日前，新疆火炬燃气股份有限公司（以下简称“新疆火炬”）登陆上交所，公司募资5.70亿元，用于喀什市CNG加气站工程建设项目、喀什市天然气工程建设项目、疏勒县天然气工程建设项目和疏附县天然气工程建设项目。

新疆火炬上市恰好遇上近期燃气板块飙涨，上市至今也已收获十一连板，但是二级市场的抢眼表现，并不能掩盖公司本身的缺陷。股市动态分析周刊记者认真研读招股说明书后，发现新疆火炬主要存在诡异的股权转让价格、狭窄的发展空间、费解的销售几个问题。

诡异的股权转让价格

在新疆火炬燃气引入投资机构的投资历史上，九鼎投资曾两次入股。第一次是2014年九鼎投资受让原大股东建工集团持有的25%股份，这次转让的不平常之处在于转让价是按照净资产价格平价转让的。第二次是2015年通过增发方式入股。

2014年4月22日，建工集团将其持有的火炬有限8.00%、7.20%、4.00%、2.40%、1.80%及1.60%的股权分别转让给九鼎投资旗下的昆吾民乐九鼎、嘉兴九鼎一期、昭宣元盛九鼎、昭宣元泰九鼎、嘉兴元安九鼎、祥盛九鼎，其他股东放弃优先购买权。股权转让按每元出资额作价2.15元人民币，是参照火炬有限2013年12月31日账面净资产协商确定。通常情况下，股权转让都会有一定溢价，而这次平价转让，显得格外引人注目，新疆火炬后来再次向九鼎系公司增发，更让这次平价的股权转让显得诡异。

2015年7月31日，新疆火炬燃气召开2015年第四次临时股东大会，审议通过新增发行股份1300万股，由君安湘合和西藏昆吾九鼎管理的凤凰涅磐基金以5元每股价格分别认购公司股份1100万股和200万股。2015年8月31日，华普天健出具了“会验字[2015]3355号”《验资报告》，经审验，截至2015年8月7日止，新疆火炬已向君安湘合及西藏昆吾九鼎管理的凤凰涅槃基金共两名特定投资者定向发行人民币普通股股票1300万股，募集资金总额为人民币6500万元。2015年12月9日，新增无限售条件股份在股转系统挂牌并公开转让。

不难发现，仅仅一年之后，新疆火炬燃气进行增发的价格为5元/股，是九鼎投资前次受让股权2.15元的2.33倍。也就是说，这次增发拉升了九鼎投资前次受让股权的投资估值，成本是1000万元，九鼎系第一次受让股权的6家机构对新疆火炬燃气的投资一年之间浮盈了133%，收益远远超出投入。如果仅考虑股权价格的变化，建工集团恐怕后悔死了，而九鼎投资则满心欢喜吧。

客户“老赖”仍销售

招股书披露，新疆火炬目前有两大欠款客户，费解的销售出现在其中之一的身上。

两大欠款客户中，一个是公交公司，公交公司应收账款余额为一年内账期的1155.64万元，虽然2017年上半年公交公司的应收账款数额比较大，但是大多是一年期以内的，而且考虑到公交公司是国有公用事业单位，有财政资金的支持，因此发生欠款违约的风险比较小。

另一个是远东陶瓷，风险非常大。截至2017年6月30日，远东陶瓷应收账款余额为1176.55万元，占当期应收账款余额的18.07%。 按账龄来分析：一年内账龄为261.46万元，1至2年内账龄为252.33万元，2至3年内账龄为597.34万元，3年以上账龄为65.42万元。该公司年年欠款，导致公司4年来为它总共计提了1082.43万元的坏账准备，占到计提坏账准备总量的71.63%。

新疆火炬向远东陶瓷近三年的天然气销售额分别为：2014年781.62万元、2015年661.14万元、2016年385.11万元。它一直是公司销售排名前五位的大客户，进入2017年后销售规模才跌出前五名。新疆火炬三年累计只向远东陶瓷销售了1820万元的天然气，但其现在3年账龄的应收账款也有1100多万。这还不是全部。

远东陶瓷本身的经营状况可以说是糟糕得不能再糟糕，2014年和2015年的主营业务收入分别为750.00万元和539.72万元，2014年亏损352.00万元，2015年亏损扩大达到676.50万元，净资产从2014年的-648.20万元扩大到2015年的-1276.50万元。由此可见，这是一家持续陷入经营困难的企业，存在随时破产倒闭的可能性。新疆火炬向这样一家企业销售天然气，可以想象账款回收难度有多大。　

更令人疑惑得是，2016年3月，新疆火炬依然与远东陶瓷续签合同。在这个问题上，新疆火炬表现出了“大无畏”精神。

狭窄的发展空间

城市天然气输配业务的行业特征是供气商拥有地方政府给予的特许经营权。因此，供气商获得得特许经营权的区域越多，表明该公司的发展空间越大，可持续发展性更强。而新疆火炬的业务覆盖范围仅仅是喀什地区的“一市两县”，并且疏附县的特许经营权仅限于县城范围。

新疆从2013年起，启动预计投资393亿元的“新疆燃气化工程”，按计划，力争到2017年末，全疆所有县（市、区）政府所在地城镇100%实现燃气化，距离天然气干线管网较近、人口相对集中的镇（乡）80%以上实现燃气化。而新疆火炬所覆盖的喀什“一市两县”恰恰就是天然气干线“环塔线”的重要出口，理应在2017年底完成80%以上的市场开发，其后续市场潜力比较有限，新增天然气输配业务的空间不大。

新疆火炬的CNG加气业务也没有表现出应有的竞争优势。报告期内，CNG销售收入和销量增速同比下滑甚至出现负增长的趋势。销售收入同比增长率从2014年的39.05%降到了2015年的15.21%，再到2016年的-12.87%，出现了的负增长；销量同比增长率也从2014年的28.49%，降到了2015年5.58%，再到2016年的-12.18%，同样出现了负增长。如果说2015年因为天然气涨价，使得CNG业务没有增长，那么2016年天然气降价以后，公司的CNG业务也没有上涨，反而出现下滑，反映出新疆火炬经营管理出了问题。

由上述信息推导可以得出结论，无论城市天然气输配，还是CNG加气业务，新疆火炬都面临着市场空间狭窄的问题。