市场没有持续暴跌危机 ◆ 第一期策略：盯着龙头做热点 只要顶层对资本市场态度转变的大基调不变，市场就没有持续暴跌危机，不管是川普上台抑或是年报的披露预期，都只是扰动节奏的短期因素而已。14号的强势拉升解除了短期下跌风险，但越靠近春节交易越冷淡，节前有行情也是局部的热点，以修复为主。短期的热点主要在AI和机器人。 ◆第一期热点或行业：AI硬件、物理AI AI硬件毋庸置疑是今年主线之一，毕竟互联网巨头是真金白银投入，供应链完全能兑现利润。小周期看，最近热炒的分支是CPO、超级电容和PCB，逻辑都还行。AI的新一波浪潮是物理AI，本质上它是一种先进生产工具，最直接利好的是下游的应用，比如机器人和智能驾驶，加速其产业化进程。 ◆第一期个股：和林微纳（688661）、胜宏科技（300476）、雷赛智能（002979）、中兴通讯（000063）、紫金矿业（601899）、天孚通信（300394） 2025年第一期个股组合参考 2024年第二十四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 紫光股份 000938 -9.45% -0.04% 0.00% -0.04% 永新光学 603297 2.16% 5.54% 0.00% 5.54% 汇成股份 688403 -6.81% 0.33% 0.00% 0.33% 金盘科技 688676 -3.86% 2.37% 0.00% 2.37% 意华股份 002897 1.77% 4.67% 0.00% 4.67% 水羊股份 300740 -10.36% 5.98% 0.00% 5.98% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2025年1月1日至本内参发布日2025年1月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：和林微纳（688661）、胜宏科技（300476）、雷赛智能（002979）、中兴通讯（000063）、紫金矿业（601899）、天孚通信（300394）   1、和林微纳（688661）：英伟达大陆唯一FT探针供应商  主要看点：1）半导体测试探针量价齐升。和林微纳主营业务分为MEMS精密零组件和半导体测试探针两块。 从行业角度看，半导体芯片测试是将芯片的引脚与测试机的功能模块连接起来，通过测试机对芯片施加输入信号，并检测芯片的输出信号，判断芯片功能和性能指标的有效性。其中探针通过连接测试机来检测芯片的导通、电流、功能和老化情况等性能指标，是芯片检测流程中的关键部件，其和固定配件构成探针头，探针头和用于连接自动测试设备的基板组成探针卡。 在芯片测试中，探针主要用于两个环节：一是晶圆制造中的晶圆测试（CP测试），CP测试处于芯片封装前，主要是挑出坏的裸芯片以减少后续封装和成品测试成本，此时探针存在于探针卡中；二是封装后的成品测试（FT测试），FT 测试处于芯片封装后，主要是确保每颗芯片成品向客户交付前能够达到设计要求指标，此环节的探针存在于测试座中。探针在CP测试、FT 测试均有应用且具备消耗属性，目前国内厂家产品使用寿命约20-30万次，需求跟随芯片的出货量。   价值量方面，每个探针卡上探针数量至少千根级别，根据和林微纳的招股说明书，每根探针单价约6元，即单个探针卡的探针价值量至少6000元。随着先进制程要求提升，需要并行测试多个芯片，探针数量显著增加，同时，对测试探针提出了更高的要求，如更大的可负载电流、更小的接触阻抗、更快的测算速度等。 另外，这两年先进封装Chiplet加速扩产也在拉动测试服务需求。Chiplet从2D逐渐发展到2.5D和3D，测试的难度提升，简单测试机减少，复杂测试机增加，探针的需求数量也在增长。总而言之，受制程提升及先进封装等因素驱动，半导体检测探针将呈现量价齐升趋势。 据公开数据，2021年全球半导体测试探针市场规模约为15.94亿美元，预计到2025年约为27.41亿美元，年复合增速14.51%，国内市场需求增速快一些，预计2025年规模到33亿左右。但国内市场被外资厂商垄断，CR5全是外资厂，2022年市占率55.17%。和林微纳按2022年探针收入来算，全球市占率不到1%，国内市占率不到6%，国内厂商未来具备较大的替换空间。 2）探针业务拐点向上。如上所述，测试探针分CP探针和FT探针，和林微纳均有布局。公司是英伟达FT探针大陆唯一供应商，竞争对手为LEENO、大中、先德利，均在美国、韩国以及中国台企，目前中高端市场FT测试探针中，公司是为数不多可以做到出海竞争的大陆企业。 CP探针方面，CP探针主要用在晶圆测试环节，其采用一体式方式，相比后FT探针整体难度更大，价值量也更高，全球市场规模约为FT探针2倍。目前国内市场国产化率也很低。公司定增项目mems晶圆级测试探针卡已进入国内部分客户验证，且验证结果较好。未来若能形成量产供货，有望再造一个和林微纳。 2023年由于游戏卡需求下滑，且公司AI芯片探针尚处于放量前期，直供英伟达的收入从2021年的1亿多下降至2023年的小几千万，给市场造成公司没有受益于英伟达AI芯片放量的印象。而实际上，2024年随着公司在100/200系列的FT探针通过客户认证，公司直供英伟达有望进入高速增长阶段。 根据最新交流会议信息，公司口径非常乐观，英伟达GPU的探针量价齐升，2-3倍的价值量增长。去年4季度开始盈利，有机构预测全年收入有望超过历史高点达1.5亿元以上。英伟达拉货环比持续往上走，一季度排产量继续提升。2025年5090芯片对探针拉动需求十分明显，全年该业务收入将快速提升。 3）消费电子、机器人驱动MEMS业务成长。公司传统业务为MEMS精密零组件，MEMS即微电子机械系统，通过将微传感器、微执行器、微电源、机械结构、信号处理、控制电路、高性能电子集成器件、接口、通信等子系统集成在一个微米甚至纳米级的器件上，从而达到电子产品微型化、智能化、低成本、低能耗。 MEMS器件通常分为执行器和传感器，其中MEMS传感器市场占比70%左右，常见MEMS传感器包括惯性传感器、压力传感器、声学传感器、环境传感器以及光学传感器等。Yole数据显示，2021年全球MEMS市场规模约136亿美元，预计2027年将增长至223亿美元，2021-2027年复合增长率为9%。MEMS在消费电子、汽车、医疗等领域广泛应用，未来在VR/AR、机器人等领域同样具备广阔发展前景。 公司的MEMS精微零组件主要包含MEMS声学和MEMS光学，终端应用包括中高端智能手机，智能音箱及AR/VR设备等。精微传动系统主要应用于消费级智能家电等领域，比如扫地机器人。 目前，公司MEMS产品已经应用于苹果和华为智能手机，作为歌尔MEMS产品的主要供应商，未来也将间接供货苹果和华为的MR产品。此外，在机器人赛道方面，公司核心产品包括微型穿轮箱组件及塑胶齿轮、精密齿轮箱总成等，有望凭借在MEMS精密零组件领域的加工技术和能力，实现智能机器人业务快速放量。 公司当前市值不足40亿，虽然近期有个减持计划，但好在股价位置较低，且两大业务均涉及当下最热门的AI和机器人板块，减持不一定就要跌，有时候可能是烟雾弹。 2、胜宏科技（300476）：高举高打 主要看点：1）PCB价值量提升，能放HDI高端产能仅有胜宏。PCB产业变化详见下文行业，本轮炒作的核心在于英伟达GB200和GB300的PCB价值量提升。 在GB200中，高密度互连（HDI）是北美客户明确的技术路径。得益于在HDI技术领域的长期研发投入、技术实力和生产效率，公司的产品赢得了高端客户的高度评价。5阶HDI产品已经大批量量产，服务于高端AI数据中心的算力产品。 目前全球HDI能放出高端大量产能的只有胜宏。台湾联能等供应商退出GB200服务器两块核心板的供应，胜宏科技有望凭借HDI技术路线在这一代中拿到较大份额。市场预估在GB300中，公司HDI市占率有望达到50%。除了北美大客户，公司在博通、国内互联网大厂均是主力供应商，技术龙头优势带来的客户聚集效应在不断加强。 公司GB200的HDI产品在手订单充沛，AI HDI稼动率高，12月最后一周相比11月第一周提升了50%，2025年份额及良率有望持续超预期。 2）多层板迅速放量。2024年9月台湾专家结合景旺电子提出GB300可能切换方案，原因在于6阶HDI良率难以提升，产品工艺不稳定，导致原供应商联能出现重大问题，考虑将方案退回到高多层方案。 在成熟的高多层板领域，针对高速通信设备和AI服务器的需求，公司已经布局了高多层精密HDI 5.0mm厚板的生产线，以及大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。公司的高多层板在迅速放量，多个产品拿到关键份额。据9月3日投关活动记录表，公司具备70层高精密线路板的研发制造能力，在交换、AI服务器、高端通信领域与多家全球顶级客户深度合作，已进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链，与核心大客户已有多款在研或量产产品。退一步说，即便GB300回到成熟方案高多层板，公司也有望获取不小份额。   2）加码海外AI算力，高端PCB产能扩充。2024年8月公司并购了APCB公司100%股权，后者在泰国拥有成熟的生产体系、业务资质和人才团队，第一大客户为全球知名的节能整体解决方案领导者，主要产品多层线路板也是胜宏擅长的领域。并购后，APCB将成为公司在泰国的主基地，与越南基地成为海外业务拓展的桥头堡。 北美龙头客户目前还在追加产能，公司产能已经严重供不应求。由于看好未来，公司正在着手新建产能，并于近期增加大量设备。11月公司拟定增募资19.8亿元，总投资约38亿元，投资越南胜宏人工智能HDI项目及泰国多高多层印制线路板项目。其中越南基地投资9亿，建设期三年，预计第三年投产，第五年满产，计划年产15万平米AI用高阶HDI产品。泰国高多层PCB项目预计使用募投资金5亿元，建设期2年，第三年全部达产，计划年产150万平米服务器、交换机、消费电子等领域高多层PCB。 公司泰国工厂春节前有望释放产能，主要为核心客户的高多层大电源产品，后续产品线将在AI高多层领域持续丰富。 3）戴维斯双击在望。公司12月开始才大规模交货，即将进入营收利润的加速释放期。 GB300最快要2025年下半年量产，且可能使用高多层方案，因此暂不考虑。假设2025年NVL36机柜出货5万台+2万台NVL72机柜，公司在GB200中预计能稳定40%-50%的市场份额（按45%的中位值），净利率稳定在7%左右，由于需求爆发以及大规模产能释放带来的规模效应，净利率目标可达20%。按此计算，2025年GB200贡献营收可达46亿元，对应9亿元利润增量，体量超过2023年全年。 2025年市场一致预期的利润规模在18亿元左右，公司近10年历史PE在16倍-60倍，中位值约35倍。由于AI产业推动，业绩进入高速增长期，完全可以给到高水位的PE值。中性按35倍的中位值来估，今年的合理市值可以看到600亿+。   综上，公司当前400亿的市值，对应50%以上的空间，股价向上趋势明朗，基本面能见度高，业绩增长确定性强。高举高打，若有下跌或是不错良机。   3、雷赛智能（002979）：华为供应商 人形机器人新星 主要看点：1）主业强劲。雷赛智能主业聚焦的是智能装备运动控制领域，1997年成立以来一直在这个市场耕耘，目前已拥有控制系统、步进系统、伺服系统，覆盖运动控制行业的主要市场，是行业内拥有完整运动控制产品线的少数企业之一。 2023年公司的伺服系统、步进系统和控制系统的收入占比分别为37.73%、46.7%和12.53%，利润占比分别28.09%、48.13%和22.19%。 2018年-2022年公司营收和净利润年复合增速分别高达22.35%和27.21%，2023年受新能源行业需求波动、资产一次性处置收益、渠道布局加强和研发投入加大等因素影响，收入同比仅增长5.8%，净利润同比下滑37%，即便剔除掉一次性收益影响，同比仍下滑4%。 2024年虽然光伏、锂电行业需求大幅下滑导致公司在新能源行业的销售收入较大幅度下降，影响了业绩，不及年初预期。但是整体来看，公司营销变革初见成效、其他行业业务拓展弥补了新能源行业下滑的影响，前三季度营收11.55亿元，同比增长9.62%，净利润1.44亿元，同比增长56.36%，连续三个季度经营强劲回暖。四季度公司的订单呈现较快恢复，12月机构给出的调研数据是，工控订单同比增长20%，经营向好趋势不改。 2）打造人形机器人第二增长曲线。公司主业与机器人核心零部件相契合，进军人形机器人是顺势而为。从2018年起，公司持续耕耘机器人行业，并于2023年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，下游客户覆盖人形机器人、协作机器人、医疗、关节模组和通用自动化等领域，产品已通过下游客户验证，部分进入量产阶段。2024年公司机器人板块收入做到小1亿元。 公司前不久接受机构调研时表示，2025年将坚守“智能制造”主航道+“移动机器人”辅航道，在机器人领域定位为核心零部件和解决方案供应商，未来人形机器人领域将重点发展两大业务，具体而言： ①公司2024年2月公司成立的上海雷赛机器人科技有限公司，专注于高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器等人形机器人零部件及模组的研发、生产和销售，并已实现了FM1、FM2系列高密度无框力矩电机的成功量产，年产能可达30万台。此外，公司已与国外先进企业联合开发成功关节模组产品，在11月的德国展会获得广大客户的好评。已有近百家机器人公司测试和试用公司产品，产品功能和性能得到市场和客户的广泛认可，无框力矩电机已经取得若干规模商业订单，累计供货超万台。 ②2024年12月，公司设立全资子公司深圳市灵巧驱控技术有限公司，经营范围涵盖工业自动化系统、电机及控制系统、微特电机及组件、智能制造系统相关技术研发、制造、销售等，重点研发、生产和销售公司的无刷空心杯电机、驱动器、编码器和解决方案。公司无刷空心杯电机采用马鞍型全自动绕线技术、一次成型，具有转矩特性好、功率密度高、转速范围大、使用寿命长等众多优点，总体上达到世界一流技术水平。空心杯电机已经成功量产，年产能12万台。订单稳步增长。 公司去年12月2日公告，与东莞滨海新区管委会签订项目投资协议，协议约定公司拟在该区域建设雷赛智能华南区域总部及人形机器人核心零部件研发制造基地项目，总投资不低于5亿元，将在土地出让完成后的3年内完成项目投资。该项目的落地，有利于优化华南区域业务布局，提升人形机器人核心零部件研发水平，打造人形机器人产业发展新引擎。 3）有望成为华为机器人供应商。继特斯拉人形机器人之后，华为机器人是最值得关注的行业新亮点。 2022年4月，华为与达闼机器人签署合作协议，联合开展机器人应用领域技术攻关、行业应用等创新合作，共同推进人工智能和云端机器人产业发展，标志着华为正式迈入人形机器人领域。2024年6月，华为推出了搭载其自主研发的盘古大模型的人形机器人“夸父”，这款机器人由乐聚机器人提供硬件，华为提供软件和系统，使得人形机器人在智能化、泛化能力上得到了显著提升。2024年11月15日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营，该中心由华为与深圳市前海管理局等合作共创，并与16家企业签署合作备忘录。 华为对人形机器人的投资力度持续加大，最近还对极目机器公司增资38.9亿元。共同推动人形机器人的发展。华为预计最快将于2025年实现人形机器人的量产，有望催化国内人形机器人产业链步入快速发展轨道。 从多个渠道获悉，雷赛智能是华为的核心供应商。公司董秘在2024年11月8日的发言中提到，由于涉及公司与部分客户签署了保密协议的要求，公司无法回复具体客户的问题，但董秘提到：雷赛智能已是华为、富士康、宁德时代等行业龙头的产业链核心部件供应商。在华为多元化发展中，公司也可能成为潜在客户。   4、中兴通讯（000063）：趋势已启 继续看好 主要看点：1）与字节合作，芯片设计国内第二。人工智能技术融入智能手机成为手机行业技术创新的新热点。去年11月中兴通讯与中国电信深度合作，正式发布了努比亚Z70 Ultra手机，其搭载的端云融合中国电信星辰AI大模型拥有千亿级云侧大模型和30亿端侧大模型，组成了自然语言、语音、影像、视觉、性能、多模态等多个大模型矩阵。 而在12月份字节的原动力大会上，中兴通讯旗下的智能手机品牌努比亚被列为合作伙伴。彼时有传言，字节深度重视硬件入口，将努比亚手机作为最重要的智能终端，价值凸显，或将给刚发布新机不久的努比亚品牌未来的发展打开巨大想象空间。字节随后澄清了，但有两点被验证，第一是中兴为字节提供手机JDM合作，第二是努比亚在自有品牌终端接入豆包大模型。字节在AI大模型领域走在互联网大厂前头，软件赋能硬件将给努比亚品牌带来全新体验。 退一步讲，字节否认的是努比亚并非否认整个中兴通讯。中兴通讯的实力摆在那里，旗下的中兴微电子已经有30多年的研发经验，是在国内仅次于华为还是的芯片设计公司，也拥有国内最强的芯片流片能力。目前微电子旗下员工三四千人，芯片产品线已实现CT领域全覆盖和IT领域部分覆盖。 字节全面发力AI为确定性趋势，投资加码+业务拓展+生态构建释放新机遇，而中兴深度参与直接AI生态的逻辑清晰，为目前市场最具预期差的核心AI大票。 2）估值还是便宜。中兴通讯目前的市值约为1800亿，尽管距离我们去年写时的1300亿涨了30多个点，但估值没有泡沫，2023年93亿的净利润，对应静态估值20倍左右。 拉长时间轴看，中兴通讯的估值还是便宜，尤其是2023年下半年至今，分位值连近十年的一半都没到。一家有实力的科技公司，却给出了制造业都不敢给的低估值。可能市场觉得公司膝盖骨软弱，担忧最终受制美国，无法活下来。 但从最近几年的业绩看，公司这几年不仅活了下来，还依靠亚非拉等新兴市场，成功实现了增长，营收自2019年以来逐年增长，从907亿元增长至1242亿元，归属于母公司股东的净利润从51.4亿元增长至93.2亿元。 公司董事长曾在2023年年报致辞中提及，“增长依然是公司2024年第一要务”，并且判断2024将是5G-A快速发展的一年。公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，同时，还涉足AI算力和低空经济等新领域。 2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。前三季度营收超900亿元，净利润79亿元，同比均保持正增长。全年百亿的利润预期，对应估值18倍左右，不算贵。 3）全力推动国产算力底座建设。当前5G建设进入到中后期阶段，运营商资本开支整体趋于稳定，结构上向算力倾斜。公司作为ICT龙头，具备全栈全域技术优势，在全球AI加速发展大背景下，公司积极发挥自身全栈全域技术优势，“ALL FOR AI”，为国产AI提供全套解决方案。 在连接领域，公司围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。在5G-A方面深耕算法、芯片，深度参与全球5G-A标准制定工作；同时把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会。 在终端领域，打造由AI驱动的全场景智慧生态3.0，发布多款创新产品和技术。个人端，推出多款AI智能手机及平板并携多款努比亚新品进军海外；家庭端，推出Wi-Fi 7及FTTR系列产品；行业端，推出双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60 Ultra，AI 5G FWA产品，高增益5G-A室外FWA产品，自主架构高性能台式机及两款全栈自研的车规级模组等。 在算力领域，公司已全面布局通算、智算、大模型等新技术，具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI应用适配等全栈解决方案能力。服务器方面，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，全场景智算服务器适配主流GPU，近日公布的中国电信2024-2025年集中采购项目公示，公司为标包1（第5名）、标包2（第1名）、标包3（第4名）和标包7（第1名）的中标候选人之一。交换机方面，推出9900X系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，开放解耦的星云智算网络方案，满足万卡智算集群建设。数据中心方面，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目，打造数据中心全栈解决方案和端到端交付能力。模型方面，推出自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。 另外，在12月成立的国产智算产业联盟，中兴通讯担任理事长，孟伟担任联盟秘书长。Linux基金会AI&Data所孵化的的企业级开源平台项目OPEA和推理侧工具链Adlik已作为种子项目进入联盟，将为联盟注入了强大的技术动力，进一步扩大中兴在AI智算领域的龙头地位。 整体看，中兴的产品看起来很多，涵盖从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、存储、算力、终端等设备再到端到端全系列解决方案。但只要牢牢抓住一点，就是国内核心网产品保持双寡头垄断格局，除了华为就是中兴，在国产算力底座建设中，中兴算是最受益的标的之一。 二级市场看，GPU、电源等硬件连续新高，向上趋势完美，AI作为主线很明晰。但不少资金也会恐高，于是次选位置中低位的核心大票，如兆易创新、中芯国际、中兴通讯等逐渐跑出趋势，量价配合也合理。今年若是牛市，单靠一两个权重趋势股不足以形成指数行情，需要多个标的走长趋势，那么这些弱势中资金介入且趋势特征明显的个股，就可以加入自选保持关注。   5、紫金矿业（601899）：短线博弈避险 +铜金涨价+并购锂矿 紫金矿业是我们长期跟踪的标的，站在当前时点，有两个看点： 1）铜金已步入上行周期。紫金矿业的主业是铜和金，从过往数据拟合来看，公司盈利和股价表现与铜金价格走势高度相关，且因为铜的毛利占比更高，近年来走势与铜价正相关更为明显。 过去一直有人认为，铜和金是两个相对立的金属，铜受益经济建设，经济好时铜价就好；金有避险属性，经济不好时，金价上涨。这种观点确实在某个阶段是正确的，比如2017年，黄金向下调整后弱势震荡，铜价连续走高，铜价的上涨与当时川普上台后要大规模更新美国基建有一定关系。长期来看，铜金价格与自身供需变化关联度更高。 2022年俄乌冲突事件之后，欧美冻结俄罗斯央行资产，美元和欧元的信用走弱，出于避险需求，黄金成为部分国家央行的首选资产，需求上升，价格开启上涨走势。2024年，除降息预期外，地缘政治风险频发+美国赤字扩张+央行购金强劲共同驱动金价中枢抬升。而铜价原本在2022年和2023年处于低位，2024年随着降息预期渐起，基本面上铜精矿供应持续偏紧，金融属性和工业属性共振，也迎来大幅上涨阶段。 展望后市，在前期资本开支不足和资源贫化的条件下，铜精矿供应端硬约束已塑造，叠加新一轮降息周期开启，中长期铜价中枢有望稳步上行，同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎，共同支撑金价走牛。   2024年10月以来，美国经济数据好坏不一，叠加传统消费淡季渐趋临近，铜价阶段性震荡下跌，同时市场风格转向科技股，公司股则随之下行。但从基本面角度看，铜金已步入上行周期，趋势未变，其中黄金价格因川普上台还在不断新高，或将对公司盈利和股价形成有效支撑，叠加发展目标明确及α能力突出，公司有望迎戴维斯双击。 2）并购藏格，很可能打造成锂业平台。公司近年来赚的钵满盆满，现金流充沛，开启外延并购模式。 1月9日，藏格矿业发布公告，控股股东及其一致行动人拟转让公司股权17.51%、第二大股东新沙鸿运拟转让公司股权7.21%给紫金矿业或其控股子公司（14日调整为转让股份7.31%），交易完成后，藏格的实控人或将变更为资金矿业。 这个并购是双重利好：对藏格来说，实控人风险解除；对紫金矿业而言，藏格持有巨龙30.78%股权，紫金矿业控股后，巨龙权益比例进一步提升。目前藏格矿业西藏麻米措项目规划10万吨碳酸锂，同时参股的结则茶卡规划6万吨碳酸锂、龙木错盐湖规划7万吨碳酸锂产能。另外，藏格矿业还拥有100万吨钾肥产能，远期老挝规划200万吨产能，钾肥价格处于周期底部，紫金收购后将增厚其优质钾肥资产。 紫金自身也有锂业务，2023年公司锂矿产量约0.3万吨，2024年预计可达2.5万吨，2025年总产能提升至10万吨。公司此前发布的未来五年发展规划中，到2028年，当量碳酸锂增长82倍至25-30万吨，较原计划提前两年实现2030年目标。并购藏格矿业后，锂业务存在同业竞争问题，后续或存在资产整合预期。   6、天孚通信（300394）：CPO核心股 主要看点：1）1.6T产品放量在即。随着光模块速率迭代，市场提出下一代方案CPO。近期传言台积电完成了CPO与先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器（MRM）已经成功在3纳米制程自产。 不仅台积电，全球算力底座英伟达也在做CPO的尝试，其产品路线图显示，将于今年三季度推出CPO版本的Quantum 3400 X800 IB交换机，2026年推出CPO版本的Spectrum4 Ultra X800以太网交换机。虽然CPO进入规模商业化时间还早，但英伟达CPO交换机发布有望推动产业进展。 天孚通信是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块，在400G和800G领域更是全球最大的供应商之一，公司针对硅光技术平台和CPO相关配套产品已有多个研发项目在正常推进。 公司为英伟达提供的1.6T相关产品主要是光引擎等光器件。具体来说，天孚通信的1.6T光引擎产品及相关光器件，能够配套应用于英伟达的1.6T光模块中。这些光引擎产品包括Mux TOSA、Demux POSA、Lensed FAU等高速光引擎产品系列。随着英伟达GB200 CX8配套网卡和交换机的出货，2025年有望成为1.6T放量元年。天孚通信预计到2025年，将为英伟达子公司Mellanox供应约170万只光引擎，外资机构对公司1.6T产品预期的供应份额占比高达65%。 另外，公司受益CPO的另一点是无源器件。市场部分观点认为随着光模块向硅光集成路线发展，无源器件的数量和价值量将逐渐下降，实际确实大幅减少了BOM器件数量并简化了需要人工的多个流程，但对于无源器件的需求仍然存在且部分品类呈增长态势，如CPO采用多通道高密度封装，需要光纤阵列FA、MT或MPO等高密度连接器，这一块天孚通信均有相关布局。 2）关税和汇率不是主要问题。11月8日以来，公司的股价最大跌幅达到了43%，另外，中际旭创和新易盛两家公司下跌更早，从10月9日开始，最大跌幅分别达到40%和32%。“易中天”的下跌主要与市场担忧美国关税政策相关，毕竟都是供货北美大客户。 但相对而言，关税对于天孚通信的影响并不大。一方面，由于天孚通信直接对北美市场的营收暴露仅为2%，远低于同行业其他公司，在贸易紧张局势下，其面临的风险较小。 另一方面，公司积极推进全球产业布局，已形成苏州和新加坡为全球双总部；日本、深圳、苏州多地设研发中心；美国、香港、深圳、武汉为销售分支；江西和泰国为双量产基地的全球网状布局。伴随海外需求扩张，公司凭借卓越的研发能力、高速光器件产品和全球布局优势将增进与全球主流客户的深度合作，有望弥补关税对收入的冲击。 公司业绩层面有个利好，就是汇兑损益。去年三季度人民币兑美元汇率升值了3.44%，因为汇率，公司损失了5500多万元。进入四季度，随着美元指数重返强势，人民币汇率再度承压，一度逼近7.3关口。全年人民币兑美元即期汇率从7.0920下跌至7.2988，累计下跌2068个基点，跌幅2.9%，汇兑损失四季度有望加回。   第一期策略：盯着龙头做热点 25年开年，大A连续遭遇暴击，又陷入了内忧外患的局面。外患是美国超预期强劲的非农就业数据，整整超了预期值近一倍，让今年75个基点的降息共识向只降息一次的预期推进，甚至预期年内不再降息。内忧是政策的预期管理，发改委再提“GBPY”这个词，而9月24日以来大反弹的根基是决策层对资本市场态度的转变，一切源于政策改善预期，如今再次出现这个词，不免让人怀疑政策是不是要拐头回去。 美国那边的新数据，我们跟踪了这么多年，发现数据其实也是可以随意操纵，经常是这期大幅上调，过几个月在回头做修正，本质上是为了调控金融预期罢了。这个因素理解为阶段性冲击，美降息只是折返跑，影响不会长久，后面预期估计要调回来。 至于政策这块，不多评论。但也无需过度担忧，辛辛苦苦从3000点以下花了大几千亿救上来，因一句话就砸回原位，影响的可不仅是市场，更是政策公信力。这两天央行和证监会又出来维护了，记得去年11月初也是这种情形。 从资金层面看，一大跌也是各种鬼故事：首先是两融，近期高盛做了个收盘点评，提示9月24号入场的场内两融资金已经亏损，可能要注意追加保证金风险。没想到被自媒体集体吹嘘成两融要爆仓，美其名曰“散户快撑不住了”，将再次出现2024年春节前量化去杠杆的小股灾。 我们看来，这事不能与24年年初的量化危机相提并论。当时量化4000亿，加了4-5倍的杠杆平铺在微盘股里面。而9月下旬上来的这波行情，两融入场规模约4500亿，场内融资连1倍杠杆都没有，顶多在50%-70%。关键是，这些加仓集中在大盘科技股和大金融领域，其中非银约600亿，计算机约500亿。开年融资盘的减少，也是这些权重科技股和金融股。把数据拉一边，是不是就没那么恐慌了。 2024年9月24日至今净买入前十名 2025年1月1日-1月10日净卖出前十名 证券简称 融资净买入额(万元) 证券简称 融资净买入额(万元) 东方财富 1564542 东方财富 -194718.21 中国平安 581286 同花顺 -69394.41 中芯国际 534782 中科曙光 -56878.82 江淮汽车 476958 罗博特科 -46761.71 中信证券 435821 永辉超市 -43853.47 光启技术 371878 中芯国际 -41934.06 中兴通讯 320995 中微公司 -35748.94 寒武纪 283672 澜起科技 -33643.61 中际旭创 282150 科创板芯片ETF -33503.27 同花顺 279590 恒生电子 -33143.12 其次是ETF资金，9月底新成立的这批基金，尤其是跟踪A500的新产品，已经出现亏损，截止1月10日，有产品最大的跌幅超过10个点。于是有人说机构最后的增量蛋糕也要完蛋了，会“多杀多”。 且不说这批资金多数是被动跟踪，涨跌幅都在合理范围内波动，多数还有封闭期。短期的波动影响并不大。 相反，我们非常看好这类资金入市对市场稳定性的作用。为什么这么说？ 北向资金四季度趁着A股大反弹，大规模减仓近2000亿。以前每年流入A股的北向资金规模大概4000亿上下，现在一个季度减了2000亿，可想而知规模之大。当然这里面不排除是股价波动。北向持仓峰值最高2.8万亿，最低1.6万亿，目前大概2.2万亿，近三年大致在这位置上下。回顾外资大规模流入的那几年，2018年MSCI提升好A股纳入因子后，外资的流入稳定了很多权重股的筹码，才有了后面核心资产的大牛市。 现在跟踪指数的相关产品大量发行，其作用就跟当年北向刚入场时一样，不仅能对冲外资的流出，大票的流动性还不断被ETF沉淀。很快科创板综合指数，跟踪该指数的新产品近期紧锣密鼓推进中，连本轮最差的科创板指数筹码开始被锁死。最差最差，这里指数横盘多几个月，等着筹码锁得差不多，国家队一拉，指数行情便可开启。   总之，只要顶层对资本市场态度转变的大基调不变，市场就没有持续暴跌的危机。不管是川普上台抑或是年报的披露预期，都只是短期扰动而已。还是上期那句话，2025年对A股千万不要再悲观，5000多亿日成交的冰点阶段都熬过来了，还怕万亿的调整？ 短期来看，14号的拉升非常强势，解除了市场持续下跌风险。但越靠近春节，后面越会缩量，持续上攻的可能性不大，从龙虎榜上看，部分游资开年以来不断被量化绞杀，已提前休息了，下周最后一周基本上都要回家过年了，行情也会相对冷淡。因此，节前有行情也是局部的热点，以修复为主。 目前看，节前就三条热点主线，机器人、AI和消费，都不太好接力，当日板块整体大涨后，次日很难接力。节奏上要盯着主线的龙头，在这些热点上高抛低吸，龙头若垮了，直接清仓这些热点休息，AI硬件的龙头目前是寒武纪，机器人是五洲新春。 AI方面，美国拜登政府发布AI芯片管制新规，对全球百余个国家和地区实施AI芯片出口配额和限制，此前国内还可以通过白手套或者海外IDC弄回来算力，现在这些路径都已堵死。美国在AI先进技术上铁了心要对中国围追堵截，H20等阉割版芯片同样存在潜在供应链风险。据说该方案是一个非常复杂的系统，政府和公司遵循都很困难，川普上台后预计不会执行。不管执不执行，国产算力自主可控已不可逆。 这种事件短期刺激下AI板块还行，但板块要持续还得看产业逻辑。最近CPO、PCB和超级电容等新技术分支表现亮眼，跟之前的备用电源和变压器类似，短线可以当做新热点关注。 中期维度，我们看好今年国产算力崛起，当然不只因为美国制裁自主可控不可逆，这个逻辑太宏远了，主要是看好国产算力基建大周期。2023年互联网大厂多以租赁服务器训练为主，但2024年数据资源还是要掌握在自己手中，海外大厂加大资本开支构建自己的AI体系。所以，今年国内互联网大厂的算力基建开资确定性非常强，比如字节，一年开资1600亿，阿里今年500亿，腾讯2024年超300亿，今年规模预计会与阿里相近。另外还有拼多多，口袋资金充裕，未来可能加入战局，美团、网易、360和蚂蚁等相对靠后，处于观望状态，都是增加投资的潜力股。 这里面我们最看好的是字节链。字节的豆包是爆款了，近期在做迭代。春节期间预计会推出，一旦豆包的月活流量从六七千万直接上涨到2-3亿，Open AI差不多级别，那字节的算力将呈指数级增长，算力紧缺是其迫切需要解决的问题。实际上最近他们已经在堆GPU了，70亿美金买H20芯片，100亿在内蒙投建两期IDC项目，40亿美金分两期投建马来西亚项目，另外还有泰国、新加坡和美国项目等。 字节链的主要标的：光模块看光迅科技，交换机看锐捷网络和紫光股份，电源是欧陆通，AIDC数据中心看润泽科技，高速铜缆看沃尔核材和兆龙互联，散热看高澜股份，端侧产品看天键股份。部分标的之前我们覆盖过，春节前可以潜伏一下，博弈字节豆包爆量。 机器人方向，特斯拉人形机器人2025年上千台的试量产是板上钉钉的事，2026年量产10万台，2027年产能翻10倍。其实不仅特斯拉，今年国内不少机器人公司也是10倍的同比产量（主要是基数低）。 机器人绝对是25年需要持续跟踪的板块，会有利好不断刺激。比如1月29日，特斯拉发布2024年年报，少不了对人形机器人的阐述和展望；2025年春节前多家供应链密集送样特斯拉，春节后可能会有明确反馈；2025年春节后，传闻华为极目机器人新版本迭代，同步进行国产供应链选型。往节后展望，还有英伟达和华为两个大会要开。 二级市场上，机器人是这轮弱市下成功实现穿越的板块，短期高度甚至超过AI硬件。目前最强的标的应该是五洲新春，1月3日杭州新剑100万套人形及汽车行星滚珠丝杠新厂开建，预计9月投产，配套特斯拉产能，五洲挂钩的就是新剑传动。公司的名字在当前时点也具备无厘头炒作，“五洲闹新春”，即是主线核心又有名字加持，可能会是这波绝对龙头。 踏空机器人，要么考虑潜伏下华为机器人供应链，标的不少，如拓斯达、雷赛智能等。要么就看特斯拉的确定性，直接干两只容量票拓普集团和三花智控，持有时间长一些。 消费这块不赘述，主要是政策刺激+假期节点所致。其他热点，小红书因为Tiktok即将到封禁期，承接了Tiktok流量，这几天在海外的热度非常高，下载量居免费版APP第一。小红书目前在国内月活用户中，90后以上的已经占到2亿了，核心人群接近中国天花板，这一次不管Tiktok川普能不能救回来，小红书都在美国人民那出圈，就看能不能承接住这泼天富贵。至于对应A股的映射炒作，来来回回是那几个票，如利欧股份、天下秀、遥望科技等，小心成接盘侠。   AI硬件：几个新变化 开年伊始，资金聚焦的大方向还是AI硬件，上游的数据中心、服务器电源、下游的端侧如机器人和AI眼镜等分支轮番上阵。大的背景其实很好理解，经济大基本面不好，好的只是局部，全市场盯着字节、阿里等今年大几百甚至千亿的开支，同时还有海外亚马逊、微软等大几百亿美金的开支。这些都是确定性的增量，一个行业一年几千亿的开支，在现在国内属于凤毛麟角，都想跟着喝点汤吃点肉。 AI硬件是今年的主线之一这点毋庸置疑，毕竟互联网巨头是真金白银投入，相关产业链完全能兑现利润。小周期看，最近一直热炒的是有事件刺激或者有新变化的分支，主要有三个：1）CPO：CPO也叫光电共封装，是一种基于先进封装技术将光收发模块和控制运算的专用集成电路（ASIC）芯片异构集成在一个封装体内，形成具有一定功能的微系统，它能进一步缩短光信号输入和运算单元之间的电学互联长度，在提高光模块和ASIC芯片之间的互联密度的同时，实现更低的功耗。 CPO不是什么新技术，2023年AI浪潮来临时曾被当做新题材炒作过。近期再度上热门，原因在于有传言，台积电完成了CPO与先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器（MRM）已经成功在3纳米制程自产，这一里程碑使得后续CPO将有机会与HPC或者ASIC等AI芯片整合，产业加速，台积电有望在今年下半年迎来1.6T光传输时代。同时，近期迈威尔也官宣了集成CPO的新型AI加速器XPU。 众所周知，光模块目前是400-800G的主流阶段，向更高级延伸不仅是技术成熟度、封装工艺的问题，还要考虑良率和成本。NV的老黄就曾明确说过，尽可能长时间使用电传输是有利的，因为一旦转化为光传输，成本和复杂性会增加。但是未来光模块肯定是大势所趋，短期光退铜进只是因为铜缆的成本更低，性价比更高，未来还是要用光模块。 CPO什么时候产业化目前还不清楚，问题主要卡在设备环节，Ficontec的设备量产难度很高，这个设备搞了很久，最后还是一套原型机生产线，后来台积电盯着Ficontec要货，但量产由于供应链效率问题，竟然做不出那么多。 有业内人士表示量产节点至少是在2026年后，最终还是要等台积电官宣。CPO未来一旦量产，那就没有其他光模块厂商的事了，以后英伟达的AI光模块全被他包揽。所以，像中际旭创、新易盛均在布局CPO。 CPO的量产将带动硅光光引擎、CW光源、光芯片耦合及设备等环节需求增长。关注天孚通信、太辰光、博创科技、源杰科技、光迅科技和罗博特科这几只票即可，其中天孚通信已经多次送样英伟达，太辰光的大客户康宁配套NV，博创科技是迈威尔的战略合作伙伴，罗博特科是上游设备商（并购Fincontec），源杰科技是做CW激光器的。光迅已发布支持3.2TCPO光引擎的自研光源模块。 2）超级电容。英伟达最新发布的GB300中，使用超级电容和BBU作为短时电力支撑和备用电源，其中新增了超级电容，属于标配，每个Rack配置4颗超级电容，用来防止突然断电导致系统宕机，超级电容要求快速放电，能持续供电3分钟-10分钟。目前该产品由日本Musashi（武藏）公司供应，据传超级电容单Rack价值量6万元左右，增量可观，武藏随即宣布扩产。未来随着更多CSP对算力集群的提升，超级电容的需求有望进一步上升。 目前国内有超级电容产能的标的极少，A股仅江海股份有产能。江海的超级电容主要应用在风电、电网等领域，收入占比5%左右。公司主要和台湾厂商共同合作设计方案，2013年并购的日本ACT公司，其锂离子超级电容方案远离接近武藏公司，后续有受益预期。超级电容上游材料有电容炭，元力股份是给江海供货的。 3）PCB。与超级电容不同，PCB本轮炒作的核心在于PCB价值量提升。 网传大摩的报告显示，在英伟达的GB200中，PCB的价值量加起来非常大，一个NVL72的机柜，PCB价值量高达17.1万美金，仅次于GPU，甚至比CPU还大。不过后面被辟谣，报告中那是PCBA的价值量，真实的PCB价值量是Switch约800美金、Compute为1400美金。 但是不管预期如何，GB200由于总带宽翻倍增长以及CPU性能提升至与GPU同一层级并采用高带宽的NV Link连接，导致PCB带宽大幅提升，从而使得价值量增长大约3-4倍。GB300采用socket插槽设计，不同之前的焊接方式，PCB难度加大，高频高速的PCB相比之前大幅增加，按照相传的设计方案，虽然价值量提升幅度没有那么夸张，但也有30%-40%。 目前AI带来的PCB价值量暴增还没有被市场充分认识，比如交换机，400G上升至800G，PCB板价值量翻了3倍。再比如Meta，其使用的PCB竟然高达42层。42层什么概念？普通的手机使用的是4-8层板，5G基站大型宏站使用的高性能主板层数一般也才12-16层，将三者一对比，PCB价值的巨大提升显而易见。有数据显示，2024年AI服务器中所使用的的覆铜板单价，是5G基站所用覆铜板的3-4倍。PCB量和价的双重提升，带来了总价值的乘数效应。 当然，PCB也有一些风险，比如网传的Compute tray中，单HDI板高达500美金，毛利率高达50%。实际我们查询到，多层板、高多层板和HDI的主流厂商毛利率在20%-30%波动，并没有那么高。未来可能还面临降价风险。所以，PCB板块选股的话，今年往高频高速PCB这个方向去走。 具体到公司，已经在海外有大客户并且放量的公司有沪电股份、胜宏科技和生益电子，重点看胜宏科技。未来有望看到海外客户取得进一步突破的公司有方正科技、景旺电子和广合科技，炒作龙头是方正科技。上游材料，主看M8材料遇瓶颈，台光斗山供应已经吃紧，生益科技有望成为北美算力产业链新增主力供应商。   物理AI：加速人形和智驾时代到来 2024年年初，英伟达CEO黄仁勋曾公开表示过，“AI的新一波浪潮是物理AI”，在1月7日举行的CES展会上，老黄对AI产业做了一个全面的演讲，主要对三个趋势做了预判，包括新的显卡，巨型芯片和物理AI等，其中最吸引人的莫过于推出全球首个物理AI基础模型Cosmos。 所谓物理AI，顾名思义是物理+AI，通俗来讲，就是人工智能反馈的内容要符合物理规律。举个例子，文生图的时候，如果不考虑物理因素，生成的图片可能就缺乏光学细节。 物理AI现阶段主要涵盖两个层次：一是模拟仿真的工具，将物理AI模型集成在自主机器中，实现感知、理解并在现实世界中执行复杂的操作；二是生成符合物理规律的数据，创造输出更多的数据供模型进行大量训练，突破目前真实数据过少的瓶颈。 英伟达的Cosmos模型做的就是第二种，该模型经过了2000万小时视频的训练，能与Omniverse协作生成符合物理规律的虚拟世界，用来做仿生试验，大幅降低训练成本。 可能还有人不太清楚，再举个例子，最近我国的6代机横空出世着实让国人振奋，能从四代机的追赶，五代机的齐平到六代机的全面超越，离不开高速风洞的功劳。     风洞其实就是一种仿生试验，它能模拟飞机在高速飞行状态下的周围气流变化，便于飞机气动布局修改。目前全球最强的超高速激波风洞就在中国，可以模拟30倍音速的气流。不过成本高得出奇，有数据显示，试验一次吹出来的风只要0.1秒就足够满足数据获取需求，但需要的电力却高达1.5万兆瓦，什么概念呢，相当于三峡发电的75%，这种风洞每次试验成本不是一般国家能够承担的。 往长远看，以后物理AI发展成熟后，直接用AI软件生成虚拟世界，然后进行风洞模拟实验，便能节约大量的成本和时间。 那么，物理AI能带来什么投资机会？本质上它是一种先进生产工具，最直接利好的是下游的应用。 这次英伟达公布的Cosmos生产的内容优先考虑的是自动驾驶和机器人应用的独特需求。机器人领域，英伟达发布了两个平台，一是工业数字孪生平台Mega，用于在数字孪生中大规模开发、测试和优化物理AI和机器人队列，再部署到实际设施中，目前供应链解决方案公司KIONGroup正在与Accenture和NV在此领域合作。二是人形机器人学习平台GR00T，用户可以利用Apple Vision Pro捕捉人类动作，机器人在仿真中模拟这些人类动作，并记录下来学习，帮助开发者生成指数级大型合成运动数据。 智驾领域，英伟达发布了第四代的Thor智驾计算平台，算力为上一代Orin平台的20倍，已全面投入生产。国外的丰田汽车、Aurora、大陆集团和Uber等公司正在利用该平台开发乘用与商用车型。国内有极氪汽车，推出全球首家OEM量产自研的英伟达智驾域控制器，未来新车型还将搭载该平台的智驾芯片。 整体看，物理AI大模型的面世，将加速机器人、智驾等下游AI产业化节点。 这两天，机器人和智驾板块也不断有利好事件刺激，首先在机器人方面，马斯克表示，特斯拉25年將生产1000台 Optimus机器人，并先在特斯拉工厂测试。如果一切顺利，特斯拉可能26年生产5-10万台机器人，27年生产达50万台机器人，未来三年数量10倍提升。后续行业催化还有：1）3月，英伟达CTC2025大会。2）3-4月华为云生态大会召开。 其次，智驾方面，行业领导者是特斯拉。FSD由于数据安全和芯片问题，进入国内一再推迟。但马斯克表示，特斯拉员工已经开始在内部测试无监管版本的FSD，海外仍在推进中。1月20日川普上台，届时马斯克的话语权提升，智驾政策推动起来会更容易。而且智驾板块已经跌回原位，后续一旦有事件催化，更容易获得市场关注。 标的方面，物理AI的直接映射寥寥无几，有机构推了索辰科技，据说其物理AI产品即将推出，但公司过往基本面没法看，资金将信将疑。 机器人板块就不多说了，之前是整个板块贝塔行情，预期价值量最大的是六维力矩传感器，柯力传感起来了。现在是炒最先量产的特斯拉人形，五洲新春供货新剑传动，后者供货特斯拉人形，是最核心的标的，名字在当前春节窗口期也有助力，有二波的预期。人形这块，接下来还可以预期的是华为机器人。 智驾这边，产业链包括AI算法、电子油门、高算力域控制器、底盘执行、EPS转向系统、自动刹车系统、动力总成、智能化检测、激光雷达和高清摄像头等环节，其中域控制器、线性底盘和转向系统受益最大。域控制器的主要标的有三只，分别是科博达、德赛西威和经纬恒润，其中德赛西威是龙头，基本面最扎实；经纬恒润的股价弹性最大；科博达的域控制器产品覆盖全面，成功打造出第二条成长曲线。 线性底盘主要看三只，分别是伯特利、拓普集团和亚太股份。EPS转向系统主要是德昌股份和浙江世宝。 需要注意的是，这个板块炒了2-3年了，一直很少有兑现业绩的标的，所以以潜伏为佳，起来就跑，不要格局。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688567 孚能科技 2 2444.21 2.00 301188 力诺药包 2 456.01 1.96 002966 苏州银行 3 6191.84 1.69 688110 东芯股份 3 726.37 1.64 600235 民丰特纸 1 500.00 1.42 002203 海亮股份 2 2677.66 1.39 000301 东方盛虹 3 7295.66 1.33 600388 龙净环保 1 1583.88 1.25 603167 渤海轮渡 1 532.64 1.14 002996 顺博合金 1 417.45 1.00 600172 黄河旋风 3 1126.90 0.88 600215 派斯林 1 340.59 0.75 600782 新钢股份 1 2201.94 0.70 600428 中远海特 1 1381.31 0.64 600022 山东钢铁 1 6630.04 0.62 688139 海尔生物 2 187.58 0.59 600287 ST舜天 1 250.00 0.57 603936 博敏电子 15 332.96 0.53 300616 尚品宅配 4 80.00 0.51 301248 杰创智能 3 50.49 0.49 601598 中国外运 1 2568.31 0.49 601880 辽港股份 1 8862.45 0.47 301027 华蓝集团 1 54.86 0.46 300128 锦富技术 1 540.20 0.42 002460 赣锋锂业 1 476.75 0.39 600742 一汽富维 2 291.16 0.39 600525 长园集团 1 501.99 0.38 688130 晶华微 2 11.10 0.37 601058 赛轮轮胎 1 1206.76 0.37 002252 上海莱士 1 2293.38 0.35 002286 保龄宝 1 120.16 0.33 600582 天地科技 2 1267.69 0.31 600221 海航控股 1 9968.98 0.30 603668 天马科技 11 143.63 0.29 002486 嘉麟杰 10 235.28 0.28 002607 中公教育 2 1381.00 0.27 002746 仙坛股份 1 182.00 0.26 001207 联科科技 1 51.19 0.25 600098 广州发展 1 801.81 0.23 002083 孚日股份 1 210.41 0.22 002249 大洋电机 1 398.08 0.22 601868 中国能建 1 6818.50 0.21 600673 东阳光 1 587.33 0.20 601588 北辰实业 1 518.00 0.19 603978 深圳新星 1 32.25 0.15 688768 容知日新 1 11.02 0.13 300073 当升科技 1 61.17 0.12 688331 荣昌生物 1 18.92 0.12 430198 微创光电 2 6.77 0.10 600020 中原高速 1 207.99 0.09 601818 光大银行 1 4132.36 0.09 605158 华达新材 2 41.78 0.08 300775 三角防务 1 35.16 0.07 300716 泉为科技 1 10.00 0.06 002628 成都路桥 2 43.50 0.06 603056 德邦股份 1 50.00 0.05 603239 浙江仙通 1 12.00 0.04 688776 国光电气 1 4.80 0.04 600322 津投城开 12 46.02 0.04 300374 中铁装配 1 7.71 0.04 600389 江山股份 1 14.50 0.03 002346 柘中股份 1 9.99 0.03 838402 硅烷科技 7 9.68 0.02 603938 三孚股份 2 8.11 0.02 600340 华夏幸福 1 78.60 0.02 688198 佰仁医疗 2 2.23 0.02 600800 渤海化学 5 16.78 0.02 000915 华特达因 2 3.50 0.01 002427 尤夫股份 1 13.29 0.01 002278 神开股份 2 4.49 0.01 688212 澳华内镜 2 1.79 0.01 603919 金徽酒 1 5.02 0.01 000403 派林生物 19 6.77 0.01 603421 鼎信通讯 3 6.10 0.01 301290 东星医疗 3 0.55 0.01 688036 传音控股 4 6.99 0.01 002747 埃斯顿 4 2.24 0.00 600057 厦门象屿 1 5.96 0.00 603360 百傲化学 1 1.34 0.00 300729 乐歌股份 1 0.50 0.00 600328 中盐化工 2 2.39 0.00 002821 凯莱英 1 0.53 0.00 603500 祥和实业 1 0.50 0.00 002167 东方锆业 1 1.00 0.00 002248 华东数控 1 0.34 0.00 300760 迈瑞医疗 3 1.20 0.00 688590 新致软件 1 0.20 0.00 600530 交大昂立 1 0.50 0.00 834261 一诺威 1 0.10 0.00 001227 兰州银行 1 1.00 0.00 002785 万里石 1 0.06 0.00 603766 隆鑫通用 1 0.40 0.00 600369 西南证券 3 1.06 0.00 603072 天和磁材 1 0.01 0.00 688122 西部超导 1 0.08 0.00 600406 国电南瑞 1 0.72 0.00 603871 嘉友国际 1 0.05 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 603983 丸美生物 嵇文欣,方心诣 1_买入 2_增持 39.25   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 301368 丰立智能 东方财富 周旭辉,杨安东 2_增持 - 002225 濮耐股份 东方财富 王翩翩,郁晾 2_增持 - 688582 芯动联科 华西证券 黄瑞连,石城 1_买入 - 605589 圣泉集团 开源证券 金益腾,徐正凤 1_买入 - 688498 源杰科技 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 600993 马应龙 华源证券 刘闯,孙洁玲 1_买入 - 603969 银龙股份 国盛证券 沈猛,陈冠宇,笃慧,张一鸣 1_买入 - 688698 伟创电气 东方财富 周旭辉 2_增持 - 688615 合合信息 中金公司 韩蕊,于钟海,李铭姌 2_增持 252 601919 中远海控 华源证券 孙延,王惠武,曾智星 2_增持 - 603598 引力传媒 开源证券 方光照,肖江洁 1_买入 - 603997 继峰股份 国元证券 刘乐,陈烨尧 2_增持 - 605088 冠盛股份 东北证券 韩金呈 1_买入 31 000792 盐湖股份 方正证券 张汪强,韩翀宇 2_增持 - 688234 天岳先进 中邮证券 吴文吉,万玮 1_买入 - 688313 仕佳光子 国联证券 张宁,张建宇 1_买入 19.02 000725 京东方A 天风证券 潘暕 1_买入 5.6 605116 奥锐特 东吴证券 朱国广 1_买入 - 600180 瑞茂通 中泰证券 杜冲 2_持有 - 301291 明阳电气 长江证券 邬博华,曹海花,司鸿历,袁澎 1_买入 - 002517 恺英网络 浙商证券 冯翠婷,陈磊 1_买入 - 301345 涛涛车业 中信证券 李子俊,尹欣驰,李景涛,康凯等 1_买入 80 601163 三角轮胎 华泰证券 庄汀洲,张雄,宋亭亭,杨文韬 2_增持 16.7 688212 澳华内镜 方正证券 周超泽,窦慧敏 2_增持 - 002384 东山精密 国盛证券 郑震湘,佘凌星,钟琳 1_买入 - 600559 老白干酒 国盛证券 李梓语,李依琳 1_买入 - 000725 京东方A 海通证券 张晓飞,崔冰睿 2_增持 4.93-5.69   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 09880.HK 优必选 3109.03 9.76 137147.84 06936.HK 顺丰控股 862.62 5.07 30143.24 02498.HK 速腾聚创 2175.59 4.72 14630.36 09923.HK 移卡 1989.48 4.15 9629.52 03738.HK 阜博集团 7945.60 3.42 -33089.44 01088.HK 中国神华 8536.09 2.53 -196412.41 00981.HK 中芯国际 19071.08 2.39 1281898.00 01071.HK 华电国际电力股份 3759.74 2.19 -7087.64 01138.HK 中远海能 2777.68 2.15 122800.96 01988.HK 民生银行 17599.94 2.12 56026.48 01691.HK JS环球生活 7288.94 2.09 10548.89 00013.HK 和黄医药 1649.86 1.90 57555.64 01274.HK 知行汽车科技 197.61 1.85 -2523.80 00719.HK 山东新华制药股份 352.34 1.81 65.13 06680.HK 金力永磁 387.06 1.70 7597.27 00763.HK 中兴通讯 1267.08 1.67 41257.01 01558.HK 东阳光长江药业 1086.58 1.66 13380.35 02338.HK 潍柴动力 3042.22 1.56 80935.86 01060.HK 阿里影业 46173.37 1.54 55493.28 00956.HK 新天绿色能源 2825.50 1.54 14200.62 01288.HK 农业银行 45793.69 1.49 -72170.46 01057.HK 浙江世宝 319.80 1.48 127.38 01816.HK 中广核电力 16182.47 1.45 -102962.48 09896.HK 名创优品 1660.52 1.39 55744.16 00392.HK 北京控股 1731.05 1.38 56407.13 06808.HK 高鑫零售 13145.80 1.37 11147.50 02171.HK 科济药业-B 789.00 1.36 20369.65 00857.HK 中国石油股份 27619.04 1.32 259817.13 01860.HK 汇量科技 2040.00 1.30 12200.59 03896.HK 金山云 4826.91 1.27 -51537.66 01919.HK 中远海控 4058.69 1.27 -20216.36 02602.HK 万物云 1448.18 1.23 24692.58 00189.HK 东岳集团 2076.07 1.20 30750.09 02150.HK 奈雪的茶 2031.75 1.19 -2936.70 06181.HK 老铺黄金 111.14 1.18 76769.51 01398.HK 工商银行 100307.84 1.15 -481784.75 01858.HK 春立医疗 107.48 1.14 -1812.91 01898.HK 中煤能源 4402.03 1.07 -7714.39 00168.HK 青岛啤酒股份 701.33 1.07 -70442.10 03669.HK 永达汽车 1995.30 1.05 -3659.82 02145.HK 上美股份 217.05 1.05 16420.72 01302.HK 先健科技 4772.60 1.03 -1319.34 00358.HK 江西铜业股份 1373.22 1.00 22386.10 06682.HK 第四范式 266.69 1.00 -84201.53 02550.HK 宜搜科技 324.75 0.99 -8112.76 00874.HK 白云山 212.60 0.97 -3419.09 00992.HK 联想集团 11744.59 0.95 67590.28 00285.HK 比亚迪电子 2143.90 0.95 -5216.94 00728.HK 中国电信 12817.30 0.93 -143598.23 02465.HK 龙蟠科技 93.20 0.93 456.68   本期数据精选5：2024年四季度北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 688005 容百科技 2194.60 6.96 71178.03 002707 众信旅游 6054.36 6.16 44402.55 600186 莲花控股 10421.30 5.83 68433.08 600268 国电南自 5265.97 5.23 35208.39 688223 晶科能源 15924.22 5.13 82891.69 000888 峨眉山A 2685.64 5.10 35202.01 601136 首创证券 2450.26 5.09 51237.31 002459 晶澳科技 12230.80 3.69 170493.05 603259 药明康德 9048.25 3.67 536419.03 600609 金杯汽车 4706.27 3.59 38607.50 002028 思源电气 2798.81 3.57 190212.59 688599 天合光能 7228.29 3.32 121032.73 002472 双环传动 2703.39 3.17 116767.26 000524 岭南控股 2041.68 3.04 19548.51 300002 神州泰岳 5892.44 3.00 63016.27 002130 沃尔核材 3755.35 2.98 118912.67 601688 华泰证券 21635.55 2.97 380245.61 600210 紫江企业 4489.22 2.96 31950.30 688698 伟创电气 617.60 2.93 28272.34 600410 华胜天成 3176.90 2.90 27029.73 000957 中通客车 1710.38 2.88 18803.03 002837 英维克 2156.87 2.86 199849.38 600183 生益科技 6700.81 2.83 216547.30 603236 移远通信 716.29 2.79 73346.58 600551 时代出版 1889.50 2.78 15151.20 605286 同力日升 458.94 2.73 14313.97 600496 精工钢构 5460.79 2.72 16563.86 600138 中青旅 1841.53 2.54 18003.25 002803 吉宏股份 959.00 2.50 9928.40 300638 广和通 1905.06 2.49 42295.97 000096 广聚能源 1309.33 2.48 25760.53 002970 锐明技术 423.71 2.39 22597.20 688696 极米科技 165.26 2.36 17474.97 000776 广发证券 13296.01 2.24 210475.99 603296 华勤技术 542.71 2.23 39786.78 300166 东方国信 2518.24 2.22 24308.92 603939 益丰药房 2647.83 2.14 29446.02 600605 汇通能源 436.22 2.11 15539.45 300315 掌趣科技 5733.03 2.10 31423.25 000728 国元证券 9020.75 2.07 70473.77 600754 锦江酒店 1850.65 2.06 38739.02 002345 潮宏基 1820.94 2.05 11131.62 002273 水晶光电 2794.40 2.01 87772.78 601339 百隆东方 2975.54 1.99 16314.32 002396 星网锐捷 1175.52 1.99 26374.47 002410 广联达 3151.14 1.91 15314.09 600390 五矿资本 8489.24 1.89 54147.93 688208 道通科技 847.82 1.87 38557.49 688627 精智达 132.76 1.86 10098.09 603855 华荣股份 627.39 1.86 12994.32  注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。同时，每个季度末将新增一张表格，反映北向资金的加仓变动情况。   本期数据精选6：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 000948 南天信息 股权激励回购 97 97 - 688100 威胜信息 普通回购 15000 10000 2025-01-14 300241 瑞丰光电 股权激励回购 47 47 - 688139 海尔生物 普通回购 20000 10000 2025-01-13 301382 蜂助手 普通回购 5000 2500 2025-01-13 002252 上海莱士 普通回购 50000 25000 - 002322 理工能科 普通回购 18000 9000 - 300786 国林科技 普通回购 6000 3000 2025-01-10 300752 隆利科技 普通回购 6000 3000 2025-01-13 300644 南京聚隆 普通回购 4000 2000 2025-01-13 601016 节能风电 股权激励回购 48 48 - 000338 潍柴动力 股权激励回购 - 168 - 601567 三星医疗 股权激励回购 49 49 - 688326 经纬恒润 普通回购 20000 10000 2025-01-10 600611 大众交通 普通回购 10000 5000 2024-03-27 688116 天奈科技 普通回购 10000 5000 2025-01-10 000631 顺发恒业 普通回购 50000 25000 - 300778 新城市 普通回购 8000 4000 2025-01-10 002573 清新环境 股权激励回购 201 201 - 605268 王力安防 股权激励回购 90 90 - 600917 重庆燃气 股权激励回购 3381 3381 - 002947 恒铭达 股权激励回购 4 4 - 603515 欧普照明 股权激励回购 73 73 - 002709 天赐材料 股权激励回购 - - - 301391 卡莱特 普通回购 10000 5000 2025-01-08 300829 金丹科技 普通回购 7000 4000 2025-01-07 002843 泰嘉股份 股权激励回购 - - - 600039 四川路桥 股权激励回购 - 564 - 002206 海利得 普通回购 30000 15000 2025-01-06 001322 箭牌家居 普通回购 10000 5000 2025-01-06 002709 天赐材料 普通回购 20000 10000 2025-01-03 600868 梅雁吉祥 普通回购 20000 15000 2025-01-05 300239 东宝生物 普通回购 10000 5000 2025-01-03 688212 澳华内镜 普通回购 20000 10000 2025-01-03 603100 川仪股份 股权激励回购 - - - 002101 广东鸿图 股权激励回购 318 318 - 002705 新宝股份 普通回购 10000 8000 2025-01-03 002446 盛路通信 普通回购 28580 14290 2025-01-03 003000 劲仔食品 股权激励回购 18 18 - 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 300105 龙源技术 股权激励回购 23 23 - 601138 工业富联 股权激励回购 56 56 - 001228 永泰运 普通回购 6000 5000 2024-12-31 300214 日科化学 普通回购 5000 3000 2024-12-31 000526 学大教育 普通回购 15000 11000 - 600537 亿晶光电 股权激励回购 - 493 -            

