2024年11月6日，特朗普在2024年美国大选中高票获胜，同时共和党在参议院和众议院也占多数，这样行政权（总统）、立法权（参议院、众议院），司法权（最高法院），全都在共和党手里，特朗普成为权力最大的总统。 特朗普的重新当选对全球格局也会产生影响，在上一届任期内，特朗普说他是二战后所有美国总统中，唯一一个在任期间没有对外发动大规模战争的总统。他在竞选时期曾经多次提到“将在24小时之内结束战争”“我当选之后，将立刻给普京打电话”。可以预见的是俄罗斯的普京压力应该会减轻，乌克兰及泽连斯基有点麻烦，欧洲可能承担更多的成本，日韩等以后可能要缴纳更多的保护费。特朗普擅长极限施压，以达到自己的谈判目的，中国面临的外贸压力会比较大。 特朗普经济政策的核心是“减税+关税”组合，对内减税，对外挥舞关税的大棒增加进口关税。关税方面，特朗普在竞选期间的核心主张是对所有进口商品征收10%-20%的普遍基线关税，并额外提高对华进口商品的关税最高达60%。要知道中美之间的贸易战和科技战就是特朗普发起的，中国的外需环境面临很大的压力，那么内需就会得到更多的重视，同时由于对中国科技企业的持续制裁，科技自主也是国内重点发力的方向。市场预期中国人大常委会会批准较大规模的化债规模和刺激经济的力度，周五下午四点人大会召开记者会，建议投资者重点关注出台的政策。 笔者认为科技和内需会是下一段的主要刺激方向，这只是从政策刺激方面进行解读。 实际上从市场层面看，科技类主题机会早就被市场爆炒，虽然边际角度确实受益，但估值角度并不便宜，但市场炒作的时候往往对估值关注不多，尤其是9月24日以来的行情基本上是资金推动为主，短期内爆炒的题材集中在科技方向，建议投资者炒科技股时还是保持一份清醒，毕竟没有太多估值的支撑。 内需，不仅仅是消费，房地产也可以看作内需，房地产最坏的时期已经过去，各地无论新房还是二手房成交量快速放大，地产正在从底部走出来，虽然成交量放大较多，但成交价格的上升并不明显，因为之前市场对地产的预期比较悲观，所以相信随着大规模化债的出台，地产股及地产产业链还是存在明显的交易性机会的。 而消费也是内需的重要组成部分，目前来看消费还是不太行，好在消费股的估值已经比较合理，而且消费股往往是长期牛股比较集中的地方，笔者认为消费股可以逐步布局，越跌越买。公用事业及能源类的公司也是内需的重要组成，这部分股票最大的优点就是估值低分红高，虽然9月24日以来由于之前他们抗跌，所以在大反弹时因为弹性不够大必然是落后市场的，随着央行表态温和通胀，这类公司是存在涨价预期的，这一板块是安全性足够的，且一轮牛市下来最终涨幅也不会落后。

经过前两日的“亢奋”之后，今日上午市场本已略显疲态，开始分化，但午后利好再度上演。 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 受此利好提振，市场全面上扬，上证指数收盘重回3000点之上，板块方面地产、白酒走势尤为强势，个股大面积涨停。 对此，中信建投证券首席策略官陈果发文称，今天会议全力振兴经济的信号非常强烈，并且也特别提到努力提振资本市场，鼓舞人心，对股票市场构成盈利与估值双重利好，A股与港股的走势预计都将更上一层楼，维持A股市场主要指数有望挑战5月的年内高点的判断。 从k线来看，笔者还发现一个惊人的相似，那就是近几日上证指数和深圳成指的k线形态与1994年著名的“上证325点行情”十分相似。 1994年“上证325点行情”前后上证指数k线形态： 近期上证指数k线形态： 1994年“上证325点行情”前后深证成指k线形态： 近期深圳成指k线形态： 尤其是红框里的形态，是不是惊人的相似？ 1994年对于中国股市来说是一个重要的年份，这一年上证指数经历了大幅波动。在这一年中，股市经历了多次政策调整和市场情绪的剧烈变化。 年初，上证指数从1993年底的829.16点开始，经历了一系列的上涨和下跌。在3月份，管理层开始出手救市，推出了包括新股半年不上市、不收股票转让税、个人股年内不并股、上市公司不得乱配股等政策，即著名的“四不”政策，这导致上证指数在3月14日这一天大涨9.90%，出现了大盘涨停的情况 。 然而，这些政策并没有带来长期的稳定，市场在短暂的反弹后继续下跌。到了7月28日，上证指数单日大跌8.4%，7月29日，上证指数最低触及了325点，这是A股历史上的一个重要底部，自此之后上证指数就再也没有回到这个位置 。 在325点之后，管理层推出了第二轮政策，即三大救市政策：年内暂停新股发行与上市、严格控制上市公司配股规模、采取措施扩大入市资金范围。 这些政策在8月1日导致上证指数报复性上涨，单日涨幅达到了33%。到了9月6日，沪指再度破1000点大关，指数在不到两个月的时间里涨了2倍 。 稍晚，还出台了实行至今的T+1交易制度：1994年10月5日，国务院证券委决定自1995年起取消T+0回转交易，实行T+1交易制度，这标志着中国股市交易规则的进一步成熟。 这些政策的实施，对于稳定股市、恢复投资者信心起到了重要作用。尤其是三大救市政策的出台，不仅短期内提振了市场，也对中国股市的长期发展影响深远。 可能会有读者好奇，此后的行情是怎么演绎的，我们继续看k线。 1994年上证指数全年k线如下： 1994年深圳成指全年k线如下： 当然，历史不会简单地重复，但至少可以更乐观一些了，本轮行情会如何演绎，我们且行且观察。 （本文完）

