指数调整  等政策选方向 ◆ 第十九期策略：轻指数 重个股 多做T 市场进入调整阶段，等待10月下旬的人大常委会议落地来选择方向。目前指数区间震荡，量能维持1.5万亿水位，完全支撑主线和热点题材炒作，自主可控大科技可能是本轮最大的主线。策略上，仓位不要放太低，暂时轻指数重个股板块，多在大科技主线或热点题材里面做T。 ◆第十九期行业：OWS耳机、公共数据要素 OWS耳机是蓝牙耳机的一种，与TWS耳机相比，它兼具舒适度和安全性等优势。若豆包的耳机最终销售数据显示火爆，届时OWS耳机有望成为一个全新的题材。公共数据要素迎来首份顶层设计文件，不出意外，四季度相关细则已在路上，可能标志着行业即将进入发展快车道。 ◆第十九期个股：漫步者（002351）、浙数文化（600633）、五洲新春（603667）、联科科技（001207）、奥普科技（603551）、拉卡拉（300773）   第十九期个股组合参考 2024年第十八期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 上峰水泥 000672 -6.40% 10.04% 10.76% -0.72% 招商港口 001872 -1.54% 9.92% 10.76% -0.84% 伯特利 603596 -6.17% 10.00% 10.76% -0.76% 传音控股 688036 -9.63% 19.99% 10.76% 9.23% 爱玛科技 603529 -12.11% 9.15% 10.76% -1.61% 生益科技 600183 -8.11% 9.98% 10.76% -0.78% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年10月1日至本内参发布日2024年10月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：漫步者（002351）、浙数文化（600633）、五洲新春（603667）、联科科技（001207）、奥普科技（603551）、拉卡拉（300773）   1、漫步者（002351）：OWS耳机核心受益者 主要看点：1）OWS耳机有望快速渗透。OWS耳机是蓝牙耳机的一种，与传统的TWS耳机相比，OWS耳机兼具舒适度和安全性等优势，最重要的是能被AI赋能，协同手机实现多种AI功能，是名副其实的AI耳机。 国内OWS的领头羊是被字节跳动并购的Oladance，近期其发布了新款的Ola Friend耳机使用豆包大模型，可以与手机豆包APP无缝衔接，给人十足新鲜感。2023年OWS耳机开始崭露头角，但只卖了600多万台，今年AI赋能，OWS耳机在蓝牙耳机中的渗透率正快速提升。 2019年TWS耳机兴起时，漫步者股价涨了10倍，是当之无愧的炒作龙头。公司入局OWS较早，已在OWS耳机领域布局了7款产品，覆盖300-800元价位段，若Ola Friend耳机最终数据显示火爆，将引领OWS耳机更新浪潮，届时OWS有望成为一个全新的题材，公司则是绕不开的核心标的。 2）产品和渠道双管齐下驱动增长。漫步者是国内领军耳机厂商，1996年在中关村成立。经过23年的行业深耕，公司已形成针对不同细分市场的品牌布局，涵盖耳机、多媒体及家电音响、汽车音响、专业音响等上百种型号的产品体系。 撇开题材炒作不同，公司本身的经营就值得关注。过去10年间，收入规模从6.6亿元震荡上升至2023年的26.9亿元，增长4倍，净利润趋同，毛利率常年保持在30%-35%之间波动，盈利稳定。净利率虽然偶有波动，但2018年以来基本上保持上升态势，从6.06%提升至2023年的19.82%，ROE在2019年后也连续保持10%以上水平。 2023年公司两大核心主业耳机和音响分别实现收入17.91亿元和8.28亿元，同比增长22.48%和20.65%，均保持向较快增速，整体毛利率提升至41.23%，表现颇为出色。 今年来看，公司在产品和渠道两端继续发力。产品端，公先后推出游戏鼠标G3MPRO、游戏耳机GX05、运动耳机X200BT等新品，并于2024年3月28日推出开放式蓝牙耳机Comfo Solo。另外，公司进军助听市场，新推出的耳内式、32通道、双耳降噪助听器已获得医疗器械认证，助力产品矩阵进一步扩充。 最值得关注的产品是AI耳机。目前会议摘要耳机市场已经打开，综合智能助理市场正在出现，公司作为国内稀缺的高品牌力独立音频厂商，使用开源模型或与大模型厂商合作推出智能助理终端均有优势。今年4月，其AI算法通过网信备案并挂网公示，AI耳机新品持续推进。预计伴随AI技术进步，未来软硬件一体的智能助理产品有望同时带来需求量和终端价值量的提升，令公司高度受益。 渠道端，在国内线下，公司采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴趋势销售额也保持快增趋势。 海外是公司未来重点耕作的增量市场，过去2年收入占比约为20%，比例较低有较大提升空间。公司今年加大力度开拓海外市场，组建了不同国家产品研发和销售团队，搭载了将产品成功销售到全球的营销网络，已经在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道业务快速增长。 公司股价从2023年底跟随市场下跌，但一直未反弹至原位，今年上半年业绩反而增长了20多个点，一来一回，估值已经下降至20倍以下，与佳禾、国光等同行业上市公司相比，估值明显被低估。   2、浙数文化（600633）：核心主业稳发展 积极探索数据要素 主要看点：1）参股大数据交易中心股权。近期中共中央、国务院联合发布了一份公共数据要素的指导意见文件。此次意见，一方面引入市场化手段，在确保数据安全的基础上，让公共数据要素像矿产土地等资源一样，获得开发、加工和运营能力；另一方面，通过政府部门登记，让公共数据的源头和使用像房产一样可以监管和追溯，从而更好保护公共利益。此外，公共数据要素的定价问题也得以解决。 这是公共数据领域首份顶层设计文件，填补了此前该领域的空白，不出意外，接下里四季度相关细则已在路上，可能标志着我国公共数据要素即将进入发展快车道。 公共数据要素的前提是数据安全，考虑到数据安全问题，数据可能更偏向于场内交易。浙数文化持有浙江数据交易所48.2%的股权，后者注册资本金1亿元。目前全国有59个数据交易场所和平台，浙江数据交易所在地方省市数据交易所中注册资金最多，且地处江浙一带，数据要素资源最丰富。公司作为其第一大股东，也是省里确定的唯一重点数据要素平台，有望充分受益于公共数据交易额快速放量。 长江证券估算，到2026年预计浙江省数据交易额200亿元，可为公司贡献收入和利润分别高达8亿和5亿元。相当于再造一个浙数文化。 2）核心业务数字文化稳健发展。浙数文化的前身为浙报传媒集团，2017年经过重大资产重组，成功转型互联网数字产业集团。 2017年重组后，公司经营进入正轨，2018年-2020年营收持续增长，同比增速分别为17.4%、48%和25.2%，但2021年受宏观经济因素影响，收入同比下滑了13.4%，2022年因在线社交业务加速拓展，收入同比增长693%，2023年公司对收入结构进行调整，主动收缩了社交业务，又导致营收同比下滑40.7%。 不过，公司的利润端表现较为稳定，2018年-2022年归母净利润的体量基本上维持在5亿元上下，2023年同比提升35.4%至6.6亿元。   公司主要业务分为两块，一块是数字文化产业，以子公司边锋网络为核心，深耕休闲游戏领域，同时探索社交媒体在内的新业务方向；另一块是数字科技（2023年收入占比约为20%），主要包括IDC、传播大脑和大数据运营三个子业务。 虽然数字科技产业收入占比较高，但还处于培育期，边锋网络仍然贡献公司主要净利润（2023年边锋网络净利润6.39亿元，占比96.4%）。 展望未来，核心主业数字文化有望保持稳定发展。一方面，从行业角度看，版号发放恢复常态，行业逐步回暖。2022年4月游戏版号恢复发放，2023年开始每月稳定发放国内游戏版号超85个，新游版号获取为游戏行业带来增量。根据伽马数据，2023年移动游戏市场实际销售收入2268亿元，同比增长17.5%，创下新记录。其中棋牌类游戏收入占比从2020年的3%提升至2023年7%，迎来了新增长。 另一方面，公司加大渠道投入，重点培育爆款游戏。边锋网络深耕休闲游戏，开发了多个经典棋牌游戏均上线小程序版本，其中《广东麻将》、《边锋掼蛋》等均取得微信小程序游戏排名前二十位的好成绩。根据公告，2023年边锋的掼蛋游戏APP的日活跃用户数突破百万，成为国内首个DAU破百万的掼蛋游戏。 公司正积极推动渠道全国化和重点游戏，比如上面的掼蛋游戏，2023年从苏皖地区辐射全球，日活跃数同比增长超50%。2024年上半年公司加大了该游戏的投入，新增注册用户数超过1300万，为后续该游戏流水爆发奠定基础。 3）数字科技产业亮点多。公司的数字技术包括IDC、传播大脑和大数据运营三部分，其中IDC数据中心业务的主体是子公司富春云，是数字科技产业最大子业务。 2016年公司投建富春云数据中心项目，从2020年开始逐步释放利润，2023年富春云收入3.8亿元，利润7293万元。富春云原来拥有机柜6700台，今年北京四季青数据中心项目推进顺利，约3000台机柜工程建设项目完成，正根据客户需求陆续上电。此外，公司在杭州钱塘区的大江东富栖云数据中心项目也在有序推进，项目建成后将新增2500台机柜，新产能投放将助力IDC业务稳步增长。 另外两个子业务传播大脑和大数据运营目前还处于培育阶段。大数据运营是上面的浙江数据交易中心，这里不赘述。 传播大脑作为赋能浙江媒体融合发展的技术统一平台，已研发“传播大模型”的媒体专属大模型，并成功通过备案。2023年3月，传播大脑技术生态联盟成立，分别与阿里、百度现场签订合作书，10月“传播大模型”迎来重磅更新，升级AI对话功能，并新增智能媒资跨模态语义检索能力。2024年2月，传播大模型已通过生成式人工智能（大语言模型）上线备案，成为国内媒体技术公司研发的首个通过备案的媒体垂类大模型。公司正与国内排名前三甲的阿里达摩院和百度智能云在AI产业方面共同合作，打造传播大脑创新应用场景。   3、五洲新春（603667）：关注灵巧手的炒作 主要看点：1）灵巧手是人形机器人落地的关键。最近几周大家对特斯拉的关注点都在自动驾驶上，但是在Robotaxi大会后出现彩蛋，Gen3人形机器人化身“酒保”与嘉宾互动、猜拳、合照，甚至为嘉宾表演舞蹈，整体形象更加像人。最吸引人的地方莫过于灵巧手，无论是提供饮品还是甜品，都能做到精准拿捏物品。 自由度是当前灵巧手发生最大变动的地方。根据特斯拉GEN2官方视频，GEN2单手自由度为11个，而特斯拉在今年二季度业绩会上，马斯克说明后续手部自由度将为22个（人手的自由度就是22个）。基于功能性和长期性目标，灵巧手往人手方向发展是大势所趋。这意味着与之配套的单自由度零部件，即驱动装置、传动装置、传感装置等数量都将随之提升。 根据公开资料，特斯拉机器人灵巧手进化到第三代，相比于第二代的变化有： ①驱动上手部增加了自由度，从而对应的电机数量将可能从原本的6个提升到13-17个；②感应上，除采用了霍尔传感器，第二代新增触觉传感器。③传动上，早期灵巧手采用齿轮+连杆等传动机构，然而因为尺寸和质量大、运动不灵活等问题被逐渐淘汰，腱绳+蜗轮蜗杆是特斯拉目前的方案。 据推算，当前灵巧手的成本约为4.5万元-13万元，量产后单手价格有望做到1万元以下。在整个灵巧手中，空心杯和滚珠丝杠合计成本占90%以上，是灵巧手量产后最据价值量的零部件。 我们比较看好的是丝杆方向。由于腱绳的承载力过低，未来随着行业灵巧手丝杠的日渐成熟，叠加特斯拉提升单手承载力的需求，手部采用丝杠进行传动可能是一种发展方向，若单手丝杠为13根，则单个人形机器人需要26根丝杠。 在今年北京的机器人展览会上，已经有4mm直径的微型丝杠以及使用该微型丝杠的灵巧手面世。目前国内布局手部微型丝杠的公司较少，仅有新剑传动、五洲新春和KGG等。 2）每轮人形必炒标的。几轮人形机器人炒作行情复盘下来，五洲新春是每一轮的核心标的之一，主要原因在于丝杠业务布局，公司还通过新剑传动供货特斯拉。 公司将行星滚柱丝杆列为重点研发产品，已研发出灵巧手微型丝杠、线性执行器行星滚柱丝杠等新产品，在构建完整的设计研发团队同时，还设立了两个专业化丝杠车间，其中汽车用丝杆进展较快，实现量产；人形机器人用滚珠丝杠则实现小批量销售，未来有望随人形机器人爆发。 公司近期发布公告，变更部分募集资金投资项目。新项目预计9月开始建设，2027年底前投产，新产品主要为丝杠，具体包括汽车转向系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠等。此举也被认为是在为未来人形机器人丝杆扩产能。 3）核心业务老树开新花。五洲新春是国内轴承行业的头部企业，轴承行业是外资品牌占主导地位，2022年全球75%的轴承市场被8大外资龙头占据，中国企业市场规模约为20%且基本集中在中低端。公司是国内少数拥有轴承制造全产业链布局，掌握多项轴承核心技术的企业。凭借在轴承领域扎实的技术和稳健的经营理念，过去10年稳步向上，2014年-2023年营收CARG为14.43%，归母净利润CAGR为5.4%。 公司主产品除了轴承，还有汽车配件和热管理系统配件等。看起来乱七八糟的样子，实际上按行业划分，主要分为汽车和风电两个领域。两个行业目前的发展前景已在走下坡路，企业唯有求变才能存活。 在汽车领域，公司发展新策略是持续向新能源汽车市场转型，通过开发新品、扩展产能和横向收购的方式提升单车价值量。 公司已完成新能源汽车全系列轴承的研制，重点发力产品包括底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承及变速箱轴承，其中，球环滚针轴承已通过代理商配套国内头部造车新势力；减速系统轴承配套另一家主流造车新势力；三代轮毂轴承单元顺利通过国内头部主机厂审核并获得定点。 2018年公司并购了新龙实业拓展汽车热管理，2022年定增扩展了新能源汽车轴承及零部件产能，其中包括安全气囊气体发生器，2023年又研发了EPB、EMB和EHB等领域的滚珠丝杠产品。 目前公司已经研发完成的汽车零部件产品主要包括新能源汽车配套成品轴承、安全气囊气体发生器、新能源汽车动力驱动装置零部件和汽车热管理零部件，4个子业务发展良好，均取得订单。 风电领域，公司看好风机厂轴承滚子化的新趋势，正加大客户开发。2023年5-6.9MW的大机型已经成为新增装机的主流，大型化风机对轴承承载能力要求更高，叠加风机主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率提高，风电滚子轴承有望将迎来新一轮的升级与需求。 凭借世界前沿的轴承热处理技术和较强的专用设备创新能力，公司目前已开发成功风电变桨轴承、主轴轴承、齿轮箱轴承和海上大兆瓦风电全系列风电滚子。随着主轴轴承和齿轮箱轴承国产化程度加快,及部分风电主机厂变桨轴承从钢球转换滚子比例加大,加上内部工艺改进、效率提升、成本下降,公司对风电滚子的盈利能力和市场前景十分看好。   4、联科科技（001207）：老业务有新看点 主要逻辑：1）二氧化硅业务：绿色轮胎是亮点。联科科技是一家长期从事二氧化硅和炭黑产品的研发、生产与销售的企业，主要产品分为两块，一块是二氧化硅，另一块是炭黑产品，近三年二者收入占比基本上是4:6的比例。盈利能力方面，二氧化硅的毛利率更高，在20%上下波动，而炭黑由于市场竞争激烈，基本上保持在个位数水平。 二氧化硅主要作为添加剂用于橡胶和饲料的生产，下游对应的最大市场是轮胎，占比在70%以上。轮胎的需求跟随下游汽车行业，这意味这二氧化硅整体不会有大行情，但是内部产品结构会变化，如绿色轮胎的放量。 绿色轮胎渗透率提升是内在和外在因素共同推动的结果，一方面，欧盟、日韩、巴西和沙特等地的标签法对轮胎的性能和环保提出了要求，我国轮胎虽然没有标签法，但大量出口，受影响大；另一方面，与传统轮胎相比，“绿色轮胎”的特点是滚动阻力低，抗湿滑和抗冰雪滑动性能好。根据卡车网，绿色轮胎和同等规格的轮胎相比，滚动阻力能降低22%-35%，同时减少汽车燃料消耗3%-8%。这些特点契合电动车的发展趋势，电动车对绿色轮胎有巨大需求。 二氧化硅在橡胶市场又分为通用型和高分散两种，后者被用作绿色轮胎专用配套材料。近年来在绿色轮胎的发展驱动下，高分散性二氧化硅的消费占比呈现上升趋势，已经超过了40%。有机构预计，当绿色轮胎的渗透率达到62%时，高分散二氧化硅的需求将高达156万吨左右，按7000元/吨的价格计算，市场规模超过100亿。 公司不断顺应下游行业发展趋势，提升高分散二氧化硅产能。截止2023年底，拥有二氧化硅产能20万吨，其中新产能10万吨/年高分散二氧化硅及3万吨/年硅酸项目第三条产线于2023年底达到可使用状态，今年进入放量阶段。目前公司高分散二氧化硅的产能占比达到70%，盈利能力今年将进一步提升。 2）炭黑业务：高压电缆屏蔽料用导电炭黑项目进入释放期。电缆屏蔽层是高压电缆的重要组成部分，它的主要作用是均匀绝缘层内电铲分布、消除导体与绝缘层交界气隙的作用，从而防止局部放电，对电缆长期稳定安全运行有重要作用。而导电炭黑是高压电缆屏蔽层的重要材料之一，其性能和品质是决定屏蔽料质量优劣的关键因素。 近年来海上风电场和特高压路线开工建设推动高压电缆的需求持续增长。国际市场研究机构Technavio发布报告称，2021-2025年全球高压电力电缆市场年复合增长率将达到5.42%，其中56%的市场增长将来自亚太地区。与此同时，十四五期间，随着陆地高压电缆、海缆中的高压电缆投入市场，中国的高压电缆增长显著高于全球同期水平。 下游高压电缆需求增长推动导电炭黑需求增加，但最终这钱基本被国外企业赚走。主因是高压电缆屏蔽料所用的导电炭黑由于对纯度要求极高，高度依赖进口，目前国内仅有少量企业能够生产满足低压电缆半导电屏蔽料用的导电炭黑，110KV高压及以上电缆半导电屏蔽料用导电炭黑主要从日本、美国、加拿大等国进口。 高压电缆屏蔽料用导电炭黑是卡脖子环节，联科科技作为国内炭黑龙头之一，已是国内中低压电缆屏蔽料导电炭黑的主要供应商（市占率第一），高压电缆屏蔽料用导电炭黑成为公司重点攻占的技术高点。 早在2021年9月，公司便参与到南网关于高压电缆屏蔽料研发小组当中，后来又以唯一炭黑生产企业身份参与到由南网牵头、多个高校科研单位组成的创新联合体中。目前已经取得了多个核心技术和发明专利。2023年6月，公司定增了2.7亿元投向“年产10万吨高压电料屏蔽料用纳米碳材料项目”，今年6月公司发布公告，该项目分两期进行，一期工程设计产能为5万吨/年，政府已同意进行试生产，今明两年将进入产能释放期，将进一步提高公司炭黑产品的市占率和竞争力，增强盈利能力。 3）成本下行，业绩今年有修复预期。公司的过往业绩表现稳定，近五年营收每年保持正增长，业绩仅2022年因煤焦油等原材料价格暴涨而承压，但2023年迅速恢复，同比增速达51%，今年上半年收入和利润再度快速增长，营收同比增长13.4%，净利润同比翻倍。 二氧化硅上游原材料纯碱的价格上半年同比下降17%至2000元/吨附近，三季度加速下行。炭黑的上游原材料高温煤焦油上半年同比也出现下跌，三季度基本持平，叠加今年两个主业均由新产能投放，预计全年业绩将迎来较大修复。 当前30亿的市值，对应2023年的静态估值只有18倍，业绩翻倍的话，全年预期在10倍以下。股价位置也不错，底部调整了3年。目前基本面和技术面相互配合，看这轮行情能否把股价推过18元的区间上限。     5、奥普科技（603551）：地产链回暖+业绩修复+估值股价低位 主要看点：1）业绩稳定，经营良好。公司的营收水平从2015年的9.45亿元增长至2023年的19.96亿元，期间复合增速为9.8%，归母净利润整体较为稳定，2021年和2022年出现波动，主要是受下游地产商恒大和阳光城单项计提坏账准备影响，但2022年盈利水平已恢复，2023年业绩继续上涨，全年归母净利润3.09亿元，同比增长28.82%。 2024年上半年，收入同比基本持平，归母净利润1.2亿元，同比下滑4.4%，主要是毛利率二季度同比下降了1.8%以及新品推出导致销售费用增加（同比增长3.3%）所致，都不是经常性负面因子，后续业绩存在修复预期。 2）增长潜力犹在。奥普家居是一家以浴霸、晾衣机、照明为主的家电产品和以集成吊顶、集成墙面为主的家居产品的研发、生产、销售、服务于一体的综合服务商，其中浴霸+集成吊顶业务占营收80%的份额。 分产品看，浴霸起源于90年代，不仅充当照明设备，还能提供取暖和通风功能。当年由公司创始人引入中国后，行业开始飞速发展，现在已成为国内家庭卫浴必备电器之一，根据奥维云网的数据，2023年浴霸在精装修房的配套中，渗透率超过70%，居舒适家居产品首位。 作为国内浴霸的开创者，奥普无论是在产品还是渠道端都有强劲的竞争力。产品端，公司聚焦的是中高端领域，避免低端劣质产品的竞争，并且价格定位偏中端。公司还立足生产制造端降本增效，通过技术创新和研发推进生产成本的稳步降低，优化产品毛利率的同时提升了产品性价比和市场竞争力。近几年下游地产行业景气度下行，公司通过上述举措，产品的毛利率常年维持在50%以上。 在渠道端，受益于电商渠道的发展和浴霸普及率的提升，这几年线上平台浴霸规模显著增长，2023年线上浴霸平台的销售规模约为33.53亿元，4年复合增速约10%。