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茅台和海天谁更高估?
发布时间:07-130雪球财经  

自由现金流折现的好处就是可以具体计算出公司的实际价值,然后跟现在价值相比,高估还是低估一目了然。

一般情况下,先根据利润表预测净利润,根据资产负债表预测折旧摊销、预测资本性支出、营运资金,可能需要预测10年或者5年,计算每年的自由现金流,然后确定永续增长期的增长率,确定折现率,最后计算自由现金流现值,得到企业的价值。

实际上,这还没有考虑资产负债表里的金融资产、有息负债,自由现金流计算未考虑金融资产,需要加上这些资产的价值,有息负债是需要偿付的负债,需要扣除这些负债,这样才能得到股东的企业价值。不过自由现金流仅适用于成长性稳定的消费行业,这些企业的金融资产和有息负债科目很小,可以忽略不计了。需要注意的是,运用此方法进行价值计算,虽然得到了一个准确的数字,但由于不同的假设计算的结果不同,并不能认为计算的结果就是企业的价值。

 

贵州茅台的价值

基于贵州茅台收现比、净现比稳定的特点,我们可以不用估算未来的净利润,而是直接估算未来的经营现金流。同时,考虑到两者商业模式的优异,理论上“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”增幅低于经营现金流的增幅。那么两者相减,就可以得到我们的自由现金流了。

第一种情形:假设贵州茅台2020年至2029年十年间经营现金流每年增长15%,构建固定资产支出每年增长10%,2030年及以后永续增长率取8%,折现率选择12%,我们可以计算出来贵州茅台的企业价值是16912亿元,对应股价1346元,只比现在的股价低5%左右。

第二种情形:考虑到永续增长率往往会参考GDP增长率,8%的永续增长率是非常高的,我们把永续增长率调整为5%,其他数据不变。可以计算出贵州茅台的企业价值为11530亿元,对应股价918元,较现在股价低35%左右。

第三种情形:12%的折现率不低,我们把折现率调整为9%,永续增长率用5%,其他要求不变,可以计算出贵州茅台的企业价值为22025亿元,对应股价1753元。折现率稍微调整,企业价值将出现翻天覆地的变化。这种情形意味着,未来十年贵州茅台每年增长15%,永续增长5%,在价格1753元买入时,大概年回报率为9%。

 

海天味业的价值

至少在过去的年份里,海天味业的增长率稳定性高于贵州茅台,年化增长率也高于贵州茅台,我们这里先采用茅台一样的计算方式。

第一种情形:假设海天味业2020年至2029年十年间经营现金流每年增长15%,构建固定资产支出每年增长10%,2030年及以后永续增长率取8%,折现率选择12%,我们可以计算出来海天味业的企业价值是2423亿元,对应股价75元,较现在的股价低34%左右。

在与贵州茅台同样增长率、折现率要求下,贵州茅台与现在差不多,而海天味业高出34%左右。要么市场认为海天比茅台优秀34%左右,要么就是市场错了。

第二种情形:把未来十年的增长率调整为20%,其他永续增长率和折现率不变。可以计算出海天味业的企业价值为3594亿元,对应股价111元,基本与最近的股价接近。

所以大家可以看到,市场是多么的有效和美妙啊,市场基本上就是按照未来10年15%和20%的增长率给茅台和海天估值的。整体看,海天味业比贵州茅台还是高估的。(作者:初善君)

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