8月27日盘后，清香龙头山西汾酒（600809）发布了2024年中报，公告显示，公司上半年实现营收227.46亿元，同比增长19.65%；实现归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%；实现扣非归母净利润84.09亿元，同比增长24.41%。从品类来看，汾酒上半年中高价酒继续稳步增长，而其他酒类则增速亮眼。   营收利润保持高增长 从2019年首次营收破百亿开始，短短几年，汾酒的成长便先后迈过100亿、200亿、300亿三个台阶。2019年至2023年，汾酒营收分别达118.80亿元、139.90亿元、199.71亿元、262.14亿元、319.28亿元，分别同比增长25.79%、17.63%、42.75%、31.26%、21.80%。   图一：2015年以来汾酒的营收及增速情况   来源：Wind、股市动态分析   利润端更是从不到20亿级别跨入超百亿级别，2019年至2023年，汾酒分别实现归母净利润19.39亿元、30.79亿元、53.14亿元、80.96亿元、104.38亿元，每年都保持高增长，扣非后归母净利润亦然。 2019年至2023年的五年间，汾酒营收从百亿出头，跃进至近320亿元，净增加200亿元，每年平均增加50亿元，而归母净利润规模更是达到了期初的5倍！更重要的是，这种势头今年上半年依然得到保持，虽然上半年整体经济环境、消费结构变化，叠加高速成长之后基数也较高，但汾酒的业绩增速依然较快，营收和利润都保持20%左右的增长。   图二：2015年以来汾酒的归母净利润及增速情况   来源：Wind、股市动态分析   同向比较看，汾酒今年上半年的收入规模已超2021年全年，甚至比2022年三季度的221.44亿元还略高。利润端，上半年84.10亿元的业绩更是已经超过2022年全年80.96亿元的水平。 横向比较看，汾酒上半年24.27%的归母净利润增速在已发布业绩的同行中也较高。截至8月27日，A股市场已有多家白酒行业上市公司披露了2024年半年度报告。其中，贵州茅台归母净利润约416.96亿元，同比增长15.88%；今世缘、迎驾贡酒归母净利润24.61亿元、13.79亿元，分别同比增长20.08%、29.59%；金徽酒归母净利润约2.95亿元，同比增长15.96%；伊力特归母净利润1.99亿元，同比增长12.13%；水井坊上半年实现归母净利润2.42亿元，较上年同期增长约19.55%   中高端稳定，Q2玻汾放量明显 华福证券指出，今年上半年白酒行业呈现出“挤压式增长”特征，市场份额和资源正在向优势品牌集中。在这种竞争格局下，头部企业的优势进一步凸显。 纵观近些年的销量，山西汾酒的年销售量已经从2015年的3.5万千升，升至2023年的20.6万千升。这个数据，大于五粮液2023年的销售量12.96万吨，也超过昔日的销售冠军洋河股份2023年的白酒销售量16.62万吨。在中国白酒产量、销量逐年下降的大趋势中，市场份额逐步集中到包括汾酒在内的头部品牌中。 在这种大背景下，汾酒紧密关注市场动态，做优做强公司主业，不断加强品牌文化建设，提升自身竞争力，在经营上取得良好效益。 根据此前的一季报，汾酒一季度实现营收153.38亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比增长29.95%；实现扣非后归母净利润62.61亿元，同比增长30.08%。 将汾酒中报和一季报比较后推算，虽然二季度后进入白酒消费淡季，但公司二季度仍然实现营收74.08亿元，同比增长17.06%；实现归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%；实现扣非归母净利润21.49亿元，同比增长10.39%。汾酒在二季度收入端和利润端继续保持两位数增长。 按产品种类来看，汾酒二季度中高价酒类实现营收45.67亿元，同比增长1.51%，保持稳定；其他酒类实现营收27.96亿元，同比增长58.33%，反映出公司二季度玻汾放量明显。 国金证券认为，汾酒二季度的产品种类收入增速与公司季度产品节奏相关，二季度青花系列控货控节奏，腰部维持增长，玻汾则环比提速，考虑6月青花20及腰部产品提价，叠加腰部加速区域外拓进度，预计下半年仍会以腰部领先，青花系列保持平稳，玻汾以长江以南等开拓市场增量投放为主。   全国化进程显著 分地区看，根据财报，今年上半年汾酒在省内市场实现销售收入83.94亿元，同比增长11.36%，省外市场销售收入142.66亿元，同比增长25.68%，全国化进程成效显著。 上半年，汾酒经销商净增256户，期末经销商数量达4196户。此外，公司不断强化新零售渠道建设，电商实现了高质量发展。在618全周期，京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店均获得白酒品牌旗舰店销售排名第一，扩大品牌在线上平台的影响力。 上半年，汾酒坚持聚焦三大市场的布局策略不动摇，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场实现稳步突破。 根据2023年的数据显示，汾酒的10亿元级市场为7个，其中包括山西、河南、山东、内蒙、北京、陕西等区域。 根据酒业家调研的数据显示，汾酒今年上半年在晋、京、津、冀、豫、鲁、陕、蒙等大基地市场保持稳健增长，其中有些区域市场仍然实现了20%左右的增速。 而除10亿级以上市场稳步增长外，汾酒在基于深度全国化的基础上不断加大市场投入，准10级市场不断扩容。在2023年度暨2024年第一季度业绩说明会上，汾酒就曾表示，省外10亿元市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程进一步扩大。 根据酒业家近期调研，今年上半年，汾酒在上海、安徽、广东等省外重点布局的市场都实现了较高的增长，全年的增长也颇具确定性。在广东，汾酒在深圳市场的发展更加值得关注，酒类行业协会秘书长胡广向酒业家透露，汾酒2023年在深圳市场销售额超3亿元，今年上半年已完成2.6亿元销售，预计全年销售额将超4亿元。 根据广东省酒类行业协会的数据显示，2023年整个清香品类在广东市场约有10亿元体量，其中汾酒占比超过80%。而从酒业家调研情况来看，汾酒在广东市场全年破10亿也将是大概率事件。 酒业家表示，除广东外，汾酒在江苏、上海、安徽、湖北等市场距离破10亿目标也越来越近。 如今，汾酒在长江以南市场全线发力，准10亿级市场持续扩容，超10亿级市场数量未来有望持续增加。 方正证券表示，山西汾酒作为清香品类龙头企业，近年来营收不断增长，在宏观经济周期和白酒行业周期“双期”叠加下，维持业绩稳中有升。在品牌、渠道等方面加速布局，有望带领清香品类实现高质量复兴。

