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牛市尚需时日
发布时间:2017-10-10 08:27:280  

美国股市自20093月展开牛市以来,已经持续了8年。标普500指数自672点升至目前的2509点,最大升幅2.7倍,按年增长13.3%。当然,这是自最低点起的计算,不能作为美股的长期投资回报率。同期,香港恒生指数11015点(200810月)升至最高28588点(20154月),近期最高点28248点,最大升幅1.6倍,按年增长15%。若按现时指数计算,按年上升10%左右。再看看沪深300指数,200810月最低1606点,20156月最高5380点,最大升幅2.3倍,近期最高3866点,升幅1.4倍。若按最高指数计算,按年增长约20%;按现时指数计算是13.3%。用当下新标题流行语:惊!标普500指数竟与沪深300指数有着相同的投资收益率。尽管中途沪深300指数取得最好按年20%的收益率,但若你错过了,只能取得与标普500指数相同的收益率。标普500指数虽然每日如乌龟般的爬行,但龟兔赛跑,兔子未必是赢家。中国每年GDP高速增长,增长率是美国的数倍,但计算股市的回报率,却未见优势。换言之,标普500家公司的发展速度仍然与新兴市场的沪深300家公司旗鼓相当。而香港恒生指数成份股,每年的增长速度便慢了许多,只有10%,显示香港本地公司的高速增长时期已经过去。

沪深300指数相对于代表整体A股市场的国证A股指数又如何?这使用低点至低点的计算方式,更能反映真实的增长速度。沪深300指数2005年最低807点,2013年最低2023点,8年升幅1.5倍,按年上升12.2%。国证A股指数2005年最低636点,2013年最低2141点,8年升幅2.4倍,按年上升16.4%。其实不用计算,单单看指数的大小,便知道国证A股指数跑赢沪深300指数。2005年是中国股市的最低潮,2013年经历了所谓的资金紧缩最困难的日子。沪深300指数至今尚未升破2007年的历史最高位,而国证A股指数尽管出现2015年的股灾,但目前指数仍然高于2007年的最高位。可见,在中国,提倡投资蓝筹股是个非常糟糕的主意然而,投资者会发出疑问,你看,最近一年蓝筹股的走势不是远远好于其他股票吗?这只是一种“短期”(一两年)现象,统计成绩要看“长期”(起码5年以上,最好10年以上)。上证50指数是主要指数中长期表现最差的,中国是发展中国家,但上证50指数成份股大部分都过了高速发展阶段,未来只能依靠稳定来发展,股价则依靠低估值来吸引投资者。

国证A股指数200710月最高4583点(不选取20081月的4635点是因为按年上升速度后者反而较慢)至20156月最高7559点,作高点长期上升趋势线L1,按年上升约7%;以200810月最低1340点至20136月低点2141点,作低点长期上升趋势线L2,按年上升约10.5%;以20057月最低636点至20136月低点2141点,作低点长期上升趋势线L3,按年上升约16.4%。三条不同上升斜率的趋势线,有三种不同的长期收益率。L17%,速度较低,低于中国GDP增长速度加上CPI之和,因此,我为不合适。这亦反映了2007年股票数目较少,市场总市值较低导致更容易炒作的虚高。L316.4%,这个速度不可能持续下去,中国已经是世界第二大经济体系,经济增长速度已经从高位回落至少一半。因此,期望L210.5%增长速度非常合理。换言之,中国股市未来一段长时间,股市的最低位有机会触及此线。当前L2位于3360点附近,明年10月是3713点,之后按每年10.5%的速度上升。目前国证A股指数4880点,高于L245%,换言之要4年后才可保指数不跌的情况下触及L2。乐观而言,以L3做对比,当前L3位于4230点,国证A股指数高出15%,要到明年9月之后才会触及此线。

 

从几条上升趋势线可以看到,国证A股指数为何2007年之后一直未见牛市,需要等到2014年才展开牛市?股市是经济的晴雨表(记住:股市不是GDP的晴雨表),经济包括行业的盛衰、市场供求关系、利率的走向及宏观经济变化。中国GDP增长速度无疑很高,且每年稳定增长,但股市却无法做到这一点。股市除了是经济的晴雨表之外,还是投资者心态的反映。艾略特波浪理论正是为此而诞生。过去,我将20156月高位看作第3浪结束,之后的下跌划分成第4浪,但整个2016年都无法等到第5浪爆发。如此,20136月低位结束高级浪(4)的划分便不成立,应该是20145月结束高级浪(4),之后是一气呵成的高级浪(5)。既然高级浪(5)结束,之后的下跌走势,无论时间抑或幅度,都应该是相当长一段时间。

19941月,新加坡海峡时报指数最高2427点,到2016年最低仍然见到2529点,22年时间,相差仅102点。台湾加权指数1990年最高12087点,如今27年过去,仍然只是10329点,未创新高。更惨的是日经平均指数1989年最高38957点,如今只是20000点附近。相反,阿根廷经济奇差,恶性通胀,人家的股市连续8个季度上升,连续6年上升。单计算2011年低位以来的上升已经超过102001年低位以来共计上升了132倍(未扣除通胀)同样是乱糟糟的巴西,政治丑闻、经济丑闻频生,然而巴西股市6月份以来持续上升,920日创历史新高。1998年低位以来,巴西股市上升了16倍。相当于上证指数1994年低点325点以来,目前应该达到5395点。可见,股市是经济的晴雨表,并非GDP的晴雨表。言必称中国股市不反映经济变化者,一是对“经济的晴雨表”有误解,二是从未经营过公司、未开过厂(不知这几年经营之苦况,否则中央亦不会大力减税了)。

从上述分析可知,中国股市最快1年后才有机会展开牛市,最迟可能要45年时间。

 

 

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