6月11日，贵州振华新材料股份有限公司（以下简称：振华新材）将接受科创板上市委的审议。振华新材专注于锂离子电池正极材料的研发、生产及销售，主要提供新能源汽车、消费电子领域产品所用的锂离子电池正极材料。新能源汽车领域正极材料，涵盖包括中镍、中高镍及高镍在内的多种型号一次颗粒大单晶镍钴锰酸锂三元正极材料（NCM）；消费电子用正极材料，主要包括高电压钴酸锂、复合三元正极材料以及一次颗粒大单晶三元正极材料。

振华新材料本次拟登陆上交所科创板，发行股票不超过1.11亿股，募集12亿元资金。主要用于锂离子电池正极材料生产线 建设项目（沙文二期）；锂离子动力电池三元材料生产线建设（义龙二期）以及补充流动资金。

《股市动态分析》记者深入研读振华新材招股书后发现，公司毛利率长期远低于同行业，产业链竞争地位极差。2018年以来，公司营收到达巅峰后高位下滑，2020年因为疫情影响营收暴跌超50%。此外，公司所有细分产品售价均出现下滑，持续盈利能力堪忧。

毛利率长期远逊同业 产业链竞争地位差

根据振华新材披露的毛利率情况， 2017年、2018年、2019年、2020年，公司主营业务毛利率分别为15.30%、9.64%、10.58%、5.87%，即使剔除2020年疫情影响的毛利率数据，3年时间依旧呈现波动下行的态势。

而振华新材给出的行业可比公司2017年至2020年的数据看，算数平均水平分别为18.5%、16.47%、16.16%和13.29%。可以看到，振华新材与同行差距明显。同时，如果仅仅对与振华新材业务基本一致的容百科技（15.74%、18.21%、15.52%和12.8%）、长远锂业（19.69%、16.25%、18.41%和14.78%）的三元正极材料的毛利率数据，振华新材依旧没有优势。（见表一）

表一：振华新材三元正极材料毛利率与同行业可比公司毛利率对比

长期低于行业可比公司毛利率均值的情况，一定程度上表明，振华新材在产业链中的竞争地位极差，对下游毫无议价权，对同业毫无竞争优势。

营收停滞不前 细分产品售价普跌

2017年至2020年，振华新材的营业收入分别为13.27亿元、26.55亿元、24.28亿元和10.37亿元。即使剔除疫情影响的2020年，公司的营收也在2018年就出现高峰后开始下滑。2018年振华新材产能出现了70%的极快增长，达到1.7万吨，产能利用率也达到90.14%。2019年，振华新材产能继续扩大，达到3万吨，但产能利用率并不如意，仅有69.78%，可见产能扩张并没有得到有效使用。

值得注意的是，振华新材2017年以来的产品售价呈现持续下降的态势。以公司销量最大的镍钴锰酸锂三元，销售单价2017年以来分别为16.72万元/吨、16.99万元/吨、13.24万元吨和11.09万元/吨。可见，2018年是公司核心产品和产能，产量的一个共振的繁荣年，但此后便开启了持续下滑的态势。振华新材其他产品的走势基本相似。（见表二）

持续下滑的销售单价，一定程度上再次印证了前文中所述公司的产业链地位低，缺乏议价能力的境况，不排除未来公司将面临持续的产品单价下跌的问题。