7月25日揭晓的2024年《财富》中国500强排行榜中，山西杏花村汾酒厂股份有限公司以45.10亿美元排名第439位。2023年，山西汾酒首次入榜《财富》中国500强，位居462名，以持续向上攀爬的态势，向世界传递中国白酒品牌高质量发展的新时代强音。   其中，在净资产收益率（ROE）榜中，汾酒以37.6%的ROE排名酒类第一。此外，全球领先的品牌评估和策略咨询机构Brand Finance也发布了《2024年全球最具价值酒类品牌榜单报告》，在2024全球烈酒TOP10中，中国白酒品牌独占6席，汾酒名列前茅。   “汾酒速度”不仅实现了企业的快速发展与品牌的加速复兴，也推动中国酒业进行“清香大时代”。汾酒的品牌力、影响力正在被看见，其不仅在国内市场中占据重要地位，也在全球市场中展现出独特的价值和影响力，为全行业高质量发展树立了“汾酒样本”。 广度与深度并行   2024年《财富》中国500强排行榜显示，汾酒的净资产收益率在2023年达到37.6%，‌是所有酒企中的最高值。‌这一数据反映了汾酒的财务健康状况和盈利能力，‌表明其在资产利用效率上表现优异。   此外，‌汾酒的资产负债率在下降，‌流动比率增加，‌显示出公司的短期偿债压力保持平稳向好的状态，‌进一步证明其财务稳健性的提升，数据背后是山西汾酒的发展广度。近年来，汾酒持续高增长，几乎一年一个台阶，尤其是2022年、2023年接连突破200亿元、300亿元大关，此等表现无愧于“中国名酒”“中国酒魂”。     ‌ 今年一季度，‌汾酒ROE为21.71%，‌比上一年同期增加2.14%，同时，资产负债率为31.51%，净资产收益率为20.22%，销售净利率为40.86%。‌上述数字表明，‌汾酒依旧保持着良好的增长势头，整体经营情况在不断提升，‌盈利能力和经营效率得到全面提升。   汾酒的全国化进程和产品结构升级是其未来业绩保持较高增长的现实基础，也是汾酒发展深度的具象体现。市场方面，汾酒2023年省外/省内市场分别实现营收196.59/120.84亿元。其中省外营收占比从40.3%提升至61.9%。值得一提的是，汾酒10亿市场持续增长，长江以南核心市场同比增长超30%，这也意味着汾酒全国化进程进一步扩大。   渠道方面，2017-2023年期间，汾酒省外/省内经销商数量分别从248/1020家增加至820/3120家，同时全国终端数量实现快速增长，2019-2023年从70万家增长至120万家。   产品结构方面，2023年，汾酒中高价白酒板块同比增长22.6%，作为高端线的主力产品，青花系列2022年销售额成功突破百亿大关后，在2023年增长势头依旧显著。2024年上半年，受益于汾酒势能释放和价位覆盖齐全，青花动销延续强势表现，动销和批价优于其他次高端竞品。此外，在百亿大单品预备队中，玻汾有望成为备受瞩目的下一个“百亿大单品”，从而释放出新的增长动能。   自2017年以来，汾酒依旧连续7年保持营收、净利润双两位数增长。与此同时，伴随着市场、渠道、产品等持续优化，‌未来业绩增长逻辑清晰。随着品牌势能持续释放，产品矩阵多点开花，汾酒的品牌力、影响力将再上新台阶。‌   汾酒领衔，启幕清香大时代    “借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”。在厚重的历史中，清香汾酒伴随时光飘遍神州大地，为汾酒发展之路奠定了坚实基础和有力支撑。汾酒，不仅是中国名酒，更是清香鼻祖。   中国白酒行业已进入品牌化时代，品牌价值是企业在市场竞争中的核心竞争力。汾酒围绕“国酒之源、清香之祖、文化之根”的定位，充分利用名酒势能、清香势能和汾酒势能，不断推动品牌文化建设，引领清香大时代的到来。   汾酒近年来通过“以文兴业、以文强企、以文利酒、以文化人”的新策略，不断推动酒业文化的创新。汾酒推出的“醉美中国年”和“行走的汾酒”3.0版以文化融合为突破口，极大地提升品牌竞争力。   作为清香鼻祖，汾酒通过文化活化、香型引领、国企改革试点和数智化改造等战略举措，积极推动品类复兴，带动“清香热”，从产业热，到投资热，到消费热。在汾酒的卓越引领下，清香复兴已从龙头独舞发展到整体复兴的新阶段。   根据《2023-2024中国清香型白酒产业发展报告》，经过近十年的发展，大清香白酒“五大阵营”产地格局已基本形成，清香型白酒至少在超过19个省份中生根发芽，形成了丰富多样的地域特色。2023年，清香型白酒销售规模突破900亿元。来自大基数的品类增长态势，让大家看到了汾酒在市场上的势不可挡，也大大增强了市场对清香品类的发展信心，为清香复兴的实现提供了现实基础。   2022年6月，汾酒联合其他15家清香型白酒企业共同签署《共同开启中国白酒“大清香时代”的倡议书》，为清香型白酒的品质制定了标准认知，共同营造了更具影响力的清香型白酒品牌氛围，一幅更大的清香发展图景正以汾酒为中心展开   今年3月，第二届中国清香大会暨白酒数字化发展峰会在成都举行。汾酒呼吁清香型白酒企业要抢抓大清香时代的机遇，发挥合力，以数字化转型助力品质升级，以数字化转型推动组织变革，以数字化转型促进营销变革，以数字化转型提升消费体验，以数字化转型实现协同发展。   