近日，仙乐健康科技股份有限公司（以下简称“仙乐健康”）披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过2000万股，募集资金4.66亿元，用于安徽马鞍山生产基地建设、仙乐健康研发中心建设、仙乐健康B2B营销、包装车间技术改造四个项目以及补充流动资金。

通过仔细研究招股说明书，记者发现仙乐健康存在不少瑕疵，或将成为该公司上市的障碍。首先，最受市场关注的是在IPO前夕，仙乐健康进行重大资产重组一事。仙乐健康作价1.44亿美元，出售旗下子公司广东千林，这一举动意味着，仙乐健康出售唯一自有品牌销售，此次重组之后，仙乐健康将变成一个纯碎的代工企业。

在出售子公司后，公司也失去了高新企业认证带来的税收优惠，这将对企业的盈利造成不小的打击。此外，从财报来看，公司多项指标呈现亚健康状态。此次冲击IPO，仙乐健康前景或不容乐观。

出售自主品牌成纯碎代工企业

根据招股说明书，2016年1月，仙乐健康以1.44亿美元将旗下广东千林卖给辉瑞，完全放弃自有品牌，集中精力给辉瑞等企业做代工。众所皆知，自有品牌生产与合作代工生产的盈利水平存天壤之别，从仙乐健康披露的数据来看，2014年-2016年，仙乐健康合同生产模式的毛利率分别为28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌销售的毛利分别为79.22%、77.78%、48.71%。

此次出售仙乐健康，不仅意味着公司的定位已经变成一家纯碎的代工企业，对于公司未来的盈利能力也是带来了不确定性。首先在生产模式上，合作生产模式下毛利率较低。更重要的是，合作生产模式下，对合作企业的依赖性不言而喻。换句话说，如果合作的品牌商后续选择更换生产商，对于仙乐健康来说就可能产生致命打击。

仙乐健康也认识到这个问题，并做了一定程度的保护。公司在出售广东千林的同时，还签订了《生产与供应主协议》、《供销协议》，约定从交割日起仙乐健康向广东千林生产和供应产品，并享有指定产品的独家供应权，期限十年。但对于仙乐健康来说，考验才刚刚开始，后市一旦成功过会，产能继续扩充，作为一家没有自主品牌的代工企业，产能能否有效消化并持续盈利成为市场关注的焦点。

不可忽视的是，仙乐健康2014到2015年被认定为高新企业技术，优惠期内享受15%的企业所得税优惠税率。仙乐健康在招股说明书中表示，公司享受的税收优惠对公司的经营业绩产生了一定程度的影响。2016年因处置子公司广东千林健康有限公司产生大额的股权转让收入，导致当年高新技术产品收入占企业当年总收入未达到60%以上，不符合高新技术企业优惠税率的要求，公司2016年按25%税率计缴企业所得税。从财务报表看，2014-2015年，税收优惠金额分别为701.65万元和766.98万元，占净利润占比在10%以上，影响较大，后续如不能再获得税收优惠，对业绩的影响不容小视。

在出售广东千林之后，根据招股说明书，截至去年底，仙乐健康拥有11家子孙公司，除了去年2月12日在德国成立的仙乐海外未实质经营外，其余10家子公司均正常经营。其中，只有两家子公司盈利，分别实现净利润29.67万元、338.89万元。其余的8家子公司全部亏损，合计亏损3799.70万元。亏损最多的为广东阡陌，其去年亏损额为2152.13万元。也就是说，仙乐健康相当于把最赚钱的子公司出售。

财务状况呈现亚健康状态

从业绩表现来看，仙乐健康2014年-2016年实现营业收入7.79亿、8.24亿以及7.87亿，存在小幅波动，其中2016年较2015年下滑4.54%，出现负增长。由于在2016年出现了子公司广东千林，扣非净利润更具有参考性。报告期内，扣除非经常性损益后的净利润分别为6075.91万元、7199.55万元以及8507.08万元，2015年以及2016年的扣非后净利润增长率为18.49%和18.16%，稳定中略有下滑。　　　

在业绩并无太大亮点的同时，财务报表也暴露出不小的风险。2016年底，仙乐健康的8.15亿元流动资产中，应收账款、其他应收款、存货占比较高，分别为1.30亿元、2.47亿元、1.55亿元，三项合计5.32亿元，占流动资产的65.28%。同比来看，除了存货水平涨幅不大外，应收账款增速为91%，其他应收款增速高达29.84倍。　

相较流动资产，仙乐健康的流动负债高达7.71亿元，占流动资产的94.60%。在流动负债中，短期借款2.27亿元，应缴税费1.26亿元，应付股利2.46亿元，三项合计5.99亿元。此外关注到流动比率和速动比率，2014-2016年，仙乐健康的速动比率均小于1倍，流动比率在去年底突破1倍，达到1.06倍。这显示企业短债偿债能力不强。

作为衡量企业经营水平和偿债能力的另一个重要指标应收账款周转率，仙乐健康也一直处于低位。2014-2016年，行业均值为29.88%、33.41%、31.09%，而仙乐健康为19.36%、15.32%、8.33%，不仅逐年下降，且去年水平仅为行业均值的26.79%，令人堪忧。

对此，仙乐健康也坦诚，报告期内，公司合并口径下资产负债率分别为74.52%、65.27%以及68.20%，流动比率分别为0.66、0.75和1.06，速动比率分别为0.37、0.44和0.86，如果公司生产经营情况发生较大的不利变化，如市场占有率、产品质量、品牌影响力等等，将影响公司产品的正常经营和资金周转，从而有可能导致公司面临较大的财务风险。

除了业绩上的问题外，企业的正常经营也受到了影响。根据招股说明书，仙乐健康位于黄山路厂区三处自有房产存在违章情况，进而在一定期间内影响公司正常运营。此外，仙乐健康涉及5起诉讼，虽然涉及绝对金额不大，但所涉诉讼事项中，存在涉及食品安全的问题，若后续公司一旦败诉，将会对公司未来的生存发展产生不利影响。

仙乐健康部分财务数据一览

数据来源：招股说明书