2016年，我写了一篇《观念总是用来打破的》，开篇第一句是：世界上有很多你认为是真理的东西，可能就是谬误。很多观念，都会随着时间的无尽延伸而改变。 2025年新年伊始，包括DeepSeek、宇树科技的新一代机器人、《哪吒2》等一系列打破我们日常观念的事件发生，已经让资本市场投资者的信心倍增，A股市场的活力再度显现。九年之后重写“观念总是用来被打破的”这篇文章，试图想对资本市场及投资策略等一些普遍性观念或共识进行反思并提出建议。   价值投资？ ——伯乐常有而千里马不常有 提起价值投资，最权威的莫过于巴菲特了。据说股神巴菲特选择股票的三个重要标准：1、毛利率≥40%;2、净利率要≥5%;3、净资产收益率（ROE）≥15%。这三项指标中最重要的是ROE，巴菲特说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE(净资产收益率)，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。” 如果真有符合以上条件的公司，那当然可以高枕无忧地进行价值投资了。 我们曾做过统计，2010年至2024年7月末美股占比12.5%的650家公司合计创造69万亿美元净财富（资本利差加上分红），占比87.5%的4540家公司合计创造净财富为0。可见，即便全球表现最好之一的美国股市，也存在“千里马”太少的短板。 回到A股市场，若按巴菲特的价值投资理念去选股，则可选的公司太少了，唯有放低标准选股。例如，在2024年7月末我曾做过一个统计：把中美上市公司按市值大小排序的前500家进行比较，发现我国市值前500家（约前10%）的上市公司市盈率平均值30.9倍，中位数18.7倍；美股市值前500家公司市盈率平均数29.3，中位数23.4。 尽管平均市盈率几乎一样，但平均ROE却大相径庭。从2024年一季报看A股市值前500家上市公司ROE平均数为10%，中位数为9.6%；美股市值前500家公司的ROE平均数33.7%，中位数为14.7%。 因此，我国股市作为新兴市场，在成熟度和公司治理结构方面与成熟市场相比仍有一定差距，总体看ROE和成长性都有待进一步提高。故要坚持价值投资这一观念存在“千里马不常有”的窘况。 科技企业的发展路径与传统企业差异很大，成长特性也迥然不同，如果继续按照巴菲特的选股原则进行所谓的价值投资，要跑赢标普500指数就很难了，更不用说要跑赢纳指100了。 如果人工智能的推广和应用可以看成是第四次工业革命，这就意味着今后行业和企业发展的不确定性会更大，颠覆式增长的机会或会更多。这就要考验投资者的学习和领悟能力了，故投资应该进一步前置，即从过去的相对确定（价值投资理念）的模式选股，进一步前置到相对不确定（类似于风险投资）的模式选股。 还记得20世纪末的那波互联网热潮吗？真正让互联网企业崛起并出现百倍增长的，恰恰是2000-2001年互联网泡沫破灭之后。如果当时用巴菲特的选股标准，那么，BAT都难以纳入囊中。因为这后来崛起的三大巨头连国内上市资格都没有。   长期投资？ ——春天已经来了，冬天还会远吗 长期投资也是正统投资类教科书一直创导的理念。那么，究竟多长算长期呢？教科书里并没有定义，现实中又面临“长期我们都要逝去”的事实。 无论是个人还是社会企业，都有生命周期，且企业的生命周期大大短于人类的平均寿命，故投资更需要谨慎。而且，不仅企业有生命周期，经济也有周期，一旦经济步入下行周期，其对大部分企业的盈利都会带来负面影响，这就属于系统性风险了。 因此，不要一味地认为长期投资就是正确的投资理念，熊彼特曾说，周期是驱动创造性毁灭和复兴的关键力量，没有经历过毁灭性痛苦的成功者，趾高气扬的日子不会长久。而改革开放至今，我们恰恰都从未经历过房地产的完整周期。   失败是成功之母？ ——成功为何不是失败之母 通常说，失败是成功之母，但在资本市场上，太多的案例证明市场的常胜将军很少；失败与成功之间似乎缺乏因果关系，但成功者的失败则往往会多于失败者的成功。经常听到一句话：靠运气赚来的钱，又靠能力输回去了。说明投资从某种意义上讲，是一个概率游戏，运气不过是小概率事件的发生。 我们统计了截至2024年12月底的574只普通股票型基金投资业绩，其中业绩记录满五年的有308只，但连续五年业绩排名都在前50%的基金有4只，占比1.30%；偏股混合型基金共有2537只，其中业绩记录满五年的有695只，连续五年业绩排名都在前50%的有20只，占比也只有2.88%。而从掷币游戏中，连续五次国徽朝上的概率为3%。 这或许就可以解释，在A股市场这30多年的历史中，虽然先后出现过不少投资高手，但似乎迄今还没有出现过投资回报率高且长期稳定的“股神”，基本上多属于“各领风骚两三年”，之后就慢慢被人们淡忘了。 尤其是2021年以后，随着房地产长周期步入下行阶段，所有A股上市公司的盈利总额开始下降，这又进一步增加了权益资产的投资难度。同时债券市场相应出现了资产荒，长期国债的收益率大幅回落。 因此，国内机构投资者在2021年之后的业绩普遍不佳，且主动型权益基金规模大幅缩减的势头并没有得到有效遏制，说明过去多头策略的成功已经难以复制粘贴，无论是开拓生物医药还是新能源、电动车，无论是下注消费升级还是高成长，无论是抱团取暖还是跨入新赛道，都难以给基民们带来稳健回报。这就是所谓的成也萧何败也萧何。 所以说，失败未必是成功之母，因为历史不会简单地重复，今天所遇到的，往往是昨天没有遇到过的新问题，而明天将遇到的，或又是更新更难的问题。   谁能做到与时俱进？ ——观念为何总落后于时代的步伐 全球进入了AI时代，机器不仅具有超强的学习能力，还具有强悍的创造能力。在过去漫长的历史中，老人之所以颇受尊重，其中一个重要原因在于他们的认识经历让他们具备某些“活地图”和“活字典”的功能，如今，仅Google等检索平台就足以取代他们了，老司机的优势几乎没有了。 对大部分人而言，现实中自我否定是很困难的事，而社会却总是在不断否定中进步的。因此，观念总是被用来打破的，要让自己的观念跟上科技进步、社会发展的步伐，需要有远见。随着岁数的增长，学习能力一定会变弱，这是生理现象，不可抗拒的规律。但可以对未来的社会、经济、文化、科技等发展趋势了解一个大概，所谓大道至简。 资本市场永远是不确定的，我不知道答案。但我相信，进入AI时代，观念打破和更新的节奏一定会加快。但如果被资本市场普遍看好的科技企业最终未能带来盈利或盈利的高增长，那么，再动听的故事也只是美丽的泡沫而破灭。 在本文结尾时，我再次强调，本篇主要是通过后视镜来提出要打破旧观念。未来世界将如何变化，年轻人更有话语权，包括我的那些观念也同样是用来打破的。（本文有删减）