汾酒所带动的清香品类势能，不仅在杏花村地区形成清香型白酒核心产区，还促进了一批实力清香型白酒企业的涌现，共同推动优势核心产品的发展。据行业预测，到“十四五”末，清香型白酒销售规模有可能突破1200亿元。 正如中国酒业协会理事长宋书玉所言，清香型白酒发展在以“改革之姿”实现逆势上扬、以“汾酒速度”领跑产业提升，以责任担当扛起清香型白酒发展的大旗。显然，汾酒引领的大清香时代正在成为现实。   汾酒出海，与世界干杯   汾酒的“财富”还正在被全球看见。   汾酒一直是中国白酒出海的“急先锋”。早在1915年，汾酒就扬名国际，夺得巴拿马万国博览会最高荣誉甲等金质大奖章，并在全球范围内享有盛誉。如今，拥有百年国际名酒史的汾酒，正以更多元的方式与国际接轨，见证了汾酒从古代文明的瑰宝到现代国际舞台上的璀璨明星的华丽蜕变，将触角伸向全世界。   2014年，中国提出“一带一路”倡议，掀起国际化高潮。这个具备深厚历史底蕴与匠心传承的民族品牌，开启了更为波澜壮阔的出海新征程。借此“东风”，汾酒也确立了“国际汾”的战略定位，按照“差异化、试点化、场景化”的路线，先后在葡萄牙、南非、巴西等17个新市场拓展销售网络，品牌影响力持续上升。         白酒出海，文化先行。汾酒深刻地认识到了这一点，不仅积极推广“一带一路”系列国际化新品，而且因地制宜开展中华传统节日主题活动，向全球消费者讲好中国白酒故事。汾酒以中国酒为媒介，以极具人文风情的中国文化为支持，积极推动中国白酒与世界各国人民交流，向世界展示中国审美情感，弘扬中国传统文化。       在“2023丝绸之路万里行·共赢之路”活动中，“青花汾酒”作为白酒行业独家合作伙伴，途经哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、土库曼斯坦等国家的21个城市，将中国白酒文化的种子撒播到丝绸之路的每一站。 在文化输出之外，汾酒将中国白酒推上更高舞台。2023年11月6日，在第六届中国国际进口博览会举办期间，2023青花汾酒发展论坛在上海国际会议中心召开，让参加进口博览会的嘉宾们领略到了中国白酒的风采。此外，在多个国际高端会议上，山西汾酒等中国白酒独占C位，进一步打响中国白酒的品牌声量。   2023年，汾酒联合茅台、五粮液、泸州老窖等7家中国白酒企业共同发起申请进入《世界文化遗产预备名单》，希望以此在全球范围内建立“中国酒”话语体系，以此加快建立中国白酒走出去的联动机制。   汾酒的国际化之路，是中国文化自信与开放包容精神的生动体现。通过上述诸多努力，汾酒已经成功在各国消费者的心目中建立了口碑，获得了认可。登上《财富》中国500强、全球烈酒TOP10两大榜单，便是证明。   在汾酒复兴总纲领中，2022-2024年是汾酒复兴的第一阶段。因此，2024年是极为重要的关键年份。如今的汾酒，进军白酒行业第一阵营，并正以全新的姿态开启新的发展阶段。

SoC（System-on-Chip）是一种集成电路，将一个系统所需的所有组件压缩到一块硅片上，具有体积小、功耗低、成本效益高等优势。SoC在经历了2021年产业缺货的高景气度背景下，2022年开始产业链整体进入去库存阶段，但2024年开始产业景气度持续回升，新一轮产业上行趋势已确立。 SoC下游应用领域众多，主要集中在消费电子和汽车电子。过去几年消费电子占最大市场份额，未来汽车电子将成为SOC大显身手的方向。   解构SoC：八大架构五大优势 SoC的基本架构包括处理器、DSP、内存、网络接口卡等。 处理器：它是SoC的核心，通常SoC至少包含一个或多个协处理器。它可以是微控制器、微处理器或DSP。 DSP：DSP代表数字信号处理器。它包含在SoC中以执行信号处理操作，如数据收集、数据处理等，它也用于图像解码。 内存：内存在SoC中用于存储。它可以是易失性或非易失性内存。易失性内存包括RAM，RAM有两种类型：SRAM和DRAM。 编码器/解码器：用于解读信息并将其转换为代码。 网络接口卡：SoC具有内部接口或总线或网络以连接所有单独的模块。 GPU：GPU代表图形处理单元，用于SoC中以可视化界面。GPU专门设计用于加速与图像计算相关的操作。 外围设备：外部连接的设备/接口如USB、HDMI、Wi-Fi和蓝牙被包含在外围设备中。 UART：通用异步收发器包含在SoC中，用于传输或接收串行数据。电压调节器、振荡器、时钟和ADC/DAC也是SoC的一部分。 SoC的优点包括：体积小，包含许多功能和特性。SoC将多种功能集成在一个小型芯片上，使设备设计更加紧凑；功耗低。由于优化了部件间的连接，SoC相较于传统的多芯片系统具有更低的功耗，所有功能集成在一个芯片上，减少了不同芯片之间的数据传输延迟和能耗；在尺寸和功率因子方面灵活。设计师可以根据需要定制SoC，以满足不同设备的需求；成本效益高。大规模生产SoC能够降低单位成本；可大量生产。SoC的设计和生产技术已经非常成熟，能够实现大规模制造。   消费电子、汽车是主要应用方向 SoC主要应用于消费电子、IT、通信及汽车。在过去几年，消费电子占最大市场份额。未来，汽车电子将成为SOC大显身手的方向。“硬件预埋+OTA升级”是驱动自动驾驶SOC增长的核心因素，ADAS/AD、座舱智能化驱动汽车SOC市场量价提升。 汽车E/E架构将沿着“分布式”→“域集中式”→“中央计算式”的方向演进。与汽车E/E架构同步，座舱芯片方案也将相应地经历“单芯单屏”→“单芯多屏”→“融合发展”三大阶段的演进： （1）分布式架构下不同座舱电子设备由不同控制器控制，表现为“单芯单屏”，但随着座舱功能的提升，“单芯单屏”形态的弊端逐渐显现：一是跨芯片信号传输存在延迟；二是成本压力开始上升。 （2）集中域式方案即用一个系统级的主控芯片SOC来实现座舱内所有部件的控制，不仅在软件层面上实现了软硬分离，也在硬件方面实现了集中化，座舱智能化由“被动智能”迈向“主动智能”。随着座舱智能化提升，多屏人机交互，语音等AI功能需求多样化个性化，以及OEM不断更新的OTA需求，对底层硬件要求提升，在座舱内“单芯多屏”的SOC方案开始进入大众视野。 当前中国汽车智能座舱普及度已经过半，机构预计未来中国智能座舱产品渗透率的增长将领先全球市场。目前中国智能座舱主要装备于中高端车型，低端车型装备率较低。（见图一）   图一：中国智能座舱装配率   数据来源：易观分析、财通证券   智能座舱兴起诞生新的硬件投资机会，催生大算力SOC芯片需求。与传统多芯多屏方案相比，大算力单芯片解决方案极大降低系统成本，并能提供多屏互动的智能互联体验，“一芯多屏”成为发展趋势，芯片本身也朝小型化，集成化、高性能方向发展。座舱SOC芯片技术壁垒高，市场集中度高，在国产替代趋势下，国产座舱SOC厂商有望迎来发展机会。 根据财通证券测算，随着汽车电动化、智能化的推进以及自动驾驶渗透率的提升，自动驾驶芯片行业将维持较高速的增长，中国自动驾驶芯片的市场规模将在2025年达到138亿元，到2030年达到289亿元，十年复合增长率预计可达25.1%。另根据中国汽车工业协会数据，预计2025年国内座舱SOC市场规模达到112亿元，CAGR为24%。（见图二）   图二：中国智能座舱搭载异构SOC市场规模测算   数据来源：中国汽车工业协会、盖世汽车、罗兰贝格、财通证券   汽车SOC的核心壁垒在于，大算力SOC芯片的设计和制造具有很高门槛，要综合性能、功耗、成本、车规安全等多方面因素，“深刻理解AI算法+充足的资金储备+拿到先进制程产能+设计合适的编译器+严苛的车规认证”尤为关键。算法架构方面需要在设计之初深入了解AI算法；硬件架构方面需要有足够的资金进行先进制程流片；软件架构方面后续可以通过编译器不断去优化芯片性能；除此之外能否拿到芯片产能也是决定量产成败的关键因素。 总体而言，当前时点对国产汽车半导体企业来说集齐“天时地利人和”。机构认为2025年前为国产汽车SOC上车的关键窗口期，一方面为俄乌冲突、疫情、美国对华AI芯片禁令等因素导致国产供应链导入在这两年加速替代；另外一方面各大主流车企均将2025年作为旗舰车型自动驾驶L2+/L3和智能座舱功能落地时间。

7月9日，2024年首单仓储物流REITs——华夏深国际REIT正式在深交所敲钟上市。深圳市发改委、深圳市国资委、杭州市钱塘区、贵州龙里县政府等有关领导，深圳国际控股有限公司董事会主席李海涛、总裁刘征宇，中信证券董事长、华夏基金董事长张佑君及托管银行、合作机构、投资者代表出席基金上市仪式。 华夏深国际REIT是2024年全市场首单仓储物流REITs，由行业领先的物流基础设施开发运营商深圳国际控股有限公司，与在REITs领域有领先市场地位和竞争优势的中信证券、华夏基金联合倾力打造。首发资产为位于杭州市钱塘区和贵州省龙里县的两个深国际物流港项目，均为已经步入成熟运营阶段的高标准物流仓储项目，所在区域都属于非常成熟的物流产业集聚区，位于核心物流节点，区位优势明显；同时库型多样，能够满足各类租户的租赁需求，具备较强的竞争优势,从开园到现在长期保持稳健的运营状态。凭借优质资产的高吸引力和发起人及管理机构的品牌赋能，在发行阶段，华夏深国际REIT备受资金关注，实现超募。基金网下投资者有效认购比例为60.68%，公众投资者有效认购比例为41.45%。华夏深国际REIT的顺利上市不仅为投资者带来新的投资工具，进一步丰富了公募REITs产品供应，也为公募REITs服务实体经济、促进仓储物流基础设施高质量发展提供了新样本。 深圳国际控股有限公司总裁、执行董事刘征宇在上市仪式致辞中表示，作为深圳市属国企中唯一以交通物流为主业的重点骨干企业，深国际已构建了以现代物流、收费公路、港口、大环保为核心的四轮驱动产业格局，致力于成为全国一流的智慧交通物流产业综合服务商。近年来，深国际着力打通“投建融管”商业模式闭环，盘活存量优质资产。此次公募REITs的成功发行，高度契合深国际的战略目标，有利促进投资良性循环，助力深国际物流基础设施高质量发展。华夏深国际REIT的成功上市，也是深圳市属国企深入贯彻落实国有企业改革发展、加快推动国有资本和国有企业做强做优做大的又一成果。未来，深国际将认真做好项目经营与合规管理工作，坚定不移地推进多层次资产证券化体系建设，积极筹划公募REIT平台扩募，做强城市配套开发运营国企力量，为深圳市“双区”建设、打造亚太区REITs中心和具有重要影响力的全球物流中心作出贡献。 华夏基金管理有限公司副总经理张德根在致辞中表示，国家“十四五”现代物流发展规划明确要求仓储物流行业稳妥推进 REITs。中信华夏联合体携手深国际，积极贯彻落实党中央、国务院关于构建现代物流体系的决策部署，利用好公募 REITs 这一金融工具，积极在落实普惠金融、服务实体经济、促进基础设施高质量发展等方面贡献专业力量。作为管理人，中信华夏联合体依托在资本市场及仓储物流领域积累的管理经验，助力深国际盘活存量优质资产，打通“投建融管”全链条，树立仓储物流基础设施高质量发展典范。基金成立后，会勤勉尽责做好后续服务，切实履行主动管理和信息披露职责，充分维护投资者利益，为华夏深国际REIT的高质量稳健运营保驾护航。 仓储物流基础设施具有权属清晰、收益良好、现金流稳定等特点，被视为优质的REITs基础资产，在海外成熟REITs市场，仓储物流REITs是重要品类。展望未来，受益于我国居民消费能力的提高，城镇化的发展，以及电商、零 售、第三方物流、制造业等相关行业的持续发展，仓储物流行业的发展空间和前景非常广阔，也为仓储物流REITs带来可观的发展前景。以华夏深国际REIT上市为新起点，中国仓储物流REITs的新画卷正徐徐展开。