奥普持续拓展线上市场，在线上渠道的销售额和市占率持续领先，2020-2023年线上销售额复合增速7.54%，领先行业平均值（2.17%）约5.4个百分点；2023年的市占率是24%，同比提升了1.1%，第二名和第三名的雷士和欧普则分别是19.33%和12.38%。 集成吊顶方面，相比传统吊顶，集成吊顶具有拆卸、组装简单，清洗方便，可随意增减功能电器，整体美观等优点，近年来深受消费者喜爱，在家装中的普及率越来越高，2017年-2021年国内规模从138亿元扩大到231亿元，行业复合增速达13.8%。 奥普是2018年进入集成吊顶领域，由于主产品浴霸的安装涉及到吊顶的设计和布局，因此集成吊顶业务做起来得心应手。从过往的经营看，公司的集成吊顶业务甚至要超过专业做吊顶的友邦和法狮龙，销售量常年高于他们，且毛利率也是如此，以2022年业务还没合并前的数据为例，奥普集成吊顶业务的毛利率为30.65%，分别高出友邦和法狮龙2.92%和4.75%。   从行业角度看，公司两大主业未来还有增长潜力。浴霸方面，其一是与花洒、通风机等产品相比，浴霸渗透率还有进一步提升潜力。其二是2023年行业CR5只有60.9%（公司市占率为19.4%，位居精装修配套领域第一名），也存在一定整合空间。 而集成吊顶方面，跟浴霸相反，集成吊顶的渗透率并不高，2021年地产高峰期，集成吊顶在厨卫场景的渗透率仅有20%，客卧渗透率仅有12%，都有较高的提升空间。   3）持续高分红，还能回购注销。公司自上市以来累计现金分红11.32亿元，股息率近2年保持在6%左右，经营现金流净额与净利润的比值常年在1附近，稳定的基本面支撑高分红。 2023年分红为每10股派现8元，占归母净利润99.99%。2024年半年度公司还进行中期分红，每10股派发3元的红利，累计派发1.15亿元，占上半年归母净利润的93.44%，加上这次分红，今年的股息率已经达到了10%。   这几天央行的互换便利工具落地了，这个工具就是9月24日提及的首期5000亿再贷款，机构用沪深300ETF等标的资产作为抵押，跟央行换取国债等流动性好的标的，出售后用于股票市场。相当于央行提供流动性支持给机构加杠杆，做得好后面还有2-3个5000亿。 这个工具不是随便就能给贷款，需要是基本面稳定，现金流好且持续分红的标的，包括后面还有股票增持回购再贷款政策，针对的也是这类标的，因为只有持续的高分红，机构和上市公司大股东才有动力去融资，机构可以赚差价，大股东除了利差还能享受股价上涨的资本利得。所以，对于能持续分红且股息率高的个股，这是两个中期维度的重大利好。 公司除了高分红，在维护股价上也有实际举措。在今年1月底的暴跌中，公司披露回购方案，拟在未来一年（2024年2月22日算起）回购1亿元-1.5亿元，回购不是用于股权激励，而是直接注销，公司总市值才30亿左右，注销至少增厚2%的股权价值。 9月末，中央政治局会议对房地产有了定调，从住房不炒到“止跌回稳”，地产最困难的时期已经过去。相对于房地产开发商积重难返，家居企业的基本面更好一些，原来估值都给到净资产附近，现在产业链回暖，估值需要修复。奥普科技的静态估值只有13倍，动态估值15倍，估值便宜，后续地产回暖还有增长潜力。公司本身还有高股息支撑，大股东也照顾投资人，股价在底部3年，调整也非常充分。   6、拉卡拉（300773）：博弈金砖会议跨境支付系统推出 主要看点：1）金砖国家跨境支付系统启动。BRICS PAY最早是2019年由金砖五大创始国提出构建的支付系统。只是以前雷声大雨点小。近期有媒体报道，金砖五国力推的BRICS PAY支付系统已于2024年10月在中国启动试点，由中华科技控股集团旗下的“科技强国”平台主导。该系统的建立是独立于现有美元体系之外的跨境支付体系，旨在减少对美元的依赖，推动全球金融进入多元化，同时简化成员国之间的交易，降低支付成本，提升资金流动效率。 目前全球主要支付系统有两个：环球银行金融电信协会（SWIFT）、美国纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS），两大支付系统均被欧美国家控制。当前金砖国家的GDP总和已经超过了G7，贸易和金融交易越来越频繁，有必要推行自己内部的跨境支付系统。 而且，因为俄乌冲突，俄罗斯被欧美国家制裁并踢出了SWIFT和CHIPS结算系统，对其贸易影响较大，这次力推在金砖国家内部建立跨境支付体系便是俄罗斯，2024年9月23日在莫斯科举行的2024年金砖国家治国理政研讨会暨人文交流论坛上，来自金砖国家的政府官员、智库机构等120余名嘉宾展开对话，会议中重点提及到金砖国家的BRICS PAY支付系统。 10月22日，金砖国家将在俄罗斯喀山举行峰会，市场预期金砖内部的跨境支付系统即将推出，这两天已经开始炒作。 拉卡拉应该是跨境支付板块最具想象力的标的之一。一方面，公司已经涉足跨境支付业务多年，今年8月在投资者互动平台，公司表示，上半年跨境支付规模达214亿元，公司正积极布局跨境支付，目前已覆盖巴西、印度、沙特等金砖国家。另一方面，BRICS PAY的底层技术是区块链、数字货币和人工智能，对于拉卡拉而言，本身是国内金融支付智能技术服务商，三种技术都涵盖。此外，BRICS PAY预计将与中央银行数字货币进行互动，而拉卡拉是A股唯一与央行数字货币研究所签署战略合作的第三方支付软件。 2）牌照稀缺，蛋糕还在做大。拉卡拉是国内第三方支付龙头，很多人认为微信和支付宝是最大的两个支付公司，他们有自身流量平台的规模优势和客户粘性，其他公司没竞争机会。实际不是这么划分，支付宝和微信是在账户侧占据超90%以上的市场份额，算是绝对垄断。但在收单侧，也就是银行卡收单，市场集中度相对偏低，据前瞻产业研究院的调研数据，收单侧市场，银联商务和拉卡拉分别占据行业前两名。 支付公司的护城河是牌照，有了牌照，设定好费率后，只要不出现恶性竞争，有签单就有钱收。那么，会不会竞争加剧？短期看不会。首先，牌照供给是在收缩的，主要是2016年后央行停发了第三方支付牌照，非银行机构未再审批支付许可，其他机构经可通过并购牌照进入市场。而2017年以来“断直连”和“备付金集中缴存”压降收单机构盈利空间，2023年收单外包服务市场进一步加强管理，“套码”事件受集中整治，中小收单机构难以通过单一收单业务维持经营。截至2024年1月，央行注销85张支付牌照，现存的支付牌照进一步缩量到186张，非常稀缺。   其次，行业每年百万亿以上的订单，蛋糕足够大且还在增大。据人民银行发布的数据，截至2023年末，银行卡消费总金额136万亿元，同比增长4.5%；非银行支付机构处理网络支付金额340.25万亿元，同比增长 11.46%。 国内支付市场接下来有两个增长较快的点值得关注：一个是对内，外卡支付受理带来新增量。国家统计局数据显示，2023年我国入境游客8203万人次，入境游客总花费530亿美元，较去年有了显著增长。以北京市为例，2023年全年接待入境游客同比增长 3.8倍，国际旅游外汇收入同比增长了2.8倍。 2023年中央经济工作会议上明确指出要切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点，2024年国务院发布指导意见，强调要解决来华境外人员支付不便的问题，这将给具备外卡受理能力及可提供场景化支付产品的第三方支付机构带来新的增量市场。 另一个是对外，跨境支付保持较快增长。我国跨境电商市场规模从2017年0.47万亿元增长至2022年的1.98万亿元，年复合增长率达到33.5%，商务部预测，到2025年中国跨境电商交易额将达到2.5万亿元，2023年-2025年三年间的复合增速仍将达到8.08%。 需求扩张而供给收缩，对于拉卡拉这种支付龙头而言是两大利好因素。2023年公司实现银行卡交易金额3.31万亿元，市占率进一步提升，扫码交易支付1.2万亿元，同比增长31%，支付业务增速强劲。 3）分红超过募资，未来高分红可持续。公司是机构眼中的优等生，上市五年，累计分红了4次，分红金额23亿元，累计募资仅首发上市时那次，募资金额13.32亿元，作为一家科技公司，如此短时间内分红便远超募资，在A股中非常少见。 公司的分红有良好的业绩和充足的现金流作保障。2016年-2021年净利润年复合增速高达26%，2022年净利润亏损了14.4亿，主因一方面是受疫情和减费让利政策影响，核心支付业务盈利能力下滑；另一方面，“套码”行为导致全市场支付机构退还资金到待处理账户，拉卡拉补缴13.96亿元计入“营业外支出”。不过2023年疫后复苏下，公司支付交易规模同比高增，支付费率也从0.1%向上修复，带动净利润同比增长131.8%。今年上半年归母净利润同比看似下滑了18%，实则是去年同期投资收益较高影响，剔除该方面因素后，扣非后净利润同比增长了46%。 公司的主业是支付业务，只要有支付交易就有现金流回来。上市以来的数据显示，销售商品提供劳务收到的现金与营收之比全在100%以上。经营活动现金流量净额与净利润的比值也基本是在1以上，现金流非常充裕。 总的来说，公司的行业地位和经营基本面尚可，唯一的缺点是控股股东为联想，不清楚资金会不会认，毕竟联想曾经的一些事情饱受国人诟病。短线标的对待，公司属于跨境支付板块，关注该板块炒作的持续性，参与设定止盈止损位。   第十九期策略：轻指数 重个股 多做T 本轮行情是由政策推动，政策预期非常重要。9月底的大反弹便是在央妈出台的一系列有效举措下实现的。 中央政治局会议重新定调经济，既然央妈已经出手，财爸也需要出来表态。上周六财政部的新闻发布会，蓝部长披露了多个信息。比较超预期的表述，我们认为有四个： 1）还有较大的举债和赤字提升空间。3%的财政赤字率一直是我国赤字红线，如此说法表明明年很可能突破3%。 2）加大力度支持地方化解债务危机，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府影响债务，明确强调了支持化债力度是近年来最大的一次。上一次大规模化债是在2015年-2018年，实际置换债务约12.2万亿。本轮力度至少要超过这个指标，从去年算起的话，财政已经安排花在2.6万亿。 3）支持专项债收购存量房，收购土地储备，加大保障性住房供给，支持地方更多通过消化存量房方式收购，推动房地产止跌回稳。 财政部的这次发布会定性讲的东西比较多，定量的东西比较少，不少人对这次会议比较失望，认为跟之前的发改委会一样，没有给出具体数据，预期落空。其实，财政政策不像货币政策，货币政策由央行制定后直接执行就可以了，而财政涉及到预算，需要走流程，方案需要提前至少一个月送达全国人大财经委审查，全国人大开会通过后才能实施。这跟其他国家是类似的，比如美国的财政预算需要国会众议院审议通过。 下一次重要节点是10月下旬的全国人大常委会，这次会议将决定一下阶段财政政策的力度，需要重点留意。 国庆假期回来后，上证指数以涨停板的水位开盘，由于节前积累的获利盘以及预期的一致性，开盘不久便被砸，随后连续调整3天，指数回归3200-3300点的区间调整。 这波大反弹行情意义重大，它扭转了指数单边下跌趋势，解决了大量大套牢盘，也让部分深套的老股民和机构完成大力度的调仓。但即便是牛市也有回头调整的时候，继续每天全市场5000指以上个股大幅上涨的行情并不现实，并且3700点附近也是2021年上一轮行情的高点，那一轮上涨是从2019年开启的各种茅指数的机构行情，套牢盘巨大。此处调整是健康的走势。 现在大家关心最多的无非是调多久，调多深？看历史上几段大行情的规律：1）99年的“519”行情，指数一个半月涨了70%，随后调整了3周，跌幅14.96%，最大跌幅16.11%；2）2005年-2007年那波牛市行情，指数连续走了半年爬出深坑后终于迎来调整，上证在2006年7月14日调整了4个星期，跌幅9.25%，最大跌幅10.6%；3）2014年-2015年，行情在2014年11月启动，疯涨了2个月后，终于在2015年1月底春节前迎来了像样的调整，但调整仅2周，跌幅约10.39%。 纵观这几次大行情第一阶段修复后的调整，基本上在10%-15%的回调幅度，时长在2-4周。本轮的最大跌幅已经达到13.24%。调整力度基本到位。不过时间上还不够，最好在3200点上下磨多几个来回，消化掉前期的套牢盘，为接下来的趋势行情蓄力。 上期说，技术形态上，本轮行情更像是94年的“325”，那轮大行情先是涨了一波后盘整，随后再起一波，后面到1000点附近后由于宏观经济基本面不支持，政策预期落空，最后又连续调整。这波反弹幅度没有那一轮大，但是力度史上最强。调整后，短期还是要紧盯财政政策，刚好调整3周左右到月底看人大常委会议的政策力度。 但要注意，上证指数的极限调整不能低于60周K线（大概是3000点），这是过去2年多几波反弹的上限，本轮是放量突破的，如果重新跌破，会形成新的下跌趋势，也会有数万亿的新套牢盘。   市场量能从高峰3.5万亿掉到目前1.5万亿附近，整体不算低，这个水位撑不起全面大涨，但完全支撑主线或题材炒作。 本期炒作比较火的是化债概念。化债是周六蓝部长重点谈及的内容，为什么中央要化债？其实与美国比，我国政府的杠杆率并不高，就算是跟日本比，杠杆率也只有他们的四分之一。其实中央的杠杆率较低，出现债务问题主要在地方，地方除了显性的债务，还有很多隐形债务。 根据wind的数据统计，2017-2023年国内城投有息负债金额大约在38.95万亿，预计2024年将达到41.52万亿。2023年城投公司经营性现金流净额为-0.42亿，即便按照银行贷款利率3.6%来计算，这就有将近1万亿的资金缺口。而实际综合利率要高于3.6%很多，利息缺口金额巨大。 在今年财政这么困难的情况下，很多地方财政预算里已经只考虑利息支付资金来源，本金到期根本无力偿还。如果中央不化债，部分地方政府就要破产，甚至连利息都还不上，届时会引发一系列连锁反应，比如公职人员的薪资发不出，比如非盈利公共事业无法开展、企业经营性问题等。 现在中央看到这些问题，通过大规模债务置换把利息成本降下来，原来可能只要还50亿，财政收支平衡，置换后剩下40亿，多出来10亿可以搞发展，可以补贴新方向，比如大科技、高端制造等，等这些产业发展起来后，全民内需消费也会慢慢有起色。 总之，化债解决好，其他环节都能盘活，表面是化债，实质上是支持新质生产力，恢复经济活力。当然，现在市场上炒作的这些个股，跟实际化债完全没有任何关系，这个题材前期的潜伏盘也很大，需要注意风险。 从最近的盘面和炒作路径来看，本轮最大的主线应该是自主可控大科技，板块有硬逻辑支持。海外就不用说了，欧美日韩继续限制先进技术出口。国内方面，以华为链为核心的自主可控渐入佳境，谁也不会想到，曾经进口额度超石化能源的芯片产业，在今年出现了分水岭，前8个月中国芯片的出口额高达7300多亿元，甚至超过了汽车和家电行业。   从炒作的角度看，大科技本身的想象空间也大，过去1年行情不好的时候，市场追求确定性，科技股被摒弃，很多脚踝斩不止。现在进入牛市氛围，科技股估值高波动大股价低位的优势就显现出来。最近炒作的华为纯血鸿蒙，本质上就是自主可控大科技的先锋，接下来华为线还有Mate 70和AI芯片910C可以炒作。 整体来说，政策是影响当下行情大小的重要因素之一。目前指数进入调整阶段，最好3200点附近磨多几个来回，消化掉前期的套牢盘，10月下旬的人大常委会议很关键（最新财新社的消息，说这个会议可能会延迟到11月初，等待美国大选落地），届时如果财政政策的力度足够，行情就远没有结束。 指数区间震荡，量能维持1.5万亿的水位，完全支撑主线和热点题材炒作。策略上，仓位不要放太低，暂时轻指数重个股板块，多在大科技主线或热点题材（跨境支付、OWS耳机）里面做T+0。 这里的大科技指的是自主可控、国产替代等边际变化比较大的高端产业，哪个边际变化大比如国产化率低，哪个弹性就高。如果能再加上并购重组或者业绩好，那就更完美了。具体标的今年写过一些，往前翻多几期。比如设备的核心股芯源微、北方华创，材料的核心股联瑞新材，上游工程的亚翔集成，AI交换机的紫光股份，功率半导体的新洁能等等，都是中期维度值得拿的标的。 OWS耳机：有望全面替代TWS OWS耳机全名为Open Wearable Stereo（全开放穿戴式耳机），与目前主流的TWS（真无线立体声）耳机同属于蓝牙耳机。不同的是，OWS耳机采用开放式设计，不侵入耳道，在佩戴舒适度和耳道健康方面更好，且OWS耳机更加集成化、小型化、智能化，更像是功能高度集成的小型音响。OWS融合了传统TWS耳机的功能，又兼具舒适度和安全性，竞争优势更加明显。 事实上，OWS耳机已经开始快速替代TWS耳机。根据洛图科技报告显示，2024年第一季度，中国蓝牙耳机线上监测市场的销量为1757万副，同比增长15%；销额为39.1亿元，同比增长16%。其中，OWS开放式耳机在线上耳机市场的份额达到14.4%，较去年同期增长了7.7个百分点，销量同比大幅增长148%，是整体耳机市场的主要增量。最新半年度的数据显示，上半年国内蓝牙耳机出货量达到5540万台，同比增长20.8%，其中开放式耳机出货量1184万台，同比增长303.6%，渗透率达到20%+。 OWS耳机能够快速渗透，除了上述优势外，还有一个重要原因是AI赋能。耳机在便携性和应用场景方面具有天然优势，最有可能协同手机实现AI创新。而AI耳机的核心功能之一就是高精度语音识别，通过集成先进的语音识别技术，AI耳机能够精准捕捉用户的语言指令，比如在汽车驾驶中听音乐，当需要切换到下一曲目时，TWS耳机需要用手敲两下耳机才能做到。AI耳机可以直接通过语言进行切换。 OWS耳机国内领军企业是深圳大十未来科技（Oladance），2021年9月首次对外公布了OWS技术概念，今年被字节跳动收购。10月10日，字节跳动豆包发布了首款AI智能体耳机Ola Friend，便是出自大十之手。这是一款OWS耳机，同时也是AI耳机。该款耳机能接入豆包大模型，并与豆包APP深度结合。用户戴上后无需打开手机，便能通过语音唤起豆包进行对话。 豆包相关负责人表示，这款产品是豆包在AI场景的一个探索和尝试，当前支持的AI功能包括英语陪练、旅行导游、音乐、情感交流等众多实用场景。有使用者曾表示，自己在做红烧肉时忘记了步骤，刚好配戴了Ola Friend，情急之下直接喊了句“都爆都爆，我在做红烧肉，炒完糖色后，我下一步要干啥来着”，豆包秒回“加入葱姜蒜、八角、桂皮炒出香味，然后加生抽老抽料酒调味，稍微煮一下，再加热水，盖上锅盖小火炖煮”，答案让人满意十足。 截止今年9月，豆包大模型Tokens调用量提升超过10倍，日均使用量超过1.3万亿。多模态方面，日均生成图片5000万张，日均处理语音85万小时，相当于7万天广播节目的总时长。字节的豆包AI大模型拥有海量训练数据做支撑，将提升Ola耳机的客户体验感。 目前Ola Friend耳机已经在各大电商平台开启预售，预计将于10月17日正式发货，售价1199元。如果说2019年TWS是一个蓝牙耳机的1.0产品，那么OWS耳机就是升级版的2.0产品。跟踪看字节的这款产品最终销售情况，或许能让OWS耳机成为类似2019年TWS的新题材。 标的方面，有券商拆解了Oladance耳机，实质性受益的环节是SOC芯片和元器件，主要的标的是恒玄科技和艾为电子，其中恒玄科技的蓝牙+降噪+入耳检测三合一单芯片方案为Ola Friend耳机提供零部件芯片，艾为AW86862压力感应IC为Ola Friend提供零部件芯片。 机构主推的标的还有惠威科技和佳禾智能，惠威科技是无线耳机+AI智能影响耳机制造商，因为盘子小已被游资炒起来。佳禾智能有智能音频耳机和AR眼镜产品，智能穿戴是公司大力发展的业务板块之一。 此外，还可以关注整机制造商歌尔股份、国光电器和漫步者，其中漫步者是上一轮TWS耳机的核心标的，在OWS有所布局，多款产品已量产。     公共数据要素：进入政策密集兑现期 算力设施是AI的基石，数据要素则是整个AI的原材料，它的地位就像是锂矿之于电池，硅料之于光伏。 但数据要素有个通病，就是涉及的产业众多，且每个产业的数据各具特色，很难归纳为一种。如何确定数据要素的资产登记、运营权限、定价和权益分配是大问题。按照以往政策扶持的方式，大致方向就是先找试点，找个具备公共属性的细分方向作为重要突破口，比如以前新能源车的推广，最早就是在公交和出租车领域去做。数据要素的试点也是沿着这一思路去展开，公共数据领域率先打开。 10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，其中提到，到2025年公共数据资源开发利用制度规则初步建立，资源供给规模和质量明显提升，重点行业、地区公共数据资源开发利用取得明显成效，培育一批数据要素型企业，公共数据资源要素作用初步显现。到2030年，公共数据资源开发利用制度规则更加成熟，资源开发利用体系全面建成，数据流通使用合规高效。 为实现未来几年的目标，该意见还列举了17个方面的举措，包括统筹推进政务数据共享、丰富数据应用场景等方面。不过核心关注点其实就以下几条： 1）鼓励先行先试，政务数据在各级地市放开探索，国有资产集中统一监管。同时，提出要破除公共数据流通体制性障碍、机制性梗阻，打通前期堵点。这两项是相辅相成的，此前数据要素产业发展的主要障碍在于先行先试没有合法性保障，此次政策明确了要充分考虑数据领域位置变量，落实“三个区分开来”，给了保障。 2）强调公共数据开发和利用的前提是做好数据安全，而数据安全建设最大的障碍是预算保障，因此重点强调了资金保障，要加大中央预算内投资对数据基础设施、数据安全能力建设的支持力度，鼓励各类金融机构创新产品和服务（加大对数据要素型企业和数据基础设施企业的融资支持力度），引导社会资本有序参与公共数据资源开发利用活动。 