目前市场格局处于震荡区间逐步抬升,预计上半年将继续进二退一的震荡,下半年待确认盈利回升后,市场有望由春转夏。短期春季行情走在路上,二季度要注意倒春寒。
望远镜:市场处在什么阶段?
我们认为,从国际视角看A股,并不贵。A股是全球第二大市场,市值、成交占比分别为13%、25%。但是相比海外市场,中国证券化率低。数据显示,A股市值/GDP仅有72%,加上海外中资股为94%,美国(扣除非美公司)为146%,全球均值101%。
从大类资产角度看股市。投资就是等待与选择,在股票、债券、货币、房地产和商品之间进行配置,目前来看,近60万亿进了股市,60多万亿进了债市,而进入房产的则有200-300万亿。我们认为,后地产时代,股市与房市替代性增强。股市和房市的关系是基本面正相关、资金面负相关。12年来两者跷跷板效应强:人口结构变了,地产对基本面的影响力减弱。中国大陆居民资产中股票占比仅3%,美国32%,中国台湾18%,因此居民增加股票配置是趋势。此外,2016年末债市下跌给我们启示,债市也没那么稳,在2017年去杠杆大背景下利率难下,权益是一个选择,因此,机构资产配置中也有望增加权益。
从资金面来看,银行理财委外投资、保险举牌已经悄然发生,FOF数量快速增长,专户规模超过公募,都显示了资金已经悄然进入股市。我们认为,今年股市资金偏充裕。
自90年以来至今,A股已经经历了五轮牛(单边上涨)、熊(单边下跌)、震荡。其中,牛市19个月,熊市10个月,震荡市24个月。而目前的状态是我们早已身处震荡中。在2016年创下2638点的调整低点后,场内资金平衡,目前仍在震荡阶段。
图一:自90年以来A股牛熊震荡市持续时间
资料来源:Wind,海通证券研究所
值得庆幸的是,A股盈利已显好转迹象:2016年三季度全部A股归母净利润累计同比增1.9%,剔除金额增长12.7%。企业的盈利与宏观背景相关性强。金融、周期、地产均是周期性较强的板块,2010年以来三者归母净利润合计平均占A股的78%。
整体来看,宏观面中周期指标触底,短周期指标回升,需求有望稳定。此第三产业GDP占比从2011年的44%升至2016年的52%,TMT、医药等新兴行业员工数量增速明显快于传统行业。新兴行业盈利保持高增长。消费行业净利润同比从2012年底的1.5%上升至2016年三季度的20%,科技行业从2012年底的-5.8%上升至2016年三季度的29%。此外,全部中国上市公司中信息技术+可选消费+医疗保健市值占比从2010年一季度的18%上升至2016年四季度的29%。数据表明,中国新兴行业已经长大。我们预计2017年A股净利润同比增长8%,整体盈利迎来中期拐点。
资料来源:Wind, Bloomberg,CEIC,海通证券研究所
二季度投资策略:稳中求进,步步为营
在这样的震荡市中,中枢缓慢抬升。2016年上半年市场运行的区间为2638-3100-2800点,下半年2800-3300-3000点,这种中枢抬升源于基本面改善,2017年上半年仍将继续。
在此背景下,上半年有望继续进一退一的震荡,下半年如果盈利回升确认+改革不断落地,市场将由春入夏。不过,也要值得注意的是震荡市的倒春寒,一是去杠杆,利率阶段性上升,类似于2013年;二是地产政策继续收紧,中美贸易摩擦。
在投资进入二维投资时代之后,价值股和周期股都有各自的优势。随着收入水平上升和人口年轻结构变化,推动消费不断升级,从高端白酒,到自主品牌汽车,再到品牌家具和小家电,重视中药保健,品牌化在其中起到了一个很重要的作用。
主题周期方面,国企改革由1.0到2.0。从2016年9月发改委专题会到12月中央经济工作会议,国改进入以混改为突破口的2.0阶段,从资产整合、各类激励进入股权结构调整阶段,从国资委主管进入国资委与发改委协作阶段,混改将成为新一轮国改突破口。
表一:“一带一路”相关个股
股票代码
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证券简称
|
2017年PE
|
2017年EPS(元) |
推荐理由
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000928 |
中钢国际 |
19 |
1.01 |
海外订单超70%,“债转股”落地、员工持股、PPP加速 |
601800 |
中国交建 |
15 |
1.20 |
海外业务实力强劲,2016年前三季度公司海外订单额同比增27% |
002051 |
中工国际 |
16 |
1.62 |
2016年海外业务新签合同额同比大幅增加 32.6%,在手订单充裕 |
002302 |
西部建设 |
22 |
0.50 |
新疆需求边际改善驱动业绩弹性 |
600500 |
中化国际 |
30 |
0.38 |
中化集团农药业务资产的整合平台,海外天胶资产盈利性有望提高 |
300257 |
开山股份 |
49 |
0.42 |
具备先进的地热产品和技术,东南亚地热资源丰富 |
601766 |
中国中车 |
22 |
0.48 |
一带一路将逐步打开更广袤的市场空间 |
000063 |
中兴通讯 |
14 |
1.08 |
国际化征程已经超过20年,国际业务营收占比超过五成 |
002583 |
海能达 |
36 |
0.40 |
近三年海外市场收入稳占总营收比50%以上 |
600089 |
特变电工 |
14 |
0.77 |
在全球 59 个国家和地区建立了销售服务网络 |