重庆啤酒：多品牌协同效应可期

中泰证券预测数据

重庆啤酒（600132）：2019年百威英博占据高档啤酒市场44.2%的销量，嘉士伯作为第二名市占率为9.6%。2010-2019年嘉士伯高档酒市占率提升2.8pct，销量从8.1万吨增长至43.3万吨，主要系嘉士伯品牌快速增长。率先开启高端化，国际+地方品牌并重。2016-2019年嘉士伯中国的吨价均保持5%以上的有机增长，2019年均价超过4000元/吨。嘉士伯的国际品牌以28%的销量占比，贡献了42%的收入和49%的毛利润。2016-2018年高端国际品牌销量增速持续高于整体销量增速，超高端凯旋1664爆发式增长，近年嘉士伯加速地方品牌高端化。

产能完成第一阶段优化后，西部之王开启大城市战略东进。2014-2017年嘉士伯中国工厂数量从44家减少25家，产能优化带来效率提升。2017年嘉士伯开启大城市战略，并向东部扩张，销量迎来拐点。至2019H公司已开拓36个大城市，同时带动了结构升级。2019年乌苏通过差异化+口碑营销销量增长45%，大理品牌销量增长11%。公司作为区域强势啤酒品牌，率先进行结构升级和产能优化，实现了盈利能力的提升。

核心逻辑：嘉士伯资产注入上市公司后，将增强重庆啤酒在全国啤酒市场中的竞争优势，从一个小而美的区域企业向全国性高档啤酒龙头发展，随着体外嘉士伯中国优质资产注入，公司将拥有高端的嘉士伯国际品牌组合和乌苏等强势的地方品牌，从而开启全国扩张的进程。

操作策略：业绩稳定且毛利率持续改善，投资者可待估值有所下降后适当关注。

华宝股份：关注HNB落地机遇

华泰证券预测数据

华宝股份（300741）：公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，近五年平均分别约为76%和53%，盈利能力行业领先。在传统烟用香精稳定发展的同时，HNB用香精较传统卷烟用技术要求更高，公司也已针对HNB专用香精进行研发布局，公司的香精业务或会在HNB时代继续为在HNB有所布局的中烟工业公司供货，联动海外市场，有望分享全球新型烟草行业快速发展红利。

此外，烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。此外，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。

核心逻辑：公司作为国内烟用香精龙头，技术与规模优势显著，产品壁垒高，奠定了在中长期内较强的盈利能力和收入的可持续性的基础。

操作策略：业务长期稳定，同时维持高毛利率和净利润率，投资者可适当关注。