去年以来，随着国内供给侧改革的不断推进，淘汰落后的产能，原来产能分散的钛白粉行业渐渐有了集中的趋势，加上下游涂料市场随着国内房地产行业的火热而景气度提升，钛白粉的需求开始逆转，价格也止跌回升。上市公司中，龙蟒佰利（002601）、中核钛白（002145）、安纳达（002136）去年都取得了100%以上的净利润增长，今年中报预告，这三家企业的净利润增长幅度则全部在10倍以上。分析人士认为，虽然钛白粉价格较低点已上升不少，但是主要源于供需和出口的改善，三季度将维持高景气，相关个股值得关注。

供需悄然逆转

钛白粉是一种白色无机颜料，也称钛白,学名二氧化钛，具有无毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，被认为是目前世界上性能最好的一种白色颜料。它有金红石型（R型）和锐钛型（A型）二种结构，金红石晶体结构致密，比较稳定，光学活性小，因而耐候性好，同时有较高的遮盖力，消色力。

自2015年底金红石型钛白粉价格进入谷底9500元/吨以后，至今年上半年，一年多时间价格迅速攀升至18000元/吨左右，涨幅逼近80%，锐钛型钛白粉亦是如此。涨价背后的逻辑就是供需的改变。钛白粉行业在2010年之前的高收益吸引了大量商家涌入，无需扩张产能，在产能陆续释放后，2012-2015年钛白粉的价格一落千丈，行业景气度持续下行。近两年来，我国政府不断加强供给侧改革，对钛白粉行业发布了多项生产规范和指导意见，并对钛白粉生产企业提供了明确的产能标准，在这轮调整中国内退出的产能接近36万吨。目前市场上产能小于5万吨的企业共有68.8万吨的总产能，而我国钛白粉企业的总产能在330-350万吨，行业集中度开始由分散趋于集中。

供给的减少，让需求开始相对增加。从2015年底开始，由于印度、巴西等新兴国家需求的增加，国内房地产去库存效应初显，国内外下游需求开始逐步增加。面对市场的回暖，国际巨头科慕在2015年底率先提价，国内龙头企业顺势跟进，拉开了此轮涨价的序幕。

多因素推动价格持续上升

除了上述供给需求的相对改变因素外，钛精矿涨价、环保趋于严格、钛酸锂“抢食”也是推动钛白粉价格持续坚挺的重要因素。

在钛白粉的成本构成中，钛矿的要占据一半左右，而钛矿每吨价格从2016年最低只有四五百元，上涨到上半年的1500元以上，涨幅达到数倍之多。而钛矿的产能方面，由于之前需求不振，2015年底钛矿价格同样跌倒谷底，小厂纷纷倒闭，使得钛矿供给能力受到不小的影响。

近年来我国对环保越来越重视，环境保护政策也越来越严，国家目前已严格禁止批准传统的硫酸工艺法钛白粉项目，而新的氯化法由于技术难点也难于在短期放量，因此这造成钛白粉的产能在短期增加有限，而钛矿也受到攀枝花环保核查的影响，这对钛白粉的价格形成了重要的支撑。

钛白粉的传统需求结构是，涂料占比60%、塑料占比20%、造纸占比7%、高端油墨占比3%，其他占比10%。可以看出涂料的需求对于钛白粉销量至关重要，所以房地产市场的冷热会严重影响钛白粉价格。楼市的火爆传导到装修环节后，去年开始，涂料市场的景气度回暖带动了钛白粉需求的增长。然而，钛酸锂电池的异军突起，开始增加高端钛白粉的需求，比如珠海银隆今年6月份对钛白粉的需求达到了1.2万吨，公司相关负责人表示对钛白粉的需求将逐年翻倍递增，而此前这部分需求正是那10%当中的一部分。

那么，钛酸锂有没有可能成为钛白粉一个庞大的应用领域呢？我们先来看看国内钛酸锂产业的情况。除珠海银隆外，正道集团与安徽天康、京威股份分别成立合资公司生产钛酸锂电池，中信国安、众和股份、中国宝安旗下的子公司也拥有一定的产能，钛酸锂电池除了应用于新能源汽车，更大的应用市场是万亿元级别的储能市场，相比磷酸铁锂电池，钛酸锂电池的超长的循环使用寿命更符合工业储能领域的需求。未来这个市场打开，对钛白粉的需求是跨越式的增加。

三季度将继续高景气

二季度为钛白粉的传统淡季，行业二八分化严重，中小厂家出货压力较大，加上钛矿中小厂价格大幅下滑，此部分钛白粉价格压力较大；但目前大企业在手订单超过一个月，预计价格将继续坚挺。今年上半年，房地产销售面积同比大幅增长，下半年有望传导到装修环节，这将增加对钛白粉的需求，据国家统计局数据，我国涂料产量从2015年的增加4.2%，到2016年的增加10.6%，再到今年1-5月的同比增加15.1%，呈现出良好的增长态势，这也意味着钛白粉的内需增速有望超预期。

出口方面，20116年我国钛白粉净出口量同比大增55%，主要由于随着海外经济弱复苏，海外的需求增加。进入2017年，钛白粉出口持续向好，1-5月份出口同比增长11.7%，虽然由于进口也有所增加导致净出口同比增长仅5.5%，但是科慕等国际巨头7月起上调中国区钛白粉价格，拉开国内与进口钛白粉的价格差，这将刺激国内钛白粉的出口和抑制进口，我们认为这将成为钛白粉继续上涨的重要动力。

去年以来，在钛白粉价格持续攀升的情况下，行业的开工率却没有迅速提高，这是因为在行业经历了数年的底部行情之后，部分小产能公司要达到迅速开工的难度较大，从2014年以来，行业开工率一直维持在75%上下。从另一个角度讲，本轮钛白粉涨价周期以来，单月产量最高也只达到过24万吨，如果用此产量来计算目前行业的极限产量，全年也不过288万吨，开工率大约在80%。前面我们提到目前国家已经禁止新增硫酸法钛白粉项目，这就意味着新增产能只能依靠氯化法，然而国内仅有4家钛白粉企业掌握该技术，因此整个行业未来2、3年的新增产能都会维持低增速，供需格局持续向好。

而对于行业的未来趋势，随着环保要求的提升，行业整合将是必然，优势企业将逐步并购小企业，最终只剩几个巨头，到时候其议价能力将更为强大，面对钛白粉价格的巨大涨幅，看似巨大，但是与之前23000元的最高价格还有不少距离，而现在整个产业链供需趋于合理，价格是价值的理性回归，而非人为炒作，想回到原来低于万元的价格几乎不可能了。展望三季度，上市钛白粉企业业绩或将持续向好。

表：钛白粉上市公司一览

数据来源：wind