3）明确建立各项评估机制，第三方服务标准化，形成一批标准应用示范案例，建成标准验证和应用服务平台，培育一批具备数据管理能力评估、数据评价、数据服务能力评估、公共数据授权运营绩效评估等能力的第三方标准化服务机构。 总的来说，此次意见，一方面引入市场化手段，在确保数据安全的基础上，让公共数据要素像矿产土地等资源一样，获得开发、加工和运营能力；另一方面，通过政府部门登记，让公共数据的源头和使用像房产一样可以监管和追溯，从而更好保护公共利益。此外，数据要素的定价问题也得以解决，比如用于公共治理和公益事业可以无偿使用，用于产业和行业发展则实行政府指导价，明确收费标准。 其实，早在2022年12月，国务院正式发布“数据二十条”确立了数据要素发展顶层指导框架后，包括成都、北京、浙江等27个省市试点出台公共数据授权运营的文件，但缺乏公共数据领域的指导框架。 这是公共数据领域首份顶层设计文件，填补了该领域的空白，不出意外，接下里四季度相关细则已在路上，可能标志着我国公共数据要素即将进入发展快车道。而今年国家数据局已明确将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据利用开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等8项制度文件，产业链接下来有望迎来政策密集兑现期。 方向上，其实选公共数据要素的行业龙头是最难把握的，原因有两点：一是每个区域沉淀下来的公共数据不同，各地政府扶持的模式也不同。当地的公共数据授权，更多会优先考虑区域内注册的企业。比如医疗健康行业，可能一个地区就会交给一个企业去完成，比如国新健康，优势区域可能是辽宁湖北等地，万达信息可能就是上海和宁波地区。二是数据要素可赋能丰富垂类行业，但产业太多了。比如做交通运输数据和地理信息建立的模型就不同。 与其每个行业去抓，不如抓住共性的东西：1）公共数据要素的前提数据安全建设，这是文件重点提及的一点。数据安全便是终点，数据安全相关企业主要有安恒信息、奇安信。换个角度，出于安全考虑，数据要素更偏向于场内交易，参股广州数据交易所的广电运通和浙江大数据交易中心的浙数文化也是重点关注的个股。 2）兼具国资背景和数据技术的公司。考虑到数据安全需求，政府倾向于选择与在数据汇聚、存储、加工，乃至数据资产入表等领域有技术积累的公司合作。同时，考虑到公共数据运营需要保障市场公平和公众利益，拥有国资背景，或过往与政府机构合作紧密的公司更具竞争力。如以数据湖为主体的易华录，中国电子产业信息集团背书的深桑达A，主营业务面向党政军等领域的太极股份以及掌握巨量媒体资源的人民网等。这些公司可谓是公共数据要素领域的“国家队”。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300467 迅游科技 3 326.09 1.98 002775 文科股份 1 603.32 1.35 601009 南京银行 1 11576.66 1.22 600648 外高桥 3 1129.43 1.21 600137 浪莎股份 4 97.73 1.01 002286 保龄宝 1 369.00 1.00 002431 棕榈股份 1 1730.52 0.97 300102 乾照光电 1 861.54 0.94 603041 美思德 1 169.01 0.92 601121 宝地矿业 1 311.07 0.82 871634 新威凌 2 9.82 0.73 601208 东材科技 1 574.98 0.64 002860 星帅尔 1 180.17 0.62 002669 康达新材 1 177.90 0.59 601666 平煤股份 5 1450.31 0.59 600633 浙数文化 1 697.84 0.55 300600 ST瑞科 1 132.98 0.54 000831 中国稀土 1 549.40 0.52 600172 黄河旋风 5 621.49 0.49 688981 中芯国际 1 961.62 0.48 605500 森林包装 1 174.81 0.42 002966 苏州银行 1 1477.52 0.41 600116 三峡水利 2 577.13 0.35 600197 伊力特 1 135.54 0.29 600487 亨通光电 3 556.52 0.23 002199 东晶电子 1 50.00 0.21 300335 迪森股份 1 78.29 0.20 600881 亚泰集团 1 610.23 0.19 600438 通威股份 1 818.77 0.18 603500 祥和实业 1 51.00 0.15 002996 顺博合金 3 44.84 0.14 300879 大叶股份 1 23.29 0.13 603557 ST起步 2 69.63 0.13 870866 绿亨科技 1 12.00 0.13 002486 嘉麟杰 8 80.38 0.10 000683 远兴能源 1 300.00 0.09 600975 新五丰 1 70.00 0.08 605016 百龙创园 7 25.60 0.08 688646 逸飞激光 1 4.32 0.08 688002 睿创微纳 1 27.33 0.06 600782 新钢股份 1 162.26 0.05 301276 嘉曼服饰 2 1.90 0.05 300889 爱克股份 2 4.60 0.05 002909 集泰股份 1 15.00 0.04 600379 宝光股份 1 12.47 0.04 600955 维远股份 1 18.20 0.03 603170 宝立食品 4 3.80 0.02 002785 万里石 3 3.12 0.02 603665 康隆达 2 2.30 0.01 601012 隆基绿能 1 85.00 0.01 300200 高盟新材 3 4.28 0.01 688432 有研硅 1 5.02 0.01 833819 颖泰生物 1 11.00 0.01 000656 *ST金科 1 41.82 0.01 600141 兴发集团 1 8.51 0.01 002876 三利谱 1 1.00 0.01 603688 石英股份 1 3.60 0.01 603658 安图生物 1 3.79 0.01 603936 博敏电子 2 3.90 0.01 300128 锦富技术 2 8.01 0.01 002821 凯莱英 1 2.00 0.01 600867 通化东宝 2 10.00 0.01 600370 三房巷 2 12.35 0.00 688212 澳华内镜 1 0.27 0.00 301227 森鹰窗业 1 0.10 0.00 002636 金安国纪 2 2.00 0.00 002747 埃斯顿 1 2.00 0.00 603933 睿能科技 1 0.50 0.00 603045 福达合金 1 0.30 0.00 301026 浩通科技 1 0.15 0.00 300010 豆神教育 1 2.03 0.00 300669 沪宁股份 1 0.30 0.00 600057 厦门象屿 2 3.00 0.00 688550 瑞联新材 1 0.18 0.00 300042 朗科科技 1 0.20 0.00 600143 金发科技 2 2.59 0.00 600328 中盐化工 1 1.41 0.00 002427 尤夫股份 1 0.70 0.00 688089 嘉必优 1 0.10 0.00 300676 华大基因 1 0.22 0.00 603308 应流股份 1 0.30 0.00 601899 紫金矿业 1 6.95 0.00 601330 绿色动力 1 0.30 0.00 601825 沪农商行 1 2.40 0.00 002351 漫步者 1 0.10 0.00 002550 千红制药 1 0.07 0.00 600742 一汽富维 1 0.05 0.00 000639 西王食品 1 0.07 0.00 002613 北玻股份 1 0.03 0.00 000676 智度股份 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688208 道通科技 刘雯蜀,张雷,刘静一等 1_买入 2_增持 - 002154 报喜鸟 王立平,求佳峰 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 605507 国邦医药 天风证券 杨松 1_买入 26.47 301162 国能日新 平安证券 闫磊,黄韦涵,王佳一 2_增持 - 688063 派能科技 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 59.16至61.97 600420 国药现代 海通证券 余文心,周航 2_增持 14.87至19.24 688498 源杰科技 东吴证券 马天翼,周高鼎 1_买入 - 000529 广弘控股 中信证券 盛夏,罗寅,黎刘定吉 1_买入 8 603100 川仪股份 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 - 300570 太辰光 国泰君安 王彦龙,黎明聪 1_买入 52.8 002332 仙琚制药 海通证券 余文心,周航 2_增持 14.14至17.68 601179 中国西电 民生证券 邓永康,李佳,许浚哲 1_买入 - 002294 信立泰 东方证券 伍云飞,傅肖依 2_增持 37.62 002223 鱼跃医疗 长江证券 彭英骐,徐晓欣 1_买入 - 300634 彩讯股份 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 22.32至26.04 003035 南网能源 民生证券 邓永康,李佳,许浚哲 1_买入 - 300832 新产业 华安证券 谭国超,钱琨 2_增持 - 688582 芯动联科 国海证券 罗琨,傅麒丞 1_买入 - 605286 同力日升 东方财富 王舫朝 1_买入 36.4 002332 仙琚制药 天风证券 杨松 1_买入 17.37 600584 长电科技 山西证券 高宇洋,傅盛盛 1_买入 - 300624 万兴科技 平安证券 闫磊,黄韦涵,王佳一 2_增持 - 002922 伊戈尔 甬兴证券 开文明,赵勇臻 1_买入 - 002956 西麦食品 东吴证券 孙瑜,罗頔影 1_买入 - 002506 协鑫集成 国元证券 龚斯闻,花冠 2_增持 - 688195 腾景科技 海通证券 余伟民,徐卓 2_增持 35.4至41.3 301327 华宝新能 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 100.04至108.37 002487 大金重工 长城国瑞 张烨童 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01468 京基金融国际 15019.71 13.68 9405.96 06682 第四范式 2923.16 10.94 63089.53 03678 弘业期货 2685.60 10.76 14803.25 01942 马可数字科技 19602.00 10.31 19221.41 02407 高视医疗 862.46 5.83 8009.55 09636 九方智投控股 2412.25 5.38 17920.68 06806 申万宏源 12623.68 5.03 42296.07 09676 十月稻田 1183.59 4.61 2127.50 06865 福莱特玻璃 1844.61 4.17 -5849.00 01385 上海复旦 1037.27 3.64 36411.72 03759 康龙化成 1077.84 3.58 23003.49 01053 重庆钢铁股份 1715.40 3.18 1811.82 01880 中国中免 365.31 3.14 -20591.72 01541 宜明昂科-B 1082.74 3.10 101.98 01274 知行汽车科技 315.11 3.10 6541.90 02150 奈雪的茶 4567.20 2.68 462.12 01772 赣锋锂业 1061.13 2.63 12327.17 00354 中国软件国际 6909.70 2.62 93529.85 06178 光大证券 1796.18 2.55 5173.45 03958 东方证券 2585.08 2.52 7278.12 01359 中国信达 32308.04 2.38 220407.59 01057 浙江世宝 495.80 2.29 7255.40 01336 新华保险 2316.35 2.24 213784.41 00317 中船防务 1313.44 2.22 15571.19 02411 百果园集团 3310.75 2.21 -4911.08 01788 国泰君安国际 20702.30 2.16 15044.91 00107 四川成渝高速公路 1871.40 2.10 10424.10 06660 艾美疫苗 1025.10 2.08 -1500.97 01812 晨鸣纸业 1039.75 1.96 -911.29 02386 中石化炼化工程 2798.35 1.95 17233.90 01138 中远海能 2395.86 1.84 -31565.47 09979 绿城管理控股 3633.80 1.81 7438.93 09922 九毛九 2405.00 1.70 -25656.92 01858 春立医疗 161.05 1.70 -2780.70 01958 北京汽车 4220.70 1.67 2007.79 01341 昊天国际建投 12323.20 1.61 4982.10 01800 中国交通建设 6867.03 1.56 112426.28 00753 中国国航 7686.84 1.55 -1523.41 09899 云音乐 330.51 1.52 43957.17 06881 中国银河 5315.00 1.44 -61636.12 02068 中铝国际 576.60 1.44 1502.00 02498 速腾聚创 642.46 1.43 11268.75 01801 信达生物 2390.47 1.41 80130.96 02858 易鑫集团 8607.25 1.31 5897.57 03998 波司登 14736.58 1.30 103144.33 00981 中芯国际 10273.76 1.29 1193461.09 09890 中旭未来 685.86 1.28 -7427.44 01919 中远海控 4081.28 1.27 -51422.13 00187 京城机电股份 126.00 1.27 688.26 06098 碧桂园服务 4189.97 1.25 -7345.76   本期数据精选5：8月16日-9月30日北向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 601089 福元医药 642.78 3.13 11448.86 600536 中国软件 2283.82 2.71 109028.74 600062 华润双鹤 2586.14 2.52 69337.99 000096 广聚能源 1276.68 2.42 13174.03 603444 吉比特 158.97 2.21 57915.77 300677 英科医疗 1417.60 2.19 41629.40 002271 东方雨虹 5248.98 2.16 134153.30 603236 移远通信 533.25 2.01 30003.51 603939 益丰药房 2367.25 1.96 189966.32 600718 东软集团 2275.39 1.89 27709.87 002902 铭普光磁 443.28 1.88 9486.96 300280 紫天科技 295.21 1.82 5908.26 603233 大参林 2058.17 1.81 50225.15 605296 神农集团 123.24 1.78 4030.15 603605 珀莱雅 704.69 1.78 255946.93 002468 申通快递 2730.17 1.78 44561.60 603032 德新科技 404.92 1.76 7702.14 003032 传智教育 707.85 1.76 7574.66 600499 科达制造 3233.57 1.68 33311.02 002727 一心堂 988.91 1.66 21216.67 605507 国邦医药 491.75 1.63 11818.54 601061 中信金属 793.80 1.59 6667.35 600301 华锡有色 431.06 1.56 7696.60 600975 新五丰 1299.38 1.51 9065.37 002697 红旗连锁 2043.51 1.51 19082.59 002520 日发精机 1194.64 1.49 6240.12 605186 健麾信息 198.51 1.46 4518.48 301060 兰卫医学 574.56 1.44 6355.23 002192 融捷股份 374.07 1.44 15653.38 601865 福莱特 2652.62 1.40 60108.86 300463 迈克生物 859.74 1.40 13503.02 603212 赛伍技术 603.70 1.38 7823.54 600552 凯盛科技 1289.20 1.37 18294.24 002567 唐人神 1955.43 1.37 11816.59 002837 英维克 1033.23 1.36 58323.11 002707 众信旅游 1335.55 1.36 11013.69 603306 华懋科技 435.57 1.33 10000.38 601678 滨化股份 2721.32 1.32 11936.12 600686 金龙汽车 951.68 1.32 8277.19 002292 奥飞娱乐 1939.53 1.31 14297.09 002550 千红制药 1642.51 1.28 10979.97 605111 新洁能 527.48 1.27 23130.16 002354 天娱数科 2103.52 1.27 9058.55 688153 唯捷创芯 143.02 1.26 6688.01 600216 浙江医药 1212.74 1.26 26503.86 002607 中公教育 7518.22 1.22 23308.28 600361 创新新材 1203.73 1.21 6216.20 300343 联创股份 1274.80 1.19 7997.88 002351 漫步者 1058.78 1.19 13571.91 300750 宁德时代 5203.55 1.17 4847370.10 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将数据精选4改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。北向每季度的数据披露完毕，本期增加数据精选5以反映8月16日-9月30日北向加仓变动情况     本期数据精选6：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600507 方大特钢 普通回购 11000 5500 2024-10-14 002631 德尔未来 普通回购 12000 6000 2024-10-14 002318 久立特材 普通回购 30000 15000 2024-10-14 688686 奥普特 普通回购 6000 3000 2024-09-23 001301 尚太科技 普通回购 10000 5000 - 002803 吉宏股份 股权激励回购 73 73 - 000409 云鼎科技 股权激励回购 - - - 002083 孚日股份 普通回购 20000 10000 2024-10-10 600881 亚泰集团 普通回购 3000 2700 - 300299 富春股份 普通回购 1000 500 - 600200 江苏吴中 股权激励回购 - 18 - 605588 冠石科技 股权激励回购 216 216 - 601226 华电重工 股权激励回购 220 220 - 600267 海正药业 股权激励回购 - - - 688239 航宇科技 股权激励回购 461 461 - 605366 宏柏新材 普通回购 10000 5000 2024-10-10 688366 昊海生科 普通回购 20000 10000 2024-08-16 300665 飞鹿股份 股权激励回购 39 39 - 300145 中金环境 股权激励回购 - - - 000153 丰原药业 股权激励回购 18 18 - 603283 赛腾股份 股权激励回购 436 436 - 603109 神驰机电 股权激励回购 8 8 - 603390 通达电气 股权激励回购 8 8 - 601366 利群股份 普通回购 30000 15000 2024-10-09 300861 美畅股份 普通回购 6000 3000 2024-10-08 301063 海锅股份 普通回购 650 560 2024-10-09 605166 聚合顺 普通回购 2000 1000 - 002534 西子洁能 普通回购 10000 5000 - 600808 马钢股份 股权激励回购 5720 5720 - 002967 广电计量 普通回购 40000 20000 2024-10-08 002696 百洋股份 普通回购 5730 - 2024-10-08 688004 博汇科技 普通回购 5000 2500 2024-10-07 002385 大北农 股权激励回购 9292 9292 - 002281 光迅科技 股权激励回购 670 670 - 605056 咸亨国际 股权激励回购 657 657 - 688171 纬德信息 普通回购 3000 2000 -      

