近期人民币持续大幅升值一定程度上利好港股。人民币汇率变动作为影响港股市场的重要逻辑，未来将直接影响港股市场走势。我们试图在此篇报告中探讨人民币汇率对港股市场的具体影响，以及汇率升值和贬值期间影响较大的具体板块。

率波动对港股市场影响

首先，由于港股市场上市公司以内地企业为主，其主要资产及业务均在内地，并以人民币计价，那么人民币升值或贬值的直接影响，将是人民币升值导致以港币计价的上市资产通过资产上涨或下跌来对应以人民币计价的资产价值变动。

其次，汇率仍然为一国经济基本面的长期体现，当人民币升值或贬值，一定程度上体现对内地经济的长期预期上升或下降，从而利好或利空主要业务在内地的上市公司，引发资金基于预期流入或流出港股市场。

最后一点，人民币汇率变动也会影响到港股市场情绪，升值提振市场情绪，贬值则反之。

汇率变化对板块的影响

从市场共识的逻辑来看，人民币汇率波动影响最大的板块将是航空、纸业以及能源、有色等具有以美元计价国际期货产品的板块。航空由于有大量的外币负债，当人民币升值时，会获得汇兑收益且航油的进口成本下降，从而大幅降低航空公司成本利好板块，贬值则增加汇兑损失和航油进口成本，利空板块。纸业由于上游原料高度依赖进口，人民币升值时，原料成本下降，贬值则上升。能源和有色，由于都有以美元计价的国际大宗期货产品，当人民币升值时，通常叠加美元指数下降，从而推升国际大宗商品价格，利好板块，贬值则相反。

我们梳理了贬值三个阶段各板块的涨跌幅排名，分别为2015年11月2日-2016年1月15日、2016年5月3日-2016年9月22日以及2016年9月22日-2017年1月4日，总结来看，航空基本都在跌幅前列；纸业则处于中位或中位以前；能源在三个阶段中两次居于跌幅前列，一次居于前列；有色一次处于跌幅前列，一次处于中位之前，一次处于涨幅前列，能源和有色并未明显规律。

从升值的三个阶段来看，分别是2016年1月15日-2016年5月3日、2017年1月4日-2017年5月10日以及2017年5月10日至今，纸业基本都保持在涨幅前列，航空在三个阶段中仅有一次在涨幅前列，能源业仅有一次涨幅靠前，有色在其中两个阶段涨幅靠前，另一阶段处于跌幅前列。

综上，人民币汇率变化对港股纸业和航空板块的影响最为直接，其中，升值对于纸业的向上弹性相对航空更大，贬值对于航空的向下弹性大于纸业。我们认为主要由于纸业上市公司为行业龙头，有较强的产品定价权，当人民币贬值导致的成本上升时，可以通过提价来转嫁成本提升，而人民币升值时，龙头公司可以更好的受益成本下移。而航空由于下游直接面向消费环境，成本转嫁能力相对较弱，在人民币贬值期间，板块受影响较大，而升值期间，还要受到消费环境等影响，向上的弹性有限。

人民币对能源和有色板块的影响规律较纸业和航空弱，主要由于影响其走势的核心变量实际上对应大宗商品的国际价格，只有当人民币汇率变化叠加美元指数变化的同时，才能影响其国际大宗商品价格来影响板块走势。