据人民银行公布，我国9月底广义货币（即M2）总额216万亿，按年增长10.9%，增长速度比去年同期高2.5个百分点；狭义货币（即M1）总额60万亿，按年增长8.1%，增长速度比去年同期高4.7个百分点；流通中货币（M0）余额8.2万亿，按年增长11.1%。9月底社会融资规模总量280万亿，按年增长13.5%。其中，实体经济人民币贷款总额168万亿，占60%，即非实体经济贷款占另外40%。由于今年疫情爆发，新增社会融资规模显著高于去年同期水平。今年前三季度企业债券净融资4.1万亿，较去年同期增加1.65万亿，境内股票融资6099亿，较去年同期增加3756亿。9月底人民币贷款总额169万亿元，按年增长13%，新增贷款1.9万亿，较去年同期多2047亿。前三季度人民币贷款增加16.2万亿，较去年同期多2.6万亿。私人贷款增加6.1万亿，公司贷款增加10.5万亿，非银金融机构贷款减少4720亿元。疫情之下，公司部门唯有增加贷款维持运作。人民银行行长易纲于陆家嘴论坛表示，预计全年人民币贷款新增近20万亿，社会融资规模增量将超30万亿。

2017年至2019年，中国M2按年增长速度维持在8%至9%之间，但今年因应疫情特殊情况，M2增长速度飚升至10%以上，然而即使如此强劲的信贷之下，IMF估计GDP全年增长速度仅有1.9%。根据海关总署数据，今年前三季度中国出口总值增长0.7%，1月至8月份社会消费品零售总额23.8万亿（其中29.4%为网上销售），按年下跌8.6%。疫情之下，消费疲弱，根据中国旅游研究院测算，国庆长假国内旅游收入4665亿，按年下跌30.1%，这是最佳证明，说明经济增长仍然来自于工业生产。

银行股由于市值高、权重大，2015年股灾期间国家队主力推高银行股股价护盘，缓解市场抛售压力。2015年6月9日银行股指数1774点，同日国证A股指数7284点；到7月10日，银行股指数收盘报1786点，同日国证A指收市盘为5078点。前者轻微上升0.7%，但后者则下跌30.3%。2018年2月7日银行股指数最高2230点，同日国证A指只有4514点。此时国证A指已经较2015年6月9日收盘下跌38%，但银行股指数则上升25.7%。

笔者以往分析银行股的文章有2016年12月17日《国债暴跌小儿科 银行股升浪正酝酿》及2018年3月17日《伦敦北京楼价松动 银行股中期见顶》。《国债暴跌小儿科 银行股升浪正酝酿》一文分析银行股指数走势时认为，银行股指数2007年10月见顶结束第（3）浪，及后至2014年3月12日形成一个巨型三角形（以招商银行为代表），乃第（4）浪。此后的上升，至2015年6月结束一段升势。2015年6月的顶部是（5）浪1，接着股灾进入（5）浪2调整，至2016年初结束。此后展开（5）浪3上升。《伦敦北京楼价松动 银行股中期见顶》文中则分析指，2017年底至2018年1月底银行股指数在管理层、市场人士大力吹捧价值投资刺激下一路飙升，最高见2230点，但已经见中期顶部。连接2009年7月高点及2015年7月高点作阻力线，恰好压制了2230点高点，形成重要阻力。因此，2230点可能是（5）浪3的高点。

2018年2月高位至今，银行股指数持续调整。以沪深300指数与300银行指数走势对比，2010年10月至今有10年时间，2010年10月至2014年上半年股市下跌周期，300银行比沪深300指数较强，但2014年至2015年急升行情中，沪深300指数较强。股灾之后，银行股相对较强，但今年疫情之后，沪深300指数后来赶上。主要原因是银行要让利于受疫情影响严重之企业。过去10年沪深300指数至今跑赢300银行指数。

2018年2月高位至今，银行股指数持续调整，前述文章所作数浪方式需要修改。2007年11月高位结束第（3）浪不变，第（4）浪修改至2008年10低点525点结束。此后进入第（5）浪上升。第（5）浪型态为倾斜三角形，俗称楔形。其中，525点升至2009年7月底1329点为（5）浪a（用a代替1，体现其楔形内部子浪），（5）浪b跌至2012年9月786点，此后（5）浪c升至2015年7月1890点，（5）浪d跌回2015年8月1182点，（5）浪e最后升至2018年2月2230点。此乃首选数法，次选数法是第（5）浪并非楔形，而是正常型态。2008年10月低点525点至2009年7月底高点为（5）浪1不变，2009年7月跌至2012年9月（5）浪2亦不变，（5）浪3则由2012年9月升至2018年2月2230点为（5）浪3，目前处于（5）浪4调整中。如此，（5）浪4有机会呈现水平三角形走势，之后进入（5）浪5最后一升。

近期银行股走势疲弱，并非中国银行股独有，美国纳斯达克银行股指数自今年年初以来，一直弱于大市。3月份疫情低点时见底回升，纳斯达克综合指数创历史新高，但纳斯达克银行股指数仅仅低位震荡。观乎指数历史走势图，假设1974年9月低位为第（2）浪底，1974年9月升至2006年12月高位为第（3）浪，2006年12月跌至2009年3月为第（4）浪，2009年3月至今为第（5）浪。第（5）浪是一个楔形，与中国银行股指数相似。2018年6月历史高位结束（5）浪c，跌至今年3月低位为（5）浪d，目前正逐步进入（5）浪e最后上升。次选数法是2006年12月高位跌至2009年3月低位为（4）浪a，2009年3月回升至2018年6月高位为（4）浪b，2018年6月至今为（4）浪c下跌，仍未结束，后市仍然需要再创新低，才完成浪c一组5浪下跌。然后再展开第（5）浪上升。

之所以次选数法担心纳斯达克银行股指数仍有低位，且看看泛欧600银行股指数走势。欧洲银行股可为谁人够我惨？且不说德意志银行持续10年暴跌熊市——但由于不断有政府救治消息等，故不能流畅地下跌，索罗斯一度沽空德银但难以获利——整个欧洲银行体系摇摇欲坠。看看DJ STOXX 600 Banks Index走势图，2007年5月历史最高位546.1点，跌至2009年3月最低87.2点，跌幅84%。此后出现反弹，但别人进入牛市，泛欧600银行股指数仅仅是个大型水平三角形——艾略特波浪理论中B浪典型型态——之后进入大C浪下跌中。浪B中，2009年3月反弹至2009年9月244.9点为B浪（a），244.9跌至2011年9月102.7点为B浪（b），102.7点反弹至2015年7月226.9点为B浪（c），226.9点跌至2016年6月114.8点为B浪（d），114.8点反弹至2018年1月197.5点为B浪（e）。

泛欧600银行股指数于2018年1月展开C浪下跌，其中跌至2019年8月115.5为C浪（1），115.5反弹至2020年2月148点为C浪（2），再跌至3月79点为C浪（3），79点反弹至6月份107.2点为C浪（4），此后进入C浪（5）下跌。此乃首选数法，次选数法是2020年2月148点展开C浪（3）下跌，其中148点跌至79点仅仅为C浪（3）其中子浪1，79点反弹至107.2点为（3）浪2反弹，107.2点至今进入（3）浪3下跌，相当恐怖！

1975年至2006年是美国银行业发展黄金时期，此后渐渐见顶，进入缓慢发展时期，银行股走势反映出传统银行业背后利空因素。中国银行股为何已经持续10年低估值？今后会反转吗？欧洲银行业能否起死回生？唯有等待走势明朗化。