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中国联通:ARPU回升 创新业务快速增长
发布时间:2021-05-25 11:43:020  

市场方面,A股年报和一季报陆续披露完毕,机构调仓路径逐渐明晰。开源证券认为,当下投资者正经历类似2016年新旧切换过程,区别在于:当下机构只是坚守前100重仓股,但风格已经开始再均衡;2016年由于中小盘成长可选较多,公募基金选择在同样风格中进行腾挪。

后续市场延续春节后的主导风格的因素还会进一步加强:一是估值,二是利率。沪深300仍然处于长历史区间的高位,而且在历史上,从高度偏离的估值分位数向下修正时,并不会停留在这一位置上,而是继续修正至均值附近,当下并不存在跌出来的价值一说。利率来看,短端利率的下行可能面临修正:当PPI上行时,不论是短期的资金利率还是国债长期利率都具有上行动力,目前PPI仍处于上行过程之中,但资金利率和国债长期利率走势却出现了短期的背离,后期具有修正的压力。

反弹正是调仓的机会,寻找未来新共识。开源证券认为未来新的公司主线可能是以下三条:1)钢铁、铝、煤炭、化工中的部分低估值品种(PVC、纯碱、钛白粉等);2)银行(四大行和部分城商行为主)、房地产、建筑;3)中小市值成长的盈利土壤已经具备:TMT、机械。

 

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每期金股:中国联通

中国联通(600050)2017年因央企混改,股价曾短暂有过不俗表现,只不过因政策调控以及行业竞争加剧等负面因素压制,此后又一路震荡下行。2020年年报披露后,联通的基本面看起来有实质性改善的迹象:1)行业大环境改善,ARPU值首次回升;2)创新业务收入占比持续提升,将是未来新的增长点;3)共享共建模式、数字化转型带动成本和费用率下降,盈利能力回升。

 

ARPU首次回升

联通目前有三大块业务,收入来源主要是移动业务和宽带固网业务,常年占比超过80%。从2G时代开始,国内电信业能快速发展靠的是人口红利,讲的是渗透率的逻辑,但是这个逻辑在2017年到顶,当时移动电话国内普及率已经上升至100%以上,宽带的百人渗透率已经接近35%,家庭宽带更是接近90%,行业空间几近饱和。

恰逢2015年后国家连续五年提出提速降费的调控政策,同时,为揽4G客户完成政府制定的KPI任务,三大运营商从2017年大打价格战,移动流量均价逐年下行,ARPU值在随后两年里连续下降。行业天花板来临,加上竞争环境加剧,资本自然不认账,股价随后一路下行。

经历了两年价格战,2019年后政策调整了部分KPI指标,三大运营商纷纷调整经营策略,取消无限量套餐,价格战开始缓和。2019年移动的ARPU值率先回升,联通的ARPU在2020年也出现回升,达到43.5元/人/月。2020年国家关于提速降费的调整政策也出现微调,降费主要在宽带和专线领域,未来只要稍微再边际放松一点,联通的收入端会有非常大的反应,毕竟经营杠杆太大了。

 

创新业务贡献度提升

与三年前相比,现在联通的创新业务(也叫产业互联网业务)逐渐走出来了。创新业务是联通顺应5G时代发力的2B业务,过去每年保持30%左右的增速,2019年收入占比到了10%以上,2020年提升到了15%,达到427.2亿元。这里面主要包括IDC、物联网和ICT等,其中IDC与云计算业务收入达234亿。

IDC很多第三方企业在做,A股的光环新网70亿的收入,200多亿的市值,国内最大的万国数据,2020年收入50多亿元,市值给到千亿级别,与他们相比,运营商沉淀的数据量明显更多,但是完全没有反应在联通目前的市值里。

物联网随着5G时代到来加速扩容,特别是工业物联网的提出,未来很有可能会诞生一个庞大的万物互联新市场。2020年联通的物联网业务大约是42亿元,占比只有9%,不是很高,但是公司通过整合组建联通数科,卡位5G垂直行业应用融合,未来要构建的是一个5G应用创新生态,非常具有想像空间。

可以预期的是,未来随着云计算以及5G推进,这块业务会有很高的收入弹性。

图:中国联通的产业互联网收入占比情况

 

成本和费用率下行

运营商是重资产属性,成本中占大头的是资本和运维两项开支。2019年开始国内进入5G大规模建设阶段,5G基站建设资本开支较大,能耗较高,市场曾担忧电信企业将面临巨大的折旧摊销压力和后期的运维成本。但是现在来看,由于推行共建共享机制,联通的折旧摊销和运维成本占比并未大幅增加,2020年各项资本开支676亿,折旧及摊销为786亿元,同比基本持平。2021年联通的资本开支计划是700亿元,增幅依然很小。

因为是重资产运营,每年又面临数百亿的大额资本开支,惯性思维是联通的负债会很大。但是看完财报,给人印象最深刻最为放心的反而是负债这一块。2015年公司资产负债率一度高达62%,有息负债率34%,然而五年时间过去了,有息负债从1200多亿元下降至200多亿,财务费用从65亿下降至2020年的2个亿,中间2018年甚至出现负值(全是财务收益),经营活动现金流净额在2020年首度突破千亿,彻底成为一个干净的净现金流公司,这样的数据还是顶着过去五年巨额资本开支实现的,只要不大规模增加资本开支,依靠自身造血能力,联通几乎可以覆盖每年的资本开支。

另外,联通这些年还在推行数字化转型,数字化转型就是减少实体店营销渠道的投入,转为线上渠道,利用大数据分析精准营销。得益于数字化转型,公司销售费用两年时间里缩减47亿元。财务费用和销售费用下降强化的是公司盈利能力。

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