四大驱动因素分析
其一：经济基本面是决定9月市场趋势的主要因素。若在基本面较强背景下，市场大多呈现上行趋势，即使流动性有所收紧也震荡偏强。典型如高增长、低通胀的2006年，经济数据持续上行的2007年和经济数据超预期的2013年；即使流动性等其他因素有所收紧的情况下，市场也震荡偏强，例如2007年和2013年流动性偏紧下市场仍保持上行趋势。若在经济基本面偏弱的背景下，市场大多呈现震荡或者下行趋势，典型如2011年、2015年和2019年，即使2019年“全面+定向”降准下，市场仍为震荡下行。
其二：流动性预期对9月市场有一定扰动。流动性对市场短期表现存在一定扰动，一方面基本面上行但流动性收紧时市场会有震荡，另一方面基本面下行但流动性宽松也会对市场有所提振。
其三：外部冲击在基本面偏弱下负面影响较大，典型如2011年9月担忧欧债危机等。复盘来看，历史上9月出现明显外部冲击的主要包括2008年（次贷危机中雷曼兄弟破产）、2009年（美对华加征关税）、2011年（欧债危机）、2016年（美联储突然释放加息信号）、2017年（中美摩擦持续）等，均可看出基本面偏弱下，外部冲击对市场影响较为显著；而在2009年经济持续修复下美对华征收关税并未改变指数上行趋势。
其四：估值与情绪对9月行情影响不显著。从9月初的估值水平（2005年至当年年末的市盈率分位数）和换手率（MA10）分位数与当月涨跌幅的关系来看，估值与情绪对行情不显著，其中市盈率分位数与涨幅相关系数仅为0.04，而换手率为0.08。典型如2007年9月初估值（92%）和换手率（97%）分位数均在高位，但9月仍取得4.8%的涨幅；2011年9月初估值（8%）和换手率（6%）分位数均在低位，但9月仍出现8.9%的跌幅。
9月震荡筑底概率大
审视历史复盘得到的驱动因素，今年9月A股可能震荡筑底：
（1）基本面方面，9月在增量政策下经济仍维持弱修复，难失速。首先，疫情散点爆发影响逐步收敛，预计9月影响更小；其次，9月天气将回归正常，极端天气对工程开工的影响消退，同时政策执行上中央委派督导组紧抓落实，9月基建投资将明显加速；最后，传统销售旺季及“保交楼”等政策推动下地产销售有望改善。
（2）流动性方面，国内大概率维持相对宽松。首先，经济承压下信贷需求仍较弱，央行宽信用政策导向下流动性需维持宽松；其次，海外加息对国内流动性的掣肘在利差导致的汇率贬值压力，但经济基本面的韧性对汇率的支撑仍较强。
（3）外部冲击方面，对地产信用风险、地缘冲突等担忧有所缓和，但海外紧缩仍有影响。
估值与情绪方面，指数估值与个股位置均下降较多，预计9月大概率延续震荡趋势。市场估值方面来看，上证50和沪深300当前的市盈率分位数分别为27.97%和27.22%，中证500和国证2000当前的市盈率分位数分别为9.37%和42.03%。
个股位置方面来看，当前A股市场200日均线以上个股占比为39.95%，创业板200日均线以上个股占比达到25.96%，整体较之前明显有所下降。展望9月份，指数在基本面弱修复、海外流动性收紧预期上升的背景下预计仍将处于的震荡与调整期间，因此预计个股位置短期进一步大幅上升与下降的空间可能相对有限，后续依然以震荡趋势为主，预计200日均线以上个股占比数量将维持在40%-50%区间之中。
盈利偏弱但难进一步下行
具体到盈利方向上，分子端盈利偏弱但难进一步下行，流动性偏中性，地缘风险有所缓和，9月市场震荡筑底有一定基础。虽然盈利拐点未现，但难进一步下行，继续分化：稳增长政策的监督落实、电力供需矛盾和消费券加码有望推动中游制造和下游消费板块盈利回升；基建资金充足，9月基建投资有望加速。
另外，鲍威尔释放鹰派信号，海外通胀高企下9月加息预期有所强化，但国内相对宽松；结构性行情下新发基金和情绪资金有望维持稳定流入，外资流入可能阶段性放缓。
另一个需要重点关注的因素是，中美签署审计监管合作协议有望缓解市场对中美摩擦等地缘风险的担忧，地产信用风险在政策落地下也有望得到缓解，但海外流动性超预期收紧与国内疫情反复可能对风险偏好有所压制。
关注产业周期独立上行
行业配置上，9月风格偏均衡，建议关注景气预期改善、产业周期独立上行及政策导向的行业。9月盈利继续弱修复，分化加剧；流动性预期边际回落但维持宽松，中小盘成长占优转向成长和价值、大盘和小盘均衡的风格。
具体来看，其一，景气预期有望改善的计算机（国产化、物联网、虚拟电厂、云计算等）和电子（半导体中的上游材料和零部件，消费电子）、传媒（NFT）、调整后的储能和绿电等。其二，产业周期独立上行的行业，主要是供需格局持续偏紧的煤炭、未来供需可能偏紧的养殖等。其三，保增长政策导向的建筑建材，刺激消费相关的大众消费（旅游、酒店、体育）等。其四，日历效应上通信和电气设备等偏强。
