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二季度:战略乐观 稳中求进
发布时间:2017-04-07 16:50:110  

目前市场格局处于震荡区间逐步抬升,预计上半年将继续进二退一的震荡,下半年待确认盈利回升后,市场有望由春转夏。短期春季行情走在路上,二季度要注意倒春寒。


因此,我们在战略上乐观,宜执行稳中求进的策略。

望远镜:市场处在什么阶段?


我们认为,从国际视角看A股,并不贵。A股是全球第二大市场,市值、成交占比分别为13%、25%。但是相比海外市场,中国证券化率低。数据显示,A股市值/GDP仅有72%,加上海外中资股为94%,美国(扣除非美公司)为146%,全球均值101%。


从大类资产角度看股市。投资就是等待与选择,在股票、债券、货币、房地产和商品之间进行配置,目前来看,近60万亿进了股市,60多万亿进了债市,而进入房产的则有200-300万亿。我们认为,后地产时代,股市与房市替代性增强。股市和房市的关系是基本面正相关、资金面负相关。12年来两者跷跷板效应强:人口结构变了,地产对基本面的影响力减弱。中国大陆居民资产中股票占比仅3%,美国32%,中国台湾18%,因此居民增加股票配置是趋势。此外,2016年末债市下跌给我们启示,债市也没那么稳,在2017年去杠杆大背景下利率难下,权益是一个选择,因此,机构资产配置中也有望增加权益。


从资金面来看,银行理财委外投资、保险举牌已经悄然发生,FOF数量快速增长,专户规模超过公募,都显示了资金已经悄然进入股市。我们认为,今年股市资金偏充裕。


自90年以来至今,A股已经经历了五轮牛(单边上涨)、熊(单边下跌)、震荡。其中,牛市19个月,熊市10个月,震荡市24个月。而目前的状态是我们早已身处震荡中。在2016年创下2638点的调整低点后,场内资金平衡,目前仍在震荡阶段。


我们认为,未来水牛难现,利率难以下行,只可能有盈利牛!从PE来看,目前上证指数、A股(剔除金融)、上证50、中小板指PE(TTM)为15、33、11和44倍。结构性高PE,需要盈利增长消化。
图一:自90年以来A股牛熊震荡市持续时间
 

资料来源:Wind,海通证券研究所


放大镜:未来牛市核心是盈利

值得庆幸的是,A股盈利已显好转迹象:2016年三季度全部A股归母净利润累计同比增1.9%,剔除金额增长12.7%。企业的盈利与宏观背景相关性强。金融、周期、地产均是周期性较强的板块,2010年以来三者归母净利润合计平均占A股的78%。


整体来看,宏观面中周期指标触底,短周期指标回升,需求有望稳定。此第三产业GDP占比从2011年的44%升至2016年的52%,TMT、医药等新兴行业员工数量增速明显快于传统行业。新兴行业盈利保持高增长。消费行业净利润同比从2012年底的1.5%上升至2016年三季度的20%,科技行业从2012年底的-5.8%上升至2016年三季度的29%。此外,全部中国上市公司中信息技术+可选消费+医疗保健市值占比从2010年一季度的18%上升至2016年四季度的29%。数据表明,中国新兴行业已经长大。我们预计2017年A股净利润同比增长8%,整体盈利迎来中期拐点。


图二:历次牛市起点各指数PE(TTM)
 
资料来源:Wind, Bloomberg,CEIC,海通证券研究所

二季度投资策略:稳中求进,步步为营


在这样的震荡市中,中枢缓慢抬升。2016年上半年市场运行的区间为2638-3100-2800点,下半年2800-3300-3000点,这种中枢抬升源于基本面改善,2017年上半年仍将继续。


在此背景下,上半年有望继续进一退一的震荡,下半年如果盈利回升确认+改革不断落地,市场将由春入夏。不过,也要值得注意的是震荡市的倒春寒,一是去杠杆,利率阶段性上升,类似于2013年;二是地产政策继续收紧,中美贸易摩擦。


在投资进入二维投资时代之后,价值股和周期股都有各自的优势。随着收入水平上升和人口年轻结构变化,推动消费不断升级,从高端白酒,到自主品牌汽车,再到品牌家具和小家电,重视中药保健,品牌化在其中起到了一个很重要的作用。


主题周期方面,国企改革由1.0到2.0。从2016年9月发改委专题会到12月中央经济工作会议,国改进入以混改为突破口的2.0阶段,从资产整合、各类激励进入股权结构调整阶段,从国资委主管进入国资委与发改委协作阶段,混改将成为新一轮国改突破口。


此外,“一带一路”步入规划期到实效期的2.0阶段,今年5月中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛,相关个股值得高度关注。

表一:“一带一路”相关个股

股票代码

 

证券简称

 

2017PE

 

2017EPS(元)

推荐理由

 

000928

中钢国际

19

1.01

海外订单超70%,“债转股”落地、员工持股、PPP加速

601800

中国交建

15

1.20

海外业务实力强劲,2016年前三季度公司海外订单额同比增27%

002051

中工国际

16

1.62

2016年海外业务新签合同额同比大幅增加 32.6%,在手订单充裕

002302

西部建设

22

0.50

新疆需求边际改善驱动业绩弹性

600500

中化国际

30

0.38

中化集团农药业务资产的整合平台,海外天胶资产盈利性有望提高

300257

开山股份

49

0.42

具备先进的地热产品和技术,东南亚地热资源丰富

601766

中国中车

22

0.48

一带一路将逐步打开更广袤的市场空间

000063

中兴通讯

14

1.08

国际化征程已经超过20年,国际业务营收占比超过五成

002583

海能达

36

0.40

近三年海外市场收入稳占总营收比50%以上

600089

特变电工

14

0.77

在全球 59 个国家和地区建立了销售服务网络




资料来源:Wind,海通证券研究所

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