2月12日下午两点半后，A股和港股突然大爆发。地产股是引领板块。 当日，A股地产股尾盘异动，特发服务涨超10%，万科A、卧龙地产涨停，中洲控股涨超8%，华夏幸福涨超7%，中交地产、德必集团涨超6%。港股内房股异动拉升，截至港股收盘，融创中国涨超20%，万科企业涨超16%，世茂集团、旭辉控股集团、富力地产、龙湖集团等地产股均大涨。 当时，这突然的暴涨还引起一阵“骚动”，到底发生了什么？   节后成交增长 如今，事后来看，那天的地产股异动可能和一则关于巨资救助万科的“小作文”有关。不过，上述信息并未经证实，各位读者还需谨慎看待。而且事后看，截至2月17日收盘，地产股的行情并没有持续性。 从消息面看，根据华泰证券的数据，节后首周（更新至2月8日）二手房成交景气度较高，一线城市继续领跑。农历春节对齐后（下同），60城新房成交同比由前一周的-1.8%转正至3%，其中一线/二线成交同比增长29.7%/12.9%；25城二手房成交同比由前一周的13.3%回升至53.1%，一线成交同比增长58.2%。   图：2025年2月8日-2025年2月14日一周40城新房成交情况   来源：中银证券   而根据中银证券的数据，2025年2月8日-2025年2月14日这一周，因此前一周（即春节后首周）及去年同期为春节假期，新房成交面积环同比均由负转正。新房成交面积为174.2万平，环比上升162.4%，同比上升3621.7%，同比增速较5、6周提升了3676.9个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为205.8%、220.7%、93.9%，同比增速分别为7422.6%、3485.8%、2682.4%，一、二、三四线城市同比增速较5、6周分别提升了7497.8、3558.3、2743.0个百分点。（见图） 二手房成交面积环同比均由负转正。18个城市成交面积为147.5万平，环比上涨175.3%，同比上升28657.3%，同比增速较5、6周上升了28734.4个百分点。一、二、三四线城市成交面积环比增速分别为366.3%、135.9%、147.9%，一、三四线城市同比增速分别为20754.3%、13598.0%，同比增速较5、6周分别上升了20827.2、13670.5个百分点。 新房库存面积环同比均下降，去化周期环比上升、同比下降。12个城市新房库存面积为5966万平，环比增速为-1.1%，同比增速为-14.5%；去化周期为13.6个月，环比上升0.7个月，同比下降4.4个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为15.0、10.5、35.4个月，一、二线城市环比分别提升1.0、0.4个月，三四线城市环比下降0.6个月，一、二、三四线城市同比分别下降4.7、17.3、56.0个月。 土地市场环比量升价跌，同比量价齐升，土地溢价率环同比均上升。百城成交土地规划建面为969.4万平，环比上升456.4%，同比上升16.7%；成交土地总价为132.7亿元，环比上升18.2%，同比上升53.8%；楼面均价1368.4元/平，环比下降78.7%，同比上升31.8%；土地溢价率为5.1%，环比上升1.3个百分点，同比上升4.9个百分点。   从地方两会看楼市发力方向 目前各省级地方两会已落幕，按照已发布的各地政府工作报告中房地产行业的阐述，中国银河认为各地方主要从房地产发展新模式、止跌回稳等方面部署相关工作。 中国银河认为房地产新模式或主要通过“保障+市场”住房供应体系实现，如保障性住房（其中包含保障性租赁住房等）、商品房并行的模式。从保障性住房看，部分省级报告中明确提到稳步推进保障性住房供给，建设筹集保障性租货住房，如一线城市中的北京提到建设筹集保障性租赁住房5万套、上海提到建设筹措保障性租赁住房7万套（间），河南省提到新增保障性住房5.7万套。从房屋管理看，中国银河认为房地产全过程监管或将优化，商品房预售资金监管有望强化 需求端，中国银河认为，城改或为发力方向。此前在2024年12月召开的全国住房城乡建设工作会议中提出大力支持刚性和改善性住房需求，其中提到加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模。城中村具有住房密度大、居住环境相对较差的特点，城中村改造有望释放其中居民的住房需求，或助力楼市需求释放。 库存端，2024年以来，存量住房和存量土地的去化被持续提及。截至2024年12月，我国待售商品住宅3.9亿平米，待售规模连续两个月扩大。在存量房处置方面，部分省份在两会报告中提到“收购存量商品房”，如河南明确提到用好地方政府专项债支持收购存量商品房、贵州提出加大专项债券支持力度，探索“房票”模式，撬动社会资本投入，联动推进存量安置房清零和商品房去库存。在闲置土地方面，部分省份提出盘活存量土地，如广东提到运用专项债资金回收闲置存量土地。 保交楼重要性凸显。2024年10月，住建部提出增加“白名单”项目的信贷规模，满足项目合理融资需求。截至2024年底，“白名单”项日贷款金额为5.03万亿元，超过4万亿元的目标；截至2025年1月22日，“白名单”贷款金额已达5.6万亿元。此次省级两会报告中，多数省份明确提出做好保交楼工作。我们认为在各地方的大力推进下，保交楼有望取得成效。 中国银河表示，地方两会主要针对行业发展模式，楼市的需求、库存、供给等多个方面进行相关阐述。中国银河认为，在多方面共同努力下，效果或将逐渐显现，因此行业估值或将抬升，头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步提升。   房企转型既存投资机遇也存风险 2025年以来，地产行业还一个值得注意的现象是，以中交地产为代表的部分房企公告剥离房地产开发业务，引发市场关注。 我国房企对于战略转型的考量，最早可以追溯至2010年前后，以试水性质的“地产+X”为主，而后随着房地产市场的再次升温，转型热潮快速消退，房企再次聚焦房地产主业。2015-2016年受行业调整、长周期见顶的相关讨论以及股权融资松绑的催化，行业迎来转型高峰，房企转型“坚决度”较此前提升，转型方向非常多元化。随着行业调整和筑底，以及房企股权融资、并购等政策方面的松绑，新一轮更为深化的转型浪潮可能正在孕育。 华泰证券认为以下几个因素或是房企加快转型节奏的主要推动力量：其一，受房地产市场调整影响，部分体量较小的房企面临较大的业绩压力，转型迫切性较强；其二，转型房企继续开展重资产房地产业务的空间受限；其三，部分房企面临保壳压力，需要被动转型以避免退市；其四，股权融资和并购政策也为房企转型提供了更多支持。 总结来看，华泰认为当前环境下，上市房企推动转型的意愿正在强化。无论是主动转型还是被动转型，都有望带来公司基本面的重大变化，这其中的投资机遇值得挖掘，但也需要警惕转型的不确定性和市场波动风险。

