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新纶科技:铝塑膜+电子材料双轮驱动成长
发布时间:09-140本刊研究员 韦顺  

新纶科技原来是国内防静电/洁净室行业的龙头,主要生产洁净车间内的耗品,2013年原主业增速放缓,公司依托多年来建立的电子行业客户群体,转型进入功能材料领域。

A股转型的公司很多都在讲故事,但新纶科技却是少有的能转型成功且兑现业绩的企业,主要原因是公司从2002年开始便积累了富士康、华星光电、华为等优秀的电子行业客户,了解电子产业的空白点,而且一开始的目标便是奔着原材料国产替换去的,与下游客户目标契合。

目前公司形成了防静电/洁净室以及功能性材料两大业务,其中功能性材料包括电子功能材料、功能性光学薄膜以及锂电池高性能封装材料铝塑膜。2015年项目陆续投产后,公司功能性材料营收占比逐年提升,2017年已经达到56%,成为公司业绩最主要的贡献来源。

公司未来的成长逻辑主要在两大新业务上,电子功能材料将受益高端客户突破以及产能放量,而铝塑膜凭借国产替代及极佳的赛道卡位,深度受益锂电池结构升级。此外,公司常州三期计划于10月投产,将新增5条光学膜涂布线,其中TAC膜是一大亮点,未来存在想象空间。

 

软包带动铝塑膜增长

铝塑膜的运用主要在两个方面,一是传统的3C领域,渗透率已达到70%,但这几年国内3C消费增速放缓,软包的需求增速也随之下降,未来渗透率继续提升的概率不大;二是软包动力电池,这块是大市场。动力电池的封装形式主要有三种,方形、圆柱和软包,其中软包电池在安全性以及循环寿命方面更具备优势,这几年正逐步替代硬壳包装。2017年软包动力渗透率只有15%,由于软包电池的能量密度会更高,契合电动车产业高能量密度的发展趋势,未来软包动力电池的渗透率会持续提升。

公司的铝塑膜业务是2016年才有的。通过并购日本凸版印刷的铝塑膜业务,公司成为国内第一家实现动力电池软包铝塑膜量产的企业。目前拥有日本一条年产2400万平的生产线,常州工厂一期今年7月试运行,将于三季度投产,明年二季度二期也会竣工投产,届时公司将拥有9600万平/年的产能,超越大日本印刷和昭和电工,成为全球最大的铝塑膜供应商。

市场担忧公司铝塑膜业务是并购而来,技术壁垒不高,成长性不足。确实,从技术上看,国产铝塑膜只有几个厂商能达到大日本印刷的标准,产品差距很大,其中产品耐电解液性能和冲深方面差距最大,比如国内铝塑膜厂冲深只能到5mm,而国外产品可以做到8-12mm。

但笔者认为,1)软包动力电池的市场还没有饱和,渗透率很低,现在都属于跑马圈地阶段,市场空间会随增长,只要介入就有肉吃。2017年软包电池约为109亿元左右,铝塑膜约占软包电池成本15%,2017年国内铝塑膜产值约为16个亿左右。到2020年,按度电成本1元/W和软包渗透率30%计算,每年铝塑膜产业规模在45亿元左右,国内目前极少有公司涉足该领域,也因此,公司短短两年便拿下了50%的市场份额

2)公司已经绑定下游大客户。过去一年公司先后拿下了多氟多、捷威动力和孚能科技共计3700多万平米铝塑膜订单,基本上做到独家供应。

3)国产替代必须完成。铝塑膜是软包动力电池特有的核心材料,技术壁垒高,也是目前国产化程度最低的环节。2017年全国锂电池铝塑膜产量约1.25亿平米,其中国产铝塑膜占比约为5%,剩余市场被大日本印刷、昭和电工、凸版印刷、栗村化学等4家日韩企业瓜分,其中前两者市占率80%,基本垄断市场。而目前锂电材料中,正极、负极、隔膜和电解液国产化率分别高达92%、98%、90%和100%,可以说,铝塑膜是国内锂电产业最后一块缺口。韩国的锂电产业一直无法超越日本,最根本的原因是缺乏全锂电供应链。中国要想在新能源汽车上实现弯道超车,就必须把控锂电全产业链每个环节。

图:三种形态动力电池各年份销售情况

 

图片来源:锂电大数据、OFweek、招商证券

 

电子材料业务绑定高端客户

公司2013年投建常州一期项目,正式向功能材料转型。常州一期项目主要是光学胶带、高净化胶带、散热膜等电子功能材料,主要运用在平板电脑和手机中,这些材料虽然单件附加值不高,但却是“小而美”的产业。据统计,一部智能手机所用的胶带成本约为20-30元,2017年全球智能手机出货量将近15亿部,对应的市场就是300-450亿元。

与铝塑膜一样,以光学胶带、高净化保护膜、高净化交代为主的电子材料产品也主要被外企垄断,国内只有少数几家生产且多数仅能生产低端的防刮产品,新纶科技这些公司中的一家,未来进口替代预期强烈。

公司常州一期的产能布局很好,2015年投产时是6条低端线和5条高端线,随后产线置换,明年初全部投产后,将形成9条高端线+3条的格局,目前已经投产6条高端线均实现满产。

公司电子材料业务最大的看点,便是产能投放不到一年,便打入了苹果、富士康等知名大客户的供应链中,其中公司在超薄导热胶带和IP胶带方面,更是成为苹果国内唯一胶带类供应商。去年常州一期实现收入7.88亿元,胶带业务实现了3亿元的收入,其中2亿元来自苹果。根据卖方调研,公司今年导入苹果供应链的料号有30个,去年只有10个,考虑公司对苹果供货是从去年四季度开始,预计今年对苹果的销售量将提升至4.5亿元以上。此外,今年上半年常州一期产能也陆续导入LG、三星、华为、OPPO、VIVO、亚马逊等重磅客户,公司预计今年该业务的收入增速不会低于80%。

值得关注的是,公司还与日本东山签订了战略合作协议,引入了TAC膜关键技术,同时与平野机械签订设备订单,引入全球精度最高的TAC膜设备。TAC膜是偏光片的主要原材料,占比超过50%,但国产化程度低,只有10%。全球面板产业链重心最近几年逐步转移至中国,国内偏光片的需求大幅增加,带动TAC膜需求上涨,公司有望凭借日本企业技术及设备,率先成为国内具备技术优势的TAC膜龙头企业。

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