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2020H2港股展望:新经济有望继续领涨
发布时间:07-131王汉锋  

     经历了今年上半年的“过山车”,港股行情依然大幅落后于全球其它市场,展望下半年,尽管外部不确定性仍存,我们预计H股市场有望逐步摆脱困境。整体上,我们预计恒生国企指数和MSCI中国指数区间高端有望分别达到11,000点和97点,较目前相比存在大约12%14%的上行空间,主要基于以下几个判断:

 

中国经济增长持续修复,最差情形已经结束。

我们认为,在国内复工力度加大以及海外经济重启推动下,中国整体经济有望继续改善。虽然部分国家复工复产过程可能出现反复波折,但我们认为全球经济有望从疫情冲击下的极端底部水平上呈现逐步修复的大方向趋势。因此,受益于国内政策支持以及外需拖累下降,中国经济增长有望获得进一步支撑。鉴于此,中金宏观组将全年中国GDP同比增长预测上调至2.8%

具体来看,中金宏观组日度开工指数显示,截止6月初,国内复工率徘徊在90%-95%的高位。近期一系列高频经济指标(PMI、工业企业净利润、社会消费品零售总额和固定资产投资)均显示未来增长前景向好。中金宏观组预计20202季度中国GDP将恢复正增长,3季度和4季度同比增速将接近5%-6%。与此同时,通胀风险将保持低位,我们预计CPI通胀在年底前将持续下行,而PPI通缩压力可能有所减轻,CPIPPI此前出现的背离趋势有望出现缓解。最后,我们需要指出的是中美紧张关系可能引发下行风险,成为市场波动的主要因素。(见图一)

图一:中金宏观组“开工指数”显示,国内复工率已经达到94%

 

政策支持继续,改革进一步深化。

整体政策立场持续宽松,旨在抵御经济面临的下行风险;财政方面出台更多扶持性政策举措。需要指出的是在今年5月份召开的两会中,中央政府未设经济增长目标,但重申了维持就业稳定的重要性。因此,我们预计稳增长政策不会采取一刀切的战略,而可能针对受疫情影响较大的行业和企业出台定向宽松的政策。具体而言,在今年上半年多次降准和降息后,我们预计下半年货币政策将不会成为稳增长的主要渠道,未来新出台的货币政策可能主要侧重中小企业和特定行业。

改革方面,目前中国面临的挑战前所未有,提升了改革的必要性。疫情并未扰乱中国持续改革和开放的路径。城镇化、“新基建”、海南自由贸易港、国企和资本市场(进一步对外开放、实行注册制)都是重要的改革领域,有助于中国实现更高层次的结构性转型,有望重新激发中国经济的长期增长潜力和中国资产的吸引力。

 

新经济板块继续领跑。

虽然H股市场和海外中资股市场整体表现不佳而且仍然落后全球其它股市,但市场中完全不乏领跑者。例如,在市场大幅下跌而且经济增长充满不确定性的环境下,新经济板块继续领先。今年上半年,新老经济的市场表现与估值走势背离程度进一步加大,在百年一遇的疫情面前,新经济板块业绩表现出了更强的韧性,这也契合我们持续看好中国消费和产业升级长期趋势的判断。

我们预计最坏的时候或已过去,主要考虑国内有效的疫情防控措施、持续的稳增长政策支持以及复工复产稳步推进。实际上,近期经济数据已经出现全面改善,不仅仅是对政策较为敏感的基建投资,而且反映在零售销售额、地产投资和整体工业活动等方面。

我们目前预计海外中资股2020年整体盈利同比下滑4.7%,其中非金融板块同比下滑12.1%,而金融板块同比增长1.4%。我们预计海外中资股2021年整体盈利增速将大幅回升至15%。我们对盈利预测上调也与中金宏观组对GDP增速和通胀预期的调整相一致。不过,我们仍然需要提醒投资者外需回升方面存在不确定性。我们认为内需驱动板块、尤其是新经济板块盈利增长更具韧性而且更为强劲,因此有望跑赢其它板块。

 

估值仍然具有吸引力,有望抵御外部冲击带来的负面影响。

目前来看,在疫情和香港贸易待遇问题导致年初至今市场估值两次大幅收窄后,目前估值持续在历史低位附近徘徊。具体来看,基准指数市盈率和市净率处于2006年以来均值下方0.5-1倍标准差。另外,在剔除腾讯、中概股和A股后,MSCI中国指数估值接近历史均值下方一倍标准差。作为年初以来表现最好的指数之一,MSCI中国指数的估值与其它主要市场相比都存在较高的吸引力。(见图二)

图二:MSCI中国指数(剔除科技、中概股、A股)市盈率处于历史均值下方0.8倍标准差

数据来源:中金公司

从中期来看,我们预计海外中资股市场估值在今年下半年将展开逐步修复,尤其是考虑到国内经济已经出现回升的明确迹象。另外,随着11月份美国总统大选前中美关系持续时好时坏,市场对中美紧张关系的反应可能有所降温。我们认为,只要双方不采取过激的行动,投资者就无需过于担忧。

 

海外资金面临海外环境不确定性整体疲弱,但南向资金流入规模可能保持较好势头,而且更多中概股的回归有望进一步提升香港的吸引力。

2月份以来,海外资金大规模流出海外中资股市场,其流出总量与去年下半年不相上下,主要是由于疫情期间全球出现避险情绪、资金从股票向债券轮动。相比之下,尽管市场存在波动,但南向资金流入规模持续较高(虽然近期流入总量有所下降)。展望未来,随着下半年企业盈利改善以及中资资产在全球范围内吸引力日渐上升,再叠加中概股的回归有望提升香港市场的吸引力,尤其是在纳入港股通后对于南向交易投资者而言。整体看,H股的流动性不会是问题。

 

    配置上,我们仍然看好新经济板块和纯内需驱动板块中的结构性机会。如果经济增长前景出现改善,我们认为老经济板块也有望存在短期交易性机会。板块配置方面,我们建议投资者超配汽车、食品饮料、家电、医疗保健、科技、软件、传媒娱乐、券商和保险板块,同时低配煤炭、石油和钢铁等上游板块。另外,我们建议对银行、地产、资本品、交通运输和电信板块维持标配。投资主题方面,我们建议继续关注中概股回归、主要股指成分股调整以及香港上市国企主动退市等投资主题。
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