春节长期之后，港股走势如虹。恒生指数由今年1月13日低点18671点升至近日最高23256点，最大升幅高达24%，可谓凌厉。今次升浪主要是源于人工智能大模型DeepSeek突然凭空出世，引发全球关注。另外，美国总统特朗普关税大棒不及预期般“狼死”，再有便是各大机构纷纷接入DeepSeek，连腾讯亦不例外，一时间形成AI炒作浪潮。但一切归于“偶然性寓于必然性”。 去年8月5日，日本加息导致日经平均指数单日暴跌近13%，全球股市震动，但此时港股乘势见底，恒指最低16441点，此后缓慢回升。9月11日再试16964点次低点，9月24日在国内出重大利好政策刺激下恒指大升4.1%，随后几个交易日直冲23241点最高，单边上升37%。国庆长假回来恒指10月8日暴跌超9%。调整一直到今年1月13日结束。再之前，去年4月19日低点16044点冲至5月20日最高19706点，升幅亦有23%。   不妨分析一下中期波浪走势。以2022年10月31日低点14597点为起点，14597点升至2023年1月高点22700点为浪（a），22700点跌至2024年1月低点14794点为浪（b），14794点展开浪（c）上升。观察浪（c）内部结构，几次升浪都是脉冲式，未见到5浪模式，因此，可断定内部结构为3-3-3-3-3，楔形（倾斜三角形）。笔者认为，后市走势存在两种数浪方式： 第一种可能性，2024年1月低点14794点升至5月高点19706点为（c）浪1，19706点跌回8月5日低点16441点为（c）浪2，16441点展开（c）浪3上升，至今未结束。在（c）浪3中，16441点升至10月7日高点23241点为细浪[.a]，23241点跌至今年1月13日低点18671点为细浪[.b]，18671点展开细浪[.c]上升。当（c）浪3升势结束，才进入（c）浪4调整，然后是（c）浪5最后一浪上升，但仍然内部呈现3浪结构。 第二种可能性，2024年1月低点14794点升至5月高点19706点为（c）浪1，19706点跌回8月5日低点16441点为（c）浪2，16441点升至10月7日高点23241点为（c）浪3，23241点跌回今年1月13日低点18671点为（c）浪4，此后展开（c）浪5上升。 看看平均线系统，现在恒指面临上方24000点2000日平均线阻力。但下方250日平均线与500日平均线构成黄金交叉，表明升势属于大级别，调整最多是中期调整，而非见顶。 放在更宏大视野上，恒生指数自1969年11月24日正式向外发报以来，历经56载。1973年3月9日，恒指最高见1774点，为第一个牛市浪顶。已故香港著名投资者曹仁超曾经讲过一个故事，谓当年牛市最疯狂时两名证券公司职员去酒楼吃午饭，消费650港币。当其时普通打工仔月薪大约300港币，换言之两人一餐饭已经吃掉其一个月薪水，更离谱者他们放下1000大洋扬长而去，酒楼经理吓得以为他们打劫所得于是报警。   1973年高点1774点为恒指循环浪I，此后循环浪II暴跌至1974年底150点，跌幅91.5%。恒指循环浪III由1974年12月低点150点升至2007年10月31958点，运行33年合共升212倍。其中III浪[1]由1974年12月150点升至1981年7月高点1810点，7年时间升11倍。其后，III浪[2] 因为中英就香港前途问题谈判未有定论大跌63%，自1981年7月高点1810点跌至1982年12月低点676点，最低位时市盈率仅6倍。 III浪[3]由1982年最低点升至2000年3月18397点。III浪[4]由1997年8月高点16820点跌至2003年4月8331点（SARS肆虐），型态为不规则平台——16820点跌至1998年8月低点6544点为[4]浪（a），之后升至2000年3月高点18397点为[4]浪（b），时值科网股泡沫开始爆破，18397点跌至2003年4月低点8331点（经历SARS肆虐）为[4]浪（c）——8331点至2007年10月高点31958点为III浪[5]。 恒指自31958点展开循环浪IV。2022年1月拙作《2022年金融市场展望（中）》将超级水平三角形列为首选数浪方式，主要是基于交替原则：循环浪II为简单锯齿型态，浪IV往往便是三角形。2024年5月24日《港股中期升浪是否结束》一文中继续将三角形列为首选数浪方式，划分如下： 2007年10月高点31958点跌至2008年10月低点10676点为IV浪[a]，10676点升至2018年1月底高点33484点为IV浪[b]，33484点跌至2022年10月31日低点14597点为IV浪[c]，14597点展开IV浪[d]上升。 上述为首选数浪方式，而次选数浪方式本文提供一个新数法：III浪[4]跌至1998年8月低点6544点结束，此后展开III浪[5]上升。III浪[5]最终升至2018年1月历史高位33484点结束，随后展开循环浪IV。 III浪[5]为楔形结构，其中[5]浪（1）由6544点升至2000年3月高点18397点，18397点跌至2003年4月低点8331点为[5]浪（2），[5]浪（3）则由8331点升至2007年高点31958点，[5]浪（4）跌回2008年10月低点10676点，10676点之后展开[5]浪（5）最后一浪上升，至2018年1月历史高位33484点结束，33484点才展开循环浪IV调整。如此，港股熊市自2018年初开始，未来几年仍然不好过，尤其是“B”浪反弹结束之后“C”杀无赦！ 今次升市火车头乃恒生科技指数。上两轮升市，美团表现出色，股价由61港币升至217港币，升幅2.5倍。但这轮由于京东入局外卖业务，并且为骑手购买五险一金，美团必须跟上，使得盈利前景黯淡，股价表现落后。不过，这轮表现较好者为阿里巴巴及腾讯，受惠于DeepSeek发布，人人都炒AI大模型。 恒生科技指数历史最高位出现在2021年2月18日，11001点。其后熊市暴跌至2022年10月25日最低2720点——比恒指提前几日见底——跌幅高达75.2%。2021年8月6日我在《灾难投资法（上）》中评论恒生科技指数：    “今年2月恒生科技指数见顶，最高11001点，今日最低跌至6118点，跌幅44.4%……以恒生科技指数跌幅而言，灾难投资法难以出手，宁可错过，不可做错，只有指数低于3300点运用灾难投资法才可入市。即使运用波浪理论分析指数，以一组abc下跌而言，c浪尚未结束。” 恒科低于3300点最早是2022年10月11日，距离最低点2720点仅差10个交易日。此10个交易日内逐步买入恒科ETF，相信至今已经取得非常满意收益。恒科自11001点历史高位跌至2720点历史低位，很明显是一组3浪下跌。假设其后反弹亦是3浪模式，则2720点升至2023年1月27日高点4825点为浪（a），之后反复下跌之2024年1月31日低点2984点为浪（b），2984点展开浪（c）上升。 波浪划分，恒科与恒指整体上相同。浪（c）内部划分，其结构亦是3-3-3-3-3模式。浪（c）之中，2984点以3浪模式行进至2024年5月高点4162点为（c）浪1，接着跌至8月5日低点3272点为（c）浪2，此后展开（c）浪3上升。（c）浪3之中，3272点升至10月7日高点5451点为细浪[.a]，细浪[.b]则跌至今年1月13日低点4168点，之后是细浪[.c]上升。细浪[.c]目标，可能是11001点至2720点跌幅0.618位置，约6459点。而最终反弹目标位则可能是0.764位。

