最近美股走势再创历史新高，牛气逼人。到底美股能涨多久？市场对此莫衷一是，见仁见智。巴菲特说，美国股市还是可以在继续上涨，目前风险并不大；但一些对冲基金经理却认为目前美股已经处于高风险区域。两边的观点明显有分歧。

笔者理解，巴菲特是从利率角度来评价美国股市的。因为基准利率仍处于低位，美国国债收益率也离5%仍有较大距离，仅为2.42%（截至11月30日），仍处于相对低位。由于无风险利率提供的回报相对较低，因此，对资本吸引力相对较低。而道琼斯指数和标准普尔500指数尽管市盈率分别已经到了21倍和23倍，换算成收益率也就4.7%-4.35%，远大于国债收益率，因此，从性价比上而言，目前权益类资产的回报率仍然远大于无风险收益率。所以，对美股而言，暂时看不到大的风险。当然，如果美国继续上涨，也会出现阶段性的波动风险。

对中国股市而言，相比我们的国债收益率已经接近4%，上证综指市盈率15倍，但如果扣除银行股（贡献A股整体利润的一半）以后，A股整体市盈率在30倍以上，换成收益率仅3.33%，与国债收益率比较已经缺少估值优势。所以，A股资金扎堆在少数低估值板块。当然，这仅是从价格角度来分析。从市场供求角度来看，经过今年市场的充分扩容，市场估值提升是有压力的。

我们分析过去10年的历史，中国资本市场加速扩张，对直接融资的比例提升贡献很大。尽管上证综合指数离10年前的6124点仍有相当距离，但整个中国资本市场的市值规模早已超过了2015年和2007年的牛市高峰期。这说明，A股在市值扩张方面早已是牛市。所以，从这个角度而言，上证指数并不具有代表性。

截至2017年11月末，沪深两市市值63万亿占GDP（以2016年GDP万亿元计算）的比重仍不过80%，即证券化率为85%。若上海、深圳（58万亿人民币）及香港（30万亿人民币）三大交易所的上市市值相加与GDP比较，即证券化率达到102%；而同期美国的证券化率已达140%。

2017年定增规模接近1万亿，是历史第二大的规模，市场融资能力较强。IPO融资相比前两年，仍保持着较为稳定的速度前进，对市场冲击并不明显。但供给的大规模增长，使得大小非减持压力仍然较大，一部分股东开始借助可转债来减持，反映了减持新规下的新趋势。

新股发行上市之后往往都会爆炒，所以估值普遍较高，截至11月22日，124家次新股平均市盈率56倍，中位数在50倍，低于30倍市盈率的仅4家，占比不到5%,高估值板块均值回归对二级市场的整体估值冲击会越来越明显，机构资金将不得不采取抱团取暖策略，扎堆绩优蓝筹股。

从A/H溢价率来看，目前A股相比H股的溢价率，已经基本回升到了2015年初水平。亦说明A股中折价的股票已经基本消失，比价效应下，港股蓝筹的价值投资机会更大。

从统计分析来看，截至11月22日，A股仅1家公司相比H股折价，其他均大幅高于港股价格。从A股上市公司整体业绩增速，收入与净利润增速保持了同方向增长，但经营性现金流净额增速却出现了负增长，反映A股上市公司业绩增长缺少现金流的匹配，业绩增长质量存疑。

漂亮50的股价上涨更多来自于估值的提升，而不是业绩提升。从2017年以来，由于供给侧改革带来上游资源品公司业绩的提升，A股整体业绩增速明显高于漂亮50的业绩增速，但漂亮50仍然受到市场追捧，这主要市场风险偏好改变带来的风格变化。业绩层面带来的贡献度并不明显。