8月20日，中国联通公布混改方案，拟通过向BAT在内的战略股东非公开发行不超过90.37亿股股份，募集资金不超过617.25亿元，方案的提出引起市场一片热议。发布公告次日，混改个股表现活跃，中国联通复牌后更是连续两天涨停。市场对于央企混改的预期再次升温，业内人士指出，下半年央企混改将显著提速，概念股或迎来爆发良机。

国企混改的炒作在A股由来已久，混合所有制改革的提出最早可以追溯到20世纪90年代。市场对于混改题材的炒作，从最早的七大垄断领域开始，到首批“6+1”试点，再到近期有望出炉第三批试点名单个股，最后向地方混改扩散。经过梳理，本刊研究部总结出三条混改投资思路，投资者可从中把握混改题材的机会。

国企混改历程回顾

混合所有制改革最早是在20世纪90年代提出，意在允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济，让非国有资本参股到国有资本投资项目之中，并允许实行企业员工持股，从而有助于激活国企的运营效率。

2014年初，中石化率先试点混合所有制改革。中石化销售公司将作为中石化所属油品销售业务的重组平台，共向25家由社会和民营资本组成的外部投资者出让29.99%股权，合计对价为1070.94亿元，销售公司整体估值为3571亿元。

和其它改革一样，争议总是存在，市场对于央企混改的力度以及形式便产生了褒贬不一的看法。在众多市场人士看来，经过多年股份制改造，虽然很多国企已经变成混合所有制，国资占比已较低，但不难发现，政府干预仍无处不在，行政化垄断体制未真正打破，存在民营企业在混改所有制中的话语权较低等问题。一旦控制权不放，企业就不可能成为真正的市场主体；这是所有混改中的矛盾所在，也是突破的难点。

如果以中石油和中石化等企业的混改看作是“混改1.0时代”，那么云南白药便是掀开了“混改2.0”时代的序幕。2016年12月29日，云南白药控股股东白药控股拟通过增资方式，引入新华都实业集团股份有限公司。新华都将向白药控股增资约254亿元，交易完成后，白药控股的股权结构将变更为云南省国资委和新华都各持有50%股权。白药控股仍持有云南白药41.52%的股份，仍为公司的控股股东。

最重要的是，作为医药行业内的业绩成长典范，从1993年上市至今业绩成长领先同行的云南白药混改的力度可谓是前所未有。企业混改完成后，国资和民营持股比例达到1：1，白药控股将由单一国有独资变为混合所有制企业，云南省国资委转让一半股权交给了民营企业，给予了民营企业更多话语权。云南白药混改的历史性突破，企业的后续发展值得市场期待。

近日，中国联通的混改方案落地更是再次引起市场对于混改的高度关注。根据中国联通发布的公告显示，共有中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里巴巴等14家企业参与了此次混改的投资。在本次混改过程中，中国联通拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，价格为每股人民币6.83元，募集资金不超过约617.25亿。同时，联通拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。据统计，上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份，新引入战略投资者持股比例约35.19%，员工股权激励2.7%，公众股东25.4%，形成混合所有制多元化股权结构。

且不说混改之后中国联通的发展是否能有一个质的飞跃，仅从本次联通混改的方案来看，便值得我们对联通的发展抱有更大的期待。本次联通混改的最大亮点在于，将较大比例的股权让渡给民营企业，超出市场预期。国有股权稀释，股权从集中到分散，真正形成了混合所有制，这有助于民资真正建立以股权为基础的现代企业管理制度，为进一步激活国企效率提供了制度性保障。作为央企混改第一枪，中国联通混改方案的落地必将对央企混改起到示范和推动作用。

混改概念股或迎爆发良机

作为央企混改第一枪，中国联通公布混改方案后，次日，Wind混改指数大涨2.27%，洛阳玻璃（600876）、铁龙物流（600125）以及中国核建（601611）等混改概念股更是掀起涨停潮。

从二级市场的表现来看，相当一部分混改概念股处于底部，相对涨幅较小。前期热点白马股以及资源股在连续上涨之后，市场出现较大分歧，短期或存调整需求。创业板自创下1641.38点以来近期涨幅已经超10%，尽管创业板接下来有继续上涨的可能，但对于过去两年持续下跌的创业板即便要出现一轮较大的上涨，也难以从底部一蹴而就。在这种盘面节奏下，混改概念股有望成为市场新的热点。

对于混改机会的把握，本刊研究部认为可以从以下三个方向选股。

一是直接参与联通混改的公司。其中，作为重要参与方并在A股上市公司有网宿科技（300017）、宜通世纪（300310）、用友网络（600588）、苏宁云商（002024）以及中国人寿（601628）。从走势看，部分个股在联通复牌当日出现了高开回落的走势。例如，中国人寿开盘涨逾2%之后便直线翻绿，分析认为，中国人寿体量巨大，参与联通混改对其影响较小。同样的逻辑，由于宜通世纪企业规模较小，参股联通对企业业绩影响更大，因此股性更为活跃，但对于节奏把握的要求也更高。随着后市对混改的进一步炒作，直接参与联通混改的企业存在反复活跃的机会。

二是由发改委提出的混改七大领域。2015年底，发改委在规划2016年改革工作清单时率先提出要在电力、油气、铁路、民航、电信、军工等七大垄断领域开展混改试点示范。近日市场强势个股铁龙物流（600125）、泰山石油（000554）以及北化股份（002246）便是铁路、石油和军工的代表性个股。

三是发改委提出的三批试点企业。2016年9月，首批“6+1”试点方案发布，包括东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核电、中国船舶工业以及浙江省地方国企混合所有制改革，这也标志七大垄断领域混改进入“由点及面”实质性推进阶段。近日，第三批试点企业有望浮出水面，截至目前，共有8家企业被纳入试点考量范围，其中包括中粮集团旗下的中粮资本，中国黄金集团旗下的中金珠宝等企业。A股上市公司中，中粮生化（000930）、中粮糖业（600737）、中金黄金（600489）为入围最新一批混改名单的中粮集团、中国黄金集团旗下公司。

除了央企，地方国企中混改成功的案例也明显增多。除了上文提及的浙江省地方国企混合所有制改革，山东省级国企混改第一单结果近日也即将揭晓。在地方“混改”中，企业高度重视员工持股并积极实践，国企混改中员工持股的改革大踏步前进。其中，在近期的案例中，山东交运力度最大，员工持股比例到了上限的30%。此外，上海和深圳的地方国企混改同样值得关注。