近几年创新药受创新药板块受政策调整（如集采常态化、创新药医保谈判降价）及融资环境收紧影响，估值持续回调，上市创新药企的估值甚至低于一级市场的价格，随着DeepSeek引爆AI板块，AI重塑创新药以及创新药国际化的拓展，创新药板块的投资机会开始来临。 创新药是科技股，由于创新药依赖技术驱动和资本支持，其高风险高回报属性非常类似科技股。创新药很多是“从0到1”的颠覆性创新，创新药需突破现有靶点或机制，成功后形成技术壁垒和专利护城河，类似科技股“颠覆性创新”逻辑。例如，PD-1抑制剂、GLP-1受体激动剂等首创新药（FIC）一旦上市，往往成为数十亿美元级“重磅炸弹”。创新药兼具科技股的技术颠覆性、高风险高回报属性及全球化扩张潜力，其本质是“生物科技+数据智能”的硬科技赛道。 “十四五”以来，我国国产创新药数量和质量齐升，共有113个国产创新药获批上市，是“十三五”获批新药数量的2.8倍，市场规模达1000亿元。随着人口老龄化趋势的加剧，对医疗器械和药品的刚性需求不断增长，医药市场规模不断扩张。创新药作为医药领域的前沿力量，近年来全球创新药市场规模保持稳健增长，由2016年的7972亿美元上涨至2023年的10872亿美元。 AI已经对创新药市场进行重塑。首先是AI重塑药物研发全链条，AI通过分析海量基因组、蛋白质组及疾病数据，快速识别潜在药物靶点，例如，DeepMind的AlphaFold预测蛋白质三维结构，将传统耗时数年的靶点验证缩短至数周。AI生成模型可自主设计分子结构，替代传统试错式筛选。Exscientia的AI平台设计强迫症药物DSP-1181仅用12个月进入临床，而传统方法需4-5年。临床实验也得到优化，AI通过分析患者数据精准分层，加速招募并提升试验效率。辉瑞利用AI缩短肺癌药物患者招募时间30%，罗氏通过AI优化临床试验设计，预计缩短新药上市周期至少一年。Unlearn.ai的虚拟对照组技术使阿尔茨海默病试验规模压缩50%。AI将传统10-15年的研发周期缩短至2-5年，早期研发成本降低70%，比如晶泰科技通过AI设计肺癌新药，将先导化合物优化周期从2年缩短至8个月。 AI帮助中国企业从“跟随模仿”到“原创引领”。目前全球约50%的新药靶点由中国科学家首次发现，如GPCR家族、表观遗传调控蛋白。在ADC（抗体偶联药物）领域，荣昌生物维迪西妥单抗（RC48）获FDA突破性疗法认定，石药集团SYSU-001治疗鼻咽癌III期临床积极。在CAR-T疗法方面，复星凯特奕凯达（Yescarta）适应症扩展至二线大B细胞淋巴瘤，信达生物与驯鹿生物合作BCMACAR-T提交美国BLA等。这直接帮助中国创新药企业国际化的拓展，License-out交易开始爆发，2023年中国药企License-out交易额达455亿美元（首付款28亿美元），创历史新高，比如百济神州TIGIT抑制剂欧司巴达（Ociperlimab）以超30亿美元授权给诺华；恒瑞医药HER2ADC药物SHR-A1811授权美国Elanco，首付款5.2亿美元。这也直接促进了创新药企的海外销售，百济神州泽布替尼全球销售额破10亿美元，在美国市场占比超60%。头部创新药企业通过“反向授权”进入新兴市场，如印度、东南亚等。 创新药行业还迎来政策红利。首先是审评审批加速，缩短创新药上市周期，2024年11月，国家药监局进一步优化受理流程，对创新药及优先审评品种提供“受理靠前服务”，加速上市进程。国家药监局自2024年8月起在北京、上海等地试点《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》，将创新药临床试验申请审评审批时限从60个工作日压缩至30个工作日，并推动临床试验启动时间缩短至获批后12周内。2025年试点经验将向全国推广，目标每年完成至少10个品种的审批。医保目录优先纳入创新药（2024年新增91种药品中90%为5年内上市品种），2024年医保谈判中，80%以上创新药在获批2年内纳入医保，57个品种实现“当年获批、当年入目录”，同时设立设立丙类药品目录，重点覆盖创新药，允许商业保险自主定价并与医保目录联动，提升支付灵活性。 中国主要的创新药企业基本已经在A股和港股上市，目前来看，以百济神州、恒瑞医药为代表的国内创新药企展现出强劲增长势头,在原本由跨国药企主导的市场格局中撕开突破口。百济神州是中国创新药企国际化的标杆，其研发投入常年位居国内首位，具有全球领先的BTK抑制剂，泽布替尼在美、欧、中多地获批，针对套细胞淋巴瘤、华氏巨球蛋白血症等适应症，临床数据优于同类竞品；在肿瘤免疫治疗矩阵：PD-1抑制剂替雷利珠单抗覆盖肺癌、肝癌等大癌种；同时布局双抗（如CD3/BCMA）、ADC（如HER2ADC）及CAR-T疗法。在全球化布局层面，有超50项国际临床试验，与诺华、安进等跨国药企达成高额授权合作。恒瑞医药是中国传统药企向创新转型的典范，其商业化能力强劲，PD-1产品年销售额超40亿元。信达生物以“自主研发+国际合作”模式见长，与礼来合作开发的PD-1和双抗药物实现高额授权收入，其管线覆盖肿瘤、代谢、自身免疫三大领域，且成本控制能力突出。君实生物以“小而精”的差异化策略突围，PD-1海外授权金额曾经创下国产药纪录（超11亿美元），为中国创新药出海树立标杆。 中国创新药行业的政策红利已形成“研发-审批-支付-应用”全链条支持体系，叠加AI技术赋能与国际化加速，行业正从“政策驱动”转向“技术+生态”双轮驱动。具备核心技术壁垒（如ADC、双抗）、全球化能力（如License-out）及AI布局的企业将优先受益。创新药投资更关注管线潜力（如适应症范围、中美双报进度）和临床数据预期，而非短期业绩。资本市场过去几年都在冷落创新药企业，AI时代的到来正在重塑创新药行业，创新药企业是典型的硬科技企业，同时叠加政策红利，已经在国际化上具备足够竞争力，参考全球市场，大市值公司中创新药企业都有一席之地，中国创新药企业的市值空间由此打开。