连续重磅政策 这回稳了 ◆ 第十八期策略：“干”字当头 历史上的大行情，从来都是技术面、流动性和基本面的相互配合。相比于过去两年的几次强反弹，这次似乎更接近于旧趋势的扭转，新周期的开启。用政治局会议里的话来讲，就是“干”字当头。现在是大行情第一阶段，仓位决定一切，先提仓位。 ◆第十八期热点或行业：汽车制动、破净股 当前以EMB为发展方向的线控制动产业正迎来双击效应：一方面，产业链自主可控预期强化；另一方面，EMB是实现高阶自动驾驶的基础，智驾时代充分受益。破净股最近备受关注的点，一是破净指标历史新低，往往预示行情反转；二是新政要求破净公司要市值管理。短期破净是个股加分项。 ◆第十八期个股：上峰水泥（000672）、招商港口（001872）、伯特利（603596）、传音控股（688036）、爱玛科技（603529）、生益科技（600183）   第十八期个股组合参考 2024年第十七期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 焦作万方 000612 34.16% 34.92% 27.84% 7.08% 冠石科技 605588 21.61% 22.22% 27.84% -5.62% 圆通速递 600233 18.29% 19.09% 27.84% -8.75% 天齐锂业 002466 36.33% 36.33% 27.84% 8.49% 中矿资源 002738 28.66% 28.66% 27.84% 0.82% 三峡能源 600905 19.16% 19.66% 27.84% -8.18% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年9月16日至本内参发布日2024年9月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：上峰水泥（000672）、招商港口（001872）、伯特利（603596）、传音控股（688036）、爱玛科技（603529）、生益科技（600183）   1、上峰水泥（000672）：“不务正业”的水泥厂 主要看点：1）地产新政托底，水泥供需有望边际改善。上峰水泥的主业是水泥和熟料，品牌已经有47年的历史，规模在水泥行业属中等偏上。 2015年-2021年公司主业规模越做越大。但随着下游房地产调整，主业规模收缩，业绩也是每况愈下。2023年全国固定资产投资同比增长3%，全国房地产开发投资11.09万亿元，同比下降 9.6%，房屋新开工面积同比下降20.4%。在国内经济增速放缓及房地产持续调整等因素影响下，国内水泥行业需求减弱明显，水泥价格持续走低。同时受市场竞争加剧、上游原燃料成本高企、环保能耗约束力增强等多重因素冲击，行业总体需求不足。根据工信部发布数据，2023年全国水泥产量同比下降 0.7%，在水泥量价齐跌、成本高涨的双向挤压背景下，致使行业利润同比下滑约55%。 公司总体经营情况与行业趋势基本一致，2023年实现营业收入同比下降 10.34%；归属于上市公司股东的净利润同比下降 21.56%；扣非后净利润同比下降43.03%。 尽管主业景气度衰退，但瘦死的骆驼比马大，2022年-2023年地产下行的这两年，公司水泥和熟料价格下行而销量上升，累计销售量同比实现正增长（收入跌主要是价格导致），显著跑赢行业。 此外，公司手上现金流充裕，资产负债表健康，2023年末货币现金40.3亿元，交易性金融资产11亿元。2024年上半年经营性现金流净额约为3.84亿元，账面现金45亿元，净有息负债/权益比7.7%，扣除短期负债（短期借款+一年内到期长期负债）后，在手净现金仍有25亿，现金状况优于大部分水泥企业。 这几天中央政治局会议对房地产行业首提“止跌回稳”，意味着未来行业不稳，政策不止，地产最困难的时刻已过去。公司主业成功熬过最苦难时期，随着九月份进入传统旺季，水泥需求改善，大企业将在共识的基础上对价格进行新一轮修复，下半年水泥业务盈利有望实现边际改善。 2）延伸业务扎实落地。公司执行“一主两翼”发展战略，一主是水泥建材，两翼分别是产业链延伸业务和投资业务。 延伸业务包括协同处置环保业务和新能源两块，其中协同处置环保业务听起来比较拗口，其实是用水泥窑处理各类危废物、城市垃圾等废旧垃圾，新能源这块主要是一些发电站，因为水泥生产比较费电，通过布局周边新能源发电站，在为主业节能降本的同时，可以培育高效能源服务和低碳集成产品。 目前这两块业务虽然占比仅为个位数，但是经营整体良好。2023年末公司协同处置环保业务收入已经达到2.21亿元，同比增长6.47%，毛利率高达56.1%；公司光储新能源项目陆续建成投运，已在安徽、浙江、内蒙、贵州等各区域成功投运了系列光伏和用户侧储能项目，2024年上半年新投运3座光伏电站，已投运光伏电站上半年累计发电737.23万度，储能电站累计放电45.21万度，低碳发电相当于节约标煤约2217吨，减少二氧化碳排放约6075吨。 公司表示，今年协同处置环保业务将加快产能上量，推进怀宁15万吨固废项目建设工作，拓展周边市场及重点客户；对于光伏储能新能源等业务，今年也会加快布局体系内及基地周边光伏及储能电站，提升新能源电力出力总规模。 3）投资多个高科技企业。“一主两翼”发展战略的另一翼是股权投资。公司坚持以精准有效投资、对冲周期波动为原则，每年严控预算不超过5亿元的前提下，保持对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链优质标的的投资。 2023年上半年公司披露了投资翼的具体情况，当时共投了19家公司，合计总投资规模15.84亿元，其中2023年晶合集成成功上市，全年公司投资和公允价值变动净收益1.77亿元。2024年上半年，公司新增对中电化合物、金美新材等项目进行股权投资，取得投资收益3891万元，投资版图继续扩容。 图：公司主要参投标的情况一览   公司曾公开表示，从投资成果看，公司在半导体产业的投资已逐渐形成产业链，从上游的设计到中间的晶圆制造，乃至下游的封测，均由头部企业布局，主要投资项目合肥晶合、广州粤芯、合肥长鑫等发展势头良好，公司2023年还出资1.5亿元投资了独角兽公司盛合晶微，后者是华为的核心合作伙伴，昇腾芯片的独家代工厂。 并购重组是近期市场的主线，公司参投的标的多数为新兴产业领先企业，且多数未上市，未来任何一只被并购重组，都能带来巨大的股权增值空间。值得关注的是，截止27日，公司市值70亿，PB仅有0.8倍，处于破净状态，这是加分项。 2、招商港口（001872）：破净央企 具备多重长期投资价值 主要看点：1）央企港口，并购后经营持续向好。可能不少人对招商港口不熟悉，但提到深赤湾A，老股民肯定耳熟能详。招商港口就是2018年重组深赤湾后改名而来。 招商局对于旗下资产的总体思路是，每个产业都用一个上市公司作为平台去控制，比如招商蛇口、招商银行、招商公路、招商轮船、招商积余，均是每个行业的代表。招商港口自然成为招商局控制所有港口资源的载体。 深赤湾A被并购前，经营和业绩原地踏步，连续多年业绩只在4-5亿元区间波动。并购完成后，招商港口的经营传承了招商局长期稳健经营的风格。2019年以来收入震荡上行，从121亿元上升至2023年的157亿元，同期扣非后净利润从10.37亿元增长至33.39亿元。2023年营收和净利润虽然小幅下滑（主要是市场复苏缓慢所致），但并不妨碍长期向上态势，公司全面推行精益管理，加强成本管控和降本增效，2024年上半年收入同比增长2.3%至79.75亿元，扣非净利润同比增长20.14%至21.64亿元，重回增长趋势。 公司完成并购后的这五年，俨然成为一只稳健的价值股，股价也给了正反馈，从2018年的底部缓慢抬升，每年10个点左右的涨幅，外加3个点的股息率。 2）具备多重长期投资价值。一是资源的稀缺性。全国港口的规划和建设目前均由国务院和交通部等相关部门严格论证和审批，整个生命周期内均有严格的行政规划和监管流程，准入壁垒高。而且，与公路资产相比，国内港口资源最大的优势就是长期性，它没有特许经营权的期限，仅有《海域使用管理法》规定港口用海最高期限是50年，但到期可以再次申请，无需支付大额费用。而公路资产有公共属性，通常都有25年左右的收费期限，最长不超过30年，不管是国内还是国外，很多公路资产如果不改扩建，过了收费期限后会转为免费道路。所以，港口资源类似永续资产，一个比公路更好的资产。 招商港口目前在国内的母港为深圳西部港区，同时还是上港集团、宁波港的第二大股东，控制着珠三角最好的港区以及参股全国范最大的港口集团，港口资源非常优质。 二是港口行业盈利的稳定性。很多人会觉得港口类似航运，具有强周期性，盈利不稳定，其实国内的港口周期性在弱化。以集装箱吞吐量为例，近十年我国集装箱吞吐量复合增速4.9%，没有一年下滑。往前拉长时间轴看，2001年以来，仅2009年吞吐量下滑5%左右，为全球金融危机影响；2018年中美贸易摩擦背景下，当年依旧实现5.3%的增速。 从国内的港口龙头公司看，近五年利润也是稳定增长。招商港口2019年-2023年扣非后净利润复合增速超过30%，位列主要港口上市公司第一位。   三是向海外发展。海外优质港口资源也具备稀缺性，一个港口一签就是数十年甚至接近百年。而且，从战略角度讲，近年来全球产业链分布和国际局势多变，国际贸易供应链的自主可控上升到全新高度，中国打通巴基斯坦瓜达尔港，缅甸的皎漂港，以及中吉乌铁路等新路线，本质上是在强化国家贸易供应链的战略安全。 海外资产布局是招商港口的特色之一，公司港口网络遍及26个国家和地区51个港口，资源集中在斯里兰卡、印尼、多哥、巴西等国家，打开地图可以发现，这些港口主要分布在一带一路沿线，战略意义重大，其中斯里兰卡港口是南亚和印度洋往太平洋的必经之路，非洲的吉布提港口则是东非地区的战略门户，两大门户港口均被公司拿下。 2023年海外港口业务ROE为6.22%，在公司港口业务利润重贡献17.8%的比重；2024 年上半年在港口业务利润重贡献19.52%的比重，海外港口业务的重要性在逐渐加强，未来将成为新的增长极。 3）分红比例逐年提升，现金流好，资本开支下行。公司重组上市后，经营持续向好，分红也彰显出央企的价值典范。2019年之后，现金分红整体呈现上升趋势，2021年-2023年分红比例分别为30.8%、33.7%和40.6%，逐年提升，2023年分红总额达到14.5亿元，达到历史最高水平。 目前公司虽然股息率仅有3%左右，不算很高，不过有充裕的现金流支撑，未来有增长潜力。从自由现金流看，2019年-2023年招商港口的自由现金流（经营活动现金流-购建资产支付的现金流）复合增速超过20%，2023年为46.5亿元，仅次于上港集团。 招商港口长期专注于港口主业，资本开支节奏适应行业发展状态，无扩张多元产业动力，因而港口行业发展成熟阶段，对应的资本开资将减少。公司近五年的资本开支复合增速为-14%，2023年该规模减少至20亿以内，资本开支规模减少将表现为长期折旧摊销下降，会带动业绩增长，同时也使得现金流更加充裕，增强现金分红的意愿。   招商港口的长期基本面较好，港口资源垄断地位突出，盈利稳定向上。估值仅有10倍，且处于破净状态，契合最近市场的炒作主线。股息率3%，现金流充沛，未来还有提升的潜力。整体来说，招商港口是一只值得长期关注的价值股，当做一只类债券股去做。   3、伯特利（603596）：国内线控制动龙头 智能驾驶时代大有可为 主要看点：1）线控制动新政发布，产业迎双击。9月20日，工信部发布了《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿，首次新增ETBS系统（即常说的EMB系统）相关技术要求。 相比传统制动，EMB控制不仅能满足制动性能要求，还能实现高效能、高可靠性和集成化等特征，被业内认为是汽车制动的最终级技术路径，重要性类似钙钛矿技术之于光伏。 当前以EMB为发展方向的线控制动产业正迎来双击效应，一方面，EBM是实现高阶自动驾驶的基础。目前国内自动驾驶正紧锣密鼓进行测试中，EBM渗透率后续有望快速渗透；另一方面，EBM有国产替代预期。美国禁止了汽车厂商使用中国智驾软件，加上最近黎巴嫩连续的爆炸事件，不管是手机等电子产品还是新能源汽车，产业链自主可控预期强化。国内线控制动市场8成被外资大厂占据，国产替代空间大。 伯特利是专业从事汽车制动系统相关产品研发、生产与销售的企业，是国内极少数拥有自主知识产权，能够批量化生产智能电控制动和传统机械制动产品的龙头企业。 线控制动系统按集成程度不同，可分为Two-box和One-box两种，二者均是海外企业主导。公司是第一个率先量产One-box线控制动系统的国内企业，目前全球范围内与伯特利线控制动类似的产品，其技术主要集中于国际几大零部件行业巨头。伯特利成功推动产品量产，将打破外资垄断实现国产替代。 公司的EMB线控制动系统于2023年8月完成样品制作，并已进行冬季试验验证。今年1月，公司募资不超过28.32亿元，部分资金将用于年产60万套电子机械制动（EMB）项目建设，预计2026年实现量产。 2）机械制动业务稳增长。伯特利一开始的主业为机械制动，通过技术创新，机械产品向轻量化、电子化转型，2022年又并购了浙江万达，最终形成当前的机械制动、智能电控和机械转向三大产品线。 从2005年进入汽车制动领域以来，公司共经历了三个阶段，一是2005年-2012年，传统机械业务规模化阶段；二是2012年至今，伯特利的液压ABS和EPB产品实现批量投产，发布了线控制动产品，并成立分公司拓展海外市场；三是2022年开始，公司ADAS项目量产，并购了浙江万达，拓展转向领域，并且墨西哥工厂顺利投产。 公司发展势头强劲，业绩在不同阶段三大产品线的作用下实现稳步增长。2015年-2023年营收和归母净利润CAGR分别达到22.53%和23.37%。2024年上半年公司收入同比增长28%至39.71亿元，归母净利润同比增长29%至4.57亿元，依然保持稳步上升态势。 机械制动业务和智能电控业务是收入最大的两块，截止2023年末，两个业务营收占比都在45%左右，几乎平分秋色，分业务来看未来的成长性。 机械制动业务是传统业务，为公司提供长期稳定的现金流，其产品包括盘式制动器、轻量化部件等。自2020年起，机械制动产品营收逐年攀升，近2年录得25%以上的增长，2023年收入同比增长27%。 制动器按形态主要分为鼓式制动器和盘式制动器，鼓式可提供很高的制动力，广泛用于重型车，而盘式具有很好的散热性，现在被广泛用于乘用轿车。2022年国内盘式制动器TOP10供应商市占率超过9成，前三名是大陆、日立安斯泰膜和采埃孚，伯特利位列第八位，约5.33%的市占率，讲国产替代的逻辑，未来潜在增长空间还是有的。公司也在不断扩张客户，同时新开发的轻量化产品受益电动车红利，叠加出海效应，毛利率保持较高水平，未来机械制动业务盈利能力大概率能保持稳定。 3）智能电控业务高弹性。智能电控方面，该业务涵盖EPB、ADAS、ABS和WCBS等产品。公司从EPB（电子驻车器产品）开始做起，2007年推出首个EPB样件，2012年量产，此后不断推进其产能扩张和产线升级。2012年液压ABS实现量产，2019年又成功推出国内One-box线控制动系统WCBS，2021年量产。2019年启动ADAS自主研发，2022年实现量产。2022年公司还并购了浙江万达，其生产的EPS（电动助力转向系统）也归入智能电控业务中。可以看到，该业务新老产品交接有序，一个产品规模上量发展成熟后，立马有新产品接力来做增量。 公司在规模化量产WCBS1.0基础上不断研发芯片，今年上半年WCBS1.5成功在多个客户项目上量产，WCBS2.0成功实现小批量供货，预计今年三季度实现量产。 在ADAS方面，2023年L2级别ADAS的渗透率同比增长9.4%，占比正在逐渐增加，产业增长趋势毋庸置疑。公司自2019年启动自主研发以来，基于前视摄像系统的ADAS技术在2020年实现装车测试，并在2021年成功获得9个新项目。ADAS产线已在2022年4月量产，全年有6个子项目陆续量产。2024年上半年公司新增21项是ADAS定点，增势喜人。 目前智能电控业务中，处于放量或即将量产阶段的是线控制动系统WCBS和高阶辅助驾驶系统ADAS系列新品，未来该业务整体实现增长问题不大。 总体来看，可能有人觉得公司的产品太多了看不清，但实际上这是汽零企业成为巨头的关键，只有跟随行业趋势，紧贴车企搞研发，产品不断推陈出新，才能最终脱颖而出。公司上半年在研项目高达446个，新增量产150项，有投入有产出。另外，公司为匹配下游车企全球化布局，美国和墨西哥工厂顺利推进，产能不断拓展也会带来新增量。 机构给予公司2024年和2025年的估值在12亿和15亿左右，对应当前PE约20倍和15倍，参考可比公司27-32倍的PE，当前估值被低估。   4、传音控股（688036）：非洲手机之王 负面有望出清 主要观点：1）持续拓展新市场仍是主动力。传音控股是一家以手机为核心的高新技术企业，拥有TECNO、Itel和Infini三大手机硬件品牌以及自主研发的HIOS、ItelOS和XOS等智能终端操作系统，同时实施多元化战略，开发了数码配件（品牌oraimo）、家用电器（品牌为Syinix）以及移动互联网服务业务。由于业务主要集中在非洲、南亚和东南亚等新兴市场国家，尤其在非洲市场，企智能手机市占率接近50%，因此公司亦被市场称为“非洲手机之王”。据IDC数据，2024年上半年，公司的全球手机市占率约为14.4%，全球手机品牌上中排名第二。 依托三大品牌以及海外市场开拓，公司规模和盈利保持持续提升态势。2016年-2023年营收从116亿元做到了622.95亿元，年复合增速为27.08%。同期归母净利润从0.86亿元做到55.37亿元，年复合增速高达81%。 盈利能力方面，2016年-2023年毛利率除了2019年（27.36%）外，维持在20%至25%区间波动，净利率由0.74%提升至8.97%，整体呈现稳重有升的态势。而期间费用率分则呈现稳中有降的趋势，从19.05%下降至13.61%。换言之，公司这些年的成长不仅是市场拓展带来的主业增长，同时也是内部降本增效，费用管控有力得当的结果。 过去的成绩无法决定未来成长，持续拓展海外新兴市场仍是公司成长的主动力。非洲等新兴市场虽然这几年经历了功能手机向智能手机过渡，智能手机市场普及率有所提升，但受益于人口规模和消费者结构变化，仍然存有提升潜力。2024年上半年，非洲智能手机出货量高达1780万台，同比增长6%。据权威机构Statista的数据，非洲2025年总人口将达到13.29亿，其中15岁-34岁的人口占比将达到34%左右，人口结构年轻，将支撑非洲智能手机容量空间提升，预计2025非洲智能机出货量同比将提升4.28%至1.73亿台，市场规模提达445.4亿美元。 从公司角度看，前几年在功能机向智能机过渡阶段，传音抓住非洲欠发达地区的特点，推出功能机+智能机的产品组合，TECNO、itel、Infinix三大手机品牌对标不同的消费能力用户群体，同时以高性价比开拓市场（低端价格低于200美金）。经过多年的积累和发展，传音产品在主要销售区域已形成较强的品牌影响力和较高的市场占有率。 如今面对手机普及后的智能化时代，公司洞察本土化需求，通过“定制美颜”功能、“N卡N待”模式、超长待机、环境温度检测和快充等差异化产品特征解决非洲用户痛点，巩固非洲手机领头羊地位，今年上半年出货量同比增长至920万台，市占率超过51%，大幅领先其他厂商。公司有望通过差异化竞争定位继续享受非洲市场红利。 公司还复制非洲市场成功经验，发力印度、巴基斯坦等其他新兴市场。南亚的智能机市场容量远超非洲，2025年预计将达到2.5亿台，市场规模超过600亿美金。公司在南亚市场的巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场排名第一，市占率分别高达40%和30%；在印度智能手机市占率排名第七。 公司同样发力拉美市场，受益于持续换机周期以及供应商投资加速，拉美地区连续四季度智能手机实现双卫数的增长，2024年二季度同比增长20%至3350万台，公司通过Infinix和Tecno品牌实施细分市场战略，实现市占率突破，出货量同比增长52%至320万台，排名第四位，增速位明显领先其他手机厂。 此外，公司在东南亚市场和中东市场也有所斩获，尤其是中东，近期BB机爆炸事件引发市场关注，出于安全考虑，中东国家有切换中国电子产品的需求预期。