六月风险集中出现 ◆ 第十期策略：要么降仓 要么缩容聚焦 六月几个风险信号集中出现，有海外宏观因子影响，也有资金层面和基本面因子扰动，市场波动将加大，科技主线调整压力骤增。短线科技要么整体降仓，要么缩容聚焦核心。调整后，我们依然看好科技主线。老登股短期只是反弹，若科技熄灭可能也会一起向下。 ◆第十期热点或行业：3D打印、韬定律 3D打印此前一直处于不温不火，2023年后，限制因子逐步消除，下游两个新赛道起势，并诞生百亿级营收龙头，行业成长逻辑正变得越来越顺。韬定律是最近不得不说的热点，虽然科技股调整了，相关板块已被炒了一波，但其战略价值不会只是短期热点炒作一次就熄火，后面应该还会反复。 ◆第十期个股：中芯国际（688981）、家联科技（301193）、昊华科技（600378）、川润股份（002272）、豪威集团（603501）、今世缘（603369）   2026年第十期个股组合参考 2026年第九期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 先导智能 300450 -2.66% 4.58% 2.36% 2.22% 华勤技术 603296 -6.54% 3.21% 2.36% 0.85% 华中数控 300161 -21.09% -0.75% 2.36% -3.11% 华宝新能 301327 -9.57% 3.17% 2.36% 0.81% 皖能电力 000543 16.25% 19.69% 2.36% 17.33% 伊利股份 600887 -2.50% 0.14% 2.36% -2.22% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年5月16日至本内参发布日2026年5月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：中芯国际（688981）、家联科技（301193）、昊华科技（600378）、川润股份（002272）、豪威集团（603501）、今世缘（603369）   1、中芯国际（688981）：韬定律打开国内制程天花板 这次变化史无前例 主要看点：1）本土晶圆代工厂战略地位抬升。2026年5月25日华为发布韬定律，这是中国首次提出的后摩尔时代芯片新演进范式。摩尔定律靠“几何缩微”（把晶体管做更小）提升性能，而韬定律核心是“时间缩微”：放弃死磕3/5nm极致先进制程，通过逻辑折叠、立体架构、全栈协同，在7nm、14nm以及28nm成熟制程上压缩信号传输时延、提升芯片性能。华为表示6年已量产381款芯片，今年9月发布新版芯片的性能将大幅提升，预计2031年成熟制程芯片密度可等效对标1.4nm先进制程芯片。 韬定律绕开EUV光刻机卡脖子，成熟制程就能实现高端性能，直接利好本土圆代工。 一方面，基于韬定律，中芯国际的地位已经从“供应链配套”升级为国家安全核心资产，战略溢价大幅抬升。 台积电当前GPU+CPU+通讯芯片需求已占用N3产能60%，机构预计2027年占比提升至86%，下游客户愿意溢价50%-100%锁定产能，全球先进制程产能极度稀缺。中芯国际作为国内仅有的两家先进制程核心代工资产，同样承接旺盛需求，先进制程产能进入配额供应阶段。 另一方面，国内成熟制程芯片设计公司近3年数量增长45%，汽车电子、功率半导体、工控、AI端侧芯片需求爆发，国内晶圆代工本土订单占比从2021年42%升至2025年61%，中芯国际成熟制程产能利用率长期稳定在92%以上。而华为2025–2026年成熟制程芯片代工订单同比增速超80%，7nm、14nm、28nm核心产能90%以上由中芯国际承接，市场预计，目前仅华为相关订单年营收增量超52亿元。 国家大基金二期近2年投向中芯国际及配套产线资金超310亿元，通过扩产可对标先进制程的产线，其成长天花板也能实现大突破。 2）晶圆厂将进入提价周期。AI算力需求爆发持续挤占全行业产能，台积电承接不下的成熟制程订单大规模外溢至其他晶圆厂，同时，台积电为适配AI芯片需求，将部分先进制程产线转投CoWoS产线，进一步放大成熟制程产能需求，也因此，海外晶圆厂涨价动作频频。今年推理需求大爆发，对CPU的需求呈翻倍式增长，CPU开始与GPU抢产能，明年这一现象会更加明显。 最近外资投行大摩大幅上调了中国晶圆制造设备的市场预期，预计2026年晶圆制造设备市场上调至1490亿美元，同比增长27%，并上调2027年预期值1910亿美元，同比增长28%，主要受存储和先进制程代工逻辑支出强于预期推动。其中，中国的晶圆制造设备市场预期2026年为480亿美元，同比增长15%，明年是560亿美金，同比增长18%。 半导体核心设备交付周期拉长至18–24个月，国内晶圆制造2024–2025年产能增速仅11.8%，远低于下游芯片需求25.7%的增速，设备国产化进度无法弥补扩产缺口，产能紧张格局至少延续至2027年。国内晶圆厂在AI浪潮下已经做了扩产的准备，但在下游AI需求指数级增长的背景下，晶圆厂的扩产步骤显然较慢，未来涨价也是必然的。 2025年下半年台积电、联电、格芯官宣成熟制程代工价格上调5%–12%，28nm特色工艺涨价幅度最高，中芯国际滞后1–2个季度同步提价。台积电今年已经提价两次，第一次是1月，5纳米以下先进制程提价3%-5%，第二次是2月，对美国和日本生产的芯片提价。5月27日供应链披露，下半年将至少还有1次提价，涉及3纳米，最高提价幅度15%。另一家代工厂台联电同步表态，下半年将启动选择性涨价，2027年会全面和客户协商调价。 3）涨幅、估值双低，有补涨空间。从行情与估值维度，中芯国际处于板块显著洼地。 ①涨幅对比：2025年至今，半导体设备板块涨幅49.2%、AI芯片设计63.5%、光刻胶材料40.1%，而中芯国际A股年内涨幅仅10.8%，大幅跑输板块平均水平。代工厂对比，2026年至今，台积电涨了51%、台联电涨了179%、GFS涨了125%，Vanguard涨了75%，中芯国际（H股）+17%。 ②估值对比：截至27日，半导体设备PE（TTM）均值64.8倍，AI芯片设计57.9倍，存储芯片41.7倍；中芯国际PE（TTM仅22.6倍），处于近5年18%分位以下，显著低于板块核心赛道；横向对比看，台积电为11.9倍PB，GFS为3.8倍PB，Vanguard为4.5倍PB，联电为4.1倍PB。中芯国际港股为4倍PB，也是偏低。而且中芯国际作为国内先进产能代工厂，战略地位堪比台积电，通过华为韬定律支持芯片等效做到1.4nm，大幅缩小与台积电的差距，那么中芯国际的估值理应更靠近台积电的水平。 综上，中芯国际既有华为韬定律技术路线切换、全球晶圆涨价的短期强催化，又有算力抢产能、国产替代的长期核心逻辑，叠加当前估值低位、涨幅滞后，在半导体板块轮动行情下，具备业绩确定性强+安全边际高+补涨空间大的核心优势，是当前板块稀缺的价值洼地标的。   2、家联科技（301193）：拓竹耗材核心供应商 股价压制因素解除 主要看点：1）3D打印浪潮已至。3D打印不是新产业，早在十几年前就已经面世，但一直处于不温不火的状态，主因存在应用受限、操作麻烦、价格昂贵等限制因子。 2023年后，下游两个新赛道起势，限制因子逐步解除。一方面，消费级3D打印在AI赋能、技术创新和材料变革多重因素推动下，彻底走出极客圈层，成为大众新消费品类。另一方面，商业航天高速扩容。3D打印拥有一体化成型、降本增效、快速迭代的核心优势，高度契合商业航天需求特点。数据显示，3D打印可将火箭零部件数量减少80%、生产成本降低90%、生产周期从6个月压缩至1个月。这些优势使得3D打印成为SpaceX、蓝箭航天、星河动力等企业的核心制造工艺。 两大新赛道拉动下，3D打印需求快速提升。2024年全球消费级3D打印市场规模（按 GMV）约为41亿美元，相比2020年前翻了四番。据Fortune Business Insights的数据，同期全球航空航天3D打印市场规模约为35.4亿美元，2025年进一步提高至约40.4亿美元，二者合计规模超80亿。卖方机构预计，到2029年消费级3D打印市场增长至169亿美元，CAGR达33%，其中家庭渗透率仍有十倍以上提升空间。而按照现在商业航天的发展速度，预计长期复合增速也有望超20%。 2）拓竹核心供应商，资金层面扰动节点已过。消费级3D打印主要被中国企业把持，市占率超过九成，其中CR4占比超过70%。拓竹是全球消费级3D打印龙头，2025年营收超百亿元规模，市占率高达43%，连续三年保持全球3D打印销量第一。今年5月拓竹在深圳开设第二家线下门店，店内设置3D打印机阵列和互动体验区。同时，成都、杭州、上海等地的门店正在筹备中，计划进一步扩大线下覆盖。市场普遍预计拓竹2026年的营收增速在60%-100%，继续引领行业快速增长。 家联科技是当前具备3D打印耗材海外产能且深度绑定拓竹的标的，主要提供PLA/PLA+线材，2024年在拓竹耗材供应中市占率已经超30%，稀缺属性强化合作壁垒，未来在拓竹整合耗材供应链进程中有望脱颖而出，向一级供应商50%-70%迈进。 最近几年来公司大幅扩产，国内+泰国产线扩张至200条+，2021年-2025年固定资产由4.5亿元增加至24-26亿元，但收入仅从12亿元增长至24-26亿元，产能利用率仍有较大提升空间，规模效应有待释放。 2025年7月泰国工厂开始批量供货，目前保持爬坡上量趋势，Q1平均1400-1500万美元的出货，预计5月提升至2000万美元，二季度耗材营收可达2-3亿元，较一季度翻番以上增长。全年预计营收7-8亿，明年产能全部释放后，可带来15-18亿+的收入，ASP也有望提升。 公司3月以来股价承压，与资金面可转债强制赎回以及一季报业绩悲观情绪有关。转股价格15.33元/股，相比2月底的股价低了50%左右。套利角度，大部分持有人会选择转股。可转债总发行量750万张，总额7.5亿元，按15.33元/股计算，理论最大转股总数在4892万股左右。在4月21日强赎公告前，累计已转股2408万股。公司5月25日的公告可以算出来，4月21日-5月25日约有603万股转股成功，剩余未转股数量对应约1879万股。5月27日是可转债最后一个转股日，股价资金层面的压制将出清。 业绩方面，25年实现营业收入26.87亿元，同比增长15.53%；归母净利润-0.76万元，同比大幅下滑232.82%。2026年一季度营收7.53亿元，同比增长48.89%；归母净利润为-0.99万元，同比暴跌295.1%。主要原因是产能爬坡、原油涨价推高原料成本以及一季度汇兑损益影响。一季报悲观预期已充分Price-in（5月27日前，可转债强赎背景下，股价展现出强韧性），叠加公司向外销客户价格传导机制顺畅，成本压力有效转嫁至下游，利润端具备边际修复能力。 公司2026年股权激励目标是收入增速为50%或利润大于等于2亿元，成本转嫁+产能持续爬坡，全年仍有望达成股权激励目标。   3、昊华科技（600378）：AI+半导体上游材料龙头 股价严重滞涨 两个看点：1）六氟化钨国内龙二。六氟化钨是7nm及以下先进制程芯片刻蚀、薄膜沉积的核心特种气体，制程越先进，对六氟化钨的纯度、稳定性要求越高，行业技术壁垒极高。六氟化钨是先进半导体制造不可或缺的基础耗材，需求量大，根据TECHCET，全球六氟化钨的需求量从2020年的4620吨增长至2025年的8901吨，年均增速达到14%。另根据DiMarket预测，到2033年全球六氟化钨市场规模将超过20亿美元，2025年至2033年期间CAGR将达到17.6%。 全球六氟化钨的供应主要集中在中国、日本和韩国，三国合计占据约95%的市场份额，其中日本的关东电化和中央硝子合计占28%；韩国的SK Materials等企业占20%，但基本自用。 5月19日，日本关东电化及中央旭硝子宣布断供六氟化钨，作为原来的钨的采购困难，恢复时间无法确定。日本钨无法采购的原因，是中国对其实施制裁，钨是重要的军工原料，被列入对日两用物资限制清单中。2025年2月中国加强对钨出口管控后，在钨成本中占比60%—70%的钨粉价格持续上涨，传导至下游六氟化钨持续涨价。2026年1月，中国加强对日本的钨出口管制后，原材料供应中断导致日本全球占比近30%产能断供，全球六氟化钨价格进一步大幅拉升，根据华创证券的数据，2026年1-4月，六氟化钨的出口均价从68.75美元/公斤涨到了149.79美元/公斤，涨幅超过117%。特别是4月单月，价格环比增长了204%。 海外龙头断供，对国内企业是利好。六氟化钨的国内龙一是中船特气，拥有六氟化钨产能约2000吨，全球市占率约为20%。而昊华科技是国内规模化供应高端六氟化钨的龙二，已实现6N级超高纯六氟化钨量产突破，纯度达到国际一线标准。现有六氟化钨年产600吨。六氟化钨紧缺让中船特气股价涨了快4倍，相比中船特气，昊华科技的股价严重滞涨。 公司还布局三氟化氮、六氟丁二烯、四氟化碳、六氟化硫等多款高景气电子特气产品，形成协同发力格局。其中公司拥有三氟化氮产能6000吨，市场份额稳居国内前三，被市场视为三氟化氮概念龙头股之一。 三氟化氮与六氟化钨一样，二者是半导体市场规模最大的两类电子特气，FortuneBusiness Insights的数据，2025年全球三氟化氮市场规模为21.5亿美元，预计将从2026年的24.2亿美元增长到2034年的64.5亿美元，CAGR高达13%。三氟化氮近期也遭遇供给端瓶颈。三井化学退出三氟化氮业务以及关东电化涩川工厂三氟化氮装置爆炸事件为全球带来数千吨供应缺口，有望为国内三氟化氮供应商带来量价齐升的市场机遇。 2）M10带来新增量。覆铜板CCL是印制电路板PCB的核心基材，直接决定了信号传输质量和稳定性，随着AI服务器对数据传输速率要求的不断提升，CCL材料也在持续迭代。 CCL按性能从低到高分为M1-M10等级，衡量标准主要看两个核心指标，介电常数（DK）和介电损耗因子（DF），前者决定信号传输速度，后者决定信号传输损失程度，等级越高，两个指标越低，性能越好。 目前在AI领域，M7和M8是主流，M9开始放量，主要适配英伟达GB系列。而M10是下一代超高速传输材料，将应用于Rubin系列。外资投行拆借了英伟达下一代的物料成本，相比GB300服务器，VR200的物料PCB，价值量增幅达233%。产业链推进来看，今年一季度开始送样与打样，二季度取得测试结果，明年底正式量产。 M10与M9最大的不同是原材料树脂升级，M9用的是碳氢树脂，M10用的是含氟碳氢树脂以及PTFE复合体系。 近期有传言，生益科技的PTFE材料在英伟达的M10测试中比较顺利，PTFE（聚四氟乙烯）树脂是PTFE材料上游，是目前介电性能最优的高分子材料。据估算，树脂2026年-2028年需求预期是3000吨、6000吨、1.2万吨，保持每年翻倍增长。 国内厂商给生益科技供应PTFE树脂主要是昊华科技和东岳集团等。相较于国内普通PTFE厂商，昊华科技具备极致技术壁垒，是国内极少数可将PTFE树脂纯度提升至99.999%、介电损耗（Df）控制在0.0005以下的企业，CGF218H/K产品性能直接对标杜邦、大金等国际巨头。目前昊华科技有5万吨PTFE产能，未来有望受益M10放量。 公司是目前少数还处于低位、估值合理的AI和半导体领域材料股。除了上述两个热点业务外，公司还有制冷剂、电解液、氟材料等细分业务，均处于向上趋势。市场预期今年业绩保底为25亿+，对应目前估值不到20倍。   4、川润股份（002272）：昇腾超节点液冷核心供应商 主要看点：1）主业竞争实力强。川润股份传统主业为润滑液压设备、风电冷却系统、余热利用装备等，下游覆盖风电、工程机械、冶金、化工领域。 风电液压/润滑系统是公司营收占比最高、经营最稳定的核心业务，2025年占比达48%，主打风机润滑系统、液压变桨系统、风电专用冷却系统等核心配套设备。 行业维度看，“十五五”规划明确国内风电年新增装机不低于120GW、海风年新增不低于15GW，长期高景气确定性强。公司是国内风电液压润滑设备隐形龙头，国内市占率超42%，全球市占率30%以上，累计全球交付已超20万台套设备，国内每3台风机就有1台搭载公司产品。 公司下游深度绑定金风科技、远景能源、明阳智能等一线整机厂，订单持续性极强。2025年7月与明阳智能签署海上18MW超大功率机组液压变桨系统框架合同，2025–2027年合计交付1200套，对应总金额4.56亿元，项目毛利率超30%，显著高于普通陆风产品。 值得关注的是，海风设备对耐盐雾、抗腐蚀、极端工况稳定性要求极高，技术壁垒远超陆风。当前国内海上风机高端液压系统国产化率不足20%，替代空间广阔。公司产品已全面适配18MW–26MW顶级海上大功率机组，是国内少数可配套超大功率海风机组的厂商。随着海风大型化迭代、进口替代加速，公司高毛利海风产品营收占比持续提升，有望带动整体风电板块毛利率稳步上行，实现量价齐升。 2）受益华为昇腾液冷放量。液冷是高功耗AI服务器的刚需方案，昇腾910B/910C、950等大算力芯片功耗突破800W，传统风冷散热已无法满足高密度算力集群的散热需求，冷板式、浸没式液冷全面成为国产高端算力中心的建设标配。 川润股份凭借独家技术适配、深度生态磨合、一体化交付优势，拿下华为昇腾CM384超节点（384颗昇腾芯片）独家液冷供应资格，也是昇腾高端AI服务器液冷系统核心一供，深度参与全国华为智算中心、国产化算力集群建设。 可能有读者疑惑，公司主业不是液冷，为什么能成为短期无替代的华为液冷供应商。核心原因如下： 第一，昇腾超节点技术适配度高。CM384作为华为最高端算力整机柜，采用384颗昇腾芯片高密度堆叠设计，单柜功耗极高、内部结构紧凑、管线布局复杂，对散热系统的密封性、流量分配、整体稳定性要求达到工业顶级标准。普通散热厂商仅能提供标准化冷板、部件拼接方案，极易出现散热不均、管路干涉、漏液风险，无法适配超高密度算力场景。 而川润深耕大型工业流体冷却二十余年，擅长大功率、高压密封、一体化换热系统，完美匹配昇腾超节点千瓦级芯片散热、狭小空间集成的特殊需求，技术路线与高端算力场景高度契合，是少数同时掌握冷板式、浸没式双液冷技术的本土厂商。 第二，长期联合研发+高周期认证，绑定核心架构壁垒。华为核心供应链准入门槛极高，液冷系统需经过芯片级验证、整机柜测试、智算中心试点、批量交付多层审核，完整认证周期长达1-2年。 川润是最早参与华为昇腾液冷方案联合开发的厂商，从昇腾910B芯片迭代阶段便深度配合，全程参与CM384超节点的散热架构、管路布局、冷却系统同步设计。当前超节点整体方案、接口规格、系统参数已完全定型，后入厂商无法适配改造，形成极强的先发锁定壁垒。 第三，一体化交付+产能保障，满足规模化算力建设需求。不同于同行单一部件供货模式，川润可提供冷板、CDU冷却单元、定制管路、换热组件一站式整套液冷解决方案，大幅降低华为供应链管理与整机适配成本。同时公司拥有成熟的大型流体装备产能，产能弹性充足，可承接超节点集中式、大批量订单交付，契合华为高端算力集群规模化落地的战略需求。 第四，契合国产自主可控核心要求。华为昇腾作为国产算力核心底座，核心基础设施要求100%自主可控、安全可靠。外资液冷厂商受政策及供应链限制被全面排除，中小散热企业技术深度不足，而川润全系产品自主研发、全国产化生产，具备工业级、军工级可靠品质，完全匹配信创算力的安全建设标准。 华为昇腾服务器今年下半年开始要放量，伴随出货量持续攀升、全国各省市智算中心、AI算力集群密集落地，川润的液冷订单有望快速增长。液冷业务毛利率显著高于传统制造业，业务占比持续提升将带动整体盈利能力优化，驱动公司完成从传统工业制造向AI算力基础设施核心厂商的价值跃迁。 我们继续看好国内超节点放量。从近期超节点的炒作看，公司无疑是超节点液冷第一股，后续超节点有行情的话，公司大概率不会缺席。   5、豪威集团（603501）：CIS龙头+车载模拟+AI硬件全赛道布局标的 主要逻辑：1）视觉CIS是物理AI的“眼睛”，豪威稳居全球龙头。豪威集团是以前的韦尔股份，主营业务为CIS图像传感器+模拟芯片+显示芯片全矩阵。 自动驾驶和人形机器人是AI终极应用的两个超级赛道，它们的落地需要CIS硬件感知配合。豪威是车载CIS全球市占率第一的龙头。行业数据显示，2024-2029年全球汽车CIS年复合增速达23%，市场规模将从25亿美元扩容至70亿美元；全球单车CIS搭载量将从3.4颗升至8颗，中国市场更是从4.1颗增至9.2颗。公司凭借自研DCG+OCT核心技术，实现140DB超宽动态范围，完美解决逆光、隧道明暗切换等复杂场景成像痛点，同时具备顶尖低光性能与LED闪烁抑制能力，适配L2至L4全级别自动驾驶需求。 豪威是车载CIS全球市占率第一的龙头。2025年公司汽车CIS营收高达74.7亿元，五年复合增速超30%，同比增长26.52%，深度绑定特斯拉、比亚迪等头部车企，充分受益于智能驾驶渗透率持续提升。 在人形机器人这一AI硬件终极形态上，豪威更是占据垄断地位。人形机器人需要高精度、低延迟、无运动模糊的视觉感知，公司全局快门CIS已成为特斯拉Optimus、优必选、宇树等主流人形机器人标配，单台高端机器人搭载3-6颗公司芯片，在人形机器人CIS细分市场市占率高达九成以上。随着人形机器人产业化落地提速，公司将持续受益于硬件放量与价值量提升。 另外，公司全面布局AI眼镜、AR/XR、端侧AI等新兴AI硬件。依托全局快门、低延迟核心技术，切入SLAM定位、眼动追踪、手势识别等核心环节，发布业界首款超低功耗LCOS单芯片产品，已获得海外智能眼镜大客户量产采用。2025年公司新兴市场CIS收入达23.7亿元，同比增速超2倍，成为继汽车电子之后第二大增长曲线，全面卡位AI穿戴、端侧AI硬件风口。 2）模拟芯片享受增量红利。本轮AI硬件爆发，带动车载模拟、工业模拟、端侧设备模拟芯片需求井喷。AI服务器、智能汽车、人形机器人对电源管理、信号转换、高精度控制的需求大幅提升，模拟芯片从传统周期品类升级为AI基础设施级刚需。 豪威布局分立器件、消费模拟IC、车载模拟IC三大业务板块，2025年模拟解决方案整体营收16.13亿元，同比增长13.43%，其中车载模拟IC表现尤为亮眼，全年营收2.96亿元，占模拟业务比重近20%，同比增速超17%，远超行业平均水平。 公司的模拟IC主要配套CIS，虽然不像圣邦等模拟芯片巨头，涨价可以直接增厚利润，但公司车规模拟芯片话语权非常高，海外涨价+国产替代，可以跟随CIS一起提价。随着汽车智能化、AI车载硬件持续渗透，单车模拟芯片价值量大幅提升，公司依托车载CIS积累的车企客户资源与车规级技术认证优势，模拟IC业务有望持续放量。 3）财务基本面扎实，盈利质量持续优化。AI硬件多赛道共振，豪威2025年经营业绩稳健增长，基本面支撑强劲。全年实现总营收288.55亿元，同比增长12.14%；归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%，利润增速显著高于营收增速，产品高端化升级成效显著。整体毛利率提升至30.63%，同比增加1.19个百分点，净利率、扣非净利率同步上行，盈利结构持续优化。 业务结构上，核心主业高度聚焦高景气AI硬件赛道：图像传感器占主营收入73.73%，牢牢绑定汽车、机器人、AI穿戴；模拟芯片高增发力，显示业务通过产品结构调整，毛利率大幅提升6.17个百分点，后续盈利修复可期。同时公司研发实力雄厚，2025年研发投入达36.8亿元，累计专利近5000项，18个全球研发中心持续筑牢技术壁垒，为持续切入AI硬件高端赛道提供坚实保障。公司已完成A+H双资本平台搭建，全球化布局提速，全球服务超2000家客户，年出货量超130亿颗，规模优势与客户壁垒持续加固。 整体而言，当前AI硬件、人形机器人、车载芯片成为市场核心主线，而豪威作为CIS龙头+车载模拟+AI硬件全赛道布局标的，估值仍具备较大修复空间。对比行业可比公司，2026-2028年PE仅31、25、21倍，显著低于赛道平均估值水平，尚未充分反映汽车电子、人形机器人、AI眼镜等新兴业务的长期成长价值。二级市场股价位置也低，本轮大科技行情基本没有涨。   6、今世缘（603369）：最便宜的白酒标的 主要看点：1）白酒依然是最重要的消费品。有人说白酒以后会持续下降，因为现在的年轻人不喝酒，注重健康。这种观点多少有些主观，中国特有的饭桌文化决定了，只要还保持社交的人，酒依然是食品饮料行业中最重要的消费品，跟人谈生意，跟老板跟朋友吃饭，别人敬酒，该喝还是要喝。 用数据说话更直观。今年天猫618开卖至今，酒水品牌爆发，133个品牌实现翻倍增长，189个品牌增长超过50%，其中头部品牌引领增长，郎酒增长41%、喜力增长19%、茅台王子酒增长61%。从数据上看，天猫超市的闪购是主要增长因素，闪购的渗透率接近30%，开卖首日酒水闪购同比增长5倍，闪购是即时消费为主，通常不是为了珍藏，也就是说有三成白酒被当期饮用掉。退一步讲，白酒与其他消费品属性不一样，卖不出去的酒存着，越久到最后越值钱。 诚然白酒已经过了高速成长期，但板块也跌到了低位，目前白酒板块中位数PE为10倍。近期白酒板块底部有异动，多只股票涨停，折射出多重催化下市场情绪正在逐步回暖，其一是基本面底部愈发清晰。从历史规律看，3-5月作为传统淡季，白酒价格普遍承压，但今年春节至今高端白酒线上、线下价格总体企稳，韧性已现。茅台商城提价背景下，每天依然是上线即售罄。 其二是资金面利空接近落地，压制力度趋于减弱，板块估值修复空间逐步打开。复盘2024年至今白酒的几轮脉冲，启动逻辑无一例外是资金面极致承压+基本面释放明确改善信号。当前指数位置已显著低于924低点，同时基本面因素持续积累，长期配置价值凸显。 2）产品矩阵完善，梯度布局全覆盖。今世缘的品牌定位非常清晰且差异化，区别于传统浓香白酒高度辛辣的口感，今世缘主打中低度、柔顺的独特口感，被誉为“中度之王”，口感绵柔、适口性强、饮后舒适，完美适配当下年轻消费者的饮用习惯。在消费年轻化、理性化的趋势下，中度柔顺白酒接受度持续提升，相较于传统高度白酒，更易实现新客群培育和跨区域推广。 从产品端来看，今世缘核心优势在于清晰且无短板的产品价格带布局，形成了“高端占位、次高端主力、大众打底”的完整梯队，精准适配商务宴请、礼赠、宴席、日常自饮等全场景消费需求。 分产品，①200-500元是次高端的核心价格带。国缘开系是公司营收基本盘，长期深耕200-500元主流商务、宴席价格带，受众基数广、品牌认知度高。其中国缘四开为第一大单品，2025年以来公司坚定执行稳价挺价策略，严格管控渠道价格、杜绝乱价窜货，产品终端价格持续稳固，单品销量保持稳健增长。 为进一步补齐价格带空白、强化次高端竞争力，公司规划推出三开新品，精准卡位300-400元细分区间，填补开系产品价格空档，进一步抢占江苏及周边省份商务消费市场份额。2025年公司省内市场份额已升至第一位。 ②淡雅国缘定位百元大众核心赛道，主打高性价比、低度柔顺口感，精准契合年轻消费群体及大众日常自饮、小型聚餐需求，是公司开拓省外市场的核心单品。2025年淡雅国缘已成为省内百元价位第一大单品，省外销量也实现同比翻倍增长，山东、安徽、河南等周边省份动销持续向好。2026年公司表示，将持续推进淡雅国缘单品化、品牌化建设，依托成熟的产品口碑，加速向省外成熟市场渗透。目前省外市场已进入收获期，截至5月25日，山东和安徽销售口径突破3亿元。 ③其他分支产品：K3、K5主打红瓶喜庆包装，精准锁定婚宴、寿宴、升学宴等大众宴席场景，场景属性鲜明、消费刚需性强，持续受益于县域及乡镇宴席市场扩容，是公司下沉市场的核心增量产品。V系产品则聚焦中高端礼赠、高端私宴场景，向上拔高品牌调性，完善高端消费布局，形成差异化竞争优势，助力公司产品结构持续升级。 3）PE才6倍出头，二季度保持增长，还具备高分红属性。面对白酒行业弱复苏、消费分级的市场环境，今世缘凭借稳健的经营策略，牢牢锁定百亿业绩基本盘。 2023年公司营收101亿元，首次站上百亿关口，盈利31.36亿元，处于近年来高位，2024年两项数值继续攀升至115亿元和34.12亿元，创下历史新高。2025年受行业消费疲软、渠道调整等营收影响，业绩有所回调，但全年营收稳固百亿营收体量，归母净利润26.04亿元，盈利结构极为健康，扣非净利润占比超99.6%，无依赖非经常性损益的虚增收益。 2026年一季度公司经营质量持续优化，核心财务指标亮眼。当期实现营收43.23亿元，归母净利润13.85亿元，单季降幅环比收窄，尤为核心的是，经营活动现金流净额大幅攀升至21.14亿元，同比大幅增长48.1%，现金流大幅改善核心源于经销商备货积极性提升、预收货款增加，直观反映渠道库存良性、终端动销回暖、市场信心持续修复。预收款15.6亿元，接近2024年不强制经销商超额打款后的历史高位。财务结构干净稳健，资产负债率常年30%左右，处于合理区间，无大额债务压力。 公司常年坚持高分红、重回报的经营理念，持续回馈投资者。近三年分红力度持续加码，累计分红超42亿元，目前股息率4.2%。近期公司表示，2026年二季度收入和业绩有望实现正增长，目前动态PE仅有6倍出头，是白酒板块最便宜的标的，业绩还能保持增长。当最后一批坚守白酒的资金清仓跑去追AI时，白酒反而给了极佳的长线配置位置。长线读者可重点留意。   第十期策略：要么降仓 要么缩容聚焦 最近行情非常极端，几乎所有板块都在充当大科技的“血包”。看两组数据就明白了，第一，截至29号，上证指数今年只涨了2.6%，但科综指今年上涨26.51%，创业板26%。而今年127个二级子行业中，有78个是绿的，其中38个跌幅超过10%；个股层面，有3320只个股录得负收益，占比六成。 第二，筹码堆积，A股前5%个股的成交占比突破历史极值。统计最近9个交易日的数据，这一数值从45%拔高至49.73%，市场有一半交易集中在头部200多只个股。 日期 19日 20日 21日 22日 25日 26日 27日 28日 29日 总成交额(亿元） 29089 29764 35072 29033 32057 32437 32386 29682 33190 前5%个股成交额（亿元） 13120 13534 15789 13606 15366 15825 16106 14583 16171 占比 45.1% 45.47% 45% 46.86% 47.93% 48.78% 49.73% 49.13% 48.72% 进入六月，有几个风险信号出现了：一是上面说的筹码集中度。前5%个股成交额占比阈值是45%，最高摸到过50%，随后是大调整。 第一次是2007年的10月，约49%，当时是金融地产抱团，6124点见顶；第二次是2015年1月的46.7%，移动互联网浪潮，年中股灾；第三次是2018年1月的46.5%，当时消费白马走了一年多的大牛市，随后全年熊市；第四次是2021年2月的49%，核心资产茅指数行情，机构抱团瓦解。这次是49.73%，已经略微摸过历史最高点。当然这是月度数据，会不会立刻瓦解还不好说，不过要警惕。   二是几个超级IPO即将上市。国内6月有长鑫，国外是Space X。主线内的大块头上市非常容易成为压垮骆驼的最后一根稻草。2007年中石油和中国神华，2015年的中国中车，2020年的中芯国际，都是上市后不久成为当年主线的终结者。 因为资金层面看，主线本来就是“高位+极值抱团”，大块头上市后会形成抽血效应。这轮AI主线最疯狂的分支是存储，长鑫Pre-IPO估值约1.2万亿，目前存储极端历史行情，上市翻倍甚至2倍以上走势是很大概率事件，市值估计会在3万亿元以上。 三是指数成分股的调整。很多读者可能不知道，这几年大资金的玩法已经改变。这几年最大的增量资金是被动资金，大资金先把最热门的票炒成了大市值，然后进入指数成分股，等着每年6月和12月的成分股调整后再卖给被动资金。这种套利本质上是大A指数设计的缺陷，这么多年了还是如此，经常是把涨得最好的票放进去，跌得多的拿出来，给了资金套利空间。现在被动资金规模大，又不得不配置。 这里还有个典型例子就是深沪港通，内地资金跑去香港开账户，把即将入通的股票先炒起来，然后等入通卖给内地资金，大家回头去看看，去年9月入港股通的那批，有多少个股入通附近就是最高点。   被动资金原来持仓最大的是国家队，但国家队才是最精明的一个，看看最近国家队几乎每天都在减持科创50ETF。一月中下旬那波大减持，国家队抛了1万亿，拿回了本金，当时预期剩下5000多亿的获利。2月和3月春节期间+美以伊战争，行情不好就没动。4月又减持了1400亿，五月截至22日，又减持了2046亿。按照这种速度，六月中旬前就能减完。 很多人疑惑，为啥国家队集中大幅减持ETF？关键逻辑是规避拥挤赛道的泡沫风险。4月17日基金新规落地后，被动资金跟着指数权重硬买，大量涌入科技、半导体等热门赛道的ETF，把相关标的推到高位，板块拥挤度、估值泡沫都处于高位。国家队此时减持，本质是提前兑现收益，避开后续可能的回调压力。这种把戏在深沪港通往往就算了，在A股主场，让国家队去接盘是不可能的。 国家队目前调仓的目的是“控温”，本质是调整成本结构，不再继续增仓被调入ETF的高泡沫科技个股，不是不护盘，而是主动做节奏控制。 四是市场担忧美联储的降息政策转向。新任美联储主席沃什已经上任，虽然竞选时曾表示会降息并会缩表，但市场普遍认为，在目前环境下，沃什的核心政策立场很难真正转向宽松。目前美股交易员已经预期年内不降息，甚至有可能开启加息。6月16-17日的FOMC是其第一次政策会议。美债收益率摸到了5%的高点，若届时释放出“暂停降息甚至考虑加息”的信号，会直接打破此前的宽松预期，海外流动性带来的扰动会比较大。 五是业绩真空期要过了。复盘4月这波大科技行情，资金做多的节点选得非常好，4月AI业绩披露后，像光模块、光纤、算力租赁、存储等，不断超预期。5月又是业绩真空期，无法验证，资金会顺着业绩超预期去做线性外推，加上4月17日的基金新规，资金层面形成了逼空行情。但是6月下旬，临近7月的时候，进入中报业绩验证窗口，大科技还在高位抱团，部分资金会先兑现。 综上，6月几个风险点聚集，有海外宏观因子影响，也有资金层面和基本面因子扰动，市场波动恐将加大。 市场结构来看，过去半个月依然是科技股的风头，只是炒作更加集中，这种集中不是以往市场缩量后对妖股的缩容炒作，而是量能保持高水位，但炒作进入到有利好便被立马追涨、资金极致抱团大容量中军票的状态。GPU、液冷、超节点、光纤、燃机等缺乏短期利好刺激，横盘；而光模块、MLCC、模拟芯片、韬定律等分支因为有短期利好，持续新高，连熊了三四年的京东方，因为与康宁合作都罕见出现3个板的涨幅，放出历史天量。 周五科技股迎来一次大分歧，科技基本上剩下MLCC、模拟芯片、封测、电子布等核心抱团分支，其中又以龙头抱团为主，比如MLCC的风华高科，电子布的宏和科技等，后排基本掉队。 短期来看，以AI为核心的科技股，最优解是能完成一轮回调快速拉回，避免筹码高位深度套牢，那么有产业新刺激的方向后面歌照唱舞照跳。否则，一旦深度回调后趴窝，进入到中期维度，那么后面考虑的因素就更多了，宏观层面和中观行业会不会出现新的不确定。 应对策略，既然风险集中出现，如果接下来几天科技无法快速拉回而是继续深跌，要考虑降低科技整体仓位。对于高位科技票主要看图，手中有持仓的，如果图走坏，要及时止盈止损；对于低位的科技票看逻辑与估值，逻辑估值都在，市场恐慌砸盘的时候不妨多守一守，比如超节点。 短期如果不降仓防守而要进攻的话，就要聚焦核心，要么就是资金当下抱团几个核心热点里的核心票，比如光模块、PCB、MLCC、模拟、代工厂等分支中的核心；要么看有没有利好刺激的新方向出现，现在有波动型量化加持，往往等你研究完股价已经涨了一段，所以这类新题材一定要先第一时间上车，后补票。 这轮大牛市是结构性的，不会全面普涨，调整后能引领市场起来的也是科技。科技炒到什么时候，得看AI硬件，AI又得看资本开支，什么时候资本开支增速放缓，直接清仓走人。 至于老登股，趁科技股调整之际，周五白酒、地产、消费为代表的品种反弹。但我们不认为老登股就此能成为科技熄灭后的新主线，这不符合任何逻辑。市场主线，一定是能够带动指数，带动资金风险偏好以及产业预期的方向。目前环境下，老登股可能就是反弹一波结束，后面遇到市场好时，科技涨老登横着，遇到市场不好，还有可能一起向下。当然，老登股中的高股息高分红标的除外，这些票走的是长线资金配置逻辑。短线选手想做反弹可以，但不要认为是新主线去格局。 板块方面，近期几个热点分支是MLCC、模拟、韬定律。韬定律在下文热点中有写，不赘述。战略上说，我们非常看好韬定律对整个国产半导体的重构，尤其是代工厂的价值回归，这个时候不是去考虑代工厂的产能多少，能带来多少业绩，而是其资产稀缺性以及后续大扩产后的估值提升。且不看台积电十几万亿的估值，那些芯片设计公司动辄数千亿的估值，国内两家头部代工厂贵吗？ MLCC和模拟板块是5月刚兴起的分支，其实模拟新品早在2月份我们就提示过，这轮芯片涨价，最靠后的就是模拟芯片，因为靠近2C端，前几年大家调整的时候它最后调整，价格战和产能出清也是最慢的，这个月暴涨主要是德州仪器、英飞凌等海外头部连续涨价所致，国内肯定会跟，行业基本面已经反转。 MLCC则是因为大摩的一篇报告，截了一下图，MLCC在英伟达下一代Rubin系列服务器中的价值量暴增182%，由于板块本身在低位，一下子被炒起来了。   产业链看，MLCC高低容产线可切换，同介质切换快，龙头村田、太阳诱电等一线原厂因为利润率更高，集中转产高容，部分中低端产能退出，行业从“中低容过剩、高容宽松”转为全品类结构性紧缺。 行业正跟随村田节奏，2026年5月台系、三星主导高容涨价；6月三星、国产率先调价，6-7月村田跟进。中低容交货期延迟2周，部分紧缺规格有贸易商囤货迹象，库存提升至3～4个月（正常2个月水平）。涨价可能也和贸易商囤货有关，需要持续跟踪涨价幅度，机构的产业链调研显示，涨价周期至少延续至今年底。 有人看好是MLCC是下一个存储，我们认为未必。第一，MLCC整体是一个150亿美元的市场，2025年用于服务器的MLCC市场规模约为13亿美金，占比个位数，Rubin使用的是高容MLCC，券商研究测算，2028年AI服务器用MLCC量超过2000亿只，考虑到AI服务器用MLCC规格较高，单体对产能消耗是常规MLCC的4-7倍，叠加通用服务器需求快速增长，数据中心用MLCC在2028年等效出货量超过2万亿只，占整体的20%-25%，带动行业需求增速在2027-2028提升至15%以上，2023-2026年增速在10%以下。对整体增速提升并不高，就一个二三十亿美金的市场并不算大增量。 第二，高容MLCC主要在日韩，国内占比约10%，国内只有风华高科和三环集团为国产高容第一梯队，其高容产品占比20%-30%，扩产也快，新建产线6-9个月。整体看下来，目前涨价逻辑没有存储、光纤、燃机那样明确。   3D打印：新赛道拉动 行业发展提速 近期梳理发现，3D打印的逻辑变得越来越顺，行业正进入新阶段。 3D打印也叫增材制造，是一种大家耳熟能详的快速成型技术。区别于传统切削、打磨等“减材制造”，3D打印通过组成堆叠耗材的方式，数字化逐层堆积成型，无需复杂模具、无需精密机加工，即可快速将数字模型转化为实体物件，它具备个性化定制、结构一体化、短周期、轻量化、低损耗等五大核心特征，可适配民用消费创意制作与高端工业精密制造全场景。 可能有人会说，3D打印不是10年前就出现过了吗？确实是，在2011年以前，以RepRap等开源项目为代表的消费级3D打印处于技术探索早期阶段，2012年后随着第一台完全组装的消费级3D打印机面世，行业才逐步被专业圈层关注。但此后几年，3D打印行业受制于设备昂贵、操作门槛高、应用场景有限，始终处于小众技术赛道。   以消费级3D打印为例，早期 MakerBot、Stratasys桌面机售价8000-15000元，工业机型更是动辄数十万，定价劝退普通消费者；而且设备打印速度仅100-150mm/s，制作一款小型手办就要耗费两三小时，手动调试步骤繁杂，打印失败率超三成。再比如耗材和工具，彼时主流耗材为ABS线材，单卷售价偏高，材质韧性不足，无法加工手机壳、日常收纳盒这类实用物件。加之缺少简易建模工具，可供使用的模型资源稀少，普通用户难以独立操作。这就导致，面世10余年，市场规模仅小步慢爬，2020年全球消费级3D打印市场规模仅10亿美金左右。 但2023年后，应用受限、操作麻烦、价格昂贵等限制因子逐步消除，下游两个新赛道开始起势。一方面，消费级3D打印在AI赋能、技术创新和材料变革多重因素推动下，彻底走出极客圈层，成为大众新消费品类。 拓竹、创想三维等机型搭载自动校准、高速打印功能，打印速度提升至400-500mm/s，相当于原来的3-4倍，设备价格也从万元级别降至两三千元档位，其中创想三维大促时将主力机型价格下探至百元级，大幅降低新手入门门槛，搭配AI建模、海量共享模型，零基础用户也能轻松操作使用。同时，材料领域品类也愈发丰富，环保易打的PLA耗材成为家用主流，PETG、TPU、碳纤维复合材料可制作耐磨实用配件，国产光敏树脂价格大幅回落，能打造高精度手办饰品，多样材料让打印作品兼顾实用性与创意性。 另一方面，商业航天高速扩容。3D打印具备一体化成型、降本增效、快速迭代的核心优势，契合商业航天需求，数据显示，3D打印可将火箭零部件数量减少80%、生产成本降低90%、生产周期从6个月压缩至1个月。这些优势使得3D打印成为SpaceX、蓝箭航天、星河动力等企业的核心制造工艺。 两大新赛道拉动下，3D打印需求快速提升。从市场规模看，2024年全球消费级3D打印市场规模（按 GMV）约为41亿美元，而同期，根据Fortune Business Insights的数据，全球航空航天3D打印市场规模约为35.4亿美元，2025年进一步提高至约40.4亿美元，二者合计规模超80亿。卖方机构预计，2029年增长至169亿美元，CAGR达33%，其中家庭渗透率仍有十倍以上提升空间，而按照现在商业航天的发展速度，预计长期复合增速也有望超20%，都是非常快速的增长。 行业已经出现百亿营收巨头，不再是萌芽期，竞争格局逐渐清晰。消费级市场由中国企业绝对主导，凭借千元至万元的全价位覆盖和快速迭代能力，国内企业实现90%以上的全球市占率，垄断民用教育、手办、家用定制等大众化场景。四大龙头拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派占据全球70%以上份额，形成以高速化、生态化、性价比为核心壁垒的竞争格局，技术竞争也从硬件扩展至软件算法、模型生态与全球渠道的全维度生态体系。这里面，拓竹的营收2025年突破百亿规模，市占率43%，2026年市场预估营收增速在60%-100%，妥妥新一代消费独角兽。 商业航天领域则呈现欧美技术垄断与国产加速替代的双轨竞争。欧美巨头GE Additive、EOS在高温合金打印、大尺寸成型等尖端技术方面主导高端航天零部件市场，国内企业铂力特、华曙高科通过全链路自研和航天资质认证，逐步突破火箭发动机、卫星结构件等核心领域。航天级3D打印赛道技术、资质与认证壁垒极高，未来竞争核心在于金属打印工艺突破与规模化量产能力。 短期来看，创想三维即将于港股上市，目前的定价大概是18.8港元，对应整体市值大概81亿港币的市值；拓竹处于静默准备中；纵维立方处于Pre-IPO阶段，去年传闻筹备港股；材料公司三绿科技启动创业板IPO，2024年营收同比增长63%、净利润同比增长40%，耗材行业头部企业加速资本化。头部企业上市可能对板块形成短期利好事件刺激。 标的方面，核心受益环节集中于上游材料、特种耗材、核心零部件，以及中游的打印机。整机就是上面说的拓竹、创想三维等四家，A股暂无消费级3D打印整机纯龙头，主要是耗材和核心零部件。 耗材的类型比较多，有PLA、ABS、PETG、光敏树脂、TPU等，目前最主流是PLA耗材，主要标的有海正生材、家联科技；ABS也就是常说的工程塑料，主要有银禧科技和华曙高科；PETG是三绿科技和光华伟业（拟北交所上市）。 其他零部件方面，铂力特、航宇科技深耕工业级金属3D打印，核心受益商业航天零部件放量；大族激光供应打印核心运动部件，覆盖消费与工业双场景；万兴科技布局AI 3D建模工具，赋能消费端降本增效。     韬定律：一次战略级的技术变革 最近最火的热点当属“韬定律”。虽然科技股调整了，虽然“韬定律”相关板块已经被炒了一波，但其战略价值，不会只是短期热点炒作一次就熄火，后面应该还会反复，还会有机会。所以，本期还是要重点说下。 华为在ISCAS 2026抛出“韬定律”，重磅提出逻辑折叠等核心技术。如何理解这一定律？ 长久以来，全球半导体产业始终沿着摩尔定律的轨迹发展，其核心逻辑是通过不断缩小晶体管的物理尺寸，提升芯片集成度、运行性能并摊薄生产成本，摩尔定律本身含义追求的就是IC晶体管数量每18-24个月翻倍。但当行业逐步迈入5nm、3nm乃至更先进的制程节点后，摩尔定律的固有短板与发展瓶颈全面凸显。 从物理层面来看，晶体管尺寸已经逼近原子量级，量子隧穿效应引发的漏电、发热等问题难以根治，先进制程带来的性能提升幅度大幅收窄；从成本角度而言，新建一座2nm级别晶圆厂需要投入超300亿美元，高端芯片的设计费用也突破10亿美元，先进制程的投入产出比持续走低，再加上高端光刻机等核心设备受到外部管控，国内企业持续追赶顶级纳米节点的路径阻力重重，单纯依靠几何缩微推动产业进步的模式已经难以为继。 韬定律核心思路是用时间缩微替代传统的几何缩微，不再将缩小晶体管尺寸作为唯一目标。从结构图来看，华为是将高速信号部分的transceiver receiver和clock这些金属互联部分单独分到第二片晶圆上（这部分信号的金属互联线一定要足够宽，才能延时低，这样会比较占芯片面积），主晶圆主要负责核心core计算部分，这样就可以把有效晶体管密度大幅提升（原来给顶层金属互联线预留的布线空间可以腾挪出来）。 目前市场对韬定律的理解，分工艺与系统化两个层新：一方面优化晶体管结构和互联电阻以及寄生电容，从物理层面最大限度缩微器件级时间常数韬，来降低单一部件的信号延迟；另一方面，在电路层面缩短关键路径的走线长度，将传统平面电路转为三维堆叠模式，把横向长距离走线改为纵向互联，大幅缩短信号传输路径，再结合3D堆叠、混合键合等先进封装技术与存算一体、软硬件协同的系统架构，全方位削减数据传输产生的损耗，以此等效提升芯片综合性能。 打个比方，就好比在一间固定大小的房间里，以前是不停往里面塞人来提高工作速度，现在是考虑如何将房间里现有的人统筹协调好，缩短沟通路径和时差，提高整体工作效率。 作为普通散户，看不懂技术没关系，理解韬定律的战略意义大方向就可以了。首先，它实现芯片制造弯道超车。台积电3纳米是2022年量产，2纳米是去年四季度，今年4月在北美技术论坛上台积电公布了2029年前的先进制程路线图，A12(1.2纳米）和A13（1.3纳米）量产节点是2029年，而1.4纳米节点（2纳米的改良版）计划是2028年量产。 国内先进制程7纳米是2023年，实际代差2代，但追赶时间差距至少10年以上，而华为设定的是2029年等效追平，2031年实现等效1.4纳米量产，差距正在快速缩小。不用纠结“韬定律”下的先进制程会牺牲什么，也不用去吐槽等效，台积电的支撑实际上也是等效。   其次，国内整个半导体产业格局将重构。过去国内芯片技术从平面的2维走向现在的3D封装三维阶段，那么韬定律就是将三维推升到时间的四维时代。此前美国通过管制光刻机这一节点，用最小的代价达到了对华半导体产业最大的控制效果，半导体是木桶效应，而光刻机就是最小的那块短板，不突破其他环节国产化也难以落地。韬定律独立建立一套新的、美国无法控制的半导体体系。这套体系一旦全面落地，国产链条从设备到设计到代工再到封装全栈受益。 美国大模型企业在顶尖硬件加持下不断迭代，Antropic一家大模型公司估值面世不到3年估值上万亿美金，而国内顶级大模型企业的迭代速率一直因为底层硬件的瓶颈无法得到有效解决，韬定律能解除国内AI硬件的底层瓶颈，后面软件、生态也将爆发。 最为关键的是，韬定不是理论，不是实验室数据，而是在过去几年的实践中跑通的方法，华为已完成381款芯片的设计与量产。并表示，即将在9月发布的新款麒麟芯片也会全面搭载逻辑折叠技术，预计2029年推出的麒麟CPU性能频率将达到4GHz，与采用N3P工艺的苹果A19芯片（3纳米）性能相当。   落实到具体的投资方向，我们认为主要看4个（有先后顺序）：第一个是晶圆代工厂，这是最重要的分支，因为韬定律能让14-28纳米等成熟制程通过架构与设计优化，实现接近先进制程的性能，直接提升了代工厂成熟制程的盈利能力。而且国内代工厂是极度稀缺战略资产，壁垒和竞争格局也是最好的，相关代工厂将面临估值重估。相关标的就中芯国际、华虹公司两只。炒作的话还可以看看晶合集成（面板行业为主）和燕东微（IDM模式）。 第二个是先进封装，这是韬定律的工艺核心，时间微缩的关键在于缩短信号路径、降低时延，而3D封装、Chiplet、TSV等先进封装技术能帮助实现逻辑折叠，如果把芯片封装比喻成外壳，则原来只需要做一层房子的外壳，而现在需要做多层，同时加装“电梯”，需求和性能要求同步提升。相关标的是长电科技、通富微电、甬矽电子和华天科技，其中容量中军事长电，炒作龙头是华天。 第三个是EDA软件。复杂的电路和逻辑折叠，需要EDA工具链支撑，这是韬定律实现的前提，这为国产EDA实现设计自主可控提供绝佳发展窗口。相关标的有华大九天、概伦电子和广立微。 最后一个就是半导体设备，不用EUV光刻机也能实现先进制程扩产，国产半导体设备需求会加速提升。主要看受益最大的键合设备的拓荆科技和芯源微，设备平台型企业看中微公司和北方华创。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603227 雪峰科技 2 2888.84 2.70 002643 万润股份 2 1791.10 1.97 300883 龙利得 2 583.54 1.76 002301 齐心集团 1 885.00 1.23 603117 万林物流 1 643.31 1.07 600115 中国东航 1 17569.76 1.03 603312 西典新能 2 51.42 1.01 002758 浙农股份 2 506.90 0.98 600422 昆药集团 1 730.38 0.96 000301 东方盛虹 2 6361.57 0.96 300235 方直科技 2 195.18 0.96 000796 凯撒旅业 2 1154.92 0.87 002745 木林森 1 913.48 0.86 603119 浙江荣泰 1 169.99 0.83 002109 ST兴化 1 1013.84 0.79 601518 吉林高速 2 1220.60 0.65 603363 傲农生物 1 1321.11 0.62 688157 松井股份 1 91.86 0.59 301397 溯联股份 6 38.42 0.54 000590 古汉医药 6 126.20 0.53 688010 福光股份 1 84.15 0.52 603069 海汽集团 1 163.28 0.52 600916 中国黄金 1 862.76 0.51 301307 美利信 1 51.26 0.47 600738 丽尚国潮 1 346.49 0.46 300274 阳光电源 1 721.33 0.45 600587 新华医疗 1 271.05 0.45 300729 乐歌股份 1 139.25 0.42 000967 盈峰环境 1 1304.24 0.40 000739 普洛药业 2 433.33 0.37 300443 金雷股份 1 88.97 0.37 002442 龙星科技 1 164.81 0.33 002786 银宝山新 1 150.00 0.30 601827 三峰环境 1 476.89 0.29 600189 泉阳泉 1 203.03 0.28 600127 金健米业 1 166.68 0.26 000595 *ST宝实 1 277.00 0.24 301039 中集车辆 2 328.12 0.23 603098 森特股份 10 94.30 0.18 002828 贝肯能源 1 35.00 0.17 600176 中国巨石 1 590.20 0.15 002637 赞宇科技 8 57.92 0.12 002690 美亚光电 1 49.99 0.12 600177 雅戈尔 1 303.36 0.07 600340 *ST华幸 6 228.70 0.06 002832 比音勒芬 6 22.73 0.06 300010 ST豆神 2 73.60 0.04 300304 云意电气 2 36.00 0.04 600745 *ST闻泰 1 49.99 0.04 300441 鲍斯股份 2 20.46 0.03 002311 海大集团 1 48.82 0.03 600882 妙可蓝多 4 13.27 0.03 002609 捷顺科技 1 11.00 0.02 688488 艾迪药业 1 6.03 0.01 000404 长虹华意 3 9.68 0.01 300766 每日互动 1 3.85 0.01 603408 建霖家居 1 4.72 0.01 600763 通策医疗 1 3.85 0.01 600328 中盐化工 23 12.58 0.01 920239 长虹能源 4 1.51 0.01 603866 桃李面包 1 12.00 0.01 688617 惠泰医疗 1 1.00 0.01 600872 中炬高新 1 5.30 0.01 002258 利尔化学 1 5.00 0.01 688310 迈得医疗 1 1.00 0.01 300872 天阳科技 1 2.00 0.00 000516 国际医学 1 10.00 0.00 600765 中航重机 2 6.00 0.00 603309 维力医疗 1 1.07 0.00 002371 北方华创 1 2.21 0.00 300760 迈瑞医疗 3 3.50 0.00 601058 赛轮轮胎 1 8.19 0.00 002024 ST易购 1 16.41 0.00 300051 琏升科技 1 0.50 0.00 000975 山金国际 1 3.00 0.00 301265 华新科技 2 0.20 0.00 000403 派林生物 2 1.00 0.00 301349 信德新材 2 0.10 0.00 300324 旋极信息 1 1.00 0.00 601528 瑞丰银行 1 1.00 0.00 600848 上海临港 1 1.00 0.00 688151 华强科技 1 0.10 0.00 002083 孚日股份 1 0.10 0.00 002252 上海莱士 1 0.50 0.00 002430 杭氧股份 1 0.10 0.00 301283 聚胶股份 1 0.01 0.00 688013 天臣医疗 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 301606 绿联科技 符超然 1_买入 2_增持 - 688515 裕太微-U 万玮 1_买入 2_增持 - 300286 安科瑞 杨敬梅 1_买入 2_增持 - 301376 致欧科技 史凡可 1_买入 2_增持 - 600176 中国巨石 戴铭余 1_买入 2_增持 - 301606 绿联科技 符超然 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600132 重庆啤酒 万联证券 陈雯 2_增持   603009 北特科技 兴业证券 董晓彬 2_增持   688359 三孚新科 中邮证券 吴文吉 1_买入   600977 中国电影 浙商证券 冯翠婷 1_买入 18.50 603162 海通发展 国海证券 匡培钦 1_买入   002048 宁波华翔 中泰证券 何俊艺 1_买入   688143 长盈通 兴业证券 石康 2_增持   301275 汉朔科技 国信证券 熊莉 2_优于大市 56.16至60.84 601619 嘉泽新能 广发证券 陈昕 1_买入 7.20 920509 同惠电子 中泰证券 冯胜 2_增持   300503 昊志机电 华鑫证券 尤少炜 1_买入   601311 骆驼股份 山西证券 刘斌 2_增持   300806 斯迪克 中邮证券 万玮 1_买入   300592 华凯易佰 兴业证券 代凯燕 2_增持   300357 我武生物 中邮证券 盛丽华 1_买入   300095 华伍股份 华鑫证券 尤少炜 1_买入   688388 嘉元科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   003019 宸展光电 方正证券 郭彦辰 2_推荐   603214 爱婴室 兴业证券 代凯燕 2_增持   600186 莲花控股 国盛证券 李梓语 1_买入   002647 仁东控股 东吴证券 王紫敬 1_买入   603766 隆鑫通用 广发证券 周伟 1_买入 20.60 605376 博迁新材 山西证券 肖索 1_买入   605377 华旺科技 长城证券 郭庆龙 1_买入   600693 东百集团 兴业证券 代凯燕 2_增持   688795 摩尔线程-U 华创证券 岳阳 1_强推   600966 博汇纸业 长城证券 郭庆龙 1_买入   603059 倍加洁 方正证券 周昕 1_强烈推荐   603737 三棵树 浙商证券 毕春晖 1_买入   688808 联讯仪器 国海证券 张钰莹 1_买入   601006 大秦铁路 广发证券 许可 2_增持 6.63 600590 泰豪科技 东吴证券 周尔双 1_买入   000070 特发信息 中邮证券 吴文吉 1_买入   600196 复星医药 中泰证券 祝嘉琦 1_买入   000507 珠海港 财通证券 祝玉波 2_增持   300866 安克创新 国金证券 于健 1_买入 177.06 300394 天孚通信 方正证券 安子超 1_强烈推荐   001203 大中矿业 东吴证券 曾朵红 1_买入   002078 太阳纸业 长城证券 郭庆龙 1_买入   002916 深南电路 国海证券 胡剑 1_买入   600372 中航机载 兴业证券 董昕瑞 2_增持   000951 中国重汽 兴业证券 董晓彬 2_增持   002046 国机精工 中邮证券 刘卓 2_增持   002443 金洲管道 中邮证券 刘卓 2_增持   603529 爱玛科技 兴业证券 董晓彬 2_增持   603268 松发股份 广发证券 孙柏阳 1_买入 177.08 002979 雷赛智能 浙商证券 邱世梁 1_买入   002985 北摩高科 兴业证券 石康 2_增持   300277 汽轮科技 东吴证券 周尔双 2_增持   301209 联合化学 方正证券 马天翼 2_推荐   301486 致尚科技 中邮证券 吴文吉 1_买入   002531 天顺风能 中泰证券 曾彪 1_买入   920982 锦波生物 国盛证券 王长龙 1_买入       本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加港股总股本比例（%） 市值变动（万元） 2477.HK 经纬天地 126778.48 31.69 88744.94 2715.HK 埃斯顿 943.42 9.74 18802.36 2701.HK 国民技术 809.22 8.52 10940.65 2631.HK 天岳先进 456.32 8.31 49784.51 2692.HK 兆威机电 197.71 7.38 14996.30 6613.HK 蓝思科技 2031.44 6.73 45097.86 3200.HK 大族数控 385.17 6.63 74106.11 2676.HK 纳芯微 132.87 6.61 29231.29 2828.HK 恒生中国企业 2553.88 6.60 0.00 2476.HK 胜宏科技 671.40 6.08 293536.08 3441.HK 南方东西精选 341.92 4.81 0.00 1304.HK 峰岹科技 89.88 4.17 15261.64 6809.HK 澜起科技 285.23 3.76 131774.41 2328.HK 中国财险 14773.44 3.68 10489.14 6681.HK 脑动极光-B 23260.14 3.37 341924.11 0107.HK 四川成渝高速公路 4443.60 3.27 12397.64 2714.HK 牧原股份 2876.40 3.21 16683.12 2465.HK 龙蟠科技 891.69 2.87 31797.67 2171.HK 科济药业-B 335.70 2.80 5240.23 6166.HK 剑桥科技 1674.44 2.78 29838.49 2691.HK 南华期货股份 214.01 2.78 31288.45 2155.HK 森松国际 279.55 2.60 2759.16 0187.HK 京城机电股份 3229.78 2.59 31877.94 3296.HK 华勤技术 241.20 2.41 940.68 3489.HK 易方达AI 162.25 2.40 13702.01 0300.HK 美的集团 29.20 2.37 0.00 2565.HK 派格生物医药-B 1543.72 2.37 134226.45 9863.HK 零跑汽车 635.17 2.22 7704.55 2800.HK 盈富基金 2506.88 2.22 106893.29 0177.HK 江苏宁沪高速公路 11329.31 2.09 0.00 2648.HK 安井食品 2379.60 1.95 24605.06 1060.HK 大麦娱乐 75.63 1.89 6020.15 0522.HK ASMPT 54069.53 1.80 34063.81 2628.HK 中国人寿 739.43 1.76 151286.42 0564.HK 中创智领 13013.54 1.75 382858.20 1187.HK 可孚医疗 420.84 1.73 7448.87 2493.HK 迈威生物-B 45.38 1.68 1387.72 1302.HK 先健科技 77.04 1.63 1802.74 3678.HK 弘业期货 7431.80 1.60 13154.29 1057.HK 浙江世宝 385.90 1.55 980.19 3288.HK 海天味业 334.60 1.54 1713.15 2635.HK 诺比侃 433.18 1.49 13671.16 2068.HK 中铝国际 452.62 1.48 6825.51 0638.HK 广和通 557.10 1.39 1359.32 1989.HK 广合科技 187.78 1.39 2123.79 1072.HK 东方电气 59.17 1.29 11330.38 0874.HK 白云山 512.58 1.26 18012.06 9611.HK 龙旗科技 270.60 1.23 4253.83 2865.HK 钧达股份 64.13 1.23 1658.40 0981.HK 中芯国际 100.06 1.22 3622.26 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购目的 公告回购金额上限(万元) 公告回购金额下限(万元) 价格上限(元) 603899 晨光股份 股权激励或员工持股 100000.00 50000.00 35.00 002443 金洲管道 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 13.64 002637 赞宇科技 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 18.70 603456 九洲药业 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 20.00 605259 绿田机械 股权激励或员工持股 10000.00 8000.00 28.00 002135 东南网架 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 9.31 601010 ST文峰 股权激励或员工持股 12000.00 8000.00 3.48 002959 小熊电器 转换公司可转债 15000.00 7500.00 63.71 688278 特宝生物 其他回购目的 50000.00 30000.00 84.39 002947 恒铭达 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 107.74 300888 稳健医疗 市值管理 40000.00 20000.00 47.70 002452 长高电新 员工持股计划 13800.00 9000.00 16.41 603529 爱玛科技 股权激励或员工持股 40000.00 20000.00 35.00 002901 大博医疗 实施股权激励 26000.00 13000.00 50.00 002332 仙琚制药 股权激励或员工持股 15000.00 8000.00 13.25 605507 国邦医药 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 23.00 920971 天马新材 股权激励注销 431.20 431.20 3.85 300304 云意电气 股权激励或员工持股 15000.00 10000.00 16.95 002223 鱼跃医疗 市值管理 40000.00 20000.00 40.00 301318 维海德 股权激励或员工持股 5000.00 3000.00 38.33 300611 美力科技 股权激励或员工持股 7000.00 4000.00 35.00 603221 爱丽家居 股权激励注销 - 1153.16 - 600827 百联股份 市值管理 20000.00 10000.00 12.48 603713 密尔克卫 股权激励或员工持股 12000.00 8000.00 85.00 688232 新点软件 股权激励或员工持股 10000.00 5000.00 34.90 300957 贝泰妮 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 57.69 002133 广宇集团 股权激励或员工持股 3000.00 1500.00 4.83 301166 优宁维 股权激励或员工持股 3000.00 1500.00 45.00 600219 南山铝业 市值管理 60000.00 30000.00 7.38 920438 戈碧迦 股权激励注销 1034.28 1034.28 10.20 920179 凯德石英 股权激励注销 509.04 509.04 9.92 600585 海螺水泥 市值管理 100000.00 60000.00 27.71 603858 步长制药 股权激励或员工持股 15000.00 7500.00 21.00 688109 品茗科技 股权激励或员工持股 8000.00 6000.00 153.00 688068 热景生物 市值管理 10000.00 5000.00 166.00 920005 鼎佳精密 股权激励或员工持股 3028.50 1830.00 60.57 002019 亿帆医药 市值管理 12000.00 10000.00 17.45 000852 石化机械 股权激励注销 2073.59 2073.59 4.08 001288 运机集团 股权激励注销 859.48 859.48 - 688403 汇成股份 股权激励或员工持股 12000.00 6000.00 27.71 002318 久立特材 其他回购目的 20000.00 15000.00 49.00 603324 盛剑科技 其他回购目的 - 868.09 - 601500 通用股份 股权激励注销 - 1252.90 - 603871 嘉友国际 市值管理 10000.00 5000.00 19.47 920262 太湖雪 股权激励或员工持股 600.00 500.00 20.00 601236 红塔证券 市值管理 20000.00 10000.00 12.55 002385 大北农 股权激励或员工持股 8000.00 5000.00 5.70 600860 京城股份 股权激励注销 1274.76 1274.76 7.33 002082 ST万邦 股权激励或员工持股 8000.00 4000.00 42.00 603043 广州酒家 股权激励注销 1288.32 1288.32 9.03 601800 中国交建 股权激励注销 15872.00 15872.00 4.62 688345 博力威 股权激励注销 178.61 178.61 9.89 002126 银轮股份 股权激励或员工持股 10000.00 5000.00 67.88 002947 恒铭达 股权激励注销 332.94 332.94 7.56 002451 摩恩电气 股权激励注销 244.02 244.02 3.32 003038 鑫铂股份 股权激励注销 302.63 302.63 - 300184 力源信息 市值管理 3000.00 2500.00 19.00 603162 海通发展 股权激励注销 388.03 388.03 3.73 603567 珍宝岛 股权激励注销 691.72 691.72 8.39 300124 汇川技术 股权激励或员工持股 20000.00 10000.00 84.50 605289 罗曼股份 股权激励注销 128.01 128.01 10.11 300992 泰福泵业 股权激励注销 35.71 35.71 7.44 920179 凯德石英 股权激励注销 - - 9.92 002215 诺普信 股权激励注销 - 121.13   001314 亿道信息 股权激励注销 104.36 104.36 26.09 600268 国电南自 股权激励注销 90.37 90.37 3.35 603075 热威股份 股权激励注销 - 83.45 - 601330 绿色动力 股权激励注销 53.50 53.50   603663 三祥新材 股权激励注销 51.96 51.96 9.95 600750 华润江中 股权激励注销 34.25 34.25 13.70 001270 铖昌科技 股权激励注销 - 15.26 -    