近期，寒武纪（688256）被调入上证50指数激起市场较大关注，从规则上看，寒武纪被调入该指数并没有什么瑕疵，那争议是什么呢？又是哪路资金一路将寒武纪股价和市值“推入”该指数呢？ 纳入指数符合规则 11月29日，上交所宣布，计划将市值2300亿的寒武纪调入上证50指数，于12月13日收市后生效。根据相关规则，沪市公司在成为上证50成份股之前，必须是上证180成份股，而寒武纪已在2023年11月24日达到这一标准。在上证180成份股的基础上，还需按照过去一年的日均总市值、日均成交金额进行综合排名，需位列前五十。 2023年11月29日至2024年11月29日的一年时间里，寒武纪大涨约290%，公司日均总市值约930亿元，日均成交额21.4亿元。两项指标均位于上证180成份股前四十九位、第十三位，故有资格入围上证50。因此，寒武纪成为上证50成份股，是符合规则的。由此，市场有一部分观点认为，指数编制的规则不合理，但该观点并不是本文讨论的重点，本文更关注的是谁在推高（说“炒作”也可以）寒武纪的股价，让其达到了调入指数的标准。 融资余额暴涨 被动资金进入 从可以跟踪的高频交易数据看，融资客持续加仓寒武纪。9月30日，寒武纪的融资余额暴增6.23亿元，该日收盘融资余额达17.91亿元，从此开始，其融资余额从10亿元出头，一路震荡向上，其中，10月18日突破20亿元，10月28日突破30亿元，11月29日已超36亿元。 9月以来寒武纪融资余额及融资净买入额变化情况（截至12月2日） 来源：Choice数据，股市动态分析制图 从定期报告发布的前十大股东及前十大流通股东的变化看，指数基金扩容也是助力寒武纪上涨的关键。就在成为上证50成份股前，寒武纪本已经是科创50、国证芯片指数的前五大权重股，也是沪深300的成份股之一。因此，一众与这些指数所挂钩的ETF势必将对公司予以配置。截至三季度末，寒武纪前十大股东名单中拥有华夏上证科创板50成份ETF、易方达上证科创板50ETF、华夏国证半导体芯片ETF、华泰柏瑞沪深300ETF；同一时间点，持股公司市值最多的10只基金中，有8只为科创50、沪深300、国证芯片有关的ETF。所以，一批增量资金被动流进寒武纪，并对最终股价形成正向影响。 以上只是可以从公开数据跟踪的资金，还有一些无法跟踪的资金（例如游资、私募等）具体是怎样变化的，那就无法知晓了，但可以肯定的是，寒武纪股价的暴涨，是多股力量共同推动的结果。 有趣的是，寒武纪于7月26日召开第二届董事会第二十次会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过297.77元/股（含），回购资金总额不低于人民币2000万元（含），不超过人民币4000万元（含），回购期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 根据公告，截至2024年11月30日，公司尚未实施股份回购。10月份以后，寒武纪股价加速上涨，就没低于回购价的时刻，难怪有股民戏言称，市场是不给寒武纪回购机会啊！ 业绩与市值严重不匹配 市场对寒武纪的争议主要集中在市值和业绩严重脱钩的这点上。作为一个年年亏损的企业，寒武纪市值却高达2300多亿，这引发了市场对其是否形成巨大泡沫的质疑。 截至12月2日收盘，寒武纪报收562元，总市值达2346亿元。估值方面，公司市净率升至45.66倍，三季报的市销率高达303.78倍，即使按2023年营收计算的市销率也高达79.27倍。2020年至2023年及2024年前三季度，寒武纪营收仅实现4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元、7.09亿元、1.85亿元。2020年上市以来，公司扣非净利润累计亏损幅度已超40亿元。2024年前三季度，公司营收仅为1.85亿元，但寒武纪三季报扣非净利润依然亏损8.62亿元。 总的来说，寒武纪的业绩实在是乏善可陈，以至于今年三季报，众多券商分析师抓住存货和预付款大增的这一“亮点”来做文章。 例如，中航证券在研报中写道：“公司在三季度购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长，达11.28（24Q2为6.14亿元，23Q3为1.64亿元）亿元，主要系经营性采购支出增加所致。公司存货水位随着采购增长而增加，达到10.15亿元（24Q2为2.35亿元，23Q3为2.47亿元）。我们认为，公司积极备货或能说明产品得到客户认可，且需求旺盛，有望保障公司业绩快速增长。” 另一方面，寒武纪的研发投入极高。统计显示，2020至2023年，公司研发费用分别高达7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元；2024年三季报显示，公司研发费用仍高达6.59亿元。 数据表明，寒武纪总营收较小，距离覆盖研发支出都较远，但研发投入大这一点市场并不会过多诟病，重点是投入产出的问题，即商业化痛点是寒武纪需要面对的。 2017年到2018年，寒武纪一度依托华为海思，取得终端智能处理器IP授权业务，并实现销售金额为771.27万元、1.14亿元，占主营业务收入比例分别为98.95%、99.69%。2019年，寒武纪对华为海思终端智能处理器IP授权业务销售金额下降至6365.8万元。此后，华为选择自研昇腾910和昇腾310两款AI芯片，未与公司继续合作。一来一去间，寒武纪失去了大客户，还因此使得原本担纲公司营收主力的ip授权业务变更为智能计算系统集成。此外，由于华为自研昇腾310芯片，也使得公司的思元290芯片在市场上又多了一位竞争对手。 此外，拥有华为海思背景的关键人物梁军也于2022年上半年出走。 走在裁员路上 寒武纪作为一家科技企业，研发行不一定赢，研发不行大概率要输，它的研发成果情况如何呢？ 2024年上半年末，寒武纪累计申请的专利为2,689项。按照专利地域可分为：境内专利申请1,723项，境外专利申请675项，PCT专利申请291项；按照专利类型可分为：发明专利申请2,613项，实用新型专利申请39项，外观专利申请37项。公司累计已获授权的专利为1,369项。按照专利地域可分为：境内专利972项，境外专利397项；按照类型可分为：发明专利1,296项、实用新型专利37项，外观设计专利36项。此外，公司拥有软件著作权64项；集成电路布图设计6项。 但从研发人员数量变化看，寒武纪从2022年末开始便明显减少，2021年末，公司拥有1213人，2022年上半年末为1207人，2022年年末为1205人，2023年上半年末为980人，2023年年末为752人，今年上半年末为727人。 而寒武纪的总员工，2021年年末为1797人，2022年年末为1508人，2022年底为1516人，2023年年末为999人。2023年上半年末和今年上半年末都没有公布，但根据半年报里研发人员这两个时间点占比分别为77.47%和74.79%，可以推算出总员工数分别约为1265人和972人。 寒武纪员工总数及研发人员数量变化 注：2023年上半年末及2024年上半年末职工总数为推算数据。来源：Choice数据、公司公告，股市动态分析制图 也就是说，实际上寒武纪这两年已经走在了裁员的路上。与2022年末相比，今年上半年末，公司职工总数减少大约35.88%，研发人员减少约39.67%。