传音在中东市场布局多年，出货量增长趋势向好，2023年四季度末市占率约为18%，今年一季度为22%，二季度因特殊竞争原因出现波动，但最终以16%位居第三。随着品牌、渠道和消费者认可度的提升，公司整体增长趋势不改。长期看，公司积极开拓非洲以外的新兴市场，有望带来业绩新增量。 2）AI功能助力换机潮。自2023年下半年以来，国内外手机厂商纷纷将AI大模型引入端侧。苹果今年率先在手机中引入AI大模型，全新的个性化智能系统Apple Intelligence将在今年10月进入测试阶段。作为智能消费电子的标杆，苹果的推出相关应用将打通AI产业链最后一环，开启全球智能手机AI浪潮。据Canalys预测，到2024年全球生成式AI手机市场份额将达到16%，2028年将上升至54%，AI手机市场出货量将达到63%的复合年增长率。 可能有人觉得非洲比较落后，对AI功能需求会滞后。实际上是，AI的蓬勃发展正改变非洲的各个行业，超过2400家非洲公司专门从事人工智能相关服务，累计投资已超过5亿美元。 传音也在积极布局AI新赛道，已经与包括谷歌、Media Tek等在内的重要第三方伙伴深入合作。在今年MWC2024上，公司旗下的创新科技品牌TECNO发布了TECNO AIOS，计划逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统，核心功能包括定制化AI助手、AI增强摄影等。全新功能的新手机或将刺激更多高端客户换机需求。 3）盼负面出清。公司有三个负面因素压制股价。其一是近期公司财务总监被留置的事件，不过，该负面影响有限。业务层面看，公司长期深耕海外新兴市场，始终坚持审慎合规的原则进行经营，不存在公司层面的影响。此外，公司营收全部来自海外市场，该事件也不会对业务和经营造成实质性威胁。近期财务总监已被释放回归公司，案件靴子落地。 其二是原材料价格上涨。存储芯片是手机的重要零部件，去年下半年以来，存储价格持续大涨压制盈利能力，今年上半年受原材料价格大幅上涨冲击，公司业绩增长出现下降，其中二季度同比下降22.3%，环比下降24.7%。但5月以来存储价格回落企稳且面板价格也在回落，下半年原材料压力有望缓解。 其三是美元降息周期开启。根据此前的招股说明书，外币对人民币升值1%，预计对公司的利润影响为1.31%。 这个问题其实有两面性，公司2022年三季度-2023年一季度低点，主要原因是美联储加息导致的下游需求压制，美元加息会导致本地币贬值，又因为公司与以及经销商用美元结算，导致以本地币定价的手机价格增高，消费需求被压制。在进入降息周期后，美元走弱后会造成公司汇兑损失增加，但同时也会释放当地手机消费需求。 其四是科创板的流动性问题。这只能等待政策解决，或者是行情回暖成交量放大带来流动性外溢，否则无解。往往这种时候最容易杀出底部，公司股价7月-8月市场和科创板整体调整背景下， 已经不跟随下杀，即便是出现高管被留置的负面事件，也没有跌新低。说明资金认可公司的价值和目前的位置。 这几天市场成交放大，大水漫灌，科创板的门槛问题暂时可以忽略。 4）高分红率凸显性价比。公司历史股息率在1%附近波动，这两年赚到钱，公司积极回馈股东，股息率随之提升，2022年2.26%，2023年4.34%。今年半年报公布后，公司还公布了半年度利润分配方案，每10股派发现金股利15元，共计派发现金股利16.94亿元，约占同期归母净利润的59.39%。实施完成后，近12个月的股息率上升至5.11%，截止今年6月末，母公司可供分配利润约为58.34亿元，结合资本开支计划和历史分红表现，2024年股息率有望维持在5%以上。   5、爱玛科技（603529）：最新调研信息分享 今年第八期的标的，当时看好逻辑有三个，一个是设备更新和消费品以旧换新带来新增量；二是行业竞争加剧背景下，不跟随打价格战，而是通过内部降本增效提升盈利能力；三是产品差异化竞争提高市占率，股权激励锚定未来三年业绩增长。 本轮下跌中公司率先于7月企稳，虽然8月有减持计划，但股价波澜不惊，随后跟随市场反弹至5月高点附近，中期维度继续看好公司成长。分享下最新调研交流信息： 1）行业监管政策。爱玛科技参与新国标设修订。新国标9月19日出意见稿，11月正式稿会发布，铅酸产品重量限制从55公斤提升至63公斤并取消脚，电池总量可提升10公斤，有效激发用户需求。 今年5月出台了电动自行车行业规范企业目录，以旧换新受消费者信赖和监管背书，仅目录中合规企业才能参与依旧换新，行业供给端优化加速。7月份公司入选首批电动自行车“白名单”，正在推动更多工厂提报，增强供给端优化。 根据目前信息，新的国标可能会导致单车生产成本上升。公司表示，由于电动车市场的供给与需求关系以及较强的产品力和消费者掌控力，企业可以通过涨价等方式将成本压力转嫁给消费者。 今年上半年公司ASP为2006元，同比增长4%，单车盈利183元，同比增长8%，单车盈利增长似乎佐证了这一点。 2）补贴政策。市场担忧行业今年的补贴政策是一次性的，明后年就没有了。公司表示，判断未来是否会有补贴政策的关键在于该政策旨在促使消费品进行经济内循环，确保民众财富增长和安全性，而非刺激整个行业需求。因此，考虑到现有4.2亿辆存量不合规产品的安全隐患，远期电动车市场预计仍会有政策支持其由老旧产品转向符合新国标的合规产品。 3）关于海外市场拓展。海外市场处于供给与需求的博弈匹配阶段，公司正在拓展东南亚市场和中亚市场的新建产能，如印尼工厂已开始生产并出货约一千多台，而越南工厂则仍在建设过程中，预计明年能够产出。此外，公司已在美国设立了代售点，并计划进一步加强与政府的协同合作来引导市场需求。 目前在美国已有大约400家代售点，销售情况良好，预计全年销售数千辆问题不大。下一步计划继续拓展以东南亚和中亚为主的海外市场，并预期市场会在某些时间节点出现拐点，带动电动汽车需求的增长。 4）关于电动三轮车。电动三轮车是公司新布局点。尽管休闲三轮车市场相对饱和且竞争激烈，但货运三轮车由于受到当地政府政策的影响（例如丰县区域的监管收紧导致大量门店关闭），市场上存在较大的空白，同时无论是休闲还是货运三轮，企业竞争分散且市场份额较小，因此都有很好的增量发展空间。 公司表示，在接下来三年里，电动三轮车将保持一个相对旺盛且持续的增长态势。凭借自身的渠道优势和制造能力，公司在货运三轮领域的竞争地位有望得到显著提升。 电动三轮车的终端售价约为5000元左右，毛利率相对于电动两轮车会更高，大约高出五个百分点左右，即达到22%的毛利率。若经营好，对业绩的贡献度会更大。 5）关于智能化。公司以差异化产品竞争，智能化是主方向之一。目前新款产品已实现百分百轻度智能化，具有多种高智能功能。在3000元以上价格带的销量占比约为10%，公司计划在未来逐渐提高这一价格带的市场份额，并基于新国标要求对产品结构进行优化以满足市场需求变化。   6、生益科技（600183）：覆铜板涨价+产品结构优化+产能增量+股价低位 主要看点：1）下游需求回升，CCL价格传导通畅。生益科技的主营业务是覆铜板（CCL）。覆铜板是PCB的上游环节，是制作PCB的核心原材料，成本占比30-70%不等。CCL再往上游走是铜箔、玻纤等材料，其中铜箔对成本的影响比较大，成本占比超40%。 PCB被誉为电子产品之母，被广泛应用于消费电子、通信、汽车、家电等领域，几乎所有需要电路连接的领域均需要用到PCB。 从宏观角度讲，PCB的总需求与经济增长状态高度正相关，中国经济仍然保持稳增长态势。从中观层面看，PCB作为电子元器件支撑和连接的载体，共经历四轮不同需求引领的上行周期，上一轮周期高点在2021年。下一轮PCB行业整体增长将由服务器、数据中心和汽车电子拉动，主要受益于AI产业爆发。 比如AI服务器，随着计算需求的指数级增长，PCB的层数从12层-16层直接提升至16层到20%，价值量提升了50%。再比如汽车电子，主流是4-8层PCB，但份额已经从2018年的51%下降至2020年的45%，更高端的HDI、柔性/刚性结合板合计占比则从24.3%提升至33.5%，也是往高端在走，PCB的价值量是越来越高。有机构预计，到2027年全球PCB产值可达984亿美元，2022-2027年复合增速达3.8%。 作为PCB的原材料，覆铜板技术随着环保要求以及下游终端需求不断发展，从最初的普通板逐步向无铅无卤化、轻薄化、高频高速化等方向发展。特别是近年5G、AI 技术快速发展与相关终端的广泛推广，对覆铜板材料提出了更高要求，高频高速板的需求进一步上升。 覆铜板的上一轮价格高点在2021年，此后连续调整了2年，2023年受终端需求整体偏弱以及价格竞争影响，全球覆铜板的产值同比下降了8%至138亿美元，但降幅逐渐收窄。进入2024年，在下游消费电子、家电等终端需求好转，AI和汽车电子需求继续高增，覆铜板稼动率回升。同时随着库存去化，铜箔等原材料涨价，CCL开始进入涨价周期。 目前整个产业链进入良性循环，全年看，下游需求回升将持续刺激CCL涨价，相关企业将受益。   2）产品覆盖全面，海外基地投产带来新增量。生益科技是国内覆铜板（CCL）龙头企业，截止2023年末，在全球覆铜板的市场份额达到14%，特殊覆铜板的市场份额达到7%，是国内唯一进入全球前十名的CCL企业。公司共拥有27个系列120个产品的全系列产品布局，覆盖服务器、汽车、高频高速、封装基板等高端领域，在汽车电子、AI等新兴重点领域已经实现批量稳定供应。     从过往业绩看，公司营业收入从2014年74.18亿元增长至2023年的165.86亿元，复合增速为9.35%；归母净利润从2014年的5.15亿元增长至2023年的11.64亿元，复合增速为9.48%，总体保持稳健。2022-2023年，受终端需求整体偏弱及价格竞争影响，行业景气度回落，业绩有所承压，其中2023年营业收入、归母净利润同比分别下降7.93%和23.97%。但在下行周期中，凭借较强的产品力、品牌力以及规模优势，业绩表现还是要大幅好于行业平均水平（同行业竞争对手2023年的收入合计增速为-19.66%，归母净利润增速为-72.15%）。 公司未来自身的增长亮点有两块，一块是产品先高端化迭代。公司持续布局高成长性新品，在应用于下一代通用服务器、AI服务器、高耐热性超低损耗覆铜板基材、高密度封装载板用覆铜板基材等产品持续研发。其中高频高速覆铜板产品实力强，比肩国际一流厂商，超低损耗材料更是通过多家北美和国内终端客户的认证，这些高端产品量产不仅强化公司竞争实力，也能带来更高的毛利。 另一块是产能扩张经过多年发展。公司覆铜板产能从建厂之初的年产60万平方米拓展至2023年的年产1.2亿平方米，产能持续扩充。目前公司在大陆共有生产基地6个，包括广东生益、陕西生益、苏州生益、常熟生益、江西生益、江苏生益。此外，2023年7月，公司公告在泰国投资14 亿元新建覆铜板及粘结片生产基地，更好满足国际客户的订单需求。 3）两个短期利好。①GB200 PCB升级。英伟达供应链消息证实，Switch Tray中更多PCB将替代Overpass和连接器，新的设计将适用于Blackwell Ultra，并将于2025年下半年上市。新方案采用多层PCB设计，信号损耗减少，成本降低，据海通证券估算，新设计中的PCB和CCL价值量将增长约50%。生益科技为M8级材料的CCL供应商，与英伟达有合作关系，有望充分受益。 ②涨价。CCL行业经历了3次行业增长超过40%，分别为2000年、2019年、2021年。超过40%以上增长都是市场因素和其他背景因素，但是后面都出现了调整。从今年以来的情况来看，今年需求在恢复，库存已经消耗掉了，造成2021年的高增长已经消化完了，2024年会转好很多。 今年Q1之后，行业需求增长确定，库存消化差不多，材料涨价预期，三因素叠加导致行业开工饱和。公司在今年的调研中曾提到，现在和2021年情况有区别，公司这次是有增量产能的支撑，2021年的涨价没有增量产能。产品涨价会有所区别，分产品涨价，有的会超预期，有的一般，但今年业绩会比较好。 整体来看，CLL行业今年进入新的涨价周期，公司产品溢价能力强，本轮周期还有产能增量。17家机构给予公司全年EPS的一致预期是0.77元，对应当前约25倍PE（截止9月27日），明年预估是0.95元左右，PE为20倍以下。作为绑定英伟达，绑定AI行业的龙头企业，这个估值明显偏低。 第十八期策略：“干”字当头 上期说，市场正演绎最差情形，这种走势如果没有重大政策或者资金干预，单靠市场自身力量，短期很难走出泥潭。结果，9月24日之后，多个重磅政策连续公布。 首先是国务院新闻发布会，这个会议至少有六个值得关注的政策点：1）降准降息。下调存款准备金0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，年内还将视市场流动性的状况择机进一步下调存款准备金0.25%-0.5%。 2）降低存量房贷款利率。引导商业银行存量房贷款利率降低至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅0.5%左右。同时，全国层面二套房最低首付比例由25%下调至15%。 3）创设新的货币政策工具支持资本市场。创设证券、基金、保创险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，用自身拥有债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。首期互换便利规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。相当于给机构加杠杆，而且机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。 4）设立股票回购增持再贷款。潘行长表示，将创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。再贷款利率是1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。这相当于给上市公司加杠杆。假如一个上市公司4%股息，借款2.25%回购股份，这部分股份通过股息分红可以套利1.75%。那么大股东会有动力提高股息率，继续借钱回购股份。 这个工具设计得非常巧妙，一举多得：商业银行可以提高贷款规模赚到利差，大股东可以提高控股权，借进来的那部分股权可以套利，可以推高股价，中小投资者可以跟随股价上涨获得资本利得，还能缓解市场流动性不足。对于有做市值动力、基本面和现金流稳定、长期高分红的优质个股是重大利好。 5）并购重组指导意见发布。主要修订内容有5点，网上都有，具体就不展开了。并购重组跟2022年9月提出的中特估类似，都是高层聚焦的方向，今明两年并购重组板块一定要重视，大概率会出妖股。 6）市值管理指引出台。证监会发布的上市公司市值管理指引明确了多个新规，其中最引人瞩目的规定有两条，一条是下文热点中写到的破净股，明确要求长期破净公司要有估值提升计划；另一条是主要指数成份股公司应当明确股价短期连续或者大幅下跌情形时的应对措施，包括目标、期限及具体措施。 长期以来，监管层基本上管涨不管跌，只监管短期大幅上涨的标的，经常游资炒作的妖股会进小黑屋，而连续下跌或大幅下跌的标的选择性忽略。这次规定明确告诉资金，以后谁敢无理由下跌就要被监管，有些限制做空的意思。 国务院新闻发布会后，9月26日中央政治局释放出更为重磅的信息。首先是首提房地产止跌回稳，地产是最大的支柱产业，稳经济必须稳住地产；其次对资本市场，超预期提及“要努力提振资本市场”并强调“要支持上市公司并购重组”，措辞非常罕见。 这次政策可谓诚意满满，两个会议结合来看，去年7月提出活跃资本市场后，雷声大雨点小，而这一次是实实在在稳经济、稳预期、给资金、给利好。 行情走到当下，很多人有疑虑，会不会又是冲高套人的把戏。目前看，这次有几个不一样的点：1）技术形态已有突破的趋势。从2021年12月底以来，上证、深成指和创业板指三大指数都是向下趋势，中间有过几次强反弹，比如2022年5月、2023年1月和2024年2月。 但从周K线看，除了上证因为国家队护盘以及资金避险抱团银行股导致指数失真外，广度更好的深成指和创业板指，那几次反弹都没有超过60周K线。60周K线是接近5个季度的时间维度，上证指数30多年的走势，没有一次调整是超过5个季度的，就算是08年金融危机，也是季度级别最多5根阴线。所以，突破60周均线是大级别行情的信号，出错的概率远小于日线级别。     上面两图红色方框是去年活跃资本市场时的区间，没有实现突破，而这一次，深成指和创业板指双双站上了60周K线。 2) 这次行情起来非常迅猛，远超过2013年底的牛市初期。历史上，能拿来对比的应该是94年的“325”行情，当时上证一个多月突破1000点，325点也成为历史上重要的低点。现在的走势形态与当时类似，强度也是近十余年罕见，短短4天时间，成交量达到了牛市级别的水平，连上交所的交易系统都被干崩盘。 3) 如果说趋势面和成交量的配合只是套利资金的推动，那么基本面的趋同才是难能可贵的因子。去年喊活跃资本市场时，美联储加息持续，国内地产问题没有解决。而现在恰好相反，国内外降息周期同步，央行对股市提供无限流动性，政策对提振经济的支持（包括地产和消费等重点领域），基本面逻辑更加趋同。 历史上的大行情，从来都是技术面、流动性和基本面的相互配合。相比于过去两年的几次强反弹，这次似乎更接近于旧趋势的扭转，新周期的开启。 如此疯狂行情，大家都在喊牛来了，从交易所、中登结公司到券商、基金再到散户开户、机构分析，各环节反馈出来的信息都是牛市，姑且先当做牛市来对待。 可能有人会说，都3000点以上了，暴涨这么多还怎么上车？首先，要明白当前市场位置在哪。很多人喜欢对比日本失去的30年。那么刻舟求剑去看，日本在这段时间股市其实没那么差，在1990-2010年的20年里，日经225指数也有过4轮的大牛市，指数最少涨了32%，最多涨了128%，其中第一轮反弹涨了50%。 A股4天暴涨后指数站上3000点，三大指数涨幅十几二十个点，看着多，实际对比看，截止27日上证今年只是红了3个点，深成指和创业板指都是负的。与全球范围对比，都是排名靠后的涨幅。 其次，怎么对应？牛市行情里，真正比拼的是谁能拿得多，谁胆子大，谁能拿得住。 拿得多对应的是仓位的提升，这轮行情一开始就是普涨暴涨，不是2019年初的那波结构性牛市，类似2009年4万亿投入时的行情，不少人踏空，但每一轮行情，指数最少都是50%以上的涨幅，个股翻倍更是数不胜数。 少了前面4天十几个点的收益不碍事，盯着自己熟悉的票，先要把整体仓位提起来，现在仓位决定一切。否则好不容易抓到一只翻倍的股，最后仓位只有1成，还不如人家满仓一只票涨一个板舒服。如果实在不知道买什么票，就看位置，跌的深基本面没问题的标的，每个都上些仓位。 胆子大对应的是选对主线敢于拿。正常来说，放水刺激带来的牛市，主线板块炒作顺序通常是先启动非银金融，保险、地产、银行跟随；第二段是启动周期资源股，比如有色、钢铁等；第三是低位低估的汽车、运输板块、建材板块等；第四是科技股；第五是低价股，最后到权重板块。这中间还会穿插一些概念炒作。踩对每个阶段的主线可以让收益率倍数级增长，这是与市场平均涨幅拉开距离最好的方式。当然，历史不会简单重复，要灵活应变，总感觉这波行情，科技股更加顺应发展潮流。 目前演绎的是第一阶段，领涨的板块是非银金融、地产和消费等三个，非银金融最先启动，主要得益于国务院新闻发布会上潘行长的表态，随后政治局的表述，直接让资金认为经济触底要救回来了，地产和消费是最直接受益的行业。目前三者中还是数非银金融最为活跃，高度板是恒银科技，容量板是五矿资本、银之杰和天风证券。盯着这些领涨板块中的领头羊，头铁的大胆干。 拿得住就是要管住手。大行情里面，人心思涨，这山望着山上高，经常是手里的票单日5个点，但看到别人涨停了就很失落，觉得拿了垃圾票耽误赚钱了，然后换股去追。牛市里面最忌讳的一点，就是反复的调仓换股。如果你手中的票质地优良，业绩还过得去，短期比别人少涨一些也不要惊慌，若是牛市，最后都会轮动到。 这几天指数虽然暴涨，其实主要是金融地产等权重板块拉上去的，很多板块还趴在地上，如果不想追金融，可以考虑一些低位的资源品，如铜铝有色等，历次牛市不单单是央行放水，还要财政的刺激，比如2009年的4万亿，资源品后面可能会受益。还有智能驾驶、军工、人型机器人等国庆节后能预判到会发酵的板块，追求确定性有喜欢潜伏的资金可以往这个方向布局。 总而言之，用政治局会议里的话来讲，就是“干”字当头。现在是大行情第一阶段，仓位决定收益率，先提仓位；视自己风格选板块，头铁的怼非银金融，跟不上的话就守着自己熟悉且质地优良的票，等风来。 最重要的一点是保持对成交量的跟踪，每天10点之后看预估成交量这个指标就比较准了，保持万亿以上，后面的题材和板块轮动会非常精彩。 微操方面，不要无脑追，即使看好后面行情，也要等盘中回落再去找买点。另外， 国庆假期中，港股周三到周五还处于交易阶段，此前港股的成交量已经创历史新高，缺少了南下资金流入，港股的走势可能是个风险点，有可能外资趁机砸一下盘，那么国庆回来后A股开盘就会受影响，届时若盘中承接好，大胆上仓位。   汽车制动：新标准发布 EMB替代空间大 9月20日，工信部发布了《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿，首次新增ETBS系统（即常说的EMB系统）相关技术要求，此次修订标志着我国推动电动车制动系统技术进步和标准化方面取得重大突破，同时也为EMB系统的国产化和应用提供了政策支持和标准依据。 