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银行:2021年板块有确定性机会
发布时间:2021-02-05 18:10:590  

12月之后银行板块开始获得明星基金经理关注。银行板块当前的逻辑不仅是低位低估,还在于基金低配置比例,最重要的是,随着今年经济逐步恢复,资产质量和盈利端都有边际改善的预期2021年板块有确定性机会。

 

不良率好于预期

市场原来担忧疫情会让2020年银行的资产质量承压,结果披露出的数据却好于预期。前三季度上市公司整体不良率为1.5%,较2019年末上升8个基点,但不良净生成率已经于二季度见顶,三季度回落8个基点。其中,受疫情冲击最大的零售贷款边际改善,疫情对零售贷款的冲击主要在信用卡等消费信贷,影响集中在上半年,三季度不良率已开始回落。从信用卡ABS 高频数据可以观察,信用卡新进入逾期的高点在3 月,新增不良的高点在6 月(逾期超过90 天确认为不良)。伴随着新增逾期从4 月之后开始改善,不良发生额从三季度开始下降。

银行目前的资产负债表处于最近十年最干净的时候。银行股之所以长期股价跌破净资产,一个原因是投资者认为中国银行业披露的不良数据不真实,实际不良远高于账面不良。但实际上,经过这几年监管引导做实不良、挤干水分,银行资产负债表目前已是近十年最干净的时候。以老16家上市银行为例,2020年上半年关注率为2.28%、不良贷款偏离度为68%,均是近十年的最低水平,即便今年有疫情的负面影响,关注率+不良率仍在下降趋势中。

 

净利润明显改善

上市银行前三季度净利润增速较中报回升1.7%至-7.7%,净利润回升主要有两方面原因:其一是净息差企稳,资产收益率有上行趋势。2020年下半年以来,针对银行资产负债两端利率的相关政策频频出台,从实际经营结果观察,2020年三季度上市银行平均净息差为1.91%,较二季度下降1bp,基本保持稳定。

从银行资产收益率看,上市银行三季度的平均资产收益率较二季度下降1bp,下降幅度较二季度收窄,整体趋势向好,其中国有行、城商行资产收益率分别下降1bp、5bp,而股份行、农商行表现较好,资产收益率较二季度分别上升1bp、2bp。2021年国内货币政策边际趋紧,市场化利率中枢今年可能会有小幅抬高。长城证券预计,今年上市公司整体净息差会小幅上行2个基点至2.09%,息差上升同步提升利润水平。

其二是拨备覆盖率阶段性上行隐藏利润。二季度市场曾传言银行接受政策窗口指导,为了降风险大幅提高了拨备覆盖率比例,这点从中报上市公司的拨备覆盖率可以看出来,比如零售银行龙头招行,上半年拨备覆盖率提升至440.81%,要知道招行的资产质量历来最好,不良核定严苛,如此大比例计提有掩藏利润之嫌。2020年三季度,商业银行拨备覆盖率整体为269.06%,与中报几乎持平,拨备计提力度明显放缓。随着今年经济回暖,资产质量改善,超额拨备的那部分还有释放的预期。

从银保监会披露的数据看,商业银行去年全年实现净利润2万亿元,同比下降1.8%,降幅较前三季度8.3%继续大幅收窄,可以大致判断,上市银行四季度的盈利不会差。

每次经济复苏银行股不缺席

2005年以来,银行股历经6轮大级别的上涨行情,除了2014-2015 年由无风险利率下降、增量资金进场推动外,其余5次均由经济周期上行推动。观察二级市场,最近疫情在全国散点式复发并没有引起过多炒作,来年春暖花开气温上升,叠加疫苗全面铺开,疫情就不再是市场关注点,经济复苏板块会受到重视,银行股有望率先启动。

基金配置比例低

2020年Q3主动型基金银行股持仓2.88%,2020年Q4主动偏股基金前十大持仓银行业占比3.2%,环比三季度提升0.3%。目前偏股型基金对银行的配置仍处于过去十几年的低位,处于大幅低配水平。近期我们看到,一些明星基金经理已经开始加仓银行股,最好的例子是兴全的谢治宇,对金融板块的持股占比已经提升至13.55%,相比2020年四季度提升了8.74个百分点,1月21日披露的前十大重仓股中,新进的金融标的只有兴业银行。

投资标的方面,银行板块整体的弹性不会很大,内部也会有分化。关注三个方向:第一是竞争格局较好的零售银行,A股有两只龙头,招行和平安。第二是业绩迎来确定性拐点,估值底部,有明星基金关注的标的,如兴业银行和光大银行。第三是受区域信用分化,长期经营优于行业的中小银行,如宁波银行和南京银行。

平安已经披露了,除了净息差差一点(去年行业通病),其他关键指标全面好转,收入同比增长11.3%,净利润增长2.6%,其中四季度净利润大增43%。全年不良率1.18%,同比下降0.47%,拨备覆盖率201.4%,同比增长18.28%。负债平均成本2.32%,同比下降32个基点,此外,零售业务和私人银行业务也都超预期。平安银行是值得接下来最值得关注的银行股。

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