美国金融市场经历了“黑色星期四”：原油市场崩跌，美油失守60美元关口；美股高台跳水，纳指重挫逾3%；10年期美债收益率升破1.70%，续创逾一年新高。道琼斯工业指数盘中创出历史新高，但随后跳水转跌。截至收盘，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌0.46%、3.02%、1.48%。总之，简单讲就是美债收益率再度飙升令以美股为代表的高估值资产“瑟瑟发抖”。

而大西洋彼岸的欧洲却是另一番景象。欧洲三大股指当天全线上涨。

美股经历“黑色星期四”

3月18日，周四，美国10年期国债收益率飙升至1.70%上方，创下一年多来最高水平。受美债收益率飙升影响，美元指数上涨，脱离了美联储利率决议公布后创下的两周低点91.30。黄金则下挫，跌至1720美元/盎司关口下方。美股三大股指表现不一，道指受银行股上涨提振于盘中创下新高，虽然此后也回落下跌，而纳指和标普500指数则受美债收益率攀升打压而持续下滑。跌势最为迅猛的是原油市场，美国WTI原油和布伦特原油双双重挫7%，其中前者跌破了60美元/桶大关。

经济数据方面，好坏参半。据道琼斯调查，截至3月13日当周初请失业金人数为77万人，低于此前预估的70万人。与此同时，费城联储制造业指数显示，该指数为51.80，远高于道琼斯普遍预估的22，创下该指数1973年以来的最高水平。

美联储主席鲍威尔重申，在考虑调整利率或每月债券购买计划之前，美联储希望看到通胀率持续高于2%的目标，以及美国劳动力市场出现实质性改善。

美联储还调高了经济前景，预计2021年GDP将增长6.50%，这将是1984年以来的最大年度增幅，但之后几年将放缓。今年的通胀率预计将超过美联储2%的目标，达到2.40%，不过官员们认为在接下来的几年里，通胀率将回落到2%左右。

美联储的预测强化了这样一种观点，即美联储愿意让经济在一段时间内过热，以便让美国从新冠肺炎大流行中恢复过来。债券投资者担心，这意味着央行会让通胀高于正常水平，从而侵蚀债券的价值。

受此影响，10年期美国国债收益率跃升11个基点，至1.75%，为2020年1月以来的最高水平。30年期利率也攀升了6个基点，自2019年8月以来首次突破2.50%的水平。

也有一些分析认为，海外的事态发展是周四收益率飙升的原因之一。

据《日本经济新闻》报道，日本央行预计将扩大其长期利率目标附近的浮动区间，这意味着日本央行将向收紧政策迈出一步。

巴西则继乌克兰之后，成了今年第二个加息的主权国家。当地时间17日，巴西央行将基准利率上调75个基点至2.75%。在这之前，经济学家普遍预期的情况是加息50个基点至2.50%。这是巴西央行自2015年7月以来的首次加息，加息幅度也达到了十余年新高。而这还只是个起点，巴西央行委员会暗示，如果通胀升势没有明显逆转，5月会议时将再次提高基准利率75个基点。

焦虑充斥金融市场

自金融危机以来，美国、欧洲、日本等主要国家和地区的央行进行了多轮量化宽松，全球货币大放水带来低利率甚至是负利率环境，以及一路高歌猛进的股票市场，颠覆了传统货币金融学的理论框架，带领全球经济驶入未知领域。市场担心通胀水平迟早会被潮涌而来的天量货币反噬，通胀高企只会迟到不会缺席。

尽管美联储主席鲍威尔表示，美国金融环境仍然宽松，目前货币政策适当，没有理由阻止美债收益率在过去一个月持续飙升，但市场对美联储是否会提前加息的猜测此起彼伏。

据报道，桥水基金创始人达利欧表示，通货膨胀率上升可能迫使美联储提前加息，预计美国经济状况和通货膨胀调整速度将比市场和美联储预期的都要快。

而此前，桥水联合首席投资官Greg Jensen也预计，美国以极端态度推行财政刺激政策，势必推高消费物价，甚至威胁美国债券市场与股市。Greg Jensen认为，近期美国债市表现只是反映通胀升势的开始，不是过分反应，而且美国经济情况及通胀率将超出美联储预期，美联储很可能被迫提前加息。

显然，无处安放的担忧和焦虑依然充斥着金融市场。今年金融市场的波动性无疑会被进一步放大，美债收益率不断上行通常会给新兴经济体带来资本流出、汇率贬值和通胀上行的压力。

美股与美债相关性并不稳定

理论上美国10年期国债收益率常被作为股票资产估值的无风险贴现率，美债利率上行意味着估值要向下降，这也是近期美债收益率上行引发股票市场恐慌的原因之一。那么，美股和美国国债收益率就是简单的负相关性吗？历史数据显示，过去几十年间，当美国10年期国债收益率上行，同期美国标普500指数大多数时间上涨。这又如何解释？

上投摩根投资董事张军就表示，美股和美债相关性在历史上并不稳定，并不能得出正相关或负相关的一致关系。

按其解释，10年期美国国债收益率是一个综合指标，反映了市场对美国经济基本面、未来通胀和风险偏好的预期，不同时期这三个因子的变动或高度相关或分化发展。当美国国债收益率上涨的主要驱动因素是经济基本面改善预期时，股票市场一般也会同时出现上涨。因为在股票估值模型中，除了国债收益率作为贴现率外，还有盈利增速和企业盈利的变量因子。经济基本面向好对企业的盈利和盈利增速显然是利好的，这就解释了为什么过去几次10年国债收益率上行期间，美股上涨，因为盈利的增长抵消了贴现率上升对估值的压制。

图：近一年来美国十年期国债收益率走势

来源：英为财情