汽车：电动智能化时代开启

华泰证券

投资要点：低基数放大行业复苏趋势，“十四五”汽车进入新常态

2021年2月汽车市场延续复苏态势，叠加去年疫情影响下的低基数效应，2月产销量实现大幅同比增长。十四五规划的发布，提出8大制造业核心竞争力提升领域。其中包括“新能源汽车和智能（网联）汽车”、突破新能源汽车高安全动力电池、高效驱动电机、高性能动力系统等关键技术，加快研发智能（网联）汽车基础技术平台及软硬件系统、线控底盘和智能终端等关键部件。

新能源汽车作为关键产业，被寄予了更高的要求。类似2012年SUV渗透率至10％左右后驱动汽车行业第二产能周期开启，预计2022行业将再次进入去库存阶段，届时电动车渗透率达到10％左右，以电动车为载体的智能网联技术有望成为行业下一轮朱格拉周期的重要抓手，并开启行业第三产能周期。参考行业上一轮产能周期中 SUV 的渗透率曲线，下一轮周期朱格拉周期开启后电动车新车销量渗透率有望达40%-50%。电动智能车将成为产业体系新的支柱，同时也将成为战略性新技术落地的重要终端和场景。

乘用车板块经过复苏期估值修复充分，较零部件板块溢价明显，与此同时乘用车利润增速低于零部件，补库周期开启后板块估值开始震荡或收缩，业绩为王。汽车板块内大概率发生子行业轮动，零部件板块有望成为最优配置。

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正极材料：迈向增长新阶段

国信证券

投资要点：高镍与涨价齐驱，核心在安全与高效博弈

伴随行业退补降本、刀片技术改进和安全意识提升等因素催化，短期国内铁锂电池显著回暖，长期看三元趋势不变。当前高镍化是高续航车型提升能量密度最有效的方法，同时高镍材料技术难度大，加工费用高，拥有相关技术的企业拥有更高的盈利和降本空间，伴随电池厂和车企高镍化持续布局，国内正极高镍化趋势有望加速。

正极材料市场较大，随着全球电动车市场从政策向消费驱动转变，预计2025年全球正极需求有望从2020年的47万吨增至190万吨，市场空间有望从2020年的650亿增至2025年的2100亿元，三元市场占比预计近八成。正极行业铁锂和三元的竞争核心是安全和高效的博弈，当前高压钴酸锂、高镍三元和富锂基是增加锂电能量密度的主要方向。中国正极产能全球占比超一半，但整体市场集中度低产能过剩严重，当前行业正加速集中。

正极行业遵循“原料成本+加工费+利润”的定价模式，低价原料储备将显著增厚公司短期业绩。 长期看，正极行业正从低价竞争加速走向强者恒强局面， 高镍化趋势下行业竞争格局有望被重塑。

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