2024年11月6日，特朗普在2024年美国大选中高票获胜，同时共和党在参议院和众议院也占多数，这样行政权（总统）、立法权（参议院、众议院），司法权（最高法院），全都在共和党手里，特朗普成为权力最大的总统。 特朗普的重新当选对全球格局也会产生影响，在上一届任期内，特朗普说他是二战后所有美国总统中，唯一一个在任期间没有对外发动大规模战争的总统。他在竞选时期曾经多次提到“将在24小时之内结束战争”“我当选之后，将立刻给普京打电话”。可以预见的是俄罗斯的普京压力应该会减轻，乌克兰及泽连斯基有点麻烦，欧洲可能承担更多的成本，日韩等以后可能要缴纳更多的保护费。特朗普擅长极限施压，以达到自己的谈判目的，中国面临的外贸压力会比较大。 特朗普经济政策的核心是“减税+关税”组合，对内减税，对外挥舞关税的大棒增加进口关税。关税方面，特朗普在竞选期间的核心主张是对所有进口商品征收10%-20%的普遍基线关税，并额外提高对华进口商品的关税最高达60%。要知道中美之间的贸易战和科技战就是特朗普发起的，中国的外需环境面临很大的压力，那么内需就会得到更多的重视，同时由于对中国科技企业的持续制裁，科技自主也是国内重点发力的方向。市场预期中国人大常委会会批准较大规模的化债规模和刺激经济的力度，周五下午四点人大会召开记者会，建议投资者重点关注出台的政策。 笔者认为科技和内需会是下一段的主要刺激方向，这只是从政策刺激方面进行解读。 实际上从市场层面看，科技类主题机会早就被市场爆炒，虽然边际角度确实受益，但估值角度并不便宜，但市场炒作的时候往往对估值关注不多，尤其是9月24日以来的行情基本上是资金推动为主，短期内爆炒的题材集中在科技方向，建议投资者炒科技股时还是保持一份清醒，毕竟没有太多估值的支撑。 内需，不仅仅是消费，房地产也可以看作内需，房地产最坏的时期已经过去，各地无论新房还是二手房成交量快速放大，地产正在从底部走出来，虽然成交量放大较多，但成交价格的上升并不明显，因为之前市场对地产的预期比较悲观，所以相信随着大规模化债的出台，地产股及地产产业链还是存在明显的交易性机会的。 而消费也是内需的重要组成部分，目前来看消费还是不太行，好在消费股的估值已经比较合理，而且消费股往往是长期牛股比较集中的地方，笔者认为消费股可以逐步布局，越跌越买。公用事业及能源类的公司也是内需的重要组成，这部分股票最大的优点就是估值低分红高，虽然9月24日以来由于之前他们抗跌，所以在大反弹时因为弹性不够大必然是落后市场的，随着央行表态温和通胀，这类公司是存在涨价预期的，这一板块是安全性足够的，且一轮牛市下来最终涨幅也不会落后。

经过前两日的“亢奋”之后，今日上午市场本已略显疲态，开始分化，但午后利好再度上演。 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 受此利好提振，市场全面上扬，上证指数收盘重回3000点之上，板块方面地产、白酒走势尤为强势，个股大面积涨停。 对此，中信建投证券首席策略官陈果发文称，今天会议全力振兴经济的信号非常强烈，并且也特别提到努力提振资本市场，鼓舞人心，对股票市场构成盈利与估值双重利好，A股与港股的走势预计都将更上一层楼，维持A股市场主要指数有望挑战5月的年内高点的判断。 从k线来看，笔者还发现一个惊人的相似，那就是近几日上证指数和深圳成指的k线形态与1994年著名的“上证325点行情”十分相似。 1994年“上证325点行情”前后上证指数k线形态： 近期上证指数k线形态： 1994年“上证325点行情”前后深证成指k线形态： 近期深圳成指k线形态： 尤其是红框里的形态，是不是惊人的相似？ 1994年对于中国股市来说是一个重要的年份，这一年上证指数经历了大幅波动。在这一年中，股市经历了多次政策调整和市场情绪的剧烈变化。 年初，上证指数从1993年底的829.16点开始，经历了一系列的上涨和下跌。在3月份，管理层开始出手救市，推出了包括新股半年不上市、不收股票转让税、个人股年内不并股、上市公司不得乱配股等政策，即著名的“四不”政策，这导致上证指数在3月14日这一天大涨9.90%，出现了大盘涨停的情况 。 然而，这些政策并没有带来长期的稳定，市场在短暂的反弹后继续下跌。到了7月28日，上证指数单日大跌8.4%，7月29日，上证指数最低触及了325点，这是A股历史上的一个重要底部，自此之后上证指数就再也没有回到这个位置 。 在325点之后，管理层推出了第二轮政策，即三大救市政策：年内暂停新股发行与上市、严格控制上市公司配股规模、采取措施扩大入市资金范围。 这些政策在8月1日导致上证指数报复性上涨，单日涨幅达到了33%。到了9月6日，沪指再度破1000点大关，指数在不到两个月的时间里涨了2倍 。 稍晚，还出台了实行至今的T+1交易制度：1994年10月5日，国务院证券委决定自1995年起取消T+0回转交易，实行T+1交易制度，这标志着中国股市交易规则的进一步成熟。 这些政策的实施，对于稳定股市、恢复投资者信心起到了重要作用。尤其是三大救市政策的出台，不仅短期内提振了市场，也对中国股市的长期发展影响深远。 可能会有读者好奇，此后的行情是怎么演绎的，我们继续看k线。 1994年上证指数全年k线如下： 1994年深圳成指全年k线如下： 当然，历史不会简单地重复，但至少可以更乐观一些了，本轮行情会如何演绎，我们且行且观察。 （本文完）

8月27日盘后，清香龙头山西汾酒（600809）发布了2024年中报，公告显示，公司上半年实现营收227.46亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%；实现扣非归母净利润84.09亿元，同比增长24.41%。从品类来看，汾酒上半年中高价酒继续稳步增长，而其他酒类则增速亮眼。   营收利润保持高增长 从2019年首次营收破百亿开始，短短几年，汾酒的成长便先后迈过100亿、200亿、300亿三个台阶。2019年至2023年，汾酒营收分别达118.80亿元、139.90亿元、199.71亿元、262.14亿元、319.28亿元，分别同比增长25.79%、17.63%、42.75%、31.26%、21.80%。   图一：2015年以来汾酒的营收及增速情况   来源：Wind、股市动态分析   利润端更是从不到20亿级别跨入超百亿级别，2019年至2023年，汾酒分别实现归母净利润19.39亿元、30.79亿元、53.14亿元、80.96亿元、104.38亿元，每年都保持高增长，扣非后归母净利润亦然。 