2017年一季度宏观经济数据收获开门红，GDP增速攀升至6.9%，工业增加值和投资增速均有不同程度的回升，消费增速震荡中大体平稳，进出口增速显著回升。当前外围经济仍在持续改善，带动外贸的趋势性好转；而宏观经济运行的惯性也有望对短期增长形成一定支撑。一季度经济数据的开门红，为今年年内宏观调控政策和改革的顺利推进创造了充足的空间。

图：中国一季度GDP增速回升

资料来源：wind、平安证券研究所

短期经济面临六大风险

1.地缘政治风险

近期，地缘政治风险有所升温，对全球资本市场可能带来的影响不容忽规。

4月6日，菲律宾媒体称，总统杜特尔特已下令菲武装部队“占领”所有“属于菲律宾的南海岛屿”，以加强菲对岛屿主权的管辖权”。但随后菲外交部称菲律宾仍致力于改善与中国的关系。

4月7日，美国军队向叙利亚政府军用机场投射59枚戓斧巡航导弹，理由是为了惩罚阿萨德政权使用化学武器。

4月8日，美国军方派遣一支航母战斗群驶向西太平洋朝鲜半岛附近水域，以示对朝鲜近期异动的回应。4月4日至15日太阳节期间，朝鲜多次强硬发声；4月16日，朝鲜试射导弹，但以失败告终。

2.美国经济回落的风险

近期美国经济各项指标反弹明显，但2017年美国经济增长可能受到几方面制约：1、扩张性财政政策力度不及预期；2、过强的美元汇率；3、贸易戓对自身不利影响；4、美联储加息过快。

美国股市当前处于历史高位，鉴于当前美国经济复苏的主要动力是消费，而美国股市涨跌对消费的财富效应影响很大。因此，一旦美国股市发生重大调整，可能影响短期消费走势，甚至会影响未来一段时间美联储加息频率。

3．欧洲面临三重风险共振

2017年第二季度起，欧元区进入大选季，其中意大利与法国民粹主义政党上台的风险不能低估。而一旦这两国大选出现意外亊件，对金融市场将会产生直接冲击。

欧洲政治风险上升可能重新引爆南欧国家债务危机，以及加剧大量持有南欧国家国债的欧洲银行业的问题。换言之，进入大选季后，欧元区可能面临政治风险、南欧国家债务风险与银行业风险的三重风险共振。

4．流动性拐点

国内面临的风险之一，是美联储加息引领的外围流动性拐点叠加中国金融监管的进一步趋严，在货币政策中性偏紧的环境下，带来的银行间市场利率上行，对金融市场及机构造成较大压力。

从2017年春节后至今，央行在公开市场上以货币的净回笼为主，并多番暂停逆回购操作；银行间市场同业回购利率、同业存单发行利率等，均有显著上行。

5.中小金融机构风险上升

金融市场流动性趋紧，MPA考核趋严，加上同业市场利率上升，使得在此前资产负债表扩张迅速的中小金融机构面临极大的压力，尤其负债端的融资成本上升迅速。

2017年以来，中小银行同业存单发行迅速上升，发行规模也连创新高。在市场利率较高的情况下，同业存单的大规模发行将整体抬高中小银行负债端的融资成本，加剧资金错配现象，并加大金融体系的相互关联性，具有较大的风险。

6.企业违约风险暴露

2016年以来，债券违约数量明显上升，违约行业集中在钢铁、机械、外贸等相关企业。

这主要是由于在中国经济仍然存在下行压力的背景下，供给侧改革的推进，以及企业去杠杆的过程中，部分企业容易发生资金链断裂的状况，导致债务危机的爆发。企业债务违约风险的爆发，也将牵连相关的金融机构出现风险暴露。

中期改革与国家战略展望

1.中央设立雄安新区

4月1日，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。雄安新区被定义为，以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一个具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。

雄安新区是近年来规格与定位最高的国家级新区，政府设立和兴建雄安新区的决心非常坚决。设立雄安新区短期有助于平衡京津冀地区发展 ，雄安新区的设立及后续建设的铺开，将拉动区域内的基建、固定资产投资增长，河北作为京津冀地区最弱的一环也将从中受益。但其对其经济的短期推动不能替代结构性改革；中长期意义在于改革的试验田，当前改革已进入深水区，也进入瓶颈期，雄安新区这“一张白纸”可能成为政府在城市规划建设、房地产制度改革、户籍制度改革、创新发展与开放等多个方面的试验田。

2.国企改革迈出实质性步伐

2016年底的中央经济工作会议明确提出，混合所有制改革是国企改革的重要突破，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。2017年中央将通过一些重大混改项目的落地，来推动新一轮国企改革，例如，近期正在推进的中国联通的混合所有制改革。

3.一带一路战略加快推进

一带一路战略是我国2017年经济工作的重点任务之一。“一带一路”国际合作高峰论坛将于5月14日至15日在北京举行，习近平主席将出席论坛开幕式，主持领导人圆桌峰会等相关活劢。目前有28个国家元首和政府首脑确认出席论坛。这次高峰会议将会梳理重点领域合作，有望确定一大批重大的合作项目，同时，也将提出中长期合作措施，探讨建立一带一路的长效合作机制。

投资建议

大类资产配置当中，我们建议投资者增持避险资产，并高度关注政治不确定性冲击带来的市场风险。

海外避开美股美债，增配避险资产。国内增配低估值蓝筹股，觃避信用债。减配大宗商品。

股市关注以下主题投资机会：

1、雄安新区主题：一是区域基建类公司，涵盖钢铁、水泥、化工、交运等板块；二是在京津冀地区有较多土地储备的上市公司；三是环保及生态产业类公司，将受益于区域环境的修复和生态发展；四是保定本地上市公司，将受益于区域戓略地位提升。

2、国企改革主题。央企方面，关注混改试点的相关央企，并建议沿绩效下滑明显、内生改革动力强大、行业改革方向明确且空间较大的思路进行布局；地方国企方面，关注地方政府债务压力较大的省份，其国企混改推进的步伐可能较快，如贵州、云南等。

3、一带一路主题。一带一路今年可能选择重点区域、重点项目，进行重点突破。我们重点推荐广西与新疆两地的一带一路概念股。对于广西，推荐从基建、贸易畅通、产能合作以及北部湾经济区建设四个方面来把握。