深圳奥雅设计股份有限公司（以下简称“奥雅设计”）是一家景观设计企业，主要从事以创意设计为主导的EPC总承包业务，具体包含策划与经济分析、生态规划、建筑设计等。2019年6月起，奥雅设计开始递交招股说明书拟登陆创业板，发行股票数量不超过1500万股，募资70332.15万元用于服务网络等三个项目的建设。公司已于9月3日过会。

虽然成功踏足资本市场，但奥雅设计的招股书依旧透漏着一些隐忧：公司应收票据及应收账款增长迅速，其中2017与2019年增速超过了同期营收；

此外，报告期内公司大笔购买低回报的理财产品，在货币资金较充足的情况下依旧选择上市进行大额融资，圈钱意图明显。

客户欠款逾期拉高应收款

2017-2019年，奥雅设计应收票据及应收账款增长迅猛，分别为0.64亿元、0.88亿元、1.68亿元，增速较上一年分别增长64.55%、37.34%、90.64%，同期营收较上一年增速分别为42.59%、39.32%、35.96%；与此同时，公司应收账款周转率虽说高于行业平均水准，但是持续下降，分别为5.29、4.99、4.04。可见其赊销力度正逐步加大，回款效率却越来越低。

或是由于上述原因，奥雅设计现金质量也较不稳定，2019年销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比重跌至87.28%，下滑明显；经营活动产生的现金净流量占营业收入比例也从2017年的29.72%下降到12.76%，占净利润的比例更是大幅下降至58.95%。（见表一）

表一、奥雅设计现金质量情况

数据来源：东方财富Choice

过快的应收款增长速度，奥雅设计或存在有意放宽赊销信用条件刺激营收的行为。赊销力度加强、回款效率走低也表明其对下游客户的议价能力正在减弱？

对此，奥雅设计表示，公司应收账款整体稳定，2019年度增长明显主要是由于相关业务结算周期与质保期较长，加之客户绿地控股、泰禾集团设计费逾期，将未达成清偿方案的部分下属企业应收款项作为“单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款”单独进行减值测试，对其计提50%坏账准备。此外从毛利率来看，公司主营业务毛利率稳定，项目平均规模较大，因此对下游客户的议价能力没有减弱。

若上述原因属实，奥雅设计虽然洗脱了有意放宽赊销信用条件刺激营收的嫌疑，但也从侧面反映出公司经营环境开始恶化，下游客户资金周转问题浮上水面，如绿地控股此类地产行业排名前列的客户都出现应收款预期，奥雅设计应收款遭受冲击在所难免。

数据显示，奥雅设计报告期内应收账款及票据占总资产的比例分别为21.32%、20.08%、31.95%，整体增长明显，这是否会占用公司日常资金影响经营，产生流动性风险？

奥雅设计表示，应收账款回收效率降低虽然一定程度上限制了资金使用，但鉴于回款风险较低，不会严重影响自身正常经营。

不差钱：大额购买低回报理财产品

报告期内，奥雅设计共计花费了约1.02亿元资金购买理财产品。2017-2019年，公司投资活动产生的现金净流量分别为-0.36亿元、0.39亿元、-0.95亿元。奥雅设计介绍，自身选取的都是低风险低回报率的理财产品，经计算其收益占营收比例最多约为1%。（见表二）

表二、奥雅设计理财产品投资收益情况

招股书显示，奥雅设计此次将募投多个项目，看得出其业务发展仍存在硬性需求（见表三），因此，公司在此之下大笔购买低回报理财而非用于业务发展的行为就显得不太妥当。数据显示，2017-2019年奥雅设计营收增速为42.59%、39.32%、35.96%，增速持续下滑，令人怀疑这正是其对主业发展的意愿不足所致。此外，若理财产品出现重大风险，奥雅设计将如何保证自身的资金安全也值得关注。

对于上述问题，奥雅设计回复称，公司经营的EPC项目往往金额较大、回款较慢，一定程度上会占用流动资金，因而选择购买理财产品满足日常经营需求，并没有偏离主营业务。且公司购买的理财产品主要为中国民生银行“非凡资产管理”系列产品，大部分期限集中在1天、7天、14天，最长不超过35天，期限较短、流动性强，出现重大风险的可能性较低。

表三、奥雅设计募投项目

 数据来源：招股书

 此外值得注意的是， 2017-2019年奥雅设计货币资金分别为0.90亿元、1.42亿元、2.31亿元，在此次募投的项目中，技术研发中心和信息化与协同平台建设项目耗资完全在公司资金能力范围内，然而其依旧选择了上市融资。如此看来，奥雅设计又是否存在欲借外部融资来避免消耗原有资金储备，以继续维持后期理财产品等非主营收益的行为？