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三问MSCI推迟指数转换
发布时间:04-150招商策略研究  

2019年4月12日,MSCI发布公告称,MSCI将在2019年11月26日收盘后把MSCI全中国指数(MSCI All China Indexes)转换成MSCI中国全股票指数(MSCI China All Shares Indexes)。从2019年11月27日起包括MSCI全中国指数在内的13个指数将不再使用。其实,早在2018年3月MSCI就曾发布过指数转换的公告,当时计划转换时间为2019年6月1日,现在看来,实施时间有所推迟。


针对此次指数转换及推迟安排,我们从以下几个角度进行分析。


第一,为什么要把MSCI全中国指数转换为MSCI中国全股票指数?


要回答这个问题,需要先了解两个指数。“MSCI全中国指数”和“MSCI中国全股票指数”都属于MSCI编制的中国股票相关指数,前者在2011年9月开始使用,后者在2014年6月开始使用。并且这两个指数的设置都是为了能够全面反映中国在各地上市股票的投资机会,所以成分股都包括A股、B股、H股、红筹股、P股以及国外上市等中国股票中的大盘股和中盘股。正因为两个指数的设置目标和覆盖股票的范围存在较大的重合,MSCI决定对指数进行转化,以优化中国股票指数体系。


第二,为什么保留MSCI中国全股票指数,不再使用MSCI全中国指数?


这需要从两个指数编制方法的差异说起。


首先,“MSCI全中国指数”是由MSCI中国A股指数、MSCI中国指数、MSCI中国海外指数等三个指数综合而成的。成分股包括了MSCI中国A股指数的A股,MSCI中国指数中的B股、H股、红筹股、P股和海外上市股,以及MSCI中国海外指数中不包含在MSCI中国指数的海外上市股。这就导致“MSCI全中国指数”确定样本空间的方法不统一,例如,这里对海外上市股票的选择就涉及了MSCI中国指数所采用的全球可投资市场指数(GIMI)框架和MSCI中国海外指数确定成分股的方法。相比之下,MSCI中国全股票指数的样本空间是将各地市场的中国股票按照MSCI全球可投资市场指数框架这个单一的标准筛选出来的。目前MSCI的市值加权系列指数都基于GIMI框架编制而成,这就意味着MSCI全股票指数能更好地与其他指数进行比较,便于MSCI对指数体系的统一维护,更有优势。


其次,“MSCI全中国指数”根据境内投资者的自由流通系数(DIF)纳入A股,“MSCI中国全股票指数”根据外资自由流通系数(FIF)纳入A股。自由流通系数受A股自由流通股份数量的影响,FIF还同时考虑了外资的持股比例限制。构建指数时,会根据DIF或FIF确定样本,并且根据这个自由流通系数对样本股的市值进行调整,得到调整市值,然后根据调整市值确定各样本股在指数中的权重。这就导致同一只A股在两个指数中的自由流通调整市值并不相同。由于FIF则表示可供国外投资者购买的自由流通股本比例,能更好反映外资的投资机会。所以在外资不断加仓A股的情况下,MSCI中国全股票指数更有优势。


第三,把“MSCI全中国指数”转换为“MSCI中国全股票指数”有何影响?为何要将转化时间推迟?


根据第二个问题的阐述可以看出,虽然两个指数覆盖股票的范围相同,但是由于样本空间筛选方法以及指数编制的差异,两个指数的样本股以及样本股的权重不尽相同。截至2019年3月29日,MSCI全中国指数的样本股为773只,MSCI中国全股票指数的样本股为639只,相差134只,这就意味着前一个指数肯定包含了一些后一个指数没有的样本股。从前十大样本股的情况来看,贵州茅台在两个指数中的自由流通调整市值不同;而中国平安A 股在两个指数中的调整市值差异更大,且权重相差了约1.5个百分点。非A股样本股的自由流通调整市值虽然相同,但由于指数总规模的差异,同一只股票的权重并不相同。


因此,指数转化就会给跟踪MSCI全中国指数(本段后文简称“原跟踪指数”)的投资者带来一些换仓问题,如果该类投资者转向跟踪MSCI中国全股票指数(本段后文简称“新跟踪指数”),需要:第一,配置原跟踪指数没有但新跟踪指数包括的成分股;第二,减仓原跟踪指数有但新跟踪指数没有的成分股;第三,对于两个指数都包含的股票,根据新跟踪指数的权重调整配置比例。


那么,在投资者换仓的过程中,就会导致某些股票被买入或者卖出。如果过渡期过短,换仓时间集中,可能导致这些被调整的成分股被集中买入或卖出,进而引起成分股以及指数出现较大的波动。因此,出于此考虑,MSCI在进一步咨询后,决定推迟转换指数的时间。


总结来说,将MSCI全中国指数转化为MSCI中国全股票指数,是MSCI对中国股票指数体系做出的更新完善。指数转化的过程由于涉及跟踪指数投资者换仓,容易引起成分股的波动。而MSCI此次推迟转换时间,也是为了给投资者充足的过渡期,这将对换仓造成的波动起到一定的平滑作用,但对两个指数中权重差异较大或者不重叠的成分股应引起关注。

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