日前，江苏大烨智能电气股份有限公司（以下简称为“大烨智能”）披露了IPO招股说明书。大烨智能主要从事电气设备、配电网自动化设备、电网安全稳定控制设备、继电保护及自动控制装置、继电器、中压开关及开关柜、电力管理信息系统、电力通信设备的开发、设计、制造、销售及服务。2011年成立，2012年业务从“0”开始，到2014年，短短两年内创造了2.56亿元的收入飞跃，令人惊叹。此次披露IPO招股说明书，大烨智能拟发行2700万股，募集资金约3.964亿元。其中约2.75亿元将用于配电网自动化产品项目，8000万元将用于补充流动资金，4151万元将投资于微电网控制系统生产项目。

通过研读公司此前披露的招股说明书，记者注意到，大烨智能在2012年至2016年报表中，营业收入保持了良好增长势头，但应收账款增速却更加迅猛，且营收账款占流动资产比例不断高涨。同时，大烨智能在经历了2年从“0”到2.56亿元的大跃进后，营业收入增速明显下滑，国家领军的电网升级改造成为大烨智能突飞猛进的助推剂，但大烨智能如何能保持这一业绩增速呢？

应收账款井喷

根据大烨智能两版招股说明书披露的财务数据显示，大烨智能2012年至2016年，营业收入分别为194.45万元、7545.55万元、25583.95万元、27491.83万元和31428.5万元，其中，2013年至2016年同比增长率分别为：3780.55%、239.06%、7.46%和14.32%。自成立以来，大烨智能的营业收入保持了良好增长势头。

不过，公司应收账款余额增长速度也是不甘人后，2012年至2016年分别为674.2万元、4319.34万元、5064.96万元、9542.97万元和14103.04万元。其中2013年至2016年同比增长率分别为632.17%、20.90%、87.31%和48.83%。2012年，大烨智能成立的后的第一年，营业收入仅194.45万元，但应收账款却有585.99万元。

鉴于2012和2013年相对基数都较低，2014年至2016年能够更加确切的展示大烨智能的经营状态。一个明显的趋势是，应收账款余额相比同期营业收入的增幅大太多，其中，2015年和2016年最为明显，应收账款余额增长率在营业收入增加并不明显的情况下，剧增87.31%和48.83%。大烨智能在城里仅五年的时间内，就将公司营业收入从194万元做大到3.14亿元，其增长幅度令人咋舌。

然而，在井喷式的飙升在2014年结束后，大烨智能应收账款余额与营业收入背离式的增长却颇为蹊跷。此外，应收账款余额占营业收入比重从2014年的仅20.27%到2016年剧增到46.01%。业内人士表示，不排除或许存在虚增应收账款来促进疲态尽显的营业收入增长。记者就此问题询问大烨智能，但截止到发稿，大烨智能也未做出相关解释。

高溢价并购的任性

2012年9月10日，安能电气通过股东会决议，徐亮将其持有的公司12.33%的股权以1元/出资额转让给王国华。本次转让完成后，安能电气的实际控制人仍为王国华。2012年10月9日，大烨有限召开股东会并通过决议，同意公司以1,390万元的价格受让安能电气原股东持有的全部股份。2012年10月19日，安能电气召开股东会并通过股东会决议，同意王国华、任长根、高明、杨晓渝以每份出资额4.63元的价格将所持有的安能电气股权全部转让给大烨有限，转让价格分别为708.90万元、305.80万元、187.65万元、187.65万元，合计为1390万元。同日，大烨有限与安能电气原股东签署了相关股权转让协议。

9月10日，安能股东徐亮以每股1元价格将所持12.33%股份转让给安能第一大股东王国华，仅一个月后大烨智能耗资1390万元收购安能电气，每股金额为4.63元。转让价格差距明显，且经由此转让，让王国华间接增加了并购后在大烨电气的持股比例。资料显示2012年安能电气总资产在1150万元左右，2013年1—8月，安能电气总资产约为807万元。收购前，安能电气营收及利润在期间在不断下滑的，截止2013年10月，其负债总额约200万元。大烨智能在成立不到1年的时间里，就进行高达1390万元，溢价可能高达超过100%的的收购，其收购价格的公允性暂且不讨论，如此的大手笔，大烨智能真是任性到家。

业绩增长现瓶颈

大烨智能于2011年12月21日成立，正式业务必定需要2012年展开。但短短两年内，大烨智能将营业收入从“0”跃升到2.56亿的级别，此后增长速度出现明显下滑，如此短时间内做到对行业的透彻了解和快速生产合格产品，造就的“神奇”增长令人匪夷所思。

但这样匪夷所思的局面或将结束，2015年应收款虽然暴增接近90%，净利润增长约32%，但是营业收入仅仅增长7.46%。2016年，大烨智能营收增长14.32%，但近利润同比增长却只有8.47%。2015年，营业收入相比2014年增加近2000万元，但营业成本几乎与2014年相当，这是2015净利润大幅增加的核心所在。或许没料到2016年IPO并不能如愿成行，2016年营业收入大涨近4000万元，但并没有出现2015年净利润的大涨，2016年营业成本各细项的成本增加，蚕食了营业收入的增长。

此外，公司产品面向的最终对象为国家电网，以招股说明书中所举的厦门为例，大烨智能业绩快速增长或依赖于近年来如火如荼的电网改造升级，而这一国家领头的改造升级“项目”，不同区域对区域性公司的倾向性较大，从大烨智能近年来域外业务拓展缓慢能够看出端倪。若域外拓展缓慢，而电网改造升级进入尾声，公司持续稳定的营收或将正面临困境。