别慌 行情没结束 ◆ 第九期策略：尽量往AI赛道上靠 这两天市场调整是正常现象，真实融资率没有大涨，主线AI没崩，调整良性，没有必要恐慌。现在大家对牛市的看法越来越清晰，以AI为核心的科技叙事依然是接下来主基调，而且这轮AI浪潮是中美共振，美股打出新高度，国内大科技上涨的空间也会拔高。利用这波调整，尽量往AI赛道上靠。 ◆第九期热点或行业：锂电设备、机床 锂电设备是今年以来锂电板块相对滞涨的分支，行业正处于新一轮上行周期，业绩与估值有望在二季度后出现戴维斯双击，看好后续设备股表现。机床行业是近期新的热点，高景气赛道拉动需求+供给端日本缺口显现+国产替代加速+企业订单复苏等积极变化，行业有望迎历史性大拐点。 ◆第九期个股：先导智能（300450）、华勤技术（603296）、华中数控（300161）、华宝新能（301327）、皖能电力（000543）、伊利股份（600887）     2026年第九期个股组合参考 2026年第八期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 卓胜微 300782 34.14% 45.45% 4.64% 40.81% 普源精电 688337 2.98% 7.93% 4.64% 3.29% 澜起科技 688008 43.09% 62.72% 4.64% 58.08% 容百科技 688005 0.23% 17.14% 4.64% 12.50% 圆通速递 600233 -5.67% 1.72% 4.64% -2.92% 驰宏锌锗 600497 10.80% 26.73% 4.64% 22.09% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年5月16日至本内参发布日2026年5月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：先导智能（300450）、华勤技术（603296）、华中数控（300161）、华宝新能（301327）、皖能电力（000543）、伊利股份（600887）   1、先导智能（300450）：设备或是二季度锂电板块新分支 主要看点：1）锂电设备困境反转。锂电设备行业正处于新一轮上行周期，业绩与估值有望在二季度后出现戴维斯双击。支撑行业上行的逻辑主要有4个： 一是下游锂电需求猛增。受益于C端电动车与B端储能的高速增长，全球锂电池需求持续超预期，2021年-2025年全球锂电装机从517GWh猛增至2287GWh，复合增速高达49%，远超行业早期25%-30%的中性假设区间，总装机需求较2020年增长6.5倍。 二是锂电设备更新替换。锂电设备不是永久设备，生产过程中存在机械损耗，新技术迭代也需要设备跟上。上一轮国内锂电扩产高峰在2020–2022年，按5年周期，2026–2027年进入集中替换期。 三是锂电大厂资本开支上行。2025年起，行业迎来供需拐点与新增长周期，储能需求爆发、新能源汽车全球化渗透加速，加上前期落后产能出清，头部厂产能利用率回升至80%-90%的高位，资本开支强势反弹。2025年四大厂合计1110亿元，同比增长31%，2026年预计达1295亿元，同比增长17%，创近年新高。 四是企业业绩与订单数据相互被验证。锂电设备确认收入有一个期限，国内一般是1-1.5年，国外是1.5-2年，2023年-2024年行业低迷期获取的订单大量在2024年-2025年得到确收，2025年下半年开始，大多数锂电企业的业绩触底反转，合同负债持续高增，企业数据相互验证行业的高景气。 2）为什么选先导智能？①先导是全链条布局，价值量更高。公司是国内锂电设备龙头企业，全线覆盖锂电产线各环节。依据公开资料，2024年先导智能锂电池智能装备全球市占率15.5%、国内市占率19%，全环节覆盖锂电前段、中段、后段设备。其中中段核心壁垒最高，卷绕机、叠片机出货量全球市占率超65%，稳居垄断地位，圆柱电池后道组装线设备全球市占率超40%，排名第一，前段涂布、辊压、分切设备国内市占率约25%–35%，处于行业前列，后段化成分容设备国内市占率15%–20% ，位列第二。 ②多技术路线的全流程整线能力全覆盖，公司的固态电池设备已成功进入国内外头部电池企业、知名车企供应链，完成批量交付并收获重复订单；钠离子电池具备智造整线全流程交付能力，拥有100%自主知识产权，已批量服务国内外头部企业；公司还可提供钙钛矿电池可全流程装备整线解决方案和SOFC/SOEC、PEMFC等燃料电池及电解槽全系列智能制造整线解决方案。 全球能实现全固态整线交付能力的企业极少，公司是其中一家，覆盖干发电机、电解质膜、等静压、高压化成，全球市占率70%以上，2025年固态电池订单10亿。在钠电领域公司也已获得宁德钠电订单。 ③业绩拐点明确，合同负债体量碾压。2024年是业绩低点，全年净利润仅2.86亿元，同比暴跌82%，经营现金流-15亿元，行业低迷+订单结构恶化拖累显著。2025年二季度业绩出现拐点，单季净利润4.5亿元，同比暴增456%，环比大增213%，营收连续两个季度环比超12%，毛利率环比提升1.8%，盈利质量同步改善。全年看，营收同比增长21.8%，归母净利润15.64亿元，同比增长446%，经营现金流49.49亿元，同比增长416%。 2026年一季度，营收同比增19.1%，净利润同比增11%，经营现金流12亿元，同比增44%。一季度有汇兑损失8000多万元，加上这部分，利润增速应该超过30%，汇兑损失是因为今年在港股上市，按监管要求，募到的钱需要结汇，后面就没有这个影响了。毛利率33.61%，同比基本持平，但主要是最后一部分毛利率较低的光伏订单确收，其实锂电业务的毛利率依然是往上走的。其间费用率是23.65%，同比下降2.45个百分点，整体的降本增效的效果，也是在持续地体现出来。 公司今年拐点明确且可持续，2024年合同负债最低约115亿元，2025年回升至128.7亿元，创历史新高，2026年一季度末提升至149亿元，同比增14.2%，环比增16.4%，持续刷新纪录。虽然比不上中小锂电厂大几十的增速，但体量上绝对处于碾压姿态。按照行业“3331”的确收原则，这部分预收款对应约450亿的订单，相当于25年3倍的收入体量。 公司此前26年订单展望的目标是30%，这个增速定得比较早，其实在最近的调研中，公司表示，今年一季度包括4月份以来，下游客户下订单情况，可能会远超这个增速，大概到三月底，新签订单大约是96亿左右。另外还有一个指标叫中标未入账，截至3月底有额外差不多有40个亿的订单，合同负债走高对未来三年的业绩有坚实保障。      2、华勤技术（603296）：重视国内超节点放量 主要看点：1）国产AI超节点下半年开启放量。超节点前两期在中科曙光中提到一嘴。所谓超节点，就是通过高速互联协议与专用交换芯片构建的高带宽域，将数十至数百颗GPU芯片在逻辑上整合为统一编址、低延迟、高带宽的协同计算系统。该架构保留GPU的物理独立性，通过统一虚拟内存地址空间与无损互联，实现类单机的编程与调度体验。超节点并非GPU的简单物理堆砌，而是融合多芯片、整机硬件、高速互联与配套软件的集成系统，依托算法仿真、工程设计、软硬联合优化等综合手段，构建的极致协同计算系统。 国内大力发展超节点，是国产算力芯片性能受限背景下退而求其次的应对方案，据SemiAnalysis，华为910C的CM384超节点以5.3倍于英伟达GB200 NVL72的卡数，实现1.7倍于NVL72的算力性能；曙光的Scale X640通过640张GPU的堆叠，亦能实现超600PLOPS算力，比肩国际先进集群水平。国产算力单卡性能未来3-5年看仍弱于海外先进卡，国产超节点的需求将持续涌现。 去年推出超节点的时候不炒，而现在开始炒，是因为去年国产卡并不支持超节点，今年无论是寒武纪的690系列，还是海光深算4号，抑或是昇腾960PR都支持超节点。4月DeepSeek推出V4版本，Pro版本性能比肩海外顶级闭源模型，也是全面适配国产算力芯片。今年相当于硬件和软件都齐全了，因此市场预期超节点将在三季度开启放量。 相较于传统的连接方案，超节点带来的变量就是预期差所在，超节点对服务器的需求是有变化的，因为现在不同的芯片厂商使用自己的超节点技术，单机柜中包含的芯片更多，集成度更高，服务器代工厂商的毛利率会提升。 卖方一致预期，2026年将是国内超节点放量元年，超节点占AI服务器机柜15%，2027年有望达35%-40%，2028年有望达60%+。架构升级+份额集中提升带来核心ODM单卡/单Rack利润数倍提升，看好国产超节点复刻GB200时代趋势。 2）卡位全栈技术，超节点时代核心受益标的。华勤技术是深耕智能产品领域20余年的智能产品平台型公司，主要为全球科技公司提供涵盖移动终端、计算及数据中心业务、AIoT以及创新业务领域的智能产品。据灼识咨询，按ODM出货量计，公司为2024年消费电子ODM厂商全球第一，智能手机领域第二，平板领域第一，智能穿戴第一，笔记本第四。 数据中心业务是公司增长核心驱动力。国内数据中心服务器供给侧目前格局清晰有优势，大厂的CR3达到80%以上，华勤是其中一家。随着国产服务器自去年下半年切换国产卡，公司已率先完成主流国产算力卡适配，具备较强快速交付能力；在超节点方向，考虑到Scale Up增量及国产卡性能相对更低，预计网络配比更高，新增加更多交换机需求，而公司又是行业内极少数同时拥有计算+网络节点的设计能力的厂商，在大客户项目中取得领先优势，有望充分受益国内超节点建设。 展望后续，公司凭借深度绑定国内两家头部CSP以及另一家头部客户份额提升，2026年服务器、交换机等数据中心业务收入实现30-50%增长，预计超节点业务2026年二、三季度规模放量，超节点下半年规模交付收入有望破百亿元，中长期看，数据中心业务有望迈向千亿规模。 同时，数据中心业务利润率持续改善主要驱动并非单纯收入放量，而是AI服务器、超节点等高价值产品占比提升带来的结构优化。工业复联超节点服务器的净利率能达到5%，相比目前主流8卡服务器的1%-2%有大幅提升，华勤的数据中心业务盈利能力可能会快于收入。 3）低估值高增长。公司的主要业务覆盖消费电子、数据中心、AIoT（家居、虚拟现实和游戏硬件）和创新业务（汽车、机器人和软件），其中消费电子和数据中心占比最大，2025年分别占比46%和44%。尽管消费电子中手机业务受存储涨价短期面临下滑压力，但通过PC业务、AIoT、汽车电子等业务增量贡献，板块整体表现稳定。 从过往两年的业绩表现看，2024年公司营业收入同比增长28.76%，扣非净利润23.45亿元，同比增长8.43%，在行业竞争加剧的背景下，依然实现稳健增长。2025年业绩迎来爆发式增长，全年营业收入达1714.37亿元，在行业88家公司中排名第三，较2024年同比大增56%；净利润41.05亿元，同样排名行业第三，较2024年增长40.97%，远超行业平均水平（行业平均数为8.86亿元）。 2026年以来，业绩延续增长态势，一季度实现营业收入407.46亿元，归母净利润10.61亿元，同比增长26%。其中，移动终端业务同比增长超过25%，AIOT业务同比增长超过50%，笔电业务同比增长超过30%，创新业务收入实现翻倍以上增长，多业务协同发力，支撑业绩稳步提升。 对于未来业绩，公司给出明确展望，2026年二季度将保持稳健增长，下半年整体增速进一步提升，全年收入预计保持15%以上增长，利润端增长预计更高。中长期来看，基于“3+N+3”业务布局，公司预计智能手机、笔电、数据中心三大支柱业务将逐步突破千亿元规模，整体有望在2028-2029年实现3000亿元收入目标，成长空间广阔。 从炒作维度看，美股算力公司都是由传统科技公司演变而来，在这轮AI浪潮中率先完成商业模式进化，比如微软，云服务的占比越来越高，还投中了Open AI；英伟达就不多说了，由显卡芯片直接晋升AI算力底座，谷歌的大模型产生实质性收益，强化自身传统广告优势。中国受制于芯片进程，国内算力建设落后，为什么这轮算力租赁能突然爆发，本质上就是缺芯片缺算力导致持续涨价。但美股算力不断新高，打出了高度，给国产算力预留了大量空间，解决制程和产能问题后，后面也会跟随。今年机构对华勤的预期是50亿的利润，对应20倍左右的估值，在科技股里属低估值标的。   3、华中数控（300161）：机床数控系统龙头 国产替代逻辑顺 主要看点：1）日本进口系统缺货严重，国产替代窗口打开。根据产业链调研，日本数控系统龙头厂商发那科、三菱等，由于上游物料PCB和芯片短缺（AI服务器带来的需求挤压），出口到国内的数控系统正面临交货周期延长、缺货，甚至砍单现象，本轮缺货自2026年4月上旬开始显现，4月中旬集中爆发。 数控系统作为下游，其对PCB和芯片等的需求平稳且量小，日本PCB和芯片厂商将产能优先给到AI服务器公司，数控系统厂商的优先级靠后，因此本轮日本数控系统缺货或将成为常态。据业内消息，发那科和三菱等占据国内数控系统大部分份额，本轮缺货背景下，日本系统或将有5-10万台/年的缺口，进口给国产龙头系统厂商带来国产替代的良机。 实际上，今年1月份，国家8部门联合印发了《“人工智能制造”专项行动实施意见》，其中产品部分提到，要加快人工智能赋能工业母机、工业机器人，研制新一代人工智能数控系统，对国产替代是强力支持态度。 退一步讲，中日关系从去年四季度以来持续恶化，对日进口替代是一条暗线，半导体设备和材料已经率先发起进攻，目前国内数据系统份额第一的是日本的发那科，日企品牌国内市占率超50%，日系数控系统对华审批趋严，数控系统作为机床大脑，从国家安全角度考虑，自主可控势在必行，以后也会有替代。 华中数控几乎是国产机床数控系统A股唯一标的，较早就开始布局AI数控系统，目前发布的10型通过深度融合指令域大数据、数字孪生与AI大模型，使机床首次具备了真正的自主感知、自主学习和深度交互能力，与武汉重型机床、秦川集团等18家中国机床企业进行了配套，创造了弯道超车机会。 2）机床行业有望迎周期反转。机床是近期市场新兴热点，需求端以液冷赛道的爆发式增长为核心拉动，供给端日本缺口显现，叠加国产替代加速以及订单复苏等多重积极信号，行业有望迎来历史性大拐点。 数据显示，全球机床订单自2025年开始有明显复苏迹象，并呈现逐季加强趋势。最典型的是日本机床，其总订单25年增长了8%，今年一季度增长了26%，其中外需订单25年增长12%，一季度增长了35%。中国机床行业订单25年增速为9%，自日本采购的机床订单速度为16%。 企业层面也印证行业周期反转。2020年以来，海天、纽威等机床龙头公司的营收连续六年正增长。26年一季度乔锋智能、国盛智科、海天精工、纽威数控、科德数控等机床厂商均实现了业绩同比正增长，其中乔锋智能归母净利润同比增速达41.98%。 4月最新数据显示，主机厂继续爆单，纽威数控4月单月订单4亿，创历史新高，同比增长45%；国盛智科单4月订单翻倍，供不应求；海天精工4月预计也超过4亿大订单。 3）核心数据已改善。2025年公司实现营收15.64亿元，同比-12.24%；实现归母净利润0.16亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-1.26亿元，亏幅同比收入下滑主要系受子公司剥离合并范围变动及制裁因素对海外产线业务影响。2025年数控系统毛利率同比提升1.3个百分点。 2026年一季度公司数控系统与机床板块营收同比增长29%，毛利率同比增长2.4个百分点，利润下滑主要是顺利完成承担的国家、地方科技项目，按照项目进度大幅增加研发投入影响，不是主业出现下滑营收导致。   4、华宝新能（301327）：关注阳台储能是否成为新热点 主要看点：1）卡位阳台储能新蓝海。有卖方机构关注到阳台储能这一新领域，牛市氛围下，新分支往往能被点燃。 阳台储能本质上是一种家庭储能。随着全球能源焦虑加剧，家庭储能需求从传统大型户储向轻量化、普惠化、灵活化升级，阳台储能作为覆盖大众家庭的全新场景，成为行业增长的新引擎。 这几年阳台储能突然爆发，根本原因是持续的地缘政治动荡引发全球能源价格波动。一方面，欧洲和北美是阳台储能的主战场，俄乌冲突、中东战火蔓延都严重冲击欧洲能源供应，大幅推高居民用电价格。阳台储能的经济性凸显，欧洲市场投资回收期已缩短至3-4年，从“可选消费”转变为“必要避险资产”。 另一方面，德国、奥地利等国出台“即插即用”政策，简化安装流程、降低准入门槛，破解了传统户储安装复杂、成本高昂的痛点。技术迭代又让产品实现一体化整合与极简安装，成本持续优化，进一步推动普及； 目前阳台储能市场呈现“欧洲领跑、北美崛起、新兴市场培育”的格局，欧洲占据全球近七成市场份额，德国为核心市场，法国、荷兰等国增速显著；北美市场政策加速落地，已有28个州推进相关法案，预计2026年底近半美国家庭可享受政策红利，成为重要增长极；国内、东南亚、拉美等市场处于培育期，随着政策导向与需求升级，具备逐步释放潜力。 据行业研究机构QY Research等预测，2025至2031年全球插入式阳台储能系统年复合增长率达20%左右，2031年市场规模有望接近150亿美元，其中欧洲仍是核心贡献区域，北美与新兴市场将成为增长新动力。 企业层面看，当前布局阳台储能的上市公司已逐步增多，且多数已推出相关产品实现落地：第一梯队为消费级储能龙头，凭借C端渠道与技术积累率先实现产品放量，除华宝新能、安克创新外，正浩创新作为早期切入者，依托亚马逊直营渠道的C端运营积累，加码阳台储能产品迭代与本地服务能力；第二梯队为传统储能及产业链相关上市公司，如阳光电源等，通过子品牌或产品延伸切入赛道。 华宝新能的产品以便携式储能起家，是全球便携式储能龙头。与其他储能公司不同，华宝的阳台储能布局以“普惠化绿色能源”为核心导向，不是简单推出单一产品，而是提供全场景解决方案。2026年3月，公司在欧洲正式发布Jackery SolarVault 3庭院阳台光储系列，该系列集成电池、BMS、PCS、EMS、AI模块五大核心组件，具备安装便捷、智能高效、灵活扩容等核心优势，无需专业电工，20-30分钟即可完成装配，适配欧洲多国“即插即用”政策，还支持并网卖电，大幅降低了家庭能源自主的资金与操作门槛。 该系列采用高安全磷酸铁锂电芯，循环寿命达6000次，年最高发电约4800度，可满足家庭60%-70%的用电需求，在欧洲市场售价仅为899欧元，显著低于竞争对手1100-1200欧元的定价，3-4年即可通过节省电费收回成本，一经发售便获得市场热烈反响。2026年3月阳台储能新品发布以来销量达1万台，公司已与欧洲多家渠道商建立合作，并拿下SGS欧洲多国并网资质，未来可以毫无阻碍进军欧洲光储市场。 公司提前卡位百亿美金市场，享受行业爆发式增长的红利，已明确未来2-3年以小型户用光储系统（庭院阳台光储）为核心，聚焦全球50%-60%的大众家庭，提供高性价比的绿色能源解决方案，未来3-10年培育光伏瓦储能系统，覆盖全球20-30%中高端市场。 2）海外市场多点开花，盈利重回增长通道。公司90%以上的收入来自海外市场，2025年营收拆分来看，欧洲、北美洲、亚洲（不含中国）、中国市场营收同比分别+16%、-8%、+116%、+28%，其中2025收入下滑主要系日本和美国市场营收阶段性受行业需求影响。 公司在全球核心市场设立本地化运营团队，在美国加州、日本东京、德国杜塞尔多夫等地布局运营中心，针对上述下滑市场实施差异化经营策略。北美市场聚焦家庭备电刚需，持续完善产品结构，重点推出更大功率、更大容量且更轻量化的核心备电产品，契合当地居民应对灾害防范与电力备份的需求。日本市场则依托精细化运营与多渠道发力，聚焦居民应急备灾需求。同时，伊朗局势引发的国际能源价格高位运行，也进一步推动了全球家庭对消费级光储产品的需求。 多措施齐下，上述市场快速修复。数据显示，2026年一季度，核心备电产品2026年一季度累计销售额突破1.5亿元，同比增长404%，达到2025年全年一半。其中，北美业务基本盘同比增长46.5%，欧洲市场快速起量增长136.5%，日本市场收入降幅收窄并且市场份额排名TOP1。 整体来看，公司海外市场和新品拓展顺利，收入自2023年后开始回收，2024年和2025年收入同比增速为56%和15%，2026年一季度营收增速进一步加快，实现9.43亿元，同比增长32.06%。2025年公司发布限制性股权激励，目标是25-27年营收分别同比增长不低于39%、40.3%和39.5%。 短期内，受原材料价格大涨以及汇率的影响，公司盈利端可能承压，但凭借营收规模扩张、成本管控优化与运营效率提升，未来有望重回增长通道。今年一季度毛利率40.7%，环比提升3.1个百分点，加回汇兑损失，净利率可恢复至5%左右的健康水平。 二级市场上，股价已经Price in原材料涨价因素，公司盈利边际好转，底部正逐渐抬升。再跟踪看看，阳台新能能否成为新热点，成为股价上涨新催化剂。   5、皖能电力（000543）：电力炒作是暗线 估值有修复空间 主要看点：1）装机持续扩张+成本下行驱动成长。皖能电力是安徽省唯一综合能源企业，重点布局火力发电业务，同时战略发展风电，水电、核电等清洁能源，截至2025年末，公司控股发电装机容量约为1912万千瓦。 2017年后，公司的收入和业绩规模跨上一个台阶，收入从2018年的120多亿增长至2025年的273.06亿元，净利润从2018年的1.7亿元提升至2025年的21.49亿元，复合增速分别高达13.2%和19.7%，归根结底有两个方面的因素推动：一方面，装机规模持续扩张+电价动态调整，从2018年的953万千瓦提升至2025年的1912万千瓦。在装机规模上升的背景下，发电量也逐步提升，由2018年300亿千瓦时增长至2025年的622.1亿千瓦时，复合增长率达10.8%。电价方面，2025年平均上网电价为424.8元/MWh，受新疆低价机组投产影响略有回落，但整体维持合理区间。 另一方面，煤耗成本持续下降。公司煤电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低，近五年公司供电煤耗持续下降，2025年机组平均供电煤耗为299克/千瓦时，较2021年下降7.4克/千瓦时。 由于容量电价落实，加上安徽省电力供需仍然偏紧，电价2026年大概率会维持稳定。公司的成长性主要看装机规模的扩张以及煤价煤耗的下行情况。 装机规模方面，煤电在建项目分为控股和参股两个维度。控股机组方面，新疆英格玛电厂已在2024年底投产，钱营孜二期已于2025年中期投产，参股中煤新集利辛二期已于2024年10月投产，2024-2025年煤电机组新增装机规模达292万千瓦，截至2026年一季度末，已无控股层面在建煤电项目。参股层面，参股在建煤电项目仍为国安二期、国能安庆三期、中煤新集六安3个，均处于在建状态，预计2026年投产，总装机容量约为198万千瓦（国能安庆三期容量未披露，暂不考虑）。 煤价方面，2022年为应对高涨的煤价，发改委发布了303号文，将动力煤的长协价格规定在570-770元/吨区间内，当时煤价过高，煤场降价卖的意愿很低，导致电厂的长协占比一直上不去。随着2023年澳洲动力煤恢复供应以及国内动力煤增产，煤价持续回落。到2025年末，秦皇岛港5500卡动力煤价格为780元/吨，同比下降8.2%，相比2023年12月均价937元/吨有明显下行。而公司2025年的长协比例约为78%，较2023年提升7个百分点，长协煤的稳定供应进一步推动成本下行。在2026年一季度官方调研中，公司表示，随着煤价和单位煤耗双降，度电燃料成本相比2023年下降18%以上，成本改善显著。 2）绿电业务提速。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、抽蓄和储能等绿电业务。 新能源方面，2022年公司新能源合计总装机容量只有45万千瓦。到了2025年底，投产、在建和核准待建新能源装机容量合计达到320万千瓦。2026年公司计划投建新能源项目285万千瓦，具体包括新建区域175万千瓦风电、80万千瓦光伏大基地项目以及安徽省30万千瓦风电项目，规模增量较大。 公司2月公告，以全资子公司能源交易公司100%股权以及17.27亿元现金，向控股股东皖能集团全资子公司新能公司增资，增资完成后，将持有新能公司51%股权。新能公司已投产新能源项目总装机容量约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦；在建项目装机容量约155万千瓦；储备项目约190万千瓦，收购后，公司新能源装机量进一步提升。收购前，新能公司2025年前三季度实现营业收入 8.37 亿元、营业利润 2.46 亿元。 按照规划目标，公司将力争“十五五”火电装机超15GW，新能源装机(含新能公司）超过1400万千瓦，同步配套发展储能、燃气发电等灵活性调控电源。 另外，2023年公司曾以22.3亿元并购了集团旗下的环保发电公司皖能环保以及4家抽水蓄能电站，其中皖能环保并购前已投产发电装机容量367MW，垃圾发电项目在安徽省内占据近一半的市场份额，4家抽水蓄能电站合计装机348万千瓦，规模可观。 3）重视投资人回馈，提高未来三年分红。公司一贯秉承以投资者为本的理念，重视对投资者的合理投资回报，致力于在可持续高质量发展的前提下，保持投资者回报水平的长期、稳定、可持续。 上市30年，募资5次，累计募资52亿元。而分红有27次，累计分红45.16亿元。近五年（2021-2025年）公司持续加大投资者创造价值回报，累计实施现金分红21.8亿元，分红率提升，以实际行动回馈股东投资人。 公司制定了《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，提出计划稳步提升分红比例，2025-2027年（对应2026-2028年派发）分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为40%、45%、50%。2025年拟向全体股东按每10股派现金3.79元，现金股利共计8.59亿元，占合并报表归属于母公司股东净利润的40%，未来三年分红率将逐步提升。 公司装机规模具备提升能力，叠加煤价下行，预计2026年业绩能保持稳定增长。结合卖方机构的一致预期（2026年4月最新数据），今年归母净利润大概在23亿上下，对应当前估值不到9倍，而当前电力板块整体估值处于合理区间，电力指数PE-TTM为19.21倍，处于近五年49.92%分位，皖能电力估值远低于板块平均水平。 近期市场主线是大科技，但背后暗线却是电力，电力已出了华电辽能、大唐发电等妖股，核心催化因素之一便是算力产业链的爆发式增长，形成“算力强需求→电力保供刚需→电力股估值修复”的炒作逻辑。皖能电力估值便宜，有修复空间，即便错了，下跌空间也不大，有安全边际。 6、伊利股份（600887）：长期压舱的优质核心资产 主要逻辑：1）主业在好转。作为成熟的乳品行业的龙头，伊利股份营收端虽然增速较慢，但利润端开始爆发，根据最新财报数据，伊利股份在2025年实现了营业总收入1159.31亿元，与2024年基本持平，但归母净利润高达115.65亿元，同比大增36.82%；扣非归母净利润更是猛增84.13%，突破110亿元大关。 净利润大幅增长主要源于以下多维度因素：其一是会计处理因素，减值计提大幅减少2025年资产减值损失仅7.3亿元，较2024年的46.76亿元减少39.46亿元，这一项就贡献了净利润增量的主要部分，其中商誉减值减少29.4亿元（2024年计提30.75亿元），存货跌价准备减少12.27亿元，生物资产/固定资产减值减少约4亿元。一次性收益只是锦上添花，但剔除后净利还能涨15%，说明主业盈利实实在在在变好。 其二是战略提升高附加值产品占比，比如奶粉业务营收327.69亿元，同比增长10.42%，毛利率41.58%；婴幼儿奶粉市占率18.3%，首次登顶行业第一，成人奶粉市占率25%，连续11年第一；另外冷饮业务营收98.22亿元，同比增长12.63%，毛利率37.89%。奶粉+冷饮合计占比提升至36.8%，较2021年提高17.3个百分点。 再者是成本端优化，近几年原奶价格处于下行周期，2025年生鲜乳价格处于近四年低位，从2022年12月的4.48元/公斤降至2025年12月的3.51元/公斤，累计跌幅21.65%，这直接带来液体乳直接材料成本下降7.55%。 与之对比的是另一家乳业龙头蒙牛乳业，2025年蒙牛收入822亿，净利润仅15.45亿元，净利润率不足2%，而伊利的净利率逼近10%的历史新高，圆满完成了此前设定的9%-10%目标。 进入2026年，公司强劲势头并未减弱，一季度实现营收347.41亿元，同比增长5.47%，扣非归母净利润53.29亿元，同比增长15.11%，双双创下历史新高。利润可以调节，但现金流是检验企业成色的试金石。2025年，伊利经营活动产生的现金流量净额继续保持优异表现，与净利润的比值始终维持在1以上。这意味着每赚一分钱的利润，都对应着实实在在的现金流入，而非纸面富贵。 2）未来五年经营战略更加清晰。伊利早已悄然完成了从“液奶单核驱动”向“多元化平台型巨头”的华丽转身。目前的伊利已经形成了“液体乳稳底盘+奶粉及奶制品做拉升+冷饮及其它业务拓边界”的黄金三角结构。 液体乳是不可撼动的国民基本盘，液体乳依然是伊利营收的主力军（2025年占比约60.9%）。面对行业短期景气度的低迷，伊利的基本盘展现出了极强的韧性。在线下渠道稳居行业第一的同时，其在京东、天猫、拼多多、抖音等主流电商平台的份额也均位列榜首。 奶粉及奶制品是第二增长曲线，2025年该板块营收突破327亿元，同比增长10.42%，市场份额稳居行业第一。尤其在竞争惨烈的婴幼儿奶粉领域，伊利凭借深厚的母乳研究壁垒，推动“金领冠”等品牌持续放量，使其整体婴幼儿奶粉零售额市场份额攀升至18.3%，历史性地登顶中国市场第一。 冷饮与深加工是挖掘未来的无限潜能板块，伊利在冷饮板块常年稳居第一，保持着稳定的现金流贡献。而更具想象力的是“乳品深加工”业务。目前中国深加工领域仍处于早期阶段，存在巨大的国产替代空间。伊利正凭借其规模化和研发优势积极布局，将其视为未来5-10年实现百亿规模的重要拼图。 伊利明确提出了未来五年的发展目标：收入增速快于整体GDP及行业增速，同时净利率在当前高位基础上再上新台阶。为了实现这一宏大目标，公司给出了清晰的落地路径，液奶通过下沉市场挖潜和高线城市的场景渗透，稳固千亿基本盘。功能与专业营养将挑大梁，预计到2030年，该板块收入贡献将从目前的不足30%提升至55%。同时加速国际化布局，依托东南亚等优势市场，目标未来五年国际业务收入实现20%的年复合增长率。营销ROI化，推动品牌形象向“年轻化、有趣化”转变，营销方式从“高举高打”转向“内生营销”，精打细算每一分钱的投入产出比。 这套组合拳，向资本市场传递了一个明确的信号：伊利不满足于仅仅做一个“防守型”的现金牛，它依然具备强烈的“成长基因”。 3）股息率超5%。公司同步发布了《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，明确承诺：每年现金分红比例不低于归母净利润的75%，且每股派息不低于2024年的1.22元。公司历年股息率在2%-4%，很少超过5%，2025年每股分红是1.39元，股息率已经超过5%。对于长线资金而言，仅仅依靠每年的现金分红，其收益就已经能够跑赢市面上绝大多数的理财产品和国债。这种“类债券”的高股息属性，为伊利的股价构筑了极其坚实的安全垫。目前伊利股份对应2025年业绩的PE为15倍，作为消费品龙头这个估值也是偏低的。     伊利股份是一朵“结硬寨，打呆仗”的典型代表。它没有眼花缭乱的概念炒作，有的只是一步一个脚印的渠道深耕、产品研发和结构优化。短期来看，公司手握“高股息”的底牌，向下有75%分红承诺托底，具备极佳的防御价值；中长期来看，随着液奶基盘的稳步修复、奶粉及深加工业务的持续放量，以及公司对新五年的战略推进，伊利完全有能力重回中个位数甚至更高的增长轨道。对于追求稳健增值、希望在震荡市中寻找确定性机会的投资者而言，伊利股份无疑是一块值得长期压舱的优质核心资产。     第九期策略：尽量往AI赛道上靠 过去半个月指数涨得有点疯，5月12日万得全A最新点位报7258点，超越2015年6月12日历史最高点7257.79点，创A股市场36年来的历史新高。5月13日创业板突破4000点，创下历史新高，此前仅有2015年6月3日至5日三个交易日在盘中突破4000点，但是收盘均在4000点下方。5月14日上证指数突破4258点，创2015年牛市以来的新高。 唯一可惜的是14号被持续杀跌，收于全天最低点，也收在4200点之下。盘后有不少声音称，行情要结束啦，AI要结束啦，一阵恐慌。 这波调整导火索是14日2点半的莫名其妙的杀跌，传闻有几个原因：一个是融资盘，场内融资又新高了，从3月23日最低点上来，一个多月增加了2000多亿，杀跌引发融资盘踩踏；一个是股指期货交割日的影响，15日周五是交割日，资金接中美利好完成调期平仓；还有一个是主线CPO板块造成的，龙头下午见顶，最高点数值1088.88，典型的对子顶形态，这段时间主线本身盈利丰厚，所以当对子顶出现，资金就慌不择路砸盘。 我们看来，这次杀跌盘中看大概率是国家队调控。上期总结了操盘规律，国家队当前的心理价位大概就是3800-4100点一线，跌多了会维稳，点数在3800多点，涨多了也卖，4000点以上减仓，4100点以上目前看也觉得风险高，连过去两年浮盈部分也会减。而本轮从4月初一路上涨，到4月底国家队出了一些底部加仓的筹码。5月以来，由于中美元首即将会晤，国家队一直没有调控，但是等5月14日会晤一结束，下午准时砸盘。由于国家队前期把沪深300出得七七八八，中证1000等微小盘股又没有太多持仓，调控只能砸手中有筹码的，如上证50和中证500，2点半之后的量放得特别大。 其实这次大跌不是毫无征兆，最近情绪比较亢奋，持续3万亿元以上的成交，题材非常火爆，什么阿猫阿狗分支都能暴涨，各种挖掘的方向都能起飞，稍微一个利好个股就能涨几百亿；从K线形态看，也是连续跳空上涨。暴跌前，本轮上涨已出现4个调控缺口。5月12日韩国股市率先闪崩，把A股带了下来，后面虽然有收复失地，但是做多情绪波动大，调控缺口还在。 现在的问题是，行情是否结束了？首先，融资盘没有问题，短期融资余额的绝对值上升较快，但真实杠杆率（不仅考虑融资余额，还结合投资人的自有资金和市场整体负债的指标）很健康，目前处于去年9月附近的水平，相比1月中旬那波，融资余额和真实杠杆率都上得很快。 其次，虽然市场大跌，但行情主线AI、半导体等并不是调整最为剧烈的板块。拉个数据一目了然，人工智能板块当天跌幅仅有2个点，创业板人工智能甚至跌不到昨天涨幅的一半。调整处于良性状态。反观14日盘中突然拉升的白酒，应该是有一部分资金“高切低”去抄底，一度大涨3.4%，但收盘最终剩下0.8%。   调整后怎么应对？从市场结构演绎来看，14日下午调整的时候，最先动的是白酒、猪肉、银行等典型防御避险板块，皇台上板、茅台、中免都有资金去拉。正常来说是想稳指数，稳情绪。可结果指数根本稳不住，随后芯片、光通信，这些进攻型科技方向开始尝试回流，想再把指数往上带一波，结果还是失败。防御方向救不动，进攻方向也带不动，说明主线不是简单分歧，而是资金开始进入边打边撤状态。这种盘面后面最容易演变成抱团。因为当指数起不来的时候，活跃资金最擅长干的一件事就是集中火力，死抱主线核心。 所以，对于AI主线，如果成交量整体开始缩量，那么接下来会进入缩容炒作阶段，实质性受益并且最核心的票才会被资金抱团，边缘票会“A杀”。不论是客观产业驱动还是人为段子驱动，短期想踩准每个点很难，但AI中线看仍是清晰的，等这波调整完，中线继续看好AI趋势向上。 至于大金融、白酒、石化、建筑等老登股，这波调整反而最受伤。这种板块虽然跌幅深，赔率感觉大，估值也确实有优势，不用去算，但是未来也没有大增长，15倍PE每年增速个位数，和50倍PE每年增速翻倍的赛道做对比，做成长的资金自然会选择后者。而且，这些板块短期没有大的增量资金，也没有利好催化，市场稍有风险就一起跌。 资金层面看也是如此。附上最近卖方机构的调研信息：“虽然行情涨得比较好或比较快，但实际上大家都没有特别高兴，都很焦虑。有几个方面：一是均衡型基金经理的配置还是比较难受，因为TMT尤其是硬件、电子通信配置不高，跑不赢市场；二是原来买消费、地产、顺周期较多的知名基金经理，最近发现净值不跟原来主流赛道挂钩，每天复盘净值更跟TMT尤其是电子通信关联性高，这意味着他们也开始慢慢拥抱AI算力了。这是被逼空的焦虑”。主观基金经理净值跑输基准是要扣工资和奖金的，AI主线还存在分歧，仍有大量资金没有配置。 总之，这两天市场调整是正常现象，指数涨太快不好，没有必要恐慌，现在大家对牛市的看法越来越清晰。科技叙事依然接下主基调，产业趋势全球特点也在加快，而且这轮AI浪潮是中美共振，美股打出新高度，国内大科技上涨的空间也会拔高。 策略上，半场休息之际，这个阶段要尽快完成调仓和布局，尽量向AI赛道靠拢。 其一，如果前期持仓利润丰厚的标的，可以继续享受主升浪，简单等待周K级别拐头向下再走，不用着急下车。 其二，尽量在AI赛道里，寻找真正被低估并且紧缺的环节，聚焦核心。核心方向是哪个？其实大跌的时候，盘面板块结构演绎已经提前把方向试出来了，第一个是商业航天，调整的时候，AI主线最先启动拉升的分支，但承接不够，资金保不住；第二个是电力，华电和大唐都有资金尝试维护，都是冲高回落。 但真正聪明的资金不是抱团个股，而是板块，那就是国产算力，第一个迹象是华升和金富开盘直接一字，并且在指数跳水的过程中始终没有炸；第二个迹象是下午跳水最凶的时候，盛视逆势上板，这是资金在主动维护板块热度；第三个迹象是核心容量票非常强势，润泽、利通电子等全天几乎都有资金承接，没有像其他讲故事的高位票一样直接崩掉。从这几个点可以看出来，真正被资金维护的依然是这些国产算力。 其三，持有白酒、建材等老登股怎么办？先分清楚自己的持仓风格和周期，到底是看上老登股的低估值高分红还是说被套博个反弹，如果是前者，可以继续持有；后者的话，要利用这次调整先切一部分仓位过去。 其四，除了AI，其他题材也有机会，不过短线可能会被AI抢流动性。等AI调整后，这些方向催化出来也能上。比如锂电设备、机床。还有人形机器人，AI最强下游应用，T链要量产V3了，6月催化也多，可关注。 最后，说下国产算力接下来的新分支。错过了去年的光模块和存储，错过了今年一季度以来的算力租赁，现在大家可能关心的是还有没有低位的分支？没有绝对低位的分支，但相对上述三个方向，位置相对较低的是上期写的CPU以及本期的超节点。 CPU今年不会像存储芯片那么紧缺，明年才会短缺，后面推理端所需的CPU与GPU比例会接近达到1:1甚至超过GPU，背后的需求量多大，看GPU公司就明白了。 超节点这一块要重视，超节点大规模建设的背景在于，国内算力卡不像英伟达B系列和Rubin系列先进，通过堆叠国产卡达到接近的性能。 去年超节点就出现了，只是去年国内先进制程产能不够用，需要扩产，同时也没有DeepSeek V4版全面适配国产芯片（之前大部分模型是用英伟达系列芯片训练的）。今年不同，产业链信息看下来，下半年国内超节点会放量。阿里和腾讯刚刚发布的一季报显示，其资本开支将继续上行，更有助于国产算力放量。 可能有人会担忧英伟达的H200要进来了，第一，从去年说要放开H200，国家就一直卡着不给买，这次是川普访华给的小红利而已，只批了10家公司，后续也不会大规模准入，国产替代还是要继续；第二，今年国产卡的市场有500亿美金，需求很大，但缺卡现象很严重，据近期卖方的国产芯片行业调研显示，这次英伟达获批后，英伟达的卡与国产卡将按1:4的比例配置，目前是配不满的，因为国产卡紧缺没货。今年国内仅推理端卡的需求量就接近300万张，一线阵营昇腾、寒武纪和海光合计出货量在160-170万张，二线阵营沐曦和壁仞接近100万张，其他如昆仑芯有30万张，这些卡因为产能问题还不一定拿得到，即便H200进来个几十万张影响也较小。 超节点有三剑客，华勤技术、浪潮信息和新华三（紫光股份），阿里端主要为华勤、浪潮、新华三；字节主要为超微、浪潮、新华三，腾讯端主要为华勤、浪潮、新华三。在交换机领域，新华三已与其他友商拉开明显份额。 锂电设备：底部企稳回升 估值与业绩有望双击 有声音认为，随着下游锂电池过去几年产能过剩，产线建设增速下行，锂电设备已经过了建设高峰期。实际结果是，锂电设备正处于新一轮上行周期，业绩与估值有望在二季度后出现戴维斯双击。 为什么现阶段看多锂电设备行业，主要有四个理由：1）行业需求猛增。过去几年，全球锂电池需求持续超预期，2021年-2025年全球锂电装机从517GWh猛增至2287GWh，复合增速高达49%，远超行业早期25%-30%的中性假设区间，总装机需求较2020年增长了6.5倍。需求大爆发主要来源，一方面是中国电动车出口大幅提升（比如2025年同比暴增126%，远好于年初预期的50%），同时欧洲电动车销售量+带电量更高的电动重卡渗透率拔高。另一方面，储能电池大爆发，从2020年的27GWh暴增至2025年的652GWh，5年增长了24倍。 锂电池产能过剩是在2023年和2024年，24年打了一年价格战，行业整体产能过剩，导致下游锂电厂不敢大规模增加产能，但头部企业的优质产能稀缺，宁德和比亚迪这两年的业绩依然是上行的。进入2025年，需求端加速增长，由于头部企业产能不足，出现订单外溢，25年下半年二三线厂商也连续供不应求。从25年开始，主要锂电池企业均开始了新一轮大规模的产能扩张，据不完全统计，2026年锂电预计新增扩产接近1TWH，创历史新高。 2）锂电设备有更换周期。锂电产线不是永久资产，存在明确的更换周期，最核心的原因是锂电池技术迭代快，比如4680大圆柱、复合铜箔、固态电池等新工艺，大部分旧设备直接报废，无法改造。次要原因有两个，一是锂电池的能量密度/良率要求持续提升，旧设备精度、效率跟不上，而车企对动力电池一致性、安全性要求极高，5年后设备磨损导致良率下降、一致性变差，必须更换。二是经济成本，5年后维护成本上升、效率下降，换新比老修更划算。 行业目前普遍口径，锂电设备的正常物理寿命约为5–10年，技术+品质驱动的实际更换周期约3–5年。其中前段涂布/辊压环节更换偏长，大约是5–8年，机械磨损为主。中段的卷绕/叠片环节精度与一致性要求高，更换周期为3–5年。后段如检测/分容环节因电子老化+标准升级快，时间最短，大约3–5年。 上一轮国内锂电扩产高峰在2020–2022年，按5年周期，2026–2027年进入集中替换期。2025年起替换需求已开始释放，按设备大厂先导智能的估算，25年在15%左右，2026年替换占比可能超过30%。 3）电池厂资本开支上行。这是看多行业最直接的指标。复盘电池企业资本开支情况，2021-2026年比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达四大锂电大厂的动力电池+储能电池扩产资本开支，呈现“高增—回落—修复—高景气”的阶段性走势。 2021年-2022年是行业高速扩张期，四大头部厂资本开支2年近1700亿元，其中宁德时代2021-2022年资本开支达438亿元、482亿元，稳居行业首位。 2023-2024年增速明显下滑，行业进入产能过剩与价格战阵痛期，前期集中扩产导致低端产能过剩，碳酸锂价格大幅波动挤压利润，叠加新能源汽车增速放缓，四大厂资本开支增速明显下滑，2023年合计776亿元（同比-13%），2024年845亿元，其中宁德时代2023-2024年资本开支回落至292亿元、300亿元，主动放缓新增产能，优先推进产线优化与技术升级，产能利用率从2022年的83%降至2023年的70%，扩产意愿趋于谨慎；比亚迪虽仍保持380亿元、420亿元的投入，但增速较2021-2022年明显放缓，重点消化存量产能。 2025年起，行业迎来供需拐点与新增长周期，储能需求爆发、新能源汽车全球化渗透加速，叠加前期落后产能出清，头部厂产能利用率回升至80%-90%的高位，资本开支强势反弹。2025年四大厂合计1110亿元，同比+31%，2026年预计达1295亿元，同比+17%，创近年新高。 时间节点看，2024年四季度锂电设备行业开始向上，绝对值看，宁德2025年-2026年资本开支增量已超过2022年，对应2026年一季度资本开支124亿，同比增长20%。锂电大厂资本开支明显上行将给锂电设备厂带来确定性订单。 表：2021–2026年主要锂电池资本开支汇总（单位：亿元） 公司 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026E 各公司合计 比亚迪 260 320 380 420 510 575 2465 宁德时代 438 482 292 300 421 475 2408 亿纬锂能 45 52 59 73 104 150 483 欣旺达 30 38 45 52 75 95 335 行业合计 773 892 776 845 1110 1295 5691 4）业绩与订单数据相互验证。从锂电设备厂商确认节奏看，整线设备厂商、后道设备厂商确收周期较快，为1年左右，前道设备确收周期为1年半。国内确收周期为1-1.5年，海外为1.5-2年。     按照上面的确收节点，低迷期的订单已基本确收完毕。先导智能、杭可科技2025年二季度营收增速开始转正，同比增长44%和28%，纳科诺尔和先惠技术2025年四季度转正，营收同比增长42%和78%，实际确收的是2023年-2024年低迷期订单（宁德2023年和2024年资本开支同比减少明显）。 归母净利润增速看，海外营收占比高的厂商表现更好，对应先导2025年二季度起个季度利润均同比翻倍，先惠技术2025年三季度和四季度利润分别翻了3.2倍和1.5倍；而纳科诺尔今年一季度利润同比下滑63%，对应的是2024年四季度的订单。 今年开始，钠电池、固态电池新产线建设节奏会加速，比如固态，CIBF大会各设备厂有望推出众多新品，预计5月宁德中试线供应商全面确定，三季度比亚迪和宁德调试搭建设备，四季度进行装车车试。海外固态产线搭建更快。按照先导智能的调研数据，今年整个行业固态电池订单同比会有70%-80%的增长。 从锂电设备厂商的合同负债来看，各设备厂从2025年二季度起均呈现同比增长态势，其中今年一季度联营、先惠、杭可的合同负债分别同比增长86%、47%和38%，先导智能的合同负债增速环比只有10来个点，但规模巨大，环比增长了20个亿至149亿。 总体看，锂电设备经历23-24年的低迷期，25年触底，下游锂电需求暴增+存量设备更新+新技术产线投放，头部厂资本开支显著上行，产业与企业数据相互印证行业景气度持续回升。锂电设备是今年以来锂电板块相对滞涨的分支，又有向好因素刺激，看好后续设备股表现。 标的方面，追求弹性的话，看新技术落地，如钠电池和固态电池，都是未来几年产能要放量的环节。钠电池对现有锂电产线的改动比较小，复用率约80%，但有增量，而固态则接近重建。固态电池整线单GWh约为8-10亿，是传统锂电的2-3倍。 固态的抓手是干法路线，分前中后道，前道纯增量，中价值，核心的预混跟纤维化，宏工，先惠辨识度最高。中道增量小，中价值，核心是辊压，代表是纳科诺尔。后道增量可以，大价值，核心是化成分容，技术最领先是杭可跟华自。板块行情来的时候弹性可以去做利元亨跟信宇人，一个确定性强，向上赔率够，一个困境反转。 求稳的话，看绑定头部大厂的整线龙头，主要标的先导智能、利元亨、赢合科技等。 机床：高景气赛道拉动 行业拐点隐现 机床行业是近期新的热点，整体看下来具备可持续性，需求端以液冷赛道的爆发式增长为核心拉动，供给端日本缺口显现，加上国产替代加速以及订单复苏等多重积极信号，行业有望迎历史性大拐点。 1）从需求端看，机床作为“工业母机”，是制造业升级的核心支撑，其行业发展态势与上下游产业景气度深度绑定。回顾机床历史，每一轮板块机遇都来源于外部冲突或超强成长行业拉动，例如2021年疫情影响海外供给，2022年新能源车需求拉动。 2024年探底后，2025年全年中国机床行业营收整体微增，彻底告别两年下行周期，2026年一季度增长势头延续，同比增长9%。本轮机床需求回暖的主因，一方面是2026年我国宏观经济开门红，3月PPI同比增速时隔41个月后首次转正，内需有所回暖，顺周期通用板块复苏。 另一方面，最强抓手来自AI新兴产业，以液冷、消费电子、航空航天、机器人等为代表的热门细分赛道需求尤为旺盛、景气度大幅领跑行业平均水平，公开数据显示，AI液冷、半导体设备、新能源等新兴领域的专用高端机床订单占比已提升至37%。 以液冷为例。在全球AI全球AI算力需求的爆发式增长背景下，液冷技术正从“可选配置”升级为数据中心和AI服务器的“标准刚需”。冷板、接头、液冷泵体等核心部件对加工的流道精度、密封可靠性、表面粗糙度要求严苛，均需大量机床加工，其中液冷接头需要达到微米级密封、零毛刺、任意互换等要求，带动走心机、数控车床及车铣复合加工中心等设备需求；液冷板要求流道均匀、焊接零缺陷、平面度高，带来加工中心类机床需求；液冷泵体要求耐腐蚀、无泄漏、低振动噪音，带来车铣复合加工中心、高精度磨床等设备需求。 日本工会数据显示，其高端机床龙头津上机电今年3月机床同比大幅增长28%，创下历史新高，且连续9个月实现正增长，其中液冷相关订单一季度接近2025年全年水平，今年预计增长2-3倍。 2）从供给端看，日本作为全球机床的传统强国，在高端数控机床排第一，但近期受核心原材料短缺等因素影响，供给能力出现明显下滑。 据产业信息，今年4月上旬日本发那科等主流数控系统和伺服电机出现严重缺货，到了中旬集中爆发，交货期限从以往的1-2个月拉长至6个月以上，部分型号实质性处于断供边缘。这里面有上游芯片、PCB等原材料供应问题，也有我们对日关键原材料管控的影响。日本机床产业对钨等关键原料100%依赖度进口，其中仲钨酸铵等品类对华依赖程度超90%。而钨资源的出口管制导致日本刀具企业产能受限，缺乏优质钨制刀具，即使是先进的五轴联动数控机床也无法实现高精度加工，进而影响日本机床企业订单交付困难。 尽管2026年3月日本机床订单创下历史新高，但供给端的瓶颈难以快速缓解，据业内保守估计，日本系统因芯片缺货或将成为常态，缺口可达5万-10万台/年，短期为国内企业腾出广阔的市场空间。 3）中国机床竞争力提升，订单显著增加。很多人还在吐槽中国机床品牌和技术远落后于日本和德国。实际上，经历多年的技术沉淀，中国机床企业厚积薄发，竞争力已今非昔比，根据中国机床工具工业协会数据，2025年我国金属加工机床新增订单、在手订单同比分别增长7.9%、2.5%，均延续上年增长趋势。其中，金属切削机床新增订单、在手订单同比分别增长9.3%、7.9%。2026年一季度国内金属切削机床产量21.3万台，同比增长3.4%；金属成形机床产量4.2万台，同比增长2.4%。 在出口层面，中国机床出口更是实现历史性跨越，2025年中国机床海外输出份额达21.6%，首次超越德国（16.7%）、日本（15.2%），成为全球第一大机床出口国。 原来被诟病最多的五轴联动高端机床也有突破。今年4月在上海举办的CCMT2026展会上，五轴扎堆+全链自主，成功打破海外垄断。展会展出441台五轴联动机床，国产占比超70%；核心部件方面，华中10型智能数控系统集成AI芯片与大模型，智能编程、自适应控制达到国际先进水平；科德数控、拓璞智能等头部企业五轴加工中心可满足国内航空航天、汽车90%以上加工需求。目前中国是全球人形机器人制造大国，人形机器人关节壳体、谐波减速器、灵巧手等核心部件，需复杂曲面、薄壁轻量化、微米级精度加工，未来将直接拉动高端五轴机床需求。 上市公司层面，2020年以来，海天、纽威等机床龙头公司的营收连续六年正增长。26年一季度乔锋智能、国盛智科、海天精工、纽威数控、科德数控等机床厂商均实现了业绩同比正增长，其中乔锋智能今年一季度归母净利润同比增速达41.98%。 4月最新数据显示，主机厂继续爆单，纽威数控4月单月订单4亿，创历史新高，同比增长45%；国盛智科单4月订单翻倍，供不应求；海天精工4月预计也超过4亿大订单。 总之，制造业出口持续高歌猛进，高景气赛道拉动需求，直接拉动机床需求从2025年开始保持双位数增长，但去年繁荣的“量”的需求在“价”的压力下被隐藏，今年以来供给端收缩，价格正起变化，企业订单放量，板块有望出现修复。 上游零部件，重点看数控系统环节，日本龙头厂商发那科、三菱等本轮因PCB和芯片短缺等问题，其出口正面临交货周期延长的甚至砍单的现象，给国产龙头数控厂带来国产替代良机，重点看华中数控。 整机厂，3月以来，整机厂需求在持续回升，4月主要主机厂的订单或高增或创新高，多看工业母机产业链，相关标的有海天精工、纽威数控、国盛智科等。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603052 可川科技 3 940.41 5.00 920200 振宏股份 1 97.10 4.01 002727 一心堂 3 1153.39 2.94 000703 恒逸石化 1 9844.49 2.59 300158 振东制药 3 2236.84 2.26 002668 TCL智家 1 2313.81 2.13 688625 呈和科技 2 330.82 1.76 600203 福日电子 2 978.00 1.65 002959 小熊电器 1 213.27 1.42 600718 东软集团 2 1361.76 1.14 605020 永和股份 7 514.62 1.02 002655 共达电声 1 360.73 0.99 603700 宁水集团 1 174.50 0.87 300209 行云科技 2 488.51 0.67 300883 龙利得 1 191.65 0.58 600738 丽尚国潮 1 346.49 0.46 600436 片仔癀 1 273.62 0.45 301193 家联科技 3 76.40 0.44 002301 齐心集团 1 280.00 0.39 603069 海汽集团 3 121.93 0.39 600189 泉阳泉 1 203.03 0.28 301260 格力博 1 45.39 0.22 688209 英集芯 1 56.68 0.13 920069 普昂医疗 1 1.78 0.12 688416 恒烁股份 1 6.15 0.09 600959 江苏有线 1 457.60 0.09 300946 恒而达 1 6.51 0.09 603098 森特股份 1 30.69 0.06 601633 长城汽车 2 313.44 0.05 002120 韵达股份 1 127.27 0.05 600873 梅花生物 5 98.87 0.04 002311 海大集团 1 48.82 0.03 000609 *ST中迪 1 6.60 0.02 300010 ST豆神 1 30.63 0.02 600528 中铁工业 1 35.78 0.02 688228 开普云 1 0.60 0.01 688186 广大特材 1 2.00 0.01 603031 安孚科技 1 2.00 0.01 002258 利尔化学 1 5.00 0.01 601528 瑞丰银行 1 10.00 0.01 000516 国际医学 1 10.00 0.00 601128 常熟银行 3 12.86 0.00 603309 维力医疗 1 1.07 0.00 603048 浙江黎明 1 0.52 0.00 002179 中航光电 8 6.90 0.00 603779 威龙股份 4 0.81 0.00 688378 奥来德 1 0.56 0.00 688448 磁谷科技 1 0.15 0.00 002637 赞宇科技 3 0.55 0.00 603067 振华股份 1 0.50 0.00 002815 崇达技术 1 0.53 0.00 688311 盟升电子 1 0.10 0.00 920239 长虹能源 1 0.10 0.00 301349 信德新材 1 0.05 0.00 002560 通达股份 1 0.20 0.00 688425 铁建重工 1 1.00 0.00 301297 富乐德 1 0.02 0.00 002252 上海莱士 1 0.30 0.00 601169 北京银行 1 0.50 0.00 603878 武进不锈 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688388 嘉元科技 杨敬梅,刘小龙 1_买入 2_增持 - 301042 安联锐视 苏镜程,陈敏佳 1_买入 2_增持 - 688202 美迪西 崔文亮,徐顺利 1_买入 2_增持 - 002653 海思科 孔令岩 2_增持 3_中性 88.16 603009 北特科技 齐天翔,张磊 1_买入 2_增持 - 603486 科沃斯 于佳琦 1_买入 2_增持 - 002222 福晶科技 李玖,武芃睿,张禹,叶怡豪 1_买入 2_增持 - 600036 招商银行 王鸿行 1_买入 2_增持 - 601579 会稽山 于佳琦,田地 1_买入 2_增持 - 688700 东威科技 陶波,曹鸿生 1_买入 2_增持 - 601088 中国神华 李世朋 1_买入 2_增持 - 600546 山煤国际 李世朋 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002730 电光科技 华鑫证券 尤少炜,庄宇,何鹏程,石俊烨 1_买入 - 600201 生物股份 国投证券 熊承慧,冯永坤 2_增持 14.7 002429 兆驰股份 中原证券 刘冉 1_买入 - 000422 湖北宜化 西部证券 李旋坤,王金源 2_增持 - 601997 贵阳银行 国联民生 王先爽,文雪阳,乔丹,马高平 1_买入 - 688319 欧林生物 山西证券 邓周宇,魏赟,陈进 2_增持 - 600170 上海建工 东方财富 王翩翩 2_增持 - 688787 海天瑞声 国泰海通 杨林,张盛海,钟明翰 1_买入 188.39 600348 华阳股份 长城证券 张绪成 1_买入 - 600546 山煤国际 长城证券 张绪成 1_买入 - 600968 海油发展 兴业证券 张樨樨,厉泽昭,黄凯,姜美丹 1_买入 - 003009 中天火箭 光大证券 尹会伟,孔厚融 2_增持 - 300803 指南针 国盛证券 孙行臻,李纯瑶 1_买入 - 301397 溯联股份 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 002958 青农商行 国联民生 王先爽,乔丹 2_增持 - 002488 金固股份 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 688046 药康生物 华源证券 刘闯,徐子悦 1_买入 - 920116 星图测控 中泰证券 冯胜,宋瀚清 2_增持 - 002787 华源控股 开源证券 郭彬,吕明 1_买入 - 601229 上海银行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 000060 中金岭南 中邮证券 李帅华,魏欣 1_买入 - 688222 成都先导 兴业证券 黄翰漾,孙媛媛 2_增持 - 300984 金沃股份 中邮证券 苏千叶 1_买入 - 000550 江铃汽车 国泰海通 刘一鸣,张觉尹,陈沆 1_买入 26.78 688221 前沿生物 国泰海通 彭娉,余文心 1_买入 28.38 688187 时代电气 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 300146 汤臣倍健 东吴证券 苏铖,邓洁 1_买入 - 600138 中青旅 国泰海通 刘越男,许樱之 1_买入 11.4 002345 潮宏基 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 603801 志邦家居 长城证券 郭庆龙,谭鹭,吕科佳 2_增持 - 688605 先锋精科 中原证券 刘智 1_买入 - 300938 信测标准 华金证券 黄程保 1_买入 - 000039 中集集团 华鑫证券 尤少炜 1_买入 - 300113 顺网科技 国海证券 杨仁文,谭瑞峤,崔雨璋 1_买入 - 600315 上海家化 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 300109 新开源 中邮证券 刘海荣,李家豪 1_买入 - 301345 涛涛车业 中金公司 徐卓楠,陈雅婷,柳政甫等 2_增持 340 002997 瑞鹄模具 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 300095 华伍股份 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 688279 峰岹科技 浙商证券 钟凯锋,吴婷婷 1_买入 - 002011 盾安环境 中原证券 刘冉 2_增持 - 603323 苏农银行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 301029 怡合达 方正证券 赵璐,朱柏睿 2_增持 - 603027 千禾味业 华源证券 张东雪,周翔 1_买入 - 301002 崧盛股份 华鑫证券 林子健,张涵,傅鸿浩 1_买入 - 600150 中国船舶 兴业证券 石康,李博彦,周登科 2_增持 - 600584 长电科技 华鑫证券 庄宇,何鹏程,石俊烨 1_买入 - 002379 宏桥控股 CMB Wayne Fung,Jake Zhang 1_买入 29 002839 张家港行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 300054 鼎龙股份 东海证券 方霁,董经纬 2_增持 - 600500 中化国际 中邮证券 刘海荣,费晨洪 1_买入 - 600157 永泰能源 长城证券 张绪成 2_增持 - 002807 江阴银行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 000733 振华科技 光大证券 尹会伟,孔厚融 1_买入 - 603379 三美股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 300957 贝泰妮 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 688196 卓越新能 中邮证券 刘海荣,曾佳晨 1_买入 - 603678 火炬电子 光大证券 尹会伟,孔厚融 1_买入 - 300285 国瓷材料 中邮证券 吴文吉,陈天瑜 1_买入 - 688411 海博思创 中原证券 唐俊男 2_增持 - 601825 沪农商行 国联民生 王先爽,文雪阳 1_买入 - 601231 环旭电子 国海证券 胡剑,李晓康 1_买入 - 600184 光电股份 光大证券 尹会伟,孔厚融 2_增持 - 300138 晨光生物 太平洋 程晓东 1_买入 - 605020 永和股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 301327 华宝新能 国泰海通 徐强,罗青,蔡雯娟 1_买入 77.4 603983 丸美生物 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 603296 华勤技术 招商证券 鄢凡,程鑫,谌薇,涂锟山 2_增持 - 600600 青岛啤酒 湘财证券 张弛 2_增持 - 601727 上海电气 东吴证券 周尔双,黄瑞 1_买入 - 300888 稳健医疗 长城证券 郭庆龙,吕科佳 1_买入 - 600989 宝丰能源 西部证券 李旋坤,王金源 2_增持 - 002179 中航光电 光大证券 尹会伟,孔厚融 1_买入 - 603711 香飘飘 国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超 1_买入 15.79 002756 永兴材料 兴业证券 李怡然,赵远喆 2_增持 - 300132 青松股份 方正证券 周昕,谷寒婷 1_买入 - 688073 毕得医药 西部证券 李梦园,张崴 1_买入 - 301149 隆华新材 中邮证券 刘海荣,费晨洪 1_买入 - 603062 麦加芯彩 中邮证券 刘海荣,曾佳晨 1_买入 - 605077 华康股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 601678 滨化股份 中泰证券 孙颖,聂磊 2_增持 - 605377 华旺科技 兴业证券 林寰宇,储天舒,王月 2_增持 - 920028 新恒泰 国投证券 汪磊,卢璇 1_买入 24.59 003025 思进智能 方正证券 赵璐,张其超 2_增持 - 002938 鹏鼎控股 国海证券 胡剑,李晓康 1_买入 - 688099 晶晨股份 国海证券 胡剑 1_买入 - 002752 昇兴股份 兴业证券 林寰宇,王月,储天舒 2_增持 - 002701 奥瑞金 兴业证券 林寰宇,王月,储天舒 2_增持 - 600764 中国海防 兴业证券 石康,李博彦,周登科 2_增持 - 688220 翱捷科技 国海证券 胡剑 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数 （万股） 增加流通股比例（%） 市值变动 （万元） 06166.HK 剑桥科技 1458.31 18.93 267704.45 02659.HK 宝济药业-B 1324.72 8.57 25271.08 02635.HK 诺比侃 2209.30 7.26 36561.91 03330.HK 灵宝黄金 4046.35 3.37 101648.71 01304.HK FORTIOR 60.79 2.83 37482.62 01858.HK 春立医疗 263.85 2.77 -3844.49 09927.HK 赛力斯 281.96 2.59 5176.07 00638.HK 广和通 341.76 2.53 3927.78 02656.HK 健康160 830.90 2.47 16174.75 01333.HK 博雷顿 611.88 2.43 3221.86 06821.HK 凯莱英 67.76 2.43 -5451.91 06185.HK 康希诺生物 321.50 2.42 4083.25 02603.HK 吉宏股份 157.45 2.32 12704.68 00763.HK 中兴通讯 1722.75 2.28 127099.03 02579.HK 中伟新材 236.58 2.28 -3851.94 00148.HK 建滔集团 2501.80 2.27 231814.28 02715.HK 埃斯顿 212.30 2.20 4076.80 00300.HK 美的集团 1429.06 2.19 104515.42 01357.HK 美图公司 9922.75 2.17 154420.41 02676.HK 纳芯微 41.61 2.06 23461.14 00179.HK 德昌电机控股 1834.48 1.96 131756.85 06613.HK 蓝思科技 590.58 1.96 60635.33 03986.HK 兆易创新 63.38 1.91 72479.39 09981.HK 沃尔核材 259.12 1.85 2427.15 02477.HK 经纬天地 7343.44 1.84 15997.70 02650.HK 挚达科技 550.11 1.84 9941.15 00564.HK 中创智领 445.34 1.83 -7500.49 02691.HK 南华期货股份 196.20 1.82 5065.43 02631.HK 天岳先进 96.70 1.76 102600.18 02328.HK 中国财险 11791.51 1.71 298491.77 02701.HK 国民技术 144.78 1.51 6621.53 00857.HK 中国石油股份 31032.00 1.47 -351756.42 02556.HK 迈富时 361.66 1.41 39999.24 02498.HK 速腾聚创 678.00 1.39 -7778.46 01361.HK 361度 4552.90 1.38 13619.90 06031.HK 三一重工 981.96 1.37 25383.03 03958.HK 东方证券 1396.80 1.36 -471.28 06693.HK 赤峰黄金 309.81 1.30 36608.66 09863.HK 零跑汽车 1442.90 1.27 25669.06 00576.HK 浙江沪杭甬 2563.58 1.26 -80643.89 06809.HK 澜起科技 93.90 1.24 166516.22 06127.HK 昭衍新药 146.19 1.23 -15418.52 01888.HK 建滔积层板 3558.21 1.14 450638.14 03200.HK 大族数控 65.33 1.12 21087.50 01024.HK 快手-W 4836.20 1.11 897544.10 01818.HK 招金矿业 3067.55 1.07 2522.87 00728.HK 中国电信 14512.47 1.04 258163.34 02196.HK 复星医药 567.80 1.03 -19681.09 09911.HK 赤子城科技 1446.60 1.02 1560.65 00386.HK 中国石油化工股份 23581.02 0.99 71739.21 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。     本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 301115 联检科技 股权激励回购 - - - 601677 明泰铝业 股权激励回购 - - - 603986 兆易创新 股权激励回购 - - - 605399 晨光新材 股权激励回购 - - - 000858 五粮液 普通回购 1000000.00 800000.00 - 300347 泰格医药 普通回购 100000.00 50000.00 - 688472 阿特斯 普通回购 60000.00 40000.00 2026-04-27 688278 特宝生物 普通回购 50000.00 30000.00 2026-05-11 002202 金风科技 普通回购 50000.00 30000.00 - 603341 龙旗科技 普通回购 50000.00 25000.00 2026-04-28 601966 玲珑轮胎 普通回购 30000.00 20000.00 - 600522 中天科技 普通回购 40000.00 20000.00 2026-03-31 603195 公牛集团 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-28 002626 金达威 普通回购 40000.00 20000.00 2026-05-06 600392 盛和资源 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-07 002827 高争民爆 普通回购 20000.00 10000.00 2026-05-11 688767 博拓生物 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-09 601333 广深铁路 普通回购 10000.00 10000.00 - 600636 *ST国化 普通回购 19782.52 9891.26 - 603195 公牛集团 股权激励回购 9085.30 9085.30 - 600884 杉杉股份 股权激励回购 - 5003.80 - 300201 海伦哲 普通回购 10000.00 5000.00 2025-12-08 603360 百傲化学 普通回购 10000.00 5000.00 2026-04-29 600248 陕建股份 股权激励回购 4888.92 4888.92 - 002254 泰和新材 股权激励回购 4745.00 4745.00 - 601996 丰林集团 普通回购 5000.00 3000.00 2026-05-12 002605 姚记科技 普通回购 5000.00 3000.00 - 600654 中安科 股权激励回购 2882.76 2882.76 - 603568 伟明环保 股权激励回购 2568.97 2568.97 - 300051 琏升科技 股权激励回购 - 1656.40 - 688061 灿瑞科技 普通回购 3200.00 1600.00 2026-04-15 920703 广厦环能 普通回购 3000.00 1500.00 - 603027 千禾味业 股权激励回购 1263.57 1263.57 - 000333 美的集团 股权激励回购 1000.53 1000.53 - 603232 格尔软件 股权激励回购 829.76 829.76 - 603296 华勤技术 股权激励回购 816.91 816.91 - 603507 振江股份 股权激励回购 590.27 590.27 - 603215 比依股份 股权激励回购 476.67 476.67 - 002605 姚记科技 股权激励回购 421.23 421.23 - 603628 清源股份 股权激励回购 - 300.63 - 688618 三旺通信 股权激励回购 211.36 211.36 - 688159 有方科技 股权激励回购 164.84 164.84 -  

难得的做多窗口 ◆ 第八期策略：看好三个方向 当下无论宏观经济还是市场大环境都是向好的，地缘政治风险定价完成，国内经济数据超预期，业绩暴雷期已过，要成交量有成交量，要主线有主线，珍惜难得的做多窗口期。国家队对指数心理价位估计在3800-4200点，节奏把控和板块选择最重要，看好科技新分支+锂电+券商三个方向。 ◆第八期热点或行业：钠电池、CPU 钠电池是电池新技术，三个维度实现突破，今年量产节点非常确定，产业链各环节会逐步放量。四季度宁德产线投产，预计会迎来成长主升浪。CPU是AI硬件中新的涨价环节，被看作下一个存储，供需逻辑长期讲得通，只是像存储那样大规模短缺节点还未到，短期以炒作为主。 ◆第八期个股：卓胜微（300782）、普源精电（688337）、澜起科技（688008）、容百科技（688005）、圆通速递（600233）、驰宏锌锗（600497）   2026年第八期个股组合参考 2026年第七期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 紫光股份 000938 16.41% 22.34% 3.07% 19.27% 蔚蓝锂芯 002245 8.51% 13.60% 3.07% 10.53% 神火股份 000933 -4.83% 5.07% 3.07% 2.00% 中信证券 600030 4.65% 6.81% 3.07% 3.74% 科创新源 300731 -4.42% 12.16% 3.07% 9.09% 永兴材料 002756 15.29% 18.67% 3.07% 15.60% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年4月16日至本内参发布日2026年4月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：卓胜微（300782）、普源精电（688337）、澜起科技（688008）、容百科技（688005）、圆通速递（600233）、驰宏锌锗（600497）   1、卓胜微（300782）：涉光芯片制造 估值或重估  主要看点：1）射频主业最坏时刻已过。卓胜微曾是2019年的明星芯片股，只因其射频芯片主业拥有核心技术壁垒，当时被认为国产替代最好的产品之一，上市后股价最高翻了50倍。随后连续调整了4年，最大跌幅剩下20%不到，股价持续下行，主要原因是受消费电子需求衰退、行业价格战加剧、客户结构集中及产能利用率不足等负面因素。 当前时点来看，下游终端需求触底回暖、竞争格局边际改善、产品结构升级推进与产能效率提升，公司射频主业的负面压力全面缓解，最坏时刻已经过去。 ①消费电子行业需求边际回暖。据IDC官方数据显示，2024年全球智能手机出货量达到12.4亿部，同比增长6.4%，结束了此前连续两年的下滑态势；2025年出货量进一步增至12.6亿部，同比增长1.9%，2026年预期有3%-4%的温和增长，行业正式进入复苏周期。 这一复苏趋势不只是总量回暖，更体现在结构升级上，高端旗舰机型与折叠屏产品的渗透率持续提升，带动单机射频前端价值量显著增长。中信证券测算，高端5G机型的射频前端价值量较普通机型提升20%-30%，而卓胜微作为安卓阵营核心射频供应商，深度绑定小米、vivo、OPPO等头部品牌的高端机型供应链，直接受益于需求端的量价齐升。 ②压制业绩的价格战压力显著缓解。海外射频巨头Qorvo、Skyworks在2023—2024年的激进降价策略已难以为继，Qorvo 2024年毛利率降至41%左右，Skyworks毛利率也稳定在46%-47%区间，降价空间基本耗尽，行业价格战进入收尾阶段。与此同时，国内中小射频厂商因持续亏损逐步出清，头部企业竞争格局趋于稳定。卓胜微凭借在射频开关、低噪声放大器领域的龙头地位，核心产品价格于2024年二季度起止跌企稳。不管是Skyworks和Qorvo的合并以收缩中国市场布局，还是国内射频供应商竞争动态的好转，供给侧都是在边际改善。 更重要的是，公司高端射频模组业务实现突破，L-PAMiD等模组产品通过多家头部厂商旗舰机认证，2025年上半年模组收入占比提升至44.35%，这类高附加值产品毛利率达45%以上，有望拉动整体盈利回升。 ③客户结构的优化与订单的回暖。此前公司对三星的依赖度较高，2021年三星贡献营收占比达40%，而2022年后三星出货量下滑导致公司订单承压。随着国内安卓厂商供应链自主可控需求提升，卓胜微积极拓展国内客户，小米、vivo、OPPO、荣耀等头部厂商收入占比提升至55%，而对三星的收入占比降低至25%，前五大客户营收占比降至77%，客户结构更趋均衡。2025年三星出货量同比增长7.9%，重启卓胜微高端射频芯片采购；同时国内头部厂商主动补库存，公司订单环比连续增长，出货量重回正增长通道，单一客户依赖风险已显著化解。 ④产能利用率的提升与成本优化，让公司特色IDM模式从拖累转为盈利助力。2023年公司自建封测产线因需求低迷导致产能利用率仅60%，固定资产折旧拖累毛利率。2024年以来随着订单回暖，产线利用率提升至85%以上，单位生产成本下降8%-10%。12英寸硅基产线逐步爬坡，良率持续改善，进一步降低核心器件生产成本。此外，公司研发投入进入收获期，车载射频、物联网射频芯片实现量产，2025年新业务收入占比达8%，不仅对冲了手机主业的周期性波动，更打开了长期成长空间。 从业绩层面看，卓胜微已走出亏损阴影。2025年公司虽受产能折旧与研发投入影响出现阶段性亏损，但三季度亏损环比收窄，逐季改善趋势明确；2026年一季度，公司收入同比恢复增长，业绩同比下滑18%，主要是加大特色工艺线投入所致。 从股价来看，市场针对公司射频主业，已经交易出400-500亿的市值底部，2026年虽然在需求承压背景下仍有继续消化折旧压力，但PAMid大模组、国内外大客户合作等都较为顺利。 2）中国版“高塔”。芯卓湖光半导体是公司全资子公司，主要承载公司12英寸SiGe产线、光电芯片的核心制造与研发平台。 行业从可插拔模块向CPO演进，光引擎直接集成进GPU/XPU封装，传统独立DSP可能被主芯片SerDes吃掉，而TIA/Driver反而成为核心瓶颈--必须跟硅光器件紧密共设计、同封装，也因此，成为CPO时代真正的差异化环节。今年3月底英伟达曾宣布向Marvell Technology投资20亿美金，Marvell的产品组合覆盖光模块全栈--从PAM4 DSP、SerDes到TIA（跨阻放大器）和Driver（调制驱动器），再到硅光子引擎和CPO封装方案。英伟达绑定Marvell，本质上就是锁定这条"电学端TIA/Driver+光学端硅光子"的全栈光互连命脉。 SiGe（硅锗）工艺凭借高电子迁移率和低噪声特性，是制造高速TIA/Driver的核心工艺，尤其在200G/lane时代300GHz+超高频段具备不可替代性，全球70%以上高端SiGe代工产能集中在以色列高塔（Tower）公司，订单已被锁定至2028年。 而SiGe是芯卓最核心的差异化工艺，与Tower主业高度重合。自公司SiGe产能去年底准备就绪以来，市场的主流认知仍然停留在公司意在对标Tower打造硅光代工业务。实际上公司的战略野心远不止于此。 从工艺能力上看，芯卓从诞生之初就具备与国际头部代工厂Tower直接对标的技术基础。在传统Fabless模式下，核心射频芯片长期由Tower代工生产，双方在高频工艺、器件设计与制程适配方面形成了深度协同。 SiGe作为芯卓的核心工艺，不仅是EIC电芯片中TIA跨阻放大器、Driver驱动芯片的关键制造方案，同时在硅光芯片探测器等有源器件的生产中同样具备不可替代的作用。更具前瞻性的是，PIC硅光芯片集成了调制器、探测器等有源器件与波导等无源器件，其制造高度依赖SOI衬底，而芯卓正在重点扩产的12英寸SOI产线恰好与之高度匹配，实现了射频工艺与光电芯片制造的深度复用。 其次，从业务模式上来看，目前Tower的核心产能集中服务于全球头部光模块厂商，以满足英伟达等海外AI算力巨头的供应链需求，若直接跟随这一路径，不仅认证周期漫长，还将面临激烈的国际竞争。芯卓并未简单照搬Tower的纯代工路线，而是走出了一条更贴合国内产业环境的差异化发展路径。目前国内光模块产业链仍是一片蓝海。此外芯卓并不局限于代工这一环节，结合近期招聘动态，未来公司可能会通过内生孵化以及外延收购来补全光电芯片设计能力，从而打造一体化平台，全力配合国内互联网客户迎接国产算力大时代。      2、普源精电（688337）：光模块测试+量子业务颇具亮点 主要看点：1）光模块测试业务起量。公司近期股价大涨，主要得益于光模块测试设备逻辑得到认可。 光模块在研发与生产过程中均需要进行测试，且AIDC对全链路带宽、时延、接口密度要求持续提升，800G、1.6T和3.2T各阶段光模块测试仪器价值量翻倍增长。目前光模块测试设备国产化率不足20%，是德科技等海外龙头交货期大幅拉长，供需缺口加速国产替代。 公司在光模块行业拥有较好的国内大客户基础，与中际旭创、新易盛等头部客户合作紧密，目前主要提供测试电源、示波器等产品，2025年收入体量有千万级别，以电源为主，在核心大客户销售收入同比增长70%。2026年一季度大客户（框架采购协议或直销的战略性客户）销售收入同比增长194%，其中光通信领域核心大客户销售收入同比增长148%。随着AI数据中心建设持续推进，800G光模块及更高速互连技术加速演进，光模块测试业务的市场空间将进一步扩大，有望持续贡献增量收益。 公司预计2026年光模块测试电源签单将突破1亿元，贡献10%以上的收入增速，同时，公司将基于自研芯片，推出更高代数的实时示波器与采样示波器，对标是德科技完成3.2T光模块研发、量产环节测试用示波器的国产替代。 2）业绩拐点大年。普源精电是国内第一家且目前唯一一家成功实现搭载自研专用集成电路数字示波器商用化的企业，有效打破了国际同业在相关领域的长期性能垄断。自初创以来，公司便将研发置于核心位置，逐步构建起从基础技术到高端产品的完整研发体系。先后推出“仙女座”“凤凰座”“半人马座”三大自研技术平台，在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率等核心指标上持续突破，达到国际同类产品先进水平。 跟上面的卓胜微类似，公司也是行业的佼佼者，凭借技术突破成功实现国产替代。收入在2021年和2022年连续两年突破30%的增速，扣非净利润也实现稳定增长。但2023年公司收入增速下滑至个位数，利润也持续下行。 下滑的主因有三个：一是研发投入持续高企，西安研发中心、上海研发中心及马来西亚生产研发基地的前期投入显著增加，导致期间费用率高企，2024年最高到54.78%；二是产品结构优化期的影响，高端产品规模化效应尚未完全释放，而部分教育类解决方案项目拉低整体毛利率，2025年整体毛利率较上年下降4.06个百分点；三是行业竞争加剧，海外头部厂商降价挤压市场空间，同时国内同业加速布局，叠加2024年四季度增值税进项税金转出等偶发因素，进一步影响业绩表现。 随着各项优化措施落地，公司主业呈现向好态势：其一，三项费用控制实现趋势性下降，运营效率持续提升，2025年公司的期间费用率同比下降4.86个百分点，2026年一季度延续优化态势，期间费用率下降0.81个百分点，其中研发费用率、销售费用率、管理费用率分别同比下降7.31个百分点、3.62个百分点、5.37个百分点，费用管控成效显著，有效缓解成本压力。 其二，产品矩阵不断丰富，实现高端突破。公司业务发展初期聚焦数字示波器领域，2002年研发生产出中国第一台产业化商业化的台式数字示波器DS3000系列，打破国外品牌垄断；2009年全面进入微波射频仪器领域，完善产品线布局；2014年至今依托自研技术平台，先后推出首款2GHz、5GHz数字示波器及5GHz任意波形发生器，完成高端产品突破。2023年发布DS80000系列高带宽实时数字示波器，首次实现国产数字示波器带宽达到13GHz；2026年4月又重磅推出DHO50000系列与MSO/DS9000系列数字示波器，进一步完善高端产品矩阵，其中DHO50000系列搭载自研“天鹰座”高精度宽带芯片组，实现16GHz带宽、40GSa/s采样率的跨越式提升。 如今，公司已形成涵盖数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器、探头及其他附件的全品类产品矩阵，其中数字示波器国内排名第一、全球第五，波形发生器全球排名第三。 公司一季报已经表现出超预期增长，单季营收同比增长38%，增速提升，归母净利润同比增长512%，扣非净利润0.15亿元，同比扭亏。拳头产品数字示波器稳健增长，搭载自研芯片的示波器销售收入同比增长20%，其中高分辨率/高端示波器销售收入分别增长25%和29%。根据投资者关系活动记录表，新品在关键技术领域取得突破，部分已进入导入和发布准备阶段。随着新品推出，公司有望持续在高端领域实现国产替代。 其三，全球化布局渐入佳境。自2009年公司开设北美、欧洲等海外子公司以来，公司海外收入占比虽然从55%下降至2025年的35%，但规模却是上升的，从1.7亿元增长至3.1亿元，主要是国内市场增长更快。 目前公司逐步在全球90多个国家和地区建立销售网络，在美国、德国、日本、马来西亚等国设有子公司，在印度、巴西等国设有营销代表处，形成“国内核心+海外协同”的研产销格局。2024年海外收入在国内电子测量仪器企业中排名首位，RIGOL品牌覆盖全球超90个国家和地区，为全球超10万名终端客户提供本地化服务，未来出海业务也能稳定提供业绩弹性。 3）量子业务存在预期差。量子是公司最具想象力的业务，在财报中体现为SPQ系统/解决方案业务，是重要增长引擎。 从行业角度看，量子科技正从实验室走向产业化初期，市场规模与资本热度同步飙升，全球量子产业规模预计从2025年的18.8亿美元快速增长，到2035 年将突破760亿美元；2026年一季度国内量子科技赛道融资总额达32.04亿元，已超过2025年全年总量，量子计算凭借超80%的复合年增长率成为产业核心引擎。 从公司角度看，普源精电的量子业务实施主体以全资子公司耐数电子为核心，主打SPQ数字阵列测控系统，已实现规模化、高增长的实际收入。2025年上半年耐数电子营收3322万元、净利润1912万元，净利率达57.56%；2026年一季度公司解决方案业务收入6815万元，同比增长144%，其中SPQ系统确认收入3587万元，同比增长601%。 公司并购耐数时仅对应10倍PS，近两年耐数已完成8000万元利润承诺，今年量子业务持续高增，且利润率较高。