机构干活 游资砸盘 ◆ 第二十四期策略：看好年后情绪回暖 过去半个月机构和游资各忙各活，机构干高股息，游资干AI等题材。只是持续缩量，题材多了不少核按钮。等年末两天杀完就不悲观了。指数层面没有问题，未来半个月看情绪回暖，春节前有机会也就这两周，重点还是在节奏和板块结构。 ◆第二十四期行业：服务器电源、AI运力 服务器电源是明年少数能量价齐升的关键硬件部分，也是电源中未来三年增量最大的一块，近期热点备用电池也属于这块。在算力和存力受制于美国的情况下，运力才是国产AI硬件的突破点，低成本高效率的ASIC+以太网组合有望在国内互联网大厂加速渗透，重点看三个方向。 ◆第二十四期个股：紫光股份（000938）、永新光学（603297）、汇成股份（688403）、金盘科技（688676）、意华股份（002897）、水羊股份（300740）     第二十四期个股组合参考 2024年第二十三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 光迅科技 002281 17.74% 37.22% 1.90% 35.32% 托普云农 301556 -20.74% 6.38% 1.90% 4.48% 联赢激光 688518 -17.41% 7.30% 1.90% 5.40% 晶品特装 688084 -24.93% -1.31% 1.90% -3.21% 力量钻石 301071 17.09% 30.68% 1.90% 28.78% 翔楼新材 301160 -18.13% 0.00% 1.90% -1.90% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年12月16日至本内参发布日2024年12月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：紫光股份（000938）、永新光学（603297）、汇成股份（688403）、金盘科技（688676）、意华股份（002897）、水羊股份（300740）   1、紫光股份（000938）：继续看千亿以上市值   主要看点：1）运力是国产AI硬件的突围点。当前AI进入集群时代，运力芯片才是真正瓶颈。在日美打压先进半导体制程背景下，单个算力芯片必然会落后于全球龙头。为实现追赶，中国会更依赖于运力，依赖于网络集群。通过将更多弱小单算力芯片组合起来，才是国产AI产业链的破局点。 AI运力在于网络架构布局和高速链路，其核心设备是交换机。紫光股份是国内交换机龙头，截止2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二，第一名是华为，整体市占率约为36%，跟紫光其实很接近。 除此之外，紫光还有路由器、服务器等业务，2023年公司在中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额51.7%，蝉联市场第一；中国UTM防火墙市场份额20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。可以看到，均是细分领域的佼佼者。 2）收购新华三股权，业绩将增厚。新华三起源于华为，中间历经华为退出、3COM被惠普收购、紫光集团拿下51%控股权，形成了具备华为精神内核、惠普成熟产品经验和紫光良好的创新精神的ICT综合体。 公司原来持有新华三51%的股权，此前拟并购剩余49%，但综合考虑多种因素后，公司调整了收购方案，最终决定以现金方式收购新华三30%的股权，剩余19%的股权将通过多种远期处理方案进行处理。 30%股权的交易作价为21.43亿美元，约合人民币151.77亿元，今年已经交割完毕。剩余的19%股权有三个远期处置方案，方案一是紫光有放弃19%股权的优先购买权；方案二是紫光授权HPE一项出售期权，在30%股权交割完成后的第16个月-36个月内行权，要求紫光并购剩余股权；方案三是HPE授予紫光一项购买期权，在30%股权交割完成后的第16个月-36个月内行权，基于行权出发的19%股权的交易价格为13.57亿美元，且紫光行使购买期权时，可指定第三方购买。 2019年-2023年紫光的收入持续稳步提升，从540亿元逐年增长至773亿元，年复合增速9.4%，净利润从18.43亿元增长至21亿元，扣非后净利润从13亿元提升至16.75亿元，业绩表现稳定。而2023年新华三实现营收519.39亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润34.11亿元。今年公司并表新华三30%的股权，叠加国内互联网大厂资本开支大幅提升，AI服务器与交换机共振，盈利有望迎来释放。35亿的利润目标在合理预期范围内。 3）千亿市值打底。如果按照收购的整体估值，新华三大概是71.4亿美元，按7.3的汇率算，整体估值约为520亿，这个估值相比2016年考虑出售时，仅增长10亿美金，应该说公司的并购价格是相对较低的。 按PE估值法来算，公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务，可选取相关领域的浪潮信息、工业富联、中科曙光、立讯精密作为可比公司。 2023年上述四家公司EPS分别为1.18、1.06、1.26和1.54元，对应12月26日的收盘价，PE分别为46倍、23倍、55倍和25倍，平均37倍，而新华三2023年34亿的净利润，按国内可比公司的平均水平，对应的估值超千亿元。 海外角度，思科的估值二十多倍，而成长性较快的阿尔斯塔，其估值在三十多倍的水平，按海外同行业的PE水平，新华三的估值也应该近千亿。公司完成并购后，持股81%，不包括紫光数码、紫光软件和紫光云等资产，单单新华三带来的价值量就接近800亿，而目前公司总市值约800亿出头，明显低估。 总的来讲，若综合参考国内和海外同行业企业的估值，公司合理估值至少在千亿以上。考虑紫光的目标是2025年达成千亿的营收，明年的利润还有增长预期，成长空间依然较大。更何况，AI赋能下，对交换机等智算底座产品有极大的需求推动作用，新华三“云网按算存端”的全栈布局，将充分受益AI浪潮，未来具备成长弹性和炒作预期，总市值理应给更高。 4）短期几个积极因素：①公司是字节产业链上的核心标的，供应字节的白牌交换机在快速起量，据中信证券的信息，明年份额有望靠近30%，还有自有交换芯片导入。②近几天紫光集团的偿债账户股份已经大部分转让给长安信托和信达证券，合计占股本的11%，锁定6个月，没有减持担忧。③公司主业和新华三收回股权理顺，明年可能推动股权激励，管理层积极性提升。   2、永新光学（603297）：各业务有积极变化 还是国产光刻机实锤股 主要看点：1）显微镜业务25年是增长主动力。永新光学是国内光学显微镜和精密光学元组件的龙头企业，拥有NOVEL、NEXCOPE和江南等自主品牌，是蔡司、莱卡、尼康、霍尼韦尔等国际知名企业重要的供应商。 公司主业可分为显微镜业务和光学元组件两大块，2023年二者收入占比基本上五五开。历史上看，显微镜系列增长势头更稳，规模近十年几乎每年在缓慢抬升，尤其是2020年后，增速在提升；光学元组件在2021年前增势不错，2022年和2023年因条码机器视觉业务承压而出现下滑。 两大业务中，显微镜业务明年大概率会是业绩增长的主动力。显微镜分光学显微镜、电子显微镜和扫描隧道显微镜，其中光学显微镜占据大头，在40%以上。 随着国民经济与教育水平的不断提升，科研、医疗、工业生产等的进步，对光学显微镜的需求扩大。根据智研咨询报告，中国光学显微镜2021年市场规模55.48亿元，2023年增至65.68亿元，同比增长15.3%。有机构预计，2023-2030年全球光学显微镜的复合增速约为 5.6%。假设中国光学显微镜市场与全球市场增速保持一致，2027年规模或达81.67亿元，行业增速稳定。 对内资厂而言，行业层面还有一层逻辑就是国产替代。国内高端光学显微镜市场被外资厂占据，包括ZEISS Group、Olympus(Evident)、Nikon、Leica等，前五大厂商占有全球约60%的份额。 近年来随着国内需求带动技术和制造设备领域持续突破，内资厂在高端光学显微镜领域取得不少进展。政策也是紧盯国产技术突破的节点提要求，2021年财政部和工信部发布政府进口产品指导标准，明确规定生物显微镜、手术显微镜100%采购国产，荧光显微镜50%采购国产，这三种都属于光学显微镜范畴。未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新总投资超过3万亿，科研仪器、光学显微镜也都在设备更新列表中。 对公司而言，高端显微镜正处于高速发展阶段，已实现超过4%的国产替代，完成从0-1的突破。截止12月2日，公司在手订单有望超过7000万元，随着12月设备更新订单大规模落地，在手订单有望加速，超过1亿元。 最新调研信息显示，四季度显微镜业务收入上调，此前预期四季度落地1.2-1.3亿元，预估上修至1.4亿元-1.5亿元，环比70-80%增长，且增量主要来自高端显微镜（60%+毛利率），毛利率环比提升显著。12月落地的订单反映在2025年，公司12月整月不调休+过年生产调休时间缩短，叠加今年低基数，预计明年上半年显微镜业务同比将快速增长。 看长一些，设备更新将持续至2026年底，将拉动高端显微镜高增长。公司是光学显微镜的国家级制造业单项冠军示范企业，覆盖50-300万高端显微镜产品。在设备更新政策加持下，预计25年显微镜业务30-40%增长，25-26年20-25%增长，毛利率逐年加速提升。 2）光学元组件子业务均有积极变化。光学元组件业务分为三个子业务，条码模组、医疗光学、车载激光雷达等。 ①条码模组：条形模组是发展比较成熟的业务，主要为条码扫描器等设备提供光学元组件。2022年和2023年受下游客户去库存影响，该业务短暂收入承压。但2024年条码业务超预期修复，前三季度同比30%+增长。公司为条码扫描领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，已于2024下半年开始逐步批量化出货。此外，多款部组件类新产品已完成样品出货。公司自己预计，2024年订单将有所释放，2025年和2026年将大量释放。 ②车载激光雷达：深度绑定禾赛科技、图达通、法雷奥，全球市占率第一。公司已收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。车载业务今年上半年实现收入近7000万元，同比增长120%，四季度继续保持放量增长。随着车载ADAS加速渗透、四足机器人、割草机、AGV小车、无人配送、人形机器人、robotaxi等众多新兴市场放量，该业务具备持续高增长前景。 ③医疗光学：永新目前布局内窥镜核心部件、手术显微镜部件及整机、眼科OCT、IVD设备核心部件等众多市场，自主研发生产的内窥镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内窥镜厂家，并已实现欧洲、日本知名企业批量出货；公司正加速切入手术显微镜市场，手术显微镜核心光学部组件稳健增长，整机实现海外销售。在研流式细胞仪，目前处在客户及产品快速拓展期。受益于设备更新+新产品+新客户放量，医疗光学四季度环比加速增长，2025年和2026年可看到高增长。 3）两个利好。一是光刻机业务实锤。今年10月国产光刻机的炒作便开始于永新的调研信息，会议上公司首次对外介绍了光刻机相关业务情况，表示28纳米光刻设备到了量产阶段，公司是国产光刻机供应链的重要成员，参与前道产品供应跟检测、照明相关子系统的光学元件及部件开发。二是并购重组计划。目前国家倡导一二级并购且一级资产便宜，是个好的时机。公司负债率低，约10%，且账上资金多，有10亿+。公司认为现在是并购好时机，正在酝酿考虑，加大资源判断力度。若未来有并购，希望并购风险小，有协同效应。不做风投不跨行业。 公司此前炒了一波，近期股价回调企稳。鉴于公司实锤是国产光刻机供应链重要企业，且主业未来2-3年都有积极变化，业绩增长趋势明确，机构普遍预期未来三年复合增速30%-50%，估值与市值有望进一步抬升。可作为长线科技股，重点关注。   3、汇成股份（688403）：股价筑底 多重因素驱动成长 主要看点：1）国产DDIC行业仍有增量红利。汇成股份的主营业务是芯片封测，已经深耕封测领域13年，目前产品主要应用于显示驱动（DDIC）领域，包括LCD、AMOLED等各类主流面板的显示驱动芯片。根据公司招股说明书，2020年汇成显示驱动芯片封装出货量在全球排名第三，国内排第一。 2023年DDIC市场规模为118亿美元，预计到2026年将超过140亿美元，出货量有望接近100亿颗。需求增量将主要来自两个方面： 一是终端创新和芯片集成度带来数量增长。终端所需的DDIC数量与面板尺寸、分辨率高低成正比，尺寸越大、分辨率越高，所需DDIC数量越多。电视、显示器等中大尺寸传统应用领域对于LCD显示驱动芯片的需求长期处于高位，目前这块市场比较稳定，基本上就是存量市场。DDIC的增量市场来自OLED，智能显示终端的创新以及芯片功能的集成度等，显著拉升芯片用量和市场需求。 OLED下游应用市场中，手机占据最大份额，2023年约为50%，预计2026年渗透率超过60%。未来随着AMOLED在中高端智能手机、智能穿戴、中大尺寸领域渗透率的提升，OLED DDIC将成为主要增长点。 二是OLED产业重心转移的红利。OLED原来是高端产品，日韩大厂前几年清理液晶LCD，产能逐渐转向OLED的高世代线上，想独食高利润的OLED市场。但从产能分布来看，中国OLED产能在2018年前占比不到全球10%，2023年上半年达到了43.7%，产能飞速扩张，且还有多个柔性OLED面板产线在建。 中国现在不仅是LCD产能中枢，很快也会是全球OLED产能中心，显示产业转移趋势明显，多数台资DDIC设计企业将封测订单转移至中国大陆。   2）新产能持续扩张。汇成的客户涵盖联咏、天钰、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方等大厂，2023年前2大客户联咏和天钰收入占比超过一半，前五大客户占比超过70%。客户资源优质且高度集中。近年来受益于台湾企业回迁及行业需求旺盛，公司产品需求水涨船高，产能也捉襟见肘。加上中国大陆近年来对芯片设计企业的不断扶持和企业技术的成熟，急剧上升的显示驱动芯片封测需求推动封测厂商持续扩产。 公司顺应行业需求，已经有多次产能扩张，2019年-2023年资本开支分别是3.73亿元、3.19亿元、3.96亿元、5.83亿元和11.88亿元，截止2023年末，8寸晶圆封测产能约为39.6万片/年，12寸产能约为39.01万片产能。 在新产能的支撑下，公司收入和业绩逐年增长，收入从2018年的2.86亿元增长至2023年的12.38亿元，扣非净利润从亏损1.15亿元持续增长至1.68亿元。目前前道Bumping及CP测试产能利用率已经打满，且需求三季度没有见到不及预期的情况。 展望未来，2024年公司发行可转换公司债券募集资金11.487亿元用于合肥和扬州12寸先进制程晶圆封测扩充两个项目以及补充流动资金，两个项目投产后将新增公司Bumping、CP、COG与COF等高阶产能，进一步增强主营业务盈利能力，为后续持续增长奠定基础。 3）拓展新产品+新市场。公司产品主要应用于消费电子领域，以手机端为主。今年上半年公司OLED占比已经达到20%，目前正在导入韩系新客户，随着品牌新机备货高峰以及后装市场的持续增长，三季度起公司OLED产品营收占比有望进一步提升。 除了消费电子，公司正积极向车规领域扩展。公司车载显示产品目前还处于体系认证和小批量产阶段，在取得IATF16949质量管理体系认证后将会进一步放量。 从台湾龙头厂商来看，DDIC封测龙头具备较强的先进封装（Bumping）能力，有能力持续拓展其他领域封测，拓宽覆盖业务比例。公司具备Micro Bump能力，可以做低线矿密度的Bumping，可以在存储/HBM领域与客户配合进行研发迭代。并且公司地处合肥，具备天然优势，无论从股东背景还是地理位置都具备竞争力，未来切入长鑫封测供应链也不是没可能。 另外，台湾的DDIC封测厂一度多达十余家，最后被整合形成颀邦科技和南茂科技两家，形成双寡头垄断。从台厂成长路径看，公司要想做大做强，不排除后面会进行并购整合的可能。 整体看，OLED面板渗透提升+台厂回迁，国内DDIC封测行业景气度，公司深度绑定大客户，新产品、新产能和新领域持续拓展，未来还有股权激励保障，成长性较优。 近期回购计划结束，实际回购均价约为8.4元，与目前股价相差不大，股价近三个月横盘整理，周K线走平，确认筑底，后续看好公司基本面的积极变化驱动股价抬升。   4、金盘科技（688676）：下跌带来中线机会 主要看点：1）数据中心变压器是未被完全挖掘的分支。数据中心从算力卡开始，再到存储，市场反复炒作。最近的服务器电源，短期也需要注意节奏。目前尚未被充分预期的应该是数据中心变压器。 2023年马斯克曾预测，一年之内新能源将从芯片短缺演变为变压器短缺，并且在两年后引发电力短缺。按时点推算，今年下半年美国变压器开始短缺，明年电力短缺。 实际上，美国的变压器供应早在2022年便出现问题。2022年美国变压器市场规模约为103亿美金，同比增长8.42%，增速不快，但出现供给短缺现象，大型及配网端的变压器短缺问题尤为严重，平均交付时间由过去半年左右延长至当前的1年以上。 造成短缺的主要原因有3个：1）变压器的使用寿命在40年左右，而美国70%的变压器使用年限超过了25年，有替换需求。2）美国的公共事业公司通常在其批准的供应商目录中定制购买变压器，无法迅速启用新供应商。而美国变压器主要依靠进口，35%的电力变压器和80%的电网骨干大型变压器为进口产品。美本土产能在制造业熟练工人短缺等情况下扩产速度又比较慢。3）一些非经常性因素干扰，比如飓风等极端天气对老旧变压器造成破坏，疫情使得原材料供应链（特种钢）短缺问题严重。 上述是此前变压器短缺的原因。然而，随着2022年底AI浪潮出现，大量数据中心新建，变压器的需求也在上升。下图是外媒BBG曝光的图，美国数据中心对电网的影响在加剧，每个数据中心需要自己的变电站和变压器。据东吴证券测算，到2028年AI配套变压器增量空间将达到404亿元，是柴油发电机和UPS空间的6倍。   数据中心变压器本身的需求特征包括安全性要求高、绝对电压等级并不算特别高，因此，干法变压器会是数据中心的主要变压器品种。由于包括安全设计、过载能力、能效等在内的性能要求，且客户价格敏感性相对低于新能源领域，数据中心用变压器的单位价值量预计数倍于普通干变。 2）三大优势，助力海外订单高增。金盘科技是国内干变龙头企业，产品已广泛应用于数据中心领域，客户包括百度、华为、阿里、三大运营商等。 公司有三大竞争优势：其一是渠道先发优势。美国电网产权分散，不同地区变压器规格差异较大，配网侧市场非常考验渠道布局，金盘1998年在美上市，渠道布局深入，完成海内外供给278个权威认证，在性能指标等方面达到国际先进水平。其二是成本优势，国内供应链相比美国本土供应商价格低10%-15%，公司海外毛利率高达27%，而国内约为19%，海外市场做起来更有利于提升公司盈利水平。其三是市场进入优势。海外客户具有认证门槛高、认证时间长的特点，国内厂商与其建立合作难度较高，金盘深耕海外市场多年，持股80%的子公司JST USA注册地位于美国，变压器产地包括美国佛罗里达、墨西哥，有效规避了出口禁令和关税问题。 从订单角度看，2024年国内数据中心领域的订单动能强劲，前三季度订单同比增长102%，其中单9月订单约1.2亿元，全年数据中心订单有望超过7亿元。公司目前已经扩大在墨西哥产能，同时欧洲完成波兰工厂和欧洲售后服务总部的布局，四季度波兰产能准备好后，将为海外市场进一步增长奠定基础。 3）股价对负面因素反应过度。金盘之前35元附近写过，当时的主要逻辑就是看美国变压器紧缺以及公司海外市场拓展，基本面过硬，股价年中最高冲到64元。5月中旬至今的这波下跌，主因是潜在关税、外销短端交付问题以及内销担忧。 目前看来，股价有过度反应的迹象：①因公司内销占比较高，国内收入/利润同比下滑，市场对国内信心不足。然而，截止10月底，公司国内在手订单已经超过去年全年。而从近期排产看，9月份排产很好，10月过往后信心增加，9月和10月都很好，11月各线路满产。从订单角度看，至少对明年增长基本确定。 ②外销长逻辑没有变，美国变压器紧缺的局面短期无法改变。关税担忧已定价，且这只是预期，有望在川普正式上任后进入稳定期甚至不排除变压器不加增。另外，公司的排单情况本就是前低后高，上半年排产外销占比逐季向上趋势维持。 悲观预期，明年国内不增长，海外收入70%-80%增长（订单都不止这个增速），毛利率32%，明年变压器有望贡献8亿+，其中海外变压器5个亿。   5、意华股份（002897）：昇腾最便宜标的 主要看点：1）华为高速连接器主供应商。意华股份自成立以来一直专注于通讯为主的连接器及其组件产品，致力于为客户提供完善的互联产品应用解决方案。2019年公司通过并购乐清意华新能源科技公司进军光伏支架业务，与NEXTracker、GCS、FTCSolar等建立深度合作关系。至此，公司形成连接器和光伏支架两大业务。 连接器是个很泛的大市场，包括了汽车连接器、消费电子连接器、通讯连接器等。意华一开始聚焦的是通讯连接器，后面不断加强对消费电子连接器产品的拓展与提升，并对汽车电子等领域进行战略布局，进一步拓宽产品线。在通讯领域已经与华为、中兴、富士康、和硕等建立长期合作关系，同时在消费电子和汽车连接器领域，公司也拥有包括正崴、伟创力、莫仕、Full Rise、FCI等在内的一系列国际国内知名客户。 公司连接器业务的最大亮点在于为华为昇腾AI供应高速连接器等。高速连接器与光模块的配比略大于1:1，光模块的需求快速增长将带来配套连接器需求大幅提升，明年国产算力需求增长确定性高，相关连接器市场空间预计将随之显著提升。而华为昇腾AI于2024年大量使用400G光模块，2025年起将大量使用800G光模块I/O连接器，800G连接器由于使用铜连接方案，价格相对400G还有明显跃升，或将出现量价齐升的情形。 意华是华为高速连接器的一供，份额超过50%，目前已批量出货的高速连接器支持400G传输速率，同时已开发出800G高速连接器并进入客户小批量出货阶段。随着华为服务器产品迭代，明年公司的高速连接器产品需求有望进一步释放。 2）光伏支架美国工厂放量。光伏支架业务自2019年并购以来，一直保持增长之势，从2020年的13.23亿元逐年增长至31.3亿元，毛利率虽然有所波动，不过还是保持双位数以上的水平。 公司光伏支架业务海外业务占比较高，2022年海外业务占比约为90%。为满足国际市场需求，公司在泰国设立工厂进行加工生产，产品主要销往美国与欧洲。随着美国对我国光伏产业征收多重关税，如果仅在国内和泰国生产，光伏支架业务未来势必会陷入困境。 公司未雨绸缪，2022年9月泰华新能源宣布以自由资金与DAYV LLC在美国设立两家子公司，其中泰华新能源持股75%，2023年2月再度在美国设立一家子公司，与在美国市场的主要客户NEXTracker、Game Change Solar、FTC Solar等深度绑定，为其代工。 公司在美国设厂并深度绑定美国大客户，一方面可以享受美国光伏市场的高景气，二季度美国光伏装机同比高达270%，三季度同比21%，根据Wood Mackenzie的预测，2024年美国太阳能行业将达到40.5GW，超预期增长；另一方面，也能规避关税问题，美国当地建厂的中国厂商较少，公司可凭借价格优势蚕食美国本土加工厂份额。     2024年公司美国工厂爬坡导致一季度亏损近1000万元，随着产能利用率提升，二季度美国工厂贡献度加大，光伏支架毛利率较年初提升近1个百分点。预计全年美国工厂的出货量可达10-12万吨，有望贡献较大的利润弹性。 目前8家卖方机构给予公司2024年和2025年的EPS一致预期是1.83元、2.55元，对应PE约为23倍和17倍。在昇腾产业链里面，截止12月30日，公司算是估值最低的一只。看补涨，如果AI硬件还能继续向上拓空间，可以考虑。   6、水羊股份（300740）：基本面探底 短期有微信电商催化 主要看点：1）美妆是微信电商中最大的门类产品。12月17日微信小店运营团队发布公告称，微信小店正式开启“送礼物”功能的灰度测试。根据公告，目前除珠宝、教育培训这两大类目的商品外，其他类目的微信小店，只要原价不超过1万元的商品，都将默认支持“送礼物”功能。该功能已恢复测试一段时间，白名单用于已达3亿多，累计触达客户4000多万，仅12月19日一天通过该功能下单的用户接近200万。据悉，服务性产品功能预计1月15日后上线，期间可能会拿出白名单头部商家进行测试。 与抖音的智能分法算法不同，微信的算法在圈层，也就是说多为私域的内容，比如朋友圈，只有好友才能看到，还有小程序，都是商家自己引流。微信小店不同，是微信平台直接导流店铺，此次小店上线送礼功能有望推动微信电商活跃度大幅提升，进而带动相关产品深度受益。 微信日活跃数超过6亿，视频号5.5亿，平台自身用户基础大，以前主打社交，电商不是重点。此次微信小店推出送礼，微信整个电商生态将重构。有机构预计，今年微信整个电商（包含视频号、小程序等）GMV规模将达到4万亿-5万亿。 而在过往整个腾讯微信生态电商中，53%-58%的比例在美妆行业。该功能上线及推广后，美妆行业以及原有会员体系和礼品券行业使用该功能的比例较大，因为美妆适合该功能，且功能升级后操作更便捷。对美妆行业是实质性利好。 水羊股份已通过微信小程序商城面向普通消费者开放销售渠道，其中包括“水羊潮妆”和“水羊直供”等私域平台。此外，水羊股份还新增了大水滴等品牌的微信、支付宝品牌官方商城，注册用户数持续增长。 2）品牌高端化，焕发新动能。水羊股份起源于淘宝系，是专业从事美妆产品开发、销售和运营的知名企业。公司一开始创立的品牌是御泥坊，后面又先后创立了花瑶花、小迷糊、大水滴、御MEN等品牌，2017年与强生首次达成合作，开始为海外美妆提供全域代理服务。2023年发布“2+2+N”差异化品牌矩阵战略，并形成“1+5+N”代理业务格局。 2022年后美妆行业整体承压，叠加公司内部战略调整，导致业绩出现下滑。2023年代理+自营多品牌的战略布局完成，全年业绩同比增长135%至2.94亿元，扣非后净利润同比增长181%至2.73亿元。公司原意是最终实现“多品牌、多品类、多业务、全渠道”全方位发展，力求“营收增长率行业领先、利润增长率行业领先”的双高增目标。但品牌多了也不是好事，不够聚焦。 进入2024年，因御泥坊渠道收缩、大众线小品牌及部分盈利能力不佳的代理品牌战略性收缩，业绩再度出现下滑。为此，公司进一步推动品牌高端化，资源重点转向高奢品牌，并借此进军全球市场，进一步拓宽成长空间。   目前公司已拥有3个高端美妆品牌，分别为伊菲丹、PA和RV（RéVive），均为并购海外品牌而来，其中伊菲丹是法国品牌，公司2019年代理运营其中国市场，2022年以4950万欧元对价并购法国EDB公司持有的90.05%股权，将伊菲丹变为自有品牌；PA则是法国高端美妆品牌，2024年10月，公司取得法国高端美妆品牌PA的100%股权；RV是新的美国科技先锋高奢美妆品牌，于今年10月份收购，原市场在海外，12月中旬官宣全面进入中国。 从三个高端品牌近期的经营情况看，①伊菲丹：线上高增+海内外线下渠道拓展。伊菲丹2024年以来在天猫、京东日销增速超50%，抖音自播板块增速超50%，达播持续稳定发展，品牌势能持续提升。线下渠道拓展进一步加快，目前中国区已开业6家直营店，均为顶级高奢百货，海外高端百货、免税及SPA渠道也持续拓展中。2024年10-11月伊菲丹在抖音的销售额同比增长41.6%，增速相比三季度显著提升，同时在天猫渠道的销售额同比为16.2%，增速稳健，四季度销售值得期待。 ②PA：于2023年下半年正式在中国市场发力营销，公司持续将自身的高端品牌管理能力复制到PA上，带动品牌过去一年在中国区的数据取得成几何倍数的增长；目前PA在全球的GMV规模约3500-4000万美元，未来有望通过复制伊菲丹的模式。 ③RV：截止10月末在全球的GMV水平约7000-8000万美元。目前线下在美国多数核心超高端渠道均有布局，在中国已进入北京SKP、西安SKP等高端渠道；线上通过独立站、第三方电商平台进行销售。 近期公司股价底部放量，可能与微信小店有关，短期看题材能否二次发酵。中线看明年基本面反弹，公司四季度整合完PA和RV两大高奢品牌后，叠加今年大众品牌战略收缩，明年主业大概率能触底回升。 第二十四期策略：看好年后情绪回暖 不知老读者可曾记得十年前牛市中风风火火出台的《中国制造2025》规划，当年因为这个计划，美国还重点对照着行业制裁，后面国内干脆不提了。很快2025年，到了验收完成的日子。 根据公开资料，“中国制造2025”所覆盖的10个关键领域中的260多个目标完成率超过86%，其中大部分目标在2023年提前完成。深入来看： 1）海洋工程领域：所有设定的目标都已实现，海洋工程装备及高技术船舶登顶全球，尤其是船舶生产能力，是美国的200多倍。 2）航空航天装备：中国的C919大型客机服役，打破了波音和空客的市场垄断，订单高达1200架。 3）先进轨道交通装备：中国高铁独步全球，最新款时速400公里+的新车型投营，全球最快。 4）节能与新能源汽车：这个不用说，打垮美日欧传统燃油车体系，2023年中国汽车制造商的总销量逼近1000万辆，远超2025年300万辆的目标。 5)电力装备：开发了目前世界上最高效、最清洁的燃煤发电机组以及第4代核电技术。建成最强大的水力发电机组，最高效的太阳能发电站和风力涡轮机，全球规模最大的远距离输配电网络。 6)生物医药及高性能医疗器械：现在可以自主设计和制造世界上最先进的超导磁共振系统，71种医疗器械完全由中国制造，拥有核心技术比例从2020年的43%提高到2025年的65%，2024年只剩下13台设备未能掌握核心技术，其中完全进口的仅4台。 7)机器人技术：工业机器人2023年是57.2%，65%的目标早已近在咫尺； 8)农机装备：中国品牌在拖拉机和收割机中的国内份额从2020年的27%上升到2023年的39%，目标是65%。 9）新一代信息技术产业：中国已经成功实现了集成电路、通信设备、操作系统、工业软件和智能制造等领域的大部分既定目标。 当然，也有一些行业目标没有完成：比如信息技术行业中的光刻技术和半导体的自主测量和检测设备。再比如新材料领域，完成率最低，仅为75%，悬而未决的目标包括大尺寸深紫外非线性晶体、低成本钛合金粉末、某些特殊超导材料等。 总的来说，这份战略规划完成效果相当不错，当年只是想让中国的产业层次达到类似韩国这样的第三等级的制造业水平，未曾想超越了德国日本，干到了全球唯二两个具备全工业制造门类国家的地位，在一些制造细分领域甚至超越美国。 过去10年，贸易战、科技战和疫情把中国的制造业推向了史无前例的高度，中国制造业的产值显著超越了第2到第11名之和。未来十年不再有同样的规划，因为我们已经在制造业山巅。 2024年即将走完，杂志上对全年市场回顾，这里不再赘述。对明年市场走势研判，这两天《金融投资报》发了一片文章，短期预期上证指数到4000点，2025年突破6124点新高并挑战7100点。 这篇文章有些哗众取宠。我们就看一组数据，2015年牛市最顶峰时，市场总市值70万亿出头，利润约2.5万亿，最高市盈率约25倍，但当时A股仅有2800余只。而2024年已经有近5400只，今年A股预期的盈利5.5万亿，按同样的市盈率，大约是130万亿的市值，目前是100万亿，大约涨多30%，4500点左右就是牛市峰值了，相当于现在4500点就是2015年的5178点。试想，假如突破6124点甚至到7100点，将是何等的泡沫。 其实现在别说看一年，看一个季度都不一定准，因为中间不确定性因素太多了。但明年有些东西很明朗很确定：①最根本原因还是我们反复强调的，决策层对于资本市场的态度发生转变。②最直接推动力是大规模发行ETF锁定浮动筹码（寒武纪、中际旭创、海光信息这些大家无法估值的权重，持有重仓的十有八九是ETF基金），就好像2018年后MSCI提高A股纳入因子后带来2.8万亿的外资入场一样，造就了后面的茅台等核心资产大牛市。③市场有了赚钱效应后，抖音快手公众号等自媒体的快速传播加速场外活跃热钱入场，题材被热炒。④利率下行背景下的高收益资产荒，长端主动资金对大蓝筹红利股被动配置。等等这些因素均是支撑起明年慢牛走势的强逻辑。如果还不信这轮行情能走牛，看看成交量吧，9月24日以来就没有低于万亿水平。 所以，对于明年千万不要再悲观，5000多亿日成交的冰点阶段都熬过来了，还怕一万多亿的调整？ 这里简要讲讲我们内部讨论并关注的几个大方向：1）红利股方兴未艾。红利股是过去几年A股超额收益的主要方向。由于红利资产的“类债”属性，红利资产与债券利率升降大部分时间呈“反向”关系。未来一年十年期国债收益率大概率在2%以下，目前红利股的分红收益率仍远高于十年期国债收益率，会吸引避险资金配置。 新国九条明确提出“强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值”。央企考核体系进一步优化，市值管理被纳入央企负责人考核体系。地方财政压力有所上升，部分地方把国企增加分红作为缓解财政收支压力的重要手段，比如茅台分红就是贵州省财政资金的重要来源。监管引导、经济周期和股东需求的变化，让A股分红水平有长期提升空间，这是红利股的第二个逻辑。 红利股的第三个逻辑是长期耐心资本，如保险公司会加大对红利股的配置。目前险资近七成资产配置在固定收益类品种，随着无风险利率的下行，固收类资产的收益率中枢也会下行，从而导致投资固收类资产收益率下滑，近年来上市险企净投资收益率的持续下滑正是这一困境的真实写照。红利股具有股价波动不大、分红收益相对固定的优势，符合保险资金的收益要求，在上市公司分红机制不断完善的背景下，运用高股息策略的资金体量会在险资领域持续壮大。 2）新质生产力催生的投资机会。“新质生产力”一词于2023年9月首次提出，后在中央经济工作会议、中央政治局集体学习、中央政治局会议等高级别会议中被频繁强调。新质生产力是一个涵盖科技、绿色和数字三大方面的重要概念，它的重要来源是技术革命性突破，其本质是先进生产力。 从产业布局和市场偏好看，新质生产力的投资可以把握两条主线。一是把握人工智能等科技领域国内技术突破的机会，包括算力、AI应用、机器人等。二是重视“0-1”阶段的未来产业，把握上市公司第二曲线的机会。哪些是“0-1”产业？政府工作报告提出积极培育新兴产业和未来产业，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。 3）内卷行业的困境反转。无论是房地产还是我国外贸出口的新三样电动汽车、锂电池和光伏产品，都是内卷式竞争的重灾区，比如内卷不休导致光伏行业持续出血，目前主产业链全环节均处于亏损状态，龙头公司隆基和通威已经开始亏损，汽车行业也是内卷的重灾区，造车新势力多数仍在亏损的泥潭挣扎。行业间的内卷式竞争，也导致中国事实上进入通缩的状态。 中央政治局在7月30日的会议上，提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，这是历次政治局会议中，首次用“内卷式”描述当前的行业竞争。10月23日在工信部发言人也在国务院新闻办公室举行的2024年前三季度工业和信息化发展情况举行新闻发布会上提到，强化行业引导，积极防止“内卷式”恶性竞争。这说明从中央到部位层面已经意识到内卷式恶行竞争的危害，开始从监管层面反内卷。 内卷严重的行业，对股东利益是极不友好的，当竞争强度减弱的时候，有助于企业利润的回升，也有助于提升投资者的回报，反内卷对这些行业利润触底回升是非常有利的，有可能出现类似戴维斯正向双击的投资机会。 4）IPO缩容背景下并购重组的机会。A股目前将近有5400只股票，美股也有5600多家上市公司 ，从上市公司数量上来说，A股和美股已经差异不大，A股不太可能保持以前一年300家以上的IPO规模，IPO缩容可能成为常态。更多的一级市场的投资机构可能要通过并购重组退出。 新“国九条”出台以来，证监会多措并举激发并购重组市场活力，进一步优化重组政策环境。近期A股市场并购重组频发，中国五矿拟入主盐湖股份、中国船舶拟吸收合并中国重工、国泰君安拟吸收合并海通证券，保变电气控股股东兵器装备集团正与电气装备集团进行输变电装备业务整合，广晟有色实控人由广东省国资委变更为中国稀土集团等等。监管层对并购重组定调仅半年，虽然有一些公司是蹭概念浑水摸鱼，但监管层正在堵漏洞，更强调优势产业的协同效应。重点关注的是央企和国企的并购重组机会，这里面容易出现套利的投资机会。 回到短期市场，最近大A在提前演绎前两个方向，两极分化严重。一个是高股息。10月国庆回来后，机构基本销声匿迹，临近年尾，明显有一些机构出来干活了，机构重仓的高股息板块走强。高股息的切换有两个预期，一是对明年的配置，明年低利率，只要股息率稳定有3%-5%的大蓝筹都是机构青睐的品种；二是临近年底，今年春节假期又提前，大批资金提前休息，很多避险资金切去高股息。于是，出现了招商公路、工商银行、中国银行等大蓝筹持续新高。 另一个是游资继续干题材，AI、芯片等大科技受资金追捧，寒武纪、海光信息、中心通讯等历史新高或阶段新高。而且由于这些权重都在走趋势，也带起了各自板块及上下游环节内的小票炒作潮。 简而言之，过去半个月是机构和游资各有所爱，机构干高股息，游资干AI等题材。由于指数有国家队撑着，机构一干高股息，指数红彤彤。但游资就比较惨烈，一边想博弈跨年妖，一边核按钮。题材的炒作极其看重量能，需要成交配合，随着年底和春节假期临近，量能相比此前萎缩了数千亿，题材的凝聚力松动，只要不是龙头，动不动就是核按钮。所以最近龙虎榜上看一些顶级游资，也在大几千万上亿元的亏损，盈亏同源。 等年末两天杀完就不悲观了。指数层面没有问题，未来半个月看情绪回暖，春节前有机会也就这两周，重点还是在节奏和板块结构。高股息短期若冲高不宜追涨，容易套人；明年有好的产业逻辑的板块和核心票，留个底仓多做T0，破趋势再清仓不迟；当热点或者博弈跨年妖来做的个股，多看位置，高位看图，低位看逻辑，别弄反了，多数人亏损的源头就是不及时止盈止损，高位大跌想着逻辑然后没有任何操作。 短期看好的方向，一是AI硬件，明年国内排头的几个互联网大厂的资本开支大增，大多投在AI领域，国内AI硬件肯定是最受益的。服务器电源这块，最好最确定的个股麦格米特前两期写过了，市值看400亿+。后面看备用电源和数据中心变压器有没有二波机会。整个AI硬件中，也关注下运力的补涨。 二是消费电子，1月有个CES电子展览，这块跟AI应用相关，属于事件驱动，AI眼镜、虚拟现实头显目前被认为是AI端侧最可能落地的两个分支，跟踪下创维数字、华灿光电、歌尔股份。 三是大消费，临近春节，食品饮料和旅游这些板块可能会有异动，但持续性存疑，做的话只可潜伏，不可追高。最近比较火的微信电商叠加了大消费属性，也可适当关注。   服务器电源：迎量价齐升阶段 AI服务器电源是指使用在服务器上的一种开关电源，按照结构划分，包括UPS、AC/DC、DC/DC三层，它们各司其职确保电力供应的连续性和稳定性，其中UPS就是不间断电源，负责在电网中断时提供临时电力，保护数据免受损失；AC/DC负责将电网的交流转换为适合服务器使用的48V直流电；DC/DC则负责进一步将48V直流电降低至芯片可接受的1V左右。 论确定性的话，AI服务器电源是AI产业浪潮下少数能量价齐升的关键硬件部分，也是电源中未来三年增量最大的一块。 1）量：AI服务器大爆量。AI服务器2022年前是一个占比非常小的服务器分支，2022年比重约为1%。2022年后就不一样了，受益于AI大模型兴起，算力需求快速提升，AI服务器作为算力承接的核心基础设施，其出货量快速增长。根据TrendForce，2023年全球AI服务器出货量占比近9%，2024年预估占比将提升至12.2%，而且2025年全球AI服务器出货量还将翻倍增长。 全球AI服务器出货量大增的主动力来自海外巨头资本开支的大增，2024 年前三季度同比增长56%，且同比逐季加快（Q1-Q3同比分别为 34.7%、64.6%、68%）。其中，微软530亿美元，同比+78.5%；亚马逊551.7亿美元，同比+44.6%；谷歌382.6亿美元，同比+79%；Meta243.9亿美元，同比+20.7%。 国内方面，因算力卡的问题，AI服务器虽然滞后海外，但接下来也会爆量。一方面，服务器在国内是一个周期性非常明显的产业，如果全球角度去看可能不是很明显，此起彼伏，但是过去几年IDC主要在国内建设，周期性就相当明显，基本四年半是一个周期。2016年-2017年是低谷，2018-2019年走牛，2020年走四年景气下行阶段，2024年底，哀鸿遍野的IDC市场开始出现大的新订单，服务器又开始跟随上量。 另一方面，从几家大厂的资本开支情况，2024年第二季度，百度、阿里巴巴、腾讯三家互联网公司的总资本支出对比2023年同期同比增长了68%，资本开支主要投向AI及算力基础设施。 互联网大厂中，最大的便来来自字节，截至2024年12月中旬，豆包模型日均token使用量超4万亿。字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。 2024年字节的资本开支800亿元，2025年直接飙升至1600亿元。字节的资本开支将主要用于满足AI的快速发展需求和自主构建大规模算力中心。这些都是真金白银砸出来的需求，确定性非常高。 2）价：高功率和配置数量驱动价格提升。服务器中，电源的价值量原来占比大概在3%左右，不是很高。由于大模型训练对算力需求更高，AI服务器电源的功率和配置数量明显提升，进而推高整个AI服务器电源的价值量。 据麦肯锡的预计，AI时代全球服务器电源功率将从2024年的60GW高速发展至2030年的410GW，增长幅度为583%，其中大部分增长来自于生成式AI服务器的电源需求，中兴通讯股份有限公司研发总工熊勇曾表示，由于AI服务器的功率较普通服务器的6-8倍，电源的需求也将同步提升6-8倍。通用型服务器原来只需要2颗800W服务器电源，而AI服务器的需求直接提升为4颗1800W高功率电源，服务器能耗成本从3100元直接飙升到12400元，大涨3倍。 普通服务器电源增速未来三年是很缓慢的，市场预估40亿美金上下，而AI服务器电源是整个服务器电源市场的新增量，AI服务器GPU主要看英伟达，市占率超9成，通过测算他的GPU出货量可以知道AI服务器点原市场增量，其中假设未来两年AC/DC产品单瓦价格2-3元,到2026年AC/DC市场空间可达53亿美金，超越普通电源的规模。   行业竞争格局看，中国台湾地区厂商因进入市场时间较早，目前占据开关电源主要市场份额，全球前16大电源厂商中，中国台湾地区厂商上榜7家，其中前五大有四家为中国台湾地区厂商，台达第一，市占率超过50%，光宝第二。目前国内仅有麦格米特（第7）和欧陆通（第12）上榜，但中国大陆电源厂商成本控制、服务能力更佳，若国产算力产业链兴起，未来有望快速抢占市场份额。 站在炒作的角度，A股服务器电源相关标的有很多，如麦格米特、中国长城、欧陆通、杰华特、中恒电气、北京科锐、晶丰明源、泰嘉股份、飞荣达、铂科新材、中远通、科泰电源、奥海科技等，这里面抓住龙头三只就可以了，分别是对应英伟达的麦格米特，对应字节跳动的欧陆通，对应华为910C的泰嘉股份，其中业绩最为确定的是麦格米特，明年开始兑现。持有麦格的继续看400亿+市值，没有的话，可以关注华为的泰嘉。 除了服务器电源，备用电源也可适当关注。数据中心的应急电源有两种，一种是UPS，属于短时电源，只能提供数分钟至数十分钟的应急，长时备用电源需要用到柴油发电机。柴油发电电机原来是传统数据中心IDC要备着，去年开始主要市场的增量转向智算AI市场。柴油发电机备用电源在这里是不可或缺的，目前没有其他备选方案。 今年下半年开始，数据中心备用电池市场非常火爆，主要是2MW的机子需求量最大，造成国内全面缺货，价格上涨。需求突然火爆的根本原因在于之前互联网大厂靠租赁算力，现在开始自建，像字节、腾讯、阿里、快手这些公司，2025年都是增量。 从市场格局来看，苏美达、泰豪科技、科泰电源都差不多15%的市场份额，剩下的MTU、卡特康明斯、科勒、三菱等国外企业分。A股标的基本上就是泰豪科技、科泰电源和苏美达三家，加上潍柴重机，因为潍柴重机是做发动机的，依靠支架的柴油发动机产能，会做一些备灾电源。重点看科泰电源和泰豪科技，炒的有点高了，短期注意节奏，但是可以关注着，以后这两只票可能会跟随AI硬件同步炒作。   AI运力：国产AI硬件的突围点 AI硬件可分为算力、运力和存力，其中算力是最重要，但不是全部。打个比方，现在训一个大模型，数据是先被切成多块放在多个服务器进行训练，速度快的算好了，但要等待其他慢的服务器算完，这里面涉及到运力（机器与机器互联），也有存力（内存墙）的问题。类似木桶效应，存力和运力跟不上，算力再高也没用。目前AI系统中，单卡算力其实是冗余的，网络往往是忙碌的。 市场对AI硬件的认知点一直停留在算力和存力，知道二者是AI硬件的关键，却不知当前AI进入集群时代，运力芯片才是真正瓶颈。在日美打压先进半导体制程背景下，单个算力芯片必然会落后于全球龙头。为实现追赶，中国会更依赖于运力，依赖于网络集群。通过将更多弱小单算力芯片组合起来，才是国产AI产业链的破局点。 运力实际上是AI集群的网络结构的布局和高速链路优化。说到网络结构，就得提博通的ASIC+以太网，它的对立阵营就是英伟达的GPU+Infiniband（NV+IB），在无法获得高性能GPU的背景下，ASCI+以太网的结构是国内云大厂不错的选择。博通就是凭此能在英伟达GPU占据90%市场份额的格局下实现逆风翻盘，市值飙上万亿美元依旧大涨。 ASIC就是一种专门为特定应用或任务设计的集成电路，在性能、功耗和体积等方面为特定用途进行定制化设计，能够优化内部工作负债架构，实现更低的功耗和成本。它与GPU实际上是算力芯片光谱上的不同位置，主要是通用性与效率的不同权衡，如卸载了GPU中不必要的逻辑单元，减小芯片面积，实现数据处理、能耗和计算效率的平衡。ASIC让大型云服务商在AI推理端可以不完全依赖高性能GPU而实现同样的运算效果。 AI集群中，博通采用以太网链接方式实现服务器间的规模扩张。之前博通、英特尔、AMD、思科等公司联合成立的“超以太网联盟”推出的RoCEv2技术，旨在抗衡英伟达在集群互联技术上的市场主导地位。与传统的NVIDIA+InfiniBand组合相比，该组合的作业完成效率更高（+10%），故障切换速度更快（30倍于InfiniBand），且具有更低的功耗和成本。目前在推理端，全球主要的云服务大厂都选择博通的方式在推进建设。国内AI集群搭建中也多采用以太网RoCEv2方案，兼顾成本、可扩展性和高速低时延。 在整个运力的组织网络中，有纵向和横向扩展架构，博通把纵向叫Scale Up，横向叫Scale Out，通俗理解，前者就是多个GPU堆叠带来单个节点内部计算能力和互联能力的提升；后者则增加多节点，提升整个集群的计算能力和服务器之间的互联互通。 但是不管是哪个架构，最核心最关键的设备是交换机，在Scale Out网络中，交换机用于连接各个节点，确保它们之间可以进行有效的数据交换和通信；为了适应Scale Up网络中单个节点性能的快速提升，交换机厂商开始采用模块化设计，增加交换机端口数，快速提升网络承载能力，以适应不断增长的带宽需求。 除了交换机，PCIe Switch也是重要的枢纽。PCIe是一种高速串行计算机扩展总线标准，简单说就是提供高带宽允许数据在处理器、内存和AI加速器之间转移，用于连接AI各类设备。目前PCIe主流在4.0，但5.0已经开始渗透。美股有家叫Cerdo的企业就是做这个的，今年半年时间涨了4倍。 说到PCIe，需要延伸至PCIe retimer甚至是以太网retimer。我们知道，高速信号传输会随着距离增加而减弱，AI集群连接数百个服务器后，距离受限就需要加PCIe Retimer设备，需要Retimer芯片。博通的优势就在于此，通过自己在PCLe交换芯片和Retimer技术方面的优势，延长PCIe信号传输距离并优化信号质量，确保长距离传输稳定。这也是最近被爆炒的AEC的需求来源，因为AEC就是加了Retimer芯片的线缆。 AEC是高速铜缆连接的方案之一。铜缆高速连接主要用于IDC内部服务器与交换机之间、存储器与交换机之间以及交换机与交换机之间的短距离互联传输场景。按照是否需要电源来增强信号，铜缆高速连接可分为无源铜缆（DAC）、有源铜缆（ACC）和有源电缆（AEC）。其中AEC在传统铜线电缆的基础上，通过在线缆两端加入Retimer芯片实现对信号的放大和再生。AEC相较于DAC传输距离更长，相较于AOC或者光模块，少了光电转换的步骤，提高了集群的稳定性，是运力未来发展的必然趋势，英伟达、谷歌、亚马逊、微软等全都有用AEC。 总体来说，在AI算力和存力受制于美国的情况下，运力才是国产AI硬件的突破点，低成本高效率的ASIC+以太网组合有望在国内互联网大厂加速渗透。 可能专有名词较多，有人弄不清楚。直接看投资机会吧。运力的投资方向有三个： 1）以太网交换机和交换芯片：高速交换机龙头有锐捷网络、紫光股份，国内商用以太网芯片龙头是盛科通信，另外还有一只裕太微。 2）AEC和Retimer：ASIC需求加大，相关网络配件需求亦提升，AEC渗透率预计增加。AEC是光模块下游的延伸，国内AEC具备潜在供应能力的是新易盛、中际旭创等，AEC组件厂商有兆龙互联和博创科技。Retimer方面，国内主要是澜起科技。 3）字节链：考虑到字节对博通ASIC需求大幅提升，字节的AI资本开支也有大幅增长，看好字节产业链龙头，如润泽科技、紫光股份等。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688187 时代电气 1 938.08 3.36 603356 华菱精工 17 418.17 3.14 300816 艾可蓝 1 120.00 2.48 688186 广大特材 1 521.53 2.43 600729 重庆百货 1 452.18 2.40 601326 秦港股份 1 11174.00 2.35 000792 盐湖股份 1 10865.75 2.00 600821 金开新能 3 3743.01 1.87 300963 中洲特材 1 275.90 1.38 600026 中远海能 1 4764.49 1.37 002966 苏州银行 1 4892.48 1.33 000035 中国天楹 1 3123.68 1.29 601058 赛轮轮胎 1 3975.25 1.21 920106 林泰新材 1 14.63 1.21 002996 顺博合金 11 507.97 1.20 600648 外高桥 2 1057.97 1.13 002488 金固股份 1 998.04 1.09 002100 天康生物 3 1472.90 1.08 600808 马钢股份 1 6374.04 1.07 603656 泰禾智能 1 183.38 1.00 600293 三峡新材 1 1160.15 1.00 600236 桂冠电力 1 7882.38 1.00 300294 博雅生物 1 504.24 1.00 000423 东阿阿胶 1 642.46 1.00 600388 龙净环保 1 975.94 0.91 002404 嘉欣丝绸 2 388.80 0.85 002484 江海股份 5 665.83 0.81 000811 冰轮环境 1 588.19 0.79 002254 泰和新材 1 618.89 0.76 600172 黄河旋风 16 945.84 0.74 601168 西部矿业 1 1737.24 0.73 002687 乔治白 1 283.09 0.69 601975 招商南油 1 3261.40 0.68 600169 太原重工 1 2164.97 0.65 000069 华侨城A 1 4254.86 0.62 600322 津投城开 2 621.92 0.56 600720 中交设计 1 412.78 0.53 002823 凯中精密 1 111.08 0.51 300187 永清环保 12 330.14 0.51 002669 康达新材 1 148.75 0.49 300124 汇川技术 1 1100.00 0.48 600771 广誉远 6 233.54 0.48 002171 楚江新材 1 660.18 0.45 688130 晶华微 8 13.10 0.44 601666 平煤股份 1 1030.29 0.42 600717 天津港 1 1165.99 0.40 600569 安阳钢铁 1 1113.54 0.39 920099 瑞华技术 5 13.06 0.36 000988 华工科技 1 268.45 0.27 600819 耀皮玻璃 2 199.14 0.27 600975 新五丰 2 256.52 0.25 834261 一诺威 20 42.30 0.25 601929 吉视传媒 1 846.00 0.24 000789 万年青 1 179.22 0.22 000882 华联股份 1 612.78 0.22 002717 岭南股份 1 329.22 0.21 002318 久立特材 1 180.00 0.19 600059 古越龙山 1 170.50 0.19 603031 安孚科技 1 38.60 0.18 600323 瀚蓝环境 1 134.36 0.16 002203 海亮股份 3 315.83 0.16 603992 松霖科技 1 62.50 0.16 002431 棕榈股份 2 272.00 0.15 603170 宝立食品 5 22.15 0.14 600352 浙江龙盛 2 446.96 0.14 603237 五芳斋 1 16.05 0.13 601838 成都银行 1 518.00 0.13 002185 华天科技 1 390.79 0.12 002083 孚日股份 1 107.73 0.11 601880 辽港股份 1 1943.00 0.10 600875 东方电气 1 197.43 0.10 603938 三孚股份 5 36.67 0.10 688375 国博电子 1 25.00 0.09 600985 淮北矿业 1 229.40 0.09 300715 凯伦股份 1 24.78 0.07 688768 容知日新 1 5.60 0.07 300242 佳云科技 4 36.25 0.06 300988 津荣天宇 1 5.00 0.05 000987 越秀资本 1 205.65 0.04 601330 绿色动力 1 40.00 0.04 002821 凯莱英 3 13.12 0.04 600654 中安科 5 88.32 0.04 600742 一汽富维 1 27.73 0.04 002628 成都路桥 2 28.00 0.04 301078 孩子王 2 42.47 0.03 002486 嘉麟杰 2 26.36 0.03 603300 海南华铁 1 59.38 0.03 600000 浦发银行 1 757.55 0.03 002747 埃斯顿 9 19.51 0.02 688013 天臣医疗 1 2.00 0.02 600221 海航控股 1 785.18 0.02 603421 鼎信通讯 3 15.00 0.02 002427 尤夫股份 10 19.44 0.02 002909 集泰股份 2 7.34 0.02 688550 瑞联新材 1 3.28 0.02 300418 昆仑万维 1 19.26 0.02 688516 奥特维 1 4.50 0.02 688293 奥浦迈 1 1.05 0.01 603030 全筑股份 2 17.18 0.01 600048 保利发展 1 120.00 0.01 002198 嘉应制药 2 4.57 0.01 600877 电科芯片 1 8.00 0.01 600850 电科数字 1 4.40 0.01 600653 申华控股 1 12.00 0.01 002761 浙江建投 3 5.00 0.00 002591 恒大高新 1 1.00 0.00 601789 宁波建工 1 4.50 0.00 600801 华新水泥 2 5.05 0.00 600763 通策医疗 1 1.22 0.00 688015 交控科技 1 0.30 0.00 688227 品高股份 1 0.10 0.00 603818 曲美家居 1 1.00 0.00 600185 格力地产 1 2.25 0.00 301567 贝隆精密 1 0.02 0.00 603871 嘉友国际 1 0.64 0.00 301004 嘉益股份 5 0.06 0.00 000813 德展健康 1 1.00 0.00 300760 迈瑞医疗 1 0.39 0.00 688449 联芸科技 1 0.02 0.00 688183 生益电子 1 0.20 0.00 603668 天马科技 1 0.10 0.00 301318 维海德 1 0.01 0.00 688127 蓝特光学 1 0.05 0.00 605339 南侨食品 1 0.05 0.00 605011 杭州热电 1 0.03 0.00 002277 友阿股份 1 0.10 0.00 601825 沪农商行 1 0.50 0.00 002681 奋达科技 1 0.04 0.00 000564 供销大集 2 0.04 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300548 博创科技 要文强,刘云坤 1_买入 2_增持 - 300629 新劲刚 宋辰超 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688717 艾罗能源 天风证券 孙潇雅 1_买入 78.29 688793 倍轻松 华鑫证券 孙山山 1_买入 - 000582 北部湾港 天风证券 陈金海 1_买入 10.91 300731 科创新源 华鑫证券 任春阳 1_买入 - 001222 源飞宠物 东莞证券 魏红梅 1_买入 - 603518 锦泓集团 东方财富 赵树理,韩欣 2_增持 - 300919 中伟股份 国信证券 王蔚祺,李全 2_增持 44.7至47.3 688286 敏芯股份 华福证券 陈海进,徐巡,谢文嘉 2_持有 - 603598 引力传媒 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 18至19.8 601778 晶科科技 方正证券 郭彦辰 2_增持 - 603099 长白山 野村东方 张影秋,曾万霖 3_中性 40.38 600418 江淮汽车 中航证券 邹润芳,刘牧野 1_买入 - 002792 通宇通讯 中航证券 刘牧野 1_买入 - 603328 依顿电子 华金证券 孙远峰,王臣复 1_买入 - 688981 中芯国际 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 002437 誉衡药业 天风证券 杨松 1_买入 3.23 601019 山东出版 东方证券 项雯倩,李雨琪 1_买入 15.6 301291 明阳电气 国信证券 王蔚祺,王晓声 2_增持 50.66至56.28 601096 宏盛华源 长江证券 邬博华,曹海花,司鸿历,袁澎 1_买入 - 300492 华图山鼎 西部证券 冯海星 2_增持 - 688278 特宝生物 西部证券 李梦园 1_买入 - 601933 永辉超市 招商证券 丁浙川,李星馨 2_增持 8 001308 康冠科技 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 603298 杭叉集团 华创证券 范益民,陈宏洋 1_买入 22.4 688789 宏华数科 华创证券 范益民,丁祎 1_买入 83.86 600366 宁波韵升 浙商证券 沈皓俊,熊宇航 1_买入 - 301507 民生健康 方正证券 王泽华 2_增持 - 300015 爱尔眼科 西部证券 陆伏崴,吕晔 2_增持 - 002014 永新股份 招商证券 刘丽,王月 1_买入 - 300699 光威复材 方正证券 李鲁靖,刘明洋,黄凯伦 2_增持 - 601963 重庆银行 华创证券 贾靖,徐康,林宛慧 2_增持 10.93 688336 三生国健 野村东方 肖鸿德,孔令岩 2_增持 31.31 601188 龙江交通 太平洋 程志峰 2_增持 - 837663 明阳科技 江海证券 张诗瑶,王金帅 2_持有 - 301175 中科环保 浙商证券 汪磊,范笑男 1_买入 - 601077 渝农商行 华创证券 贾靖,徐康,林宛慧 2_增持 6.66 600988 赤峰黄金 华创证券 马金龙,刘岗 2_增持 19.4 002946 新乳业 华龙证券 王芳 1_买入 - 002332 仙琚制药 西部证券 李梦园 1_买入 - 002001 新和成 山西证券 冀泳洁,王锐 1_买入 - 603062 麦加芯彩 光大证券 孙伟风,陈奇凡,蔡嘉豪 2_增持 - 603727 博迈科 东海证券 张季恺,谢建斌,吴骏燕 1_买入 - 603606 东方电缆 东海证券 周啸宇,于卓楠 1_买入 - 688017 绿的谐波 东北证券 李恒光,何晓航 1_买入 - 002438 江苏神通 甬兴证券 刘荆 2_增持 - 600598 北大荒 中信证券 盛夏,罗寅,黎刘定吉 1_买入 18 600975 新五丰 国金证券 刘宸倩 2_增持 7.15   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02228.HK 晶泰控股-P 30084.79 8.81 194446.53 02550.HK 宜搜科技 1442.55 4.39 1148.11 01274.HK 知行汽车科技 365.88 3.46 3885.19 06682.HK 第四范式 811.41 3.04 35565.12 01880.HK 中国中免 334.47 2.88 11856.45 01341.HK 昊天国际建投 15512.00 2.04 18130.83 01138.HK 中远海能 2583.76 1.99 28569.90 01558.HK 东阳光长江药业 1290.82 1.98 6295.22 01375.HK 中州证券 2192.90 1.84 145.94 02498.HK 速腾聚创 982.99 1.74 71670.68 02171.HK 科济药业-B 965.55 1.70 -608.44 02386.HK 中石化炼化工程 2401.65 1.68 19943.22 01302.HK 先健科技 7470.69 1.61 -4297.93 06098.HK 碧桂园服务 5361.33 1.60 43468.59 02252.HK 微创机器人-B 1512.53 1.52 8620.59 01797.HK 东方甄选 1503.94 1.44 127142.13 00358.HK 江西铜业股份 2009.50 1.44 23210.64 01057.HK 浙江世宝 310.80 1.44 244.53 00874.HK 白云山 315.00 1.43 7789.21 01288.HK 农业银行 42841.52 1.39 432550.08 00300.HK 美的集团 874.04 1.34 71987.33 00038.HK 第一拖拉机股份 511.70 1.31 -6998.70 02333.HK 长城汽车 2993.52 1.28 771.55 01114.HK BRILLIANCE CHI 6464.00 1.28 39855.97 01468.HK 京基金融国际 1365.26 1.24 -1441.10 00763.HK 中兴通讯 899.85 1.20 207902.49 09890.HK 中旭未来 643.32 1.20 -100.76 00168.HK 青岛啤酒股份 753.19 1.15 26722.25 01877.HK 君实生物 246.32 1.12 -5251.94 01579.HK 颐海国际 1126.78 1.09 -2132.68 01398.HK 工商银行 93602.22 1.08 1367327.94 01088.HK 中国神华 3455.25 1.03 -116576.48 00177.HK 江苏宁沪高速公路 1260.40 1.03 25097.78 00819.HK 天能动力 1150.26 1.02 7165.73 01071.HK 华电国际电力股份 1739.21 1.01 15409.38 02883.HK 中海油田服务 1797.60 0.99 23349.75 01919.HK 中远海控 3112.11 0.98 77170.52 01658.HK 邮储银行 19071.20 0.97 124497.41 00788.HK 中国铁塔 44537.84 0.96 74733.42 02382.HK 舜宇光学科技 1029.18 0.94 170737.20 01988.HK 民生银行 7786.85 0.93 80916.03 00981.HK 中芯国际 7378.55 0.93 1532696.86 06110.HK 滔搏 5743.60 0.93 25726.23 02068.HK 中铝国际 363.10 0.91 252.50 01164.HK 中广核矿业 6700.00 0.89 14969.66 00895.HK 东江环保 177.64 0.89 -1493.48 06821.HK 凯莱英 24.03 0.88 1115.07 00189.HK 东岳集团 1523.76 0.87 66363.16 02556.HK 迈富时 204.86 0.86 21714.52 00338.HK 上海石油化工股份 2860.40 0.85 1246.58 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600623 华谊集团 股权激励回购 1606 1606 - 002393 力生制药 股权激励回购 188 188 - 002268 电科网安 股权激励回购 - 32 - 300672 国科微 股权激励回购 206 206 - 000338 潍柴动力 股权激励回购 - 890 - 300724 捷佳伟创 股权激励回购 9 9 - 688068 热景生物 普通回购 10000 5800 2024-11-15 688184 帕瓦股份 普通回购 1500 1000 - 688535 华海诚科 普通回购 5000 2500 2024-12-27 688419 耐科装备 普通回购 3000 2000 2024-09-13 002050 三花智控 普通回购 60000 30000 2024-12-30 000933 神火股份 普通回购 45000 25000 2024-12-30 605050 福然德 普通回购 8000 4000 2024-12-24 002671 龙泉股份 普通回购 1800 1000 2024-12-30 301093 华兰股份 股权激励回购 775 775 - 000333 美的集团 股权激励回购 3543 3543 - 603773 沃格光电 股权激励回购 86 86 - 002615 哈尔斯 股权激励回购 7 7 - 000066 中国长城 普通回购 25600 16600 2024-12-27 688202 美迪西 普通回购 10000 5000 - 002582 好想你 股权激励回购 89 89 - 600905 三峡能源 股权激励回购 354 354 - 603998 方盛制药 股权激励回购 - 9 - 000758 中色股份 股权激励回购 - 301 - 000913 钱江摩托 股权激励回购 29 29 - 603858 步长制药 普通回购 10000 5000 2024-12-26 301379 天山电子 普通回购 8000 5000 2024-12-27 605020 永和股份 股权激励回购 3 3 - 002327 富安娜 股权激励回购 0 0 - 605066 天正电气 股权激励回购 - - - 688621 阳光诺和 普通回购 10000 5000 2024-12-24 002909 集泰股份 普通回购 4000 2000 2024-12-25 603617 君禾股份 股权激励回购 - 91 - 300980 祥源新材 股权激励回购 - 142 - 002324 普利特 股权激励回购 293 293 - 688663 新风光 普通回购 6000 3000 2024-12-23 600549 厦门钨业 股权激励回购 58 58 - 600702 舍得酒业 股权激励回购 312 312 - 600426 华鲁恒升 股权激励回购 78 78 - 603100 川仪股份 股权激励回购 - 113 - 000531 穗恒运A 普通回购 10000 5000 2024-12-18 000411 英特集团 股权激励回购 68 68 - 002468 申通快递 普通回购 25000 14000 2024-12-19 300967 晓鸣股份 普通回购 4000 2000 - 300182 捷成股份 股权激励回购 3552 3552 - 603596 伯特利 股权激励回购 17 17 - 688511 天微电子 股权激励回购 803 803 - 002920 德赛西威 股权激励回购 47 47 - 002803 吉宏股份 普通回购 10000 6000 2024-11-04 002840 华统股份 股权激励回购 - - - 002983 芯瑞达 股权激励回购 50 50 - 002402 和而泰 股权激励回购 86 86 - 871694 中裕科技 股权激励回购 - 74 - 603992 松霖科技 股权激励回购 8 8 - 688693 锴威特 普通回购 2000 1000 2024-12-16    

慢牛基础缓缓夯实 ◆  第二十三期策略：短线重点看AI+ 在决策层定调以及被动基金逐渐锁定大量筹码的背景下，指数没有持续大跌的基础，但要走长期慢牛，还是等耐心资本入场再说。短期看，游资+散户掌暂时握话语权，成交量维持高位的话，资金会在板块间的轮动炒作，寻找有事件持续刺激的板块参与就好，比如AI+。 ◆第二十三期行业：钻石散热、昇腾910C 钻石散热属于0-1新产业，有巨头布局，有产线投产，有实际应用落地，但目前还存在技术和成本问题，未来可能作为散热新技术在部分领域先行试用。华为昇腾910C对标英伟达H100，一旦量产出货，不仅能推动算力产业实现国产替代，还能进一步带动相关公司发展，拓宽利润空间。 ◆第二十三期个股：光迅科技（002281）、托普云农（301556）、联赢激光（688518）、晶品特装（688084）、力量钻石（301071）、翔楼新材（301160） 第二十三期个股组合参考 2024年第二十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 金晶科技 600586 4.52% 7.02% 4.64% 2.38% 水发燃气 603318 -0.38% 5.43% 4.64% 0.79% 麦格米特 002851 -1.01% 8.02% 4.64% 3.38% 联瑞新材 688300 -0.31% 15.07% 4.64% 10.43% 上海电影 601595 5.44% 7.84% 4.64% 3.20% 诺力股份 603611 -6.98% 1.01% 4.64% -3.63% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年12月1日至本内参发布日2024年12月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：光迅科技（002281）、托普云农（301556）、联赢激光（688518）、晶品特装（688084）、力量钻石（301071）、翔楼新材（301160） 1、光迅科技（002281）：华为昇腾核心供应商 主要看点：1）昇腾910C量产在即。目前国内AI算力卡主要来自英伟达，2023年英伟达算力卡占比高达85%，2024年上半年有所下降，不过仍然高达80%。上一财年英伟达H20在华销售额超过100亿美金，其预计下个财年有望超过120亿美金，近千亿份额。近期英伟达被国家市场监督管理局反垄断调查，H20的份额面临萎缩风险。 2024年上半年末，华为算力卡国内市占率约为17%，排第二名，在国内是英伟达最有力的竞争者。而最新推出昇腾910C部分性能超越H20，对标英伟达的H100。明年出货量预期高达60万颗，有望实现部分替代。 昇腾910C量产出货后，相关的服务器都可组装出货，利好光模块。光迅科技与华为之间存在紧密的合作关系，光迅科技作为华为的全球核心供应商，在光通信器件和模块等关键领域为华为提供产品和技术支持，为华为提供全套的光器件和光模块产品。光迅科技的产品基本覆盖了主要的有源器件和无源器件，包括100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s等速率和封装形式的光模块，这些产品被广泛应用于华为的5G网络、数据中心互联、云计算以及物联网等多个领域。华为对光迅科技的产品和技术有较高依赖，光迅有望受益华为910C量产。 2）新产能投放，下半年开始兑现业绩。AI上游的硬件建设方兴未艾。海外方面，Meta上调2024年全年指引至350-400亿美金。微软表示AI需求仍然供不应求，预计2025财年开支将大于2024财年。亚马逊也加大投入，2024年下半年的开支高于2024年上半年。 国内方面，中国互联网厂商资本开支在经历了2022-2023上半年的下降后，在AI热点的推动下连续回升，头部互联网厂商资本开支回到历史次高水位附近。阿里明确表示2024年的资本开支将明显增加，腾讯一季度的资本开支为144亿元，同比翻了2.2倍，最新数据显示，2024年三季度BAT总资本开支为362.3亿元，同比增长117%，环比增长58%。另外，字节没有公布具体的数值，但字节现在是国内的OPEN AI，AI领域的布局是几大互联网巨头中最大最广的，资本开支不会小于阿里和百度。 下游云巨头持续加大资本投入支持AI发展，成为光模块核心需求增量。据YOLE的预测，2024年受AI带来的400G/800G等高端光模块需求拉动，全球光模块整体市场规模将在2023年109亿美元的基础上同比增长27%，特别是AI驱动的光模块市场预计将出现同比45%的增长。 光迅科技是国内首家上市的通信光电子器件公司，实控人为国资委，通过中国信科、武汉电邮科学研究院和烽火科技集团间接控股公司，可以说光迅科技是国内光通信的国家队。公司上市之初聚焦光无源器件和子业务系统，后面通过内生和外延的方式，完成对光通信产业链上下游全面布局，目前拥有业内稀缺的从芯片、器件、模块到子系统的全产业链布局。 公司业务层面分为两大块，一块是传输，另一块是数据与接入。传输包括传输光模块、光纤放大器和智能光器件等产品，该业务是公司的基本盘，历年来收入占比保持在50%以上，2023年业绩收入出现下滑，主要是受行业层面电信领域去库存等因素影响。数据与接入业务的产品则是数据通信光模块，该业务过去两年表现出色，收入占比从40%提升至最高46%。在AI产业浪潮驱动下，未来将成为公司核心增长驱动力。 为应对未来高涨的行业需求，公司正积极进行产能扩张，持续提升高端数通产品交付能力，2024年上半年顺利完成了武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设，新产能主要为400G/800G高速光模块。从扩产节奏看，新产业园中，一期开发了120亩地，剩余80亩正在做二期规划。根据指引，7月份产能有明显爬坡，8月产能仍在持续上行，预计下半年产能将显著释放，收入和利润端都将有所体现。 今年上半年公司扣非后净利润同比下滑1.24%，但从三季度表现看，单季营收环比增长24.68%，创下单季历史新高，归母净利润同比增长46%，环比增长106%，业绩增长的预期兑现。预计新产能投放对四季度和明年上半年业绩仍有积极影响。 2、托普云农（301556）：AI+农业第一股 主要看点：1）稀缺性。托普云农聚焦于种植业的全周期软硬件一体化综合解决方案，通过运用物联网、人工智能和大数据等新一代信息技术与农业深度融合，采用布局智能硬件设备、搭建农业互联网项目、建设信息化软件平台的综合服务形式，为农业领域相关的政府部门、企事业单位和科研院校等提供数据采集、分析决策、精准执行和科学管理服务。 公司的主业可能听起来很抽象，其实主要分为智慧农业项目和智能硬件设备两大类，其中智慧农业项目又包括农业物联网项目和信息化软件平台项目两种。 分业务看，对于种植业全周期过程的重要条件（种质资源、耕地质量、病虫害情、 环境气候、智能灌溉），公司物联网项目的功能均有覆盖。对农作物健康成长，公司可以全程实现自动化、智能化管理，在节约人力的同时保证农作物品质。 信息化软件平台是根据农业农村核心业务信息化转型及数字化改革的需求，开发具有大数据管理、行业监管、智能决策等功能的信息化软件平台，其主要作用就是帮助管理种植物，比如农作物的生长周期到什么阶段，需要施加什么品种的营养液或者农药等。 智能硬件设备则是通过传感器收集到农业信息后，结合图像识别、机器学习等信息技术，配合设备内嵌入式软件，使用者可直接通过仪器显示屏读取结果，或完成自动筛选。公司智能硬件设备功能以检测、监测功能为主，可为客户提供上百种类型的智能硬件设备。 目前市场尚无与公司完全可比的同行业上市公司。公司依托于长期积累的行业经验，拥有对行业具有深刻理解的核心技术体系，形成较高的技术壁垒。 2）所属行业处于成长初期。从行业发展看，公司属于智慧农业的范畴。智慧农业是现代农业发展的重要方向，各国正加快智慧农业布局，美国、日本、以色列、德国都在迅速推广智慧农业。对比全球市场，我国起步较晚，仍然处于发展阶段，但过去5年保持持续增长趋势，2023年市场规模约为940亿元，增速约8%。 智慧农业是国家政策大力支持的农业农村现代化主要方向。初期是在经济发达地区先行先试，打造一批在示范工程或农业释放基地，最后在全国范围推广。 目前国内智慧农业下游应用领域主要为政府部门和农业示范园区等，尚未大规模推广。随着智慧农业的成熟、普及及推广，以及农民的收入进一步提高和观念逐步转变，未来智慧农业在产业端的应用也将越来越普遍，农业企业、家庭农场等将更多的使用智慧农业相关技术与产品以提高其生产效率和产品质量等，进而带动行业进入高速增长期。 3）短期有两次事件刺激。公司有两大热点刺激，一是农业一号文，通常该文件在每年初发布，即将进入政策窗口期。二是AI应用，公司有包含AI识别功能的产品，是AI+农业的最好应用例子。其AI产品基于机器视觉分析，能够对作物种子、根、茎叶、果实等性状进行自动分析并一键操作。在病虫识别方面，该技术目前自动采集识别的害虫种类达到130种，平均识别率大于83%，响应速度小于3秒。 目前AI应用操作风潮正盛，在农业领域还无其他上市公司可炒作，公司是次新股，筹码干净，还是创业板里面标的，股价有被炒作的预期。短线标的对待，参与设定止盈止损。 3、联赢激光（688518）：主业触底修复 换电提供弹性 主要看点：1）有望成为宁德时代换电站主力供应商。新能源汽车的补能方式有充电和换电两种，充电领域尤其是公共充电市场正逐渐朝快充和超充方向发展。相比充电，换电是更加高效的补能方式，换电时间通常在5分钟内，与燃油车加油时间基本相同，显著优于目前充电场景。 除了时间短外，换电还具备高安全性、电网友好性等多重优势，在车电分离场景下，换电还能显著降低新能源汽车的初始购置成本。随着充电桩朝大功率方向发展，若未来有序充电或V2G无法得到大规模应用，则电网容量将成为大功率超充的阻碍条件之一。因此，换电作为目前最有效的补能方式，很好满足对充电时间要求较高的场景需求（如重卡），和充电是互补而不是对立的关系。 在目前投资成本下，单个乘用车换电站的盈亏平衡点对应15%左右的利用率，即每天服务约60辆车，单个商用车换电站的盈亏点对应11.25%左右的利用率，即服务27辆车。相比前几年，换电站的经济性价比在大幅提升。 之前采用换电最彻底的车企是蔚来，宁德近几年也在逐步布局换电领域。2021年宁德成立时代电服，2022年与上汽、中石化、中石油、上海国际城共同投资成立捷能智电；今年以来，滴滴、广汽埃安、北汽等与宁德先后有合作；近日宁德携手五菱联合发布了换电战略，五菱旗下多款车型都将使用宁德时代的巧克力换电技术，后续还会有商用车型加入。 据有关信息，宁德将在未来3年规划换电站5000座，未来5年1万座，换电站形式全面面向各类型车辆，前期瞄准运营车+重卡。2023年国内总的换电站数量也就3567座，对比之下，可见未来几年的建设力度之重。假设单个换电站预计投资400w（换电站200w-300W+电池100w+其他场地水电等100w），对应未来3年200亿、5年400亿的投资。 目前宁德很重视换电技术的原因，一方面，快充电池占比越来越高（27年宁德时代出货快充电池占比超7成），对电网需求过高，换电站可实现光储充检换，参与微电网、虚拟电厂调用。而且，随着电池投资下降，换电站盈利模式多样且已经在部分地区实现换电站投资正收益。 另一方面，在A级及以下车辆中，宁德时代市占率只有20%+，目标通过换电模式+BaaS模式降低A级纯电动一次性购置成本，提升在A级车电池市占率，车企端也有意愿通过BaaS降低车价提升竞争力。 12月18日，宁德将有一个发布会，战略级别很高，主要关于换电市场的布局。届时或将成为换电板块的催化剂。 联赢激光是宁德的核心供应商，目前已有测试站，保守按单个换电设备200万测算，3年100亿的换电站设备（不含电池）规模，公司拿下50%份额，对应50亿的收入增量，净利率10%，对应5亿元的利润增长，年均贡献约1.67亿元的利润。乐观一点，换电设备300万，且一供的份额通常达到80%，则未来三年对应的收入和利润增量分别为120亿元和12亿的利润增量。不管何种测算，公司可能是宁德换电战略中最受益的标的。 2）2025年主业底部修复。自2014年以来，除2019、2020年因锂电设备大行业增长放缓，营收增速放缓外，其余年份公司的收入均保持超过30%的增长；2013-2021年间，营业收入的复合增长率达到37%，归母净利润的复合增长率达到32%。 受益下游锂电产业快速扩产，2021年公司营业收入和净利润恢复增长，到2022年末增速达到历史顶峰，营收达28.22亿元，同比增长101%，归母净利润达到2.66亿元，同比增长190%。但因国内锂电产业链扩张放缓，2023年开始下降，营收为35.12亿元，同比增速下滑至25%，净利润为2.86亿元，同比增速下滑至7.24%。2024年前三季度继续下滑，收入同比下降13.8%，净利润同比下降62%。 公司采取三方面措施积极应对行业低谷期，一是锂电设备出海，公司2023年海外锂电订单1-2亿元，今年有望增至8-10亿元，毛利率30%以上。二是消费电子业务高增长，欧盟新电池法将于2027年实施，该法案将加快3C电池电芯从铝塑膜换成钢壳电池，苹果2026年前需完成所有产品线改造。公司微米级精度方案获得客户认可（6家供应商只选中联赢激光），独供苹果公司小钢壳电池焊接线。今年1款机型开始（针对PRO MAX），明年有望拓展至3-4款。这块是高毛利业务，毛利率可达50%，净利率25%。三是拓展新业务，比如固态电池设备、IGBT贴片机、TGV玻璃通孔设备等。 公司2024年新签订单目标是45亿元，同比增长30%+，其中海外10亿，非锂业务12亿，全年主业有望触底反弹，带动业绩修复。 4、晶品特装（688084）：两大主业充满想象空间 主要逻辑：1）军用机器人是最先放量的细分领域。最近机器人题材被疯狂炒作，最大涨幅是上游的零部件环节。短期来看，本轮机器人板块的驱动力主要来源于明年特斯拉的人形机器人量产以及华为、赛力斯、小鹏、宁德宣布入局等一系列事件刺激，主打对未来基本面的预期，想有业绩很难。板块有些类似2016年-2017年的电动车，先炒一波，等基本面出来数据后再主升浪。 整个产业链看下来，未来最先放量的细分市场大概率会是军用机器人。军用机器人是替代或协助人类执行进攻、指挥控制等军事目标的装置，包括地面机器人（四足、轮式、履带等）、水下机器人等，天然具备不会疲劳、隐蔽性好的优势。中国军网数据显示，目前全球超过60个国家的军队已装备了军用机器人，种类超过150种，我国军用机器人已有部分进入现役序列，军用机器人俨然已成全球各国争先布局的热点。 在各国中，美国对军用机器人布局较早，2019财年总预算达93.9亿美元，同期中国仅为5.2亿美元，对比美国，我国军用机器人成长空间广阔。此外，我国军贸近年来保持良好增长态势，已进入下一个贸易顺差期，也为军用机器人出口带来良好机遇。 近期军用机器人开始频繁进入大众视线。其一，此前机器狗现身中柬“金龙-2024”联合演习，上个月去过珠海航展的读者应该影响深刻，期间动态展示的“机械狼”与机器狗的原理类似，目前已经大规模量产配置到军队中。 其二，军用机器人在向民用领域快速拓展，具备家庭陪伴、安防、救援等功能。近期华为联合成都国资联手打造了一批“机器狗”正式上线。该机器狗单体重约50公斤，行动灵敏，最快速度为4米/秒，可实现奔跑、跳跃、自主避障、自动导航及自动充电等功能，该机器狗由成都鼎桥与四川具身联合研发，前者是华为和成都国资委共同持股。成都高新区政府表示，将深入拓展机器狗应用场景，将机器狗运用到巡逻、排爆、灭火、涵洞、轨道等复杂环境中。 2）深耕军用机器人+光电侦查设备。晶品特装成立之初主要从事软件开发以及警用产品的研发与销售等业务，2016年起，公司开始参与军方产品业务，逐渐形成了军用机器人和光电侦查设备双主业。 得益于多款军用机器人中标，2018年-2022年公司军用机器人从200万元左右增长至1.74亿元，年复合增速约为205%，营收占比从4%提升至62%，2023年因为军方反腐导致采购计划延迟，公司军用机器人验收交付量减少，收入降低至0.84亿元，占比下降至不足40%。 光电侦查设备业务2019年-2021年也是呈现逐年上升趋势，复合增速达到102%，营收占比50%以上，2022年受终端客户采购计划影响，产品订单暂时下滑，2023年新产品开拓成功，该业务恢复增长，智能感知设备收入同比增加了111.38%，收入占比达到55%。 从业务的成长性看，相比人形机器人，军用机器人已经开始大规模应用，行业的发展才刚起步，2019年国内规模数十亿元，美国是700亿左右。国内的军用无人机2020年市场规模已约100亿出头，2023年约350亿人民币，军用机器人的价值量更大，未来两三年叠加军品外贸，成长为大几百亿级规模的产业问题不大。 晶品特装在军用机器人方面积极布局，突破并掌握了高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等核心关键技术，开发了多个等级的地面机器人和无人车，包括侦查机器人、多用途机器人、无人战车等。2023年公司中标了四款军用机器人型号，均是以综合评比第一名的成绩获取，并获得持续订单。 光电侦查方面，光电侦察设备是利用光电转换原理将目标反射的电磁信号或者自身辐射的电磁信号转化为能够识别的电信号，如单兵作战夜视仪、无人侦察机底下挂载的光电吊舱等。 军改之后，部队对新型信息化装备的需求大幅提升，这些装备可谓是高大上产品，契合下游大趋势，军改后采购规模逐渐放量。以单兵夜视仪为例，200万人现役军队总人数，倘若10%的士兵配置，有20万套的空间。有机构按照已交付的设备价值算，公司未来装配至部队的总市场空间约为100-400亿元。公司的光电侦查设备性能与军用机器人一样优秀，在已中标的7款军用光电侦查设备中，四款获得竞标综合评比第一名。 公司还是国内巡飞弹一线厂商核心配套商，巡飞弹凭借重量轻、尺寸小、使用灵活的优势，大幅提升了一线作战部队的侦查打击能力，在俄乌冲突中表现亮眼，未来我军有望加速列装。目前国内多款巡飞弹进入招标环节，规模据说有数十亿元，有望打开公司增长新空间。 值得关注的是，今年7月公告收购保利防务40%股权，与其控股股东保利科技建立深入战略融合作关系，拿到军事装备出口资格。明年军贸出口会是公司的新亮点。 