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周期回落 业绩为王
发布时间:2017-07-07 17:14:510  

4月后,港股走势持续强于A股,这可能是因为随着国内宏观数据走弱,港股低估值具有更高安全边际,资金持续南下进行估值套利所致。展望下半年,随着国内库存周期见顶,低估值的港股将更受青睐,南下资金进行估值套利的行为将加速。由于港股相对A股仍然折价较高,中港估值一体化仅拉开序幕,未来将驱动港股长期走牛。

我们认为港股下半年将震荡向上,不同行业分化加剧。从盈利看,库存周期见顶,港股盈利增速回落。我们主要以港股通的盈利增速来代表全部港股的盈利增速,港股通的流通市值占全部港股的比例为90%。从港股通和A股盈利增速的相关性来看,港股的盈利可能在下半年将逐渐的回落。估值方面,港股的估值已回到均值以上,修复过程可能放缓,同时行业的分化加大。而且,港股的定价权仍然在本地和海外机构投资者手中,随着美联储加息缩表,将使港股存在抛售压力。

而且,我们预计公用服务、大消费、大金融板块的估值在下半年有望提升。因为一方面从上半年估值变化看,受益宏观经济企稳,周期性的原材料业、地产建筑业和工业的估值都有较大涨幅。受益宏观不确定性,防御性的公用事业和消费者服务行业的估值也涨幅较大。另一方面,下半年,随着库存周期见顶,公用服务和大消费板块的估值有望上升,南下资金涌入也将提高大金融板块估值。

具体来看,大消费和投资品板块2016年盈利增速增幅较大,同时 ROE2016年也提升,显示板块盈利能力可能出现实质性改善。而大金融板块ROE下降与盈利增速上升相矛盾,显示板块盈利改善可能不是很牢固。

因此,为了更加高频的观察港股通各行业的盈利增速变化,我们利用A股与港股通盈利增速相关性、中观数据来推测港股通每季度的盈利增速。首先,港股通2017Q1的各行业盈利增速相比16H2都有所改善,这与港股从2016年底至今持续走强相一致;其次,港股通大部分行业盈利增速在2017H2都有所走弱,可能给港股指数造成压力;最后,利用估值、盈利变化和ROE综合打分,港股通下半年大类板块的推荐顺序分别是大消费、公用服务、信息科技、大金融和投资品。

另外,需要注意一个问题,虽然由于加息速度缓慢、估值较低,本轮加息对港股的负面影响相对较小,但是去库存还是会对港股下半年走势形成一定的压力。

我们推荐投资者从三条主线把握港股通下半年的投资机会,一是盈利和估值表现较好的恒生二级行业龙头;二是去库存周期下的反周期行业;三是AH差价不断收窄的股票。建议投资者关注周大福、申洲国际、裕元集团、比亚迪股份、敏实集团、石药集团、舜宇光学科技、环球医疗、中国东方航空股份、中国南方航空股份、海信科龙、中国国航等。

 


港股通的推荐二级行业及其盈利变化情况


资料来源:Wind、平安证券研究所

 

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