很多人不知道EMB系统，这里科普一下。EMB是纯电控制的汽车机械制动系统，属于线性控制制动方案。 汽车制动系统通过与油门的配合实现流畅的操控和保证汽车的安全，它的发展经历了“机械-电子辅助-线性”几个阶段： ①早期燃油车阶段，汽车制动采用传统的真空液压制动，主要通过发动机作为真空的动力来源，但该方案不适合电动车，规模持续萎缩； ②电动车早期发展阶段，电车不能为传统的真空制动助力器提供足够的真空度，只能通过搭载真空泵来替代发动机。但这套方案集成度低，存在明显噪音，且占用空间，增加整车重量。因此，市场也在不断萎缩； ③当前电动车制动的主流技术是引入电子辅助控制，通过加装电子真空助力器EVB和电子稳定制动系统ESC等，将真空助力器、制动总泵及ABS总泵等系统集成化，使得制动电气化、模块化升级，且体积更小。   上述三个发展过程，虽然电气化程度逐步提升，但唯一没有摆脱的是液压系统。而EMB是更高级的技术方案，其主要特征是取消了制动踏板和制动器之间的机械连接，也就是取消液压辅助。通俗来讲，当驾驶员踩踏制动板时，会产生电信号，直接传到至电子控制单元，然后向车轮电机发出指令，电机直接驱动制动。这套方案通过电信号传播，使得响应速度更快，控制更精准，且没有液压系统，安装成本和维护成本更低。 综合来看，相比传统制动，EMB控制不仅能满足制动性能要求，还能实现高效能、高可靠性和集成化等特征，被业内认为是汽车制动的最终级技术路径，重要性类似钙钛矿技术之于光伏。 这两年随着电动车技术的发展，大家应该听说过线控制动这个词。其实，线控制动系统就分为液压式线控制动（EHB）和机械式线控（EMB）两种，也就是将燃油车传统制动剔除后的技术归纳为两种。 当前以EMB为发展方向的线控制动产业正迎来双击效应：一方面，EMB是实现高阶自动驾驶的基础。当前国内外高阶自动驾驶测试正如火如荼进行，距离全面落地仅一步之遥。特斯拉10月10日其无人驾驶出租车Robotaxi将正式投营，在美国的FSD完全制动驾驶系统已经全面开放，并且明年有望入华。国内的萝卜快跑、以华为智驾为代表的各大整车厂也在局部地区走量验证。 EMB具备天生适配制动驾驶的特征：1）响应速度，传统燃油车制动时间500ms，EHB150-180ms，EMB进一步减少50%以上；2）成本，EMB第一阶段价格与当前EHB看齐，整车厂角度起码可以省200-300元的管路+液体，大规模量产后EBM成本更低。 另一方面，国产替代迫切。《电动汽车智能底盘技术路线图》中对我国线控制动产业链目标进行了描述：2025年关键零部件产业链实现自主可控；2030年完整产业链自主可控。近期美国禁止了汽车厂商使用中国智驾软件，加上最近黎巴嫩连续的爆炸事件，不管是手机等电子产品还是新能源汽车，产业链自主可控预期强化。 从传统燃油车制动到电子液压制动，国内一直处于追赶状态。到了电子液压阶段，还是海外占主导地位。目前市场主流的EHB系统有两种：以博世iBooster+ESP为代表的“Two-box”方案和以大陆、采埃孚为代表的“One-box”方案，都是海外厂商。而在EBM方面，国内技术与海外处于同一起跑线，完全有能力赶超欧美。 总体来看，无论技术还是客户资源，国内供应商已从发展历程中积累了深厚经验，随着国产化大趋势以及新能源渗透率与智能化率的持续增长，以EBM为发展方向的线控制动赛道将迎来快速上量时刻。 相关标的有：伯特利、亚太股份、万安科技和西上海。   破净股：政策新要求 央国企当先 破净股是指公司市值低于净资产的标的，通常看的指标是PB市净率（市值/净资产），小于1即表示破净。近期A股的破净股上演批量涨停潮，与并购重组形成双题材炒作。 当前破净股引人关注的原因主要有两个：一是破净率是市场底部指标之一，今年破净股数量创历史。截止9月24日，A股市净率破1的个股高达732只，破净率（破净股数量与上市公司总数量的比值）约为13.75%。看历史数据，2018年最低点时，破净个股490只，破净率13.72%，2008年最低点时，破净股数量210只，破净率14.53%，2005年大熊市最低点时，破净数量302只，破净率25.1.%。虽然破净率还不是史上最高，但已经超越了近10年的最低点水平，同时，破净数量创历史之最。 破净率（破净股数量与上市公司总数量的比值）往往与行情走势呈现正相关，破净股数量越多，破净率越高，市场越低迷。历史规律看，这两个指标新低预示着市场距离底部不远，这几天市场的强势反弹似乎佐证了这一点。 图：中证全指低点时对应的破净股数量   二是近日国常会新闻发布会中，监管三巨头首次强调长期破净股要有估值提升计划，同日晚上证监会公布指引新规，破净股的市值管理是新加入的内容。指引要求，长期破净公司应披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会上就估值提升计划执行情况进行专项说明。翻译下，破净公司自己设定一个目标，想办法提升估值，把市值拉回去。后面该指引还会有更多细则出台。 破净股估值提升计划并非中国首创，2023年3月日本东京交易所也曾有过类似的政策文件出台，敦促破净股通过和股东沟通识别出自身存在的问题，并制定相应的市值改善计划。随后1000亿以上大市值破净股积极行动，短短一年半时间，78%披露了响应计划，成为去年至今日股走牛的重要驱动力之一。 同样，破净公司估值提升计划对A股意义重大，一方面，A股破净股集中在交运、金融、地产、大宗商品等传统行业中，这些行业的领头羊多数是大市值的央国企。截止9月26日收盘，长期破净（连续12个月PB低于1）的股票中，有83%为央国企，其中75%集中在银行，建筑装饰、非银金融、房地产、交通运输则分别是6%、4%、3%和3%。央国企执行政策的动力更强，后续不管是回购也好，还是加大分红也罢，都是为A股提供增量资金的重要途径。 另一方面，有些破净股是现有资产质量或未来持续盈利能力出现问题，而并购重组是提升存量上市公司资产质量最有效的途径之一，恰好高层今年大力推动该事项。破净股通过并购重组提升能改变资产质量，夯实A股价值投资基础，同时，后面可能会成为叠加并购重组题材的炒作，资金关注度提升。     短期看，不管是民企还是国企，破净都会是加分项。但中长期看，选股的大前提必须是央国企，主打一个安全性。因为破净股或多或少是资产质量或者行业公司发展前景出现问题，民企存在退市的可能性高，而央国企的退市会被认为是国有资产流失，历史上看，央国企被动退市的例子也稀少，且当下国企改革+并购重组都是央国企挑头，契合当下市场主流方向。 方向上，1）优先关注长期深度破净的央企，央企上市公司级别更高，响应政策会更积极，直接找最低的几只干。比如华侨城A，市净率最低的央企，股价起跳前市值只反应了旅游业务的估值，地产业务白送，现在政策对地产有了新定调，止跌回稳说明行业底部已经探明，接下来是要重新给估值的，而大股东也非常给力，提供了400亿的流动性支持，二级市场还大力增持。     2）市值较大，盈利能力较好且基本面展望较高的央国企。申万宏源筛选“市值大于100亿、PB小于0.8倍，2023年-2026年机构预期净利润增速大于-5%，ROE大于5”的市值标的，结合市场当前特点，剔除掉银行和公路等前期防御板块，满足条件的央国企如下。     3）有稳定现金流的央国企。有稳定现金流才有回购或推高股价的动力，剔除公路和银行等前期上涨的防御板块，筛选“央国企+市净率低于0.9+每股经营现金流和自由现金流为正+2023年业绩为正”的标的，具体如下。 证券名称 实际控制人类型 市净率PB 每股企业自由现金流量 每股现金流量净额 2023年股息率 2023年净利润 中国铁建 国务院直属特设机构 0.39 2.09 0.60 4.82 80.72 中国交建 国务院直属特设机构 0.45 1.99 0.41 3.85 78.78 中国建筑 国务院直属特设机构 0.50 1.23 0.38 5.21 73.79 南京高科 地方政府国有资产管理机构 0.57 0.42 0.15 4.64 105.23 陕建股份 地方政府国有资产管理机构 0.59 0.09 1.00 4.12 83.47 天健集团 地方政府国有资产管理机构 0.60 3.67 0.83 7.04 100.77 隧道股份 地方政府国有资产管理机构 0.60 1.26 0.26 5.96 92.58 物产中大 地方政府国有资产管理机构 0.62 2.15 0.04 4.87 63.46 浙江交科 地方政府国有资产管理机构 0.64 0.58 0.10 3.55 91.90 宝钢股份 国务院直属特设机构 0.66 0.95 0.17 5.17 86.92 一汽富维 地方政府国有资产管理机构 0.70 0.54 2.15 3.22 68.04 中红医疗 地方政府国有资产管理机构 0.70 1.30 0.77 4.98 102.51 安徽建工 地方政府国有资产管理机构 0.72 0.95 0.68 6.13 75.50 力生制药 地方政府国有资产管理机构 0.78 0.10 0.93 4.02 100.00 贵州轮胎 地方政府国有资产管理机构 0.83 1.15 0.05 4.38 99.18 通宝能源 地方政府国有资产管理机构 0.84 0.29 0.18 3.33 100.19 南京医药 地方政府国有资产管理机构 0.87 0.40 0.44 3.66 81.06 厦门象屿 地方政府国有资产管理机构 0.90 2.97 1.70 5.84 68.02       本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688615 合合信息 1 80.90 4.30 831304 迪尔化工 1 162.29 2.06 600352 浙江龙盛 8 6200.00 1.91 600929 雪天盐业 1 1697.95 1.37 600388 龙净环保 2 1345.42 1.24 300019 硅宝科技 3 424.47 1.23 002775 文科股份 1 502.78 1.12 002318 久立特材 1 1036.00 1.09 002870 香山股份 1 112.45 1.08 603056 德邦股份 1 1075.23 1.05 001318 阳光乳业 1 80.32 1.04 600307 酒钢宏兴 1 6500.86 1.04 300406 九强生物 1 434.08 1.03 600866 星湖科技 1 1130.18 1.02 000932 华菱钢铁 2 6900.26 1.00 002717 岭南股份 1 1473.84 0.96 002702 海欣食品 3 441.19 0.96 920099 瑞华技术 1 15.00 0.92 300736 百邦科技 2 118.15 0.92 002996 顺博合金 8 255.16 0.78 300515 三德科技 1 120.00 0.65 000789 万年青 1 511.32 0.64 301303 真兰仪表 2 62.02 0.61 688129 东来技术 1 61.76 0.51 603978 深圳新星 4 62.37 0.36 301227 森鹰窗业 6 11.61 0.33 000069 华侨城A 1 2232.85 0.32 301031 中熔电气 1 14.00 0.32 300259 新天科技 1 300.00 0.26 002210 飞马国际 10 514.09 0.19 688768 容知日新 3 14.19 0.17 301276 嘉曼服饰 2 6.44 0.17 870866 绿亨科技 3 11.00 0.16 603170 宝立食品 5 19.73 0.12 688646 逸飞激光 2 5.50 0.10 600808 马钢股份 1 518.71 0.09 688511 天微电子 3 8.96 0.09 603030 全筑股份 11 110.72 0.08 300409 道氏技术 4 37.87 0.08 603500 祥和实业 2 26.32 0.08 688716 中研股份 1 2.00 0.07 300923 研奥股份 6 3.33 0.07 688212 澳华内镜 3 5.94 0.06 000661 长春高新 9 23.48 0.06 834261 一诺威 5 7.13 0.06 688377 迪威尔 1 10.00 0.05 688369 致远互联 1 5.50 0.05 600370 三房巷 7 147.76 0.04 600221 海航控股 1 1211.47 0.04 603659 璞泰来 1 75.59 0.04 601818 光大银行 1 1629.81 0.04 430685 新芝生物 2 1.47 0.03 002909 集泰股份 4 11.74 0.03 002821 凯莱英 6 9.76 0.03 300201 海伦哲 1 30.67 0.03 002346 柘中股份 1 9.94 0.03 688777 中控技术 1 18.94 0.02 002747 埃斯顿 1 19.00 0.02 688169 石头科技 10 4.18 0.02 000061 农产品 1 34.24 0.02 300200 高盟新材 1 7.32 0.02 688665 四方光电 1 1.50 0.01 688548 广钢气体 1 8.44 0.01 300882 万胜智能 3 3.50 0.01 603182 嘉华股份 1 1.00 0.01 688285 高铁电气 2 0.89 0.01 002510 天汽模 3 8.00 0.01 301290 东星医疗 1 0.53 0.01 002427 尤夫股份 2 7.59 0.01 600143 金发科技 5 18.44 0.01 603933 睿能科技 3 1.40 0.01 688313 仕佳光子 1 2.89 0.01 601012 隆基绿能 1 40.00 0.01 605266 健之佳 1 0.73 0.01 600789 鲁抗医药 1 4.00 0.00 688210 统联精密 1 0.48 0.00 600810 神马股份 1 4.50 0.00 603109 神驰机电 1 0.79 0.00 002841 视源股份 3 1.80 0.00 601666 平煤股份 2 8.00 0.00 002960 青鸟消防 1 2.00 0.00 601825 沪农商行 4 22.70 0.00 603356 华菱精工 1 0.30 0.00 300729 乐歌股份 1 0.50 0.00 002668 TCL智家 5 1.42 0.00 002836 新宏泽 2 0.27 0.00 688393 安必平 1 0.10 0.00 605366 宏柏新材 1 0.48 0.00 002818 富森美 1 0.18 0.00 300184 力源信息 1 0.60 0.00 300676 华大基因 1 0.14 0.00 603323 苏农银行 1 0.38 0.00 605369 拱东医疗 2 0.02 0.00 603855 华荣股份 1 0.03 0.00 601006 大秦铁路 1 0.90 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688506 百利天恒 刘宇腾 1_买入 2_增持 - 000415 渤海租赁 陈福 1_买入 2_增持 3.61   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300981 中红医疗 海通证券 余文心,贺文斌,孟陆 2_增持 9.06-11.68 600101 明星电力 国信证券 黄秀杰,郑汉林 2_增持 8.36至8.5 300502 新易盛 华创证券 欧子兴,陆心媛 2_增持 - 600999 招商证券 国泰君安 刘欣琦,王思玥,吴浩东 1_买入 21.09 600985 淮北矿业 申万宏源 闫海,施佳瑜,严天鹏 1_买入 - 002906 华阳集团 华安证券 姜肖伟,陈飞宇 1_买入 - 001380 华纬科技 中信建投 秦基栗,邓皓烛 1_买入 - 000008 神州高铁 招商证券 胡小禹,吴洋,朱艺晴,方嘉敏 2_增持 - 600268 国电南自 东吴证券 曾朵红,谢哲栋 2_增持 - 002085 万丰奥威 国信证券 唐旭霞,杨钐 2_增持 14.44-17.03 301285 鸿日达 长江证券 杨洋 1_买入 - 688498 源杰科技 海通证券 余伟民,徐卓 2_增持 113.4-129.6 688048 长光华芯 海通证券 余伟民,徐卓 2_增持 31.66-35.17 301367 怡和嘉业 海通证券 余文心,贺文斌,孟陆 2_增持 58.96-74.34 600178 东安动力 中信证券 尹欣驰,李景涛,付宸硕,刘意等 2_增持 9.5 300964 本川智能 东北证券 李玖,武芃睿,尚靖 2_增持 - 301095 广立微 国元证券 耿军军 2_增持 - 600444 国机通用 国元证券 龚斯闻,冯健然 2_增持 - 300130 新国都 国海证券 刘熹 2_增持 - 836807 奔朗新材 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天等 2_增持 - 300657 弘信电子 民生证券 方竞 1_买入 - 603979 金诚信 华安证券 许勇其,黄玺 1_买入 - 003006 百亚股份 华福证券 李宏鹏,李含稚 1_买入 - 603239 浙江仙通 华福证券 卢宇峰,徐丽华 1_买入 - 830799 艾融软件 方正证券 郑豪,王玉,李倩 2_增持 - 600461 洪城环境 申万宏源 王璐,莫龙庭 1_买入 - 600529 山东药玻 申万宏源 任杰,宋涛,张静含,郝子禹 2_增持 - 300919 中伟股份 东方财富 周旭辉,程文祥 2_增持 - 603160 汇顶科技 西部证券 郑宏达 1_买入 72.97 301015 百洋医药 开源证券 余汝意 1_买入 - 688123 聚辰股份 华创证券 耿琛,岳阳,吴鑫 1_买入 63.3 600598 北大荒 浙商证券 钟凯锋,邱冠华,张心怡,江路 1_买入 - 603203 快克智能 财通证券 佘炜超,谢铭,孟欣 2_增持 - 002265 建设工业 中信建投 黎韬扬,王春阳 2_增持 - 688334 西高院 中信证券 华鹏伟,李想,华夏 1_买入 18 603507 振江股份 国投证券 温晨阳 1_买入 25.67 603013 亚普股份 东北证券 李恒光,何晓航 1_买入 - 603855 华荣股份 东北证券 刘俊奇 2_增持 - 002594 比亚迪 平安证券 王德安,王跟海 2_增持 - 000997 新大陆 华安证券 金荣,王奇珏 1_买入 - 002595 豪迈科技 华安证券 张帆 1_买入 - 300567 精测电子 华安证券 张帆,徒月婷 2_增持 - 600763 通策医疗 华安证券 谭国超,陈珈蔚 1_买入 - 601038 一拖股份 华安证券 张帆 1_买入 - 002984 森麒麟 华福证券 黄珅 1_买入 - 603408 建霖家居 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 1_买入 - 688469 芯联集成 申万宏源 杨海晏,袁航,杨紫璇 1_买入 - 836547 无锡晶海 申万宏源 刘靖,郑菁华 2_增持 - 601900 南方传媒 东方证券 项雯倩,李雨琪 1_买入 14.85 300791 仙乐健康 天风证券 吴立,陈潇 1_买入 34.5 605319 无锡振华 天风证券 邵将,郭雨蒙 1_买入 22.35-29.8 300319 麦捷科技 华金证券 孙远峰,王臣复 2_增持 - 002170 芭田股份 华龙证券 彭棋 1_买入 - 688578 艾力斯 中泰证券 祝嘉琦,曹泽运 1_买入 - 430718 合肥高科 开源证券 诸海滨 2_增持 - 603071 物产环能 浙商证券 汪磊,谢超波 1_买入 - 301363 美好医疗 国盛证券 张金洋,杨芳 1_买入 - 600886 国投电力 中原证券 陈拓 2_增持 - 301029 怡合达 中金公司 郭威秀,孟辞,刘中玉 2_增持 20.63 603530 神马电力 中邮证券 杨帅波 2_增持 - 430017 星昊医药 江海证券 吴春红 1_买入 - 002659 凯文教育 太平洋 王湛 1_买入 - 601179 中国西电 中信建投 朱玥,郑博元 2_增持 - 300910 瑞丰新材 海通证券 刘威,张翠翠 2_增持 41.65至49   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 01541 宜明昂科-B 1581.53 4.53 8834.52 01157 中联重科 4818.92 3.05 60704.86 06821 凯莱英 69.21 2.51 19994.71 00921 海信家电 903.68 1.96 86912.76 02386 中石化炼化工程 2726.80 1.91 15419.80 02155 森松国际 2255.10 1.87 13261.51 00995 安徽皖通高速公路 728.80 1.48 23038.34 06098 碧桂园服务 4483.12 1.34 202623.73 09896 名创优品 1653.52 1.31 