公司2022年上市时募资扩产，投4亿元用于建设特种机器人南通产业基地，建设期2年，投产时点推迟至明年，项目投产将进一步提升公司现有军用机器人业务的市场占有率和盈利能力。 5、力量钻石（301071）：基本面拐点+钻石散热题材 主要看点：1）提前布局“钻石散热”领域。随着AI高速率运行以及服务器电源功率持续提升，散热成为AI行业的最大挑战之一，未来5年单单电源功率的增长就是数十倍级别，单纯依靠散热方式的改变难以满足需求，散热材料自身也需要革命。 钻石是一种半导体终极散热材料，相比第二代半导体氮化镓和第三代半导体碳化硅，不仅拥有更出色的导热性，还拥有更高的禁带宽度和更强的耐电强度，更好的载流子迁移率和绝缘性导热性。理论上是绝佳的散热材料，有推广的潜力，据测算，钻石散热的潜在空间高达上百亿美金。 钻石散热在部分领域已有应用例子，只是受制于成本和技术的原因，还无法大规模推广，即使未来几年钻石散热有规模化应用，我们认为应该也是在高价值以及高运算速率需求的场景，比如量子计算、AI服务器集群、太空卫星等领域。但这是个0-1的新产业，英伟达、华为等巨头纷纷入局，在规模化应用前，只要有事件刺激，类似固态电池一样会不断萌生炒作机会。 力量钻石积极布局钻石散热技术，于2024年7月与台湾捷斯奥签订合作项目，共同研究半导体散热功能性金刚石材料的开发、应用和推广，是钻石散热题材的核心股，炒作的优选标的。 2）培育钻石成为最重要的弹性业务。力量钻石原来从事人造金刚石产品研发、生产和销售，在对新源公司进行收购后形成金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石，其中金刚石单晶和金刚石微粉产品主要应用在工业生产领域，作为工业耗材，主要用于生产锯、切、磨、钻、抛光等加工工具。 公司2020年、2021年和2022年合并主营业务收入分别为2.44亿元、4.98亿元和9.06亿元，同比增长率分别为10.66%、103.5%和81.85%。其中金刚石单晶和金刚石微粉销售收入分别为8035万元、1.58亿元和2.72亿元，合计占主营业务收入的比例分别为81.73%、68.8%和54.13%，2023年合计为2.64亿元，这两年表现稳定。 而培育钻石业务是公司来后并购进来的，弹性十足。营收占比从2018年的6.58%提高至2022年的42.89%，成为第一大业务。2023年虽然因为价格下滑，再度被金刚石微粉超过，但占比仍维持在30%以上。从毛利率占比看，培育钻石贡献了大部分的利润，2021年和2022年一度高达80%左右，2023年下跌至53%。 公司2022年定增大幅扩产，新增1800台六面顶压机，新增培育钻石产能277.2万克拉/年，成为国内培育钻石产能最大的企业。未来随着产能扩大，单位成本下行，毛利率大概率能回升，培育钻石将是影响业绩弹性的最大业务。 3）行业进入新一轮上升周期。从行业角度看，钻石产业链可分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节。印度作为全球钻石切磨中心，在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的重要角色。因此，看印度的钻石数据大致能判断行业所处的周期阶段。 有卖方复盘2010年以来行业的整体数据，2010-2012年、2013-2015年、2016-2020年、2021-2023年各自可看作一个周期，每个周期内均经历上行和下行阶段。行业由上行阶段转向下行阶段时，印度的出口数据通常先行体现，比如2011、2014和2022年，裸钻出口增速先于毛坯进口放缓/由正转负，2022年Q3裸钻出口额增速先于毛坯进口转负。而由下行阶段转向上行阶段时，进口数据通常先行体现，比如2016年和2021年，毛坯进口增幅快于裸钻出口，2024年前两个月毛坯进口增速先于裸钻出口回正。 印度天然钻石进出口呈现周期性，对培育钻石周期跟踪有借鉴意义。2020年Q1-2022年Q1印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额总体均呈现较大幅度增长，且毛坯进口额增速持续快于裸钻出口，中游垒库，行业处扩张期；2022年Q2-2023年Q2培育钻毛坯进口增速持续慢于裸钻出口，中游去库，行业处下行期，这也是行业2023年初价格明显下降的原因。2023年Q3培育钻毛坯进口额降幅收窄，且Q4先于裸钻出口额增速回正，2024年前两个月毛坯进口增长较2023年Q4进一步提速，裸钻出口额增速回正。借鉴天然钻石看培育钻石中游进出口数据周期性，行业周期性拐点或已显现。 4）提价+产能扩张。2023年3月初公司培育价格整体提价了10%，部分产品提价近20%，主要来源于下游需求好转+中游补库存。 提价后，公司全年主要还是看产能增长，未来的增长性也主要来自下游需求量以及扩产可占有的市场份额。从产能维度看，公司其他两块业务增长空间都相对有限，没有培育钻石增长前景广，所以扩大的产能会给培育钻石。公司扬州有一个工厂在建，商丘也有二期项目，这两个项目分期建设，未来主要产能在这两个工厂。 公司表示，长远看会坚定看多培育钻石行业，市场增量是往上走的，随着产能扩大，只要技术不落后且管理过得去，风口再来、市场快速往上走的时候，公司将首当受益。 我们曾在今年5月初写过力量钻石，当时的主要逻辑就是看好培育钻石行业和公司基本面筑底反转。然而，5月后培育钻石由于欧美消费压制，印度的数据表现差强人意，加上A股市场5月后的一波大调整，公司股价跟随市场下行。但印度的培育钻石数据只是月度波动，比如6月数据好转，7-9月数据下行，10月份数据又再度上行，看大趋势就好。近期公司股价回到5月初的30元+，看好公司的逻辑不变，现在叠加了钻石散热题材。股价长期调整后目前还处于底部，非常适合炒作。 6、翔楼新材（301160）：优质的精冲材料龙头 涉足机器人领域 主要看点：1）国内唯一精冲材料上市公司。公司是一家精密冲压新材料及解决方案提供商，专注于定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，是目前A股精冲材料唯一上市企业。 提到钢材料，可能有读者会认为这是钢铁相关的企业，业务会很差，因为钢铁已是过时的行业。实际上不是，区别于上游大型钢铁厂可规模化、标准化生产的产品市场，钢材冲压加工属于产业链中游，能为下游行业提供多规格、小批量定制化产品，刚好与大型钢厂在产品和工艺上形成优势互补与差异化竞争。 而与普通冲压不同，精密冲压又是在冲压工艺基础上发展起来的一种物料加工方法，它的区别在于冲裁时能有效避免钢材撕裂发生，做出来的零部件具有冲裁面关节、尺寸精密度高、平面度高等优点，同时无需普通冲压后的切削磨校平等其他工序，节约大量辅助设备投资和人力物力成本。 精冲钢被广泛用于各类电子、通讯、汽车、机械、军工等领域，下游重点行业众多，近年受益于下游行业增长，精冲钢的需求不断抬高，2022年国内精冲钢产量超过100万吨，2011年-2022年年均复合增速高达23.2%，远高于钢铁的增速。由于出色的产品工艺及性价比，未来使用精冲材料将成为趋势。以汽车行业为例，2022年国内汽车单车精冲钢用量约为12-15公斤，而发达国家是20-22公斤，还有较大的潜在空间。 公司在精冲材料方面具备核心竞争优势，一方面，掌握了独特的设备改造技术，能够根据需要对设备进行改造升级，提高工艺水平。另一方面，精冲材料定制属性强，应用行业广泛，尤其是在汽车零部件行业，对材料性能智能与稳定性要求非常苛刻。而公司目前的业务重心在汽车零部件和工业用精冲材料，涉足领域广泛，并且掌握了核心环节热处理和精密冷轧多个核心技术。在汽车领域，公司结合精密冷轧和热处理工艺理论与实践经验，满足了汽车精冲零部件的高标准要求，已与慕贝尔、麦格纳、佛吉亚、法雷奥、普思信、新坐标等多家国内外知名汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关系。 凭借这些核心技术，公司的产品逐步实现国产替代，2019年-2021年公司国产替代产品销售额占比分别为37.26%、41.12%和47.13%，呈现逐年上升趋势。市占率也因此提升，据产业数据测算，2023年公司在国内精冲材料的市占率达到14.8%，已经与行业的外资标杆威尔斯旗鼓相当。 2）布局柔轮，进军机器人市场。机器人产业链不少供应商来自汽车产业链，翔楼新材目前业务重心主要在汽车零部件精冲材料和工业用精冲材料，因此业务切到机器人领域是顺理成章的事。     公司布局的是谐波减速器中的零部件柔轮，新产品与主业技术同源。谐波减速器是机器人最核心的零部件，而柔轮则是其核心部件。柔轮产品质量受材料性能、齿形设计及加工工艺影响，高强度高韧性柔轮材料对提纯技术要求较高，长期依赖进口。公司2023年年报显示，已经展开对柔轮冲压材料的研究，若能成功，将进一步提升公司核心竞争力，并凭借在国内精冲材料领域独有的技术和工艺，在机器人的产业大浪潮中占据一席之地。 3）盈利稳步提升，新产能确保增长，重视股东回报。过去五年公司营收整体趋势向上，2018年-2023年复合增速高达19.6%，2021年营收首次突破10亿元，净利润突破1亿元，2023年收入13.53亿元，同比增长11.7%，净利润突破2亿元，同比大增42.2%，盈利增速快于收入主要是苏州工厂降本增效以及产线技改所致。今年前三季度收入10.75亿元，同比增长13.46%，扣非净利润1.36亿元，同比增长10.37%。 过去五年公司的毛利率震荡上升，2023年首次突破25%，同比提升3.76%，创历年新高，净利率为14.83%，同比增长3.18%。费用端，除了2020年疫情因素影响外，公司的期间费用率保持震荡下降的趋势，整体上看，盈利能力保持较高水位。 2023年公司产能约为16万吨，居行业前列，但精冲钢材料行业的需求日益高涨，导致产能供不应求，2017年-2023年产销率基本维持在97%-102%，产能利用率2017年-2019年保持在105%以上，2020年因为疫情小幅下滑至98.55%，随后逐渐回升，2023年高达101.54%。公司在建的安徽新工厂将于2024年底竣工，明年正式投产，预计可释放产能4万吨，远期两个工厂合计提供每年30万吨的生产力，不仅能满足市场日益增长的需求，还能推动业绩稳定持续增长。 公司非常照顾股东，重视投资者回报。自2022年上市以来，公司累计分红3次，分红金额达1.79亿元，分红率52.3%。累计募资共4次，募资金额7.44亿元，其中1次首发，两次是限制性股权激励计划，一次是定增。限制性股权激励计划本质上是为了推动公司长期稳定发展，满足的条件较为苛刻。而定增项目，也由大股东全额认购，彰显出对公司未来发展的信心。 整体来看，公司的基本面优质，所处赛道高景气，自身产品供不应求，明年新产能投放后业绩还能继续向上。公司基于主业技术拓展减速器柔轮，为业务带来成长想象空间。中线成长股对待，看明年全年趋势向上。 第二十三期策略：短线重点看AI+ A股现在看起来越来越像美股了：1）截至2024年三季度末，A股市场被动型权益基金产品规模达到3.36万亿元，占比达到47%，相当于美国2018年水平；被动型公募基金持股市值达到3.16万亿元（相当于全A自由流通市值的8.4%），超过主动型公募基金的2.82万亿元。今年以来截至10月25日，股票型ETF资金流入超过8500亿元，几乎全部为规模指数ETF贡献，其中沪深300ETF资金流入超过4800亿元。 美股以前也是主观基金为主，2021年被超越。美国投资公司协会（ICI）研究显示，截止2021年底美股被动指数基金占到美股市值的16%，同时主动型基金的市值占比是14%。 2）最近村里给A股又找来了一股长期力量。从12月15日开始，经过36城试点，个人养老金制度将在12月15日后全面推广至全国，并且扩大了购买的方位，个人养老金原来只能买公募基金，以后也可以购买指数基金。 我国现在有三层养老制度，社保、企业年金和个人养老金。社保就是企业和个人交的，用于养老；企业年金一般是事业单位在交；个人养老金则是2022年推出的一项伴随税收减免的养老制度。 很多企业和个人连缴纳社保都在逃避，更别提企业年金和个人养老金了。据公开数据，截止2023年末，个人养老金缴存金额约为280亿元。但不管如何，从试点城市推广至全国后，接下来总量上肯定会大幅增长，以人均6000元的缴存金额测算，预计规模有望达到1500亿/年，对于股市是一股不小的长线资金了。 美股市场能长牛的一个很重要原因，就是养老金基金不断加仓，比如著名的401K和IRA退休基金，规模约20万亿美金，占到市场的25%。 中美对比来看，国内个人养老金缴存规模还很小，问题可能出在几个地方：一是减税力度太小，一个20万的年收入纳税人，税收只抵免300-1000元；二是全额由个人认缴，国家和企业不出钱，而美国是要求企业给员工缴纳部分401K；三是过去3年刚好是国内的投资环境欠佳的阶段，股市大熊市，基金亏损严重名誉扫地，让个人养老金管理者心有余悸。当然也有部分基金过去3年大幅跑赢市场，就是红利基金，这批基金又契合个人养老金追求低风险稳定收益的特征，以后可能会是个人养老金重点配置的方向。 去年以来，市场和监管层一直强调和期望的走势是慢牛，如果结合这两件事看，会发现监管层的用心良苦，慢牛基础实际上在缓缓夯实。 原因在于，最近三年外资的持续流出成为A股走熊的主因之一，净买入从2.8万亿又降到1.6万亿，如果被动基金能承接外资净流出的这部分资金，市场的波动就会变小很多。现在被动基金的大规模发行，像中证A500这种指数基金已经发行超过3000亿，以后大概率会超过沪深300成为另一只万亿级以上的指数，届时完全可以锁定大量的筹码，外资不再掌控话语权。此时，若长线资金逐步建仓，指数就能缓慢抬升。这就好像指数是一只庄股一样，庄家底部吸够筹码后，每天少量的资金便能将股价推上去。而这股力量，就是监管层一直强调的耐心资本，包括个人养老金、社保基金等，未来进来加仓只是时间问题。 回归市场，耐心资本是长线增量资金，但短期增量资金是游资+散户，所以市场的话语权暂时在游资+散户这边，导致最近市场演绎出来的两个特征，一是题材炒作疯狂，只要有事件刺激，板块只要足够新颖就能起飞，AI应用包括机器人在海外的映射下成为最大的热点，还有上周刚起来的豆包产业链，本质上是字节近期一系列动作，整得市场预期他将成为国内的OPEN AI而进行的炒作。 二是越是有机构持仓，越不能涨，反而是垃圾股满天飞。看下面两个图，左边基金重仓指数，9月底的普涨后，一直处于横盘整单向下，右图是低价股指数，10月开始震荡新高，低价股很多是5月底6月初因为退市新规而连续下砸的垃圾股，这一轮因为有重组预期，又可以买壳，游资借此炒了一波。    游资的炒作不像机构具有长时间持续性。说到这里，可能有人又要担心，临近年底和春节，按以往惯例题材炒作会减弱，游资看赚钱效应减弱而选择休息，还有上周的中央经济工作会议低于预期，外资也在砸盘，是不是接下来指数又要跌回原位。 我们不这么认为，这轮行情的基石是决策层对经济和资本市场的态度积极转变。市场已经扭转了趋势，趋势起来了就不容易改变，未来很长一段时间很难再回到前期2600点的低位。上周连续两个重要会议其实也给了定调，更积极的财政政策和适度宽松的货币政策已经很多年未见，至少接下来一年基调都不会改变。 至于机会，还是得看事件刺激，比如这次中央经济工作会议在产业方面提到两个新的内容，一个是将促销费扩内需提到了第一位，并且超预期的强调了“积极发展首发经济、冰雪经济和银发经济”；另一个是开展人工智能行动，以前是+AI，现在是“AI+”，现在大家对AI+的预期是类似2013年的互联网+。 这里面，首发经济是第一次在这个级别会议中提及，首发经济是指企业发布新产品，推出新业态、新模式、新服务、新技术，开设首店等经济活动的总称，说到底就是消费创新，比如茅台推出一款新的酒，也叫首发经济，还有之前我们提到的谷子经济也是。首发经济板块新颖，虽然范围很广，但游资+散户资金还是把大消费炒起来了。有意思的一幕是，以前大消费的核心是白酒，这轮白酒几乎没怎么涨，反而是商超这种被抛弃多年的板块连续大涨，完美诠释了当前的市场特征。 AI+方面，笼统讲应该AI的各种产业应用。AI是产业革命大浪潮，2023年和2024年上游的算力建设完善后，应用开始发力，美国现在的AI产业链非常火，2B端的应用已经起来了。所以一定要重视应用这一块，还是那句话，未来一定会诞生几家类似腾讯和美团这样的应用巨头，否则前期AI硬件投入没有意义。 二级市场，此前炒最火的应用是机器人，接下来其他行业应该也会有机会。结合产业信息去做就好，例如临近年底，AI+农业可以预期下。还有字节跳动产业链，豆包最近火起来了，豆包产业链（前几期写过的AI耳机）和字节系的厂商（如AI+广告的蓝色光标、省广集团）是不是也有机会。 其他方面，重点关注硬件领域的两个细分方向，一是周末刚被热议的博通，博通近来受惠AI浪潮，供应超大规模资料中心的交换器、路由器及ASIC芯片等产品，需求水涨船高。博通预期，未来3年AI业务营收贡献可望大增，相关营收年复合成长率估超过六成。那么，A股的相关映射厂商只要位置不高，也可以预期一把，如AI交换机（盛科通信、紫光股份）等。 二是华为昇腾910C，据传快要量产了，910C是国产最先进的算力卡，对标英伟达的H100，一旦量产，国产算力产业链就真正实现自主可控，相关产业链上市公司会受益。 另外，像钻石散热这种新题材也属于AI硬件，可以先储备着，万一有产业链新信息，能第一时间上车。 总而言之，在决策层定调以及大量被动资金锁定筹码的背景下，指数没有持续大跌的基础，无非就是有政策刺激就大涨一把，没有就弱势横盘。市场要走慢牛，还是等个人养老金等长线增量资金能够持续入场再说，届时才是指数行情。 短期看，接下来没有新预期，指数预计会小幅调整，空间不大。游资+散户掌暂时握话语权，观察成交量的变化，能维持的话，资金会在板块间的轮动炒作，然后寻找有事件持续刺激的板块参与就好，重点看好AI+和硬件的昇腾910C产业链等。 钻石散热：AI服务器散热新技术 提到钻石（又名金刚石），很多人的首要印象就是贵，主要用于奢侈品消费。其实它也是一种散热材料，而且是半导体散热的终极材料。 众所周知，电流通过导体时都会产生热量。摩尔定律下，芯片尺寸不断缩小，功率不断增大，同时随着云计算、人工智能等需求的增长，芯片的热设计功耗会持续上升。热流密度越来越高，摩尔定律就受到散热威胁，芯片内部热量若无法及时有效散发，就会导致性能下降，严重时硬件损坏，直观的感受是，手机或电脑温度高了，会出现画面卡顿现象。 AI由于处理大规模数据和复杂任务时需要消耗大量的能量进行数据的传输和计算，其散热需求远超普通的电脑和手机运行。因此，散热问题一直是AI时代的最大挑战之一。近期英伟达的新一代Blackwell处理器就因为服务器架构存在严重过热问题导致设计调整和项目延期，引发了谷歌、微软和Meta等主要客户的担忧。 AI的散热需求主要来源于服务器电源的功率的指数级提升。从总量来看，据麦肯锡的预计，AI时代全球服务器电源功率将从2024年的60GW高速发展至2030年的410GW，增长幅度为583%，其中大部分增长来自于生成式AI服务器的电源需求，2024年AI服务器电源功率占比仅有6%，到2030年占比将成为绝对主力，达到66%，未来6年AI服务器电源将以94%的年复合增速增长。 这么大的电源需求主要来自英伟达、AMD和英特尔的算力芯片，过去几年这三家公司的GPU/CPU等算力芯片功率呈现指数级增长，预计到2030年将是数十倍的增长。      也正是芯片功率变大，用于散热的方式在发生变化。在芯片功率400W以下时，采用气冷方式，高于400W则需要用液冷。那么假如未来5年功率上到500KW-1MW，单纯依靠散热方式去解决已经难以满足需求，发展新散热材料迫在眉睫。 而钻石是自然界中导热率最高的材料之一，其导热系数可达2000 W/m·K之间，远高于银（429 W/m·K）、铜（398 W/m·K）等传统导热材料，是第二代半导体材料砷化镓和第三代半导体碳化硅材料的4倍和13倍，这种高导热性能使得钻石在散热应用中非常有效。 除此之外，钻石还拥有更高的禁带宽度和更强的耐电强度，更好的载流子迁移率和绝缘性，使其相比第三代半导体材料更具有竞争优势，同样的性能芯片，钻石所需材料面积仅为碳化硅的2%，减少3倍能量损耗，并将芯片体积缩小4倍，可以让器件拥有更高的性能并实现轻量化和小型化。 基于独特的电学和热导优势，钻石散热前景非常广阔，有望在半导体、航空航天、电动车、量子计算等高效能电子领域中发挥重要作用。比如在半导体领域，美国Akash Systems公司提出的一种钻石冷却技术，可以提升CPU和GPU的计算能力3倍，同时降低风扇速度50%、能耗下降40%并延长服务器寿命一倍。再比如无人机，瑞士公司LakeDiamond利用自制的人造钻石和激光发生器相结合，成功实现无人机的远程无线充电。 钻石散热技术已获得国内外巨头加持。据报道，英伟达已率先在未发布的高端GPU中进行金刚石散热方案的测试实验，其性能是基于标准制造材料的普通芯片的三倍。上文的Akash Systems公司获得美国芯片法案的支持，体现出对钻石散热前景的充分认可。国内方面，华为前几日公布了申请使用金刚石散热陈的半导体器件专利，厦门的化合积电公司专注于金刚石半导体材料，拥有独立的的知识产权体系，相关专利20多项，并已实现产品规模化生产。 据开源证券测算，2025年钻石散热市场规模0.5亿美元，预计2030年增长至152.4亿美元，复合增速214%，主要行业包括数据中心、电动汽车、太空卫星、无人机以及未来人形机器人。此外，钻石散热在芯片基板、量子计算等领域也拥有突出潜力。 我们看来，钻石散热与之前的固态电池和钙钛矿一样，同样属于0-1的新产业，不是实验室里的技术，有巨头布局，有试验产线投产，有实际应用落地。 当然，钻石散热要大规模被应用，目前还面临两个方面的问题，一是成本，天然钻石很贵，培育钻石虽然将价格压低了7成，但相对碳化硅和氮化镓的价格依然高昂，未来看能否搭配其他材料实现相同性能下价格的下降。二是技术，纯净的金刚石是绝缘体，需要掺杂其他元素才能实现半导体性质，目前P型掺杂技术相对成熟，但电离能更高的N型掺杂元素还没有找到。 基于上述两个问题，即使未来几年钻石散热有规模化应用，应该也是在高价值以及高运算速率需求的场景，比如量子计算、AI服务器集群、太空卫星等领域。可以先储备着，后面炒AI服务器不失为一个新方向。 至于相关标的，主要看培育钻石产业链。培育钻石产业链包括设备制造和毛坯生产两个环节。设备方面，有HTHP法（高温高压法）和CVD（化学气相沉积法）两种生产方式，对应不同的设备需求，其中HTHP的上游核心设备是六面顶压机，国内已经做到技术领先，CVD主要采用MPCVD流派，设备以外资厂为主。 毛坯生产环节，全球HTHP法和CVD法的产能比例约为6比4，前者的主产能在中国，在生产小克拉钻石具备成本与效率优势；CVD产能则很分散，美国、印度和中国都有一定份额，在大钻石、彩钻方面具有技术优势。 目前设备供应商主要是国机精工、辽宁鑫源等。A股的上市公司则主要集中在毛坯生产环节，HTHP法的主要公司有力量钻石、中兵红箭、黄河旋风；CVD法的上市公司有沃尔德。这里面，产能最大的是力量钻石，远高于其他几家的总和。看好这个题材并且追求基本面的话，选力量钻石。 昇腾910C：事件催化 国产替代加速 昇腾是华为推出的一款基于ARM架构的处理器，专为AI计算而设计。昇腾系列处理器采用了华为自研的达芬奇架构，它包括了三种基础计算资源，矩阵计算单元、向量计算单元和标量计算单元。这三种计算单元分别对应了张量、向量和标量三种常见的计算模式，在实际的计算过程中各司其职，形成了三条独立的执行流水线，在系统软件的统一调度下互相配合达到优化的计算效率，这使得昇腾系列芯片具有高性能、低功耗、高度可扩展等特点，能被广泛应用于智能终端、边缘计算、数据中心等领域。 昇腾910C是华为最新推出的AI芯片，采用先进的7纳米制程工艺。技术上看，910C可以简单理解为先进制程受限背景下，将两颗910B通过先进封装技术封装在一起，带来性能和带宽的翻倍。此外，大模型进入千卡、万卡训练集群时代，910C计算集群适应万卡并联需求，训练万亿参数大模型效率明显提升，万卡集群可在3周内完成任务，相比910B版本效率提升1-2周。 从性能参数看，910C能提供高达320TFLOPS的FP16性能，高达64TFLOPS的INT8性能，而功率仅有310W。通俗来讲，现有的910B系列芯片算力对标英伟达的A800，而即将放量的910C性能上则要追赶H100，后者是英伟达目前为止出货量最大的一款芯片。虽然NV已经在量产更先进的H200和B200，但910C的出现是国产算力芯片的里程碑，标志着国产算力芯片进入可用时代。 12月9日国家市场监管总局对英伟达公司展开立案调查，原因是5年前并购以色列迈络思时要获得中国通过，当时中国提出2个限制性条件，一是要继续供应高性能GPU，二是要开放生态，允许兼容其他国产软件如GPU等。为了获得批准，英伟达无条件答应。但去年开始英伟达高端GPU无法供货中国，已经违反相关要求。所以这次市场监管总局的调查完全合情合理。 当然这不是我们要讨论的事，重点是监管层选择的这个时点意味深长。因为过去几个月，市场一直有传言910C会量产。今年8月曾有媒体爆料华为正在送样测试，有望于10月底推向市场。9月又说良率太低了，只有20%。但10月下旬有华为算力平台的领导交流说传言大部分是真的，只是交付没那么快。近期据产业链专家调研了解，910C当前已经解决良率、网络架构等问题，开始陆续出货。此时宣布调查，市场猜测应该距离量产很近了。 这种调查最后肯定是以巨额罚款为主，但过程中NV的产品会被下架，订单会逐步被其他厂商。910C在16FP性能上明显超越H20，是替代的最佳产品。 NV在国内的市占率惊人，2023年高达85%的国内市场占有率，2024年上半年下降了，仍然有约72万张的出货量，占比约80%。华为第二名，出货量15.1万张，占比17%。现在大家普遍预期910C明年逐步出货，数量在60万颗以上，差不多可以填这个坑。 算力卡是个暴利行业，英伟达的毛利率和净利率分别高达73%和55%，特供国内的H20经过降价，目前一张要10万左右，华为的910B原来也在12万附近。连收入还没释放出来的寒武纪，因为三季度预付款和存货高增，股价大幅上扬，市值给到了两千多亿。近期更是传言590产品测试效果良好，已通过字节跳动测试，将于1月上旬开始批量交付，市场预期未来哪怕寒武纪占10%的市占率，也能有数十亿的利润规模。 所以，华为的910C一旦实现量产出货，不仅能够提供高性能的AI算力支持，推动国内AI算力产业实现国产替代，还能进一步带动产业链相关公司发展，给予更高的利润空间。 910C相关标的详细看下图，这里面少了一个环节，就是光模块，可以看看与华为深度绑定的光迅科技，国内份额高，产能爬坡中。其他重点看增量或有壁垒的环节，如高速铜连接、先进封装、散热和服务器电源。 1）铜连接：华为系的铜连接龙头是华丰科技，其他还有意华股份和得润电子；2）散热：散热代工龙头是强瑞科技，还有英维克和飞荣达；3）先进封装：国产ABF龙头是兴森科技，华为系封测龙头有伟测科技；4）服务器电源：主要有泰嘉股份、欧陆通。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300036 超图软件 10 2826.15 6.47 603356 华菱精工 17 418.17 3.14 300816 艾可蓝 1 120.00 2.48 300388 节能国祯 2 1259.34 1.85 300963 中洲特材 1 275.90 1.38 002966 苏州银行 1 4892.48 1.33 000035 中国天楹 1 3123.68 1.29 601058 赛轮轮胎 1 3975.25 1.21 600821 金开新能 2 2303.01 1.15 002488 金固股份 1 998.04 1.09 600808 马钢股份 1 6374.04 1.07 600293 三峡新材 1 1160.15 1.00 002404 嘉欣丝绸 2 388.80 0.85 002484 江海股份 1 662.85 0.81 000811 冰轮环境 1 588.19 0.79 600322 津投城开 2 621.92 0.56 600720 中交设计 1 412.78 0.53 300124 汇川技术 1 1100.00 0.48 002171 楚江新材 1 660.18 0.45 601666 平煤股份 1 1030.29 0.42 300187 永清环保 6 223.62 0.35 688130 晶华微 6 9.10 0.30 002100 天康生物 1 365.51 0.27 000988 华工科技 1 268.45 0.27 000882 华联股份 1 612.78 0.22 002996 顺博合金 4 94.50 0.22 600059 古越龙山 1 170.50 0.19 002203 海亮股份 3 315.83 0.16 600352 浙江龙盛 2 446.96 0.14 601838 成都银行 1 518.00 0.13 002185 华天科技 1 390.79 0.12 834261 一诺威 11 17.85 0.10 600875 东方电气 1 197.43 0.10 300988 津荣天宇 1 5.00 0.05 000987 越秀资本 1 205.65 0.04 601330 绿色动力 1 40.00 0.04 002821 凯莱英 1 12.60 0.04 600819 耀皮玻璃 1 23.24 0.03 603300 海南华铁 1 59.38 0.03 002909 集泰股份 1 4.40 0.01 603938 三孚股份 2 3.95 0.01 600048 保利发展 1 120.00 0.01 603030 全筑股份 1 9.00 0.01 002761 浙江建投 3 5.00 0.00 601789 宁波建工 1 4.50 0.00 600763 通策医疗 1 1.22 0.00 002486 嘉麟杰 1 1.36 0.00 688015 交控科技 1 0.30 0.00 688227 品高股份 1 0.10 0.00 603818 曲美家居 1 1.00 0.00 002747 埃斯顿 1 0.60 0.00 603871 嘉友国际 1 0.64 0.00 301004 嘉益股份 5 0.06 0.00 002427 尤夫股份 1 0.40 0.00 300760 迈瑞医疗 1 0.39 0.00 688449 联芸科技 1 0.02 0.00 688183 生益电子 1 0.20 0.00 603668 天马科技 1 0.10 0.00 605339 南侨食品 1 0.05 0.00 601825 沪农商行 1 0.50 0.00 002681 奋达科技 1 0.04 0.00 000564 供销大集 2 0.04 0.00 本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688525 佰维存储 邹兰兰 1_买入 2_增持 - 本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688361 中科飞测 中信证券 徐涛,王子源,程子盈 1_买入 119 300144 宋城演艺 野村东方 张影秋,曾万霖 2_增持 12.71 002202 金风科技 太平洋 刘强,万伟 1_买入 - 000526 学大教育 华源证券 朱芸 2_增持 - 000881 中广核技 浙商证券 汪磊,范笑男 1_买入 10.76 000423 东阿阿胶 开源证券 余汝意,巢舒然 1_买入 - 003006 百亚股份 东方财富 毕先磊,赵树理,刘雪莹 2_增持 - 300702 天宇股份 天风证券 杨松 1_买入 22.83 688023 安恒信息 国泰君安 李博伦,伍巍,钟明翰 1_买入 78.43 601001 晋控煤业 华福证券 李骥,汤悦,杨心怡 1_买入 18.92 603380 易德龙 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 300408 三环集团 国信证券 胡剑,胡慧,叶子,张大为,詹浏洋等 2_增持 41.16-43 300918 南山智尚 海通证券 朱军军,盛开,胡歆,张海榕 2_增持 11.97-12 603983 丸美生物 野村东方 张影秋,曾万霖 2_增持 35.75 603809 豪能股份 浙商证券 刘巍,张逸辰 1_买入 - 603085 天成自控 中信证券 刘易,李景涛,卿施典,田鹏等 1_买入 12.5 688017 绿的谐波 中原证券 刘智 2_增持 - 300683 海特生物 国投证券 马帅,连国强 1_买入 41.14 002262 恩华药业 华源证券 刘闯,李强 1_买入 - 301162 国能日新 华金证券 周涛,宋辰超 1_买入 - 688605 先锋精科 华金证券 孙远峰,王海维 2_增持 - 603386 骏亚科技 西部证券 郑宏达 1_买入 16.16 000403 派林生物 野村东方 孔令岩,夏伊涟 2_增持 30 301626 苏州天脉 华鑫证券 毛正,何鹏程 1_买入 - 000683 远兴能源 华鑫证券 张伟保 1_买入 - 002970 锐明技术 民生证券 吕伟,金郁欣 1_买入 - 600160 巨化股份 招商证券 周铮,赵晨曦 1_买入 - 000408 藏格矿业 华创证券 马金龙,刘岗 2_增持 33.3 000803 山高环能 国信证券 黄秀杰,刘汉轩,郑汉林 2_增持 7.2至7.53 301613 新铝时代 海通国际 Baiqiao Xu,Haofei Chen 2_增持 89.44 001359 平安电工 海通国际 Wei Liu,Xiaohan Sun 2_增持 29.43 301613 新铝时代 海通证券 徐柏乔,马天一,胡惠民 2_增持 73.46-89 002532 天山铝业 华源证券 田源,田庆争,项祈瑞,陈婉妤 2_增持 - 001359 平安电工 海通证券 刘威 2_增持 27.25-29 688376 美埃科技 中泰证券 冯胜,王芳,宋瀚清,杨旭 2_增持 - 601898 中煤能源 光大证券 李晓渊,蒋山 2_增持 - 301326 捷邦科技 东北证券 李玖,武芃睿,陈敏佳 1_买入 - 002033 丽江股份 广发证券 嵇文欣,包晗 1_买入 11.03 688266 泽璟制药 国联证券 夏禹,郑薇 1_买入 77.28 002064 华峰化学 华鑫证券 张伟保 1_买入 - 600941 中国移动 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 601728 中国电信 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 002466 天齐锂业 华安证券 许勇其,牛义杰 1_买入 - 002779 中坚科技 方正证券 李鲁靖,吴慧迪,薛涵 2_增持 - 300888 稳健医疗 华泰证券 樊俊豪,刘思奇,曾令仪 1_买入 48.44 003021 兆威机电 国泰君安 肖群稀,欧阳蕤 1_买入 98.9 600131 国网信通 中泰证券 孙行臻 1_买入 - 605319 无锡振华 中泰证券 何俊艺 1_买入 - 688608 恒玄科技 中泰证券 王芳,杨旭,李雪峰 1_买入 - 688615 合合信息 开源证券 陈宝健,李海强 1_买入 - 605016 百龙创园 中银国际 余嫄嫄,赵泰 1_买入 - 601127 赛力斯 国盛证券 丁逸朦,刘伟 1_买入 - 002991 甘源食品 德邦证券 熊鹏,黄欣培 1_买入 - 600114 东睦股份 甬兴证券 陈宇哲,林致 1_买入 - 301550 斯菱股份 东北证券 王凤华,刘丹阳 1_买入 - 300729 乐歌股份 甬兴证券 彭毅,吴昱迪 1_买入 - 603697 有友食品 国海证券 刘洁铭,秦一方 1_买入 - 002701 奥瑞金 广发证券 曹倩雯,张雨露 1_买入 5.86 688334 西高院 长江证券 邬博华,曹海花,司鸿历,袁澎 1_买入 - 301488 豪恩汽电 国信证券 唐旭霞,杨钐 2_增持 67.83-75 300673 佩蒂股份 东吴证券 孙瑜,李茵琦 1_买入 - 300972 万辰集团 东吴证券 孙瑜,李茵琦 1_买入 - 600882 妙可蓝多 东吴证券 孙瑜,周韵 1_买入 - 300731 科创新源 民生证券 马天诣 2_增持 - 301160 翔楼新材 华福证券 卢宇峰 1_买入 - 003012 东鹏控股 方正证券 韩宇 2_增持 - 001308 康冠科技 国泰君安 蔡雯娟,曲世强,李汉颖 1_买入 32 002488 金固股份 东方财富 周旭辉,李京波 2_增持 - 000785 居然智家 中泰证券 郑澄怀,张骥 1_买入 - 603707 健友股份 开源证券 余汝意,阮帅 1_买入 - 000603 盛达资源 德邦证券 翟堃,高嘉麒 1_买入 - 688627 精智达 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 003005 竞业达 太平洋 王湛 1_买入 - 688097 博众精工 国元证券 龚斯闻,楼珈利 2_增持 - 本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02550.HK 宜搜科技 7306.80 22.22 39664.88 02498.HK 速腾聚创 3496.21 7.74 135747.43 01541.HK 宜明昂科-B 1887.90 4.93 10686.70 03896.HK 金山云 14103.07 3.72 171319.52 03678.HK 弘业期货 888.90 3.57 3426.82 00489.HK 东风集团股份 8706.40 3.50 148300.19 01274.HK 知行汽车科技 378.25 3.25 7513.18 06865.HK 福莱特玻璃 1297.72 2.93 -11786.29 02105.HK 来凯医药-B 1194.20 2.93 -6300.97 00300.HK 美的集团 1282.42 1.97 107718.27 02386.HK 中石化炼化工程 2723.05 1.90 31840.25 02238.HK 广汽集团 3454.64 1.89 111705.95 00285.HK 比亚迪电子 4103.46 1.82 321997.82 01099.HK 国药控股 2433.88 1.80 103642.46 02333.HK 长城汽车 4156.62 1.78 151422.07 00874.HK 白云山 385.20 1.76 8528.09 02382.HK 舜宇光学科技 1895.90 1.73 213624.76 01880.HK 中国中免 200.86 1.72 19706.46 01071.HK 华电国际电力股份 2879.40 1.67 41231.11 01833.HK 平安好医生 1864.39 1.66 -104360.57 02233.HK 西部水泥 9022.00 1.63 44445.51 02443.HK 汽车街 1336.10 1.60 12893.76 01341.HK 昊天国际建投 11980.80 1.58 11564.96 00168.HK 青岛啤酒股份 997.40 1.52 185876.68 00839.HK 中教控股 4019.00 1.47 18904.69 01635.HK 大众公用 782.40 1.47 2321.26 01558.HK 东阳光长江药业 960.24 1.47 20171.94 02228.HK 晶泰控股-P 4993.90 1.46 26990.86 00020.HK 商汤-W 46506.20 1.32 115677.44 06990.HK 科伦博泰生物-B 169.05 1.28 41020.09 00570.HK 中国中药 6346.79 1.26 35704.84 09926.HK 康方生物 1128.79 1.26 -236144.64 06639.HK 瑞尔集团 709.90 1.26 813.91 09868.HK 小鹏汽车-W 2354.39 1.25 159230.56 00189.HK 东岳集团 2150.52 1.24 41968.29 02158.HK 医渡科技 1320.89 1.23 15919.59 01942.HK 马可数字科技 1098.60 1.19 -2533.69 01088.HK 中国神华 3953.52 1.17 505546.51 01288.HK 农业银行 34282.09 1.11 353962.20 09878.HK 汇通达网络 200.02 1.11 -192.38 01336.HK 新华保险 1142.18 1.10 44761.23 02727.HK 上海电气 3191.00 1.09 10742.74 01157.HK 中联重科 1694.06 1.07 26999.24 02252.HK 微创机器人-B 1290.05 1.07 22758.95 02607.HK 上海医药 978.59 1.06 20514.36 06881.HK 中国银河 3836.80 1.04 53614.11 02883.HK 中海油田服务 1716.14 0.94 8675.00 03759.HK 康龙化成 274.78 0.92 20671.19 02208.HK 金风科技 699.38 0.91 -4857.24 01119.HK 创梦天地 1523.40 0.89 185.74 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 002140 东华科技 股权激励回购 10 10 - 002046 国机精工 股权激励回购 167 167 - 002611 东方精工 股权激励回购 40 40 - 688326 经纬恒润 股权激励回购 65 65 - 300340 科恒股份 股权激励回购 435 435 - 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 002388 ST新亚 股权激励回购 7 7 - 000921 海信家电 股权激励回购 203 203 - 002198 嘉应制药 普通回购 13230 - 2024-12-12 300747 锐科激光 股权激励回购 - 49 - 600212 绿能慧充 股权激励回购 112 112 - 600853 龙建股份 股权激励回购 - 103 - 301515 港通医疗 普通回购 10000 5000 2024-11-04 600219 南山铝业 普通回购 60000 30000 - 002911 佛燃能源 股权激励回购 - 223 - 002073 软控股份 股权激励回购 119 119 - 605077 华康股份 股权激励回购 11 11 - 831445 龙竹科技 股权激励回购 707 707 - 002387 维信诺 股权激励回购 96 96 - 002671 龙泉股份 股权激励回购 30 30 - 300872 天阳科技 普通回购 10000 5000 - 002847 盐津铺子 股权激励回购 25 25 - 002230 科大讯飞 股权激励回购 258 258 - 002960 青鸟消防 股权激励回购 - 8612 - 300084 海默科技 股权激励回购 28 28 - 002783 凯龙股份 股权激励回购 228 228 - 688588 凌志软件 普通回购 5000 3000 2024-09-05 688181 八亿时空 普通回购 10000 5000 2024-12-09 300249 依米康 普通回购 6000 3000 2024-12-10 002415 海康威视 普通回购 250000 200000 - 600536 中国软件 股权激励回购 - - - 600328 中盐化工 普通回购 10000 5000 - 601718 际华集团 普通回购 20000 10000 - 000883 湖北能源 股权激励回购 164 164 - 688711 宏微科技 普通回购 5000 2500 2024-12-04 001314 亿道信息 股权激励回购 100 100 - 603306 华懋科技 普通回购 50000 25000 2024-12-04 600212 绿能慧充 普通回购 12000 6000 2024-12-03 834599 同力股份 普通回购 15000 7500 - 002068 黑猫股份 普通回购 15000 10000 - 001301 尚太科技 股权激励回购 186 186 - 603650 彤程新材 股权激励回购 47 47 - 603299 苏盐井神 股权激励回购 19 19 - 301325 曼恩斯特 普通回购 20000 10000 2024-10-28 002407 多氟多 普通回购 30000 15100 - 688381 帝奥微 普通回购 20000 10000 2024-12-02 002520 日发精机 普通回购 0 0 - 002179 中航光电 股权激励回购 3462 3462 - 688195 腾景科技 普通回购 2000 1000 2024-10-25 300861 美畅股份 普通回购 6000 3000 2024-10-08 603918 金桥信息 普通回购 2000 1000 2024-08-28 000528 柳工 普通回购 60000 30000 2024-11-28 600609 金杯汽车 普通回购 5500 5000 -

风偏降低   轮动为主 ◆ 第二十二期策略：多注意节奏和结构 市场温度还处于热度，行情没有问题，一定还是牛市基调。只是风格暂时由游资主导，指数滞涨题材活跃。近期中美政治和贸易因素导致短期风险偏好走弱，题材参与难度加大，整体以轮动为主。中央经济会议召开前，会有新预期和刺激，多注意节奏和结构。 ◆第二十二期热点或行业：谷子经济 钙钛矿 谷子经济是近期不得不说的热点，短期偏概念和情绪炒作，长期看，谷子经济是国产优质IP经过多年积累后爆发出来的千亿级新产业，有自己的产业趋势和存在价值。钙钛矿是光伏的终极技术之一，类比固态电池，虽然处于早期阶段，但它有需求前景，有技术和成本优势，有望实现落地量产。 ◆第二十二期个股：金晶科技（600586）、水发燃气（603318）、麦格米特（002851）、联瑞新材（688300）、上海电影（601595）、诺力股份（603611） 第二十二期个股组合参考 2024年第二十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 通宝能源 600780 1.17% 4.34% 1.64% 2.70% 岳阳兴长 000819 -8.57% 2.82% 1.64% 1.18% 中油资本 000617 -4.97% 3.18% 1.64% 1.54% 金山办公 688111 2.38% 14.63% 1.64% 12.99% 赛轮轮胎 601058 1.10% 2.67% 1.64% 1.03% 广信股份 603599 3.56% 6.67% 1.64% 5.03% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年11月16日至本内参发布日2024年11月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：金晶科技（600586）、水发燃气（603318）、麦格米特（002851）、联瑞新材（688300）、上海电影（601595）、诺力股份（603611）   1、金晶科技（600586）：钙钛矿概念股 TCO玻璃蓄势待发 主要看点：1）钙钛矿之于光伏，就像固态电池之于锂电。钙钛矿的逻辑如下文行业所述，简单讲，钙钛矿虽然处于早期试验阶段，但绝对不仅是一个技术概念，它有需求前景，相比晶硅电池，有技术和成本优势，也有产业巨头布局，未来几年有可能实现GW级产线落地量产，像极了此前的固态电池。 钙钛矿产业链中，设备商可能因为钙钛矿设备有增量而晶硅电池新增产线下滑，订单出现此消彼长，实际受益不明显。反观材料，纯增量材料就是TCO玻璃。 目前TCO玻璃中，外资的旭硝子和板硝子垄断了市场。金晶科技是国内外为数不多掌握TCO导电膜玻璃技术且能实现量产的企业之一。2021年公司成功开发3.2mm、2.65mm超白TCO导电玻璃，并实现向国际薄膜电池巨头FirstSolar供货，满产产能约2500万平米。 2022年，金晶科技又与钙钛矿电池龙头杭州纤纳光电签订战略合作协议，金晶将根据纤纳光电的扩产规划，投资建设相应TCO玻璃产线并作为其主要供应商，纤纳光电未来若每增加1GW钙钛矿电池产能规划，则金晶需配套不低于500万平米/年的TCO玻璃产能。 为进一步扩大TCO玻璃产能，2023年公司对滕州二线600T/D产能TCO升级改造，由于产线改造停产，去年滕州金晶亏损同比大幅增加，净利润仅为-0.77亿元。但考虑到TCO产线已于2023年9月点火投产，预计今年有望扭亏。 目前钙钛矿产业链还处于早期培育阶段，公司未雨绸缪，TCO玻璃产能达到4500万平米，可满足7GW逐渐需求。未来随着国内下游市场启动，TCO玻璃业务有望成为公司新利润增长点。 2）纯碱业务四季度边际改善。公司拥有纯碱-玻璃的全产业链布局，纯碱是公司的主要业务之一，其中有30%左右自用，剩下的对外销售。得益于纯碱价格暴涨，2021年和2022年公司收入大幅提升。2023年纯碱价格开始回落，主要实施主体山东海天实现收入34.84亿元，同比下降10%，净利润5.69亿元，同比增长25%。 根据中国氯碱网的统计，今年年初以来纯碱价格持续走低，重质纯碱价格从2936元/吨降至1957元/吨，降幅达到33%，较去年高位已回落1200元/吨以上。前三季度公司收入同比下滑12.8%，扣非后净利润同比下滑33%。但8月底以来纯碱价格开始底部企稳，预计四季度纯碱收入有望边际改善。展望明年，纯碱价格目前已经跌至1600元附近，回归正常年份价格中枢下方，历史最低位在1250元左右，继续大幅下跌的可能性较低。   3）光伏玻璃底部迎拐点。光伏玻璃是公司的另一大业务之一。光伏产业链2023年至今全面亏损，光伏玻璃也不例外。 从三季度开始，行业自律性减产呼声愈发强烈。9月初，光伏玻璃行业龙头组织了联合减产会议，一方面是光伏玻璃价格从6月开始持续下跌，龙头企业处于盈亏平衡水平，二三线厂商由于成本压力普遍亏损。另一方面，行业库存持续上升，达到了36天以上，是2021年以来的新高。 其实在联合减产会议前，7月-8月行业已经积极启动冷修，2个月累计冷修产能达到8610吨/天，冷修后在运产能下降至10.66万吨/天。9月-10月中旬，受高库存及盈利压力影响，原规划点火的玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线进入冷修减产。据卓创资讯，国内光伏玻璃在产日熔量从6月末高点约11.5万吨/日降至10月中旬约10.3万吨/日（考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大）。 到了11月25日，行业两大龙头福莱特和信义宣布，再度各冷修一座1000吨/天窑炉，今年两家公司累计冷修产能占各自总产能的16%和17%，至此，行业总冷修产能已经2.3万吨/天，接近2023年全年新增产能规模。随着行业冷修减产力度加大，预计光伏玻璃有望迎来行业库存拐点。 12月-1月春节前虽然是组件需求淡季，但考虑玻璃减产充分，预计价格以稳定为主。春节后随需求复苏，玻璃将进入去库存周期，盈利能力将逐步修复。目前市场预期光伏玻璃将是整条光伏产业链最先企稳回升的环节。 截至三季度末，金晶科技的存货规模为10.36亿元，环比下降1.2%，同比基本持平。公司存货规模控制良好，行业竞争持续加剧背景下存货规模仍维持相对健康水平，有助于公司跨越本轮行业周期低谷。   2、水发燃气（603318）：第二只渤海股份？ 主要看点：1）控股股东高溢价转让控制权。11与16日公司公告，控股股东众兴集团拟将所持上市公司26.35%股份转给其控股股东水发集团及水发集团的全资子公司燃气集团，二者分别获得24.35%和2%。股权转让后，公司的控股股东由众兴集团变更为水发集团。 此次转股的亮点在于价格，经各方确认，目标股份每股转让价格为12.28元，较公告日溢价了78%，合计转让款高达14.85亿元。而此次高溢价转让的原因，可能也是为了挤掉原财务投资人建信金融，为后续的资产整合做准备。 原控股股东水发众兴集团的股权结构里面，建信金融持股35.93%，水发集团持股54.07%，水发集团通过上海资产管理公司间接持股10%。股权转让后，水发集团的一致行动人持股比例还是42.8%，但是实际话语权更加集中，不再有干扰声音。   实控人高溢价转让股权不仅提供安全边际，也是股价重要的催化剂。近期A股中，实控权高溢价转让的个股股价都能翻倍式上涨，典型如大千生态，转让溢价56%，还有泰禾智能，转让溢价102%。相比之下，水发燃气的潜在空间仍然较大。 2）水发集团A股唯一上市平台，后续有资产整合预期。控股股东水发集团是山东省水利厅下属平台公司，2009年由省政府批准组建，2017年划归省国资委统一监管，系山东省属一级国有独资企业。集团旗下拥有水发燃气、水发兴业能源、兴业新材料3家主板上市公司，其中水发燃气为其旗下唯一的A股上市公司。水发集团官网披露，2023年集团资产总额高达1590亿元，收入规模近700亿元。而水发燃气目前仅有30亿出头的营收，市值规模约35亿，典型的“大集团小公司”属性。 水发集团于2019年承诺未来60个月内，如果其控制的燃气业务企业符合条件，将通过股权转让、资产注入或其他合法方式将这些企业股权转让给水发燃气，以减少同业竞争。实际上公司已经在逐步推进资产整合事项，比如计划通过定增购买鄂尔多斯水发40.21%的股权，还有将曹县水发启航燃气纳入上市公司合并报表。承诺有效期到2025年6月，也就是说未来半年左右的时间里资产整合是大概率事件。 当然，最引人关注的是未来水发集团旗下的新能源资产，水发集团旗下的新能源资产原计划在2023年前完成分拆并在A股上市，水发燃气是唯一可以注入资产的标的。水发集团拥有清洁能源发电装机800万千瓦，拟开发风光发电项目超过2000万千瓦，体量较大。目前并购重组的方式相比IPO速度会更快，不排除注入上市公司的可能。 3）大股东呵护，业绩大幅改善。公司聚焦天然气行业，先后成立、收购多家公司，逐步形成以LNG、城镇燃气、分布式能源为核心主业，以燃气装备制造基地为科技创新平台的“3+1”产业体系。其中燃气是公司的发家业务，以派思科技设备公司为主体，主要从事调压站及相关燃气辅机设备，是GE、西门子、中石油、中石化等多家大型企业供应商。2015年公司进军分布式能源，以水发新能源为主体。2016年并购鄂尔多斯水发燃气股权后，LNG业务成为核心利润来源。2017年又并购了四川和河南三家燃气公司，正式开展城镇燃气业务。 2020年之前，水发燃气叫派思科技，是一家民企，受中美贸易摩擦影响，经营每况愈下。新股东水发集团接手后，公司在“3+1”业务体系均获得拓展或重整。在燃气运营板块，2021年并购了淄博绿周与高密豪佳两家城燃公司；LNG业务则在原来提燃气液化产线的基础上新增改造具有极高毛利率的提氨业务；燃气设备板块，水发集团带领公司参与燃气内燃机龙头胜动集团重组。 大股东呵护下，2020年开始公司的营收与净利润大幅改善，毛利率稳定在11%左右，盈利能力趋稳。同时，现金流也稳步向好，经营活动现金流量净额从2019年的7000多万元逐年增长至2023年的4.6亿元。 从二级市场看，水发燃气可可参考例子是，同样属于地方国资委，同处公共服务领域，同样有避免同业竞争承诺的渤海股份，后者炒了一倍多。   3、麦格米特（002851）：胜率与赔率双击 主要看点：1）国内唯一英伟达AI电源供应商。10月17日麦格米特发公告，与英伟达就服务器电源产品形成合作伙伴关系，作为制定供应商参与GB200系统设计与建设，此次合作表明公司已具备行业领先的高功率电源技术解决方案，也对未来业务发展带来积极影响，市场预期份额在10-16%之间。 目前给英伟达GB200系统提供电源的最大供货商是台湾的台达电，占比65%，其次是光宝。此前，台达电在三季度业绩说明会对2025年的业绩进行展望时指出：“对于2025年的营收展望，AI还会是最热门的主题，Power估计仍会持续成长，但下一代GB200的DC-DC确定掉单，估计对营收造成四分之一的影响”。其中明确掉单的四分之一，按照目前65%的份额计算，约掉单16.25%，而2025年新进入者只有麦格米特，预计这部分掉单极大概率被麦格拿走。 根据英伟达2025年的出货预期判断，NV36是5万台，NV72是1万台，对应的AC-DC市场需求约240亿。竞争对手台达电的AI服务器电源毛利率高达50%，净利率20%。中性假设公司占10%份额，20%净利率，2025年可以拿到4.8亿利润，AI硬件高景气，可以给到30倍的PE，对应144亿的增量市值，相当于目前总市值的60%。 2）传统主业有6亿+利润。麦格米特是一家以电力电子及工业控制为核心技术，从事电气自动化领域软硬件和系统解决方案的高科技公司。公司的主业包含智能家电电控、电源产品、工业自动化、新能源与轨交、智能装备和精密连接等细分业务，乍一看业务很繁冗，不聚焦的感觉，实际上，主业基本上围绕电子电力产业链。 公司一开始做的是显示电源业务，后面通过内生外延的方式实现业务多元化。在外延方面，围绕电子电力技术进行上下游产业链投资，快速切入新领域，实现“横向做大”，截止2023年上半年，公司对外股权投资就有33起。内生方面，公司采取“事业部+资源平台”相结合的运营方式，标的并进来后，归入对应的事业部，享受平台资源共享，各事业部依托核心技术平台，不断拓展新品类，实现“纵向做强”。 凭借外延和内生增长，公司传统主业的规模增势稳定。2018年-2023年收入CAGR达23.1%，归母净利润达25.5%，2024年前三季度收入同比增长21%至59亿元，净利润同比下滑14.8%至4.11亿元，主要是人民币升值导致汇兑损失增加所致，剔除掉该因素影响，公司扣非后净利润约为3.8亿元，同比增长27.06%。全年看，传统主业净利润预期将在5亿左右。 公司主业积极向新兴领域靠拢，主业中规模较大的细分业务智能家电电控、电源产品、工业自动化和新能源与轨交都有积极变量，毛估明年整体规模提升至6亿元以上是大概率事件。 智能家电电控方面，公司已经是国内智能卫浴头部ODM厂商，与多数全球卫浴大客户有长期合作关系；公司将优势业务变频家电拓展至海外市场，已与印度头部厂商建立深度合作关系，受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升，变频空调产品可以实现海外市场快速放量。 电源产品方面，公司2022年全球电源供应商销量排名第七。其中，光储充将持续受益赛道高景气；通信电源预计随着海外ICT行业复苏逐渐放量。据卖方预计，电源业务整体营收增速有望恢复至30%左右。 新能源与轨交领域，公司拥有产品包括PEU、MCU、OBC、DCDC电源及轨道交通车辆空调电气部件等，同时，紧跟电动汽车高电压、高集成度、高能量密度、低成本的趋势，推动产品迭代，前瞻布局SiC功率器件、第三代及第四代 OBC&DCDC产品。目前公司已经与北汽、零跑、东风、哪咤、金龙、三一集团等车企建立稳定关系。在新能源800V高压平台等低渗透高增长的新兴领域也有布局，800V版本的OBC和DCDC模块已经实现批量交付。 工业自动化领域，受益于工程机械电动化趋势，今年在工程机械领域取得重大突破，合作徐工等大客户，未来收入增速有望达20%+。 图：中金公司对麦格米特的业绩和市值测算   整体来看，传统主业保守按2025年6个亿的利润预估，同行业PE（TTM）平均为31倍，2024年预期估值平均为28倍，给这部分业务25倍的估值非常合理，对应150亿的市值。如果加上明年AI电源这块放量，144亿的市值增量，合计近300亿的总市值，对应当前市值约50%的上涨。 当然这是非常保守的估算，因为未来AI电源可能还有超预期的点：①AI电源还有两家新的台湾厂商在做技术测试，如果认证未通过，公司份额有可能超预期，到15%左右。②盈利能力，AI电源龙头公司成本1-1.2元/W，今年售价4元/W，保守按照明年公司售价3.5元/W，成本1.5元/W计算，毛利率57%，净利率约30%。 超预期的假设测算：按照15%份额，30%净利率测算，25年AI电源贡献10.8亿利润，给予30倍的PE，324亿的增量，合计总市值474亿，市值空间翻倍不止。 所以，公司当前200亿左右的市值，只反映了传统主业的市值，对于AI电源期权，市场并没有给充分的定价。胜率和赔率都很好，下跌或是不错的机会。 后续重点关注：①其两家台湾公司技术测试情况。②年底价格和份额谈判情况。   4、联瑞新材（688300）：有个利好在路上 主要逻辑：1）HBM景气持续加码。AI算力激增下，机构预计HBM总需求规模将从2023年的40亿美金增资2025年的250多亿美金，最终市场规模可能远不止这一水平。 11月中旬小摩在香港搞了一场电话会议，邀请了HBM两大巨头三星和海力士的高管来讲述行业最新情况，两家公司今年前三季度的营收纷纷大增，其中海力士HBM营收同比暴增330%，三星则同比增长70%。对HBM明年的订单，两家巨头表示乐观，明年海力士对HBM需求同比增长翻番，对明年HBM行业TAM的指导值上升至400亿美金，三星的12-Hi HBM3e正发给多个客户进行认证（英伟达除外）。两家公司还预计，HBM4第一代产品将于2025年四季度投产。 总体上讲，HBM依然是2025年的紧俏品种，叠加2026年HBM4大规模量产以及端侧AI的普及，会带来新一轮HBM需求增长。 HBM本质上是垂直堆叠的DDR芯片，需要使用GMC（颗粒状环氧塑封料）对其整体进行封装。由于导体器件中存在天然放射性元素铀所携带的α粒子，当它们被射入微电子器件的灵敏区时，会引起半导体器件发生单粒子效应，导致CPU运行错误，因此控制α粒子在与芯片运行表现无关的GMC中的含量显得至关重要。Low-α球形硅微粉及球形氧化铝兼具强度高、散热性能好、α粒子含量低等特点，为HBM封装材料中必不可少的关键材料，GMC中必须添加TOPCUT 20um以下球硅和Low-α球铝。 联瑞新材是国内粉体材料龙头，在AI芯片材料方面，已经突破海力士和三星的HBM，并进入其供应链，技术优势明显，将充分受益于HBM高景气度。 2）美国限制延伸至HBM，自主可控升级。根据钛媒体，美国很快将公布对中国的新出口限制，可能将有200家中国芯片公司列入限制名单中。本轮美国管制再次升级，重点或将从AI芯片延伸至HBM，同时涵盖HBM颗粒产品与制造设备的出口。此外，合肥长鑫等国内优质存储厂商可能会进入“实体名单”,HBM将成为继AI芯片后的又一国产化重要阵地。 根据路透社，今年以来，中国企业持续采购HBM，约占三星电子HBM销售额的30%，此举表明中国HBM市场的广阔需求，也是对后续管制的预防性备货。海力士中国区占比已经由此前的30%减少至三季度的24%，美国监管施压已逐渐使得海力士对华存储芯片（尤其是HBM）出口减少。预计新规将在12月6日发布，2025年1月2日起实施。HBM亟待国产自主可控。 可能大家会担忧，出口中国减少了，HBM的需求也会随之减少，对公司业务有影响。实际不是，因为HBM还处于严重供不应求的状态，海力士和三星近期的表态，现在只要有HBM产能就完全能找到对应的卖家。 目前海力士、三星、美光垄断了HBM市场，大陆的HBM国产化率极低，接近0。要做的话，办法总是有的，比如通过先进封装实现技术迭代，通过扩产实现低端市场的国产替代。原来长鑫存储和武汉新芯一直在做这一块，今年8月长鑫宣布开始量产HBM2e。现在因为美国新限制，未来一段时间国内可能只能停留HBM2e阶段，但也将倒逼国内HBM自主可控升级。 之前我们说过，前两期大基金的扶持主要集中在制造环节和设备，市场普遍预计，三期投向会进一步精细化，重点材料、与AI相关的技术以及已经突破并量产的存储等环节，HBM就是实现突破并量产的重要一环。现在这一环节的确定性又高了一截。 3）联瑞的近况向好。关于联瑞，简单讲，看好公司受益于下游HBM+高速覆铜板+先进封装行业的景气度上行，产品需求高涨，推动业绩持续高增长。 前三季度公司收入同比增27.25%，环比增3.85%，扣非后净利润同比增40%，环比增5.98%，数据表现还是很不错的。但增速相比二季度有所下滑，有资金就担忧全年增长，于是股价近期出现滞涨。实际上，三季度增速下滑的主因：一是去年一二季度受下游需求影响，基数相对来说比较低，而去年三季度恢复较好，导致基数过高。二是三季度EMC行业继续增长，而覆铜板行业因FR4覆铜板所需三角形产品销售下降而阶段性减弱。另外，汇兑影响几百万的利润也是一部分负面因素。当然这些都不是经营层面的长期问题。 据机构交流最新情况看，公司10月份接单比三季度更加乐观，往年四季度也是最强的旺季。下半年产能爬坡顺利，HBM产品发货节奏在三、四季度有所加快。全年业绩快速增长无忧。 明年看，在HBM和高速覆铜板拉动下，高阶品占比提升，预计low-α球铝出货量会明显增加。同时，公司电子级功能粉体材料项目主体结构建设已完成，预计12月竣工投产，将形成年产2.52万吨电子级功能粉体材料产品生产能力，其中部分产品为球形硅微粉高纯原料，可满足客户对电子级功能粉体材料的小粒径、低杂质、大颗粒控制、高填充等不同特性要求，新增产能与需求相匹配，将推动业绩增长。   5、上海电影（601595）：最新交流信息分享 在整个IP资源中，我们比较看好的是上海电影，今年第四期重点写过，当时逻辑主要两点，第一是电影行业今年触底反弹，第二是并购上影元打造“东方迪士尼”神话，多个IP资源即将落地。目前看，这两个观点不仅没变而且还在不断强化，继续看好。 主要内容：1）关于并购上影元19%的股权。11月22日公司发布公告，拟以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元文化合计19%股权，对应转让价格预计分别不超过4903万元及1751万元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 此次收购的核心在于集团不再持股，而由上市公司和美影共同持有上影。这一策略加快了交易节奏，避免了长期拖延。这种安排也使得未来在上市公司和美影之间进行股权调整时，可以作为同一实控人下的资产注入，追溯并调整全年报表，从而不影响2025年的业绩表现。 2023年3月公司并购上影元股权，2023年和2024年上半年上影元分别实现营收6576万元和5680万元，实现净利润1659万元和2112万元，营收、利润较同期均实现翻倍增长。按理说，今年估值应相对提升，并购对价应该更高。 但公司得到了集团和主管单位的大力支持，此次交易价格仍然低于市场预期。交易预计在明年一月完成交割，仍按照2024年的估值进行，显示出公司在收购方面的诚意。 2）关于IP资源的布局和计划。公司的IP商业价值持续凸显，2024年IP授权业务覆盖餐饮茶饮、汽车出行、消费品、游戏等9大行业、14个细分品类，四季度以来的合作包括《灵画师》《部落冲突》等游戏的IP联动、与康师傅等品牌的联名合作等。IP衍生品方面，公司不断丰富产品品类，并积极推进“IP+文化礼品”B端布局。IP授权游戏方面，公司与恺英网络将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏，其他项目亦稳步推进。 公司将在内容制作方面计划加快整合步伐，以提升IP延展业务的收入和变现能力。由于内容制作端未控股在上市公司手中，导致2024年的作品推迟至2025年上线。公司希望通过整合，增强内容制作的自主性和效率。 3）关于谷子经济。公司成立了文化产业基金，支持在智能玩具和IP方向的布局。已经完成了估值谈判和相关条款的讨论，近期将召开投资决策会。 公司在AI领域的投资和布局积极，尤其是在多模态AI的发展上，有多个项目正在推进，并计划近期上线。作为一家国企，公司展现出活力和快速发展的潜力，未来仍有许多看点。 在AI玩具领域，上海电影与哈维开展合作，计划推出2.0版本的AI玩具，将IP形象与AI技术结合，提升用户体验。未来的3.0版本将实现AI功能直接嵌入玩具中，进一步增强互动性和智能化。 4）对主业电影保持乐观。根据猫眼专业版数据，《好东西》上映两日票房达1.05亿元，最终票房有望达到3.77亿元，该片以9.1分的豆瓣评分居于国内影史前列。往后看，控股股东上影集团出品的《猎狐行动》《逍遥·游》《我和我母亲的疼痛》等真人影片将陆续上映，公司有望从中获取发行收益。 2025年计划上线的动漫作品包括《奇谭第二部》和《小奥汀的夏天》，以及美影厂的《雪孩子》、《斑羚飞渡》等。这些作品展示了公司在内容制作和精品创作方面的实力，特别是《斑羚飞渡》作为AI制作的水墨动画长片，标志着公司在动画电影领域的创新尝试。 公司表示，对2025年电影市场持乐观态度，预计明年市场将比今年好，主要原因是今年市场供给不足，而明年供给将更为充分。因此，公司认为明年电影业务有触底回升的机会。 上海电影是只股性活跃的IP资源和谷子经济标的，题材纯正，但从公司过往的龙虎榜看，里面的量化基金也不少，一直高抛低吸薅羊毛导致股价上涨不是很通畅。这几天宣布并购股权后，基本没有上涨，多低吸少追高。   6、诺力股份（603611）：物流仓储机器人概念+两大主业回暖 主要逻辑：1）物流仓储机器人概念。物流仓储机器人近期有利好：①美国仓储机器人龙头Symbotic最近大涨，市值一度突破1600亿元。SYM主营移动机器人自主运动，简化仓储操作，提升仓库运营效率，为沃尔玛的长期合作伙伴。软银在AI仓储领域持续布局，2023年和公司成立了Green-Box，建设基于AI驱动的仓库。 ②英伟达+华为均在布局该领域。2024年初，英伟达对嘉藤领先推出的生成式AI高度认可，在美国CES展会上展示具备思考力的移动机器人在工业界的未来场景的可能性。早在2023年底，嘉腾机器人和华为在北京正式联合发布云端控制平台与自动导引车通用接口参考指南。英伟达和华为均布局参与，AI技术的嵌入可以帮助移动机器人进行路径规划和动态调整，使其具备思考能力，同时可以通过云计算和大数据技术，配合构建全仓库的智能仓储运营系统，实现整体仓库“AI+物流”模式。 物流仓储机器人有机器人+AI应用的题材属性，短期有美股和巨头加持催化，题材被炒作。长期看，机器人是AI的下游终极应用之一，其中工业机器人相比人形机器人更容易实现上量。 国内拥有上千亿规模的物流仓储设备产业，未来AI赋能下，物流仓储机器人的需求会加速释放，应用落地会更快。而诺力股份为仓储物流领域领先的系统集成商和设备供应商，能够提供无人搬运机器人AGV及其系统，是物流仓储机器人的核心标的之一，未来有望受益。 2）大车+国际化战略卓有成效。诺力股份是中国首家全领域智能内部物流系统提供商。公司聚焦于智能物流系统业务与智能智造装备两大板块，能够提供物料搬运设备、智能立体仓库、智能输送分拣系统、无人搬运机器人AGV及其系统、供应链综合系统软件、智能工厂规划及实施等整体解决方案。 智能制造装备主要是仓储物流车辆，以叉车为主。叉车是个天花板肉眼可见的行业，增速下滑是必然的趋势。但行业有两个结构性机会，一是电动化，受国内新能源产业链的影响，叉车电动化率提升趋势明显，据中国工程机械工业协会数据，上半年我国一/二/三类叉车销量分别同比增长19%/22.6%/25.6%，行业整体电动化率达70.8%，较2023年底提升2.9个百分点。目前叉车电动化的渗透率已经超过7成，但大车电动化率才32%，还存在结构性机会。 二是国际化，2018-2022年我国叉车出口销量由16.7万台增长至36.2万台，CAGR为21.3%；我国出口叉车销量占海外叉车总销量比例由18.7%增长至37.7%。2023年受欧美加息影响，我国叉车出口销量40.5万台，同比增长12%，出口占比下降至33%。但2024年上半年实现出口销量22.82万台，同比增长19.64%，占比重新提升至41.5%。 公司抓住叉车电动化的趋势，积极扩大大车产能，持续完善大车产品研发和营销体系，打造新的增长点，2023年大车销量保持60%以上的增幅。同时，公司把握锂电叉车出海趋势，叉车出口占比超过6成。 公司不断丰富出口叉车产品型谱，加大产品宣传力度。销售渠道方面，已在美国、欧洲、俄罗斯、东南亚等设立了遍布全球销售渠道和销售网络。产能方面，已布局全球，生产基地包括诺力股份本部和永烜机械为主的长兴生产基地、马来西亚生产基地和越南生产基地。另外，公司计划新建5万台大车产能，其中一期投产3万台产能预计可贡献30亿营收。 大车+国际化战略初显成效，2023年仓储物流车辆及设备业务收入35.46亿元，同比增长5.1%，毛利率提升3.9个百分点。2024年上半年仓储物流车辆及设备实现营收18.2亿元，同比增长5.6%，毛利率为24.2%，同比提升2个百分点。 3）智慧物流系统业务有望扭转困境。该业务主要包括仓储系统、分拣系统、无人搬运机器人和物流软件系统等，系统业务主要实施主体是中鼎集成和法国公司SAVOYA。     系统业务最近几年收入增长步伐放缓，收入占比从2020年的52.42%逐年下滑至48.43%，净利润也停滞不前，近三年维持在6.2亿元-6.8亿元区间，占比从2020年的59%下滑至44.33%。出现这种局面的原因，一是物流仓储设备业务势头强劲，二是系统业务的法国公司持续亏损，中鼎集成处于业务结构调整和新基地投建阶段。   不过，两家公司的订单收获都非常好，确认收入只是时间问题。分开看，中鼎集成自2016年进入后业务增长快，医疗医药器械冷链方面都有尝试，新能源市场占比高。每年新增订单40-50亿，其中80%以上是新能源订单。今年年初在手订单超过40亿元，到上半年末还有超过35亿元。公司表示，到2026年中鼎将每年保持增长，同时因为管理改善了成本变化，盈利能力也会同步提升甚至超过收入增长。 法国公司亏损主要是前两年欧洲加息导致项目确认延迟，新增订单减少，公司采取了海外人员紧缩措施。今年上半年，法国公司系统业务订单良好，新增订单8.81亿元，去年同期是5.9亿元，目前在手订单超过11亿元。6月欧洲降息后，新增订单远超去年同期，在手订单超过去年的一倍，创新高。法国项目订单周期约为1年-1.5年，比中鼎集成短，明年集中确认是大概率事件。 2024年上半年智慧物流系统实现营收16.53亿元，同比增长1.3%，毛利率为19.1%，同比下降3.35%，主要由于子公司法国SAVOYE上半年实现净利润-3414.99万元，预计下半年有所改善；子公司中鼎集成上半年实现净利润5240.28万元，同比增长8.84%。随着中鼎集成优化管理团队效率提升、法国SAVOYE公司积极拓展新市场，板块盈利能力有望持续增强。 公司预计，到2026年系统业务可以维持10%的增长，毛利率稳定在20%以上。目前10倍出头的估值，即便不增长，也低于行业其他公司如安徽合力、杭叉集团的水平，具备安全性。 第二十二期策略：多注意节奏和结构 川普还没上任，便开始推特治国。宣布正式上任后将立马对墨西哥和加拿大加征25%的关税，同时对中国所有商品加征10%的关税。关税成为近期市场挥之不去的阴影。 近期，社科院美国研究员拜访了十多家给美国两党提供决策支持的智库如指南针智库，总结他们对加关税的一些观点：1）美对华加税是确定的并且速度会更快。川普上台明确要做的7件事情中，驱赶非法移民是首要任务，其次是加关税。关税一定会在美国国内减税前去做。川普第一任期，对华税率从3.1%提升至19.3%。但上一届是从2018年才开始，这一次会提前，预计明年一季度就抛出方案，真正落地在二季度。 2）对华征税目前有两个方式，一个是引援《国际紧急状态经济权利法案》（IEEPA）或基于301条款直接加。另一个是国会通过议案，取消中国永久最惠国待遇，关税会提升至40%左右，这个议案一旦通过会很严重，但这些智库认为难度大，单单海关就会增加很多程序。川普接下来上任，可能会直接选择IEEPA和301条款绕开国会直接加税。 3）对全球加关税10%-20%。如果全部实施，影响美国至少1%以上的GDP增速和2%左右的CPI。但美国的加税会是渐进式的，美国希望其他国家都去跟他谈判，最终可能象征性的加个位数。目前加拿大和墨西哥上来就给了25%，非常具有川普特色，就是谈判前先极限施压，他在第一任期时也是这么干的。 4）中美贸易差额约3000亿美金，其中电器设备及零部件、机械设备、玩具、纺织服装、橡胶塑料这些占大头，不太可能豁免。美国加关税的意图是想拆散中国供应链，像服装纺织这些夕阳产业，跳到海外一般就不会继续追击，但是像“新三样”这种优势产业，即便未来转移到海外，也会穷追猛打。 美国同样希望我们去谈，现在一个现实的问题是，国务卿卢比奥在制裁名单中。如何谈，考验顶层的智慧。接下来关税还会反反复复影响A股的走势和节奏。 大A无奇不有，近期市场波动加剧，一些玄学炒作又来了。首先是年份，每年四季度必定上演的生肖炒作，去年炒龙，圣龙股份翻了5倍，今年炒蛇，川发龙蟒底部上来已经3倍多，斯莱克（蛇的英文snake）走了一波，连漳州发展（“漳州”是中国蛇城）也被顶板。其次是数字，11月逢“9”必涨，29号、27号（2+7）、19号和这个月涨最凶的11月7号（1+1+7）；还有吉祥数字，比如上周某天的涨停板是下图这样的，红四方上市首日的涨幅板也是如此。再者是文字，今年“东方”字样最火，日出东方、东方精工硬生生炒成妖股。最后是月底发糖，最近半年，每个月底最后几天都能普涨。   之所以今年这些无厘头炒作热度多了许多，主要是这轮行情的定价权在游资和散户手中，不像2019年-2021年，机构说了算。机构认怂的原因，归根究底，一方面是机构没有主观增量资金，大家看混合基金，经历了9月末10月初的大涨，到10月末份额反而是下降的，基民赎回不少。而跟踪指数的ETF倒是发了不少，股票基金的增长主要来自A500基金。   