2019年至2023年的五年间，汾酒营收从百亿出头，跃进至近320亿元，净增加200亿元，每年平均增加50亿元，而归母净利润规模更是达到了期初的5倍！更重要的是，这种势头今年上半年依然得到保持，虽然上半年整体经济环境、消费结构变化，叠加高速成长之后基数也较高，但汾酒的业绩增速依然较快，营收和利润都保持20%左右的增长。   图二：2015年以来汾酒的归母净利润及增速情况   来源：Wind、股市动态分析   同向比较看，汾酒今年上半年的收入规模已超2021年全年，甚至比2022年三季度的221.44亿元还略高。利润端，上半年84.10亿元的业绩更是已经超过2022年全年80.96亿元的水平。 横向比较看，汾酒上半年24.27%的归母净利润增速在已发布业绩的同行中也较高。截至8月27日，A股市场已有多家白酒行业上市公司披露了2024年半年度报告。其中，贵州茅台归母净利润约416.96亿元，同比增长15.88%；今世缘、迎驾贡酒归母净利润24.61亿元、13.79亿元，分别同比增长20.08%、29.59%；金徽酒归母净利润约2.95亿元，同比增长15.96%；伊力特归母净利润1.99亿元，同比增长12.13%；水井坊上半年实现归母净利润2.42亿元，较上年同期增长约19.55%   中高端稳定，Q2玻汾放量明显 华福证券指出，今年上半年白酒行业呈现出“挤压式增长”特征，市场份额和资源正在向优势品牌集中。在这种竞争格局下，头部企业的优势进一步凸显。 纵观近些年的销量，山西汾酒的年销售量已经从2015年的3.5万千升，升至2023年的20.6万千升。这个数据，大于五粮液2023年的销售量12.96万吨，也超过昔日的销售冠军洋河股份2023年的白酒销售量16.62万吨。在中国白酒产量、销量逐年下降的大趋势中，市场份额逐步集中到包括汾酒在内的头部品牌中。 在这种大背景下，汾酒紧密关注市场动态，做优做强公司主业，不断加强品牌文化建设，提升自身竞争力，在经营上取得良好效益。 根据此前的一季报，汾酒一季度实现营收153.38亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%；实现扣非后归母净利润62.61亿元，同比增长30.08%。 将汾酒中报和一季报比较后推算，虽然二季度后进入白酒消费淡季，但公司二季度仍然实现营收74.08亿元，同比增长17.06%；实现归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%；实现扣非归母净利润21.49亿元，同比增长10.39%。汾酒在二季度收入端和利润端继续保持两位数增长。 按产品种类来看，汾酒二季度中高价酒类实现营收45.67亿元，同比增长1.51%，保持稳定；其他酒类实现营收27.96亿元，同比增长58.33%，反映出公司二季度玻汾放量明显。 国金证券认为，汾酒二季度的产品种类收入增速与公司季度产品节奏相关，二季度青花系列控货控节奏，腰部维持增长，玻汾则环比提速，考虑6月青花20及腰部产品提价，叠加腰部加速区域外拓进度，预计下半年仍会以腰部领先，青花系列保持平稳，玻汾以长江以南等开拓市场增量投放为主。   全国化进程显著 分地区看，根据财报，今年上半年汾酒在省内市场实现销售收入83.94亿元，同比增长11.36%，省外市场销售收入142.66亿元，同比增长25.68%，全国化进程成效显著。 上半年，汾酒经销商净增256户，期末经销商数量达4196户。此外，公司不断强化新零售渠道建设，电商实现了高质量发展。在618全周期，京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一，扩大品牌在线上平台的影响力。 上半年，汾酒坚持聚焦三大市场的布局策略不动摇，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。 根据2023年的数据显示，汾酒的10亿元级市场为7个，其中包括山西、河南、山东、内蒙、北京、陕西等区域。 根据酒业家调研的数据显示，汾酒今年上半年在晋、京、津、冀、豫、鲁、陕、蒙等大基地市场保持稳健增长，其中有些区域市场仍然实现了20%左右的增速。 而除10亿级以上市场稳步增长外，汾酒在基于深度全国化的基础上不断加大市场投入，准10级市场不断扩容。在2023年度暨2024年第一季度业绩说明会上，汾酒就曾表示，省外10亿元市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程进一步扩大。 根据酒业家近期调研，今年上半年，汾酒在上海、安徽、广东等省外重点布局的市场都实现了较高的增长，全年的增长也颇具确定性。在广东，汾酒在深圳市场的发展更加值得关注，酒类行业协会秘书长胡广向酒业家透露，汾酒2023年在深圳市场销售额超3亿元，今年上半年已完成2.6亿元销售，预计全年销售额将超4亿元。 根据广东省酒类行业协会的数据显示，2023年整个清香品类在广东市场约有10亿元体量，其中汾酒占比超过80%。而从酒业家调研情况来看，汾酒在广东市场全年破10亿也将是大概率事件。 酒业家表示，除广东外，汾酒在江苏、上海、安徽、湖北等市场距离破10亿目标也越来越近。 如今，汾酒在长江以南市场全线发力，准10亿级市场持续扩容，超10亿级市场数量未来有望持续增加。 方正证券表示，山西汾酒作为清香品类龙头企业，近年来营收不断增长，在宏观经济周期和白酒行业周期“双期”叠加下，维持业绩稳中有升。在品牌、渠道等方面加速布局，有望带领清香品类实现高质量复兴。

7月25日揭晓的2024年《财富》中国500强排行榜中，山西杏花村汾酒厂股份有限公司以45.10亿美元排名第439位。2023年，山西汾酒首次入榜《财富》中国500强，位居462名，以持续向上攀爬的态势，向世界传递中国白酒品牌高质量发展的新时代强音。   其中，在净资产收益率（ROE）榜中，汾酒以37.6%的ROE排名酒类第一。此外，全球领先的品牌评估和策略咨询机构Brand Finance也发布了《2024年全球最具价值酒类品牌榜单报告》，在2024全球烈酒TOP10中，中国白酒品牌独占6席，汾酒名列前茅。   “汾酒速度”不仅实现了企业的快速发展与品牌的加速复兴，也推动中国酒业进行“清香大时代”。汾酒的品牌力、影响力正在被看见，其不仅在国内市场中占据重要地位，也在全球市场中展现出独特的价值和影响力，为全行业高质量发展树立了“汾酒样本”。 广度与深度并行   2024年《财富》中国500强排行榜显示，汾酒的净资产收益率在2023年达到37.6%，‌是所有酒企中的最高值。‌这一数据反映了汾酒的财务健康状况和盈利能力，‌表明其在资产利用效率上表现优异。   此外，‌汾酒的资产负债率在下降，‌流动比率增加，‌显示出公司的短期偿债压力保持平稳向好的状态，‌进一步证明其财务稳健性的提升，数据背后是山西汾酒的发展广度。