武汉回盛生物科技股份有限公司(下称“回盛生物”)在创业板注册制改制后，再一次发布了IPO招股书。回盛生物主要从事兽用药品(包括化药制剂、原料药、中药制剂)、饲料及添加剂的研发、生产和销售。公司募集资金5.9亿元，主要用于新沟基地、年产160吨泰万菌素发酵生产基地建设项目、中药提取及制剂生产线建设项目及补充流动资金。

《股市动态分析》记者通过研读招股书后发现，回盛生物存在营销商数量持续下滑的问题。此外，通过对公司客户的核查发现，公司的部分大客户的成长速度急速，真实性待考，这些问题需要引起市场投资人的极大重视。

经销商数量严重下滑

根据招股书，回盛生物报告期内经销商模式的收入占绝对大头。金额分别为：1.75亿元、2.55亿元、2.49亿元和1.99亿元。占比分别为：69.61%、65.3%、60.27%和49.07%。可以看到，经销模式在公司的营收架构中正在逐步变弱。

2016年至2018年，回盛生物的经销商数量出现断崖式下跌，分别为：487家、413家和294家。特别是2018年，虽然公司宣称加大规模较大的经销商开发，但2018年所有类型的经销商数量相比2017年都出现下滑。

回盛生物称2018年大力开发直销客户，但营收增速下降叠加应收款的攀升和现金流质量的下滑，公司的直销客户开发显然不顺利，若不是2019年以来的猪瘟带来现金流质量的大幅提升，回盛生物在营收停滞不前，现金质量下降和应收款攀升的情况下，营运质量将大打折扣。

陡然消失的大客户是真是假？

2016年至2018年，回盛生物出现了较为严重的营收现金质量下滑和应收款堆积的问题，公共能死称主要是开发直营客户的原因。前文也提到，公司同时面临经销商数量和经销金额的持续萎缩。然而，就在这个时候，回盛生物的经销商中出现了一个大客户。

2017年“郑州市合之生商贸有限公司”出现在回盛生物的前五大经销商客户之列，当年销售金额为885.46万元。到2018年，回盛生物对“郑州市合之生商贸有限公司”的销售金额迅猛攀升到2691.88万元，超过所有其他经销商和直营企业的销售数据。然而，伴随“郑州市合之生商贸有限公司”公司而来的，是公司3年来最大的单笔应收款2058.99万元。

根据天眼查数据，合之生成立于2013年12月10日。2017年进入回盛生物前五经销商，2018年便成为回盛生物第一大客户。但是，wind企业库信息显示，该公司仅有4名员工。此外，仅一年时间从885.46万元攀升的2691.88万元，这样的增长速度是否可信？合之生经销数据是否真是可信？令人不解的是，2019年，前五大经销商的客户中，已然没有了郑州市合之生商贸有限公司的名字。

此外，天眼查数据显示，回盛生物2018年第一大客户“郑州市合之生商贸有限公司”和公司2018年第五大供应商“郑州市广源动物保健有限公司”注册地址均在郑州市金水区杨金路139号河南外包产业园A区。上述客户与供应商是否存在内在联系，回盛生物是否有未披露的自产自销自买的行为，以夸大营业收入呢？截止到本刊成为，回盛生物一直未对上述问题进行回复。