另一方面，机构自己的观念没有转变。有大V言论，本轮牛市最大的问题是机构全都不信。现在的龙虎榜，经常是机构被扫地出门后，股票继续涨，游资多数时候也选择没有机构的个股进行炒作。再比如著名的高毅邓晓峰，直接劝客户赎回产品。还有这几天闹得沸沸扬扬的付鹏事件，付鹏宣扬的就是空头机构思维，核心理由是人口减少引发的经济信心问题。 机构的想法很简单，看不到经济触底回升的数据就不会乐观。但问题是，这一轮行情，跟过去几年都不同。不仅仅是投资者结构，行情发动的逻辑也截然不同，决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是推动股市回暖和提振风险偏好的基石。 无厘头的炒作固然偏离正轨，但不能因此下定义行情到了尾声。市场冷还是热？目前风险资金两融的数据还在上升，而两市的日均成交额10月以来基本维持在1.5万亿以上，这两个数据比指数点位更直观反应市场的冷热。显然，目前还不是谈论完全撤退的时候。   很多人喜欢看指数，其实现在有国家队的干预，指数已经失真。这轮行情，每一次下跌至3200点附近，就好像有只无形的手再度拉起来。指数层面看，3100-3200可能是个短期底部区间，极限还是盯着60周K线支撑，目前上升到了3027点附近。12月中央经济工作会议的定调很重要，现在到1月20日川普上台前，预计在中央经济工作会议的预期下，市场整体会有个弱反弹，不会突破前高3600多点的位置，等经济数据回暖落地，机构愿意入场了，才会开启指数行情。 而游资显然更看重成交量，只要成交额持续缩量至1万亿以下，每天都有题材冒机会。 当下市场的风格：因为机构的不作为，叠加ETF指数基金的大规模发行锁定了大量筹码，很多板块和个股都演变为同涨同跌的走势。与此同时，游资和散户掌握市场定价权，他们的主战场是短期热点，热点的出现需要有利好和事件刺激，加上量化的推波助澜（一旦暴露仓位立马拉满），这就导致一有利好刺激，相关热点就是迅速抱团炒作，连续涨停不给机会那种。而利好不是经常有，便有产业链利益者以小作文充当利好，进一步加剧了题材的波动性。 最近两周由于川普获选，市场从只反映国内政策单边影响，转向考虑特朗普交易vs国内政策对冲的相对力量。市场风险偏好走弱，高位的旧题材持续性就弱，资金形不成合力会出现板块轮动。最后轮不动开始全面下行了，国家队出手，指数又在权重板块拉升下重回区间震荡。 比如最近转了一大圈，把科技、消费、新能源、医药都轮了一遍，最后趁着指数杀跌，资金再11月最后一天轮回了第一轮牛市初期的大金融，又开启新一波的轮动炒作行情。 整体上看，行情没有问题，一定还是牛市基调。只是风格暂时由游资主导，导致指数滞涨题材活跃。近期中美政治和贸易因素导致短期风险偏好走弱，题材参与难度加大，整体以轮动为主。忽略指数重板块个股，多注意节奏和结构，继续找找接下来有事件刺激的方向。 11月最后一天大金融起来回落后，人形机器人因为特斯拉的灵巧手有利好，板块重回C位，那么后面就要多关注有刺激的方向，比如即将开会的光伏年度大会，会不会跟锂电一样炒作新技术，还有最近比较热的谷子经济，周末也有个展会，可能进一步刺激板块炒作。 踩不好节奏又做错了结构，最简单的应对方法就是围绕主线，在核心细分题材都买些底仓，哪个方向有刺激事件或者跌的多，就加仓做T，一直做到趋势破了为止。 这轮牛市背后的主线是大科技，大国博弈背景下，科技领域获得市场溢价，促使社会资源向核心科技产业流动，叠加海内外的AI产业大浪潮。核心的大科技细分题材就是半导体自主可控、人形机器人、低空经济、商用卫星、AI软硬件等，这些都写过对应的标的。半导体自主可控前几期说过了；人形机器人写得是柯力传感、绿的谐波和五洲新春；低空经济是万丰奥威；商用卫星是盟升电子、上海瀚讯；AI应用是金山办公；AI硬件本期增加只英伟达的麦格米特，这票明年是可以出业绩的。 有人说大金融也是主线，这轮大金融不像2014年和2019年，2014年是因为也有新业务两融，2019年是因为主动基金发行起来了，都是对基本面有重大推动的因素。这轮什么都没有，唯一的增量ETF还是在降费甚至赔本赚吆喝的情况下实现的。大金融更像是指数的稳定剂，每次不行拉一把完事。我们盲猜唯一有持续机会的时点是在牛市末端，那时维持多时每日2万亿的成交，市场热度不断，最后积攒一波带走，结束行情。     谷子经济：千亿产业成新风口 “谷子经济”突然火爆，一开始以为是农业经济，细看后发现，是二次元衍生品产业。 所谓“谷子”，其实是英语单词“goods”（货物）的音译。这种新型消费产业主要围绕着各类二次元IP的周边商品，包括各类手办、模型、钥匙扣、镭射卡、徽章、卡牌等。谷子经济有多种分类方式，根据IP来源，常见的可分为国谷和日谷（中国和日本），根据价格不同，通常分为普谷、湖景谷和海景谷（价格依次递增），根据品类和材质，又可分为吧唧、公仔、亚克力等。 说到谷子经济，就不得不提到二次元经济，它相当于谷子的上游，包括各类动漫、游戏等内容IP产品。谷子并非今年才有，之所以等到今年开始流行，主要是上游经过最近五六年的发展沉淀，国内优秀游戏和动漫作品频出，市场对相应周边衍生品的需求增加。理论上讲，只要有IP资源，就可以发展谷子产品。 根据前瞻产业研究院的统计，中国二次元市场整体规模从2016年的189亿元增长至2023年的2219亿元，复合增速42%。在二次元经济的带动下，周边衍生品的规模疯狂增长，从53亿元增长至2023年的1024亿元，年均复合增速52.7%，俨然成为一个千亿级的产业。 谷子经济还是个人群覆盖广泛的产业。据统计，2023年国内泛二次元用户规模已突破5亿人，由于“谷子经济”主要围绕二次元IP周边商品的消费文化和经济形态，广义上可以认为这5亿泛二次元用户是谷子经济的人群，这里面有一部分人可能只是平日里看到或者接触过，也被算人头。实际上，当中真正的核心消费人群主要集中在12-22岁，包括大中小学生。根据卖方机构的数据，以卡牌市场为例，中学生占比就高达60%，小学生的比例近年来有所增加，占比约20%。 由于消费人群较为庞大，谷子经济发展就拥有坚实的基础，需求人群多，部分热门或稀缺的谷子价值就会被推高，价格昂贵的谷子成为谷圈里炙手可热的商品。例如现在孩童圈里收集的小马宝莉卡套，里面有些卡一张可值数十万元；还有日本动漫IP《排球少年》的一款流沙麻将，原价只要300日元（约20元），最后拍卖了8.3万元。这些已经类似父母辈小时候玩的邮票、钱币等藏品了。 有人会觉得这只是小朋友的玩具而已，毫无价值。我们看来，要尝试去理解现在年轻人的想法，跟随时代的步伐。你以前囤的邮票和纪念币很值钱，小朋友并不清楚，可能连邮票长什么样都不知道，但他们知道小马宝莉卡牌很值钱，这就是时代的变化，消费结构和认知都在变化。就好像2015年之前的比特币，不少人很难理解，但坚定信仰的年轻人借助虚拟币重新定义了财富。 可能年长的读者对这个产业还是不太懂，那么看泡泡玛特也许能理解。泡泡玛特是国内潮玩龙头，也算是国内谷子经济的领头羊，国内大城市都有门店，2023年全国门店数量已经有300多家。2022年-2024年上半年，泡泡玛特经调整净利润同比-43%、+108%、+90%，今年股价也给了积极反馈，累计涨了5倍。还有计划IPO的卡游和布鲁可，前者2021年和2022年和2023年前三季度净利润8亿、16.2亿元，后者2022年、2023年和2024年一季度经调整净利润是-2.3、0.7亿和1.2亿，近几年都是大幅增长。   另外，谷子经济越来越多出现在我们的日常生活中，典型如实体店。2023年1月，被称为“国内首座聚焦次元文化的商业体”的上海百联ZX创趣场落成，拉开了国内商场爆改二次元的帷幕。今年前三季度，百联ZX创趣场销售收入同比上涨84%，客流量同比上涨约40%，再次彰显谷子经济的潜力。 据不完全统计，目前国内一二线城市的超60个核心商圈都在陆续打造二次元消费城市地标，36氪统计数据，除了上海领跑以外，北京的吃谷地至少220家，广州和深圳两市合计谷店近300家，成都、重庆、武汉、西安市、杭州等城市都是大几十、上百家门店的规模。至此，还能说谷子经济没有存在的价值吗？ 整体上，谷子经济是国产优质IP资源经过多年积累和沉淀后爆发出来的千亿级新产业，主要消费人群是年轻人。不管是年轻一代的兴趣爱好或精神寄托也好，还是拉动实体消费也罢，它的存在有自身的价值和意义。美国的迪士尼动漫风靡全球，日本的二次元文化独领风骚，五千年文化传承的东方大国也该有自己文化，国谷是很好的载体。 宏大叙事有点远了，回归产业链，谷子经济产业链由如下五大部分构成：上游领域包括IP、IP运营，中游则为谷子生产商、谷子渠道，下游则是消费者环节。这里面，上游的IP资源最为重要，国内游戏公司、动漫公司、网文平台是打造IP环节的主体，这成为谷子经济的基础。一旦受众与IP建立了感情纽带，谷子经济也就有了发展的动力。有了IP之后，中游的运营公司就可以根据IP设计各类周边产品，并进行系统的商业化落地。再加上谷子生产商及渠道方的努力，各类谷子就可以销售给下游消费者。 根据iFinD数据库，A股多家公司已经布局谷子经济，包括广博股份、奥飞娱乐、实丰文化、元隆雅图、德艺文创、星辉娱乐等。虽然随着谷子经济的不断发展，越来越多的上市公司不断加大谷子的投入力度，但绝大部分只有想象力而没有兑现业绩的能力，短期就是纯粹的概念炒作。 我们看来，目前上游有丰富IP动漫IP资源的实力厂商屈指可数，可关注奥飞娱乐、上海电影、姚记扑克这些标的，谷子生产和销售商最大的是港股的泡泡玛特，名创优品也算是一家。这种新题材可以先看看，下次有事件刺激才能快速上车。 11月29日至12月1日，杭州国际博览中心将召开首届IAGF展会，估计对谷子经济题材可能还有带动作用。   钙钛矿：类比固态电池 固态电池是锂电池未来的终极技术，已经临近量产，最近被游资疯狂爆炒。于是，相同思路可以顺势延伸到光伏领域，目前光伏公认的终极技术之一就是钙钛矿。 光伏电池主要分为晶硅和薄膜两大类，其中晶硅一开始主流是P型，现在向N型转变，而薄膜则包括了砷化镓、碲化镉、钙钛矿这几种常见的化合物电池，部分电池含有稀有金属比如镓，导致产业化困难，相对来说，钙钛矿所需的元素在地壳中含量丰富，为其规模化生产创造了有利条件。 晶硅电池是目前市场主流技术，之前P型的转换效率在23%左右，N型电池的转换效率高一些，逐渐取代P型，目前各大厂普遍在26%-27%区间。根据晶科能源和通威的数据，Topcon和HJT电池效率理论上限分别是28.7%和27.5%，通过一些结构创新，比如BC电池，还能再提升一点，但极限不超过30%。目前晶硅电池已经接近上限，光伏电池需要新的技术路线进行迭代。 相比晶硅电池，由于吸光材料综合性能强、禁带宽在最佳带宽附近以及温度系数低等原因，使得钙钛矿的转化效率天花板更高，单层极限效率可达31%，同时，钙钛矿可以与其他光伏技术结合得到叠层电池，转换效率更高，比如晶硅/钙钛矿叠层电池，钙钛矿/钙钛矿叠层电池，二者极限可以分别提升至43%和45%。 钙钛矿的生产成本也具备明显优势。原材料比较常见，都是基础化工材料，不含贵金属且价格低廉。目前中试线在产能拉满的情况下，成本约为1.5元/W，GW级量产初期，成本可以降低至0.9元左右。随着产能规模进一步扩大，预期组件价格可以下降至0.5元/W-0.6元/W，接近晶硅电池的一半。   钙钛矿的技术和成本优势大幅领先于晶硅电池，劣势目前也是显而易见。阻碍钙钛矿规模化产业化的问题主要有两个，一是材料，钙钛矿材料本身容易水解和氧化，遇高温分解，这就导致一旦长时间光照，材料的稳定性会比较差，会影响电池的整体寿命；二是工艺，钙钛矿的结晶时间很短，目前无论是涂布法还是蒸馏法，耗时均较长，会导致结晶度降低，降低电池的转化效率。 对于上述两大问题，产业链已经有对应的处理方法。针对水溶解和氧化问题，通过封装的方式可以解决，光和热问题则是用配方来解决，这也是各企业的核心壁垒。至于大面积制备，尚未形成统一技术路径，目前采用的工艺是溶液涂布技术，不过由于其与历史上其他半导体主流制造工艺都不同，可控设备尚未优化到位。国内外研究团队正在积极寻求解决方案，都有积极进展，主要方式有真空闪蒸、喷墨印刷、溶剂法、旋涂法等。 光伏产业链坡长雪厚，2023年国内产值1.75万亿，任何一个新技术的推广必然会出现新的千亿级别替代市场。不管是想要弯道超车的非晶硅参与者，还是需要钙钛矿实技术实现效率突破的头部晶硅企业，都争相进入该技术领域进行前瞻性布局。晶硅企业目前有相关研究和产能布局的是隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、爱康科技、华盛新能等头部公司。非晶硅企业则有极电光能、纤纳光电、协鑫光电等，连宁德时代也在布局这一块。 所以，钙钛矿虽然处于早期试验阶段，但绝对不仅是一个技术概念，它有需求前景，有技术和成本优势，有产业巨头布局，未来有可能实现落地量产，类比固态电池之于锂电池。        产业链端看，钙钛矿未来一旦落地量产，设备先行和材料。钙钛矿设备主要分为镀膜、涂布、激光和封装四个环节，不同技术路线使用的设备数量和比例不同，但总体看，上述环节的设备价值量占比依次为50%、20%、20%和10%，这里面，封装设备可以与晶硅产线共用，可以忽略，其他三个环节中，镀膜设备占比最大，相关主要上市公司有京山轻机、捷佳伟创、微导纳米等。   材料方面，需要关注一些纯增量环节，如TCO玻璃，目前TCO玻璃工艺主要掌握在海外的旭硝子和板硝子手中，国内靶材供应商及TCO玻璃供应商主要有金晶科技、亚玛顿、隆华科技、旗滨集团、耀皮玻璃等。中游制造环节，多留意非晶硅电池企业的投产情况，主要公司有宝馨科技、杭州柯林等。 值得关注的是，12月4日-6日，一年一度的光伏行业大会将在四川宜宾举行，当前环境下，光伏行业的能耗政策、供需情况和新技术是主要关注的方向，该会议在产业内级别很高，或将刺激题材走强。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300388 节能国祯 1 2142.9276 3.16 300791 仙乐健康 2 438.048 2.25 001288 运机集团 2 165.2923 2.15 600108 亚盛集团 2 3950 2.03 600388 龙净环保 1 1595.9529 1.33 600525 长园集团 1 1508.01 1.15 002286 保龄宝 1 370.53 1.00 603855 华荣股份 1 300 0.91 601069 西部黄金 2 490.18 0.72 002493 荣盛石化 1 5406.5117 0.57 600428 中远海特 2 1001.68 0.47 600819 耀皮玻璃 2 342.8385 0.46 600231 凌钢股份 1 1263.21 0.45 600400 红豆股份 1 1010 0.44 000581 威孚高科 1 340.4182 0.41 601975 招商南油 1 1549.9 0.32 000155 川能动力 1 415.54 0.32 000061 农产品 1 537.49 0.32 603130 云中马 1 14.31 0.28 601609 金田股份 3 345.0093 0.23 601598 中国外运 1 1149.7156 0.22 601058 赛轮轮胎 1 682 0.21 600666 奥瑞德 12 434.92 0.18 600011 华能国际 3 1699.4199 0.15 603500 祥和实业 3 38.17 0.11 603633 徕木股份 2 45.75 0.11 600867 通化东宝 1 205.01 0.10 920099 瑞华技术 2 3.6315 0.10 870866 绿亨科技 1 9 0.09 002384 东山精密 1 124.8299 0.09 600026 中远海能 1 289.36 0.08 603170 宝立食品 3 11 0.07 002594 比亚迪 1 66.4755 0.06 603030 全筑股份 5 64.72 0.05 002996 顺博合金 2 20.71 0.05 002690 美亚光电 1 20 0.05 603966 法兰泰克 5 16.33 0.05 000035 中国天楹 1 104.78 0.04 688377 迪威尔 1 6 0.03 600169 太原重工 1 100.42 0.03 688665 四方光电 3 2.9755 0.03 603366 日出东方 4 23.81 0.03 603421 鼎信通讯 6 19.1 0.03 834261 一诺威 5 4.959 0.03 603938 三孚股份 4 10 0.03 603688 石英股份 1 13.9 0.03 300676 华大基因 5 8.3 0.02 600527 江南高纤 1 30 0.02 002360 同德化工 2 5.52 0.02 002966 苏州银行 20 61 0.02 002747 埃斯顿 2 11.98 0.02 688198 佰仁医疗 2 1.9625 0.01 300071 福石控股 1 12.76 0.01 002486 嘉麟杰 1 10 0.01 833819 颖泰生物 2 13 0.01 600961 株冶集团 6 5.57 0.01 002440 闰土股份 1 8.39 0.01 834599 同力股份 1 2 0.01 688533 上声电子 1 1.4 0.01 000637 茂化实华 1 2.55 0.01 603887 城地香江 6 2.81 0.01 430685 新芝生物 1 0.26 0.00 300570 太辰光 1 0.83 0.00 001317 三羊马 1 0.12 0.00 002823 凯中精密 1 0.82 0.00 600641 万业企业 2 3.33 0.00 300258 精锻科技 1 1.5 0.00 600727 鲁北化工 18 1.64 0.00 603283 赛腾股份 1 0.51 0.00 301307 美利信 2 0.11 0.00 300427 红相股份 1 1 0.00 601229 上海银行 9 29.2 0.00 688166 博瑞医药 2 0.8 0.00 688186 广大特材 1 0.4 0.00 688592 司南导航 1 0.0415 0.00 688102 斯瑞新材 1 0.5113 0.00 002031 巨轮智能 1 2.06 0.00 000593 德龙汇能 1 0.3 0.00 002909 集泰股份 1 0.28 0.00 002911 佛燃能源 2 0.77 0.00 002427 尤夫股份 1 0.5 0.00 000791 甘肃能源 4 0.7 0.00 003042 中农联合 1 0.05 0.00 603826 坤彩科技 1 0.16 0.00 002377 国创高新 1 0.2 0.00 000983 山西焦煤 3 0.8 0.00 000670 盈方微 1 0.12 0.00 605011 杭州热电 1 0.05 0.00 000728 国元证券 2 0.1 0.00 000737 北方铜业 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300558 贝达药业 李梦园,徐子悦 1_买入 2_增持 - 688498 源杰科技 要文强,刘云坤 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688772 珠海冠宇 平安证券 付强,王德安,徐勇,郭冠君 2_增持 - 002223 鱼跃医疗 野村东方 朱小溪,孔令岩 2_增持 41.95 688271 联影医疗 首创证券 王斌 2_增持 - 688025 杰普特 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 300818 耐普矿机 海通证券 陈先龙,赵玥炜,甘嘉尧,张恒浩 2_增持 33.16-35.17 300790 宇瞳光学 东吴证券 马天翼,王润芝 1_买入 - 600054 黄山旅游 野村东方 张影秋,曾万霖 2_增持 14.71 002938 鹏鼎控股 东吴证券 马天翼,周高鼎 1_买入 - 002262 恩华药业 华创证券 郑辰,朱珂琛 2_增持 34.5 603062 麦加芯彩 中信证券 王喆,华鹏伟,孙臣兴,刘同心 1_买入 60 301356 天振股份 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 1_买入 - 003021 兆威机电 华泰证券 倪正洋,王自 1_买入 78.81 002653 海思科 山西证券 魏赟 2_增持 - 301377 鼎泰高科 天风证券 朱晔,王泽宇 1_买入 24.96 300888 稳健医疗 西部证券 李雯 2_增持 - 688289 圣湘生物 中泰证券 祝嘉琦,谢木青 1_买入 - 603676 卫信康 华创证券 郑辰,朱珂琛 1_买入 16 300100 双林股份 浙商证券 邱世梁,周艺轩,刘巍,顾淳晖 1_买入 - 600418 江淮汽车 中原证券 余典 1_买入 - 300316 晶盛机电 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 603920 世运电路 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 688300 联瑞新材 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 - 300274 阳光电源 野村东方 马晓明,李沛雨 2_增持 115 688103 国力股份 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 - 600869 远东股份 华西证券 刘泽晶,赵宇阳 1_买入 - 605108 同庆楼 东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧 2_增持 - 000680 山推股份 东吴证券 周尔双 1_买入 - 603225 新凤鸣 招商证券 周铮,曹承安 2_增持 - 688183 生益电子 长江证券 杨洋 1_买入 - 300181 佐力药业 长江证券 彭英骐,张楠 1_买入 - 002130 沃尔核材 长江证券 于海宁,杨洋,蔡少东 1_买入 - 002595 豪迈科技 海通证券 赵玥炜,刘绮雯 2_增持 48.34-53.36 603324 盛剑科技 国金证券 樊志远,张君昊 1_买入 40.07 300702 天宇股份 中信证券 王凯旋,韩世通,陈竹 1_买入 22 603091 众鑫股份 华福证券 李宏鹏,汪浚哲 2_持有 - 300558 贝达药业 海通证券 余文心 2_增持 56.96-69.08 301061 匠心家居 海通证券 郭庆龙,吕科佳 2_增持 60.36-63.54 688331 荣昌生物 海通证券 余文心,周航,彭娉 2_增持 42.46-55.53 603160 汇顶科技 东北证券 李玖,李明 1_买入 - 601233 桐昆股份 招商证券 周铮,曹承安 2_增持 - 002832 比音勒芬 国联证券 高旭和 1_买入 - 003002 壶化股份 华西证券 杨伟 2_增持 - 301087 可孚医疗 申万宏源 陈烨远 1_买入 - 002487 大金重工 长城证券 于夕朦,王泽雷,谢斯尘 2_增持 - 603636 南威软件 群益证券 何利超 2_增持 15 688361 中科飞测 东方财富 李双亮,王佩麟 2_增持 - 300236 上海新阳 华金证券 孙远峰,王海维 2_增持 - 836720 吉冈精密 银河证券 洪烨,范想想 1_买入 - 000338 潍柴动力 上海证券 仇百良,李煦阳,刘昊楠 2_增持 - 688068 热景生物 德邦证券 周新明 2_增持 - 000768 中航西飞 财通证券 佘炜超 2_增持 - 300870 欧陆通 中信建投 方子箫,于芳博 1_买入 - 002948 青岛银行 信达证券 张晓辉 2_增持 - 688507 索辰科技 信达证券 庞倩倩 1_买入 - 000921 海信家电 野村东方 章鹏,张影秋 2_增持 36.32 603018 华设集团 中信证券 孙明新,李家明 1_买入 12 300223 北京君正 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 601615 明阳智能 海通证券 吴杰,徐柏乔 2_增持 15.08-18.56 301578 辰奕智能 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 - 603312 西典新能 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 002608 江苏国信 华福证券 严家源,闫燕燕 1_买入 - 600023 浙能电力 华福证券 严家源,闫燕燕 2_持有 - 300378 鼎捷数智 方正证券 张初晨 2_增持 - 603300 海南华铁 申万宏源 罗钻辉,唐猛,金黎丹 1_买入 7.63 688232 新点软件 申万宏源 黄忠煌 2_增持 - 301220 亚香股份 长城证券 肖亚平,王彤 1_买入 - 301488 豪恩汽电 长城证券 陈逸同,金瑞 1_买入 - 600835 上海机电 长城证券 何文雯,张靖苗 2_增持 - 603662 柯力传感 长城证券 何文雯,张靖苗 2_增持 - 601985 中国核电 开源证券 周磊 1_买入 - 603565 中谷物流 华创证券 吴一凡,吴晨玥,梁婉怡,卢浩敏 2_增持 11.71 601101 昊华能源 西南证券 黄腾飞,李昊恒 1_买入 10.4   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02550.HK 宜搜科技 1873.40 5.70 17185.68 00553.HK 南京熊猫电子股份 1362.20 5.63 6931.24 02105.HK 来凯医药-B 2423.98 5.34 56671.53 00489.HK 东风集团股份 12891.40 5.18 86195.44 01812.HK 晨鸣纸业 2556.45 4.84 -7866.55 02429.HK 友宝在线 3056.50 4.36 12291.23 03896.HK 金山云 13562.03 3.57 88673.93 01860.HK 汇量科技 5436.80 3.46 81712.59 02411.HK 百果园集团 4518.00 3.00 2317.30 02158.HK 医渡科技 3108.48 2.94 22018.16 01772.HK 赣锋锂业 1121.08 2.78 47349.78 02255.HK 海昌海洋公园 21675.60 2.67 -13226.26 00570.HK 中国中药 12978.40 2.58 14472.62 02228.HK QUANTUMPH-P 8382.80 2.46 24984.04 00874.HK 白云山 534.00 2.43 9905.93 00968.HK 信义光能 21297.99 2.35 81558.93 00187.HK 京城机电股份 233.60 2.34 1616.18 06680.HK 金力永磁 454.71 2.27 8591.44 01099.HK 国药控股 2875.88 2.14 55062.99 06682.HK 第四范式 558.32 2.08 31361.35 06098.HK 碧桂园服务 6914.90 2.07 63430.40 00038.HK 第一拖拉机股份 783.40 2.00 16398.48 02469.HK 粉笔 4138.39 1.86 5951.97 02382.HK 舜宇光学科技 1946.39 1.77 235565.38 01478.HK 丘钛科技 2064.40 1.73 25527.36 02233.HK 西部水泥 8626.40 1.58 39864.54 02386.HK 中石化炼化工程 2246.30 1.57 17357.19 01341.HK 昊天国际建投 11807.20 1.55 3830.24 00719.HK 山东新华制药股份 284.80 1.46 -99.88 01347.HK 华虹半导体 2499.10 1.45 26715.46 00013.HK 和黄医药 1227.61 1.40 58065.35 06178.HK 光大证券 946.34 1.35 9150.19 00916.HK 龙源电力 4427.60 1.33 7649.57 02169.HK 沧港铁路 5259.80 1.31 10687.56 09878.HK 汇通达网络 223.73 1.24 5086.39 01288.HK 农业银行 37243.40 1.21 222931.51 06826.HK 昊海生物科技 48.68 1.20 -115.06 09676.HK 十月稻田 297.54 1.17 -3381.48 01548.HK 金斯瑞生物科技 2612.88 1.14 1345.44 06821.HK 凯莱英 31.20 1.13 -3293.64 02099.HK 中国黄金国际 437.01 1.11 44281.58 06055.HK 中烟香港 745.07 1.07 -7236.67 00285.HK 比亚迪电子 2396.07 1.06 186950.06 01357.HK 美图公司 4642.32 1.03 -6817.88 02400.HK 心动公司 506.50 1.03 33914.37 01088.HK 中国神华 3392.58 1.00 -119839.52 01055.HK 中国南方航空股份 4489.32 0.97 56501.26 01789.HK 爱康医疗 1092.40 0.97 13894.74 06078.HK 海吉亚医疗 600.66 0.96 -21814.10 01880.HK 中国中免 108.83 0.94 -3039.69 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。     本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603081 大丰实业 股权激励回购 1727 1727 - 300797 钢研纳克 股权激励回购 44 44 - 600480 凌云股份 股权激励回购 86 86 - 002324 普利特 股权激励回购 92 92 - 002488 金固股份 普通回购 6000 3000 2024-11-28 688400 凌云光 普通回购 10000 5000 2024-11-28 688719 爱科赛博 普通回购 16668 8334 2024-11-27 001376 百通能源 普通回购 3600 - 2024-11-28 000513 丽珠集团 普通回购 100000 60000 - 001316 润贝航科 股权激励回购 - - - 688333 铂力特 普通回购 10000 7000 2024-11-27 002034 旺能环境 普通回购 20000 10000 2024-11-26 300680 隆盛科技 普通回购 20000 10000 - 000963 华东医药 股权激励回购 - 441 - 601233 桐昆股份 股权激励回购 5197 5197 - 300430 诚益通 股权激励回购 0 0 - 002254 泰和新材 股权激励回购 306 306 - 002279 久其软件 股权激励回购 100 100 - 603848 好太太 股权激励回购 - 75 - 688098 申联生物 普通回购 4000 2000 2024-11-26 600759 洲际油气 普通回购 20000 10000 2024-11-25 301519 舜禹股份 普通回购 10000 5000 - 600909 华安证券 普通回购 20000 10000 - 601609 金田股份 普通回购 20000 10000 2024-11-19 603538 美诺华 股权激励回购 117 117 - 600501 航天晨光 股权激励回购 - 44 - 603985 恒润股份 普通回购 9000 5000 2024-11-21 688455 科捷智能 普通回购 30000 15000 - 300009 安科生物 股权激励回购 925 925 - 300557 理工光科 股权激励回购 33 33 - 603037 凯众股份 股权激励回购 428 428 - 300952 恒辉安防 普通回购 6000 4000 - 000785 居然之家 普通回购 10000 5000 - 601600 中国铝业 股权激励回购 228 228 - 688720 艾森股份 普通回购 6000 4000 2024-11-19 002637 赞宇科技 普通回购 20000 10000 2024-11-19 603699 纽威股份 股权激励回购 46 46 - 605299 舒华体育 股权激励回购 - - - 688653 康希通信 普通回购 4000 2000 2024-11-14 301070 开勒股份 普通回购 4000 2000 2024-11-19 003012 东鹏控股 普通回购 20000 10000 2024-11-18 300222 科大智能 普通回购 4000 2000 - 300685 艾德生物 股权激励回购 122 122 - 601899 紫金矿业 股权激励回购 141 141 - 002935 天奥电子 股权激励回购 111 111 - 000411 英特集团 股权激励回购 53 53 - 300144 宋城演艺 股权激励回购 44 44 -          

不要疯牛要慢牛 ◆ 第二十一期策略：又到降低预期的时候 监管明面上是给题材降温，背后是要慢牛不要疯牛。市场的趋势已经起来，就不会轻易结束。每天2万亿左右的成交量摆在那里，这是比很多预测都要靠谱的事实。短期题材退潮期，要降低预期，注意结构和节奏，少接力高标，多找找短期有刺激事件或者海外映射的板块。 ◆第二十一期行业：AI应用、固态电池 AI应用是我们的强项，也不受美股制裁限制，目前有海外映射，有国内现象级产品刺激，且与硬件相比，AI软件板块位置低，短期更容易起爆。固态电池这波有点不一样，有国家政策的支持，电池与整车厂的密集合作开发，还有低空经济做催化，整体量产时点提前，接下来会不断有事件刺激。 ◆第二十一期个股：通宝能源（600780）、岳阳兴长（000819）、中油资本（000617）、金山办公（688111）、赛轮轮胎（601058）、广信股份（603599）   第二十一期个股组合参考 2024年第二十期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中国海防 600764 -14.71% 1.01% 7.96% -6.95% 普源精电 688337 -1.47% 18.81% 7.96% 10.85% 广立微 301095 12.41% 45.27% 7.96% 37.31% 兴发集团 600141 5.29% 16.90% 7.96% 8.94% 隆基绿能 601012 -6.18% 7.24% 7.96% -0.72% 德业股份 605117 -0.08% 3.88% 7.96% -4.08% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年11月1日至本内参发布日2024年11月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：通宝能源（600780）、岳阳兴长（000819）、中油资本（000617）、金山办公（688111）、赛轮轮胎（601058）、广信股份（603599）   1、通宝能源（600780）：资产注入是最大亮点 主要逻辑：1）强大的股东背景，有较强的资产注入预期。公司的大股东为晋能控股集团，是山西国资委旗下一家以煤炭、火电和清洁发电为主业集团公司。大股东晋能控股是2020年由原来同煤集团、晋煤集团和晋能集团联合重组，同步整合山西焦煤、潞安化工、华阳新材料煤炭、电力、煤机装备产业相关资产以及转制后的中国煤炭交易中心，接收了原国资委所持太原煤气化公司股份，接管省司法厅所属的正华实业公司5户煤炭企业而新成立的地方国资委重要骨干企业。 资产重组后，晋控能源的庞大超乎想象，是中国仅次于国家能源集团，全球排名第三位煤炭集团。2023年集团资产总额高达1.1万亿元，位居世界500强第163位，2022年-2023年收入分别高达5227亿元和3736亿元，净利润154亿元和107亿元。 通宝能源在集团中的地位如何？晋能控股虽然是综合型能源公司，但未来定位是清洁能源集团，2020年9月山西决定组建晋能控股集团后，战略目标便由原来的“建设一流综合能源”升级为“建设一流清洁能源集团”。 而2022年12月，公司公告称，晋能控股集团有限公司作为公司间接控股股东，按照其战略部署和业务发展规划，通宝能源将由原来晋能控股装备制造集团有限公司的资本运作上市平台，调整为晋能控股集团有限公司清洁能源的资本运作上市平台。 目前集团旗下拥有丰富的清洁能源资产，其中，风电2023年装机容量已经高达135.2万千瓦，由晋能清洁能源风力发电公司运营；光伏装机容量107万千瓦，由晋能清洁能源光伏发电公司运营，组件产能2373.53MW，由晋能清洁能源科技公司和潞安太阳能科技公司负责运营。未来这些资产有可能注入上市公司。 2）晋北基地近10倍的体量。公司与晋能控股共同设立的晋北能源公司（集团出资20亿，持股三分之二，公司出资10亿，持股三分之一），资金将用于建设晋北新能源基地。该基地是陕西省新能源产业与煤炭塌陷区治理的样板工程，规划装机不低于6GW，其中风电1GW，光伏5GW，并配置新型储能装机容量约340万千瓦时。项目预计2025年底投产，然后依托大同-天津南外送通道，每年向京津翼输送清洁能源270亿千瓦时。单这个项目的装机规模，几乎是公司目前装机规模的近10倍。 通宝能源在2023年年报中披露，董事会正全面贯彻新发展理念，科学谋划公司清洁能源转型发展战略，加快发展方式的绿色转型，大力发展光伏、风电等新能源发电项目。公司积极争取项目指标，首批4个风电发电项目已全部完成政府备案核准。 3）存量业务估值低估，提供稳定现金流。通宝能源的传统主业是电网配电，实施主体是子公司山西地方电力有限公司，其承担着吕梁、临汾、朔州3市12个县的供配电任务。 地方电力公司的商业模式清晰：从山西省电力公司以趸售方式采购电能，通过电网配送并销售给终端用户，同时按物价部门确定的趸售电价与山西省电力公司结算购电费，并按物价部门确定的目录电价向终端用户收取售电费。除趸售方式采购电能销售给终端用户外，地方电力公司的日常经营还包括对所辖12县（区）的公用供电网络基础设施进行维护。 从过往经营看，2016-2023年公司配电业务收入从35.91亿元增长至90.48亿元，复合增速为14.11%；占比总收入从73.52%提升至83.11%；毛利从6.24亿元增长至10亿元，复合增速为6.96%，占比从80.48%提升至93.01%。 该业务商业模式清晰、成长性好，盈利能力稳定，能够为公司提供持续稳定的现金流。2017-2023 年，公司经营性净现金流分别为9.32亿元、11.26亿元、10.69亿元、10.3亿元、9.1亿元、13.25亿元和9.04亿元，占比归母净利润分别为1137%、503%、382%、343%、489%、155%和133%，稳健的现金流状况能够为后续投建新能源发电项目提供保障。 公司2023年静态估值10倍左右，今年动态PE为13倍。与具有相同配电资产和配电网业务的上市公司涪陵电力相比，无论是从售电量规模、售电收入体量还是盈利能力，公司的配电业务都要显著好于涪陵电力，而涪陵电力目前给的PE是30倍+，过往3年在22-30倍之间。不算转型新能源业务未来的溢价，单看存量配电业务，估值已经显著低估。 公司唯一的毛病可能是资产注入的属性，属于新能源发电资产，与当下大科技主线偏离，短期可能弹性稍差。但当前市场流动性泛滥，公司基本面良好，股价低位低估，叠加未来还有资产重组预期，只要耐心潜伏，应该会有不菲的收获。值得注意的是，公司流通市值看着70亿，实际自由流通市值仅有30亿，小盘股，一旦集团重组，潜在弹性较大。   2、岳阳兴长（000819）：固态电池材料有望加速落地 主要看点：1）手握固态电池核心增量材料。近期处于0-1阶段的产业最受资金青睐，如光刻机、人形机器人和商业航天。固态电池也是属于0-1阶段的产业。 固态电池2025年前是技术问题，2026-2030年是成本问题，锂电龙头宁德时代曾表示，2030年前固态电池不会量产。但国家的支持态度，电池与整车厂的密集合作开发，低空经济的推动，让固态电池产业的长期向上趋势越来越明确。根据各大电池厂商官网披露的时间表，大部分电池厂将在2027年左右实现全固态电池量产，比此前预期提前至少3年，预计各大电池厂的中试产线将在2025年建设完成。固态电池相关材料或将在2025年依托各电池厂中试线开始批量供货，据QY Research预测，量产后相关材料2030年市场空间或接近百亿元。 固态电池电解质是增量材料，其中聚合物路线中基体新材料金属有机骨架化合物（MOFs）是核心增量。MOFs由无机金属中心与桥连有机配体通过自组装连接，具有高孔隙、可设计性和功能多样性等优势，理论上可以用作固态电池电解质，能够有效提升电池离子传输速率并抑制枝晶生长。只是目前成本较高，固态电池需求将为MOFS带来降本机遇，有望加速其产业化落地。 公司目前已经建成了MOFs材料中试生产线，并已产出中试产品。产品目前用于旗下湖南VOCs治理催化剂、吸附剂，正在根据客户定制需求探索更多应用。 2）打破国外技术垄断，新产能今年陆续释放。公司主要从事石油化工产品的开发、 生产与销售，主产品为丙烯、MTBE等。 高端聚烯烃的下游应用范围非常广泛，涵盖锂电池隔膜、光伏胶膜、高端医疗、高端车用材料等，具有较好的市场前景，近年来需求表现出稳定增长的趋势。 但我国聚烯烃产业发展不平衡，高端聚烯烃除EVA外，要么无工业化生产，要么规模较小，自给率低，主要原因是受限于生产技术，如聚合、催化剂、加工改性等核心技术为国外企业垄断。以聚乙烯行业为例，2021年我国8家茂金属聚乙烯生产企业中，6家采用美国 Unipol气相工艺，2家采用美国MarTECHADL双环管淤浆法。 国产催化剂活性低、用量大，综合使用成本高，目前除中国石化旗下4家企业外，其余企业均选用进口茂金属催化剂，但进口催化剂价格高且供应受限，对茂金属聚乙烯生产存在一定影响。聚丙烯行业发展不平衡问题则更加突出，目前国内除燕山石化、岳阳兴长等企业能生产茂金属聚丙烯外,其余企业基本只具备生产普通聚丙烯的能力。 公司围绕高端聚烯烃领域持续投入研发，成功打破了海外技术垄断，目前是国内唯一掌握茂金属成套技术的企业。 掌握了自主研发的茂金属催化制备工艺，公司开始投产相关新项目。2023年底公司建成了20吨/年茂金属催化剂装置，惠州30万吨/年高端聚烯烃装置，于2024年1月起陆续爬坡，预计今年新产能的爬升将持续为公司带来显著业绩增量。 当前市场丙烯的价格单吨7000元左右，进口产品根据牌号不同，售价区间为单吨1万3-1万9不等。假设单吨利润2000元，产能利用率70%，30万吨的新项目也有4.2亿的利润，数倍于传统业务的利润规模。   3、中油资本（000617）：受益一带一路成长 指数托底炒作标的 逻辑简述：1）全牌照跨境金融公司。中油资本于2017年完成重组上市，是中国石油旗下子公司，也是一家全牌照金控公司，主要通过参控股昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、专属保险、中银证券等，分别经营银行业务、财务公司业务、金融租赁业务、保险业务、证券业务。 中油资本的三大主营业务为商业银行、财务公司和金融租赁，其中，昆仑银行和中油财务是收入和利润最大的来源，占比均超过8成。 公司持有昆仑银行77%的股权，昆仑银行成立于2006年，当年是国家为了应对欧美制裁创设的银行，也是“一带一路”链条上的主体银行，可为企业提供包括国际结算、外汇交易、跨境担保和跨境融资等金融服务。经过14年的发展，昆仑银行的分支机构从新疆逐步拓展到了京、沪、黑、陕等省市，在海外，昆仑银行2010年开始筹备国际业务，并于2014年和2019年分别在北京和上海设立国际业务结算中心。 2012年昆仑银行曾因其向伊朗提供金融服务而受美国制裁，但经营不受影响，同时也给了公司发展人民币结算业务的契机，开启了去美元化道路，2021年中国与伊朗签署了25年的战略协议，中国石油采用人民币结算机制，昆仑银行的跨境支付受益。 截止2023年末，公司的银行业务实现收入160亿元，同比增长11%，净利润25.32亿元，总资产达到了4304亿元。 中油资本持有中油财务公司28%的股权，后者主要为中国石油集团及其他成员单位提供财务管理和多元化金融服务，营收来源主要是利息收入。通俗讲，就是为集团和各级子公司提供信贷业务，通过存款升级、贷款降息、节约汇兑成本等方式为成员企业节约财务费用，同时为自己创造利息收入。虽然近年来受宏观环境影响，成员公司业务规模下降，利息收入有所下滑，但信贷业务仍然占据7成左右的收入占比。 中油财务的成长看点在于服务“一带一路”沿线国家，除北京总部外，中油财务拥有4家境内分公司和3家境外子公司，是国内唯一一家获批设立境外子公司的财务公司，也是国内较早开展国际业务的财务公司，能够为中国石油“一带一路”油气合作发展提供全方位金融服务。2023年末，中油财务公司的资产总额5281亿元，实现对外营业总收入171.86亿元，同比增长36.94%，其中境外业务增长99.94%；实现净利润66.25亿元，同比增长4.97%。 此外，公司持有中银证券14.3%的股权，持有中意人寿、银河基金、昆仑信托、昆仑资本和专属保险公司的股权，在信托领域还是上市公司山东国信的二股东，持股18.75%。公司还有智能化数字化业务，2020年12月还出资2亿元参股昆仑数智，金融业务获数字加持。   2）“一带一路”是未来突破口，中油实质性受益。在欧美经济衰退，需求减弱背景下，加上川普重新上台，我国对美贸易方面可能再度承压，市场预期国内出口恐受大影响，对宏观经济形成压制。因此，一带一路成为未来拉动出口增长的重要突破口。 带路倡议提出十一年来，我国与沿线国家深化传统基础设施项目合作，促进新型基础设施项目合作，打造了一批标志性工程，有力带动我国对部分沿线国家相关领域出口。2023年新一届政府高层上台后对症下药，积极拓展“一带一路”沿线发展中国家，强化对外出口能力，试图以“一带一路”进一步打开出口新格局。 实际数据表明，政策成效显著。①贸易合作增长。2023年中国与共建“一带一路”国家的进出口额达到19.47万亿元人民币，同比增长2.8%，占全年外贸总值的46.6%，规模和占比均为倡议提出以来的最高水平。②基础设施建设。中欧班列开出1.7万列，发送货物190万标箱，均创最高水平。③多边合作领域拓展。与65个国家标准化机构和国际组织签署了107份标准化合作协议，与112个国家地区签署避免双重征税协定。④用人民币结算占比提升。2023年中国与“一带一路”共建国家人民币跨境收付金额为9.1万亿元，同比增长27.8%，占同期人民币跨境收付总额的17.4%。其中，货物贸易人民币跨境收付金额3.5万亿元，同比增长56.6%；服务贸易人民币跨境收付金额3468.2亿元，同比增长50.6%；直接投资人民币跨境收付金额8323.8亿元，同比增长6.6%。 中油资本的业务覆盖跨境支付+大宗贸易+数字金融，是“一带一路”题材最纯正的标的之一，将实质性持续受益“一带一路”建设。 3）估值仍有修复空间。产业金融的定位，决定了公司以油气产业链上下游企业为主的客群结构，使得公司的经营基本面甚至估值走向与石油行业有较强的相关性。同时公司又具有金融属性，不可避免受金融周期影响，比如三桶油盈利水平明显改善的2021年和2022年，中油资本的ROE反而承压，估值水平下降。 截止11月12日，整个石油石化板块的估值在1.25倍PB附近，处于历史30%分位，而公司的估值虽然底部上涨了1倍，但PB不到1.05倍，低于行业均值。与A股的金控平台公司相比，建元信托3倍PB，上百倍PE；中行产融1.1倍PB，51倍PE；五矿资本1.2倍PB，23倍PE；浙江东方1.1倍PB，30倍PE，相比之下，中油资本的估值显然被低估。更何况中油资本历年的ROE也要高于这些金控平台，理应享受更高估值溢价。   从热点炒作角度看，大金融+大科技是9月底一起上来的两条主线，10月8号后大金融持续调整，大科技则持续新高。距离12月中旬中央经济工作会议，中间有一个月左右的政策空窗期，目前海外政治因素仍然影响市场走势，需要大金融托底指数。而大金融中，非银金融是先锋，中油资本则是非银金融中的核心标的。而且，美国的制裁对中油资本无效，算是中美博弈中金融领域少数成功实现“自主可控”，类似稀土、锗金属等板块，属于反制标的。 自从10月中旬因金砖会议股价上涨至去年高点附近后，一直在8元左右的位置横向盘整，股价表现明显比其他非银金融个股强势，不排除后面还有一波上涨。   4、金山办公（688111）：低位的AI应用+信创软件龙头 主要逻辑：1）最容易实现国产替代的软件企业。金山办公是全球最早从事办公软件产品研发与销售的厂商之一，拥有办公软件领域30余年研发经验及技术积累，对核心技术具有自主知识产权。 说它是最容易实现国产替代的软件企业，主因有三个：其一是领先的市场地位。借鉴海外，办公软件市场具有较高市场集中度，强者恒强趋势明显。因办公软件用户习惯的培养将极大提高粘性，并构筑网络效应以达互联互通、高度兼容，因此易产生超级玩家，且地位稳固。1998年微软凭借捆绑其操作系统，Office即占据95.2%的办公软件市场，远超其余玩家，此后微软增速依旧远超竞争对手，获取更多市场份额。 而金山办公目前在国产软件中是独占鳌头，2023年月度用户活跃设备数2.98亿，同比增长了4.36%，累计年度付费个人用户数达到了3549万，同比增长了18.43%，用户覆盖已经仅次于国际巨头微软。对内基本无对手，对外只有微软。国产替代背景下，用户选择其他产品几乎没有。 其二是几乎无差异的产品功能，服务更贴近用户。大家耳熟能详的WPS OFFICE这套软件就是金山办公的。公司已形成围绕WPS Office为核心，基于办公应用场景的多产品、多平台服务，与海外巨头微软的Microsoft Office相比，WPS产品技术水平差别并不显著, 仅在个别复杂功能（如个别函数）上有欠缺，并不影响使用。这两年补齐短板后，WPS的功能几乎与微软的Office无差异。 同样的产品差异很小，又是免费，那最终拼的就是服务。微软与金山办公不同的发展历程导致二者形成了不同的产品定位和发展战略：微软自发布Office套件成功以来，通过收购和自研的方式，不断完善产品生态。而金山办公逐渐实现从单一办公应用向互联网办公云服务的转变，沿着贴近用户、解决痛点的思路，采取核心功能+丰富增值服务的方式，与微软进行差异化竞争同样的产品。举个简单例子，一份文件写完后，你可以将文件上传云端，随时随地可下载使用。 其三，独特的盈利模式。公司的盈利模式主要包括三种，第一是对企业和政府机构，采用的是产品授权使用模式，就是企业要用公司产品得向付费，通常大型企业的版权意识较强，追责相对简单，更愿意支付这笔费用。近年来企业用户上云趋势明显，云办公概念深入人心，所以公司的软件服务紧跟云化，与B端和G端客户的关系从以前简单的授权转化为以云基础的服务形态。   第二是对个人，采用“基础产品免费+订阅服务”的模式，意思就是个人可以免费试用公司产品，但是假如用户突然电脑死机了，需要公司帮忙文档恢复，那就得付点费用，合情合理，当然这块业务目前公司作为流量来对待。第三个是互联网广告推广，有庞大的用户基础，互联网广告业务做得也是风生水起。 2）成本前置，扩张边际成本低，稳固的市场地位保障公司盈利能力。软件型企业的产品都有个特点，就是成本前置，即初期投入的成本最大，后期成本低。这种软件产品的好处是，在初期或需投入一定研发以打磨产品，一旦产品相对成熟，被市场广泛接受且具备一定规模效应时，在办公软件用户习惯和网络效应的助力下，边际成本会明显下降，并且带动盈利的快速增长。WPS办公软件是标准化工具软件，也是同样的道理。 打个比方，WPS初期成本10个亿，第一年做到10亿营收，第一年毛利率为0，但第二年维护成本只要2个亿，用户数翻倍，营收做到20亿，毛利率瞬间达到90%。 近年来公司整体虽受云业务的扩张影响，但毛利率仍维持在85%以上，净利率在25%以上，相对业内公司盈利能力较优，毛利率能常年达到85%以上，净利率达到25%以上是非常好的优质企业。   3）B端信创发力，C端AI赋能新成长，未来还有海外市场。公司原来创收大的是2B端，也就是面向机构的订阅和授权服务，2021年后被办公订阅服务业务超过。今年三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，收入增速持平，背后主要原因是公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，推动收入模式升级。此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元，同比增长8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。 B端订阅从今年一季度开始增加纯订阅比例，短期或拖累表观增速，但前三季度还原合同负债后的收入增速仍具备韧性，同时在信创边际变化下，公司授权业务有望看到复苏。 C端方面，2023年公司各项活跃数据创新高，WPS PC版的用户活跃总数为2.65亿，同比增长了9.5%。移动版的用户活跃总数为3.3亿，同比增长了0.61%。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。 公司的WPS AI功能从2023年三季度测试，2024年一季度末正式开始商业化，6月份已全量推广，连续包月的AI会员服务是25元/月，大会员是35元/月，公司有庞大的基础用户数支撑，渗透率哪怕在PC端仅有5%，每年也有30多个亿的增量。 结合前期灰度测试的状况，根据天风证券的产业调研，AI功能产业化结果超预期。三季度，WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升，国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比增长17.24%，C端在AI加持下有望看到中长期增速上行。 另外，公司还在执行国际化战略，IPO募投项目将国际化作为重要方向（募投5.13 亿），且公司在香港、北美、欧洲、印度和日本均设有全资控股子公司，进一步加强海外业务的扩张。据公司财报，2024年上半年海外收入规模约为1.15亿元。 总体而言，最近市场对信创炒作很火，“软硬件国家队”中国长城和中国软件股价翻倍不止。不过这么多年过去了，这两家公司的业绩表现平平，2023年甚至出现亏损。反观金山办公，每年增长不多，但每年营收都能保持双位数增长，净利润规模也是稳步向上。公司2024年B端受益信创边际修复，C端受益AI商业化持续保持订阅量高增长，未来还有海外市场可以拓展，整体成长性良好。 5、赛轮轮胎（601058）：基本面无虞 四季度业绩或将提速 主要逻辑：1）数亿增量资金即将到场。11月12日，赛轮轮胎发布公告，实际控制人袁仲雪先生之一致行动人瑞元鼎实拟于6个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，本次增持资金总额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元；不设价格区间，将根据公司股票价格的二级市场波动情况，择机实施增持计划。 本次拟增持股份的资金来源于瑞元鼎实自有资金与增持专项贷款等自筹资金相结合方式。2024年11月11日，瑞元鼎实收到了交通银行出具的《贷款承诺函》，交通银行承诺贷款金额为人民币7亿元，用于增持公司股票贷款，贷款期限为1年，承诺有效期自签发之日起1年。 本次拟增持股份的目的为，基于对未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可，切实维护广大投资者利益，促进公司持续、稳定、健康发展。 2）行业底部已过。从下游来看，2022年是全球轮胎行业的需求底部。复盘过去十年行业的发展历程：2013年-2017年全球轮胎随着汽车销量增长而逐年增加，到2017年峰值一度达到18.08亿条，复合增速为4.1%。2018年-2020年新车销量下滑，导致半钢胎配套市场不景气。随后又遭遇2020年疫情影响，轮胎销量有所下滑。2021年伴随经济复苏销量回升，但2022年受疫情和俄乌冲突等多因素影响，行业景气度再度受挫，半钢胎替换市场销量同比下降1.11%，全钢胎配套市场同比下降18.69%。 进入2023年，随着疫情管控全面放开以及海外市场恢复，轮胎行业出现了底部好转迹象，2023年全球轮胎总销量预计为18.2亿条，同比增长4%。其中，乘用车轮胎销量为15.9亿条，同比增长5.2%；商用车轮胎销量为2.3亿条，同比增长1.8%。 3）“东升西落”趋势持续演绎，公司市占率有望持续提升。消费降级背景下海外头部企业收入增长乏力，今年前三季度米其林、固特异销量同比分别下滑5.3%、3.8%，收入同比分别下滑4.6%、6.8%；3季度单季度，米其林、固特异的销量同比分别下滑7.1%、6.2%，收入方面米其林、固特异和普利司通同比分别下滑4.2%、6.2%、0.3%。反观国内胎企业绩，虽然也有所分化，但整体经营向上趋势明显，其中具备海外基地的头部胎企经营韧性更强，前三季度赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和通用股份均实现收入和利润的同比增长，收入同比增速分别为24%、10%、10%、36%，归母净利润同比增速分别为60%、74%、78%、139%。 考虑到国产胎企的第二轮出海布局仍在持续推进，全球化布局完善后抗风险提升的同时也将迎来新一轮增长。赛轮轮胎现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。 2022年中国企业在全球轮胎75强中的市占率17.73%，因为疫情原因，同比略有下滑，但其中赛轮轮胎的市占率约为1.76%，同比增长0.26%，逆势增长。海外产能投放后，公司的市占率有望进一步提升。 4）成本下行，涨价发力。成本对公司影响较大，2024年前三季度受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎原料加权成本约为13027元/吨，同比增长13.1%。 历史上橡胶存在淡旺季，价格波动较大。三季度后进入割胶旺季，近期各类橡胶价格出现下滑，2024年10月31日，原料加权成本回落至14445.3元/吨，较本轮高点已下降5.69%。海运成本方面，2024年10月25日，波罗的海货运指数（FBX）为3300.2，较8月份高点已经大幅回落40.56%。原料成本和海运成本的高位回落有利于轮胎企业盈利能力的提升。 考虑到10-11月企业陆续发布涨价函，如果涨价能顺利传导那么企业盈利也将得到一定程度的修复。 5）液体黄金量产出货。赛轮轮胎背靠EVE橡胶研究院，研制出了“液体黄金”，这是赛轮轮胎的杀手锏，液体黄金不仅是迄今为止全球唯一一种能够同时改善轮胎轮动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能（这三个性能被称为轮胎行业的魔鬼铁三角定律，即不能同时改善，只能满足其中1-2个）的产品，还能做到全流程绿色环保生产，节省企业的环境污染改造成本。 据权威机构测算，平均一条液体黄金卡车胎和轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36公斤和8公斤。在生产过程中，可降低能耗37.2%和36.1%。在使用端，可降低汽车能耗4%和3%。使用液体黄金的新能源汽车可提高续航5%-10%。 也正因为如此出色的数据，液体轮胎一上市便被抢购。2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升，2024年前三季度，液体黄金轮胎在国内替换市场（如轮胎店）销售目标争取达到100万条，目前完成指标问题不大。 配套方面，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。公司预计未来大规模多型号上市后，销量将快速增长。   6、广信股份（603599）：双产业链驱动成长 估值接近最低位 主要看点：1）双产业链布局，盈利领先同行。公司深耕农药领域20多年，拥有安徽省广德和东至两大生产基地，主导产品为农药原药、制剂、精细化工中间体三大系列，其中农药产品主要包括多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦、噁唑菌酮等，精细化工中间体主要包括对邻硝、邻苯二胺、烧碱、光气化系列产品等。 产品看似多，实则只有两条产业链：一条是光气产业链，另一条是氯苯产业链。而且，公司在两条产业链通过并购重组和扩产，实现了全产业链布局，2015年上市后，业务开始延伸至精细化工领域，2015年-2018年布局了硝基氯苯和邻苯二胺，完成了核心产品的中间体自供，2018年-2020年在扩大硝基氯苯产能的同时，进一步向上游延伸，布局了氯化苯产能。 对比类似的农药公司，广信股份在光气产业链的布局更加完整，在上游配套了离子膜烧碱，可自供液氯且能保障自身烧碱供应。在中游，公司不局限于单一中间体，具备备异氰酸酯、酰氯、氯甲酸酯等关键中间体生产能力。在下游，公司农药产品齐全，掌握了不同大类农药的生产能力。 氯苯产业链方面，公司完成了“苯-氯苯-硝基氯苯-中间体”的产业链布局，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一，此外公司的对氨基苯酚投产标志着成功布局医药中间体。公司还自备热电联产和码头，在能源成本和运输成本上较国内同行具有明显优势。 凭借对光气和氯苯两条产业链的上中下游全面布局，公司盈利能力领先同行。毛利率常年在30%-45%的区间波动，一体化优势带来的盈利波动也比同行业更低。   2）行业高壁垒，竞争加剧对一体化企业有利。2015年上市以前，公司通过农药产业链建设，推动农药品种和产能增长，进而实现收入规模的提升，2015年-2020年公司农药品种进入稳定期，收入基本上维持在19-22亿元，但外延拓展的精细化工营收保持逐年增长，而随着2021年-2022年大宗商品及农药等化工品价格大幅抬升，公司进入周期与成长共振阶段，营收从2020年的34亿飙升至历史最高值90.6亿元，归母净利润从5.89亿快速增长至2022年的23.16亿元。 2023年因周期原因营收和业绩回归常态，但还是高于2020年前的水平。2024年前三季度营收同比增长31.46%至34.9亿元，归母净利润同比下滑56.6%至5.74亿元，主要是利息收入下行以及汇兑损失拖累所致。 展望未来，公司的盈利来源于两块：第一，沿光气产业链拓宽农药品种。光气是一种重要的化学原料，在农药、医药和新材料等方面有着广泛的应用。 从产品端看，广信目前在做的一个动作是沿光气产业链来丰富农药品种，目前在建的新品农药共四种，分别是噁草酮、茚虫威、噻嗪酮和嘧菌酯，均是光气下游的农药产品。此外，广信在持续的产业链布局过程中，已具备茚虫威中间体KL540、嘧菌酯中间体水杨腈的产能，待产能释放，公司有望凭借成本优势快速打开市场。华创证券根据上半年末的价格计算，四大新农药满产后预计年化能给公司贡献超17亿的增量。 第二，氯苯产业链受益竞争加剧。硝基氯苯作为重要的有机氯中间体，以其为原料可以衍生出数百种精细化工中间体和化学品。受制于能耗及安全限制，叠加行业产能过剩，氯苯产业链的供给端存在收缩可能，尤其是大厂八一化工2022年下半年产能搬迁完成回归，硝基氯苯的价格直线下跌，加剧行业亏损局面，中小厂加速出清。 为避免单一产品恶性竞争，公司向氯苯产业链下游的医药中间体拓展，比如对氨基苯酚，该中间体在医药原料药方面的应用量占比83%左右，行业需求旺盛。2023年东至基地有4万吨相关产能投产，让公司成为国内第二大对氨基苯酚厂商，满产情况下可消化公司6万吨的氯苯产能。 在硝基氯苯行业竞争充分的情况下，行业利润有往下游转移的趋势，对于广信这种一体化公司，有望在新一轮竞争格局的重塑过程中占据优势地位。 3）盈利能力出色，现金流极佳，关键估值也低。广信股份是农药行业中位数不多的ROE持续提升的公司，2019年-2022年摊薄ROE从9.94%提升至26.68%，2023年周期性回归，但数值仍然保持在15.17%的双位数水平。深入来看，提升的主因是盈利能力和经营效率的优化，其中盈利能力主要来自于产业链完善增厚了盈利空间，运营效率的优化则来源于存货周转和营收账款周转率的上升。     2022年以前公司经营活动现金流量净额占净利润的比重常年超过100%，2023年有所下滑，约为51.12%，2024年上半年提升至86.27%，三季度提升至91.44%，现金回款较好。公司每年的营收数十亿元，最高也就90亿附近，但是货币资金每年稳步上升，从2019年的6.8亿元提升至2023年的70.6亿元，2024年上半年剔除掉短期借款后，现金及现金等价物高达82.31亿元，另外公司还有大量的交易性金融资产，合计超百亿元。 公司的估值较低，在领先行业的ROE水平下，估值水平处于行业底部，截止2024年11月8日，按周期股的估值方式PB来算，也维持在1.1倍不到，处于近10年估值的3.76%百分位，若剔除现金及有息债务的影响，估值水平更低。       第二十一期策略：又到降低预期的时候 11月8号，此前担忧的三个宏观事件全部落地：1）美联储11月的降息在预期之中，下一次议息会议的时点是12月17日-18日。目前预期还是降25个基点。 2）川普无悬念重新上台，国会两院的主动权也都落在共和党手中，接下来川普执政期内，政策的推动会容易许多。对中国而言，大幅加关税已是大概率事件，最主要的是川普组建的团队，几乎全是反华的极端人士，比如国务卿职位提名了卢比奥，目前他还在中国的制裁名单中，要么无法谈判，要么取消制裁，未来都不是好事。 3）全国人大常委会结果出炉，宣布共计12万亿超大规模化债，包括新批准的6万亿元债务限额，未来五年每年从新增地方政府专项债中安排8000亿元，再加上2029年之后到期的2万亿棚户区改造隐形债务。 12万亿的结果出来时很多人在说不及预期，没有刺激消费的2万亿，几家外媒也在乱预期带节奏。实际上，这轮如果加上之前已经花出去的2万多亿，化债规模高达14多万亿，超过了2015年-2018年的那一轮的12.2万亿。最关键的是，要看到顶层对宏观经济的态度，不再是固本培元的说法，而是下定决心要让经济复苏。 人大常委会议后，预期将再度沉淀，下一个关键节点在今年12月的中央经济工作会议，这是国内一年一次关于经济问题的最高级别会议，相比人大会议主要审议预算，中央经济工作会议直接关系未来一年宏观政策定调和经济工作核心方向部署，自然更加重要。 总体看，三只靴子落地，海外的负面因子小幅超预期，未来4年中美的博弈会更加激烈，加剧市场波动，而国内政策符合预期，大规模化债为经济企稳打下基础，只不过本轮的主基调是政策刺激，未来一个月会进入政策空窗期。 回归市场，这轮行情分两个阶段看，9月下旬至国庆节回来第一周是第一阶段，是全市场的普涨行情，这个阶段的上涨意义重大，一方面扭转了指数下跌的趋势，另一方面，大批被套三年的机构资金得以释放。 从10月中旬开始，进入第二阶段题材炒作，市场顺着阻力最小的方向推进，演变为非指数行情。这一阶段的特点是机构票暂时歇菜，游资+散户掌握市场定价权，只要有事件刺激，不管基本面统统暴涨。在消息面利好的刺激下，市场的两大主线大科技和并购重组交替上涨，中间还夹杂着人形机器人、低空经济、BC电池、固态电池等题材。大科技从华为链延伸至光刻机、半导体设备、晶圆代工、先进封装等多个环节，并购重组方向则不断挖掘新板块，从同一实控人下有科技资产的挖掘过渡到对ST板块的炒作，下图是10月中旬后ST板块的走势，妥妥的向上趋势行情。   但游资+散户主导的行情注定情绪成分过多，炒过头监管就是不确定因素。这几天交易所监管的出现打乱了当下的平衡，先是上周五浩欧博连续7个涨停后被特停，直接导致本周游资主导的高位股批量跌停。随后ST板块于14号也被冲吹，ST鹏博遭遇特停。题材炒作的最大风险就是监管，尤其是大游资，一旦特停，损失的不是几天的资金流动性，而是题材人气丧失带来的暴跌。现在这么一监管，短期题材整体的风险偏好会下降。 这几天除了对题材监管趋严外，有几个微小但重要的细节要注意：一是官媒文章提到，当不得疯牛，要当慢牛。二是IPO开始正常化了，目前已经安排9家企业上会，数量近半年新高。三是清理抖音吹票产业链。另外，国家队似乎也在调整上涨节奏，原来其重仓的相关沪深300ETF基金份额不再有大规模买入迹象，近一周反而持续走低，这两天开始减仓热门板块半导体。   一些题材股一个多月涨了四五倍，确实疯狂。监管明面上是为题材炒作降温，背后是要慢牛不要疯牛。但市场的趋势已经起来，就不会轻易结束。不管理不理解，每天2万亿的成交量摆在那里，趋势摆在那里，这是比很多预测更加靠谱的事实。 整体上看，未来一个月政策进入空窗期，监管给题材降温的意图明显。只要趋势没变，每天维持1.5万亿以上成交量，题材就会有机会。至于行情什么时候能回归前期那种大涨行情，可以跟踪港股能否企稳，素来被外资主导的港股是本轮最先开跌的市场。 策略上，降低预期，注意结构和节奏。首先题材退潮期，“不顶板、不接力、不翘板”。尽量规避前面已炒高或高位跌停的核心题材股。 其次，这轮大行情能跑起来的板块，共同点都是有事件刺激。多找找短期有刺激事件或者海外映射的板块，如AI应用，最近美股那边出业绩的应用软件公司都出现暴涨。还有固态电池，这波有点不一样，有低空这个产业做催化，接下来会不断有事件刺激，这两天亿航智能首次搭载固态电池，续航时间相比此前翻倍提升。而给它提供电池的欣界能源此前披露已有2GW设备订单，后面会有发布会要开。 调整过后，大主线依然是看好科技+并购。复盘前几轮市场行情，每一轮都有各自鲜明的时代特点，2007年是周期和金融地产，2009年4万亿投资下的基建主线出了最多十倍股，2015年的移动互联网，2016年-2018年的供给侧改革，2019年-2021年的核心资产和新能源。过去这几轮也有共同点，就是都有实际订单，都有真实业绩，而这轮行情的核心逻辑与2019年-2021年有很大的差异，大国博弈+政策推动下的科技并购，宏观叙事的空间更大，订单和业绩都是滞后的。 过去两周最热的板块其实也是科技自立，一方面是美国大选尘埃落地，市场预期川普重新上台后将进一步对中国科技进行施压。有统计，特朗普的上一个任期是2017年1月20日至2021年1月20日，这四年间A股涌现了79只10倍股。其中，十倍股最多的是医疗板块，一共涌现了22只10倍股，但这里面多数是疫情造就的。而半导体板块排名第二，诞生了11只十倍股，这些基本上是在2018年-2019年川普限制中国那段时间完成的。 另一方面，台积电那边传出消息，将于11月11日起暂停相关AI芯片客户的7nm以下制程芯片生产，该消息随后得到美国媒体证实。最新消息是，三星相同制程的芯片也暂停接受大陆厂商订单生产。 现在川普还没正式上位就这么收紧，台积电、三星也配合在先进制程阻击我们，科技自主可控已经没有半点回旋余地。对应当前状况，解决科技受限问题，有三个明确的方向：一是光刻机，前几期已经发过，永新股份实锤28nm光刻机量产；二是先进封装，以牺牲良率和功耗换制程；三是IP授权，如灿芯股份和芯原股份，能解决部分问题。 大科技整体预计未来会是波段炒作，炒一段，后面冷一冷，随着川普未来的上任，限制政策出台，再炒一段，然后有突然性事件，再炒一段，这个主线未来将进入很长一段时间的交易区间。 AI应用：不受制裁影响 位置低有刺激 前面是半导体相关的标的被市场热烈追捧，AI应用软件这条线反而被忽视。 AI去年面世后一直炒作，但能持续上涨且兑现业绩的环节主要在上游的CPO和材料，下游的应用软件迟迟打不开局面，细分领域也是炒了第一波后偃旗息鼓。而一旦下游应用软件起不来，美股那些科技巨头们投入的巨额资金无法收回，时间久了整条产业链就无法打通，会进入死循环。 不过这两三周情况有所变化，数据显示AI应用正在爆发。近期美股那边有不少AI应用的标的出业绩后都能暴涨，典型如Applovin，Palantir，Shopify以及AI应用龙头Soundhound，还有一直走趋势的AI应用教育股Duolingo，这些标的的大涨说明目前市场很认这种现象级应用软件。国内方面，之前已经有Kimi和字节的豆包，10月底还有智谱AI新推出的自主智能体AutoGLM，可以模拟用户使用手机界面的过程，在手机应用程序以及网页上进行操作，有部分资金已在做相关概念。 AI应用软件的突然爆发，主因一方面是基于模型的应用更新变多了，不再是去年一直说的ChatGPT，垂直行业应用矩阵丰富。另一方面，一款爆款产品，一定是好的功能与普通消费者的匹配共同推动的结果。经过2年时间推移，普通民众逐渐接受AI应用，有了使用习惯，比如豆包，在家庭辅导小孩方面有很好基础。 另外，现在的AI成本降低了，去年四季度因为AI算力硬件紧俏，租赁价格一度暴涨。今年价格稳中有降，8月底AI租赁价格还有过一次明显的下调。终端产品成本下降，限制放开，厂家递推更猛。 因为有海外国内现象级应用带来的刺激，这两天AI应用板块隐隐有所异动。不过在我们看来，最重要的因素是AI软件不受美国制裁，搭上自主可控题材。 美国对我国限制最严的是AI领域，但集中硬件端，AI硬件可以被卡出口，软件这东西全球化无法被限制。在今年7月30日，市场调研机构Sensor Tower曾发布一张美国AI应用市场上半年下载统计图表，数据显示，下载量位居前十的AI应用中，有三款APP来自中国企业，其中Quesion AI下载量排名第三，仅次于Open AI的ChatGPT和微软的Copilot。 而且，一直以来应用软件这块都是我们的强项，可以通过应用创新弥补硬件上的不足，举两个例子。 1）端侧AI应用。自从生成式AI爆火以来，越来越多的人接触和使用云端的AI，例如ChatGPT和文心一言等，这些AI应用虽然功能强大，但却依赖于云端服务器，需要强大的GPU算力卡支持，也需要联网才能使用。而随着AI技术的普及，端侧AI技术应运而生。端侧AI指的是在终端设备上直接运行和处理人工智能算法的技术。这种技术允许设备在本地处理数据，而不需要将数据发送到云端或服务器进行处理，它应用范围广泛，包括但不限于智能手机、智能手表、家庭助手、PC以及汽车等设备。 最近中芯国际CEO有一段公开视频，他说：国内GPU虽然受限，不能生产先进的GPU，但我们有自己的想法，就是AIoT（有人工智能的IOT）。所谓AIoT就是加入了人工智能技术的物联网技术，比如你斜着看电视，电视就能自动调整角度，再比如空调，有了AIoT，他就能感知你的位置，不会对着头吹。AIoT不需要先进的技术，只需要在传统的MPU里加入NPU，便能用AI给消费电子功能赋能。 2）AI Agent。这是今年AI应用重大边际变化的方向，AI Agent即人工智能代理，是指能够执行任务或提供服务的智能系统。这些代理可以是软件形式，也可以是集成到物理设备中的硬件系统。AI代理的核心特点是它们能够模拟人类智能行为，自主地或在有限的人类指导下执行任务，上面提到的智谱AutoGLM就是AI Agent。美国这类应用层出不穷，比如不久前Anthropic推出Computer use功能，实现AI接管电脑，谷歌披露的新项目Project Jarvis，可见Chrome网页任务自动化。 据微软和谷歌的数据，AI Agent加持下的销售团队人均收入提升9.4%，客服团队案件解决速度提升12%，开发团队人员效率提升约21%。所以，我们完全可以通过开发一些AI Agent软件，去弥补GPU算力落后带来的性能上的不足。 总而言之，AI应用软件目前有海外映射，有国内现象级产品刺激，还是不受美股制裁限制的AI方向，且与硬件相比，AI软件板块调整充分，位置低，短期更容易起爆。 关注两个方向：1）Agent化改造的软件厂商，主要有泛微网络、致远互联、彩讯股份。2）AI在办公领域已实现商业化推广，拥有现象级产品的办公软件厂商有望持续提升用户粘性与续费率，主要个股有金山办公、福昕软件、万兴科技。不清楚哪只能起来，可以平铺上述几只龙头。 固态电池：处于0-1阶段 重视产业趋势 牛市氛围，处于0-1阶段的产业最吃香，因为这些行业往往属于新产业，还没起量，未来想象空间巨大，但又不是虚无缥缈的实验室研发产品，短期无法被证伪。故而成为短线资金的香饽饽。固态电池也是处于0-1阶段的产业。 短期看，固态电池板块被爆炒，主要是近期产业链密集催化：1）海外固态电池龙头Quantum Scape启动固态电池QSE-5B样品小批量生产。该公司曾在今年一季度给出全年的产品和产线端关键事件的指引，产品端，3月份兑现样品上市承诺，原型生产产品QSE-5现在也兑现。产线端，Raptor设备正在爬坡，准备2025年投产固态电解质膜产线。 目前准备量产的QSE-5B是市场上第一款无负极/锂金属负极固态电池，能量密度达到301Wh/Kg，从10%充电至80%用时12.2分钟，放电倍率可以达到10C。 2）11月5日华为公布了硫化物固态电池专利，可使锂电池具有较长使用寿命。11月7日国内做固态电池的领先企业太蓝新能源，与长安汽车联合发布了无隔膜固态电池技术。 3）宁德的全固态电池样品进入试制阶段。本次公布的是20Ah的样品已进入试制阶段，并公布了三项固态电池专利。