近日，赣州腾远钴业新材料股份有限公司（以下简称“腾远钴业”）披露 了IPO招股说明书。腾远钴业的主营业务为钴、铜产品的研发、生产与销售，钴产品主要应用于电池材料、合金、磁性材料、钴粉等下游行业。公司此次拟公开发行不超过2533.34万股A股股票，拟募集不超过4.9亿元人民币，其中拟投入募集资金3.9亿元人民币用于三元锂电池正极材料前驱体制备和金属钴生产项目，该项目总投资为5.52亿元人民币，剩余的1亿元募集资金拟补充流动资金。公司介绍到，项目建设完毕后，公司的钴产品产能将由现有产能的6500吨提高到12000吨；铜产品的产能将在现有产能3173吨的基础上，新增产能3000吨；三元锂电池正极材料前驱体产能将达到2000吨。

股市动态分析记者注意到，公司在2016年下半年已经进行过一次产能扩张后才达到现有钴产品年产6500吨的能力，本次募集资金扩大产能，公司在项目建设必要性中只解释到根据2017年与下游客户意向订单签订情况，6500吨的现有产能不能完全满足下游客户对钴产品的需求。股市动态分析记者认为仅凭借一年的签约情况就大幅扩大产能并不科学。公司的流动性资产中，货币资金占比太少，而对应的则是存货、应收票据、预付账款的大幅增加，流动资产的结构构成潜在风险。此外，公司与股东厦门钨业的关联交易较大，应收账款也过于集中于前五大客户。

项目必要性评估不科学

招股说明书披露，公司目前具备年产6500吨金属钴的生产能力，而公司拟将募集资金继续用于扩大产能，扩大后的产能达到现有产能的近2倍，即12000吨；铜产品的产能将在现有产能3173吨的基础上，新增产能3000吨；三元锂电池正极材料前驱体产能将达到2000吨。同时公司也披露了报告期内公司钴产品产量分别为3227.74吨、3151.33吨、3522.60吨，年均产量3300.56吨，公司在2016年下半年已经将产能扩大到6500吨，现有产能已经是过去三年年均产能的近2倍，募集资金扩产后的产能则是过去三年年均产量的3.64倍。

公司介绍，报告期内，公司的产能利用率分别达到107.59%、105.04%、84.54%,20161年产能利用率有所下降主要系公司新增3500吨钴产品的产能于第四季度逐步释放。从这方面来看，公司的产品需求很旺盛，这是公司未来持续快速发展的保证。但是从另一方面来讲，在2016年下半年产能扩大到6500吨后，公司的产能利用率已经能够满足该年度的正常生产经营，并且也能满足报告期内任何一个年度的生产经营，马不停蹄地再将产能扩大至目前的近两倍，下游客户的需求如此旺盛？

我们来看公司对项目建设必要性的说法。公司对项目建设的必要性给出了三条理由：一是提高生产能力，实现业务的持续增长；二是实现生产工艺优化，进一步增强市场竞争力；三是丰富产品结构，提升可持续发展能力。对于以上三条项目建设必要性的理由，后两条无可厚非，只是对于第一条，股市动态分析记者对于公司给出的说法有所质疑，公司介绍到，根据2017年与下游客户意向订单签订情况，钴产品6500吨的现有产能不能完全满足下游客户对钴产品的需求。股市动态分析记者认为，仅凭借一年的签约情况就大幅扩大产能并不科学，公司应该说明如何测算得到新增5500吨钴产品、新增3000吨铜产品、新增2000吨三元锂电池正极材料前驱体产能是最有利于公司发展的。

流动资产结构有隐患

招股说明书披露了报告期各期末公司的流动资产构成情况，可以发现2016年末公司的应收票据、预付账款、存货这三项所占比例达到82.66%，而货币资金仅仅占据6.75%；2015年末应收票据、预付账款、存货这三项所占的比例为37.52%，货币资金的比例则达到45.86%；2014年末应收票据、预付账款、存货这三项所占比例为72.76%，货币资金则为11.24%。从绝对数值来看，2016年末公司的应收票据、预付账款、存货这三项分别为9259.95万元、6511.05万元、20061.42万元， 2014年末的数值则分别为4617.16万元、2642.56万元、11040.40万元，2016年末的数值几乎都在2014年末的两倍甚至超过两倍，而货币资金基本无变化。数据显示，报告期公司流动资产构成中，货币资金、存货和应收票据每个年度之间变动很大，而且存货一直占据着流动资产总额的很大一部分比例。

公司流动资产构成明细（单位:万元）

数据来源：招股说明书

股市动态分析记者认为，腾远钴业的流动资产构成存在潜在的隐患。因为公司属于有色行业，并且公司涉及到海外经营，这就牵涉到安全生产风险、环境保护风险、海外经营风险、钴和铜的价格波动风险、原材料价格风险、汇率风险，所面对的突发情况也比其他行业的企业多，一旦出紧急情况，以2016年末的情况来看，货币资金太少，其他流动性资产变现需要一定时间，那么短期内将对公司的资金链产生很大的冲击，希望公司早已做好相关的应急预案。

关联交易较大，应收账款集中

报告期内，公司于持股5%以上的股东厦门钨业存在较大的业务往来。2014年、2015年和2016年，公司向厦门钨业及其子公司销售钴产品的销售额分别为12790.68万元、11385.73万元和13806.50元，分别占当期营业收入总额的18.13%、20.18%和22.18%，比例较大并且呈现逐年上升的趋势。2016年，公司向厦门钨业采购钴中间产品809.44万元，占总采购额的比重为1.31%。可以发现，公司的销售比较依赖关联交易，而原材料的采购则更依赖其他供应商，这就造成公司的业绩对关联交易比较依赖。

公司披露的信息也证明了这一点。报告期内，关联方厦门钨业及其子公司连续三年稳坐公司第一大销售客户。关联交易较大所带来的问题之一就是应收账款问题，报告期内，关联方厦门钨业及其子公司占据着公司应收账款余额的比例为28.42%、12.47%、8.23%，分别位列第一、第三、第四大应收账款客户。

     此外公司的应收账款问题也存在着过于集中的问题，2014年至2016年，公司前五大应收账款客户分别占据着应收账款总额的86.15%、91.69%、84.40%。同期，公司应收账款占营业收入的比例分别为5.15%、11.43%、5.91%。总体看应收账款占比较小，并且多集中在一年以内，风险不大，但是过于集中于前五大客户的问题，也存在着一定的隐患，一旦某家客户经营出现问题而导致无法如期付款，那么公司计提的坏账将大大增加，影响到公司当期的利润。