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寻找疫后经济修复和行业轮动的规律
发布时间:12-190华鑫证券 谭倩 朱珠  
海外防疫松动后,经济修复情况如何?我们试图从海内外的情况寻找一些经济修复和行业轮动的规律。

整体来看:美国在政策提振下,消费、生产、就业均有明显改善;欧洲的生产、就业均有修复,但消费受俄乌冲突和高通胀影响表现不佳;日本:消费、生产修复并不明显,就业有所改善;韩国:消费、生产阶段性反弹后再度回落,就业明显改善。

海外的情况

首先,美国是最早于2020年6月前后初步放开,2021年8-11月陆续大范围放开。当时美国疫苗接种率低,感染率和致死率都较高,出现过多轮反弹,也在2020-2021进行了多轮财政刺激,助力疫后修复。从节奏上看,美国消费修复快于生产,就业回归常态所需的时间更长。

消费方面,得益于联邦政府的大规模量化宽松政策,2020年初步放开后,美国名义消费、生产迅速改善,并开启了一年半左右的高速增长。生产方面,放开后生产迅速修复,生产指数持续回升。就业方面失业率快速回落,接近疫情前水平。

欧洲方面,英国在2022年2月21日宣布“共存”计划,3月取消一切入境防疫要求;3月德国和法国全面解封,取消一切防控措施,6月取消入境防疫要求;基本取消口罩、疫苗限制,德国要求医护人员接种疫苗。放开后有几次反弹,但管控未再收紧。2020年疫情爆发初期,欧洲进行多轮财政刺激,发布了多轮防疫补贴,但全面放开后,补贴逐渐减少。从修复力度上看,欧洲放开后生产好于消费,消费受俄乌冲突和能源危机影响更大。

消费方面,受俄乌冲突和高通胀的影响,欧洲消费在放开后未出现明显改善;生产方面,工业生产已恢复至2019年的水平,但受俄乌冲突和能源危机影响,PMI一路下滑;就业方面,失业率2021年起就开始回落,目前处于历史低位。

日本的消费、生产修复并不明显,就业有所改善。日本2022年3月初步放开,由于全民疫苗接种率不高、人口老年化程度高,日本疫情防控放开程度较为保守,放开后出现了几轮反弹。2020年进行新冠肺炎金融支持特别操作,对中小企业进行扶持;并推出“克服新冠,开拓新时代的经济对策”计划助力疫后复苏。
从修复节奏上看,日本放开后生产好于消费,就业波动持平,劳动参与率较高。消费方面,日本放开后零售指数波动持平,未恢复至疫情前水平,消费者信心指数持续快速下行;消费未出现明显提升。

韩国的消费、生产阶段性反弹后再度回落,就业明显改善。韩国2021年11月初步放开,基本放开了消费场所,后续主要采取精准防疫的方法;2022年4月全面放开,由于人口密度高、老龄化程度高、积极检测,每次放开都会出现反弹。韩国在2020和2021年都颁布政策以提振消费。从修复节奏上看,韩国放开后生产好于消费,就业明显改善。

海外防疫松动后,消费和生产均有阶段性修复,但持续性取决于疫情走势、政策力度和经济周期。就业逐步放开后均有明显修复。

国内武汉和上海疫情后,从经济修复节奏来看,生产端修复快于需求端,就业也有改善,但较疫情前还有不小的差距。



海内外疫后修复,股市行业有哪些轮动规律?

结合美、日、韩疫后修复对股市行业的影响来看,多数国家股市的行业轮动呈现“消费-成长-周期”的顺序,金融行业在修复前期也会有相对较优的表现,医药和医疗行业的超额收益持续性更佳。

2021年6月,美国各州相继宣布“解除疫情全面管制”,美股在解封后行业轮动的顺序为“消费-成长-周期”,信息技术和医疗行情持续性更佳。美股在疫后修复前期非必选消费和医疗行业涨幅居前;伴随修复进入中期,通信设备和信息技术行业的涨幅扩大,成长风格占优;进入修复后期,通胀压力叠加俄乌冲突扰动,周期行业大幅领涨,能源行业一马当先。

日本于2022年3月21日全面解除“防止蔓延”重点举措,解封后股市的行业轮动呈现“中游制造-上游原材料-下游消费”的顺序,医药行业全程强势。日本全面解封后,日股行业中率先大幅反弹的是日本的高端制造业和金融业,运输设备(汽车)、精密仪器和电器、其他金融业在修复前期涨幅居前;但高端制造业和金融业的投资热度持续时间较短,恰逢俄乌冲突影响,全球通胀压力提升,大宗商品价格大幅上涨,上游原材料相关行业在疫后修复的前期表现较优,采矿、有色金属、电力与天然气涨幅居前;到了疫后修复的中期,市场主线逐渐从上游原材料转向下游消费,纺织与服装、空运领涨,零售贸易、食品饮料、服务业等消费行业边际改善。值得关注的是,医药行业从疫情管控放开后始终保持优势。

复盘2020年武汉和2022年上海疫情后的股市行业表现,也有相似的规律,行业风格轮动呈现出“消费-成长”的先后顺序,周期容易受外部因素影响。

国内防疫优化,A股疫后修复如何布局?

基于海内外疫后修复行业轮动规律,结合估值业绩的匹配度,推荐关注疫后修复中的低位价值品种以及政策催化的主题性机会,特别是四个方向:

第一,疫后需求回升的医药链。特别是精准防控常态化后,业绩增速有望稳中有升的疫苗、中药、特效药和医疗器械;

第二,困境反转的地产链。政策催化、预期盈利有改善空间,且估值还在低位的金融地产、消费建材和家电;

第三,景气修复的消费链。受益于消费修复,估值水平合理,后续盈利有增长点的免税、美容护理、食品饮料。

第四,政策催化的数字经济。近期顶层设计加快发力、地方积极配合,数字经济迎风起,关注国产化和数据要素市场化(国资云、数据交易、数据安全)。
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