据悉宁德的固态电池研发团队扩充至1000人以上，至少投入10亿，这个量级在行业中很罕见，预计2027年有望量产固态电池。 长期来看，固态电池的产业趋势越来越明朗。政策方面，此前相关部门已出台系列支持政策：1）2023年1月，工信部等六部门联合发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见》，明确提出“加快研发固态电池、钠离子电池、氢储能/燃料电池等新型电池”；2）2024年6月，工信部印发的《2024年汽车标准化工作要点》中明确提出“围绕固态电池、电动汽车换电、车用人工智能等新领域，前瞻研究相应标准子体系，支撑新技术、新业态、新模式创新发展”。 据2024年5月路透社报导，中国政府可能将投入约60亿元资金用于全固态电池研发，包括宁德时代、蔚来、比亚迪、上汽、一汽、卫蓝新能源、吉利在内的七家潜在参与企业有望获得政府研发支持。政府给产业界全固态电池提供研发支持，其中部分资金需要企业的研发项目取得进展后才到位，不是像2015年扶持锂电池一样，全部给补贴。政府定向给予部分公司资金支持进行固态电池难点攻坚，在目前新能源中比较少见，其意图在于确保中国在新能源技术上保持领先。 产业链方面，整车端：从东风、蔚来发布开始，今年上汽、广汽、奔驰、奇瑞、斯特兰蒂斯等车厂，相继发布固态电池上车时间表。年初上汽发布固态车型引发市场关注度，倒逼其他整车厂加入军备竞赛。这几天长安联合太蓝新能源发布无隔膜固态电池技术，规划2027年批量生产，还有行业领军企业宁德的全固态电池样品，显示出产业端对于固态电池开发态度的明确且进一步提速。 此前固态电池只是作为锂电池的终极技术在搞研发储备，主要对应下游的电动车和储能。而今年是国内低空经济的元年，固态电池高能量密度比带来的系统轻量化，理论上对于低空飞行领域有着很强的应用需求。试想一下，相同飞行距离，相同电池重量下，带电量高出1倍，续航里程延长，担忧飞行器没电掉下来的风险是不是就减小了。 今年6月宁德时代的董事长曾公开表示，公司已经成功试飞4吨级民用电动飞机，8吨级飞机预计于2027年-2028年发布。9月份在全球动力电池大会上又提及，搭载宁德时代电池的eVTOL将在2024年底首次飞行。如果用数字1-9表示固态电池的技术和制造成熟度的话，当前宁德的研究进展处于4左右。 总体上看，固态电池与人形机器人类似，处于产业0-1阶段，短期板块的涨跌受事件的影响较大，但国家的支持态度，电池与整车厂的密集合作开发，对于低空经济的重要性显著，让产业的长期向上趋势越来越明确。 市场调研机构TrendForce集邦咨询预计，随着全球各厂商量产竞速，全固态电池有望在2027年前达到GWh级量产。量产初期预计成本较高，电芯价格将落在1—3元/Wh，EV市场应用规模≤1GWh。2030年后当全固态电池形成一定规模时（≥10GWh），预计电芯价格将降至1元/Wh左右，到2035年经过市场大规模的快速推广后，预计全固态电芯价格有望降至0.6—0.7元/Wh。 固态电池这个板块，预计跟科技自立一样，未来也是一段一段的刺激，突然产业链有利好了就炒一段，后面掉下来，再借着事件炒一波。所以，对于产业链的受益标的，需要熟悉，下次新事件一来才能迅速上车。 产业链相关标的主要有：1）硫化物路线相关：厦钨新能、有研新材、蓝海华腾等；2）干法电极设备制造商：纳科诺尔；3）太蓝新能源相关：道氏技术、紫建电子；4）铝塑膜龙头：紫江企业等； 遵循炒新不炒旧路线，关注核心增量，这里面弹性最大的应该是北交所的纳科诺尔，本身盘子小，易于操作，基本面逻辑也扎实，固态电池产线的扩产离不开干法电极设备。 另外，固态电池分多种类型，有聚合物、硫化物、氧化物等，但不管哪一种类型，固态电池最大的变化在于电解质，都是通过复合材料构建高速离子传导通道，实现超高离子导电率。关注聚合物路线中基体新材料MOFs材料的机会，主要公司是岳阳兴长。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 601607 上海医药 8 14911.77 7.72 600511 国药股份 8 3822.22 6.91 430425 乐创技术 4 274.55 6.76 300499 高澜股份 3 1729.40 6.37 002488 金固股份 8 5730.39 6.23 688118 普元信息 2 471.13 5.01 300266 兴源环境 5 7068.15 4.55 002830 名雕股份 1 302.45 4.52 600663 陆家嘴 2 8270.30 2.82 002215 诺普信 8 1865.30 2.35 600619 海立股份 2 1008.26 2.19 601009 南京银行 1 17937.71 1.86 600530 交大昂立 5 1069.30 1.38 603277 银都股份 10 555.77 1.32 002289 ST宇顺 1 276.50 1.07 002299 圣农发展 1 1228.48 1.00 000538 云南白药 1 1669.72 0.94 300201 海伦哲 4 885.49 0.85 002014 永新股份 1 497.15 0.82 603869 ST智知 1 405.39 0.80 603069 海汽集团 1 247.17 0.78 002374 中锐股份 1 741.66 0.68 603356 华菱精工 3 77.20 0.58 600293 三峡新材 1 587.00 0.51 688008 澜起科技 1 561.80 0.49 601069 西部黄金 1 320.00 0.47 003015 日久光电 4 115.10 0.46 600778 友好集团 1 134.40 0.43 300128 锦富技术 1 542.72 0.42 002996 顺博合金 8 134.11 0.32 601598 中国外运 1 1594.34 0.30 603130 云中马 4 15.26 0.30 600388 龙净环保 1 284.15 0.26 002778 中晟高科 5 27.37 0.22 603938 三孚股份 4 67.45 0.18 870866 绿亨科技 1 16.14 0.17 688499 利元亨 2 21.35 0.16 002689 远大智能 1 156.13 0.15 601966 玲珑轮胎 1 175.03 0.12 603500 祥和实业 3 39.30 0.12 301206 三元生物 1 10.80 0.10 600995 南网储能 1 115.29 0.10 002141 *ST贤丰 5 115.99 0.10 002086 东方海洋 6 87.84 0.10 600308 华泰股份 1 148.00 0.10 603170 宝立食品 5 10.40 0.07 001209 洪兴股份 1 2.59 0.06 603688 石英股份 1 31.00 0.06 688665 四方光电 1 5.00 0.05 600805 悦达投资 1 34.06 0.04 002909 集泰股份 5 12.63 0.03 688550 瑞联新材 3 5.81 0.03 600389 江山股份 1 14.30 0.03 688798 艾为电子 1 3.00 0.02 002747 埃斯顿 1 15.00 0.02 300746 汉嘉设计 1 3.00 0.01 836826 盖世食品 1 0.80 0.01 920099 瑞华技术 2 0.47 0.01 600867 通化东宝 3 24.82 0.01 300729 乐歌股份 2 2.10 0.01 688657 浩辰软件 1 0.25 0.01 003003 天元股份 1 0.67 0.01 002096 易普力 1 2.50 0.01 001387 雪祺电气 1 0.21 0.00 300769 德方纳米 4 0.80 0.00 688717 艾罗能源 1 0.10 0.00 002821 凯莱英 2 1.00 0.00 603577 汇金通 1 1.00 0.00 834261 一诺威 2 0.50 0.00 603327 福蓉科技 1 1.51 0.00 688198 佰仁医疗 1 0.20 0.00 603399 永杉锂业 1 0.74 0.00 300998 宁波方正 1 0.10 0.00 300676 华大基因 1 0.49 0.00 600062 华润双鹤 1 1.00 0.00 002427 尤夫股份 3 0.89 0.00 300780 德恩精工 1 0.08 0.00 002664 信质集团 1 0.30 0.00 688127 蓝特光学 1 0.30 0.00 000795 英洛华 1 0.82 0.00 002320 海峡股份 1 1.61 0.00 600513 联环药业 1 0.15 0.00 003037 三和管桩 1 0.10 0.00 002582 好想你 1 0.15 0.00 002616 长青集团 1 0.20 0.00 600153 建发股份 1 1.02 0.00 688035 德邦科技 1 0.02 0.00 600800 渤海化学 1 0.20 0.00 002908 德生科技 1 0.04 0.00 002470 金正大 1 0.30 0.00 000070 ST特信 1 0.05 0.00 000937 冀中能源 3 0.11 0.00 300007 汉威科技 1 0.01 0.00 000776 广发证券 2 0.10 0.00 600655 豫园股份 1 0.01 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002293 罗莱生活 王立平,求佳峰 1_买入 2_增持 - 688114 华大智造 张金洋,杨芳 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688550 瑞联新材 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 41.4至48.3 601898 中煤能源 东北证券 王政,上官京杰 1_买入 - 000682 东方电子 国信证券 王蔚祺,王晓声 2_增持 14.88至15.5 603168 莎普爱思 方正证券 窦慧敏 2_增持 - 688700 东威科技 甬兴证券 刘荆,汪成 1_买入 - 603119 浙江荣泰 天风证券 孙潇雅 1_买入 27.8 603722 阿科力 东方财富 周旭辉,杨安东 2_增持 - 002738 中矿资源 国盛证券 张航 2_增持 - 300857 协创数据 山西证券 方闻千 1_买入 - 002709 天赐材料 海通证券 马天一,徐柏乔 2_增持 26.8至28.14 301607 富特科技 海通证券 马天一,胡惠民 2_增持 44.92-51.34 688702 盛科通信 海通证券 余伟民,杨彤昕 2_增持 76.88至96.1 601579 会稽山 东北证券 李强,阚磊 2_增持 12.69 603275 众辰科技 东北证券 韩金呈,林绍康 1_买入 41.1 603699 纽威股份 东北证券 刘俊奇 2_增持 - 300655 晶瑞电材 国海证券 李永磊,董伯骏 1_买入 - 688543 国科军工 海通国际 Hengxuan Zhang,Haofei Chen 2_增持 68.57 002595 豪迈科技 招商证券 胡小禹,朱艺晴 1_买入 - 600012 皖通高速 招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸等 2_增持 - 601211 国泰君安 东吴证券 胡翔,武欣姝,葛玉翔,罗宇康 1_买入 - 601288 农业银行 平安证券 袁喆奇,许淼,李灵琇 2_增持 - 300752 隆利科技 华鑫证券 毛正,何鹏程 1_买入 - 600984 建设机械 方正证券 李鲁靖,赵璐 2_增持 - 000997 新大陆 申万宏源 黄忠煌,罗宇琦 1_买入 - 430047 诺思兰德 申万宏源 刘靖,王雨晴 2_增持 - 601827 三峰环境 浙商证券 谢超波 1_买入 11.37 603516 淳中科技 浙商证券 张建民,邢艺凡 1_买入 - 002202 金风科技 海通证券 吴杰,徐柏乔 2_增持 11.2至14.4 601168 西部矿业 东兴证券 张天丰,闵泓朴 2_增持 - 688378 奥来德 中信建投 卢昊,周舟 1_买入 - 603689 皖天然气 中信建投 高兴,罗焱曦 1_买入 11 002130 沃尔核材 太平洋 张世杰,李珏晗 1_买入 - 688036 传音控股 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 603757 大元泵业 中邮证券 刘卓,陈基赟 2_增持 - 300783 三只松鼠 中邮证券 蔡雪昱,杨逸文 1_买入 - 688318 财富趋势 浙商证券 刘雯蜀,童非,张致远 1_买入 - 002911 佛燃能源 浙商证券 汪磊 1_买入 - 600508 上海能源 开源证券 张绪成 1_买入 - 688213 思特威 西部证券 郑宏达,王勇 1_买入 - 600750 江中药业 华泰证券 代雯,张云逸,唐庆雷 1_买入 28.91 688425 铁建重工 方正证券 李鲁靖,赵璐 2_增持 - 600576 祥源文旅 方正证券 李珍妮 2_增持 - 603100 川仪股份 国联证券 刘晓旭 1_买入 - 300908 仲景食品 国联证券 刘景瑜,邓洁 1_买入 42 002928 华夏航空 招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸等 2_增持 - 600331 宏达股份 长江证券 肖勇,许红远 1_买入 - 688281 华秦科技 东北证券 赵丽明,赵宇天 1_买入 - 300059 东方财富 东北证券 郑君怡,陈程 1_买入 - 688567 孚能科技 海通证券 马天一,徐柏乔,余玫翰 2_增持 16.35-17.71 300568 星源材质 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 12至12.6 600879 航天电子 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳 1_买入 - 002960 青鸟消防 国金证券 孟灿,樊志远 1_买入 14.8 600299 安迪苏 山西证券 冀泳洁,王锐 2_增持 - 688685 迈信林 太平洋 曹佩 1_买入 - 600850 电科数字 浙商证券 刘雯蜀,童非,张致远 1_买入 - 600048 保利发展 东兴证券 陈刚 2_增持 - 688249 晶合集成 华鑫证券 毛正,张璐 1_买入 - 002226 江南化工 浙商证券 李辉,陈海波 1_买入 7.78 600968 海油发展 国联证券 许隽逸,张玮航,陈律楼 2_增持 - 688141 杰华特 中邮证券 吴文吉,万玮 1_买入 - 688559 海目星 招商证券 游家训,蒋国峰 2_增持 - 601298 青岛港 招商证券 王春环,孙修远,肖欣晨,魏芸等 2_增持 - 000975 山金国际 联储证券 李纵横 1_买入 - 688776 国光电气 东方财富 曲一平 2_增持 - 603801 志邦家居 国海证券 林昕宇,赵兰亭,孙馨竹 1_买入 - 002292 奥飞娱乐 国海证券 方博云 1_买入 - 000420 吉林化纤 国海证券 李永磊,董伯骏,仲逸涵 1_买入 - 600528 中铁工业 东方财富 王翩翩,郁晾 2_增持 - 301571 国科天成 东北证券 王凤华 1_买入 - 300296 利亚德 东北证券 李玖,李明 1_买入 - 301345 涛涛车业 天风证券 孙潇雅 1_买入 83.6 000969 安泰科技 东北证券 赵丽明,赵宇天 1_买入 - 002225 濮耐股份 天风证券 鲍荣富,王涛 2_增持 5 600873 梅花生物 山西证券 冀泳洁,王锐 2_增持 - 001308 康冠科技 甬兴证券 吴东炬 1_买入 - 872190 雷神科技 申万宏源 刘靖,汪秉涵 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 06682.HK 第四范式 1264.60 4.73 3815.34 02121.HK 创新奇智 1405.91 2.48 -5698.69 00489.HK 东风集团股份 5881.60 2.35 12582.20 00763.HK 中兴通讯 1775.39 2.35 -61681.14 00553.HK 南京熊猫电子股份 511.20 2.11 -626.18 02158.HK 医渡科技 2197.81 2.08 9486.24 01772.HK 赣锋锂业 760.96 1.88 11762.10 01541.HK 宜明昂科-B 653.80 1.87 4298.44 00570.HK 中国中药 9291.20 1.84 15278.93 02171.HK 科济药业-B 1027.80 1.80 -25331.18 00881.HK 中升控股 4001.01 1.69 51176.67 02402.HK 亿华通 55.34 1.54 889.32 02469.HK 粉笔 3327.59 1.53 11044.71 03896.HK 金山云 5578.20 1.45 26113.99 06078.HK 海吉亚医疗 883.64 1.42 2453.85 01860.HK 汇量科技 2182.50 1.38 15069.03 02382.HK 舜宇光学科技 1391.15 1.26 -3224.72 02202.HK 万科企业 2543.21 1.15 -86408.04 06066.HK 中信建投证券 1360.65 1.07 -29132.60 02411.HK 百果园集团 1501.05 1.00 -1672.43 06127.HK 昭衍新药 117.29 0.98 -3543.23 01880.HK 中国中免 110.07 0.94 -9236.82 00981.HK 中芯国际 7356.66 0.92 -310631.15 09636.HK 九方智投控股 396.90 0.90 12047.87 03669.HK 永达汽车 1691.65 0.89 2883.46 01942.HK 马可数字科技 739.40 0.79 -11067.80 01456.HK 国联证券 346.50 0.79 -7961.79 09890.HK 中旭未来 414.64 0.78 -289.58 00874.HK 白云山 162.40 0.74 -4855.88 02429.HK 友宝在线 512.00 0.73 -442.46 03678.HK 弘业期货 174.10 0.70 -5557.53 00300.HK 美的集团 456.34 0.70 31461.10 02268.HK 药明合联 832.05 0.69 20634.84 06196.HK 郑州银行 1319.70 0.65 -4337.17 06821.HK 凯莱英 18.00 0.65 -4321.66 01958.HK 北京汽车 1612.15 0.64 2113.89 00354.HK 中国软件国际 1736.60 0.63 -52361.34 00956.HK 新天绿色能源 1112.70 0.60 -5011.34 02145.HK 上美股份 125.21 0.60 259.76 02443.HK 汽车街 505.80 0.60 1339.91 00168.HK 青岛啤酒股份 373.43 0.57 -56889.88 02233.HK 西部水泥 3029.20 0.56 -7316.79 06178.HK 光大证券 375.14 0.53 -4053.20 01385.HK 上海复旦 141.30 0.51 -16497.02 01375.HK 中州证券 596.60 0.50 -17121.63 01952.HK 云顶新耀-B 161.10 0.50 -12109.81 01088.HK 中国神华 1644.45 0.49 -126531.88 02600.HK 中国铝业 1933.74 0.49 -44125.23 01776.HK 广发证券 805.52 0.47 -74633.06 02607.HK 上海医药 431.91 0.47 2119.82 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 300639 凯普生物 普通回购 10000 5000 2024-11-14 688068 热景生物 普通回购 10000 5800 2024-11-14 002330 得利斯 普通回购 8190 4095 2024-11-13 002772 众兴菌业 普通回购 15000 8000 2024-11-14 688001 华兴源创 普通回购 5000 2500 2024-11-14 603272 联翔股份 普通回购 3000 1500 2024-11-14 002709 天赐材料 普通回购 16000 12000 2024-11-14 002557 洽洽食品 普通回购 8000 4000 2024-11-14 688147 微导纳米 普通回购 8000 4000 2024-11-14 603477 巨星农牧 普通回购 30000 15000 2024-11-14 002048 宁波华翔 普通回购 5000 3000 - 600019 宝钢股份 股权激励回购 - - - 300751 迈为股份 普通回购 10000 5000 2024-10-18 688573 信宇人 普通回购 5000 2500 2024-11-12 603366 日出东方 股权激励回购 47 47 - 002249 大洋电机 普通回购 20000 12000 2024-11-11 601700 风范股份 普通回购 30000 15000 2024-11-12 002346 柘中股份 普通回购 33000 30000 - 605268 王力安防 股权激励回购 4 4 - 600329 达仁堂 股权激励回购 - 24 - 002166 莱茵生物 股权激励回购 202 202 - 603587 地素时尚 股权激励回购 - 222 - 600639 浦东金桥 普通回购 25000 12500 2024-11-11 002661 克明食品 普通回购 20000 10000 2024-11-08 300959 线上线下 普通回购 6000 3000 2024-11-12 301518 长华化学 普通回购 2000 1000 2024-11-11 002138 顺络电子 普通回购 40000 20000 2024-11-08 688626 翔宇医疗 普通回购 10000 5000 2024-11-08 002996 顺博合金 普通回购 10000 5000 2024-11-08 002589 瑞康医药 普通回购 20000 10000 2024-11-07 002203 海亮股份 普通回购 60000 50000 - 300101 振芯科技 普通回购 7200 3600 - 000623 吉林敖东 普通回购 60000 30000 2024-11-08 301568 思泰克 普通回购 4000 2000 - 600186 莲花控股 普通回购 15000 11000 2024-10-30 002567 唐人神 普通回购 10000 5000 2024-11-08 834475 三友科技 股权激励回购 12 12 - 600186 莲花控股 股权激励回购 96 96 - 600525 长园集团 股权激励回购 66 66 - 301395 仁信新材 普通回购 7000 3500 - 603077 和邦生物 普通回购 20000 10000 2024-11-06 688258 卓易信息 普通回购 6000 3000 2024-11-05 002803 吉宏股份 普通回购 10000 6000 2024-11-04 301235 华康医疗 普通回购 7000 5000 - 601021 春秋航空 普通回购 30000 15000 2024-11-04 688210 统联精密 普通回购 10000 5000 2024-11-04 600522 中天科技 普通回购 40000 20000 2024-11-05 300594 朗进科技 普通回购 10000 5000 2024-11-05 300258 精锻科技 普通回购 20000 10000 2024-11-04 605196 华通线缆 普通回购 10000 5000 - 600699 均胜电子 普通回购 30000 15000 - 603738 泰晶科技 普通回购 10000 5000 - 002667 威领股份 股权激励回购 8025 8025 - 688362 甬矽电子 普通回购 9000 7000 2024-10-28 002845 同兴达 普通回购 40000 25000 2024-11-01 300919 中伟股份 普通回购 100000 50000 2024-11-04 002940 昂利康 普通回购 7000 5000 2024-11-04 002458 益生股份 普通回购 20000 10000 2024-11-01 600570 恒生电子 普通回购 12000 6000 - 300861 美畅股份 普通回购 6000 3000 2024-10-08 301515 港通医疗 普通回购 10000 5000 2024-11-04 301035 润丰股份 普通回购 13000 6500 2024-11-04 688016 心脉医疗 普通回购 20000 10000 - 603276 恒兴新材 普通回购 2000 1000 - 603035 常熟汽饰 普通回购 30000 15000 - 002708 光洋股份 普通回购 10000 7000 - 600655 豫园股份 普通回购 20000 10000 2024-10-31  

决定牛市斜率的一周 ◆ 第二十期策略：赚能力和认知圈内的钱 市场每天2万亿的成交量，已经达到牛市级别，未来一周将决定本轮行情的斜率，目前指数被大金融托着，但大水漫灌，资金疯狂炒作题材。找准适合自己的模式，赚自己能力和认知范围内的钱，大方向还是科技，多做一些接下来阻力小、有政策利好预期或者实打实有资金增量的板块。 ◆第二十期热点或行业：中证A500、新能源 中证A500相关基金规模逼近千亿，该指数类似标普500，有望替代沪深300成为能表征中国经济结构的主流投资品。当下光伏行情为政策预期下的反弹，风电的中线逻辑好于光伏，也是新能源中最先企稳分支，行业高增长趋势不改。如果后续政策能续上，风光新能源有机会在分歧中持续走强。 ◆第二十期个股：中国海防（600764）、普源精电（688337）、广立微（301095）、兴发集团（600141）、隆基绿能（601012）、德业股份（605117）        第二十期个股组合参考 2024年第十九期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 漫步者 002351 25.54% 30.22% 4.05% 26.17% 浙数文化 600633 9.51% 16.62% 4.05% 12.57% 五洲新春 603667 22.92% 25.61% 4.05% 21.56% 联科科技 001207 22.32% 25.26% 4.05% 21.21% 奥普科技 603551 3.06% 8.10% 4.05% 4.05% 拉卡拉 300773 -1.68% 24.88% 4.05% 20.83% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年10月16日至本内参发布日2024年10月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：中国海防（600764）、普源精电（688337）、广立微（301095）、兴发集团（600141）、隆基绿能（601012）、德业股份（605117）   1、中国海防（600764）：重组预期强烈 体量有数倍 两个看点：1）中船最核心水下装备资产，随行业恢复盈利。中国海防的前身是三星石化，由中国石油控股并于1996年上市，2003年控股股东变更为中国电子，2016年中船重工通过协议受让中国电子所持股份实现控股，随后在中船重工的推动下进行资产重组，置出中国电子相关资产，注入中船重工水声信息装备领域的长城电子和赛思科股份并更名为现在的名字“中国海防”。 公司主营业务原来分为三块，电子防务、电子信息和专业服务，其中电子防务是军品业务。2020年后主营业务统计口径发生变更，电子防务划分为水声电子和特装业务，二者合计占比72%，2022年和2023年受军工订单下滑的影响，业务占比下降至62%左右，仍为最主要的业务。 公司主业基本上对应海军水下领域，水声电子防务产品主要包括：水下信息获取/探测/通信/对抗/导航系统及设备等，除专业化的水声防务装备外，中国海防还研制了一系列特装电子产品，包括水下攻防信息系统、卫星通讯导航产品、抗恶劣环境计算机、用于运动控制的轴角转换器以及为舰艇配备的特种电源等。 从行业角度看，水下装备是海军景气度最高的分支之一。随着航母的建设以及新型装备的持续列装，海军体系化建设路径逐渐清晰，由原来近海防御向深海远航转向，海军装备也展示了由点状积累向体系突破的转变。因此，在整个国防预算中，现在是尽量在向海军倾斜。 这几年我国国防预算每年以7%以上的增速在增长，2012年-2022年复合增速8.23%，2023年同比增7.2%至1.58万亿。1.58万亿的国防预算中，约有40%用于装备费用。6000亿左右的装备费用中，2023年海军装备投入就达到了1972.16亿元，要知道海军的规模原来远小于陆军和空军，现在装备投入基本持平。参考我国国防预算8.2%的复合增速，预计2025年海军装备投入将达到2308亿元。最直观的数据可能是舰艇的数量，这几年我国水面舰艇数量增速迅猛，尤其是在大型驱逐舰方面，已远远超越美国。 但是，相比之下，水下装备显得相对薄弱，一方面，目前海军拥有常规动力潜艇46艘，战略核潜艇6艘，弹道导弹核潜艇6艘，而美国已实现潜艇全面核化。 另一方面，水下无人设备还处于空白环节。俄乌冲突中，乌军的无人舰艇大放异彩，打的整个俄军黑海舰队主力战舰损失殆尽，剩余的躲到了里海，无人舰艇是美军高度重视的新装备领域，早在2017年建立了第一个水下无人潜艇，现已正式上升为与有人中队平级的作战单位，美海军计划在2020年-2050年平均每年花费12亿美金采购水下无人中对，占全部造船预算的4%，其中“虎鲸”超大型UUV具备发射攻击器材、小型UUV、水听阵列等诸多能力，正成为美国水下作战力量的核心构成，2023年开始进入大规模集采阶段。而国内还处于起步阶段。 另外，美国曾在冷战时期成功构建一套海底声呐探测系统用于对抗苏联潜艇，90年代苏联解体后这套系统没有被移除。为应对中国海军崛起，美军重新启用了这套水下探测系统。对中国而言，未来要发展海军，强化海军装备，获得水下有效监测是必备发展趋势，中国也需要类似一套水声对抗系统，类似空中的雷达监测、电子对抗系统。 中国海防目前在电子防务装备领域拥有水声电子行业国内唯一的全体系科研生产能力以及水下攻防装备体系，是中船集团最核心的水下装备资产。2021年公司利润就有8.5亿元，这两年因为军队反腐导致订单延迟，今年军工订单恢复，公司上半年合同负债同比增长33%至1.6亿元。随着军工产业恢复，公司的盈利水平有望回到前高。 2）资产注入预期很强。中船集团内部资产整合是战略需要，随着深化国企改革的持续推进，中船集团的资产证券化正围绕“专业化整合、分板块上市，宜大则大、宜小则小、使每个板块都有各自的上市平台”的原则进行，整合的顺序从总装平台开始，动力平台、信息化平台和零部件平台紧随其后。 总装平台的重要标志性事件是南北船的合并，9月18日，中国船舶公告拟通过向中国重工全体股东发行股票换股吸收合并中国重工。动力平台的整合则是中国动力，9月25日中国动力停牌公告称，将向中船集团购买中船柴油机16.51%的股权。等中国动力复牌后，预计下一个资产整合就是中船的信息化资产。 中船集团内部的电子信息化资产众多，基本以研究所的形态出现。目前集团共计37家研究所，其中中船重工28家，中船工业9家。中船集团的军工研究所具有分布广泛、产业链全面、产研结合的特点，可覆盖舰船总装及配套从研发设计到生产80%的产品，其中军用信息资产涵盖探测与对抗、指挥控制与计算机、导航与通信等板块，与公司的信息传输、水声对抗业务协同。 历史上公司进行过两次资产重组，第一次是控股权变更和主营业务变更，第二次才是资产注入，以25.08元/股的价格并购了海声科技100%股权、辽海装备100%股权、青岛杰瑞62.48%股权、杰瑞控股100%股权、杰瑞电子54.08%股权及中船永志49%股权。 目前控股股东仅向公司注入了715、716和726研究所的部分水声装备资产，其他如750所的水声测试装备、710所的水下特种装备、717所的光电探测、722所的综合通信设备等，均是未上市的核心优质资产，体量非常大且与公司业务协同。公司作为集团电子信息化资产的上市平台未来资产有望持续注入。 据测算，集团旗下全部信息化资产注入后，年利润有望达到50亿元的规模，对应千亿市值，相比目前有数倍上涨空间。 市场正大规模炒作大股东体外有未上市科技资产的标的，公司符合这一特征。与其他虚无缥缈的小烂差个股相比，公司本身基本面良好，军工订单今年恢复后，盈利有望修复至2021年的高点，对应的估值优势很明显。关键公司还是一只小盘股，自由流通盘只有70多亿而已。     2、普源精电（688337）：科技国产替代+业绩修复+并购 主要看点：1）政策红利加速释放，国产替代空间大。普源精电是国内电子测量龙头，主营产品是示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数字采集器等五大类，其中数字示波器营收占比超过50%；其次是射频类仪器，约占15%左右。这些产品统称为电子测量仪器，名字虽然看起来比较难懂，却是自主可控和科技创新的关键设备，重要性不亚于软件和操作系统，其下游对应的是半导体、通信、新能源、教育科研和系统集成等高精尖行业。 作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间。 受益于全球经济和工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持连年增长态势，据Frost&Sullivan的研究报告，市场规模将由2015年的100亿美元增长至2025年的172亿美元，年复合增速5.5%。中国是全球最重要的市场，规模占比约三分之一，因5G、物联网和汽车电子等领域近几年的高速发展，国内的增速显著高于同期全球，2015年-2019年从171亿元增长至300亿元，复合增速约15%，预计到2025年国内可以达到422亿的水平。 行业市场空间较大，不过与其他高精尖的技术一样，电子测量仪器不管是国内还是海外，都是被外资厂垄断，特别是在高端领域。以2020年的数据为例，全球CR5约为48.9%，其中第一名是德科技25.9%，第二至第五名分别为德国的罗德与施瓦茨、日本的安立、美国的泰克和力科；中国市场同样是上述五家占据大头，CR5为43.1%。国内厂商有代表性的企业主要是普源精电和鼎阳科技，市占率只有0.3%和0.2%。 当然，市占率低也意味着未来有很高的替换空间。替换动力源于政策支持，单看最近3年的政策：2021年工信部把电子测量仪器列为充电专项培养；2022年9月，通过贴息贷款支持科研院所及高效购买国产仪器；2024年3月国务院发布的设备更新及消费品以旧换新行动方案中，明确指出淘汰老旧设备，科学仪器是受益方向。国内代表性企业如普源精电、鼎阳科技、同惠电子、优利德等，近年来营收均保持较高的增速，且境内的收入提升明显，也侧面佐证了国产替代正在加速进行中。 2）自研芯片实现突破，盈利回升可期。国内示波器市场虽然中低端销售数量较大，但真正的价值在高端市场，高端产品对标的是通信、半导体、汽车电子等高端制造领域，单台价值量大。据沙利文的数据，2022年国内示波器中高端产品价值量占比约53%。     国内企业的主战场在中低端，高端与海外示波器厂商存在差距，缺乏专用芯片设计能力是主要原因。因为高端示波器的核心指标之一是带宽（国际标准是带宽≥10GHz，采样率≥25Ga/s可被定义为高端产品），带宽涉及到数模变化器和放大器芯片，此外示波器模拟前端芯片、FPGA等芯片也是重要元件，这就要求厂商必须具备芯片设计能力，国际示波器厂商的是德科技、泰克、力科均是走自研芯片的道路，国内绝大部分厂商不具备这种能力。 普源精电历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势，主产品数字示波器毛利率常年高达50%以上。2017年公司推出“凤凰座”示波器自研核心技术平台，2023年又推出针对高端市场的“仙女座”自研平台，搭载该平台自研技术的13GHz带宽示波器DS80000系列率先打破国外高端数字示波器壁垒，成为国内第一款高端数字示波器（目前国内只有两家公司能够做到，另一家是成都玖锦）。此外，2022年公司还推出针对中低端产品的自研核心平台“半人马座”，截止2023年底，搭载公司自研芯片的数字示波器销售占比已经从2019年的34%提升至76%。 搭载自研芯片最大的好处就是能够显著提升盈利能力，公司曾在上市时回复问询函的问题，相同的带宽产品，采用自研芯片和外购芯片，毛利率分别为75%和63%左右，二者差距显著。 上半年公司业绩表现差强人意，但二季度营收环比一季度显著改善，且已发货未确定收入的订单金额为2628万元，预计在三季度确定。公司曾表示，经初步统计的7月份营业收入同比提升不低于33.81%（不含上述未确认收入的订单金额）。8月8日，公司召开2024年夏季新品发布会，发布DHO5000系列高分辨率数字示波器以及DG5000Pro系列函数/任意波形发生器，进一步丰富产品线，将在下半年对经营业绩的提升产生积极促进作用。 最新的三季报显示，公司前三季度营收同比增长13.14%，扣非净利润同比下滑27%，数据看着悲观，单季来看，实际经营状况逐季改善，三季度营收同比增长40.8%，环比增46%，扣非净利润同比增长482.3%，环比增450%，综合毛利率提升至58.44%，净利率从2季度末4.9%提升至11.24%，验证了下半年盈利能力逐步回升的判断。 3）电测行业首单并购，发力射频。2024年1月公司发布公告称，计划以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%股权，其中32.2581%股权用1.2亿现金收购，剩余的67.7419%股权用发行股份购买。 耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用。其实控人是北理工大学讲师，承担国内遥感探测和信号处理等多个相关科研项目，这让耐数电子在射频工程、多通道及测量系统等领域积累较厚的技术。依托多款自主研制的标准数值阵列设备和嵌入式软件，耐数电子为不同领域用户提供具备多通道、高集成度等特征且能够满足各类大型复杂实验系统的阵列应用系统与测量系统解决方案，目前服务有全球最大太阳射电望远镜、子午工程重点项目“高频雷达观测站”、大型数字阵列天线测试系统及144 Qubit量子计算系统等。上半年耐数电子营收同比增长748.44%，截止今年5月，本年度验收在手订单约0.69亿元，其业务具有可持续性。 10月17日公司完成定增，向耐数电子原股东发行了约709万股，占发行后总股本的3.69%，发行价格约为35.5元/股。同时，募资配套资金约5000万元，发行价格23.08元/股，共发行约216万股，股东为五家投资机构，锁定期半年。 网上有人质疑公司高溢价并购（产生3亿的商誉），但耐数电子的并购有对赌协议，2024年-2026年合并财务报表中扣非后的净利润三年累计实现不低于8700万元，且业绩承诺期内每年实现扣除非后的净利润均不低于1500万元，完成不了对赌会有业绩补偿。按最低完成净利润算，并购标的公司的估值不超过30倍，对于科技企业来说并购的估值比较合理。 纵观海外巨头发展路径，电子科学仪器类企业做大做强都会依赖并购，德国测试与测量公司罗德与施瓦茨也曾收购量子控制系统厂商苏黎世仪器。对于公司而言，这桩并购有两个好处，一是由于耐数电子产品主要应用于遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿科学领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，与公司的目标客户群重叠，有助于扩大客户群体；二是与公司业务形成互补，能够更快掌握电子测量仪器的前沿客户需求，更顺畅的实现从技术到产品的转化。 目前科技+并购重组是最强主线，并购的第一阶段瞎猜，进入第二阶段会更加注重并购资产的基本面。公司的并购刚完成，并购价格在35.5元，与目前股价接近。   3、广立微（301095）：国内稀缺的半导体良率改善专家 主要看点：1）良率检测与提升是半导体重要一环。广立微是领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商，专注于芯片成品率提升和电性测试快速监控技术。是国内极少数能够提供成品率提升全流程解决方案的半导体企业。通俗来讲，公司是一家芯片良率检测与提升的企业。 良率检测是芯片最重要的工序之一，其高低决定了芯片厂的盈利水平。能把晶圆制造技术攻克固然可喜，但芯片能否量产还要取决于该技术节点的良率水平，因为良率会影响整个晶圆制造的投产进程，比如三星的3nm技术一直卡着无法量产，就是因为良率无法提升，只有10%-20%。良率低还会严重制约芯片的生产成本，以14nm工艺开发为例，每次芯片流片需要制作一整套光罩掩模，每套掩模的制作成本约为240万美元。 良率高的晶圆厂，客户还愿意支付更高价格。典型例子是台积电，其为苹果生产A17和M3芯片，提供90%的3纳米制程晶圆，但是去年良品率在55%左右，良率低，苹果只支付合格晶圆的价格，双方约定，只有良率达到70%以上时才会支付标准晶圆价格。 另外，良率对于国产芯片自主可控也非常重要，比如2023年华为的MATE 60手机中使用的5G芯片，采用DUV光刻机通过多重曝光工艺做到7nm，但是良率只有50%左右，2015年台积电验证过该方式，良率是主要问题之一，后面随着自身制程提升而放弃。在先进制程受阻、集成电路自主化的背景下，部分国内芯片设计企业或由海外流片转为本土化，更换新工厂时通产需要了解制造工艺情况，并且根据制造工艺情况对设计进行优化，以实现更高的成品率和芯片性能，良率的检测和提升是必要的措施。 在良率检测和提升方面，公司主要涉及EDA软件、WAT测试、大数据分析平台三大业务：利用成品率提升EDA设计软件实现更高效的测试芯片和结构设计，生成测试对象；通过晶圆级电性测试系统完成对测试对象的高精度检测，生成测试数据；整合测试数据及其他生产过程中的数据，利用公司的半导体数据分析平台，实现数据分析及成品率诊断报告，溯源成品率缺失的根源。 与传统测试芯片相比，利用公司自研的EDA工具和电路IP所设计的先进测试芯片与晶圆级电性测试设备配合协同，可以显著提升芯片的面积利用率和测试效率，有效减少掩模成本和流片失败的风险，缩短工艺开发和产品验证时间，使客户产品更具市场竞争力。目前公司先进的解决方案已成功应用于华虹集团、三星电子、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等亚洲主要Foundry厂商以及部分知名的Fabless。 2）EDA和WAT产品具备稀缺性，受益国产替代。分产品来看成长，EDA国内百亿市场规模，近五年两位数以上的复合增速，中国半导体协会预计2022年-2025年国内EDA规模年均复合增速将达到15.64%，保持高速增长态势。 但国内市场仍然由海外的Cadence、Synopsys和Simens EDA垄断，三者合计超8成的市场份额。这几年国产EDA企业加大研发和市场投入，国内头部EDA公司在部分领域已经达到国际领先的技术水平。目前上市公司中做EDA的国内厂商屈指可数，主要有概论电子、华大九天和广立微，2023年的市场份额合计约13%，其中华大九天是龙头，市占率约6%，概论电子约5%，广立微2%。 目前三家EDA上市公司的产品侧重点不同，广立微的产品主要在测试端的设计，华大九天是芯片设计，概论电子是制造端工艺设计和产品芯片设计，广立微凭借测试芯片设计EDA进行差异化竞争，还是华为EDA核心供应商。随着国产替代以及客户群扩张，未来有望实现EDA市场份额提升。 全球EDA市占率排名第一的新思科技，营收每年数十亿美元，净利润十余亿美元，估值直接按PS估算，给到15倍的PS，市值千亿美金。国内EDA厂商的市值增长有巨大的想象空间。   WAT方面，集成电路测试设备分为物理测试和电性测试设备两种，其中电性测试设备又分为WAT测试、CP测试和FP测试。公司聚焦的WAT属于前道工艺，测试的精准度较高，结果能够体现样本的电学性能表现，后两者只是监测工艺瑕疵，无法反映电性能表现。 WAT测试设备的市场规模不大，到2025年预计全球新增量约44亿元，国内大概是13亿元左右的市场。在WAT测试设备领域，美国的Keysight基本上处于市场垄断地位，国内已有国产测试设备厂商进入国内封测龙头企业的供应链体系中，正通过不断的技术创新逐渐实现进口替代。公司是国内极少数具备WAT测试机供应能力的企业，目前进入华虹集团等头部集成电路企业中，打破境外企业垄断地位。 3）业绩短暂承压，海外业务有望成为新增长点。2023年公司收入4.8亿元，其中硬件业务增速约为50%，软件业务出现下滑，主要原因是下游客户财务状况和预算安排导致项目业务迭代，验收结算节奏延后，以及大客户未下新订单影响软件EDA授权业务，预计2024年会缓解。基于该预判，公司给出今年7亿的营收指引，其中软件业务收入约2.5-3亿元，硬件约4.5亿元。 从前三季度表现看，营收同比增长12.2%至2.9亿元，归母净利润则同比下降85%至771万元，扣非后净利润更是出现亏损。数据看似难看，其实并非经常性因素所致，主要是研发费用投入加大，前三季度研发费用同比大增37.7%至2亿元，业绩出来后，公司股价不跌反升，也证明三季报业绩没有大问题。 海外业务是公司未来新的增长点。广立微自成立以来尤其在早期业务开拓阶段，业务有较大比重来自于海外市场，近年来国内集成电路行业的快速发展，以及海外业务拓展受到相关政策的影响，导致收入结构中海外业务占比有所减少，从2019年的2472万元降低至2022年的1014万元。别看海外业务规模小，毛利其实非常高，2022年高达98.98%，产品基本上只要卖出去就能赚大钱。 近年来，公司为设备、软件的出海做了诸多布局和努力：1）加强与既有的海外经销商合作，积极拓宽海外市场的覆盖广度；2）设立了新加坡子公司、增资参股海外合作伙伴，进一步深入海外市场；3）不断革新产品，以适应海外市场拓展的需要。 新措施多管齐下，海外收入规模在连续跌了4年后重回增长，2023年同比增长11.2%至1128万元，2024年上半年海外收入同比增长27.9%，表现越来越好。由于EDA软件与电性测试设备等产品存在壁垒深厚、验证周期长等特点，现阶段海外市场占公司的收入比重仍较低，但随着市场拓展的深入和验证的推进，海外市场有望成为公司新的业绩增量。 4）天然具备并购基因。 EDA行业具有产品链长、工具品类繁多、技术门槛高等特点，纵观国际EDA龙头企业的发展史均是频繁的并购史，通过并购加快产品矩阵布局、整合提升企业的竞争力，成长壮大并发展成为业界顶尖企业。 公司在9月份的调研中表示，将借鉴EDA产业界的成功经验，根据总体战略规划，立足自身稳健发展的同时，积极关注与公司相关领域的发展情况，综合考虑内外部的多方面因素，合理运用资本工具。说开了就是公司会考虑并购，近期公司再度表示，后期若有合适的标的，将考虑用并购的方式加速成长和发展。   4、兴发集团（600141）：产品涨价+高科技子公司即将上市 主要逻辑：1）定位磷化工龙头，矿电一体化优势明显。兴发集团是一家以磷化工系列产品和精细化工产品为主的上市公司，也是目前国内最大的精细磷酸盐生产企业。 相比竞争对手，公司有两大无法逾越的竞争优势。其一是上游磷矿资源。公司的位置在湖北，湖北省是国内磷矿储量最丰富的地区，占全国磷矿比重26%。得天独厚的位置能够为磷化工发展提供有力的上游资源供应支撑。截止上半年末，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，还持有荆州荆化70%股权（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段），持有桥沟矿业50%股权（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段），通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）。公司磷矿石整体设计产能高达585万吨/年。 目前磷矿石价格处于历史高位，未来磷矿石大概率将维持较高景气，一方面是需求侧农业化肥需求刚性，新能源及其他精细磷化工产品的增量需求不断推动磷矿石的整体需求向上，另一方面，供给端存量磷矿产能的瓶颈及新开矿周期的不确定性使得磷矿供需紧平衡的基本盘难以系统性逆转。在此背景下，拥有磷矿石配套的企业才有望维持中长期业绩的稳定性。 其二是水电资源。化工厂的主要成本之一是电力，公司拥有32座电站，装机量17.85万千瓦，年自发电量5亿度以上，能够实现兴山区域化工70%以上的电力自给自足。更难得的是，这32座电站全部为水电，水电成本本身就低廉，而且供电稳定。公司还建成分布式光伏发电站13个，总装机量18.28万千瓦，电力供应重组。 依托“矿电化一体”产业链和规模经济优势，主产品成本竞争优势卓越，宜昌园区草甘膦生产成本不足35000元/吨，相比非一体化企业能够至少节约5000元/吨成本。 也正得益于成本优势，公司在行业低谷期业绩依然保持稳定增长态势。2024年前三季度公司实现营业总收入220.50亿元，同比+0.04%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%；实现扣非归母净利润12.69亿元，同比增长44.35%。其中三季度实现营业总收入86.46亿元，同比正3.95%，环比增长44.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长56.58%，环比增长20.26%；实现扣非归母净利润5.14亿元，同比增长55.81%，环比增长29.71%。同行业的新安股份等企业普遍大亏。 2）多个新产能建成投运，为下轮周期蓄势。公司有三大主业，分别是磷化工、草甘膦和有机硅。从行业来看，目前公司整体化工品板块景气度较低，特别是草甘膦、有机硅各产品价差已基本处于历史绝对低位，唯一还在高位的是磷矿石价格，不过这块是原材料为主，价格高低影响不大。 行业低谷期，公司持续推进多个新产能项目，为下一轮周期蓄势：后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用项目加快推进。 3）短线有两个利好事件刺激。一是产品涨价。据百川盈孚数据，截止9月2日，草甘膦市场均价约为2.47万元/吨，同比下滑19.56%，较年初下滑3.98%，虽然依然在走低但变化幅度变缓。行业的毛利润713.4元/吨，同比下滑86%，较年初下滑70.27%，大幅下滑的原因是上游原材料黄磷和甘氨酸市场均价同比上涨。为确保草甘膦业务健康发展，原药企业上调报价。 8月27日-9月1日，行业内的新安股份、好收成、利民股份等宣布部分农药产品价格上调。9月兴发集团也发布调价预先通知函，决定于9月10日起，草甘膦原药及系列制剂产品价格上调5%-15%，价格上调对四季度业绩有缓冲作用。 当前全球市场对于作物保护品的刚性需求延续，据中国海关数据，2024年前九个月海关编码3808项下的出口数量同比增长30.84%，伴随着大多数终端市场高成本库存的清理，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅减少，农药制剂市场毛利率有望逐步回升。 二是分拆的子公司成功IPO。9月27日，分拆出来单独上市的兴福电子科创板IPO获得发审委通过，兴福电子是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业，已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。2023年兴福电子营收8.78亿元，归母净利润有1.24亿元，目前正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 当前市场行情运行良好，新股上市都能获得数倍的高溢价，按兴福电子当前的净利润规模，市值炒到百亿有很大概率，而公司目前才240亿，兴福的上市或将刺激公司股价上涨。   5、隆基绿能（601012）：行业筑底反弹+实锤涨价 战略上重新看多隆基绿能，分享下公司最新的交流纪要和信息，主要内容： 1）行业限价+实锤涨价。光伏组件的行业逻辑不赘述，协会的自律性限产+后续政策能耗限产预期，行业内卷不会持续太久，产品价格已经触底。10月29日，有市场消息称，自29日起，隆基绿能光伏组件价格上涨1-2分/瓦，天合光能、晶科能源、通威股份、晶澳科技在内的头部组件企业出货价格也均已向上微调1-3分/瓦。该消息后来被隆基绿能证实，并且强调有几家同行都在涨价。 2）过去战略执行力不足。前面三年市场增长超过市场预期，出现了阶段性不同环节的短缺，行业盈利明显，导致产能增长，产能过剩，背后是知识产权保护不力。隆基观察到这种情况，有所节制但不够坚决。2023年还错判高纯石英砂的硬约束，错判了价格下降速度。 3）对行业竞争和需求的看法。公司无法预测行业什么时候见底，但如果没有政策，银行不支持，按照现在的情况，正常很多企业经营到不了明年年中。地方政府的招商引资对企业的支持存在较大不确定性，如果有央国企如此也会延后，相信政府已经意识到这个问题，希望这个产业能更有国际竞争力，产业链中的企业也意识到价格竞争意义不大。 行业不一定要去产能，中国很多行业产能都过剩，但盈利也还好。需要在国家允许的情况下进行行业自律。公司虽然在行业中最健康，但也不希望继续熬下去。 关于需求，公司对中短期的市场表示不乐观，到2030年有1000GW的需求（今年预期500多GW），目前电网受到制约，需要储能或者离网制氢产业成熟，中短期增速会下来，不会随着价格的下降而起来，价格已经不是主要约束因素，能源转型需要时间。 4）BC技术将是公司未来主流。光伏核心驱动力正在转变，BC是最后一次的技术进步，市场和产品将成为主要驱动。公司的BC技术已经成熟，并且有资金的能力。产能方面，去年底有3-4GW的供应量，30GW产能在建，明年产能50GW，出货20-30GW。未来规划产能是100GW，主流版型功率为645-650W（TOPCON是615W），远期看BC做到690W。成本方面，BC的成本年底到明年年中，2分成本差，明年年底低于2分。 公司建立了三个圈层进行BC专利保护，数个环节供应商进行合作开发，独家供应协议严格。目前一代已经上市2-3年，串焊设备在市场上很难买到，政府也配合公司对人员进行严格的保护，预计可以至少保护3-5年的壁垒。如果没有隆基爱旭支持，其他企业最少需要1.5年-2年的时间才能进入该领域。 5）储能可能是第二曲线，氢能是第三曲线。组件目前在电站成本中不到20%。目前1000GW产能相比未来主力能源需求还是不够的，后续还需要离网、储能等行业的发展来支撑1500-2000GW的需求。公司过去实现硅片的降本，目前硅片降本已经意义不大，组件如果没有双结电池组件再有3-5年也没有发展空间了，因此，隆基需要做第二曲线。 氢能暂时不成立，海外有些倒退，美国传统能源集团已经说服了中东能源集团，绿氢已经变成蓝氢，但没有放弃碳中和。公司把氢能当作第三曲线，第二曲线可能是光伏跟储能结合的应用方面的东西。 6）会重新评估美国市场。由于涉疆法案导致滞港费用增加，涉疆法案通过后又有大量组件被退回，后面东南亚还有双反政策，过去三年公司在美国市场损失超过100亿。     目前海外扶持光伏的政策中，就美国的决心比较大，其他地区没有。马来西亚公司的成本一年比国内高1个亿，美国双反之后，活下来已经不易。公司会重新评估在美国的投入和产出，不能在政策变化的时候把命交出去。美国公司不控股，合作方式开放，未来优先考虑赚钱而不是规模。   6、德业股份（605117）：基本面优秀的逆变器新龙头 主要看点：1）股价被错杀。9月以来公司股价出现调整，主要原因有两个：一是9月初有传言说公司排产指引环比下滑，但后来辟谣了，中报业绩说明会上的指引不变，三季度储能逆变器出货量20万台以上，储能电池包出货量20万台，两块业务环比均大幅增长，全年营收指引100亿元不变。 二是9月下旬传闻巴基斯坦政府与发电商谈判取得重大进展，电价或下调。巴基斯坦是公司的优势区域，目前占德业逆变器销售10%+。公司反馈的信息是，巴基斯坦的需求没有问题，按目前1.5-2块电价回收期只有3-5年，电价小幅调整不改变这个市场长期缺点和停电的现状。 关于公司的传闻在今年5月和7月也有一些，都是针对排产和需求变化，最终结果都是股价打上下去又拉了回来。9月底以来的这波下调也是类似。公司基本面无忧，10月的排产也没有问题，这两天的三季报也证明了这一点，股价被错杀的可能性更高。 2）新兴市场逆变器领军代表。德业股份成立比较早，早期以家电业务为主，并在发展中逐步实现从钣金件、注塑件等低附加值产品供应商到美的核心变频控制解决方案供应商转型。2016年公司通过批量引入人才，逐步拓展逆变器，并于2017年推出第一代储能逆变器，成功拓展至新能源领域。目前公司主营产品覆盖家电及新能源两大板块，其中逆变器为第一大业务，2023年收入规模44.29亿元，占比59.22%。 公司进军逆变器赶了个晚集，因此前期定位的是南非、巴西、印度等新兴市场，一方面这些市场规模较小，市场参与者小，竞争压力也较低，另一方面，在市场早期完成消费习惯的培育，能够在市场需求爆发时取得先发优势，形成较强的渠道壁垒和口碑。 在2021年新能源起势的时候，公司的股价和业绩表现差强人意，落后于同行。2022年以来，随着亚非拉的新兴发展中国家新能源需求暴增，公司迎来了爆发式增长。2022年业绩同比暴增162%至15.17亿元，2023年在行业景气度下行背景下，仍然实现同比18%的增长。2024年前三季度净利润再次加速，同比增长42.8%至22.39亿元，而同期聚焦欧美市场的同行企业，除了龙头阳光电源表现稍好一些，其他如固德威、派能科技、锦浪科技、艾罗能源全部业绩暴跌。 从市占率来看，公司2022年-2023年在巴西市场连续两年位居第二，仅次于还没有上市的古瑞瓦特，2024年上半年一举拿下第一的宝座。在南非市场，公司通过为当地知名度最大的逆变器品牌SUNSYNK贴牌生产逆变器产品，市占率超30%，也是位居第一；在巴基斯坦，公司与最大的户用光储品牌Inverex 签订独家销售协议，依靠Inverex强大的渠道及品牌能力进行贴牌销售，占据较大的市场份额。   亚非拉需求如此好，一是因为这些国家多数处于南北回归线以内（如东南亚、巴西、中东、印度等），光照时间长，是安装光伏的优势区域。二是因为发展中国家的电力基础设施薄弱，建立一个火电厂需要的资金规模大，无法全方位覆盖电力需求。而光伏的好处不受空间限制，不仅供电方便，而且现在价格便宜，还能省电费。整个亚非拉新兴市场的远期光伏需求规模与欧美市场旗鼓相当，而且刚刚起步。德业深耕新兴市场多年，已经建立了完善的渠道和较强的品牌优势，将充分受益接下来的需求红利。 公司目前还在积极培育新市场，美国因为有补贴政策支持，需求要好于其他欧美国家，对德业来说美国市场是纯增量，以前没有，现在因为高需求能分到一杯羹。预计四季度北美市场工商业订单开始落地。 3）极致的成本费用管控能力。公司盈利能力领先同行业不仅源于新兴市场先发优势，在成本费用方面公司也具备优秀的管控能力。 公司的毛利率常年保持高位，2023年超过40%，超越阳光电源位居第一位。成本低除了规模优势外，主要是核心零部件自产自销和国产替代。 在国产替代方面，IGBT芯片的国产化率低，2021年只有19.5%，海外的英飞凌、富士电机和三菱垄断了50%以上的市场份额，价格昂贵但作为逆变器的核心元器件又不得不用。随着近年来国内企业大力投入IGBT行业，国产IGBT芯片的效率已经做到与海外领先水平接近，且价格低于进口30%左右，性价比突出。公司率先在逆变器产品中实现国产替代，2022年公司的IGBT芯片的国产化率达到了50%，远高于锦浪的0%，阳光电源的10%和固德威的30%。 在自产自销方面，公司的直接原材料成本高达92%，而机构件在直接材料中占比27.6%，机构件主要宝库散热器、压铸件、机柜、钣金件等，部分与公司原来的家电业务类同，因此率先实现自产自销，目前公司逆变器的结构件基本实现自给自足，进一步巩固成本优势。   随着生意越大，公司的期间费用率从2020年的8.3%提升至9.88%，但均低于同行业企业，其中销售费用率低于同行业龙头企业2-3个百分点，管理费用率仅高于阳光电源，在同行业仍然是较低水平。   4）储能电池包出货高增，成新增长极。2023年储能电池产品8.84亿元，占比11.8%，位居第三大业务。储能电池主要为储能逆变器配套销售，2023年公司的储能配储率约为21.2%。 受益于新兴市场离网需求释放叠加一体机和阳台微储等新品发布，配储率有望逐步提升，预计公司储能电池业务将迎来高速增长阶段。2024年的营收指引中，储能电池包的目标是20亿元，若实现，该业务将成为仅次于逆变器的第二大业务。同时，随着规模效益逐步体现，考虑到上游碳酸锂价格大幅走低带来的成本改善，预计该业务今年的盈利较好，进而驱动整体盈利能力提升。 总体上看，德业股份目前的基本面没有问题，排产利空是无稽之谈，只是资金层面的扰动。机构普遍预计今年净利润30亿，明年40亿，对应当前估值不到15倍，重视股价错杀的机会。     第二十期策略：赚能力和认知圈内的钱 2024年上半年结束时，市场还在讲“以大为美，龙头更具超额收益”。最近一个月风水轮流转，以小为美，越小超额收益越好。 直接看一组数据，下表是截止10月30日收盘市场不同市值区间内的涨跌幅情况，表中括号部分是上半年末数据，对比可以明显看到，不足20亿市值的个股数量减少将近一半，20-50亿的虽没有什么变化，但均涨幅却最多，回血超过30个点。50亿-100亿以及100-200亿的中市值个股表现中规中矩，但论上涨比例，这两个区间的个股最高。   再看一个指数更为直观，最近一周，有个指数创出历史新高，就是年初饱受大家诟病的微盘股指数。这个指数从2018年触底以来，在量化基金联合坐庄加持下走出了长线慢牛走势，5年涨了近7倍，1月底量化由于DMA和流动性等因素出现崩盘，该指数2-3周时间直接腰斩，随后一直盘到9月下旬，在这波行情中又迅猛回补并创出新高。   有人可能会说量化又回来了，这波拉升行情并非全是量化的杰作。今年量化其实受了两次伤，一次是1月底，那波量化崩盘行情后，很多量化基金修改了策略，逐渐向中证500、中证800加重权重。另一次是9月底的这波上涨，行情连续暴涨直接让量化中性策略失效崩盘，以至于千亿量化巨头幻方直接宣布退出中性策略产品。 那么这轮微小盘为什么又集体大涨？结合主线、市场情绪来看一目了然，以中小差为主的并购重组题材炒作叠加北交所的30厘米才是主因。 并购重组一直是A股的灵魂所在，2018年以前并购重组非常火爆，当年还出现过一个以赌ST股重组的年度私募冠军公司，只是2019年后由于IPO放开，并购重组被严重限制。本轮并购重组的导火索是监管层的政策转向，今年5月高层重新提出并购重组，于是，最先发布重组的双城药业走出10倍股的走势，然后情绪炒作扩散，只要大股东体外有科技资产，统统能大涨，像极了今年一季度的低空经济和去年一季度的AI，第一阶段沾边的都爆炒一遍。监管层原意是通过并购重组方式，让优质的上市企业做大做强，同时减缓IPO的压力，没想到最终演变为对低价低位的中小市值股炒作。 而本轮因为经历了9月下旬的全市场暴涨，牛市氛围持续酝酿，成交量也保持在牛市才有的1.5万亿-2万亿区间内。牛市当然是选涨幅最大的板块炒作，次新股不常有，于是30厘米的北交所成为活跃资金逐鹿的平台。北交所90%以上都是微小盘股，这也是为什么本轮微小盘在数量和涨幅上能够显著跑赢市场的原因。 当然，这个资金属性和风格对后面题材炒作有很强的指向性，未来如果指数形成上涨趋势，在卖壳预期下，低价低市值的票不管基本面如何，最终是可以形成一波集体上涨潮的。还记得前几次牛市，最后低位低价股全被消灭一遍。     回到市场，10月下半月以来，市场从全面暴涨开始走结构化行情，指数波澜不惊，个股结构化行情演绎到极致，一边是业绩差的中小市值股肆无忌惮的炒作，另一边是基本面类板块的持续调整（典型如基金重仓指数，已经跌破20日均线），很多做基本面的人表示看不懂。背后实际上是几个重大事件临近的影响。 其一是11月5日的美国大选。美国大选是众所周知的负面因素，也是当下市场调整向下的一股重要力量。目前暂时是川普领先，虽然不管是哪位上台，对华政策肯定都是不友好，但是川普的政策显然具有更强的不确定性，最近被热炒的华为科技线本质上就是在交易特朗普上台后对华打压预期。 其二是11月4日-8日的全国人大常委会议，事关国内财政政策刺激规模大小。这个会议通常在10月底开，今年因为美国大选推迟。财政政策刺激肯定会有，只是力度大小的问题，假如川普上台，将对中国集体加征60%的关税，预计影响中国1%的GDP增速，此刻监管层要考虑对冲。这几天市场已在传10万亿的一揽子刺激计划的消息（6万亿用于应对地方政府债务危机，4万亿用于收购闲置土地和住房），政策预期在提升。 其三是11月6-7号的美联储议息会议，虽然美联储降息已是大势所趋，但降息的节奏会带来短期市场波动，目前预期的是今年最多降2次，每次25个基点，对应11月和12月的议息会议，降1次就是低于预期，外资可能会用脚投票。 三件大事临近，做基本面类的大资金都在等靴子落地。未来一周时间，这三件事将决定本轮牛市的向上斜率。 总体来说，市场每天2万亿的成交量，已经达到牛市级别，只是三大事件临近，对机构主导的权重板块有所扰动，导致指数上行被压制。 但每天1.5-2万亿的成交规模，大水漫灌，资金需要寻找阻力小的方向进行炒作。哪些是阻力小的方向？一个是上面说的，没有机构资金参与的小烂差标的。过去两年这些方向一路调整，今年5月底一度跌到退市，现在有重组预期了，可以卖壳。另一个是政策刺激的方向，这一轮的炒作底仓逻辑就是政策预期，从近期的一系列政策推动力啊看，不管是财政、货币还是产业政策越来越受到市场重视，比如六部委大力发展新能源的政策，光伏的最低限价，低空的加速发展等，相关板块都能获得正向反馈。 指数波澜不惊，现阶段还是看个股结构化行情。策略上，首先还是提一下，这里仓位不要放太低，否则有踏空风险，每天涨停板两三百只，如果这还不是牛市，什么才是。其次要找准适合自己的模式，赚自己能力和认知范围内的钱。龙头战法的选手就踩好节奏和情绪节点头铁顶上，干趋势的选手就逢低切入趋势牛票，做基本面类潜伏的选手就耐心等待。每一轮牛市，最终结算的时候，不一定就是最先赚快钱的那个人。最后是选方向，大方向还是大科技，现阶段要有超额收益，要多做一些接下来有政策利好预期或者实打实有资金增量的板块，比如新能源和军工，还有中证A500新进入的标的。 另外，并购重组已经走成市场最强主线，那么短期内就不会一下子停歇。多找真正有并购重组预期的票去潜伏，可能对于普通投资者而言更容易把握。过去两期写过两只有并购重组预期的标的焦作万方和上峰水泥，本期是中国海防以及刚完成并购资产的普源精电，都是有基本面支撑的标的。可能弹性不会很大，但重在性价比，一旦博中收益喜人，博不中也不会跌到哪去，看个人取舍。 中证A500：一股确定性强的增量资金 三季度末有个指标创新高了，被动指数型基金超越主动偏股基金，这里面最大的增量来自于跟踪各类指数的ETF基金。 上一轮大行情是在2019年-2021年上半年，当时主动型基金是主流，葛兰、张坤等顶流基金经理一天卖百亿的事件还历历在目，那一轮造就消费、医药、新能源等核心资产的主升浪。这一轮，无论是国家队还是保险资金，再到交易所都是力捧ETF，ETF必然为成为未来最重要的增量资金来源。目前被动型基金规模还在壮大中，一股新的增量资金规模正在不断升级，那就是中证A500相关基金。   2024年9月23日，中证指数公司正式发布了中证A500指数，这是一个全新的宽基指数。根据公告，中证A500指数将从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。 长期以来，上证指数一直都在3000点附近，让被动型基金定投者获得感散失，而上证50指数大金融为主，更具代表性的沪深300在行业分布方面也不均匀，比如市值前十大股票就有5只是金融股，无法充分反映市场和经济面貌。 相比于沪深300等传统宽基，中证A500除了注重大市值和高流动性外，优势还在于，一方面它要求中证一级行业中性（就是更加注重行业配置均衡），成分股覆盖了91个中证三级行业，在工业、通信服务和原材料等行业上的权重更高，而在金融和日产消费行业上的权重更低，而且集中度也偏低，前五大行业累计权重只有17%。另一方面行业龙头要求更加细致，优先选取三级行业自由流通市值最大的标的，这使得该指数能够更加全面纳入新质生产力各领域龙头。 此外，中证A500在估值和成长因子上，在四只指数中（沪深300、中证500中证A500和中证800）最高，市值和盈利因子排名第二，仅次于沪深300。   综合看下来，中证A500类似美国的标普500指数，既呈现鲜明的高成长特征，又兼具良好的盈利和高股息特征，未来大概率能成为表征中国经济结构的投资产品。 当然，我们看重中证A500并不是因为指数具备代表性，而是它能为里面的成分股能带来规模较大的增量资金。 目前20只中证A500场外基金还在募集中，来自渠道不完全统计显示，截止10月29日收盘，指数基金及指增产品合计发行规模超过了350亿，其中泰康、博时以及华夏旗下的中证A500指数相关产品提前结募，3只产品仅在招行渠道的发行就有百亿，尚在发行中的广发基金在中行的渠道接近50亿。另外，10只中证A500合计规模已经超过502亿，这意味着跟踪中证A500指数的基金产品规模短短不到2个月已经增至850亿。如果读者有留意，就能发现各大银行的渠道现在都在推这个指数，连商超实体的广告牌也打着该指数的广告。预计最终超过千亿规模是大概率事件。 根据交易所的数据，截止10月25日，跟踪中证800的相关产品的规模有约1.18万亿，其中沪深300的整体规模就达到1万亿左右，剩余的是中证500的规模。中证A500被誉为未来能够替代沪深300的主流股指，远期看，达到沪深300的万亿规模难度不大。 这么大一股增量资金入场，500只成分股肯定是受益的。现在的重点是，哪些是新进的标的？与沪深300相比，中证A500有266只属于新纳入的标的，但是，中证A500的成分股还有一部分来自原来的中证800，若同时剔除掉这两个指数中的标的，实际上只有60只是新进的，纯增量。 60只标的各自权重不高，考虑自由流通市值的话（自由流通是指剔除掉大股东和5%以上股东的持股），影响都差不多，对应自由流通市值占比在3%-5%，比如沪电股份，1000亿能带来23.8亿的新增配置需求，对应当前自由流通市值约5%。后面随着规模增大，影响可能会更明显。 能够新入围中证A500的这些标的，未来至少多了一个加分项。读者也从中选择3-5只没怎么涨、基本面好且估值合理甚至偏低的个股作为一个组合进行配置，潜伏待涨。 证券代码 证券名称 自由流通市值 动态市盈率PE 权重（%） 002463 沪电股份 590.70 32.10 0.238 002422 科伦药业 370.53 15.84 0.159 600256 广汇能源 332.29 18.64 0.146 002456 欧菲光 321.87 616.41 0.143 000975 山金国际 284.23 22.48 0.137 600160 巨化股份 282.12 33.07 0.133 300339 润和软件 428.55 348.63 0.132 600482 中国动力 253.75 54.99 0.117 002602 世纪华通 248.02 15.06 0.11 601727 上海电气 234.38 100.07 0.101 002405 四维图新 240.15 -32.27 0.099 603605 珀莱雅 218.22 28.67 0.097 688072 拓荆科技 233.37 117.66 0.089 002085 万丰奥威 188.04 48.32 0.085 300346 南大光电 230.19 60.55 0.085 601677 明泰铝业 178.22 8.76 0.083 300315 掌趣科技 144.88 57.06 0.067 603129 春风动力 146.04 16.62 0.066 002176 江特电机 143.67 -106.00 0.065 002312 川发龙蟒 144.96 52.03 0.065 000034 神州数码 154.67 21.19 0.064 000069 华侨城A 139.37 -10.65 0.062 300068 南都电源 171.76 55.70 0.061 300459 汤姆猫 130.79 157.24 0.06 300573 兴齐眼药 120.16 40.18 0.058 002131 利欧股份 122.54 -8.42 0.055 603613 国联股份 123.63 13.34 0.055 002389 航天彩虹 127.16 156.39 0.053 300182 捷成股份 113.16 31.07 0.052 002145 中核钛白 114.08 27.30 0.052 300627 华测导航 120.62 38.97 0.051 600771 广誉远 105.29 102.07 0.048 000690 宝新能源 99.44 12.59 0.047 600323 瀚蓝环境 105.28 9.95 0.047 002151 北斗星通 105.85 -178.78 0.047 601866 中远海发 97.81 19.03 0.046 002245 蔚蓝锂芯 102.88 28.51 0.045 000547 航天发展 98.98 -18.18 0.044 300133 华策影视 87.30 69.91 0.041 600667 太极实业 95.98 23.55 0.041 000035 中国天楹 82.33 16.32 0.04 603236 移远通信 89.45 29.14 0.04 300769 德方纳米 105.35 -10.56 0.04 002544 普天科技 93.10 708.66 0.038 002192 融捷股份 76.71 37.35 0.035 002396 星网锐捷 78.57 28.54 0.035 002091 江苏国泰 72.36 10.00 0.034 300457 赢合科技 75.22 21.74 0.034 603588 高能环境 70.58 10.75 0.032 002212 天融信 73.30 -35.64 0.03 002123 梦网科技 81.72 229.96 0.03 002541 鸿路钢构 61.81 11.41 0.028 002292 奥飞娱乐 57.14 93.82 0.027 002081 金 螳 螂 55.92 13.77 0.026 600007 中国国贸 48.85 17.21 0.025 600167 联美控股 51.25 14.31 0.024 002511 中顺洁柔 48.77 130.95 0.023 001914 招商积余 44.49 13.63 0.021 688598 金博股份 46.24 -25.38 0.02 301558 三态股份 13.87 119.97 0.006   新能源：光伏实锤见底 风电量价齐升 风电和光伏这几天同时迎来产业重大利好。光伏方面，在今年16期写中信博的时候我们提到，今年很少写光伏产业链的标的，因为行业价格战，从去年下半年至今，光伏几乎是全产业链亏损，个股基本面再好也是泥沙俱下。但是进入8月重新引起关注，产业链两大龙头企业隆基和TCL中环尝试对硅片进行涨价，当时二者的表述说是拉动产业链回归理性，实际上就是不想打价格战了。 今年一季报披露结束的时候，有机构做过测算，按照光伏产业链企业的现金流和货币资金，按一季度的速度亏下去，整个产业链将在年底耗尽资金，二季度实际亏更多，预计到不了四季度就有企业要关门倒闭。所以当时节点，我们说光伏产业链就算不是最低点，也是在底部区域了，稍微有点利好刺激股价可能就会爆发。 10月以来，光伏产业链的利好不断，行业筑底完成迹象越来越明显。首先是10月14日光伏协会开了个会，行业头部企业基本上全部出席，大家研讨如何防范行业“内卷式”恶性竞争，随后在18日发布了一篇公告，核心内容是光伏组件价格低于0.68元/W进行销售涉嫌违法，因为目前行业最优秀的头部企业，最低现金成本也就是0.68元/W（这里是不含税且剔除掉折旧等因素后的价格，实际可能在0.8元/W以上），中小企业受规模和技术影响，不可能高于这个价格。 当时消息出来后，光伏板块只是稍微动了一下就跌回去了，毕竟光伏协会没有任何的强制约束力，执行起来效果存疑。