国盾量子三个季度股价翻了2倍，对比来看，公司当前市值并未对耐数电子予以充分定价，存在于预期差。   3、澜起科技（688008）：CPU涨价潮 买它相当于2倍做多CPU 主要看点：1）CPU可能是下一个存储。行业逻辑详见下文，CPU涨价的逻辑讲得通，受AI由训练向推理侧发展，需求端大幅增长，海外两大龙头英特尔和AMD的2026年产能全部售罄，近半年价格密集上调。而供给端受制产能转移，类似存储一样想扩产又扩不出来，加上成本端原料上升，进一步加速价格上升。 这次涨价拉大海外与国产CPU价差，同时政策层面，央国企计划在2027年前完成信创替代，AMD Zen架构近期又被爆出高危漏洞“StackWarp”，将倒逼下游加速验证国产方案。 当前市场还没有意识到CPU制造商像内存那样提价，主要原因是CPU不像HBM那样是核心瓶颈。目前超大规模云服务提供商正将资本开支集中在最紧急的GPU和HBM环节，他们知道CPU短缺的风险，但由于目前尚未像存储那样紧缺2-3年，因此会将其推迟。未来一旦紧缺跨过一个临界点，发现一个增量的CPU就可以解锁整个GPU集群的利用率，届时就是CPU大规模爆发的节点，二级市场，大概率会看到和内存一样的价格飙升行情。 2）为什么选澜起？三个原因，一是国产CPU大厂之前走的是国产替代逻辑，已经给足预期，但是一直未能放量。行业需求因AI上涨，现阶段国内先以上量为主，涨价逻辑可能滞后于海外。因此，相对而言，现阶段优先看海外链，能进入AMD和英特尔供应链的企业会率先受益。 澜起深度绑定AMD和英特尔，DDR5内存接口芯片已经通过AMD EPYC全平台认证，规模出货，据行业调研口径，AMD 60%以上的DDR5模组来自澜起。公司也是国内唯一同时通过英特尔+AMD双平台认证的Retimer厂商，PCIe Retimer和CXL互联芯片均进入海外供应链，批量供货。 二是服务器CPU的强劲增长对澜起是加倍利好。因为AI服务器CPU与GPU的关系从1:8增加到1:4再往更优的比例关系（1:2甚至1:1）演进，CPU增加对内存接口芯片因为CPU核心/通道数翻倍，内存带宽必须翻倍才能喂饱算力，否则有限制，加上从传统RDIMM升级到MRDIMM，单条内存的接口芯片从1颗RCD变为1颗MRCD+10颗MDB，价值量又翻倍。也就是说，两层叠加,假设CPU数量/核心数翻番，那么内存接口芯片需求至少翻2倍。所以，买澜起就相当于2倍做多CPU板块。 三是新品全面放量，财务数据全面新高。公司新产品全线加速，互联类产品一季度收入同比增长9.38%，占互联芯片收入升至19%；PCLe Retimer 8卡服务器标配8-16颗，全球主要供应商之一，自研Serdes驱动迭代，PCIe 6.0有望在2026年上量；MRCDIMM标配芯片，全球唯二供应商，第二子带已支持12800MT/S；全球首发CXL3.1芯片已送样，入选CXL2.0合规清单；公司持续推进CXL商用化进程，已有多家服务器厂商推出基于公司MXC芯片的内存拓展方案。 公司财务数据表现出色，2025年营收同比增50%，扣非净利润同比增62%，经营现金流净额20亿，同比增20%，毛利率62.2%，同比提升4.1个百分点，ROE18.2%，同比提升4.8个百分点，营收、净利、现金流均为历史最高值。2026年一季度延续高增趋势，单季收入同比增长20%，扣非同比增20%，经营现金流净额6.27亿元，同比暴增232%，毛利率69.8%，同比提升9.34个百分点，净利率56.8%，同比提升15.59个百分点，各项数据持续刷新单季最高纪录。   4、容百科技（688005）：卡位钠电 新业务多点开花 主要看点：1）深度绑定宁德钠电。经历几年发展，钠电池技术、成本、产业化三端同步实现关键突破，今年开始有望迈入规模化商用阶段，行业迎来放量拐点。 钠电比固态电池产业化更靠前，行情理应不输于去年的固态，且碳酸锂产能增加5万吨，5-6月国内供应缺口仍难缓解，锂价上涨更彰显出钠电性价比。宁德技术会开完后，短期可留意5月13-15日的CIBF电池展，去年固态电池行情也是从这里开始。 钠电池今年量产节点非常确定，产业链各环节会逐步放量。中线维度，需要关注新车及各电池厂量产公告，四季度宁德产线大规模放量，预计会迎来成长主升浪。 按炒作热度，维科技术是龙头，按材料价值，铝箔最大，应该选鼎胜新材。之所以选容百，主要考虑性价比和确定性。 宁德是钠电池大户，已建成+小批量试产约为2-3GWh，公司明确四季度启动规模化量产，产能25-30GWH，今年放量是确定性事件，整个C链都会实质性受益。而容百是宁德钠电池正极材料第一供应商，双方有明确的钠电协议采购约定，协议周期自2025年底签署到2029年底共4年，宁德每年向容百采购不低于自身钠电正极材料总采购量的60%，若当年采购量达到50万吨及以上，容百将通过降本给予宁德时代更优惠的价格。 目前，容百科技在钠电正极领域采用层状氧化物与聚阴离子路线并行的策略，2026年将建成数万吨级钠电正极产能，产品适配低速车、储能、二轮车等场景，随着宁德时代钠电电池的规模化应用，钠电业务有望在2026年底逐步实现放量。 之前容百与宁德钠电池的合作协议，因为公司信披表述出现问题，把吨级数量自己按照现有价格测算合同总价达1200亿元，数值过于夸张，结果被监管层立案调查处罚，这也是之前股价一直趴着的原因。目前该案件已于4月10日结案并受到处罚。此次处罚属于信息披露误导性陈述，不触及退市、不被ST、经营资质不受影响，只是在声誉、未来融资方面有点后遗症，问题不大。负面因素解除，公司与宁德的合作不受影响，股价有修复空间。 2）固态电池稳步推进。公司在固态电池领域布局较早，2017年前后就开展了研究，主要布局在正极材料和电解质材料两块。 正极材料方面，公司为半固态电池和全固态电池开发专用正极材料，其中半固态电池使用九系超高镍三元正极材料，已批量出货，与国内一家知名半固态电池公司有合作协议。公司同时做全固态用超高镍三元正极材料和富锂锰基正极材料。全固态用超高镍三元正极材料已向国内几乎所有主流电芯厂、整车厂送样测评，与国内领先头部电芯厂、整车厂和国际领先电芯厂有深入合作，送样测评稳定在百公斤级到吨级阶段。 全固态电池用富锂锰基正极材料主要配合客户项目进行技术储备，初步验证可行性没问题，开发的超高容量固态电池用正极材料容量可达300毫安时每克以上，但还需平衡容量循环、存储产气等问题。 固态电解质方面，公司主要走硫化物路线，公斤级样品性能与国内同行相当，已建成10吨级中试线，并送样宁德、奇瑞、国轩高科等头部企业，进入A样验证阶段。此外，氧化物固态电解质、卤化物固态电解质也在开发，实现公斤级稳定制备，卤化物固态电解质已向国内外电芯厂送样测试，正在着手开发低成本、可放大的制造工艺。 公司计划2026年硫化物电解质提升至百吨级别，2027年随固态正极千吨级配套，电解质扩至数百吨级别。 3）新业务加速放量。容百科技是国内高镍三元正极材料的龙头企业，2024年国内市占率超35%，连续5年位居行业第一。截至2025年，公司三元正极材料出货量约10万吨，在NCM811、Ni90+等超高镍产品领域，出货量稳居全球前列，深度绑定宁德时代、LG新能源等国内外头部电池厂商。 公司的核心8系高镍产品完成新一代技术升级，适配大电池小油箱新型增程汽车市场，已进入主流终端车型供应链认证阶段，有望2026年取代部分中镍材料，开始逐步放量；中镍材料方面，完成产品开发及大产能产线改造工作，并通过客户审核，为后续规模化放量奠定坚实基础；超高镍产品凭借技术优势推广至更多的4680大圆柱电池企业/车企供应链体系，高容量及高倍率产品在低空经济、人形机器人等新兴应用领域的市场拓展推进顺利，与多家主流电芯企业达成新产品开发合作，预计2026年陆续有材料定型，2027年后逐步进入量产阶段。 如果说高镍三元是容百科技的“基本盘”，那么磷酸铁锂（LFP）和磷酸锰铁锂（LMFP）业务就是未来业绩新增长极。 LFP方面，公司自研的LFP“一步法”生产工艺，相较于传统工艺，流程缩短30%、能耗降低40%，且实现无废水排放，单吨成本较传统工艺低1000元以上，同时产品压实密度可达2.8g/cm?，循环寿命超过3000次。 公司的LFP业务起步于2023年，通过并购贵州新仁，目前拥有年产6万吨/年产能，且现有厂房及公辅设施可支持公司快速扩展至30万吨/年产能。同时，公司于2026 年1月与宁德时代签署长期采购协议，目前正根据客户需求，开展产能建设，供应链投资布局等工作。 在LFP业务发力的同时，磷酸锰铁锂（LMFP）业务也呈现出“领跑行业、加速突破”的良好态势。作为国内LMFP领域的领军企业，容百科技旗下容百斯科兰德已连续三年实现业务翻倍增长，2022年LMFP业务收入1.5亿元，占总营收0.5%，产能0.3万吨/年，出货量0.22万吨，还处于培育期未实现盈利；到2024年业务收入突破10.2亿元，同比增长112%，占总营收6.8%；2025年LMFP产品保持满产满销状态，销量较2024年再翻番。盈利水平持续改善，并于2025年第四季度实现盈利。受益于行业政策和公司产品性能突破瓶颈，公司磷酸锰铁锂产品已全面覆盖 BEV、PHEV、商用车、电动工具、3C 数码、高端电摩等领域。2025年商用车市场成功量产突破，乘用车纯用方案获得客户认可。   5、圆通速递（600233）：行业景气反转+业绩持续回升 长期价值有望回归 主要看点：1）快递反内卷成功。2025年以来，快递行业在反内卷政策引导、无人化智能化技术赋能的推动下，告别多年“以价换量”的粗放内卷，竞争逻辑从“低价博弈”转向“价值竞争”，成为今年反内卷最成功的行业之一。 此前，快递是国内内卷的重灾区，深陷低价恶性竞争泥潭，“0.8元发全国”的极端现象频发，不仅导致行业整体盈利承压，更造成末端网点亏损、快递员权益受损。自2025年7月国家邮政局明确反对“内卷式”竞争以来，行业治理持续深化，2026年反内卷政策全面落地，全国已有超过10个省份跟进调价，核心区域率先明确单票价格下限，义乌将快递底价升至1.2元，广东底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上。 龙头企业积极响应，集体开启涨价模式。截至2026年2月末，圆通单票价格上涨约15%至2.4元；韵达单票价格上涨约18%至2.25元；极兔、中通同步上调燃油附加费及基础运费，比如中通在惠州对0—3kg快件加收0.1元/票，3kg以上加收0.05元/kg。 行业数据显示，2026年一季度，全国快递业务收入累计完成3690.2亿元，同比增长6.8%，增速较业务量增速高出1个百分点，“量稳价升”的拐点正式确立；龙头企业盈利显著改善，申通2026年一季度归母净利润4.58亿元，同比增长94%，极兔2025年经调整净利润达4.3亿美元，同比增长112.3%，反内卷成效持续兑现。 2）无人化智能化加速成本下行。快递是劳动密集型与资本密集型产业。随着快递行业人力成本持续攀升，末端配送压力加大。而无人化、智能化技术逐步落地应用，成为企业降本增效的重要举措。 比如在末端配送，一辆快递无人车续航里程180公里，载货量800至1000件，可24小时无间断作业，将单件配送成本从传统模式的0.17元降至0.08元，降幅达53%，以日均2000件的网点为例，单月可节省1.8万元人力成本，1台车可替代4名快递员。根据商联会的数据，2025年国内无人物流车交付量已经超过3万台，同比大增5倍。今年一季度行业继续加速，国内无人物流车交付量超1万台。 再比如分拣环节，龙头企业全面推广智能分拣设备，圆通、中通智能分拣中心分拣效率较人工提升3倍以上，分拣差错率降至0.01%以下，单票分拣成本下降0.15—0.2元；极兔2025年通过智能化运营优化，单票成本低至0.28美元，创下历史新低。 2026年一季度快递行业平均单件运营成本同比下降4.2%，其中头部企业成本降幅达6.5%，智能化、无人化技术的应用，有效破解了人力成本高、分拣效率低、末端配送难等行业痛点，为企业盈利水平持续修复、运营效率稳步提升提供坚实支撑。 3）A股电商快递综合表现最优者。圆通速递是目前A股快递中综合表现最优的企业。可能有人会问顺丰呢？顺丰是商务件比较厉害，这块之前单价就比较高，一直在缓慢降低，从2019年的21.94元下降至2023年的13.7元，这也是压制顺丰股价表现的一个重要因素。 本轮快递反内卷，无论是2025年全年，还是2026年一季度，圆通速递都是电商快递中综合表现均为三家最优： ①业务规模最大，快递业务量持续领跑，增速超出行业平均，市场份额稳固。2025年圆通的快递件量高达311.44亿，高于申通和韵达。其中四季度业务量增速11.76%，高于行业4.98%的均值。2025年市占率是15.65%，2026年一季度市占率提升至16.01%。 ②单票价格快速呈现回升趋势，2025年二季度-2026年一季度的单片收入分别为2.12元、2.14元、2.24元和2.24元。单票收入同样领先于其他两家。 ③盈利体量显著领先，圆通的归母净利润是韵达、申通的2-3倍以上；增长兼具稳定性与爆发力，2026年一季度归母净利润同比大增60.76%。同时，成本控制成效显著，运营效率持续提升，圆通2025年的单票成本由2.09元降低至1.99元，单票运输成本由0.42元降低至0.37元，单车装载票数同比提升超7%。 公司报表也不错，货币资金25年是74亿元，理财8亿+，今年一季度提升至81亿。资产负债率30%上下，远好于申通的60%+和韵达的43%，有息负债(短期借款+长期借款+应付债券）约为77亿。 表：A股三家电商快递公司运营和财务数据对比 指标类型 具体指标 圆通速递 申通快递 韵达股份 2025年   营业收入 （亿元） 752.77 （同比+9.05%） 555.86 （同比+17.84%） 514.75 （同比+6.04%） 归母净利润 （亿元） 43.22 （同比+7.73%） 13.69 （同比+31.63%） 11.71 （同比推算为负） 快递业务量 （亿件） 311.44 （同比+17.2%） 261.39 （同比+15.%） 256 （同比+7.6%） 市场占有率 15.7% 13.14% 12.8% 单票核心成本 （元） 1.99 （同比-5%） 未明确披露 1.97 其他关键指标 人均效能同比+13%； 单票运输成本0.37元（-10.35%） - 四项费用同比 减少1.45亿元 2026年 一季度 营业收入 （亿元） 187.69 （同比+10.01%） 156 （同比+30.7%） 125.76 （同比+3.18%） 归母净利润 （亿元） 13.78 （同比+60.76%） 4.58 （同比+94%） 4.87 （同比+51.67%） 快递业务量 （亿件） 76.43 （同比+12.74%） 66.4 （同比+14.4%） 57.1 （同比-6%） 单票快递服务收入（元） 2.24 - 1.98 其他关键指标 加权平均ROE 3.88% （同比+1.21个百分点） - 经营活动现金流 净额5.85亿元 （同比+212.78%）   快递反内卷初显成效，行业有望迎来长期拐点。圆通的PB为2倍，PE来看，全年约13倍，与历史对比，估值偏低。股价刚突破长周期底部区间上限，向上趋势完好，成交量配合明显。或是不错的长期介入点。   6、驰宏锌锗（600497）：短期看补涨  主要逻辑：1）两个补涨点。短期看，公司有两个补涨逻辑：第一是锗业务。云南锗业股价近一年涨幅超235%，炒作源于AI磷化铟、太空光伏锗晶片等概念，市场对锗价上涨的情绪高涨。而驰宏锌锗股价近一年涨幅仅为云南锗业三分之一左右，涨幅滞后。 驰宏锌锗的锗产能达60吨/年，稳居全球原生锗产量前列；云南锗业锗产能约47吨/年，2025年实际产量34吨。更具优势的是，驰宏锌锗的锗为铅锌伴生回收产物，边际成本近乎为零，锗产品毛利率达60%以上，盈利稳定性远优于云南锗业。二者业务对比看，云南锗业实际产能与产量均不及驰宏锌锗。 2025年国内锗锭均价约15000元/千克，当前锗价维持高位运行，受益于红外、半导体、光伏等下游需求放量，行业景气度持续攀升，驰宏锌锗作为锗产业龙头，具备与云南锗业同等的题材催化逻辑。 第二是硫酸业务。相较于云南锗业，驰宏锌锗还有硫酸业务布局。硫酸是公司铅锌冶炼的副产品，产能约114万吨/年，产能规模稳居行业前列。2025年公司销售硫酸77万吨，尽管销量较上年小幅下降1.9%，但受益于价格上涨，硫酸业务的毛利润超1.5亿元。2026年一季度，硫酸业务盈利弹性持续爆发，受美伊冲突导致硫磺进口受阻、价格暴涨影响，国内硫酸价格从年初的约917元/吨攀升至4月中旬的2100元/吨，三个月累计涨幅近130%，创历史新高，同期公司硫酸产销量显著提升，硫酸业务盈利大幅增长，推动一季度营收同比增长23.66%、归母净利润6.62亿元，同比增长33.88%。 短期来看，美国对伊朗经济封锁是长期性的，硫磺价格或将高位运行，硫酸业务盈利将持续释放。同样具有硫酸业务的株冶集团一季报大增，股价连续数个板。而公司硫酸业务也在持续释放利润，但这一持续释放的涨价红利与稳定盈利并未充分体现在当前股价中，进一步强化了补涨逻辑。 2）主业一体化布局，兼具成本和产能优势。驰宏是国内具备完整产业链的铅锌企业，坚持矿冶一体化布局，形成“7座矿山+4座冶炼厂”的协同发展格局。 矿山方面，截至2025年末，保有铅锌资源量超过3200万吨，核心矿山包括会泽铅锌矿区（品位27%）、彝良铅锌矿区（品位20%）等，加拿大塞尔温铅锌矿区处于开发论证阶段；冶炼方面，拥有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年，具备金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力，产能规模保持行业领先。 公司实行“一座矿山匹配一个冶炼基地”的模式，成本控制能力优异，原料自给率维持在54%的行业领先水平，2025年冶炼锌产品完全加工成本实现“六年连降”，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持行业前列，尽管受行业周期波动影响略有调整，但铅锌产品毛利率仍保持在较高水平，整体毛利率为15.82%。 公司持续推进产能提质增效，呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收冶炼工程项目已于2025年9月建成完工，10月点火试车，投产后进一步提升了公司贵金属综合回收能力与盈利能力；同时，积极拓展资源储备，2026年完成对赫章县乌蒙矿业的增资控股，掌控硝洞探矿权（评估价值超30亿元），进一步补充铅锌资源，为长期产能稳定提供保障。 2025年公司业绩出现下滑，主要是年底相关资产全面清查，对部分固定资产进行报废处置等，加上组织机构改革缘故，无形资产摊销同比增加3.1亿元，管理费增长了3.2亿元，加回这些，实际业绩同比实现增长。 3）集团资源整合，存资产注入预期。作为中铝集团旗下铅锌锗核心上市平台，公司承担着集团资源整合的重要使命，未来有资产注入预期。 目前明确待注入资产主要有金鼎锌业与云铜锌业。公司在投资者关系活动中明确表示，正在按承诺计划与时间稳步推进金鼎锌业、云铜锌业的资产注入工作，这两家企业均为国内优质铅锌企业，资产质量优良、产能规模可观、盈利表现稳健。其中，金鼎锌业核心依托亚洲最大铅锌矿——兰坪铅锌矿，拥有铅锌金属储量超1400万吨，目前已形成年采矿130万吨、选矿日处理原矿2800吨、年产电锌12万吨的生产能力，2025年上半年实现营业总收入1.75亿元，归母净利润448.42万元，盈利增速显著优于行业平均水平。 云铜锌业聚焦铅锌冶炼领域，冶炼技术成熟且区域布局优势明显，2025年上半年实现营业总收入4507.61万元，归母净利润177.84万元，尽管体量中等，但盈利能力稳定，毛利率维持在行业中游水平，二者注入后将与公司现有矿冶一体化业务形成协同效应，有效降低运营成本，进一步增厚公司整体盈利。 除明确的金鼎锌业、云铜锌业外，据悉集团旗下仍有部分优质铅锌锗资源未注入上市公司，随着国企改革的持续推进，集团资源整合力度有望进一步加大，未来不排除将更多优质资源注入驰宏锌锗。   第八期策略：看好三个方向 最近跟踪宽基指数ETF，发现国家队真是控得一手好盘。自2024年初救市以来，国家队花了1万亿左右的本金，在今年1月中旬市场暴涨时，2个星期砸出了近万亿的筹码，把本金收回来，剩约5000亿的盈利在里面折腾。这次美伊以战争，国家队整个3月愣是没啥动静。等到清明节后救市，4月8日当天多个主力持仓ETF出现爆量，份额增幅在10亿+级别，但后面市场连续反弹，又从4月20日开始连续减仓。 下面两张图分别是华泰沪深300ETF和南方中证500ETF的份额，橙色部分为份额，4月20日最右边的线都是拐头向下，打回4月8日的位置，也就是说，国家队在这天基本上把加仓减完了。而到4月29日，当天指数上涨突破，份额甚至比4月8日还低。 清明节前，上证指数收于3880点，清明节后救市时不到3900点，4月20日当天上证指数收于4082点，4月29日4108点。总结下来，国家队当前的心理价位大概就是3800-4100点一线，跌多了会维稳，点数在3800多点，涨多了也卖，4000点以上减仓，4100点以上目前看也觉得风险高，连过去两年浮盈部分也会减。     上市公司一季报基本上披露完毕，大致看下来，有两个板块业绩彻底爆发。一个是AI，硬件和应用都有，全球AI产业大浪潮，业绩增速大爆发很正常，但分化比较严重，业绩暴增的个股，要么是进入海外巨头供应链，要么是有自己的客户群壁垒，包括金山办公、中际旭创、工业富联、新易盛、江波龙等。 另一个是有色，按净利润规模和50%以上的增速筛选，前30个股中有四成是有色，包括紫金矿业、中国铝业，中金黄金，天齐锂业，北方稀土等。有色个股的业绩不像AI那般动辄数倍增长，但胜在稳定，业绩普遍都很好，几乎涵盖金铜锂钴稀土等各个分支。而且可持续预期更直观，在地缘政治风险+大国博弈两大背景下，各国加速抢购和配储，需求端持续上升，国内更有优势的领域是稀土和战略小金属，业绩增长普遍好于全球定价的金铜铝。 当然，过去一年股价涨最好也是这两个方向，翻倍个股层出不穷。要说能不能涨？还得看行业景气度和业绩的可持续性。更简单的方法就是保持跟踪，两个都是全球联动的板块，走趋势大行情，趋势没跌破，业绩增速没掉，随他们去漂就好。 上期说，市场对美伊战争的反应短期内已钝化，现在哪怕油价回不到90以下，也丝毫不影响市场上涨，上证站上4100点，基本回到了战争前的位置。不可否认，战争的尾部风险还存在，因战争带来的经济通胀问题将在数月后开始显现，届时我们再来评估。短期观点没变化，还是承接上期，继续看多。 当下无论是宏观经济还是市场大环境都是向好的，地缘政治风险定价已过，国内经济数据超预期，业绩暴雷期也过了，现在要成交量有成交量，要主线有主线，珍惜难得的做多窗口期。 只是要注意节奏把控和板块选择，现在市场是结构化行情，分化非常严重，板块或者节奏踩不对，会持续亏钱。大盘参考国家队，预计指数会在3800-4200之间震荡，根据点位加减总的仓位，然后重点是方向选择。 节后大方向，依旧是大科技打头+新能源化工跟进+券商底仓的组合。 1）券商板块整体处于低位盘整，一季报大券商的增速依旧稳健，比如中信、东财、华泰等，而且市场的交投越来越活跃，日均成交量高于一季度。切记券商板块很讲究节奏，低吸为主，不要追高，每次拉升都是高抛做低成本机会。 2）新能源方向，主看锂电产业链。从上游的锂矿到中游的锂电材料再到电池厂，一季报业绩亮瞎眼。锂矿今年5万吨新增量，但5-6月的供给缺口依然难以缓解，价格预计还会上行。根据XL数据库，5月锂电池级材料排产同比增幅在50%-70%之间，环比4月增幅2%-15%不等，其中电池5月环比增15%，同比增66%；正极环比增11%，同比增58%，隔膜环比增2%，同比增50%；负极环比增6%，同比增61%；电解液环比增7%，同比增70%。可以说，产业链供不应求诉求，涨价明确。优先看上游锂矿，比如上期的永兴材料。海外锂矿的新供给在价格25万以上才会放出来，这块可以看看天齐锂业，目前也算是锂矿股最便宜的标的。 锂价持续上涨，把钠电池的性价比带了起来，如果锂矿价格长期维持在20万以上，钠电池的量产节点会加速，这是从1-100的新分支，不是题材炒作。 至于化工，氦气要继续关注。4月17日台积电在供应商会议上首次公开承认，氦气的库存仅能维持现有先进制程产能的14天，部分7nm产线已开始动态调整稼动率以节省用气。4月以来，电子级氦气价格已经暴涨超3倍。 3）大科技主要看有产业逻辑支撑或事件刺激的新分支，如光模块设备、国产半导体设备、CPU、GPU等。 光模块目前800G和1.6T均处于供不应求状态，800G光模块需求朝着2026年-2027年两年4倍的目标扩张，1.6T光模块从25年不到100万只迅速扩产到27年的近5000万只。迫切的扩产需求下，光模块设备的市场规模将实现指数级增长。 国产半导体方面，1月底以来，以中芯国际和华虹半导体为代表的国产晶圆厂股价大幅回调，原因一方面是担忧先进制程扩产受限，另一方面是担忧成熟制程需求低迷。 但最近有两个事件恰好回应了市场担忧，其一，4月23日，上海微电子官宣，SSA800系列28纳米DUV光刻机正式全面量产，改进版设备已经进入中芯和华虹产线，良率达90%-95%，核心指标全面达标。从去年四季度一直说，要重视国产半导体，28纳米DUV光刻机出来后，通过多重曝光和先进封装，可以做到7纳米以下，国内先进制程产能正逐步扩产。先进制程扩产后，像寒武纪的590系列，690系列都会放量。今年初美国曾放开H200,但国内硬是没买一块，主要原因就在这，芯片性能都相当，扩产后慢慢能填满国内需求。 其二，模拟芯片涨价。模拟芯片由于靠近汽车等消费端，过去几年产能出清是最慢的，24年还在打价格战，去年价格战停止，AI服务器需求大增，今年业绩直接爆了。近日，TI发布的26年一季报显示，受益于数据中心和工业设备支出的激增，公司的收入同比增长19%至48.3亿美元，净利润同比增长31%至15.45亿美元，超过分析师平均预期。国内相关模拟芯片厂也跟随大涨。模拟芯片基本上用的是成熟制程，现在连这块都开始涨价，其他分支的景气度更不在话下。 上述担忧消除后，国产半导体产业链后面会迎来大反转，近期已经在悄悄演绎。国产半导体设备和材料公司，上海新阳、中微公司等一季报均录得大涨，股价也获得资金正反馈，走势非常良性。 GPU和CPU方面，国产DUV光刻机突破后，先进制程大扩产，打通国产AI硬件产业链最后一块短板。GPU之前是海外很强，国内不行，现在国产GPU已追赶上H200性能，同时超节点规模上量后，国产GPU放量的确定性非常高。寒武纪等头部GPU大厂盯着先进制程产能，其他二线GPU厂追求场景与性能匹配，12纳米其实也够用。别看寒武纪的一季报利润只有10个亿，但是预付款、存货、合同负债全部都是环比大涨或新高的，沐曦、摩尔、壁仞等二线GPU厂的业绩也大幅改善。GPU以后会是大板块，国产替代超过万亿，不用担忧没业绩支撑。 这里要说下ASIC相关，国内最大的ASIC是阿里，但A股现在战略最好的是芯原股份，它的业务模式就是半导体IP+ASIC定制服务，不管是年报还是一季报，订单量都在暴涨，如果GPU龙头以后炒到万亿，那么芯原股份的市值也会水涨船高。 另外，AI硬件这块，短线可以看看CPU，随着推理端需求增长，以后GPU和CPU的比重会越来越小，甚至可以达到1:1.现在产业链是紧缺，涨价才刚开始。供需逻辑讲得通，市场把它当作第二个存储，我们看来，短期虽有紧缺，还不至于像存储那样产能迫切，可以跟踪看看。     钠电池：三维度突破 即将规模上量 近期宁德的技术发布会将钠电池产业推向风口。其发布的钠电池能量密度175Wh/kg，循环次数突破1万次。电池低温性能优秀，在-50℃的极端环境下也能稳定放电，在-40℃极寒中仍可保持90%以上可用电量，-30℃状态下实现“即插即充”，放电功率较锂电池提升近3倍。相比锂电池，已经具备良好的商业化优势。 钠电池不是新技术，2021年前规划有早期示范项目，2023年-2024年规模化试点。可能有人会疑虑，我们已经有锂电池产业链，为什么还要发展钠电池？这里面有两个原因： 其一，资源几乎完全自主可控。锂是稀有且昂贵的战略性元素，我国虽然锂电产业链技术上全面自主，但在资源上，锂资源仅占全球6.3%，对外依存度超过70%，地缘政治以及出口风险较高。今年津巴布韦对锂矿出口管控，锂价立马跳涨，对新能源产业链影响较大。而钠是地壳中的第六大元素，含量丰富，储量为锂的400+倍，我国钠盐的自给率接近100%，可以彻底摆脱资源卡脖子。 其二，应用场景不同。钠电池主要用在储能、基站、高寒冷地区等要求高的场景，在低速车、两轮电动车等领域也极具性价比。钠电池可以作为锂电池的补充，二者就类似电动车与氢燃料车的关系，电动车主攻消费市场，氢能则聚焦园区及物流大货车等边缘场景。 经历几年发展，钠电池技术、成本、产业化三端同步实现关键突破，今年开始有望迈入规模化商用阶段，行业迎来放量拐点。 1）钠电池核心指标已全面追上磷酸铁锂。能量密度方面，宁德时代、中科海钠等头部企业量产产品已160–175Wh/kg，与磷酸铁锂的180–200Wh/kg的水平差距微乎其微，足以覆盖A00级乘用车、轻型商用车、储能及两轮车等主流应用场景。循环寿命实现跨越式提升，从早期的1000–2000次大幅提升至8000–10000次，在储能场景中寿命与磷酸铁锂相当，全生命周期成本更具优势。 低温性能是钠电池的核心竞争力，-20℃环境下容量保持率超90%，-40℃仍可正常充放电，远优于磷酸铁锂在-20℃时容量腰斩的表现。安全性上，新型不燃电解质（PNE）可在300℃下保持不燃，针刺测试不起火，热失控风险低于磷酸铁锂。同时，技术路线已完成收敛，正极以层状氧化物为量产主力、普鲁士蓝适配储能场景，负极采用国产供应链成熟的煤基硬碳，行业形成统一路线，不再陷入试错困境。 2）成本年内将追平磷酸铁锂，甚至有望实现反超。2026年第一季度钠电池电芯成本为0.35–0.4元/Wh，在目前16万/吨的锂价背景下，磷酸铁锂电芯成本为0.45–0.5元/Wh，两者价差已缩小至0.1元/ Wh以内。按行业发展趋势，2026年底钠电池成本将跌破0.35元/Wh，若锂价往20万元以上涨，钠电池的相对成本会更加突出。 成本下降的核心驱动来自两方面，一是材料先天优势，钠资源地壳丰度是锂的1300 倍，中国实现自给自足，且集流体可用铝箔替代铜箔，直接降本15%；二是规模化效应，预计2026年中国钠电池产能将达80–100 GWh，良率从85%提升至95%以上，且产线与锂电85%的设备兼容，改造成本极低。 3）产业化层面，产能+应用场景双重推进。一方面，头部企业量产项目密集落地，宁德时代钠电产线年内将投产，4月官宣Q4大规模量产“钠新”电池；比亚迪青海2026年释放15GWh有效产能；中科海钠阜阳1GWh产线满产、维科技术GW级产线满产，叠加华阳股份、国轩高科等扩产。上游同步放量，正极产能从1万吨跃升至12万吨、硬碳负极产能破6万吨；另一方面，应用场景拓展，大唐、广西、湖北等企业和地方都有GW级储能项目陆续落地；乘用车领域长安等品牌钠电量产车将于2026年上市；宁德的钠电池计划在乘用车、商用车、储能和换电实现批量装机；比亚迪计划6月启动两轮车钠电充换电试点，中科海钠批量交付港口叉车、矿区重卡。 市场空间看，宁德曾毓群预计钠电池未来可替代30%-40%的全球电池总市场。结合起点研究院的中性预测，2030年全球钠电池出货量可达1051GWh，对应市场规模约2627亿元，乐观渗透率下全球出货规模有望来到1200-1500GWh，区间最高可达3750亿元。可以说行业未来5年的增长空间非常大，不亚于固态电池的应用。卖方机构普遍预计，2026年钠电会有10-20GW的规模量产，进入1-100的放量阶段。 钠电比固态电池产业化更靠前，行情理应不输于去年的固态，且碳酸锂产能增加5万吨，5-6月国内供应缺口仍难缓解，锂价上涨更彰显出钠电性价比。宁德技术会开完后，短期可留意5月13-15日的CIBF电池展，去年固态电池行情也是从这里开始。 总体上讲，钠电池今年量产节点非常确定，产业链各环节会逐步放量。接下来需要关注新车及各电池厂量产公告，四季度宁德产线大规模放量，预计会迎来成长主升浪。 标的来看，产业链分电池厂和上游材料，其中一季度钠电产量排名前三位的分别是海四达钠星（普利特）、维科技术和宁德时代，目前看，炒作龙头应该是维科技术，维科技术的钠电去年也是全球出货第一，海外订单也即将落地，大股东借定增积极扩产。 材料方面，主要看宁德产业链以及价值增量翻倍的铝箔环节，宁德链最大的正极材料商应该是容百科技。铝箔环节，主要受益标的则鼎胜盛新材和万顺新材，前者预计26年出货在26万吨+，并且扩产7万吨；万顺今年出货预期在8-10万吨，考虑扩产10万吨，明年出货可达15万吨，单吨2000元利润，预计可带来3亿+的利润。   CPU：下一个存储？ 近期美股芯片股迎来全面大涨，其中CPU相关公司表现尤为突出，全球CPU龙头英特尔和AMD一个月不到累计涨幅100%和75%。 英特尔和AMD股价上涨的推动力，表明看似超预期的业绩，背后其实是对未来持续涨价的重新定价。从25年10月开始，因AI推理需求崛起，英特尔消费级酷睿处理器供应紧张，进而启动首轮涨价，涨幅集中在5%-10%。到了今年2月，服务器CPU订单激增，英特尔启动全面涨价，覆盖消费级和服务器级全产品线。3月又密集调价2次。据供应链爆料以及英特尔规划，计划在今年5月启动第四轮涨价，下半年还有2次涨价，目标实现全年30%以上的涨幅。 AMD的调价虽然滞后于英特尔，但力度丝毫不弱，今年4月1日首次对全系列产品进行涨价，幅度在10%-29%不等。并且规划在二季度和三季度启动2次涨价，预计累计涨幅在16%-17%。 这轮CPU涨价潮，核心推动因素有三个：一是CPU角色切换。从“模型训练阶段”全面转向“规模化推理+智能体落地阶段”，彻底改变CPU的核心价值与需求体量。 过去CPU仅为GPU承担辅助性数据加载、简单编排工作，如今在AI推理中成为“指挥中枢”，负责用户请求调度、数据清洗、多模型协同、结果格式化等核心环节，在智能体场景中，CPU工具处理耗时占比达到50%-90%，GPU推理占比可以缩小到10%。其CPU线程主要被AI大模型的指令分发和结果搬运占据，难以释放进线程池中。 这就导致一个问题，随着推理需求的增加，需要CPU处理的信息量呈指数级增长，需要的CPU数量就越多。传统AI数据中心CPU与GPU配比约为 1:8，而智能体时代这一比例收窄至1:1-1:2。 以英伟达的机柜为例，根据GTC2026，英伟达为16个Rubin NVL 144配备2个CPU机柜与2个BF-4 STX存储机柜，每个机柜72张Rubin GPU，36张Vera CPU，共1152卡GPU和576卡CPU。两个256卡通用服务器柜，对应512卡CPU，2个BF-4 STX存储柜，内配置64卡CPU。最终合计GPU与CPU的配比为1152：1152=1:1。 因此，头部厂商今年对CPU的采购很激进。2026年全球AI服务器采购量同比增长200%-300%，仅腾讯云一家CPU采购量就从30万颗增至100万颗，微软Azure计划三年内将CPU密集型服务器占比提升至40%。 二是与存储类似，想扩产扩不出来。在需求爆发的背景下，CPU供给端的刚性约束，进一步放大需求竞争格局。一方面，CPU大厂的产能出现倾斜，将有限的先进制程晶圆产能优先分配给高利润的服务器CPU，英特尔80%以上自产晶圆分配给至强服务器CPU，AMD则受台积电产能限制，仅获8% 5nm以下先进制程产能，导致消费级CPU供应紧张。 另一方面，扩产难度大、周期长，先进制程（3nm/4nm）扩产需要巨额投资且建设周期长达2～3年，英特尔18A工艺良率未达量产标准，台积电N2产能被苹果、英伟达抢占，无法快速响应CPU需求增长，供需失衡短期难以缓解。 目前英特尔、AMD 2026年服务器CPU产能已全部被全球云厂商预订，交付周期从1-2周延长至8-12周，部分热门型号等待周期超6个月，直接反映需求的爆发式增长。 三是成本推动。上游DRAM转向HBM生产消耗更多晶圆，PCB、CCL等核心部件涨价，成本大幅上升，以12英寸大硅片、ABF高端封装板为例，去年四季度+今年一季度，二者累计涨幅分别达到40%和25%，其他成本如电子特气、靶材等涨幅更是达到50-100%不等。而下游PC厂商、服务器厂商、渠道商，为规避类似存储芯片持续涨价风险，提前加大CPU采购量备货，加剧供需紧张，形成“涨价-备货-需求进一步放大”的循环。 根据卖方的测算，预计到2030年，Agentic AI将带来325亿-600亿美元新增CPU市场空间，服务器CPU整体市场规模有望达到825-1100亿美元。 国内市场看，此前国产CPU大厂的逻辑不是涨价而是国产替代，但国产CPU性能上相比海外逊色一些，而英特尔和AMD的消费级CPU并未被全面禁止，导致国产替代一直未能放量。 这次涨价拉大海外与国产CPU价差，同时政策层面，央国企计划在2027年前完成信创替代，AMD Zen架构近期又被爆出高危漏洞“StackWarp”，将倒逼下游加速验证国产方案。 当前市场还没有意识到CPU制造商像内存那样提价，主要原因是CPU不像HBM那样是核心瓶颈。目前超大规模云服务提供商正将资本开支集中在最紧急的需求上-GPU/HBM，他们知道CPU短缺的风险，但由于目前尚未像存储那样紧缺2～3年，会将其推迟。未来一旦短缺跨过一个临界点，发现一个增量的CPU就可以解锁整个GPU集群的利用率，届时就是CPU大规模爆发的节点，大概率会看到和内存一样的价格飙升行情。 总之，CPU涨价的逻辑讲得通，需求端大幅增长，供给端受制产能转移，只是大规模短缺节点还未到，短期炒作问题不大。 可以关注三个方向，第一个是进入英特尔和AMD供应链的企业，直接享受需求溢价。封测端的通富微电，PCB的广合科技，CPU内存接口芯片的澜起科技、聚辰股份。重点留意内存接口芯片环节。 第二个是有国产CPU解决方案的龙头厂，主要有海光信息、龙芯中科和中国长城，其中海光基于X86永久授权，生态兼容性最佳；龙芯拥有完全自主的LoongArch指令集，安全可控天花板最高，3C6000服务器芯片性能可对标英特尔至强Silver 4314及Gold 6338；中国长城旗下的飞天CPU总销量突破1000万片，党政市场市占率超50%。 第三个是CPU虚拟化/沙箱，CPU虚拟化弹性会比CPU本身更大，原因是现在CPU核心数变得越来越多，配套的虚拟化软件授权得买多几份，所以无论是CPU数量增加，还是核心数上涨，都利好CPU沙箱/虚拟化，而且弹性更大，以128核CPU为例，可达1:4。相关标的有深信服。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002798 帝欧水华 1 1049.1768 2.19 300843 胜蓝股份 2 247.63 1.54 600179 安通控股 2 4721.5521 1.22 601168 西部矿业 2 2543.99 1.07 688560 明冠新材 1 198.73 0.99 600873 梅花生物 14 2682.2537 0.96 603358 华达科技 2 429.2975 0.94 600075 新疆天业 1 1540.24 0.90 688093 世华科技 1 230.53 0.88 600720 中交设计 1 760.2247 0.75 600371 万向德农 1 219.44 0.75 920593 鼎智科技 2 107.5098 0.67 601678 滨化股份 1 1309.529 0.64 600388 龙净环保 2 528.1895 0.42 002655 共达电声 1 144.99 0.40 002079 苏州固锝 1 200.67 0.25 688173 希荻微 2 94.9473 0.23 688244 永信至诚 1 32.1726 0.21 002825 纳尔股份 1 50.53 0.20 600233 圆通速递 1 627.72 0.18 688308 欧科亿 1 28 0.18 603031 安孚科技 3 31.8698 0.15 002758 浙农股份 1 61.77 0.12 002318 久立特材 2 87.5 0.09 603098 森特股份 4 26.3 0.05 000915 华特达因 6 8.11 0.03 300508 维宏股份 1 2 0.02 002262 恩华药业 1 20 0.02 603901 永创智能 1 10.16 0.02 300517 海波重科 1 2 0.02 601777 千里科技 1 65.72 0.01 688186 广大特材 2 3 0.01 002258 利尔化学 1 5 0.01 300053 航宇微 1 3.35 0.01 688115 思林杰 1 0.2 0.00 300831 派瑞股份 1 0.3 0.00 600763 通策医疗 2 0.52 0.00 688297 中无人机 1 0.77 0.00 600761 安徽合力 2 1 0.00 688385 复旦微电 1 0.6 0.00 301439 泓淋电力 1 0.2 0.00 600562 国睿科技 1 1.18 0.00 688362 甬矽电子 1 0.3686 0.00 002415 海康威视 1 7.29 0.00 301062 上海艾录 1 0.24 0.00 688508 芯朋微 1 0.08 0.00 688231 隆达股份 2 0.15 0.00 300972 万辰集团 1 0.1 0.00 002152 广电运通 1 1 0.00 603007 花王股份 1 0.23 0.00 605001 威奥股份 1 0.1 0.00 600884 杉杉股份 2 0.46 0.00 002196 方正电机 1 0.05 0.00 301093 华兰股份 1 0.01 0.00 600578 京能电力 2 0.21 0.00 002252 上海莱士 1 0.2 0.00 300740 水羊股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002154 报喜鸟 王立平,求佳峰,朱本伦 1_买入 2_增持 - 688231 隆达股份 张恒晅,刘博,温晓 1_买入 2_增持 - 688183 生益电子 戴洁,李之婧 2_增持 3_中性 146 601088 中国神华 李世朋 1_买入 2_增持 - 600546 山煤国际 李世朋 1_买入 2_增持 - 002812 恩捷股份 杨敬梅,刘小龙 1_买入 2_增持 - 301110 青木科技 李森蔓 1_买入 2_增持 - 002415 海康威视 王睿哲 2_增持 2_持有 40 300855 图南股份 张恒晅,刘博,温晓 1_买入 2_增持 - 601117 中国化学 濮阳,上官京杰 1_买入 2_增持 - 600754 锦江酒店 张影秋,曾万霖 2_增持 3_中性 32.2   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600143 金发科技 中原证券 顾敏豪 2_增持 - 920190 雷神科技 东莞证券 吕子炜 2_增持 - 300666 江丰电子 国海证券 杜先康 1_买入 - 000423 东阿阿胶 长城证券 吴天昊,丁健行 1_买入 - 000928 中钢国际 东方财富 王翩翩,郁晾,闫广 2_增持 - 301662 宏工科技 中金公司 孟辞,王颖东,刘中玉,王梓琳 2_增持 185 601066 中信建投 东吴证券 孙婷,何婷 1_买入 - 002653 海思科 国泰海通 余文心,余克清,廖博闻 1_买入 70.2 603990 麦迪科技 华创证券 吴鸣远,胡昕安 2_增持 17.85 000962 东方钽业 国泰海通 李鹏飞,李阳 1_买入 52.8 300079 数码视讯 中邮证券 孙业亮,刘聪颖 1_买入 - 600409 三友化工 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 002937 兴瑞科技 中泰证券 何俊艺,刘欣畅 1_买入 - 300839 博汇股份 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 600866 星湖科技 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 603225 新凤鸣 国投证券 王华炳,郝逸璇 1_买入 21.51 002531 天顺风能 兴业证券 王帅,胡琎心,罗笛箫 2_增持 - 603551 奥普科技 方正证券 罗岸阳,吴慧迪 2_增持 - 603901 永创智能 兴业证券 丁志刚,石康 2_增持 - 688578 艾力斯 国海证券 曹泽运 1_买入 - 688308 欧科亿 国投证券 朱宇航,欧阳天奕 1_买入 118.78 301629 矽电股份 国泰海通 肖隽翀 1_买入 412.5 688099 晶晨股份 兴业证券 姚康,张元默 2_增持 - 603010 万盛股份 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 603087 甘李药业 国海证券 曹泽运,郭磊 1_买入 - 600556 天下秀 国海证券 杨仁文,方博云,肖江洁 1_买入 - 601169 北京银行 国联民生 王先爽,文雪阳 1_买入 - 688531 日联科技 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 600873 梅花生物 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 301606 绿联科技 兴业证券 颜晓晴,王雨晴,周庆 2_增持 - 688667 菱电电控 中信建投 应瑛 1_买入 - 920076 国亮新材 江海证券 吴雁宇 2_持有 - 600258 首旅酒店 兴业证券 代凯燕,熊超,张彬鸿,刘毅 1_买入 - 600566 济川药业 长城证券 吴天昊,丁健行 1_买入 - 000568 泸州老窖 华福证券 龚源月,杨良俊 1_买入 - 603585 苏利股份 国海证券 董伯骏,杨丽蓉 1_买入 - 603579 荣泰健康 山西证券 陈玉卢 1_买入 - 300503 昊志机电 国海证券 戴畅,白浪 1_买入 - 920086 科马材料 方正证券 王玉,薛怀宁 2_增持 - 600391 航发科技 兴业证券 石康,李博彦,徐东晓 2_增持 - 000651 格力电器 财通证券 孙谦,于雪娇,邢瀚文 1_买入 - 688396 华润微 兴业证券 姚康,刘培锐 2_增持 - 002957 科瑞技术 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 601828 美凯龙 浙商证券 杨凡 2_增持 - 301575 艾芬达 浙商证券 史凡可,傅嘉成 1_买入 - 688097 博众精工 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 603217 元利科技 东方财富 张志扬,梅宇鑫 2_增持 - 688702 盛科通信 国海证券 刘熹,朱谞晟 1_买入 - 300896 爱美客 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 688012 中微公司 首创证券 韩杨 1_买入 - 600869 远东股份 中邮证券 吴文吉,陈天瑜 1_买入 - 605589 圣泉集团 中邮证券 刘海荣,费晨洪 1_买入 - 688025 杰普特 兴业证券 丁志刚,石康,祁佳仪 2_增持 - 002083 孚日股份 中邮证券 刘海荣 1_买入 - 002979 雷赛智能 兴业证券 丁志刚,石康 2_增持 - 688710 益诺思 长江证券 彭英骐,万梦蝶 1_买入 - 603848 好太太 方正证券 李珍妮 3_中性 - 600875 东方电气 兴业证券 王帅,侯立森 1_买入 - 603605 珀莱雅 长城证券 郭庆龙,吕科佳,黄淑妍 1_买入 - 603365 水星家纺 山西证券 王冯,孙萌 1_买入 - 603938 三孚股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 600328 中盐化工 中邮证券 刘海荣,李家豪 1_买入 - 601899 紫金矿业 财信证券 周策 1_买入 - 603113 金能科技 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 300200 高盟新材 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 002980 华盛昌 华创证券 岳阳,范益民,姚德昌 2_增持 - 000301 东方盛虹 国泰海通 朱军军,张海榕 1_买入 14.35 002384 东山精密 中原证券 邹臣 1_买入 - 600060 海信视像 西部证券 于佳琦 1_买入 - 301099 雅创电子 国海证券 胡剑,李明明 1_买入 - 920068 天工股份 东北证券 谢佶圆,王一鸣 2_增持 - 601669 中国电建 东方财富 王翩翩 2_增持 - 002460 赣锋锂业 华鑫证券 杜飞 1_买入 - 600160 巨化股份 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 603486 科沃斯 中原证券 刘冉 2_增持 - 603181 皇马科技 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 688387 信科移动 方正证券 李鲁靖,刘明洋,黄凯伦,孔德璋 2_增持 - 688525 佰维存储 兴业证券 姚康,张元默 2_增持 - 600015 华夏银行 长江证券 马祥云,盛悦菲 2_增持 - 003000 劲仔食品 国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超 1_买入 14.92 301237 和顺科技 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 002991 甘源食品 国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超 1_买入 66.71 002448 中原内配 中原证券 龙羽洁 1_买入 - 002387 维信诺 兴业证券 姚康,仇文妍 2_增持 - 003006 百亚股份 长城证券 郭庆龙,吕科佳 1_买入 - 300737 科顺股份 东方财富 王翩翩,郁晾,闫广 2_增持 - 603739 蔚蓝生物 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 300398 飞凯材料 中邮证券 刘海荣,曾佳晨 1_买入 - 600236 桂冠电力 兴业证券 蔡屹,史一粟 2_增持 - 002812 恩捷股份 中原证券 牟国洪 2_增持 - 600418 江淮汽车 华源证券 李泽,秦梓月 1_买入 - 603077 和邦生物 国投证券 王华炳,郝逸璇 1_买入 3.31 002487 大金重工 兴业证券 王帅,胡琎心,罗笛箫 1_买入 - 002627 三峡旅游 东吴证券 吴劲草,杜玥莹,王琳婧 1_买入 - 688017 绿的谐波 兴业证券 丁志刚,石康 2_增持 - 688158 优刻得 华龙证券 孙伯文,朱凌萱 2_增持 - 603790 雅运股份 东方财富 周磊,张志扬,李京波 2_增持 - 600989 宝丰能源 财信证券 周策 1_买入 - 601677 明泰铝业 浙商证券 毕春晖 1_买入 - 002244 滨江集团 国投证券 陈立 1_买入 11.08 300717 华信新材 中邮证券 刘海荣,李金凤 1_买入 - 603297 永新光学 国海证券 杜先康 1_买入 - 603281 江瀚新材 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 001280 中国铀业 华泰证券 刘俊,苗雨菲,边文姣,李科毅 1_买入 98.18 300277 汽轮科技 长江证券 赵智勇,曹小敏,屈奇 1_买入 - 688382 益方生物 东吴证券 朱国广 1_买入 39.03 300577 开润股份 国盛证券 杨莹,侯子夜,王佳伟 1_买入 21.6至24.2 603883 老百姓 国信证券 陈曦炳,彭思宇 2_增持 - 002594 比亚迪 东方财富 郑景毅 2_增持 - 002120 韵达股份 国海证券 匡培钦,秦梦鸽 2_增持 - 000998 隆平高科 国泰海通 林逸丹,王艳君,林毓鑫 1_买入 13 300604 长川科技 华创证券 岳阳 1_买入 - 001965 招商公路 国海证券 匡培钦,秦梦鸽 1_买入 - 605060 联德股份 国泰海通 肖群稀,赵玥炜 1_买入 74.38 300759 康龙化成 中国银河 程培 1_买入 33.51至36 688045 必易微 国海证券 胡剑,李明明 1_买入 - 688129 东来技术 中信建投 秦基栗,邓皓烛,林赫涵 1_买入 - 603590 康辰药业 国海证券 曹泽运 2_增持 - 000026 飞亚达 华鑫证券 林子健,娄倩 1_买入 - 301338 凯格精机 浙商证券 邱世梁,张菁,王华君,王一帆 1_买入 - 688047 龙芯中科 国泰海通 杨林,魏宗,陈豪杰 1_买入 177.99 603160 汇顶科技 方正证券 马天翼,王海维,吴家欢 2_增持 - 688337 普源精电 方正证券 赵璐,马天翼,郝润祺 2_增持 - 002240 盛新锂能 华鑫证券 杜飞 1_买入 - 002947 恒铭达 浙商证券 邱世梁,张菁 1_买入 - 600497 驰宏锌锗 国泰海通 李鹏飞,李阳 1_买入 10.8 603588 高能环境 国投证券 贾宏坤,汪磊,周古玥 1_买入 22.4 603638 艾迪精密 国海证券 张钰莹 2_增持 - 601101 昊华能源 国海证券 陈晨,徐萌 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 06166.HK 剑桥科技 571.415 7.42 101770.74 02631.HK 天岳先进 370.45 6.76 35299.26 02603.HK 吉宏股份 449.1 6.62 10457.27 06613.HK 蓝思科技 1680.6 5.57 6420.07 06090.HK 不同集团 470.61 5.19 22312.77 03958.HK 东方证券 4538.56 4.43 39126.3 01304.HK FORTIOR 88.22 4.09 14149.13 02655.HK 果下科技 1581 4.01 48538.17 02701.HK 国民技术 347.1 3.65 3201.4 02676.HK 纳芯微 66.53 3.3 21939.53 01989.HK 广合科技 140.397 3.05 50852.2 02692.HK 兆威机电 80.59 3.02 3701.72 01361.HK 361 度 5676.3 2.74 -465.96 02656.HK 健康 160 871.75 2.58 14435.71 00902.HK 华能国际电力股份 12093 2.57 108081.28 03330.HK 灵宝黄金 3600.9633 2.48 -81639 02715.HK 埃斯顿 232.8 2.41 2595.34 03677.HK 正力新能 3551.58 2.4 27482.24 00917.HK 趣致集团 635.15 2.4 -3234.06 06865.HK 福莱特玻璃 1056.8 2.39 5787.84 09696.HK 天齐锂业 530.44 2.31 67281.01 01071.HK 华电国际电力股份 3903.8 2.28 47986.37 09981.HK 沃尔核材 319.92 2.28 -1055.23 06809.HK 澜起科技 170.58 2.25 64658.35 00699.HK 均胜电子 347.7 2.23 8856.16 02865.HK 钧达股份 181.03 2.2 2349.12 01888.HK 建滔积层板 6433.65 2.06 457920.74 02714.HK 牧原股份 635.23 2.04 21391.19 00568.HK 山东墨龙 509.28 1.98 8346.48 09611.HK 龙旗科技 92.89 1.78 319.63 00522.HK ASMPT 743.69 1.77 254617.88 02473.HK 喜相逢集团 12446 1.67 -435.29 06682.HK 范式智能 530.08 1.64 -57746.91 09992.HK 泡泡玛特 2178.4134 1.63 26864.1 01530.HK 三生制药 3913.1848 1.55 -187110.97 02410.HK 同源康医药 - B 587.75 1.54 -3337.97 09911.HK 赤子城科技 2148 1.53 19227.54 03881.HK 希迪智驾 648.33 1.53 18356.65 02575.HK 轩竹生物 - B 246.45 1.53 2840.52 01877.HK 君实生物 395.2593 1.51 6969.78 00148.HK 建滔集团 1576.8 1.43 113917.58 03268.HK 美格智能 56.46 1.41 1172.39 09688.HK 再鼎医药 1557.9869 1.39 20304.96 00763.HK 中兴通讯 1030.06 1.37 43854.83 01171.HK 兖矿能源 5507.5477 1.36 185745.71 02186.HK 绿叶制药 5400.15 1.34 -28722.46 03996.HK 中国能源建设 11775.4 1.28 19477.03 02517.HK 锅圈 3499.0661 1.27 -32385.23 00916.HK 龙源电力 4143.4263 1.25 15339.56 06687.HK 聚水潭 548.31 1.25 7328.5 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002568 百润股份 股权激励回购 - - - 002261 拓维信息 股权激励回购 - - - 002646 天佑德酒 股权激励回购 - - - 002061 浙江交科 股权激励回购 - - - 600979 广安爱众 股权激励回购 - - - 605080 浙江自然 股权激励回购 - - - 300763 锦浪科技 股权激励回购 - - - 600183 生益科技 股权激励回购 - - - 300791 仙乐健康 股权激励回购 - - - 301079 邵阳液压 股权激励回购 - - - 301397 溯联股份 股权激励回购 - - - 600429 三元股份 股权激励回购 - - - 603097 江苏华辰 股权激励回购 - - - 600566 济川药业 股权激励回购 - - - 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 600186 莲花控股 股权激励回购 - - - 300402 宝色股份 股权激励回购 - - - 603277 银都股份 股权激励回购 - - - 600589 大位科技 股权激励回购 - - - 000759 中百集团 股权激励回购 - - - 002540 亚太科技 股权激励回购 - - - 600303 曙光股份 股权激励回购 - - - 600872 中炬高新 股权激励回购 - - - 605066 天正电气 股权激励回购 - - - 002903 宇环数控 股权激励回购 - - - 603877 太平鸟 股权激励回购 - - - 002990 盛视科技 股权激励回购 - - - 000651 格力电器 普通回购 1000000.00 500000.00 - 688472 阿特斯 普通回购 60000.00 40000.00 2026-04-27 300015 爱尔眼科 股权激励回购 30275.03 30275.03 - 000425 徐工机械 普通回购 60000.00 30000.00 - 688271 联影医疗 普通回购 60000.00 30000.00 2026-04-20 603341 龙旗科技 普通回购 50000.00 25000.00 2026-04-28 300109 新开源 普通回购 30000.00 25000.00 2026-04-22 000403 派林生物 普通回购 30000.00 20000.00 2026-04-27 600845 宝信软件 股权激励回购 18265.93 18265.93 - 300587 天铁科技 股权激励回购 17359.52 17359.52 - 300124 汇川技术 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-24 002443 金洲管道 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-27 300957 贝泰妮 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-23 600361 创新新材 普通回购 20000.00 10000.00 - 301498 乖宝宠物 普通回购 20000.00 10000.00 - 600557 康缘药业 普通回购 20000.00 10000.00 - 300858 科拓生物 普通回购 15000.00 10000.00 2026-04-20 688789 宏华数科 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-21 002891 中宠股份 普通回购 20000.00 10000.00 2026-01-23 002219 新里程 股权激励回购 8257.13 8257.13 - 002959 小熊电器 普通回购 15000.00 7500.00 2026-04-24 002212 天融信 普通回购 15000.00 7500.00 2026-04-22 301367 瑞迈特 普通回购 12000.00 6000.00 - 002436 兴森科技 普通回购 10000.00 6000.00 2026-04-23 300592 华凯易佰 股权激励回购 - 5424.72 - 002705 新宝股份 普通回购 8000.00 5000.00 2026-04-28 002126 银轮股份 普通回购 10000.00 5000.00 2026-04-28 600956 新天绿能 股权激励回购 4570.66 4570.66 - 300218 安利股份 普通回购 6000.00 4000.00 2026-04-24 300971 博亚精工 普通回购 8000.00 4000.00 2026-04-21 603529 爱玛科技 股权激励回购 - 3637.71 - 603916 苏博特 股权激励回购 3561.11 3561.11 - 603439 三力制药 股权激励回购 3472.60 3472.60 - 002511 中顺洁柔 股权激励回购 3309.77 3309.77 - 603262 技源集团 普通回购 6000.00 3000.00 2026-04-27 002195 岩山科技 普通回购 4000.00 3000.00 - 300856 科思股份 普通回购 6000.00 3000.00 2026-04-22 300253 卫宁健康 普通回购 5000.00 3000.00 - 002026 山东威达 普通回购 6000.00 3000.00 2026-04-18 688516 奥特维 股权激励回购 2556.74 2556.74 - 600990 四创电子 股权激励回购 2531.72 2531.72 - 300184 力源信息 普通回购 3000.00 2500.00 - 688175 高凌信息 普通回购 3000.00 2400.00 2026-04-27 002723 小崧股份 股权激励回购 2323.56 2323.56 - 301313 凡拓数创 股权激励回购 2158.13 2158.13 - 605268 王力安防 股权激励回购 2039.88 2039.88 - 920833 美心翼申 普通回购 4000.00 2000.00 - 300541 先进数通 普通回购 3900.00 1950.00 - 002935 天奥电子 股权激励回购 1937.50 1937.50 - 300595 欧普康视 股权激励回购 1837.11 1837.11 - 000848 承德露露 股权激励回购 1728.00 1728.00 - 300084 海默科技 股权激励回购 1607.76 1607.76 - 000571 新大洲A 股权激励回购 - 1604.16 - 688061 灿瑞科技 普通回购 3200.00 1600.00 2026-04-15 300739 明阳电路 普通回购 2500.00 1500.00 2025-05-14 001390 古麒绒材 普通回购 3000.00 1500.00 2026-04-21 300894 火星人 股权激励回购 - 1499.92 - 002951 金时科技 股权激励回购 1492.80 1492.80 - 688087 英科再生 股权激励回购 - 1429.05 - 603778 国晟科技 股权激励回购 1426.37 1426.37 - 001322 箭牌家居 股权激励回购 1425.51 1425.51 - 002864 盘龙药业 股权激励回购 1414.92 1414.92 - 002327 富安娜 股权激励回购 1348.03 1348.03 - 603353 和顺石油 股权激励回购 - 1345.15 - 002971 和远气体 股权激励回购 1307.40 1307.40 - 002334 英威腾 股权激励回购 1287.36 1287.36 - 603511 爱慕股份 股权激励回购 1280.67 1280.67 - 301312 智立方 股权激励回购 - 1227.41 - 300112 万讯自控 股权激励回购 1222.23 1222.23 - 002810 山东赫达 股权激励回购 1200.91 1200.91 - 603171 税友股份 股权激励回购 1100.61 1100.61 - 603237 五芳斋 股权激励回购 1077.78 1077.78 - 002657 中科金财 股权激励回购 1077.59 1077.59 - 605488 福莱新材 股权激励回购 1060.00 1060.00 - 002749 国光股份 股权激励回购 1023.95 1023.95 - 603255 鼎际得 股权激励回购 - 1021.16 - 688305 科德数控 股权激励回购 1014.12 1014.12 - 603098 森特股份 股权激励回购 1010.70 1010.70 - 600579 中化装备 普通回购 1009.00 1008.88 -      

