印制电路板（PCB）有着“电子产品之母”的称号，是电子产品组装零件用的基板，主要起连接和信号传输的作用。柔性电路板（FPC）是印制电路板三大重要类别之一，与传统刚性电路板相比，FPC具有重量轻、厚度薄、可弯曲折叠等特点，更加符合下游电子产品智能化、轻薄化的发展趋势，因此被广泛运用于智能便携式电子产品中。

2015年全球FPC产值高达118亿美元，市场预计到2017年全球FPC产值将达到157亿美元，成长空间巨大。此前全球FPC产能主要集中在日韩以及中国台湾，近年来伴随显示屏产业链转移，其重心在向中国大陆倾斜，国内FPC的产值占比呈现逐年提升态势。目前国内FPC企业主要还是以合资和外资企业为主，不过国产FPC企业得益于自身技术改进以及产能提升，未来存在较大的替换空间。

产值巨大 需求广阔

2015年全球PCB产值高达576亿美元，同比出现下滑，但其中FPC产值高达118亿美元，同比增长6%，增速相比2013年和2014年提升。

柔性电路板目前主要通过显示模组、触控模组和指纹识别模组等进入到智能手机和平板电脑、汽车电子等终端市场，近年来随着显示屏柔性化以及触控话普及，FPC也被运用在可穿戴设备、无人机等领域。一般而言，智能手机中FPC的运用片数为10-15片，平板电脑也是这个范围，笔记本电脑略少，在5片左右，汽车电子最多，可达上百片。

从细分领域看，智能手机是FPC运用最为广泛的市场。IDC数据显示，2014-2016年全球手机出货量分别为18.9亿、19.8亿和19.5亿部，其中智能手机出货量分别为11.6亿、12.9亿和13.6亿，保持逐年稳步增长态势。随着智能手机普及，预计未来出货量有望达到15亿台左右。

智能手机的普及只是FPC需求增长的第一阶段。从目前的发展趋势看，智能手机中的控件正在经历技术和功能升级阶段，这些新控件包括指纹识别、全面屏、双摄像头、柔性OLED等，由于智能手机中几乎所有的部件都需要FPC将其与主板连接，技术升级将带来FPC新的增量空间，拉动FPC需求二次增长。

以指纹识别为例，2016年国内指纹识别在智能手机中的渗透率只有40%，指纹识别模组需求约1亿组，预计到2020年渗透率将达到75%，模组需求量将提升至3.4亿组，翻了两倍有余。

而且从价格方面看，柔性电路板还需要经过一道SMT的加工过程，类似LED封装，通过机器将各类元器件帖装到电路裸板上。以前这道工序是由下游终端客户自行寻找专业SMT厂商完成的，但到了智能手机时代，处于成本控制和管理需要，下游终端企业会将该工序外包给上游FPC厂完成，而SMT的价格是根据焊接点来计价的，元器件越复杂价格越高，毛利越高，FPC厂商的报价会越高。

除了智能手机控件外，柔性屏的运用以及汽车电子也是需要特别关注领域，因为柔性屏的运用，不仅是屏幕需要柔性化，连机身以及主板都要跟上，换言之，原来刚性印制电路板需要被完全替换，替换需求量极高；而智能汽车是未来汽车发展比较确定的大方向之一，智能化会给汽车带来更多的传感器和显示屏，会大幅增加对FPC的需求。

根据东方证券的数据，2016年全球FPC产值增长继续提升，达到6.5%，占整个PCB的比值稳定在20%以上。2017年产值有望达到157亿美元，占比提升至24%，成为PCB行业中增长最快的子行业。

国产替代大势所趋

2015年全球排名前10大FPC企业中日韩以及中国台湾占据了9席，竞争优势明显，其中第一梯队主要集中在日本和台湾两地，日本的旗胜、住友、藤仓、以及台湾的臻鼎台郡这五家公司市占率超七成。中国大陆的FPC产值占比虽然由2005年的6.74%提升至2015年的47.97%，2016年预计将超过50%，但多数由合资或者在华外资企业贡献。国内目前尚未形成完整的FPC民族产业链条，主要原因还是受制于上游设备以及原材料的配套不足。

不过站在目前时点看，FPC实现国产化替换已经是大势所趋。首先培育国产红色产业链是政府扶持半导体的最终目标。近年来日韩台企业面临生产成本持续攀升的问题，而中国大陆凭借成本优势和市场需求暴增，全球半导体产业重心逐步向中国大陆转移。实际上由于涉及的是国家产业命脉和信息安全，政府扶持半导体产业链的决心已经很明显，过去10年中央政府投向半导体产业基金都是千亿级别，加上地方政府的投资，累计规模已经超过万亿。

在印制电路板领域，从08年开始，除了2014年外国家每年出台一个政策扶持本土企业发展，其效果也颇为显著，以山东精密为代表的FPC厂商通过收购兼并，2016年营收规模已经做到国内第一名；弘信电子、景旺电子以及元盛电子规模也上到10亿以上。FPC是高科技产业，对资金需求敏感，上市能实现企业快速提升竞争力，去年至今这些公司也纷纷上市融资，而且监管层审核通过时间极短，比如弘信电子和景旺电子，从披露招股说明书到上市时间不到一个月，显然是有政策护航的因素存在。

其次，国产智能手机崛起也为FPC国产化创造了良好的条件。2016年第四季度，三星和苹果全球智能手机市占率已经降至36%，而华为、OPPO、VIVO三家公司的市场份额则上升至23.7%，国内市场增势更猛，三家国产品牌商占据了48%的市场份额，短短一年时间增长了17个百分点。智能手机国产化将给本土FPC产业链带来直接收益，存在较大的替换想象空间。

从投资标的看，FPC国产替换空间巨大，但目前A股中布局FPC的上市公司仅有3家，分别为东山精密、弘信电子、景旺电子，其中东山精密排名第一，去年收购美国大厂MFLX后，规模已经挤进世界第一梯队,；弘信电子是目前最纯正的FPC标的，下游绑定深天马、京东方、欧菲光、OPPO、华为、VIVO等客户，2016年营收规模首破10亿，今年快速上市后产能和资金瓶颈缓解；景旺电子在其IPO募资项目中有设计FPC投资，目前下游客户有信利、中兴、华为等，今年预期估值在所有概念标的中最低。在FPC上游材料及设备方面，可适当留意光韵达、生益科技和丹邦科技，另外，新三板中的上达电子和拟IPO的元盛电子业务都是专注于FPC领域，上市后均可积极关注。

表：FPC部分标的一览

数据来源：Wind