但是在10月22日的中节能招标中，所有参投企业价格都卡在0.68元/W以上，而且，这次中节能的招标项目比上次华电的规模要大4倍，按理说溢价能力更强，最终反而价格更高。这证明光伏协会的座谈会和限价呼吁获得正反馈，组件企业和招标方都在落实。组件处于产业链最下游，也是价格竞争最为激烈的环节，这意味着行业底部实锤见底。 其次，10月21日有美国媒体称，美国商务部将考虑撤销部分中国晶体硅光伏电池的反倾销税和反补贴税。该消息23号被证实。虽然涉及的主要产品是某些小型、低瓦数的离网光伏电池，但说明政策存在松动可能，该消息对于长期被美国政策影响的光伏链宛如一剂情绪催化剂。 再者，光伏出现多个传言，一是据传，光伏下个月工信部会出台限制性能耗政策，例如硅料生产的单KG能耗不低于50度电；二是11月工信部会有一个文件限制光伏各环节产能利用率，可能从能耗角度去调控，让供应持续压在一个偏低的水平让价格修复；三是近期副总理去了光伏协会开会，估计会有大政策。 三条消息中，第一条被认为是最不可能实现，毕竟一些头部企业都达不到50度电/KG的能耗。但根据产业反馈，在光伏协会的“反内卷”会议上，确实将产业链能耗控制甚至硅耗控制纳入讨论范围。 实际上，在今年7月30日中央政治局会议便提出了关于强化行业自律、防止内卷式恶性竞争的说法，光伏作为国内的优势产业链，政策层面肯定是要去推动回归良性竞争的。后续可期待的政策主要有两个：一个是能耗控制政策，此前工信部发不过去《光伏制造行业规范条件（2024年）》征求意见稿，对硅料、硅片、N型电池和组件分别做出要求，考虑目前行业的竞争态势，终稿能耗要求可能会进一步提高。另一个是碳排放双控政策，根据国务院发布的《加快构建碳排放制度体系工作方案》，2025年我国电力、光伏和新能源汽车等行业碳足迹管理政策有望率先出台。 按原来的扩产计划，光伏产业链的供需平衡点应该在2026年之后，但因为恶性竞争，从现金流角度看今年四季度企业资金会耗尽，这两天来自隆基的判断，明年年中很多企业就没法活了，供给端会逐步出清。现在又有政策预期，产业链的供需平衡点可能会加速到来。 总而言之，当下光伏行情为政策预期下的反弹存在合理性。目前光伏板块个股的底部率先探明底部，从龙虎榜的数据看，已经有机构在底部大幅扫货光伏产业链。持续跟踪看看，如果后续政策能续上，光伏板块在分歧中不断走强，就可以在超跌的龙头中稳定套利。 当光伏刚筑完底的时候，风电产业链迎来量价齐升阶段：1）今年前9个月风电新增装机39.12GW，同比增长17%，前面装机增速较低主要是海风的进度卡着。三季度江苏和广东海风项目重启释放积极信号，全年预计国内新增风机装机有望超过80GW，并且2025年装机量还将继续增长，大概率会突破110GW，其中陆风预期2025年新增规模将达到95GW，创历史新高，海风预期12GW-15GW，同比增80%以上。 2）行业新增招标量达到了80.38GW，同比增长68.67%，截止9月末，风电行业头部厂商如金凤、远景、阳明等已获得20GW以上的订单，预计全年招标量将超过130GW，同比翻倍增长。 3）价格方面，2023年零部件供给见顶后，近两年行业竞争逐步淘汰部分落后产能，头部厂商份额优势扩大。随着国内外需求陆续释放，2025年零部件供需格局将显著改善，尤其是大铸件（如主轴、叶片）供给或面临结构性紧缺，部分订单已开始涨价。 另外，部分环节资产较重如铸锻件环节，2025年出货量增长将带动产能利用率提升，进而推动单位成本下降，叠加钢材等原材料价格今年大跌，预计三季度起核心零部件成本会下降，中信证券测算可降空间在10个点以上。三季度零部件厂商排产出货已有改善势头，环比增幅在40%-60%不等，产能利用率增幅约20%。 综合上述，风电的中线逻辑好于光伏，只是风电是强预期弱现实，过去一年多因为海风项目均是审核被延缓，有多次预期都落空，不过今年的招标确实在高歌猛进，项目落地只是时间问题。 相关标的：风电最好的细分领域是海风，最强的竞争壁垒是海缆，此前写过大金重工和东方电缆，都是行业的标杆企业。 光伏产业链，组件过去2年的跌幅巨大，反弹最好，目前产业链盈利降低，产能最少的环节为TOPCON。TOPCON的主要标的是天合、钧达、晶澳科技等，其中比较看好晶澳科技，它的TOPCO年产能爬坡完成，有成本优势+本身估值也最低，股价弹性可能更好。后续限产的话，预计主要针对硅料和玻璃环节，硅料的弹性龙头目前看是大全能源（棒状硅企业中能耗最低）和港股的协鑫科技（颗粒硅全行业能耗最低）。 另外，光伏还有机会演绎低渗透新技术的逻辑，BC电池被隆基看做光伏最后一次技术革命，有技术壁垒，目前行业能做这个技术的只有隆基和爱旭两家。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000007 全新好 7 2371.33 7.68 301227 森鹰窗业 19 246.58 7.01 002870 香山股份 2 585.51 5.63 603037 凯众股份 3 364.00 1.91 600369 西南证券 1 10721.82 1.70 002687 乔治白 1 659.20 1.60 002254 泰和新材 1 1032.21 1.27 300102 乾照光电 1 1109.39 1.21 600821 金开新能 1 2287.01 1.15 002691 冀凯股份 2 340.00 1.01 600116 三峡水利 1 1912.14 1.00 600720 中交设计 1 739.92 0.95 300473 德尔股份 1 139.50 0.93 688433 华曙高科 3 161.22 0.86 600530 交大昂立 3 647.30 0.84 000581 威孚高科 1 528.33 0.64 603081 大丰实业 4 212.75 0.52 300152 新动力 20 290.87 0.41 836826 盖世食品 1 25.28 0.40 600039 四川路桥 1 2478.19 0.37 600370 三房巷 2 1371.87 0.35 301031 中熔电气 1 14.00 0.32 002996 顺博合金 7 124.56 0.29 688550 瑞联新材 7 47.13 0.27 600633 浙数文化 1 322.17 0.25 600322 津投城开 1 243.00 0.22 603989 艾华集团 1 79.07 0.20 601966 玲珑轮胎 1 211.94 0.14 601127 赛力斯 13 205.86 0.14 601225 陕西煤业 1 1013.55 0.10 300128 锦富技术 3 115.39 0.09 300143 盈康生命 1 56.95 0.09 600648 外高桥 1 76.00 0.08 688657 浩辰软件 1 3.00 0.07 000061 农产品 1 105.34 0.06 301206 三元生物 1 5.30 0.05 603028 赛福天 1 13.37 0.05 002427 尤夫股份 1 41.25 0.04 601898 中煤能源 1 245.47 0.03 000411 英特集团 1 7.51 0.02 603803 瑞斯康达 3 9.87 0.02 600057 厦门象屿 17 41.30 0.02 002909 集泰股份 4 7.04 0.02 603170 宝立食品 4 2.30 0.01 601969 海南矿业 9 28.88 0.01 600905 三峡能源 1 341.34 0.01 002692 远程股份 1 8.24 0.01 605566 福莱蒽特 1 0.62 0.01 603173 福斯达 6 0.37 0.01 688777 中控技术 1 6.90 0.01 600143 金发科技 3 19.18 0.01 300042 朗科科技 1 1.46 0.01 300418 昆仑万维 1 8.91 0.01 688152 麒麟信安 1 0.20 0.01 301276 嘉曼服饰 1 0.20 0.01 002476 宝莫股份 1 2.80 0.00 688131 皓元医药 1 0.82 0.00 603320 迪贝电气 1 0.47 0.00 603936 博敏电子 1 2.16 0.00 300729 乐歌股份 1 0.90 0.00 688050 爱博医疗 1 0.55 0.00 300791 仙乐健康 2 0.40 0.00 688596 正帆科技 1 0.57 0.00 688089 嘉必优 1 0.30 0.00 601968 宝钢包装 1 2.00 0.00 000159 国际实业 1 0.79 0.00 002785 万里石 1 0.25 0.00 603499 翔港科技 1 0.30 0.00 832023 田野股份 1 0.30 0.00 300063 天龙集团 1 0.45 0.00 600520 文一科技 1 0.10 0.00 603408 建霖家居 1 0.13 0.00 300006 莱美药业 1 0.25 0.00 002197 ST证通 1 0.09 0.00 600117 西宁特钢 1 0.43 0.00 600231 凌钢股份 1 0.32 0.00 600197 伊力特 1 0.05 0.00 603826 坤彩科技 1 0.06 0.00 300581 晨曦航空 2 0.05 0.00 603920 世运电路 1 0.02 0.00 002008 大族激光 2 0.03 0.00 002593 日上集团 1 0.01 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300363 博腾股份 李梦园,徐子悦 1_买入 2_增持 - 688617 惠泰医疗 朱小溪,孔令岩 2_增持 3_中性 495.96 002185 华天科技 李玖,黄磊 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 001389 广合科技 东北证券 李玖,武芃睿,尚靖 1_买入 - 002384 东山精密 东北证券 李玖,武芃睿,尚靖 1_买入 - 300523 辰安科技 中邮证券 孙业亮,丁子惠 1_买入 - 688009 中国通号 东方财富 陆陈炀 2_增持 - 605007 五洲特纸 东方财富 赵树理,张毅 2_增持 - 603173 福斯达 东方财富 陆陈炀 2_增持 - 603031 安孚科技 东方财富 周旭辉,朱晋潇 1_买入 37 300918 南山智尚 东方财富 赵树理,韩欣 2_增持 - 300888 稳健医疗 东方财富 赵树理,刘雪莹 2_增持 - 300435 中泰股份 东方财富 陆陈炀 2_增持 - 002790 瑞尔特 东方财富 赵树理,刘雪莹 2_增持 - 301269 华大九天 国泰君安 李博伦,陈剑鑫 1_买入 120.32 688502 茂莱光学 山西证券 高宇洋,傅盛盛 2_增持 - 600674 川投能源 山西证券 胡博,刘贵军 2_增持 - 301091 深城交 方正证券 李鲁靖,刘明洋 2_增持 - 601975 招商南油 国联证券 曾智星,李蔚 1_买入 - 300119 瑞普生物 国联证券 王明琦,马鹏 2_增持 - 300791 仙乐健康 国信证券 张向伟,柴苏苏 2_增持 30.24至34.02 002216 三全食品 国信证券 张向伟 3_中性 11.46至12.73 300602 飞荣达 东北证券 李玖 1_买入 - 002226 江南化工 方正证券 韩宇,曹惠 2_增持 - 603365 水星家纺 东方财富 赵树理,韩欣 2_增持 - 838971 天马新材 方正证券 郑豪,王玉,李倩 2_增持 - 300124 汇川技术 申万宏源 王珂,李蕾,刘建伟,胡书捷 1_买入 - 600436 片仔癀 湘财证券 许雯 1_买入 - 603833 欧派家居 东方财富 赵树理,张毅,刘雪莹 2_增持 - 603966 法兰泰克 东方财富 陆陈炀 2_增持 - 600609 金杯汽车 浙商证券 邱世梁,黄华栋,彭沈楠 1_买入 7.37 600710 苏美达 浙商证券 李丹 2_增持 - 688035 德邦科技 华鑫证券 毛正,何鹏程 1_买入 - 603699 纽威股份 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 - 300433 蓝思科技 东吴证券 马天翼,鲍娴颖 1_买入 - 600143 金发科技 浙商证券 李辉,汤永俊 1_买入 - 002779 中坚科技 浙商证券 邱世梁,王华君,王家艺,姬新悦 2_增持 - 300010 豆神教育 中国银河 顾熹闽 1_买入 - 603658 安图生物 国海证券 年庆功 1_买入 - 600161 天坛生物 国海证券 年庆功 1_买入 - 002880 卫光生物 国海证券 年庆功 1_买入 - 000403 派林生物 国海证券 年庆功 1_买入 - 688469 芯联集成 东北证券 李玖,黄磊 2_增持 - 603317 天味食品 华金证券 李鑫鑫 1_买入 - 603986 兆易创新 东北证券 李玖,武芃睿,尚靖 1_买入 - 600346 恒力石化 东北证券 张超越,杨占魁 1_买入 - 600028 中国石化 东北证券 张超越,杨占魁 1_买入 - 688049 炬芯科技 东方财富 李双亮 2_增持 - 300476 胜宏科技 东北证券 李玖,武芃睿,尚靖 1_买入 - 002557 洽洽食品 东北证券 李强,王铄 2_增持 - 300002 神州泰岳 方正证券 郝艳辉,康百川,张丰淇 2_增持 - 600894 广日股份 中信证券 孙明新,刘海博,李越,李家明,陆竑 1_买入 16 603381 永臻股份 中信证券 敖翀,拜俊飞 1_买入 30 603193 润本股份 海通证券 李宏科,汪立亭 2_增持 25.57至30.68 688628 优利德 海通证券 余伟民,于一铭 2_增持 56.09至67.31 301611 珂玛科技 国海证券 姚健,杜先康 1_买入 - 001301 尚太科技 国信证券 王蔚祺,徐文辉 2_增持 69.35至76.65 688617 惠泰医疗 平安证券 叶寅,倪亦道,裴晓鹏 2_增持 - 002240 盛新锂能 民生证券 邱祖学,南雪源 2_增持 - 002572 索菲亚 华安证券 徐偲,余倩莹 1_买入 - 300827 上能电气 华安证券 张志邦,王雲昊 1_买入 - 832419 路斯股份 方正证券 郑豪,王玉,李倩 2_增持 - 002064 华峰化学 华泰证券 庄汀洲,张雄,杨文韬 1_买入 10.5 600559 老白干酒 天风证券 张潇倩,谢文旭 2_增持 - 002043 兔宝宝 东方财富 王翩翩,郁晾 2_增持 - 603816 顾家家居 东方财富 赵树理,张毅,刘雪莹 2_增持 - 605009 豪悦护理 东方财富 赵树理,刘雪莹 2_增持 - 600861 北京人力 中国银河 顾熹闽 1_买入 - 688190 云路股份 中国银河 陶贻功,梁悠南,黄林,华立 1_买入 - 603408 建霖家居 财信证券 杨甫,周心怡 1_买入 16至18.3 002063 远光软件 华龙证券 孙伯文,朱凌萱 2_增持 - 000963 华东医药 中泰证券 祝嘉琦,曹泽运,郑澄怀,张前 1_买入 - 832978 开特股份 中泰证券 冯胜,蔡星荷 2_增持 - 002138 顺络电子 浙商证券 蒋高振,王俊之,安子超,孙华圳等 1_买入 43.95 301333 诺思格 国盛证券 张金洋,胡偌碧,徐雨涵 1_买入 - 300547 川环科技 东兴证券 李金锦,吴征洋,曹泽宇 2_增持 - 600007 中国国贸 国金证券 池天惠 1_买入 32.5 603025 大豪科技 西南证券 邰桂龙 1_买入 19 002611 东方精工 东北证券 刘俊奇,凌展翔 2_增持 - 300072 海新能科 东北证券 王凤华 1_买入 - 300796 贝斯美 东北证券 喻杰,孙鹏程 1_买入 - 688535 华海诚科 国海证券 李永磊,董伯骏,陈云 1_买入 - 301571 国科天成 华金证券 李蕙 2_增持 - 688702 盛科通信 平安证券 徐碧云,徐勇,付强 2_增持 - 300138 晨光生物 方正证券 王泽华 2_增持 - 600662 外服控股 方正证券 李珍妮,万宇昕 2_增持 - 601898 中煤能源 方正证券 张明磊 1_买入 - 300659 中孚信息 国泰君安 朱丽江 1_买入 25.73 688066 航天宏图 国泰君安 李博伦,钟明翰 1_买入 29.38 001872 招商港口 国联证券 曾智星,李蔚 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 009676 十月稻田 3910 15.25 48048 000570 中国中药 67782 13.45 110522 006865 福莱特玻璃 4088 9.26 138408 002727 上海电气 18752 6.41 159188 001635 大众公用 3054 5.72 23428 006682 第四范式 1197 4.48 36497 001274 知行汽车科技 438 4.31 11536 001053 重庆钢铁股份 2286 4.26 3237 002105 来凯医药-B 1588 4.06 21125 000968 信义光能 34096 3.76 178690 003800 协鑫科技 97864 3.64 647342 000895 东江环保 676 3.37 6098 001541 宜明昂科-B 1145 3.27 21017 000347 鞍钢股份 4235 3.00 7563 000763 中兴通讯 2237 2.97 29405 006821 凯莱英 81 2.96 9568 001157 中联重科 4350 2.75 36271 000175 吉利汽车 24535 2.43 586600 001164 中广核矿业 18470 2.43 60708 000916 龙源电力 7830 2.36 101954 003347 泰格医药 280 2.27 5957 001057 浙江世宝 487 2.25 5491 002099 中国黄金国际 895 2.25 64569 002883 中海油田服务 4009 2.21 29182 002121 创新奇智 1211 2.15 10614 006660 艾美疫苗 1063 2.15 16152 003900 绿城中国 4644 1.84 79482 002150 奈雪的茶 3102 1.82 4498 000323 马鞍山钢铁股份 3053 1.76 3924 000874 白云山 382 1.74 -1038 006963 阳光保险 6025 1.73 21444 006698 星空华文 679 1.70 5790 001880 中国中免 191 1.64 17553 000187 京城机电股份 161 1.62 2040 001951 锦欣生殖 4318 1.56 52319 000354 中国软件国际 4211 1.54 72605 001385 上海复旦 419 1.47 13791 001099 国药控股 1888 1.41 29821 000177 江苏宁沪高速公路 1648 1.35 6466 002453 美中嘉和 333 1.35 5888 001288 农业银行 41538 1.34 125878 001349 复旦张江 425 1.31 2755 000853 微创医疗 2327 1.28 40814 000553 南京熊猫电子股份 307 1.27 4157 001800 中国交通建设 5583 1.26 27031 000598 中国外运 2559 1.26 -2226 002411 百果园集团 1885 1.24 3933 001799 新特能源 467 1.24 66470 006181 老铺黄金 116 1.23 52068 002238 广汽集团 3640 1.22 46143 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603324 盛剑科技 股权激励回购 - - - 603883 老百姓 股权激励回购 158 158 - 603032 德新科技 股权激励回购 - - - 300568 星源材质 股权激励回购 65 63 - 601218 吉鑫科技 股权激励回购 262 262 - 603855 华荣股份 股权激励回购 32 32 - 003020 立方制药 股权激励回购 242 242 - 603218 日月股份 股权激励回购 152 152 - 002268 电科网安 股权激励回购 15 15 - 002643 万润股份 股权激励回购 130 130 - 600817 宇通重工 股权激励回购 - - - 605266 健之佳 股权激励回购 4384 4384 - 301151 冠龙节能 股权激励回购 36 36 - 600406 国电南瑞 股权激励回购 986 986 - 000582 北部湾港 股权激励回购 4 4 - 603657 春光科技 股权激励回购 - 47 - 605133 嵘泰股份 股权激励回购 129 129 - 301257 普蕊斯 股权激励回购 7 7 - 600501 航天晨光 股权激励回购 - 44 - 688005 容百科技 股权激励回购 58 58 - 300464 星徽股份 股权激励回购 273 273 - 600845 宝信软件 股权激励回购 859 859 - 002343 慈文传媒 普通回购 2000 1000 - 605266 健之佳 普通回购 10000 5000 2024-10-29 603609 禾丰股份 普通回购 20000 10000 2024-10-28 688400 凌云光 普通回购 6000 3000 2024-08-26 688016 心脉医疗 普通回购 20000 10000 2024-10-28 600325 华发股份 普通回购 60000 30000 2024-10-29 600499 科达制造 普通回购 30000 20000 2024-10-30 300537 广信材料 股权激励回购 16 16 - 001270 铖昌科技 股权激励回购 - 26 - 300458 全志科技 股权激励回购 262 262 - 200771 杭汽轮B 股权激励回购 16 16 - 603365 水星家纺 股权激励回购 44 44 - 300743 天地数码 股权激励回购 - 17 - 430564 天润科技 股权激励回购 51 51 - 002987 京北方 股权激励回购 7 7 - 603639 海利尔 股权激励回购 87 87 - 300638 广和通 股权激励回购 568 568 - 600183 生益科技 股权激励回购 - 37 - 430017 星昊医药 股权激励回购 16 16 - 301127 天源环保 股权激励回购 47 47 - 301383 天键股份 股权激励回购 21 21 - 001283 豪鹏科技 股权激励回购 397 397 - 603286 日盈电子 股权激励回购 33 33 - 605268 王力安防 股权激励回购 16 16 - 603277 银都股份 股权激励回购 123 123 - 603331 百达精工 股权激励回购 20 20 - 002110 三钢闽光 股权激励回购 5738 5738 - 688362 甬矽电子 普通回购 9000 7000 2024-10-28 001283 豪鹏科技 普通回购 20000 10000 2024-10-26 600702 舍得酒业 普通回购 20000 10000 2024-10-28 603690 至纯科技 普通回购 16000 8000 2024-10-29 603276 恒兴新材 普通回购 2000 1000 2024-10-28 301325 曼恩斯特 普通回购 20000 10000 2024-10-28 605296 神农集团 普通回购 20000 10000 - 000601 韶能股份 普通回购 19450 9725 - 301077 星华新材 普通回购 10000 6000 - 301090 华润材料 普通回购 11000 6000 - 603337 杰克股份 普通回购 10000 5000 - 002271 东方雨虹 普通回购 100000 50000 - 300021 大禹节水 股权激励回购 37 37 - 002895 川恒股份 股权激励回购 8 8 - 300739 明阳电路 股权激励回购 2 2 - 301589 诺瓦星云 普通回购 15000 7500 2024-10-28 688195 腾景科技 普通回购 2000 1000 2024-10-25 301302 华如科技 普通回购 4000 2000 2024-10-24 601668 中国建筑 股权激励回购 88719 88719 - 603986 兆易创新 股权激励回购 - - - 300812 易天股份 股权激励回购 25 25 - 002299 圣农发展 股权激励回购 - - - 600750 江中药业 股权激励回购 35 35 - 605009 豪悦护理 股权激励回购 - - - 600963 岳阳林纸 股权激励回购 - - - 002040 南京港 股权激励回购 - 276 - 600062 华润双鹤 股权激励回购 37 37 - 603012 创力集团 股权激励回购 83 83 - 300348 长亮科技 股权激励回购 95 95 - 002758 浙农股份 股权激励回购 - 38 - 603196 日播时尚 股权激励回购 5 5 - 000997 新大陆 普通回购 70000 35000 - 605365 立达信 普通回购 1000 500 - 603057 紫燕食品 股权激励回购 2213 2213 - 300319 麦捷科技 股权激励回购 - 1359 - 603215 比依股份 股权激励回购 13 13 - 002032 苏泊尔 股权激励回购 18 18 - 603650 彤程新材 股权激励回购 14 14 - 688270 臻镭科技 普通回购 4000 2000 2024-10-24 301520 万邦医药 普通回购 3000 1500 2024-10-23 000848 承德露露 普通回购 70500 - - 603165 荣晟环保 普通回购 20000 10000 - 603187 海容冷链 股权激励回购 2 2 - 300666 江丰电子 股权激励回购 35 35 - 688589 力合微 普通回购 2000 1000 2024-10-18 430476 海能技术 普通回购 2400 1200 2024-10-24 300158 振东制药 普通回购 10000 5000 - 603713 密尔克卫 普通回购 15000 7500 - 601133 柏诚股份 股权激励回购 - 31 - 603138 海量数据 股权激励回购 154 154 - 601615 明阳智能 股权激励回购 - 48 - 603518 锦泓集团 股权激励回购 111 111 - 688065 凯赛生物 普通回购 2000 1000 2024-10-21 002437 誉衡药业 普通回购 10000 5000 - 601919 中远海控 普通回购 200000 100000 - 601866 中远海发 普通回购 28720 14360 - 300751 迈为股份 普通回购 10000 5000 2024-10-18 603368 柳药集团 股权激励回购 171 171 - 000811 冰轮环境 股权激励回购 70 70 - 605158 华达新材 普通回购 20000 10000 2024-10-18 603848 好太太 股权激励回购 - 23 - 300718 长盛轴承 普通回购 4000 2000 2024-09-27 601872 招商轮船 普通回购 44300 22200 - 002540 亚太科技 股权激励回购 - - - 000425 徐工机械 股权激励回购 1644 1644 - 603713 密尔克卫 股权激励回购 271 271 - 002261 拓维信息 股权激励回购 - - - 001965 招商公路 普通回购 61800 31000 - 601598 中国外运 普通回购 54200 27100 - 001979 招商蛇口 普通回购 70200 35100 - 001914 招商积余 普通回购 15600 7800 - 600728 佳都科技 股权激励回购 170 170 - 300351 永贵电器 股权激励回购 26 26 - 603939 益丰药房 股权激励回购 35 35 - 688443 智翔金泰 普通回购 4000 2000 2024-10-15        

指数调整  等政策选方向 ◆ 第十九期策略：轻指数 重个股 多做T 市场进入调整阶段，等待10月下旬的人大常委会议落地来选择方向。目前指数区间震荡，量能维持1.5万亿水位，完全支撑主线和热点题材炒作，自主可控大科技可能是本轮最大的主线。策略上，仓位不要放太低，暂时轻指数重个股板块，多在大科技主线或热点题材里面做T。 ◆第十九期行业：OWS耳机、公共数据要素 OWS耳机是蓝牙耳机的一种，与TWS耳机相比，它兼具舒适度和安全性等优势。若豆包的耳机最终销售数据显示火爆，届时OWS耳机有望成为一个全新的题材。公共数据要素迎来首份顶层设计文件，不出意外，四季度相关细则已在路上，可能标志着行业即将进入发展快车道。 ◆第十九期个股：漫步者（002351）、浙数文化（600633）、五洲新春（603667）、联科科技（001207）、奥普科技（603551）、拉卡拉（300773）   第十九期个股组合参考 2024年第十八期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 上峰水泥 000672 -6.40% 10.04% 10.76% -0.72% 招商港口 001872 -1.54% 9.92% 10.76% -0.84% 伯特利 603596 -6.17% 10.00% 10.76% -0.76% 传音控股 688036 -9.63% 19.99% 10.76% 9.23% 爱玛科技 603529 -12.11% 9.15% 10.76% -1.61% 生益科技 600183 -8.11% 9.98% 10.76% -0.78% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年10月1日至本内参发布日2024年10月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：漫步者（002351）、浙数文化（600633）、五洲新春（603667）、联科科技（001207）、奥普科技（603551）、拉卡拉（300773）   1、漫步者（002351）：OWS耳机核心受益者 主要看点：1）OWS耳机有望快速渗透。OWS耳机是蓝牙耳机的一种，与传统的TWS耳机相比，OWS耳机兼具舒适度和安全性等优势，最重要的是能被AI赋能，协同手机实现多种AI功能，是名副其实的AI耳机。 国内OWS的领头羊是被字节跳动并购的Oladance，近期其发布了新款的Ola Friend耳机使用豆包大模型，可以与手机豆包APP无缝衔接，给人十足新鲜感。2023年OWS耳机开始崭露头角，但只卖了600多万台，今年AI赋能，OWS耳机在蓝牙耳机中的渗透率正快速提升。 2019年TWS耳机兴起时，漫步者股价涨了10倍，是当之无愧的炒作龙头。公司入局OWS较早，已在OWS耳机领域布局了7款产品，覆盖300-800元价位段，若Ola Friend耳机最终数据显示火爆，将引领OWS耳机更新浪潮，届时OWS有望成为一个全新的题材，公司则是绕不开的核心标的。 2）产品和渠道双管齐下驱动增长。漫步者是国内领军耳机厂商，1996年在中关村成立。经过23年的行业深耕，公司已形成针对不同细分市场的品牌布局，涵盖耳机、多媒体及家电音响、汽车音响、专业音响等上百种型号的产品体系。 撇开题材炒作不同，公司本身的经营就值得关注。过去10年间，收入规模从6.6亿元震荡上升至2023年的26.9亿元，增长4倍，净利润趋同，毛利率常年保持在30%-35%之间波动，盈利稳定。净利率虽然偶有波动，但2018年以来基本上保持上升态势，从6.06%提升至2023年的19.82%，ROE在2019年后也连续保持10%以上水平。 2023年公司两大核心主业耳机和音响分别实现收入17.91亿元和8.28亿元，同比增长22.48%和20.65%，均保持向较快增速，整体毛利率提升至41.23%，表现颇为出色。 今年来看，公司在产品和渠道两端继续发力。产品端，公先后推出游戏鼠标G3MPRO、游戏耳机GX05、运动耳机X200BT等新品，并于2024年3月28日推出开放式蓝牙耳机Comfo Solo。另外，公司进军助听市场，新推出的耳内式、32通道、双耳降噪助听器已获得医疗器械认证，助力产品矩阵进一步扩充。 最值得关注的产品是AI耳机。目前会议摘要耳机市场已经打开，综合智能助理市场正在出现，公司作为国内稀缺的高品牌力独立音频厂商，使用开源模型或与大模型厂商合作推出智能助理终端均有优势。今年4月，其AI算法通过网信备案并挂网公示，AI耳机新品持续推进。预计伴随AI技术进步，未来软硬件一体的智能助理产品有望同时带来需求量和终端价值量的提升，令公司高度受益。 渠道端，在国内线下，公司采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴趋势销售额也保持快增趋势。 海外是公司未来重点耕作的增量市场，过去2年收入占比约为20%，比例较低有较大提升空间。公司今年加大力度开拓海外市场，组建了不同国家产品研发和销售团队，搭载了将产品成功销售到全球的营销网络，已经在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道业务快速增长。 公司股价从2023年底跟随市场下跌，但一直未反弹至原位，今年上半年业绩反而增长了20多个点，一来一回，估值已经下降至20倍以下，与佳禾、国光等同行业上市公司相比，估值明显被低估。   2、浙数文化（600633）：核心主业稳发展 积极探索数据要素 主要看点：1）参股大数据交易中心股权。近期中共中央、国务院联合发布了一份公共数据要素的指导意见文件。此次意见，一方面引入市场化手段，在确保数据安全的基础上，让公共数据要素像矿产土地等资源一样，获得开发、加工和运营能力；另一方面，通过政府部门登记，让公共数据的源头和使用像房产一样可以监管和追溯，从而更好保护公共利益。此外，公共数据要素的定价问题也得以解决。 这是公共数据领域首份顶层设计文件，填补了此前该领域的空白，不出意外，接下里四季度相关细则已在路上，可能标志着我国公共数据要素即将进入发展快车道。 公共数据要素的前提是数据安全，考虑到数据安全问题，数据可能更偏向于场内交易。浙数文化持有浙江数据交易所48.2%的股权，后者注册资本金1亿元。目前全国有59个数据交易场所和平台，浙江数据交易所在地方省市数据交易所中注册资金最多，且地处江浙一带，数据要素资源最丰富。公司作为其第一大股东，也是省里确定的唯一重点数据要素平台，有望充分受益于公共数据交易额快速放量。 长江证券估算，到2026年预计浙江省数据交易额200亿元，可为公司贡献收入和利润分别高达8亿和5亿元。相当于再造一个浙数文化。 2）核心业务数字文化稳健发展。浙数文化的前身为浙报传媒集团，2017年经过重大资产重组，成功转型互联网数字产业集团。 2017年重组后，公司经营进入正轨，2018年-2020年营收持续增长，同比增速分别为17.4%、48%和25.2%，但2021年受宏观经济因素影响，收入同比下滑了13.4%，2022年因在线社交业务加速拓展，收入同比增长693%，2023年公司对收入结构进行调整，主动收缩了社交业务，又导致营收同比下滑40.7%。 不过，公司的利润端表现较为稳定，2018年-2022年归母净利润的体量基本上维持在5亿元上下，2023年同比提升35.4%至6.6亿元。   公司主要业务分为两块，一块是数字文化产业，以子公司边锋网络为核心，深耕休闲游戏领域，同时探索社交媒体在内的新业务方向；另一块是数字科技（2023年收入占比约为20%），主要包括IDC、传播大脑和大数据运营三个子业务。 虽然数字科技产业收入占比较高，但还处于培育期，边锋网络仍然贡献公司主要净利润（2023年边锋网络净利润6.39亿元，占比96.4%）。 展望未来，核心主业数字文化有望保持稳定发展。一方面，从行业角度看，版号发放恢复常态，行业逐步回暖。2022年4月游戏版号恢复发放，2023年开始每月稳定发放国内游戏版号超85个，新游版号获取为游戏行业带来增量。根据伽马数据，2023年移动游戏市场实际销售收入2268亿元，同比增长17.5%，创下新记录。其中棋牌类游戏收入占比从2020年的3%提升至2023年7%，迎来了新增长。 另一方面，公司加大渠道投入，重点培育爆款游戏。边锋网络深耕休闲游戏，开发了多个经典棋牌游戏均上线小程序版本，其中《广东麻将》、《边锋掼蛋》等均取得微信小程序游戏排名前二十位的好成绩。根据公告，2023年边锋的掼蛋游戏APP的日活跃用户数突破百万，成为国内首个DAU破百万的掼蛋游戏。 公司正积极推动渠道全国化和重点游戏，比如上面的掼蛋游戏，2023年从苏皖地区辐射全球，日活跃数同比增长超50%。2024年上半年公司加大了该游戏的投入，新增注册用户数超过1300万，为后续该游戏流水爆发奠定基础。 3）数字科技产业亮点多。公司的数字技术包括IDC、传播大脑和大数据运营三部分，其中IDC数据中心业务的主体是子公司富春云，是数字科技产业最大子业务。 2016年公司投建富春云数据中心项目，从2020年开始逐步释放利润，2023年富春云收入3.8亿元，利润7293万元。富春云原来拥有机柜6700台，今年北京四季青数据中心项目推进顺利，约3000台机柜工程建设项目完成，正根据客户需求陆续上电。此外，公司在杭州钱塘区的大江东富栖云数据中心项目也在有序推进，项目建成后将新增2500台机柜，新产能投放将助力IDC业务稳步增长。 另外两个子业务传播大脑和大数据运营目前还处于培育阶段。大数据运营是上面的浙江数据交易中心，这里不赘述。 传播大脑作为赋能浙江媒体融合发展的技术统一平台，已研发“传播大模型”的媒体专属大模型，并成功通过备案。2023年3月，传播大脑技术生态联盟成立，分别与阿里、百度现场签订合作书，10月“传播大模型”迎来重磅更新，升级AI对话功能，并新增智能媒资跨模态语义检索能力。2024年2月，传播大模型已通过生成式人工智能（大语言模型）上线备案，成为国内媒体技术公司研发的首个通过备案的媒体垂类大模型。公司正与国内排名前三甲的阿里达摩院和百度智能云在AI产业方面共同合作，打造传播大脑创新应用场景。   3、五洲新春（603667）：关注灵巧手的炒作 主要看点：1）灵巧手是人形机器人落地的关键。最近几周大家对特斯拉的关注点都在自动驾驶上，但是在Robotaxi大会后出现彩蛋，Gen3人形机器人化身“酒保”与嘉宾互动、猜拳、合照，甚至为嘉宾表演舞蹈，整体形象更加像人。最吸引人的地方莫过于灵巧手，无论是提供饮品还是甜品，都能做到精准拿捏物品。 自由度是当前灵巧手发生最大变动的地方。根据特斯拉GEN2官方视频，GEN2单手自由度为11个，而特斯拉在今年二季度业绩会上，马斯克说明后续手部自由度将为22个（人手的自由度就是22个）。基于功能性和长期性目标，灵巧手往人手方向发展是大势所趋。这意味着与之配套的单自由度零部件，即驱动装置、传动装置、传感装置等数量都将随之提升。 根据公开资料，特斯拉机器人灵巧手进化到第三代，相比于第二代的变化有： ①驱动上手部增加了自由度，从而对应的电机数量将可能从原本的6个提升到13-17个；②感应上，除采用了霍尔传感器，第二代新增触觉传感器。③传动上，早期灵巧手采用齿轮+连杆等传动机构，然而因为尺寸和质量大、运动不灵活等问题被逐渐淘汰，腱绳+蜗轮蜗杆是特斯拉目前的方案。 据推算，当前灵巧手的成本约为4.5万元-13万元，量产后单手价格有望做到1万元以下。在整个灵巧手中，空心杯和滚珠丝杠合计成本占90%以上，是灵巧手量产后最据价值量的零部件。 我们比较看好的是丝杆方向。由于腱绳的承载力过低，未来随着行业灵巧手丝杠的日渐成熟，叠加特斯拉提升单手承载力的需求，手部采用丝杠进行传动可能是一种发展方向，若单手丝杠为13根，则单个人形机器人需要26根丝杠。 在今年北京的机器人展览会上，已经有4mm直径的微型丝杠以及使用该微型丝杠的灵巧手面世。目前国内布局手部微型丝杠的公司较少，仅有新剑传动、五洲新春和KGG等。 2）每轮人形必炒标的。几轮人形机器人炒作行情复盘下来，五洲新春是每一轮的核心标的之一，主要原因在于丝杠业务布局，公司还通过新剑传动供货特斯拉。 公司将行星滚柱丝杆列为重点研发产品，已研发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品，在构建完整的设计研发团队同时，还设立了两个专业化丝杠车间，其中汽车用丝杆进展较快，实现量产；人形机器人用滚珠丝杠则实现小批量销售，未来有望随人形机器人爆发。 公司近期发布公告，变更部分募集资金投资项目。新项目预计9月开始建设，2027年底前投产，新产品主要为丝杠，具体包括汽车转向系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠等。此举也被认为是在为未来人形机器人丝杆扩产能。 3）核心业务老树开新花。五洲新春是国内轴承行业的头部企业，轴承行业是外资品牌占主导地位，2022年全球75%的轴承市场被8大外资龙头占据，中国企业市场规模约为20%且基本集中在中低端。公司是国内少数拥有轴承制造全产业链布局，掌握多项轴承核心技术的企业。凭借在轴承领域扎实的技术和稳健的经营理念，过去10年稳步向上，2014年-2023年营收CARG为14.43%，归母净利润CAGR为5.4%。 公司主产品除了轴承，还有汽车配件和热管理系统配件等。看起来乱七八糟的样子，实际上按行业划分，主要分为汽车和风电两个领域。两个行业目前的发展前景已在走下坡路，企业唯有求变才能存活。 在汽车领域，公司发展新策略是持续向新能源汽车市场转型，通过开发新品、扩展产能和横向收购的方式提升单车价值量。 公司已完成新能源汽车全系列轴承的研制，重点发力产品包括底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承及变速箱轴承，其中，球环滚针轴承已通过代理商配套国内头部造车新势力；减速系统轴承配套另一家主流造车新势力；三代轮毂轴承单元顺利通过国内头部主机厂审核并获得定点。 2018年公司并购了新龙实业拓展汽车热管理，2022年定增扩展了新能源汽车轴承及零部件产能，其中包括安全气囊气体发生器，2023年又研发了EPB、EMB和EHB等领域的滚珠丝杠产品。 目前公司已经研发完成的汽车零部件产品主要包括新能源汽车配套成品轴承、安全气囊气体发生器、新能源汽车动力驱动装置零部件和汽车热管理零部件，4个子业务发展良好，均取得订单。 风电领域，公司看好风机厂轴承滚子化的新趋势，正加大客户开发。2023年5-6.9MW的大机型已经成为新增装机的主流，大型化风机对轴承承载能力要求更高，叠加风机主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率提高，风电滚子轴承有望将迎来新一轮的升级与需求。 凭借世界前沿的轴承热处理技术和较强的专用设备创新能力，公司目前已开发成功风电变桨轴承、主轴轴承、齿轮箱轴承和海上大兆瓦风电全系列风电滚子。随着主轴轴承和齿轮箱轴承国产化程度加快,及部分风电主机厂变桨轴承从钢球转换滚子比例加大,加上内部工艺改进、效率提升、成本下降,公司对风电滚子的盈利能力和市场前景十分看好。   4、联科科技（001207）：老业务有新看点 主要逻辑：1）二氧化硅业务：绿色轮胎是亮点。联科科技是一家长期从事二氧化硅和炭黑产品的研发、生产与销售的企业，主要产品分为两块，一块是二氧化硅，另一块是炭黑产品，近三年二者收入占比基本上是4:6的比例。盈利能力方面，二氧化硅的毛利率更高，在20%上下波动，而炭黑由于市场竞争激烈，基本上保持在个位数水平。 二氧化硅主要作为添加剂用于橡胶和饲料的生产，下游对应的最大市场是轮胎，占比在70%以上。轮胎的需求跟随下游汽车行业，这意味这二氧化硅整体不会有大行情，但是内部产品结构会变化，如绿色轮胎的放量。 绿色轮胎渗透率提升是内在和外在因素共同推动的结果，一方面，欧盟、日韩、巴西和沙特等地的标签法对轮胎的性能和环保提出了要求，我国轮胎虽然没有标签法，但大量出口，受影响大；另一方面，与传统轮胎相比，“绿色轮胎”的特点是滚动阻力低，抗湿滑和抗冰雪滑动性能好。根据卡车网，绿色轮胎和同等规格的轮胎相比，滚动阻力能降低22%-35%，同时减少汽车燃料消耗3%-8%。这些特点契合电动车的发展趋势，电动车对绿色轮胎有巨大需求。 二氧化硅在橡胶市场又分为通用型和高分散两种，后者被用作绿色轮胎专用配套材料。近年来在绿色轮胎的发展驱动下，高分散性二氧化硅的消费占比呈现上升趋势，已经超过了40%。有机构预计，当绿色轮胎的渗透率达到62%时，高分散二氧化硅的需求将高达156万吨左右，按7000元/吨的价格计算，市场规模超过100亿。 公司不断顺应下游行业发展趋势，提升高分散二氧化硅产能。截止2023年底，拥有二氧化硅产能20万吨，其中新产能10万吨/年高分散二氧化硅及3万吨/年硅酸项目第三条产线于2023年底达到可使用状态，今年进入放量阶段。目前公司高分散二氧化硅的产能占比达到70%，盈利能力今年将进一步提升。 2）炭黑业务：高压电缆屏蔽料用导电炭黑项目进入释放期。电缆屏蔽层是高压电缆的重要组成部分，它的主要作用是均匀绝缘层内电铲分布、消除导体与绝缘层交界气隙的作用，从而防止局部放电，对电缆长期稳定安全运行有重要作用。而导电炭黑是高压电缆屏蔽层的重要材料之一，其性能和品质是决定屏蔽料质量优劣的关键因素。 近年来海上风电场和特高压路线开工建设推动高压电缆的需求持续增长。国际市场研究机构Technavio发布报告称，2021-2025年全球高压电力电缆市场年复合增长率将达到5.42%，其中56%的市场增长将来自亚太地区。与此同时，十四五期间，随着陆地高压电缆、海缆中的高压电缆投入市场，中国的高压电缆增长显著高于全球同期水平。 下游高压电缆需求增长推动导电炭黑需求增加，但最终这钱基本被国外企业赚走。主因是高压电缆屏蔽料所用的导电炭黑由于对纯度要求极高，高度依赖进口，目前国内仅有少量企业能够生产满足低压电缆半导电屏蔽料用的导电炭黑，110KV高压及以上电缆半导电屏蔽料用导电炭黑主要从日本、美国、加拿大等国进口。 高压电缆屏蔽料用导电炭黑是卡脖子环节，联科科技作为国内炭黑龙头之一，已是国内中低压电缆屏蔽料导电炭黑的主要供应商（市占率第一），高压电缆屏蔽料用导电炭黑成为公司重点攻占的技术高点。 早在2021年9月，公司便参与到南网关于高压电缆屏蔽料研发小组当中，后来又以唯一炭黑生产企业身份参与到由南网牵头、多个高校科研单位组成的创新联合体中。目前已经取得了多个核心技术和发明专利。2023年6月，公司定增了2.7亿元投向“年产10万吨高压电料屏蔽料用纳米碳材料项目”，今年6月公司发布公告，该项目分两期进行，一期工程设计产能为5万吨/年，政府已同意进行试生产，今明两年将进入产能释放期，将进一步提高公司炭黑产品的市占率和竞争力，增强盈利能力。 3）成本下行，业绩今年有修复预期。公司的过往业绩表现稳定，近五年营收每年保持正增长，业绩仅2022年因煤焦油等原材料价格暴涨而承压，但2023年迅速恢复，同比增速达51%，今年上半年收入和利润再度快速增长，营收同比增长13.4%，净利润同比翻倍。 二氧化硅上游原材料纯碱的价格上半年同比下降17%至2000元/吨附近，三季度加速下行。炭黑的上游原材料高温煤焦油上半年同比也出现下跌，三季度基本持平，叠加今年两个主业均由新产能投放，预计全年业绩将迎来较大修复。 当前30亿的市值，对应2023年的静态估值只有18倍，业绩翻倍的话，全年预期在10倍以下。股价位置也不错，底部调整了3年。目前基本面和技术面相互配合，看这轮行情能否把股价推过18元的区间上限。     5、奥普科技（603551）：地产链回暖+业绩修复+估值股价低位 主要看点：1）业绩稳定，经营良好。公司的营收水平从2015年的9.45亿元增长至2023年的19.96亿元，期间复合增速为9.8%，归母净利润整体较为稳定，2021年和2022年出现波动，主要是受下游地产商恒大和阳光城单项计提坏账准备影响，但2022年盈利水平已恢复，2023年业绩继续上涨，全年归母净利润3.09亿元，同比增长28.82%。 2024年上半年，收入同比基本持平，归母净利润1.2亿元，同比下滑4.4%，主要是毛利率二季度同比下降了1.8%以及新品推出导致销售费用增加（同比增长3.3%）所致，都不是经常性负面因子，后续业绩存在修复预期。 2）增长潜力犹在。奥普家居是一家以浴霸、晾衣机、照明为主的家电产品和以集成吊顶、集成墙面为主的家居产品的研发、生产、销售、服务于一体的综合服务商，其中浴霸+集成吊顶业务占营收80%的份额。 分产品看，浴霸起源于90年代，不仅充当照明设备，还能提供取暖和通风功能。当年由公司创始人引入中国后，行业开始飞速发展，现在已成为国内家庭卫浴必备电器之一，根据奥维云网的数据，2023年浴霸在精装修房的配套中，渗透率超过70%，居舒适家居产品首位。 作为国内浴霸的开创者，奥普无论是在产品还是渠道端都有强劲的竞争力。产品端，公司聚焦的是中高端领域，避免低端劣质产品的竞争，并且价格定位偏中端。公司还立足生产制造端降本增效，通过技术创新和研发推进生产成本的稳步降低，优化产品毛利率的同时提升了产品性价比和市场竞争力。近几年下游地产行业景气度下行，公司通过上述举措，产品的毛利率常年维持在50%以上。 在渠道端，受益于电商渠道的发展和浴霸普及率的提升，这几年线上平台浴霸规模显著增长，2023年线上浴霸平台的销售规模约为33.53亿元，4年复合增速约10%。奥普持续拓展线上市场，在线上渠道的销售额和市占率持续领先，2020-2023年线上销售额复合增速7.54%，领先行业平均值（2.17%）约5.4个百分点；2023年的市占率是24%，同比提升了1.1%，第二名和第三名的雷士和欧普则分别是19.33%和12.38%。 集成吊顶方面，相比传统吊顶，集成吊顶具有拆卸、组装简单，清洗方便，可随意增减功能电器，整体美观等优点，近年来深受消费者喜爱，在家装中的普及率越来越高，2017年-2021年国内规模从138亿元扩大到231亿元，行业复合增速达13.8%。 奥普是2018年进入集成吊顶领域，由于主产品浴霸的安装涉及到吊顶的设计和布局，因此集成吊顶业务做起来得心应手。从过往的经营看，公司的集成吊顶业务甚至要超过专业做吊顶的友邦和法狮龙，销售量常年高于他们，且毛利率也是如此，以2022年业务还没合并前的数据为例，奥普集成吊顶业务的毛利率为30.65%，分别高出友邦和法狮龙2.92%和4.75%。   从行业角度看，公司两大主业未来还有增长潜力。浴霸方面，其一是与花洒、通风机等产品相比，浴霸渗透率还有进一步提升潜力。其二是2023年行业CR5只有60.9%（公司市占率为19.4%，位居精装修配套领域第一名），也存在一定整合空间。 而集成吊顶方面，跟浴霸相反，集成吊顶的渗透率并不高，2021年地产高峰期，集成吊顶在厨卫场景的渗透率仅有20%，客卧渗透率仅有12%，都有较高的提升空间。   3）持续高分红，还能回购注销。公司自上市以来累计现金分红11.32亿元，股息率近2年保持在6%左右，经营现金流净额与净利润的比值常年在1附近，稳定的基本面支撑高分红。 2023年分红为每10股派现8元，占归母净利润99.99%。2024年半年度公司还进行中期分红，每10股派发3元的红利，累计派发1.15亿元，占上半年归母净利润的93.44%，加上这次分红，今年的股息率已经达到了10%。   这几天央行的互换便利工具落地了，这个工具就是9月24日提及的首期5000亿再贷款，机构用沪深300ETF等标的资产作为抵押，跟央行换取国债等流动性好的标的，出售后用于股票市场。相当于央行提供流动性支持给机构加杠杆，做得好后面还有2-3个5000亿。 这个工具不是随便就能给贷款，需要是基本面稳定，现金流好且持续分红的标的，包括后面还有股票增持回购再贷款政策，针对的也是这类标的，因为只有持续的高分红，机构和上市公司大股东才有动力去融资，机构可以赚差价，大股东除了利差还能享受股价上涨的资本利得。所以，对于能持续分红且股息率高的个股，这是两个中期维度的重大利好。 公司除了高分红，在维护股价上也有实际举措。在今年1月底的暴跌中，公司披露回购方案，拟在未来一年（2024年2月22日算起）回购1亿元-1.5亿元，回购不是用于股权激励，而是直接注销，公司总市值才30亿左右，注销至少增厚2%的股权价值。 9月末，中央政治局会议对房地产有了定调，从住房不炒到“止跌回稳”，地产最困难的时期已经过去。相对于房地产开发商积重难返，家居企业的基本面更好一些，原来估值都给到净资产附近，现在产业链回暖，估值需要修复。奥普科技的静态估值只有13倍，动态估值15倍，估值便宜，后续地产回暖还有增长潜力。公司本身还有高股息支撑，大股东也照顾投资人，股价在底部3年，调整也非常充分。   6、拉卡拉（300773）：博弈金砖会议跨境支付系统推出 主要看点：1）金砖国家跨境支付系统启动。BRICS PAY最早是2019年由金砖五大创始国提出构建的支付系统。只是以前雷声大雨点小。近期有媒体报道，金砖五国力推的BRICS PAY支付系统已于2024年10月在中国启动试点，由中华科技控股集团旗下的“科技强国”平台主导。该系统的建立是独立于现有美元体系之外的跨境支付体系，旨在减少对美元的依赖，推动全球金融进入多元化，同时简化成员国之间的交易，降低支付成本，提升资金流动效率。 目前全球主要支付系统有两个：环球银行金融电信协会（SWIFT）、美国纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS），两大支付系统均被欧美国家控制。当前金砖国家的GDP总和已经超过了G7，贸易和金融交易越来越频繁，有必要推行自己内部的跨境支付系统。 而且，因为俄乌冲突，俄罗斯被欧美国家制裁并踢出了SWIFT和CHIPS结算系统，对其贸易影响较大，这次力推在金砖国家内部建立跨境支付体系便是俄罗斯，2024年9月23日在莫斯科举行的2024年金砖国家治国理政研讨会暨人文交流论坛上，来自金砖国家的政府官员、智库机构等120余名嘉宾展开对话，会议中重点提及到金砖国家的BRICS PAY支付系统。 10月22日，金砖国家将在俄罗斯喀山举行峰会，市场预期金砖内部的跨境支付系统即将推出，这两天已经开始炒作。 拉卡拉应该是跨境支付板块最具想象力的标的之一。一方面，公司已经涉足跨境支付业务多年，今年8月在投资者互动平台，公司表示，上半年跨境支付规模达214亿元，公司正积极布局跨境支付，目前已覆盖巴西、印度、沙特等金砖国家。另一方面，BRICS PAY的底层技术是区块链、数字货币和人工智能，对于拉卡拉而言，本身是国内金融支付智能技术服务商，三种技术都涵盖。此外，BRICS PAY预计将与中央银行数字货币进行互动，而拉卡拉是A股唯一与央行数字货币研究所签署战略合作的第三方支付软件。 2）牌照稀缺，蛋糕还在做大。拉卡拉是国内第三方支付龙头，很多人认为微信和支付宝是最大的两个支付公司，他们有自身流量平台的规模优势和客户粘性，其他公司没竞争机会。实际不是这么划分，支付宝和微信是在账户侧占据超90%以上的市场份额，算是绝对垄断。但在收单侧，也就是银行卡收单，市场集中度相对偏低，据前瞻产业研究院的调研数据，收单侧市场，银联商务和拉卡拉分别占据行业前两名。 支付公司的护城河是牌照，有了牌照，设定好费率后，只要不出现恶性竞争，有签单就有钱收。那么，会不会竞争加剧？短期看不会。首先，牌照供给是在收缩的，主要是2016年后央行停发了第三方支付牌照，非银行机构未再审批支付许可，其他机构经可通过并购牌照进入市场。而2017年以来“断直连”和“备付金集中缴存”压降收单机构盈利空间，2023年收单外包服务市场进一步加强管理，“套码”事件受集中整治，中小收单机构难以通过单一收单业务维持经营。截至2024年1月，央行注销85张支付牌照，现存的支付牌照进一步缩量到186张，非常稀缺。   其次，行业每年百万亿以上的订单，蛋糕足够大且还在增大。据人民银行发布的数据，截至2023年末，银行卡消费总金额136万亿元，同比增长4.5%；非银行支付机构处理网络支付金额340.25万亿元，同比增长 11.46%。 国内支付市场接下来有两个增长较快的点值得关注：一个是对内，外卡支付受理带来新增量。国家统计局数据显示，2023年我国入境游客8203万人次，入境游客总花费530亿美元，较去年有了显著增长。以北京市为例，2023年全年接待入境游客同比增长 3.8倍，国际旅游外汇收入同比增长了2.8倍。 2023年中央经济工作会议上明确指出要切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点，2024年国务院发布指导意见，强调要解决来华境外人员支付不便的问题，这将给具备外卡受理能力及可提供场景化支付产品的第三方支付机构带来新的增量市场。 另一个是对外，跨境支付保持较快增长。我国跨境电商市场规模从2017年0.47万亿元增长至2022年的1.98万亿元，年复合增长率达到33.5%，商务部预测，到2025年中国跨境电商交易额将达到2.5万亿元，2023年-2025年三年间的复合增速仍将达到8.08%。 需求扩张而供给收缩，对于拉卡拉这种支付龙头而言是两大利好因素。2023年公司实现银行卡交易金额3.31万亿元，市占率进一步提升，扫码交易支付1.2万亿元，同比增长31%，支付业务增速强劲。 3）分红超过募资，未来高分红可持续。公司是机构眼中的优等生，上市五年，累计分红了4次，分红金额23亿元，累计募资仅首发上市时那次，募资金额13.32亿元，作为一家科技公司，如此短时间内分红便远超募资，在A股中非常少见。 公司的分红有良好的业绩和充足的现金流作保障。2016年-2021年净利润年复合增速高达26%，2022年净利润亏损了14.4亿，主因一方面是受疫情和减费让利政策影响，核心支付业务盈利能力下滑；另一方面，“套码”行为导致全市场支付机构退还资金到待处理账户，拉卡拉补缴13.96亿元计入“营业外支出”。不过2023年疫后复苏下，公司支付交易规模同比高增，支付费率也从0.1%向上修复，带动净利润同比增长131.8%。今年上半年归母净利润同比看似下滑了18%，实则是去年同期投资收益较高影响，剔除该方面因素后，扣非后净利润同比增长了46%。 公司的主业是支付业务，只要有支付交易就有现金流回来。上市以来的数据显示，销售商品提供劳务收到的现金与营收之比全在100%以上。经营活动现金流量净额与净利润的比值也基本是在1以上，现金流非常充裕。 总的来说，公司的行业地位和经营基本面尚可，唯一的缺点是控股股东为联想，不清楚资金会不会认，毕竟联想曾经的一些事情饱受国人诟病。短线标的对待，公司属于跨境支付板块，关注该板块炒作的持续性，参与设定止盈止损位。   第十九期策略：轻指数 重个股 多做T 本轮行情是由政策推动，政策预期非常重要。9月底的大反弹便是在央妈出台的一系列有效举措下实现的。 中央政治局会议重新定调经济，既然央妈已经出手，财爸也需要出来表态。上周六财政部的新闻发布会，蓝部长披露了多个信息。比较超预期的表述，我们认为有四个： 1）还有较大的举债和赤字提升空间。3%的财政赤字率一直是我国赤字红线，如此说法表明明年很可能突破3%。 2）加大力度支持地方化解债务危机，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府影响债务，明确强调了支持化债力度是近年来最大的一次。上一次大规模化债是在2015年-2018年，实际置换债务约12.2万亿。本轮力度至少要超过这个指标，从去年算起的话，财政已经安排花在2.6万亿。 3）支持专项债收购存量房，收购土地储备，加大保障性住房供给，支持地方更多通过消化存量房方式收购，推动房地产止跌回稳。 财政部的这次发布会定性讲的东西比较多，定量的东西比较少，不少人对这次会议比较失望，认为跟之前的发改委会一样，没有给出具体数据，预期落空。其实，财政政策不像货币政策，货币政策由央行制定后直接执行就可以了，而财政涉及到预算，需要走流程，方案需要提前至少一个月送达全国人大财经委审查，全国人大开会通过后才能实施。这跟其他国家是类似的，比如美国的财政预算需要国会众议院审议通过。 下一次重要节点是10月下旬的全国人大常委会，这次会议将决定一下阶段财政政策的力度，需要重点留意。 国庆假期回来后，上证指数以涨停板的水位开盘，由于节前积累的获利盘以及预期的一致性，开盘不久便被砸，随后连续调整3天，指数回归3200-3300点的区间调整。 这波大反弹行情意义重大，它扭转了指数单边下跌趋势，解决了大量大套牢盘，也让部分深套的老股民和机构完成大力度的调仓。但即便是牛市也有回头调整的时候，继续每天全市场5000指以上个股大幅上涨的行情并不现实，并且3700点附近也是2021年上一轮行情的高点，那一轮上涨是从2019年开启的各种茅指数的机构行情，套牢盘巨大。此处调整是健康的走势。 现在大家关心最多的无非是调多久，调多深？看历史上几段大行情的规律：1）99年的“519”行情，指数一个半月涨了70%，随后调整了3周，跌幅14.96%，最大跌幅16.11%；2）2005年-2007年那波牛市行情，指数连续走了半年爬出深坑后终于迎来调整，上证在2006年7月14日调整了4个星期，跌幅9.25%，最大跌幅10.6%；3）2014年-2015年，行情在2014年11月启动，疯涨了2个月后，终于在2015年1月底春节前迎来了像样的调整，但调整仅2周，跌幅约10.39%。 纵观这几次大行情第一阶段修复后的调整，基本上在10%-15%的回调幅度，时长在2-4周。本轮的最大跌幅已经达到13.24%。调整力度基本到位。不过时间上还不够，最好在3200点上下磨多几个来回，消化掉前期的套牢盘，为接下来的趋势行情蓄力。 上期说，技术形态上，本轮行情更像是94年的“325”，那轮大行情先是涨了一波后盘整，随后再起一波，后面到1000点附近后由于宏观经济基本面不支持，政策预期落空，最后又连续调整。这波反弹幅度没有那一轮大，但是力度史上最强。调整后，短期还是要紧盯财政政策，刚好调整3周左右到月底看人大常委会议的政策力度。 但要注意，上证指数的极限调整不能低于60周K线（大概是3000点），这是过去2年多几波反弹的上限，本轮是放量突破的，如果重新跌破，会形成新的下跌趋势，也会有数万亿的新套牢盘。   市场量能从高峰3.5万亿掉到目前1.5万亿附近，整体不算低，这个水位撑不起全面大涨，但完全支撑主线或题材炒作。 本期炒作比较火的是化债概念。化债是周六蓝部长重点谈及的内容，为什么中央要化债？其实与美国比，我国政府的杠杆率并不高，就算是跟日本比，杠杆率也只有他们的四分之一。其实中央的杠杆率较低，出现债务问题主要在地方，地方除了显性的债务，还有很多隐形债务。 根据wind的数据统计，2017-2023年国内城投有息负债金额大约在38.95万亿，预计2024年将达到41.52万亿。2023年城投公司经营性现金流净额为-0.42亿，即便按照银行贷款利率3.6%来计算，这就有将近1万亿的资金缺口。而实际综合利率要高于3.6%很多，利息缺口金额巨大。 在今年财政这么困难的情况下，很多地方财政预算里已经只考虑利息支付资金来源，本金到期根本无力偿还。如果中央不化债，部分地方政府就要破产，甚至连利息都还不上，届时会引发一系列连锁反应，比如公职人员的薪资发不出，比如非盈利公共事业无法开展、企业经营性问题等。 现在中央看到这些问题，通过大规模债务置换把利息成本降下来，原来可能只要还50亿，财政收支平衡，置换后剩下40亿，多出来10亿可以搞发展，可以补贴新方向，比如大科技、高端制造等，等这些产业发展起来后，全民内需消费也会慢慢有起色。 总之，化债解决好，其他环节都能盘活，表面是化债，实质上是支持新质生产力，恢复经济活力。当然，现在市场上炒作的这些个股，跟实际化债完全没有任何关系，这个题材前期的潜伏盘也很大，需要注意风险。 从最近的盘面和炒作路径来看，本轮最大的主线应该是自主可控大科技，板块有硬逻辑支持。海外就不用说了，欧美日韩继续限制先进技术出口。国内方面，以华为链为核心的自主可控渐入佳境，谁也不会想到，曾经进口额度超石化能源的芯片产业，在今年出现了分水岭，前8个月中国芯片的出口额高达7300多亿元，甚至超过了汽车和家电行业。   从炒作的角度看，大科技本身的想象空间也大，过去1年行情不好的时候，市场追求确定性，科技股被摒弃，很多脚踝斩不止。现在进入牛市氛围，科技股估值高波动大股价低位的优势就显现出来。最近炒作的华为纯血鸿蒙，本质上就是自主可控大科技的先锋，接下来华为线还有Mate 70和AI芯片910C可以炒作。 整体来说，政策是影响当下行情大小的重要因素之一。目前指数进入调整阶段，最好3200点附近磨多几个来回，消化掉前期的套牢盘，10月下旬的人大常委会议很关键（最新财新社的消息，说这个会议可能会延迟到11月初，等待美国大选落地），届时如果财政政策的力度足够，行情就远没有结束。 指数区间震荡，量能维持1.5万亿的水位，完全支撑主线和热点题材炒作。策略上，仓位不要放太低，暂时轻指数重个股板块，多在大科技主线或热点题材（跨境支付、OWS耳机）里面做T+0。 这里的大科技指的是自主可控、国产替代等边际变化比较大的高端产业，哪个边际变化大比如国产化率低，哪个弹性就高。如果能再加上并购重组或者业绩好，那就更完美了。具体标的今年写过一些，往前翻多几期。比如设备的核心股芯源微、北方华创，材料的核心股联瑞新材，上游工程的亚翔集成，AI交换机的紫光股份，功率半导体的新洁能等等，都是中期维度值得拿的标的。 OWS耳机：有望全面替代TWS OWS耳机全名为Open Wearable Stereo（全开放穿戴式耳机），与目前主流的TWS（真无线立体声）耳机同属于蓝牙耳机。不同的是，OWS耳机采用开放式设计，不侵入耳道，在佩戴舒适度和耳道健康方面更好，且OWS耳机更加集成化、小型化、智能化，更像是功能高度集成的小型音响。OWS融合了传统TWS耳机的功能，又兼具舒适度和安全性，竞争优势更加明显。 事实上，OWS耳机已经开始快速替代TWS耳机。根据洛图科技报告显示，2024年第一季度，中国蓝牙耳机线上监测市场的销量为1757万副，同比增长15%；销额为39.1亿元，同比增长16%。其中，OWS开放式耳机在线上耳机市场的份额达到14.4%，较去年同期增长了7.7个百分点，销量同比大幅增长148%，是整体耳机市场的主要增量。最新半年度的数据显示，上半年国内蓝牙耳机出货量达到5540万台，同比增长20.8%，其中开放式耳机出货量1184万台，同比增长303.6%，渗透率达到20%+。 OWS耳机能够快速渗透，除了上述优势外，还有一个重要原因是AI赋能。耳机在便携性和应用场景方面具有天然优势，最有可能协同手机实现AI创新。而AI耳机的核心功能之一就是高精度语音识别，通过集成先进的语音识别技术，AI耳机能够精准捕捉用户的语言指令，比如在汽车驾驶中听音乐，当需要切换到下一曲目时，TWS耳机需要用手敲两下耳机才能做到。AI耳机可以直接通过语言进行切换。 OWS耳机国内领军企业是深圳大十未来科技（Oladance），2021年9月首次对外公布了OWS技术概念，今年被字节跳动收购。10月10日，字节跳动豆包发布了首款AI智能体耳机Ola Friend，便是出自大十之手。这是一款OWS耳机，同时也是AI耳机。该款耳机能接入豆包大模型，并与豆包APP深度结合。用户戴上后无需打开手机，便能通过语音唤起豆包进行对话。 豆包相关负责人表示，这款产品是豆包在AI场景的一个探索和尝试，当前支持的AI功能包括英语陪练、旅行导游、音乐、情感交流等众多实用场景。有使用者曾表示，自己在做红烧肉时忘记了步骤，刚好配戴了Ola Friend，情急之下直接喊了句“都爆都爆，我在做红烧肉，炒完糖色后，我下一步要干啥来着”，豆包秒回“加入葱姜蒜、八角、桂皮炒出香味，然后加生抽老抽料酒调味，稍微煮一下，再加热水，盖上锅盖小火炖煮”，答案让人满意十足。 截止今年9月，豆包大模型Tokens调用量提升超过10倍，日均使用量超过1.3万亿。多模态方面，日均生成图片5000万张，日均处理语音85万小时，相当于7万天广播节目的总时长。字节的豆包AI大模型拥有海量训练数据做支撑，将提升Ola耳机的客户体验感。 目前Ola Friend耳机已经在各大电商平台开启预售，预计将于10月17日正式发货，售价1199元。如果说2019年TWS是一个蓝牙耳机的1.0产品，那么OWS耳机就是升级版的2.0产品。跟踪看字节的这款产品最终销售情况，或许能让OWS耳机成为类似2019年TWS的新题材。 标的方面，有券商拆解了Oladance耳机，实质性受益的环节是SOC芯片和元器件，主要的标的是恒玄科技和艾为电子，其中恒玄科技的蓝牙+降噪+入耳检测三合一单芯片方案为Ola Friend耳机提供零部件芯片，艾为AW86862压力感应IC为Ola Friend提供零部件芯片。 机构主推的标的还有惠威科技和佳禾智能，惠威科技是无线耳机+AI智能影响耳机制造商，因为盘子小已被游资炒起来。佳禾智能有智能音频耳机和AR眼镜产品，智能穿戴是公司大力发展的业务板块之一。 此外，还可以关注整机制造商歌尔股份、国光电器和漫步者，其中漫步者是上一轮TWS耳机的核心标的，在OWS有所布局，多款产品已量产。     公共数据要素：进入政策密集兑现期 算力设施是AI的基石，数据要素则是整个AI的原材料，它的地位就像是锂矿之于电池，硅料之于光伏。 但数据要素有个通病，就是涉及的产业众多，且每个产业的数据各具特色，很难归纳为一种。如何确定数据要素的资产登记、运营权限、定价和权益分配是大问题。按照以往政策扶持的方式，大致方向就是先找试点，找个具备公共属性的细分方向作为重要突破口，比如以前新能源车的推广，最早就是在公交和出租车领域去做。数据要素的试点也是沿着这一思路去展开，公共数据领域率先打开。 10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，其中提到，到2025年公共数据资源开发利用制度规则初步建立，资源供给规模和质量明显提升，重点行业、地区公共数据资源开发利用取得明显成效，培育一批数据要素型企业，公共数据资源要素作用初步显现。到2030年，公共数据资源开发利用制度规则更加成熟，资源开发利用体系全面建成，数据流通使用合规高效。 为实现未来几年的目标，该意见还列举了17个方面的举措，包括统筹推进政务数据共享、丰富数据应用场景等方面。不过核心关注点其实就以下几条： 1）鼓励先行先试，政务数据在各级地市放开探索，国有资产集中统一监管。同时，提出要破除公共数据流通体制性障碍、机制性梗阻，打通前期堵点。这两项是相辅相成的，此前数据要素产业发展的主要障碍在于先行先试没有合法性保障，此次政策明确了要充分考虑数据领域位置变量，落实“三个区分开来”，给了保障。 2）强调公共数据开发和利用的前提是做好数据安全，而数据安全建设最大的障碍是预算保障，因此重点强调了资金保障，要加大中央预算内投资对数据基础设施、数据安全能力建设的支持力度，鼓励各类金融机构创新产品和服务（加大对数据要素型企业和数据基础设施企业的融资支持力度），引导社会资本有序参与公共数据资源开发利用活动。 3）明确建立各项评估机制，第三方服务标准化，形成一批标准应用示范案例，建成标准验证和应用服务平台，培育一批具备数据管理能力评估、数据评价、数据服务能力评估、公共数据授权运营绩效评估等能力的第三方标准化服务机构。 总的来说，此次意见，一方面引入市场化手段，在确保数据安全的基础上，让公共数据要素像矿产土地等资源一样，获得开发、加工和运营能力；另一方面，通过政府部门登记，让公共数据的源头和使用像房产一样可以监管和追溯，从而更好保护公共利益。此外，数据要素的定价问题也得以解决，比如用于公共治理和公益事业可以无偿使用，用于产业和行业发展则实行政府指导价，明确收费标准。 其实，早在2022年12月，国务院正式发布“数据二十条”确立了数据要素发展顶层指导框架后，包括成都、北京、浙江等27个省市试点出台公共数据授权运营的文件，但缺乏公共数据领域的指导框架。 这是公共数据领域首份顶层设计文件，填补了该领域的空白，不出意外，接下里四季度相关细则已在路上，可能标志着我国公共数据要素即将进入发展快车道。而今年国家数据局已明确将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据利用开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件，产业链接下来有望迎来政策密集兑现期。 方向上，其实选公共数据要素的行业龙头是最难把握的，原因有两点：一是每个区域沉淀下来的公共数据不同，各地政府扶持的模式也不同。当地的公共数据授权，更多会优先考虑区域内注册的企业。比如医疗健康行业，可能一个地区就会交给一个企业去完成，比如国新健康，优势区域可能是辽宁湖北等地，万达信息可能就是上海和宁波地区。二是数据要素可赋能丰富垂类行业，但产业太多了。比如做交通运输数据和地理信息建立的模型就不同。 与其每个行业去抓，不如抓住共性的东西：1）公共数据要素的前提数据安全建设，这是文件重点提及的一点。数据安全便是终点，数据安全相关企业主要有安恒信息、奇安信。换个角度，出于安全考虑，数据要素更偏向于场内交易，参股广州数据交易所的广电运通和浙江大数据交易中心的浙数文化也是重点关注的个股。 2）兼具国资背景和数据技术的公司。考虑到数据安全需求，政府倾向于选择与在数据汇聚、存储、加工，乃至数据资产入表等领域有技术积累的公司合作。同时，考虑到公共数据运营需要保障市场公平和公众利益，拥有国资背景，或过往与政府机构合作紧密的公司更具竞争力。如以数据湖为主体的易华录，中国电子产业信息集团背书的深桑达A，主营业务面向党政军等领域的太极股份以及掌握巨量媒体资源的人民网等。这些公司可谓是公共数据要素领域的“国家队”。