国内LED照明成长空间巨大，据统计去年国内半导体照明产业规模高达5219亿元，2016年10月后国内白炽灯退出历史舞台，千亿规模的照明市场将逐步被LED取代，同时，城镇化率的提升以及房地产销售的稳步增长也将促使市场容量持续扩大，预计未来国内LED照明需求每年将保持20%以上增长。

LED照明是典型的“大行业，小公司”产业，业内企业数量超2万家，但龙头公司市占率仅有个位数。随着三大国际照明巨头陆续退出国内市场，再加上政策的扶持，国内照明企业将迎来高速发展阶段。LED行业比较吃品牌力及渠道优势，大公司在技术、销售、生产方面竞争占优，有望抢占更多市场份额。营收在20亿元以上的第一梯队A股上市企业目前有三家，对比来看欧普照明的优势最为明显，建议重点关注。

LED照明成长空间巨大

2016年国内半导体照明产业整体产值5216亿元，同比增长22.8%，其中LED通用照明规模2040亿元，同比增长30%，2013-2016年复合增速高达43%。

从渗透率的角度看，LED照明的渗透率也呈现出逐年提升趋势。全球LED照明渗透率从2010年的2.9%提升至2016年的31%。而中国LED照明渗透率则从2010年的0.6%提升至2015年的32%，根据高工LED数据，2016年国内LED照明渗透率为44%，大幅领先于全球其他市场。

展望未来，国内LED照明的看点主要有两个：一是LED照明市场本身容量扩大。目前中国城镇化率仅有57.3%，按照政策规划2020年要达到60%水平，城镇化率的提升将显著拉动LED需求，包括家居照明、工业、景观、公共设施等各领域需求，另外，考虑房地产销售面积和投资仍维持在双位数增长，叠加每年300万套的棚户改项目扩张出来的需求，市场预计国内LED照明行业规模每年有望保持20%的增长。

二是替换白炽灯空间巨大。一方面，政策规定，2016年10月后国内不能进口或者销售15W以上白炽灯，白炽灯退出历史舞台后留下千亿替换空间。另一方面，从价格看，因为行业中上游无序竞争，不断打价格战，LED灯泡价格自2014年后一路暴跌，截止10月末，替换40W白炽灯的LED灯泡价格为3.7美金，替换60W白炽灯的LED灯泡价格为5.7美金，远低于全球同类型产品平均水平，价格已经接近白炽灯，极具性价比。可以判断，未来LED照明的渗透率提升至70%以上是高度确定的事情。

龙头企业市占率偏低

我国LED通用照明市场超2000亿元，仅次于欧洲和北美，但行业缺少垄断性品牌，整体呈显著“大行业，小公司”的特点。据不完全统计，全国目前生产照明设备的企业有两万余家，多数规模偏小，2016年底CR10 不足10%，龙头公司如欧普照明估算的市占率只有2%-5%。

不过，从政策以及产业格局的角度看，LED照明行业的发展前景是良好的。首先，今年7月底发改委等十三个部位发布了《半导体产业照明“十三五”发展规划》，提出到2020年国内半导体照明关键技术要实现不断突破，形成万亿的整体产值，培育一家以上销售额突破100亿元的LED照明企业，一至两个国际知名品牌，该规划出台有助于我国LED照明产业做大做强。

其次，近年来在国内低价竞争的背景下整个LED行业利润越来越薄，导致近两年国际照明三巨头欧司朗、飞利浦、GE等国际品牌逐步撤出中国市场，其中2015年11月欧司朗将照明业务出售给做LED封装的木林森，2016年8月GE宣布终止亚洲市场的LED照明业务，2016年12月飞利浦把Lumileds的80.1%股权出售给阿波罗私募股权基金公司。国际巨头逐步退出中国市场，自主品牌竞争环境也有了显著改善，企业收入规模不断扩大，2016年欧普照明收入规模已经达到7.88亿美元，2017年前三季度营收增速提升至32.8%，远高于过去三年平均水平，而阳光照明、雷士照明、佛山照明也在不断追赶，产值均进入全球前15名。

三家公司营收超30亿元

国内照明企业按照营收规模可分为三类，第一类是年收入20亿元以上的公司，主要有欧普照明、飞乐音响、阳光照明、雷士照明和佛山照明等，第二类企业营收5-20亿元，这类企业具有一定的品牌知名度和细分市场竞争地位，主要有三雄极光、得邦照明等，第三类是年收入规模小于5亿元的中小企业。LED行业比较吃品牌力及渠道优势，大公司在技术、销售、生产方面竞争占优，有望抢占更多市场份额，因此受益最大的当属第一阵营里面的龙头企业。

由于飞乐音响跨行业业务多，雷士照明在香港上市，财务口径不一，因此第一集团中只有欧普照明、阳光照明以及佛山照明可做对比。通过数据对比，欧普照明的投资性价比更高。主要理由如下：

1）从营收水平看，佛山照明和阳光照明属于左右手博弈，受传统照明业务下滑的影响，2016年佛山照明和阳光照明的规模分别只为20亿元和43亿元，而欧普照明业务纯净，收入规模则高达54亿元，三家公司收入增速也只有欧普能保持增速连年拔高的势头，2014-2016年增速分别为13.36%、16.28%和22.55%，

2）从盈利能力看，阳光照明和欧普照明的毛利率都保持连续增长态势，佛山照明则稳定在24-26%区间内，但欧普的毛利率更高，已经超过40%，主要原因一方面是公司聚焦的家居照明毛利率远高于其他领域；另一方面公司还采用OEM的生产模式，生产成本最低。

出色的成本控制造就了高规模的净利润，2016年欧普净利润已经超过5亿元。佛山照明的净利润虽然高达10.7亿元，主要是投资收益贡献而已。欧普2016年扣非后的净资产收益率为17.8%，排名第一，主要胜在高周转率。同期公司的存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率均为业内最高水平。

3）从销售占比来看，欧普照明内销占比92%，佛山照明66%，阳光17%，欧普更容易受益国内LED照明市场快速增长。另外，在品牌、渠道和产品上，欧普也是领先于其他竞争对手：渠道方面，目前公司拥有超过3000家专卖店和4万家五金网点；产品方面，公司加快推出客单价更高的家居灯具，新品销售额占比超过50%；品牌方面，公司营销费用也是远高于同行，2016年销售费用率高达23.6%，产品品牌溢价突出。

表：三家A股上市照明企业数据一览

数据来源：Wind