近几年悲观者对机场持谨慎看法的理由有两个，即经济增速放缓导致民航出行需求增幅下降和高铁分流。不过我们看到的事实却是，GDP增速虽有所下降，但整体保持在合理区间，而人均收入的提升强化居民消费能力，乘机出行成为大众化的选择，因私出行旅客数量快速增长。

2016年民航需求旺盛，客运量增速为11.80%，增速同比上升0.70%，周转量增速为14.80%，增速同比持平。2017年民航增速继续保持高位水平，前9个月全行业旅客运输量为4.09亿人，同比增长12.50%，增速高于民航总局年初的预期1.7个百分点。今年国庆八天航空旅客的运输量同比增长14.60%，较去年国庆假期的增速提高3个百分点，航班起降架次同比增长4.10%。上述数据表明，机场的生产量增长稳定，悲观者所担忧的情况并没有带来太大影响。

随着收费改革释放的利好及非航业务的持续增长，双轮驱动下的机场板块业绩稳定，加上估值与国际同行相比仍然较低，凸显出行业不错的配置价值。

收费改革落地

2015年12月22日，民航局发布《关于推进民航运输价格和收费机制改革的实施意见》，明确提出继续深化民用机场收费改革：综合考虑国内机场的成本变动状况、资源稀缺程度和用户承受能力等因素，按照“成本回收、公开透明、非歧视性、用户协商”的原则，加快推进民用机场收费改革，不断完善民用机场收费形成机制。到2017年，进一步理顺航空性业务收费结构，扩大实行市场调节价的非航空性业务重要收费项目范围。到2020年，非航空性业务收费均由市场决定，同步建立健全民用机场收费监管规则。2017年4月1日，民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》。

根据方案，国内航线航空性业务收费项目有所调整，起降费、旅客行李和货物安检费收费的基准价，由于机场分类不同而区别调整；停场费、客桥费收费标准基准价整体调整，旅客服务费没有调整。同时，起降收费标准可在规定的基础价基础上上浮不超过10%，具体由机场管理机构与航空公司确定。

根据券商测算，窄体机单架次带来的航空性业务收费在一类1级和一类2级机场分别增长12%、12%，宽体机单架次降带来的航空性业务在一类1级和一类2级机场分别增长11%、10%。假设起降费上浮10%，窄体机单架次带来的航空性业务收费在一类1级和一类2级机场分别增长14.70%、13.80%，宽体机单架次降带来的航空性业务在一类1级和一类2级机场分别增长14.50%、13.60%。

方案还将国内航线非航空性业务重要项目头等舱、公务舱休息室出租、办公室出租、售补票柜台出租、值机柜台出租以及一类机场的地面服务收费标准由原来实行政府指导价改为实行市场调节价，具体由机场管理机构根据其提供设施与服务水平与用户协商确定。根据测算，一类机场的地面服务基本项目收费基准或将增长20%，考虑到一类机场的两舱休息室、办公室、售补票柜台、值机柜台等出租费用基本形成市场化定价，该部分收入预计保持稳定。

业绩双轮驱动

机场板块的上市企业是上海机场、深圳机场、白云机场、厦门空港以及港股的首都机场，都属于一类机场，将受益于收费改革。2017年前三季度，上述上市机场的营业收入平均同比增长9.80%，净利润增速同比增长20.40%，主要得益于今年国内航线收费改革对机场的航空性收入的改善以及商业零售等非航业务收入取得高增长。

今年前三季度，上海机场实现营业收入60.09亿元，同比增长14.90%，归母净利润达26.92亿元，同比增长27.90%；白云机场营业收入达49.18亿元，同比增长8.50%，实现归母净利润11.77亿元，同比增长11.30%；深圳机场实现营业收入24.30亿元，同比增长9.40%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长22.80%；厦门空港营业收入为12.22亿元，同比增长8.20%，取得归母净利润3.28亿元，同比微增1.23%；首都机场营业收入最高，达到70.07亿元，同比增长8.20%，实现净利润19.44亿元，同比增长38.40%。

上海机场的业绩增长表现受益于商业租赁，根据券商预测，这一板块的业务收入预计全年将达到35.62亿元，同比增长26.90%。厦门空港主要受上半年跑道大修以及金砖会议召开带来额外的运营成本的影响，不过上述因素为一次性事件，并不影响未来业绩。首都机场的航空业务受到准点率、跑道维修等影响表现不佳，但特许经营业务表现良好。收费改革对白云机场影响偏中性，业绩增速上仅高于厦门空港，不过仍然有两位数。深圳机场国内线占比较高，因此受益于机场收费改革较明显。

展望2018年，首都机场、白云机场以及深圳机场今年招标的免税合同已陆续进入兑现期，由于保底收入以及提成比例的大幅上涨，机场非航业务收入有望迎来较快增长。而上市机场处于经济发达、人均收入较高且出行需求较多的区域，未来需求端将继续保持高增长，不过短期可能受民航局准点率新政的影响，机场航班量增速或有所下降，可能导致运输量增速放缓。总体看，2018年机场行业仍将继续稳步增长。

配置价值凸显

    在机场行业整体稳步增长的格局下，枢纽机场更有优势。因为机场的收入增长主要来自生产量的增长和结构改善，枢纽机场国际航线增幅快且国际航线收费标准高于国内航线，使得航空性收入的费率将提升，而国际旅行也使得旅客滞留机场时间更长，这有利于消费，非航业务收入也受益。国内的枢纽机场，以上海机场下属的浦东和北京的首都机场为主。

估值上，A股机场与国际同行相比，市盈率仅为21.80倍，只有国际同行的60%，市净率2.40倍，国际同行则是4.50倍，而中国民航市场增速远高于国际。业绩的稳定增长以及估值的优势，凸显了机场不错的配置价值。

表：2017年前三季度上市机场业绩情况

数据来源：中金公司