南京中卫信软件科技股份有限公司（以下简称“中卫信”）是一家专注于公共卫生行业信息化建设的信息技术企业，主要为疾病控制、卫生监督、职业健康三大领域的客户提供信息化整体解决方案。中卫信已在5月更新招股书，拟在创业板上市，目前已进入第二轮问询阶段。
此次IPO，中卫信拟募集资金总额为7.5亿元，用于免疫规划智管服务平台建设项目、公共卫生信息平台产品建设项目、研发中心建设项目、营销及运营网络建设项目及补充流动资金。
值得注意的是，2021年末公司资产总额为2.88亿元，净资产为2.14亿元，这意味着中卫信计划上市募资的总额达到自身资产总额的近3倍。此外，公司还存在主要业务占比及毛利率下滑、税收优惠依赖度高，核心竞争力不足等问题。
巨额募资用途蹊跷
根据招股书，中卫信本次IPO计划募集资金合计7.5亿元，而2021年末公司资产总额为2.88亿元，净资产为2.14亿元，募资总额达到自身资产总额的近3倍。
表一：计划募投项目
其中募投项目1~3计划在无锡市分别购置3750平米、6220平米、3400平米的办公楼用于项目建设，项目4计划分别购置1060平米和630平米的房产用于设立重庆营销网点和无锡营销及运营中心，或存在利用募投资金投资房地产的嫌疑。
募资用途中还包括用于补充流动资金的4000万，但2021年末公司账上货币资金高达2.18亿，且几乎都是银行存款，近3年货币资金在流动资产的占比都在70%~80%，按理来说并不缺乏流动资金。
中卫信的股权结构高度集中，实际控制人沙飞直接持有公司1,261.28万股股份，占公司股份总数的30.55%，通过南京中卫成长科技有限公司控制公司股份总数的52.96%，通过无锡把心归零管理咨询合伙企业（有限合伙）控制公司股份总数的13.39%，合计控制公司股份总数96.90%，并担任公司的董事长、总经理，对公司的财务和经营政策拥有决定权。
中卫信的巨额募资用途是否真实合理，是否存在实控人借上市之机进行套利的风险，值得持续关注。
核心业务占比下滑，营收结构改变
中卫信的主营业务收入主要由软件、智能化设备、运维及相关服务和其他四部分组成。2019年~2020年智能化设备占主要营收50%以上，但2021年该部分收入比例降至37.17%，同时其他类的收入上升到了20.12%。（见表二）
根据招股书信息，“其他产品”主要是为进行项目的整体实施而采购的配套硬件设备，主要包括电脑、显示器、打印机、服务器等。2019年销售收入高于2020年，主要原因是随着江苏等地免疫规划信息管理系统的上线升级过程中，为客户配套了电脑、打印机等设备，2021年其他配套产品销售收入大幅增长，主要系2021年公司承接部分新冠临时接种点建设项目，配套设备金额较大所致。
从毛利情况来看，2021年除其他产品之外各项的毛利率都有不同程度下滑，但公司的综合毛利率水平仍然明显高于相比同行业公司均值。公司认为系由于业务构成、所处发展阶段不同等原因，各公司的综合毛利率存在一定差异。（见表三、表四）
表二：主营业务收入构成
表三：主营业务毛利率
表四：同行业公司综合毛利率对比
近年来，中卫信的核心业务从营收占比到毛利率水平都在发生下滑，其他产品的收入贡献大幅增加，使得公司营收结构发生改变。如果这种改变是暂时的，则说明公司近两年业绩增长主要得益于疫情需求红利，难以保证疫情消退后仍有强劲增长动能。而如果这是长期性的改变，根据招股书的描述，公司非核心业务的可替代性较强，若收入结构中占比增加，未来或许难以确保这部分业务不会因竞争流失而影响公司整体业绩。
另一方面，尽管目前中卫信的毛利率水平仍明显高于同行业平均水平，但招股书中提到，中科软毛利率较低是由于主营业务中涵盖领域较多，卫宁健康和创业慧康的规模也都要大于中卫信，未来随着生产销售规模的进一步扩大，中卫信的毛利率或许仍有可能进一步下降。
税收优惠依赖度高，核心竞争力不足
报告期内，中卫信获得税收优惠分别为926.33万元、1,392.08万元和1,630.40万元，占当期利润总额的比例分别为37.64%、20.87%和20.03%，公司业绩对于税收优惠的依赖相对较高。
而在主营业务上，中卫信较为依赖外购，在为客户提供各类解决方案的过程中需要采购各类软硬件服务，包括OEM产品、其他配套产品、软件及服务等。报告期内，公司外购产品及服务金额分别为2,636.74万元、2,589.78万元和5,421.97万元，占当期主营业务成本的比例高达71.16%、61.15%和71.18%。
从研发费用上看，中卫信的研发投入占比较低，且还在逐年减少（见表五）。目前公司仅拥有3项专利和175项软件著作权，专利的内容主要是疫苗冷链储存设备相关，与目前公司智能设备主要产品（疫苗接种告知系统、电子核签系统等）的关联似乎不大。
表五：同行业公司研发费用率对比
而这些情况的存在也从侧面反映出中卫信核心业务的含金量不高，没有太多技术壁垒，易于被替代，缺乏最重要的核心竞争力。
