核心业务收入增长稳健CMR好于预期

阿里巴巴近期发布2021财年第三季度业绩，公司收入同比上涨37%至2211亿元，比市场预期高3%。

根据财报，公司国内零售平台业务保持稳健增长，CRM收入同比上涨20.4%，主要受推荐信息流和搜索付费点击价格提升驱动；天猫实物季度GMV同比增速放缓，主要是由于季度内大促战线拉长，用户消费更为集中；用户端，季度内中国零售市场年化买家净增2200万至7. 79亿，移动MAU净增2100万至902亿，二者在电商旺季均加速提升；此外中国零售其他收入同比上涨100 %，主要由于季度内开始合并高鑫零售，12月盒马自营门店达 246家（季度净增24家），我们认为盒马开新店进度将逐步恢复，同时高鑫零售的整合将拓宽新零售供应链网络，助力线下零售数字化。

阿里云与菜鸟分别完成财年小目标

报告期内，公司云计算收入同比增长50%，主要受来自互联网、零售行业、及公共部门客户收入增长所驱动。阿里云调整后的EBITA首次实现盈亏平衡，符合公司之前所给出的在 2021财年内盈利转正的预期。我们预期由于云收入的确认时点或短期影响同比增速，但不改对市场前景的乐观展望；季度内菜鸟收入同比增长51%，主要受跨境及全球零售商业订单量所驱动，经营现金流转正，符合公司之前预期；季度内国际零售收入同比增长37%，延续前季度的强劲势头，东南亚市场的加速数字化驱动Lazada的单量同比实现三位数百分比增长，速卖通 GMV增速已恢复至疫情前水平。我们认为以上侧面印证了阿里巴巴多个战略投资领域的盈利能力正在改善，有利于释放子业务估值。

“为未来投入”主题不变，利润率压力显现

在各主要战略投资领域已陆续在规模效应下收窄亏损时，阿里巴巴或将持续大力执行为未来增长机会投入的策略，尤其在核心平台业务，比如淘宝App改版以优化用户体验、淘宝直播GMV高速增长、淘宝特价版用户盘的迅速扩张等。报告期公司核心商业调整后EBITA 率同比下滑约7个百分点至34%，我们计算核心平台业务的利润率或同比下滑约6个百分点，包含了季度内淘宝App改版和淘宝特价版的推广以及大促时间拉长等因素的影响。我们预期若剔除一次性因素，未来核心平台业务利润率下滑的幅度将 因新业务变现能力的释放而有所收窄，新业务将为公司整体收入和利润增长提供长足动力。

图：阿里巴巴各财年情况