近年来，汾酒持续高增长，几乎一年一个台阶，尤其是2022年、2023年接连突破200亿元、300亿元大关，此等表现无愧于“中国名酒”“中国酒魂”。     ‌ 今年一季度，‌汾酒ROE为21.71%，‌比上一年同期增加2.14%，同时，资产负债率为31.51%，净资产收益率为20.22%，销售净利率为40.86%。‌上述数字表明，‌汾酒依旧保持着良好的增长势头，整体经营情况在不断提升，‌盈利能力和经营效率得到全面提升。   汾酒的全国化进程和产品结构升级是其未来业绩保持较高增长的现实基础，也是汾酒发展深度的具象体现。市场方面，汾酒2023年省外/省内市场分别实现营收196.59/120.84亿元。其中省外营收占比从40.3%提升至61.9%。值得一提的是，汾酒10亿市场持续增长，长江以南核心市场同比增长超30%，这也意味着汾酒全国化进程进一步扩大。   渠道方面，2017-2023年期间，汾酒省外/省内经销商数量分别从248/1020家增加至820/3120家，同时全国终端数量实现快速增长，2019-2023年从70万家增长至120万家。   产品结构方面，2023年，汾酒中高价白酒板块同比增长22.6%，作为高端线的主力产品，青花系列2022年销售额成功突破百亿大关后，在2023年增长势头依旧显著。2024年上半年，受益于汾酒势能释放和价位覆盖齐全，青花动销延续强势表现，动销和批价优于其他次高端竞品。此外，在百亿大单品预备队中，玻汾有望成为备受瞩目的下一个“百亿大单品”，从而释放出新的增长动能。   自2017年以来，汾酒依旧连续7年保持营收、净利润双两位数增长。与此同时，伴随着市场、渠道、产品等持续优化，‌未来业绩增长逻辑清晰。随着品牌势能持续释放，产品矩阵多点开花，汾酒的品牌力、影响力将再上新台阶。‌   汾酒领衔，启幕清香大时代    “借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”。在厚重的历史中，清香汾酒伴随时光飘遍神州大地，为汾酒发展之路奠定了坚实基础和有力支撑。汾酒，不仅是中国名酒，更是清香鼻祖。   中国白酒行业已进入品牌化时代，品牌价值是企业在市场竞争中的核心竞争力。汾酒围绕“国酒之源、清香之祖、文化之根”的定位，充分利用名酒势能、清香势能和汾酒势能，不断推动品牌文化建设，引领清香大时代的到来。   汾酒近年来通过“以文兴业、以文强企、以文利酒、以文化人”的新策略，不断推动酒业文化的创新。汾酒推出的“醉美中国年”和“行走的汾酒”3.0版以文化融合为突破口，极大地提升品牌竞争力。   作为清香鼻祖，汾酒通过文化活化、香型引领、国企改革试点和数智化改造等战略举措，积极推动品类复兴，带动“清香热”，从产业热，到投资热，到消费热。在汾酒的卓越引领下，清香复兴已从龙头独舞发展到整体复兴的新阶段。   根据《2023-2024中国清香型白酒产业发展报告》，经过近十年的发展，大清香白酒“五大阵营”产地格局已基本形成，清香型白酒至少在超过19个省份中生根发芽，形成了丰富多样的地域特色。2023年，清香型白酒销售规模突破900亿元。来自大基数的品类增长态势，让大家看到了汾酒在市场上的势不可挡，也大大增强了市场对清香品类的发展信心，为清香复兴的实现提供了现实基础。   2022年6月，汾酒联合其他15家清香型白酒企业共同签署《共同开启中国白酒“大清香时代”的倡议书》，为清香型白酒的品质制定了标准认知，共同营造了更具影响力的清香型白酒品牌氛围，一幅更大的清香发展图景正以汾酒为中心展开   今年3月，第二届中国清香大会暨白酒数字化发展峰会在成都举行。汾酒呼吁清香型白酒企业要抢抓大清香时代的机遇，发挥合力，以数字化转型助力品质升级，以数字化转型推动组织变革，以数字化转型促进营销变革，以数字化转型提升消费体验，以数字化转型实现协同发展。   汾酒所带动的清香品类势能，不仅在杏花村地区形成清香型白酒核心产区，还促进了一批实力清香型白酒企业的涌现，共同推动优势核心产品的发展。据行业预测，到“十四五”末，清香型白酒销售规模有可能突破1200亿元。 正如中国酒业协会理事长宋书玉所言，清香型白酒发展在以“改革之姿”实现逆势上扬、以“汾酒速度”领跑产业提升，以责任担当扛起清香型白酒发展的大旗。显然，汾酒引领的大清香时代正在成为现实。   汾酒出海，与世界干杯   汾酒的“财富”还正在被全球看见。   汾酒一直是中国白酒出海的“急先锋”。早在1915年，汾酒就扬名国际，夺得巴拿马万国博览会最高荣誉甲等金质大奖章，并在全球范围内享有盛誉。如今，拥有百年国际名酒史的汾酒，正以更多元的方式与国际接轨，见证了汾酒从古代文明的瑰宝到现代国际舞台上的璀璨明星的华丽蜕变，将触角伸向全世界。   2014年，中国提出“一带一路”倡议，掀起国际化高潮。这个具备深厚历史底蕴与匠心传承的民族品牌，开启了更为波澜壮阔的出海新征程。借此“东风”，汾酒也确立了“国际汾”的战略定位，按照“差异化、试点化、场景化”的路线，先后在葡萄牙、南非、巴西等17个新市场拓展销售网络，品牌影响力持续上升。         白酒出海，文化先行。汾酒深刻地认识到了这一点，不仅积极推广“一带一路”系列国际化新品，而且因地制宜开展中华传统节日主题活动，向全球消费者讲好中国白酒故事。汾酒以中国酒为媒介，以极具人文风情的中国文化为支持，积极推动中国白酒与世界各国人民交流，向世界展示中国审美情感，弘扬中国传统文化。       在“2023丝绸之路万里行·共赢之路”活动中，“青花汾酒”作为白酒行业独家合作伙伴，途经哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、土库曼斯坦等国家的21个城市，将中国白酒文化的种子撒播到丝绸之路的每一站。 在文化输出之外，汾酒将中国白酒推上更高舞台。2023年11月6日，在第六届中国国际进口博览会举办期间，2023青花汾酒发展论坛在上海国际会议中心召开，让参加进口博览会的嘉宾们领略到了中国白酒的风采。此外，在多个国际高端会议上，山西汾酒等中国白酒独占C位，进一步打响中国白酒的品牌声量。   2023年，汾酒联合茅台、五粮液、泸州老窖等7家中国白酒企业共同发起申请进入《世界文化遗产预备名单》，希望以此在全球范围内建立“中国酒”话语体系，以此加快建立中国白酒走出去的联动机制。   汾酒的国际化之路，是中国文化自信与开放包容精神的生动体现。通过上述诸多努力，汾酒已经成功在各国消费者的心目中建立了口碑，获得了认可。登上《财富》中国500强、全球烈酒TOP10两大榜单，便是证明。   在汾酒复兴总纲领中，2022-2024年是汾酒复兴的第一阶段。因此，2024年是极为重要的关键年份。如今的汾酒，进军白酒行业第一阵营，并正以全新的姿态开启新的发展阶段。