7月2日，新疆首单、全国首单民企新能源公募REITs——华夏特变电工新能源REIT正式在上交所上市交易。作为全市场第38只上市公募REITs，第5只上市的能源基础设施项目，华夏特变电工新能源REIT的顺利上市不仅为投资者带来新的投资工具，进一步丰富公募REITs产品供应，也是公募REITs市场常态化发行、提质扩容加速的缩影，更是公募REITs服务实体经济、促进基础设施高质量发展的生动实践。 华夏特变电工新能源REIT是华夏基金作为基金管理人，中信证券作为计划管理人和财务顾问，联合世界领先的绿色智慧能源服务商特变电工倾力打造的新能源公募REITs项目。基金底层资产——哈密光伏发电项目，已经持续运营超过7年，装机容量达到150MW，是新疆地区乃至全国范围内优质的清洁能源项目。华夏特变电工新能源REIT的发行上市，不仅实现了新疆公募REITs零的突破，也标志着全国首家民营企业正式进军新能源公募REITs资本市场，有着重要的里程碑意义。项目的成功运营不仅为新疆地区的清洁能源转型和绿色发展做出了重要贡献，也为我国实现碳达峰、碳中和目标贡献了力量。 凭借优质资产的高吸引力和发起人及管理机构的品牌赋能，在发行阶段，华夏特变电工新能源REIT备受资金关注。基金网下发售有效认购倍数67.8倍，创下年内公募REITs网下询价倍数新高；公众投资者有效认购倍数448.5倍，刷新公募REITs公众发售配售比例纪录。 特变电工股份有限公司总裁、特变电工新疆新能源股份有限公司董事长黄汉杰表示，特变电工自成立以来，始终坚持以科技创新为驱动力，以绿色发展为己任，不断推进能源转型和技术革新。在新能源领域，通过技术研发和产业升级，逐步形成了完整的产业链条，涵盖太阳能、风能、储能等多个领域。特变电工新能源公司业务遍及全球20余个国家和地区，提供清洁能源项目开发、投（融）资、设计、建设、智能设备、调试、运维整体解决方案，在光伏、风电EPC、逆变器等领域占据全球领先地位。此次发行公募REITs契合公司长远战略规划，旨在搭建新能源发电领域的资产上市平台，通过公开市场募集资金加速存量资产沉淀资金的回收，以存量驱动增量，实现“投、融、管、退”的良性循环，有力推动特变电工体系新能源发电项目的增量发展。未来公司计划将符合相关政策的新能源发电项目通过扩募形式纳入华夏特变电工新能源REIT平台，扩大基金投资管理的新能源发电资产规模，通过多个资产平滑本REITs的收益分派，给市场和投资人带来稳定的回报。 华夏基金总经理李一梅表示，全球能源格局正在重塑，加之我国碳中和背景，光伏等清洁能源行业发展迎来历史性机遇。中信证券和华夏基金作为国有头部证券公司与基金管理公司，将积极响应党中央和国务院的“碳达峰碳中和”号召，利用好公募REITs这一金融工具，在落实普惠金融、服务实体经济、促进基础设施高质量发展等方面贡献专业力量。未来，华夏基金将协同原始权益人做好存续期管理工作，切实履行基金管理人主动管理和信息披露职责，充分维护投资者利益。 华夏特变电工新能源REIT发行上市时值首批公募REITs上市三周年前后，其顺利上市不仅是我国公募REITs市场健康稳定发展的缩影，也承载着对我国公募REITs继续蓬勃高质量发展的期待。以三周年为新起点，中国公募REITs正开启新的伟岸蓝图。

在AI（人工智能）技术的带动下，PC（个人电脑）市场一扫多年的疲弱态势，泛起新涟漪。大模型技术的显著进步不仅加速了生成式AI市场的迅猛扩张，更推动了AI技术在各行业的广泛应用，从而极大地丰富了AI产品的应用场景。Al PC在推动大型、中小型及小微企业数智化转型过程中展现出卓越的能力，通过提供多样化的价值链路径，为各类企业带来了效率的提升、成本的降低以及竞争力的增强。产业的规模增长也推动了AIPC硬件需求的快速增长。   国内外巨头争相布局 5月29日，联想集团在港交所发布公告称，公司与沙特阿拉伯王国的主权财富基金Public Investment Fund的全资附属公司Alat达成战略合作框架协议和债券认购协议。据此，联想集团将向Alat发行20亿美元的零息可换股债券，所得款项净额将用于偿还公司现有债务以及补充运营资金及一般企业用途。公告显示，联想集团此次与Alat的战略合作框架协议旨在扩展公司在欧洲、中东、非洲的业务。 　　沙特主权财富基金选择联想，意味着AIPC市场的吸引力正在进一步增强。从2023年底英特尔推出专门面向AIPC的处理器以来，AIPC快速发展，并有望带动PC厂商业绩的好转。 　　近期，联想在中国市场推出了首批AIPC元启系列新品，并且在海外市场发布了两款搭载最快AINPU（神经网络处理器）的AIPC。联想表示，新品发布后，市场反响巨大，销售超出预期。此外，联想还计划将AI技术扩展到更多终端设备，包括AI手机、AI平板等，意在打造不同设备间的无缝协作体验。 　　对此，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，AIPC有望在3年内逐步从高端走向主流，成为个人电脑市场的重要驱动力。随着人工智能技术的快速发展，AIPC将成为下一代PC的标准，引领个人电脑市场进入新的换机周期。 除了整机厂，软件和芯片厂商也在紧锣密鼓布局。5月21日，微软在Build2024开发者大会上发布了“Copilot+PC”，是全球首个专为AI设计的Windows PC。硬件配置方面，Copilot+PC与现有的AIPC较为类似，其内置了专门的AI硬件（NPU）和超过16GB的内存，以支持AI模型在本地运行。   模型方面，Copilot+PC不仅接入了Open AI最新发布的GPT 4o模型，还搭载了一款专为Copilot+PC设计的33亿参数端侧小模型Phi-Silica，从而实现混合AI。 