风险定价已过 ◆ 第七期策略：珍惜每个深跌 过去半个月美伊战事反复无常，双方反复TACO。但市场对战争已有过风险定价，当风险不再扩散的时候，这个事件的定价也就结束了。A股对战争逐渐脱敏，做多情绪恢复。接下来若还是战争相关信息导致的深跌，都是捡钱的时刻，仓位可以提上来，精选板块和个股，同时关注成交量变化。 ◆第七期热点或行业：券商、OCS 过去2个季度券商板块成为国家队调控市场节奏的工具。但连续杀跌后不仅估值非常便宜，业绩增长仍有预期，整体投资性价比上升，板块出现配置价值。随着AI算力集群迈向更高卡数层级，传统电交换架构的瓶颈凸显，OCS作为唯一架构级解决方案，远期一定会被产业推进，产业前景可观。 ◆第七期个股：紫光股份（000938）、蔚蓝锂芯（002245）、神火股份（000933）、中信证券（600030）、科创新源（300731）、永兴材料（002756）     2026年第七期个股组合参考 2026年第六期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 广钢气体 688548 7.28% 13.31% 6.32% 6.99% 圣元环保 300867 1.12% 9.43% 6.32% 3.11% 阳光电源 300274 -11.19% -5.15% 6.32% -11.47% 中油资本 000617 -3.24% 15.39% 6.32% 9.07% 嘉泽新能 601619 4.34% 8.11% 6.32% 1.79% 合康新能 300048 2.26% 4.52% 6.32% -1.80% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年4月1日至本内参发布日2026年4月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：紫光股份（000938）、蔚蓝锂芯（002245）、神火股份（000933）、中信证券（600030）、科创新源（300731）、永兴材料（002756）   1、紫光股份（000938）：基本面配合 底部温和放量  主要看点：1）再次并购新华三股权。新华三是公司旗下最核心的资产，2025年前三季度，新华三占公司收入的77%，占净利润的146%，持股比例的提升对公司业绩影响重大。 2016年，子公司紫光国际完成对新华三51%的股权收购，2024年9月继续收购其30%股权，持股比例从51%提升至81%，剩余19%股权也纳入远期期权安排。2025年11月，紫光国际与合作伙伴共同发起对HPE持有的新华三剩余10%和9%股权的收购事宜，同时，此次收购就后续新华三股权签署相关协议，公司有权按照合同约定方式回收合作方持有的新华三股权。 收购完成后，外资股东将不再持有新华三，公司将持有87.98%的股权，新增的6.98%股权对价为4.98亿美元，如果按照收购的整体估值，新华三大概是71.4亿美元，按7.3的汇率算，整体估值约为520亿，这个估值相比2024年考虑出售时无显著差异，应该说公司的并购价格是相对较低的。 2025年新华三的营业收入为760亿元，净利润约31.51亿元。并购完成后预计将新增收入53.3亿元，增厚净利润2.2亿元。公司最新公告的年报业绩数据中规中矩，但是合同负债四季度大增，今年仍有增长预期。 按PE估值法来算，公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务，可选取相关领域的浪潮信息、工业富联、中科曙光、立讯精密作为可比公司。 截至4月9日，上述三家公司预估26年全年净利润对应的PE分别为48倍，31倍135倍和26倍，平均60倍，即便剔除掉异常的中科曙光，PE平均也有35倍。新华三2025年31亿的净利润，按国内可比公司的平均水平，对应的估值应该在千亿级别，而目前紫光股份的市值仅有800亿。更何况，AI赋能下，对交换机等智算底座产品有极大的需求推动作用，新华三“云网按算存端”的全栈布局，将充分受益AI浪潮，未来具备成长弹性，估值理应给更高。 2）今年国内AIDC建设有望提速。根据沙利文2024年的数据，公司在中国数字基础设施市场排名第三，份额8.6%，网络基础设施市场收入排名第二，市场份额12.8%，在计算基础设施市场收入排名第二，份额8.2%，在存储基础设施市场收入排名第五，份额3.1%，第一是谁呢？华为。所以，公司在国内ICT基础设施领域还是很有竞争优势的，占据领先地位。 前三年AIDC建设驱动力主要来自海外尤其是北美市场，美股“七姐妹”的资本开支大幅扩张，单单2026年，亚马逊、微软、谷歌和META这4家公司合计支出就超过6500亿美元，国内聚焦北美AI市场的企业多少都能跟着吃肉喝汤。 国内这块，过去三年的建设相比北美是落后的，主要是受制于先进制程产能以及国产AI卡性能。一方面，2025年海外GPU供应受中美政策影响，几乎处于停滞状态，而国内AI芯片受制产能影响，供应紧缺，2025年底中芯国际的先进制程（14纳米以下）产能只有19万片/月，其中7纳米只有3.5万片/月，产能基本上排到了2026年下半年，寒武纪就公开表示过，中芯的先进制程只能满足其30%的目标。这就导致2025年国内AI芯片需求量约400万片，结果是国产AI芯片出货仅165万片，只能供应41%。 另一方面，在性能上，国产卡（如华为910B/C、寒武纪590）也因不支持FP8数据格式和超节点架构，在大模型深度推理上性能不足，被大厂诟病。 今年不同，国产AI设施建设会提速。首先是2024年—2025年阿里、腾讯、字节、百度等互联网大厂的资本开支合计约为2300亿和3500亿，2026年预计提升至4500亿—5000亿，规模还在提升。 其次，2026年推出的新一代国产芯片（华为950PR/DT、寒武纪690、海光深算四号）实现了关键突破：全面支持超节点架构，并支持FP8/FP4新一代数据格式，使得国产算力能够真正满足推理时代的性能要求。 另外，2026年中芯7nm级产能可达6万—7万片/月（12英寸），全年预计新增4万片/月。今年随着中芯的先进产能扩产，国产芯片将迎来阶段性的产能提升。 国内AIDC建设将提速，公司多项ICT基础设施位居国内领先地位，将充分受益行业增长红利。 3）涉光模块、CPO和OCS等多个概念。紫光股份已形成“OCS整机+CPO交换机+高速光模块”全栈方案。 公司具备明确的OCS光电路交换整机概念，相关核心产品与技术主要由旗下新华三打造，已形成商用化落地能力，推出包括H3C S9827系列在内的OCS/CPO融合旗舰交换机，搭载单芯片51.2T交换芯片，整机交换容量达204.8T，采用MEMS微镜光交换与CPO硅光融合技术，相较传统电交换机功耗降低30%—50%、光模块用量减少50%，公司同时还推S98258C-G等1.6T智算交换机适配OCS架构。 2026年3月，紫光股份正式宣布800G CPO硅光交换机已具备量产与商用交付能力，此前该产品已在国内头部互联网公司完成技术验证并部署应用，标志着公司在高速数据中心网络领域取得关键突破。 此外，公司同步推进高速光模块布局，800G光模块已实现批量发货，需求主要来自国内互联网、金融等行业客户，800G光模块年产能约50万只，未来需要可快速扩产；同时持续优化1.6T高性能光模块的性能与成本优势，推进相关认证与测试。 近一个月公司底部温和放量，股价逐级抬升，周线级别已经形成金叉，月线级别差一个突破。本身位置也低，可潜伏一波。     2、蔚蓝锂芯（002245）：小型圆柱锂电领头羊 多个新领域突破 主要逻辑：1）无人机订单放量。公司主营业务分为三大板块，其中锂电池业务为核心增长引擎，收入占比最大，毛利率最高。子公司天鹏电源是全球电动工具锂电第二大供应商，全球市占率约18%，国内第一、全球第二，深度绑定博世、TTI、麦太保等国际巨头。国内基地拥有10GWh产能，马来西亚基地2025年Q2投产，2026年满产后年产能达8GWh，总产能达18GWh。 公司较早布局无人机锂电相关业务，凭借小圆柱电池放电倍率高、低温性能好、便于运输的核心优势，针对无人机场景开发适配产品，有效解决无人机电池重量、发热等行业痛点，逐步在无人机相关领域实现产品渗透，该业务已成为公司新场景拓展的重要方向之一。 从产品适配来看，公司开发的无人机专用圆柱电池自2021年起便与大疆开展合作，产品主要用于其操控手柄，目前已明确大疆为公司客户，相关合作持续推进中。 机构预计公司全年出货量5千万—6千万颗，单颗利润4-5元，考虑2026年产能有限，无人机订单替换原有部分工具类订单（单颗6毛钱左右），则无人机业务带来利润净增量为2亿—2.5亿元。 2）BBU实现出货，商业航天合作概率大。Moli（台湾能元）是公司的核心合作伙伴，其在新一代高动力应用领域实力突出，已进入高阶超跑车型、航天飞行器、LEO客户体系。双方合作模式灵活（两种模式：纯代工赚取代工费+共同开发客户按照贡献分利润），通过马来西亚合资公司进行产品销售，马来基地的产能为4亿颗，目前代工的产品为备用电池（BBU）。 蔚蓝研发BBU已经有4—5年，针对下一代5.5kW PSU开发二代产品共4款，研发快于日韩厂商。从合作的进展看，2025年四季度蔚蓝顺利实现对Moli品牌BBU的代工，双方约1000万颗的代工订单进入交付准备阶段，且单只BBU代工利润可达3-4元。1月中旬Moli曾来到公司交流，明确其台湾产能复产困难，因此蔚蓝在BBU等领域代工获得重要保障，2026年与Moli的合作预计出货5千万颗+，仍有上修可能。 长远看，借助Moli在高端动力领域的客户资源和技术优势，蔚蓝有望进一步拓展其他高端赛道，提升高毛利产品占比。比如商业航天，公司已实现对蓝箭航天出货，具备航天电池较好的Know-How，而Moli是Space X核心供应商，在卫星和火箭份额拥有绝对份额，未来随着卫星数量急剧增加，对低成本高品质产能需求日益增大，双方在BBU领域的良好合作有较大的概率迁移至商业航天。 另外，公司自有品牌BBU有望突破北美CSP，大客户预计5月审厂。北美市场是公司海外业务布局的核心区域，为配合北美审厂，公司马来西亚基地正重点推进产能爬坡和客户验证工作，该基地可规避北美30%的关税，若能突破，后续订单潜力大。 3）今年业绩有望超预期。公司一季度锂电出货1.7亿—1.8亿颗，中金公司预计单颗净利润可提升7毛，一季度利润有望冲2亿元，超过此前预期的1.7亿—1.8亿元。     公司3月份发布股权激励计划，拟授予531.1万份股票，行权价格为17.87元/股，业绩考核目标为，以2025年为基准，2026年-2028年收入分别不低于10%、20%和30%，费用确认每年分别为541万元、507万元和255万元，2029年为49万元，对业绩影响小。 目前机构对公司净利润的一致预期是今年10亿，明年14亿。考虑今年无人机、BBU电池放量，全年利润有望上修至12亿元+，给合理估值25倍，对应300亿元的市值，约50%的上涨空间。股价自去年9月末调整，横盘已近半年，近期放量明显，有重启向上迹象。   3、神火股份（000933）：今年估值仅8倍的电解铝弹性龙头 主要看点：1）中东供给冲击+国内产能红线，铝价上行周期确立。电解铝是典型的供给侧改革受益行业，根据国家供给侧结构性改革政策，为控制高耗能行业产能，设定了约4500万吨/年的电解铝产能上限。 3月29日，阿联酋EGA铝厂遭伊朗导弹与无人机袭击，设施严重损毁，将出现大面积减产，其涉及总产能约153万吨。叠加3月中旬Alba铝业和Qatalum铝业启动的减产进程，三家铝厂合计减产规模约263万吨。 根据阿联酋环球铝业官方公告，其塔维拉生产基地电解铝产能全面恢复最长需要12个月，氧化铝精炼厂与回收厂有望提前部分复产，但电解槽修复与重启流程复杂、周期刚性极强，年内难以有效复产。卡塔尔Qatalum、巴林Alba等已减产，官方与行业机构评估完全复产亦需6—12个月，年内供应缺口基本确定。 中东地区约占全球铝供应量的9%，地缘冲突导致的突发性减产，对全球铝供应链造成冲击，加剧市场对铝金属供应短缺的担忧，进而对铝价形成支撑。截至4月8日，LME3个月伦铝收盘价达3470.5美元/吨，相比年初上涨13.2%，相比去年同期上涨18%。国内现货铝报收2.45万元/吨，较年初上涨10.8%，较去年同期上涨17.5%。 2）对电解铝涨价高度敏感。2025年神火的电解铝业务实现营业收入289亿元，全年电解铝产量170万吨，按此测算，电解铝不含税单吨售价仅1.7万元/吨，显著低于2025年全国电解铝不含税均价1.82万元/吨。     公司电解铝业务毛利率达30%，测算单吨毛利在5100-5300元，盈利水平处于行业第一梯队，核心优势来自两点：一是阳极碳素80万吨产能完全自给自足，锁定了核心辅料成本；二是产能布局带来的用电成本优势，新疆神火80万吨电解铝产能，90%用电为自发电，度电成本控制在0.22元左右，是国内成本最低的电解铝产能之一；云南神火90万吨水电铝产能，度电价格约0.43元/度，也处于行业中等偏上水平。 2025年公司电解铝业务实现毛利87亿元，而煤炭业务毛利不足5亿元，铝箔、冷轧铝等其他业务毛利不足3亿元，电解铝业务贡献了公司90%以上的盈利。 弹性分析，未来电解铝价格每上涨1000元/吨（含税），神火股份净利润增加8-10亿元。 表：神火股份利润弹性测算表 氧化铝价格/电解铝价格 22000元/吨 23000元/吨 24000元/吨 25000元/吨 26000元/吨 27000元/吨 28000元/吨 2500元/吨 80 89 97 106 115 123 132 2600元/吨 76 85 94 102 111 120 129 2700元/吨 73 81 90 99 108 116 125 2800元/吨 69 78 87 95 104 113 121 2900元/吨 66 74 83 92 101 109 118 3）低估值+高分红+稳产能，2026年业绩翻倍可期。公司主营业务涵盖煤炭采选、火力发电、电解铝及铝材加工，构建了完整的“煤-电-铝-材”一体化产业链。2025年实现营收412亿元，同比增长7.5%，归母净利润40亿元，同比下降7%，扣非归母净利润40.8亿元，同比下降0.9%，经营活动产生的现金流量净额87亿元。 2025年受益于电解铝价格上涨以及成本端氧化铝价格下跌，铝冶炼利润显著增厚，铝板块毛利润87亿元，同比增加22亿元，其中新疆神火2025年净利润30.9亿元，同比增加10.3亿元；云南神火净利润29.1亿元，同比增加14.4亿元。可以看出公司来自铝板块的利润约60亿元，远超净利润40亿元。 2025年煤炭板块盈利下降，主要是煤炭价格下跌和计提资产减值，2025年公司煤炭售价775元/吨，同比减少256元；煤炭生产成本716元/吨，同比减少146元。煤炭单吨毛利润59元，同比减少110元。公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿分别计提资产减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元、1.46亿元，合计25年四季度12.6亿元的资产减值损失。 2025年度现金分红和回购金额合计20.42亿元，占净利润的50.98%。经营活动产生的现金流量净额87亿元，现金流与分红政策均体现经营稳健性。 公司2026年业绩确定性极强。铝价上行带来的业绩弹性开始兑现，2026年一季度，公司实现归母净利润约22.5亿元，同比大幅增长218%。之前市场预期，保守假设电解铝含税均价维持24000元/吨，26年煤炭业务无大额减值计提，全年归母净利润有望达到85亿—90亿元，同比增长约110%—120%，实现业绩翻倍。按照中性测算，神火股份85亿—90亿净利润，以目前700亿的总市值看，动态PE在8倍附近，非常便宜。   4、中信证券（600030）：券商板块反弹先锋 主要看点：1）重视现阶段的券商板块。券商板块从去年9月以来一路下跌，主要是交易层面扰动。复盘来看，从去年9月开始，券商其实有2次蠢蠢欲动，第一次是8月中旬，ETF开始大规模涌入券商板块，一直到10月底，全市场17只券商ETF累计涌入资金超500亿元，要知道当时这些ETF的总市值也就1300多亿元；第二次是今年一月开年到1月14日，调整了2个月后，板块突破半年线压制，有要起来的迹象，当时同花顺直接拉升破了新高。不过，两次都遭遇国家队压盘，一次是在10月24日，国家队尾盘集合竞价堆筹码；另一次是1月14日午盘的两融保证金比例上调。结果就是连续的调整，整个板块高位下来跌幅超30%。 有声音认为，券商板块早就不是10年前的牛市红旗手，15年大牛市时券商有两融新业务，佣金率也很高，而现在是既没有新业务加持，佣金率还很内卷。 诚如我们去年四季度内参所言，佣金率的下降可以通过时间和量能去弥补，以前牛市一万亿的量，现在每天都是2万亿甚至3万多亿，以前牛短熊长，牛市就三四个季度，现在慢牛趋势，2万亿+的成交量已有一年多，且可预期未来还能维持。至于新业务，券商的国际化，包括期权、股指期货等衍生品的拓展、ETF的上量、投融资政策扶持利好（增加杠杆率、创业板改革），都对券商业务构成新增量。 总之，券商板块连续杀跌后，不仅估值非常便宜，基本面持续向好，业绩增长仍有预期，整体投资性价比上升。 2）业绩向上 估值向下。中信在2025年就已经交出历史最佳业绩答卷，全年营收748亿元，同比增长29%，归母净利润300亿元，同比增长39%，历史上首次突破300亿大关，大幅领先行业平均水平，加权ROE平均10.59%，同比提升2.5%，盈利能力重回行业巅峰。 资产规模2.08万亿，是行业首家资产突破2万亿规模的券商，净资产有近3200亿元，货币资金+结算备付金超过4663亿元，有息负债约1328亿元，净现金超过3300亿元，创新高。而公司A股市值大涨2天也不到3200亿，总市值才3800亿，跟净现金差不多。 从业务表现看，全板块协同爆发。经纪与财富管理量价齐升，全年147亿，同比增长38%，其中代理买卖证券净收入同比增长45%，托管资产同比增长24%至15万亿，公募基金交易份额7.65%，财务管理规模行业第一；投行业务净收入63.36亿，同比增长52.3%，在股权、债券、并购全域市占率首位；资管业务净收入121亿元，同比增长15.9%；自营业务收入386亿元，国际业务收入33亿美金，净利润9亿美金，同比分别增长48%和72%，创历史新高。 今年一季度市场波动剧烈，赚钱难度加大，交投逐渐萎靡。但公司业绩再超预期，且增速进一步加快。单季度营收231亿元，同比增长41%，净利润102亿元，同比增长55%，单季度利润首次破百亿，净资产同比增长4.5%至3345亿元，货币资金+结算备付金超5100亿元，环比增长10%，有息负债约1350亿元，净现金超3750亿元，再创新高。 业绩历史新高，而估值接近历史最低。按PB估值，目前公司估值仅1.2倍左右，按PE算，今年8倍。PB低于近五年中枢1.4-1.8倍，PE处于近五年4.17%-8.36%，近10年8%分位，接近历史最低水平。 为什么此时选中信证券？虽然我们此前谈论券商时，说得多的是弹性更好的非银券商，如东财、同花顺这类。这一轮选中信，主要考虑到公司是板块反转的导火索，一季报出来后，公司带领券商板块全线上攻，如果这一轮反弹有效的话，公司会是整个板块的先锋标的。即便反弹暂时停止，目前的估值也跌到哪去。   5、科创新源（300731）：热管理赛道黑马 液冷高增可期 主要逻辑：1）业务稳步实现转型升级。科创新源的传统主业包括高分子材料及热管理业务，后面又陆续布局新能源汽车、储能及数据中心散热。 公司大致可分为三个关键发展阶段，每个阶段均紧扣行业发展趋势，实现精准布局与突破，使得公司逐步从单一产品供应商升级为综合解决方案提供商。 第一阶段为2008—2017年的聚焦深耕期，成立之初便瞄准通信领域特种高分子材料的进口替代空白，集中研发力量攻关基站防水密封核心技术，成功推出可完全替代进口的基站防水密封胶带、绝缘材料等产品，并顺利切入华为、中兴等国内主流通信设备厂商的核心供应链，快速成为通信特种高分子材料领域的行业标杆。 第二阶段为2018—2023年的转型拓展期，随着新能源行业的快速崛起，公司敏锐捕捉到热管理领域的巨大市场机遇，通过并购整合与自主布局双轮驱动，正式切入新能源热管理赛道。期间，公司成功控股瑞泰克，快速掌握新能源汽车热管理核心技术，顺利配套宁德时代等头部动力电池厂商；同时，设立子公司创源智热，提前布局AI数据中心散热领域，完成从传统高分子材料向新兴热管理业务的初步转型，形成“通信+新能源”双场景布局。 第三阶段为2024年至今的加速成长期，公司新业务进入爆发式增长阶段，新能源热管理业务表现尤为亮眼，2024年营收同比增幅高达361.36%，成功超越传统高分子业务，成为第一大收入来源，标志着双主业转型取得阶段性成果。根据业绩预告，2025年公司实现归母净利润3000万—4000万元，同比增长73.6%-131.5%，业绩暴涨更是公司成功实现业务转型升级的最好佐证。 从业务端看，传统高分子业务经过十余年的发展，已形成“防水密封+防火绝缘+汽车密封”三大核心产品体系，2024年实现营收4.93亿元，同比增长28.82%，保持稳健增长态势。 该业务的核心竞争优势尤为突出，首先在技术层面，公司打破了3M等海外巨头在通信特种高分子材料领域的垄断地位，拥有50余项授权专利，核心产品在防水性能、耐高低温性能、使用寿命等方面均达到行业领先水平，能够满足头部客户的高标准需求；其次在客户层面，公司积累了一批优质稳定的头部客户，华为、国家电网、比亚迪等核心客户的业务占比超过80%，其中5G基站防水密封材料的市场占有率超过30%，客户黏性极高，为业务的稳定发展提供了保障；最后在场景延伸层面，公司积极推动产品应用场景的拓展，从传统的通信基站、电力设备，逐步延伸至轨道交通、储能设备、新能源汽车等领域，其中汽车领域收入在2025年上半年实现10%的同比增长，进一步丰富了业务增长点。 科创新源当前最核心的增长引擎是新能源热管理业务。公司以子公司瑞泰克、创源智热为核心载体，聚焦新能源汽车、储能两大高景气赛道，2025年上半年该业务营收占比已达57.49%，成为营收和利润增长的主要贡献者。 在新能源汽车领域，成功为宁德时代麒麟电池、神行电池等新一代动力电池产品配套，主要提供液冷板、散热金属结构件等核心热管理产品，同时顺利切入比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内头部动力电池厂商和整车厂商的供应链，客户结构持续优化。2024年公司散热金属结构件业务同比增长181%，2025年上半年高频焊液冷板业务同比增长303%，充分体现了该业务的高增长弹性。 在储能领域，随着储能电站规模的不断扩大和储能电池能量密度的提升，热管理需求持续激增，公司凭借在新能源热管理领域的技术积累，快速推出适配储能场景的液冷散热解决方案，已与国内多家储能龙头企业达成合作。 2）液冷进入落地阶段。液冷近期关注度持续提升，主要原因是近期谷歌和华为等芯片新架构对液冷有催化，另外大厂资本开支开始落实到零部件，国内液冷企业接单量开始增长。 从行业趋势来看，2026年华为950产品将迎来大规模放量，目前超节点项目已有明确下单，该产品相较于传统产品，在算力方面实现重大突破，8192对比384的配置使得单机柜功率密度实现2倍以上提升，功率密度的大幅提升直接带动液冷需求的确定性放量。 单机柜液冷系统的整体价值约为20万—30万元，其中冷板、CDU（冷却液分配单元）、管路、接头等四大核心环节占据了90%以上的价值量。具体来看，冷板作为液冷系统的热传导核心，直接接触发热器件实现热量快速传导，是整个系统中价值量占比最高的环节，单台价值约8-12万元，占比达到35%—40%；CDU（冷却液分配单元）是液冷系统的“心脏”，主要负责冷却液的输送、温度控制和安全监控，保障整个液冷系统的稳定运行，单台价值约6-9万元，占比25%—30%；管路为液冷循环的输送载体，单台价值约4-6万元，占比15%—20%，需求规模与单机柜功率密度、机柜数量直接相关；接头主要用于管路连接，保障系统的密封性能和热插拔安全，单台价值约2-3万元，占比8%—12%，虽价值量占比相对较低，但属于液冷系统的必备核心零部件，需求稳定性较强。 公司聚焦液冷价值量最高的冷板环节，主要通过创源智热开展数据中心散热结构件业务，产品包括虹吸式特种散热模组、液冷板等，采用协同制造与自主产销双轮驱动模式进行生产，其中，在大陆外市场区域如台湾地区，创源智热主要采用协同制造的方式，积极采取措施切入行业头部企业供应链。目前，创源智热已就液冷板的关键环节开展代工业务，并顺利推进液冷板和散热模组在部分客户端的产品认证工作。 3）并购兆科有实质性推进。公司曾在2024年12月首次公告，以现金并购东莞兆科51%股权实现控股。东莞兆科核心业务为TIM材料（导热界面材料），布局丰富，并重点攻关下一代产品液态金属、石墨烯导热膜、有机硅导热材料、碳纤维导热垫等；已服务全球各大散热模组及服务器厂商，包括富士康、台达、奇宏等，客户壁垒较高。     然而，由于标的覆盖东莞、昆山、台湾、越南、新加坡等多地主体，涉及股权重组、税务、审批、合规链条长，加上并购内容从“只收购51%股权”扩大至全球主体，并购比例提升至60%。公司因此两度延长时限，市场一度担忧收购黄掉、进度不及预期。 近期，公司公告新签订《股权收购框架协议》，并将支付并购意向金1800万元，后续将转为正式股权转让首付款，该笔并购的成功率大增。如果成功将东莞兆科纳入上市公司体系内，公司有望发挥协同效应，借助其技术优势和客户资源，进一步打通热管理产业链上下游，实现了从核心零部件到整体解决方案的全覆盖，充分受益全球AI液冷材料爆发式增长。 4）两个尚未被证实的预期。第一个是供货英伟达。前不久传闻液冷板获得英伟达正式通过，公司不是直供模式，而是给英伟达的tier 1厂Coolermaster代工供给。 Coolermaster预计会放出一半的供给量给代工厂，假设英伟达当年出货10万个柜子（GB+Rubin系列），单柜液冷价值量10-12万美金，对应100-120亿美金的总价值量，其中液冷板占35%-40%左右，对应35-40亿美金，Coolermaster份额65%左右，即便考虑代工折价，代工市场有80-90亿人民币规模。 科创新源为其旗下第一家通过英伟达测试的冷板代工厂，将获得绝对份额，保守按50%份额，考虑代工折价50%-60%，也能获得20亿+的收入贡献。海外项目盈利强，按15%的净利率预期，对应4-5亿元的利润增量。 第二个是供货谷歌，通过并购兆科项目实现。谷歌是兆科的客户，此前市场关注液态金属更多停留在英伟达Rubin放量进展与份额情况，但忽略了兆科与谷歌ASIC的深度磨合适配，这次据传兆科获得了谷歌液态金属的一供，份额最高可达60%。 目前这两个预期对公司估值没有影响，如果最终实锤，对科创新源来说会是里程碑事件。   6、永兴材料（002756）：受益锂价上升周期+低成本自有矿山优势 主要看点：1）锂价进入阶梯上行周期。永兴材料有两块业务，一是锂电材料，二是特钢业务，其中锂电材料主要是云母提锂，深受锂价影响。 碳酸锂是本轮锂电产业链顺价预期最为成功的材料。2025年6月，电池级碳酸锂价格一度跌破6万元，随后供需结构持续改善，价格进入复苏通道，截至今年4月13日，主力合约价格回到了16万以上，10个月时间反弹幅度超过160%。 站在当前时点看，有声音认为锂价涨幅过大。碳酸锂2022年最高到过60万元/吨，虽然还不能跟历史高点对比，但当前行业基本面供需紧张，行业库存周转天数已跌破30天警戒线，低库存加上有限供给与强烈需求共振，使得锂价格呈现易涨难跌态势。 需求端，国内韧性强劲，储能成核心新增长点。2025年中国动力和储能电池总产量达1700.5GWh，同比增长64%，其中动力电池累计销量1200.9GWh，占总销量的70.6%，同比增长51.8%；储能电池表现更为亮眼，2025年中国新型储能累计装机规模达144.7GW，同比激增85%，全年储能电池销量达499.6GWh，占动力和储能电池总销量的29.4%，同比增长101.3%。 展望2026年，定量来看，CNESA预计储能今年的增速保守在20%以上，卖方预计的数值基本上也在30%-60%之间，维持高景气度；动力电池这块，结合今年前2个月的销量数据，机构预判全年需求增幅在30%-35%。更直观定性判断，本轮美伊以冲突不管最终结局如何，对全球能源结构的冲击是长期的，各国增加新能源占比是大势所趋，比如近期已公开喊话或制定相关战略的韩国、德国、英国。 供给端，参考中国能源网和中信建投等机构的数据，2026年全球碳酸锂供给增速约15%，低于需求增速。15%还是乐观预计，从供给构成看，2026年全球锂矿供给预计达214万吨，新增44万吨，其中国内盐湖新增8.4万吨、国内矿山新增6.6万吨、海外盐湖新增6.9万吨、澳矿新增7.8万吨、非矿新增11.5万吨，且这些新增产能大多集中在2026年三季度及以后，上半年供给增量十分有限，难以快速缓解市场紧平衡格局；同时，不同供给渠道均存在制约因素，津巴布韦锂原矿出口禁令截至2026年3月中下旬仍未解除，锂精矿实现有条件配额制，导致当地产出的锂矿难以进入全球流通市场，进一步收紧可流通锂矿供给；而国内宜春锂矿受矿权梳理、环保管控等因素影响，部分矿山投产进度滞后，产能释放不及预期；海外部分老旧矿山复产进程缓慢，叠加部分企业检修计划，进一步制约了供给弹性的释放，使得全年15%的增速难以完全落地，有效供给增速实际更低。 3）拥有国内矿山+成本双重优势。永兴材料的锂电材料有两个竞争优势，第一个是资源在国内，自有矿保障原料供应，规避海外锂精矿价格波动风险。 公司是国内云母提锂龙头，依托江西宜春“亚洲锂都”资源，实现锂矿开采、选矿、冶炼全产业链布局。在上游锂矿环节，永兴的锂矿资源均布局于国内江西省宜春市宜丰县，核心为控股70%的化山瓷石矿开展布局，该矿山累计查明矿石4.92亿吨，氧化锂金属量161万吨，折合碳酸锂当量约400万吨，平均品位0.39%，年采矿规模已扩至900万吨，可支撑5万吨以上碳酸锂产能，资源自给率超80%；同时公司还参股同区域白水洞高岭土矿进一步补充原料。 二是成本优势。公司碳酸锂不含税完全成本稳定在4.8万元/吨，低于行业平均5.8-6.2万元/吨。这一优势除了锂矿资源自给率高之外，还有两大支撑：一是工艺领先，自主研发云母提锂技术，选矿回收率、冶炼转化率行业领先，尾矿综合利用（长石粉、石英砂）贡献额外收益；二是规模效应，产能扩张后单位折旧、能耗下降，进一步压缩成本。2025年锂价低位时（均价约7.1万元/吨），公司碳酸锂仍保持吨毛利超2万元，而多数同行处于盈亏平衡线。在锂价上行周期，公司更为受益。 3）报表干净，财务状况良好。截至2025年三季度末，公司总资产143.89亿元，归母净资产127.31亿元。负债合计16.57亿元，资产负债率仅11.52%，显著低于行业平均（锂电行业约40%-60%，特钢行业约30%-50%），这里面有将近10个亿是预收下游客户的预收款以及欠上游供应商的货款。公司几乎没有有息负债，财务费用极低，仅数百万元，上一轮价格周期中的盈利尽数留存，无偿债压力。 而公司在手现金及现金等价物超85亿元，2025年前三季度经营活动现金流净额4.65亿元，同比增长20.1%，特钢稳定回款+锂价回暖带动现金流改善。同期营收55.47亿元，归母净利润5.32亿元。2025年半年度每10股派3元，公司在手现金充沛，后续分红能力持续预期增强。     第七期策略：珍惜每个深跌 自2025年特朗普上台，美国政府对待关税和地缘局势的态度多次反复，通过“先施压、后软化”的多次循环试图迫使施压对象接受条件、达成目的。市场对这一行为所进行的交易称为“TACO”，字面意思就是“川普总是后退”。 4月以来，战争继续影响整个市场。懂王一度宣称要摧毁波斯文明，把市场吓一跳，以为War3要来了，全球股市泥沙俱下，结果距离大限最后一个小时却急刹车，双方开始谈判，市场遂反弹。和谈次日，以色列突袭真主党，资本市场再度跳水，随后以色列暂停进攻，油价快速回跌，市场止跌。双方上周日谈了25个小时，没有达成协议，然后懂王又放狠话，要求谈判条件一个都不放松全要，伊朗也不退缩硬扛，之后美封锁伊朗海岸线。就在以为和谈告吹重新进入战争状态的时候，巴基斯坦、埃及以及土耳其三国努力斡旋，双方重回谈判桌，伊朗还暗示可能放弃浓缩铀，全球市场遂大反弹。 美伊战事反复无常，双方反复TACO，每次强硬表示要打，布油和美油就飙涨，石化能源股上涨，科技下跌；反之，科技股反弹，石化能源下跌，最受伤的还是股民。这种TACO模式类似狼来了故事，讲多了逐渐没人相信。目前整体来看，无论是美股还是A股，对战争逐渐脱敏，纳指10连阳，逼近新高，而A股重回4000点之上。 当然，逐渐脱敏不意味着反转。目前市场只是对混乱的美伊战争新闻脱敏，并非对地缘问题和其经济影响脱敏，原因是交战双方都将社交媒体作为战争工具，而非通报官方信息的平台。短期伴随脆弱的停火-部分交火-针对海峡的相互封锁仍可能有左右互搏的消息轰炸，直到资金完全厌倦，市场的波动率持续走低。数月后，地缘对经济的确定性影响开始被广泛讨论，因战争带来的经济通胀问题开始显现，届时市场可能需要重新审视。 对于美伊战争事件，之前说跟踪两个信号，一个是国家队救市，一个是霍尔木兹海峡是否重启，直接指标是油价。 霍尔木兹海峡完全恢复还需要时间，但通航已逐渐增加。4月13日的数据，轮船通行量恢复至20艘，相比3月底的15艘在继续上升，战争前是日均150艘左右。美国的封锁本身就是谈判的筹码，也并非针对全部货轮，不是当前主要扰动项。观察油价指标最直接，布油和美油双双杀到90美金附近。 国家队在14号盘中也出手了。从当日成交量来看，国家队持仓的ETF并没有异常，但当打开分时图，熟悉的剧情又来了，下午2点半国家队准时上班拉升。实际上，14日下午一开盘国家队就动手了，银行板块在工行带领下持续拉升，通过银行板块把上午下跌的那一拨拉了回来，一直拉到了2点17分，然后把资金打到ETF，指数拉红。 为什么选择此时拉升？上午的指数一直没有攻克前天4011点的高点，每次一摸到立马被砸，说明市场的抛压还是比较大的。国家队此时出手，不仅破了关键技术点位，也把大盘拉到了最高点收盘，稳在了3月23日以来的这波向上反弹趋势的上轨。对后面市场做多情绪会有非常积极的影响。 总之，市场对美伊战争有过风险定价，当风险不再扩散的时候，这个事件的定价也就结束了。A股对战争逐渐脱敏，做多情绪恢复。接下来若还是战争相关信息导致的深跌，都是捡钱的时刻，不要怕跌。仓位可以适当提上来，精选板块和个股就可以了。同步注意成交量变化，若2万亿出头的量能，主线轮动。 板块组合：核心科技（算力租赁、国产硬件）进攻+新能源化工成长配置+低位低估值券商打底。 AI硬件已经炒作三年，炒作路径也在更替，每一波都不一样，从最初的光模块到铜缆再到PCB再到电源最后是存储，4月之后炒作轮到了算力租赁、OCS等环节。这些依然是业绩最具确定下的板块，前期因战争，风险偏好被压制，如今停火谈判，资金自然大举加仓当下景气度最高的赛道。 有人拿目前AI行情对比去年5—10月那段“对等关税”川普TACO之后的大行情。我们看来，炒高了的票都要注意风险，毕竟环境、位置和估值都不一样。彼时有阅兵的护盘，而光模块、PCB等热门板块也是经历了长达半年的调整，中际旭创和新易盛的25年预期估值在20倍附近。本轮纯粹是“黑天鹅”事件后的风险偏好提升，部分产业产能受限下持续涨价的刺激，进一步推高资金的风险偏好。 科技股里，接下来比较看好的是国产AI算力建设。最近算力租赁和算电协同就是先行分支，算力租赁价格不停上调，本质上是国内算力紧缺的表现。今年先进制程放出产能后，国产AIDC的建设会提速，会带动国产AI芯片、液冷、电源等领域需求显著提升。看近期的进展，海光DCU订单口径爆，华为950海量预期被市场接受，芯原订单近期确认，天数等二线GPU订单也开始释放。国产需求爆发的确定性非常高。 新能源板块，无论战争是否缓和，此战过后，各国能源结构调整是大势所趋。韩国是最典型的例子，战争前90%以上的石油需过霍尔木兹海峡，战争没结束便抛出一份能源转型规划，新车销售中电动车及氢能车辆占比40%，到2030年部署100GW可再生能源，可再生能源比例从11%提升至20%，5年不到的时间几乎翻倍。 新能源各分支现在是各种涨价，最强的是锂电池，4月排产依旧超预期，二季度企业会继续爆业绩，关注中上游顺价成功的锂电材料，如锂矿、六氟、磷酸铁锂正极。随后是储能、风电和电动车，储能和风电不多说，电车现在也进入涨价，最近卖得好的车企都是海外有渠道的，欧洲那边都卖断货了，比如零跑、吉利和比亚迪，这几家最近的股价也非常逆势；最弱是光伏，但最近连光伏的多晶硅也出现涨停，后续有补涨机会。 化工这块，上期写的氦气，说要关注其他三个氦气供应大国能否补齐卡塔尔的产能缺口。结果14日俄罗斯那边也限制氦气出口了，氦气被纳入一份特定商品清单，向欧亚经济联盟以外地区出口相关产品必须获得特别许可，一直持续到27年底。本轮氦气涨价或将大幅加速。中国不在制裁名单内，且国内头部氦气长的额还基本都有长协暴涨，深度受益涨价。跟氦气类似逻辑的还有有色中的电解铝，也是较长时间产能不可逆。 上周，监管层发布了创业板改革征求意见稿，这份文件涉及17项改革，其中有几个比较大的关注点，第一个是淡化了盈利属性，上市标准从50亿市值+3亿营收降低到了30亿市值+2亿营收+研发增长，这是在为科技企业加速IPO铺路。第二个是弱化了消费和服务业属性的企业上市要求，以前这类企业要么不给上，要么只能去港股，现在给新消费和医疗服务开了道口子。第三个是强化了地方政府的推送机制，地方政府推送的IPO项目在审核时可能获重点关注，从宏观角度去看，有些将土地财政先股权财政转换的意味。第四个是引入配套资金，改革同时引入ETF、期权、期货等资金面配套，从历史上看，这种扩容+配套资金的改革往往是市场主升浪的标志。 意见出来后，创业板逼近历史新高。其实在三月份战争引发市场波动期间，当时还在疑问为何创业板指不深调，走势有些独立，现在瞬间明白了。至于此次改革最利好的板块，当然是已经连续调整7个月的券商股，目前位置的券商板块要重点关注，性价比很高，存估值与业绩双升的可能。 创新药有个利好，就是昨天发布的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，提出了14条措施，这在“十五五”规划里面有提到，以后药品不再单纯卷价格了。感觉创新药是唯一能穿越这轮调整并持续的板块。 券商：看好板块估值修复 有好几个月没有说券商了，有声音称，券商板块已经沦陷，沦为国家队调控市场的手段。这些不可否认，复盘来看，从去年9月至今，券商有2次蠢蠢欲动，第一次是8月中旬，ETF开始大规模涌入券商板块，一直到10月底，全市场17只券商ETF，累计涌入资金超500亿元，要知道当时这些ETF的总市值也就1300多亿元。第二次是今年开年到1月14日，调整了2个月后，板块突破半年线压制，有些要起来的趋势，当时同花顺直接拉升破了新高。不过，两次都遭遇国家队压盘，一次是在10月24日，国家队尾盘集合竞价堆筹码；一次是1月14日午盘的两融保证金比例上调。结果就是连续的调整，整个板块高位下来跌幅超30%。 我们看来，这些都是交易层面的扰动，券商板块连续杀跌后，不仅估值非常便宜，基本面还在持续向好，整体投资性价比上升，有了配置价值。 看好券商的三重逻辑：第一，券商业绩强，估值及仓位双低，未来或承接资金高切低需求。 27家上市券商合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%，合计实现归母净利润 1856 亿元，同比增长 45%。若剔除2024年三季度华泰出售Assetmark的投资收益及2025年一季度国泰收购海通产生的负商誉这两项非经常性损益，上市券商实现归母净利润1771亿元，同比增长45%，所有券商均同比增长或扭亏为盈。其中，第四季度27家上市券商合计实现归母净利润392亿元，同比增长8%。2025年上市券商平均ROE为7.47%，同比增加1.88个百分点，其中10家券商ROE超过9%；平均杠杆率为3.58倍，较2024年末的3.57倍小幅提升。 券商板块现在估值非常便宜，机构的配置比例较低。截至2026年3月31日，中信证券II指数静态估值为1.23倍PB，处于历史的6%分位，处于近十年的13%分位，大券商的PB只有1.2倍，H股券商指数仅0.7倍。而且，板块的机构和长线资金始终较低，主动偏股基金2025年四季度末持仓约0.72%。 中信证券业绩暴涨是板块反攻的导火索，中信一年赚300多亿，熊市的时候一年也有200多亿，整体PE就10倍附近，现金流还非常好，账上现金4000多亿，净现金有3000亿，这样的总市值也只有3000多亿。在最新公布的一季报中，净利润同比增长55%，全年估值已经降到了8倍附近。 券商高业绩与低估值似乎是老生常谈的逻辑了，但估值就像地心引力，偏离久了，终究会回归，时间长短问题。   2）交投景气度回升，资金面边际改善。2025年市场日均交易额1.73万亿元，同比增长62%。融资余额日均为2.2万亿元，同比增长40%。其中2025年四季度的日均成交额为2.54万亿，日均两融余额为2.49万亿。 而2026年一季度，A股日均成交额达到2.59万亿，两融余额2.62万亿。单季度对比，两个数据分别相比2025年四季度增长5.7%和5.2%。如果看股票基金，一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的高基数仍有53%的增长，3月末两融余额2.6万亿元，较年初增长3%。换言之，在过去两个季度板块的下跌行情中，市场交投不仅没有变差，反而持续活跃向上。 券商板块估值与业绩长期错配，核心是资金面变化导致。当前地缘政治缓和，资金面边际回暖，短线板块具备向上弹性。 3）政策期待。有人认为，券商板块缺乏新看点，不像2014—2015年，政策新开两融业务，2019年IPO又全面放水。 实际上，在衍生品、国际化以及投融资等领域，政策自上而下都保持支持态度。证券公司经营高度依赖杠杆，当前行业的平均杠杆率约为3.3倍-3.5倍，头部大概是4倍出头的样子，国际对比，高盛、大摩的杠杆率达到12-14倍。去年12月，监管层明确“对优质机构适度松绑，适度打开资本空间和杠杆限制，提高资本利用率”，预期优质券商杠杆上限有望从4倍提升至6倍附近，行业净资产约1.8万亿元，这将带来超3万亿的增量资金。 衍生品方面，创业板股指期货、30年期国债期货、中证A500期权呼之欲出。 国际化方面，“十五五”的重点是双向开放提速，扩大深沪港通、ETF互通、基金互认等范围；跨境投资便利化，QDII/RQII额度、跨境衍生品进一步放松。另外，还有近期的投融资创业板改革，这些政策都有望给券商公司带来利润新增长点。 总结：券商板块估值已非常便宜，基本面不仅没有恶化，反而稳步向上，在2025年高基数下，卖方普遍预计2026年行业净利润有望实现双位数以上增长。接下来的政策看点也多。 但由于这轮下跌，板块的套牢盘较多，直接连续拉升成本会过高，短线更多是支持指数稳定，横盘几个月，多向上冲击几次消耗套牢盘，预计下半年尾端大概率能看到趋势行情。目前感觉板块是战略性布局配置的窗口，慢慢低吸是最佳策略。 个股方面，从三个方向去选，一是综合实力强与国际业务领跑的头部券商，有港股同步上市的公司优先考虑港股，中信证券、中金公司、广发证券、东方证券，追求稳健的读者可以看看；二是估值极度便宜的票，比如之前写的长江证券；三是考虑股价弹性高，更受益交投回暖以及创业板新政策的非银券商，东方财富、同花顺和银之杰。     OCS：AI基础设施架构的新核心 OCS即光电路交换，是一种无需经过光电/电光（OEO）转换，直接在光域完成光纤端口之间光路切换的核心设备，它能实现光信号的直接路由与转发，彻底规避传统电交换机的信号转换环节。简单来说，传统电交换机的工作模式是“光→电→光”，需要先将光信号转换成电信号处理后，再转换回光信号传输；而OCS则实现了“全光直通”，不碰触电信号界面，只为每条数据传输提供专属光通道，相当于给数据开辟了“直达高速路”。 随着AI数据中心向“万卡、十万卡甚至百万卡”集群演进，传统电交换架构的固有短板日益凸显，存在时延、功耗、带宽、可靠性等多重瓶颈，已无法适配AI算力调度的核心需求。例如，万卡级的GPU集群采用传统电交换，通常会产生10-100微秒级别的延时，仅网络时延一项就会导致训练效率下降15%-20%。 再比如说，传统电交换机包含DSP、SerDes、时钟同步等大量高功耗组件，单台万兆电交换机的功耗可达数百瓦，大规模部署后（如万卡集群需数千台电交换机），网络功耗占数据中心总功耗的比例会提升至25%以上。 还有带宽，AI集群从“万卡”向“十万卡、百万卡”演进时，对网络带宽的需求呈指数级增长，需要800G、1.6T及以上的高速率传输能力。传统电交换受限于电信号的传输特性，单端口带宽上限较低，且多端口并发时会出现阻塞现象，导致带宽利用率不足60%。 OCS能解决传统的电交换架构面临的所有瓶颈，通过全光直通实现了功率与速率解耦、纳秒级时延和跨代速率透明，能够支撑更高功率GPU集群的架构级解决方案，被认为是重构下一代数据中心网络架构的关键设备。 听起来这一技术优点明显，为何之前数据中心不用？OCS并非新技术，过去十年未能规模落地，核心原因是应用场景不成熟、光开关技术不完善；而当前，AI算力爆发、技术突破、应用场景多元化三大因素共振，OCS才被市场挖掘，进入0-1的产业化初期。 1）技术端看，开关的规模、切换速度、稳定性是OCS落地的关键，目前MEMS（微机电系统）路线已实现规模化商用，占市场份额超70%，核心组件MEMS微镜阵列、光纤阵列、精密透镜的技术成熟度大幅提升，可实现300×300以上端口规模，切换速度达微秒级，满足AI数据中心大规模调度需求。2026年OFC大会上，光迅科技发布320×320 OCS全光交换及全球首款3.2T硅光单模NPO模块，Lumentum、Coherent等厂商均展示OCS整机方案，标志着OCS技术已完全具备大规模商用条件。 2）OCS应用场景正从单一到多元，从局部到全域的扩张。OCS最早应用在AI场景的纵向扩展（Scale-up），主要实现单集群内数千、数万颗GPU/TPU芯片的低时延、高带宽直连，构建统一的算力资源池，按需分配算力。 现在延伸至横向扩展（Scale-out）和跨数据中心扩展（Scale-Across）层面，前者实现不同机柜、不同集群之间的无阻塞传输，解决传统电交换的带宽阻塞、功耗过高问题；同时可通过OCS提升网络弹性，当网络出现故障时，快速切换链路，剔除故障组件，避免大量GPU资源闲置，提升集群整体可用性，例如谷歌在Ironwood机柜系统中，跨机柜通信全面采用OCS全光网络替代传统电交换架构。后者是OCS最新的拓展方向，通过全光直连通道，在物理层实现跨数据中心流量的“拓扑旁路”，减少中继器使用，实现多个数据中心串联成“超级GPU”的目标。目前，谷歌、微软等巨头已开始测试OCS在跨数据中心互联的应用，国内移动云等企业也在规划相关部署，逐步实现跨区域算力高效协同。 行业近期有一些新的积极变化，OCS之前是由谷歌提出并独家应用，后来英伟达也宣布采用OCS后，现在除了亚马逊外，其他云厂商也开始逐步接受该技术。谷歌近期推出新的内存置换技术，需要远程访问高带宽存储，这新增了远程互联带宽的需求，从而提升谷歌内部OCS的整体使用量。在国内，工信部近期发文，重点支持全光交换技术，目标是将交换时延控制在10毫秒以内。 基于这些变化，市场对于OCS的出货量预期不断上调，全球OCS市场规模预计从2025年的约7.8亿美元增长至2032年的超23亿美元，年复合增长率约17%，根据界面新闻，全球OCS交换机出货量预计在2027—2029年分别达到5万、20万、30万台，呈现爆发式增长态势。 而需求的爆发也导致Lumentum和Coherent为主的现有供应商产能跟不上，Lumentum的首席执行官周五在东京接受采访时表示，其产能再过两个季度，到2028年底之前都会被订满。在3月份的时候，CEO还说产能售罄至2027年底，其积压订单超4亿美元，才一个月已经瞄准2028年底了，可见需求多么夸张。Coherent则将2030年全球OCS市场规模从20亿美元上修至40亿美元，侧面显示行业增长持续上调。 不过，作为新兴技术分支，行业也面临两个问题：第一是交换时延。目前三种主流技术方案（MEMS微镜阵列、液晶、硅光波导）在规模化落地时，时延仍难与传统电交换机媲美，主流的MEMS-OCS切换时延达数十毫秒。硅光波导方案理论时延很低，若未来能规模化落地，将极大加快替代进程。 第二，交换灵活性。OCS目前更适合处理设定好的、稳定的大带宽数据交换（如AI训练）。对于流量波动大、碎片化的场景（如推理场景的接入层），其交换速率和响应灵敏度尚不及电交换机。因此，当前OCS主要渗透在数据中心的顶层（Spine层）交换机，用于跨机柜/数据中心的大容量数据交换。 总体来讲，随着AI算力集群迈向更高卡数级别，传统电交换架构的瓶颈凸显，OCS作为唯一架构级解决方案，虽然短期还有点问题，但远期一定会被产业推进。技术突破+应用领域拓展+巨头扶持，产业前景可观。 投资方向，OCS本质是用新的光学控制逻辑替代电交换部分，因此产业链价值一定会被重构。其核心环节包括交换芯片、高精密光学元件（准直透镜、光栅、MPO、FA）、OCS整机制造与代工。 OCS需要大量的光学器件，但并非增量环节；真正完全新增的0-1环节是交换芯片，用MEMS微镜、液晶芯片、硅光/薄膜铌酸锂波导芯片替代电交换芯片，不过目前三种技术路线不确定，在这个环节选股并找到能业绩落地的公司难度比较大。而现阶段，整机代工环节相对确定性较高，由于需求爆发，产能不足，海外头部的Lumentum将订单外包，具备高精度光器件耦合、组装能力和自动化生产Know-how的中国公司，有望承接代工。 个股方面，上游核心投资标的主要涵盖MEMS芯片代工的赛微电子、精密光学元件的腾景科技，以及光库科技、仕佳光子、天孚通信、太辰光等光芯片与无源光连接器件企业；中游聚焦OCS整机与模块系统，包括光迅科技、中际旭创、德科立，以及紫光股份、中兴通讯、锐捷网络等交换机与全光设备厂商。下游是三大运营商、阿里等数据中心企业，可以忽略。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000995 皇台酒业 1 556.00 3.13 688543 国科军工 1 360.00 3.10 688692 达梦数据 1 225.30 3.08 300158 振东制药 1 2827.80 2.85 300657 弘信电子 2 1068.42 2.28 688350 富淼科技 1 286.48 2.00 600718 东软集团 1 1919.73 1.60 920533 骏创科技 1 107.56 1.49 603027 千禾味业 2 1858.77 1.49 688486 龙迅股份 1 101.85 1.37 600371 万向德农 2 363.88 1.24 300326 ST凯利 3 846.00 1.19 688058 宝兰德 1 87.51 1.15 603681 永冠新材 7 241.90 1.11 600179 安通控股 1 4231.53 1.10 600674 川投能源 1 4763.90 0.98 688359 三孚新科 1 47.03 0.94 600798 宁波海运 1 1125.54 0.93 600495 晋西车轴 1 1004.89 0.83 300946 恒而达 1 58.83 0.78 600784 鲁银投资 1 485.03 0.72 688409 富创精密 1 201.60 0.66 002925 盈趣科技 1 457.44 0.62 688410 山外山 1 136.68 0.59 600905 三峡能源 1 16363.87 0.57 601588 北辰实业 2 1482.95 0.56 601838 成都银行 2 2048.44 0.48 000685 中山公用 2 588.12 0.47 600585 海螺水泥 1 1816.45 0.45 600528 中铁工业 3 960.00 0.43 603358 华达科技 1 192.54 0.42 300209 行云科技 1 249.22 0.34 600508 上海能源 1 216.79 0.30 300513 恒实科技 1 80.00 0.28 002832 比音勒芬 6 106.20 0.27 688180 君实生物 1 199.95 0.26 002382 蓝帆医疗 2 248.22 0.25 688592 司南导航 1 6.92 0.24 601117 中国化学 1 1229.32 0.20 600547 山东黄金 1 656.30 0.18 601658 邮储银行 1 8313.81 0.11 600846 同济科技 1 70.40 0.11 688584 上海合晶 1 37.48 0.11 601857 中国石油 1 17100.01 0.11 601113 华鼎股份 5 103.89 0.09 600028 中国石化 1 6947.09 0.07 000625 长安汽车 1 490.69 0.06 600959 江苏有线 1 238.33 0.05 603160 汇顶科技 2 19.92 0.04 601898 中煤能源 1 370.84 0.04 000009 中国宝安 1 102.26 0.04 300190 维尔利 3 33.25 0.04 603733 仙鹤股份 2 24.28 0.03 000425 徐工机械 1 295.21 0.03 688488 艾迪药业 1 13.35 0.03 301260 格力博 6 5.56 0.03 688011 新光光电 3 2.17 0.02 600771 广誉远 8 9.98 0.02 603179 新泉股份 1 10.00 0.02 603323 苏农银行 3 35.52 0.02 601600 中国铝业 1 130.00 0.01 605358 立昂微 1 6.50 0.01 605136 丽人丽妆 2 3.00 0.01 688118 普元信息 1 0.50 0.01 300760 迈瑞医疗 7 6.29 0.01 300988 津荣天宇 1 0.50 0.00 603031 安孚科技 2 1.00 0.00 002637 赞宇科技 4 2.02 0.00 600633 浙数文化 6 5.70 0.00 601128 常熟银行 2 11.80 0.00 600113 浙江东日 1 1.00 0.00 600637 东方明珠 8 7.98 0.00 002321 华英农业 4 4.00 0.00 001203 大中矿业 1 2.00 0.00 600765 中航重机 3 1.84 0.00 688297 中无人机 1 0.77 0.00 002876 三利谱 1 0.11 0.00 688311 盟升电子 1 0.10 0.00 000883 湖北能源 1 3.50 0.00 300889 爱克股份 1 0.04 0.00 603505 金石资源 1 0.06 0.00 000058 深赛格 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688392 骄成超声 王昊哲,张恒晅 1_买入 2_增持 139.64   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300438 鹏辉能源 国盛证券 杨润思,林卓欣 1_买入 - 002078 太阳纸业 国海证券 林昕宇,赵兰亭,孙馨竹 1_买入 - 688676 金盘科技 东方财富 周磊,郭娜 2_增持 - 002050 三花智控 中原证券 刘冉 2_增持 - 600893 航发动力 国信证券 李聪,石昆仑 2_增持 55.56至59.28 605599 菜百股份 长城证券 郭庆龙,吕科佳 1_买入 - 605056 咸亨国际 西部证券 张恒晅,陈瑞基,李雨泉 2_增持 31.7 600000 浦发银行 长江证券 马祥云,盛悦菲 1_买入 - 001289 龙源电力 开源证券 王高展,黄懿轩 1_买入 - 002626 金达威 光大证券 叶倩瑜,李嘉祺,董博文 2_增持 - 688418 震有科技 华源证券 李宏涛 2_增持 - 002270 华明装备 东方财富 周磊,郭娜 2_增持 - 002299 圣农发展 国投证券 熊承慧,冯永坤 1_买入 21.5 603093 南华期货 招商证券 张晓彤 1_买入 23.7至26.5 002865 钧达股份 东方财富 周磊,唐硕 2_增持 - 301172 君逸数码 国信证券 熊莉,库宏垚 2_增持 33.04至35.4 603919 金徽酒 国投证券 蔡琪,燕斯娴,尤诗超 1_买入 21.17 600105 永鼎股份 招商证券 梁程加,李哲瀚 2_增持 - 002850 科达利 国泰海通 徐强,孔淑媛 1_买入 222.57 002558 巨人网络 东方证券 项雯倩,李雨琪,金沐阳 1_买入 36.54 002831 裕同科技 方正证券 李珍妮,马萤 2_增持 - 601061 中信金属 东方财富 李淼,张恒浩 2_增持 - 688097 博众精工 西部证券 王昊哲,张恒晅 2_增持 - 603063 禾望电气 兴业证券 王帅,侯立森 2_增持 - 001979 招商蛇口 国投证券 陈立 1_买入 9 002928 华夏航空 中银国际 王靖添 1_买入 - 002008 大族激光 国泰海通 肖群稀,毛冠锦 1_买入 91.18 600219 南山铝业 国泰海通 李鹏飞,梁琳 1_买入 7.15 603268 *ST松发 中信证券 刘海博,李越,姜舜尧 1_买入 179 688795 摩尔线程 兴业证券 蒋佳霖,姚康,张元默,张旭光 2_增持 - 688167 炬光科技 国盛证券 佘凌星,沈朱樱婷 1_买入 - 688234 天岳先进 天风证券 李双亮,李泓依 2_增持 - 301571 国科天成 国信证券 李聪,石昆仑 2_增持 72至87 603019 中科曙光 东吴证券 王紫敬,王世杰 1_买入 - 002675 东诚药业 华鑫证券 胡博新,吴景欢 1_买入 - 601000 唐山港 长江证券 韩轶超 1_买入 - 605117 德业股份 华源证券 查浩,刘晓宁 1_买入 - 300617 安靠智电 长江证券 邬博华,曹海花,司鸿历,袁澎 1_买入 - 000949 新乡化纤 东北证券 喻杰,汤博文 2_增持 - 600010 包钢股份 东方证券 于嘉懿,黄雨韵 1_买入 3.67 688516 奥特维 中泰证券 曾彪,赵宇鹏 2_增持 - 600141 兴发集团 华源证券 李佳骏,李辉,张峰 1_买入 - 688252 天德钰 国海证券 李明明 1_买入 - 000933 神火股份 国泰海通 李鹏飞,梁琳 1_买入 42.46 000975 山金国际 国泰海通 李鹏飞,魏雨迪 1_买入 41.2 688507 索辰科技 国泰海通 杨林,杨蒙 1_买入 113.72 301216 万凯新材 申万宏源 邵靖宇,王瑞健,宋涛,丁莹 2_增持 - 688513 苑东生物 方正证券 周超泽,许睿,李霁阳 2_增持 - 600060 海信视像 财信证券 周心怡 1_买入 - 002463 沪电股份 中原证券 邹臣 1_买入 - 688375 国博电子 方正证券 李鲁靖,刘明洋,黄凯伦,孔德璋 2_增持 - 600563 法拉电子 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 688239 航宇科技 中泰证券 陈鼎如,马梦泽 1_买入 - 600125 铁龙物流 国海证券 匡培钦,秦梦鸽 1_买入 - 002541 鸿路钢构 浙商证券 毕春晖 1_买入 - 688220 翱捷科技 东海证券 方霁 1_买入 - 600502 安徽建工 兴业证券 黄杨,李明,季贤东 2_增持 - 600733 北汽蓝谷 中国银河 石金漫,秦智坤 1_买入 8.1至12.46 002946 新乳业 爱建证券 范林泉,朱振浩 1_买入 - 603031 安孚科技 中邮证券 吴文吉,陈天瑜 1_买入 - 601869 长飞光纤 中原证券 李璐毅 2_增持 - 002837 英维克 光大证券 黄帅斌,庄晓波,陈奇凡 1_买入 -     本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02701.HK 国民技术 554.88 5.85 7425.88 02629.HK MIRXES-B 1459.78 4.90 18115.87 02768.HK 国恩科技 110.92 3.70 3762.20 03330.HK 灵宝黄金 4187.39 3.57 147290.36 03268.HK 美格智能 141.32 3.51 3996.29 01530.HK 三生制药 6621.31 2.61 282424.29 01276.HK 恒瑞医药 673.77 2.61 44757.58 06613.HK 蓝思科技 733.18 2.44 12023.04 01071.HK 华电国际电力股份 3583.60 2.09 15405.26 09887.HK 维立志博 - B 316.29 2.06 40685.82 02637.HK 海西新药 149.42 1.90 29006.16 00501.HK 豪威集团 94.58 1.86 7438.13 09911.HK 赤子城科技 2589.20 1.84 29319.93 06127.HK 昭衍新药 218.23 1.83 18906.28 03986.HK 兆易创新 60.86 1.82 46855.08 00576.HK 浙江沪杭甬 3630.86 1.79 77839.46 02162.HK 康诺亚 - B 469.70 1.56 183616.83 00548.HK 深圳高速公路股份 1079.20 1.46 9613.92 02579.HK 中伟新材 152.24 1.46 16548.45 00354.HK 中国软件国际 3698.20 1.36 35155.81 02889.HK 博泰车联 96.26 1.36 9265.62 03347.HK 泰格医药 163.16 1.33 6291.37 06090.HK 不同集团 116.53 1.28 7164.67 06865.HK 福莱特玻璃 552.50 1.25 27203.46 03939.HK 万国黄金集团 5439.77 1.23 104417.20 02157.HK 乐普生物 - B 2123.10 1.17 32158.36 03858.HK 佳鑫国际资源 513.08 1.12 93073.51 00902.HK 华能国际电力股份 5227.00 1.11 71339.61 09863.HK 零跑汽车 1257.08 1.11 300688.84 01989.HK 广合科技 50.38 1.10 25332.72 02714.HK 牧原股份 320.40 1.02 18029.26 06693.HK 赤峰黄金 234.34 0.99 14823.00 00956.HK 新天绿色能源 2044.40 0.96 -7362.68 09858.HK 优然牧业 4032.80 0.96 59573.81 00390.HK 中国中铁 3961.80 0.95 14626.65 02473.HK 喜相逢集团 1471.50 0.95 4540.99 01384.HK 滴普科技 310.66 0.95 65160.79 03698.HK 徽商银行 3239.34 0.94 20315.82 02171.HK 科济药业 - B 549.60 0.94 30024.45 00895.HK 东江环保 181.80 0.92 296.24 02419.HK 德康农牧 145.55 0.92 32434.34 02315.HK 百奥赛图 - B 101.06 0.91 10826.52 01304.HK FORTIOR 19.63 0.91 13084.67 02609.HK 佰泽医疗 1180.56 0.90 11010.06 00552.HK 中国通信服务 2034.20 0.85 10863.51 02691.HK 南华期货股份 90.00 0.84 296.40 00297.HK 中化化肥 5703.40 0.81 24849.16 03393.HK 威胜控股 791.00 0.80 29689.71 01357.HK 美图公司 3636.95 0.79 1747.45 00826.HK 天工国际 2181.80 0.79 20063.86   本期数据精选5：一季度北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 603061 金海通 381.80 5.98 110209.54 688717 艾罗能源 590.34 5.96 70856.65 688498 源杰科技 401.78 4.71 473336.53 688019 安集科技 896.44 4.60 303652.51 002602 世纪华通 33139.70 4.49 503021.82 600522 中天科技 14849.35 4.35 731726.39 603313 梦百合 2353.82 4.13 19070.29 688630 芯碁微装 495.13 3.76 98292.52 300394 天孚通信 2760.91 3.55 1105650.03 603162 海通发展 939.63 3.36 13379.99 300806 斯迪克 1510.42 3.33 69388.64 002782 可立克 1621.80 3.27 39908.66 600391 航发科技 1050.62 3.19 42969.93 301345 涛涛车业 339.60 3.11 66937.55 300703 创源股份 536.69 2.97 9680.61 300139 晓程科技 803.25 2.94 63875.82 600288 大恒科技 1277.14 2.92 17864.26 601968 宝钢包装 3538.47 2.77 18344.68 300432 富临精工 4561.56 2.67 112552.11 300833 浩洋股份 333.68 2.64 8367.07 002463 沪电股份 5067.14 2.63 426481.68 688582 芯动联科 635.14 2.54 34098.26 603738 泰晶科技 976.70 2.53 27697.87 300408 三环集团 4702.94 2.46 334950.87 688698 伟创电气 514.19 2.41 28634.42 603606 东方电缆 1589.89 2.31 97947.31 688120 华海清科 816.74 2.31 163243.66 601061 中信金属 1109.25 2.22 2854.61 300739 明阳电路 829.70 2.22 21312.53 002446 盛路通信 1962.57 2.15 17756.48 603630 拉芳家化 471.51 2.09 7282.58 688615 合合信息 202.05 2.09 25404.00 002878 元隆雅图 546.22 2.09 9414.04 600187 国中水务 3344.77 2.07 5631.84 688556 高测股份 1711.65 2.06 24459.64 600461 洪城环境 2597.63 2.03 26224.48 000592 平潭发展 3894.71 2.01 34838.27 301511 德福科技 1261.39 2.00 50536.36 002639 雪人集团 1539.77 1.99 23923.91 688510 航亚科技 504.51 1.94 16065.31 603186 华正新材 317.46 1.94 20319.11 600730 中国高科 1129.86 1.93 9497.71 688097 博众精工 843.68 1.89 60601.52 601789 宁波建工 2032.25 1.87 11288.27 300017 网宿科技 4601.53 1.87 94103.92 603929 亚翔集成 397.01 1.86 149952.37 002285 世联行 3698.63 1.85 11589.21 603067 振华股份 1296.22 1.82 46562.76 603686 福龙马 758.07 1.82 11248.70 002040 南京港 880.12 1.81 8880.86 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。       本期数据精选6：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603799 华友钴业 股权激励回购 - - - 600817 宇通重工 股权激励回购 - - - 600817 宇通重工 股权激励回购 - - - 601633 长城汽车 股权激励回购 - - - 688319 欧林生物 股权激励回购 - - - 605499 东鹏饮料 普通回购 200000.00 100000.00 - 601127 赛力斯 普通回购 200000.00 100000.00 - 200725 京东方B 普通回购 100000.00 50000.00 - 000725 京东方A 普通回购 100000.00 50000.00 - 600115 中国东航 普通回购 100000.00 50000.00 - 600392 盛和资源 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-07 600704 物产中大 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-03 002831 裕同科技 普通回购 40000.00 20000.00 2026-04-02 600522 中天科技 普通回购 40000.00 20000.00 2026-03-30 301087 可孚医疗 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-14 688767 博拓生物 普通回购 20000.00 10000.00 2026-04-09 301236 软通动力 普通回购 20000.00 10000.00 2026-03-30 920982 锦波生物 普通回购 15000.00 7500.00 2026-04-09 920571 国航远洋 普通回购 13000.00 6500.00 2026-04-10 002847 盐津铺子 股权激励回购 6370.45 6370.45 - 002025 航天电器 股权激励回购 6092.46 6092.46 - 002328 新朋股份 普通回购 12000.00 6000.00 2026-04-02 688232 新点软件 普通回购 10000.00 5000.00 2026-04-10 301589 诺瓦星云 普通回购 10000.00 5000.00 2026-04-03 301280 珠城科技 普通回购 10000.00 5000.00 2026-03-27 600486 扬农化工 股权激励回购 4450.49 4450.49 - 688013 天臣医疗 普通回购 7200.00 3600.00 2026-03-30 600629 华建集团 股权激励回购 2767.84 2767.84 - 688075 安旭生物 普通回购 4900.00 2500.00 2026-03-30 300301 ST长方 股权激励回购 - 2048.00 - 688320 禾川科技 普通回购 4000.00 2000.00 2026-04-10 002803 吉宏股份 股权激励回购 1605.55 1605.55 - 600731 湖南海利 股权激励回购 1599.03 1599.03 - 600231 凌钢股份 股权激励回购 1360.62 1360.62 - 300540 蜀道装备 股权激励回购 1329.88 1329.88 - 600894 广日股份 股权激励回购 - 1095.67 - 603258 电魂网络 股权激励回购 1092.33 1092.33 - 000757 浩物股份 普通回购 2000.00 1000.00 - 002922 伊戈尔 股权激励回购 - 931.24 - 003028 振邦智能 股权激励回购 921.93 921.93 - 002938 鹏鼎控股 股权激励回购 878.69 878.69 - 300638 广和通 股权激励回购 710.11 710.11 - 603380 易德龙 普通回购 1000.00 500.00 2026-04-09 600057 厦门象屿 股权激励回购 462.75 462.75 - 300610 晨化股份 股权激励回购 424.86 424.86 - 600760 中航沈飞 股权激励回购 410.77 410.77 - 688268 华特气体 股权激励回购 322.87 322.87 - 300009 安科生物 股权激励回购 318.59 318.59 - 300442 润泽科技 股权激励回购 279.20 279.20 - 688216 气派科技 股权激励回购 - 253.10 - 300615 欣天科技 股权激励回购 200.88 200.88 - 603037 凯众股份 股权激励回购 186.67 186.67 - 600713 南京医药 股权激励回购 129.76 129.76 - 600298 安琪酵母 股权激励回购 118.88 118.88 - 603299 苏盐井神 股权激励回购 105.32 105.32 - 000681 视觉中国 股权激励回购 96.20 96.20 - 001267 汇绿生态 股权激励回购 72.31 72.31 - 003021 兆威机电 股权激励回购 52.95 52.95 - 605228 神通科技 股权激励回购 51.23 51.23 - 301078 孩子王 股权激励回购 37.83 37.83 - 000409 云鼎科技 股权激励回购 - 34.06 - 600593 大连圣亚 股权激励回购 - 25.56 - 300938 信测标准 股权激励回购 15.35 15.35 - 601126 四方股份 股权激励回购 8.78 8.78 - 603683 晶华新材 股权激励回购 - 6.23 - 603500 祥和实业 股权激励回购 2.84 2.84 -  

对战争有脱敏迹象 ◆ 第六期策略：盯着变量 静待企稳 这两天A股对战争有点脱敏迹象，此处可能有波弱反弹，但拐点未到，先等待清明节后冲突结果靴子落地，多盯着霍尔木兹海峡通行（直观指标布油和WTI原油）和国家队的动向（观察国家队ETF尤其是沪深300和A500的盘中分时量能）两个变量。目前看整体仓位仍不宜过重。 ◆第六期热点或行业：氦气、垃圾发电 美伊以战争严重冲击全球能源结构，真正有影响的是生产设备损毁且维修周期以年为单位的品种，氦气是本次地缘危机中受影响且长期不可逆的品种之一。区别于新能源的间歇性及传统能源的高污染，垃圾发电凭借资源价值、海外市场突破、算电一体化的三重优势，有望迎来发展黄金期。 ◆第六期个股：广钢气体（688548）、圣元环保（300867）、阳光电源（300274）、中油资本（000617）、嘉泽新能（601619）、合康新能（300048）       2026年第六期个股组合参考 2026年第五期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 晶科科技 601778 -15.69% 2.41% 1.11% 1.30% 创新新材 600361 -14.46% 1.65% 1.11% 0.54% 金风科技 002202 -16.32% 5.95% 1.11% 4.84% 江淮汽车 600418 -5.73% 2.35% 1.11% 1.24% 华能国际 600011 -10.57% 0.64% 1.11% -0.47% 中科曙光 603019 -11.78% -0.45% 1.11% -1.56% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年3月16日至本内参发布日2026年3月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：广钢气体（688548）、圣元环保（300867）、阳光电源（300274）、中油资本（000617）、嘉泽新能（601619）、合康新能（300048）   1、广钢气体（688548）：受益氦气涨价+26年经营拐点 主要看点：1）美以伊战争对氦气供给形成长期冲击。美以伊战争对全球能源生态产生严重影响，对部分能源分支是短暂的冲击，冲突结束即可恢复生产供应，而对一些产业，由于生产设备被毁坏，修复难度极大，会形成长期缺口。氦气就是本轮受冲击最大的化工品种之一。 本轮氦气涨价不可避免，传导路线“卡塔尔氦气设备被毁-欧美提价-东亚半导体级氦气提价-国内消费级氦气提价-氦气全面上涨”，目前工业级氦气涨幅超40%，电子级高纯氦气涨幅突破80%。考虑到国内卡塔尔氦气库存水平有1-2个月，而卡塔尔氦气供应扰动从2月底开始，4月库存水平更加紧迫。目前价格上涨主要来自囤货和预期驱动，实质性短缺预计将在4月中旬开始显现，届时若冲突持续，美氦和俄氦又无法快速弥补缺口，那么价格上涨更快，氦气的超级周期可能来临。 广钢气体是氦气领域的内资绝对龙头，核心产能和供应规模在行业内形成断层式优势。 同行业对比，公司氦气年运营规模达800万—900万标方，2026年核心可控供应量约500万标方，氦气进口量占全国总进口量的13.4%，稳居内资企业第一。而华特气体年供应仅约80万标方，九丰能源为150万标方，金宏气体和杭氧股份均为200万—300万标方，广钢的供应规模是国内第二大氦气企业的3-4倍。 在气源结构上，公司是卡塔尔20年的长协+美/俄/澳多元进口的组合，而华特气体仅依赖俄罗斯、欧洲进口，金宏气体以俄罗斯、美国进口及国内回收为主，杭氧股份侧重国产+少量进口的模式，公司的抗地缘冲突风险能力更强。 更重要一点，公司相比国内其他竞争对手有储罐优势。全球氦气生产国（卡塔尔、美国、俄罗斯）和进口商签有长协价，因此氦气上涨的利润，短期内主要留存在进口商手中。但进口商的库存有ISO储罐约束，而主流ISO罐主要由美国量价企业生产，国内ISO罐80%都在广钢手里（约100个），因此，广钢能够保障更长的存货周期，其他常规厂商库存只有1个月左右。 假设公司氦气年销量约500万标方，其中电子级氦气200万方，工业及其他领域300万方，现货气源占比40%，中性预期26年氦气综合均价上涨55%，预计公司氦气业务毛利增加4.2亿—4.8亿元，带动整体净利润增长32%—38%。 2）两存氦气核心供应商。氦气需求分工业和电子两大领域，其中电子氦气是最核心的消费领域之一，占全球氦气需求的28%，而长存长鑫作为国内存储芯片龙头，又是国内电子级氦气的核心需求方。 公司具备63万标方/年的氦气自主提纯产能，采用“膜分离+低温精馏”先进工艺，可稳定产出5N—6N级高纯氦气，覆盖半导体、工业、航天等多领域多元化需求，其中6N级高纯氦气可适配半导体成熟制程需求，填补国内内资企业大规模高纯氦供应空白，也因此，成为两存唯一的氦气供应商。 2023年广钢公开披露中标长鑫存储相关气体供应项目，2024年进一步推进北京长鑫集电二期配套气站建设；公司与长江存储的合作落地时间与长鑫相近，成功中标长江存储相关气体供应项目，成为其唯一氦气供应商。 2021年公司电子大宗气体业务市占率约为8%，与三大外资仍有待提高，不过从2018年—2022年三季度，电子大宗气体新签订单市占率达25%，超越林德、法液空等海外企业，增长位居国内第一。 公司全方位覆盖两家企业的芯片制造全流程氦气需求，包括光刻冷却、刻蚀、吹扫等核心环节，受益于两存产能持续扩张，预计未来三年氦气需求年均增长20%以上，公司长期将深度受益。 3）26年三大拐点。公司今年存在三大拐点：其一是订单，今年订单相比2025年有大幅增长预期，原因是广钢为两存的核心大宗气供应商，且美国AP在2025年交付质量存在问题，公司中标确定性显著提升。2024年新签20万方，2025年新签12万方，在手约50万方，2026年预计长存长鑫扩产潜在订单50万方。 其二是利润率拐点，公司利润率低点在2024年及2025年上半年，分别为11.7%和10.5%，与前面几年15%+比明显下滑。但伴随下游产能利用率爬升，利润率在2025年三季度出现拐点，环比提升4个百分点，2026年在低基数下有望进一步提升。 其三是零售气拐点，公司超临界二氧化碳等新产品有望放量，且新产品利润率预期非常乐观，公司的零售气逐步从经销转为直销，利润率上升预期较高。   2、圣元环保（300867）：主业10倍PE 算电协同业务白送 主要逻辑：1）业绩拐点确立。圣元环保以城镇固液废专业化处理为核心主业，其中垃圾焚烧发电贡献超80%营收。经过前期产能爬坡、运营优化，公司主业已摆脱低迷状态，进入业绩加速释放期。 近几年的经营分界点在2024年。2021年归母净利润4.80亿元，2022年骤降至1.80亿元，同比减少62.49%，2023年进一步下滑至1.47亿元，同比减少18.69%，连续两年业绩承压陷入经营低谷；经营低谷核心原因：一是产能爬坡拖累，多个新建垃圾焚烧项目处于投产初期，产能利用率偏低、运营成本高企，叠加PPP项目建造收入退坡，营收端承压；二是成本端压力凸显，环保运维、财务费用居高不下，存量项目技改滞后导致发电效率偏低；三是补贴回款放缓，待确认国补积压，现金流周转压力制约盈利释放。 2024年迎来拐点，全年营收15.82亿元，同比下滑9.49%，主要PPP建造收入缩减，扣除PPP项目建设服务收入影响，主业收入同比增长1.24%。归母净利润逆势反弹至1.82亿元，同比增长24.29%，毛利率同比提升4.18个百分点至39.58%，经营现金流量净额为5.06亿元，同比增长31%，现金流显著改善；2025年前三季度公司营收11.5亿元，基本持平，精细化管理+多重收益助推净利润高增，归母净利润2.11亿元，超2024全年水平，单季度净利增速突破100%。经营现金流净额超5.3亿元，现金流充沛度领跑同业中小市值固废标的。 2025年前三季度，垃圾焚烧发电业务的垃圾处理量为439.10万吨，同比小幅下滑2.26%，上网电量为12.63亿度，同比下降0.57%，虽然略有回调，但公司积极挖掘存量项目价值，大力拓展经济效益更优的供热供汽业务。前三季度实现对外供蒸汽8.36万吨，对外供热50.86万GJ，并已在梁山圣元等项目实现新开发，莆田、曹县等地项目也在推进中，成为环保主业新的增长点。 当前公司在手20余个25-30年长周期特许经营权项目，其中在福建、山东、安徽等5省布局16个垃圾焚烧项目，日处理垃圾规模达1.8万吨，无大额新增资本开支压力，主业未来有望保持稳定。 2）算电协同是短期亮点。垃圾焚烧发电是优质绿电，与算力中心高耗能、高稳定性需求高度契合，圣元环保具备发展“算电协同”项目的良好基础： 一是供电稳定性极强，垃圾焚烧机组年利用小时数超8000小时，远高于风电（2000-3000小时）、光伏（1000-1500小时）等间歇性绿电，能为算力中心提供24小时不间断电力保障； 二是成本优势突出，部分项目已过补贴期，电价成本较电网电价低0.1-0.2元/度，且自有余热、冷却水可满足算力中心散热需求，大幅降低PUE值与运营成本； 三是区位与土地优势，项目多靠近城市核心区域，电力传输损耗小、直供阻碍少，同时自有闲置场地可直接改造为算力中心，省去土地购置成本，单项目可节省前期投入超千万元。 公司的南安项目主动改造，大致可以支撑3亿度，WK以下建设。南安项目因已过补贴期，现有电价较低，具备较强的吸引力。近期公司已与阿里云等企业接触，重点探索南安等项目的绿电直供算力中心改造方案，计划将现有场地改造为数据中心，利用自身垃圾发电的优势提供绿色、稳定的电力。按行业测算，单座万吨级垃圾焚烧电站配套算力中心，每年可额外增厚毛利超2000万元，一旦模式落地，公司将实现从“卖电给电网”到“直供高价值算力客户”的跨越。 相较于其他跨界布局算力的企业，圣元环保的算电协同业务完全依托主业延伸，无额外大额资本开支，风险可控且协同效应显著。同时，随着绿电交易、CCER等机制完善，公司绿电价值将进一步重估，为业绩增长注入新动能。 从估值角度看，截至2026年3月30日，圣元环保的总市值为56亿元，PE-TTM约20倍，市净率（PB）仅1.5倍，估值处于深度折价区间。显著低于环保全行业均值（申万环保指数PE-TTM约29倍）；若剔除行业内亏损标的，公司估值性价比进一步凸显。 此外，公司业绩存在上调预期，去年至今有色金属价格上涨、外协单位工艺提升（大型电磁铁、精密筛分机），部分地区从8元/吨涨至230元/吨（比如南安，因工业发达垃圾中金属含量高），北方县市涨至60-70元/吨，平均涨至120元-130元/吨。按均价计算，机构预计今年主业的利润能达到4.5亿元左右，明年达6亿元，对应PE仅10倍。换言之，即便算电协同项目不成功，公司目前的安全边际也较高。   3、阳光电源（300274）：不畏浮云遮望眼 阳光电源是我们长期覆盖的优质票，去年4月估值在历史底部附近，当时市场认为储能景气度不行，公司成长性存疑，PE打到8-9倍。我们则认为不是估值陷阱，在整个新能源行业进入严重亏损期，公司全年业绩增长有订单保障，还能维持增长，本身就是经营优秀的表现。随后半年时间，展开一波5倍的大行情。 去年12月以来，公司股价再度调整，诸多因素构成压制，包括原材料涨价、北美贸易壁垒、大储竞争加剧、四季度业绩不及预期负面因素，市场风格因素也有一定影响。但深挖基本面不难发现，市场担忧大多属于短期情绪放大、片面解读政策与数据，公司凭借全球化布局、技术壁垒、供应链管控能力，完全具备对冲风险的实力，担忧均不构成长期成长利空。 主要观点：1）关于原材料涨价与北美市场萎缩。公司通过长协锁价+多元供货锁定成本线，与英飞凌、安森美等核心芯片厂商签订3年以上长期供货协议，据说IGBT采购价较现货低10%—15%，芯片供应稳定且成本可控；锂电芯层面，绑定欣旺达、中创新航等头部电芯厂，签订年度框架锁价协议。 公司储能、逆变器业务以海外高端市场为主，海外项目收益率高、客户对价格敏感度低，叠加品牌与技术溢价，可顺利将成本涨幅传导至售价；2022年锂价大涨周期中，公司已验证成本传导能力，毛利率仅小幅波动后快速修复。 此外，公司通过技术降本抵消涨价压力。第三代大容量电芯、液冷储能、高效逆变器等技术落地，度电成本可下降4-5分钱，足以对冲碳酸锂每吨10万元以内的涨价影响；同时，公司持续优化产品结构，高毛利的构网型储能、大功率逆变器占比提升，进一步对冲原材料端压力。 北美市场方面，墨西哥基地的产品出口美国关税大幅降低，且贴合IRA本土化率要求，可足额获取税收补贴；东南亚、欧洲工厂产能持续爬坡，实现“中国研发+海外制造”的全球化产能布局，绕开直接贸易壁垒。 公司还通过控制中国产部件价值占比、混用韩国等第三方电芯、本土组装等模式，满足美国合规要求；2025年6月16日前签订的存量订单不受新细则限制，锁定大量业绩基底；2026年2月美国最高法院裁定取消部分“对等关税”，中国储能产品对美综合税率从48.4%降至43.4%，边际压力持续缓解。 退一步说，即便关税有影响也是可控范围，公司北美业务营收占比已降至15%—20%，并非市场传言的高占比，欧洲、中东、拉美、亚太等市场快速起量，2026年海外储能出货预计同比增长45%—55%，逆变器增长15%—20%，单一区域壁垒无法撼动全球布局。 2）关于大储竞争和四季度业绩。大储竞争激烈，低价内卷是近年来行业主命题，但公司的实力已经在过去3年行业下行期验证过了。2025年储能系统全球市占率超14%，登顶全球第一，光伏逆变器市占率28%，连续多年全球第一；CR2（阳光+华为）集中度超46%，行业呈现双寡头格局，阳光的规模效应完全碾压中小对手。 公司的技术不断迭代，进一步强化竞争优势，比如全球首发PowerTitan 3.0构网型储能系统，“PCS+BMS+EMS”三电融合技术，系统效率提升15%，毛利率维持在35%以上，远超行业平均水平。具备GW级黑启动、电网支撑等核心功能，通过多国电网认证，技术壁垒难以逾越。 业绩方面，公司前三季度净利润同比增速达55%，但1月底业绩预告披露期已过，没有任何预告，说明全年增速没有超过50%，四季度同比增速下滑，市场认为不及预期。 四季度所谓“不及预期”更多是季节性基数波动，因为储能行业历来四季度为交付淡季，叠加订单确认节奏错位，单季度增速放缓属于常态；前三季度预收款及合同负债超百亿元，全年业绩高增确定性极强。无非是确认的增速慢点或快点而已。 3）两个新看点。第一是中东战争催化新能源需求增长。此次中东战争对全球能源生态改变严重，新旧能源都是深远的影响，近期欧洲包括英国、德国等国家陆续释放政策利好，扶持风电和光伏等新能源装机提升。油气价格上升对电价的影响，也会进一步提升储能装配性价比。 2025年前三季度公司光伏逆变器收入同比增长6%，毛利率同比有所提升，主业持续向好，而储能业务前三季度已突破288亿元，同比增长超105%，首次超越逆变器成为第一增长极。去年10月公司曾在调研中披露信息，25年储能出货目标40-50GWh，26年的发货目标还在研讨规划中，预计26年全球储能市场还能保持40%—50%增速。如今美伊这么一闹，今年储能整体需求大概率会超过50%。 第二个是AIDC业务。数据中心电源正在从原来UPS为主的交流供电系统，向800v直流供电系统演进，中间设计的电力电子技术同源，阳光电源有望将逆变器业务积累的高压know-how迁移至HVDC业务，同时，SST被誉为数据中心下一代变压器，公司在35KV固态变压器（SST）技术上预研10年左右，有深厚技术积累。此前公司表示会努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。 当前PE约为20倍，估值并不贵，股价经历4个月的调整，有重新向上突破的迹象，量价+热点都配合，作为全球逆变器龙头，每一轮储能和新能源行情公司都不会拉下。   4、中油资本（000617）：基本面与技术面高度契合 主要看点：1）人民币结算大势所趋。这次美伊以战争无论谁赢谁输，对人民币跨境结算都是利好，只会加速不会倒退。 过去美国制裁一个国家经济，最大的杀招就是美元霸权+SWIFT全球结算系统。只要踢出SWIFT，一国经济基本上被判了“死刑”。现在不同，有了人民币结算系统（CIPS）。 CIPS是央行主导的人民币跨境清算核心基础设施，2015年上线后持续扩容。在中亚地区，已实现中亚五国主流金融机构全覆盖。