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雪龙股份: 经营效率低下 偿债能力堪忧
发布时间:11-090本刊记者 林蔓  

 

近期,雪龙集团股份有限公司(以下简称雪龙股份)第三次披露了招股说明书,公司拟公开发行不超过3747万股,计划募集资金5.5亿元,拟用于无级变速电控硅油离合器风扇集成系统升级扩产项目、汽车轻量化吹塑系列产品升级扩产项目及研发技术中心项目的建设,以及补充运营资金和偿还银行贷款。

报告期内雪龙股份的营业收入和净利润持续增长,但股市动态分析记者仔细阅读其招股书后发现,雪龙股份看似稳健增长的业绩背后其实暗藏风险,其经营中仍存在不少问题,需要投资者注意。首先是经营效率问题,报告期内雪龙股份的期间费用率一直高于同业平均水平,尤其是销售费用率基本为同业的两倍,反映出产品竞争力的不足。其次,雪龙股份的短期偿债能力令人担忧,其流动比率、速动比率均远低于同业平均水平,这与公司应收账款周转不力、现金流波动剧烈也有一定关系。此外,雪龙股份的大客户依赖严重,存在由于大客户订单变动而导致业绩下滑的风险。

 

大客户依赖严重

雪龙股份主要从事汽车发动机冷却风扇总成、离合器风扇集成系统及汽车轻量化塑料件的研发、生产和销售,主要配套大中轻型商用车及非道路移动机械设备的大功率发动机使用,下游客户主要是一汽集团、玉柴集团、北汽福田、东风集团、江铃集团等企业。

雪龙股份的营收对下游大客户依赖严重,2015年、2016年、2017年及20181-3月,公司对前五名客户的销售收入分别为14552.93万元、18996.75万元、24070.56万元及6091.84万元,占当期营业收入的比例分别为65.25%66.87%67.71%71.75%,客户集中度较高且在报告期内占营业收入比重呈上升趋势。尤其第一大客户一汽集团的销售收入占当期营业收入的比例较高,分别为33.47%41.94%41.79%37.23%。如果雪龙股份未来不能持续与上述大客户,尤其是一汽集团保持良好的合作关系,或者客户自身出现重大不利变化,导致合作不能持续的情形发生,短期内公司将面临订单减少进而收入和利润水平大幅下滑的风险。

 

销售费用率高企 

根据招股书,纵向来看,报告期内雪龙股份期间费用率保持稳定,波动不大。2015年、2016年、2017年及20181-3月雪龙股份期间费用率分别为26.41%27.1%25.5%24.52%。但横向对比来看,雪龙股份的期间费用率比同业高出不少,同时期行业平均值分别为20.93%20%19.63%22.72%。可见雪龙股份在经营效率上与同业有一定差距,尤其比同业浙江仙通高出10个百分点。

而仔细剖析期间费用发现,雪龙股份在销售费用率上远高于同业平均水平,几乎为同行业均值的2倍,这也是雪龙股份期间费用率偏高的主因。2015年、2016年、2017年及20181-3月雪龙股份销售费用率分别为9.26%9.41%11.49%10.49%,同时期行业平均值分别为5.84%5.71%5.44%5.68%。同时需要注意到,雪龙股份报告期内的销售费用率逐年上涨,与行业整体平稳的趋势也不相符。招股书中解释为由于公司产品体积较大,运输费用较高。而同业其他公司的产品也均为体积较大的汽车和发动机部件,同样面对运输费用高的情况,这一解释无法令人信服。如此高的销售费用率令人怀疑雪龙股份的产品在市场上的竞争力情况。

现金流波动大 偿债能力堪忧  

招股书数据显示,2015年至20181-3月各期,雪龙股份经营活动产生的现金流量净额分别为6655.25万元、3259.48万元、9885.34万元和143.57万元。公司的经营现金流忽增忽减波动很大,更为惊人的是20181-3月仅143.57万,而20181-3月公司的净利润额为2851万元,可见这一季度的净利润质量是极其不好的,净利率中现金含量仅为5%。招股书解释为当期经营性应收项目增加2893.74万元所致,但导致应收项目突然增加的原因却未说明。

公司对于应收项目的控制和周转从应收账款周转率上也能看出一些端倪。2015年末、2016年末、2017年末及20183月末,雪龙股份应收账款周转率分别为2.84次、3.14次、3.47次、3.21次,而同时期同行业均值分别为5.23次、4.81次、4.86次、4.5次,同期同行业中原内配的数据则分别为7.93次、6.58次、5.91次、4.76次,远远高于公司。一直以来雪龙股份应收账款周转率低于同业水平,报告期内虽然略有抬升趋势,但与同业相比仍差距不小。这显示出雪龙股份在应收账款的回收上不够及时,当然这也不是公司本身愿意看到的,但也一定程度反映出公司在产业链上话语权较弱,尤其对下游客户不具备较强议价能力,侧面也对公司产品竞争力不足提供了佐证。

同时,雪龙股份的短期借款较多,而流动比率、速动比率较低,短期偿债能力令人堪忧,这与公司应收账款周转不力、经营现金流波动剧烈也有一定联系。

2015年末、2016年末、2017年末、20183月末,雪龙股份短期借款分别为4126万元、14000万元、11954万元和11000万元,短期借款占负债总额的比例较高,分别为45.29%70.78%65.00%63.57%,而公司的短期偿债能力却不太乐观。报告期内,雪龙股份的流动比率分别为4.221.271.71.92,而同时期行业均值分别为3.353.913.994.62。公司在2016年为扩张业务借入大笔短期借款导致流动比率下降,此后便一直保持远低于同行业的水平。

此外,剔除存货影响的短期偿债能力指标速动比率的情况也一样。2015年末、2016年末、2017年末、20183月末,雪龙股份的速动比率分别为3.691.041.41.58,而同时期行业均值分别为2.463.173.413.98。雪龙股份的速动比率自2016年起依然大幅低于同业均值,基本为同业平均值的40%。而公司的流动比率和速动比率的差值并不算大,这也说明公司流动比率低下的原因不是存货堆积,而是短期流动性的不足,也即应收项目回收和现金流的问题。

未来如何保持稳定且持续增长的现金流是雪龙股份需要解决的重要问题,而销售费用率的高企和应收账款周转率低下也表明公司经营效率有待提高。

雪龙股份部分财务数据一览

 

2015

2016

2017

20181-3

期间费用率

26.41%

27.1%

25.5%

24.52%

销售费用率

9.26%

9.41%

11.49%

10.49%

应收账款周转率

2.84

3.14

3.47

3.21

流动比率

4.22

1.27

1.70

1.92

速动比率

3.69

1.04

1.4

1.58

数据来源:招股说明书

 

 

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