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利源精制:转型压力巨大 负债规模堪忧
发布时间:2017-07-21 17:11:150  

利源铝业2013年更名为利源精制002501),这家铝型材加工企业,上市7年来营业收入增长稳定,定增两次分别为了扩产和进军新型项目。看起来是一家稳中求进的民营企业,然而深入分析公司现有业务及新增业务,却是疑点重重。


传统铝型材业务面临巨大压力

行业通行的产品定价模式为“铝锭价格+加工费”,这个加工的铝锭一般有订单客户提供,相比于自产型型材,不受电解铝价格波动影响。然而,利源精制还有70%的业务来自于工业和建筑建材加工,难免受铝锭价格影响。铝型材加工做为铝行业的下游产业,利源精制的主营业务也是以挤压技术为主,生产一些简单的建筑和工业用材。

而同为铝型材加工企业的中国忠旺,拥有更大的生产规模和销售市场。很不幸的是,这家企业也是坐落于辽宁省,而在利源精制年报中提及的“500公里销售半径”,却已经不再是优势。相比较于利源精制拥有的有26条挤压线,中国忠旺的数目是90条;相对于自身服务于苹果电脑支架,名牌汽车保险杠,而中国忠旺则把加工的铝型材用在了航空,整车;技术与产量差距不言而喻。


轨道交通车体项目不容乐观

2013年5月公司进行定增募资14亿,投资于轨道交通及深加工项目。2017年1月,公司再次定增募资投向于轨道交通项目的加工,这次募资30亿,而此次轨道交通项目总募资54.99亿,在公司轨道车辆制造项目达产后,沈阳市沈北新区人民政府在同质量、同价格的情况下,优先使用公司产品,用于辽宁省各地区及沈阳市城市轨道交通。闯入轨道交通,利源精制还不得不面对一个庞然大物的行业巨头:中国中车。

而利源精制想要涉及轨道交通项目,那就是要抢中国中车剩下了的市场份额,而这个份额,不足5%!是的,不足5%!着实让我震惊了一把。

项目建成后,具备年产客运轨道车辆1000辆、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力。而在2016年在轨道交通整车市场,中车旗下的南北车生产商,16年吃下4962辆轨道交通车辆,此项业务收入271.41亿,平均每辆车贡献500多万营收。中车货车市场卖出近2万辆,业务收入100多亿,平均每辆车不到50万,而利源精制1000辆铝货车,利润和营收贡献远不如轨道车辆收入。平均一辆轨道交通车辆售价500万左右,利润率20%左右,只是生产车体部分材料的利源精制,如何收回这54.99亿的投资项目?


负债规模堪忧

华林证券在13,14年帮助利源精制以债券和定增方式分别募资10亿和14亿,16年与17年中信建投证券协助企业定增募资30多亿。募资资金中2亿元偿还银行贷款,28亿投资轨道交通深加工项目。若此时贷款偿还后改变负债结构,即使项目不成功,公司需要承受的也仅仅是市值波动风险。而这次轨道交通项目总投资要54.99亿元,刚刚偿还2亿元银行负债,无奈之下利源精制又举债20多亿。原本负债结构不仅没有改变,反而将资产负债率拉升至62.24%。除此之外,10亿元规模的14利源债(112227)将在2019年到期,每年需要偿付6.5%,约0.65亿元利息。举债20多亿元若是股东借款,利率或许稍低,但若是银行借款,即使假定为5%,每年仍需支付1亿元利息。而同时长期负债12.73亿元,总负债63.85亿元,而对比16年的净利润5.5亿元,负债规模已经将公司推到一个危险的位置。

一旦未来54.99亿投资项目无法实现预定的营收,组建的项目设备将进行折旧处理,届时利润将会被影响。利源精制能否涅槃重生的关键是是项目投产后未来的销路和利润率。销不出去的产品是存货,没有核心技术的产品也只是昙花一现的噱头。(ID:君临  作者:道器)

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