目前中国与中亚五国贸易中，人民币结算占比已升至37%，这一比例在2020年仅为18%，五年间实现翻倍增长。其中中哈贸易人民币结算从2026年起，占比突破80%，能源贸易100%使用人民币。 被美国制裁的俄罗斯和伊朗，用人民币结算的占比更高。2024年之前，俄罗斯虽然被制裁，但还是留了美元和欧元的后路，人民币结算只是多一个选项。但到了2026年，中俄双边贸易结算基本上99%使用人民币结算。去年随着中伊铁路开通，今年1月起，伊朗对中国石油出口也实现了100%的人民币计算。 每次谈到人民币跨境结算，中油资本都是绕不开的标的，因为它是目前持有金融牌照最为齐全的综合性金融业务上市公司之一，主要通过参控股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中银证券等，旗下的昆仑银行是中国绕开美国SWIFT系统，专门为中亚以及中东等担忧被美国制裁的国家而设立的企业。 它的三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁，其中，昆仑银行和中油财务是收入和利润最大的来源，占比均超过八成。此外，公司持有中银证券14.3%的股权，持有中意人寿、银河基金、昆仑信托、昆仑资本和专属保险公司的股权，在信托领域还是上市公司山东国信的二股东，持股18.75%。 2）量价异动。从技术面看，近期中油资本走出“箱体突破—缩量回踩—再度放量拉升”的经典主升浪启动形态，多周期共振向好。日线级别上，3月16日以9.77元、成交额41.35亿、换手率3.35%放量涨停，成功突破8.88-9.77元的震荡箱体，随后3月17-18日缩量回踩至9.74元（换手率2.85%），精准回踩箱体上沿确认支撑，3月19日至今再度放量拉升并站稳10.8元上方，完美完成突破回踩闭环；周线与月线均呈多头排列，其中周线已突破前期震荡平台，月线长期筑底完成。 量能表现完全符合主升浪启动前的标准。突破箱体前，中油的日均成交额不足10亿、换手率低于2%，突破后近10日日均成交额达50亿、日均换手率3.87%，其中3月19日、24日成交额均突破57亿，量能较前期放大5倍以上，量价配合健康，严格遵循“价涨量增、价跌量减”的逻辑；同时，主力特大单整体呈净流入态势，3月16日、19日净买入均超13亿，当前90%筹码集中于9-10.5元区间，上方抛压有限。 多项核心技术指标共振。截至25日，MACD指标方面，日线与周线均形成金叉，红柱持续放大，未出现顶背离现象，多头动能强劲；RSI指标为74，虽进入超买区域但未与股价形成背离；布林线开口向上，股价此前持续站稳上轨，近期随市场回调至中线，中期K线呈多头排列，支撑有力。   5、嘉泽新能（601619）：小而美的风电运营商 主要逻辑：1）绿醇板块极具市值弹性的标的。上期绿醇行业梳理漏了这只标的。绿醇行业逻辑简单来说，目前面临生产稳定性不足，相对传统甲醇成本偏高，但政策持续发力，规则强制履约带来刚性需求上升，2026年产业或将从规划期进入兑现期。 嘉泽的绿色燃料项目采用自身风电产生的绿电，结合生物质原料，生产绿色甲醇、绿色乙醇和绿色航油，主打“绿电+绿色化工”的闭环模式，既解决了风电消纳问题，又能生产高附加值的绿色燃料。其中，最受关注的是黑龙江鸡东县30万吨绿氢醇航油化工联产项目，该项目已经获得官方核准，计划总投资约35.57亿元，预计2026年5月启动土建施工，2027年底正式投产。 该项目配套建设3台160t/h高温高压循环流化床秸秆锅炉，配套1台30MW抽凝式汽轮发电机组和1台15MW背压汽轮发电机组，总装机容量45MW；投产后，年产30万吨绿醇，后续还计划拓展至45万吨/年绿色甲醇、15万吨/年绿色乙醇、10万吨/年绿色航煤的规模。 相比于金风科技，嘉泽新能的绿醇业务具有产品矩阵更全、绿电消纳协同更强、单位投资回报更高的优势。 ①金风科技以绿色甲醇为主，配套绿氨，核心锚定航运脱碳长协；嘉泽则走绿醇+绿色乙醇+可持续航空燃料（SAF）联产路线，SAF是航空低碳转型的核心刚需，欧盟强制掺混政策下供需缺口持续扩大，嘉泽提前布局这一高毛利环节，后期收益弹性显著高于纯绿醇路线。 ②两者均依托自有风电制绿醇，但嘉泽的消纳协同更强：鸡东项目一旦建成，年转化绿电超15亿kWh，相当于消化公司2025年前三季度风电发电量的35%。高比例消纳不仅降低弃风率，还能提升风电资产整体回报率。 ③金风的兴安盟一期单吨成本约2500元，锚定航运长协价格；嘉泽鸡东项目预期IRR达0.44%，远高于风电项目4.5%—4.7%的回报。按规划投产后年新增净利约1.8亿元，对现有利润（2025前三季度5.95亿元）的增厚比例超30%，盈利弹性更突出。 当前绿醇的签单价格已经突破1000美元/吨，天风证券估算，按绿醇吨净利2000元、嘉泽的创新工艺吨利润3000元来测算，绿醇业务给30倍PE估值，那么嘉泽新能的市值弹性可高达218%，远高于金风科技。 总之，看好绿醇行业的发展且考虑弹性的话，更倾向于嘉泽新能。 2）风电主业稳扎稳打。风电是嘉泽新能的核心支柱业务，近五年风电营收始终占比93%以上。经过多年布局，公司的风电业务已经覆盖宁夏、河北、山东、内蒙等多个风光资源富集区域，经营数据扎实且持续优化。 公司近五年装机规模实现跨越式增长，从2021年约1400MW，增至2024年的2282.12MW（其中风电装机2041MW）；截至2025年上半年，公司累计并网装机容量达2315.64MW，风电装机占比稳定在88%，大约2GW，五年累计增长46%。公司储备充足，在建及待建风电项目达1982.4MW，是现有风电装机的97%，无需担忧后续增长断层。而且，公司风机运维水平也很出色，风机利用率常年保持98%—99%，比行业平均水平高出3个百分点以上，2024年有6个电场获评中电联优胜风电场（5A级3个、4A级2个、3A级1个），高效运维进一步提升发电效率。 发电量随装机扩容稳步提升。2021年公司发电量约45亿千瓦时，2024年达52.07亿千瓦时，四年累计增长15.7%；2025年前三季度发电量42.92亿千瓦时，同比增长10.86%，增速较前期明显提速。 公司同期业绩与风电主业规模、发电量高度匹配。营收方面，2021—2024年分别为14.47亿元、18.41亿元、24.03亿元、24.22亿元，同比增速分别为40.62%、27.26%、30.53%、0.79%，2024年增速放缓主要受区域上网电价小幅波动影响；归母净利润2021—2024年分别为7.71亿元、5.82亿元、8.03亿元、6.3亿元，同比增速279.59%、-24.51%、37.9%、-21.53%，2024年下滑系电价下行拖累，整体盈利水平与风电装机、发电量规模相匹配，2025年前三季度归母净利润达到5.95亿元，同比增长7.99%，重回增长轨道，核心仍是风电业务的稳定贡献。 现金流方面，风电业务回款稳定、现金流充沛，2021—2024年经营活动现金流净额分别为5.4亿元、11.57亿元、14.83亿元、17.86亿元，四年累计增长231%，现金流规模持续放大；2025年前三季度更是增至21.76亿元，同比大幅提升。 新能源行业面临的消纳和电价问题，对公司而言影响都已弱化。首先是消纳问题，2024年上网电量49.87亿千瓦时，同比增长0.66%；2025年前三季度上网电量41.01亿千瓦时，同比增长10.53%，消纳效率持续优化。 电价方面，公司风电资产主要分布在宁夏、山东、河北、河南、内蒙等地，其中宁夏和山东风电装机几乎占近四分之三的份额，两个核心区的风电上网电价保持稳定，2024年风电上网电价加权均价0.5507元/千瓦时，核心区域宁夏、山东加权均价分别为0.5507元/千瓦时、0.5423元/千瓦时，多年电价波动平缓。 整体上看，风电运营商是近期市场热点，因为盈利高，消纳相比光伏更好，公司的风电主业毛利率长期维持62%以上，2024年为62.71%，虽较2023年的64.36%略有下滑，但仍处行业高位，盈利确定性较强。目前整体估值在20倍左右，在手订单几乎能再造一个风电业务，后续绿醇业务也会进一步打开增长空间。   6、合康新能（300048）：大股东赋能+战争受益股 主要逻辑：1）美的控股后基本面全面改善。合康新能以前的股权结构以自然人、民营法人持股为主，2020年美的斥资7.43亿元拿下其18.73%股权，将其纳入美的体系。作为集团定位的工控与新能源上市平台，公司在美的全维度赋能下，通过剥离非核心业务、聚焦核心赛道，实现了从扭亏为盈到持续高增的跨越式发展。 2020年入股当年，营收12.57亿元，归母净利润亏损5.15亿元，处于业绩低谷；2021—2023年逐步调整磨合，稳步攀升至14.91亿元，利润有所波动，2023年归母净利润为-2.2亿元；2024年迎来关键转折，成功扭亏为盈，营收跃升至47.76亿元，同比增长220%；2025年持续爆发，营收达74.49亿元、同比增长55.95%，净利润同比激增502%。 这份亮眼成绩单的背后，是美的在研发、制造、市场、供应链等方面的全方位赋能。在研发端，公司共享美的各级研究院资源，聚焦核心技术突破，提升产品竞争力；在制造端，安庆光储基地的投产补齐了产能短板，实现核心零部件自主生产，保障订单及时交付；在市场端，借助美的集团的全球渠道网络，快速打开海外市场，同时协同美的上下游客户体系，拓展工商业综合能源项目；在供应链端，与行业头部品牌深度合作，实现核心物资及时锁货，降低成本波动风险。 今年3月公司与烟台莱山区国资平台合资成立山东合康核电装备有限公司，进一步聚焦核电装备领域；美的集团还授权公司使用“美的”品牌，助力其在户储、光伏等C端市场快速建立品牌认知。 2）户储有望重回高光时刻。公司有三大业务，高压变频器、光伏EPC（电站）、户储，其中户储是近两年新发展起来的业务。 近期美伊以冲突持续，各国能源战略提升。经历了2022年以及当下能源危机，欧洲终端将深刻理解能源供给脆弱性，光储资产价值会迎来价值重估，其需求值得紧密关注。 户储此轮行情可能是大周期，不应仅纠结短期高频指标。户储行业经历了近三年的去库存调整，仅澳洲补贴让相关企业经营显著改善，叠加此轮能源危机及后续包括德国、波兰、英国等在内的明牌补贴，从1—2年维度来看，板块会延续超高景气度。 2025年全球户储装机约26GWh，同比增长31%；2026 年 1-2 月我国户储核心配套逆变器出口额16.6 亿美元，同比增长56.9%，储能锂电池产量同比增84%，整体增速在提升，卖方机构预计2026年全球户储装机达34GWh，同比增30%，美以伊冲突推高欧洲能源安全需求，叠加英国、波兰、匈牙利等国放开补贴与并网政策，行业需求持续爆发。 微观来看，头部企业订单饱满、排产紧张，德业股份户储逆变器3月排产创历史峰值，在手订单80亿—100亿元；派能科技户储电芯在手订单超150 亿元，排产至2026年三季度；锦浪科技2026 年户储出货目标50万台、同比翻倍；艾罗能源一季度排产约18 亿元、同比增125%，固德威澳洲市占率近50%，全线产能满产运行。头部企业订单和排产两旺，侧面说明户储行业今年高景气。 合康新能的户储业务是2024年才正式发力。在产品端，公司构建了完善的户储产品矩阵，推出Powerinfi系列一体机、PowerX1系列分体机等第二代产品，覆盖高压、低压等不同应用场景，采用LFP电池、IP65防护等级等安全设计，适配全球多区域需求；在光伏逆变器领域，已推出20kW-40kW户用系列及待上市的150kW工商业逆变器，形成覆盖全场景的功率段布局。 市场拓展方面，公司在欧洲围绕“光储热”核心场景，推出差异化光储热充一体化智能解决方案，契合当地绿色能源消费需求；借助澳洲户储补贴政策红利，产品已正式进入澳洲市场。同时，依托安庆生产基地的产能支撑，公司加快海外前置仓建设，组建本地化营销与售后服务团队，户储业务订单稳步向好，目前在手订单充足，排产已衔接至三季度。 借助美的的全球渠道以及差异化产品，公司户储实现爆发式增长。2024年户用储能业务实现收入1.37亿元，同比增幅高达303%；2025年持续稳步推进，户用储能类营收达1.17亿元，虽在总营收中占比仍有提升空间，但成长势头强劲。2026年2月定增落地，募集不超过16.52亿元投向光伏逆变器及户储产业化项目，其中超7.2亿元用于户用储能系统研发及产业化，将进一步补齐产能短板，支撑海外业务持续扩张。 3）高压变频器业务看国产替代。高压变频器是公司毛利最好的业务。作为工业节能与电力系统核心装备，高压变频器市场规模持续稳步增长。据行业数据显示，2025年全球高压变频器市场规模达85亿美元，2025—2030年复合增长率约6.8%，亚太地区以11.3%的增速领跑全球；国内市场表现更突出，2025年市场规模突破200亿元，2022—2025年复合增长率达9.87%，预计2026年将持续攀升。 核电、熔盐储能等高端领域对高压变频器的可靠性、抗干扰性要求极高，此前长期被外资品牌垄断，国产替代率不足30%，而随着国家能源安全战略推进及国产装备技术成熟，高端领域国产替代进入加速期，仅核电领域，预计未来3年高压变频器市场规模年均增速将达15%以上。 合康新能深耕高压变频器领域二十余年，业务营收占比稳定在40%以上，产品涵盖通用、水冷、海外专机等全系列，广泛应用于核电、电力、冶金等多行业，尤其在核电高压变频领域，市占率已跻身国内前列。公司最新自主研发的HC2000W四象限水冷型高压变频器，多项关键指标优于行业标准，设计寿命达20年以上，可满足核电领域最严苛的运行要求，同时联合国核集团研发核电智能化高压变频调速系统，进一步巩固技术壁垒。 从订单来看，2025年以来公司在核电领域持续突破，先后中标徐大堡核电站海水淡化改造、福清核电站新建配套等多个重大项目，2026年3月更中标华能石岛湾高温气冷堆主氦风机变频器改造项目，成为国内首家将变频器应用于四代核电核心装备的企业，打破外资垄断，截至目前，公司核电领域在手订单超5亿元，覆盖中核、华能、国家电投三大核电集团。 4）光伏EPC业务看美的赋能。光伏EPC业务的核心是绿色能源解决方案业务。在“双碳”目标驱动下，公司积极布局绿色能源解决方案，依托美的集团的数字化底座，构建起覆盖户用、工商业、虚拟电厂的全场景服务体系，逐步从“光伏电站建设商”向“智慧能源运营商”转型，收入与订单均呈现爆发式增长态势。 绿色能源解决方案业务2024年实现收入37.78亿元，同比激增524%，占总营收的79.1%；2025年公司整体营收达74.49亿元，结合业务结构测算，绿色能源解决方案业务营收预计达55亿元以上，同比增长45%以上，持续保持高增态势。在分布式光伏领域，公司业务已覆盖全国超30个省份及直辖市，拥有超千家合作渠道，累计落地包括近零碳园区及海外“灯塔工厂”在内的200余个工商业综合能源项目，2025年签约售电交易电量达31.2亿度，市场渗透率持续提升。 目前公司绿色能源解决方案业务在手订单充足、排产饱满，工商业综合能源项目在手订单超30亿元，涵盖光伏EPC、虚拟电厂运营等多个领域，其中海外“灯塔工厂”相关订单占比约15%，逐步打开海外绿能市场。   第六期策略：盯着变量 静待企稳 过去半个月市场焦点还是在美伊以战争，美军计划部署地面部队，为后期夺岛做准备，最终打通霍尔木兹海峡。 达里奥近期抛出一个危险的二元推论，霍尔木兹海峡的控制权之战没有TACO，川普要么一战封神，要么满盘皆输。 如果美国能够通过雷霆手段彻底清除伊朗现政权干扰，主导新的中东地缘政治秩序，将会是美国新的一次信用重置，届时，游走在多元化边缘的海湾国家将彻底放弃多元化结算的尝试，重新锁定以美元定价的石油体系。反之，如果川普输了或者表现弱势，为了中期选举而选择TACO，结果将是历史性灾难，这场战争就是美国的“苏伊士运河时刻”。一旦全球投资者意识到美国无力保护全球最重要的能源动脉，对美元和美债的抛售将从对冲行为演变为信用挤兑，石油美元将正式走向终结，全球南方国家将加速拥抱本币结算，美帝国余晖迅速黯淡。 这次战争也让资本认识到，我们国家才是全球最安全的，无论是军事力量，经济力量，看看中东金融中心迪拜的房价，直接跌去30%，资金大规模外逃。因此，外面越乱，未来国内受益会越大，越来越多的资金才会往中国这个避险港聚集。中国很多政策看得都比较远，包括我们的五年规划，战略定力更有韧性；而美国现在负债高企，拆东墙补西墙，以牺牲长期战略换取短期有效政策。还记得去年不少国内行业头部企业扎堆往港股二次上市，本质上是在为未来打造一个美元弱势、美帝落幕后的全球资金避风港。 回到市场，战争爆发初期，有机构将战争对市场的影响划了三个阶段：第一阶段是危机交易，特征为战争气氛浓厚至爆发初期，霍尔木兹海峡实质性封锁，导致油气等大宗价格单边暴涨，市场恐慌，纯粹的危机模式，此阶段股票市场显著承压； 第二阶段是滞涨交易，市场开始出现一些边际改善信号（如特朗普的TACO），但战争停止与海峡封锁并未确认，市场逻辑从单纯的危机驱动转向对“滞涨”的担忧和交易，此阶段油气价格波动极大，单边做多或做空难度高。资金开始寻找其他方向交易。 第三阶段是复常交易，预期未来战争通过大国斡旋达到均衡，霍尔木兹海峡逐步通航，市场交易逻辑将回归基本面和景气度主线。 目前市场已经从一开始的危机交易转向第二阶段滞涨交易，油气主题热度下降，算力、新能源、电力、化工品等有资金追逐。 这个阶段持续多久无法预判。与其天天看川普打嘴炮，预期不停反转。还不如最简单点，抓住市场核心矛盾。上期说，霍尔木兹海峡的逐步通航是市场的关键变量，目前来看，通航还没有完全开启，有声音称泰国等国家不是有20艘船开出来吗，据了解，那是交了200万美金/艘才放行的。无论战争的态势如何或者川普如何吹嘘，未来都要观察这一关键信号什么时候出现拐点，更直接的指标是油价，什么时候油价连续暴跌，市场也就恢复正常。 还有一个直接的信号，就是看国家队什么时候开始大力度护盘。现在听谁对战争的分析都没用，川普的话随时在变，油价也是一天上一天下。市场现在需要看咱妈的呵护。 1月下半月，国家队曾连续砸盘出货，当时有测算，大约砸了1万亿。我们统计了最新持仓数据，国家队1-2月大概砸了9700亿，基本符合原来1万亿的预期，其中砸得最狠的是沪深300，出掉近6000亿。当初护盘资金是从央行拆借的，本金大概就是1万亿，相当于前两个月是还了本金。 有传言说这部分钱不回来了，从近期盘面看似乎是对的，市场跌得这么惨，却几乎没有明显的护盘动作。要么就是国家队认为还没跌到位，要么就是还在观望国际形势。 我们更倾向于后者，见微知著，3月初市场已经大跌，当时有不少公司公布了前两个月的经营数据，按规定，这些企业是没有必要公布这些数据的，可能是监管窗口指导的意见，这侧面说明高层还是呵护市场的。而且好不容易拉起来的慢牛，监管层多次表态维护市场持续向好态势，再跌回3000点，这不是打脸吗？       实际上，这两天A股虽然没有国家队护盘，但走势明显要强于日韩和美股，上周五美股大跌，A股低开高走，有锂电池、电力等逻辑板块领涨；本周一，美股盘前大跌，A股又是低开高走，日韩暴跌4%—5%，又有商业航天等科技板块引领反弹。连续2天的反弹，赚钱效应不小，A股有些对战争脱敏的迹象。唯一遗憾的是成交量，在2万亿附近。 整体而言，短期我们的观点还是偏谨慎，等待4月6日冲突结果靴子落地再说，多盯着霍尔木兹海峡通行（直观指标布油和WTI原油）和国家队的动向（观察国家队ETF尤其是沪深300和A500的盘中分时量能）两个变量。上期提示降低仓位和预期，目前看整体仓位仍然不宜过重。 目前市场有两个主线，一个是围绕战争受益，包括新能源、化工等；另一个是防御板块，包括电力、创新药等。 新能源的逻辑已经变了，2月之前新能源的上涨是题材属性，受太空光伏、马斯克在美投建光伏产线等热点刺激。现在变成了更长叙事逻辑，新能源是石化的最佳替代品，即便未来战争结束，能源安全也会成为各国拓展供应链优先考虑的要点。而全球新能源最强就是我们，全产业链布局，不受其他国家制衡。各国能源结构的调整、战后重修的强需求，都是新能源的新逻辑。按分支强弱来看，最强是锂电池，然后是储能和风电，最弱是光伏。 化工这块，只要有品种涨价就能涨。这轮化工行情中，除去跟油价波动直接相关的产品，最强的几个品种是TMP、蛋氨酸、维生素、溴素等，都属于比较小的品种，涨价猛是品种小，格局相对好，企业控价能力强，比如TMP，今年涨价已超过2倍。 化工我们认为还是要注意节奏，尤其是那些短期受益战争的品种，一旦战争结束，涨价逻辑瞬间就没了。更应该关注设备受损且中长期不可能的品种，比如氦气和电解铝。 防御板块这边，电力最猛，电力的防御属性来源于低估值，低价位且高分红，而这轮打出了进攻板块的特点，主要得益于算电协同和token出海的逻辑，出现双击效应。如果当作高股息去做，目前依然是便宜的买点，如果是超短，短线有点赶顶了，几个龙头华电辽能、金开、豫能控股批量跌停。 创新药有点底部企稳，否极泰来迹象。有多个原因，一是传统避险属性；二是业绩披露期，创新药企的业绩爆棚，比如信达生物、药明、恒瑞等；三是近期药监局披露前三个月国内创新药对外授权交易金额，超过了600亿美元，接近2025年全年的一半；四是美诺华带了个好头，资金关注度提升。这轮牛市本质上就是对中国科研能力的重估，创新药算一个，目前整个板块还处于底部，过去三个季度调整充分，可以关注。 氦气：地缘危机中的长期不可逆品种 美伊以战争进行了4周，已经对全球能源生态产生严重影响，各类油气化工品翻倍涨价，有些是因为巷道受阻，典型如石油和天然气，受制于霍尔木兹海峡封闭；有些仅仅是设备停产，如尿素、溴素、硫酸等。这些大宗品的价格短期暴涨，一旦战争结束，产能便能快速恢复，对长期供需格局并不影响。真正有影响的是生产设备损毁且维修周期以年为单位的品种，氦气是本次地缘危机中受影响且长期不可逆的品种之一。 在冲突开始前，氦气产业实际上处于供需平衡状态。需求端看，氦气的下游主要有三大领域，半导体（占25%—30%）、核磁共振（25%—30%）、光纤光缆（约占10%）。这些领域的可替代性极低或成本极高。半导体缺少氦会严重影响良率；核磁共振设备替换为无害化的价格高昂；光纤制造对氦气需求也高，去年四季度以来还因AIDC和无人机需求正在而出现产能短缺，近期全球头部光纤厂又在扩产，未来该领域需求只多不少。 供给端，全球氦气产能增长缓慢，2024年全球氦气总产量个位数的增长，而俄罗斯阿穆尔氦气项目虽设计氦气产能6000万立方米/年，但目前仅首套装置投产，年产商品氦气2000万立方米，且受相关欧美相关制裁影响，后续产能释放滞后，进一步限制了全球供给增量。而全球产量又集中于美国、卡塔尔、俄罗斯和阿尔及利亚四国，合计占据全球88%的份额，其中卡塔尔2024年产量约7300万立方米，占全球总产量的39%，是全球最大的氦气出口国，美国产量8100亿立方米，占全球45%，两国合计覆盖全球85%的核心产能。一旦这几个国家茶能出现事故，短期供给很难弥补。 此次供给缺口来自卡塔尔，3月4日LNG生产设施完全停产，卡塔尔表示复产到满产需要一个月时间。但真正的危机来源于3月18日—19日，伊朗弹道导弹击中了卡塔尔拉斯拉凡工业城，该地是重要的液化天然气枢纽所在地，由于氦气为天然气的副产品，产地与LNG高度重合，该工业城也是全球最大的氦气生产基地，集中了卡塔尔100%的氦气产能。冲突中相关能源设施遭打击，核心生产设施受损严重。氦气核心生产设施的精密性极高，且与LNG生产线深度绑定，修复难度极大，如果结合中东同类能源设施修复经验，相关核心设施修复周期需数年之久。 卡塔尔随后表示，此次设备损毁将影响其氦气产能14%，预计影响将长期持续；其能源部曾官宣“不可抗力”，覆盖所有LNG及相关产品（包括氦气），免除对全球客户的供应义务，“恢复正常供应需要数周至数月，且只有在冲突完全结束后才能考虑复产”。 目前我国氦气来源中，有84%左右依赖进口，其中每年约45%—60%又来自全球最大氦气生产国卡塔尔。虽然过去几年，国家高度重视氦气产能，以中石油为主掀起国内氦气投产热潮，国内产能由2020年的几乎为零增长至2025年近1500万立方米，但氦气产量非常受限上游LNG生产，导致产能利用率不到40%。因此，此次LNG枢纽遭袭击将对国内氦气形成长期供应扰动，国内进口货源有一半可能要中断。市场预期氦气长期供应缺口或高达20%。 价格端看，2026年3月以来，氦气价格迎来两轮暴涨，海外现货价格最高上涨40%，部分业内消息显示现货价格涨幅已超50%。因高度依赖进口，国内氦气涨价正愈演愈烈，3月12日的数据显示，国内管束氦气市场均价已涨至79.5元/立方米，相比2月28日冲突前上涨了24.22%。截至3月27日，据卓创资讯，国内管束高纯氦气周均价为89.39元/立方米，较前一周继续上涨6.1%，其中进口氦气周均价为95.86元/立方米，较前一周涨9.55%。 氦气上一轮暴涨是在2022年，俄乌战争导致乌克兰钢铁厂被炸，由于乌克兰战前稀有气体产能占到30%以上，冲突导致氙气从8.8万元/方涨到了53万元/方，氪气从5500元/方涨至5.3万元/方。稀有气体是晶圆厂等行业的必需品，国内当时稀有气体价格恐慌式上涨，价格翻了6-10倍，其中氦气价格跟涨了4倍。而本轮，国内对卡塔尔氦气依赖度更高，较上一轮扰动更大，氦气的涨幅理论上会更疯狂。 考虑到国内卡塔尔氦气库存水平仅1-2个月，而卡塔尔氦气供应扰动从2月底开始，4月库存水平更加紧迫。目前价格上涨主要来自囤货和预期驱动，实质性短缺预计将在4月中旬开始显现，届时若冲突持续，美氦和俄氦又无法快速弥补缺口，那么价格上涨可能更快。 标的方面，A股氦气供应商比较少，重点关注广钢气体，其余标的还有金宏气体、杭氧股份、华特气体等。 其中广钢气体是国内最大内资高纯氦气供应商，电子大宗气体占比超70%，卡塔尔20年长协保障氦源稳定，受益国产替代政策。 金宏气体是俄氦源+自产双线布局，特气技术覆盖半导体高端需求，区域集中度高，短期业绩承压但液氦提取技术突破值得期待。 杭氧股份是唯一设备+气体全链条企业，深冷技术领先且氦罐自主可控。 华特气体是国产氦和俄氦气源，2024年氦气收入约2亿元且保持高速增长，近年来积极布局上游气源实现多渠道采购。   表：2026年各内资厂氦气供应规模和产能一览 企业名称 氦气年供应规模 气源结构 半导体高端（6N级）占比 核心优势 广钢气体 500万标方（内资第一） 卡塔尔长协+美/俄/澳多元进口 30%+ 规模最大、长存长鑫唯一供应商、卡塔尔长协加持 华特气体 约80万标方 俄罗斯、欧洲进口 70%+ 6N级高端技术领先，ASML双认证 金宏气体 200-300万标方 俄罗斯、美国进口+国内回收 40%+ 回收模式成本优势，通过长鑫认证 杭氧股份 200万标方 国产+少量进口 25%+ 设备+自产双轮驱动，储运技术先进     垃圾发电：不一样的绿电 Token出海逻辑下，最近包括风光储在内的电力相关资产很火。垃圾发电似乎不是高景气行业，但不同于传统新能源的间歇性短板，也区别于传统火电的高污染属性，垃圾发电凭借资源价值、海外市场突破、算电一体化适配的三重优势，叠加估值与现金流的双重支撑，有望迎来行业发展的黄金周期。 ①资源价值与能源属性有重估预期。垃圾并非“废弃物”，而是蕴含金属、能源等多重价值的“城市矿产”，其中炉渣资源化与能源回收的具有一定价值量。据《中国环境科学》相关研究数据显示，1吨生活垃圾焚烧后约产生200—250kg炉渣，产渣率达20%—25%，而炉渣中蕴含丰富的有色金属及贵金属，1吨炉渣可回收28.9kg铁、3kg铝、0.9kg铜、0.2g金、0.7g银等资源，按上海有色网最新报价测算，1吨炉渣对应金属价值约为567元，其中金、银、铜三大贵金属贡献超380元，而当前市场炉渣销售价格普遍仅10-40元/吨，资源价值被严重低估。 随着金属价格中枢上移与分选技术成熟，炉渣已从“成本项”转变为具备稳定现金流的“资源资产”，头部企业率先兑现提价红利。比如圣元环保自2025年起全面重签炉渣合同，平均价格提升至120-130元/吨，部分项目超200元/吨；还有旺能环境，2024年炉渣项目提价就贡献收益约465万元。广发证券测算显示，若炉渣涨价100元/吨且全部外销，12家垃圾焚烧上市公司的业绩弹性平均可达25%。 能源回收方面，垃圾焚烧发电的能源价值持续提升。截至2025年底，中国垃圾焚烧发电年发电量达650亿千瓦时，占全国可再生能源发电量的12%，运营中的焚烧厂数量超过900座，年处理生活垃圾能力位居全球首位。垃圾焚烧产生的蒸汽可直接用于工业供热、制冷、制氢氨醇、生物燃料等，用途很多，产生的绿色蒸汽利用率提升空间大。单吨垃圾净利润70元，1吨垃圾可产生2吨蒸汽，蒸汽150元/吨较发电增收70元，单项目利润翻倍。 ②出海是全新增长引擎。随着国内垃圾焚烧市场逐渐趋于饱和，头部企业纷纷将目光投向海外，中国环境保护产业协会指出，我国垃圾焚烧技术已具备“走出去”的条件，未来3—5年海外市场将为国内头部企业贡献20%—30%的营收增量。 东南亚多数国家仍高度依赖填埋、露天堆放等传统垃圾处理方式，焚烧处理比例普遍偏低，垃圾治理压力陡增而本土供给不足，部分国家推出税收减免、补贴等优惠措施吸引外资参与，成为国内企业出海的首选目的地。据卖方测算显示，东南亚垃圾焚烧产能需求前景广阔，且乐观情境下，东南亚项目盈利性显著优于国内项目，项目净利率可达25%以上，显著高于国内项目内部收益率。 经过多年发展，我国垃圾焚烧行业已形成成熟的技术体系，机械炉排炉占比超90%，运行稳定性、热效率及污染物控制水平处于国际领先地位；头部企业具备完善的投建营一体化能力，可实现项目设计、建设、运营全流程管控，能够快速适配不同国家的垃圾特性与政策标准。 从出海进展来看，2026年以来，国内垃圾焚烧企业出海步伐持续加快，头部企业接连中标海外标杆项目。3月旺能环境以不超过1.80亿美元总投资，中标印度尼西亚勿加泗市日处理量1500吨的垃圾焚烧发电项目，合作期限32年；伟明环保联合体成功中标印度尼西亚巴厘岛日处理规模1500吨的垃圾焚烧发电项目，建设期约2年，运营合作期限自商业运营后30年。头部企业的海外布局，标志着我国垃圾发电产业出海已从试探性布局迈入规模化落地阶段。 ③具备算电一体化优势。2026年“算电协同”首次被写入政府工作报告，上升为国家战略，要求新建数据中心的绿电应用占比达80%以上，垃圾发电作为“绿色基荷电源”，与数据中心高度契合。 垃圾发电与算电一体化的适配性，核心体现在四大方面：其一，电力供应稳定可靠。垃圾产生量具有刚性，受季节影响小，优质垃圾焚烧项目年利用小时可达8000小时以上，远高于数据中心最低6000小时的可靠性要求；且相比风电、光伏等间歇性能源，垃圾焚烧发电出力平稳，无需大规模储能即可保障数据中心连续运行。 其二，区位优势显著。垃圾焚烧厂多位于城市外围或人口密集区周边，与东部经济发达地区数据中心高密度布局高度重合，可减少电网传输损耗，降低输电成本，契合“近负荷供电”的算电协同需求。 其三，余热高效利用，降低综合成本。数据中心约40%能耗用于散热，而垃圾焚烧厂产生大量蒸汽或热水，可用于驱动溴化锂吸收式制冷机组，替代传统电力制冷，显著降低数据中心能耗。比如上海黎明智算中心项目，充分利用垃圾焚烧厂的蒸汽和热水等余热资源，配套溴化锂机组，可将PUE降至1.2以下，较传统模式节能超40%。 其四，经济性突出，盈利空间可观。垃圾焚烧度电成本约0.37元/度，低于风光配储或燃气发电，且“隔墙售电”政策允许垃圾焚烧厂直接向数据中心供电，进一步降低输配电成本。2000吨/日垃圾焚烧项目匹配20MW数据中心，综合ROE可从12%提升至18%，盈利弹性显著。 目前，上海黎明等算电一体化项目已获批，瀚蓝环境、旺能环境等头部企业正积极推进项目备案、建设与合作，其中旺能环境南太湖项目形成“焚烧发电+蒸汽供热+IDC集群”闭环，绿电直供占比超70%，进一步挖掘了垃圾发电的多元价值。 长期来看，算电一体化模式将推动垃圾发电行业从“垃圾处理+电力供应”的传统模式，向“固废处理+绿电+算力”的综合服务商转型，进一步提升资产收益率与估值水平。若未来3年20%的垃圾焚烧发电项目实现绿电直连，按年利用小时数7000小时计，将年新增直供电量约350亿千瓦时，按绿电溢价估算，年新增收入可观。 垃圾发电还兼具高分红与低估值安全边际。板块本身估值较低，数据显示，2026年A股垃圾焚烧板块PE估值仅7-15倍，港股更是低至5-8倍，远低于新能源板块平均估值，也低于自身历史平均估值水平。头部企业估值低估明显，三峰环境预期PE低至9.8倍，伟明环保为11.5倍。 垃圾发电还有特许经营政策守护，一个城市一旦垃圾发电厂定下来，长期不会轻易更换，因此，垃圾发电企业拥有稳定的现金流，只要没有大额资本开支，板块稳态分红能力也会有显著提升。伟明环保2024年经营性现金流净额达24.30亿元，2025年前三季度进一步增加至22亿元；瀚蓝环境2024年经营现金流净额达32.73亿元，2025年前三季度26.62亿元，三峰环境的两项数值依次20.54亿元和18.38亿元，旺能环境是15.9亿元和11.7亿元，均保持稳定增长态势。2024年板块平均分红比例40%，居A股前列。 个股来看，重点关注投建营一体化企业，如伟明环保、旺能环境、瀚蓝环境等。 其中，伟明环保是垃圾发电出海龙头，2026年成功中标印尼巴厘岛垃圾焚烧项目，投建营一体化能力突出。公司构建“项目+制造+资源”联动增长模型，环保运营项目稳步投产，估值低位且现金流稳定；旺能环境既有出海项目，也有算电一体化布局； 瀚蓝环境通过并购粤丰环保巩固行业头部地位，区位布局优势显著。公司供热业务收入稳步增长，现金流表现优异； 三峰环境是垃圾焚烧设备制造与投资运营龙头，实现垃圾焚烧设备国产化，年上网电量位居行业前列。公司估值偏低，具备显著估值修复潜力，同时携手苏伊士加速出海； 圣元环保聚焦垃圾焚烧发电核心业务，炉渣提价红利持续兑现，显著增厚盈利。公司业绩自2024年起出现明显拐点，2025年持续向好，重点布局供汽供热业务，新增产能将逐步释放，成长确定性强。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 603227 雪峰科技 3 3324.51 3.10 300601 康泰生物 3 2230.00 2.48 301281 科源制药 3 151.73 2.20 688766 普冉股份 1 218.64 1.48 603358 华达科技 1 619.51 1.36 688010 福光股份 2 218.20 1.36 300201 海伦哲 1 1306.69 1.30 002643 万润股份 1 972.61 1.07 688252 天德钰 2 174.56 0.94 600585 海螺水泥 1 3475.56 0.87 002832 比音勒芬 5 298.39 0.77 600790 轻纺城 1 1090.14 0.74 600882 妙可蓝多 1 376.83 0.74 603866 桃李面包 1 1118.46 0.70 603766 隆鑫通用 1 1354.14 0.66 603300 海南华铁 2 1219.65 0.61 001217 华尔泰 3 200.00 0.61 300961 深水海纳 3 89.11 0.58 002517 恺英网络 3 869.33 0.46 000739 普洛药业 1 527.37 0.46 301022 海泰科 1 26.62 0.40 601137 博威合金 2 332.18 0.36 688608 恒玄科技 2 59.56 0.35 600388 龙净环保 1 422.70 0.33 600754 锦江酒店 1 293.00 0.32 000796 凯撒旅业 1 329.13 0.25 603681 永冠新材 2 48.16 0.24 603700 宁水集团 1 45.00 0.23 002637 赞宇科技 25 58.24 0.13 688138 清溢光电 1 40.70 0.13 600115 中国东航 1 1961.00 0.12 301260 格力博 2 19.70 0.10 000967 盈峰环境 1 268.00 0.08 300779 惠城环保 2 13.01 0.08 603272 联翔股份 2 7.92 0.08 300190 维尔利 4 69.12 0.08 002382 蓝帆医疗 10 67.32 0.07 601609 金田股份 1 105.00 0.06 603098 森特股份 4 31.00 0.06 603031 安孚科技 8 11.84 0.06 000766 通化金马 1 52.55 0.05 000425 徐工机械 1 442.56 0.05 688408 中信博 1 10.20 0.05 688180 君实生物 1 26.54 0.03 600988 赤峰黄金 4 56.30 0.03 600763 通策医疗 6 10.35 0.02 000404 长虹华意 4 13.28 0.02 601678 滨化股份 1 30.00 0.01 600765 中航重机 9 21.50 0.01 688157 松井股份 2 2.00 0.01 688615 合合信息 3 0.86 0.01 002569 *ST步森 1 1.02 0.01 688118 普元信息 1 0.60 0.01 600771 广誉远 2 2.02 0.00 688202 美迪西 1 0.52 0.00 600210 紫江企业 1 5.00 0.00 603218 日月股份 1 3.00 0.00 603900 莱绅通灵 1 0.50 0.00 002444 巨星科技 1 1.66 0.00 603617 君禾股份 1 0.50 0.00 688247 宣泰医药 2 0.58 0.00 688535 华海诚科 1 0.06 0.00 601128 常熟银行 1 3.00 0.00 601702 华峰铝业 1 0.89 0.00 603298 杭叉集团 1 1.00 0.00 688127 蓝特光学 1 0.20 0.00 300094 国联水产 1 0.40 0.00 300482 万孚生物 1 0.14 0.00 300938 信测标准 1 0.03 0.00 000408 藏格矿业 1 0.16 0.00 300505 川金诺 1 0.01 0.00 300071 福石控股 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603919 金徽酒 于佳琦,田地 1_买入 2_增持 - 300748 金力永磁 刘博,滕朱军,李柔璇 1_买入 2_增持 - 300054 鼎龙股份 李玖,张禹,张东伟 1_买入 2_增持 - 603308 应流股份 孙柏阳,汪家豪,王宁 1_买入 2_增持 67.51 603929 亚翔集成 濮阳,上官京杰 1_买入 2_增持 - 300972 万辰集团 符蓉,胡慧 1_买入 2_增持 247.38 600989 宝丰能源 沈涛,安鹏,宋炜 1_买入 2_增持 36.85   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300952 恒辉安防 长江证券 于旭辉 1_买入 - 002281 光迅科技 华鑫证券 庄宇,张璐 1_买入 - 002384 东山精密 东吴证券 陈海进,解承堯 1_买入 - 301498 乖宝宠物 爱建证券 范林泉,朱振浩 1_买入 - 002065 东华软件 国泰海通 杨林,朱瑶 1_买入 11.41 603238 诺邦股份 长江证券 于旭辉,魏杏梓 1_买入 - 920119 美德乐 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,陈哲晓,武阿兰 1_买入 - 601398 工商银行 国联民生 王先爽,文雪阳 1_买入 - 000333 美的集团 爱建证券 范林泉,朱振浩 1_买入 - 000338 潍柴动力 中原证券 龙羽洁 1_买入 - 301371 敷尔佳 江海证券 黄燕芝 2_增持 - 601658 邮储银行 国联民生 王先爽,文雪阳 1_买入 - 002648 卫星化学 中原证券 顾敏豪 1_买入 - 601939 建设银行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 300322 硕贝德 华鑫证券 任春阳,庄宇 1_买入 - 000688 国城矿业 华鑫证券 傅鸿浩,杜飞 1_买入 - 600452 涪陵电力 华源证券 查浩,刘晓宁,蔡思 1_买入 - 603091 众鑫股份 申万宏源 屠亦婷,黄莎 1_买入 - 300408 三环集团 国海证券 董伯骏,李永磊,于畅,李明明 1_买入 - 002812 恩捷股份 国泰海通 徐强,牟俊宇,李依雯 1_买入 82.95 920701 豪声电子 中泰证券 冯胜 2_增持 - 002335 科华数据 国投证券 马良,常思远 1_买入 73.35 688331 荣昌生物 湘财证券 许雯 1_买入 - 002970 锐明技术 华源证券 宁柯瑜 1_买入 - 600970 中材国际 国投证券 董文静,陈依凡 1_买入 12.4 301606 绿联科技 华源证券 符超然,李咏红 2_增持 - 000680 山推股份 招商证券 郭倩倩,高杨洋 1_买入 - 300969 恒帅股份 财通证券 吴晓飞,吴铭杰 2_增持 - 688702 盛科通信 天风证券 王奕红,袁昊,唐海清 2_增持 - 002142 宁波银行 华源证券 廖志明 1_买入 - 600429 三元股份 华源证券 张东雪,林若尧 1_买入 - 601985 中国核电 国海证券 钟琪 1_买入 - 301626 苏州天脉 中信建投 刘双锋,梁艺,章合坤 1_买入 - 002251 步步高 国盛证券 李宏科,毛弘毅 1_买入 - 688221 前沿生物 湘财证券 蒋栋 1_买入 - 300395 菲利华 华源证券 刘晓宁,田源,葛星甫,戴铭余,白宇 1_买入 - 688531 日联科技 野村东方 张帆,徒月婷,方婧姝 2_增持 85.76 603816 顾家家居 东方财富 赵树理,刘雪莹 2_增持 - 600011 华能国际 开源证券 王高展,黄懿轩 1_买入 - 600673 东阳光 中原证券 唐月 1_买入 - 600075 新疆天业 大同证券 景剑文 2_增持 10.35 300497 富祥药业 华鑫证券 胡博新 1_买入 - 300945 曼卡龙 广发证券 嵇文欣,包晗 1_买入 17.07 688356 键凯科技 开源证券 余汝意,石启正 1_买入 - 688720 艾森股份 中信证券 李超,何鑫圣,陈旺,俞腾,郭柯宇 1_买入 74 000905 厦门港务 太平洋 程志峰 2_增持 - 688411 海博思创 国联民生 邓永康,梁丰铄 1_买入 - 002082 万邦德 东吴证券 朱国广,向潇 1_买入 - 688607 康众医疗 申万宏源 陈烨远 1_买入 - 000686 东北证券 华创证券 徐康,刘潇伟 2_增持 9.77 688710 益诺思 开源证券 余汝意 1_买入 - 002353 杰瑞股份 西部证券 张恒晅,王昊哲,牛先智 2_增持 116.7 002859 洁美科技 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 002755 奥赛康 野村东方 肖鸿德,孔令岩 2_增持 21.3 301188 力诺药包 国泰海通 刘佳昆,毛宇翔 1_买入 21.35 688062 迈威生物 财信证券 吴号 2_增持 - 000932 华菱钢铁 中国银河 赵良毕 1_买入 - 601139 深圳燃气 东方财富 周喆,林祎楠 2_增持 - 003010 若羽臣 财信证券 张曦月 1_买入 - 601006 大秦铁路 天风证券 陈金海 2_增持 5.95 600487 亨通光电 东兴证券 石伟晶 2_增持 - 002946 新乳业 首创证券 赵瑞 2_增持 - 002246 北化股份 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳,达邵炜 1_买入 - 002601 龙佰集团 中邮证券 刘海荣,李家豪 1_买入 - 603009 北特科技 中泰证券 王可,谢校辉 2_增持 - 603115 海星股份 中银国际 苏凌瑶,茅珈恺 1_买入 - 601963 重庆银行 中信建投 马鲲鹏,李晨,王欣宇 1_买入 13.37 600875 东方电气 长江证券 邬博华,赵智勇,张韦华,王贺嘉等 1_买入 - 688388 嘉元科技 长江证券 邬博华,杨洋,于海宁,曹海花,叶之楠等 1_买入 - 002015 协鑫能科 申万宏源 王璐,朱赫 1_买入 - 300348 长亮科技 国泰海通 杨林,朱瑶,张盛海 1_买入 17.33 920425 乐创技术 华源证券 赵昊,万枭 2_增持 - 603100 川仪股份 国金证券 满在朋,李子安 1_买入 24.57   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 03330.HK 灵宝黄金 10759.28 8.93 265186.30 02473.HK 喜相逢集团 13322.75 8.61 856.34 01428.HK 耀才证券金融 14129.80 8.33 195391.11 03268.HK 美格智能 217.74 5.41 2415.62 06693.HK 赤峰黄金 1097.47 4.64 35646.27 02465.HK 龙蟠科技 525.20 4.38 16859.30 09981.HK 沃尔核材 536.56 3.83 8555.04 00699.HK 均胜电子 579.50 3.73 6304.78 02691.HK 南华期货股份 341.15 3.17 2175.19 03986.HK 兆易创新 96.37 2.90 10294.24 02419.HK 德康农牧 447.71 2.84 -45214.24 02629.HK MIRXES-B 834.41 2.79 5621.72 03858.HK 佳鑫国际资源 1265.36 2.77 100051.67 06809.HK 澜起科技 201.88 2.67 34958.72 01384.HK 滴普科技 843.60 2.59 24987.39 02402.HK 亿华通 104.72 2.34 -4105.18 00638.HK 广和通 305.34 2.26 1740.59 00187.HK 京城机电股份 209.60 2.09 -6202.38 02714.HK 牧原股份 569.07 1.84 18829.55 02570.HK 重塑能源 114.32 1.84 -3507.37 02698.HK 乐舒适 1133.60 1.82 41365.39 01528.HK 红星美凯龙 1324.37 1.79 -683.09 09992.HK 泡泡玛特 2370.46 1.77 -1259274.04 02507.HK 西锐 640.62 1.75 -6480.88 09911.HK 赤子城科技 2434.40 1.72 11672.38 02202.HK 万科企业 3781.67 1.71 -41781.55 01108.HK 凯盛新能 429.00 1.71 -3159.33 03698.HK 徽商银行 5872.16 1.68 28491.09 01816.HK 中广核电力 18417.28 1.65 184944.79 02692.HK 兆威机电 43.38 1.62 534.10 02009.HK 金隅集团 3659.10 1.57 -2447.79 09611.HK 龙旗科技 81.43 1.56 1027.69 00856.HK 伟仕佳杰 2177.20 1.52 28061.87 02171.HK 科济药业 - B 851.25 1.47 30710.46 02386.HK 中石化炼化工程 2390.86 1.44 -2797.07 09887.HK 维立志博 - B 219.72 1.43 21792.84 02595.HK 劲方医药 - B 470.04 1.39 17109.19 00874.HK 白云山 299.07 1.37 -15942.00 06869.HK 长飞光纤光缆 546.67 1.30 380977.85 00297.HK 中化化肥 8434.03 1.21 -35107.60 06098.HK 碧桂园服务 1588.60 1.21 3182.50 01907.HK 中国旭阳集团 5289.07 1.19 3882.43 02889.HK 博泰车联 83.28 1.18 -60342.54 09696.HK 天齐锂业 269.87 1.17 47502.49 02228.HK 晶泰控股 4965.87 1.16 -6723.22 02727.HK 上海电气 3372.80 1.16 -36633.92 03288.HK 海天味业 335.60 1.15 17727.90 00576.HK 浙江沪杭甬 2255.71 1.11 31470.60 06683.HK 巨星传奇 1011.95 1.07 -74313.76 01530.HK 三生制药 2619.81 1.03 259428.59 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。     本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002967 广电计量 股权激励回购 - - - 600237 铜峰电子 股权激励回购 - - - 002179 中航光电 股权激励回购 42781 42781 - 000415 渤海租赁 普通回购 50000 30000 2026-03-23 002600 领益智造 普通回购 40000 20000 2026-03-26 601800 中国交建 股权激励回购 - 17200 - 300298 三诺生物 普通回购 30000 15000 - 002318 久立特材 普通回购 20000 15000 2026-03-24 000338 潍柴动力 股权激励回购 10730 10730 - 688278 特宝生物 普通回购 20000 10000 - 002932 明德生物 普通回购 20000 10000 2026-03-23 300633 开立医疗 普通回购 20000 10000 - 600050 中国联通 股权激励回购 7570 7570 - 002164 宁波东力 普通回购 12000 6000 2026-03-24 603209 兴通股份 普通回购 10000 5000 2026-03-27 002955 鸿合科技 普通回购 10000 5000 2026-03-17 600771 广誉远 普通回购 5000 3000 2026-03-26 601969 海南矿业 股权激励回购 2687 2687 - 300813 泰林生物 普通回购 4000 2000 2026-03-25 300049 福瑞医科 股权激励回购 1782 1782 - 002007 华兰生物 股权激励回购 1746 1746 - 920445 龙竹科技 普通回购 3200 1600 2026-03-26 300221 银禧科技 股权激励回购 - 1370 - 002766 索菱股份 股权激励回购 1119 1119 - 300836 佰奥智能 普通回购 2000 1000 2026-03-24 900916 凤凰B股 普通回购 900 900 - 001368 通达创智 股权激励回购 - 781 - 001234 泰慕士 股权激励回购 - 731 - 600353 旭光电子 股权激励回购 - 552 - 600803 新奥股份 股权激励回购 523 523 - 001225 和泰机电 股权激励回购 511 511 - 601117 中国化学 股权激励回购 502 502 - 600655 豫园股份 股权激励回购 364 364 - 300323 华灿光电 股权激励回购 269 269 - 601068 中铝国际 股权激励回购 222 222 - 002239 奥特佳 股权激励回购 196 196 - 603192 汇得科技 股权激励回购 116 116 - 300457 赢合科技 股权激励回购 114 114 - 002782 可立克 股权激励回购 89 89 - 601126 四方股份 股权激励回购 40 40 - 603286 日盈电子 股权激励回购 23 23 - 301225 恒勃股份 股权激励回购 21 21 - 603357 设计总院 股权激励回购 13 13 - 300535 达威股份 股权激励回购 - 12 - 600062 华润双鹤 股权激励回购 6 6 -  

海峡解封是关键变量 ◆ 第五期策略：降低预期 降低仓位 美伊冲突带来的长尾风险正在积聚，接下来，要么市场尽快拨乱反正，回归正轨，要么在这种不断磨损的环境中，最终以更加剧烈的波动或更大级别的调整来完成再平衡。霍尔木兹海峡是否解封是市场恢复正常最关键的变量。先降低预期，降低仓位，等战争稳定下来再说。 ◆第五期热点或行业：算电协同、绿醇 算电协同不仅能实现算力降本增效，还能作为国内电力系统性的可调节资源，加速推动国内新能源和数据中心产业升级，催生出涵盖“源网荷储数”全链条的投资机会。绿醇也是首次进入两会报告的分支，2026年政策强制履约带来刚性需求上升，产业或将从规划期进入兑现期。 ◆第五期个股：晶科科技（601778）、创新新材（600361）、金风科技（002202）、江淮汽车（600418）、华能国际（600011）、中科曙光（603019）。       2026年第五期个股组合参考 2026年第四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 鹏辉能源 300438 30.80% 39.66% 0.72% 38.94% 凯盛新材 301069 -12.77% 0.35% 0.72% -0.37% 徐工机械 000425 -7.75% 1.88% 0.72% 1.16% 包钢股份 600010 -11.42% 5.25% 0.72% 4.53% 圣邦股份 300661 5.74% 16.28% 0.72% 15.56% 招商南油 601975 6.33% 31.39% 0.72% 30.67% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年3月1日至本内参发布日2026年3月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：晶科科技（601778）、创新新材（600361）、金风科技（002202）、江淮汽车（600418）、华能国际（600011）、中科曙光（603019）   1、晶科科技（601778）：算电协同核心股 主要亮点：1）主业扎实，轻资产运营显效。晶科科技的主业聚焦光伏电站开发、运营以及EPC服务，是头部民营电站运营商，受益于国内光伏电站开发高景气，过去几年公司的业绩呈现稳步增长态势。 2023年光伏主业收入35.43亿元，其中电站运营收入32.53亿元，EPC业务收入2.9亿元，带动当年归母净利润达3.83亿元，同比增长77.05%。2024年自持电站装机规模提升至6448MW，全年光伏主业收入同比增长9.25%至47.75亿元，同期净利润同比下降15%至3.24亿元，主要原因是24年光伏弃光限电率进一步提升，导致电站发电效益不及预期，同时，处置长期股权投资及电站项目产生的投资收益同比下降所致。 国家能源局数据显示，2025年全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%，增势持续，公司经营持续向好，前三季度光伏主业实现营收31.22亿元，其中光伏发电站运营同比增长18%，EPC业务收入同比增长22%。 光伏主业未来有两个看点，其一是海外市场，公司深耕海外光伏市场多年，2025年上半年，公司海外电站并网规模444MW，累计新增开发光储项目900MW。与法国电力、阿布扎比未来能源、韩国电力等国际能源巨头建立稳固合作，成功开发了阿布扎比一期1.2GW、二期2.1GW等标杆项目，连续中标阿曼500MW、沙特三期300MW等大型项目。目前沙特400MW、西班牙175MW光伏项目稳步建设，哥伦比亚200MW项目确定中报并进入股权收购谈判。 其二是轻资产运营。由于电费回流存在时间差，电站运营是一个重资产且极耗现金流的行业，企业只有不断融资才能保持规模增长，但对股东不是好事。公司光伏主业目前实行轻资产运营，将电站产品化，通过稳步降低重资产自持电站比例，加速资金回流，同时优化财务结构。 2025年上半年末，公司自持电站规模约为5953MW，相比2024年下降10%，期内完成约729MW电站转让，包括652MW户用光伏和77MW工商业分布式项目，转让规模超过新增规模。截至3季度末，公司负债为261亿元，相比一季度末的274.78亿元下降，资产负债率逐季下降，货币资金高达54亿元。资产负债率走低为后续项目开发储备充足资金。 2）储能业务26年有望贡献超预期增量。储能是公司布局的新增长极，已形成成熟的“光储一体化”布局。 2024年末，公司在国内自持独立储能规模为298MWh，到了2025年上半年，自持独立储能电站规模快速增长至657MWh，年末公司在建及储备储能项目规模达10GWh，覆盖电网侧、用户侧、光储一体化等多场景。其中甘肃、安徽大型网侧储能项目已并网，华北2000MWh、西北800MWh独立储能项目开工，多个项目入选省级新型储能清单。同时，公司积极剥离海外亏损电站资产，比如沙特0.8GW项目等今年将剥离，加速优化利润表现。 今年一月末的最新数据显示，公司储能电站在手订单已达16GWh，绝大部分卡位容量补偿政策较好的地区，以“建成+转让”的高周转轻资产模式为主，周转较快。机构预计2026年转让预期为6-7GW时，保守按0.1元/W测算，对应6.5亿元的增量利润。 3）绿电直连业务潜力巨大。全国范围看，数据中心用电占比（目前2%—3%，2030年预计会大于5%）不足以推动整体电价大幅上涨，但在区域性节点，尤其是算力枢纽，数据中心建设将导致局部电价结构性上涨。退一步说，算电协同对电力运营商也是有利的，弃电减少、利用小时数进一步增加，目前电力运营商开始转型AIDC运营，晶科就是一个最好的例子。 近年来公司积极布局AIDC绿电业务，正进入收获落地期。公司在八大算力枢纽省份拥有大量光伏电站和储能储备，依托风光储微电网解决方案能力，已经与腾讯、阿里等巨头合作落地多个数据中心绿电直连项目，包括腾讯河北怀来东园“数据中心风光储微电网”项目等。最近还在宁夏建立1GW项目，就是光储+IDC一体化，最后的算力买方也是腾讯。未来公司有望通过大比例参股的方式，参与数据中心绿电直连项目的运用，通过后端封测的模式，深度介入绿电直连业务。   2、创新新材（600361）：基本面有积极的边际变化 主要变化：1）高端业务持续发力，静待利润释放。创新新材专注于铝合金及制品研发与生产，是国内铝加工行业翘楚，2024年铝线材国内和全球市占率分别为18.6%和16%，均排名第一。 公司2007年起步阶段，主要为铝合金加工领域提供综合解决方案，2013年—2021年业务多元化发展，持续拓展特高压、3C和汽车等领域。历经多年发展，公司构建了从铝合金研发、铸造成型、均匀化热处理、挤压变形、阳极氧化表面处理到精深机加工的全流程工艺体系，产品覆盖3C消费电子铝型材、汽车轻量化型材、铝杆线缆、铝合金板材、板带箔等。 公司高端化业务聚焦铝杆线缆、3C铝材（果链）、汽车轻量化三大核心板块，各板块均实现规模化突破。 其中，铝杆线缆是高端业务的重要支柱，深度受益于国内特高压、风光电、西电东输等电网建设提速，近年来实现销量持续高速增长。2022—2024年，铝杆线缆销量分别达50万吨、66.98万吨、94万吨，2023年同比增速达34.58%，2024年同比增幅进一步提升至40.34%，连续三年保持高增长态势。2025年上半年，该板块销量持续攀升至50.13万吨，同比增长13.83%，营收占比同比上升3.45个百分点。 目前公司的铝杆线缆业务正向下游成品电缆一体化延伸，从单纯的铝杆和导线生产扩张至成品电缆，已获得电线电缆产品生产许可证，未来将进一步提升产品附加值。 3C铝材业务主要看点在果链复苏，自2018年起连续进入苹果核心供应商名录，公司深度参与智能手机、平板电脑、VR设备等产品的型材研发与供应，形成深厚的技术壁垒与客户黏性。 2023年受果链终端需求波动影响，公司型材销量同比下滑13.12%至8.35万吨，随着iPhone17系列重回铝合金中框方案，果链对高端铝型材的需求加速释放。公司越南3C消费电子型材项目部分产线已于2024年底陆续试产，进一步提升国际化供货能力与高端产能。2025年上半年型材产品销量回升至7.72万吨，同比增长43.93%，其中果链相关型材占比超70%，彰显果链业务的强劲复苏态势。 公司的汽车轻量化型材聚焦防撞梁、门槛梁、电池包等核心部件，凭借产品高强、高韧、轻量化优势，快速拓展国内外头部客户，已进入宝马、奔驰、比亚迪、特斯拉、小米等20余家国内外汽车及动力电池龙头品牌供应商序列，2024年新进入特斯拉、奇瑞、吉利等知名品牌供应链，2025年上半年进一步成为小米汽车供应商，并新进入大陆、赛力斯等品牌供应商序列。 2024年汽车轻量化铝型材销量达3.04万吨，同比激增72.73%，其中车身件、电池箱体等高端部件销量占比持续提升；随着内蒙古、江苏等地产能逐步爬坡，该板块需求持续释放，汽车轻量化有望成为高端业务中增速最快的板块。 高端业务协同发力，推动公司营收和利润稳步增长，收入从2021年的594亿元提升至2024年的809亿元，盈利水平同步改善，从8.68亿元增长至10.1亿元。 2025年以来，公司各季度盈利呈现环比向好态势，核心得益于果链订单的持续落地与高端产品毛利率的稳步提升，对比棒材、板带箔等业务，铝型材毛利率领先明显，2025年上半年达到12.98%，其他业务在2%—3%。伴随未来产能扩张，高端铝材业务将持续推动利润增长。 2）入股中东项目，稀缺布局抢占海外溢价红利。公司以25.2%持股比例入股沙特红海铝业项目（总投资18.35亿美元），该项目2025年7月完成ODI备案，是公司全球化布局的核心举措。 ①该项目具备稀缺性。项目涵盖全铝产业链，规划建设年产50万吨电解铝、50万吨高精度铝棒及板带箔生产线，配套1万吨/年铝灰处理厂及电网联络线，形成“电解铝-铝加工”一体化布局。国内电解铝行业产能受4500万吨上限约束，而该项目可实现上游电解铝自给，避免铝锭二次重熔，既节省成本又降低碳排放，同时国内铝加工企业海外全产业链布局稀缺，项目凸显公司差异化竞争优势。 ②高收益确定性，IRR显著优于现有海外项目。项目税后内部收益率（IRR）达22.08%，大幅高于公司现有越南项目（13.35%）、墨西哥项目（12.98%）的IRR水平，投资回报期约6.5年（含2年建设期），盈利稳定性与回报率均处于行业较高水平，收益确定性强。项目总投资约18.35亿美元，其中股权投资不超过8.2575亿美元，剩余资金通过项目融资解决，无需股东额外投入营运资本，资金压力也可控。 ③市场互补+溢价红利。项目产品主要面向中东、欧洲及北美高端市场，与公司当前聚焦的中国内地、东南亚市场形成互补，有效拓展全球市场覆盖范围。产成品采用“原铝价格+加工费”定价模式，原铝价格参考LME价格，加工费根据产品复杂度、目标市场定价，叠加当前海外高端铝加工费高位运行（1200-1800美元/吨），公司可充分享受海外铝价与加工费双重溢价，规避国内出口退税取消带来的价格劣势。 总体而言，公司基本面有积极变化，股价底部也呈现拐头向上迹象，估值19倍，安全性也不错。    3、金风科技（002202）：风电扛旗 绿醇添彩 主要看点：1）绿醇业务破局，产能落地打开增长新空间。国内政策对绿色甲醇的定位持续跃升，使其成为“十五五”期间可再生能源非电利用的核心主赛道。绿色甲醇作为零碳燃料，凭借环保属性，成为航运业应对国际海事组织和欧盟碳强度新规的首选减碳方案，市场需求持续扩容。政策强制履约下，绿醇的需求刚性，国内供给规划大，但也虚高，真正投产的项目占比仅有1%，今年板块有望从主题走向兑现阶段。 金风科技前瞻布局绿色甲醇赛道，依托自身风电产业优势，构建“风光氢醇”全产业链布局，打造第二增长曲线。 产能规划上，公司绿色甲醇业务聚焦两大核心项目，总规划产能达205万吨/年，总投资超325亿元，形成规模化、阶梯式的产能布局。其中，兴安盟绿色甲醇项目总规划产能145万吨/年，分三期建设，一期25万吨/年已于2026年2月投产，计划2026年实现达产，二期、三期将于2026—2028年逐步建设，预计2027年底形成145万吨/年的产能规模；乌拉特中旗风氢氨醇一体化项目总投资189.2亿元，配套3GW风电，规划产能60万吨/年绿醇+40万吨/年绿氨，2026年1月已获批，正在推进建设前期准备工作，将于2026下半年逐步投产。此外，2026年2月，公司72.5万吨/年绿色甲醇项目通过备案，计划2026年5月开工、2028年5月建成，进一步完善产能布局。 按照当前绿醇5000元/吨市场价格测算，待205万吨/年总规划产能全部满产后，预计年产值将达到100亿元以上，其中仅兴安盟72.5万吨/年项目，满产后预计年产值就达36.25亿元，年净利润约5.2亿元，投资回收期6.8年，内部收益率达12.3%。同时，项目还可通过碳减排收益、绿证交易收益进一步增厚利润，其中兴安盟项目年减排二氧化碳90万吨，按50元/吨碳价测算，年增收4500万元，绿证交易年收益约3600万元。 公司已提前锁定优质客户资源，确保产能消化。与全球最大航运公司马士基签署了全球首个大规模绿色甲醇采购协议，约定年供50万吨，协议有效期持续至2030年后，马士基计划自2026年开始接收供货，用于其12艘甲醇双燃料船舶的低碳运营，首批供货价格达人民币5946元/吨。公司还与赫伯罗特签订年供25万吨的绿色甲醇协议，进一步巩固市场地位； 此外，项目入选国家能源局第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点，产品获得国际可持续发展与碳认证（ISCC），可直接出口欧洲，为后续拓展海外客户奠定基础。 2）风电主业长短期逻辑兼具。金风科技深耕风电行业20余年，拥有“研发创新-装备制造-项目开发-运维服务”全链条布局优势，是全球少数能实现风电装备制造与风电投资运营协同发展的企业。在全球风电装机量稳居榜首，国内连续14年市占率第一。 公司风电主业过往表现优秀。2021-2024 年分别实现营业收入509亿元、464.亿元、504亿元、566亿元，归母净利润分别为37.31亿元、23.83亿元、13.31亿元、18.60亿元，其中2022—2023年受行业风机价格下行、原材料成本上涨等因素影响业绩有所波动，但2024年迎来全面复苏，营收同比增长12.37%，归母净利润同比快速增长 40%。2025年公司业绩增长势头进一步提速，前三季度营收达481.47亿元，同比增长超30%，净利润25.84亿元，同比增幅达44.21%，其中第三季度净利润同比暴涨170%，展现出扎实的经营实力。 行业角度看，全球风电行业长期高增长，2025年新增装机规模169GW，同比增长38%，连续三年刷新历史纪录。根据全球风能理事会的预测，2025年—2034年，欧洲海上风电新增装机将达到126GW，年均12.6GW，是过去五年的数倍。国内方面，《风能北京宣言2.0》设定“十五五”时期风电年均新增装机容量不低于1.2 亿千瓦，其中海上风电不低于1500万千瓦，确保2030年累计装机容量达到13亿千瓦、2035年不少于20亿千瓦。机构预测2026年国内新增风电装机将达130GW，其中陆风120GW、海风10GW，后续在绿电直连、老风机以旧换新、深远海开发等新需求支撑下，“十五五” 期间国内风电装机将保持稳定增长态势。 近期英国宣布，自4月1日起，取消33项风电组件的进口关税，叶片、电缆等核心部件税率直接从6%和2%降到0，将释放220亿英镑投资，加速北海海风装机落地，在中东地缘冲突加剧背景下，该消息对风电板块形成短期利好。全球风电TOP10中有8家是中国企业，无论长短期，中国风电企业都能切走行业最大一块蛋糕。 公司聚焦海上风电与海外市场两大增长极，海上风电作为国家重点发展方向，2026年公司海风装机目标定为 8GW，较此前实现大幅提升；海外市场增长迅猛，2026年海外交付目标较2025年直接翻倍，已中标土耳其大型风电项目，同时受益于英国取消风电进口关税的政策红利，欧洲、东南亚市场持续拓展。 截至2026年3月，金风科技在手风电订单达52.46GW，足以支撑未来两三年的稳定生产。产能布局上，公司海上风机年产能已达8GW，位居国内第一，目前仍在推进生产线扩建，预计2027年底总产能将进一步提升，持续匹配行业增长需求。此外，公司风电运维业务毛利率超过35%，每年贡献稳定利润，与风电装备制造、风电投资运营形成协同，进一步优化业务结构，增强抗风险能力。   4、江淮汽车（600418）：26年盈利全面兑现 股价已跌破定增价  主要看点：1）汽车股悲观预期边际改善。汽车股很久没表现了，近期发布了业绩的蔚来汽车和吉利汽车却都有不俗的涨幅。说到底，都是业绩超预期。 此前市场对整车厂的业绩存在悲观预期，原因主要有3个，销量下滑、“内卷式”竞争、原材料上涨车企不敢涨价只能硬吃。目前，三个影响因子都有边际好转预期。 销量方面，市场以为整车厂需要较长周期才能还之前降价拉销量的债，实际上之前的差很多是在观望新车和好价格。最近包括比亚迪的新车发布会看点比以往更足，3-4月份各家车企都要亮剑新车型，可供选择多。而行业销量前两个月同比环比录得显著下滑，板块和个股不再下挫，本质上也反映出该负面因子Price In。 “内卷式”竞争和原材料方面，两会对“内卷式”竞争的表述从去年的“综合治理”变为“深入治理”，国家层面今年将通过立法来规范内卷，不再停留在行业协会层面和部委约谈等层面。 原材料的上涨压力的确存在，但今年最大的变化是，车企一致性地选择顺价传导，比亚迪少了10度电池，但价格涨了6000元，奇瑞、极氪以及蔚来等都公布要涨价。此外，没多少家企业愿意兜底购置税，看量不行就给促销。本质上就是经过几年的降价竞争，现存车企谁也干不掉谁，那降价还有什么意义。不如保留利润，扭转消费者心智来的真实。 2）S800放量，新车型即将上马。华为与国内车企密集合作，勾勒出五个界，每个界聚焦不同的领域：与上汽合作的“尚界”定位15万—20万价格带，主打家用普惠市场；与赛力斯合作的“问界”，定位中高端家庭+商务用户；与奇瑞合作的“智界”定位年轻消费群体，主打运动车型和智能型轿跑；与北汽合作的“享界”定位行政豪华市场，主打高端旅行车和商务车，对标宝马5系和奔驰E系；与江淮合作的“尊界”，定位超豪华市场，对标奔驰S级和宝马7系，是华为冲击百万级豪车的旗舰品牌。 五个界里面，推出最晚且放量最迟的是尊界，但是最出人意料也是尊界。 从销量端看，尊界S800自2025年5月上市后彻底出圈，上市9个月累计交付超15000台，2025全年销量达1.2 万台，12月单月交付4376台，创下国产车70万以上市场的销量纪录，远超迈巴赫S级、宝马7系等传统豪车，还连续5个月稳坐百万豪车销量冠军。 目前这款车在手订单依旧充足，截至2025 年12月初累计大定订单已达1.8万台，后续还迎来门店订单小高峰，新订单持续补充，市场预计2026年全年还能卖6万—7万台。 值得关注的是，公司今年还有多款新车布局，最值得期待的就是尊界全新SUV（内部代号M900），4月北京车展将全球首秀，年底正式开启交付，这款车定位70万—129.8万，对标劳斯莱斯库里南，车长超5.5米，零百加速3秒级，还搭载华为最新的ADS 4.1 智驾、鸿蒙座舱5.0，纯电续航超800公里，配置直接拉满，单车盈利预计超5万，只要年销2万台就能贡献10亿净利润。 除此之外，3-4 月还会发布尊界MPV，对标埃尔法，覆盖40万—80万市场，还有尊界 S800的130万高定版，整个尊界产品矩阵从轿车到SUV、MPV全覆盖，后续增长动力十足。 3）盈利能力拉满格。盈利端看，尊界S800的盈利性无疑是五个“界”里面最强的。从核心数据就能看明白： ①S800在2025年四季度，单台车给江淮带来的净利润就超3万元，这还是产能未完全爬坡的情况下；而即将推出的尊界全新SUV，单车盈利预计直接超5万元，这个利润水平在华为所有合作车型里是最高的。 ②2025年尊界品牌整体净利率达21.2%，贡献经营性利润约15 亿元，而华为智能汽车解决方案BU整体净利率才2.2%，问界、智界等品牌的净利率远低于这一水平，尊界仅凭1.92%的销量占比，就贡献了鸿蒙智行11.1%的营收，利润贡献占比更是大幅领先。 ③对比其他“界”系，盈利优势一目了然。问界虽是走量主力，M9单车毛利约19 万，但赛力斯每台车要给华为支付14万左右的技术+渠道分成，自身实际拿到的利润远低于尊界；智界单车分成约13万，奇瑞实际盈利空间进一步压缩；享界还处于爬坡期，2025年仍有单车亏损，更无盈利可言。而尊界因江淮制造端成本把控能力强，给华为的分成略低（12万—14万区间偏低端），叠加车型均价高达95万元（顶配版占订单70%），实际盈利空间远大于其他品牌。 4）25年业绩反转，26年全面兑现。复盘过去几年，江淮业绩走出“盈利-巨亏-逐步减亏”的轨迹，2021年盈利2亿元，2022年受行业调整拖累亏损15.82亿元，2023 年短暂扭亏盈利1.52亿元，2024年因大众安徽投资亏损、高端车型未放量，亏损扩大至17.84亿元。2025年迎来关键转折，全年亏损收窄至约16.8亿元，同比减亏1.04亿，且四季度单季环比减亏4.16亿，剔除大众安徽约10.8亿投资亏损后，自主经营主业已接近盈亏平衡，四季度更是实现小幅盈利。 2026年公司业绩反转确定性拉满，券商一致预期全年盈利18.5–23.16亿元。核心依托尊界全系放量，S800年销6万—7万台贡献约10亿元利润，全新SUV、MPV上市后再添业绩增量；叠加商用车出口增长40%、大众安徽亏损收窄，盈利支撑充足。 二级市场看，公司35亿定增落地，全部投向高端智能电动平台研发，专属工厂与研发团队保障产能和品控。定增价格49.88元，较发行底价溢价23.93%，38家投资者参与报价。最终只有8名入围，竞争可谓激烈。8名定增对象阵容堪称豪华，涵盖顶级牛散、知名私募、头部券商/基金，其中葛卫东、方文艳（牛散章建平妻子）各斥资10亿重仓，并列公司第八大股东，姚志超认购1亿；还有深圳新思哲投资（韩广斌旗下）、中阅资本等知名私募，以及广发证券、财通基金等头部机构。高溢价+豪华股东阵容凸显市场对江淮新车型的认可度。 股价因近期市场波动而掉到了50元以下，与激烈竞争拿筹码的股东一致，或是不错的机会。   5、华能国际（600011）：最便宜的电力股 主要逻辑：1）电力是最大的HALO资产，也受益Token出海。2026年以来，华尔街最新的叙事是HALO资产，HALO全称是Heavy Assets, Low Obsolescence，指的是具备高重置成本、强物理壁垒、长建设周期且不易被AI等技术颠覆的实体资产。在AI快速发展背景下，市场资金正从轻资产科技股转向此类“实物护城河”资产。这类资产包括，硬核资源类：油田、矿山、电站等，这些都是AI无法替代的实体资产。传统制造业：化工厂、炼钢厂、机械制造等，AI暂时还无法完全接管这些领域；基础设施类：电网、交通、公用事业等，社会运转的"刚需"品类。 AI的尽头是算力，算力的尽头是电力，电力不仅是最大的HALO资产之一，也受益于AI时代Token出海。国内大模型虽然有GPU等上游硬件桎梏，但通过卷算法和架构优化，大模型性能并不比美股的差。据Openrouter这个第三方平台的数据，全球调用量排前五的大模型中，有4家是国内的。 大模型的性能差不多，而国内电价水平仅为海外的三分之一到四分之一的水平，性价比高下立判。海外客户购买服务后调用国内大模型，表面上看似Tokens出海，实则是国内电力实现变相出海，长逻辑来看，相当于国内电力未来有望供应全球。 2）为什么选华能？①电力作为防御板块，长期处于低估值状态，现在风来了，估值存在修复空间。进行估值比较后，发现估值最低的是火电板块，几大火电的发电龙头估值均在8倍市盈率以下，比如华能国际动态PE不足6倍，华电国际动态PE不足7倍，大唐发电动态PE8倍附近，他们对应的港股的估值更低。 ②公司是典型的HALO资产，从重资产属性看，具备难以复制的物理壁垒。火电资产本身准入壁垒高，电力项目审批严格、周期漫长，环保与安全标准严苛。而公司资产规模庞大，截至2025年9月，可控发电装机容量超1.54亿千瓦，覆盖全国26个省区及海外，是中国最大的上市发电企业，其中，60万千瓦以上高效机组占比超55%，包括16台百万千瓦级超超临界机组。作为央企龙头，华能国际享有政策、资源和融资（AAA评级，融资利率低至2.06%）的多重优势，新进入者极难复制其资产网络。 ③从HALO资产的另一个维度低淘汰风险来看，火电是AI无法替代的“社会刚需”，电力是现代社会运转的基石，AI越发展，对电力（尤其是稳定、可调度的基荷电源）的依赖越深。AI可以优化调度算法，但无法凭空制造电流或建设电厂。 公司的盈利模式也具有抗周期性，容量电价机制落地后，火电机组即使不发电也能获得固定补偿，盈利属性从强周期向类公用事业转变，波动性大幅降低。公司现金流稳定强劲，2025年前三季度经营现金流达527.73亿元，利润含金量高。固定资产占比高，能持续产生稳定现金流，并维持高股息政策。 ④火电基本盘稳定，新能源增长迅猛。目前火电仍是公司的基本盘和当前主要利润来源。2025年前三季度，燃煤板块实现利润总额132.68亿元，同比大幅增长102%。公司具备成本护城河，长协煤覆盖率超70%，自有航运（瑞宁航运）保障运输，燃料成本较行业平均低5%—8%。超超临界机组占比高，供电煤耗处于行业领先水平。 公司新能源装机高增长，2025年新增可控发电装机容量1.2万兆瓦，其中新能源装机达7862兆瓦。截至2025年底，新能源装机容量占比已近30%。新能源盈利贡献提升大，2025年前三季度，光伏业务利润总额33.07亿元，同比增长36%；风电利润总额46.30亿元。新能源板块毛利率显著高于火电，正成为重要的利润增长点。   6、中科曙光（603019）：国内万卡集群与超节点建设的核心受益者 主要逻辑：1）抢占算力高地。万亿参数大模型训练、AI For Science（材料研发、生命医药、气象仿真）、工业智能制造等场景对算力的需求呈指数级增长，尤其是近期OpenClaw的横空出世，更是让整体Token消耗爆炸式增长，一个面向Agent的简单指令可轻易触发数十次循环，一个小任务就能烧掉数百万甚至千万Token。此前千卡集群已无法满足规模化计算需求，万卡级成为高端智算的标配规模。 2026年国家明确将超大规模智算集群、算电协同、超算互联网建设列为数字经济核心基建，郑州超算互联网核心节点的上线运行成为标志性事件，打响了全国超节点建设的，同时，“东数西算”工程与全国一体化算力监测调度政策稀土落地，要求核心节点算力实现跨区域调度、供需高效匹配，直接推动万卡集群超级店的核心算力底座进入规模化部署期，据行业统计，目前国内已建成万卡集群仅有42个，2026年预计将新增30—50个。 在万卡集群领域，中科曙光Scale X万卡超集群已实现核心技术突破与规模化落地，基于AI计算开放架构，攻克高速互联、存算传紧耦合、高密度液冷散热等核心技术，兼容CUDA等主流软件生态，支持多品牌国产加速卡混合部署，更具备向十万卡、百万卡规模平滑扩展的能力，从底层解决了算力与模型协同的衔接壁垒。