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抱团取暖的白酒板块:分化明显 强者恒强
发布时间:2017-05-26 16:52:420  

在经历四月底和五月上旬的调整之后,近期白酒行业再次成为焦点,523日,贵州茅台、五粮液、泸州老窖在齐齐刷新历史新高,贵州茅台盘中创下454.47元的新高,五粮液盘中创下历史新高价格48.75元并以历史最高收盘价48.26结束当天交易,泸州老窖也不甘落后,上午即将收盘时发力创下49.12元的历史新高。但是在一线白酒齐刷刷创新高的同时,我们发现二三线白酒并没有那么强势,之前业绩不达预期而大跌的洋河股份近期只是处于超跌反弹的阶段,即使近日其他三家一线品牌持续强势,洋河股份上涨的节奏也明显偏慢。

 

行业基本面强劲

白酒的基本面强劲,2016年报和2017年一季报营业收入增长速度在提升,毛利率连续提升高,市场需求回暖,消费升级明显。但同时费用率上升,行业内竞争加剧。
  2016白酒上市公司延续增长趋势,营业收入保持10%以上增长,2016年,A20余家白酒上市公司共计完成营业收入超过1200亿元,合计实现净利润超过360亿元,白酒上市公司净利润增长率普遍超过20%。2017年一季度白酒行业营业收入增长继续提速,增速达到18%,呈现加速趋势。
  毛利率方面,2016较上年提升1.6个百分点至71.4%2017年一季度毛利率较去年同期增加2个百分点至72%毛利率的提升主要得益于三个方面:一是白酒价格的提升;二是产品结构的升级;三是新品的不断推出。

不过,需要注意的是,销售费用的增加也意味着行业内竞争变得激烈。事实上,白酒企业两级分化现象也甚为严重,净利润出现过度集中的迹象。股市动态分析记者发现,贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖四家公司2016年联手完成营收889亿元和净利润313亿元,而其他十多家上市公司合计利润才48亿元。

 

一线白酒强者恒强

在不考虑预收款情况下,2016年高端白酒收入(仅考虑茅五泸三家)超越2012517.9亿元的峰值,达到570.5亿元,同比增长17.40%,超过上市公司整体增速,高端白酒呈现的是量价齐升的趋势。长期逻辑来看,消费升级是高端白酒市场扩容式发展最根本原因,随着中产阶层的扩大及居民消费观念的转变,高端白酒的市场在扩大。而站在当前时点,价格回归及补库存周期启动则是高端白酒迅猛发展的最直接原因,并且判断这两个因素当前仍将持续发挥作用。行业发展红利高端三品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖雨露均沾。贵州茅台当之无愧的高端领袖,在产能供应有限、需求旺盛背景下大概率上行;五粮液提价起到去库存、恢复经销商盈利、改善公司业绩一石三鸟的作用,茅台供应短缺五粮液直接受益;五粮液控量成为国窖迅速抢滩高端市场难得契机。

二三线白酒分化迹象明显

剔除一线白酒茅五泸后对二三线白酒进行整体统计,发现2016年全年收入、净利润增速分别为9.28%13.8%17年一季度收入、净利润增速分别为9.4%16.5%,低于行业整体增速,小而美弹性故事就板块整体而言不成立。通过梳理二三线白酒年报、季报数据并对比Wind一致盈利预期发现,市场对二三线白酒预期普遍偏乐观,并且有较大偏离幅度。行业复苏具有分化特征,这种特征在二三线白酒中尤为突出,应该适当调整个股预期。精选边际有明显改善二三线白酒标的,主要有高性价比产品与新总代模式协同的水井坊、受益疆内基建投资增加并且改革预期强烈的伊力特、国企改革稳步推进的山西汾酒、成长可期的酒鬼酒。


 板块未来走势

从股东层面来看,据五粮液2017年一季报显示,中国证券金融股份有限公司(以下简称证金公司)大肆减持3251万股,现持股数量为2538万股;贵州茅台一季度遭香港中央结算有限公司和证金公司联袂卖出,两者分别减持916万股和407万股;此外,泸州老窖同样遭遇证金公司抛售,该股东减持692万股。

近期国金证券研报指出,白酒板块短期催化剂主要来自于2016年年报和2017年一季报,板块业绩确定性较强,业绩将让板块估值得到有效支撑。在资金青睐的大背景下,国金证券认为,白酒板块调整的幅度将较为有限,现在仍谈不上泡沫化,至少一线权重品种的估值总体上仍在合理范围内。

华泰证券分析师则指出,高端白酒同时具有消费属性和商品属性,商品属性使其跟随其他实物资产价格同步上涨。在全行业商品价格以及资产价格上升的情况下,消费者的保值需求上升,而高端酒所具备的抗周期以及年份越久价值越高的特征,恰好满足了消费关于保值增值的需求。

因此,在资产价格上升的热潮中,高端白酒的投资属性提升。华泰证券认为,在终端和经销渠道出现囤货现象,高端白酒不仅出厂量提升,其终端价格的提高比大众食品幅度更大。而货币收缩将是白酒行业行情结束的终结者,但龙头价值股及个别业绩超预期个股的表现将滞后于货币政策的收紧,继续维持较好的上涨趋势。

 

表:部分白酒个股标的一览

证券代码

证券简称

动态市盈率PE(倍)

总市值(亿元)

17Q1净利润同比增长(%)

2016年净利润同比增长(%)

600519

贵州茅台

22.7

5550

25.57

7.84

000858

五粮液

12.4

1789

24.30

9.85

002304

洋河股份

11.5

1258

11.46

8.61

000568

泸州老窖

20.8

664

33.45

30.89

600809

山西汾酒

13.7

256

60.80

16.24

600197

伊力特

18.9

84

26.69

-1.82

 数据来源:wind

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