新游将迎版本更新 或催化游戏流水大增

2020年12月7日，祖龙娱乐公司被正式纳入港股通并生效。其SLG手游《鸿图之下》自10月21日上线以来备受市场关注，据伽马数据新游流水测算，上线首月流水超 3 亿元。SLG品类强调策略性，一直以长期流水稳定、生命周期长、玩家忠诚度高及付费能力强等特点著称，我们看好该款游戏的长期表现，12月11日全新S2赛季即将开启，预计2021 年将持续贡献稳定流水。

积极拓展海外市场 出海业务潜力巨大

祖龙娱乐出海赛道位于行业前列，海外市场对整体营收贡献度日益提升，自 2017 年起海外收入占总营收比从 17.80%提升至 2020H1 的 67.54%。 多款自研旧游已在东南亚、港澳台及韩国的成熟市场展开布局，并不断向欧美、日本等市场展开攻势， 截至 20H1 在超过 170 个国家和地区市场推出了 14 款精品手游，持续扩大全球游戏玩家群。《龙族幻想》上半年已在欧美、日本、东南亚上线，流水表现优异，我们预计未来祖龙娱乐的出海业务规模将随着新品上新持续扩大。

游戏储备丰富 未来业绩或持续释放

祖龙娱乐经典旧游《梦幻诛仙》、《天空纪元》等游戏生命周期仍具备可持续度，《龙族幻想》、《万王之王 3D》上线两年后依旧在已发行地区保持稳定流水。回合制 MMO《梦想新大陆》已于11月19日开启回合制手游《梦想新大陆》删档计费公测，12月3日iOS平台正式开放预约，明年年初有望上线。2021至2022年公司产品储备丰富，预计上线包括《诺亚之心》、《三国群英传》等7款手游，多款新游确定全球发行，我们认为公司强大的长线运营能力与充足的游戏新品后备，为未来业绩的持续增长提供了充足动力。

2021年净利润超10亿元

       鉴于其被纳入港股通，祖龙娱乐后期交易资金规模有望进一步增加。我们认为，祖龙娱乐高管团队游戏从业经历丰富，公司为MMORPG 领域的领先者，并持续扩充SLG等多种游戏品类，我们看好公司强大的研发实力及爆款产出率，未来公司储备产品线丰富，预计贡献大量增量。考虑到因版号审批发放节奏的影响，《鸿图之下》、《梦想新大陆》两款游戏上线计划被动推迟，我们下调2020年归母净利润31.04%至4.75亿元，维持 2021 年公司10.34亿元的归母净利润不变。

图：祖龙娱乐过往业绩及未来预测

数据来源：企业财报、中国银河证券