目前，3套该系统已同步上线国家超算互联网郑州核心节点并启动试运行，构成全国最大单体国产AI算力资源池，已完成400多个主流大模型的适配优化，全面覆盖万亿参数模型训练、高通量推理、AI for Science等大规模AI计算场景。 在超节点建设方面，中科曙光是国家超算互联网核心节点的核心支撑企业，为超节点提供全栈式解决方案。以郑州核心节点为例，该节点由中科曙光万卡超集群提供核心算力支撑，打破了区域高端算力供给瓶颈，让当地科研团队无需依赖外部算力资源，即可聚焦基础研究、前沿技术攻关，目前已支撑国内某材料研发大模型登顶国际权威榜单，成为区域算力升级的核心引擎。 随着全国一体化算力监测调度政策的推进，超节点的辐射效应将扩大，中科曙光持续受益于超节点建设的规模化推进，进一步拓宽业务边界、提升市场份额。 此外，以前数据中心可以只用风冷，但超节点和万卡集群的整体功耗上去，未来必须用到液冷。公司的液冷技术与万卡集群、超节点建设形成高效协同，其浸没相变液冷方案PUE值低至1.04，搭配DC400V高压直流供电系统，配电效率达96%，完美解决高密算力场景下的高能耗、高散热痛点，进一步巩固了其作为万卡集群与超节点核心受益者的地位。 2）并购告吹但深度绑定战略不改。在万卡集群时代，CPU的重要性迎来跨越式提升，通俗讲，现在的算力需求变了，不再是单一的 “猛算数据”，而是要“会算、算得高效、能落地到具体场景”，这些事全都靠CPU来扛，举几个场景例子： ①之前训练大模型，只需要GPU埋头猛算数据，CPU只需要简单递个数据、传个指令；但现在大模型要真能用起来（比如AI客服、工业智能检测、智能办公），大部分活都是CPU干的，负责安排谁来算、算什么、怎么整合结果、对接实际需求。比如把用户的需求拆成GPU能懂的计算任务、判断GPU算完的结果对不对、调用各种工具完成完整服务、处理超长文本/多模态信息。 ②现在建的万卡、十万卡算力集群，就像一个超大工厂，里面有上万台GPU/DCU（相当于工厂的机床），而CPU就是工厂的总调度长：要安排哪台机床干哪个活、保证机床之间配合顺畅、不让机床空转、同时服务成千上万的用户。 如果CPU性能不够，调度能力差，就算工厂里有再多机床，也会出现“有的机床闲死、有的机床忙死”“用户的需求半天排不上队”的情况，这也是为啥有些算力中心看着算力强，实际利用率还不到30%。 ③算力要落地到工厂、医院、金融机构等场景，需要CPU连接。现在算力的核心不是“造出来”，而是“用到各行各业”，要结合行业的实际系统、实际需求：比如要连工厂的生产设备、读医院的影像系统、对接银行的业务数据库，还要做逻辑判断。 这些事GPU干不了，只能CPU做。CPU能对接各种行业系统、懂行业的逻辑判断、能把算力和实际业务连起来，就像一个万能的连接器，把算力硬件和真实的产业场景绑在一起，没有这个连接器，再强的算力也落不了地。 看完这些，应该能明白为什么去年全球CPU在不断涨价，AMD计划今年涨价10%—15%，而今年全球CPU的出货量和产能利用率还在拔高，英特尔的CPU工厂产能利用率全面打满。 CPU的缺货+涨价看似对中科曙光有负面影响，实则是利好。市场此前高度关注的中科曙光与海光信息千亿合并计划，于2026年 2 月正式宣告终止。此次合并初衷是实现“芯片+整机”的全产业链整合，强化生态协同。尽管合并告吹，但中科曙光明确表示，将与海光在系统级产品应用上建立更加紧密的合作关系，继续推进软硬件优化协同技术研发。 中科曙光作为海光信息的第一大股东，双方有着深厚的资本与技术纽带，海光信息脱胎于中科曙光旗下芯片设计业务板块，其核心技术团队中超过60%的骨干曾参与中科曙光早期的芯片预研项目。 在业务协同层面，海光信息作为国产x86架构CPU和DCU的领军者，其CPU、DCU芯片与中科曙光的服务器、算力平台实现深度适配，公司的高端服务器均优先适配海光CPU等国产芯片，2024年双方关联交易金额达36.89亿元，海光信息向公司销售的商品占其总营收的40.26%，形成了“芯片-整机”的共生关系。 3）三大动力助业绩重回高增长轨道。截至2025年三季度，公司营业总收入已达88.2亿元，归母净利润9.66亿元，相较于2025年一季度的25.86亿元营收、1.86亿元归母净利润，增长势头显著。2026年公司有三大核心动力共同推动其业绩复苏。 其一，算力需求爆发催生主业放量。2026年《政府工作报告》明确提出实施超大规模智算集群、算电协同等新型基础设施工程，国内智算、超算需求进入爆发期。中科曙光精准把握政策风口，其Scale X万卡超集群成功实现工程化突破，3套系统同步上线国家超算互联网郑州核心节点并启动试运行，成为全国首个实现3万卡部署且实际投入运营的最大国产AI算力池，可满足万亿参数大模型训练、AI for Science等高端算力需求，直接带动高端计算机、存储设备等核心产品销量激增。 其二，产品结构优化提升盈利水平。近年来，中科曙光持续推进产品升级，从传统计算设备向智算解决方案、液冷技术等高附加值领域延伸。其中，液冷技术相关产品成为盈利新亮点，其浸没相变液冷方案PUE 值低至1.04，较传统风冷方案节能超30%，已在乌镇、郑州等多地规模化落地，在超算时代，风冷转向液冷是大势所趋，将为公司贡献稳定的高利润增量。 其三，产业链协同与资金支持双向赋能。尽管与海光信息的重大资产重组终止，但双方仍保持深度产业协同。海光信息作为中科曙光上游核心芯片供应商，其高端 CPU、DCU 等产品与中科曙光的整机系统形成高效适配，进一步巩固“芯片-硬件-软件”的核心技术壁垒，不仅降低了供应链成本，更提升了产品的市场竞争力。同时，公司拟发行不超过80亿元可转换公司债券，募集资金主要用于三大核心项目：35亿元投向面向人工智能的先进算力集群系统项目，25亿元用于下一代高性能AI训推一体机项目，20亿元投入国产化先进存储系统项目，这笔资金将进一步夯实公司算力基础设施建设，助力核心业务放量。     第五期策略：降低预期 降低仓位 上期内参刚刚发出，美伊冲突便爆发，成为今年最大的黑天鹅，也是过去半个月整个市场最大的不确定因素。 之前大家对这场战争是有预期的，春节前美军便已在伊朗周边部署军队，只是当时简单认为会像去年5月“12日战争”一样速战速决，伊朗认怂，川普赢麻。但最终发现战事的演变并非如此。 现在需要思考的两个核心问题，第一，战争会不会快速收尾，还是以拉锯战的形式滑向长期消耗，从而拉长不确定性；第二，冲突导致长尾风险，霍尔木兹海峡会不会长期封锁。 实际上，第一个问题，作为二级人员，很难回答这种政治问题，川普随时可以宣布赢麻了，然后撤退，而伊朗也能选择一直孤注一掷下去。现在双方都被架到火上，还在不断调兵遣将，持续升级战争态势。 相较而言，第二个问题可能更容易把握，霍尔木兹海峡是目前观察市场回归正常最关键变量，没有之一。 霍尔木兹海峡的地理位置极端重要，是波斯湾产油国唯一的出海通道，几乎没有替代方案，整个海峡最窄处只有33公里，且有70%为礁石，大型油轮可双向通信的巷道仅各3公里，极易受到伊朗控制。而它正常年份，日均通过原油有1400万桶，占全球海运石油贸易量的三分之一，全球石油贸易的20%，开展前2个月，日均过船超过135条。 目前日均通过量降低至个位数，且以干散货船为主，几乎处于封闭状态。这就相当于全球石油供应少了20%，这部分产能缺失，中短期内是无法弥补的。沙特有一条通往红海延布港的管线，设计是600万桶/天，年久失修实际目前产能约300万桶,阿联酋还有一条通往富查伊拉港的管线，日均150万桶产能，二者满打满算，合计也才450万桶，仍有1000万桶的产能被卡住，这是人类历史上首次出现这种级别的供应中断。要知道，大宗商品哪怕供应少1%，都会引起现货价格大波动，更不要说石油是“工业之母”，少了石油，像化工，制造业、交通、医疗等几乎所有行业都会受冲击。 而且，最坏的时刻还没有到来，沙特、卡塔尔和阿联酋的炼油厂和储油罐遭袭事件持续发生。特朗普说周六攻击了伊朗的哈尔克岛军事设施，并威胁未来可能攻击石油设备。哈尔克岛是伊朗石油出口皇冠上的明珠，约90%的伊朗石油从这里出口。伊朗这边也表态，只要攻击石油设施，全湾区与美国有关的石油设备都会遭殃。最终即便海峡通畅了，产油国的设备损失以及停产（长期关停会导致底层损伤、水淹等问题），都需要月度级别以上的修整时间才能复产。当然，川普本质上是在对伊朗封闭海峡的极限战略施压，双方目前还算克制，没有大规模攻击产油设备。 市场担忧战争带来经济滞胀，滞胀由油价暴涨传导，油价暴动又是霍尔木兹海峡封闭以及产油设备损毁导致，而袭击产油设备的根本原因还是海峡封闭引起。所以，市场要恢复正常，关键是看霍尔木兹海峡什么时候解封。只要解封，后面就跟俄乌冲突一样，双方再怎么闹，相互暗杀高层也好，袭击军事目标也罢，对市场冲击都是有限的。 目前普遍预期3月底之前放开比较困难，中长期看，完全关闭3-6个月也不现实，更可能的情景是，一个月后局势缓和，非美伊和欧盟船只可通行，通航量从零逐步恢复正常水平的50%。 关于高油价对各国的影响，目前看日韩的影响最为严重，尤其是日本，90%以上的原油需要通过该海峡。其次是欧洲，俄乌冲突欧洲自断一臂，天然气和石油转向中东和美国，最新数据，欧洲的天然气储量仅有30%，德国约21%，均是近年来最低水平。美国虽然是石油和天然气实现自给自足，但其实也好不到哪去，战储都动用了，原来战储7.15亿桶，22年俄乌冲突，拜登政府释放了一部分，后面一直没有回补，特朗普上台后各种缺钱，也没有回补，导致开战前战储只有4.1亿桶，这次为什么分120天释放也是这个原因。 相比之下，中国准备最足，虽然有40%以上的进口来自霍尔木兹海峡，但整体能源结构以煤为主（55%），石油依赖相对较低（13%—14%），且中国拥有全球最为完整的煤化工产业链，布局这么多年的新能源和电动车此时也显现战略眼光。退一步说，就算用到石油储备，中国的商业库存可保3个月无虞，4个月有小缺口，5个月要动用战略储备，而中国战略储备战前接近120天，显著高于国际90%的水平。 回到A股，中国实体经济的韧性比欧美大，但资本市场是另一回事，西洋对岸的一只蝴蝶扇动翅膀，也能带来一场风暴。在全球股市剧震背景下，本来该是乐观的三月，现在也成了中性预期，尤其是当前美伊双方都被架到火上，不断升级局势让市场动量影响持续加大，叠加本不该加强的超级权重，例如三桶油史无前例连续涨停，本质上是在堆风险，反而加速了筹码结构失衡。 反映到指数层面，上期预期两会内，指数会被护得稳稳的，横盘调整后再冲高。结果波动加大，在三桶油带动下创出年内新高后，又直接砸破2月25日放量突破的上轨。场内脉络基本上就是石油化工以及避险板块相关。春节前的两条主线AI和有色纷纷掉队，比如最核心的钨价，现货价格每天持续涨，股票已经不跟了。 剧烈波动下，量化、游资、散户每天都在瞎折腾，一天一个板块，连石油价格也是上蹿下跳，反映到盘面就是，提前埋伏并且死拿会被兑现资金砸死，冲进去一追高就被砸盘，跌下来破位止损割肉就拉升。这种指数宽震荡+轮动脉冲让所有资金都很难受，最终不仅没赚钱，反而贡献不少印花佣金。 只能说，先降低预期，降低仓位，等战争稳定下来再说。接下来，要么市场尽快拨乱反正，回归正轨，要么在这种不断磨损的环境中，最终以更加剧烈的波动或更大级别的调整来完成再平衡。 板块方面，跟踪一些首次入围两会报告的分支，如算电协同、绿色燃料等。算电协同方面，感觉性价比更高的应该是在电力运营商这个环节，原本电力运营就是防御板块，估值一直很低，个位数水平，美伊冲突下是良好的避险港，现在因为数据中心用电激增，还有Token出海预期，每个逻辑都很顺。绿色燃料可以看看绿醇和我们前几期写过的可持续航油（SAF）。 一直看好类似柴发行情的燃机+光纤可以继续重点关注。北美科技7巨头组建电网联盟要自己发电供电数据中心了，需求还在上升。光纤这边，之前说关注的两个节点，其中一个是招标是否会涨价，近期来看，光纤集采涨价的消息传出，运营商频频流标加价，部分产品暴涨100%。重庆电信光缆采购价格从218元涨到350元，涨幅60%，广东电信光缆从1245元涨得高2500元，直接翻倍。目前用于AI数据中心建设的G652D光纤从20元/芯公里涨到了50元以上，涨幅超150%。 石油的波动比较大，风险偏好低的话，可暂不关注，但化工这块是实打实的利好，不仅是因为这次冲突带来的短期涨价，本身还有宏观叙事（今年通胀预期）+产业链库存、产能、盈利三大周期叠加，板块调整多年，位置也不错。核心分支磷化工、PVC、瓶片，具体个股看第二期。   算电协同：两会催生的新热点 两会期间，政府工作报告首次将“算电协同”纳入国家新基建战略，与超大规模智算集群并列。算电协同瞬间成为市场热点。 算电协同政策不是两会才横空出世，早在2024年7月，国家发展改革委等部门就发布了《数据中心绿色低碳转向》，要求到2025年底初步形成算电协同机制，同期发布的《新型电力系统建设方案》中也提出，实施算电协同项目，整合源网荷储，探索绿电聚合供应。今年只是从行业规划上升至国家顶层，战略层级大幅提高。 所谓算电协同，是指以算力复合的柔性可调控为核心，通过数据互通、智能预测与调度，使算力资源能够主动参与电网调节（如削峰填谷、绿电消纳）的新型融合模式。通俗讲，核心要点就两个，一是算力跟着电力走，将数据中心布局在西部风光水等清洁能源富集区，就地消纳两家绿电；二是电力围绕算力转，通过智能调度，让算力负荷动态匹配绿电波动，成为电网柔性调节器。 目前算电协同有三种商业模式，第一种是物理直供，比较适合新建项目，它的特点就是在西部绿电基地直接新建数据中心，通过专用线路供电。第二种是虚拟直供，东部的数据中心通过电力交易市场，与西部绿电企业签署长期合作协议，购买绿证和实际电量组合，比较适合存量项目。第三种是算力随绿电跑，将算力任务分类调度，需要实时响应的任务放在东部，延迟类任务比如大模型训练、视频渲染等放到西部。 为什么需要算力协同。有三个原因：从能源角度考虑，随着AI大模型、数字经济的爆发式增长，算力需求呈指数级提升，电力消耗快速激增，已成为高耗能领域的重要组成部分。国家能源局数据，2025年我国数据中心总耗电量约2900亿千瓦时，占全社会用电量的2.8%左右，且保持高速增长态势。与此同时，局部地区数据中心规模化集聚，进一步加剧当地电力供应紧张，而西部新能源富集区却存在“弃风弃光”现象，我国新能源装机占比已超50%，电力系统消纳压力凸显。 算电协同能精准破解这一矛盾：一方面，通过智能调度实现算力负荷与电力供应动态匹配，引导数据中心在用电低谷“多算快跑”、用电高峰“错峰降载”，有效缓解局部电力紧张，同时降低数据中心用电成本、提升项目内部收益率（IRR），例如内蒙古独立新型储能项目依托算电协同调度，IRR已跃升至8%—10%；另一方面，依托“源网荷储”一体化模式，推动算力中心与西部绿电资源精准对接、实现绿电直供，例如内蒙古乌兰察布建设全国首个数据中心绿电直连项目，新能源年自发自用电量达8.5亿千瓦时。 从Token出海角度，在全球AI竞争日趋激烈的背景下，Token成本是核心竞争力，电力成本又是决定Token成本的关键因素。 中国发电结构中，绿电已经成为国内第一大能源，火电未来将逐步退居二线，成为调峰调谷的能源。而美国不同，高度依赖化石燃料+核电，应急补能以燃气轮机为主，输电网陈旧老化，电价又是市场价，导致AI用电成本居高不下，美股AI巨头甚至要自建电厂。 依托完善的电力基础设施与绿电资源优势，我国形成显著的电力成本优势，国内AI模型Token成本仅为欧美的五分之一到二十分之一，其中Deepseek V3模型比GPT-4O成本低了36倍，成本优势极为突出。OpenRouter最新数据显示，2026年2月中国模型周调用量达5.16万亿Token，全球TOP5模型中中国占4席，合计贡献Top5总调用量的85.7%，彰显出我国AI模型并没有因为上游高端算力芯片短缺而缺乏竞争力。 算电协同的推进，更能将这种电力成本优势进一步放大：通过优化电力调度、对接绿电资源，持续降低算力运营的电力成本，推动Token出海，让中国AI模型在全球市场形成“低成本、高性能”的双重优势。 从中国产业升级角度，算电协同是我国算力产业发展从1.0到3.0迭代升级的必然产物。我国算力产业发展已形成清晰的迭代路径：1.0阶段是“东数西算”，核心是实现算力资源的空间优化配置，推动算力西迁，缓解东部算力紧张、西部算力闲置的矛盾；2.0阶段核心是实现“源网荷储一体化”，打破算力与电力的割裂格局；3.0阶段核心则是实现算力、电力、碳排要素的全面整合，构建全国一体化算电协同网络。推进算电协同，正是衔接算力产业1.0、迈向3.0的关键节点，推动产业从“单一算力布局”向“算电碳协同”升级，助力我国实现从“能源大国”“算力大国”向“能源强国”“算力强国”的转型。 国际能源署的数据，到2026年全球数据中心每天用电量将达到1.05万亿千瓦时，相当于日本全年用电量，而据中国电子信息产业发展研究院预测，到2030年，国内算电协同相关市场规模将突破5000亿，年复合增速超过25%。算力需求的爆发式增长将持续推动算电协同需求提升。 目前算电协同已进入全国试点推广阶段。宁夏作为“东数西算”西部核心节点，打造“中国绿色算力之都”，依托新能源装机占比超60%的优势，投用全国首个大规模“算电融合”项目，建成10个大型数据中心园区，智算规模位列全国第七；青海创建绿电算电协同发展示范区，对绿色算力产业提供80%以上绿电保障，推进多个算电协同产业园建设，2026年计划实现算力总规模突破4万P；贵州、河南、北京等多地也纷纷开展试点，通过政策引导、平台搭建，推动算电协同机制创新。 总体来说，算电协同是AI时代下新型电力与算力基础设施融合发展的最佳融合体，不仅能实现算力降本增效，为国产AI大模型带来低成本全球竞争优势，还能作为国内电力系统性的可调节资源，加速推动国内新能源和数据中心产业升级，催生出涵盖“源网荷储数”全链条的投资机会。 三个直接利好的方向：1）“算”环节：绿电与算力一体化运营商，核心逻辑是从单纯卖电转向“电+算力”综合服务，估值体系可能重估。主要标的有协鑫能科、金开新能、晶科科技、豫能控股等，其中炒作龙头是豫能控股。 2）“电”环节：电力设备。算力中心建设带动电源、变压器等硬件设备需求，尤其是这次美伊冲突炸了美科技巨头在沙特的数据中心，后面稳定的政治环境跟军事实力，可能在后续会让一些大厂继续加码本土数据中心的建设。电力设备走得最好的分支是变压器，海内外都受益，主要标的是特变电工、金盘科技等，其中特变还有绿电布局，成本优势显著。 3）“协同”环节智能电网调度，能够提供算电协同所需的预测、调度和交易平台，主要标的有国电南瑞、南网数字、国网信通等，其中国电南瑞是电网智能调度标杆，深度参与算电协同国标制定。   绿醇：从主题走向基本面 两会政府工作报告首次将绿色燃料纳入其中，绿色甲醇是新能源非电利用+航运低碳转型的核心方向，随着政策顶层定调，2026年行业正式进入政策升级、产能落地、长单兑现、价格验证的关键一年。 国内政策对绿色甲醇的定位持续跃升，从政策演进来看，2025年9月能源局已明确“‘十五五’以非电利用为突破”的发展方向，提出推动风光制氢规模化发展，为绿色甲醇产业奠定了发展基调；随后2025年10月发改委进一步将绿色氢氨醇纳入可再生能源非电消费考核，从考核机制层面强化了产业发展的确定性。进入2026年3月两会，绿色甲醇相关政策密集落地，形成了顶层设计与实践指引的双重支撑，政府工作报告首次将“绿色燃料”写入其中，明确涵盖绿色甲醇等品类，将其定位为难以电气化领域的核心减碳路径，同时提出设立国家低碳转型基金，为绿色燃料等新增长点培育提供资本牵引。 与此同时，年度发展目标从“能耗降低”调整为“碳排放降低”，这一转变将有效激励企业主动采用绿色甲醇等低碳燃料，而政协委员聚焦落地推广的提案，更是为产业应用拓展提供了具体方向，建议交通运输部优先推广甲醇电动营运货车，并在物流通道布局甲醇加注设施，打造绿色低碳货运示范走廊。 政策发力背后其实是强烈的能源安全逻辑，我国石油对外依存度超过70%，天然气对外依存度也接近40%，能源供应的对外依赖风险显著，而绿色甲醇作为风光消纳与替代化石能源的关键路径，既能助力破解新能源消纳难题，又能降低对进口化石能源的依赖，政策持续发力的确定性极高。 从需求端看，绿醇当下的刚性需求主要来自航运强制减碳政策履约。在国际碳规则体系中，欧盟EU ETS的推进尤为关键，该体系自2024年起已正式执行，而从2026年开始将要求100%足额清缴配额，覆盖范围包括二氧化碳等多种温室气体，这一规则升级将显著提升航运企业的履约成本。 数据显示，航运企业的履约成本将从2024年约29亿美元大幅跳升至2026年的75亿美元左右，成本的急剧攀升将赋予船东极强地改用低碳燃料的动力，而绿色甲醇作为适配性强、技术成熟度较高的低碳燃料，自然成为船东的重要选择。 不仅欧盟强制规定，国际海事组织（IMO）推出的零碳框架对航运业的减碳要求更为严苛，其设定的2030年前降碳速度目标快于欧盟，2035年的降碳目标则进一步收紧。 在此背景下，2026—2027年将成为船东集中订造甲醇船的高峰时期。 单艘甲醇船每年的绿色甲醇消耗量约为2.5万吨，目前全球已订造的甲醇船数量达到439艘，其中105艘已投入运营，随着后续订造船舶的逐步交付，绿色甲醇的需求将持续攀升。值得关注的是，2026年将是国内绿色甲醇项目首批量产出海的关键年份，国内项目的产能释放与出海交付，将成为检验产业商业化能力的重要标志。 从供给格局来看，国内绿色甲醇的规划产能规模庞大。已披露的规划产能达到6486万吨，涉及247个项目，但实际产能落地进度相对缓慢，截至目前已投产的项目仅11个，对应产能61万吨，占规划产能的比例仅为1%，产能落地效率偏低。尽管当前有10个在建项目正在推进，对应产能219万吨，但基本上在2027年逐步释放，短期内仍难以缓解供给紧张的局面，全球范围内绿色甲醇供不应求的缺口依然巨大。 供给短缺的背景下，海外长单的密集落地成为2026年产业发展的核心催化因素，马士基、达飞、赫伯罗特等全球知名航运企业纷纷锁定长期供货协议，协议期限普遍延伸至2030—2040年，显示出下游市场对绿色甲醇的长期需求信心。 当然，绿醇当前也面临一些产业化风险，其一是成本偏高，绿醇的生产成本与绿电价格高度绑定。数据显示，当绿电价格为0.3元/千瓦时时，电制甲醇的成本可达4697元/吨，而这一成本水平相较于传统甲醇2000-2500元/吨的价格区间仍有明显差距。经济性角度看，只有当绿电价格降至0.1元/千瓦时及以下时，绿色甲醇才能具备与传统甲醇抗衡的全面经济性，实现无补贴情况下的市场化推广。 其二是生产稳定性不足。在绿电制甲醇路线中，风光能源的天然间歇性导致电力出力波动较大，而甲醇生产线需要持续稳定的能源供应才能保证生产效率与产品质量。此外，在生物质制甲醇路线中，生物质原料成分复杂、品质不均的问题较为突出，极易导致气化炉堵塞等设备故障，中断生产流程。受这些因素影响，目前国内已投产的绿色甲醇项目普遍面临负荷率偏低、连续运行不稳的问题，部分项目甚至出现开工后不久就停工的情况。 整体而言，绿醇虽然目前面临成本偏高、生产稳定性不足等问题，但政策持续发力，规则强制履约带来刚性需求上升，2026年产业或将从规划期进入兑现期。 核心受益标的：1）金风科技：风电+绿色甲醇一体化龙头，全链条自主可控并绑定马士基等顶级航运客户，看点是兴安盟项目2026年稳定供货，业绩能见度高，绿电自备+长协锁价保障盈利确定性。 2）中船科技：船端+燃料端双受益，依托集团资源绑定海外大客户，看点是2025年签订年均最高1.2亿美元长单，深度嵌入航运产业链。 3）上海电气：看点是洮南项目获欧盟认证并签达飞长单，2026年产能释放。 4）隆基绿能：聚焦生物质路线，看点是2026年起向马士基批量供货，优质客户+稳健现金流支撑项目稳健推进。 5）中国天楹：电制甲醇路线先锋，看点是手握全球首单电制甲醇订单，具备主题+基本面双击潜力。       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 920735 德源药业 1 406.00 3.91 920187 通领科技 1 70.80 3.38 002127 南极电商 2 4385.19 2.20 301322 绿通科技 1 89.55 0.94 600738 丽尚国潮 1 672.17 0.88 600846 同济科技 1 536.35 0.86 301281 科源制药 1 56.35 0.82 603619 中曼石油 1 323.85 0.70 605266 健之佳 2 107.81 0.70 000932 华菱钢铁 1 4650.00 0.68 603700 宁水集团 1 129.50 0.65 002832 比音勒芬 2 241.40 0.62 600287 苏豪时尚 1 226.50 0.52 600176 中国巨石 1 1981.30 0.49 688267 中触媒 1 67.46 0.38 603766 隆鑫通用 1 771.48 0.38 300110 华仁药业 1 412.63 0.35 002438 江苏神通 1 160.00 0.34 002833 弘亚数控 1 95.02 0.33 002557 洽洽食品 1 115.64 0.23 301228 实朴检测 1 24.88 0.21 600115 中国东航 1 3397.13 0.20 301307 美利信 1 21.43 0.20 000796 凯撒旅业 1 251.14 0.19 301303 真兰仪表 3 19.10 0.19 688557 兰剑智能 8 18.89 0.18 688325 赛微微电 1 12.84 0.16 000755 山西高速 1 203.75 0.14 600346 恒力石化 1 675.12 0.10 603098 森特股份 9 40.52 0.08 688328 深科达 2 7.00 0.07 603037 凯众股份 3 18.00 0.07 300304 云意电气 4 56.73 0.07 688488 艾迪药业 3 25.49 0.06 603718 海利生物 1 35.00 0.05 603322 超讯通信 1 7.93 0.05 688257 新锐股份 1 9.11 0.04 603833 欧派家居 1 17.50 0.03 002326 永太科技 5 22.20 0.03 002517 恺英网络 8 50.38 0.03 300190 维尔利 3 23.18 0.03 001285 瑞立科密 3 0.97 0.02 600938 中国海油 1 70.55 0.02 300779 惠城环保 2 3.50 0.02 688475 萤石网络 1 15.62 0.02 301260 格力博 4 3.30 0.02 600733 北汽蓝谷 9 57.16 0.01 002444 巨星科技 2 12.50 0.01 300814 中富电路 1 1.95 0.01 000404 长虹华意 1 5.00 0.01 002439 启明星辰 1 5.00 0.01 688661 和林微纳 1 1.00 0.01 600714 金瑞矿业 4 1.85 0.01 301607 富特科技 1 0.58 0.01 600888 新疆众和 1 4.41 0.00 605338 巴比食品 1 0.50 0.00 300760 迈瑞医疗 2 2.30 0.00 688373 盟科药业 3 0.40 0.00 601128 常熟银行 1 2.00 0.00 603511 爱慕股份 2 0.23 0.00 603323 苏农银行 1 1.00 0.00 688247 宣泰医药 1 0.21 0.00 301326 捷邦科技 1 0.01 0.00 688525 佰维存储 1 0.15 0.00 603505 金石资源 1 0.20 0.00 002638 勤上股份 1 0.30 0.00 300768 迪普科技 1 0.09 0.00 002607 中公教育 1 1.00 0.00 002612 朗姿股份 1 0.03 0.00 300293 蓝英装备 1 0.03 0.00 301149 隆华新材 1 0.02 0.00 603912 佳力图 1 0.01 0.00 002167 东方锆业 1 0.01 0.00 600172 黄河旋风 1 0.01 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688398 赛特新材 濮阳,庄嘉骏 1_买入 2_增持 - 603288 海天味业 于佳琦,田地 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688408 中信博 国泰海通 徐强,罗青 1_买入 62 301548 崇德科技 山西证券 刘斌,姚健,贾国琛 2_增持 - 920493 并行科技 国泰海通 杨林,吕浦源,张盛海 1_买入 184.6 688312 燕麦科技 爱建证券 王凯 1_买入 - 603402 陕西旅游 东方财富 刘嘉仁,班红敏 2_增持 - 605339 南侨食品 湘财证券 张弛 2_增持 - 688066 航天宏图 国泰海通 杨林,吕浦源,钟明翰 1_买入 32.65 000513 丽珠集团 华创证券 郑辰,朱珂琛 1_买入 55.67 002637 赞宇科技 华创证券 张皓月,陈鹏 2_增持 18.5 688046 药康生物 国泰海通 余文心,周航 1_买入 23.65 600099 林海股份 华通证券 研究部 2_增持 12.2 301193 家联科技 国金证券 赵中平 2_增持 28.5 001339 智微智能 华源证券 葛星甫,刘晓宁,王硕 2_增持 - 003010 若羽臣 光大证券 姜浩,孙未未 1_买入 42.74 301179 泽宇智能 国泰海通 杨林,魏宗,钟明翰 1_买入 36.88 600316 洪都航空 国泰海通 宋博,杨天昊 1_买入 48 000066 中国长城 国泰海通 杨林,魏宗,钟明翰 1_买入 22.96 002960 青鸟消防 东方财富 王翩翩,闫广,郁晾 2_增持 - 600547 山东黄金 天风证券 刘奕町,曾先毅 1_买入 56.1 603993 洛阳钼业 国泰海通 李鹏飞,刘小华 1_买入 28.16 002318 久立特材 西部证券 刘博,滕朱军,李柔璇 1_买入 42.85 002014 永新股份 国泰海通 刘佳昆,毛宇翔 1_买入 15.13 300672 国科微 浙商证券 高宇洋,赵洪 2_增持 - 000534 万泽股份 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩等 2_增持 - 301662 宏工科技 长城证券 张磊 1_买入 - 601096 宏盛华源 中原证券 唐俊男 2_增持 - 603317 天味食品 湘财证券 张弛 2_增持 - 600590 泰豪科技 方正证券 赵璐,郝润祺 2_增持 - 688331 荣昌生物 国泰海通 余文心,余克清,廖博闻 1_买入 143.89 002294 信立泰 国金证券 甘坛焕,唐玉青 1_买入 70.36 301096 百诚医药 东吴证券 朱国广,苏丰,邹行健 1_买入 - 600331 宏达股份 东方财富 李淼,张志扬,朱彤,张恒浩 2_增持 - 688267 中触媒 山西证券 李旋坤,王金源 1_买入 - 920116 星图测控 国泰海通 杨林,吕浦源,钟明翰 1_买入 125.05 688629 华丰科技 东北证券 李玖,张禹 2_增持 - 002293 罗莱生活 渤海证券 袁艺博 2_增持 - 600132 重庆啤酒 湘财证券 张弛 2_增持 - 688568 中科星图 国泰海通 杨林,吕浦源,钟明翰 1_买入 87.27 002997 瑞鹄模具 东北证券 赵丽明 2_增持 - 688239 航宇科技 国泰海通 宋博,杨天昊 1_买入 96.25 002645 华宏科技 中国银河 陶贻功,梁悠南 1_买入 - 601868 中国能建 西部证券 张欣劼,郭好格 1_买入 3.96 603308 应流股份 国投证券 朱宇航,欧阳天奕 1_买入 85.64 002812 恩捷股份 甬兴证券 赵勇臻 1_买入 - 000949 新乡化纤 国泰海通 刘威,沈唯 1_买入 8.95 002246 北化股份 华泰证券 鲍学博,庄汀洲,朱雨时,马强等 1_买入 28.44 301045 天禄科技 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 920368 连城数控 山西证券 肖索,盖斌赫,贾惠淋 1_买入 - 301362 民爆光电 国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶 2_增持 - 603661 恒林股份 光大证券 姜浩,吴子倩 1_买入 38.84-54.13 601133 柏诚股份 国盛证券 何亚轩,李枫婷 1_买入 - 605299 舒华体育 方正证券 李珍妮,李槟宇 2_增持 - 601877 正泰电器 东北证券 韩金呈,郑奥 2_增持 - 002738 中矿资源 甬兴证券 魏亚军 1_买入 - 300863 卡倍亿 华西证券 刘文正,刘彦菁 1_买入 - 600391 航发科技 国泰海通 周明頔,杨天昊 1_买入 61.29 600703 三安光电 中邮证券 万玮,吴文吉 1_买入 - 300236 上海新阳 天风证券 李双亮,唐婕 2_增持 - 688275 万润新能 国泰海通 徐强,牟俊宇 1_买入 129.71 002602 世纪华通 中信证券 叶敏婷 1_买入 25 301205 联特科技 中信建投 杨伟松,阎贵成,汪洁 1_买入 - 601369 陕鼓动力 西部证券 张恒晅,王昊哲,乐智华 1_买入 14.96 688521 芯原股份 东北证券 李玖,武芃睿,叶怡豪 2_增持 - 603979 金诚信 国泰海通 李鹏飞,刘小华 1_买入 81.3 002534 西子洁能 国盛证券 张津铭,高紫明,刘力钰,张卓然等 1_买入 - 301535 浙江华远 国泰海通 徐强,孙炫浩 1_买入 35.84 600933 爱柯迪 国泰海通 刘一鸣,石佳艺 1_买入 34.27 000988 华工科技 国海证券 刘熹,朱谞晟 1_买入 - 601318 中国平安 西部证券 孙寅 1_买入 85.46 600885 宏发股份 国金证券 姚遥 1_买入 39.26 688321 微芯生物 国泰海通 余文心,周航,余克清,廖博闻 1_买入 48.38 301236 软通动力 国泰海通 杨林,魏宗,钟明翰 1_买入 61.89 603936 博敏电子 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 920160 北矿检测 华源证券 赵昊 1_买入 - 600655 豫园股份 华创证券 汤秀洁 2_增持 6.5   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01635.HK 大众公用 6949.50 13.03 47122.29 00568.HK 山东墨龙 2801.16 10.94 131565.58 01033.HK 中石化油服 56180.00 10.38 69231.38 00187.HK 京城机电股份 966.40 9.66 7021.44 09611.HK 龙旗科技 314.64 6.01 7082.33 02691.HK 南华期货股份 574.90 5.34 5912.98 03678.HK 弘业期货 1319.10 5.29 3797.34 02866.HK 中远海发 16281.21 4.73 22428.69 02582.HK 国富氢能 459.32 4.64 -18433.60 02648.HK 安井食品 143.80 3.60 -2532.24 03986.HK 兆易创新 119.10 3.58 36252.16 00914.HK 海螺水泥 3822.99 2.95 58865.37 01171.HK 兖矿能源 11076.81 2.72 588795.30 00699.HK 均胜电子 416.95 2.69 3569.58 02629.HK MIRXES-B 763.36 2.55 4935.38 02171.HK 科济药业-B 1437.85 2.49 35805.81 03288.HK 海天味业 727.20 2.49 22143.74 09981.HK 沃尔核材 348.60 2.49 2230.88 02768.HK 国恩科技 73.82 2.46 2043.74 01071.HK 华电国际电力股份 4188.20 2.44 34980.53 06936.HK 顺丰控股 577.50 2.40 7621.86 09995.HK 荣昌生物 491.72 2.36 132032.91 02465.HK 龙蟠科技 281.05 2.35 743.93 01919.HK 中远海控 6376.14 2.31 112026.75 01448.HK 福寿园 5101.80 2.20 21736.73 03698.HK 徽商银行 7518.41 2.15 32607.48 06166.HK 剑桥科技 159.55 2.07 33226.98 03996.HK 中国能源建设 18833.80 2.04 53091.50 02676.HK 纳芯微 40.87 2.03 2708.55 00467.HK 联合能源集团 50090.40 1.93 45618.90 00179.HK 德昌电机控股 1758.01 1.88 1521.20 02570.HK 重塑能源 109.20 1.76 -2106.72 03877.HK 中国船舶租赁 10706.49 1.72 11703.10 00347.HK 鞍钢股份 2415.80 1.71 187.71 00564.HK 中创智领 411.32 1.69 -21041.79 00553.HK 南京熊猫电子股份 399.60 1.65 5905.69 01072.HK 东方电气 674.91 1.65 23840.78 03896.HK 金山云 7399.17 1.63 34395.00 02050.HK 三花智控 770.14 1.62 -25009.37 02402.HK 亿华通 72.39 1.62 -794.88 00501.HK 豪威集团 78.43 1.55 4979.63 06865.HK 福莱特玻璃 674.03 1.52 -9721.65 09880.HK 优必选 651.08 1.51 -165549.46 00489.HK 东风集团股份 3737.60 1.50 6214.78 06680.HK 金力永磁 350.66 1.49 -18655.92 00576.HK 浙江沪杭甬 3010.57 1.48 35072.52 01789.HK 爱康医疗 1651.20 1.47 -3868.14 09696.HK 天齐锂业 335.62 1.47 -17637.09 01787.HK 山东黄金 1395.61 1.41 -115067.98 09989.HK 海普瑞 308.65 1.39 563.85 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603551 奥普科技 股权激励回购 - - - 000625 长安汽车 普通回购 140000 70000 - 002048 宁波华翔 普通回购 21000 20000 2026-03-03 603876 鼎胜新材 普通回购 14000 7000 2026-03-13 002899 英派斯 普通回购 11200 5600 2026-03-13 601515 衢州东峰 普通回购 10000 5000 2026-02-11 920005 鼎佳精密 普通回购 3050 1830 2026-03-09 603317 天味食品 普通回购 3200 1600 2026-03-12 300583 赛托生物 普通回购 3000 1500 2026-03-06 002981 朝阳科技 股权激励回购 - 1411 - 600623 华谊集团 股权激励回购 985 985 - 002821 凯莱英 股权激励回购 231 231 - 600810 神马股份 股权激励回购 - 182 - 603162 海通发展 股权激励回购 128 128 - 000589 贵州轮胎 股权激励回购 53 53 - 003038 鑫铂股份 股权激励回购 30 30 - 603439 三力制药 股权激励回购 29 29 - 600480 凌云股份 股权激励回购 17 17 - 000625 长安汽车 股权激励回购 14 14 - 300277 海联讯 股权激励回购 2 2 -  

国家队控盘  超短好时机 ◆ 第四期策略：控节奏 高抛低吸 国家队极致控盘，节后指数放量突破。只要25日那根大阳线不被完全吃回，强势横盘震荡几天，指数再打阶段新高只是时间问题。一直到两会结束这段时间，刚好用来盘整。指数既然没有问题，短期横盘震荡为主，那么接下来交易策略也简单，一定要做好节奏，低吸和高抛。 ◆第四期热点或行业：矿山机械、锂电 如果错过有色主升浪，不妨看看矿山机械，作为有色金属的后周期品种，矿山机械的逻辑比较顺，而且与工程机械相比，更具亮点，目前板块已悄然走出上升趋势。锂电是最近卖方关注度比较高的板块之一，不仅位置较好，赔率较高，而且行业淡季不淡，基本面在走好。 ◆第四期个股：鹏辉能源（300438）、凯盛新材（301069）、徐工机械（000425）、包钢股份（600010）、圣邦股份（300661）、招商南油（601975）     2026年第四期个股组合参考 2026年第三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 江丰电子 300666 11.69% 13.45% 2.28% 11.17% 石英股份 603688 9.88% 13.84% 2.28% 11.56% 宏景科技 301396 7.07% 10.92% 2.28% 8.64% 东方电气 600875 16.35% 19.90% 2.28% 17.62% 北新建材 000786 3.48% 7.76% 2.28% 5.48% 中国中铁 601390 14.55% 17.64% 2.28% 15.36% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年2月16日至本内参发布日2026年2月28日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：鹏辉能源（300438）、凯盛新材（301069）、徐工机械（000425）、包钢股份（600010）、圣邦股份（300661）、招商南油（601975）   1、鹏辉能源（300438）：今年估值只有14倍的锂电股 主要观点：1）成本传导顺利，各业务持续向好。有声音担忧上游锂电原材料涨价对利润有侵蚀。实际上，2025年11月开始，公司便与大客户建立了四大主材价格联动机制，按约定规则同步传导到电池售价，锁定合理加工利润，从2026年一季度正式生效。订单覆盖范围：约为50%—60%的核心大客户长单，剩余40%—50%为散单，定价更为灵活，价格弹性更高。公司的低价单在Q4出掉，已经在Q4的业绩中反映，今年一季度开始实现成本有效传导。 户储电芯供给相对刚性，行业内头部三家亿纬瑞普鹏辉各占20%—30%份额，且近年不再扩产。而需求端不断增长，海外补贴政策超预期，今年澳洲、英国均推出了巨额补贴，下游户储集成商一季度排产大幅增长，电芯存在较大涨价预期。作为户储的铲子股，下游需求拉动下公司量价齐升的确定性增强。 大储方面，公司产能利用率明显提升，订单排产已经到了6月份，同时，在电芯报价从0.25元到0.37元/Wh的上涨过程中，不仅传导成本，还实现了单Wh亏损到盈利的跨越。另外公司前期对海外终端客户的开拓取得成果，2026年对印度、美国、欧洲客户直接出货储能直流侧系统的体量有望翻倍。 2）弹性最大的电芯公司。公司是目前电芯公司中利润弹性最大的标的，户储方面，二季度以来，公司产能持续打满，订单饱和，2026年有20GWh产能，2025年底单W利润0.03元，不考虑涨价的话，对应利润6亿元，每涨1分钱对应2亿元的利润。 大储方面，24GWh的314Ah产能满产满销，去年12月新签订单相比11月平均涨价0.02元/Wh,已经由小亏转向微利，单W利润约0.01元，对应2亿元利润。 海外方面。2025年出货2GWh，2026年翻倍到4-5Gwh，按照单W利润0.05元，对应2亿元利润。 汇总来看，消费和动力业务合计稳定盈利2亿元，储能保守情况下国内整体涨价1分钱，对应16.5亿元的利润，对应当前14倍的估值，若户储涨价1分钱，则对应18.5亿元的利润，估值到12倍附近，即使不考虑电芯的超额涨价，估值也在20倍以内，当前价格具备较大的安全边际。 3）27年后业绩增长仍有支撑。公司公告，将投资21亿元在河南正阳县建设120Ah电芯生产线4条，投资12亿元在河南驻马店市驿城区建设587Ah和120Ah电芯生产线各一条。预计将通过股债结合的方式筹集资金，在2027年逐步投产。 公司现有产能中，小储约为20GWh，以120Ah为主，大储约为24GWh，以314Ah为主，并于今年扩产衢州工厂2条10GWh产线，年中产能将达到64GWh。目前现有产能均已经满产，其中小储2025年二季度开始实现满产，三季度出货则达4.45GWh，已处于超产状态，大储则是在三季度。 本次扩产120Ah电芯线5条，按单条4.5GW计算，587Ah电芯线1条，按单条10GWh计算，共扩产小储22.5GWh，大储10GWh。对26业绩无影响，对27年增长有实质性支撑。   2、凯盛新材（301069）：业绩高弹性的氯化亚砜全球绝对龙头 主要逻辑：1）氯化亚砜存涨价预期。氯化亚砜是重要的无机精细化工中间体，作为高效氯化剂、酰化剂与脱水剂，广泛应用于食品添加剂、医药、农药、染料及新能源锂盐等领域，属于高环保、高安全管控的危化品。其下游需求结构清晰且层次分明：三氯蔗糖占比约30%–35%；医药、农药中间体合计占比约50%；染料及纺织助剂占比约5%；新能源领域以LiFSI为主，占比约10%–15%。 生产1吨LiFSI大约消耗1.5吨氯化亚砜，随着高镍电池、新型电解液渗透率提升，LiFSI需求呈爆发式增长，成为氯化亚砜需求的核心拉动项。2025年以来，氯化亚砜价格中枢显著上移，行业2025年低点约1300元/吨，2025年底冲高至3500–3600元/吨，根据生意社、百川盈孚2026年2月最新数据，当前主流成交价在2000–2500元/吨区间震荡，虽然低于去年最高位，但价格水平显著高于2023–2024年1800–2200元/吨的行业中枢。 此轮行业价格上行核心源于三重共振：一是LiFSI需求快速放量，市场预计2026年全球LiFSI需求增至20万吨，直接拉动电池级氯化亚砜采购需求爆发；二是行业环保与安全审批严格，2021年氯化亚砜正式被我国列为高环境风险产品，新建项目申请难度大，建设周期长达18–24个月，导致供给弹性极低，当前行业整体开工率已维持在90%左右高位；三是下游三氯蔗糖、医药、农药需求稳健增长，叠加上游硫磺价格年内涨幅超130%，成本传导进一步推动行业进入紧平衡状态。 2）业绩对氯化亚砜的价格变动高度敏感。凯盛新材的核心业务聚焦精细化工产品及新型高分子材料的研发、生产与销售，是全球规模最大、技术最领先的氯化亚砜生产企业。公司目前拥有氯化亚砜核心产能15万吨/年，全球市占率超40%（部分统计口径为26.5%，统计范围不同，但不妨碍公司龙头地位），国内市占率突破60%，稳居行业龙头地位，远超金禾实业（8万吨/年）、世龙实业（5万吨/年）等同行企业。 公司自主研发二氧化硫循环利用连续化工艺，实现了生产过程中二氧化硫的高效回收与循环利用，相较于行业传统工艺，单吨生产成本降低15%–20%，能耗降低50%，形成了难以复制的成本护城河。结合公司年报、互动易及行业调研数据，公司氯化亚砜单吨现金成本约1200元/吨（主要为硫磺、液氯等原料+能源+人工），单吨全成本（含折旧摊销、固定费用）约1500元/吨，成本优势显著。 公司覆盖工业级（纯度≥99%）、电池级（99.9%+）、电子级（99.99%+）全系列氯化亚砜产品，其中电池级产品专供LiFSI生产，精准契合新能源高端需求；客户层面，公司深度绑定海内外头部锂盐、医药、农化企业，出口覆盖日本、韩国、美国等多个国家和地区，在全球供应链中具备核心话语权，客户合作稳定且黏性极强，2025年12月公司满产运行，产量约1.3万吨，创阶段性新高。 2025年三季度公司整体净利润达1.16亿元，同比大幅增长121.56%，其中氯化亚砜业务贡献主要盈利增量。公司业绩对氯化亚砜的价格变动高度敏感。以2026年2月2250元/吨的价格中枢为基准，基于15万吨满产满销的产能利用率，具体不同涨价幅度对应净利测算如下表。氯化亚砜价格每上涨100元/吨，预计公司全年净利将新增1275万元。 价格涨幅 新价格（元/吨） 单吨净利（元） 全年净利增量（亿元） 总净利（亿元） 同比2025年 +500 2750 1062.5 0.6375 1.4375 +79.7% +1000 3250 1587.5 1.275 2.075 +159.4% +1500 3750 2112.5 1.9125 2.7125 +239.1% +2000 4250 2637.5 2.55 3.35 +318.8% 2）前瞻布局赛道最稀缺的PEKK。在巩固氯化亚砜龙头地位的同时，公司大力布局PEKK（聚醚酮酮）特种高分子材料，打造第二增长曲线。公司进入PEKK不是蹭热度，而是产业链的延伸，从上游的氯、硫基础原料到氯化亚砜到芳纶单体再到PEKK，形成全产业链+成本护城河。 我们都知道PEEK（聚醚醚酮）是机器人轻量化、精密传动与高可靠部件的核心材料。而凯盛新材虽然也做PEEK，但不做PEEK原粉，而做PEEK的改性产品，当然这只是配套产品，核心看点还在于PEKK。 PEKK作为高性能特种工程塑料，具备耐高温、耐低温、高强度、抗疲劳、耐辐照等优异性能。因酮基含量更高，在刚性、耐热性、尺寸稳定性、耐蠕变与耐化学性上全面优于PEEK，更适配人形机器人、航天军工等高端领域，但其加工难度大、价格更高。 凯盛新材是国内唯一实现千吨级PEKK量产的公司，其自主一步法工艺打破国际垄断，让周期从20小时缩短至8小时，能耗降低40%，成本比海外低30%以上。目前已有1000吨/年的产能投入使用，下游应用已切入特斯拉 Optimus 机器人、商业航天、高端装备等高端场景，客户认证周期在2-3年，客户黏性极强。 随着国产替代加速与需求爆发，公司的PEEK/PEKK 业务有望从培育期快速进入放量期，成为中长期业绩核心增长点。    3、徐工机械（000425）：有色金属补涨分支 主要看点：1）矿山机械是有色后周期品种。A股近期被有色金属板块的涨价逻辑主导。当前市场关注点在涨价品种，如果错过了有色主升浪，可以看看矿山机械，矿机板块已悄然走出上升趋势。 作为有色金属的后周期品种，矿山机械的逻辑比较顺。一方面，有色金属价格史无前例大涨，背后的推动力是供需失衡，在需求增长+价格高位背景下，矿山企业盈利大幅改善，推动资本开支增加，扩大开采规模、加大设备投入，进而带动整个矿业资本开支上行，叠加电动化、智能化等新趋势驱动下的设备更新替换，从长周期看，矿机需求有明确增长预期。另一方面，矿机是个高利润率的行业，盈利能力远高于普通工程机械，股价位置相对低，性价比高。另外，国内矿机以前在国内卷，现在随“一带一路”出口海外，全球市占率也有望逐步提升。 2）矿机业务成核心增量，成长空间广阔。徐工的第一大业务为土方机械，2024年收入约240亿，占整体营收比重约26%，该业务是以挖掘机为核心。2025年上半年土石方板块收入同比增长22%，实现快速复苏，传统业务能够在地产下行周期逆市上扬，主要在于国内外市占率提升。国内市场凭借产品竞争力，规模跃居行业前列，海外市场依托完善的全球营销网络，对冲国内市场波动。 土方机械属于基本盘，矿机则是徐工机械重点培育的核心增量业务。经过多年深耕，目前公司矿山机械已跻身国内第一、全球第四，其中在国内矿用车市场份额达28.5%，远超三一重工的24.7%，稳居行业首位；产品覆盖两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡、宽体自卸车等全系列，2025年4月公司收购重型车辆51%股权，进一步完善宽体车业务布局，形成行业内产品系列齐全的露天矿山挖、装、运成套化解决方案，技术实力和产品竞争力均处于行业前列。 2025年上半年矿业机械板块收入达47.3亿元，同比增长超30%，占营收比重提升至8.64%。公司对矿机业务未来的发展规划十分清晰，矿业机械板块（含地上、地下矿山设备、备件等）2030年目标规模超400亿元。400亿元的目标，相当于6年营收规模翻6.5倍，成长空间广阔且明确。 3）海外市场突破+电动化助力。海外市场原本只是作为业务补充，2020年前收入占比约15%，比较小。近年来随着工程机械出海，逐渐成为核心增量，2024年突破40%。截至2025年前三季度，公司海外收入达375.94亿元，占整体营收比例高达48.1%，逼近50%。更关键的是，海外业务盈利能力还显著优于国内，2025年上半年海外业务毛利率达24.02%，较国内业务高出3.73个百分点，而2025年前三季度综合毛利率为22.33%，海外高毛利业务的持续放量，有效提升公司整体盈利能力。 目前公司已构建起覆盖190多个国家和地区的全球营销网络，拥有50多家海外子公司、300多个海外经销商、2000多个海外服务备件网点，重点布局东南亚、拉美、非洲及大洋洲等核心区域，其中在印尼等东南亚国家的矿山设备市占率已处于领先地位，越南市场的电动产品订单占比更是接近50%，2025年前三季度露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%。 关于未来海外市场，公司同样有明确规划：一是收入目标，公司董事长明确提出，在现有规模超千亿元的基础上，到2030年整体规模再翻一番，其中国际化收入占比提升至60%以上；二是布局规划，持续推进“全球研发+本地化制造”战略，目前主要海外工厂本地化率已达50%，未来将加速德国、美国、巴西、澳大利亚等核心区域的研发中心与产能布局；三是转型方向，推动从全球布局向全球整合运营转型，从传统制造型公司向解决方案服务商转型，同时依托现有营销网络，持续提升矿机等核心产品在全球市场的渗透率，抢占全球工程机械市场份额。 电动化也是公司成长驱动力之一。在绿色发展政策推动下，电动化已成为工程机械行业的核心发展趋势，徐工机械提前布局、加速发力。 公司电动化产品覆盖电动矿机、电动装载机、电动挖掘机等多个品类，且已实现批量落地，相关业务增长迅猛。数据说话：2025年前三季度，公司新能源工程机械销量突破1.2万台，同比增长186%，其中电动矿机销量约1800台，参考中国工程协会发布的年度报告，预计公司的电动矿机占国内电动矿机市场份额超30%；电动装载机销量约4800台，市占率近30%，且全系列新能源装载机斩获“制造业单项冠军”称号。 从产能和业绩来看，公司旗下徐工动力已建成三条智能化生产线，全部实现满负荷投产；徐工弗迪电池作为公司在新能源重卡上游电芯领域的重要布局，2025年预计营业收入约9亿元，同比增长800%，为电动化产品提供了核心零部件支撑。同时，公司还推出无人矿山、“一人多机”智能方案，贴合矿山安全与降本需求，核心零部件自主可控，不仅提升了产品竞争力，更能以更高的产品溢价，推动整体毛利率持续改善。 估值层面看，当前公司估值处于历史中低位，机构一致预期，2026年公司归母净利润将达95亿元左右，同比增长约29%，对应PE仅15倍，连历史估值（17.5倍）平均水平都不到。随着矿机、海外、电动化三大主线持续发力，公司业绩有望持续提速，估值存在一定修复空间。     4、包钢股份（600010）：预期4月稀土矿定价大幅上调 主要看点：1）钢铁业务看反内卷。钢铁业务是包钢的核心业务，其自身产品结构和产量变化不大，更多看点源于政策反内卷对行业层面的影响。 钢铁行业已经低迷数年，政策精准托底有望为行业带来多重利好。首先，供给端“反内卷”深化，集中度持续提升。五部门去年联合出台的《钢铁行业稳增长工作方案》，明确2025年—2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，同时部署产能产量精准调控、原燃料保供稳价、需求拓展等五大重点任务，重点扶持优势企业、淘汰落后产能，推动行业向高质量发展转型。对于包钢而言，这项政策带来的红利尤为直接。 随着方案落地，行业“反内卷”已进入实质性推进阶段，产能产量精准调控、环保限产及产能置换政策持续收紧，其中炼铁、炼钢产能置换比例多提升至1.5∶1以上。粗钢产量收缩，中信建投预判，中性场景下2026年粗钢减产4000万吨，全年粗钢产量约9.45亿吨，同比下降2.1%；即便减产幅度不及预期（减产2500万吨），全年粗钢产量也将降至9.6亿吨，同比仍有小幅下降。 其次，成本压力将下行。我国钢铁行业长期以来呈现被上游澳洲铁矿“卡脖子”的局面。2026年铁矿市场供给将趋于宽松，随着西芒杜等大型铁矿项目投产，叠加当前港口铁矿库存已达1.69亿吨（近乎历史高位），铁矿供需拐点已现，矿价进入下行通道。据测算，2026年铁矿均衡价格约90美元/吨（CFR中国），较2025年下跌约12%，这一变化将带动吨钢盈利改善约130元。原料端让利将推动产业链利润重新分配，直接利好包钢股份这类具备规模优势的企业。 得益于供给收缩与成本下降的双重支撑，目前券商普遍预期，2026年钢铁行业盈利将呈现稳步修复态势。中性场景下，若2026年粗钢减产4000万吨，行业吨毛利有望修复至300元左右；即便减产幅度不及预期（减产2500万吨），吨毛利也将维持在0-100元区间，相较于2025年的盈利低谷有明显改善。随着行业“反内卷”推进与成本红利释放，钢铁企业盈利稳定性将持续提升，包钢的钢铁业务盈利也将同步受益。 最后，需求结构优化，高端制造业成核心支撑。2026年钢材需求将延续“总量下降、结构优化”的特征，预计全年钢材需求约8亿吨，同比下降1%左右，降幅较2025年明显收窄。需求结构上，制造业用钢占比将超过50%，正式成为需求主要支撑，其中汽车、造船、机械行业用钢需求分别预计增长4.4%、4%、1.7%，家电行业用钢需求预计增长3.8%。值得注意的是，包钢股份的板材、型材产品恰好适配高端制造业需求，而当前高端特种钢材需求年均增长超12%，特高压、海上风电等重大基建项目也将拉动高强钢、耐候钢等高端产品需求，公司有望充分享受需求结构优化带来的红利。 公司钢铁业务还有个短期利好。咨询机构Mysteel在报告中称，为确保两会期间空气质量达标，中国北方部分钢铁企业需要减产，近期已有多家北方钢铁厂接到通知，在3月4日至11日期间自愿实施生产控制，高炉产量削减不低于30%。限产措施有望缓解钢铁库存的积压，从而支撑股价。 2）4月初稀土定价将大涨。近期稀土板块非常强势，包钢有一个业务就是稀土矿。依托白云鄂博矿的独家开采权，包钢股份稳居国内重要稀土精矿供应商之列。近期稀土业务迎来价格持续大涨，4月初与北方稀土的定价很大概率要大幅上调。 今年以来稀土价格呈现“全线上涨、持续冲高”态势，截至2月25日，核心产品价格及涨幅如下： 轻稀土领域（包钢的稀土精矿核心对应品类）：据中国稀土行业协会统计数据显示，2025年全年，各类稀土产品价格均实现显著上涨：轻稀土领域，氧化钕同比涨幅27.4%，金属钕同比上涨27%；重稀土领域，99.99%氧化铽均价673.87万元/吨，同比上涨17.2%，金属铽均价835.91万元/吨，同比上涨16.5%[6]。 进入2026年，稀土价格涨势未歇，截至2月24日，相关核心产品价格再创新高，其中轻稀土方面，氧化镨钕2月24日均价达88.2万元/吨，较节前上涨4.16万元/吨，较2025年底上涨33.64%；金属钕2月24日均价达112万元/吨，较节前上涨8万元/吨，较2025年底上涨41.94%；重稀土方面，氧化镝2月24日均价162.29万元/吨，较节前上涨17万元/吨；氧化铽2月24日均价643.8万元/吨，较节前上涨11.8万元/吨。此外，中国稀土行业协会数据显示，截至2月12日，稀土价格指数已达290，较2025年12月31日的217上涨33.64%，开年以来涨幅显著。 包钢股份的稀土精矿几乎全供应给北方稀土，两家公司为关联方，双方稀土精矿交易定价实行“季度调整、锚定市价、公式测算”的核心机制，定价周期与自然季度同步，每季度初（如4月初对应第二季度）根据上一季度稀土氧化物市场价格，通过固定公式测算确定当季稀土精矿交易价格，确保定价与市场景气度同步联动。具体为公式为：稀土精矿不含税价格=（轻稀土氧化物加权平均价格×稀土精矿REO含量×回收率）- 加工费 - 其他相关费用。 包钢与北方稀土的定价模式，导致涨价对包钢而言会滞后一个季度。从2024年第三季度至2026年第一季度，包钢稀土精矿价格累计涨幅已达60%。 近期定价走势来看，2025年第四季度稀土精矿不含税价格为26205元/吨，2026年第一季度包钢的供货价格上调至26834元/吨，环比小幅上涨2.4%；而截至2月24日，氧化镨钕均价较2025年底上涨33.64%的价格，按照上述定价机制测算，市场普遍预期，4月初修订的第二季度稀土精矿价格将继续上调约18%—22%，相比上个季度大幅上扬，这一调整将直接带动包钢的稀土业务收入与毛利率同步提升。 去年三季度稀土价格大涨（环比上涨在19%—23%），包钢10月后上调价格，曾有过一波上涨行情，目前稀土价格涨势如虹，涨幅已超过去年三季度，包钢受益程度将更高。可做潜伏。   5、圣邦股份（300661）：蹲个涨价套利 主要逻辑：1）模拟芯片涨价不远。今年半导体各个分支涨势喜人，现货价格上调推动股价上涨，包括晶圆厂代工，上游原材料的硅片、靶材和电子特气（六氟化钨），下游的先进封装、存储芯片和MCU等环节都已陆续兑现。 在今年第二期中，我们选了两个刚起涨或尚未官宣涨价的半导体分支，一个是功率半导体，另一个是模拟芯片。一个月过去，前者近期陆续有头部大厂官宣涨价，如捷捷微电和新洁能，行业进入全面涨价阶段，而模拟芯片目前还没有官宣。 为什么模拟芯片大概率会涨？因为当前板块确实具备涨价的前提条件。首先，自2025年年中以来，海外模拟龙头ADI（亚德诺）多次发布涨价函，覆盖全品类产品，涨幅在10%—30%不等，今年2月1日起正式执行全系列模拟芯片涨价。TI（德州仪器）在订单洽谈及合同续签中执行调价，覆盖6万个产品型号，涨幅区间也是在10%—30%不等。英飞凌虽然以功率半导体为核心，但旗下的模拟芯片同步跟涨，宣布4月1日起上调价格，目前市场普遍预计调价区间在10%—15%。 其次，行业需求开始弱恢复。模拟芯片几乎是芯片领域最后出清的分支，因为下游主要对应工业和汽车等领域。TI此前发布的2025年四季度财报显示，行业库存已经调整完毕，其给出今年一季度的业绩指引乐观，预计营收43.2亿—46.8亿美元，优于华尔街分析师预期的44.2亿美元，对整个行业需求有指向作用。 再者，缓解成本压力。代工厂产能转移。全球主要厂商正在缩减8英寸产能，天风证券预计2026年将萎缩约2.4%，将资源转向12英寸产能。由于模拟晶片长期依赖8英寸工艺，这种转移导致了部分型号或出现结构性短缺，进一步推高成本价格。涨价可缓解成本压力。 2）为什么选圣邦股份。圣邦股份自成立以来一直专注于模拟芯片的研发、设计、生产和销售业务，是国内稀缺的具备全品类模拟芯片设计能力的供应商，也是少数实现高端模拟芯片国产替代的标杆企业。 自2017年上市以来，受益于贸易摩擦背景下各集成电路品类国产替代加速，叠加产品品类和客户资源扩张，公司营收和归母净利润保持连续增长态势。营收从2017年的5.32亿元增长至2022年的31.87亿元，年复合增速43%，净利润从9387万元增长至8.58亿元，复合增速为56%，净利率常年保持在20%以上，盈利能力强悍。业绩在2023年出现滑铁卢，全年营收同比下滑17.94%至26.16亿元，归母净利润同比大幅下滑67.86%至2.81亿元，这是上市以来首个年度下滑，主要原因一方面是半导体行业整体景气度低迷影响，另一方面是2023年5月开始德州仪器（TI）在国内大打价格战抢占市场份额。 但2024年快速恢复，收入同比增27%至33.46亿元，净利润同比增78%至5亿元，2025年前三季度收入同比继续增长15%至28亿元，净利润同比增长21%至3.43亿元。 严格意义来说，目前模拟芯片并非完全没有涨价消息，已有中小厂商公开涨价，比如宏伟科技，计划3月1日起上调MOSFET期间、IGBT单管及模块等相关模拟类产品价格，幅度10%。华润微电子2月1日起，对全系列微电子（含模拟类）启动涨价，最低10%；英集芯、必易微等也上调部分模拟相关产品价格。 但上述这些都是非纯正的模拟厂，头部大厂目前几乎没有明确发出涨价函，主要以部分产品暗涨为主。而有消息称，圣邦自今年1月起，对工业级模拟芯片在客户报价、订单续签中上调价格，涨幅15%—20%；市场预计一季度内可能会对消费级和车规级产品跟进涨价。 关键是，公司的股价位置投资性价比高。从2024年9月反弹一波后，一直处于底部区域震荡，去年4月因中美关税战曾短暂有过一轮上涨，随后又跌回65附近。这轮半导体行情，公司完全没有享受到上涨红利，目前价格依然在区间的下沿位置。可潜伏等待官宣涨价，做个短线套利。   6、招商南油（601975）：运价上行+盈利兑现+分红也快落地 主要逻辑：1）油运运价创新高，重视本轮历史大行情。招商南油的主业为油运，对油运运价高度敏感。 从行业角度看，近期油运行业运价持续攀升，这轮上涨并非短期脉冲式波动，而是多重支撑因素的趋势性上行。 早在2025年7月底，油运运价便触及阶段低点，行业逐步触底企稳，进入筑底回升阶段，而真正的上行通道则在2025年四季度开启，传统旺季的需求释放叠加供需格局的持续改善，推动运价稳步走高。 进入2026年1至2月，行业呈现“淡季不淡”的强势表现，春节行业海外航运新高。VLCCTCE上涨24%至146385美元/天，VLCC含量高的ECO周上涨14%，中小油轮TEEKAY、TRMD涨幅在5%—10%。春节后，截至2月24日，波交所TD3C TCE录得19.6万美元/天。油运价格继续攀升。 从刺激因素来看，短期地缘风险是重要催化，霍尔木兹海峡、红海航道的持续扰动，不仅推升了市场避险需求，更使好望角航线货运量增至3倍，间接增加了船舶航行成本，带动运价上涨；同时，OPEC+原油出口回升，亚洲炼厂开工率走高，短期货盘集中释放，叠加有效运力周转紧张，大船东坐庄，议价权显著提升，进一步助推运价上行。 长周期看，行业已结束16年的低迷周期，供给刚性收缩与需求稳步增长形成鲜明对比，供需失衡持续加剧。据克拉克森统计，2024年全球原油运输需求量已达10.70万亿吨海里，同比增长2%，2025年有望增至10.77万亿吨海里，同比增长0.7%，2026年预计达到10.87万亿吨海里，同比增长0.9%，2027年将进一步攀升至11.03万亿吨海里，同比增长1.5%，呈现稳步递增态势。 而供给端，2026年全球油轮合计交付数量将只有30—40条，且主要集中在下半年，新下订单交付则在2028年及以后，全球船坞产能紧张导致新船订单有限，叠加IMO环保新规加速老旧船拆解，预计到2027年20岁以上VLCC运力占比将提升4个百分点至23%。机构测算，2025—2027年全球油轮运力增速仅维持在0.3%—0.5%之间，显著低于需求端0.7%—1.5%的增速。 总而言之，长期维度，也要重视本轮可能赶超2007年-2008年大周期的历史行情。 2）今年利润或创新高。招商南油以前叫长航油运，后者曾是上交所第一家因财务指标不达标而退市的个股，2014年底法院批准公司资产重整，2015年国资委以无偿划转方式将中外运长航集团整体划入招商局集团，并于2019年以ST长油重回A股，同年4月更名为招商南油。 重组后，公司业务华丽变身，目前是国内沿海原油与亚太成品油运输领域的龙头企业，更是远东最大的MR内贸成品油船东，差异化聚焦MR成品油轮、阿芙拉型油轮等中小船型液货运输。与招商轮船、中远海能形成错位竞争，其中国内沿海运输市占率超55%，通过COA合同锁定中石化等客户87%的货源，在细分领域具备极强的竞争优势。 截至2026年2月，公司运营船队合计70艘，总运力达240万载重吨，其中核心主力MR船舶28艘，合计133.27万载重吨，占公司所有船队的54.5%，主力船型覆盖MR成品油轮、中小型原油轮。 从盈利兑现来看，公司内贸业务以长期COA包运协议为主，能够锁定稳定收入；而外贸业务则直接受益于国际油运运价的上涨。据测算，MR船日收益TCE每波动1万美元/天，对应公司MR船队净利润弹性为5.75亿元，若每波动2万美元/天，净利润弹性则达11.49亿元。结合当前运价水平，参考中信证券预测，2026年VLCC运价中枢将落在6万—7.5万美元/日，叠加2025年前三季度已实现归母净利润9.47亿元的良好基础，2026年公司归母净利润有望创下上市以来的新高，盈利弹性充分释放。 3）弥补亏损，分红重启。随着盈利持续改善，历史亏损弥补工作稳步推进，分红重启成为推动公司价值重估的重要看点。 此前，公司因2014年退市重整，累计计提大额船舶资产减值，形成最高-75亿元的未分配利润，这也是长期无法进行现金分红的核心约束，而这一局面正在逐步改变。 截至2025年9月末，公司母公司未分配利润仍为-10.65亿元，但合并报表层面已通过公积金弥补亏损实现转正；2025年前三季度，公司已实现营业总收入42.68亿元、净利润9.56亿元，经营活动现金流净额达15.06亿元，盈利规模与现金流状况持续优化。进入2026年，随着油运行业高景气度持续，公司盈利规模将进一步扩大，预计母公司未分配利润将快速转正，彻底解除分红约束。 在正式分红启动前，公司已通过股份回购注销的方式，持续提升每股价值，向市场传递对公司发展的信心；当前公司仅15.5倍的市盈率，未来股息率将推动公司实现价值重估。 二级市场看，弥补历史亏损后，可参与公司配置的机构将大增，可配置的资金更多，因为不少公募的股票池选股，是不允许买这类历史亏损的个股，这一点跟盐湖股份类似。     第四期策略：控节奏 高抛低吸 节后的恒生科技指数成为股民吐槽的热点对象，全球指数均在创新高，而恒科跌了近25%，成为全球表现最差的宽基指数。背后的原因有港股流动性问题，也有成分股基本面的问题，如京东、美团的外卖战以及小米的舆论战。还有一个原因，也是上期说过的，字节在AI领域的成功，被解读为颠覆阿里和腾讯等互联网大厂业务，恒指被带崩。 其实，梳理下历史，字节也不是万能的，短视频是它的天下，其他领域表现真的很一般。比如在社交领域，就一直做不过腾讯，飞聊、抖音社交均是失败产品。在长视频领域，西瓜视频做不过B站（哔哩哔哩）。在云服务领域，做不过阿里。在游戏领域，沐瞳科技都卖给了沙特，更是放弃游戏自研，全面落后于网易。 所以，也不要过度悲观，这些互联网大厂不是随便就能颠覆的。一切都是周期，最终还得看估值和成长性。目前腾讯高位跌了30%，就15倍的估值了，未来预计每年还能有10%—15%的业绩增长；阿里的PE因为外卖血战，不好估，但恢复正常年份，目前估值也是十来倍，还送了AI期权（通义千问的产品力不输豆包）。预期归预期，万一预期错了，后面还得买回来。等他们发布新数据和新产品时，股价会修正。 节后，2月份剩下的交易日实际就4个。虽然交易时间不多，但整个盘面让人感慨国家队恐怖的控盘能力。 详细脉络拆分。2月24日（周二），节中港股市场是上涨的，A股顺着节前最后一天最后一个小时的调整，开盘就砸盘，随后借着节中外围市场的良好表现，资金开始小幅回流。最终绝大部分板块录得红盘，当天上涨个股超过4000家，给股民发了个大红包。 但是，从K线30分钟级别看，全天最大的量竟然来自开盘30分钟，而且相比前几天放量。理论上，前30分钟放量，全天应该也是放量的，结果收盘却是缩量，整体盘面跟没放完假期一样。 这种时候，第二天的走势就很关键了，因为第一天的上涨让所有宽基指数刚好站上10日线，且10日线是多数是平的，而决定市场情绪的上证上方还刚好被下降趋势线压着。这意味着接下来就要选择方向。 2月25日（周三），上证形成一次放量突破，从当天整个盘面看，国家队是拉升和砸盘都很来劲。 为什么说是这次突破是国家队干的？大家还记得年前最后一天，有资金在最后1小时持续砸盘，可能担忧节中有利空，有声音怀疑是国家队干的，被市场解读为不让大家过好年。而节后第一天指数涨幅连节前最后一天的跌幅都没有完全收回，仍看不出方向。如果不突破，接下来又是调整，负面情绪会加重，国家队会饱受诟病，做多资金也会规避调整风险。 当天一开盘，许久没涨的证券板块终于涨了，而且是早盘第一时间拉升，除了国家队，没人会在这个位置、这种时点和这么大量去怼明知被控盘的证券。回到盘面，证券的拉升把情绪带起来了，场外增量资金持续买到午盘休市，这时候如果再不控制，指数可能全天要破新高。 因此，下午开盘熟悉的微调剧情又来了。但是国家队连续大半个月砸ETF，手中筹码不多了，那么怎么压，答案就是银行，当天下午开盘，银行板块开始大跳水，一直压到尾盘。但银行只能压指数，中小盘指数还是上涨的，红盘的个股数量从1点一直到2点还是近4000只，要知道这段时间上证指数是被砸盘的。所以，国家队只能砸出手中筹码相对较多的中证500ETF，2点后这个指数精准下砸了半个小时。他们也怕把上涨压没了，最后半小时小拉了一把。全天形成大阳线突破态势。 2月26日（周四），当天上证收了根长下影线。本来早盘是很恐慌的，上证50开盘砸盘，差点放量破位，但到了5日线后开始爬升，而整个市场热点也出来了，CPO、电力、算力等都跟随飙涨，老热点的稀土、有色金属放经历昨天大涨，放那么大量也仅仅是收了小阴线，说明资金没有离开市场。 这根下影线不仅回踩了1月14日调整以来的下降趋势线上沿，还回踩了五日均线，同时还对上方套牢盘进行泄压，为后续上涨蓄力。 2月27日（周五），教科书级别的低开高走洗盘做图出现了。前一天其实收的是一根吊颈线，假如第二天低开低走，就会形成30分钟级别的小顶部，是要去回补下方4119点-4122点的分时跳空缺口的。但是直接向上拉，浮筹又多，像上证50这种已经没有多少散户筹码了，但中小盘今年以来的获利盘是非常丰厚的，直接拉回又容易被兑现。 于是开盘，借着前天晚上美股大科技的调整恐慌，先利用上证50权重砸盘，带崩指数下跌，营造要回调的开盘气氛，成功把浮筹洗出来，随后开始拉升。盘面上看，就是中证500和中证1000这些中小盘指数，早盘开出来后的成交量巨大。 到了下午洗盘差不多了，证券又开始干活，小拉了一把，让资金以为市场要拉升了。从盘面看，下午的持续拉升，也有部分原因与MSCI指数调整有关，如果任由跟随拉升，指数就要反包25日的高点了。因此在尾盘3分钟集合竞价，国家队又出手压了一把指数，成功让其最高点收在4166点，与25日的最高点略低1个点，控得非常精准。 接下来怎么看？首先，从指数形态来看，25日放量突破收大阳线，26日精准回踩，27日继续抽高，确认阳线突破有效。而且，整个盘面是非常良性的热点轮动。 其次，1月14日以来的这波调整，大金融这些权重跌太多了，而中小盘却还在持续拉高，现在最怕的就是权重反弹而小票大面积下跌，热点板块全部熄火，这样的局面对情绪的影响比较强烈。但也不用太过于担忧，因为下周开始进入两会时间，目前上证50等权重都在低位，国家队想拉就能把指数拉回去。两会期间，指数一定会被控得稳稳的。 总结，只要25日那根大阳线不被完全吃回，强势横盘震荡几天，指数再打阶段新高只是时间问题。一直到两会结束的11号，这段时间刚好可以用来盘整。 指数没有问题，横盘震荡为主，同时这里给股民释放一个信号，指数我给你们拉着，其他你们随便玩，别过火就行。那么，接下来交易策略也简单，一定要做好节奏，低吸和高抛，千万不要弄反，红盘去追涨，下跌去割肉，不然会很难受。 目前市场的高度板已经来到了7个，做多情绪上来了。每年开大会的时间，也是做超短的好时机，热门板块个股很容易连板。这里有个技巧，找到资金拉连板的方向，直接找连板最多的怼，找低位没涨的平铺可以。哪些板块连板呢？最高是电力和电力设备，其次是化工、有色。 其他方向，还是节前那几个，燃机、光纤、有色中的稀土和钨、半导体涨价等，逻辑都还在，恐高就找低位的板块潜伏。其中，有色要注意美伊事件的兑现时点；半导体方面，新增留意先进封装（摩尔定律到了极限，未来是拼封装的阶段，通富微电、深科技等）和对日半导体设备和材料的替代，开年我们拉黑了对面20家涉军企业，对面大概率会反制，对日半导体设备和材料必然是未来我们突破的主方向，继续看好国产化为零的TAC膜的替代。 最后说下电力，为什么最近成为新方向，有人说是Halo资产这一说法催化。要我们说，还是跟AI有关，AI最后都要落实到电力这点，电力就是AI的整个底层资产。这个说法早在2023年AI面世时就有人提及，但为何等到现在才来兑现。不是炒作环节的先后问题，而是底层逻辑变了，互联网巨头可以自研大模型、自行开发高性能GPU、自建数据中心形成核心壁垒，唯一无法绕开的是电力。看看北美那几个AI巨头，为了电力，都无奈自建电厂。 长期以来我国出口的产品物美价廉，如果仅是因为劳动力廉价，早就被东南亚几个国家替代了。这里面有一条是其他国家无法比拟的，就是低廉的电价，市场煤计划电，相当于用电价在补贴全世界。 之所以低价，是因为我国拥有全球开发最完善的可再生资源网络，拿水电来说，以前还会说除了雅鲁藏布江没开发，国内主流河道基本都建有水电站，去年雅下水电站也开始建设。同时，拥有全球最完善的风电和光伏发电网络，且还在持续扩大。相比市场煤，水、风、光几乎都是不要成本的原材料，这是我们用电的核心优势。 现在炒作国内这批电力股，逻辑本质上就是便宜电价。在实物商品市场，我们可以通过低价电实现低廉产品出口，做到人类历史上绝无仅有年贸易顺差万亿的地位。在AI时代，同样也实现低价电对外供应。 电力出口有两条直觉上可行的路径，第一条是电网直连，第二条是电池出口，但都明显存在问题。前者需要超高压输电路线，建设成本惊人，且沿途每个国家都需要谈判，还面临地缘政治风险；后者存在能量密度有限等物理定律问题，长途运输还需要物流、温控等成本。 那么有没有一种媒介，能让海外的AI产品用到国内的电力，进而类似低廉实物商品一样，实现低价电变相出口。答案就是Token。 在AI/大模型语境里，Token就是模型处理文字的最小单位，在2024年至今大模型开始大规模商用，Token定价成为一门生意，大家经常用某个AI产品，就会听到类似1美金/Token这样的说法，它的数值越低，说明大模型的使用成本越低。 电力确实很难出口，但Token可以。如果拆解Token的成本，最核心的两项其实就是算力硬件和电力，二者可以占到70%以上。当美国用户调用Deepseek的API时，数据从美国发出，经过太平洋海底光缆到达中国数据中心，GPU消耗电力完成推理，结果再传回去，整个过程中，电力没有离开中国电网，但Token就完成了整个跨境支付。 海外最近有款产品叫OpenRouter，它是最主流的大模型聚合平台，可即时调用全球300+以上的主流大模型。而国内春节期间，国内头部几家大模型的调用数据爆炸，可能你会说是因为有补贴，国人拉上去的，但实际数据是，国内调用量只占6%，大部分来自海外。当国内大模型的用电成本只有全球三分之一时，自然会形成大模型出口优势，电力也实现了变相出海。 