90524.82 06865 福莱特玻璃 550.70 1.25 41599.26 00168 青岛啤酒股份 818.48 1.25 372671.70 00728 中国电信 17218.42 1.24 119375.03 00189 东岳集团 2015.38 1.17 105749.55 06181 老铺黄金 109.78 1.16 24851.63 02607 上海医药 987.87 1.07 63025.05 01478 丘钛科技 1213.10 1.02 16636.07 06198 青岛港 1124.90 1.02 15788.88 01072 东方电气 339.92 1.00 22129.96 09988 阿里巴巴-W 18685.61 0.98 2292569.99 01093 石药集团 9921.21 0.98 219295.14 01919 中远海控 3016.58 0.94 238126.21 00588 北京北辰实业股份 663.60 0.94 3345.68 01171 兖矿能源 3647.10 0.89 305466.17 00916 龙源电力 2941.80 0.88 195439.80 02411 百果园集团 1259.40 0.84 8470.65 00576 浙江沪杭甬 1648.80 0.83 63422.44 01138 中远海能 1078.60 0.82 168201.36 03969 中国通号 1602.10 0.81 35337.73 00975 MONGOL MINING 855.30 0.80 8441.12 01330 绿色动力环保 321.10 0.79 2660.74 09890 中旭未来 419.92 0.78 5007.53 02269 药明生物 3244.42 0.78 569223.13 03993 洛阳钼业 2999.46 0.76 223762.26 06690 海尔智家 2149.41 0.75 231671.05 00388 香港交易所 943.37 0.74 826195.36 00390 中国中铁 3054.10 0.73 92654.81 01585 雅迪控股 2078.99 0.67 137594.45 01024 快手-W 2770.08 0.65 711708.73 02688 新奥能源 727.84 0.64 80660.83 02268 药明合联 748.98 0.63 40638.82 01773 天立国际控股 1342.80 0.63 39406.30 01071 华电国际电力股份 1080.77 0.63 63924.40 01119 创梦天地 1056.36 0.62 17337.87 01477 欧康维视生物-B 424.00 0.61 11566.75 09636 九方智投控股 260.70 0.58 4168.62 01099 国药控股 769.80 0.58 96515.41 01336 新华保险 606.92 0.58 266524.18 02238 广汽集团 1750.52 0.58 99421.41 09899 云音乐 122.13 0.57 16435.44 02218 安德利果汁 45.20 0.57 446.02 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将本栏改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603590 康辰药业 股权激励回购 258 258 - 002340 格林美 股权激励回购 700 700 - 001298 好上好 股权激励回购 118 118 - 001339 智微智能 股权激励回购 72 72 - 002392 北京利尔 普通回购 20000 10000 2024-09-27 688137 近岸蛋白 普通回购 2000 1000 - 603258 电魂网络 股权激励回购 87 87 - 603916 苏博特 股权激励回购 167 167 - 002792 通宇通讯 股权激励回购 - 28 - 002766 索菱股份 股权激励回购 73 73 - 002714 牧原股份 普通回购 400000 300000 2024-09-25 688106 金宏气体 普通回购 8000 4000 2024-09-26 300718 长盛轴承 普通回购 4000 2000 2024-09-27 300433 蓝思科技 股权激励回购 115 115 - 600237 铜峰电子 股权激励回购 16 16 - 600662 外服控股 股权激励回购 4 4 - 835857 百甲科技 普通回购 298 199 2024-09-24 002559 亚威股份 普通回购 7000 5000 2024-09-25 301278 快可电子 股权激励回购 7 7 - 000421 南京公用 股权激励回购 - 139 - 603628 清源股份 普通回购 4250 2125 2024-09-24 688448 磁谷科技 普通回购 500 450 2024-09-24 688612 威迈斯 普通回购 10000 5000 - 000568 泸州老窖 股权激励回购 120 120 - 002688 金河生物 股权激励回购 - 14 - 688333 铂力特 普通回购 3000 2000 2024-09-23 002492 恒基达鑫 普通回购 1500 750 2024-09-23 688686 奥普特 普通回购 6000 3000 2024-09-23 688049 炬芯科技 普通回购 4500 2250 2024-09-23 839792 东和新材 普通回购 650 616 - 600873 梅花生物 普通回购 50000 30000 - 600497 驰宏锌锗 普通回购 29000 14500 - 600887 伊利股份 股权激励回购 65 65 - 603326 我乐家居 股权激励回购 90 90 - 002350 北京科锐 普通回购 10000 5000 2024-09-20 600519 贵州茅台 普通回购 600000 300000 - 301468 博盈特焊 普通回购 8000 4000 - 300590 移为通信 股权激励回购 - 9 - 600704 物产中大 普通回购 - - 2024-09-19 688172 燕东微 普通回购 8000 4000 2024-09-19 600698 湖南天雁 股权激励回购 - - - 002900 哈三联 股权激励回购 22 22 - 836720 吉冈精密 股权激励回购 4 4 -  

市场演绎最差情形 ◆ 第十七期策略：低仓位 耐心等待寻底 市场在8月底本来有机会迎一波强力度反弹，可惜没成功，还走出了最不及预期的情形：量能一日游，后面连续缩量且领涨板块下杀，其他板块快速轮动。这种走势，没有强政策出台或者大资金力量干预，短期依靠自身很难走出泥潭。寻底过程，保持低仓位，短线唯一的赚钱效应回归情绪炒作。 ◆第十七期热点或行业：光刻机、快递 光刻机题材近期有多重利好加持，未来若实现自主可控，最受益的是半导体材料，由于多重曝光工艺存在，包括掩膜版等材料在内需求量会成倍增长。快递行业卷了数年，在5月以来的这波下跌中，板块已拒绝下跌。当前快递的基本面不差，估值也安全，同时，还出现一些积极变化。 ◆第十七期个股：焦作万方（000612）、冠石科技（605588）、圆通速递（600233）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、三峡能源（600905）     第十七期个股组合参考 2024年第十六期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 天键股份 301383 -14.67% 2.84% -0.41% 3.25% 中信博 688408 9.26% 12.11% -0.41% 12.52% 北方华创 002371 -7.94% 1.29% -0.41% 1.70% 豪悦护理 605009 -0.45% 1.33% -0.41% 1.74% 陕天然气 002267 -4.61% 0.00% -0.41% 0.41% 皖能电力 000543 -10.71% 3.29% -0.41% 3.70% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年9月1日至本内参发布日2024年9月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：焦作万方（000612）、冠石科技（605588）、圆通速递（600233）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、三峡能源（600905）   1、焦作万方（000612）：真正有并购重组预期的标的 主要看点：1）监管层纠偏，并购重组才是A股的灵魂。双成药业并购实控人旗下的一家半导体公司，一家市值21亿的亏损药企，并购前7个月盈利3亿多的半导体企业，一下子就能算出后面的空间。如果这个方案获得政策通过，后面类似的并购会重启。2019年IPO放松后，很多企业是想把优质资产分拆单独上市，之前就有好几个雷，比如大族激光，晶盛机电等，都是不考虑原股东的利益。现在IPO变难，好资产分拆上市难度大，只能变相往上市壳资源去装。 IPO暂停，一级市场需要寻找退路，上市是最好的选择，但目前面临的问题是，很多壳资源退市风险高，若匆忙接收，保壳压力大。现在的套路是先实际控制人变更，变更后再装资产，不仅规避壳资源保壳问题，操作起来也方便很多。 今年监管层还鼓励并购重组，5月相关扶持政策已经出来。近日证监会又公开表示，在多项政策的支持下，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。今年5月以来，A股上市公司累计披露了46单重大资产重组项目，7单发股类重组已提交证监会注册。 如果装上去的都是优质资产，那么今年有并购重组预期的上市公司会出现妖股。而近期这个方向已经开始演绎上涨潮。 2）有强烈的并购重组预期。焦作万方的主业是铝业，由于拥有煤电铝一体化的完整产业链，每一个产业巨头都想把公司纳入自己体系中。 1996年叫焦作上市，自改制完成到2006年，公司的控股股东一直都是万方集团。后来万方将部分股权转让给中国铝业，因存在同业竞争问题，中国铝业无法解决而被迫撤出，2013年7月公司变更为无实控人状态。也就是从那个时候起，公司出现多次大股东变更。 2015年洲际油气接盘1亿股入局，与吉奥高的股权拉锯战开始。同年11月，后者通过司法手段寻求解除转让协议，公司反诉但却在事实上认可吉奥高的请求，吉奥高成为大股东。后面公司与吉奥高签署股权转让协议，以17亿的价格受让了万吉能源100%股权，但因万吉能源业绩承诺无法完成，公司将吉奥高告上法庭，导致双方生隙。 2016年，钭正刚通过锦江集团全资控制金投锦众收购吉奥高投资持有的2.11亿股股份，成为第一大股东。钭正刚旗下拥有三门峡铝业、复晟铝业和锦联铝业等多个同业资产，当时市场猜测公司会启动资产注入，毕竟此前锦江集团成功入驻安源煤业，就计划将旗下的氧化铝资产注入安源的母公司萍矿，再由萍矿放到安源煤业体系中。 就在此时，河南本土铝业巨头伊电集团的当家人霍斌也盯上了焦作万方，伊电集团与另一家铝业巨头辽宁忠旺是盟友，二者通过悄悄增持，暗地操作，2017年四季度霍斌成功超越钭正刚成为公司的大股东。 2023年辽宁忠旺出现危机，霍斌收了很多忠旺资产，但自身也因为多元化扩张陷入债务危机，其持有的焦作万方也被法院拍卖，今年连续拍卖两次后，其持股主体和泰安和的持股比例下降至11.3%，失去第一大股东位置。 而浙商大佬钭正刚2021年下半年已将金投锦众持有的11.87%焦作万方股权转让给宁波中曼（同样是钭正刚控股），就在市场以为钭正刚要放弃焦作万方的时候，没想到今年5月6日，宁波中曼的一致行动人安晟控股突然通过大宗交易方式买入公司2384.39万股，占总股本的2%，此次增持后，安晟控股及其一致行动人持股比例上升至19.31%，与霍斌的持股进一步拉大。 复盘完公司的控股权之争，有点复杂，但最终还是钭正刚获得了第一大股东。 值得一提的是，钭正刚旗下的铝业巨头三门峡铝业2021年曾想借壳福达合金上市，2023年11月末宣告终止，根据期间披露的数据，2022年总收入约为141亿元，净利润高达23亿元，是国内三大氧化铝现货供应商。未来注入上市公司的概率很高。 退一步说，焦作万方的历史经营数据良好，自2019年以来保持连续的盈利记录，2023年营收虽然小幅下滑7.3%至61.87亿元，但扣非后净利润同比增长137.1%至5.91亿元。按市净率算，目前PB为1.05倍，几乎是净资产的价格，股价位置也不错，即便失败，向下空间也有限。   2、冠石科技（605588）：掩膜版是光刻机自主可控必炒环节 主要看点：1）光刻机若实现突破，半导体材料最受益。这几天国产光刻机产业链隐隐有所异动。刺激事件主要有三个：一是荷兰进一步收缩出口政策，次先进的DUV光刻机进口进一步受限，影响国内利用DUV制造先进芯片的进度；二是国产光刻机制造厂上海微电子发布专利公告，EUV光刻机光源结构件获审批通过，距离国产光刻机面世又进了一步。三是工信部实锤，65nm干式光刻机进入推广阶段。 传统意义上制作对应制程需要对应节点的光刻机，但通过多重曝光工艺，不用等到EUV光刻机面世便能制造先进制程芯片。所以，目前国产光刻机主攻方向是28nm节点，这是成熟制程与先进制程的分界点。只要能实现该节点光刻机的自主可控，加上多重曝光工艺，理论上可以将制程推至5纳米级别，整个国产半导体将全部打通，先进制程芯片将不再受限于国外。 光刻机若实现自主可控，半导体材料是最受益的，主要是多重曝光工艺对于掩膜版、抛光材料和光刻胶的用量会明显，尤其是掩膜版，每次曝光都需要用到掩膜版，需求成倍增加。 2）半导体掩膜版项目上马，再造一个冠石。掩膜版为半导体材料中占比第二大，市场空间近百亿，但国产化率仅为个位数。 去年5月中旬公司披露公告称，将投资20亿元建设28nm-45nm成熟制程的半导体光掩膜版制造项目，其中首期投资16.1亿元，保守估计，2025年完成一期建设，制程45nm，月产能1K，最迟2028年的28nm光罩也要落地。 由于掩膜版是光模块的上游材料，与当时最热的AI题材挂钩。不少人认为公司的业务跨度较大，可能只是蹭热点题材，项目无法最终落地。 实际表现来看，该项目已于2023年10月开工建设，截止今年上半年末，该工厂厂房建设基本完工。今年7月中旬，首台电子束掩膜版光刻机已经顺利交付，该设备是光掩膜版40纳米技术节点量产及28纳米技术节点研发的重点设备，其他核心设备也按约陆续交付并按计划节点进行安装调试。去年在发布该项目时，曾有国资要求入股，但都被公司拒绝了，主要是为通过设备商调查，保障日系设备顺利到位。目前看，该项目的真实性实锤。 公司在中报中表示，将继续按照已有的建设工作计划，持续稳定的推进各项工作，预计将分别于2025年实现45纳米光掩膜版的量产，2028年实现28纳米光掩膜版的量产，全部达产后，年产半导体光掩膜版逾1.25万片，预计年营业收入将达8.5亿元，相当于再造一个冠石。 3）传统业务基本盘稳定。公司的主要产品为面板偏光片。偏光片行业有两个看点：其一是国产替代，偏光片作为显示面板上游的关键材料之一，市场走势和面板行业高度相关。根据Omdia的估计，2020-2024年国内LCD面板有效产能将从1.38亿平方米增加至2.15亿平方米，复合增速11.72%；相对应的偏光片需求将从3.04亿平方米增加至4.72亿平方米，复合增速11.63%。面板产能向大陆地区转移，打开偏光片国产化空间。 其二是价格企稳。2022年因下游消费电子需求疲软，面板价格连续下跌，公司整体收入同比下降了20%，自2017年以来首次下降。但去年至今，面板价格开始回升，偏光片跟随行业大周期，价格企稳，偏光片需求有望保持稳定。 从公司角度看，客户拓展以及新产能投放提供主营业务增量。公司2021年上市前，前五大客户包括中电、京东方、彩虹光电、富士康和LG，销售占比达到高达7-9成，高度依赖大客户。上市后，公司积极拓展新客户，从头部客户京东方向第二、第三名显示客户做突破，已经与华星光电等新客户建立良好的合作关系，产品最终应用于华为、小米、OPPO、VIVO、海信、创维、苹果、三星等知名消费电子品牌商的产销机型中。 公司深知，企业的持续发展离不开客户的支持和信任，因此始终将客户的需求放在首位，致力于提供最优质的服务和解决方案。今年上半年，公司成功签约新的行业龙头客户，为未来的发展注入了新的动力。 总的来说，公司传统偏光片业务随下游面板行业大周期波动，表现较为稳定，每年大几千万的盈利。掩膜版则是重要的新业务，未来有望再造一个冠石。 按分部估值法来估算，偏光片同行业上市公司深纺织和三利谱，市值分别为40亿和34亿，历年业绩水平看，净利润与公司不相上下。目前公司市值仅有26亿，本身偏低估。 考虑未来掩膜版项目投产，掩膜版同行业上市公司清溢和路维市值都在40亿附近，两家公司提供的是180纳米以上的掩膜版，技术实力没有冠石的新项目高。而且掩膜版本身的毛利率要高于偏光片，如果能达产，冠石的盈利能力会加倍提升，保守估算，掩膜版支撑40-50亿的市值，冠石的市值可以看到70亿以上。 从炒作角度看，每一轮半导体材料炒作，公司都能涨一波，短期如果市场选择炒作光刻机或半导体产业链，公司是不错的弹性标的。只是短线炒完记得跑。公司最终股价能否起来走成向上趋势，还需要掩膜版项目贡献收入增量来配合。   3、圆通速递（600233）：A股快递龙头 降本增效卓有成效 主要逻辑：1）快递行业有望从薄利多销向量增价稳转变。行业逻辑如下文所述，概括起来主要有：一是快递行业未来的单量总体增速还行，2024年有双位数增长预期；二是价格战有缓和迹象，近期多地价格上涨，前几年价格战是为了抢单量，现在单票利润都快打没了，继续向下有限而向上有诉求。三是资本开支这两年连续下行，未来快递企业的盈利增长的主动力应该是业务量和内部降本增效的稳步提升驱动单位成本下降，从以往的打价格战、薄利多销到量增价稳的新竞争格局转变。 2）多项数据居行业前列。圆通速递是国内领先的综合性快递物流运营商，通过全国性网络提供快递服务及其他增值物流服务，2023年业务量212亿件，市占率16.1%，排名电商快递行业第二（仅次于中通），A股快递企业中排名第一。 圆通虽然市占率排名第二，但是改善的空间比中通要高。我们知道，单票成本中，“派送+运输+中心操作”等运营环节的成本合计占比约92%左右，因此快递企业对运营成本管控是竞争力的关键所在。而公司执行的是加盟商策略，加盟商模式带来的弊端是服务质量差，运营效率低，运营成本高。 为提升成本管控能力，提升运营效率，近年来公司全面推进运营端的转型升级，一方面加大资本开支力度，2014年-2023年十年间，资本开支复合增速高达57%，2021年一度达到56亿元的历史峰值，公司的资本开支除了开拓网点外，主要是用于完善转运中心、自动化设备、设备技术迭代升级和优化车型车队建设等基础设施建设。 另一方面，全面推进数字化，陆续开发并使用基于底层数据的“金刚系统”，“管理驾驶舱”，“网点管家”，“行者系统”等核心系统和平台，覆盖揽收、中转、派送、客服等全业务流程，实现了对快件流转全生命周期的信息监控、跟踪和资源调度。 从近几年的经营实际效果看，绝对值角度，2019-2023年圆通的核心单票成本（运输+分拣成本）从1.05元降至0.75元，下降0.3元，同期中通、韵达、申通的单票核心成本下降0.23、0.22、0.28元。降幅角度，2019-2023年圆通的单票核心成本降幅为29%，同期中通、韵达、申通的单票核心成本降幅为25%、20%和27%。可以看到，下降的绝对值和降幅均位列电商快递企业第一位。   圆通取得优秀的降本结果，除了引入数字化系统行业外，推广精益生产管理理念也是重要举措。比如近五年平均人均效能同比增长了13%，近三年单票中心操作成本下降了0.01元-0.02元。 公司最新公布的半年报显示，期内实现营收325.6亿元，同比增长20.6%，扣非后净利润19亿元，同比增长6.4%，其中二季度单季实现营收171.4亿元，同比增长21.7%，归母净利润10.4%，同比增长9.4%，相比一季度均在加速增长。 另外，上半年公司多项经营数据继续提升：①服务指标改善：签收延误率同比下降近23%，虚假签收率同比下降超30%，客户投诉率同比下降4%，重复进线率同比下降43%，圆通以前最被客户诟病的是服务，这些数据的改善为后续单量提升夯实基础。 ②网路基建夯实：公司干线车辆近7000辆，其中自有车辆5429辆，自营转运中心73个，自动化设备286套，全网加盟商5045家，终端网点7.5万个，入库入柜率超过72%，渠道网点铺设持续完善； ③运营效率提升。公司在加盟商网络内进行数字化改造，近2年持续努力下正逐步兑现，上半年单票运输成本同比下降8.6%，单票中心操作成本下降8.3%； ④业务量和份额同步提升。上半年公司业务量122亿件，同比增长24.8%，超出行业均值1.7%，市场份额为15.2%，其中二季度市场份额由去年同期的15%提升至15.4%，显示出终端对公司认可度提升。 3）迈向国际化，培育第二增长曲线。