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白酒:仍是确定性最高的消费板块
发布时间:11-170韦顺  

9月初以白酒为主的消费板块隐隐有所异动,当时被认为只是短线博弈“双节”消费节点,但十一假期后,消费板块再度反弹。目前看,主要原因有两个:一个是通胀传导预期所致,上游原材料价格上涨,消费品有提价预期;另一个是即将进入传统消费旺季,加上今年春节提前,节前备货将提前至四季度,国内消费有回暖预期,同时全球防疫向好,对接下来的消费也有一定的提振作用。

消费板块调整已有三个季度之久,调整时间和空间都足够,而白酒是消费中确定性最高的板块之一,从三季度动销情况和已经公布的业绩报告看,一线白酒依然稳健,二线白酒受益全国性布局及产品结构调整,业绩实现高增长。若看好消费,白酒依然是最值得配置的板块。

 

一线稳健 二线高增长

白酒的机会主要在一二线酒企。从经营数据看,据券商调研数据,三季度一线白酒“茅老五”动销较好,其中茅台三季度批价整体处于2900-3200元左右位置,9月初在茅台发货+“座谈会”召开背景下,批价曾短暂的从3100元左右下降至2900元左右,但随着供需紧张趋势延续,即使发货放量,9月中下旬飞天茅台批价再次提升至3100元左右,双节过后,近期稳定在2800元以上。

其他一线酒企方面,五粮液三季度批价稳定在970-1000元左右,公司后续发货压力小,主要打款为999的货,未来批价上行趋势确定性强,公司或将于11月完成全年计划。泸州老窖的国窖批价稳定在910-930元,发货节奏方面,8月公司通过控货以维持渠道健康,库存降低后目前已正常发货,发货进度在80-90%左右,库存在2个月内的健康水平。

二线白酒由于积极推进全国化布局和产品升级,业绩弹性更高一些,主要以酒鬼酒、汾酒和舍得为主。其中汾酒受益青花势能持续释放,当前省内大商及省外主要大商于9月底基本完成全年目标,全国打款进度预计已超80%,三季度整体回款进度预计同比增长超50%,报表端延续高增态势。酒鬼酒动销表现优异,今年9月公司已发布新内参,包装及酒质的升级利于进一步提升消费者认可度。当前全国层面来看,内参及酒鬼系列全年回款已基本完成,Q3内参及酒鬼系列均实现超高增速,其中机构预计,内参保持120%以上的增长。舍得在复星入主后焕然新生,新招商叠加产品放量推升业绩。

整体而言,三季度虽然受去年高基数影响,但白酒行业景气度依然高涨,整体保持稳定增长,其中一线白酒基本盘大,维持10%+的增速,二线白酒增速受益产品结构化升级和全国化布局,增速更高。

从已经公布了三季报的酒企看(截止10月29日数据),一线酒企中,茅台收入同比增长11.05%,净利润同比增长10.3%,依然表现稳健,泸州老窖前三季度营收同比增长22%,扣非后净利润同比增长30.4%,其中三季度扣非净利润同比增长31%,业绩超预期;二线酒企中,舍得酒业收入同比增长104%,净利润同比增长202%;酒鬼酒收入同比增长134%,净利润同比增长117%,汾酒前三季度营收同比增长66%,归母净利润同比大增95%。验证了一线白酒业绩稳健,二线白酒高增长的逻辑。

 

四季度开局良好

节后国内有个秋季糖酒会。机构反馈回来的信息是,整体气氛相对去年平淡。当然有客观因素:去年糖酒会异常火爆是疫情放开,叠加双节合一等因素共同催生所致。同时今年糖酒会还受到节后疫情反复和天津异常天气影响。另外,一二线龙头酒企本就不需要借助糖酒会招商,参会的都是缺乏渠道组织能力的三四线品牌。因此,今年糖酒会落差大也是情理之中的事,大可不必悲观。

白酒今年四季度开局良好。十一黄金周期间,国金证券对全国多个城市渠道和终端进行调研,数据显示,国庆期间白酒价盘基本稳固。飞天茅台双节放量约8500吨,批价企稳;五粮液批价975元左右,年内价盘平稳,环比中秋节回落10元;国窖1573批价910元左右,环比中秋节仍有35元上浮,渠道利润稳固。

库存方面,相对健康,高端好于次高端,茅台出货节奏加快,河南库存仅1-2周,全国库存半个月左右,9月库存基本消化;五粮液库存相对较低,以实际库存发货,计划外占比有所提升,9月库存基本消化,10月配额近期陆续到货;国窖控货良好,整体库存维持在1-1.5个月。汾酒青花库存相对低位,省外对复兴版实施配额制,省内青20库存1个月内,酒鬼酒内参配额制下库存约1.5个月。

终端需求方面,据草根调研,宴席、终端零售动销已恢复至疫情前的8-9成。除个别地区外,全国各地基本放开终端商超及餐饮,中等规模宴请已无政策限制。今年春节提前,白酒需求将前置。渠道库存健康,动销良好,价盘稳健的背景下,需求端的增长将继续驱动白酒四季度业绩稳步增长。

 

进入股权激励新周期

今年不少白酒龙头纷纷推出股权激励方案,洋河、水井坊、泸州老窖新推激励方案,今世缘已经有首次方案的设想,其中最引人瞩目的是泸州老窖的股权激励,这是公司第三次推出股权激励方案,第一次是2006年,只面向渠道商,第二次是在2010年,也就是白酒上一轮深度调整前。此次时隔11年再推股权激励,该股权激励方案锚定未来三年业绩22%以上的复合增速,力度和时点均超市场预期。

白酒企业多数为地方国资控股,国资企业一大弊端是市场化不足,机制不够灵活,推出股权激励有利于激发企业活力,助力业绩做大做强。历史上看,2013-2018年白酒经历了深度调整,随后五粮液和汾酒先后推出激励,调动管理层积极性,业绩和股价双双走出了上升行情。如今白酒行业大面积推股权激励,也为行业未来稳增长注入强心剂。

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