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江西铜业:供给收缩致铜价涨 行业龙头面临重估
发布时间:2017-12-01 17:10:560  

江西铜业(600362)是国内铜业龙头,拥有铜权益资源储量1426万吨,黄金资源储量370吨,白银9067吨,钼22.5万吨以及硫9748万吨。公司现有阴极铜产能超过120万吨/年,其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,公司亦为国内最大的铜加工企业,加工产量超过90万吨/年。江西铜业自产铜比例高,年产铜精矿含铜21万吨,自给率为17.5%,公司在铜价上涨情况下业绩弹性优势显著。

铜由于其供应周期最长,在基本金属基本面出清进程中属于最后完成的,相比于其他工业金属,铜的涨价时间最晚、涨价幅度最小,进一步上涨潜力最大,考虑到全球资本开支增加带动对铜为代表的基本金属需求的增加,而铜受制于铜矿未来几年供给的收缩,铜将面临供需反转,再考虑到铜对全球宏观需求、流动性的高敏感性,铜有望成为反攻最强的基本金属,从反转的持续时间、涨幅、韧性方面均有望超越其他工业金属。目前铜可能已经位于大拐点的右侧,但以江西铜业为代表的股票等权益资产的估值处于低位,这奠定了铜板块重估的基础。

从需求端来看,全球铜需求主要来自中国(占比接近50%),欧美整体需求占比在22%以上。根据WBMS统计,2016年全球精铜消费量为2334万吨,同比增速2.26%。铜消费结构来看,全球铜消费以建筑及基础设施建设为主,占比达到45%;国内精铜消费结构以电力及相关设备投资为主,占比达45%,家电及汽车领域合计占比23%,建筑占比仅18%,未来具备较大提升潜力。欧美经济的持续复苏,以及中国电网投资维持较高的位置,再叠加铜明年一季度以后有可能出现补库的短期的趋势,所以使得铜的需求侧有一个比较好的支撑。

从供给端来看,供给主导的短缺局面将开启,从铜矿产能分布来看,南美国家尤其是智利处于垄断地位,前20名大矿中有8家智利矿。矿产铜2017年出现了一个非常重要的变化,就是同比增速出现了负增长。未来从20172020年铜矿山基本没有新增供给。冶炼产能来看,中国精炼铜产量约占据全球精炼铜产量的35%,中国是主要的铜冶炼国家。江西铜业旗下的贵溪冶炼厂以90万吨年产能位列世界第一。但铜的供应关键瓶颈是矿,而不是冶炼,一旦出现矿产铜层面的增速拐点,铜整体的基本面就会明确出现供应收缩的趋势。铜在基本金属中是供应周期最长的,一旦需求起来,它与供应周期错配的时间最长,那么铜涨价的幅度、持续时间将最长。

目前江西铜业静态PB1.3倍,只要铜价能稳定在目前位置,公司估值就面临向上重估,从业绩弹性测算来看,铜价每上涨1万元/吨,江西铜业净利润将增厚11-12亿元,建议重点关注。

A股重点铜业公司业绩弹性测算表

名称

代码

股价(1129日)

市值(亿)

矿产铜(万吨)

净利润(铜价5/吨)

净利润(铜价6/吨)

净利润(铜价7/吨)

铜价5/吨对应PE

铜价6/吨对应PE

铜价7/吨对应PE

江西铜业

600362

18.39

637

21

27

38

50

23.6

16.8

12.7

云南铜业

000878

13.06

185

8

5

10

15

37

18.5

12.3

铜陵有色

000630

2.82

296

6

7

10

13

42.3

29.6

22.8

洛阳钼业

603993

7.01

1514

19

53

65

77

28.5

23.3

19.7

 

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