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300467 迅游科技 3 326.09 1.98 002775 文科股份 1 603.32 1.35 601009 南京银行 1 11576.66 1.22 600648 外高桥 3 1129.43 1.21 600137 浪莎股份 4 97.73 1.01 002286 保龄宝 1 369.00 1.00 002431 棕榈股份 1 1730.52 0.97 300102 乾照光电 1 861.54 0.94 603041 美思德 1 169.01 0.92 601121 宝地矿业 1 311.07 0.82 871634 新威凌 2 9.82 0.73 601208 东材科技 1 574.98 0.64 002860 星帅尔 1 180.17 0.62 002669 康达新材 1 177.90 0.59 601666 平煤股份 5 1450.31 0.59 600633 浙数文化 1 697.84 0.55 300600 ST瑞科 1 132.98 0.54 000831 中国稀土 1 549.40 0.52 600172 黄河旋风 5 621.49 0.49 688981 中芯国际 1 961.62 0.48 605500 森林包装 1 174.81 0.42 002966 苏州银行 1 1477.52 0.41 600116 三峡水利 2 577.13 0.35 600197 伊力特 1 135.54 0.29 600487 亨通光电 3 556.52 0.23 002199 东晶电子 1 50.00 0.21 300335 迪森股份 1 78.29 0.20 600881 亚泰集团 1 610.23 0.19 600438 通威股份 1 818.77 0.18 603500 祥和实业 1 51.00 0.15 002996 顺博合金 3 44.84 0.14 300879 大叶股份 1 23.29 0.13 603557 ST起步 2 69.63 0.13 870866 绿亨科技 1 12.00 0.13 002486 嘉麟杰 8 80.38 0.10 000683 远兴能源 1 300.00 0.09 600975 新五丰 1 70.00 0.08 605016 百龙创园 7 25.60 0.08 688646 逸飞激光 1 4.32 0.08 688002 睿创微纳 1 27.33 0.06 600782 新钢股份 1 162.26 0.05 301276 嘉曼服饰 2 1.90 0.05 300889 爱克股份 2 4.60 0.05 002909 集泰股份 1 15.00 0.04 600379 宝光股份 1 12.47 0.04 600955 维远股份 1 18.20 0.03 603170 宝立食品 4 3.80 0.02 002785 万里石 3 3.12 0.02 603665 康隆达 2 2.30 0.01 601012 隆基绿能 1 85.00 0.01 300200 高盟新材 3 4.28 0.01 688432 有研硅 1 5.02 0.01 833819 颖泰生物 1 11.00 0.01 000656 *ST金科 1 41.82 0.01 600141 兴发集团 1 8.51 0.01 002876 三利谱 1 1.00 0.01 603688 石英股份 1 3.60 0.01 603658 安图生物 1 3.79 0.01 603936 博敏电子 2 3.90 0.01 300128 锦富技术 2 8.01 0.01 002821 凯莱英 1 2.00 0.01 600867 通化东宝 2 10.00 0.01 600370 三房巷 2 12.35 0.00 688212 澳华内镜 1 0.27 0.00 301227 森鹰窗业 1 0.10 0.00 002636 金安国纪 2 2.00 0.00 002747 埃斯顿 1 2.00 0.00 603933 睿能科技 1 0.50 0.00 603045 福达合金 1 0.30 0.00 301026 浩通科技 1 0.15 0.00 300010 豆神教育 1 2.03 0.00 300669 沪宁股份 1 0.30 0.00 600057 厦门象屿 2 3.00 0.00 688550 瑞联新材 1 0.18 0.00 300042 朗科科技 1 0.20 0.00 600143 金发科技 2 2.59 0.00 600328 中盐化工 1 1.41 0.00 002427 尤夫股份 1 0.70 0.00 688089 嘉必优 1 0.10 0.00 300676 华大基因 1 0.22 0.00 603308 应流股份 1 0.30 0.00 601899 紫金矿业 1 6.95 0.00 601330 绿色动力 1 0.30 0.00 601825 沪农商行 1 2.40 0.00 002351 漫步者 1 0.10 0.00 002550 千红制药 1 0.07 0.00 600742 一汽富维 1 0.05 0.00 000639 西王食品 1 0.07 0.00 002613 北玻股份 1 0.03 0.00 000676 智度股份 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688208 道通科技 刘雯蜀,张雷,刘静一等 1_买入 2_增持 - 002154 报喜鸟 王立平,求佳峰 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 605507 国邦医药 天风证券 杨松 1_买入 26.47 301162 国能日新 平安证券 闫磊,黄韦涵,王佳一 2_增持 - 688063 派能科技 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 59.16至61.97 600420 国药现代 海通证券 余文心,周航 2_增持 14.87至19.24 688498 源杰科技 东吴证券 马天翼,周高鼎 1_买入 - 000529 广弘控股 中信证券 盛夏,罗寅,黎刘定吉 1_买入 8 603100 川仪股份 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 - 300570 太辰光 国泰君安 王彦龙,黎明聪 1_买入 52.8 002332 仙琚制药 海通证券 余文心,周航 2_增持 14.14至17.68 601179 中国西电 民生证券 邓永康,李佳,许浚哲 1_买入 - 002294 信立泰 东方证券 伍云飞,傅肖依 2_增持 37.62 002223 鱼跃医疗 长江证券 彭英骐,徐晓欣 1_买入 - 300634 彩讯股份 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 22.32至26.04 003035 南网能源 民生证券 邓永康,李佳,许浚哲 1_买入 - 300832 新产业 华安证券 谭国超,钱琨 2_增持 - 688582 芯动联科 国海证券 罗琨,傅麒丞 1_买入 - 605286 同力日升 东方财富 王舫朝 1_买入 36.4 002332 仙琚制药 天风证券 杨松 1_买入 17.37 600584 长电科技 山西证券 高宇洋,傅盛盛 1_买入 - 300624 万兴科技 平安证券 闫磊,黄韦涵,王佳一 2_增持 - 002922 伊戈尔 甬兴证券 开文明,赵勇臻 1_买入 - 002956 西麦食品 东吴证券 孙瑜,罗頔影 1_买入 - 002506 协鑫集成 国元证券 龚斯闻,花冠 2_增持 - 688195 腾景科技 海通证券 余伟民,徐卓 2_增持 35.4至41.3 301327 华宝新能 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 100.04至108.37 002487 大金重工 长城国瑞 张烨童 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01468 京基金融国际 15019.71 13.68 9405.96 06682 第四范式 2923.16 10.94 63089.53 03678 弘业期货 2685.60 10.76 14803.25 01942 马可数字科技 19602.00 10.31 19221.41 02407 高视医疗 862.46 5.83 8009.55 09636 九方智投控股 2412.25 5.38 17920.68 06806 申万宏源 12623.68 5.03 42296.07 09676 十月稻田 1183.59 4.61 2127.50 06865 福莱特玻璃 1844.61 4.17 -5849.00 01385 上海复旦 1037.27 3.64 36411.72 03759 康龙化成 1077.84 3.58 23003.49 01053 重庆钢铁股份 1715.40 3.18 1811.82 01880 中国中免 365.31 3.14 -20591.72 01541 宜明昂科-B 1082.74 3.10 101.98 01274 知行汽车科技 315.11 3.10 6541.90 02150 奈雪的茶 4567.20 2.68 462.12 01772 赣锋锂业 1061.13 2.63 12327.17 00354 中国软件国际 6909.70 2.62 93529.85 06178 光大证券 1796.18 2.55 5173.45 03958 东方证券 2585.08 2.52 7278.12 01359 中国信达 32308.04 2.38 220407.59 01057 浙江世宝 495.80 2.29 7255.40 01336 新华保险 2316.35 2.24 213784.41 00317 中船防务 1313.44 2.22 15571.19 02411 百果园集团 3310.75 2.21 -4911.08 01788 国泰君安国际 20702.30 2.16 15044.91 00107 四川成渝高速公路 1871.40 2.10 10424.10 06660 艾美疫苗 1025.10 2.08 -1500.97 01812 晨鸣纸业 1039.75 1.96 -911.29 02386 中石化炼化工程 2798.35 1.95 17233.90 01138 中远海能 2395.86 1.84 -31565.47 09979 绿城管理控股 3633.80 1.81 7438.93 09922 九毛九 2405.00 1.70 -25656.92 01858 春立医疗 161.05 1.70 -2780.70 01958 北京汽车 4220.70 1.67 2007.79 01341 昊天国际建投 12323.20 1.61 4982.10 01800 中国交通建设 6867.03 1.56 112426.28 00753 中国国航 7686.84 1.55 -1523.41 09899 云音乐 330.51 1.52 43957.17 06881 中国银河 5315.00 1.44 -61636.12 02068 中铝国际 576.60 1.44 1502.00 02498 速腾聚创 642.46 1.43 11268.75 01801 信达生物 2390.47 1.41 80130.96 02858 易鑫集团 8607.25 1.31 5897.57 03998 波司登 14736.58 1.30 103144.33 00981 中芯国际 10273.76 1.29 1193461.09 09890 中旭未来 685.86 1.28 -7427.44 01919 中远海控 4081.28 1.27 -51422.13 00187 京城机电股份 126.00 1.27 688.26 06098 碧桂园服务 4189.97 1.25 -7345.76   本期数据精选5：8月16日-9月30日北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 601089 福元医药 642.78 3.13 11448.86 600536 中国软件 2283.82 2.71 109028.74 600062 华润双鹤 2586.14 2.52 69337.99 000096 广聚能源 1276.68 2.42 13174.03 603444 吉比特 158.97 2.21 57915.77 300677 英科医疗 1417.60 2.19 41629.40 002271 东方雨虹 5248.98 2.16 134153.30 603236 移远通信 533.25 2.01 30003.51 603939 益丰药房 2367.25 1.96 189966.32 600718 东软集团 2275.39 1.89 27709.87 002902 铭普光磁 443.28 1.88 9486.96 300280 紫天科技 295.21 1.82 5908.26 603233 大参林 2058.17 1.81 50225.15 605296 神农集团 123.24 1.78 4030.15 603605 珀莱雅 704.69 1.78 255946.93 002468 申通快递 2730.17 1.78 44561.60 603032 德新科技 404.92 1.76 7702.14 003032 传智教育 707.85 1.76 7574.66 600499 科达制造 3233.57 1.68 33311.02 002727 一心堂 988.91 1.66 21216.67 605507 国邦医药 491.75 1.63 11818.54 601061 中信金属 793.80 1.59 6667.35 600301 华锡有色 431.06 1.56 7696.60 600975 新五丰 1299.38 1.51 9065.37 002697 红旗连锁 2043.51 1.51 19082.59 002520 日发精机 1194.64 1.49 6240.12 605186 健麾信息 198.51 1.46 4518.48 301060 兰卫医学 574.56 1.44 6355.23 002192 融捷股份 374.07 1.44 15653.38 601865 福莱特 2652.62 1.40 60108.86 300463 迈克生物 859.74 1.40 13503.02 603212 赛伍技术 603.70 1.38 7823.54 600552 凯盛科技 1289.20 1.37 18294.24 002567 唐人神 1955.43 1.37 11816.59 002837 英维克 1033.23 1.36 58323.11 002707 众信旅游 1335.55 1.36 11013.69 603306 华懋科技 435.57 1.33 10000.38 601678 滨化股份 2721.32 1.32 11936.12 600686 金龙汽车 951.68 1.32 8277.19 002292 奥飞娱乐 1939.53 1.31 14297.09 002550 千红制药 1642.51 1.28 10979.97 605111 新洁能 527.48 1.27 23130.16 002354 天娱数科 2103.52 1.27 9058.55 688153 唯捷创芯 143.02 1.26 6688.01 600216 浙江医药 1212.74 1.26 26503.86 002607 中公教育 7518.22 1.22 23308.28 600361 创新新材 1203.73 1.21 6216.20 300343 联创股份 1274.80 1.19 7997.88 002351 漫步者 1058.78 1.19 13571.91 300750 宁德时代 5203.55 1.17 4847370.10 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。北向每季度的数据披露完毕，本期增加数据精选5以反映8月16日-9月30日北向加仓变动情况     本期数据精选6：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600507 方大特钢 普通回购 11000 5500 2024-10-14 002631 德尔未来 普通回购 12000 6000 2024-10-14 002318 久立特材 普通回购 30000 15000 2024-10-14 688686 奥普特 普通回购 6000 3000 2024-09-23 001301 尚太科技 普通回购 10000 5000 - 002803 吉宏股份 股权激励回购 73 73 - 000409 云鼎科技 股权激励回购 - - - 002083 孚日股份 普通回购 20000 10000 2024-10-10 600881 亚泰集团 普通回购 3000 2700 - 300299 富春股份 普通回购 1000 500 - 600200 江苏吴中 股权激励回购 - 18 - 605588 冠石科技 股权激励回购 216 216 - 601226 华电重工 股权激励回购 220 220 - 600267 海正药业 股权激励回购 - - - 688239 航宇科技 股权激励回购 461 461 - 605366 宏柏新材 普通回购 10000 5000 2024-10-10 688366 昊海生科 普通回购 20000 10000 2024-08-16 300665 飞鹿股份 股权激励回购 39 39 - 300145 中金环境 股权激励回购 - - - 000153 丰原药业 股权激励回购 18 18 - 603283 赛腾股份 股权激励回购 436 436 - 603109 神驰机电 股权激励回购 8 8 - 603390 通达电气 股权激励回购 8 8 - 601366 利群股份 普通回购 30000 15000 2024-10-09 300861 美畅股份 普通回购 6000 3000 2024-10-08 301063 海锅股份 普通回购 650 560 2024-10-09 605166 聚合顺 普通回购 2000 1000 - 002534 西子洁能 普通回购 10000 5000 - 600808 马钢股份 股权激励回购 5720 5720 - 002967 广电计量 普通回购 40000 20000 2024-10-08 002696 百洋股份 普通回购 5730 - 2024-10-08 688004 博汇科技 普通回购 5000 2500 2024-10-07 002385 大北农 股权激励回购 9292 9292 - 002281 光迅科技 股权激励回购 670 670 - 605056 咸亨国际 股权激励回购 657 657 - 688171 纬德信息 普通回购 3000 2000 -      

连续重磅政策 这回稳了 ◆ 第十八期策略：“干”字当头 历史上的大行情，从来都是技术面、流动性和基本面的相互配合。相比于过去两年的几次强反弹，这次似乎更接近于旧趋势的扭转，新周期的开启。用政治局会议里的话来讲，就是“干”字当头。现在是大行情第一阶段，仓位决定一切，先提仓位。 ◆第十八期热点或行业：汽车制动、破净股 当前以EMB为发展方向的线控制动产业正迎来双击效应：一方面，产业链自主可控预期强化；另一方面，EMB是实现高阶自动驾驶的基础，智驾时代充分受益。破净股最近备受关注的点，一是破净指标历史新低，往往预示行情反转；二是新政要求破净公司要市值管理。短期破净是个股加分项。 ◆第十八期个股：上峰水泥（000672）、招商港口（001872）、伯特利（603596）、传音控股（688036）、爱玛科技（603529）、生益科技（600183）   第十八期个股组合参考 2024年第十七期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 焦作万方 000612 34.16% 34.92% 27.84% 7.08% 冠石科技 605588 21.61% 22.22% 27.84% -5.62% 圆通速递 600233 18.29% 19.09% 27.84% -8.75% 天齐锂业 002466 36.33% 36.33% 27.84% 8.49% 中矿资源 002738 28.66% 28.66% 27.84% 0.82% 三峡能源 600905 19.16% 19.66% 27.84% -8.18% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年9月16日至本内参发布日2024年9月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：上峰水泥（000672）、招商港口（001872）、伯特利（603596）、传音控股（688036）、爱玛科技（603529）、生益科技（600183）   1、上峰水泥（000672）：“不务正业”的水泥厂 主要看点：1）地产新政托底，水泥供需有望边际改善。上峰水泥的主业是水泥和熟料，品牌已经有47年的历史，规模在水泥行业属中等偏上。 2015年-2021年公司主业规模越做越大。但随着下游房地产调整，主业规模收缩，业绩也是每况愈下。2023年全国固定资产投资同比增长3%，全国房地产开发投资11.09万亿元，同比下降 9.6%，房屋新开工面积同比下降20.4%。在国内经济增速放缓及房地产持续调整等因素影响下，国内水泥行业需求减弱明显，水泥价格持续走低。同时受市场竞争加剧、上游原燃料成本高企、环保能耗约束力增强等多重因素冲击，行业总体需求不足。根据工信部发布数据，2023年全国水泥产量同比下降 0.7%，在水泥量价齐跌、成本高涨的双向挤压背景下，致使行业利润同比下滑约55%。 公司总体经营情况与行业趋势基本一致，2023年实现营业收入同比下降 10.34%；归属于上市公司股东的净利润同比下降 21.56%；扣非后净利润同比下降43.03%。 尽管主业景气度衰退，但瘦死的骆驼比马大，2022年-2023年地产下行的这两年，公司水泥和熟料价格下行而销量上升，累计销售量同比实现正增长（收入跌主要是价格导致），显著跑赢行业。 此外，公司手上现金流充裕，资产负债表健康，2023年末货币现金40.3亿元，交易性金融资产11亿元。2024年上半年经营性现金流净额约为3.84亿元，账面现金45亿元，净有息负债/权益比7.7%，扣除短期负债（短期借款+一年内到期长期负债）后，在手净现金仍有25亿，现金状况优于大部分水泥企业。 这几天中央政治局会议对房地产行业首提“止跌回稳”，意味着未来行业不稳，政策不止，地产最困难的时刻已过去。公司主业成功熬过最苦难时期，随着九月份进入传统旺季，水泥需求改善，大企业将在共识的基础上对价格进行新一轮修复，下半年水泥业务盈利有望实现边际改善。 2）延伸业务扎实落地。公司执行“一主两翼”发展战略，一主是水泥建材，两翼分别是产业链延伸业务和投资业务。 延伸业务包括协同处置环保业务和新能源两块，其中协同处置环保业务听起来比较拗口，其实是用水泥窑处理各类危废物、城市垃圾等废旧垃圾，新能源这块主要是一些发电站，因为水泥生产比较费电，通过布局周边新能源发电站，在为主业节能降本的同时，可以培育高效能源服务和低碳集成产品。 目前这两块业务虽然占比仅为个位数，但是经营整体良好。2023年末公司协同处置环保业务收入已经达到2.21亿元，同比增长6.47%，毛利率高达56.1%；公司光储新能源项目陆续建成投运，已在安徽、浙江、内蒙、贵州等各区域成功投运了系列光伏和用户侧储能项目，2024年上半年新投运3座光伏电站，已投运光伏电站上半年累计发电737.23万度，储能电站累计放电45.21万度，低碳发电相当于节约标煤约2217吨，减少二氧化碳排放约6075吨。 公司表示，今年协同处置环保业务将加快产能上量，推进怀宁15万吨固废项目建设工作，拓展周边市场及重点客户；对于光伏储能新能源等业务，今年也会加快布局体系内及基地周边光伏及储能电站，提升新能源电力出力总规模。 3）投资多个高科技企业。“一主两翼”发展战略的另一翼是股权投资。公司坚持以精准有效投资、对冲周期波动为原则，每年严控预算不超过5亿元的前提下，保持对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链优质标的的投资。 2023年上半年公司披露了投资翼的具体情况，当时共投了19家公司，合计总投资规模15.84亿元，其中2023年晶合集成成功上市，全年公司投资和公允价值变动净收益1.77亿元。2024年上半年，公司新增对中电化合物、金美新材等项目进行股权投资，取得投资收益3891万元，投资版图继续扩容。 图：公司主要参投标的情况一览   公司曾公开表示，从投资成果看，公司在半导体产业的投资已逐渐形成产业链，从上游的设计到中间的晶圆制造，乃至下游的封测，均由头部企业布局，主要投资项目合肥晶合、广州粤芯、合肥长鑫等发展势头良好，公司2023年还出资1.5亿元投资了独角兽公司盛合晶微，后者是华为的核心合作伙伴，昇腾芯片的独家代工厂。 并购重组是近期市场的主线，公司参投的标的多数为新兴产业领先企业，且多数未上市，未来任何一只被并购重组，都能带来巨大的股权增值空间。值得关注的是，截止27日，公司市值70亿，PB仅有0.8倍，处于破净状态，这是加分项。 2、招商港口（001872）：破净央企 具备多重长期投资价值 主要看点：1）央企港口，并购后经营持续向好。可能不少人对招商港口不熟悉，但提到深赤湾A，老股民肯定耳熟能详。招商港口就是2018年重组深赤湾后改名而来。 招商局对于旗下资产的总体思路是，每个产业都用一个上市公司作为平台去控制，比如招商蛇口、招商银行、招商公路、招商轮船、招商积余，均是每个行业的代表。招商港口自然成为招商局控制所有港口资源的载体。 深赤湾A被并购前，经营和业绩原地踏步，连续多年业绩只在4-5亿元区间波动。并购完成后，招商港口的经营传承了招商局长期稳健经营的风格。2019年以来收入震荡上行，从121亿元上升至2023年的157亿元，同期扣非后净利润从10.37亿元增长至33.39亿元。2023年营收和净利润虽然小幅下滑（主要是市场复苏缓慢所致），但并不妨碍长期向上态势，公司全面推行精益管理，加强成本管控和降本增效，2024年上半年收入同比增长2.3%至79.75亿元，扣非净利润同比增长20.14%至21.64亿元，重回增长趋势。 公司完成并购后的这五年，俨然成为一只稳健的价值股，股价也给了正反馈，从2018年的底部缓慢抬升，每年10个点左右的涨幅，外加3个点的股息率。 2）具备多重长期投资价值。一是资源的稀缺性。全国港口的规划和建设目前均由国务院和交通部等相关部门严格论证和审批，整个生命周期内均有严格的行政规划和监管流程，准入壁垒高。而且，与公路资产相比，国内港口资源最大的优势就是长期性，它没有特许经营权的期限，仅有《海域使用管理法》规定港口用海最高期限是50年，但到期可以再次申请，无需支付大额费用。而公路资产有公共属性，通常都有25年左右的收费期限，最长不超过30年，不管是国内还是国外，很多公路资产如果不改扩建，过了收费期限后会转为免费道路。所以，港口资源类似永续资产，一个比公路更好的资产。 招商港口目前在国内的母港为深圳西部港区，同时还是上港集团、宁波港的第二大股东，控制着珠三角最好的港区以及参股全国范最大的港口集团，港口资源非常优质。 二是港口行业盈利的稳定性。很多人会觉得港口类似航运，具有强周期性，盈利不稳定，其实国内的港口周期性在弱化。以集装箱吞吐量为例，近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%，没有一年下滑。往前拉长时间轴看，2001年以来，仅2009年吞吐量下滑5%左右，为全球金融危机影响；2018年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现5.3%的增速。 从国内的港口龙头公司看，近五年利润也是稳定增长。招商港口2019年-2023年扣非后净利润复合增速超过30%，位列主要港口上市公司第一位。   三是向海外发展。海外优质港口资源也具备稀缺性，一个港口一签就是数十年甚至接近百年。而且，从战略角度讲，近年来全球产业链分布和国际局势多变，国际贸易供应链的自主可控上升到全新高度，中国打通巴基斯坦瓜达尔港，缅甸的皎漂港，以及中吉乌铁路等新路线，本质上是在强化国家贸易供应链的战略安全。 海外资产布局是招商港口的特色之一，公司港口网络遍及26个国家和地区51个港口，资源集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，打开地图可以发现，这些港口主要分布在一带一路沿线，战略意义重大，其中斯里兰卡港口是南亚和印度洋往太平洋的必经之路，非洲的吉布提港口则是东非地区的战略门户，两大门户港口均被公司拿下。 2023年海外港口业务ROE为6.22%，在公司港口业务利润重贡献17.8%的比重；2024 年上半年在港口业务利润重贡献19.52%的比重，海外港口业务的重要性在逐渐加强，未来将成为新的增长极。 3）分红比例逐年提升，现金流好，资本开支下行。公司重组上市后，经营持续向好，分红也彰显出央企的价值典范。2019年之后，现金分红整体呈现上升趋势，2021年-2023年分红比例分别为30.8%、33.7%和40.6%，逐年提升，2023年分红总额达到14.5亿元，达到历史最高水平。 目前公司虽然股息率仅有3%左右，不算很高，不过有充裕的现金流支撑，未来有增长潜力。从自由现金流看，2019年-2023年招商港口的自由现金流（经营活动现金流-购建资产支付的现金流）复合增速超过20%，2023年为46.5亿元，仅次于上港集团。 招商港口长期专注于港口主业，资本开支节奏适应行业发展状态，无扩张多元产业动力，因而港口行业发展成熟阶段，对应的资本开资将减少。公司近五年的资本开支复合增速为-14%，2023年该规模减少至20亿以内，资本开支规模减少将表现为长期折旧摊销下降，会带动业绩增长，同时也使得现金流更加充裕，增强现金分红的意愿。   招商港口的长期基本面较好，港口资源垄断地位突出，盈利稳定向上。估值仅有10倍，且处于破净状态，契合最近市场的炒作主线。股息率3%，现金流充沛，未来还有提升的潜力。整体来说，招商港口是一只值得长期关注的价值股，当做一只类债券股去做。   3、伯特利（603596）：国内线控制动龙头 智能驾驶时代大有可为 主要看点：1）线控制动新政发布，产业迎双击。9月20日，工信部发布了《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿，首次新增ETBS系统（即常说的EMB系统）相关技术要求。 相比传统制动，EMB控制不仅能满足制动性能要求，还能实现高效能、高可靠性和集成化等特征，被业内认为是汽车制动的最终级技术路径，重要性类似钙钛矿技术之于光伏。 当前以EMB为发展方向的线控制动产业正迎来双击效应，一方面，EBM是实现高阶自动驾驶的基础。目前国内自动驾驶正紧锣密鼓进行测试中，EBM渗透率后续有望快速渗透；另一方面，EBM有国产替代预期。美国禁止了汽车厂商使用中国智驾软件，加上最近黎巴嫩连续的爆炸事件，不管是手机等电子产品还是新能源汽车，产业链自主可控预期强化。国内线控制动市场8成被外资大厂占据，国产替代空间大。 伯特利是专业从事汽车制动系统相关产品研发、生产与销售的企业，是国内极少数拥有自主知识产权，能够批量化生产智能电控制动和传统机械制动产品的龙头企业。 线控制动系统按集成程度不同，可分为Two-box和One-box两种，二者均是海外企业主导。公司是第一个率先量产One-box线控制动系统的国内企业，目前全球范围内与伯特利线控制动类似的产品，其技术主要集中于国际几大零部件行业巨头。伯特利成功推动产品量产，将打破外资垄断实现国产替代。 公司的EMB线控制动系统于2023年8月完成样品制作，并已进行冬季试验验证。今年1月，公司募资不超过28.32亿元，部分资金将用于年产60万套电子机械制动（EMB）项目建设，预计2026年实现量产。 2）机械制动业务稳增长。伯特利一开始的主业为机械制动，通过技术创新，机械产品向轻量化、电子化转型，2022年又并购了浙江万达，最终形成当前的机械制动、智能电控和机械转向三大产品线。 从2005年进入汽车制动领域以来，公司共经历了三个阶段，一是2005年-2012年，传统机械业务规模化阶段；二是2012年至今，伯特利的液压ABS和EPB产品实现批量投产，发布了线控制动产品，并成立分公司拓展海外市场；三是2022年开始，公司ADAS项目量产，并购了浙江万达，拓展转向领域，并且墨西哥工厂顺利投产。 公司发展势头强劲，业绩在不同阶段三大产品线的作用下实现稳步增长。2015年-2023年营收和归母净利润CAGR分别达到22.53%和23.37%。2024年上半年公司收入同比增长28%至39.71亿元，归母净利润同比增长29%至4.57亿元，依然保持稳步上升态势。 机械制动业务和智能电控业务是收入最大的两块，截止2023年末，两个业务营收占比都在45%左右，几乎平分秋色，分业务来看未来的成长性。 机械制动业务是传统业务，为公司提供长期稳定的现金流，其产品包括盘式制动器、轻量化部件等。自2020年起，机械制动产品营收逐年攀升，近2年录得25%以上的增长，2023年收入同比增长27%。 制动器按形态主要分为鼓式制动器和盘式制动器，鼓式可提供很高的制动力，广泛用于重型车，而盘式具有很好的散热性，现在被广泛用于乘用轿车。2022年国内盘式制动器TOP10供应商市占率超过9成，前三名是大陆、日立安斯泰膜和采埃孚，伯特利位列第八位，约5.33%的市占率，讲国产替代的逻辑，未来潜在增长空间还是有的。公司也在不断扩张客户，同时新开发的轻量化产品受益电动车红利，叠加出海效应，毛利率保持较高水平，未来机械制动业务盈利能力大概率能保持稳定。 3）智能电控业务高弹性。智能电控方面，该业务涵盖EPB、ADAS、ABS和WCBS等产品。公司从EPB（电子驻车器产品）开始做起，2007年推出首个EPB样件，2012年量产，此后不断推进其产能扩张和产线升级。2012年液压ABS实现量产，2019年又成功推出国内One-box线控制动系统WCBS，2021年量产。2019年启动ADAS自主研发，2022年实现量产。2022年公司还并购了浙江万达，其生产的EPS（电动助力转向系统）也归入智能电控业务中。可以看到，该业务新老产品交接有序，一个产品规模上量发展成熟后，立马有新产品接力来做增量。 公司在规模化量产WCBS1.0基础上不断研发芯片，今年上半年WCBS1.5成功在多个客户项目上量产，WCBS2.0成功实现小批量供货，预计今年三季度实现量产。 在ADAS方面，2023年L2级别ADAS的渗透率同比增长9.4%，占比正在逐渐增加，产业增长趋势毋庸置疑。公司自2019年启动自主研发以来，基于前视摄像系统的ADAS技术在2020年实现装车测试，并在2021年成功获得9个新项目。ADAS产线已在2022年4月量产，全年有6个子项目陆续量产。2024年上半年公司新增21项是ADAS定点，增势喜人。 目前智能电控业务中，处于放量或即将量产阶段的是线控制动系统WCBS和高阶辅助驾驶系统ADAS系列新品，未来该业务整体实现增长问题不大。 总体来看，可能有人觉得公司的产品太多了看不清，但实际上这是汽零企业成为巨头的关键，只有跟随行业趋势，紧贴车企搞研发，产品不断推陈出新，才能最终脱颖而出。公司上半年在研项目高达446个，新增量产150项，有投入有产出。另外，公司为匹配下游车企全球化布局，美国和墨西哥工厂顺利推进，产能不断拓展也会带来新增量。 机构给予公司2024年和2025年的估值在12亿和15亿左右，对应当前PE约20倍和15倍，参考可比公司27-32倍的PE，当前估值被低估。   4、传音控股（688036）：非洲手机之王 负面有望出清 主要观点：1）持续拓展新市场仍是主动力。传音控股是一家以手机为核心的高新技术企业，拥有TECNO、Itel和Infini三大手机硬件品牌以及自主研发的HIOS、ItelOS和XOS等智能终端操作系统，同时实施多元化战略，开发了数码配件（品牌oraimo）、家用电器（品牌为Syinix）以及移动互联网服务业务。由于业务主要集中在非洲、南亚和东南亚等新兴市场国家，尤其在非洲市场，企智能手机市占率接近50%，因此公司亦被市场称为“非洲手机之王”。据IDC数据，2024年上半年，公司的全球手机市占率约为14.4%，全球手机品牌上中排名第二。 依托三大品牌以及海外市场开拓，公司规模和盈利保持持续提升态势。2016年-2023年营收从116亿元做到了622.95亿元，年复合增速为27.08%。同期归母净利润从0.86亿元做到55.37亿元，年复合增速高达81%。 盈利能力方面，2016年-2023年毛利率除了2019年（27.36%）外，维持在20%至25%区间波动，净利率由0.74%提升至8.97%，整体呈现稳重有升的态势。而期间费用率分则呈现稳中有降的趋势，从19.05%下降至13.61%。换言之，公司这些年的成长不仅是市场拓展带来的主业增长，同时也是内部降本增效，费用管控有力得当的结果。 过去的成绩无法决定未来成长，持续拓展海外新兴市场仍是公司成长的主动力。非洲等新兴市场虽然这几年经历了功能手机向智能手机过渡，智能手机市场普及率有所提升，但受益于人口规模和消费者结构变化，仍然存有提升潜力。2024年上半年，非洲智能手机出货量高达1780万台，同比增长6%。据权威机构Statista的数据，非洲2025年总人口将达到13.29亿，其中15岁-34岁的人口占比将达到34%左右，人口结构年轻，将支撑非洲智能手机容量空间提升，预计2025非洲智能机出货量同比将提升4.28%至1.73亿台，市场规模提达445.4亿美元。 从公司角度看，前几年在功能机向智能机过渡阶段，传音抓住非洲欠发达地区的特点，推出功能机+智能机的产品组合，TECNO、itel、Infinix三大手机品牌对标不同的消费能力用户群体，同时以高性价比开拓市场（低端价格低于200美金）。经过多年的积累和发展，传音产品在主要销售区域已形成较强的品牌影响力和较高的市场占有率。 如今面对手机普及后的智能化时代，公司洞察本土化需求，通过“定制美颜”功能、“N卡N待”模式、超长待机、环境温度检测和快充等差异化产品特征解决非洲用户痛点，巩固非洲手机领头羊地位，今年上半年出货量同比增长至920万台，市占率超过51%，大幅领先其他厂商。公司有望通过差异化竞争定位继续享受非洲市场红利。 公司还复制非洲市场成功经验，发力印度、巴基斯坦等其他新兴市场。南亚的智能机市场容量远超非洲，2025年预计将达到2.5亿台，市场规模超过600亿美金。公司在南亚市场的巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场排名第一，市占率分别高达40%和30%；在印度智能手机市占率排名第七。 公司同样发力拉美市场，受益于持续换机周期以及供应商投资加速，拉美地区连续四季度智能手机实现双卫数的增长，2024年二季度同比增长20%至3350万台，公司通过Infinix和Tecno品牌实施细分市场战略，实现市占率突破，出货量同比增长52%至320万台，排名第四位，增速位明显领先其他手机厂。 此外，公司在东南亚市场和中东市场也有所斩获，尤其是中东，近期BB机爆炸事件引发市场关注，出于安全考虑，中东国家有切换中国电子产品的需求预期。传音在中东市场布局多年，出货量增长趋势向好，2023年四季度末市占率约为18%，今年一季度为22%，二季度因特殊竞争原因出现波动，但最终以16%位居第三。随着品牌、渠道和消费者认可度的提升，公司整体增长趋势不改。长期看，公司积极开拓非洲以外的新兴市场，有望带来业绩新增量。 2）AI功能助力换机潮。自2023年下半年以来，国内外手机厂商纷纷将AI大模型引入端侧。苹果今年率先在手机中引入AI大模型，全新的个性化智能系统Apple Intelligence将在今年10月进入测试阶段。作为智能消费电子的标杆，苹果的推出相关应用将打通AI产业链最后一环，开启全球智能手机AI浪潮。据Canalys预测，到2024年全球生成式AI手机市场份额将达到16%，2028年将上升至54%，AI手机市场出货量将达到63%的复合年增长率。 可能有人觉得非洲比较落后，对AI功能需求会滞后。实际上是，AI的蓬勃发展正改变非洲的各个行业，超过2400家非洲公司专门从事人工智能相关服务，累计投资已超过5亿美元。 传音也在积极布局AI新赛道，已经与包括谷歌、Media Tek等在内的重要第三方伙伴深入合作。在今年MWC2024上，公司旗下的创新科技品牌TECNO发布了TECNO AIOS，计划逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统，核心功能包括定制化AI助手、AI增强摄影等。全新功能的新手机或将刺激更多高端客户换机需求。 3）盼负面出清。公司有三个负面因素压制股价。其一是近期公司财务总监被留置的事件，不过，该负面影响有限。业务层面看，公司长期深耕海外新兴市场，始终坚持审慎合规的原则进行经营，不存在公司层面的影响。此外，公司营收全部来自海外市场，该事件也不会对业务和经营造成实质性威胁。近期财务总监已被释放回归公司，案件靴子落地。 其二是原材料价格上涨。存储芯片是手机的重要零部件，去年下半年以来，存储价格持续大涨压制盈利能力，今年上半年受原材料价格大幅上涨冲击，公司业绩增长出现下降，其中二季度同比下降22.3%，环比下降24.7%。但5月以来存储价格回落企稳且面板价格也在回落，下半年原材料压力有望缓解。 其三是美元降息周期开启。根据此前的招股说明书，外币对人民币升值1%，预计对公司的利润影响为1.31%。 这个问题其实有两面性，公司2022年三季度-2023年一季度低点，主要原因是美联储加息导致的下游需求压制，美元加息会导致本地币贬值，又因为公司与以及经销商用美元结算，导致以本地币定价的手机价格增高，消费需求被压制。在进入降息周期后，美元走弱后会造成公司汇兑损失增加，但同时也会释放当地手机消费需求。 其四是科创板的流动性问题。这只能等待政策解决，或者是行情回暖成交量放大带来流动性外溢，否则无解。往往这种时候最容易杀出底部，公司股价7月-8月市场和科创板整体调整背景下， 已经不跟随下杀，即便是出现高管被留置的负面事件，也没有跌新低。说明资金认可公司的价值和目前的位置。 这几天市场成交放大，大水漫灌，科创板的门槛问题暂时可以忽略。 4）高分红率凸显性价比。公司历史股息率在1%附近波动，这两年赚到钱，公司积极回馈股东，股息率随之提升，2022年2.26%，2023年4.34%。今年半年报公布后，公司还公布了半年度利润分配方案，每10股派发现金股利15元，共计派发现金股利16.94亿元，约占同期归母净利润的59.39%。实施完成后，近12个月的股息率上升至5.11%，截止今年6月末，母公司可供分配利润约为58.34亿元，结合资本开支计划和历史分红表现，2024年股息率有望维持在5%以上。   5、爱玛科技（603529）：最新调研信息分享 今年第八期的标的，当时看好逻辑有三个，一个是设备更新和消费品以旧换新带来新增量；二是行业竞争加剧背景下，不跟随打价格战，而是通过内部降本增效提升盈利能力；三是产品差异化竞争提高市占率，股权激励锚定未来三年业绩增长。 本轮下跌中公司率先于7月企稳，虽然8月有减持计划，但股价波澜不惊，随后跟随市场反弹至5月高点附近，中期维度继续看好公司成长。分享下最新调研交流信息： 1）行业监管政策。爱玛科技参与新国标设修订。新国标9月19日出意见稿，11月正式稿会发布，铅酸产品重量限制从55公斤提升至63公斤并取消脚，电池总量可提升10公斤，有效激发用户需求。 今年5月出台了电动自行车行业规范企业目录，以旧换新受消费者信赖和监管背书，仅目录中合规企业才能参与依旧换新，行业供给端优化加速。7月份公司入选首批电动自行车“白名单”，正在推动更多工厂提报，增强供给端优化。 根据目前信息，新的国标可能会导致单车生产成本上升。公司表示，由于电动车市场的供给与需求关系以及较强的产品力和消费者掌控力，企业可以通过涨价等方式将成本压力转嫁给消费者。 今年上半年公司ASP为2006元，同比增长4%，单车盈利183元，同比增长8%，单车盈利增长似乎佐证了这一点。 2）补贴政策。市场担忧行业今年的补贴政策是一次性的，明后年就没有了。公司表示，判断未来是否会有补贴政策的关键在于该政策旨在促使消费品进行经济内循环，确保民众财富增长和安全性，而非刺激整个行业需求。因此，考虑到现有4.2亿辆存量不合规产品的安全隐患，远期电动车市场预计仍会有政策支持其由老旧产品转向符合新国标的合规产品。 3）关于海外市场拓展。海外市场处于供给与需求的博弈匹配阶段，公司正在拓展东南亚市场和中亚市场的新建产能，如印尼工厂已开始生产并出货约一千多台，而越南工厂则仍在建设过程中，预计明年能够产出。此外，公司已在美国设立了代售点，并计划进一步加强与政府的协同合作来引导市场需求。 目前在美国已有大约400家代售点，销售情况良好，预计全年销售数千辆问题不大。下一步计划继续拓展以东南亚和中亚为主的海外市场，并预期市场会在某些时间节点出现拐点，带动电动汽车需求的增长。 4）关于电动三轮车。电动三轮车是公司新布局点。尽管休闲三轮车市场相对饱和且竞争激烈，但货运三轮车由于受到当地政府政策的影响（例如丰县区域的监管收紧导致大量门店关闭），市场上存在较大的空白，同时无论是休闲还是货运三轮，企业竞争分散且市场份额较小，因此都有很好的增量发展空间。 公司表示，在接下来三年里，电动三轮车将保持一个相对旺盛且持续的增长态势。凭借自身的渠道优势和制造能力，公司在货运三轮领域的竞争地位有望得到显著提升。 电动三轮车的终端售价约为5000元左右，毛利率相对于电动两轮车会更高，大约高出五个百分点左右，即达到22%的毛利率。若经营好，对业绩的贡献度会更大。 5）关于智能化。公司以差异化产品竞争，智能化是主方向之一。目前新款产品已实现百分百轻度智能化，具有多种高智能功能。在3000元以上价格带的销量占比约为10%，公司计划在未来逐渐提高这一价格带的市场份额，并基于新国标要求对产品结构进行优化以满足市场需求变化。   6、生益科技（600183）：覆铜板涨价+产品结构优化+产能增量+股价低位 主要看点：1）下游需求回升，CCL价格传导通畅。生益科技的主营业务是覆铜板（CCL）。覆铜板是PCB的上游环节，是制作PCB的核心原材料，成本占比30-70%不等。CCL再往上游走是铜箔、玻纤等材料，其中铜箔对成本的影响比较大，成本占比超40%。 PCB被誉为电子产品之母，被广泛应用于消费电子、通信、汽车、家电等领域，几乎所有需要电路连接的领域均需要用到PCB。 从宏观角度讲，PCB的总需求与经济增长状态高度正相关，中国经济仍然保持稳增长态势。从中观层面看，PCB作为电子元器件支撑和连接的载体，共经历四轮不同需求引领的上行周期，上一轮周期高点在2021年。下一轮PCB行业整体增长将由服务器、数据中心和汽车电子拉动，主要受益于AI产业爆发。 比如AI服务器，随着计算需求的指数级增长，PCB的层数从12层-16层直接提升至16层到20%，价值量提升了50%。再比如汽车电子，主流是4-8层PCB，但份额已经从2018年的51%下降至2020年的45%，更高端的HDI、柔性/刚性结合板合计占比则从24.3%提升至33.5%，也是往高端在走，PCB的价值量是越来越高。有机构预计，到2027年全球PCB产值可达984亿美元，2022-2027年复合增速达3.8%。 作为PCB的原材料，覆铜板技术随着环保要求以及下游终端需求不断发展，从最初的普通板逐步向无铅无卤化、轻薄化、高频高速化等方向发展。特别是近年5G、AI 技术快速发展与相关终端的广泛推广，对覆铜板材料提出了更高要求，高频高速板的需求进一步上升。 覆铜板的上一轮价格高点在2021年，此后连续调整了2年，2023年受终端需求整体偏弱以及价格竞争影响，全球覆铜板的产值同比下降了8%至138亿美元，但降幅逐渐收窄。进入2024年，在下游消费电子、家电等终端需求好转，AI和汽车电子需求继续高增，覆铜板稼动率回升。同时随着库存去化，铜箔等原材料涨价，CCL开始进入涨价周期。 目前整个产业链进入良性循环，全年看，下游需求回升将持续刺激CCL涨价，相关企业将受益。   2）产品覆盖全面，海外基地投产带来新增量。生益科技是国内覆铜板（CCL）龙头企业，截止2023年末，在全球覆铜板的市场份额达到14%，特殊覆铜板的市场份额达到7%，是国内唯一进入全球前十名的CCL企业。公司共拥有27个系列120个产品的全系列产品布局，覆盖服务器、汽车、高频高速、封装基板等高端领域，在汽车电子、AI等新兴重点领域已经实现批量稳定供应。     从过往业绩看，公司营业收入从2014年74.18亿元增长至2023年的165.86亿元，复合增速为9.35%；归母净利润从2014年的5.15亿元增长至2023年的11.64亿元，复合增速为9.48%，总体保持稳健。2022-2023年，受终端需求整体偏弱及价格竞争影响，行业景气度回落，业绩有所承压，其中2023年营业收入、归母净利润同比分别下降7.93%和23.97%。但在下行周期中，凭借较强的产品力、品牌力以及规模优势，业绩表现还是要大幅好于行业平均水平（同行业竞争对手2023年的收入合计增速为-19.66%，归母净利润增速为-72.15%）。 公司未来自身的增长亮点有两块，一块是产品先高端化迭代。公司持续布局高成长性新品，在应用于下一代通用服务器、AI服务器、高耐热性超低损耗覆铜板基材、高密度封装载板用覆铜板基材等产品持续研发。其中高频高速覆铜板产品实力强，比肩国际一流厂商，超低损耗材料更是通过多家北美和国内终端客户的认证，这些高端产品量产不仅强化公司竞争实力，也能带来更高的毛利。 另一块是产能扩张经过多年发展。公司覆铜板产能从建厂之初的年产60万平方米拓展至2023年的年产1.2亿平方米，产能持续扩充。目前公司在大陆共有生产基地6个，包括广东生益、陕西生益、苏州生益、常熟生益、江西生益、江苏生益。此外，2023年7月，公司公告在泰国投资14 亿元新建覆铜板及粘结片生产基地，更好满足国际客户的订单需求。 3）两个短期利好。①GB200 PCB升级。英伟达供应链消息证实，Switch Tray中更多PCB将替代Overpass和连接器，新的设计将适用于Blackwell Ultra，并将于2025年下半年上市。新方案采用多层PCB设计，信号损耗减少，成本降低，据海通证券估算，新设计中的PCB和CCL价值量将增长约50%。生益科技为M8级材料的CCL供应商，与英伟达有合作关系，有望充分受益。 ②涨价。CCL行业经历了3次行业增长超过40%，分别为2000年、2019年、2021年。超过40%以上增长都是市场因素和其他背景因素，但是后面都出现了调整。从今年以来的情况来看，今年需求在恢复，库存已经消耗掉了，造成2021年的高增长已经消化完了，2024年会转好很多。 今年Q1之后，行业需求增长确定，库存消化差不多，材料涨价预期，三因素叠加导致行业开工饱和。公司在今年的调研中曾提到，现在和2021年情况有区别，公司这次是有增量产能的支撑，2021年的涨价没有增量产能。产品涨价会有所区别，分产品涨价，有的会超预期，有的一般，但今年业绩会比较好。 整体来看，CLL行业今年进入新的涨价周期，公司产品溢价能力强，本轮周期还有产能增量。17家机构给予公司全年EPS的一致预期是0.77元，对应当前约25倍PE（截止9月27日），明年预估是0.95元左右，PE为20倍以下。作为绑定英伟达，绑定AI行业的龙头企业，这个估值明显偏低。 第十八期策略：“干”字当头 上期说，市场正演绎最差情形，这种走势如果没有重大政策或者资金干预，单靠市场自身力量，短期很难走出泥潭。结果，9月24日之后，多个重磅政策连续公布。 首先是国务院新闻发布会，这个会议至少有六个值得关注的政策点：1）降准降息。下调存款准备金0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，年内还将视市场流动性的状况择机进一步下调存款准备金0.25%-0.5%。 2）降低存量房贷款利率。引导商业银行存量房贷款利率降低至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅0.5%左右。同时，全国层面二套房最低首付比例由25%下调至15%。 3）创设新的货币政策工具支持资本市场。创设证券、基金、保创险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，用自身拥有债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。首期互换便利规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。相当于给机构加杠杆，而且机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。 4）设立股票回购增持再贷款。潘行长表示，将创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。再贷款利率是1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。这相当于给上市公司加杠杆。假如一个上市公司4%股息，借款2.25%回购股份，这部分股份通过股息分红可以套利1.75%。那么大股东会有动力提高股息率，继续借钱回购股份。 这个工具设计得非常巧妙，一举多得：商业银行可以提高贷款规模赚到利差，大股东可以提高控股权，借进来的那部分股权可以套利，可以推高股价，中小投资者可以跟随股价上涨获得资本利得，还能缓解市场流动性不足。对于有做市值动力、基本面和现金流稳定、长期高分红的优质个股是重大利好。 5）并购重组指导意见发布。主要修订内容有5点，网上都有，具体就不展开了。并购重组跟2022年9月提出的中特估类似，都是高层聚焦的方向，今明两年并购重组板块一定要重视，大概率会出妖股。 6）市值管理指引出台。证监会发布的上市公司市值管理指引明确了多个新规，其中最引人瞩目的规定有两条，一条是下文热点中写到的破净股，明确要求长期破净公司要有估值提升计划；另一条是主要指数成份股公司应当明确股价短期连续或者大幅下跌情形时的应对措施，包括目标、期限及具体措施。 长期以来，监管层基本上管涨不管跌，只监管短期大幅上涨的标的，经常游资炒作的妖股会进小黑屋，而连续下跌或大幅下跌的标的选择性忽略。这次规定明确告诉资金，以后谁敢无理由下跌就要被监管，有些限制做空的意思。 国务院新闻发布会后，9月26日中央政治局释放出更为重磅的信息。首先是首提房地产止跌回稳，地产是最大的支柱产业，稳经济必须稳住地产；其次对资本市场，超预期提及“要努力提振资本市场”并强调“要支持上市公司并购重组”，措辞非常罕见。 这次政策可谓诚意满满，两个会议结合来看，去年7月提出活跃资本市场后，雷声大雨点小，而这一次是实实在在稳经济、稳预期、给资金、给利好。 行情走到当下，很多人有疑虑，会不会又是冲高套人的把戏。目前看，这次有几个不一样的点：1）技术形态已有突破的趋势。从2021年12月底以来，上证、深成指和创业板指三大指数都是向下趋势，中间有过几次强反弹，比如2022年5月、2023年1月和2024年2月。 但从周K线看，除了上证因为国家队护盘以及资金避险抱团银行股导致指数失真外，广度更好的深成指和创业板指，那几次反弹都没有超过60周K线。60周K线是接近5个季度的时间维度，上证指数30多年的走势，没有一次调整是超过5个季度的，就算是08年金融危机，也是季度级别最多5根阴线。所以，突破60周均线是大级别行情的信号，出错的概率远小于日线级别。     上面两图红色方框是去年活跃资本市场时的区间，没有实现突破，而这一次，深成指和创业板指双双站上了60周K线。 2) 这次行情起来非常迅猛，远超过2013年底的牛市初期。历史上，能拿来对比的应该是94年的“325”行情，当时上证一个多月突破1000点，325点也成为历史上重要的低点。现在的走势形态与当时类似，强度也是近十余年罕见，短短4天时间，成交量达到了牛市级别的水平，连上交所的交易系统都被干崩盘。 3) 如果说趋势面和成交量的配合只是套利资金的推动，那么基本面的趋同才是难能可贵的因子。去年喊活跃资本市场时，美联储加息持续，国内地产问题没有解决。而现在恰好相反，国内外降息周期同步，央行对股市提供无限流动性，政策对提振经济的支持（包括地产和消费等重点领域），基本面逻辑更加趋同。 历史上的大行情，从来都是技术面、流动性和基本面的相互配合。相比于过去两年的几次强反弹，这次似乎更接近于旧趋势的扭转，新周期的开启。 如此疯狂行情，大家都在喊牛来了，从交易所、中登结公司到券商、基金再到散户开户、机构分析，各环节反馈出来的信息都是牛市，姑且先当做牛市来对待。 可能有人会说，都3000点以上了，暴涨这么多还怎么上车？首先，要明白当前市场位置在哪。很多人喜欢对比日本失去的30年。那么刻舟求剑去看，日本在这段时间股市其实没那么差，在1990-2010年的20年里，日经225指数也有过4轮的大牛市，指数最少涨了32%，最多涨了128%，其中第一轮反弹涨了50%。 A股4天暴涨后指数站上3000点，三大指数涨幅十几二十个点，看着多，实际对比看，截止27日上证今年只是红了3个点，深成指和创业板指都是负的。与全球范围对比，都是排名靠后的涨幅。 其次，怎么对应？牛市行情里，真正比拼的是谁能拿得多，谁胆子大，谁能拿得住。 拿得多对应的是仓位的提升，这轮行情一开始就是普涨暴涨，不是2019年初的那波结构性牛市，类似2009年4万亿投入时的行情，不少人踏空，但每一轮行情，指数最少都是50%以上的涨幅，个股翻倍更是数不胜数。 少了前面4天十几个点的收益不碍事，盯着自己熟悉的票，先要把整体仓位提起来，现在仓位决定一切。否则好不容易抓到一只翻倍的股，最后仓位只有1成，还不如人家满仓一只票涨一个板舒服。如果实在不知道买什么票，就看位置，跌的深基本面没问题的标的，每个都上些仓位。 胆子大对应的是选对主线敢于拿。正常来说，放水刺激带来的牛市，主线板块炒作顺序通常是先启动非银金融，保险、地产、银行跟随；第二段是启动周期资源股，比如有色、钢铁等；第三是低位低估的汽车、运输板块、建材板块等；第四是科技股；第五是低价股，最后到权重板块。这中间还会穿插一些概念炒作。踩对每个阶段的主线可以让收益率倍数级增长，这是与市场平均涨幅拉开距离最好的方式。当然，历史不会简单重复，要灵活应变，总感觉这波行情，科技股更加顺应发展潮流。 目前演绎的是第一阶段，领涨的板块是非银金融、地产和消费等三个，非银金融最先启动，主要得益于国务院新闻发布会上潘行长的表态，随后政治局的表述，直接让资金认为经济触底要救回来了，地产和消费是最直接受益的行业。目前三者中还是数非银金融最为活跃，高度板是恒银科技，容量板是五矿资本、银之杰和天风证券。盯着这些领涨板块中的领头羊，头铁的大胆干。 拿得住就是要管住手。大行情里面，人心思涨，这山望着山上高，经常是手里的票单日5个点，但看到别人涨停了就很失落，觉得拿了垃圾票耽误赚钱了，然后换股去追。牛市里面最忌讳的一点，就是反复的调仓换股。如果你手中的票质地优良，业绩还过得去，短期比别人少涨一些也不要惊慌，若是牛市，最后都会轮动到。 这几天指数虽然暴涨，其实主要是金融地产等权重板块拉上去的，很多板块还趴在地上，如果不想追金融，可以考虑一些低位的资源品，如铜铝有色等，历次牛市不单单是央行放水，还要财政的刺激，比如2009年的4万亿，资源品后面可能会受益。还有智能驾驶、军工、人型机器人等国庆节后能预判到会发酵的板块，追求确定性有喜欢潜伏的资金可以往这个方向布局。 总而言之，用政治局会议里的话来讲，就是“干”字当头。现在是大行情第一阶段，仓位决定收益率，先提仓位；视自己风格选板块，头铁的怼非银金融，跟不上的话就守着自己熟悉且质地优良的票，等风来。 最重要的一点是保持对成交量的跟踪，每天10点之后看预估成交量这个指标就比较准了，保持万亿以上，后面的题材和板块轮动会非常精彩。 微操方面，不要无脑追，即使看好后面行情，也要等盘中回落再去找买点。另外， 国庆假期中，港股周三到周五还处于交易阶段，此前港股的成交量已经创历史新高，缺少了南下资金流入，港股的走势可能是个风险点，有可能外资趁机砸一下盘，那么国庆回来后A股开盘就会受影响，届时若盘中承接好，大胆上仓位。   汽车制动：新标准发布 EMB替代空间大 9月20日，工信部发布了《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿，首次新增ETBS系统（即常说的EMB系统）相关技术要求，此次修订标志着我国推动电动车制动系统技术进步和标准化方面取得重大突破，同时也为EMB系统的国产化和应用提供了政策支持和标准依据。 很多人不知道EMB系统，这里科普一下。EMB是纯电控制的汽车机械制动系统，属于线性控制制动方案。 汽车制动系统通过与油门的配合实现流畅的操控和保证汽车的安全，它的发展经历了“机械-电子辅助-线性”几个阶段： ①早期燃油车阶段，汽车制动采用传统的真空液压制动，主要通过发动机作为真空的动力来源，但该方案不适合电动车，规模持续萎缩； ②电动车早期发展阶段，电车不能为传统的真空制动助力器提供足够的真空度，只能通过搭载真空泵来替代发动机。但这套方案集成度低，存在明显噪音，且占用空间，增加整车重量。因此，市场也在不断萎缩； ③当前电动车制动的主流技术是引入电子辅助控制，通过加装电子真空助力器EVB和电子稳定制动系统ESC等，将真空助力器、制动总泵及ABS总泵等系统集成化，使得制动电气化、模块化升级，且体积更小。   上述三个发展过程，虽然电气化程度逐步提升，但唯一没有摆脱的是液压系统。而EMB是更高级的技术方案，其主要特征是取消了制动踏板和制动器之间的机械连接，也就是取消液压辅助。通俗来讲，当驾驶员踩踏制动板时，会产生电信号，直接传到至电子控制单元，然后向车轮电机发出指令，电机直接驱动制动。这套方案通过电信号传播，使得响应速度更快，控制更精准，且没有液压系统，安装成本和维护成本更低。 综合来看，相比传统制动，EMB控制不仅能满足制动性能要求，还能实现高效能、高可靠性和集成化等特征，被业内认为是汽车制动的最终级技术路径，重要性类似钙钛矿技术之于光伏。 这两年随着电动车技术的发展，大家应该听说过线控制动这个词。其实，线控制动系统就分为液压式线控制动（EHB）和机械式线控（EMB）两种，也就是将燃油车传统制动剔除后的技术归纳为两种。 当前以EMB为发展方向的线控制动产业正迎来双击效应：一方面，EMB是实现高阶自动驾驶的基础。当前国内外高阶自动驾驶测试正如火如荼进行，距离全面落地仅一步之遥。特斯拉10月10日其无人驾驶出租车Robotaxi将正式投营，在美国的FSD完全制动驾驶系统已经全面开放，并且明年有望入华。国内的萝卜快跑、以华为智驾为代表的各大整车厂也在局部地区走量验证。 EMB具备天生适配制动驾驶的特征：1）响应速度，传统燃油车制动时间500ms，EHB150-180ms，EMB进一步减少50%以上；2）成本，EMB第一阶段价格与当前EHB看齐，整车厂角度起码可以省200-300元的管路+液体，大规模量产后EBM成本更低。 另一方面，国产替代迫切。《电动汽车智能底盘技术路线图》中对我国线控制动产业链目标进行了描述：2025年关键零部件产业链实现自主可控；2030年完整产业链自主可控。近期美国禁止了汽车厂商使用中国智驾软件，加上最近黎巴嫩连续的爆炸事件，不管是手机等电子产品还是新能源汽车，产业链自主可控预期强化。 从传统燃油车制动到电子液压制动，国内一直处于追赶状态。到了电子液压阶段，还是海外占主导地位。目前市场主流的EHB系统有两种：以博世iBooster+ESP为代表的“Two-box”方案和以大陆、采埃孚为代表的“One-box”方案，都是海外厂商。而在EBM方面，国内技术与海外处于同一起跑线，完全有能力赶超欧美。 总体来看，无论技术还是客户资源，国内供应商已从发展历程中积累了深厚经验，随着国产化大趋势以及新能源渗透率与智能化率的持续增长，以EBM为发展方向的线控制动赛道将迎来快速上量时刻。 相关标的有：伯特利、亚太股份、万安科技和西上海。   破净股：政策新要求 央国企当先 破净股是指公司市值低于净资产的标的，通常看的指标是PB市净率（市值/净资产），小于1即表示破净。近期A股的破净股上演批量涨停潮，与并购重组形成双题材炒作。 当前破净股引人关注的原因主要有两个：一是破净率是市场底部指标之一，今年破净股数量创历史。截止9月24日，A股市净率破1的个股高达732只，破净率（破净股数量与上市公司总数量的比值）约为13.75%。看历史数据，2018年最低点时，破净个股490只，破净率13.72%，2008年最低点时，破净股数量210只，破净率14.53%，2005年大熊市最低点时，破净数量302只，破净率25.1.%。虽然破净率还不是史上最高，但已经超越了近10年的最低点水平，同时，破净数量创历史之最。 破净率（破净股数量与上市公司总数量的比值）往往与行情走势呈现正相关，破净股数量越多，破净率越高，市场越低迷。历史规律看，这两个指标新低预示着市场距离底部不远，这几天市场的强势反弹似乎佐证了这一点。 图：中证全指低点时对应的破净股数量   二是近日国常会新闻发布会中，监管三巨头首次强调长期破净股要有估值提升计划，同日晚上证监会公布指引新规，破净股的市值管理是新加入的内容。指引要求，长期破净公司应披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会上就估值提升计划执行情况进行专项说明。翻译下，破净公司自己设定一个目标，想办法提升估值，把市值拉回去。后面该指引还会有更多细则出台。 破净股估值提升计划并非中国首创，2023年3月日本东京交易所也曾有过类似的政策文件出台，敦促破净股通过和股东沟通识别出自身存在的问题，并制定相应的市值改善计划。随后1000亿以上大市值破净股积极行动，短短一年半时间，78%披露了响应计划，成为去年至今日股走牛的重要驱动力之一。 同样，破净公司估值提升计划对A股意义重大，一方面，A股破净股集中在交运、金融、地产、大宗商品等传统行业中，这些行业的领头羊多数是大市值的央国企。截止9月26日收盘，长期破净（连续12个月PB低于1）的股票中，有83%为央国企，其中75%集中在银行，建筑装饰、非银金融、房地产、交通运输则分别是6%、4%、3%和3%。央国企执行政策的动力更强，后续不管是回购也好，还是加大分红也罢，都是为A股提供增量资金的重要途径。 另一方面，有些破净股是现有资产质量或未来持续盈利能力出现问题，而并购重组是提升存量上市公司资产质量最有效的途径之一，恰好高层今年大力推动该事项。破净股通过并购重组提升能改变资产质量，夯实A股价值投资基础，同时，后面可能会成为叠加并购重组题材的炒作，资金关注度提升。     短期看，不管是民企还是国企，破净都会是加分项。但中长期看，选股的大前提必须是央国企，主打一个安全性。因为破净股或多或少是资产质量或者行业公司发展前景出现问题，民企存在退市的可能性高，而央国企的退市会被认为是国有资产流失，历史上看，央国企被动退市的例子也稀少，且当下国企改革+并购重组都是央国企挑头，契合当下市场主流方向。 方向上，1）优先关注长期深度破净的央企，央企上市公司级别更高，响应政策会更积极，直接找最低的几只干。比如华侨城A，市净率最低的央企，股价起跳前市值只反应了旅游业务的估值，地产业务白送，现在政策对地产有了新定调，止跌回稳说明行业底部已经探明，接下来是要重新给估值的，而大股东也非常给力，提供了400亿的流动性支持，二级市场还大力增持。     2）市值较大，盈利能力较好且基本面展望较高的央国企。申万宏源筛选“市值大于100亿、PB小于0.8倍，2023年-2026年机构预期净利润增速大于-5%，ROE大于5”的市值标的，结合市场当前特点，剔除掉银行和公路等前期防御板块，满足条件的央国企如下。     3）有稳定现金流的央国企。有稳定现金流才有回购或推高股价的动力，剔除公路和银行等前期上涨的防御板块，筛选“央国企+市净率低于0.9+每股经营现金流和自由现金流为正+2023年业绩为正”的标的，具体如下。 证券名称 实际控制人类型 市净率PB 每股企业自由现金流量 每股现金流量净额 2023年股息率 2023年净利润 中国铁建 国务院直属特设机构 0.39 2.09 0.60 4.82 80.72 中国交建 国务院直属特设机构 0.45 1.99 0.41 3.85 78.78 中国建筑 国务院直属特设机构 0.50 1.23 0.38 5.21 73.79 南京高科 地方政府国有资产管理机构 0.57 0.42 0.15 4.64 105.23 陕建股份 地方政府国有资产管理机构 0.59 0.09 1.00 4.12 83.47 天健集团 地方政府国有资产管理机构 0.60 3.67 0.83 7.04 100.77 隧道股份 地方政府国有资产管理机构 0.60 1.26 0.26 5.96 92.58 物产中大 地方政府国有资产管理机构 0.62 2.15 0.04 4.87 63.46 浙江交科 地方政府国有资产管理机构 0.64 0.58 0.10 3.55 91.90 宝钢股份 国务院直属特设机构 0.66 0.95 0.17 5.17 86.92 一汽富维 地方政府国有资产管理机构 0.70 0.54 2.15 3.22 68.04 中红医疗 地方政府国有资产管理机构 0.70 1.30 0.77 4.98 102.51 安徽建工 地方政府国有资产管理机构 0.72 0.95 0.68 6.13 75.50 力生制药 地方政府国有资产管理机构 0.78 0.10 0.93 4.02 100.00 贵州轮胎 地方政府国有资产管理机构 0.83 1.15 0.05 4.38 99.18 通宝能源 地方政府国有资产管理机构 0.84 0.29 0.18 3.33 100.19 南京医药 地方政府国有资产管理机构 0.87 0.40 0.44 3.66 81.06 厦门象屿 地方政府国有资产管理机构 0.90 2.97 1.70 5.84 68.02       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688615 合合信息 1 80.90 4.30 831304 迪尔化工 1 162.29 2.06 600352 浙江龙盛 8 6200.00 1.91 600929 雪天盐业 1 1697.95 1.37 600388 龙净环保 2 1345.42 1.24 300019 硅宝科技 3 424.47 1.23 002775 文科股份 1 502.78 1.12 002318 久立特材 1 1036.00 1.09 002870 香山股份 1 112.45 1.08 603056 德邦股份 1 1075.23 1.05 001318 阳光乳业 1 80.32 1.04 600307 酒钢宏兴 1 6500.86 1.04 300406 九强生物 1 434.08 1.03 600866 星湖科技 1 1130.18 1.02 000932 华菱钢铁 2 6900.26 1.00 002717 岭南股份 1 1473.84 0.96 002702 海欣食品 3 441.19 0.96 920099 瑞华技术 1 15.00 0.92 300736 百邦科技 2 118.15 0.92 002996 顺博合金 8 255.16 0.78 300515 三德科技 1 120.00 0.65 000789 万年青 1 511.32 0.64 301303 真兰仪表 2 62.02 0.61 688129 东来技术 1 61.76 0.51 603978 深圳新星 4 62.37 0.36 301227 森鹰窗业 6 11.61 0.33 000069 华侨城A 1 2232.85 0.32 301031 中熔电气 1 14.00 0.32 300259 新天科技 1 300.00 0.26 002210 飞马国际 10 514.09 0.19 688768 容知日新 3 14.19 0.17 301276 嘉曼服饰 2 6.44 0.17 870866 绿亨科技 3 11.00 0.16 603170 宝立食品 5 19.73 0.12 688646 逸飞激光 2 5.50 0.10 600808 马钢股份 1 518.71 0.09 688511 天微电子 3 8.96 0.09 603030 全筑股份 11 110.72 0.08 300409 道氏技术 4 37.87 0.08 603500 祥和实业 2 26.32 0.08 688716 中研股份 1 2.00 0.07 300923 研奥股份 6 3.33 0.07 688212 澳华内镜 3 5.94 0.06 000661 长春高新 9 23.48 0.06 834261 一诺威 5 7.13 0.06 688377 迪威尔 1 10.00 0.05 688369 致远互联 1 5.50 0.05 600370 三房巷 7 147.76 0.04 600221 海航控股 1 1211.47 0.04 603659 璞泰来 1 75.59 0.04 601818 光大银行 1 1629.81 0.04 430685 新芝生物 2 1.47 0.03 002909 集泰股份 4 11.74 0.03 002821 凯莱英 6 9.76 0.03 300201 海伦哲 1 30.67 0.03 002346 柘中股份 1 9.94 0.03 688777 中控技术 1 18.94 0.02 002747 埃斯顿 1 19.00 0.02 688169 石头科技 10 4.18 0.02 000061 农产品 1 34.24 0.02 300200 高盟新材 1 7.32 0.02 688665 四方光电 1 1.50 0.01 688548 广钢气体 1 8.44 0.01 300882 万胜智能 3 3.50 0.01 603182 嘉华股份 1 1.00 0.01 688285 高铁电气 2 0.89 0.01 002510 天汽模 3 8.00 0.01 301290 东星医疗 1 0.53 0.01 002427 尤夫股份 2 7.59 0.01 600143 金发科技 5 18.44 0.01 603933 睿能科技 3 1.40 0.01 688313 仕佳光子 1 2.89 0.01 601012 隆基绿能 1 40.00 0.01 605266 健之佳 1 0.73 0.01 600789 鲁抗医药 1 4.00 0.00 688210 统联精密 1 0.48 0.00 600810 神马股份 1 4.50 0.00 603109 神驰机电 1 0.79 0.00 002841 视源股份 3 1.80 0.00 601666 平煤股份 2 8.00 0.00 002960 青鸟消防 1 2.00 0.00 601825 沪农商行 4 22.70 0.00 603356 华菱精工 1 0.30 0.00 300729 乐歌股份 1 0.50 0.00 002668 TCL智家 5 1.42 0.00 002836 新宏泽 2 0.27 0.00 688393 安必平 1 0.10 0.00 605366 宏柏新材 1 0.48 0.00 002818 富森美 1 0.18 0.00 300184 力源信息 1 0.60 0.00 300676 华大基因 1 0.14 0.00 603323 苏农银行 1 0.38 0.00 605369 拱东医疗 2 0.02 0.00 603855 华荣股份 1 0.03 0.00 601006 大秦铁路 1 0.90 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688506 百利天恒 刘宇腾 1_买入 2_增持 - 000415 渤海租赁 陈福 1_买入 2_增持 3.61   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300981 中红医疗 海通证券 余文心,贺文斌,孟陆 2_增持 9.06-11.68 600101 明星电力 国信证券 黄秀杰,郑汉林 2_增持 8.36至8.5 300502 新易盛 华创证券 欧子兴,陆心媛 2_增持 - 600999 招商证券 国泰君安 刘欣琦,王思玥,吴浩东 1_买入 21.09 600985 淮北矿业 申万宏源 闫海,施佳瑜,严天鹏 1_买入 - 002906 华阳集团 华安证券 姜肖伟,陈飞宇 1_买入 - 001380 华纬科技 中信建投 秦基栗,邓皓烛 1_买入 - 000008 神州高铁 招商证券 胡小禹,吴洋,朱艺晴,方嘉敏 2_增持 - 600268 国电南自 东吴证券 曾朵红,谢哲栋 2_增持 - 002085 万丰奥威 国信证券 唐旭霞,杨钐 2_增持 14.44-17.03 301285 鸿日达 长江证券 杨洋 1_买入 - 688498 源杰科技 海通证券 余伟民,徐卓 2_增持 113.4-129.6 688048 长光华芯 海通证券 余伟民,徐卓 2_增持 31.66-35.17 301367 怡和嘉业 海通证券 余文心,贺文斌,孟陆 2_增持 58.96-74.34 600178 东安动力 中信证券 尹欣驰,李景涛,付宸硕,刘意等 2_增持 9.5 300964 本川智能 东北证券 李玖,武芃睿,尚靖 2_增持 - 301095 广立微 国元证券 耿军军 2_增持 - 600444 国机通用 国元证券 龚斯闻,冯健然 2_增持 - 300130 新国都 国海证券 刘熹 2_增持 - 836807 奔朗新材 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天等 2_增持 - 300657 弘信电子 民生证券 方竞 1_买入 - 603979 金诚信 华安证券 许勇其,黄玺 1_买入 - 003006 百亚股份 华福证券 李宏鹏,李含稚 1_买入 - 603239 浙江仙通 华福证券 卢宇峰,徐丽华 1_买入 - 830799 艾融软件 方正证券 郑豪,王玉,李倩 2_增持 - 600461 洪城环境 申万宏源 王璐,莫龙庭 1_买入 - 600529 山东药玻 申万宏源 任杰,宋涛,张静含,郝子禹 2_增持 - 300919 中伟股份 东方财富 周旭辉,程文祥 2_增持 - 603160 汇顶科技 西部证券 郑宏达 1_买入 72.97 301015 百洋医药 开源证券 余汝意 1_买入 - 688123 聚辰股份 华创证券 耿琛,岳阳,吴鑫 1_买入 63.3 600598 北大荒 浙商证券 钟凯锋,邱冠华,张心怡,江路 1_买入 - 603203 快克智能 财通证券 佘炜超,谢铭,孟欣 2_增持 - 002265 建设工业 中信建投 黎韬扬,王春阳 2_增持 - 688334 西高院 中信证券 华鹏伟,李想,华夏 1_买入 18 603507 振江股份 国投证券 温晨阳 1_买入 25.67 603013 亚普股份 东北证券 李恒光,何晓航 1_买入 - 603855 华荣股份 东北证券 刘俊奇 2_增持 - 002594 比亚迪 平安证券 王德安,王跟海 2_增持 - 000997 新大陆 华安证券 金荣,王奇珏 1_买入 - 002595 豪迈科技 华安证券 张帆 1_买入 - 300567 精测电子 华安证券 张帆,徒月婷 2_增持 - 600763 通策医疗 华安证券 谭国超,陈珈蔚 1_买入 - 601038 一拖股份 华安证券 张帆 1_买入 - 002984 森麒麟 华福证券 黄珅 1_买入 - 603408 建霖家居 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 1_买入 - 688469 芯联集成 申万宏源 杨海晏,袁航,杨紫璇 1_买入 - 836547 无锡晶海 申万宏源 刘靖,郑菁华 2_增持 - 601900 南方传媒 东方证券 项雯倩,李雨琪 1_买入 14.85 300791 仙乐健康 天风证券 吴立,陈潇 1_买入 34.5 605319 无锡振华 天风证券 邵将,郭雨蒙 1_买入 22.35-29.8 300319 麦捷科技 华金证券 孙远峰,王臣复 2_增持 - 002170 芭田股份 华龙证券 彭棋 1_买入 - 688578 艾力斯 中泰证券 祝嘉琦,曹泽运 1_买入 - 430718 合肥高科 开源证券 诸海滨 2_增持 - 603071 物产环能 浙商证券 汪磊,谢超波 1_买入 - 301363 美好医疗 国盛证券 张金洋,杨芳 1_买入 - 600886 国投电力 中原证券 陈拓 2_增持 - 301029 怡合达 中金公司 郭威秀,孟辞,刘中玉 2_增持 20.63 603530 神马电力 中邮证券 杨帅波 2_增持 - 430017 星昊医药 江海证券 吴春红 1_买入 - 002659 凯文教育 太平洋 王湛 1_买入 - 601179 中国西电 中信建投 朱玥,郑博元 2_增持 - 300910 瑞丰新材 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 41.65至49   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01541 宜明昂科-B 1581.53 4.53 8834.52 01157 中联重科 4818.92 3.05 60704.86 06821 凯莱英 69.21 2.51 19994.71 00921 海信家电 903.68 1.96 86912.76 02386 中石化炼化工程 2726.80 1.91 15419.80 02155 森松国际 2255.10 1.87 13261.51 00995 安徽皖通高速公路 728.80 1.48 23038.34 06098 碧桂园服务 4483.12 1.34 202623.73 09896 名创优品 1653.52 1.31 90524.82 06865 福莱特玻璃 550.70 1.25 41599.26 00168 青岛啤酒股份 818.48 1.25 372671.70 00728 中国电信 17218.42 1.24 119375.03 00189 东岳集团 2015.38 1.17 105749.55 06181 老铺黄金 109.78 1.16 24851.63 02607 上海医药 987.87 1.07 63025.05 01478 丘钛科技 1213.10 1.02 16636.07 06198 青岛港 1124.90 1.02 15788.88 01072 东方电气 339.92 1.00 22129.96 09988 阿里巴巴-W 18685.61 0.98 2292569.99 01093 石药集团 9921.21 0.98 219295.14 01919 中远海控 3016.58 0.94 238126.21 00588 北京北辰实业股份 663.60 0.94 3345.68 01171 兖矿能源 3647.10 0.89 305466.17 00916 龙源电力 2941.80 0.88 195439.80 02411 百果园集团 1259.40 0.84 8470.65 00576 浙江沪杭甬 1648.80 0.83 63422.44 01138 中远海能 1078.60 0.82 168201.36 03969 中国通号 1602.10 0.81 35337.73 00975 MONGOL MINING 855.30 0.80 8441.12 01330 绿色动力环保 321.10 0.79 2660.74 09890 中旭未来 419.92 0.78 5007.53 02269 药明生物 3244.42 0.78 569223.13 03993 洛阳钼业 2999.46 0.76 223762.26 06690 海尔智家 2149.41 0.75 231671.05 00388 香港交易所 943.37 0.74 826195.36 00390 中国中铁 3054.10 0.73 92654.81 01585 雅迪控股 2078.99 0.67 137594.45 01024 快手-W 2770.08 0.65 711708.73 02688 新奥能源 727.84 0.64 80660.83 02268 药明合联 748.98 0.63 40638.82 01773 天立国际控股 1342.80 0.63 39406.30 01071 华电国际电力股份 1080.77 0.63 63924.40 01119 创梦天地 1056.36 0.62 17337.87 01477 欧康维视生物-B 424.00 0.61 11566.75 09636 九方智投控股 260.70 0.58 4168.62 01099 国药控股 769.80 0.58 96515.41 01336 新华保险 606.92 0.58 266524.18 02238 广汽集团 1750.52 0.58 99421.41 09899 云音乐 122.13 0.57 16435.44 02218 安德利果汁 45.20 0.57 446.02 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将本栏改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603590 康辰药业 股权激励回购 258 258 - 002340 格林美 股权激励回购 700 700 - 001298 好上好 股权激励回购 118 118 - 001339 智微智能 股权激励回购 72 72 - 002392 北京利尔 普通回购 20000 10000 2024-09-27 688137 近岸蛋白 普通回购 2000 1000 - 603258 电魂网络 股权激励回购 87 87 - 603916 苏博特 股权激励回购 167 167 - 002792 通宇通讯 股权激励回购 - 28 - 002766 索菱股份 股权激励回购 73 73 - 002714 牧原股份 普通回购 400000 300000 2024-09-25 688106 金宏气体 普通回购 8000 4000 2024-09-26 300718 长盛轴承 普通回购 4000 2000 2024-09-27 300433 蓝思科技 股权激励回购 115 115 - 600237 铜峰电子 股权激励回购 16 16 - 600662 外服控股 股权激励回购 4 4 - 835857 百甲科技 普通回购 298 199 2024-09-24 002559 亚威股份 普通回购 7000 5000 2024-09-25 301278 快可电子 股权激励回购 7 7 - 000421 南京公用 股权激励回购 - 139 - 603628 清源股份 普通回购 4250 2125 2024-09-24 688448 磁谷科技 普通回购 500 450 2024-09-24 688612 威迈斯 普通回购 10000 5000 - 000568 泸州老窖 股权激励回购 120 120 - 002688 金河生物 股权激励回购 - 14 - 688333 铂力特 普通回购 3000 2000 2024-09-23 002492 恒基达鑫 普通回购 1500 750 2024-09-23 688686 奥普特 普通回购 6000 3000 2024-09-23 688049 炬芯科技 普通回购 4500 2250 2024-09-23 839792 东和新材 普通回购 650 616 - 600873 梅花生物 普通回购 50000 30000 - 600497 驰宏锌锗 普通回购 29000 14500 - 600887 伊利股份 股权激励回购 65 65 - 603326 我乐家居 股权激励回购 90 90 - 002350 北京科锐 普通回购 10000 5000 2024-09-20 600519 贵州茅台 普通回购 600000 300000 - 301468 博盈特焊 普通回购 8000 4000 - 300590 移为通信 股权激励回购 - 9 - 600704 物产中大 普通回购 - - 2024-09-19 688172 燕东微 普通回购 8000 4000 2024-09-19 600698 湖南天雁 股权激励回购 - - - 002900 哈三联 股权激励回购 22 22 - 836720 吉冈精密 股权激励回购 4 4 -  