得益于模型能力的持续提升，Copilot+PC新增了多个功能，主要包括：（1）Recall，其通过不断截屏让电脑能够记住用户所有的交互行为，使得用户可以通过粗略模糊的描述来快速查找内容，并且该功能完全构建并储存在用户的设备上，是本地AI的典型应用；（2）系统级AI功能，包括了超过40种语言的系统级翻译和字幕，通过自然语言简化操作系统的使用等。（3）屏幕分享：基于GPT 4o模型，赋予了Copilot理解用户实时操作的能力，并可以主动与用户互动。 国投证券认为，Copilot+PC的推出是端侧AI的重大进展，表明了随着模型能力的快速迭代，端侧设备有望涌现全新的功能、交互模式与应用生态。 　  此外，苹果新的M4芯片将明显增加AI运算核心数及效能，NPU数量或显著增加。第一批M4 Mac产品将会在2024年底到2025年初陆续上线，包括新的iMac、基础版14英寸MacBook Pro、高端款14英寸和16英寸MacBook Pro，以及Mac mini。对于搭载苹果M系芯片的MacBook Air系列来说，这可能是时隔最短的更新，前三款的发布时间，都各自相隔一年。 英伟达(NVDA.US)首席执行官黄仁勋在2024中国台北国际电脑展上发表的主题演讲中表示，将于2025年推出Blackwell Ultra AI芯片，以及在2026年推出名为“Rubin”的下一代AI平台，该平台将采用HBM4内存。据悉，英伟达的第一款Blackwell芯片名为GB200，宣称是目前“全球最强大的芯片”。目前，供应链对GB200寄予厚望，预估2025年出货量有机会突破百万颗，将占英伟达高端GPU出货量的近40%—50%。   AIPC元年开启 浙商证券表示， PC进入以AI定义软硬件时代，有望带动量价齐升，AIPC元年开启。AI赋能PC将带来PC的交互方式及功能性的重大升级。AIPC的最大变化为嵌入Agent智能体，这将成为继键鼠及图形化界面之后的新一轮交互方式变革，同时与大模型的打通将允许个人调用经过训练和融会贯通之后的世界知识，进而涌现出大量新功能。 短期，办公将是抢先突破场景。目前主流AIPC分为商用机和消费机。商用机更加倾向于提升工作效率，主要应用的功能围绕日常办公展开，让用户在直接使用的时候能够感受到效率的提升及繁杂工作的简化；消费机更加侧重于娱乐功能的展示，应用的场景主要围绕用户日常生活展开。相较之下，AIPC的能力或在商用端体现的会更加明显。 该机构认为2024年为AIPC元年，渗透率有望快速提升。展望2024年上半年，AIPC的交互方式、应用准备等仍显不足，因此最快在2024年下半年、大概率在2025年，AIPC才真正开始渗透率提升进程。根据Canalys预计，2024年全球PC出货量将达到2.68亿台（yoy+3.44%），其中AIPC渗透率将达到19%，约为0.51亿台，2028年全球PC出货量将达到2.93亿台，2024-2028年CAGR+2.24%，其中AIPC渗透率将达到71%，约为2.08亿台，2024-2028年CAGR+42.11%；国内AIPC市场规模将从2023年的175.3亿提升至2027年的2308亿，CAGR达到90.49%，出货量将从约0.03亿台提升至约0.42亿台，CAGR约为93.43%。（见表一）   表一：全球PC、AIPC出货量及AIPC渗透率（亿台、%）   资料来源：IDC、联想、Wind、canalys，浙商证券   另据IDC预计，消费市场规模将从2023年的141亿提升至2027年的1312亿，增长8.3倍；中小企业市场规模将从2023年的32亿提升至2027年的547亿，增长16倍；大企业市场规模将从2023年的2.3亿提升至2027年的449亿，增长191倍。（见表二）   表二：国内AIPC市场规模及占比预测   资料来源：IDC、联想、Wind、canalys，浙商证券    “与传统PC相比，AIPC能够完成更多的运算，在更多场景中辅助用户的工作、生活、学习、创意等。更强大的辅助功能会在诸多场景带来新的用户需求。交互方面，AIPC具备个人智能体验，在语音和屏幕交互、语义理解和图像交互上有进一步提升，未来可能发展至裸眼3D、生物识别等方面。”IDC中国高级研究经理陈舒歆表示。 摩根士丹利对AIPC未来普及程度的预测显示，到2024年，这种新型电脑将占PC市场总量的2%。之后几年，这一占比还将继续攀升，预计2025年达到16%，2026年达到28%，2027年达到48%，而在2028年，AIPC将占据64%的市场份额。英特尔预计，2024年下半年公司将为80多款笔记本电脑提供客户端处理器，到2024年底，AIPC出货量将超过4000万台。英特尔业务总监郑智成预计，到2028年AIPC市占率将达到80%。 但也有机构认为，对这一领域的投资不可抱有急功近利的心态。广发证券提醒道，AIPC的空间和生态趋势对A股行业内公司而言未必很乐观。对A股计算机行业而言，AIPC的市场空间恐较Android领域小、兑现时间较长、产业生态的地位弱。 软件层面来看，（1）操作系统，Windows留给第三方软件商的空间有限。硬件形态种类数量也限制了中间件的丰富程度；（2）应用层面，迄今为止个人端的AI应用形态单调、效果不成熟，商业价值有限；（3）从当前趋势看，微软以Windows为重要基础构造的AIPC生态应用体系无论自有和第三方均以细分领域领先者为代表，强化了PC作为强大生产力和娱乐平台的地位，其对性能和可靠性的高要求留给独立技术服务商和非应用类软件商的空间应该小于Android生态。 硬件层面来看，（1）微软通过操作系统和应用生态主导AIPC的趋势愈发明显——无论采用哪家芯片方案；（2）留给软件技术服务商、标准元器件和结构件厂商，以及代工制造商等生态伙伴的价值占比有可能进一步压缩。 所以，无论从单机价值占比还是生态体系下市场容量的预期，以及产业链地位变化，该机构对AIPC之于A股计算机公司的主题驱动相对保留。即使单纯从一次性“换机”角度看，当前应用成熟度和丰富度不足以产生可预见的业绩驱动。