说到这里，可能有人会问，那电力股是不是可以大搞。短期是可以的，板块成建制炒作。但长期还有个疑虑，因为在AI效率提升的过程中，模型的压缩和量化技术的进步也会大幅提升，每Token的电力消耗量持续下降。也许5—10年后，现在针对AI而建设的电力又会突然过剩了，还存在未知数。   矿山机械：有色的后周期品种 美联储降息周期+地缘政治风险加剧+供需紧张的催化下，大宗商品价格持续走高，A股近期也被有色金属板块的涨价逻辑主导。当前市场关注点在涨价品种，如果错过了有色主升浪，不妨看看矿山机械，矿机板块已悄然走出上升趋势。 作为有色金属的后周期品种，矿山机械的逻辑比较顺，而且与工程机械相比，更具亮点。 1）有色价格大涨驱动资本开支提升。2025年全球有色金属市场呈现“量价齐升”的强劲态势。从具体品种来看，贵金属涨幅最为显著，2025年至今，黄金、白银现货价格抬升96%和196%，其中黄金价格全年震荡上行，2025年末呈现加速上涨态势，白银价格则摸到80美元/盎司关口，价格弹性显著高于黄金。工业金属方面，铜、铝价格表现亮眼，铜价累计大幅上涨48%，铝价则呈现稳步攀升态势，累计涨幅达21%。此外，钨、锑、镍钴锡锑等细分品种价格涨幅同样突出，比如钨价2025年同比上涨144.8%，镍钴锡锑板块指数上涨130.7%。 有色金属价格持续大涨，最直接的利好是改善了矿山企业的盈利水平，推动矿山企业扩大开采规模、加大设备投入，进而带动整个矿业资本开支上行。 2025年全球矿业整体资本开支同比增长8.7%，其中黄金、白银等贵金属的资本开支增速达12%—15%，铜、铝等工业金属矿山资本开支增速维持在5%—10%，锂、钴、稀土等战略金属资本开支增速高达18%—22%。 分区域看，智利规划2025至2034年矿业投资总额达1045.49亿美元，较上一统计周期增长25.7%，覆盖铜、锂等多品类矿产；印度批准约18.7亿美元专项资金，支持锂、钴、镍等30种战略矿产勘探开发；澳大利亚投入8700万美元支持关键金属开发，沙特则投入约77亿美元用于磷酸盐开采及衍生项目。国内方面，2025年矿山行业资本开支同比增长18.2%，其中黄金矿山资本开支同比增长21.3%，铝矿山同比增长16.8%，锂矿山同比增长27.5%。 矿机龙头卡特彼勒公告，全球能源及基建的持续扩张将驱动全球矿石需求中长期向上，预计2024—2035年全球关键矿种需求将增长39%；同时预计铜等重要矿石品位将持续下降（2024—2035年下降9%），这意味着设备投入/矿石产出比将进一步提升，2024—2030年全球矿业资本开支预期增长50%。 矿机的需求，一方面来自新矿山，也就是上文提到的资本开支。矿山资本开支的核心投向包括新建矿山、现有矿山扩产改造、老旧设备更新替换及智能化升级，这些投入均直接对应矿山机械的需求增长。例如，铜、铝等工业金属开采需求提升，带动大型矿用挖掘机、刚性矿卡、选矿设备的需求增加；贵金属开采规模扩大，则推动小型精准挖掘设备、分选设备的需求增长；锂、钴等战略性矿产开采，带动小型智能化挖掘、选矿设备需求激增。 另一方面，存量矿山也需要不断更新矿机品种，比如近年大型化、智能化、电动化成行业主流趋势，30吨级以上电动矿卡、远程遥控钻机、智能分选设备的渗透率显著提升。根据Precedence Research，全球矿山机械市场规模每年大约在1000亿—1500亿美金，其中2025年约为1331亿美金，是一个比较稳定的行业。 展望未来，尽管近年大宗商品价格结构性走强，但受全球宏观经济、美元利率等因素压制，矿企资本开支与矿机出货规模近年仍处于历史分位数中位震荡，距离2012年上轮周期高点仍有约30%的向上修复空间。在美元持续降息预期+有色金属价格上涨驱动下资本开支增加，2026年全球矿机景气度升温具备更高确定性，而中期维度随着资源品供给紧张加剧、矿山品味下降，全球矿机有望迎来新一轮创新高式的上行周期。 值得注意的是，本轮矿山机械景气度上行与以往周期有所不同，更在于逆全球化背景下，全球地缘政治扰动加剧，各国对资源品的争夺加剧，各国对于资源品供应链与产业链保供能力的诉求有望持续强化。这对传统的矿山资本开支传导机制影响在于，矿山企业的资本开支有望更快响应价格变化，矿山企业资本开支的金额较以往有望更大。 2）矿机是个高利润率产业。在工程机械全品类中，矿山机械被誉为工程机械领域“皇冠上的明珠”，拥有大幅高于普通工程机械的盈利能力。 具体数据来看，普通工程机械（如土方挖掘机、装载机）的毛利率普遍在15%—20%之间，而矿山机械的毛利率普遍在20%—40%，为普通工程机械的2倍，部分高端产品毛利率可达到50%以上。中信重工作为全球矿山机械磨机领军企业，2025年上半年矿山装备毛利率提升至25.2%，显著高于同期机械工业平均水平。再比如山东矿机，前三季度矿机业务毛利率高达21.53%，相比一季度的19.55%稳步提升。 全球矿山机械龙头企业的盈利表现同样印证了这一优势，卡特彼勒、小松等国际巨头，凭借在大型矿山机械领域的垄断地位，占据了全球大型矿山机械80%的市场份额，其矿山机械业务利润率长期保持在20%以上。 矿山机械高利润率的核心原因在于其极高的技术壁垒与严苛的产品要求。与普通工程机械相比，矿机的作业环境更为恶劣，需适应高温、严寒、高粉尘、高冲击等极端工况，且需实现24小时不间断作业，对产品的可靠性、耐用性、抗磨损性要求极高。例如，普通土方卡车载重仅为30—40吨，而矿山用刚性矿卡载重普遍在90吨以上，最高可达400吨，这就对产品的结构设计、材料强度、核心零部件性能提出了极高要求，研发投入大、技术门槛高，导致行业进入壁垒显著，中小企业难以涉足。市场竞争格局相对集中，头部企业就能够维持较高的定价权，进而保障高利润率。 此外，矿机的后端市场空间广阔，进一步放大了其盈利潜力。矿机的使用寿命通常在10—15年，其间需要持续的维修保养、零部件更换，后端服务的利润率甚至高于整机销售，成为企业盈利的重要补充。 3）以前依赖进口，现在不仅实现国产替代，还能供应全球。中国是全球矿机第一大消费国，按人民币算，2024年本土矿机需求规模约为2500亿元。 从供给端看，矿机本来是高集中度的行业，但资源品供应链自主可控趋势下，近年来，中国矿山机械企业凭借完整的产业链优势、较高的性价比、持续的技术创新及灵活的市场策略，加速国产化份额上升，叠加“一带一路”投资带动，中国出口规模持续扩大，已成为全球矿山机械市场的重要供应者。 根据中国重型机械工业协会的分析报告，2025年中国矿机出口总额达127亿美元，同比增长13.4%，主要流向“一带一路”沿线国家及非洲、南美等新兴资源开发区域。而且，出口产品结构也在不断升级，从以往的中低端产品为主，逐步向高端产品转型，例如三一重工的电动矿卡在智利铜矿项目中实现批量交付，标志着中国高端矿山机械已成功打入欧美高端市场。 按127亿美金的出口额，2025年中国矿机出口市占率约为11%左右。而据其预测，2030年中国矿山机械出口额占比将达到25%以上，未来5年有翻倍空间。交叉验证，这个数值可信度还是比较高的，据国金证券测算，2025至2030年全球矿山机械市场年均复合增长率将维持在5.8%左右，其中新兴市场增速可达8.2%，而中国企业的海外市场份额有望在2030年突破28%。与协会测算大体相同。 总的来看，矿山机械行业将直接受益于有色金属行业资本开支的提升，为矿山机械行业带来投资机会。去年矿机资本开支才刚恢复增长，本来行业景气度持续性有望更长。 相关标的：重点看徐工机械、中联重科、三一重工、山推股份、柳工、北方股份、耐普矿机等。     锂电：淡季不淡 配置正当时 锂电是最近卖方关注度比较高的板块之一，不仅位置相对好，性价比高，而且行业基本面在走好。 从2023年四季度到2025年上半年将近一年半的时间里，锂电板块其实持续承压下跌，主要原因：一是供需格局宽松，上游锂资源供应过剩叠加下游需求复苏不及预期，碳酸锂价格持续下探，去年4月碳酸锂主力合约最低触及6.6万元/吨，刷新上市以来新低，带动全产业链价格走弱。二是行业盈利持续收缩，上游原材料价格大幅波动与下游汽车和储能终端压价双重挤压，行业库存高企，叠加主材价格联动机制尚未全面落地，电池及中游材料企业毛利率持续下滑，部分中小企业陷入严重亏损。三是政策与外部环境扰动，美国针对中国锂电池和新能源产业发起“对等关税”政策，冲击电池出口，国内高库存和产能尚未出清，内卷竞争导致板块估值下杀。 2025年三季度，锂电池曾有一波明显的反弹，原因就是上述因子的预期发生反转，当时原材料价格被打压到极致，加上产业链去库存良好，美国关税政策明朗，市场预期价格将回升。但仅仅是预期，到了四季度又回归平静。 进入2026年，板块又有躁动迹象。本轮刺激因素归纳起来有三点：1）政策结构性调整成为重要催化剂。1月8日，财政局和税务总局发布了关于调整出口退税比例的政策公告，其中，4月1日起，锂电池的增值税出口退税比例将从9%下调到6%，2027年1月1日起，彻底取消退税。政策公布后，电池采购商加快下单节奏，优先锁定一季度产能，规避后续退税下降带来的采购成本上涨。 2）行业出现淡季不淡的局面。历来遵循“春季单季回调、二季度企稳回升、下半年进入旺季”的周期性规律，然而在今年一季度，这一传统规律被彻底打破。 首先是春节期间产业链多家大厂发布基地全勤生产，发放三倍工资以及节日补贴激励等措施，制造业春节不停工本身就是景气度高涨的表现。 其次，随着2月排产因春节因素环比下滑约10%—15%的数据落地，市场迅速将其视为淡季底部并将交易逻辑转向3月份，预期排产环比将反弹甚至创下历史新高，而实际表现超预期。锂电3月排产环比增长在15%—20%，恢复至12月和1月水平，创新高。储能满产，动力开始为4月新车备货。 全年看，卖方预计2026年全球动力+储能电池需求高达2700GWh，同比增长33%，其中一、二线厂商指引2026年40%—50%增长，需求预期不改，2027年仍可维持20%以上的同比增速。 3）短期来看，还有几个利好因素。第一是美国关税、OBBB法案生变，这两个因素影响美国储能系统进口相关税率均为10%，美国芬太尼关税、对等关税有望取消实施，对冲特朗普提高15%，总体我国出口储能系统总税率有望下降5%（此前总体税率约为48.4%）。此外，OBBB法案对非受限实体考核留有窗口期，并认可电池混用方案，因此，中国企业依然可受益于美国储能需求增长。 第二是库存低位，成本传导顺畅。有声音担忧锂电材料涨价带来利润侵蚀，这种担忧不无道理，但要看库存情况，中游材料与下游电池环节库存同步处于低位，正极、负极、隔膜、电解液等材料企业经过将近2年的去库存，库存天数目前均控制在10—15天，处于历史低位，下游电池厂库存天数维持15—20天，低于往年淡季的25—30天的平均水平，而且库存结构持续优化，成品电池库存占比下降，原材料占比提升。 中下游环节库存低位，产业链顺价就能成功。细分来看，电池端，储能电池报价已接近0.4元/Wh，碳酸锂和材料涨价完全传导，宁德时代受原材料涨价和需求波动影响较小，因此电池盈利水平可维持8分/WH,全年预计利润在900亿+。材料方面，隔膜第一轮涨价除大客户外，落地幅度在10%—20%，第二轮涨价谈判开始，对客户的涨价有望在春节后陆续落地，且2027年行业供给进一步紧缺，盈利明显修复；六氟1月价格在12万以上，环比微增；铁锂最终落地涨价幅度1500-2000元，四季度已明显反转。 综上，锂电行业已告别内卷撼动，迎来量价齐升的新周期。一季度“淡季不淡”只是行业景气度上行的开始，后续旺季更值得期待。当前行业拐点明确，动力+储能需求超预期，成本顺价成功，涨价可持续，企业盈利有望修复。 方向上，稳健修复可以看看电池，宁德、亿纬、鹏辉、欣旺达春节都是全负荷生产。激进一点的话，关注涨价弹性材料，如六氟的天赐、多氟多、碳酸锂的天华新能、磷酸铁锂的湖南裕能等。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002286 保龄宝 3 837.00 2.26 605266 健之佳 1 126.52 0.82 002083 孚日股份 1 554.06 0.59 688301 奕瑞科技 1 101.88 0.51 603825 ST华扬 1 106.09 0.42 300498 温氏股份 6 1500.00 0.25 603300 海南华铁 2 420.00 0.21 000927 中国铁物 1 1210.42 0.20 000967 盈峰环境 1 507.71 0.16 688010 福光股份 1 23.33 0.15 603098 森特股份 2 11.47 0.02 600025 华能水电 1 327.60 0.02 605338 巴比食品 2 3.00 0.01 600763 通策医疗 4 3.82 0.01 601128 常熟银行 2 6.00 0.00 000404 长虹华意 1 1.00 0.00 000890 法尔胜 1 0.40 0.00 301023 奕帆传动 1 0.02 0.00 002718 友邦吊顶 1 0.02 0.00 002697 红旗连锁 1 0.13 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300970 华绿生物 李强,陈科诺 1_买入 2_增持 -     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 603402 陕西旅游 东莞证券 邓升亮 2_增持 - 000425 徐工机械 东吴证券 周尔双,黄瑞 1_买入 - 603227 雪峰科技 国泰海通 刘威,李智 1_买入 11.04 600105 永鼎股份 中泰证券 杨雷,孙悦文 2_增持 - 920119 美德乐 华源证券 赵昊,万枭 1_买入 - 301606 绿联科技 天风证券 周嘉乐,李双亮,陈怡仲 1_买入 - 300274 阳光电源 国泰海通 徐强,庞钧文,吴志鹏 1_买入 206.76 301365 矩阵股份 国信证券 任鹤,朱家琪 2_增持 29.12-31.1 001221 悍高集团 东莞证券 何敏仪 2_增持 - 603092 德力佳 东吴证券 曾朵红,郭亚男,胡隽颖 1_买入 - 688210 统联精密 方正证券 马天翼,金晶 1_买入 - 002429 兆驰股份 中邮证券 吴文吉,陈天瑜 1_买入 - 688313 仕佳光子 中邮证券 万玮,吴文吉 1_买入 - 603031 安孚科技 国信证券 陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶 2_增持 57.6-69.1 002250 联化科技 国泰海通 刘威,李智 1_买入 24 002937 兴瑞科技 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 601567 三星医疗 国泰海通 徐强,房青 1_买入 32.4 600519 贵州茅台 东方财富 赵国防 2_增持 - 605116 奥锐特 中邮证券 盛丽华 1_买入 - 688261 东微半导 华源证券 葛星甫,刘晓宁,刘闯 2_增持 - 601615 明阳智能 国投证券 王倜,文思奇 1_买入 27.48 300055 万邦达 长江证券 魏凯,侯彦飞 1_买入 - 600409 三友化工 华源证券 李辉,张峰,李佳骏 1_买入 - 300957 贝泰妮 东方财富 刘嘉仁,周子莘,李汶静 2_增持 - 605123 派克新材 东北证券 韩金呈,郑奥 2_增持 - 603193 润本股份 东莞证券 魏红梅,陈姿倩 1_买入 - 300819 聚杰微纤 国泰海通 盛开,钟启辉 1_买入 62.85 688221 前沿生物 长江证券 彭英骐,刘长洪 1_买入 - 002001 新和成 华源证券 李辉,张峰,李佳骏 1_买入 - 300788 中信出版 天风证券 刘欣,吴婧 1_买入 - 002930 宏川智慧 华源证券 孙延,王惠武,曾智星,张付哲 1_买入 - 688062 迈威生物 中泰证券 祝嘉琦 1_买入 - 600522 中天科技 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 603381 永臻股份 招商证券 游家训,胡佳怡 2_增持 - 002046 国机精工 渤海证券 宁前羽 2_增持 - 920018 宏远股份 东方财富 周喆,陈杨 2_增持 - 000680 山推股份 国海证券 张钰莹 1_买入 - 300131 英唐智控 华福证券 罗通,李琦 2_持有 - 300398 飞凯材料 招商证券 周铮,沈敏迪 2_增持 - 688818 电科蓝天 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳,达邵炜 2_增持 - 600875 东方电气 东吴证券 曾朵红,司鑫尧,许钧赫 1_买入 41.9 603379 三美股份 国泰海通 刘威,沈唯 1_买入 79.1 300677 英科医疗 国盛证券 王长龙,周明蕊 1_买入 - 688805 健信超导 东莞证券 谢雄雄 2_增持 - 300652 雷迪克 申万宏源 王珂,戴文杰,胡书捷 1_买入 - 600863 内蒙华电 东北证券 赵丽明 2_增持 - 600189 泉阳泉 长江证券 董思远,冯萱 1_买入 - 000768 中航西飞 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩等 2_增持 - 002159 三特索道 国泰海通 刘越男,许樱之 1_买入 28.8 688387 信科移动 东北证券 韩金呈,郑奥 2_增持 - 603610 麒盛科技 中航证券 闫智 1_买入 - 300893 松原安全 开源证券 邓健全,赵悦媛,赵旭杨 1_买入 - 688390 固德威 国泰海通 徐强,吴志鹏 1_买入 88.47 000603 盛达资源 华西证券 晏溶,陈宇文 1_买入 - 688135 利扬芯片 东吴证券 陈海进,李雅文 1_买入 - 603170 宝立食品 国盛证券 李梓语,黄越 1_买入 - 605060 联德股份 国海证券 张钰莹 1_买入 - 002153 石基信息 国海证券 刘熹,朱谞晟 2_增持 - 688347 华虹公司 方正证券 马天翼,王海维,吴家欢 1_买入 - 688472 阿特斯 国泰海通 徐强,吴志鹏 1_买入 20.93 600732 爱旭股份 国泰海通 徐强,吴志鹏 1_买入 17.6 000301 东方盛虹 东吴证券 陈淑娴,周少玟 1_买入 - 301522 上大股份 中信建投 张玉龙,邱季 1_买入 - 600686 金龙汽车 财通证券 吴晓飞,周逸洲 1_买入 - 301550 斯菱智驱 国泰海通 徐强,刘一鸣,马菁菁 2_增持 184.8 000923 河钢资源 国投证券 贾宏坤,周古玥 1_买入 31.36 300124 汇川技术 国泰海通 徐强,房青 1_买入 97.6 603129 春风动力 国金证券 赵中平 1_买入 287.03   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02473.HK 喜相逢集团 18770.75 12.14 4060.61 03986.HK 兆易创新 197.00 5.91 76420.56 02865.HK 钧达股份 401.30 4.89 30118.78 01072.HK 东方电气 1227.58 3.01 104897.62 02629.HK MIRXES-B 799.35 2.69 4794.03 02465.HK 龙蟠科技 234.40 1.96 6109.30 01341.HK 昊天国际建投 19919.20 1.80 -9861.58 00576.HK 浙江沪杭甬 3638.50 1.80 -8259.70 03323.HK 中国建材 6185.31 1.67 98528.92 02631.HK 天岳先进 90.04 1.64 17174.18 01880.HK 中国中免 180.76 1.56 -96110.40 03896.HK 金山云 6960.30 1.54 9309.41 00501.HK 豪威集团 76.99 1.52 8897.93 09696.HK 天齐锂业 345.96 1.51 44101.26 06680.HK 金力永磁 324.69 1.39 26489.35 01787.HK 山东黄金 1145.61 1.15 122213.48 01896.HK 猫眼娱乐 1307.80 1.13 -4306.87 09880.HK 优必选 456.80 1.06 -142092.13 02579.HK 中伟新材 110.88 1.06 8402.17 01053.HK 重庆钢铁股份 569.20 1.05 2165.42 02582.HK 国富氢能 124.61 1.04 17797.78 01057.HK 浙江世宝 220.40 1.01 10514.81 00772.HK 阅文集团 1018.44 0.99 -99997.86 09699.HK 顺丰同城 696.18 0.94 7591.38 09899.HK 网易云音乐 203.69 0.93 6266.80 06682.HK 范式智能 283.48 0.88 -70110.90 02648.HK 安井食品 34.22 0.85 4063.30 03759.HK 康龙化成 279.48 0.78 -13001.19 01347.HK 华虹半导体 1356.14 0.77 18250.47 01888.HK 建滔积层板 2397.71 0.76 147133.37 02587.HK 健康之路 657.60 0.75 -3631.66 02400.HK 心动公司 378.02 0.75 -62610.82 06693.HK 赤峰黄金 172.44 0.73 29740.92 01157.HK 中联重科 1127.98 0.72 30012.12 01456.HK 国联民生 318.00 0.71 4154.37 00975.HK MONGOL MINING 695.02 0.67 15279.43 06196.HK 郑州银行 1323.53 0.66 8257.67 01357.HK 美图公司 2838.80 0.62 -71055.01 03990.HK 美的置业 814.12 0.57 5487.35 00354.HK 中国软件国际 1522.00 0.55 -13305.46 02570.HK 重塑能源 33.86 0.55 4409.77 03738.HK 阜博集团 1332.26 0.52 -156401.45 03347.HK 泰格医药 63.05 0.52 -11226.91 02533.HK 黑芝麻智能 319.26 0.50 3141.17 09626.HK 哔哩哔哩-W 210.58 0.50 -187529.59 03288.HK 海天味业 145.96 0.50 6949.95 03877.HK 中国船舶租赁 3029.10 0.49 29427.49 01818.HK 招金矿业 1408.35 0.49 218876.26 02517.HK 锅圈 1355.76 0.49 15059.09 02423.HK 贝壳-W 1648.31 0.48 -27458.18 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 301203 国泰环保 普通回购 10000 5000 - 688108 赛诺医疗 普通回购 3000 1500 2026-03-13 300498 温氏股份 普通回购 120000 80000 2026-02-25 300174 元力股份 普通回购 6000 5000 2026-02-24 688228 开普云 普通回购 10000 5000 2026-02-24 002511 中顺洁柔 普通回购 12000 6000 2026-02-24  

最后一天还砸盘？ ◆ 第三期策略：重位置 重筹码 国家队砸盘，最重要的不是市场短期涨跌，而是有没有失控。两融一旦回落，短期风险释放完毕，完全没必要把市场砸崩。节内若没有重大利空，预计指数会横盘一段时间。板块继续看结构涨跌，成交量和刺激事件决定高度，多关注供需逻辑成立且持续性强、涨幅小的板块，重位置，重筹码。 ◆第三期热点或行业：光纤、靶材 光纤目前供需最紧张的环节是光棒，短期内很难有增量，因此第一轮光纤上涨最猛的就是有光棒产能的企业，随着新产能落地，未来材料端也会受益。近期靶材行业迎来全面上涨，结合当前供需格局、成本走势和政策环境看，预计靶材涨价有望延续。 ◆第三期个股：江丰电子（300666）、石英股份（603688）、宏景科技（301396）、东方电气（600875）、北新建材（000786）、中国中铁（601390）      2026年第三期个股组合参考 2026年第二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 氯碱化工 600618 -15.82% -1.13% 0.55% -1.68% 华润材料 301090 -3.21% 1.29% 0.55% 0.74% 天山电子 301379 -4.04% -0.62% 0.55% -1.17% 航发动力 600893 23.40% 23.40% 0.55% 22.85% 宏达股份 600331 7.20% 11.93% 0.55% 11.38% 特变电工 600089 5.70% 8.79% 0.55% 8.24% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年2月1日至本内参发布日2026年2月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：江丰电子（300666）、石英股份（603688）、宏景科技（301396）、东方电气（600875）、北新建材（000786）、中国中铁（601390）   1、江丰电子（300666）：受益短期涨价+长期需求增长与国产替代赋能 主要观点：1）靶材长短期逻辑兼具。近期靶材行业迎来全面涨价，其中面板类靶材首次涨价约20%，一些小金属、特色金属的提价幅度达到60%—70%不等。 需求端的持续旺盛是本轮靶材涨价最直接的拉动力量，增量主要来自半导体、面板和光伏等领域。另外，成本端的拉动也是一股间接力量。原材料成本占靶材总成本的70%以上，靶材生产所需的核心原材料（钨、钛、铝、银、稀土等）过去一年价格大幅飙升。靶材是高技术壁垒行业，在需求端持续增长背景下，即便国内头部靶材企业加速推进扩产计划，但由于靶材产能建设周期长达18-24个月，短期内难以有效缓解供需格局。同时，海外巨头由于稀土供应紧张，产能扩张受限。 长期看，江丰电子所处的半导体溅射靶材行业，具备极强的刚需属性和广阔的发展空间。一方面，溅射靶材是芯片制造不可或缺的“基石材料”，芯片要实现导电、互联的核心功能，必须通过溅射靶材的沉积工艺完成，一块300mm的晶圆需经历数百次溅射镀膜，仅单质金属靶材就涵盖铝、钛、钽、铜等多种类型，无论是消费电子领域的手机、电脑芯片，还是新兴领域的AI算力芯片、新能源汽车芯片、存储芯片，均对溅射靶材有刚性需求，需求稳定性极强。 机构预计2021—2030年，全球金属溅射靶材市场规模将从32亿美元增长至55亿美元，年复合增长率约6.5%，整体保持稳健增长态势；其中半导体领域靶材需求占比最高，受益于先进制程迭代与芯片产能扩张，成为驱动行业增长的核心动力。 另一方面，在行业格局上，过去数十年间，全球高端溅射靶材市场长期被美日企业垄断，日本JX金属、美国霍尼韦尔等少数国际巨头占据主导地位，合计占据全球80%以上的市场份额，而国内企业此前缺乏核心制备技术，无法实现自主量产，高端溅射靶材进口依赖度一度超过90%，这不仅推高了国内晶圆厂的生产成本，更让我国半导体产业链在关键材料环节面临“卡脖子”的风险。随着国家对半导体产业自主可控战略的持续推进，国内晶圆厂进入大规模、持续性扩产周期，预计2024-2027年间，国内300mm晶圆厂数量将从29座增至71座，国产替代也将直接带动国内上游溅射靶材需求大幅攀升。 2）国内靶材龙头，竞争优势突出。作为国内溅射靶材领域的标杆企业，江丰电子凭借完善的业务布局、领先的技术水平、优质的客户资源，综合实力远超国内同行，构成了难以复制的核心竞争壁垒。 在业务布局上，公司聚焦半导体核心材料与零部件领域，形成了两大核心业务协同发展的格局，核心竞争力突出。其中，核心主业为超高纯溅射靶材，产品涵盖铝靶、钛靶、铜靶、钽靶等全品类，可满足从成熟制程到3nm先进制程芯片的生产需求，核心产品纯度达到6N级（99.9999%），杂质控制精度达十亿分之一，完全契合高端芯片的生产标准；另一大业务为半导体精密零部件，经过多年深耕，已能量产超4万种产品，覆盖芯片制造的刻蚀、薄膜沉积等核心工艺环节，2024年该业务收入占比达24.6%，同比增长55.53%，已成为公司第二增长曲线，未来公司将持续加大该业务投入，扩大产品品类、提升市场份额，与靶材业务形成协同效应。 技术层面，公司长期坚持研发投入，研发费用占营收比例始终维持在5%以上，“十四五”期间累计投入研发资金超6亿元，打破了国际巨头的技术垄断，掌握了超高纯金属提纯、靶材制备、先进焊接等核心技术，2021年其核心技术项目荣获国家技术发明二等奖。截至2024年末，公司共取得国内有效授权专利894项，其中发明专利531项，另有海外发明专利11项，形成了完整的自主知识产权体系。 客户资源与行业地位方面，公司成功切入全球主流芯片厂商的供应链体系，合作客户覆盖全球95%以上的芯片企业，包括台积电、中芯国际、SK海力士、长江存储等头部晶圆厂，更是国内唯一能为台积电3nm先进制程供货的靶材企业。截至2024年底，公司半导体靶材出货量位列世界第一，2025年16nm以下先进制程靶材全球市场份额突破15%，跃居全球第二，国内市占率稳居领先地位，成为国产溅射靶材产业的龙头标杆。 3）多维度发力驱动业绩持续增长。回顾过往发展历程，公司凭借行业红利加持与自身核心竞争力，实现了营收、净利润的持续增长，业绩表现亮眼且具备极强的稳定性。 营收方面，公司实现了跨越式增长，从2020年的11.67亿元稳步攀升至2024年的36.05亿元，四年间营收增长超3倍，2020—2024年年均复合增长率超过30%，增速大幅领先于行业平均水平。2025年，公司增长势头持续，一季度实现营收10亿元，二季度营收增至20.95亿元，前三季度累计实现营收32.91亿元，同比增长25.37%，单季度营收保持稳步提升态势。其中2025年第三季度单季实现营收11.96亿元，同比增长19.92%，即便在行业阶段性调整期，仍保持稳健增长，充分彰显了业务的韧性。 2024年公司实现归母净利润4.01亿元，同比增长56.79%，扣非归母净利润同比增长94.92%，净利润增速大幅高于同期营收增速。2025年以来，公司盈利能力持续保持高位，一季度实现归母净利润1.57亿元，二季度增至2.53亿元，前三季度累计实现归母净利润4.01亿元，同比增长39.72%，与2024年全年归母净利润持平。其中2025年第三季度单季实现归母净利润1.48亿元，同比增长17.83%，盈利增长态势稳健。 展望未来，公司具备多个明确且具备爆发力的成长看点，通过产能扩张、订单落地、新市场拓展、新业务突破等多维度发力，持续驱动业绩稳步增长。 产能布局方面，公司目前已在国内构建19个生产基地的全国产能网络，余姚工厂、武汉基地、海宁基地均在推进产能扩建，其中余姚工厂规划年产5.2万个超高纯靶材，海宁基地达产后可年产1.8万个集成电路用靶材，规模化生产不仅能解决高端靶材的产能瓶颈，还能提升生产效率、降低单位成本。同时，公司积极布局海外产能，2018年马来西亚工厂投产，2025年拟募资建设韩国生产基地，聚焦国际客户属地化供应，进一步抢占全球市场份额。 订单方面，公司与头部客户的合作深度持续深化，订单稳定性极强。2025年6月，公司成功中标长江存储15亿元靶材大订单，上半年该客户贡献存储靶材业务70%以上收入，后续有望斩获更多大额订单；同时，随着台积电、中芯国际等头部客户扩产，公司配套订单将持续落地，为业绩增长提供坚实保障。 公司不断拓展成长边界，开辟多元增长曲线。新市场领域，与日本爱发科合作，整合平板显示用靶材业务，重点发力高端OLED靶材领域，挖掘平板显示领域的增量需求。新业务领域，一方面布局第三代半导体关键材料，推进EUV相关靶材、高深宽比结构靶材研发，与新凯来合作开发相关核心产品，抢占高端技术赛道；另一方面切入汽车电子高价值赛道，其AMB/DBC基板已进入比亚迪等车企供应链验证，2025年第四季度实现车规级批量供货。   2、石英股份（603688）：被忽略的光纤材料龙头 主要逻辑：1）光纤是第三个柴发？2024年底到2025年初，柴发涨了一波后调整，随后开启翻倍行情。燃机是第二个柴发，这波基本没怎么调整。目前看，光纤的上涨逻辑类似燃机，产能结构上移，供给端短期维度无新增产能，而需求端大爆发。 光纤现在产能最紧张的环节是光棒，国内头部几个大厂产能利用率接近满产，扩产至少需要1年以上，而下游的AIDC需要用到高端光纤，META一个数据中心就要用到500万芯公里的光纤，另外还有无人机用的A2光纤，需求也是高涨。接下来国内要观察两个点，一个是3月后三大运营商的陆续招标，看长协价格是否也大幅上涨；另一个是看头部4个大厂的产能扩建情况，目前有一部分新增产能在建，后面就看会不会继续补充。 2）不仅半导体和光伏，还有光纤业务。石英股份去年写过两次，当时看好的理由是，一个是半导体业务持续放量，已经是业绩最大贡献者，还进入长存产业链中；一个是光伏业务经历了两年的反内卷，今年也有触底回升预期。 实际上，除了这两个，公司还有光纤相关业务，只是原来合并到光纤半导体业务中了。2024年公司光纤+半导体业务营收5亿元，占营收41.32%，产品毛利率高达56.29%。 既然提到了光纤行业，那不得不提公司的光纤布局。公司在光纤领域为光纤预制棒及光纤拉丝工艺提供系列石英材料，主营产品以石英延长管、石英把手棒、石英套管为主。其中，石英套管目前行业公认最大，几乎达到垄断局面，市占率80%以上，石英套管是一种光纤制造过程中的耗材。光棒在制造时，套管要在高温下与芯层熔缩成一体，高温+反应气体腐蚀后，用完就废，光棒的产量越大，套管消耗量就越高，二者成正比。因此，高度受益光棒产能扩产。 近年来，公司经过不断的技术创新及市场推广，在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得了突破，产品得到光纤客户的广泛认可。公司曾在年报中表述，下一步将研发和推广更大尺寸炉芯管，不断提升公司光纤用石英材料市场占有率。 目前公司的光纤客户覆盖下游全部头部厂，包括长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信、富通信息等，其中公司是长飞光纤、亨通、中天和烽火的核心供应商。国际客户方面，通过海外涂料、设备商间接供应康宁、住友、藤仓等全球光纤巨头。 3）行业扩产，光纤级石英材料能带来多大弹性？石英股份的石英套筒市占率80%。目前已知的长飞、亨通、中天三家头部光纤企业2026年—2027年光棒合计新增产能2300吨/年，按行业1吨光棒对应消耗0.02吨石英套筒的标准配比测算，行业新增石英套筒需46吨/年。公司在国内光纤石英套筒领域市占率超80%，为四大龙头核心供应商，对应可承接新增需求约37吨/年。公司光纤石英套筒均价约200万元/吨，毛利率50%—55%，该部分增量可贡献年营收约7400万元、归母净利润约3700万元。占2025年已预告的业绩约25%左右。 这仅仅只是石英套筒，公司还有石英延长管等其他光纤制造耗材，且后续光纤厂还有继续推新产能的可能，理论利润增长至远不止如此。    3、宏景科技（301396）：算力租赁高弹性标的 主要看点：1）算力板块涨价扩散。这轮算力租赁的催化可谓持续超预期，先是海外谷歌官宣涨价，然后是国内几家互联网大厂角逐春节红包行情，随后是Seedance催化，再到近期Cloudfare加强了CDN和边缘计算，最后是国家层面官宣扩大算力有效投资，推动“电力+算力协同发展”。 目前看，板块有点小高潮，但微观层面的利好反馈效应仍良好，网宿科技官宣涨价后大涨，优刻得官宣涨价30%,大涨20厘米。接下来就是谁涨价，谁就能涨。算力涨价将成为板块短期最重要的催化剂。 2）算力业务已成为绝对核心增长引擎。宏景科技是从传统智慧城市解决方案商成功转型的算力新锐，已构建起“算力服务为核心，智慧城市为基底”的双轮驱动模式，算力业务占比超90%，成为业绩爆发式增长的核心引擎。截至2026年初，公司现有可运营算力规模确认为约1.2EFLOPS。 回顾过去几年，公司的算力业务实现从起步到爆发的跨越式增长。2023年正式布局算力服务业务，当年该业务营收达1.16亿元，占总营收比重仅15.02%，处于初步发展阶段；2024年算力业务迎来爆发，营收飙升至4.66亿元，同比激增302.38%，占总营收比重跃升至70.8%，成为第一大收入来源。受传统业务拖累及坏账计提影响，公司当年整体归母净利润为负，但经营活动现金流量净额由负转正，主要得益于算力业务良好回款。 2025年上半年实现营业收入11.88亿元，同比大幅增长567.14%，其中算力服务收入10.84亿元，占总营收比重飙升至91.28%，归母净利润6028.04万元，同比扭亏为盈增长725.73%。 公司核心客户群高度集中于国内头部互联网大厂、云服务商及运营商，客户资质优良、需求稳定且付费能力强。其中，深圳X公司（推测为京东或其关联主体）作为第一大客户，2024年至2025年1—9月合计贡献销售收入超15亿元，占比持续高位；Y公司（推测为国内另一头部互联网大厂）作为第二大客户，仅2025年上半年就签订超18亿元长期算力合同；此外，公司还与阿里云、中国移动、中国电信等建立深度合作关系，涵盖算力设备供应、算力租赁及运维等多项业务。值得关注的是，2025年12月公司持续斩获大额订单，根据当月公司交流会信息及市场披露，已落地杭州大客户的B300算力租赁新订单，预计于2026年一季度末至二季度初交付，同时还与某头部大厂签订B系列AI芯片算力服务订单，根据东吴证券的跟踪信息，该笔订单全生命周期规模超过百亿级别。 2025年上半年新签订算力合同约33.03亿元，公司拥有不少市场稀缺的N卡资源，截至目前，累计在手订单280亿，这批订单预计年化可带来8亿元以上的利润。 3）竞争优势突出，率先布局海外。有声音称，算力租赁是二道贩子，没啥技术含量。其实不然。宏景科技是行业内少数具备“算力集群设计+建设+运维+调度”全链条服务能力的企业，而多数同行仅聚焦于单一环节（如仅提供算力租赁，或仅提供设备集成）。 公司的全链条能力主要体现在两方面：一是能够为客户提供定制化算力解决方案，从硬件改配、集群组网到系统测试，全程满足客户个性化需求；二是通过自研算力调度平台，实现算力资源的高效调度和运维，提升算力利用效率，降低客户使用成本。这种全链条服务能力不仅提升了客户粘性，也带来了更高的盈利空间，与同行形成了明显的差异化优势。     公司是算力租赁公司中率先出海的企业之一，而且挂钩的是国内互联网大厂。腾讯和阿里已经明确出海战略，去年9月腾讯云宣布在日本和中东新建数据中心，7月阿里云宣布在马来西亚和菲律宾新建数据中心。相比国内，大厂算力出海配套企业门槛极高，需要大厂信任、全球供应链与海外当地资源三者齐备。宏景的卡位优势显著：率先官宣与互联网大厂实现重大突破，近期海外算力市场已实现重大突破，大幅缩短国产大模型从研发到应用落地的周期。 4）传统主业与算力业务良性互补。宏景科技的传统业务主要为智慧城市解决方案相关业务，当前该业务呈现平稳调整、聚焦优质项目的态势，未出现大幅增长，反而较此前有所收缩。据披露，2023年公司智慧政务、智慧建筑等传统业务占比仍超七成，但2024年随着算力业务的爆发，传统业务的营收由6.28亿元降至1.75亿元，占比回落至26.65%，2025年随着算力业务占比进一步提升至90%以上，传统业务占比持续走低且增长乏力，核心原因是公司主动战略调整，对部分资金无保障的传统项目进行战略性放弃，将资源向高附加值、高增长的算力业务倾斜。 有声音担忧传统业务对公司的拖累。从影响来看，传统业务不仅不会拖累或影响算力业务发展，反而能为算力业务提供协同支撑，二者形成良性互补。公司自身已明确，算力业务是从智慧城市业务中延展而来，并非独立转型，传统智慧城市业务积累的技术团队、数据中心建设经验、政府及企业客户资源，能够为算力业务的拓展提供助力。 同时，公司对传统业务的精简优化，能够集中人力、资金、供应链等核心资源，全力支撑算力业务的产能建设、订单交付及技术研发，进一步强化算力业务的竞争优势，不存在传统业务分流资源、影响算力业务发展的情况。 综合上述，公司绑定头部互联网大厂，拿单能力强，在手订单充沛，足以支撑未来数年的业绩增长，机构预测年化利润8亿元，对应目前PE20倍，不贵。可蹲个涨价预期，但如果整个板块调整，要设好止损止盈，高弹性标的。   4、东方电气（600875）：燃机补涨标的 东方电气是我们长期跟踪的优质高端制造标的之一，去年在雅下水电站建设时将它拿出来，是认为它会充分受益于水轮机的增长。实际上，公司不光有水轮机，还有燃气轮机。在北美燃气轮机持续超预期的背景下，公司这块业务刚被挖掘出来。 主要看点：1）燃气轮机需求仍然高景气。去年23期我们写过燃机行业。本轮的需求主要是北美驱动。AI的尽头是电力。美国因AI基建高速发展，对电力需求暴增。根据美国能源部报告的权威数据，美国数据中心在2023年的电力消耗为176TWh，占美国总电力需求的4.4%。这两年用电需求加速上升，预计到2028年美国数据中心电力需求将增加到325-580TWh，年复合增速将达13%—27%，增速成倍增加。 在需求暴增的背景下，供给端的短缺却短期难以弥补：一方面是美国老旧煤电、气电项目持续退役，2025年已有8.1GW煤电退出。另一方面，新增电源周期太长。2024年和2025年欧美曾有过一波核电订单潮。因为核电稳定，供电量大，一座可提供GW级电量，而且未来哪怕发生战争，也不会被摧毁。但核电的建设周期太长了，周期在5—10年，远水救不了近火。 在短期缺电的迫切需求下，燃机的技术特征使其成为比风光储、核电等新能源更合适的选择。不仅响应速度快，部署周期短，而且符合美国能源国情与环保要求，可以毫不夸张地说，燃机是目前美国大规模扩大算力时代唯一能够跟得上GPU投放速度的能源产品。 而燃气轮机由于长期资本开支投入少，本身供给端就有限，行业前三甲通用能源、西门子能源和三菱重工的订单全部爆满，产能排到了2028年后，拿最近的西门子来说，一个季度拿的订单是去年一年产量还多。供需极度紧张，国内这块也是享受到订单外溢。 2）燃机业务或有海外新订单。公司的燃气轮机业务起源于2002年，当时是跟三菱合作，聚焦F级及以上重型燃机，通过合资实现技术突破。截至2025年三季度，合资燃机国产化率达到了85%。    在合资引进技术的基础上，2009年公司开始启动自研燃机项目，累计投入近20亿元，攻克了F级50MW重型燃机（G50），2022年底该产品下线，2023年在华电清远项目商运，实现100%国产化，打破了GEV、西门子和三菱的垄断。商运后累计运行了超过1万小时。公司自研机型还有G15（15MW），2024年7月下线，适配分布式能源、数据中心备用等场景，G80（80MW）和G200（200MW）则覆盖更大容量市场需求。 国内方面，2022年国内燃机需求有明显上量（与当年全国缺电有关），全年公司新增燃机订单75亿元，同比增长120%，占总订单比重11%。2023年和2024年燃机订单维持高位稳定，在70亿—80亿元之间。2025年订单有所下滑，但有10台订单落地，总体上看，公司在国内燃机市场份额保持了70%以上的份额。 海外方面，2025年自主燃机G50实现5台出口的订单，其中3台出口至哈萨克斯坦，2台出口伊拉克，实现国产燃机出口零突破，相关订单将在26年—27年交付。据中信证券的信息，海外其他地区也有进一步推进，近期美国有客户针对数据中心的询单需求，欧洲也有客户有询单需求。 价值量来看，G50燃机目前在国内和哈萨克斯坦、伊拉克的售价约为1亿元，此外配套的余热锅炉价值量1亿元，合计价值量2亿元/台，预计后续公司出口仍以G50为主，交付周期12个月左右。海外燃机高度紧缺背景下，未来公司有望获取欧美订单，且价值量可能更高。 截至2月9日，公司动态PE仅有25倍，长期趋势刚起头，去年12月我们写的燃机容量标的是杰瑞股份，从去年四季度至今，已经拿到了4份亿元订单，全年股价从底部翻了2倍。东方电气本身煤电、水电、核电、风电等业务稳健，燃机有望提供短期利好刺激，估值和位置相比杰瑞有优势，可作为短期补涨标的。   5、北新建材（000786）：短期看提价 长期看两翼业务发力 主要看点：1）石膏板主业稳价。北新建材是国内新型建材领军企业，深耕石膏板主业数十年，国内市占率高达62%，是行业绝对龙头，同时公司以“一体两翼、全球布局”战略积极拓展防水、涂料等新业务。 很多人担忧地产萎靡对公司主业的冲击。目前看有些多虑：一方面，尽管房地产新开工面积同比下滑，但公司石膏板业务凭借市占率逆势提升实现对冲，同时零售渠道占比从2020年的28%提升至2025年三季度的45%，渠道结构持续优化，降低对房地产工程渠道的依赖。 另一方面，涨价是公司短期盈利修复的抓手。作为国内石膏板行业绝对龙头，公司牢牢掌握行业定价话语权，能够根据行业供需变化、成本波动灵活调整产品价格，且涨价传导效率高，无需过度担忧需求流失。 2025年以来，公司精准把握行业竞争趋缓的契机，于8月和10月两次上调石膏板价格，其中泰山系列提价0.3元/平，非泰山系列提价0.2元/平，提价幅度贴合行业实际需求，并未对终端销量造成明显冲击。据申银万国测算，若此次提价完全落地，2025年公司净利润有望增厚约4.2亿元，直接带动盈利水平修复。 同时，随着行业产能出清、供需格局持续优化，叠加高端功能性石膏板（调湿、相变储能）渗透率提升（2025年三季度已达29%），高端产品单价较普通板高30%—50%，进一步放大涨价带来的盈利弹性。 2）两翼业务齐发力，全球布局来赋能。公司的两翼业务分别为涂料和防水，两个业务收入占比逐年提升，2025年上半年分别为18.4%和15.96%。 涂料业务通过外延并购与内生增长双轮驱动，快速实现从行业追随者到头部玩家的跨越。公司先后重组嘉宝莉、天津灯塔、浙江大桥漆业等知名民族涂料品牌，一举补齐建筑涂料、工业涂料等领域的技术与渠道短板，其中并购的嘉宝莉，其艺术涂料已通过工信部“国家级制造业单项冠军”公示，成为公司又一核心优势产品线。 从业务规模来看，涂料业务成长势头迅猛，2024年实现营收35.91亿元，同比大幅增长，营收占比达14%左右，2025年前三季度营收进一步增至33.51亿元，同比增长31.54%，净利润同比飙升59.83%，目前已跻身头部行列，其中航空航天涂料稳居全国第一，建筑涂料进入行业第一梯队。 防水业务自2019年起，一直以并购整合为核心扩张路径，先后重组上海月皇、天津澳泰等6家企业，整合行业唯一国家级防水研究院苏州防水院，快速跻身行业前三行列。目前该业务已形成15大生产基地，覆盖全国主要区域，产能从2020年的2.92亿平方米提升至当前的5.5亿平方米，规模优势持续凸显。 2024年防水业务实现营收46.31亿元，同比增长18.65%，营收占比达17.94%，较2020年大幅提升，成为公司仅次于石膏板的第二大核心业务；2025年三季度营收同比继续增长5.24%，保持稳健增长态势，市场预计2026年防水收入将突破100亿元，营收占比有望提升至25%以上。 最关键的是，防水和涂料业务与石膏板主业形成极强的协同效应，实现双向赋能：首先是客户群体高度重叠，均以房地产开发商、建筑承建商、装修公司及县乡经销商为主，公司可依托石膏板深耕数十年的渠道网络，快速实现防水和涂料产品的市场渗透，降低渠道开拓成本。其次，借助防水和涂料业务的工程渠道优势，反哺石膏板主业的工程订单获取，形成“石膏板+防水”的组合销售模式，提升单客户贡献度。 值得关注的是，公司在国内市场因地产低迷之时，全球布局加速落地，海外业务成为新增长点。2025年前三季度境外收入同比增长68.8%，其中坦桑尼亚、乌兹别克斯坦基地营收同比分别增长25%、32%，泰国项目进入试生产，波黑项目预计2026年投产，目前海外营收每年几个亿的水平，随着新产能项目落地，未来三年占比有望持续提升。 3）低估值高股息护航。当前公司股价对应PE（TTM）为12.1倍，PB为1.56倍，处于近五年20%分位，处于历史低位；最新行业数据显示，中证全指建筑材料指数估值低于近5年80%分位，建材板块核心龙头企业市盈率普遍在14-16倍。而北新建材12.1倍的PE（TTM）显著低于板块龙头平均水平及行业整体均值。 多家机构预测，2025—2027年公司归母净利润将持续增长，对应PE分别为11、10和8倍，随着提价带来的盈利持续修复，叠加行业景气度回升带来的板块估值修复，公司估值修复潜力巨大。 从股息层面看，公司高分红属性明确，具备较强的防御价值，近五年平均分红率达52%，2024年每10股派发现金红利8.65元，股息率达3.2%，且承诺2025—2027年分红不低于净利润的40%，当前股价对应股息率达3.8%，显著高于无风险利率，能够持续为股东提供稳定回报。   6、中国中铁（601390）：不仅是工程基建股 还是被低估的有色标的 主要逻辑：1）战略锚定国家需求，主业表现稳健。中国中铁的核心成长力，源于其与国家重大发展战略的深度同频，作为央企龙头，其业务布局始终贴合交通强国、区域协调发展、“一带一路”等核心战略，形成了“政策有导向、企业有布局、业绩有支撑”的良性循环，这也是其穿越行业周期、保持稳健增长的核心逻辑。 在国内市场，公司聚焦铁路、城市轨道、水利、市政等核心基建领域，是国家重大工程的核心承建者，累计建成了众多标志性工程，涵盖高铁、重载铁路、大型桥梁隧道等，其中铁路建设领域占据绝对优势，国内市场份额长期位居前列。 在国内市场，2024年全国铁路固定资产投资达8506亿元，同比增长11.3%，创历史新高，而中国中铁作为核心参与方，持续承接大额核心项目，充分享受行业政策红利；2025年国内铁路建设持续发力，尽管境内业务同比微降0.03%，但仍维持历史高位规模，公司重点聚焦京津冀协同发展、长三角一体化、粤港澳大湾区建设等区域战略，承接了大量市政、轨道交通重点项目，订单来源稳定且优质。2025年公司重大工程中标总额达2101.8亿元，占全年新签合同总额的7.6%，其中铁路工程项目累计合同额达1557.6亿元，占重大项目合同额的比重超70%，涵盖新建长沙至赣州高速铁路、临哈铁路扩能改造等重点项目，进一步巩固国内市场优势。 在海外市场，公司依托“一带一路”倡议，深耕海外“双优”工程，建成中老铁路、雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉国帕德玛大桥等标志性项目。目前，公司海外业务已覆盖全球100多个国家和地区，成为国内基建企业“走出去”的标杆，也为自身成长开辟了广阔的海外空间。 从2025年数据来看，公司海外业务实现逆势高增，全年境外新签合同额达2573.7亿元，同比增长16.5%，境外合同额占总新签合同额比重达9.4%，较上年同期提升1.3个百分点，成为新签合同增长的核心动力。 业绩表现看，公司营收、净利润长期保持稳健增长。2021—2024年，公司营收规模从10732.72亿元攀升至11603.11亿元，归母净利润从276.18亿元波动提升至278.87亿元，即便受行业阶段性调整影响略有波动，但整体保持高位运行。目前公司估值仅有5.4倍，非常便宜。 2）铜钼等资源丰富，价值重估空间大。看好中国中铁的原因，远不止于基建施工的规模与资质，更源于其创新性的“工程换资源”合作模式。这种模式其实很好理解，中国通过投资建设东道国或地区急需的交通、能源、水利等基础设施，换取当地矿产资源的勘探权、开采权或收益分配权，实现“以基建换资源、以资源促发展”，既解决了当地基建薄弱的痛点，也为自身锁定了长期稳定的资源收益，最终实现两国共赢。其实这种模式在中国的基建工程公司尤其是央企级别中比较常见，比如中国中冶，只是后面其大股东比较恶心，直接把矿产拿走了。 在海外市场，中国中铁的“工程换资源”模式已落地多个标杆项目，积累了丰富的经验与丰厚的资源储备，尤其聚焦铜、钴、锂等新能源关键矿产，契合全球新能源产业发展趋势。其中，刚果是公司“工程换资源”模式的核心落地区域，目前公司在刚果的华刚矿业SICOMINES铜钴矿、绿纱公司铜钴矿、MKM公司铜钴矿合计保有资源/储量铜约830万吨、钴60万吨，实际控制铜资源量超1180万吨、钴70万吨，成为公司核心资源储备。2021年上半年，公司控股及参股的矿山就累计生产铜金属10.96万吨、钴金属1400吨，资源开发收益逐步释放。 除刚果项目外，公司在全球多个资源丰富但基建薄弱的国家和地区，持续复制“工程换资源”模式。在坦桑尼亚，公司承建240公里标准轨铁路，直接连通布隆迪穆松加蒂镍矿区，既提升了当地矿产运输效率，也换取了相关镍矿开发权益；2025年8月，公司高管与津巴布韦穆塔帕投资基金达成共识，计划建设哈拉雷至马塔贝莱兰的铁路支线，连接当地锂矿区与贝拉港，换取锂矿勘探权，助力公司切入新能源核心矿产领域。在哈萨克斯坦，公司通过升级中哈边境德鲁日巴口岸铁路、参与当地公路建设，绑定阿拉木图州铅锌矿开发权，进一步丰富资源品类。 这种资源禀赋与“工程换资源”模式的结合，为公司带来了三重核心价值：一是资源保障，锁定铜、钴、锂、铅锌等关键矿产，不仅可反哺自身基建施工所需原材料供应，降低外部采购成本，还能保障国内相关产业链资源安全；二是盈利升级，从单一的基建施工利润，延伸至资源勘探、开采、销售的全链条收益，大幅提升盈利韧性与长期回报能力；三是全球布局，通过基建与资源的深度绑定，强化在“一带一路”沿线国家的话语权，推动企业从“基建承包商”向“基建+资源”综合服务商转型。 比如盈利升级这一点，截至2025年上半年，公司拥有铜和钼权益产量分别为6.8万吨和0.6万吨，子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，占同期公司净利润的21%。保守预计下半年资源业务利润体量与上半年持平，全年业绩贡献约50亿元。而2026年初以来，铜价维持1.3万元/吨左右高位，1月均价较去年全年均价上涨31%，资源板块全年业绩贡献有望进一步增厚。 保守估算，假设2026年公司资源板块利润约为55亿元，参考有色龙头紫金矿业26年16倍的估值，对应A股市值约876亿元，工程业务利润稳定在200亿元左右，给5倍的PE，约1000亿元，合计26年市值目标约1876亿元，对应目前约45%的上涨空间。公司股价已经在底部将近10年，资源板块有望带来估值重估，即便最终失败，目前价位也极具安全边际。   第三期策略：重位置 重筹码 美股近期出现分化，道指迈着小碎步新高，纳斯达克则破位下跌，为什么会分离。主要是川普最终提名沃什做美联储主席，想挽回美元信用。美元信用回升对老美制造业是利好，他们卖的产品以美元计价。道指里面都是些苹果、汽车、医药、基建等老登股，不仅估值低，位置也低。纳斯达克则是科技股，AI、存储等小登股，吃的是流动性和风险溢价。前段时间因担忧美元信用，资金疯狂做多黄金白银等有色金属以及AI、商业航天等高科技赛道，现在只是回归而已。 这种分化现象2024年10—12月也曾出现过，资金也是大幅回流道指，当时美元指数从100走到了110，老登股苹果逆势走强，市值超越英伟达。当时A股在干啥，应该是多数板块调整阶段，没什么大主线，关注度较高的是人形机器人和并购重组炒作。 港股近期受海外影响，走势也是分化严重。恒生指数在资源股带动下新高，恒生科技指数则是持续下跌。恒生科技除了海外流动性冲击外，更多是几家互联网巨头腾讯、阿里、美团的下跌带动。 腾讯此次推出了元宝APP，为什么还大跌，而且是放天量大跌？与财报无关，与元宝红包被封也无关，而是元宝没有证明自己在AI上的领先性，采取了跟随战术。 一直以来，腾讯在互联网大厂里面都是慢热的选手，因为懂用户心理，有用户流量壁垒，所以往往可以后发制人，先等其他公司去冲锋，最后自己直接复制，这点在之前写利通电子的时候强调过。 但是，要么你不做，要么做出来是领先产品，不是只有修图、写文章等基础功能。而元宝APP的出世，并没有给人惊艳的感觉，那之前所有高预期都会被打破。当字节全面进攻AI，当阿里AI上的资本开支继续拔高的时候，腾讯还在犹豫，还在沿用过去稳扎稳打。从长期判断上，它就存在被颠覆的可能，如果你是长期资本，也会先出来看看。 后面腾讯股价会不会修复，得看产品和数据了，比如说元宝用户的数据爆量，产品功能获得一致好评。这点其实跟25年谷歌发布GEMINI 3一样，当时被市场认为没有超过chatGPT，其大本营广告、云服务会被冲击。最后谷歌证明了自己，大模型超越GPT，客户量大增，风评回归。 与腾讯相反的是，字节在这轮AI浪潮中展现出极强的进攻性，资本开支不仅是最高的，产品也是名列前茅，一个豆包专注文字大模型，一个即梦专注视频大模型，用户体验都非常好。这几天新发布的Seedance2.0视频产品也是火爆出圈，它同时解决了AI视频长期以来最让人头疼的“声音、连贯性和可控性”三大问题，做出来的视频跟真实拍摄非常接近。由于画面过于逼真，Seedance仅出来第一天，字节全面禁止真人图像上传，怕诈骗团队利用该技术犯罪。 可怜的是，字节把恒生科技打崩了。后续等腾讯和阿里公布新产品和数据，恒科有修复空间，毕竟恒科与A股的比值已经降低至历史最低位。 A股这边，过去半个月走先跌后回升的走势。月初的大跌是因为流动性危机。每次流动性危机，背后都有其内生性的原因，这一次导火索很明确，国家队砸盘，节前风险偏好回落，叠加贵金属在加速赶顶后的剧烈回撤等因素引发的连锁反应。至于美联储新任主席这一叙事，更像是A股给情绪宣泄找的着火点。 指数随后而来的小碎步回升，一方面，两融余额震荡回落，已经掉到了2.6亿水位，市场预期国家队目的达到，剩余5000亿不会再砸，避险资金开始回流；另一方面，两条主线，AI应用带出了短线赚钱效应，有色板块受外围企稳的影响，也跟着反抽。 不过，这里有两个问题暂时无法解答。第一个，这轮砸盘究竟谁接走了筹码？1万亿不是小数目，不是场内资金能承接的。外资接走了一部分，但截至1月底大概就1000多亿的样子。险资一般也不会大规模买ETF而是直接买板块和个股。等一季度各机构财报出来，或许会水落石出。 第二个，为什么最后一天还砸盘？本来预期国家队目标达成，已经完成对杠杆资金震慑，砸盘歇停了7、8天。但2月13日春节前最后一个交易日下午的走势有些莫名其妙。沪深300和中证500最后两小时直接崩了，其中沪深300砸了50个亿，中证500更是放出前两天的2倍以上的量，前面高位压盘的时候都没这么狠，感觉已经不是简单压盘了。如果国家队不想指数这么涨，前面几天完全没必要连续拉几根假阳线，拉起来了又玩命砸，这不是典型的把股民当猴耍吗？而且是一直砸到最后一秒，越到后面量越大，这就让人费解了。 这只有两个原因，要么是上面遇见了什么危险；要么不是国家队砸的，量化、融资盘、基金赎回都有可能。目前我们倾向于后者。 对于A股，我们暂时还是那个观点，国家队去砸盘，最重要的不是市场短期的涨跌，而是有没有失控。两融一旦回落，短期的风险释放完毕，完全没必要把市场砸崩。 节内若没有重大利空，预计指数问题不大，会横盘一段时间。板块还是结构性的涨跌，全看成交量和刺激事件，成交量决定个股普涨普跌程度，利好刺激事件决定个股超额收益。多关注一些产业供需逻辑成立且持续性强、涨幅较小的板块，重位置，重筹码，比如光纤、燃机、航发等。 当然，节后还是要防一手，仓位别上满，等等看，万一是国家队遇见什么大风险。毕竟他们既是裁判又是球员，又当又立，消息比市场一手还灵通。 说说近期市场讨论比较多的板块：①AI应用方面，前不久海外发了一个税务法规方面的AI应用，结果把一众做SaaS（软件即服务）的海外软件公司股价干趴了。根源就在于，这些海外公司的核心逻辑是开发一套标准化软件，卖给全球企业，每个员工一个账号，每年按月、按年收费，这种模式由于可复制性强、高毛利、现金流稳定，市场给了很高估值，大部分按PS去估值，巅峰时期给到100倍，享受着持续高溢价。但近期一些AI插件，直接打破这种持续高溢价美梦，订阅收费模式失效，长期逻辑崩塌。 A股软件股也是跟着崩塌，鼎捷软件等细分龙头都是30%以上的跌幅。但我们认为跌得有些过分了。本质上，A股的软件公司从来不是靠SaaS工具，他们活着靠的是项目制、深度的定制化。比如政务软件，需要对接政府内网，适配各部门流程，要考虑安全。再比如工业软件要适配生产线，要定制化。还有金融软件要符合各种监管要求，要定制化风控。这些业务没有一个是标准化的产品，不仅跟美股那些软件公司存在本质差别，而且因定制化形成了AI无法替代的壁垒。所以，等跟随美股跌透了，这个板块不失为一个超跌反弹的好分支。 AI应用最亮的仔当属Seedance，字节新发布的Seedance2.0效果惊艳，在导演运镜、镜头切换的痛点上提升明显，市场情绪也在对SaaS服务崩塌论的恐慌中有所恢复。不过考虑到春晚大概率会出现AI类视频表演节目，节前有不少资金埋伏，此前还有元宝、千问通过红包和奶茶的路子做宣传，相关概念股都涨过，节后就不要再去接盘了。 ②燃机方面，杰瑞股份一个季度4个大订单，海外西门子，一个季度接了102台燃机订单，这是什么概念，过去西门子一年才生产100台，但更核心的是，西门子零部件产能瓶颈，卡在了涡轮叶片，所以最近供应海外叶片的应流股份和万泽也开始大涨。 中线维度，继续看好燃机，这就是第二个柴发。前期核心股涨高后，会不断挖掘出新的分支，比如最新挖出的船改燃和航发改燃机，本质上这些发动机都是原理类似，只是材料、架构等不同，属于降维扩产能的逻辑。船改燃有东方电气，航改燃的核心就是上期的航发动力（本身核心机也到了全面放量阶段，空间弹性都很好）。 ③光纤有点类似燃机和存储，说类似燃机，因为也是北美需求外溢，不仅是AIDC建设拉动A1需求，还有无人机A2光纤的需求拉动，而供给端锁死在光棒，产能短期难以补上。唯一不同的是光纤的需求是高端产品需求推动的产能结构变化，所以又有些类似存储，头部几家跑去做高端产品了，导致中低端的DRAM产能进一步缺货。可以跟踪看会不会是第三个柴发。目前核心还是光棒环节的四家公司，如果大扩产，后续上游材料可能是新的预期差环节。 ④有色金属方向，还是最强的主线，没有之一。有色一些供需紧张并且价格持续上涨的分支走势强一些。典型如钨，钨在这轮有色调整中，现货价格天天新高，不仅上游的矿在涨，连中游赚加工费的加工厂也涨价，因此股价跟着黄金跌了几天后，黄金一企稳，立马反弹新高。2027年前，全球钨矿能开出产能非常少，中金公司的测算比较靠谱，国内两个核心是中钨高新和厦门钨业，今年预计都只有20多倍的估值，另外港股还有一只佳鑫国际资源，估值10倍左右，3月初要纳入港股通了，可以看看。 除了钨，稀土类也比较强势，主要是前面没怎么涨，位置相对较好，最近地缘政治风险又重燃，关键是稀土价格还在上涨。感兴趣的可以看看北方稀土和盛和资源。 ⑤半导体方面，上期写的两个低位涨价分支，功率半导体和模拟芯片，其中功率半导体开年至今陆续涨价，士兰微、华润微、捷捷微电、芯联集成都密集发出涨价函。估计模拟芯片也快了，持续关注。此外，海外的先进封装都在持续上涨，国内这块最近没什么动静，可能是节前资金获利了结的原因，节后跟踪关注。 ⑥最后说下许久没人关注的创新药。2026年开年以来已经出现了两个重磅BD药，一个是石药集团与阿斯利康，后者向石药支付12亿美金预付款，最高35亿美金的研发里程碑付款和最高138亿美金的销售里程碑付款；另一个是信达生物与礼来，礼来支付3.5亿美金首付款，信达有望获得85亿美金的研发和销售里程碑付款以及海外销售分成。上述两个标的在公告后，股价都获得很好的正反馈。 去年上半年创新药一度成为最强主线，下半年持续调整，调整时间和空间都比较充分。创新药是一个非常长期的逻辑，目前国内授权出去的大部分是早期分子，随着三期临床数据陆续读出，板块有望持续获得催化。 光纤：下一个预期差可能是材料 在上期策略中，我们提到了光纤，彼时由于时间关系，这个新分支无法及时覆盖到，但相关个股说了一嘴。 2026年1月至今，国内主流的G652D单模光纤的月涨幅超75%，从2025年底22-24元/芯公里涨至35-44元/芯公里，部分渠道破50元，创近七年新高。而整个光纤板块在过去半个月也出现了较大涨幅，容量核心产长飞光纤录得50%的涨幅。短期看，光纤可能已经涨高，但如果需求持续，类似之前的燃机、柴发两个行业，后面调整就是好的上车机会。 要判断能不能持续，需要理清几个问题。首先，为什么涨价？原材料成本上涨确实存在，例如四氯化硅和四氯化锗等原材料成本有所增加，但并不是决定性因素，核心原因还是供求关系短期内出现碰撞。总结起来有3点： 一是需求主力切换。此前光纤需求主要依赖移动、联通等运营商集采，2025年起彻底转变，AI算力建设成为核心动力。 一个万卡AI集群需消耗数百万芯公里光纤。2026年AI相关光纤需求预计0.6亿—1亿芯公里，占全球20%以上，而这一数据在2024年不足5%。据中信建投测算，预计到2027年该数值将达到35%，带动全球总需求达8.8亿芯公里。此外，国内“东数西算”、海外数据中心建设加速，2025年全球数据中心光纤需求同比涨75.9%；叠加5G深化、乡村宽带升级及6G预研，形成“AI+数据中心+电信基建”需求格局，缺口进一步扩大。 短期来看，需求的超预期主要来源于北美和工信部近期发布的“1+M+N”算力互联互通节点体系，北美的大型数据公司如Meta、谷歌和微软等，正在进行大规模的数据通信扩建，导致对光纤的需求量大幅增加；而国内搞的这个算力体系，需要将全国算力中心互联互通起来，要打造这么一个算力的高速传输网络，自然不能用常规的普通光缆，单单一座超大规模AI数据中心的光纤用量，就是传统数据中心的3-5倍。这带来的弹性就很大了。 二是产品升级，高端光纤拉高整体均价。光纤分多种类型，普通光纤为G652D，国内95%的产能是这种。高端光纤的技术要求更高，核心优势是低损耗、低时延和抗干扰强，能够适配高速率高密度的传输需求。目前市场主流的高端光纤主要分为三类，适配不同高端场景需求：一是超低损耗光纤（如G654E），主打低损耗、长距离传输，适配400G/800G骨干网建设；二是抗弯光纤（如G657A2），具备强抗弯性，适合数据中心机柜内高密度布线以及无人机；三是空芯光纤，突破传统实芯结构，采用空气导光，核心优势是低时延、低损耗，时延可降低30%以上。 AI与骨干网建设对光纤性能要求提升，这类高端光纤需求激增且溢价明显，带动行业均价上移。例如，G654E光纤2025年前11个月运营商采购量同比涨25倍；G657A2光纤价格破60元/芯公里；海外市场尤其是北美市场对G657A1的需求更为强劲，价格甚至达到了100-150美元。 三是产能结构迁移，新产能短期无法释放。更高毛利的产品需求爆棚，厂商优先生产高端光纤，高端光纤本身对光棒的消耗成倍数增加，而普通光纤产量缩减，缺口进一步扩大。这点跟之前的电子布、存储芯片以及近期的E-glass停产等分支的逻辑雷同，都是AI需求黑洞，导致现有产能转向高端产能。 然而，由于2018年—2024年产能扩展严重，行业景气持续下行，价格战激烈，中小厂商大量退出。短期内头部企业产能几乎无增量。而几个巨头的产能稼动率已接近满负荷运转。 根据行业预测，2026年全球光纤产能缺口预计将达到1.8亿芯公里，短期内根本无法弥补。 其次，当前哪个环节最吃香？光纤制造涉及的环节有上游原材料的高纯石英砂、四氯化硅、石墨件、光纤涂料，缺一不可。中游是光纤预制棒（光棒）的制作，然后到光纤拉丝（光棒加热至2000℃左右，拉成细如发丝的裸纤），再到光缆（裸纤加保护套、加强芯，制成可直接敷设的光缆），其中光棒是光纤的“核心骨架”，占生产成本60%—70%，技术门槛最高。 简单来说，光纤制造流程就是：以上游高纯石英砂、四氯化硅、石英套筒等为原料/辅助部件→ 制成光棒（核心坯料，石英套筒用于光棒成型保护）→ 借助石墨件高温拉丝（做成裸纤）→ 包覆光纤涂料+加强芯（制成光缆）。 本轮光棒是整个产业链中最卡脖子的环节。主要原因，一方面是该环节的技术壁垒高，参与者极少。光棒生产技术难度大，全球能自主研发并大规模生产的企业不超过10家，CR10超过90%，其中国内仅4家头部企业能自主生产，全球仅美国康宁能稳定供应，行业集中度极高。 另一方面，扩产周期长，远水解不了近渴。光棒生产线从建设、调试到投产需18-24个月，即便头部企业当前扩产，短期无法填补当前缺口。 再者，供需持续紧张背景下，头部大厂是否有新产能？国内光纤行业，长飞、亨通光电、中天科技、烽火通信四大龙头，占据全国80%以上产能，其产能与扩产计划直接决定涨价周期。 四大头部厂商产能+扩建情况。①长飞光纤：当前光纤产能约1.4亿芯公里/年，光棒产能约4000吨/年，满负荷生产。2026年初计划新增光棒产能1000吨/年，预计2027年底投产，短期无新增光纤产能。 ②亨通光电：当前光纤产能约1.1亿芯公里/年，光棒产能约2800吨/年，满负荷生产。计划新增光棒产能800吨/年，2027年中投产，配套少量光纤产能，短期无法缓解缺口。 ③中天科技：当前光纤产能约0.9亿芯公里/年，光棒产能约2300吨/年，产能利用率95%以上。仅计划新增光棒产能500吨/年，2028年初投产，短期无实质产能释放。 ④烽火通信：当前光纤产能约0.8亿芯公里/年，光棒产能约2000吨/年，满负荷生产。扩产计划未落地，仅披露“按需扩产”，大概率2027年底后才有新增产能。 最后，涨价能持续到什么时候？从目前头部厂商扩产计划来看，基本上新产能要到26年底-28年才能释放。国内光纤市场目前处于紧张状态，预计这种高价局面至少延续至下半年。 接下来需要观察两个点，一是供给端，春节后，需要重点关注这几个大厂是否继续增加新产能。 二是需求旺季来临后运营商的招标情况。国内运营商通常通过年度框架协议确定采购计划，包括分配各厂家的供货比例。这种模式确保全年供应稳定，不受临时涨价或跌价影响。 2026年运营商的招标预计将在六七月份以后进行。目前涨价不会影响到已有采购框架，但新一轮招标可能会受到影响。中国电信计划春节后开始新一轮的联动招标，联通则倾向于各省公司分开招标，预计将在5月份进行招标，而移动则最晚，移动的量是最大的，约是为联通和电信的总和。即使后面价格出现下滑，利润空间仍然比以前好很多。目前业内预测电信运营商2026年光纤价格可能上涨20%—30%。   最后，怎么买？当下，无疑是买光棒环节，也就是长飞、亨通、中天和烽火四家巨头，4只标的的利润弹性如上图。其中长飞光纤是行业绝对龙头，光棒、光纤、光缆全产业链布局，光棒产能全国第一，目前满负荷生产，直接受益于涨价，业绩弹性最大，布局最稳妥。 亨通光电的光纤产能第二，光棒自给率近90%，同时布局海洋光缆、光模块，多元化发展，既享涨价红利，又受益于海外数据中心建设。 中天科技的光纤产能第三，光棒自给率85%以上，配套风电、储能业务，抗风险能力强。 烽火通信的光纤产能第四，背靠中国信科，运营商渠道优势明显，光棒产能逐步提升，业绩弹性中等。不过公司还有商业航天概念，受益商业航天事件刺激。 下一环节的预期差可能在上游材料。未来随着光纤、光棒产能开出来，上游原材料需求激增，供需缺口逐步显现，下一阶段核心原料大概率涨价。重点关注3类：一是高纯石英砂：光棒核心原料，国内进口依赖度超50%，全球产能有限。尤其是超高纯天然石英石和合成石英砂，是高端光纤的原材料。相关标的有菲利华、凯德石英、石英股份。 二是石墨套筒：用于光棒、光纤拉丝炉，需求与光棒产能直接挂钩，当前产能紧张，涨价可能滞后光纤1—2个季度。主要标的有石英股份、中钢国际、方大炭素等。 三是光纤涂料：光纤保护核心材料，需求随光纤产量增加而增长，目前已有厂商提价，后续幅度相对温和。主要标的有久日新材、三木集团等。     靶材：提价趋势渐起 靶材作为物理气相沉积（PVD）技术的核心原材料，广泛应用于半导体、平板显示、太阳能电池等高端制造领域。近期靶材行业迎来全面涨价，其中面板类靶材首次涨价约20%，一些小金属、特色金属的提价幅度达到60%—70%不等。 需求端的持续旺盛是本轮靶材涨价拉动力之一，增量主要来自半导体、面板和光伏等领域。 靶材在半导体生产中的核心作用机制是PVD环节，通过高能粒子轰击靶材表面，使靶材原子脱离并沉积在晶圆表面，形成芯片所需的导电层、绝缘层及阻挡层，是芯片电路、性能稳定的保障，其需求规模随芯片产能扩张同步增长。 国内主要是受益半导体自主可控进程加快，中芯、华虹等主流晶圆厂持续推进扩产计划，其中中芯明确未来三年增5万片12英寸月产能，四大基地正逐步向月产能42万片的目标迈进，粤芯半导体和华虹均有不同的产能扩建。海外方面，台积电等海外龙头企业的先进制程扩产，采购需求增加，导致该环节一直处于供需紧张状态，江丰电子等厂商产能稼动率持续高位。 面板领域，面板产业向中国大陆转移的趋势仍在延续，京东方、TCL等国内面板巨头的产能持续释放，有效带动ITO靶材、钼靶等显示面板专用靶材需求稳步增长；而行业经过多年底部库存出清，已进入补库存拉货阶段。柔性屏、Mini/Micro LED等新兴显示技术的加速推广，进一步提升了高端靶材的需求体量与产品附加值，这些都为靶材涨价提供了重要支撑。 光伏及其他领域，光伏电池效率提升的迫切需求，推动TCO靶材等光伏用靶材需求持续增长，2025年以来，光伏镀膜靶材收入在部分靶材企业营收中的占比已提升至18%；除此之外，新能源汽车、锂电等新兴领域的快速发展，带动PVDF等特种靶材需求同比大幅增长，仅锂电领域的PVDF靶材需求，同比涨幅就达到了65%。 另外，成本端的拉动也是一股间接力量。原材料成本占靶材总成本的70%以上，靶材生产所需的核心原材料（钨、钛、铝、银、稀土等）过去一年价格大幅飙升，其中65%WO3钨精矿价格从2025年1月的14.3-14.45万元/吨，上涨至2026年1月的45.5-46万元/吨，涨幅高达216%；高纯钛锭涨幅达75%，电解铬涨幅76%，金属银涨幅50%，PVDF原料R142b涨幅更是飙升至1200%。再加上环保成本持续提升，原材料价格的暴涨直接导致靶材生产成本大幅攀升，靶材企业的调价意愿极为强烈。而由于需求端旺盛，靶材的提价也水到渠成。 之前说过，对于已经涨价分支，需要关注未来的持续性。中长期看，①需求端，溅射靶材是芯片制造不可或缺的“基石材料”，芯片要实现导电、互联的核心功能，必须通过溅射靶材的沉积工艺完成，一块300mm的晶圆需经历数百次溅射镀膜，仅单质金属靶材就涵盖铝、钛、钽、铜等多种类型，无论是消费电子领域的手机、电脑芯片，还是新兴领域的AI算力芯片、新能源汽车芯片、存储芯片，均对溅射靶材有刚性需求，需求稳定性极强。据沙利文数据，预计到2027年全球半导体溅射靶材市场空间将达到251亿元，显示面板溅射靶材市场将达到399亿元。 ②供给端看，靶材行业技术壁垒极高，尤其是半导体用高端靶材，涉及高纯金属提纯、靶材成型、绑定等一系列技术，目前国内多数企业仍然集中在中低端靶材，高端靶材产能缺口较大。即便国内头部靶材企业加速推进扩产计划，但由于靶材产能建设周期长达18-24个月，短期内难以有效缓解供需格局。 ③海外产能处于受限状态。长期以来，全球高端靶材市场主要由JX金属、霍尼韦尔、东曹等海外巨头主导，其CR4高达80%以上。去年以来，稀土及部分关键金属的出口管制持续趋严，而稀土掺杂是提升半导体靶材性能的关键手段，这导致海外巨头获取核心原材料的成本大幅提升（行业龙头JX金属在去年底的交流中已明确提出，因铜价上涨将上修收入指引），其在日本及东南亚地区的扩产计划明显制约。 ④国产替代红利。国内企业此前缺乏核心制备技术，无法实现自主量产，高端溅射靶材进口依赖度一度超过90%，只能依赖高价进口，这不仅推高了国内晶圆厂的生产成本，更让我国半导体产业链在关键材料环节面临“卡脖子”的风险。随着国家对半导体产业自主可控战略的持续推进，国内晶圆厂进入大规模、持续性扩产周期，预计2024-2027年间，国内300mm晶圆厂数量将从29座增至71座，国产替代也将直接带动国内上游溅射靶材需求大幅攀升。 结合当前行业供需格局、成本走势和政策环境，综合判断本轮靶材的涨价并非短期脉冲式上涨，中长期仍有望维持上涨态势。 靶材行业涨价背景下，受益个股主要集中在半导体靶材、显示面板靶材、特种靶材三大细分领域，重点关注半导体和面板两个分支。 其中半导体靶材因先进制程需求旺盛，供需持续竞争，国内龙头厂商跟随日本龙头提价预期，净利率有望大幅提升，相关个股主要有江丰电子和有研新材，还有一只钛靶材龙头宁波创润尚未上市。 显示面板靶材因之前持续亏损，已率先提价约20%，相关个股主要有阿石创、欧莱新材和隆华科技，一季度或实现业绩反转，低成本库存带来高利润弹性。