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经济周期见顶 出清才有未来
发布时间:2017-08-18 17:04:520  

统计局已经公布了7月份的所有经济数据,到底最新经济走势如何呢?

 

工业再度回落

7月工业增加值同比增速从6月的7.6%大幅回落至6.4%,季调环比增速也从0.81%的降至0.41%。而值得注意的是,无论是从具体数字还是变化趋势看,都与4月如出一辙!

制造业PMI被看作是工业增速的同步略领先指标,对比PMI分项指标的走势,工业增速回落的原因便一目了然。回头看,3PMI大幅走高,但4月随即大跌,各分项中需求、生产、价格均降,唯有产成品库存创下3年新高。而6PMI回升的背后,则是原材料库存创下2年新高。PMI分项指标的走势说明库存周期是上半年工业经济回暖的主要驱动因素,但随着PMI产成品库存和原材料库存相继创下新高、工业企业产成品库存增速见顶回落,库存周期步入尾声得到确认。下半年工业生产的回落也就成为必然。

宏观微观该信谁?

从微观数据看,7月生产表现如何?首先看各行业工业增速,在工业增速整体下滑的大背景下,分行业增速涨少跌多。下游行业和中游加工组装行业工业增速几乎全部下滑,中游原材料行业涨少跌多,仅电力热力和钢铁回升,而上游采矿业则是跌幅扩大。其次,7月工业品产量增速涨跌互现,分行业看,上游原油加工量增速回落,但发电增速回升;中游粗钢产量增速大升,乙烯产量增速转正,水泥产量跌幅走平,有色金属产量增速归零;下游汽车产量增速回落。

作为最具代表性的工业品,发电量增速从6月的5.2%跳升至7月的8.6%,粗钢产量增速从5.7%跳升至10.3%,均与工业增速回落背离。但无论是夏季异常高温,还是去年同期停产限产导致的低基数,都是短期现象,在未来难以持续,发电量、粗钢产量与工业增速的背离难以持续,分歧将逐渐弥合。故无论是宏观的工业增加值、PMI数据,还是微观的分行业增加值、主要工业品产量数据,都指向7月工业生产明显下滑。

图:工业增加值增速和全国制造业PMI%

 

资料来源:Wind、海通证券研究所

需求及投资增速下滑

观察中国经济的表现,除了生产法以外,还有需求法,主要是投资、消费和净出口三驾马车。但从7月经济数据看,三驾马车全面走弱。其中,出口增速降至7.2%,零售增速降至10.4%,投资增速降至6.8%,均创下短期新低。而从需求的内部结构来看,对经济增长贡献比较大的是内需中的投资和消费。

首先看投资,7月全国固定资产投资同比增速回落至6.8%,并创下今年以来新低。三大类投资增速全面下滑:制造业、房地产投资增速均大幅回落,并创下168月以来新低;基建投资增速则小幅回落,印证财政支出增速回落。

具体看:

制造业投资增速大跌。7月制造业投资增速1.5%,较6月的6.7%大幅回落,并创下去年8月以来的新低。虽然工业经营状况有所改善,但在产能过剩的大背景下,启动制造业投资并不容易。

基建投资增速小降。7月基建投资同比增速15.8%,较6月的17.3%小幅回落。财政支出增速大幅回落是基建投资增速下滑的重要原因。上半年财政支出占收入比重高达110%、占年初代编预算比重53%,均高于往年同期。而受前期支出进度加快、相关资金提前拨付影响,7月财政支出增速大幅回落,预算内资金来源不足7月令基建投资增速小幅回落。

地产投资增速回落。7月房地产投资同比增速4.7%,较6月明显回落,而考虑到去年同期基数较低,真实的地产投资可能比数据表现的更弱。而从地产销售对地产投资的领先性来看,前期地产销售对地产投资的带动效应正在减弱,而融资受限也令地产投资雪上加霜。

再来看消费,7月社消零售名义、实际、限额以上零售同比增速分别为10.4%9.6%8.6%,均较6月回落,并创下3月以来新低。从消费结构来看,必需消费普遍下滑,可选消费则是涨少跌多。消费普遍低迷,其背后有几大原因:一是债务上升的约束;二是提前消费的透支;三是前期地产需求拉动减弱。

受地产销量增速回落影响,7月地产新开工增速大跌转负。今年以来,房地产市场表现超预期,主要源于在地产去库存的基调和棚改货币化安置政策配合下,三四五六线城市地产销售持续高增,地产库存大幅去化。但从目前时点来看,我们认为地产去库存政策进一步推进的必要性已大幅下降:一是当前全国,尤其是三四线城市地产库存去化周期已降至多年新低,进一步去库存必要性已降低;二是房价大涨推动三四线楼市地产开工投资,如果不及时抑制将形成新一轮过剩库存,三四线房地产的暴涨其实是在制造比之前一二线更大的泡沫。

房贷利率是决定地产销量的最重要指标。从历史经验看,每一轮房贷利率的见底回升,都对应着地产销量增速的见顶回落。央行公布的二季度住房贷款加权平均利率,已从去年四季度的4.52%回升至4.69%

这意味着,无论是从政策基调、库存去化情况、房价涨幅还是销量走势看,短期内去库存政策进一步推进的力度和必要性都有所下降,加之房贷利率的持续回升,下半年地产销售增速或重现负增长。

 

出清才有未来

总结来看,17年上半年,由于三四线地产繁荣拉长了地产周期,存货周期还在发生作用,去杠杆的影响还不明显,经济表现稳定超预期。但从7月经济数据看,整体看经济在下半年将重新面临较大的下行压力。

在我们看来,研究宏观经济绕不开金融、地产。但金融、地产代表的是中国的过去。过去30年,每年新增1000万适龄劳动人口、1000万农业转移人口,带来的是轰轰烈烈的城市化、工业化进程。但目前年轻劳动人口逐年下降,农业转移人口缩减至600万人,与此同时地产新开工却依然高居不下,房地产紧缺的年代已一去不复返。所以我们相信,在这一轮地产库存去化之后,未来绝不会重走地产驱动的老路,应该是大力发展租赁住房,该限购限购、该限售限售,严格控制货币增速,接受经济下行,释放改革红利,只有不靠房地产了,而是靠改革和创新提高效率才有真正的新周期。

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