市场演绎最差情形 ◆ 第十七期策略：低仓位 耐心等待寻底 市场在8月底本来有机会迎一波强力度反弹，可惜没成功，还走出了最不及预期的情形：量能一日游，后面连续缩量且领涨板块下杀，其他板块快速轮动。这种走势，没有强政策出台或者大资金力量干预，短期依靠自身很难走出泥潭。寻底过程，保持低仓位，短线唯一的赚钱效应回归情绪炒作。 ◆第十七期热点或行业：光刻机、快递 光刻机题材近期有多重利好加持，未来若实现自主可控，最受益的是半导体材料，由于多重曝光工艺存在，包括掩膜版等材料在内需求量会成倍增长。快递行业卷了数年，在5月以来的这波下跌中，板块已拒绝下跌。当前快递的基本面不差，估值也安全，同时，还出现一些积极变化。 ◆第十七期个股：焦作万方（000612）、冠石科技（605588）、圆通速递（600233）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、三峡能源（600905）     第十七期个股组合参考 2024年第十六期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 天键股份 301383 -14.67% 2.84% -0.41% 3.25% 中信博 688408 9.26% 12.11% -0.41% 12.52% 北方华创 002371 -7.94% 1.29% -0.41% 1.70% 豪悦护理 605009 -0.45% 1.33% -0.41% 1.74% 陕天然气 002267 -4.61% 0.00% -0.41% 0.41% 皖能电力 000543 -10.71% 3.29% -0.41% 3.70% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年9月1日至本内参发布日2024年9月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：焦作万方（000612）、冠石科技（605588）、圆通速递（600233）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、三峡能源（600905）   1、焦作万方（000612）：真正有并购重组预期的标的 主要看点：1）监管层纠偏，并购重组才是A股的灵魂。双成药业并购实控人旗下的一家半导体公司，一家市值21亿的亏损药企，并购前7个月盈利3亿多的半导体企业，一下子就能算出后面的空间。如果这个方案获得政策通过，后面类似的并购会重启。2019年IPO放松后，很多企业是想把优质资产分拆单独上市，之前就有好几个雷，比如大族激光，晶盛机电等，都是不考虑原股东的利益。现在IPO变难，好资产分拆上市难度大，只能变相往上市壳资源去装。 IPO暂停，一级市场需要寻找退路，上市是最好的选择，但目前面临的问题是，很多壳资源退市风险高，若匆忙接收，保壳压力大。现在的套路是先实际控制人变更，变更后再装资产，不仅规避壳资源保壳问题，操作起来也方便很多。 今年监管层还鼓励并购重组，5月相关扶持政策已经出来。近日证监会又公开表示，在多项政策的支持下，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。今年5月以来，A股上市公司累计披露了46单重大资产重组项目，7单发股类重组已提交证监会注册。 如果装上去的都是优质资产，那么今年有并购重组预期的上市公司会出现妖股。而近期这个方向已经开始演绎上涨潮。 2）有强烈的并购重组预期。焦作万方的主业是铝业，由于拥有煤电铝一体化的完整产业链，每一个产业巨头都想把公司纳入自己体系中。 1996年叫焦作上市，自改制完成到2006年，公司的控股股东一直都是万方集团。后来万方将部分股权转让给中国铝业，因存在同业竞争问题，中国铝业无法解决而被迫撤出，2013年7月公司变更为无实控人状态。也就是从那个时候起，公司出现多次大股东变更。 2015年洲际油气接盘1亿股入局，与吉奥高的股权拉锯战开始。同年11月，后者通过司法手段寻求解除转让协议，公司反诉但却在事实上认可吉奥高的请求，吉奥高成为大股东。后面公司与吉奥高签署股权转让协议，以17亿的价格受让了万吉能源100%股权，但因万吉能源业绩承诺无法完成，公司将吉奥高告上法庭，导致双方生隙。 2016年，钭正刚通过锦江集团全资控制金投锦众收购吉奥高投资持有的2.11亿股股份，成为第一大股东。钭正刚旗下拥有三门峡铝业、复晟铝业和锦联铝业等多个同业资产，当时市场猜测公司会启动资产注入，毕竟此前锦江集团成功入驻安源煤业，就计划将旗下的氧化铝资产注入安源的母公司萍矿，再由萍矿放到安源煤业体系中。 就在此时，河南本土铝业巨头伊电集团的当家人霍斌也盯上了焦作万方，伊电集团与另一家铝业巨头辽宁忠旺是盟友，二者通过悄悄增持，暗地操作，2017年四季度霍斌成功超越钭正刚成为公司的大股东。 2023年辽宁忠旺出现危机，霍斌收了很多忠旺资产，但自身也因为多元化扩张陷入债务危机，其持有的焦作万方也被法院拍卖，今年连续拍卖两次后，其持股主体和泰安和的持股比例下降至11.3%，失去第一大股东位置。 而浙商大佬钭正刚2021年下半年已将金投锦众持有的11.87%焦作万方股权转让给宁波中曼（同样是钭正刚控股），就在市场以为钭正刚要放弃焦作万方的时候，没想到今年5月6日，宁波中曼的一致行动人安晟控股突然通过大宗交易方式买入公司2384.39万股，占总股本的2%，此次增持后，安晟控股及其一致行动人持股比例上升至19.31%，与霍斌的持股进一步拉大。 复盘完公司的控股权之争，有点复杂，但最终还是钭正刚获得了第一大股东。 值得一提的是，钭正刚旗下的铝业巨头三门峡铝业2021年曾想借壳福达合金上市，2023年11月末宣告终止，根据期间披露的数据，2022年总收入约为141亿元，净利润高达23亿元，是国内三大氧化铝现货供应商。未来注入上市公司的概率很高。 退一步说，焦作万方的历史经营数据良好，自2019年以来保持连续的盈利记录，2023年营收虽然小幅下滑7.3%至61.87亿元，但扣非后净利润同比增长137.1%至5.91亿元。按市净率算，目前PB为1.05倍，几乎是净资产的价格，股价位置也不错，即便失败，向下空间也有限。   2、冠石科技（605588）：掩膜版是光刻机自主可控必炒环节 主要看点：1）光刻机若实现突破，半导体材料最受益。这几天国产光刻机产业链隐隐有所异动。刺激事件主要有三个：一是荷兰进一步收缩出口政策，次先进的DUV光刻机进口进一步受限，影响国内利用DUV制造先进芯片的进度；二是国产光刻机制造厂上海微电子发布专利公告，EUV光刻机光源结构件获审批通过，距离国产光刻机面世又进了一步。三是工信部实锤，65nm干式光刻机进入推广阶段。 传统意义上制作对应制程需要对应节点的光刻机，但通过多重曝光工艺，不用等到EUV光刻机面世便能制造先进制程芯片。所以，目前国产光刻机主攻方向是28nm节点，这是成熟制程与先进制程的分界点。只要能实现该节点光刻机的自主可控，加上多重曝光工艺，理论上可以将制程推至5纳米级别，整个国产半导体将全部打通，先进制程芯片将不再受限于国外。 光刻机若实现自主可控，半导体材料是最受益的，主要是多重曝光工艺对于掩膜版、抛光材料和光刻胶的用量会明显，尤其是掩膜版，每次曝光都需要用到掩膜版，需求成倍增加。 2）半导体掩膜版项目上马，再造一个冠石。掩膜版为半导体材料中占比第二大，市场空间近百亿，但国产化率仅为个位数。 去年5月中旬公司披露公告称，将投资20亿元建设28nm-45nm成熟制程的半导体光掩膜版制造项目，其中首期投资16.1亿元，保守估计，2025年完成一期建设，制程45nm，月产能1K，最迟2028年的28nm光罩也要落地。 由于掩膜版是光模块的上游材料，与当时最热的AI题材挂钩。不少人认为公司的业务跨度较大，可能只是蹭热点题材，项目无法最终落地。 实际表现来看，该项目已于2023年10月开工建设，截止今年上半年末，该工厂厂房建设基本完工。今年7月中旬，首台电子束掩膜版光刻机已经顺利交付，该设备是光掩膜版40纳米技术节点量产及28纳米技术节点研发的重点设备，其他核心设备也按约陆续交付并按计划节点进行安装调试。去年在发布该项目时，曾有国资要求入股，但都被公司拒绝了，主要是为通过设备商调查，保障日系设备顺利到位。目前看，该项目的真实性实锤。 公司在中报中表示，将继续按照已有的建设工作计划，持续稳定的推进各项工作，预计将分别于2025年实现45纳米光掩膜版的量产，2028年实现28纳米光掩膜版的量产，全部达产后，年产半导体光掩膜版逾1.25万片，预计年营业收入将达8.5亿元，相当于再造一个冠石。 3）传统业务基本盘稳定。公司的主要产品为面板偏光片。偏光片行业有两个看点：其一是国产替代，偏光片作为显示面板上游的关键材料之一，市场走势和面板行业高度相关。根据Omdia的估计，2020-2024年国内LCD面板有效产能将从1.38亿平方米增加至2.15亿平方米，复合增速11.72%；相对应的偏光片需求将从3.04亿平方米增加至4.72亿平方米，复合增速11.63%。面板产能向大陆地区转移，打开偏光片国产化空间。 其二是价格企稳。2022年因下游消费电子需求疲软，面板价格连续下跌，公司整体收入同比下降了20%，自2017年以来首次下降。但去年至今，面板价格开始回升，偏光片跟随行业大周期，价格企稳，偏光片需求有望保持稳定。 从公司角度看，客户拓展以及新产能投放提供主营业务增量。公司2021年上市前，前五大客户包括中电、京东方、彩虹光电、富士康和LG，销售占比达到高达7-9成，高度依赖大客户。上市后，公司积极拓展新客户，从头部客户京东方向第二、第三名显示客户做突破，已经与华星光电等新客户建立良好的合作关系，产品最终应用于华为、小米、OPPO、VIVO、海信、创维、苹果、三星等知名消费电子品牌商的产销机型中。 公司深知，企业的持续发展离不开客户的支持和信任，因此始终将客户的需求放在首位，致力于提供最优质的服务和解决方案。今年上半年，公司成功签约新的行业龙头客户，为未来的发展注入了新的动力。 总的来说，公司传统偏光片业务随下游面板行业大周期波动，表现较为稳定，每年大几千万的盈利。掩膜版则是重要的新业务，未来有望再造一个冠石。 按分部估值法来估算，偏光片同行业上市公司深纺织和三利谱，市值分别为40亿和34亿，历年业绩水平看，净利润与公司不相上下。目前公司市值仅有26亿，本身偏低估。 考虑未来掩膜版项目投产，掩膜版同行业上市公司清溢和路维市值都在40亿附近，两家公司提供的是180纳米以上的掩膜版，技术实力没有冠石的新项目高。而且掩膜版本身的毛利率要高于偏光片，如果能达产，冠石的盈利能力会加倍提升，保守估算，掩膜版支撑40-50亿的市值，冠石的市值可以看到70亿以上。 从炒作角度看，每一轮半导体材料炒作，公司都能涨一波，短期如果市场选择炒作光刻机或半导体产业链，公司是不错的弹性标的。只是短线炒完记得跑。公司最终股价能否起来走成向上趋势，还需要掩膜版项目贡献收入增量来配合。   3、圆通速递（600233）：A股快递龙头 降本增效卓有成效 主要逻辑：1）快递行业有望从薄利多销向量增价稳转变。行业逻辑如下文所述，概括起来主要有：一是快递行业未来的单量总体增速还行，2024年有双位数增长预期；二是价格战有缓和迹象，近期多地价格上涨，前几年价格战是为了抢单量，现在单票利润都快打没了，继续向下有限而向上有诉求。三是资本开支这两年连续下行，未来快递企业的盈利增长的主动力应该是业务量和内部降本增效的稳步提升驱动单位成本下降，从以往的打价格战、薄利多销到量增价稳的新竞争格局转变。 2）多项数据居行业前列。圆通速递是国内领先的综合性快递物流运营商，通过全国性网络提供快递服务及其他增值物流服务，2023年业务量212亿件，市占率16.1%，排名电商快递行业第二（仅次于中通），A股快递企业中排名第一。 圆通虽然市占率排名第二，但是改善的空间比中通要高。我们知道，单票成本中，“派送+运输+中心操作”等运营环节的成本合计占比约92%左右，因此快递企业对运营成本管控是竞争力的关键所在。而公司执行的是加盟商策略，加盟商模式带来的弊端是服务质量差，运营效率低，运营成本高。 为提升成本管控能力，提升运营效率，近年来公司全面推进运营端的转型升级，一方面加大资本开支力度，2014年-2023年十年间，资本开支复合增速高达57%，2021年一度达到56亿元的历史峰值，公司的资本开支除了开拓网点外，主要是用于完善转运中心、自动化设备、设备技术迭代升级和优化车型车队建设等基础设施建设。 另一方面，全面推进数字化，陆续开发并使用基于底层数据的“金刚系统”，“管理驾驶舱”，“网点管家”，“行者系统”等核心系统和平台，覆盖揽收、中转、派送、客服等全业务流程，实现了对快件流转全生命周期的信息监控、跟踪和资源调度。 从近几年的经营实际效果看，绝对值角度，2019-2023年圆通的核心单票成本（运输+分拣成本）从1.05元降至0.75元，下降0.3元，同期中通、韵达、申通的单票核心成本下降0.23、0.22、0.28元。降幅角度，2019-2023年圆通的单票核心成本降幅为29%，同期中通、韵达、申通的单票核心成本降幅为25%、20%和27%。可以看到，下降的绝对值和降幅均位列电商快递企业第一位。   圆通取得优秀的降本结果，除了引入数字化系统行业外，推广精益生产管理理念也是重要举措。比如近五年平均人均效能同比增长了13%，近三年单票中心操作成本下降了0.01元-0.02元。 公司最新公布的半年报显示，期内实现营收325.6亿元，同比增长20.6%，扣非后净利润19亿元，同比增长6.4%，其中二季度单季实现营收171.4亿元，同比增长21.7%，归母净利润10.4%，同比增长9.4%，相比一季度均在加速增长。 另外，上半年公司多项经营数据继续提升：①服务指标改善：签收延误率同比下降近23%，虚假签收率同比下降超30%，客户投诉率同比下降4%，重复进线率同比下降43%，圆通以前最被客户诟病的是服务，这些数据的改善为后续单量提升夯实基础。 ②网路基建夯实：公司干线车辆近7000辆，其中自有车辆5429辆，自营转运中心73个，自动化设备286套，全网加盟商5045家，终端网点7.5万个，入库入柜率超过72%，渠道网点铺设持续完善； ③运营效率提升。公司在加盟商网络内进行数字化改造，近2年持续努力下正逐步兑现，上半年单票运输成本同比下降8.6%，单票中心操作成本下降8.3%； ④业务量和份额同步提升。上半年公司业务量122亿件，同比增长24.8%，超出行业均值1.7%，市场份额为15.2%，其中二季度市场份额由去年同期的15%提升至15.4%，显示出终端对公司认可度提升。 3）迈向国际化，培育第二增长曲线。中国跨境电商近些年呈现良好增长态势，2018年-2022年复合增速高达21.8%，规模提升至4425亿美元，跨境电商的发展带动跨境物流服务需求增加，据Frost & Sullivan预计，2023年-2027年国内跨境物流年复合增长率有望达到12%。 公司除了中国本土的核心快递业务外，国际化布局了三大业务，货运代理、国际快递和航空，其中航空主要为货代和国际快递业务提供物流支持。2020-2023年国际三大业务的收入占比在9.7%-17%区间波动，主要原因是占比最大的货代业务受疫情和下游行业供需关系的影响，增速呈现一定周期性。但国际快递业务表现亮眼，2023年营收为13亿元，同比增长67%，业务量约1.48亿件，同比增长20%，从2019年算起的话，复合增速高达50%。受益于跨境电商业务的快速增长，公司国际化业务有机会形成业绩的第二增长曲线。   4、天齐锂业（002466）：破净+锂价低位+供需边际改善 时隔2年，重新看多这只曾经的锂矿大牛股，短期主要利好： 1）下游需求良好，锂电9月排产超预期。根据乘用联数据，8月国内新能源乘用车销售量102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17%，新车渗透率为53.9%。九月之后一直到四季度末都是汽车的传统销售旺季，预计四季度需求高增长将延续。 从中游锂电池的排产数据看，8月份产业链整体排产良好，电池、正极、负极、隔膜、电解液环比分别增长5.7%、5.3%、2.6%、1.8%、5%。根据鑫椤锂电数据，9月电池及四大主材排产（预估）表现继续上行，环比增速看，电池增长6.9%，正极2.5%，负极为4.7%，隔膜为6.5%，电解液为5.3%。 2）锂矿停产，供给收缩。自2023年供给过剩开始，碳酸锂价格持续下行，根据今年二季度各大锂矿厂商的季报总结，海外部分高成本厂商通过减产或者下调产量指引以减轻供给压力。大型成熟矿山中，Marion下调了2025年财年产量指引，发展重点转为降低成本、工厂改进和提高回收率；Finiss已暂停所有采矿和加工操作；Cattlin主动减产。 新建产能方面，南美厂商在建项目普遍延后，比如Sal de Vida项目和HMW一期项目。北美在产矿山亏损扩大，Galaxy项目资本投资已经暂停，暂无新增产能。 国内方面，锂矿供给也在边际收缩。9月5日，广州期货交易所碳酸锂主力合约跌破7万元/吨（含税），约为8600美元/吨（不含税）。这个价格早已跌破盐湖提锂和云母提锂企业开工成本，也是2025年预期原锂现金成本位。 由于价格破位，部分锂矿厂开始停供停产。宁德时代在江西的锂云母有限公司于9月10日召开会议，决定暂停锂云母业务，该公司的现金成本在9万元人民币/吨左右，价格早就跌破成本。据瑞银证券的估算，宁德时代的锂业务暂停预计将每月减少8%或者5000-6000吨的LCE产量。 江西的的东保矿业近期也公告，将暂停在尼日利亚、津巴布韦、马达加斯加等国家锂辉石矿区所有业务，全部停产检修。预计持续5个月，并同步取消澳大利亚、智利等国家的锂辉石精矿和碳酸锂的采购计划。另外，还有传言说，头部大盐厂停产检修，9月是九岭和盛新，10月是永兴。 8月国内碳酸锂产量6.1万吨，环比下降5.6%，目前碳酸锂库存连续两周下降，降至13万吨以下。 短期来看，锂价有反弹需求。前期锂价持续回落，但市场普遍判断7万以下的价格下行空间非常有限，所以股票基本不跟。类似2019年，通常股票会领先商品价格的反弹大概6-8个月周期，这个特征的解读是，锂价已经在底部，一旦行业有出清信号，股票就能来一波大反弹。 3）锂全产业链核心标的。天齐拥有全球最优质锂矿山泰利森，通过参股SQM等方式控制全球顶级盐湖资源，矿山及锂盐产品成本处于领先位置。截止2023年年底，公司权益锂资源量约1777万吨，2023年生产锂精矿152.2万吨，同增12.9%；销售锂精矿84.5万吨，同增11.3%；库存锂精矿为40.9万吨，同增38.3%。公司在国内外共建有五个锂化合物生产基地，锂化合物年产能已达到8.88万吨，公司计划在张家港和奎纳纳再建设3万吨和2.4万吨氢氧化锂项目，使得锂盐产能达到14.38万吨，位居行业前列。 上半年公司营收约64亿元，同比下滑74%，净利润亏损52亿元，同比下降180%，大幅亏损主要原因，一是锂价大幅下行的过程中，泰利森的锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配；二是SQM受税务诉讼的影响，给公司带来约十几亿的投资亏损。 但这两个因素一季度已反应出来。分季度看，一季度和二季度的营收分别为25.85亿元和38.34亿元，二季度环比增长48.34%，净利润为-38.97亿元和-13.09亿元，二季度环比增长66%。公司由于前期较高的库存锂精矿和2024年前锂精矿和锂盐定价机制错配，使得经营阶段性承压。二季度已经看到边际改善，锂盐盈利能力修复，锂矿定价机制待调整，待消化完高价锂矿后，经营压力将得以释放。 对于新能源产业链，未来的看点在新技术（如固态电池）和新市场（亚非拉等）两个大方向上。 公司在新技术固态电池方面有布局。公司近期在互动平台表示，目前已完成下一代固态电池关键原材料硫化锂产业化相关支持工作，累计与十余家下游客户进行打样，持续开展产品质量提升和降本技术优化。同时，固态电池的一种主要发展趋势是将现有的硅碳负极改为全部由金属锂构成的负极，以增加电池能量密度，因此如果未来该种固态电池技术得到普及，金属锂的需求可能会增加。公司重庆铜梁生产基地是金属锂生产工厂，目前年产能600吨，对公司在固态电池领域布局具有重要意义。   5、中矿资源（002738）：平台型矿业巨头雏形显现 主要看点：1）专业的勘探查能力立身。矿业企业的核心竞争力有三个：强大的勘探能力，逆周期的并购能力和优秀的运营能力，中矿资源三者兼具。 公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，从事海外地质勘探业务二十余年，为众多国内大型矿业出海提供了技术服务。从2014年-2017年固体勘探查是核心业务，该业务的收入从3.08亿元增长至5.4亿元，净利润从0.44亿元增长至0.56亿元，复合增速分别为20.6%和6.5%，表现还是不错的。2018年后随着公司锂矿锂盐和铯铷盐业务的发展壮大，该板块的收入和利润占比逐渐下降，逐步成为辅助业务。 虽然贡献度在下降，但勘探查能力是矿业公司的立身之本，公司还是继续保留团队，而该业务在2022年并购Bikita矿山中发挥至关重要的作用。 Bikita矿当时买的时候是锂矿周期高点，但公司并购后，依靠自有地勘团队，花了约两年时间完成三次增储工作，资源储量实现了2.3倍的增长，截止2023年末，Bikita矿山锂资源由收购时的约85万吨提升至288.47万吨，三次增储后，公司对该矿的实际交易对价下降了70.6%。   3）强大的逆周期并购能力。中矿资源刚成立时，只是一家固体矿产勘查企业，2018年后公司开始疯狂并购。通过收购东鹏新材，业务向锂盐和铯铷盐加工拓展，2019年又并购了Cabot特殊流体事业部，控股加拿大的Tanco矿山，向锂盐和铯铷盐上游的原料延伸。2022年并购了津巴布韦的Bikita锂矿，锂矿保障能力大幅提升。2024年又并购赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚楚梅布冶炼厂98%的股权。2018年-2023年短短5年间，公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地，2024年又快速切入铜业务，矿业平台雏形显现。 图：公司发展经历三个阶段   公司并购标的的资产质量都很优异。首先是东鹏新材，2018年花了18亿（14.01亿的对价股份支付+3.99亿的现金支付），东鹏新材在锂盐和铯铷盐生产领域具有一系列的科研成果，是电池级氟化锂等五个产品的国家行业标准参与制定者，也是国内电解质六氟磷酸锂关键原料电池级氟化锂的主要供应商。在铯铷盐领域，公司还是全球为数不多可批量化生产的企业，根据中国有色金属协会的统计数据，该公司在铯铷细分市场的市占率高达75%。 并购完成后，东鹏新材2017年-2020年收入从5.4亿元增至12.8亿元，实现翻番，扣非净利润从0.54亿元增长至1.52亿元，年均复合增速41.5%，翻了近2倍。2020年后不再单独统计，但受益锂电产业链爆发，公司锂盐和铯铷板块贡献的毛利2023年合计达到了31.7亿元。 其次是Tanco矿和Bikita矿。前者是一座铯、锂、钽多金属伴生矿，2019年中矿花了1.3亿美金收购，截止2023年底，Tanco矿锂资源量25.6万吨LCE，拥有锂辉石采选产能18万吨。后者是公司2022年花了1.8亿美元并购的津巴布韦矿山，收购时矿山采选产能70万吨，经过三次增储以及扩产，资源量储备粮和采选产能大幅跃升，目前资源量折合碳酸锂当量约为288.5万吨，采选产能可满足6万吨锂盐需求。     再者是新并购的铜矿，近年来，公司先后收购赞比亚地区的卡森帕铜矿、Kitumba铜矿、卡希希和卡布韦铜矿，铜矿金属储备量达到104.88万吨。   今年公司刚并购了Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂。前者是花了5850万美金，该矿拥有2790万吨矿石量，平均铜品位2.2%，61.4万吨的铜金属。后者是花了4600万美，该冶炼厂位于纳米比亚，现有铜精矿处理能力26万吨，对应铜金属量5万吨以上。Tsumeb冶炼厂收购完成和Kitumba铜矿的开工意味着公司铜资源的开发正步入正轨和快车道。 值得期待的是，Tsumeb冶炼厂现存尾渣中含有较为丰富的锗金属资源。公司已经就本该冶炼厂现存的锗金属资源量进行了核实，初步显示现存尾渣中含有较为丰富的锗金属资源，公司后续将开展锗金属冶炼的可行性研究。金属锗及其化合物是信息通讯、生物科学等重要行业的基础原材料，是国内出口受限的战略性金属品种，其近期价格达到17250元/kg，创历史新高。若能提取并实现销售，会是一笔客观的收入增量。 3）优秀的运营能力。公司优秀的运营能力体现在成本控制。锂业务方面，2021年前公司锂矿自给率完全为零，并购Tacon和Bikita两座矿山后，2022年公司自有矿锂盐销量为5000吨左右，自有矿自给率为21%左右。2023年公司自有矿产销量大幅提高，共实现锂盐产量1.58万吨，自给率提升至86%。2024年上半年公司自有矿锂盐销量为16798.7吨，已经完全实现原料端的自给。 锂矿自给率的提升将显著改善生产成本，2023年公司单位生产成本下降了1.8万元/吨至10.3%，今年Bikita锂矿光伏发电项目、132KV输变电项目分别于2月和3月完工，原料结构转变+电力成本大幅降低，生产成本有望持续降低。   铯铷方面，凭借Tanco、 Bikita矿山优质的铯榴石原料，公司铯铷业务营收由2019年的2.6 亿增长至2023年的11.2亿，期间CAGR达43.8%，毛利由2019年的1.5亿增长至2023年的7.2亿，期间CAGR达49.2%，毛利率2020年后维持在65%左右，显著高于2019年的55%水平。 4）未来市值空间毛估。公司的锂业务成本继续优化，目标控制在5万元/吨，假设当前7万/吨的底部价格来计算，单吨利润1万元，保守估算可带来净利润6-7亿元。 铯铷盐业务，全球的铯矿资源稀缺，目前已知有开采记录的仅有加拿大Tanco、津巴布韦的Bikita矿和Sinclair矿山，公司拥有资源禀赋优势。按机构20%的复合增速估算，预计2024年可贡献5亿元。 铜矿方面，远期完全成本约为4500美金/吨，单吨利润4000美元/吨，贡献归母净利润约1.3亿美元。 单算锂矿和铯铷业务今年的业绩，可以达到11-12亿元的规模，对应当前估值20倍PE。铜矿2026年开始贡献业绩，按10倍算，可带来100亿市值的贡献度，这还不包括冶炼厂和未来铜矿降本和增量部分。 总体来看，公司当前的市值仅反映锂业务和铯铷盐业务今年产量，没有充分反映锂矿、铜矿和锗等品种未来增量，以及铜矿降本增效部分，估值被严重低估。   6、三峡能源（600905）：跟踪装机容量+碳交易推进等信息 主要看点：1）未来6年装机容量翻两番。公司为三峡集团旗舰上市平台，主要负责运营风光储等新能源发电载体。从体量来看，截止2023年末，公司风电累计装机容量1942万千瓦，占全国市场份额4.4%，其中海上风电累计装机容量549万千瓦，占全国市场份额的14.73%，为全国在运海风规模最大的上市公司；光伏装机容量达到1982万千瓦，占全国市场份额的3.25%，光伏绝对体量也是居首位。新能源整体在运规模已经超越龙源电力，位居A+H股第一。 2023年公司新能源总装机量约40.04GW，当年实现营收264.85亿元，同比增长11.23%，归母净利润达71.81亿元，同比增长1%，净利润增速低于营收增速的主因，一方面是试运行收入对利润贡献呈波动状态，对利润的贡献有所下降；另一方面，2022年12月开始，发电企业开始提安全生产费，导致营业成本增加。另外，参股企业盈利出现波动，导致投资收益同比下滑47%。 根据公司规划，十四五期间公司新能源装机将新增30GW，截止2023年已经完成了81%，在所有电力央企中排名首位。拉长时间轴看，公司预计2030年新能源装机规模将达到120GW，相当于未来7年增长约2倍，年均复合17%。 截止今年上半年末，公司在建项目项目的计划装机容量分别为风电551.14万千瓦，光伏为1334.56万千瓦，抽水蓄能为360万千瓦，独立储能102万千瓦，在建项目计划装机容量合计2347.7万千瓦。目前公司在建规模可观，投产后将对业绩形成强力支撑。   2）市场担忧整体可控。作为三峡集团旗下新能源运营的上市主体，有大股东背书，有与三峡水电站同样的稳健运营理念，叠加中长期发展规划明确，基本面无忧。 但市场还是有两个担心：一是担心补贴拖欠滚雪球。公司乃至整个绿电板块2022年以来表现不甚理想，补贴款项回收滞后是主要因素。受补贴拖欠影响，公司近年来存量应收账款规模激增，截至2023年底已达366.7亿元。 短期看，补贴折扣已在股价内，2023年总计发放可再生能源补贴1084亿元，补贴回笼势头未减。2023年各家绿电公司应收账款合计新增505亿，用“新增应收/当年营收”来计算绿电PB合理折价范围应在15.88%-20.47%，取中位值的话大概就是18%，与近期的股价跌幅相近。 中期看，差价合约落地为补贴发放蓄力。今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，提升新能源项目价值。若全国推广，将有利缓解补贴到位压力。 从公司角度看，2023年应收账款净增加100亿，主要是可再生能源电价附加。为应对应收账款快速增加，公司建立了可再生能源电价附加专项清收机制，一把手亲自抓，专人专岗负责，加强日常管理工作。 另外，公司深度参与碳减排资产、绿电、绿证等交易，2023年实现增收2.45亿元，这一块是纯利润。未来随着绿证交易和碳排放交易推进，绿电环境价值将进一步释放，公司手握大量碳减排资产，有望贡献巨额利润。 二是新项目收益率不断下滑。东中部地区项目维持高回报，主要是资源少，消纳强以及电价高。而三北地区项目，光伏组件和储能系统价格跌了一半以上，风电机组大型化降低单位成本，价格也在螺旋式下跌。随造价成本下降，收益率已企稳，2024年初“三北”集中式风电项目单瓦投资低至2.8-4元，度电成本1毛上下，以0.232元电价测算，全投资收益率约为13.26%，这个收益率非常具有吸引力。 值得关注的是，三峡能源由于体量大，加上央企身份，融资成本很低，目前综合融资成本大幅低于LPR，利率3%以下，融资成本降低部分抵消了收益率的下滑风险。 总体上讲，三峡能源作为国内新能源运营商，未来的成长来自于装机容量的大幅增长。但也要关注成长质量，应收账款大规模违约不存在，毕竟涉及政府信用，未来政策若能理顺绿证交易机制，补贴问题会迎刃而解。此外，融资成本以及造价成本降低有效抵消项目收益率下降预期，绿电项目收益率仍然可观。 目前动态估值14倍，已经反映补贴和收益率，安全边际高，可以跟踪公司的装机容量增长、碳交易政策推进等信息，一旦解决，股价会迎来双击效应。 第十七期策略：低仓位 耐心等待寻底 美国两党进入总统大选投票前最激烈的抢票阶段，政治正确是首要任务，两党几乎火力全开，比赛谁对中国更强硬。众议院短短一周时间便通过了25项针对中国的法案，什么路由器法，中国货币问责法，反制中国恶意影响基金授权法等，中美关系几乎处在失控边缘。有些法案莫名其妙，纯属吸引眼球，有些确实对国内产业会有明显影响，比如新能源增加关税这事，电动车+100%关税，光伏+50%，关键矿物+25%（不过要说重大也不至于，光伏原来就有25%的税，电动车是25%而且国内出口美国的数量比较少）。在11月5日大选结果出来前，预计美国针对中国会不断搞小动作，对市场扰动会持续。 国内方面，周五盘中，国家公布了延迟退休的实施方案，几个细节：一是从2030年1月1日起，用10年时间，将职工按月领取基本养老金最低缴费年限由目前的15年逐步提高至20年，每年提高6个月。二是用15年的时间，逐步将男职工的法定退休年龄延迟3年至63岁，女性退休年龄由50岁和55岁，延长至55和58周岁。这个事件引发的关注度很高，大家吐槽多的是，交得越少那部分人反而拿最多。 理性来看，回顾其他国家的发展历程，延迟退休是大势所趋，很多国家还不止一次延迟。这次是我国70多年来首次延迟退休，而且是渐进式延迟3年，不算夸张。从国外的政策退休年龄看，发达国家接近70岁的水平，美国是67岁，法国65岁，连隔壁的日本都提高到65岁。根据世界卫生组织公布的各国平均寿命，2023年全球前十名平均寿命除了第十名的意大利为71.9岁，其他都在72岁以上，我国是68.5岁，平均寿命与法定退休年龄差距，基本上与其他发达国家相近的。 经济要发展，社保要延续，这次发布的政策再正常不过，只是时点不好，带着A股近几个月的压抑，大家对这个政策的悲观情绪被放大了，顺道成为公众的吐槽点。   今年5月，监管层出台并购重组扶持政策，近日，证监会又公开表示，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。 有好事者挖出了2017年著名经济学家吴晓求和刘煜辉的文章，重温他们当时的观点：①资本市场最重要的功能是并购重组，而不是增量IPO融资。②资本市场对存量资源的重新配置是经济生活中最重要的功能，世界500强公司中多数是通过并购重组实现资源的整合。③资本市场的并购重组是其最基本最核心的功能，没有这个功能，资本市场就没有生命力，也没有任何存在的价值，不可以把资本市场发展的重点放在IPO上。 原来，兜兜转转七、八年，并购重组才是A股的灵魂。其实2018年以前，国内的并购重组一直很火，当时ST股还很值钱，一个壳打底20亿+，甚至还出了个因博重组股而收益率年度夺冠的百亿私募。只是前人村长上来后主打IPO融资，这几年并购重组案例数量持续走低。现在监管层再度提并购重组，一方面是缓解IPO堵车压力，让优质资产能上市；另一方面，也是期望优质上市公司能做大做强。 回归市场，上期说，宏观负面因子有阶段性改善预期，市场整体结构也很好，成交量、领涨板块、题材、情绪、资金等因子都有匹配，9月市场有机会迎来阶段拐点。但进入9月便遭遇开门黑，海外风云扰动+四大行再度拉升把整个题材和做多情绪拉崩，市场走出了最不及预期的方案：量能一日游，后面连续缩量且领涨板块下杀，其他板块快速轮动。 环境一变差，资金抱团回归情绪板块。自从最强三人组大众、华强和科森走出A杀走势后，高位杀了一批，情绪票进入混沌期。但三者带来的炒作高度，让底部连板票趋之若鹜，当前市场还是在抱团，只是换了对象，而且一有风吹草动，走势极为魔幻。目前核心换成了“新三杰”：海南海药、保变电气、天茂集团，都是国企改革或并购重组方向，其中天茂的地天连板，散户干翻大佬并用挂单嘲讽（顶级游资92科比）的过程让人直呼开眼界。 更有甚者，北交所新股N中草一天98%以上换手，最高涨了5倍，筹码几乎全部换了一遍。还有这两天各种天地板、地天板，更夸张的还有天地天（周五的华映科技），仿佛是两个人在拿刀互砍。说到底，还是存量市场惹的祸，相互掏口袋。还是那句话，普通人别去这些，搬个板凳看看戏就好，实在忍不住，拿点小仓位怼最高连板票试试手感。 指数层面，上证指数一路破位创新低，主要是避险资金出逃四大行以及一些大型中字头所致。四大行的下跌是从市场传言存量房利率下调开始，以前是高股息没错的，但涨了一倍，股息率都下降到4%了，未来还要面临坏账和利润下滑等风险，4%的股息率没有提供充足安全性。 而近期还有一些中字头国企助攻砸盘，有一个事件是可以联想在一起：过去一个多月，1100多个高管集体辞职，很多都是央企，原因是审查。照此下去，2700点可能保不住了。其实如果不是四大行、中国移动、神化、长江电力等大票拉着，上证早就跌到2600以下。   相比上证，最近创业板和深证相对抗跌一些的，市场现在唯一的做多力量在国家队，前面只买沪深300和大票护盘，现在中证1000等中下盘ETF也开始放量了。只是外资的抛盘和基金赎回压力还在，今年以来已经花了六千多亿的资金量护盘，8月下旬后国家队的护盘雨点越来越小，据传子弹快耗光，此前我们计算过，差不多也是这个量。 总之，市场在8月底本有机会迎一波强力度的反弹，目前看没有成功，反而选择了最差的情况在演绎。这种走势，要是没有强有利的政策出台，或者类似2015年央行背书下的国家队救市干预，单靠市场自身，短期很难走出泥潭。要么一步跌到位，不要护盘，来个加速下跌释放恐慌盘，自然有资金进来捞；要么干脆一直护盘，横盘筑底，时间换空间。但现在两者都没有做好。 策略上，很快要进入国庆长假，这个假期内忧外患预期加剧，保持低仓位，套不深可以割肉，耐心等待寻底完成。 从方向来看，市场炒作零零散散，短线的机会还是情绪板块，情绪炒作集中在并购重组方向，但是并购重组就跟国企改革一样，是个很大的范畴，预计很难达到华强、大众这样的高度。可以找找真正有并购重组预期的票可以参与。如果做不了情绪板块，手痒又想参与，那就多找找股价底部逐渐走好又有事件刺激的板块，比如锂矿，光刻机产业链，有赚记得跑。 这里提个醒，短炒优先选择主板或创业板的票，暂时避开科创板，科创板里面确实有些票的基本面很好，但现在是整个板块的问题。一来缺乏增量资金，50万的开户门槛在当下散户缺钱的背景下，更难带来新增量。二是科创板的做市商制度，机构在里面薅羊毛，把股价走势搞坏了。 中长线基本面类板块和标的，建议还是等右侧，但现在要有跟踪和储备。这段时间行情不好，行业和个股持续下跌，市场整体很悲观，估计不少人已不看账户。与其跟着情绪一起悲观，不如多看点底部的行业，有价值的被错杀的优质公司，市场好转时肯定会有大行情，一波强反弹，未来翻倍也不是大问题。   光刻机：若突破 最大需求弹性在哪？ 这几天国产光刻机产业链隐隐有所异动。刺激事件有三个： 一是欧美日的限制越来越紧。9月初，彭博社报道，荷兰阿斯麦在中国某些光刻机服务和备件的许可证在今年年底到期后，将不再为其续期。该事件随后得到了荷兰政府证实。最先进的EUV光刻机一直都买不到，此前被限制的先进DUV光刻机主要型号是NXT：2000i及后续推出的浸润式DUV光刻机。而此次限制的是次先进的型号NXT1970i和1980i DUV光刻机，该类机型之前在美国但不在荷兰政府的管制名单中，此次口径调整一致，将其也纳入管制，将导致我国次先进光刻机进口进一步受限。 二是上海微电子的EUV光刻专利。9月10日，上海微电子的发明专利“极紫外辐射发生装置及光刻设备”公布，在网上引起轩然大波。公司实际于2023年3月9日申请该专利，根据我国《专利法》，一般情况下，自受理起18个月会进行公布，然后进入实质审查阶段，通过后才能获得授权，所以等到2024年9月10日才公布。 极紫外（EUV）光刻是面向7纳米及以下节点的主流光刻技术，采用13.5nm波长的极紫外光，以采用激光轰击锡碎屑（带电粒子）向周围扩散，极易污染收集器镜子，严重影响其使用寿命。该发明的目的在于提供一种极紫外辐射发生装置及光刻设备，用于高效且简便的收集带电粒子以提高收集器镜的使用寿命。 EUV光源是EUV光刻机的核心系统，也是EUV光刻机成本的重要构成，ASML的EUV光源是由美国Cymer提供提供，此次微电子的发明专利就是EUV光源部分结构的设计方案。2023年传闻上海微电子的28纳米光刻机已经进入小规模试产阶段，但一直没有下文。此次专利能公告出来，距离国产光刻机的面世节点又迈进一步。 三是官方实锤干式光刻机的存在。在工信部近期发布的《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024版）》中，披露了一个“氟化氩光刻机”，分辨率≤65纳米，套刻≤8纳米。市场猜测，这款光刻机应该是中电科的产品。 根据网上的消息，现在中国光刻机至少有3-4个团队和产品在同步研发，中电科的干式光刻机是第一个，第二个是28纳米的第一代浸没式光刻机，对标今年被禁的1970i和1980i系列，第三个是对标2000i系列的第二代浸没式DUV光刻机，第四个就是上海微电子对标的第一代EUV光刻机。 65纳米氟化氩干式光刻机实际上是一种相对落后的机型，大概相当于20年前ASML的1460K。可能有人会问，65纳米现在能做什么？这里我们可以想一个问题，传统意义上制作对应制程需要对应节点的光刻机，但为什么我们没有EUV光刻机，可以做出7纳米甚至5纳米的先进制程芯片？ 芯片制程与线宽和晶体管密度有关。为了在现有光刻机分辨率水平不变的情况下实现更窄的线宽和更高的晶体密度，多重曝光技术成为关键解决方案。多重曝光技术是将芯片电路掩膜图案的刻蚀分成多次完成，如SADP技术通过利用心轴图案侧壁图形作为掩膜，实现晶体管密度的双倍效果。再比如自对准四重图案化（SAQP）技术则是通过两次SADP过程，实现图形密度的四倍效果。 荷兰的NXT：2000i是最先进的DUV光刻机，单次曝光可以做到28nm，多次曝光技术就能做到5纳米，台积电在2015年前已经验证过该方法，华为的7nm芯片便是利用DUV光刻机在该技术下实现的。 中电科的这款产品里面，套刻精度就是常说的“多重曝光能达到的最高精度”，按照套刻精度与量产工艺1:3的关系，这个光刻机可以量产28纳米工艺的芯片。据传，这款产品实际上是2022年就已通过研发成功，经过两年的调试、改进和供应链准备才进入推广阶段。、 要承认，国产光刻机与海外确实存在巨大差距，但一步一步干，久久为功，进步也会很大，这才是正确的态度。   假如国产光刻机实现自主可控，哪个方向最受益？目前国产光刻机在攻关的是28nm，就是一次曝光便能达到该精度，这是成熟制程与先进制程的分界点。只要能实现该节点光刻机的自主可控，加上多重曝光工艺，理论上可以将制程推至5纳米级别，整个国产半导体将全部打通，先进制程芯片将不再受限于国外。 对于光刻机产业链而言，成熟制程需要的材料不变，变得是先进制程制备，需要多重曝光。而多重曝光增量最大的是半导体材料，尤其是光刻环节相关(四次曝光)半导体材料，比如掩膜版，因为曝光次数增加，使用数量随之增长，再比如抛光液，节点越先进，对抛光液中的颗粒度要求更精细，需求也明显翻倍增长。按照华泰证券的估算，掩膜版占比为12%，光刻胶占比为6%，其他环节也有大增量。 当然，多重曝光技术也有缺点，就是良率会比较差，成本更高一些，比如华为的7nm芯片，良率只有50%；再比如由于增加刻蚀、沉积等环节的使用次数，晶圆光刻成本增加了2-3倍。但总归有胜过无。 总之，光刻机是制约我国集成电路制造工艺向更先进节点发展的核心掣肘之一，只要能实现28nm成熟制程光刻机的自主可控，不仅对设备产业链有一定利好，对半导体材料用量也会倍增，板块长期受益。 掩膜版方面，A股掩膜版相关企业有冠石科技、路维和清溢，其中冠石有SAQP技术储备并即将掩膜版项目即将投产，后两家公司均起步于面板厂商，并在2022年底实现180纳米及以上制程节点的产品量产，与能够支持28纳米等更先进节点的国际竞争对手相比差距还是很大。 光刻胶分多种类别，高端光刻胶主要有KrF、ArF和EUV等。2021年国内光刻胶市场规模约41亿，其中G线和I线占比只有12%左右。尽管存在较大发展空间，但国产化普遍较低。ArF光刻胶去年国产化率只有1%。ArF也是多重曝光技术需要用到的，荷兰政府限制次先进光刻机的出口后，假如后续不提供存量光刻机的维保服务，ArF光刻胶将是最大的国产替代品种。 华懋科技是国内少有能打通光刻胶上游材料的全产业链公司，近期炒得火的原因就是华为持股。彤程新材在高分辨率的Krf、ArF光刻胶方面实现量产并达到最先进水平。 抛光环节，主要包括抛光垫和抛光液两部分，市场都不大，规模数十亿的样子，但不管是逻辑芯片还是存储芯片，未来都将大幅提升对抛光的需求，增长预期强劲。据预测，2022年-2026年市场将有20-26亿美元的增长幅度。 抛光环节中，美国和日本公司占据主导地位，特别是美国陶氏化学占抛光材料80%以上的市场份额。国内是鼎龙股份做的最好，成功突破逻辑和存储芯片客户群，这票每年能炒一波大行情；安集科技则是国内抛光液龙头，市占率约8%。     快递：从薄利多销走向量升价稳 经过几年的价格战博杀，快递板块指数从2021年初的高点跌到当前仅剩下三分之一。今年年初，快递板块创出新低反弹后开始筑底，在5月以来的这波下跌中，板块已经拒绝下跌。当前快递的基本面不差，估值也安全，同时，还出现一些积极变化。 1）单量增长仍在持续。快递作为居民生活必选消费，持续受益消费线上化，今年性价比较高的抖音、快手电商高增长凸显时代选择，线上需求强劲，上半年快递全行业单量同比增长了23%，其中二季度行业业务量430.52亿件，同比增长21.3%，环比增长16% 。 最新7月份的数据显示，快递业务量同比增长约20%，前7个月累计业务量944.18亿单，同比增长23.1%，跑赢同期电商增速14.4%。展望未来，未来行业总单量的增长，主要受益两方面，一是直播电商进一步崛起背景下，网购消费渗透率进一步提升，2023年直播电商的渗透率仅有37.8%，还有增长空间；二是网购消费行为的冲动化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，进而推动快递单量增加。 2018年-2021年国内快递业的总量增速年均维持在25%以上，2022年受疫情封控影响，增速滑落至2.1%，2023年后恢复至19.4%。预计2024年行业仍有望维持双位数甚至更高的同比增速。 2）竞争强度弱化。回顾2016年以来，伴随规模增长及成本下行，行业价格竞争激烈。快递其实是个品牌度高度集中的行业，行业CR8一直稳定在80%以上，最近两年更是爬升至85%+的高位。一般行业的高集中度预示着大家可以轻松赚钱，但快递行业是个例外，这几年行业内卷加剧，头部企业大打价格战，成为压制盈利和板块上涨最重要的因素。从下图可以看出，相比2019年，头部快递公司的单票净利润因为价格战而清一色下滑，截止2024年上半年末，中通、圆通、韵达和申通单票归母调整后净利润0.33元、0.17元、0.11元和0.04元，除了执行“不亏本接单”底线的中通快递，其他几家基本上把价格都杀到底。 这还是单量大幅提升的背景下实现的。2020年-2023年中通快递的单量从170亿单增加至302.02亿单，增长了77.7%，圆通的单量从126.48亿单增加至212.04亿单，增长67.6%，韵达的单量从141.44亿单增加至188.54亿单，增长33.3%，申通的单量从88.17亿单增长至175.07亿单，增长了98.6%。   实际上，单量对成本的摊薄作用被价格下滑吃掉了大部分，下图中可以看到，韵达和申通的归母净利润近几年基本原地踏步，唯一亮眼的是中通，依靠淘系平台，加上不追求底价抢单量，业绩保持良好表现，但2022年至今，增速也处于下滑阶段。   打了4年多的价格战，企业精疲力尽。据卖方的调研报告，目前加盟商普遍想要涨价，不想继续打价格战。因为价格战已导致市场无序，尽管投入大量资金，但快递公司的市场份额没有显著变化，对加盟商利润影响显著，纷纷亏钱。 面对经济萧条，7月政治局会议及8月邮管局会议均强调反内卷，行业“反内卷会议”后，多地快递宣布自9月1日起开始涨价。据悉，包括潮州、揭阳、汕头在内的潮汕地区所有快递将从9月1日起上调价格，幅度在0.6元以上，为了维护市场稳定，部分快递广东总部还下发了通知，明令禁止其他中心和网点对接潮汕地区客户。 与此同时，9月1号开始，国内电商重点基地义乌出台了快递价格行业最低限价，其中邮政不能低于1.4元/票，申通、极兔不能低于1.45元/票，圆通和韵达不能低于1.5元/票，中通不能低于1.55元/票。限价出台后，义乌地区快递市场价格出现上涨，平均涨幅0.1元-0.5元。 3）资本开支高峰已过。自2021年以来，行业的资本开支连续下行，以“三通一达”的数据为例，资本开支2022年下降了26%，2023年下降了12%，今年上半年继续下降13%。资本开支持续下行，一方面预示着快递公司对外扩张放放缓；另一方面，网点的数字化改造高峰已过，即将进入盈利收获期。接下来，快递公司的盈利增长除了价格企稳助攻外，最主要是基于业务量的稳定增长以及内部提速增效措施下的成本下行。      总之，快行业本身的单量仍有望保持双位数增长，而过去几年制约快递行业上涨的负面因素价格战，近期在监管要求下有缓和迹象，叠加资本开支高峰已过，行业或将从以往以价换量薄利多销转向量升价稳的新局面。快递企业都是收入重盈利轻的财务状态，在单量提升、价格企稳上涨，单票总成本下降的趋势下，盈利的爆发无疑是巨大的。 关键是，目前板块所处的位置较低，个股估值便宜。2020年-2021年行业处于恶性竞争最激烈的阶段，考虑这个阶段的话，中通、圆通、韵达的历史均值分别为25.6倍、20.5倍、27.6倍，而根据机构的一致预期，2024年他们的EPS一致预期依次是12.45元、1.22元和0.73元，对应PE只有13倍，12.75倍和10倍，安全边际高。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002892 科力尔 2 861.46 2.17 002404 嘉欣丝绸 1 750.25 1.65 688236 春立医疗 9 108.60 1.37 600388 龙净环保 2 1407.53 1.30 002870 香山股份 2 133.76 1.29 301356 天振股份 7 66.79 1.22 600400 红豆股份 1 2651.97 1.16 601005 重庆钢铁 1 8700.81 1.04 002437 誉衡药业 3 2257.51 1.03 603356 华菱精工 2 135.29 1.01 603069 海汽集团 1 316.22 1.00 688696 极米科技 1 66.30 0.95 003012 东鹏控股 6 769.96 0.66 600107 美尔雅 3 225.12 0.63 001203 大中矿业 1 703.48 0.57 688660 电气风电 1 651.64 0.49 605289 罗曼股份 1 22.89 0.45 002517 恺英网络 11 850.53 0.44 600116 三峡水利 1 840.95 0.44 002014 永新股份 1 254.08 0.42 688646 逸飞激光 6 19.02 0.40 603978 深圳新星 1 64.26 0.37 002996 顺博合金 4 117.97 0.36 688665 四方光电 6 35.80 0.36 001308 康冠科技 4 25.32 0.33 002374 中锐股份 1 348.08 0.32 002775 文科股份 1 140.00 0.31 603658 安图生物 1 165.33 0.28 600115 中国东航 1 3841.13 0.26 301031 中熔电气 2 11.00 0.25 000541 佛山照明 2 285.47 0.24 300412 迦南科技 1 110.00 0.23 603816 顾家家居 6 159.08 0.19 603170 宝立食品 5 28.66 0.18 600196 复星医药 1 357.50 0.17 300651 金陵体育 1 12.25 0.16 000882 华联股份 1 390.91 0.14 002201 正威新材 1 91.30 0.14 603690 至纯科技 2 53.70 0.14 600011 华能国际 1 1500.00 0.14 301379 天山电子 1 10.05 0.11 688280 精进电动 2 48.25 0.10 688377 迪威尔 4 18.00 0.09 688017 绿的谐波 2 14.00 0.08 601868 中国能建 1 1080.44 0.08 605266 健之佳 4 10.67 0.08 002909 集泰股份 7 26.68 0.07 603500 祥和实业 3 18.00 0.05 002747 埃斯顿 5 27.92 0.04 000723 美锦能源 7 149.45 0.03 600157 永泰能源 29 730.00 0.03 688511 天微电子 2 3.31 0.03 002170 芭田股份 2 22.04 0.03 600340 华夏幸福 2 120.00 0.03 002557 洽洽食品 1 14.00 0.03 600370 三房巷 2 106.86 0.03 688285 高铁电气 5 2.16 0.02 002821 凯莱英 1 7.40 0.02 688768 容知日新 1 1.80 0.02 301176 逸豪新材 1 1.22 0.02 600028 中国石化 1 1899.86 0.02 600905 三峡能源 1 560.00 0.02 600809 山西汾酒 1 23.69 0.02 001206 依依股份 2 2.00 0.02 301276 嘉曼服饰 2 0.70 0.02 603297 永新光学 1 2.00 0.02 603725 天安新材 1 5.00 0.02 605599 菜百股份 1 10.00 0.02 688648 中邮科技 1 0.50 0.02 300676 华大基因 5 5.98 0.01 002594 比亚迪 6 14.20 0.01 301290 东星医疗 2 0.82 0.01 301231 荣信文化 2 0.54 0.01 002360 同德化工 1 3.11 0.01 300266 兴源环境 2 14.42 0.01 600801 华新水泥 5 11.88 0.01 300420 五洋自控 1 8.96 0.01 688036 传音控股 3 8.75 0.01 003032 传智教育 3 2.00 0.01 600057 厦门象屿 7 13.72 0.01 601825 沪农商行 13 51.68 0.01 002185 华天科技 1 16.20 0.01 600867 通化东宝 1 10.00 0.01 002685 华东重机 1 5.00 0.00 000035 中国天楹 1 12.00 0.00 603933 睿能科技 2 1.00 0.00 000516 国际医学 1 10.00 0.00 301187 欧圣电气 2 0.20 0.00 688013 天臣医疗 1 0.30 0.00 002783 凯龙股份 1 1.27 0.00 600717 天津港 1 10.00 0.00 600143 金发科技 3 8.35 0.00 603668 天马科技 3 1.41 0.00 002007 华兰生物 2 3.69 0.00 688066 航天宏图 1 0.50 0.00 002427 尤夫股份 4 1.60 0.00 300042 朗科科技 1 0.31 0.00 600060 海信视像 1 1.50 0.00 688313 仕佳光子 1 0.48 0.00 688387 信科移动 1 1.00 0.00 300065 海兰信 2 0.30 0.00 603117 万林物流 1 0.21 0.00 002889 东方嘉盛 1 0.05 0.00 600848 上海临港 1 0.40 0.00 601077 渝农商行 1 1.00 0.00 688363 华熙生物 1 0.02 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600989 宝丰能源 喻杰,沈露瑶 1_买入 2_增持 - 002222 福晶科技 赵丽明,赵宇天 1_买入 2_增持 - 301327 华宝新能 杨润思,林卓欣 1_买入 2_增持 - 688200 华峰测控 张晓飞,肖隽翀 2_增持 3_中性 89.43-102.2     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 001389 广合科技 山西证券 叶中正,冯瑞,高宇洋 2_增持 - 301000 肇民科技 东方财富 周旭辉 2_增持 - 000680 山推股份 中信建投 吕娟,陈宣霖 1_买入 - 300772 运达股份 兴业证券 王帅,杨志芳 2_增持 - 688786 悦安新材 华源证券 田源,田庆争,项祈瑞 1_买入 - 688266 泽璟制药 野村东方 肖鸿德,孔令岩 2_增持 79.39 002864 盘龙药业 华源证券 刘闯 1_买入 - 002653 海思科 华源证券 刘闯,李强 1_买入 - 002294 信立泰 华源证券 刘闯,李强 1_买入 - 603920 世运电路 国元证券 彭琦 1_买入 26 301207 华兰疫苗 中原证券 李琳琳 2_持有 - 605183 确成股份 海通证券 刘威,李智 2_增持 19.84-22.32 000425 徐工机械 国盛证券 张一鸣,邓宇亮 1_买入 - 000875 吉电股份 国金证券 姚遥,张君昊 1_买入 6.27 300919 中伟股份 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 37.08至41.2 300796 贝斯美 山西证券 潘宁河,李旋坤 2_增持 - 603667 五洲新春 山西证券 刘斌,徐风 2_增持 - 600131 国网信通 中信建投 曹添雨 1_买入 - 600022 山东钢铁 信达证券 左前明 1_买入 - 688408 中信博 财通证券 张一弛 2_增持 - 603439 贵州三力 华源证券 刘闯 1_买入 - 002785 万里石 中邮证券 魏欣,李帅华 1_买入 - 301525 儒竞科技 中金公司 曾韬,何伟,江鹏,汤亚玮 2_增持 60 002841 视源股份 德邦证券 陈涵泊,王思 1_买入 - 688717 艾罗能源 东方财富 周旭辉,朱晋潇 2_增持 - 603688 石英股份 东方财富 周旭辉,朱晋潇 2_增持 - 000975 山金国际 华安证券 许勇其,黄玺 1_买入 - 603009 北特科技 华鑫证券 林子健 1_买入 - 688591 泰凌微 民生证券 方竞,宋晓东 1_买入 - 300760 迈瑞医疗 民生证券 王班,朱凤萍 1_买入 - 002056 横店东磁 东吴证券 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘 1_买入 19.2 300017 网宿科技 国海证券 刘熹 1_买入 - 002955 鸿合科技 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 301358 湖南裕能 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 41.76-44.08 000719 中原传媒 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 12.35-14.25 000598 兴蓉环境 中信证券 李想 1_买入 8.7 000777 中核科技 中信证券 华鹏伟,付宸硕,华夏,周家禾,刘意 1_买入 17 002558 巨人网络 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 600373 中文传媒 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 601098 中南传媒 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 601928 凤凰传媒 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 603112 华翔股份 国信证券 吴双,王鼎 2_增持 14.19-16.37 300887 谱尼测试 招商证券 胡小禹,方嘉敏 1_买入 - 836720 吉冈精密 东吴证券 朱洁羽,钱尧天 2_增持 - 003001 中岩大地 华西证券 杨伟,戚舒扬 2_增持 - 600031 三一重工 华安证券 张帆 1_买入 - 300638 广和通 山西证券 高宇洋,张天,赵天宇 2_增持 - 301236 软通动力 山西证券 方闻千 1_买入 - 688117 圣诺生物 山西证券 魏赟 1_买入 - 600733 北汽蓝谷 首创证券 岳清慧 1_买入 - 605228 神通科技 上海证券 仇百良,刘昊楠 1_买入 - 688166 博瑞医药 德邦证券 周新明,陈进,李霁阳 1_买入 - 000544 中原环保 中原证券 陈拓 2_增持 - 600876 凯盛新能 中原证券 唐俊男 2_增持 - 300476 胜宏科技 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 603993 洛阳钼业 华源证券 田源,田庆争,项祈瑞 1_买入 - 300627 华测导航 财通证券 杨烨,王妍丹 2_增持 - 600497 驰宏锌锗 中信建投 王介超,郭衍哲,覃静 1_买入 - 688093 世华科技 中信证券 王喆 1_买入 25 603195 公牛集团 甬兴证券 黄骥,李瑶芝,吴东炬 1_买入 - 300953 震裕科技 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 66.91-78.06 002970 锐明技术 东北证券 韩金呈 1_买入 - 603277 银都股份 东北证券 高伟杰,刘俊奇 2_增持 - 601019 山东出版 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 601766 中国中车 东吴证券 周尔双 1_买入 - 834058 华洋赛车 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天等 2_增持 - 603227 雪峰科技 民生证券 李阳,刘海荣,赵铭 1_买入 - 600875 东方电气 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 601288 农业银行 华安证券 郑小霞,刘锦慧 1_买入 - 300515 三德科技 光大证券 贺根 1_买入 - 688692 达梦数据 山西证券 方闻千 1_买入 - 831832 科达自控 中泰证券 冯胜,杨帅 2_增持 - 605598 上海港湾 国盛证券 何亚轩,程龙戈,李枫婷 1_买入 - 301071 力量钻石 中原证券 顾敏豪,石临源 2_增持 - 002916 深南电路 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 301536 星宸科技 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 002555 三七互娱 国投证券 焦娟,冯静静 1_买入 17.22 001872 招商港口 信达证券 匡培钦 2_增持 - 600584 长电科技 国金证券 樊志远 1_买入 43.8   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 03678 弘业期货 699.70 2.80 4193.48 01541 宜明昂科-B 1049.00 2.49 4213.57 01880 中国中免 288.87 2.47 2539.27 06865 福莱特玻璃 1026.30 2.32 -666.24 02386 中石化炼化工程 2845.75 1.99 14567.76 01858 春立医疗 185.90 1.95 935.66 02238 广汽集团 4614.80 1.54 -8641.88 02013 微盟集团 4475.00 1.45 1909.89 09676 十月稻田 343.65 1.34 3632.15 00874 白云山 294.20 1.34 -5798.46 00956 新天绿色能源 2328.80 1.26 -7268.12 01618 中国中冶 3355.00 1.17 -8147.28 00921 海信家电 530.92 1.16 11299.23 03896 金山云 4254.20 1.12 1174.89 00390 中国中铁 4654.20 1.11 -16813.92 01585 雅迪控股 3338.07 1.08 26681.89 00038 第一拖拉机股份 418.00 1.06 9474.96 06030 中信证券 2740.48 1.05 54083.82 09896 名创优品 1306.88 1.04 2127.12 00598 中国外运 2042.80 1.01 -1226.88 00489 东风集团股份 2512.00 1.01 -21574.29 00576 浙江沪杭甬 1864.87 0.94 -22893.03 03323 中国建材 4164.20 0.92 -11252.27 01942 马可数字科技 709.00 0.92 -514.01 00013 和黄医药 743.78 0.86 6049.61 02600 中国铝业 3322.80 0.84 -4121.47 00564 郑煤机 205.30 0.84 -4597.20 01330 绿色动力环保 339.20 0.84 5221.80 00522 ASMPT 338.11 0.82 11912.36 00819 天能动力 907.00 0.81 15432.80 01896 猫眼娱乐 924.78 0.80 3310.34 01918 融创中国 6896.80 0.80 -7581.93 03369 秦港股份 655.65 0.80 -6376.60 00291 华润啤酒 2429.53 0.75 -1910.68 06821 凯莱英 20.95 0.75 5426.07 03990 美的置业 1029.45 0.72 -35780.33 06066 中信建投证券 893.80 0.72 7957.29 00763 中兴通讯 542.94 0.72 -3271.49 00780 同程旅行 1665.23 0.71 14810.75 00152 深圳国际 1636.06 0.68 -1808.55 09696 天齐锂业 111.98 0.68 6232.10 00177 江苏宁沪高速公路 786.13 0.64 -1059.88 03898 时代电气 345.24 0.63 4473.89 09995 荣昌生物 120.10 0.63 7862.24 02268 药明合联 745.08 0.62 18376.79 00392 北京控股 765.20 0.62 -14572.79 00347 鞍钢股份 862.40 0.61 74.00 01558 东阳光长江药业 403.42 0.61 -4023.06 00552 中国通信服务 1448.80 0.61 772.65 01773 天立国际控股 1296.70 0.61 -15816.69 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将本栏改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 605222 起帆电缆 股权激励回购 - 5089 - 300472 新元科技 股权激励回购 72 72 - 688215 瑞晟智能 普通回购 2000 1000 - 002758 浙农股份 普通回购 20000 10000 2024-09-13 603173 福斯达 普通回购 3000 1500 2024-09-13 300476 胜宏科技 普通回购 14000 7000 2024-09-13 688419 耐科装备 普通回购 3000 2000 2024-09-13 002629 仁智股份 股权激励回购 1920 1920 - 600729 重庆百货 股权激励回购 53 53 - 603439 贵州三力 普通回购 12000 8000 2024-09-12 603312 西典新能 普通回购 10000 5000 - 605589 圣泉集团 股权激励回购 - - - 601138 工业富联 股权激励回购 44 44 - 603708 家家悦 普通回购 20000 10000 2024-09-11 002511 中顺洁柔 股权激励回购 636 636 - 600623 华谊集团 股权激励回购 1213 1213 - 300427 *ST红相 股权激励回购 1099 1099 - 688153 唯捷创芯 普通回购 15000 10000 2024-09-10 603878 武进不锈 普通回购 3000 2000 2024-09-09 601515 东峰集团 普通回购 10000 5000 - 300750 宁德时代 股权激励回购 141 141 - 300802 矩子科技 普通回购 40000 20000 2024-09-08 831175 派诺科技 普通回购 2000 1000 - 300254 仟源医药 股权激励回购 - 166 - 601016 节能风电 股权激励回购 - - - 000630 铜陵有色 普通回购 30000 20000 - 601880 辽港股份 普通回购 84000 42000 - 688175 高凌信息 普通回购 1500 1000 - 603889 新澳股份 股权激励回购 63 63 - 688588 凌志软件 普通回购 5000 3000 2024-09-05 603087 甘李药业 普通回购 30000 15000 2024-09-05 300253 卫宁健康 普通回购 8000 4000 - 600050 中国联通 股权激励回购 5672 5672 - 833346 威贸电子 股权激励回购 4 4 - 300406 九强生物 股权激励回购 108 108 - 600588 用友网络 普通回购 10000 5000 2024-09-04 603008 喜临门 普通回购 20000 10000 - 002151 北斗星通 股权激励回购 1188 1188 - 605007 五洲特纸 股权激励回购 4 4 - 600382 广东明珠 普通回购 23650 15000 2024-09-03 301322 绿通科技 普通回购 6000 3000 - 300664 鹏鹞环保 股权激励回购 24 24 - 836077 吉林碳谷 普通回购 2500 1500 - 603102 百合股份 普通回购 6000 3000 2024-08-08 603986 兆易创新 普通回购 20000 15000 - 600380 健康元 普通回购 50000 30000 -