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002286 保龄宝 4 889.70 2.41 603379 三美股份 4 267.72 1.39 301303 真兰仪表 1 124.77 1.23 600801 华新建材 1 1546.87 1.15 600846 同济科技 1 720.01 1.15 002643 万润股份 1 922.20 1.01 603685 晨丰科技 1 168.00 0.83 600176 中国巨石 1 3145.98 0.79 300375 鹏翎股份 7 317.51 0.62 000056 皇庭国际 1 382.41 0.42 601222 林洋能源 1 803.18 0.39 000703 恒逸石化 2 1361.78 0.38 603013 亚普股份 1 142.37 0.28 688720 艾森股份 1 15.00 0.27 603766 隆鑫通用 1 540.03 0.26 301093 华兰股份 2 39.55 0.25 688222 成都先导 1 94.56 0.24 600743 华远控股 1 501.19 0.21 603151 邦基科技 1 36.12 0.21 603300 海南华铁 1 420.00 0.21 600346 恒力石化 1 1344.74 0.19 603098 森特股份 8 92.19 0.17 002083 孚日股份 1 152.48 0.16 002899 英派斯 1 21.26 0.14 002249 大洋电机 1 170.92 0.09 600547 山东黄金 1 333.00 0.09 300304 云意电气 7 74.38 0.09 600436 片仔癀 1 43.51 0.07 605266 健之佳 1 9.71 0.06 002852 道道全 1 16.23 0.06 300393 中来股份 1 52.00 0.05 300073 当升科技 1 26.91 0.05 300498 温氏股份 1 300.00 0.05 002290 禾盛新材 1 10.48 0.04 688300 联瑞新材 1 10.00 0.04 601000 唐山港 1 161.95 0.03 000404 长虹华意 3 15.79 0.02 300779 惠城环保 3 2.93 0.02 603175 超颖电子 1 0.68 0.02 300190 维尔利 1 6.84 0.01 605338 巴比食品 1 1.00 0.00 601128 常熟银行 2 12.54 0.00 688319 欧林生物 1 1.20 0.00 000890 法尔胜 4 1.20 0.00 000426 兴业银锡 1 4.00 0.00 688590 新致软件 1 0.36 0.00 688518 联赢激光 1 0.45 0.00 688349 三一重能 1 1.50 0.00 688667 菱电电控 1 0.06 0.00 000403 派林生物 1 0.65 0.00 600733 北汽蓝谷 1 3.34 0.00 688548 广钢气体 1 0.46 0.00 002557 洽洽食品 1 0.30 0.00 688099 晶晨股份 2 0.25 0.00 920368 连城数控 1 0.08 0.00 300951 博硕科技 1 0.01 0.00 600309 万华化学 1 0.20 0.00 603920 世运电路 1 0.04 0.00 300558 贝达药业 1 0.02 0.00 002126 银轮股份 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000526 学大教育 范欣悦 1_买入 2_增持 - 002440 闰土股份 喻杰,沈露瑶 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 600596 新安股份 国金证券 陈屹,李含钰 2_增持 14.24 301396 宏景科技 东北证券 赵宇阳 2_增持 - 688698 伟创电气 国海证券 张钰莹 1_买入 - 688710 益诺思 华鑫证券 胡博新 1_买入 - 603379 三美股份 中信证券 王喆,刘同心 1_买入 88 002048 宁波华翔 西部证券 齐天翔,张磊 1_买入 - 300737 科顺股份 申万宏源 任杰,宋涛,郝子禹 2_增持 - 000776 广发证券 长江证券 吴一凡,戴永飞 1_买入 - 600362 江西铜业 国元证券 马捷 2_增持 - 920016 中草香料 东吴证券 朱洁羽,余慧勇,易申申,武阿兰等 2_增持 - 300673 佩蒂股份 野村东方 张影秋,曾万霖 2_增持 22.9 000625 长安汽车 山西证券 刘斌,贾国琛 2_增持 - 688138 清溢光电 中信证券 李超,何鑫圣,陈旺,俞腾,郭柯宇 1_买入 41 000768 中航西飞 国信证券 李聪 2_增持 34.1-35.4 600063 皖维高新 国联民生 许隽逸,张玮航,黄楷 1_买入 - 688070 纵横股份 华创证券 吴一凡,梁婉怡,吴晨玥,霍鹏浩等 2_增持 - 002930 宏川智慧 国海证券 匡培钦,黄安 2_增持 - 002871 伟隆股份 东吴证券 周尔双,韦译捷 2_增持 - 603766 隆鑫通用 开源证券 吕明,邓健全,骆扬 1_买入 - 920116 星图测控 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰 2_增持 - 301073 君亭酒店 东吴证券 吴劲草,王琳婧 2_增持 - 688768 容知日新 国泰海通 杨林,魏宗,吕浦源 1_买入 76.76 600415 小商品城 国金证券 于健,谷亦清 1_买入 21.94 000657 中钨高新 东吴证券 周尔双,钱尧天,陶泽 1_买入 - 002891 中宠股份 海通国际 寇媛媛,林泽宇 2_增持 57.15 002444 巨星科技 西部证券 王昊哲,张恒晅 2_增持 - 688411 海博思创 华源证券 查浩,刘晓宁 1_买入 - 300903 科翔股份 方正证券 安子超,马天翼,郭彦辰,林亮亮 1_买入 - 920225 利通科技 长城证券 张磊,孙诗宁 1_买入 - 001233 海安集团 天风证券 王彬宇,孙潇雅 2_增持 - 301548 崇德科技 国投证券 朱宇航,欧阳天奕 1_买入 105.59 002387 维信诺 中国银河 高峰,刘来珍 2_增持 - 688455 科捷智能 上海证券 仇百良 1_买入 - 603191 望变电气 中原证券 唐俊男 2_增持 - 002266 浙富控股 华金证券 贺朝晖,周涛 1_买入 - 688258 卓易信息 广发证券 刘雪峰,吴祖鹏,周源 2_增持 155.96 600363 联创光电 国信证券 李聪 2_增持 72.4-75.1 301087 可孚医疗 中泰证券 祝嘉琦,谢木青 1_买入 - 002322 理工能科 东北证券 赵丽明 2_增持 - 601369 陕鼓动力 东海证券 商俭 1_买入 - 001280 中国铀业 国信证券 刘孟峦,谷瑜 2_增持 108.3-120 301590 优优绿能 招商证券 游家训,梁旭 2_增持 - 300353 东土科技 中国银河 赵良毕,赵中兴 1_买入 - 000875 电投绿能 国信证券 黄秀杰,刘汉轩,崔佳诚 2_增持 7.89-8.24 002457 青龙管业 国金证券 李阳 2_增持 16.5 603291 联合水务 东北证券 廖浩祥 2_增持 - 301535 浙江华远 华金证券 黄程保,李蕙 2_增持 - 002379 宏桥控股 国信证券 刘孟峦,焦方冉 2_增持 31.4-35.8 688617 惠泰医疗 华源证券 刘闯,林海霖 1_买入 - 002937 兴瑞科技 财通证券 吴晓飞 1_买入 - 600603 广汇物流 西南证券 胡光怿,杨蕊 1_买入 8.4 300473 德尔股份 华金证券 贺朝晖,黄程保,周涛 1_买入 - 688188 柏楚电子 江海证券 刘瑜 2_增持 168.84 002736 国信证券 广发证券 陈福,严漪澜 1_买入 14.47 301662 宏工科技 广发证券 代川,陈昕,范方舟 1_买入 205.19 603730 岱美股份 财通证券 吴晓飞,佘炜超,李渤,孙瀚栋 1_买入 - 600755 厦门国贸 太平洋 程志峰 2_增持 - 688818 电科蓝天 方正证券 李鲁靖,刘明洋,孔德璋,黄凯伦 2_增持 - 301398 星源卓镁 中泰证券 何俊艺,袁泽生 2_增持 - 000301 东方盛虹 华鑫证券 卢昊,高铭谦 1_买入 - 603889 新澳股份 信达证券 姜文镪,刘田田 1_买入 - 603049 中策橡胶 中邮证券 刘海荣,刘隆基 1_买入 - 002283 天润工业 方正证券 文姬 2_增持 - 603605 珀莱雅 国海证券 芦冠宇,李宇宸 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02473.HK 喜相逢集团 496112.50 32.08 36340.14 02865.HK 钧达股份 30475.80 29.87 142854.24 02315.HK 百奥赛图-B 20627.58 18.62 126099.63 02579.HK 中伟新材 16580.60 15.91 61495.68 02050.HK 三花智控 56742.90 11.90 181521.75 06166.HK 剑桥科技 7733.40 10.03 30769.28 01341.HK 昊天国际建投 854144.00 7.70 1949.33 00699.HK 均胜电子 11728.00 7.56 17512.37 01855.HK 中庆股份 61958.00 7.52 7490.55 02431.HK 佑驾创新 24686.20 7.45 33236.44 01304.HK FORTIOR 1474.83 6.84 23924.77 03288.HK 海天味业 19130.40 6.58 64353.12 02570.HK 重塑能源 4071.84 5.96 16025.40 02402.HK 亿华通 2653.77 5.93 10841.92 02577.HK 英诺赛科 30997.95 5.90 132051.42 00917.HK 趣致集团 15550.50 5.85 39014.07 00638.HK 广和通 7858.20 5.82 9192.58 09927.HK 赛力斯 5741.30 5.29 52198.29 00177.HK 江苏宁沪高速公路 61513.07 5.04 82792.99 06681.HK 脑动极光-B 73750.00 5.01 22688.69 06613.HK 蓝思科技 14281.33 4.74 53084.50 06127.HK 昭衍新药 5042.52 4.24 17724.95 09688.HK 再鼎医药 48802.80 4.04 155484.42 06086.HK 方舟健客 53791.50 3.77 16518.20 02631.HK 天岳先进 2075.00 3.77 11151.50 00568.HK 山东墨龙 9297.60 3.64 13627.50 02628.HK 中国人寿 268429.14 3.61 2031091.86 09699.HK 顺丰同城 26792.91 3.59 60632.30 01958.HK 北京汽车 87121.00 3.46 6739.77 01709.HK 德林控股 67907.00 3.28 -543.91 02252.HK 微创机器人-B 32839.01 3.20 127875.58 03896.HK 金山云 144699.91 3.19 366617.52 02610.HK 南山铝业国际 19932.90 3.19 120615.90 00386.HK 中国石油化工股份 749926.12 3.16 883407.34 02432.HK 越疆 12116.40 3.07 58809.02 02643.HK 曹操出行 18593.10 3.04 78177.37 02423.HK 贝壳-W 101710.81 3.01 693635.15 03899.HK 中集安瑞科 69938.00 2.94 137317.85 03877.HK 中国船舶租赁 180570.00 2.91 57638.23 01349.HK 复旦张江 9356.00 2.87 9562.52 01093.HK 石药集团 327054.78 2.84 869016.67 01686.HK 新意网集团 64796.35 2.75 62175.74 02522.HK 一脉阳光 8113.50 2.75 -3137.47 09858.HK 优然牧业 187098.38 2.72 112134.47 09992.HK 泡泡玛特 36174.37 2.72 2319031.05 02400.HK 心动公司 13497.42 2.72 259503.98 02648.HK 安井食品 1075.10 2.69 29125.71 03888.HK 金山软件 35658.82 2.55 77244.95 06682.HK 范式智能 8176.90 2.55 32531.41 00354.HK 中国软件国际 68982.00 2.53 -4424.54 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002633 申科股份 普通回购 8000.00 4000.00 - 605118 力鼎光电 股权激励回购 58.53 58.53 - 000913 钱江摩托 股权激励回购 75.97 75.97 - 300343 ST联创 股权激励回购 193.71 193.71 - 002783 凯龙股份 股权激励回购 20.70 20.70 - 600188 兖矿能源 股权激励回购 63.54 63.54 - 601515 衢州东峰 普通回购 10000.00 5000.00 2026-02-11 600970 中材国际 股权激励回购 3.03 3.03 - 002696 百洋股份 股权激励回购 - 92.72 - 603969 银龙股份 股权激励回购 17.58 17.58 - 920976 视声智能 普通回购 3500.00 1750.00 - 300679 电连技术 普通回购 20000.00 10000.00 2026-02-09 300465 高伟达 普通回购 3500.00 3000.00 - 605177 东亚药业 股权激励回购 - 5.68 - 603286 日盈电子 股权激励回购 2.48 2.48 - 605196 华通线缆 股权激励回购 29.68 29.68 - 600267 海正药业 股权激励回购 - - - 001230 劲旅环境 股权激励回购 110.70 110.70 - 000568 泸州老窖 股权激励回购 293.76 293.76 - 600873 梅花生物 普通回购 5000.00 3500.00 2025-12-29 300912 凯龙高科 股权激励回购 - 498.60 - 000768 中航西飞 股权激励回购 780.21 780.21 - 603638 艾迪精密 普通回购 20000.00 10000.00 2025-11-20 600459 贵研铂业 股权激励回购 - 108.63 - 000903 ST云动 股权激励回购 2245.75 2245.75 -  

指数没亏 个股心累 ◆ 第二期策略：年前收工 国家队强势压盘调控，既然监管层的意图如此，年前已没有好期待的。也不用担忧指数拐头。复盘几只主要宽基ETF指数的走势，资金承接真的很强，盘中只要国家队不砸盘，立马就反抽。成交量能保持，局部热点可以关注。但仓位和预期要放低，适当参与市场，别跟调控对着干。 ◆第二期热点或行业：半导体、化工 今年的年报业绩季中，半导体板块无疑是最值得看好的主线，其中功率半导体和模拟芯片是目前有涨价预期同时处于底部的新分支。宏观流动性宽松与国内稳增长政策托底背景下，化工行业自身产能、库存、盈利三大周期触底共振，且仍处机构低配状态，估值与涨幅滞后，具备修复潜力。 ◆第二期个股：氯碱化工（600618）、华润材料（301090）、天山电子（301379）、航发动力（600893）、宏达股份（600331）、特变电工（600089）     2026年第二期个股组合参考 2026年第一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 天禄科技 301045 7.77% 15.87% 0.87% 15.00% 山高环能 000803 10.19% 20.14% 0.87% 19.27% 丰元股份 002805 -6.33% 3.81% 0.87% 2.94% 利通电子 603629 27.73% 27.73% 0.87% 26.86% 东方盛虹 000301 24.02% 24.67% 0.87% 23.80% 羚锐制药 600285 4.32% 5.70% 0.87% 4.83% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2026年1月16日至本内参发布日2026年1月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：氯碱化工（600618）、华润材料（301090）、天山电子（301379）、航发动力（600893）、宏达股份（600331）、特变电工（600089）   1、氯碱化工（600618）：值得跟踪的化工方向新标的 逻辑简述：1）PVC价格有望迎来反弹。化工板块的逻辑详见下文行业，简单讲，宏观流动性宽松与国内稳增长政策托底大背景下，供给侧反内卷与海外产能退出优化格局，行业自身产能、库存、盈利三大周期触底共振，且板块仍处机构低配状态、估值与涨幅滞后，板块具备修复潜力。 氯碱化工的主业是氯碱，氯碱主要有烧碱和PVC，它们都算是产业链中的产品。其中，烧碱是氯碱的直接核心产品，PVC则是氯碱工业中氯气的下游核心深加工产品，二者其实是绑定的。通俗来说，企业生产烧碱会同步释放氯气，PVC又是国内企业消耗氯气的最主要途径，因此，氯碱企业基本都会配套PVC产能，形成“烧碱+PVC”的量产模式，PVC需求下降会同步抑制烧碱需求。 我们选PVC这个分支主要有两点考虑：第一，产业由中国主导，政策+利润承压倒逼产能收缩。根据中国氯碱工业协会和行业权威报告，不同统计口径可能有正负30万吨的差异，但截至2024年，中国核心的氯碱产能以“烧碱为5010万吨、PVC为2939万吨”为准，产能稳居世界第一。 过去由于盲目扩张，国内氯碱产能过剩严重。近几年国内政策严控新增产能，2024年政策延续了“20万吨/年以下聚乙烯、乙炔法聚氯乙烯、起始规模小于30万吨/年的乙烯氧氯化法聚氯乙烯”被列为限制类这一标准，2025年7月召开的中央财经委员会第六次会议强调，进一步推动落后产能有序退出，PVC是其中一环。 经历多年的整治，到了2025年上半年产能扩张周期进入尾声，行业开始出现阶段性缺口。2026年PVC将无新增产能，新增产能要到2027年和2028年，且均为乙烯法制备，产能投放有限。 第二，海外产能逐步退出。除了中国外，全球产能占比较大的国家还有美国和西欧，二者分列第二和第三位，市占率16%和4%。氯碱是高耗能产业，“价格下跌+高电价”让欧洲的氯碱行业承压，产能利用率显著降低，目前开工率多数时候维持在60%—70%的低位区间。2025年起，欧美陆续有产能退出，利好国内氯碱出口。 目前国内乙烯法制备PVC和电石法制备PVC的价格处于历史最低位，在供给收缩而需求小幅增长的背景下，价格随时有反弹预期。   2）为什么选氯碱化工。一是公司具备区域垄断力。氯碱化工作为上海国资控股的氯碱龙头，具备清晰的产能布局与规模优势。截至2024年，公司烧碱年产能102万吨、液氯60万吨、二氯乙烷72万吨、PVC48万吨，核心产品覆盖氯碱全产业链，其中氯产品、烧碱、PVC分别占营收36%、29%、25%，营收结构均衡稳定。在区域布局上，公司坐拥上海化工区238公顷生产基地，通过管道直供巴斯夫、亨斯迈等园区内巨头企业，实现“隔墙供应”模式，物流成本近乎归零，客户黏性极强，形成区域垄断优势。同时，公司积极拓展华南市场，广西钦州基地30万吨烧碱、40万吨PVC项目于2025年投产，同步配套HPPO法环氧丙烷项目，既瞄准东南亚出口市场，又切入新能源汽车聚氨酯材料赛道。 二是技术加持，公司成本控制能力领先。公司累计拥有201项专利，核心的离子膜法烧碱工艺能耗比行业均值低15%，且参与制定多项国家标准，技术实力处于行业前列。在成本控制方面，通过参股盐场、自备电厂等方式，将上游原盐、电力成本降低15%，显著优于行业平均水平。同时，公司布局氯化氢催化氧化制氯气技术，已获5项专利，未来有望降低对进口氯源的依赖，进一步强化成本优势。在行业成本压力凸显的背景下，公司成本转嫁能力强劲，比如2025年二季度电石价格上涨10%时，公司毛利率仅下降0.8个百分点，远低于同行水平。 三是财务结构健康，盈利韧性突出。在整个行业景气度低迷背景下，公司2024年实现营业总收入81.85亿元，净利润8.28亿元，经营表现出强大的韧性；2025年三季报延续稳健态势，营收56.87亿元，净利润6.12亿元，归母净利润6.13亿元，在行业波动中保仍持盈利稳定。 其他财务指标方面，2024年的资产负债率仅16.8%，远低于行业均值，流动比率1.1、速动比率0.99，短期偿债压力适中，现金流充沛，近三年累计分红超5亿元，2024年股息率达3.2%，具备高分红属性。 目前公司PE（TTM）为14.3倍、动态PE20倍、PB为1.43倍，均低于化学原料行业PE25倍、PB2倍的均值，估值折价明显，安全边际充足。别看目前流通市值170亿，实际自由流通市值微30亿出头，涨起来弹性十足，股价近期底部放量明显，有抬头向上趋势，若化工板块起势，可积极关注该标的。   2、华润材料（301090）：化工行业周期+聚酯瓶片涨价+新材料赋能 主要逻辑：1）聚酯瓶片行业盈利迎显著修复。聚酯瓶片又叫瓶级聚酯切片，具有无毒无味、透明度好、质量轻、阻隔性能好等特点，而且易加工，因此被当作包装材料广泛用于饮用水瓶、碳酸饮料瓶、食用油瓶、啤酒瓶、调味品、食品类包装等消费产品上。 2021年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，行业迎来一轮景气大周期。但2023年—2024年，国内产能增速显著高于需求增速，2024年产能达到2043万吨，与2018年相比实现翻倍，瓶片价差也因此被压缩至500元/吨的盈亏平衡线，2024年全行业亏损，行业步入低谷。2025年伴随最后一批在建项目落地，产能达到了2163万吨。目前瓶片行业产能扩张接近尾声，2026年起瓶片行业暂无规划新增产能，自身供给格局改善预期强烈。 同时，行业反内卷持续推进。聚酯瓶片是个高度集中的行业，CR4产能高达79%。行业本轮反内卷起源于2025年6月，四家头部企业陆续宣布检修计划，平均减产幅度约为20%，伴随各家瓶片装置检修的陆续落地，截至1月23日，行业平均负荷已经由6月高点的94.3%降低至当前的73.7%，累计下降20.6个百分点。 长期来看，瓶片行业格局优，需求稳定增长，而供给高峰已过，叠加反内卷推进，价格有望迎来底部向上。 价格端看，2021年高峰时，聚酯瓶片的价差一度冲高到2000元/吨，2024年降低至500元/吨的盈亏平衡线，2025年6月的低点价差持续压缩至160元/吨。头部企业联合减产后，截至1月23日，价差已经回到了579元/吨，相比去年6月低点涨幅260%+。 2）国内聚酯瓶片龙头。华润材料的主营业务为聚酯瓶片，其前身是华润聚酯，2008年并购了安德利100%股权后改名为华润材料，2020年完成股改并于2021年上市。 华润材料在聚酯材料领域构建了行业领先的产能规模与产品矩阵。核心产品聚酯瓶片设计产能达210万吨/年，位居全球前五、国内前三，生产基地布局常州、珠海等地，依托沿江沿海地理优势实现物流成本优化，产品覆盖饮料、食用油、酒类包装等多领域，长期服务可口可乐、农夫山泉、五粮液等国内外知名客户，“华蕾”品牌在业界具备较高认可度。 公司产能利用率维持高位运行，2023—2024年聚酯瓶片产能利用率连续保持在103%以上，即使在2025年行业调整期，仍通过动态调整生产计划保障装置高效运转。 相比三房巷、万凯新材等民企，公司还有一个独一无二的竞争优势就是央企属性。大股东是华润集团，虽然资产和利润规模不是最大，但管理及成长前景在央企里面是排头兵。目前华润集团旗下布局了大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业等六大领域，除了产业金融外，其他每个领域都有若干上市企业。公司多位董事及高管均有华润背景，且在集团其他部门有过任职，有产业协作预期，已经与华润怡宝、华润数科、华润电力等在业务上有协同。公司曾表示，未来会探索与其他集团公司，如华润啤酒和华润医药的协同可行性。 公司还与英国的BP公司建立战略合作关系，BP是全球领先的石油和天然气企业，将优先为公司提供PTA等原材料，产业链协同效应明显。 3）新材料产业化令人期待。公司主业是聚酯瓶片（PET），基于此，公司延伸拓展出了PETG和再生聚酯（rPET）两大新材料，且均已实现产业化。 PETG是一种透明塑料，具有优秀的耐化学腐蚀、耐冲击性和环保性能，可广泛用于板材、片材、高性能收缩膜等领域，对应的下游主要是食品包装和化妆品。作为新型聚酯材料，PETG凭借优异性能，市场需求正快速增长。据统计数据，2020年全球PETG需求量达到55.6万吨，其中国内需求量占比近一半，是全球最大的PETG消费市场。 PETG存在较高的技术壁垒，国内市场被美国伊士曼和韩国SK两家公司垄断，近几年国内企业陆续取得突破，包括华润材料、江苏景宏、辽阳石化等企业陆续有PETG产品推出。 公司经过长期的技术研发和积累，掌握了PETG生产的关键技术，已建成并投产5万吨/年产能，2024年该产能随着市场拓展逐步释放，全年PETG产品销售额同比增长10.4%，毛利同比增长111%。 再生聚酯（rPET）方面，公司通过杂质脱除与分子结构重组技术升级，成为亚太地区首家通过FDA、EFSA双认证的rPET供应商，突破食品级再生聚酯生产瓶颈。2024年rPET出口量达1.7万吨，销往东南亚及中亚多国，整体实现2万吨级规模的商业化销售。2025年持续开拓rPET市场，据公司10月-11月投资者关系活动记录披露，rPET（25%回收含量）已实现稳定量产，rPET（50%回收含量）完成测试，技术迭代持续推进，销售端数据亮眼，前三季度出货量同比大幅增长。    3、天山电子（301379）：预期差较大的闪存标的 主要看点：1）主业增长稳健。天山电子的主营业务为专业显示模组，一开始从事生产黑白液晶产品，2013年逐步向彩色液晶显示模组过渡，2021年建设灵山基地并围绕显示产业链整合，2024年重点向车载显示屏和模组扩张。 公司构建覆盖单色、彩色液晶显示模组及触摸屏的完整产品矩阵，不断整合显示产品、拓展新市场和新客户，实现业绩稳步增长。2020年—2024年营收年复合增速24%，其中在2022年—2023年终端需求不足的情形下，营收仍保持13%和3%的正向增长。毛利率常年维持19%—21%的稳定区间，净利率7%—10%，2020年—2024年归母净利润年复合增速33%。 2025年前三季度，公司营收达13.38亿元，同比增长26.48%，显著跑赢行业平均水平；归母净利润1.13亿元，同比增长7.75%，扣非后净利润同比增幅更是高达15%，毛利率和净利率均稳定在历史波动区间的中枢附近。 公司主业未来有两个看点，第一是不断聚焦高附加值的复杂模组业务，通过集成主控板、结构件及软件系统，打造一体化解决方案，使产品单品价值量较传统模组实现数倍提升。2025年公司复杂模组开始小批量供货，相比2024年实现0-1的突破。产能方面，灵山基地重点推进车载显示屏、复杂模组等高端产线建设，2025年底完成厂房建设，今年逐步进入批量生产阶段，为高附加值产品产能释放提供保障。 第二是车载业务，这是显示主业未来的新增量。车载业务具备一定的技术和生产工艺门槛，经过长期技术积累与客户认证，凭借VA+TFT组合屏、3D热压弯曲盖板等创新技术，公司已成功配套比亚迪、东风、长安等头部车企，产品线覆盖两轮车仪表、乘用车仪表及后排娱乐屏等全场景。公司表示，2025年营收同比增长30%，其中车载业务增长较快。目前公司在行业内的业务规模占比较小，随着汽车智能化电动化的发展，车载显示需求将逐步提升，公司有望充分受益。 2）布局存储赛道打开成长天花板。2025年公司与中数能计算机公司、上海锐得电子、武汉泓涛私募基金等共同发起设立武汉鼎典私募股权投资基金，其中公司以5000万元认缴出资总额的84.6%。由此业务正式拓展至半导体领域。武汉鼎典基金投资控股新存科技与天链芯，后两者分别聚焦三维相变存储芯片研发制造及主控芯片商业化落地。 长存重点孵化的PCM存储器，成本比DRAM明显便宜，速度是NAND的数倍。互联网大厂重视新型存储器，PCM主要使用在服务器中，可部分替代DRAM内存条和NAND固态硬盘，中国企业级存储（NAND+DRAM）市场规模约为1000亿元，空间大，据卖方了解的信息，目前国内主流互联网大厂正积极对接该方案。 天山电子积极配合长江存储布局新型企业级存储器，长存已构建新存（PCM设计）+天链芯（主控芯片设计）+天山电子（模组）全链条布局，且天山占有新存科技和天链两家半导体存储公司的股权。 从二级市场看，目前存储受益于下游AI推动以及上游产能紧缺，价格持续暴涨，而在AI Agent驱动下，闪存的增量是最大的，全球供不应求，三星电子一季度闪存价格上调了100%，涨幅大超市场预期，涨价不断推动存储板块上涨。 本轮存储大周期我们从去年8月底9月便在关注，彼时至今，写过的普冉股份涨幅已超过4倍，另一只权重澜起科技也新高。当前全球存储公司+A股辨识度标的均已大涨，存在预期差的标的很少，天山电子算一只。市场一致预期2025年业绩为1.9亿元，对应当前估值不到30倍，具备一定安全边际。如果存储板块继续上涨，公司可能有补涨预期。若存储退潮，这票也要快速止盈止损，毕竟只是补涨票。   4、航发动力（600893）：军用+民用航发双线爆发 主要看点：1）国产航发稀缺标的。航空发动机作为“工业皇冠上的明珠”，具备研发周期长、技术壁垒高、盈利周期久的核心产业特性，一款先进型号从立项到量产往往需要15—20年时间，涉及高温合金、精密制造、气动力设计等上千项核心技术，全球仅少数国家及企业具备完整研制能力。而航发动力在国内航空发动机领域处于近乎绝对垄断的地位，作为国内唯一能研制涡喷、涡扇、涡轴、涡浆、活塞等全谱系发动机的企业，覆盖国内全部军机型号，研发能力和技术实力极强，市场地位超然。 航空发动机的研发和验证周期长达数年甚至数十年。但一旦研发成功并实现规模化交付，航发企业将凭借极强的技术壁垒和客户锁定效应收获数十年的持续红利。 从全球头部企业表现来看，这种“长期投入、终身受益”的格局尤为显著。GE航空、普惠、罗罗三大巨头垄断全球近90%的民用航发市场，其中GE与赛峰合资的CFM国际凭借LEAP系列发动机，2025年上半年窄体机引擎市占率超70%，宽体机引擎市占率更是突破80%。 再以罗尔斯·罗伊斯旗舰产品遄达系列发动机为例，该型号从研发到量产耗时18年，自2015年进入规模化交付后的10年间，实现了出货量与财务收益的持续爆发，累计交付量超6500台，覆盖波音787、空客A330、A380等主流宽体机型，全球每3架双过道宽体客机中就有1架搭载遄达系列发动机，截至2024年该系列贡献了罗罗公司80%的航空发动机订单，成为绝对核心盈利载体。 更为重要的是，航空发动机不是简单一锤子买卖，后续的保养和维修都需要航发公司维系，属于“刀架+刀片”的盈利模式。还是以遄达系列为例，2015—2024年仅该系列发动机就为罗罗带来超1200亿英镑营收，其中后市场服务（维护、大修、部件更换）贡献了50%以上的价值。 国际巨头的成长路径清晰表明，只要能被成功验证与量产，航发企业的红利周期可长达数十年。 2）WS（涡扇）系列大突破。航发动力同时拥有军用和民用发动机两大业务，其中军用发动机业务是公司核心压舱石，涡扇（WS）系列经过多年研发和验证，目前全谱系有了大突破，正逐步进入产能爬坡阶段。 大家熟悉的五代机歼-20，实际上从2011年首飞成功以来不断迭代，共有三代产品，第一代用的发动机是俄罗斯进口的发动机，第二代是WS-10C，到了第三代，用的则是WS-15。 WS-10C作为“太行”系列核心升级型号，最大推力达14.5吨，推重比8.5-8.8，采用第三代单晶涡轮叶片（耐温达1750度）、整体叶盘设计及锯齿状尾喷口，首次大修间隔达1500小时，使用寿命高达3500小时。目前WS-10C已实现规模化稳定列装，全面配套歼-10C/D、歼-16等机型，成为我军主力战机的核心动力支撑。 WS-15（峨眉）作为专为歼-20配套的第四代军用航发，最大加力推力达18.5吨，推重比提升至10.8-11，采用小涵道比设计与加力推力矢量控制技术，支持歼-20实现1.8马赫持续超音速巡航，最高冲刺速度可达2.8马赫，彻底解决了五代机的“动力短板”。目前该型号已逐步集成到歼-20机队并进入批量交付阶段。 此外，公司还有多型号并行推进构建起全谱系布局：WS-19作为先进中推发动机，单台加力推力达11—12吨，推重比超10，采用3D打印涡轮盘（减重40%、寿命提升3倍）及全向矢量喷管，已适配歼-35系列舰载机测试，使其作战半径达1350公里，性能超越美国F414发动机；WS-20作为大涵道比航发，推力范围13—16吨，翻修寿命超6000小时，已在运-20B运输机上开展测试，使机型最大载重提升至66吨。 3）CJ-1000系列定型。公司民用发动机业务也是渐入佳境。就拿国产大飞机C919来说，目前还在用CFM公司的商用发动机，去年美国还因为反制中国，暂停大飞机的发动机交付工作。 有人可能会有疑问，不是CJ-1000系列已经出来好几年了，为什么国产C919不用？一方面，原先大飞机的设想是通过配置海外核心零部件换取适航证，进而打入全球市场。另一方面，CJ-1000系列也需要验证时间。商用航发这种民用的不一样，你说你的产品好用，得有实际运营的数据支撑而不是实验室里的数据，要真实载满乘客在天上飞够1000个小时以上才算初步通过。 作为C919大飞机核心配套发动机，CJ-1000A由航发动力承担高压压气机、燃烧室等关键部件研制，试飞验证工作稳步推进，2023年搭载ARJ21-700飞行试验平台完成首飞及多科目测试至今，累计完成超6142小时极限验证，覆盖高原、结冰、鸟撞等全场景工况，核心性能达标。目前该型号已进入适航取证冲刺期，计划2026年二季度获取CAAC型号合格证，三季度启动C919原型机装机试飞验证，2027年完成生产许可取证并开始批量装机，初期与CFM公司的LEAP-1C发动机并行交付，逐步实现商业化替代。 根据中国航发市场预测报告，未来20年中国商用航空发动机预计交付1.9万台，市场价值超3000亿美元，其中窄体飞机发动机需求约1.6万台。CJ-1000A的落地将助力公司逐步打破国际巨头垄断，深度分享国产大飞机产业红利。 4）商业航天发动机也有布局。在商业航天领域，公司依托核心技术延伸布局，精准切入高增长赛道。凭借超低温液氢涡轮泵动态密封技术优势，公司打造了120吨级液氧煤油发动机与液氧甲烷发动机两大核心产品，契合商业航天高效、低成本的发展需求，已深度绑定蓝箭航天、星际荣耀等头部商业航天企业，积极拓展订单合作。 根据行业报告数据，2023年全球航天发动机市场规模已突破420亿美元，预计2030年将达780亿美元，年复合增长率9.2%，其中2026年商业航天领域发动机需求占比将达40%。公司有望在商业航天爆发期中持续兑现价值，形成新的业绩增长极。 综合上述，航发动力作为国内唯一能研制全谱系军用发动机的企业，已突破WS系列多型号核心技术并进入批量交付阶段，叠加国产大飞机、低空经济、商业航天等增量赛道，有望复制罗罗等巨头的成长逻辑。未来数十年将持续受益于国防现代化与国产替代浪潮，成长确定性极强。 2022年以来，公司股价已经在底部趴了2、3年，有军队反腐的影响，也有埋头打磨产品的原因。但站在当前时点看，不管是军用航发还是民用航发，都处于爆发的前夜。股价近期底部有异动，量放出来了。从去年三季报的合同负债翻倍增长来看，如果年报验证继续高增长，不排除有一波大行情。 5、宏达股份（600331）：左手磷化工 右手有色金属 主要看点：1）主业磷化工受益涨价。磷化工是化工行业中需求向好+涨价共振的产业之一。 宏达股份的传统核心业务就是磷化工，主要生产磷酸一铵、复合肥和磷石膏制品，2024年这部分业务是公司扭亏为盈的关键。随着行业格局调整及公司战略落地，公司磷化工未来增长路径清晰。 ①产品需求有支撑，价格上涨明显。公司目前拥有磷酸一铵产能42万吨/年（其中工业级17万吨/年）、复合肥产能30万吨/年，规模处于行业中等水平。 工业级磷酸一铵作为磷酸铁锂电池正极材料前驱体的核心原料，受益于新能源需求及原料成本支撑，近段时间价格持续上行，2025年11月起，国内73%含量工业级磷酸一铵主流成交价格站稳6300-6600元/吨，单日最大涨幅达2.46%，部分高端报价逼近6500元/吨关口；进入2026年1月，价格仍维持高位，头部企业川发龙蟒73%工业级磷酸一铵报价6600元/吨，同四川地区99%含量工业级磷酸一铵市场价更是达到6800元/吨，价格坚挺为公司盈利提供支撑。 出货量方面，2025年上半年受行业产能增加、出口政策限制等因素影响，公司磷铵系列产品累计销售16.55万吨，同比下降7.39%，其中工业级磷酸一铵销量随行业波动略有承压，但随着价格高位企稳及下游需求回暖，叠加公司产能优势，后续出货修复空间充足。 同时，公司刚完成磷化工装置的停产检修与设备更新改造，2026年1月28日已全面恢复生产，此次改造直接提升了设备运行效率与产品质量、降低了生产成本，为后续满产增效、承接高价订单打下基础。 ②资源保障强化，成本压力持续缓解。公司自身缺乏配套磷矿资源，原料采购成本受磷矿石价格波动影响显著，这一痛点在公开信息中已明确提及。而随着控股股东变更为蜀道集团，资源保障能力得到实质性提升。公司在董事会决议公告中明确提及，与蜀道集团下属企业开展关联交易，可依托集团稳定经营能力获得充分履约保障，间接借助集团供应链集采优势降低采购成本。 2025年半年报显示，公司向关联方采购磷矿石、锌精粉等原材料合计金额达3.53亿元，其中向蜀道集团下属四川蜀道广润物流有限公司采购金额2.46亿元，通过关联交易搭建了稳定的磷矿石供应渠道。 ③循环经济发力，环保业务变利润点。磷化工生产会产生大量磷石膏，过去处理难度大，现在公司已建成35万吨/年建筑石膏粉煅烧线，年处理磷石膏能力超100万吨，目前能实现产消平衡还能消化存量。通过和下游水泥厂、石膏板厂建立稳定合作，把工业副产品转化为建筑材料，既符合环保政策要求，又多了一条盈利渠道。未来随着这部分业务规模扩大，将成为磷化工板块的补充增长点，进一步增厚业绩。 2）大股东呵护，存并购预期。2024年公司控股股东变更为蜀道投资集团，实际控制人确定为四川省国资委。2025年公司向控股股东定向发行6.096亿股，募资28.53亿元，发行后资产负债结构优化，截至2025年三季报，公司总资产37.2亿元，净资产由年初的3.9亿元提升至31.8亿元，资产负债率从年初的82.87%下降至14.55%。公司财务状况得到显著改善。 整个有色里面，最强的分支就是金银铜，金铜是伴生矿，所以有铜矿的股票都被疯狂炒作。宏达在有色金属方面的主要看点是参股30%的多龙铜矿，这是类似藏格矿业的投资标的，公司参与的多龙铜矿是未来可以媲美藏格参股的巨龙矿业的存在，被公认是“国内现有仅存的未开发世界级铜矿”。其品味高达0.48%，高于巨龙铜矿的0.29%，伴生金价值大。 控股股东蜀道集团是总资产达1.5万亿元的超大型省属国企，蜀道集团通过其他实体间接持有多龙铜矿40%股权，这为未来进一步的资产整合留下了空间。      6、特变电工（600089）：输变电设备龙头受益电网新周期 主要逻辑：1）国内4万亿电网新周期开启。特变电工最大的业务是输变电高端装备，其成长性与电网投资高度关联。 从行业角度看，电网作为能源转型的核心基础设施，正迎来政策与需求双轮驱动的投资高峰。国家电网披露的“十五五”投资规划显示，五年总投资规模高达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均8000亿元，远超市场预期，叠加南方电网2026年1800亿元固投（连续五年创新高），行业资本开支进入加速释放期。考虑到“十四五”实际投资超额完成率达25%，本次“十五五”规划投资规模仍有上修潜力。据机构估算，2026年行业资本开支将突破7200亿元，后续逐年递增。 同时，“十四五”期间新能源大基地（如沙戈荒、藏东南）加速规划建设，这些需要特高压配合将电力输送出去。而特高压通道建设周期长，审批流程复杂，导致部分项目未能同步竣工，典型如新疆规划的十条特高压输电通道，“十四五”仅建成三分之一；陇电入浙±800千伏特高压直流工程，2025年才进入全面建设阶段；还有蒙西到京津冀的特高压直流工程，去年6月才获得国家批准，年底开工，预计2027年建成。这些前期积压的特高压项目有望在2026—2028年集中释放，高盛预测特高压细分领域增速可达24%。 2）海外需求强劲。全球电力供需失衡加剧催生设备出口红利，变压器作为电网核心设备面临全球性紧缺，美国市场供需缺口高达30%，而中国企业占据全球60%产能，2025年中国变压器出口额达650亿元，同比增长36%，也为特变电工海外业务拓展提供历史机遇。 2025年公司海外市场突破显著，在沙特等中东、东南亚地区斩获大额订单，前三季度国际输变电市场签约12.40亿美元，同比增长超80%（不含沙特已公告中标金额），截至2025年6月末，国际成套项目待履行及未确认收入合同金额超50亿美元，订单覆盖亚洲、中东、欧洲、非洲及美洲等多个区域。 3）业务协同布局，构筑多元增长。公司建了输变电高端装备、新能源、新材料、能源业务四大板块协同发展的格局，形成“资源-装备-能源服务”一体化布局。 输变电业务方面，公司是国内唯一掌握±1100kV特高压直流换流变压器全链条技术的企业，主导国内80%的特高压变压器标准，深度参与IEC国际标准制定，高端产品享有显著技术溢价，在国内市场深度参与陇东-山东、哈密-重庆等多条±800千伏特高压直流工程。 从近三年收入变化来看，该业务呈现稳健增长态势，2023年电气设备产品收入184.9亿元，2024年增至223.64亿元，同比增长20.98%，2025年前三季度延续增长动能，受益于国内特高压项目启动与海外订单放量，收入规模已超2024年全年水平。收入增长核心驱动力源于高端产品迭代与海外市场突破。 新能源板块，公司依托新疆资源优势构建“多晶硅-组件-电站EPC”全产业链布局，旗下新特能源作为全球主要多晶硅生产商，受行业周期影响收入波动显著，近三年呈现“高增-回调”态势。2025年上半年行业触底回暖，公司通过工艺优化控制成本，加快存量电站转让优化资产结构，板块收入环比改善，自营电站资产质量持续提升。新能源板块中还有新能源设备一环，公司自主研发的新一代4.5kV/2kA柔直换流阀填补国内该功率等级技术空白，在降低损耗与关断尖峰方面实现双重突破；逆变器、SVG等关键设备持续开拓国内外市场，2024年逆变器产品中标30余个央企、国企标段，中标率和容量位居行业前列，部分弥补多晶硅的下滑。 能源业务方面，主要是煤炭与火电业务，公司能源业务最大的好处是能源发电一体化。自备电厂不仅为多晶硅生产提供低成本电力，还对外供电，有效对冲新能源板块电力成本压力，形成“煤-电-硅”产业链协同效应。资源端，公司拥有新疆优质煤炭资源，核定煤炭产能7400万吨/年，是全国能源保供基地组成部分，同时积极延伸产业链，布局年产20亿立方米煤制天然气项目，目前整体进度超计划推进，配套设计二氧化碳捕集利用及绿色能源耦合项目，推动煤炭清洁高效利用。该项目建成后将实现煤炭资源就地高效转化，进一步强化能源业务对公司整体的现金流支撑作用，提升抗周期能力。 材料板块聚焦铝电子材料高端领域，产品涵盖高纯铝、电子铝箔、电极箔等，近三年保持稳定增长。2023年板块收入同比增长超15%；2024年在行业竞争加剧背景下，通过优化产品结构、拓展高端客户，收入保持平稳，核心产品高纯铝、电子铝箔市场份额稳步提升；2025年上半年增长提速，高纯铝、电子铝箔及铝制品销量与收入实现同比大幅增长。 该板块深度受益于公司全产业链协同优势，依托新疆本地铝资源与自备电厂低成本电力支撑，有效控制生产成本，作为行业最大的高纯铝研发和生产基地之一、国内领先的电子铝箔研发生产基地，其产品为输变电、新能源板块提供配套材料支持，进一步完善产业生态闭环。 4）盈利稳定，估值仍有待释放。公司财务结构健康，近三年虽然受光伏产业链周期、煤炭价格波动影响，盈利有所波动，但整体展现出强韧性，盈利能力与现金流表现优于行业平均水平。 2023年净利润达到140亿元，创阶段性新高，2024年受多晶硅业务亏损，煤炭价格下跌和资产减值等影响，全年净利润下滑61%至36亿元。2025年行业触底回暖，盈利修复显著，前三季度公司实现营业总收入729.88亿元，净利润57.35亿元，归母净利润54.84亿元，其中第三季度净利润同比增长81.51%，增速显著提升。 现金流层面表现亮眼，2023年经营活动现金流净额达258亿元，2025年前三季度经营活动现金流净额达61.11亿元，充沛的经营性现金流为研发投入、产能扩张及海外业务拓展提供保障。 从估值水平来看，截至2026年1月29日，动态市盈率约为19倍，市净率2.03倍。与行业和其他龙头公司对比，A股输变电设备板块平均PE为44倍，电网设备板块33倍，中国西电、思源电气、平高电气的PE分别为63倍、53倍和25倍，公司估值明显处于合理偏低区间，结合三季度净利润81.51%的同比高增态势，当前估值与盈利成长性错配，估值修复空间充足。     第二期策略：年前收工 国家队成为近期市场的最大空头，砸盘行为近乎疯狂。大家看下面右边那张图，这是1月14日中午提高两融保证金比例后，截至1月30日，主流宽基指数的ETF增减量。沪深300+中证1000ETF+上证50ETF+创业板ETF+科创板50+中证A500，合计净赎回超9500多亿元。其中沪深300、中证1000和上证50这三个指数，净赎回规模接近甚至超过了目前剩余ETF的总市值，相当于规模缩水一大半。 再看左边那张图，这是25年半年报汇金的持股比例，这些主流宽基指数ETF中，几乎每一只的持仓量80%以上来自中央汇金。机构测算，汇金前两年救市时，累计花了1万亿左右购买这些ETF，后面市场走高，整体大概赚了50%，也就是1.5万亿左右。从1月14日至今，汇金差不多把本金拿了回去，剩余五六千亿的利润。 汇金救市的资金除了来自四大行的稳定分红（每年约1500亿—2000亿）外，主要来自央行的再贷款，次要是发中短期票据融资。也即，目前已经将之前借的钱全部还掉了。 结构性来看，1月29日和30日，国家队在上证50和沪深300已经没有力度继续砸下去，但中证500这两天明显放量比其他宽基指数大，接下来如果有调控，大概率会是砸500指数。   有声音觉得国家队在搅局，好好的行情被压垮，就为压指数完成KPI，隔壁的港股没人压盘，恒生指数都新高了。这次我们站国家队这边。 别看最近指数没有多大变化，但是内部资金风起云涌，尤其是杠杆资金的增长。24年“924”行情开始，两融一共有两段大的增长区间，第一段是从1.4万亿左右增加至1.8万亿，事件从“924”一直到2025年2月春节，幅度大概增长4000亿，月均1000亿，然后横了4个月左右，第二段是从1.8万亿到2.4万亿左右，从6月到国庆节前，增长大概6000亿，月均不到2000亿，然后一直横到年底。 但今年开年以来，两融的增长非常快，每天以大几十亿上百亿的规模增加（看下表），仅两周时间增长了1600多亿。如果国家队不调控不压情绪，两融一个月就能赶上3万亿，市场会一直涨到春节，然后节中发酵，节后起爆，想压都压不住，就像2015年春节。大家看即便14号和15号的大规模压盘，两融每天还净增长百亿+。   A股30多年的时间里，每一轮牛市都是极其短暂，暴涨后直接A杀，国家队要花数年上万亿的规模救市，最近的一次是2015年，死于高杠杆，后面经历了2017—2019年的持续去杠杆，才缓过劲来。现在市场的体量不一样了，以目前的总市值和融资规模，已是2016年3月以来最高的时候，超过了2019年—2021年那轮小牛市的杠杆率水平。如果这次行情直接开年2～3个月干完，后面又是同样的结局，届时得多少资金才能救回来。 监管层要的是慢牛，一场持续2～3年的大牛市，因此必须控制杠杆的过快上涨，只要杠杆控制，就算有一天见顶，后面也是慢跌的过程。这点其实从监管层最近的表态“坚决防止市场大起大落”便可知晓，这显然不是坏事。 当然，不用担心国家队把市场趋势压拐头，他们也怕把市场情绪和预期砸崩了，现在手里有充足的资金，跌多了会护下盘。29号上证50的反抽，选择阻力最小的白酒板块突袭；然后是30号，早上情绪一路宣泄，指数破位，但30号是周五，如果任由指数收根破位巨阴线，他们也担心周末负面情绪发酵，下午护盘又来了，最终上证刚好收于20日均线之上。 中期维度看，指数很可能要在4100点附近震荡几个月，类似去年四季度3800-4000点的位置，夯实平台后继续上。 至于行情最终能到哪？有个数据统计比较靠谱，看股债性价比，也就是通过股票预期收益率与无风险利率的差值（如沪深300市盈率倒数减去10年国债收益率）来判断市场配置方向。在一个完全有效的市场，债市和股市往往是跷跷板，比如“924”之前，债市牛了3年，现在相反。历史上有几次这么演绎，该指标在几轮牛市的顶点都走到了危险值很深的位置，目前还处于中间位置，还算安全。   短期看，其实，复盘过去半个月的几只主要宽基ETF指数的走势，资金承接真的很强劲，盘中只要国家队不砸盘，立马就反抽。但是既然监管层的意图如此，那么年前已经没有好期待的。年前还有两周共10个交易日，预计指数不会有大动作，如果成交量能保持，局部热点可以看看。但仓位放低点、预期放低些，适当参与市场，别跟调控对着干。 现在市场结构极度割裂，买不中热点基本是随市场窄幅波动，短期热点在哪？最近一周已经轮了几个： 1）最近机构爆吹光伏。光伏的内卷已经到了极度疯狂的地步，比锂电快递这些分支还要夸张。2025年整个光伏装机负增长，整条产业链除了设备，其他环节亏成狗，这还是在反内卷、行业自救等措施实施下的结果，未来已经不是简单一些小公司倒闭的问题，不倒掉几家中大型公司，产能很难出清。 本轮光伏大涨，本质上是低位+太空光伏事件催化，核心思路是，太空中唯一的能源只能是光伏，而且在太空中，光伏的发电效率提升十几倍。按照马斯克的设想，接下来几年星舰要大规模发射，年总载荷超过百万吨，太阳能板是必不可少的零部件。每年要部署100GW卫星网络，规模相当于现有美国电力需求的四分之一，全球一年光伏需求的五分之一。 这个思路肯定是没问题的，市场想象空间确实也大，但更多是远景叙事，要真正起势还得起码10年以上。短期还是当作题材，当作商业航天的新分支在炒，如果商业航天退潮，光伏也会跟着挂了。 目前商业航天的核心还是Space X链（以下简称S链），确定性比较高，这波调整中，率先企稳的就是S链，S链中的容量核心票是信维通信。国内方面，可以期待的分支就是火箭回收，航天国家队利用过往的技术积累，率先突破火箭重复回收技术，原来做航发产业链的那些央国企公司可能是机会。 2）AI算力，发酵出算力租赁和光纤两个分支。算力租赁方面，海外有谷歌、微软涨价，国内2026年因字节、阿里、腾讯三大巨头集中且巨量的招标，国产AIDC迎来高确定性景气周期，字节已启动的招标项目规模更是超过其去年全年落地总量，阿里则是在增加1200以的资本开支，近期连传统算力租赁的价格也开始上涨。现在就剩下腾讯没有明显动作了，当然也让市场有了预期，所以腾讯的算力租赁概念股也是这轮里面最强的。 光纤方面，这是个新的算力基建分支，主要逻辑是供需错配：一方面，以前光纤是个过剩产业，经历了2023年—2024年的行业低迷期，大量产能出清，直接导致现在头部厂商产能利用率达到90%以上，光棒扩产需要2～3年周期，短期供给紧张；另一方面，由于AI数据中心需求增长太猛，26年全球光纤需求缺口预计达30%—40%，康宁与META的大额订单更是直接引爆市场。2026年1月光纤的价格已经较25年初普遍上涨20%—50%，部分高端产品涨幅更高。 这个题材比较新，短期重点关注。由于时间关系，没能及时覆盖到，可以关注头部企业4家光纤龙头，长飞光纤、亨通光电、中天和烽火，其中长飞是容量核心。另外还有一些辅材企业，如锐科激光、石英股份、久日新材等。 3）有色金属方向，当之无愧的大主线。背后的逻辑，如果用一个词概括，就是“资源货币化”。 有色里面，最强的是黄金白银铜。黄金本轮史无前例强势，主要在于美国降息、央行购金以及美元结构性走弱。2025年四季度前，所有人的一致预期是前两点，当时黄金确实也涨到了高位。但是到了四季度，川普开始搞事情，美国全球战略收缩至区域防御战略，突袭委内瑞拉，强抢格陵兰岛，兵围伊朗，这时资金担忧的是美元的信用问题，会不会拿到的美元、买到的美债到最后都成为一张废纸。所以黄金最近的加速，短期内演绎的是这层逻辑，看美元指数其实非常明显，最近几个月就是跟黄金相反走势。 短期，黄金想要终结行情，就看美元指数什么时候止跌，背后的催化剂是美国政府是否能为美元继续强势背书，比如换个偏鹰派的美联储新主席（周五晚上沃什当选，其“缩表换降息”的政策导向正对大宗商品的“法币信用丢失”逻辑形成强力回击）。而黄金一旦拐头向下，大部分的资源股也会跟随下跌。 4）化工。机构开始唱多大化工周期，这里面也包括石化。有声音认为这是有色长高了后的补涨而已，有点关系，但不全是。大化工的逻辑我们是认同的，在宏观宽松流动性和政策稳增长大背景下，经历多年供给侧改革，龙头产能关停或者检修，一些分支一旦遇到需求侧的好转，产品瞬间跳涨。板块位置也低，相比有色性价比高。有些分支已经开始上涨，比如PVC、PTA链等。 5）国产半导体。先进制程扩产终于被市场认可，从存储、上游设备材料、先进封测、晶圆代工再到终端芯片，因为需求好转而开始涨价，很多分支都陆续走高。在车上的继续享受趋势的红利，不在的可以看看目前尚在低位的是模拟芯片和功率半导体。 最后，有两个风险需要读者注意：一是春节期间，海外市场有6个交易日，要防范外资突袭砸盘，外资经常这么干来恶心我们，尤其是全球定价的大宗商品等板块，目前本就在高位。 二是留意风格是否切换，量化主导的微盘股指数近期顶着调控压力还在新高，优秀的、便宜的企业反而被加速抛弃，全是事件催化下的炒作行情。根据过往挨打的经验，历史上历次监管层以平抑市场投机风险为初心发起的调控行为，最终都会伴随市场的下跌或者风格的切换。     半导体：两个底部有涨价预期的分支 在今年的年报业绩季中，半导体板块无疑是最值得看好的主线。主要驱动力： 一方面，确实业绩增长很好。半导体产业链陆续有多家企业发布业绩预告，绝大部分公司2025年的净利润是高增长，最核心的存储芯片不多说，德明利、江波龙等都是暴增状态，上游设备和材料环节也是史无前例大增，比如设备环节做测试分选机的金海通（净利润同比增长103%—167%）、刻蚀机龙头中微公司（同比增长29%—35%）、先进封装设备的芯碁微装（同比增长71%—84%）；再比如材料环节做光刻胶剥离液的安集科技（180%—200%）、Krf光刻胶的上海新阳（同比增长50%—82%）、先进制程电镀液的艾森科技（同比增长51%）。 另一方面，涨价效应还会继续反应。今年美元信用弱化的逻辑下，上游的有色资源已经率先暴涨，再通胀逻辑再起，需求好的产业会向下游顺价，涨价会是今年需求向好分支的主旋律，半导体也不例外。受益于国产化先进产能不足以及AI带来的需求增长，半导体的全面涨价潮正在来临。 存储从去年下半年开始持续涨价，而2026年开年，代工厂先启动，先是台积电宣布先进制程涨价，国内的中芯国际和华虹跟随上调。随后，先进封装厂日月光因AI需求强劲，封测价格提价5%—20%，大幅高于此前5%—10%的预测，主流存储封测内资大厂近期已将报价上调达30%，其中中微半导这几天宣布对NCM、Nor Flash提价15%—50%，提价力度超预期。连沉寂了4年的LED芯片，龙头富满微宣布对其产品进行不低于10%的提价，还有电源芯片的必易微，近日也发了涨价函。 如果用一条清晰的逻辑链来概括本轮半导体行情，那就是AI结构性需求爆发→挤压全行业产能+过往客户端低库存触发补库存→行业景气从AI核心向封测、模拟、功率等周边环节扩散→海外巨头提价引领行业价格拐点，国内厂商格局优化→半导体行业进入新一轮周期初期，盈利与估值双修复。 明白逻辑链不重要，关键是如何选细分方向及相关个股。我们认为可以从产能扩张+提价两个重要方向去深挖。产能扩张之前已经反复讲过，国内先进制程扩产，买上游设备和材料厂；实在看不懂，买两家稀缺代工厂。 至于提价这条线，这些芯片股不少调整多年，只要有实质性提价动作，股价立马飙升大几十个点。像华虹这种具备稀缺性的公司，1月还没走完已经涨幅超六成。这充分说明，资金给予芯片涨价是正向反馈。 未来这条线需要注意两点：一是已全面提价的环节，要考虑持续性，比如封测，封测是本轮景气扩散中，结构性变化显著、受益最直接的领域之一，不仅自身产能紧张，产品提价，同时也是国内半导体链条中少数拥有国际定价权的环节。封测的标的就那几只，前三甲长电科技、华天科技、通富微电，新的弹性标的有中科飞测和中微半导等。 二是尚未或刚开始提价的分支，跟踪产业的复苏变化和潜在的提价逻辑。我们选了模拟芯片和功率半导体两个分支。 模拟芯片方面，当前板块已经具备涨价的前提条件。首先，自2025年年中以来，海外模拟龙头TI和ADI多次发布涨价函，覆盖全品类产品，涨幅在10%—30%不等，整体平均涨幅约15%，龙头提价往往意味着景气度上行。 2024年以前，TI在国内大打价格战，现在其上调价格意味着，未来国内模拟芯片公司在工业、汽车、消费电子等领域持续做料号导入时，产品定价锚上修，隐含未来新料号毛利率水平更高。 TI近期发布的2025年四季度财报显示，行业库存已经调整完毕，其给出今年一季度的业绩指引乐观，预计营收43.2亿—46.8亿美元，优于华尔街分析师预期的44.2亿美元。对整个行业景气度有指向作用。 其次，代工厂产能转移。全球主要厂商正在缩减8英寸产能，天风证券预计2026年将萎缩约2.4%，将资源转向12英寸产能。由于模拟晶片长期依赖8英寸工艺，这种转移导致了部分型号或出现结构性短缺，进一步推高价格。这点跟存储的涨价逻辑相似。 从成本端看，当前模拟行业的代工、封测等上游环节涨价已经落地。考虑到，2025年以来传统需求领域消费电子和汽车库存回归健康，补货意愿强烈，新领域AI和光模块需求旺盛，带动高价值量模拟芯片需求激增。同时工业、汽车等诸多低国产化率水平的下游客户正在加速国产化导入，下游双轮驱动需求复苏，为价格传导提供基础。目前国产模拟芯片厂正与下游客户密集沟通，价格有望向下游传导。 从二级市场看，以模拟TI和ADI为例，2026年的PS分别为9倍和11倍，且成长性相对更高的MPS预计PS达到16倍。而当前，国内模拟公司正处于1-10的快速发展阶段，板块PS普遍都在1-10倍之间，股价整体处于底部区间，向上弹性空间较大。 主要标的：圣邦股份、思瑞浦、杰华特、南芯科技和纳芯微，其中龙头是圣邦和思瑞浦，杰华特是受益华为的国产替代，纳芯微主要是受益汽车电子增长，南芯科技是消费电子为主。圣邦和思瑞浦去年都有写过，基本面没有问题，逻辑不赘述。 功率半导体方面，功率半导体主要用于电能的转换和控制，是电动车、新能源和工业控制等领域的核心器件，其逻辑同样是“上游成本传导+下游需求好转”的双重叠加，板块也是低位。同时，根据机构的产业链信息反馈，2025年最后两天，有多家公司密集给客户发涨价函，上调5%—15%价格不等，开始执行的节点为25年底到2026年1月，板块短期有利好刺激。 主要功率半导体标的可以看两家：一是新洁能，公司汽车业务受益中低压国产化以及安世事件后的份额提升，储能、无人机、机器人等领域的增长也强劲，还有AI电源业务加持。 二是扬杰科技，主业受光伏影响有限，汽车、储能、电源等领域需求持续增长，业绩稳健，估值相对合理。     化工：26年板块具备强上涨逻辑 其他行业可以先研究个股，自下而上选股，因为优秀的个股可以穿越产业和经济的牛熊周期，比如白酒中的茅台、电力中的长江电力。而周期板块不同，整个板块与宏观环境息息相关，企业的盈利也高度依赖产业供需变化。因此，周期行业的贝塔效应很强，选对了，赚钱事半功倍。有色、化工、钢铁都属于这类型行业。本期梳理下化工板块一些逻辑较强的分支。 2026年化工板块的上涨逻辑在于：第一，宏观环境的变动。海外方面，美联储再度进入降息周期，全球流动性趋于宽松，美元信用的走弱让资源有了货币化预期，有色板块走得更强一些，但流动性对于化工的影响同样显著。 国内方面，2026年内需被放到首位，叠加“十五五”规划开局，稳增长政策发力，经济从通缩走向温和通胀成为市场普遍共识。比CPI更能率先反映经济回暖的往往是上游的PPI，如果你相信2026年CPI回温和回升，那么作为下游消费品原料的化工，势必更容易受整个内需拉动影响而率先企稳回升。 第二，产业多个周期重合。截至2026年1月，化工板块的产能、库存、盈利三大周期均呈现出触底向好的态势，其中，产能周期从2023年四季度起，行业资本开支已连续7个季度负增长，2025年全年同比降幅达到18.3%，且在建工厂与固定资产的比值持续下行，这些都是新增产能投放接近尾声的信号。   库存周期，2023年—2024年行业经历了深度主动去库存，进入2025年下半年，逐步切换至被动去库存，下游纺织服装及橡塑制品等行业的存货持续走低，为上游化工原料补库创造了空间。像钛白粉库存从之前的3个月降至1.5个月，氟化工库存从2个月降至1个月，库存处于历史低位。随着 2026 年国内外需求有望逐步恢复，以及春肥刚需、新能源材料需求等集中释放，行业大概率将完成向主动补库的切换。 盈利周期，从数据来看，2025年末中国化工产品价格指数（CCPI）较2021年高点回落39%，处于近五年23%分位的历史低位，此前更是出现过石化产品全行业亏损或微利的情况。不过盈利端已现积极信号，2025年前三季度基础化工板块归母净利1127亿元，同比增长7.5%，结束了盈利连续下滑的态势，实现初步企稳。同时12月PPI同比降幅较11月改善0.3个百分点，且环比连续3个月正增长，化工品价格企稳为盈利修复提供了支撑。 复盘历史来看，在建工程同比转负、固定资产同比增速回落，往往带来化工企业盈利修复机遇。以2017年景气周期为例，彼时化工板块在建工程同比增速于2015年三季度转负，相较于盈利大幅跃升的2017年一季度间隔6个季度；而本轮在建工程同比增速于2025年一季度转负，距今已有4个季度。固定资产增速亦呈现出类似于彼时的增速回落态势。机构普遍预判，2026 年上半年伴随供需格局持续优化，化工品价差有望扩大，行业将迎来盈利拐点。   第三，供给侧变化，多个分支格局很好。以往的化工行情主要靠需求拉动，但这一轮，供给侧的变化更大。国家严控新产能+行业协会自律倡议共同反内卷，叠加海外高成本产能退出。比如国内在 PTA、有机硅等领域推进的自律减产、产能置换等“反内卷”政策，抑制了无序扩张，PTA价格回升，目前该分支已经率先反弹；海外方面，欧洲受高能源和环保成本影响，大量乙烯、丙烯等高成本产能关停。   长期以来，份额导向一直是我国化工行业的主旋律，虽然存在内卷现象，但不可否认，行业的格局变得集中和清晰。据天风证券化工研究团队的统计，目前118个主流化工品，行业CR4超过50%的占比已经接近40%，像氨纶CR5＞84%，玻璃纤维CR5＞70%，MDI的CR5也是＞80%。很多品种已是寡头垄断格局，目前龙头相互之间拼命堆产能换取份额提升收效甚微，相反，停止份额扩张，通过牺牲部分份额以提振回报率是更合理选择。一旦企业供给策略改变，价格起来会很快。 第四、板块位置佳，处于机构低配状态，很多品种尚未涨价。这几年很多板块低位悄悄起势，博弈的不是逻辑强一点或者弱一点，而是筹码拥挤度的变化。 据银河证券对2025年四季度末主动偏股型基金A股重仓股的统计，基础化工行业持股市值占比环比上涨超0.5个百分点，属于热度提升的行业之一。但通过对比持股市值占比与该行业在A股的自由流通市值占比计算超配比例，基础化工以-1.27%的超配比例处于低配状态，和非银金融、机械设备等行业一样，均未因加仓摆脱低配格局。 另一家头部机构申万宏源的数据显示，2025年四季度主动权益型公募基金对基础化工行业进行了增持，期末持仓占比达3.2%，其配置系数仅为0.79倍（配置系数小于 1 通常意味着相对于行业应有权重处于低配）。     化工板块位置也佳。从2024年7月政治局会议反内卷，到2025年7月工信部十大行业稳增长，再到四中全会“十五五”规划，2025年中上游周期板块表现不俗。最强的是有色金属，截至今年1月20日板块涨幅接近翻番。而同属于强周期的化工板块，涨幅仅为33%，与受房地产深度影响且未调整完毕的钢铁板块的涨幅很接近，几乎就是随市场上涨而已，没有演绎自身产业变化的逻辑。 最重要的一点是，很多品种价格目前还没出现大规模涨价潮，等风来就不一样了。每年化工有两个检修周期，一个是3月-5月，一个是9-11月，任何供给侧的扰动都有可能成为板块新的催化剂。       综合来看，2026年化工板块具备明确上涨逻辑，在宏观流动性宽松与国内稳增长政策托底大背景下，供给侧反内卷与海外产能退出优化格局，行业自身产能、库存、盈利三大周期触底共振，且板块仍处机构低配状态、估值与涨幅滞后，板块具备修复潜力。 化工周期品种多样，机会也很多。如何选品种？首先，优先关注“需求侧的逻辑”，涨价的根本前提是需求增速大于供给增速，需求转好才是真的好，若能得到供给侧收缩，配合，价格立马起跳。目前已知需求转好的分支主要有磷化工、PVC、农肥（钾肥）、工业硅、氨纶、生物航煤、聚酯瓶片等。 再从两个维度去选股，一是行业份额占比大、话语权高、具有较大转变动力的龙头企业；二是具有较大竞争优势、经营策略转变后盈利情况提升较显著的公司。 综上，我们关注的细分方向主要有磷化工、PVC、氨纶、聚酯瓶片和SAF。重点标的：磷化工的个股主要看云天化、兴发集团、宏达股份；PVC包括中泰化学、新疆天业、氯碱化工；氨纶为新乡化纤；聚酯瓶片是万凯新材、华润材料等；SAF上期说过了。 另外，还有一个石化板块，石化受限于“十五五”碳指标竞争，新产能审批难度加大 ，同时在化工行业需求增长背景下，供需改善是长期逻辑。只是石化跟随油价，目前油价是被压制的，股价反映可能落后于化工，但逻辑顺，可以跟踪看看。重点标的是上海石化，荣盛石化、东方盛虹（上期的票）等。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 600572 康恩贝 1 5065.90 2.00 600143 金发科技 7 5269.40 2.00 000995 皇台酒业 1 325.54 1.83 002608 江苏国信 1 4700.00 1.24 002875 安奈儿 5 220.24 1.21 300201 海伦哲 1 1177.54 1.17 001203 大中矿业 3 1533.08 1.17 301055 张小泉 1 150.00 0.96 600237 铜峰电子 1 490.66 0.79 002798 帝欧水华 1 269.27 0.61 000069 华侨城A 1 2373.18 0.34 600819 耀皮玻璃 1 183.13 0.34 600882 妙可蓝多 1 101.01 0.20 000967 盈峰环境 1 621.44 0.20 603098 森特股份 11 98.94 0.18 000691 *ST亚太 1 50.00 0.15 300375 鹏翎股份 1 72.24 0.14 300298 三诺生物 1 57.18 0.13 002833 弘亚数控 2 34.98 0.12 603033 三维股份 3 79.55 0.08 300087 荃银高科 1 58.40 0.07 600754 锦江酒店 1 40.00 0.04 300779 惠城环保 3 6.01 0.04 600733 北汽蓝谷 17 133.10 0.03 300190 维尔利 2 16.47 0.02 603619 中曼石油 1 5.90 0.01 603188 亚邦股份 1 5.79 0.01 300304 云意电气 2 7.11 0.01 600866 星湖科技 1 10.00 0.01 601128 常熟银行 4 16.80 0.01 688559 海目星 1 1.00 0.00 688127 蓝特光学 1 1.30 0.00 002597 金禾实业 1 1.00 0.00 603131 上海沪工 1 0.40 0.00 688311 盟升电子 1 0.19 0.00 002239 奥特佳 1 3.04 0.00 603296 华勤技术 1 0.50 0.00 688535 华海诚科 1 0.02 0.00 688109 品茗科技 1 0.03 0.00 600919 江苏银行 6 5.89 0.00 688155 先惠技术 1 0.03 0.00 300435 中泰股份 1 0.07 0.00 300158 振东制药 1 0.16 0.00 600761 安徽合力 1 0.09 0.00 601231 环旭电子 1 0.10 0.00 688387 信科移动 1 0.02 0.00 600400 红豆股份 1 0.01 0.00 601088 中国神华 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000526 学大教育 范欣悦 1_买入 2_增持 - 002440 闰土股份 喻杰,沈露瑶 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300577 开润股份 长江证券 于旭辉,柯睿 1_买入 - 002986 宇新股份 长江证券 魏凯,侯彦飞 1_买入 - 002043 兔宝宝 国盛证券 沈猛,陈冠宇 1_买入 - 603766 隆鑫通用 东方财富 秦一超,杨家琛,童心怡 2_增持 - 301638 南网数字 国泰海通 杨林,魏宗,钟明翰 1_买入 25.59 601601 中国太保 国金证券 舒思勤,黄佳慧 1_买入 73.18 600875 东方电气 天风证券 孙潇雅,吴佩琳 1_买入 40.4 600029 南方航空 华源证券 孙延,曾智星,王惠武,张付哲 1_买入 - 600089 特变电工 华泰证券 刘俊,边文姣,戚腾元,王嵩,李科毅 1_买入 33.31 300450 先导智能 方正证券 赵璐 2_增持 - 600558 大西洋 中信证券 李超,陈旺,俞腾,郭柯宇,何鑫圣 1_买入 7.6 688028 沃尔德 方正证券 赵璐,朱柏睿 2_增持 - 601107 四川成渝 广发证券 许可,钟文海 2_增持 6.43 603997 继峰股份 东北证券 李恒光 2_增持 - 601665 齐鲁银行 浙商证券 杜秦川,徐安妮 1_买入 7.47 301536 星宸科技 华创证券 岳阳,吴鑫 1_买入 99.3 688390 固德威 招商证券 游家训,蒋国峰 2_增持 - 603285 键邦股份 国泰海通 刘威,张翠翠 1_买入 42.7 002948 青岛银行 国联民生 王先爽,乔丹 1_买入 - 605319 无锡振华 国金证券 徐慧雄,何冠男 1_买入 34.71 000099 中信海直 中银国际 王靖添 2_增持 - 688266 泽璟制药 华泰证券 代雯,李奕玮 1_买入 166.16 300662 科锐国际 国海证券 芦冠宇,刘雪晴 1_买入 - 300751 迈为股份 方正证券 赵璐 2_增持 - 920371 欧福蛋业 华源证券 赵昊,王宇璇 2_增持 - 688696 极米科技 长城证券 郭庆龙,王文杰 1_买入 - 300832 新产业 长江证券 彭英骐,徐晓欣 1_买入 - 600841 动力新科 国海证券 徐鸣爽,戴畅 2_增持 - 605016 百龙创园 广发证券 符蓉,谌保罗,吴鑫然 1_买入 30.02 600983 惠而浦 国盛证券 徐程颖,陈思琪 1_买入 - 688326 经纬恒润 东北证券 李恒光 2_增持 - 688313 仕佳光子 群益证券 何利超 2_增持 100 920068 天工股份 华源证券 赵昊 2_增持 - 688668 鼎通科技 国海证券 刘熹,唐锦珂 2_增持 - 000061 农产品 国盛证券 李宏科,毛弘毅,张斌梅 1_买入 - 300943 春晖智控 东北证券 谢佶圆,王一鸣 1_买入 - 601089 福元医药 华源证券 刘闯,孙洁玲 1_买入 - 002821 凯莱英 开源证券 余汝意 1_买入 - 300394 天孚通信 东方财富 马成龙 2_增持 - 603185 弘元绿能 国投证券 王倜,张天然 1_买入 42 301678 新恒汇 中邮证券 吴文吉,陈天瑜 2_增持 - 603186 华正新材 浙商证券 王凌涛,沈钱 1_买入 - 300727 润禾材料 甬兴证券 赵飞 1_买入 - 688680 海优新材 中国银河 曾韬,黄林 1_买入 - 301525 儒竞科技 中国银河 何伟,鲁佩,陆思源,杨策,刘立思 1_买入 - 002126 银轮股份 辉立证券 章晶 2_增持 46.3 300837 浙矿股份 招商证券 郭倩倩,刘伟洁,高杨洋 2_增持 - 301595 太力科技 东北证券 李强,周建伟 1_买入 67.22 300791 仙乐健康 中泰证券 何长天,田海川 2_增持 - 601058 赛轮轮胎 天风证券 郭建奇,唐婕,孙潇雅 1_买入 18.84 301097 天益医疗 信达证券 唐爱金,贺鑫,曹佳琳 1_买入 - 002782 可立克 国信证券 王蔚祺,王晓声 2_增持 31.03至33.17 688072 拓荆科技 东海证券 方霁 1_买入 - 301305 朗坤科技 东方财富 周喆,林祎楠 2_增持 - 601163 三角轮胎 中泰证券 何俊艺 1_买入 - 300492 华图山鼎 华西证券 唐爽爽,李佳妮 1_买入 - 301338 凯格精机 东吴证券 周尔双,钱尧天,陶泽 1_买入 - 601868 中国能建 广发证券 耿鹏智,谢璐 1_买入 3.38 001202 炬申股份 天风证券 陈金海 1_买入 22.59 002254 泰和新材 东北证券 喻杰,汤博文 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02865.HK 钧达股份 1003.40 15.82 71582.10 01855.HK 中庆股份 6271.20 7.59 6945.90 01341.HK 昊天国际建投 61979.20 5.59 -18838.57 02579.HK 中伟新材 517.26 4.97 26094.17 00917.HK 趣致集团 1234.96 4.65 37226.08 06166.HK 剑桥科技 358.31 4.65 21637.86 02050.HK 三花智控 2125.18 4.46 41790.36 02315.HK 百奥赛图-B 405.50 3.67 19946.34 02013.HK 微盟集团 13618.90 3.45 36746.82 02676.HK 纳芯微 66.18 3.30 12571.90 01304.HK FORTIOR 68.73 3.18 10650.97 02570.HK 重塑能源 235.83 3.15 3171.60 02631.HK 天岳先进 165.46 3.02 8348.36 01686.HK 新意网集团 6650.20 2.82 61319.84 03288.HK 海天味业 809.41 2.78 21545.61 06869.HK 长飞光纤光缆 1135.41 2.69 778689.82 09699.HK 顺丰同城 1882.31 2.53 57229.46 02431.HK 佑驾创新 790.66 2.40 10420.11 02562.HK 狮腾控股 1081.70 2.36 151.80 06681.HK 脑动极光-B 2959.60 2.34 395.10 09927.HK 赛力斯 239.28 2.20 14608.60 06936.HK 顺丰控股 515.66 2.14 17232.86 02577.HK 英诺赛科 1116.67 2.13 15997.55 09688.HK 再鼎医药 2335.48 2.08 -30255.88 02643.HK 曹操出行 1181.65 2.08 43968.36 00568.HK 山东墨龙 522.16 2.05 8290.70 00177.HK 江苏宁沪高速公路 2483.60 2.04 106517.22 02402.HK 亿华通 90.97 2.04 -2934.89 06086.HK 方舟健客 2566.95 1.92 4216.25 01877.HK 君实生物 499.53 1.91 -16735.87 01988.HK 民生银行 15808.91 1.89 113542.80 00699.HK 均胜电子 293.45 1.89 2747.63 02587.HK 健康之路 1547.95 1.76 3996.97 03877.HK 中国船舶租赁 10421.00 1.67 18468.56 02007.HK 碧桂园 162204.80 1.64 12487.23 00386.HK 中国石油化工股份 38372.47 1.61 653988.88 02610.HK 南山铝业国际 922.28 1.56 72889.36 06603.HK IFBH 413.90 1.55 9316.39 01709.HK 德林控股 3016.50 1.47 5583.75 02522.HK 一脉阳光 427.75 1.45 -18817.77 06683.HK 巨星传奇 1303.45 1.37 -2590.14 06185.HK 康希诺生物 179.94 1.36 -2115.50 00268.HK 金蝶国际 4774.06 1.34 -65984.01 03899.HK 中集安瑞科 3552.19 1.29 42978.46 01836.HK 九兴控股 1071.35 1.28 11775.69 03898.HK 时代电气 622.23 1.27 66589.66 01318.HK 毛戈平 334.65 1.27 39655.75 00638.HK 广和通 167.52 1.25 40.61 02628.HK 中国人寿 9098.95 1.23 1112852.97 01958.HK 北京汽车 3093.95 1.23 5188.95 注：因政策变动，交易所不再披露北向资金每日的成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的季度加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案（董事会预案阶段）的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600821 金开新能 普通回购 60000 50000 - 000703 恒逸石化 普通回购 100000 50000 2026-01-22 601609 金田股份 普通回购 40000 20000 2026-01-27 600971 恒源煤电 普通回购 25000 20000 2026-01-29 300332 天壕能源 普通回购 15000 10000 - 002891 中宠股份 普通回购 20000 10000 2026-01-23 300304 云意电气 普通回购 15000 10000 - 688606 奥泰生物 普通回购 20000 10000 - 603223 恒通股份 普通回购 10000 8000 - 301511 德福科技 普通回购 15000 7500 2026-01-15 603858 步长制药 普通回购 12000 6000 2026-01-16 920261 一诺威 普通回购 9880 4940 2026-01-22 301130 西点药业 普通回购 5000 2500 2026-01-22 605598 上海港湾 股权激励回购 1730 1730 - 605056 咸亨国际 股权激励回购 541 541 - 002340 格林美 股权激励回购 303 303 - 002025 航天电器 股权激励回购 290 290 - 603617 君禾股份 股权激励回购 - 280 - 000422 湖北宜化 股权激励回购 267 267 - 300868 杰美特 股权激励回购 144 144 - 000048 京基智农 股权激励回购 80 80 - 600298 安琪酵母 股权激励回购 74 74 - 603629 利通电子 股权激励回购 69 69 - 601211 国泰海通 股权激励回购 47 47 - 603683 晶华新材 股权激励回购 42 42 - 920445 龙竹科技 股权激励回购 36 36 - 920375 派诺科技 股权激励回购 24 24 - 300535 达威股份 股权激励回购 - 23 - 000525 红太阳 股权激励回购 22 22 - 603900 莱绅通灵 股权激励回购 19 19 - 920245 威博液压 股权激励回购 12 12 -