1月19日，龙净环保（600388）公布，拟向不超过35名特定对象非公开发行股份不超过约3.21亿股(含本数)，募集资金总额不超过28亿元。其中，19.80亿元用于环保主业，8.20亿元用于补充流动性。
值得注意的是，此次定增，控股股东龙净实业将认购5亿元，若按发行上限定增后，实控人仍将是龙净实业及其一致行动人，但持股比例从25.04%下降至23.38%。龙净环保“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”的模式导致龙净环保负债攀升，资产负债率从2017年的68.71%增长至2020年三季度末的75.25%。此前，2020年3月龙净环保已发行可转债募资20亿元用于投建项目及补充流动资金。
控股股东持股将下降
2017年，福建女首富、阳光集团实控人吴洁以36.71亿元受让龙净环保17.17%股权，入主以来，吴洁旗下阳光集团控制的龙净实业及其一致行动人不断增持上市公司股份，目前持股比例达25.04%。
龙净环保此次定增，吴洁控制的龙净实业也将认购5亿元，并未按持股比例等比例认购，按本次发行的上限测算，发行完成之后，龙净实业及其一致行动人的持股比例为23.38%。吴洁对龙净环保的支持力度是显而易见的，但此次低于持股比例认购有点预料之外，也给外界留下了想象空间：是资金实力不足，还是对募投前景有担忧？
我们来看此次具体的募投项目，陈庄工业园固废处置中心项目、山东中滨环境保护固体废物综合处置中心项目、龙净智慧环保产品生产项目(一期A地块)，拟分别投入募资6.10亿元、7亿元、6.70亿元，合计19.80亿元，另外8.20亿元用于补充流动资金。
上述三大项目建成达产后，龙净环保预计每年新增营收和净利润合计43.47亿元、3.88亿元，较2019年业绩均增长近四成左右，相当于再造半个龙净环保。
龙净环保称，上述募投项目有利于完善公司在固危废治理领域的战略布局，同时助力公司高端装备制造智慧转型，使公司在环保领域的综合服务能力进一步增强。
对资金“真饥渴”
龙净环保这几年业务开拓不可谓不努力，公司2019年全年实现新增合同148.40亿元，2020年上半年实现新增合同49.98亿元，新增合同中非电行业合同占比为66%。截至2020年上半年，龙净环保在手合同金额为208.63亿元，同比增长7.50%，其中电力行业和非电行业占比基本相等。
业绩更是大幅增长，连续两年营收增长16%之后，2019年龙净环保营收首次超过百亿关口，达到109.35亿元，净利润8.51亿元，也有较大增长。
为加速生态环保业务发展，2018年以来，龙净环保开启了外延式发展，先后并购新大陆环保100%股权、德长环保99.28%股权、中滨环保70%股权，进军水污染管理、固废治理、土壤修复、垃圾焚烧等环保领域。整合之后，公司各个板块同时开拓。截至2020年上半年已投资5个项目，投资额近40亿元。
一段快速增长之后，龙净环保目前是全球最大的大气除尘设备研发制造企业，大气治理相关产品产销量连续十余年位居行业第一。同时，公司垃圾焚烧、水污染治理、土壤修复等其他业务快速扩张，2019年合计营收9.05亿元，占比近8%，两年将近翻番。
目前，龙净环保形成了以大气治理业务为基础，涵盖VOCs治理、工业固废废水处理、土壤生态修复等重点业务的生态环保格局，不断向全方位和全产业的生态环保服务提供商迈进。
公司在经营模式上也逐步形成“高端装备制造+EPC工程服务+公用设施运营”三驾马车驱动的新模式，但凡事都有两面性，这也导致龙净环保负债攀升，资产负债率从2017年的68.71%增长至2020年三季度末的75.25%，增加6.54个百分点。2020年三季报，龙净环保流动比率、速动比率分别为1.24和0.63，债务压力虽未“爆表”，偿债压力不小。2020年前三季度，龙净环保实现扣非净利5.04亿元，增速为-1.88%，净资产收益率（扣除/摊薄）为8.34%，至于存货消化则更不理想，存货周转天数高达417天。此前三个完整年度及2020年前三季度，龙净环保销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比分别只有79.59%、76.20%、72.51%、85.02%，从未超过100%；同期，经营活动产生的现金流量净额占净利润的比分别只有46.99%、51.40%、1.92%、93.29%；而2017-2019年的资本支出和折旧摊销的比则高达85.54%、104.58%、244.46%。
这些数据的指向只有一个，那就是龙净环保缺钱，急需补血。这也难怪龙净环保在去年发行可转债融资20亿元之后再次大手笔融资，投的项目都需要大量资金和流动性支持。因此，龙净后续再融资的概率仍不小。
希望与挑战将并存
回到本次主投的几个项目，看看前景如何。
公告显示，陈庄工业园固废处置中心项目建设期16个月，包括废物收集、运输、贮存系统；20000吨/年的危险废物回转窑焚烧处理系统、10000吨/年的物化处理系统、30000吨/年的固化处理系统，及配套设施等。此项目建成达产后，预计每年实现销售收入2.07亿元，利润总额近0.60亿元，项目财务内部收益率（税后）为12.62%。
山东中滨环境保护固体废物综合处置中心项目建设期为12个月，建成达产后，预计该项目每年实现销售收入2.40亿元，利润总额近0.70亿元，项目财务内部收益率（税后）为9%。
龙净智慧环保产品生产项目（一期A地块）则需要腾退原本位于龙岩市区的多个旧工业园区，将分散于各处的业务及产能搬迁至新工业园区，购买先进的生产设备和研发设备对原有生产线进行技术改造与升级，建立全流程信息化系统等。该项目总投资额最高，达11.34亿元，建成达产后，预计每年实现销售收入39亿元，利润总额约2.63亿元，项目财务内部收益率（税后）为17.55%。
应该说，从字面上看，三个项目的收益水平还是不错的。
然而，这并不意味着龙净环保就可以高枕无忧，公司整体仍需要面对诸多风险。龙净环保在公告中表示需要注意疫情变化、市场竞争、火电市场收缩等风险。除了疫情变量，及常规性竞争性因素，风险相对最明显的当属火电市场收缩风险：近年来受宏观调控影响，国内大中型煤电机组新建项目明显减少，随着“十三五”的收官，改造目标的基本完成，新增火电改造需求，大气环保治理需求可能将逐步转向非电领域，所以公司在火电大气环保治理市场的收入可能会随着市场收缩有所减少。
表：龙净环保定增投向（单位：万元）
来源：公告
