德艺文化创意集团股份有限公司（以下简称“德艺文创”）于日前通过发审委审核通过，公司拟发行不超过2000万股A股，并登陆创业板。德艺文创本次募集资金将被用于“德艺研发创意中心”、“海外营销网络建设项目”、“文化创意产品电子商务平台”以及补充营运资金，上述四个项目拟需要募集资金2.43亿元。

在德艺文创首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）中，记者仍发现公司存在一些问题，如净利润的增长主要依靠营业外收入的快速增长；毛利率显著低于其他公司，甚至行业平均；近年来自营门店大幅缩减，经营出现困局等，针对上述问题股市动态分析周刊记者向德艺文创发去采访提纲，但截至发稿，并未收到回复。

政府补助占利润总额比例超二成

    招股说明书显示，德艺文创主营业务为创意家居用品的研发设计、外包生产及销售，产品主要包括创意装饰品、休闲日用品、时尚小家具三大系列近万个品种，产品远销全球五大洲80多个国家，成为国内主要的文化创意家居用品出口商之一。

    2014年-2016年公司实现营业收入分别为3.36亿元、3.37亿元和3.53亿元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为2923.87万元、3187.67万元和4446.56万元。从上述数据不难看出，公司净利润2015年和2016年分别同比增长了9%和39.5%，特别是2016年增长十分迅猛，但是公司的营业收入同比增长仅分别为0.3%和4.74%，远低于净利润的增幅。记者仔细研读招股说明书后发现，公司的净利润的大幅增长在很大幅度上都是依靠营业外收入的快速增长。

    相关数据显示，报告期内，公司营业外收入分别为686.56万元、770.80万元和1564.04万元。而在营业外收入中政府补助占了很大一个部分，2014年-2016年公司获得的政府补助分别为671.48万元、760.53万元和1507.44万元，占营业外收入的比重分别为：97.8%、98.7%和96.36%；占当期利润总额的比例分别为20.02%、20.23%和29.02%。

    记者统计发现，公司2016年获得的各类补助的名目高达45项，其中收到2016年内外贸企业上市挂牌奖励就高达600万元。对于享受较大金额的政府补助，公司方面表示主要在于，“公司所处的文化创意产业属于国家鼓励和扶持的新兴产业，各级政府出台了一系列的政策扶持和财政补助政策，公司作为文化出口为主的创意型企业，还能同时享受国家对出口贸易的政策扶持。”

虽然公司方面表示，“今后，随着国家‘一带一路’战略的加快实施，促进文化创意产业政策的推进和落实，公司预期仍会持续收到较大金额的政府补助”。不过，企业的真正实力还是要靠自身的盈利能力，并非过多的政府补助，相反，这些大量的政府补助粉饰了真实的业绩，一旦补助相应较少，或者不复存在，则公司面临着较大的业绩承压，令投资者受损。

主营业务毛利率远低于行业平均

招股说明书同时显示，报告期内，公司的主营业务毛利率分别为25.31%、24.03%和23.58%，呈现逐年下滑的趋势。毛利率下滑的主要原因是原本毛利率较高的内销业务下滑所引起了营业收入结构变动、市场竞争加居等因素综合影响。公司方面同时表示，未来公司亦可能面临毛利率进一步下滑的风险。

值得注意的是，公司的主营业务毛利率在与可比上市公司的比较中明显处于落后局面，2014年公司毛利率远低于行业最高的美盛文化36.49%的毛利率，同时也低于31.11%的平均值；2015年亦低于31.09%的行业均值。

对此，公司方面表示，公司不从事生产环节，主营业务毛利未包含供应商生产环节的利润，因此主营业务毛利率低于一般的生产加工型企业。

众所周知，毛利率水平往往是衡量一家公司竞争力的一个主要指标，虽然公司认为这样的毛利率符合公司经营模式的特色，但是如果毛利率持续下滑，必对公司的净利润带来负面影响。

表一：德艺文创主营业务毛利率与可比上市公司比较

数据来源：Wind资讯，上市公司定期报告

国内业务发展举步维艰

招股说明书显示，德艺文创报告期内有超过90%的销售额来源于海外出口业务。本次募集资金中的4947.42万元，公司将用于海外营销网络建设项目。

虽然公司对海外市场十分重视，但是公司外销收入的增速却不尽如人意，2015年至2016年的速增分别仅有2.68%和6.95%。

一面是海外市场的增长停滞不前，另一方面是国内市场呈现萎缩状态。公司曾于2011年设立全资子公司德艺双馨和世纪商贸，负债开拓国内市场，主要销售“倍思家”自主品牌，但是时至今日，其国内销售业务仍处于前期阶段。公司自营门店也大幅减少，从2014年初的44家减少至2016年末的13家，内销收入从2223.48万元下降至861.07万元。

事实上，国内市场发展空间巨大，特别是在近年来房地产火爆的背景下，对创意家居品的需求大增，公司如果不在国内市场做出突破，恐怕未来想单一依靠国外业务的拓展是很难有所突破的。但从目前的情况来看，国内业务的发展亦是举步维艰。