日前，长沙岱勒新材料科技股份有限公司（以下简称“岱勒新材”）披露了IPO招股说明书，拟面向社会公开发行2060万股票，预期募集资金共2.8亿元，将全部用于年产12亿米金刚石线项目的建设。岱勒新材是国内专业从事金刚石线研发、制造和服务的高新技术企业，为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案。

通过研读招股说明书，记者注意到，岱勒新材报告期内应收账款增长迅猛，同期伴随存货快速增加，而货币资金却在不断萎缩，2016年流动比率和速动比率分别下降到1.63和1.17，短期偿债能力堪忧。此外，公司营收与应收款多次出现背离式增长，2015和2016年营业成本诡异的一涨一跌，让岱勒新材营业利润巧妙的在IPO前夕达到最理想状态。而入股张家港阿特斯之后，后者一跃成为岱勒新材的第一大供应商，其中关联交易令人疑惑，最令人不解在于IPO申报前夕，曾经的并的列第一大股东突然完全退出公司，岱勒新材内部股权问题似乎正在暴露。

短期偿债能力堪忧

从财务数据上看，结合2015年和2017年公司披露的两版招股说明书，岱勒新材营业收入从2012年到2016年分别是0.41亿元、0.89亿元、1.24亿元、1.32亿元和1.85亿元，5年时间涨幅达452.62%。伴随营收增长，应收账款增速也非常惊人，分别是0.26亿元、0.45亿元.0.55亿元、0.69亿元和1.05亿元，涨幅为408.88%。2015年及之前的应收账款涨幅都比较平稳，但2016年突然爆发，较2015年增长46.87%，占同期营业收入56.76%，增幅明显加大。

同期，岱勒新材存货的也呈现增加态势，但其货币资金却不断萎缩。存货与应收账款占流动资产比重到2016年达到5年来的最高的79.57%。以岱勒新材所列出的主要竞争对手豫金刚石为例，其相关数据在这一周期是在下降的。观察岱勒新材2012—2016年现金流情况，5年时间中除2013和2014年小幅净流入外，其他时间均为净流出，业内人士表示，营收和应收款双双爆发，但现金流却持续减少并净流出，不排除公司虚增应收账款提升业绩嫌疑。

此外，虽然应收款和存货不断的增加，增加了岱勒新材的流动资产，不过其流动比率和速动比率却分别从2012年的4.22和2.68下降到2016年的仅1.63和1.17，虽然岱勒新材宣称与同行业比较没有明显的差别，但是如此加速的下滑仍然引人担忧，这表明流动负债的增长速度是远高于流动资产的，岱勒新材正面临短期偿债能力不断下滑的事实。

参股公司变第一供应商

张家港保税区阿特斯金属制品有限公司（下称“阿特斯”）成立于2014年10月，主营金属材料及制品、金刚砂线的购销。金刚砂线是岱勒新材产品金刚石线的主要原材料之一。

2015年初，岱勒新材入股张家港阿特斯，对其采购金额便迅猛上升，从2015年141.67万元迅速上升至2016年的1138.24万元，成为公司第一大供应商，占岱勒新材采购总金额的18.75%。岱勒新材称，2015 年公司与张家港阿特斯交易金额及比重较小，对公司经营业绩无重大影响。但2016年18.75%的占比对业绩有多大影响？

招股书中，岱勒新材称：“公司生产用超细钢线（直径在0.08mm 及以下规格）供应商选择相对较少，公司采取参股张家港阿特斯的方式，拓展公司超细钢线的采购渠道。”但在入股阿特斯之前，岱勒新材原材料问题是如何解决呢？相比而言，公司自2013年以来，净利润率从28.53%一直下滑到2016年的21.19%，阿特斯的入股及对其的原材料采购的优势何在？股市动态分析周刊记者就此邮件询问岱勒新材，阿特斯如此迅速成为第一大供应商的合理性；未来阿特斯在在公司供应商中将占据怎样的地位等相关问题，岱勒新材截止发稿并未回复。

对比上文2016年营收与应收款的爆发，岱勒新材参股阿特斯的行为显得寓意颇深。此外，2015年公司营业收入1.32亿元，同比2014年增长6.45%，但同期营业利润却下滑14.47%，这与营收增长情况明显不匹配。而2016年营业收入1.85亿元，同比增长40.4%，而营业利润同比增长43.1%，营业利润增幅超过营业收入增长。

观察2014与2015年利润表， 2015年营业收入增长的岱勒新材，财务费用、管理费用、销售费用等，相比2014年却都出现下降，导致利润降低的主要原因，在于资产减值的增多和投资收益的减少。

将这一数据延续到2016年，岱勒新材资产减值数目降到2012年以来最低，而投资收益却达到5年来的顶峰。可以说，在2016年IPO前夕，岱勒新材的利润表达到了近年来最理想的状态，乃至有业内人士质疑岱勒新材相关财务数据的真实性。

IPO前夕股权巨变

与达到最佳状态的利润表相比，岱勒新材股东的状态似乎并没有那么好，招股书显示2015年1月28日，并列第一大股东贺跃辉将其持有的公司61.8万股转让给北京华清，转让价款350.4万元；123.6万股转让给段志明，转让价款700.8万元。同年5月23日，又将其持有的公司332.10万股转让给费腾，转让价款1883万元；641.10万股转让给段志明，转让价款3635万元。两个时间的股权转让总价款近6600万，贺跃辉由此彻底退出岱勒新材股东序列。

彼时，岱勒新材正处在第一次IPO申请之时，在此关键点上，曾经的并列第一大股东，如此大规模股权转让，引人担忧。有投行人士表示，上市意味着公司股份未来的巨大升值空间，提前退出显然与常理相悖；同时，IPO申请的敏感期的并列第一大股东的退出，将引发市场对公司股权问题的担忧。

岱勒新材在招股书中表示，贺跃辉将其股份全部转让，主要是因其个人发展方向选择的结果，贺跃辉此后将专注于学术研究。但招股书显示贺跃辉其它控股或参股公司仍然在正常运营，贺跃辉在岱勒新材处于什么样的地位，是否曾经是核心管理人员或核心技术管理人员，其退出对公司有何影响？若是核心人员，会否在未来存在技术纷争问题？股市动态分析周刊记者的提问，截止到发稿依然没有得到回答，但是市场和投资者对此却要有自己的判断和回答。