近期英伟达（辉达）因AI而锋头甚劲，一时无两。业界无不以AI马首是瞻，各大互联网公司纷纷推出自家大模型，甚至打起价格战。ChatGPT3.5版本已经无须注册即可免费使用，国内几大互联网平台亦是如此（不过笔者心中暗想：但其实这些AI大模型对本人无甚用处，问几个问题AI回答总是“带我游花园”，答案根本未解决）。AI模型纷纷推出之际，受益者自然是AI硬件公司，英伟达是最大受益者，市值飚升至美股次席。以至于彭博发出一篇报道，谓之“美国三大巨头市值超越中国股市活跃股总市值”。情况令笔者想起自己在2005年10月15日所写一篇文章《中国股市抵到烂》。文中提及1998年微软市值超越韩国股市总市值，及美林证券新加坡主管投资Google或是印尼股市趣事。 （1）1998年时值亚洲金融风暴爆发，亚洲股市普遍暴跌。韩国股市由1994年11月高点1145点跌至1998年6月最低277点，跌幅75%。而美国股市则一路凯歌高奏，1998年2月微软（US.MSFT）市值超越韩国股市总市值（根据推算，当时微软市值约2000亿美元，同期韩国股市总市值约1700亿美元）。一个是暴跌，另一个则是持续上升。此时若要你选择，是投资整个韩国股市，抑或投资微软？   （2）1995年10月，当时美林证券公司新加坡主管马休斯向客户提出一个趣味问题：你愿意拥有整个印尼股市，抑或愿意持有Google股票？Google于2004年8月19日在纳斯达克上市，开市价为100美元，较发行价85美元增长16.6%。Google计划将IPO所得16.7亿美元用于日常运营。Google由两名斯坦福大学博士生佩奇（Larry Page）与布林（Sergey Brin）于1998年创立，2004年第二季营业收入为7亿美元，净利润7910万美元。 到2005年10月，Google市值920亿美元，2004年营业收入32亿美元。印尼股市总市值720亿美元，国内生产总值为2580亿美元。马休斯选择投资印尼股市。他指出，印尼问题多多，投资印尼股市令人胆颤心惊，但从印尼股市熬过当时小型危机与巴厘岛恐怖爆炸案，却夷然无损，可见只要印尼走上正确道路，股市亦会有光明一面。更何况印尼是实体经济，Google却有众多对手竞争高科技领域中少数高利润率业务，难道网络广告空间无限吗？马休斯断定，以当时价格买入印尼股票，未来收益可能超过买Google股票。马休斯说，若将眼光拉长为七年，他会作多印尼股市，作空Google。   （3）回到当前，中国AB股市场总市值75万亿人民币，折合美元10.4万亿。微软当前市值3.16万亿美元，苹果市值2.98万亿美元，英伟达市值亦是2.98万亿美元，再加上亚马逊市值1.93万亿美元，四家公司市值合共11万亿美元，较中国AB股总市值稍高6000亿美元。若要你选择，究竟是投资中国AB股，抑或美股四大金刚？ 现在回顾下刚才提到的前两项选择的结果： （1）韩国股市总市值目前约1.98万亿美元，而微软市值则高达3.16万亿美元。26年时间，韩国股市总市值由1700亿美元升至1.98万亿美元，升幅10.6倍；而微软市值则由2000亿美元升至3.16万亿美元，升幅14.8倍。当初选择时，韩国股市已经自高位大幅回落，而微软则是连续多年上升之势，尽管如此，甚至韩国股市有三星，但微软优势反而扩大。 （2）印尼股市目前总市值约7100亿美元，而Goole市值高达2.18万亿美元。历经18年又8个月时间，印尼股市总市值增长8.8倍，而Goole市值增长22.7倍。Goole优势从27%扩大至107%。 上述两项投资结果，令人诧异！一家公司，无论如何都难以想象长期可以对一国股市保持优势，甚至优势扩大。然而，当美股四大金刚面对中国股市，结果又如何？ 微软2023年营业收入2119亿美元，纯利723.6亿美元；苹果2023年营业收入3833亿美元，纯利970亿美元；英伟达2023年营业收入552.6亿美元，纯利279.6亿美元；亚马逊2023年营业收入5748亿美元，纯利304亿美元。四家公司合计营业收入1.23万亿美元，纯利2277.2亿美元。   再看看中国股市上市公司成绩。2023年中国股市全市场5327间上市公司营业收入72.69万亿人民币，纯利5.71万亿。若扣除北京交易所则营业收入为72.5万亿人民币，纯利5.7万亿人民币，折合美元为营业收入10万亿，纯利7873亿。 以传统标准看，美股四大金刚市销率8.9倍，市盈率48倍，实属太高了！而中国股市市销率1倍多一点，市盈率13倍，虽然未毕是极低，但亦在相对低位。不过，美股人气甚劲，而上证指数多年来3000点千载不变则令人沮丧。相信不同投资者取舍差异甚大。然而投资者要知道，中国股市上市公司数目实属“大跃进”，上一届证监会主席主政时期，上市公司数目由2019年1月底3448家大幅增加至2024年1月底5346家，增幅超过50%。总市值已因此由50万亿增加至75万亿，增幅约50%，但同期国证A股指数升幅只有21%，远远低于总市值增幅。因此，若以市值为标准，而非指数/股价为标准，笔者相信投中国股市赢面更大，因为未来10年，仍然有大量公司上市融资。   最后，分析一下A股市场。正如一直以来所指，国证A指2021年底见顶结束间隔浪[x]之后，以3浪方式下跌至2024年初低位3919点，为第二组[a][b][c]浪[a]，接着展开浪[b]反弹。3919点反弹至3月21日4888点为[b]浪（a），之后是一个不规则平台[b]浪（b），目前处于（b）浪c下跌之中，料近期会结束，然后展开[b]浪（c）上升。