中国跨境电商近些年呈现良好增长态势，2018年-2022年复合增速高达21.8%，规模提升至4425亿美元，跨境电商的发展带动跨境物流服务需求增加，据Frost & Sullivan预计，2023年-2027年国内跨境物流年复合增长率有望达到12%。 公司除了中国本土的核心快递业务外，国际化布局了三大业务，货运代理、国际快递和航空，其中航空主要为货代和国际快递业务提供物流支持。2020-2023年国际三大业务的收入占比在9.7%-17%区间波动，主要原因是占比最大的货代业务受疫情和下游行业供需关系的影响，增速呈现一定周期性。但国际快递业务表现亮眼，2023年营收为13亿元，同比增长67%，业务量约1.48亿件，同比增长20%，从2019年算起的话，复合增速高达50%。受益于跨境电商业务的快速增长，公司国际化业务有机会形成业绩的第二增长曲线。   4、天齐锂业（002466）：破净+锂价低位+供需边际改善 时隔2年，重新看多这只曾经的锂矿大牛股，短期主要利好： 1）下游需求良好，锂电9月排产超预期。根据乘用联数据，8月国内新能源乘用车销售量102.7万辆，同比增长43.2%，环比增长17%，新车渗透率为53.9%。九月之后一直到四季度末都是汽车的传统销售旺季，预计四季度需求高增长将延续。 从中游锂电池的排产数据看，8月份产业链整体排产良好，电池、正极、负极、隔膜、电解液环比分别增长5.7%、5.3%、2.6%、1.8%、5%。根据鑫椤锂电数据，9月电池及四大主材排产（预估）表现继续上行，环比增速看，电池增长6.9%，正极2.5%，负极为4.7%，隔膜为6.5%，电解液为5.3%。 2）锂矿停产，供给收缩。自2023年供给过剩开始，碳酸锂价格持续下行，根据今年二季度各大锂矿厂商的季报总结，海外部分高成本厂商通过减产或者下调产量指引以减轻供给压力。大型成熟矿山中，Marion下调了2025年财年产量指引，发展重点转为降低成本、工厂改进和提高回收率；Finiss已暂停所有采矿和加工操作；Cattlin主动减产。 新建产能方面，南美厂商在建项目普遍延后，比如Sal de Vida项目和HMW一期项目。北美在产矿山亏损扩大，Galaxy项目资本投资已经暂停，暂无新增产能。 国内方面，锂矿供给也在边际收缩。9月5日，广州期货交易所碳酸锂主力合约跌破7万元/吨（含税），约为8600美元/吨（不含税）。这个价格早已跌破盐湖提锂和云母提锂企业开工成本，也是2025年预期原锂现金成本位。 由于价格破位，部分锂矿厂开始停供停产。宁德时代在江西的锂云母有限公司于9月10日召开会议，决定暂停锂云母业务，该公司的现金成本在9万元人民币/吨左右，价格早就跌破成本。据瑞银证券的估算，宁德时代的锂业务暂停预计将每月减少8%或者5000-6000吨的LCE产量。 江西的的东保矿业近期也公告，将暂停在尼日利亚、津巴布韦、马达加斯加等国家锂辉石矿区所有业务，全部停产检修。预计持续5个月，并同步取消澳大利亚、智利等国家的锂辉石精矿和碳酸锂的采购计划。另外，还有传言说，头部大盐厂停产检修，9月是九岭和盛新，10月是永兴。 8月国内碳酸锂产量6.1万吨，环比下降5.6%，目前碳酸锂库存连续两周下降，降至13万吨以下。 短期来看，锂价有反弹需求。前期锂价持续回落，但市场普遍判断7万以下的价格下行空间非常有限，所以股票基本不跟。类似2019年，通常股票会领先商品价格的反弹大概6-8个月周期，这个特征的解读是，锂价已经在底部，一旦行业有出清信号，股票就能来一波大反弹。 3）锂全产业链核心标的。天齐拥有全球最优质锂矿山泰利森，通过参股SQM等方式控制全球顶级盐湖资源，矿山及锂盐产品成本处于领先位置。截止2023年年底，公司权益锂资源量约1777万吨，2023年生产锂精矿152.2万吨，同增12.9%；销售锂精矿84.5万吨，同增11.3%；库存锂精矿为40.9万吨，同增38.3%。公司在国内外共建有五个锂化合物生产基地，锂化合物年产能已达到8.88万吨，公司计划在张家港和奎纳纳再建设3万吨和2.4万吨氢氧化锂项目，使得锂盐产能达到14.38万吨，位居行业前列。 上半年公司营收约64亿元，同比下滑74%，净利润亏损52亿元，同比下降180%，大幅亏损主要原因，一是锂价大幅下行的过程中，泰利森的锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配；二是SQM受税务诉讼的影响，给公司带来约十几亿的投资亏损。 但这两个因素一季度已反应出来。分季度看，一季度和二季度的营收分别为25.85亿元和38.34亿元，二季度环比增长48.34%，净利润为-38.97亿元和-13.09亿元，二季度环比增长66%。公司由于前期较高的库存锂精矿和2024年前锂精矿和锂盐定价机制错配，使得经营阶段性承压。二季度已经看到边际改善，锂盐盈利能力修复，锂矿定价机制待调整，待消化完高价锂矿后，经营压力将得以释放。 对于新能源产业链，未来的看点在新技术（如固态电池）和新市场（亚非拉等）两个大方向上。 公司在新技术固态电池方面有布局。公司近期在互动平台表示，目前已完成下一代固态电池关键原材料硫化锂产业化相关支持工作，累计与十余家下游客户进行打样，持续开展产品质量提升和降本技术优化。同时，固态电池的一种主要发展趋势是将现有的硅碳负极改为全部由金属锂构成的负极，以增加电池能量密度，因此如果未来该种固态电池技术得到普及，金属锂的需求可能会增加。公司重庆铜梁生产基地是金属锂生产工厂，目前年产能600吨，对公司在固态电池领域布局具有重要意义。   5、中矿资源（002738）：平台型矿业巨头雏形显现 主要看点：1）专业的勘探查能力立身。矿业企业的核心竞争力有三个：强大的勘探能力，逆周期的并购能力和优秀的运营能力，中矿资源三者兼具。 公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，从事海外地质勘探业务二十余年，为众多国内大型矿业出海提供了技术服务。从2014年-2017年固体勘探查是核心业务，该业务的收入从3.08亿元增长至5.4亿元，净利润从0.44亿元增长至0.56亿元，复合增速分别为20.6%和6.5%，表现还是不错的。2018年后随着公司锂矿锂盐和铯铷盐业务的发展壮大，该板块的收入和利润占比逐渐下降，逐步成为辅助业务。 虽然贡献度在下降，但勘探查能力是矿业公司的立身之本，公司还是继续保留团队，而该业务在2022年并购Bikita矿山中发挥至关重要的作用。 Bikita矿当时买的时候是锂矿周期高点，但公司并购后，依靠自有地勘团队，花了约两年时间完成三次增储工作，资源储量实现了2.3倍的增长，截止2023年末，Bikita矿山锂资源由收购时的约85万吨提升至288.47万吨，三次增储后，公司对该矿的实际交易对价下降了70.6%。   3）强大的逆周期并购能力。中矿资源刚成立时，只是一家固体矿产勘查企业，2018年后公司开始疯狂并购。通过收购东鹏新材，业务向锂盐和铯铷盐加工拓展，2019年又并购了Cabot特殊流体事业部，控股加拿大的Tanco矿山，向锂盐和铯铷盐上游的原料延伸。2022年并购了津巴布韦的Bikita锂矿，锂矿保障能力大幅提升。2024年又并购赞比亚Kitumba铜矿和纳米比亚楚梅布冶炼厂98%的股权。2018年-2023年短短5年间，公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地，2024年又快速切入铜业务，矿业平台雏形显现。 图：公司发展经历三个阶段   公司并购标的的资产质量都很优异。首先是东鹏新材，2018年花了18亿（14.01亿的对价股份支付+3.99亿的现金支付），东鹏新材在锂盐和铯铷盐生产领域具有一系列的科研成果，是电池级氟化锂等五个产品的国家行业标准参与制定者，也是国内电解质六氟磷酸锂关键原料电池级氟化锂的主要供应商。在铯铷盐领域，公司还是全球为数不多可批量化生产的企业，根据中国有色金属协会的统计数据，该公司在铯铷细分市场的市占率高达75%。 并购完成后，东鹏新材2017年-2020年收入从5.4亿元增至12.8亿元，实现翻番，扣非净利润从0.54亿元增长至1.52亿元，年均复合增速41.5%，翻了近2倍。2020年后不再单独统计，但受益锂电产业链爆发，公司锂盐和铯铷板块贡献的毛利2023年合计达到了31.7亿元。 其次是Tanco矿和Bikita矿。前者是一座铯、锂、钽多金属伴生矿，2019年中矿花了1.3亿美金收购，截止2023年底，Tanco矿锂资源量25.6万吨LCE，拥有锂辉石采选产能18万吨。后者是公司2022年花了1.8亿美元并购的津巴布韦矿山，收购时矿山采选产能70万吨，经过三次增储以及扩产，资源量储备粮和采选产能大幅跃升，目前资源量折合碳酸锂当量约为288.5万吨，采选产能可满足6万吨锂盐需求。     再者是新并购的铜矿，近年来，公司先后收购赞比亚地区的卡森帕铜矿、Kitumba铜矿、卡希希和卡布韦铜矿，铜矿金属储备量达到104.88万吨。   今年公司刚并购了Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂。前者是花了5850万美金，该矿拥有2790万吨矿石量，平均铜品位2.2%，61.4万吨的铜金属。后者是花了4600万美，该冶炼厂位于纳米比亚，现有铜精矿处理能力26万吨，对应铜金属量5万吨以上。Tsumeb冶炼厂收购完成和Kitumba铜矿的开工意味着公司铜资源的开发正步入正轨和快车道。 值得期待的是，Tsumeb冶炼厂现存尾渣中含有较为丰富的锗金属资源。公司已经就本该冶炼厂现存的锗金属资源量进行了核实，初步显示现存尾渣中含有较为丰富的锗金属资源，公司后续将开展锗金属冶炼的可行性研究。金属锗及其化合物是信息通讯、生物科学等重要行业的基础原材料，是国内出口受限的战略性金属品种，其近期价格达到17250元/kg，创历史新高。若能提取并实现销售，会是一笔客观的收入增量。 3）优秀的运营能力。公司优秀的运营能力体现在成本控制。锂业务方面，2021年前公司锂矿自给率完全为零，并购Tacon和Bikita两座矿山后，2022年公司自有矿锂盐销量为5000吨左右，自有矿自给率为21%左右。2023年公司自有矿产销量大幅提高，共实现锂盐产量1.58万吨，自给率提升至86%。2024年上半年公司自有矿锂盐销量为16798.7吨，已经完全实现原料端的自给。 锂矿自给率的提升将显著改善生产成本，2023年公司单位生产成本下降了1.8万元/吨至10.3%，今年Bikita锂矿光伏发电项目、132KV输变电项目分别于2月和3月完工，原料结构转变+电力成本大幅降低，生产成本有望持续降低。   铯铷方面，凭借Tanco、 Bikita矿山优质的铯榴石原料，公司铯铷业务营收由2019年的2.6 亿增长至2023年的11.2亿，期间CAGR达43.8%，毛利由2019年的1.5亿增长至2023年的7.2亿，期间CAGR达49.2%，毛利率2020年后维持在65%左右，显著高于2019年的55%水平。 4）未来市值空间毛估。公司的锂业务成本继续优化，目标控制在5万元/吨，假设当前7万/吨的底部价格来计算，单吨利润1万元，保守估算可带来净利润6-7亿元。 铯铷盐业务，全球的铯矿资源稀缺，目前已知有开采记录的仅有加拿大Tanco、津巴布韦的Bikita矿和Sinclair矿山，公司拥有资源禀赋优势。按机构20%的复合增速估算，预计2024年可贡献5亿元。 铜矿方面，远期完全成本约为4500美金/吨，单吨利润4000美元/吨，贡献归母净利润约1.3亿美元。 单算锂矿和铯铷业务今年的业绩，可以达到11-12亿元的规模，对应当前估值20倍PE。铜矿2026年开始贡献业绩，按10倍算，可带来100亿市值的贡献度，这还不包括冶炼厂和未来铜矿降本和增量部分。 总体来看，公司当前的市值仅反映锂业务和铯铷盐业务今年产量，没有充分反映锂矿、铜矿和锗等品种未来增量，以及铜矿降本增效部分，估值被严重低估。   6、三峡能源（600905）：跟踪装机容量+碳交易推进等信息 主要看点：1）未来6年装机容量翻两番。公司为三峡集团旗舰上市平台，主要负责运营风光储等新能源发电载体。从体量来看，截止2023年末，公司风电累计装机容量1942万千瓦，占全国市场份额4.4%，其中海上风电累计装机容量549万千瓦，占全国市场份额的14.73%，为全国在运海风规模最大的上市公司；光伏装机容量达到1982万千瓦，占全国市场份额的3.25%，光伏绝对体量也是居首位。新能源整体在运规模已经超越龙源电力，位居A+H股第一。 2023年公司新能源总装机量约40.04GW，当年实现营收264.85亿元，同比增长11.23%，归母净利润达71.81亿元，同比增长1%，净利润增速低于营收增速的主因，一方面是试运行收入对利润贡献呈波动状态，对利润的贡献有所下降；另一方面，2022年12月开始，发电企业开始提安全生产费，导致营业成本增加。另外，参股企业盈利出现波动，导致投资收益同比下滑47%。 根据公司规划，十四五期间公司新能源装机将新增30GW，截止2023年已经完成了81%，在所有电力央企中排名首位。拉长时间轴看，公司预计2030年新能源装机规模将达到120GW，相当于未来7年增长约2倍，年均复合17%。 截止今年上半年末，公司在建项目项目的计划装机容量分别为风电551.14万千瓦，光伏为1334.56万千瓦，抽水蓄能为360万千瓦，独立储能102万千瓦，在建项目计划装机容量合计2347.7万千瓦。目前公司在建规模可观，投产后将对业绩形成强力支撑。   2）市场担忧整体可控。作为三峡集团旗下新能源运营的上市主体，有大股东背书，有与三峡水电站同样的稳健运营理念，叠加中长期发展规划明确，基本面无忧。 但市场还是有两个担心：一是担心补贴拖欠滚雪球。公司乃至整个绿电板块2022年以来表现不甚理想，补贴款项回收滞后是主要因素。受补贴拖欠影响，公司近年来存量应收账款规模激增，截至2023年底已达366.7亿元。 短期看，补贴折扣已在股价内，2023年总计发放可再生能源补贴1084亿元，补贴回笼势头未减。2023年各家绿电公司应收账款合计新增505亿，用“新增应收/当年营收”来计算绿电PB合理折价范围应在15.88%-20.47%，取中位值的话大概就是18%，与近期的股价跌幅相近。 中期看，差价合约落地为补贴发放蓄力。今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，提升新能源项目价值。若全国推广，将有利缓解补贴到位压力。 从公司角度看，2023年应收账款净增加100亿，主要是可再生能源电价附加。为应对应收账款快速增加，公司建立了可再生能源电价附加专项清收机制，一把手亲自抓，专人专岗负责，加强日常管理工作。 另外，公司深度参与碳减排资产、绿电、绿证等交易，2023年实现增收2.45亿元，这一块是纯利润。未来随着绿证交易和碳排放交易推进，绿电环境价值将进一步释放，公司手握大量碳减排资产，有望贡献巨额利润。 二是新项目收益率不断下滑。东中部地区项目维持高回报，主要是资源少，消纳强以及电价高。而三北地区项目，光伏组件和储能系统价格跌了一半以上，风电机组大型化降低单位成本，价格也在螺旋式下跌。随造价成本下降，收益率已企稳，2024年初“三北”集中式风电项目单瓦投资低至2.8-4元，度电成本1毛上下，以0.232元电价测算，全投资收益率约为13.26%，这个收益率非常具有吸引力。 值得关注的是，三峡能源由于体量大，加上央企身份，融资成本很低，目前综合融资成本大幅低于LPR，利率3%以下，融资成本降低部分抵消了收益率的下滑风险。 总体上讲，三峡能源作为国内新能源运营商，未来的成长来自于装机容量的大幅增长。但也要关注成长质量，应收账款大规模违约不存在，毕竟涉及政府信用，未来政策若能理顺绿证交易机制，补贴问题会迎刃而解。此外，融资成本以及造价成本降低有效抵消项目收益率下降预期，绿电项目收益率仍然可观。 目前动态估值14倍，已经反映补贴和收益率，安全边际高，可以跟踪公司的装机容量增长、碳交易政策推进等信息，一旦解决，股价会迎来双击效应。 第十七期策略：低仓位 耐心等待寻底 美国两党进入总统大选投票前最激烈的抢票阶段，政治正确是首要任务，两党几乎火力全开，比赛谁对中国更强硬。众议院短短一周时间便通过了25项针对中国的法案，什么路由器法，中国货币问责法，反制中国恶意影响基金授权法等，中美关系几乎处在失控边缘。有些法案莫名其妙，纯属吸引眼球，有些确实对国内产业会有明显影响，比如新能源增加关税这事，电动车+100%关税，光伏+50%，关键矿物+25%（不过要说重大也不至于，光伏原来就有25%的税，电动车是25%而且国内出口美国的数量比较少）。在11月5日大选结果出来前，预计美国针对中国会不断搞小动作，对市场扰动会持续。 国内方面，周五盘中，国家公布了延迟退休的实施方案，几个细节：一是从2030年1月1日起，用10年时间，将职工按月领取基本养老金最低缴费年限由目前的15年逐步提高至20年，每年提高6个月。二是用15年的时间，逐步将男职工的法定退休年龄延迟3年至63岁，女性退休年龄由50岁和55岁，延长至55和58周岁。这个事件引发的关注度很高，大家吐槽多的是，交得越少那部分人反而拿最多。 理性来看，回顾其他国家的发展历程，延迟退休是大势所趋，很多国家还不止一次延迟。这次是我国70多年来首次延迟退休，而且是渐进式延迟3年，不算夸张。从国外的政策退休年龄看，发达国家接近70岁的水平，美国是67岁，法国65岁，连隔壁的日本都提高到65岁。根据世界卫生组织公布的各国平均寿命，2023年全球前十名平均寿命除了第十名的意大利为71.9岁，其他都在72岁以上，我国是68.5岁，平均寿命与法定退休年龄差距，基本上与其他发达国家相近的。 经济要发展，社保要延续，这次发布的政策再正常不过，只是时点不好，带着A股近几个月的压抑，大家对这个政策的悲观情绪被放大了，顺道成为公众的吐槽点。   今年5月，监管层出台并购重组扶持政策，近日，证监会又公开表示，我国资本市场并购重组正进入“活跃期”。 有好事者挖出了2017年著名经济学家吴晓求和刘煜辉的文章，重温他们当时的观点：①资本市场最重要的功能是并购重组，而不是增量IPO融资。②资本市场对存量资源的重新配置是经济生活中最重要的功能，世界500强公司中多数是通过并购重组实现资源的整合。③资本市场的并购重组是其最基本最核心的功能，没有这个功能，资本市场就没有生命力，也没有任何存在的价值，不可以把资本市场发展的重点放在IPO上。 原来，兜兜转转七、八年，并购重组才是A股的灵魂。其实2018年以前，国内的并购重组一直很火，当时ST股还很值钱，一个壳打底20亿+，甚至还出了个因博重组股而收益率年度夺冠的百亿私募。只是前人村长上来后主打IPO融资，这几年并购重组案例数量持续走低。现在监管层再度提并购重组，一方面是缓解IPO堵车压力，让优质资产能上市；另一方面，也是期望优质上市公司能做大做强。 回归市场，上期说，宏观负面因子有阶段性改善预期，市场整体结构也很好，成交量、领涨板块、题材、情绪、资金等因子都有匹配，9月市场有机会迎来阶段拐点。但进入9月便遭遇开门黑，海外风云扰动+四大行再度拉升把整个题材和做多情绪拉崩，市场走出了最不及预期的方案：量能一日游，后面连续缩量且领涨板块下杀，其他板块快速轮动。 环境一变差，资金抱团回归情绪板块。自从最强三人组大众、华强和科森走出A杀走势后，高位杀了一批，情绪票进入混沌期。但三者带来的炒作高度，让底部连板票趋之若鹜，当前市场还是在抱团，只是换了对象，而且一有风吹草动，走势极为魔幻。目前核心换成了“新三杰”：海南海药、保变电气、天茂集团，都是国企改革或并购重组方向，其中天茂的地天连板，散户干翻大佬并用挂单嘲讽（顶级游资92科比）的过程让人直呼开眼界。 更有甚者，北交所新股N中草一天98%以上换手，最高涨了5倍，筹码几乎全部换了一遍。还有这两天各种天地板、地天板，更夸张的还有天地天（周五的华映科技），仿佛是两个人在拿刀互砍。说到底，还是存量市场惹的祸，相互掏口袋。还是那句话，普通人别去这些，搬个板凳看看戏就好，实在忍不住，拿点小仓位怼最高连板票试试手感。 指数层面，上证指数一路破位创新低，主要是避险资金出逃四大行以及一些大型中字头所致。四大行的下跌是从市场传言存量房利率下调开始，以前是高股息没错的，但涨了一倍，股息率都下降到4%了，未来还要面临坏账和利润下滑等风险，4%的股息率没有提供充足安全性。 而近期还有一些中字头国企助攻砸盘，有一个事件是可以联想在一起：过去一个多月，1100多个高管集体辞职，很多都是央企，原因是审查。照此下去，2700点可能保不住了。其实如果不是四大行、中国移动、神化、长江电力等大票拉着，上证早就跌到2600以下。   相比上证，最近创业板和深证相对抗跌一些的，市场现在唯一的做多力量在国家队，前面只买沪深300和大票护盘，现在中证1000等中下盘ETF也开始放量了。只是外资的抛盘和基金赎回压力还在，今年以来已经花了六千多亿的资金量护盘，8月下旬后国家队的护盘雨点越来越小，据传子弹快耗光，此前我们计算过，差不多也是这个量。 总之，市场在8月底本有机会迎一波强力度的反弹，目前看没有成功，反而选择了最差的情况在演绎。这种走势，要是没有强有利的政策出台，或者类似2015年央行背书下的国家队救市干预，单靠市场自身，短期很难走出泥潭。要么一步跌到位，不要护盘，来个加速下跌释放恐慌盘，自然有资金进来捞；要么干脆一直护盘，横盘筑底，时间换空间。但现在两者都没有做好。 策略上，很快要进入国庆长假，这个假期内忧外患预期加剧，保持低仓位，套不深可以割肉，耐心等待寻底完成。 从方向来看，市场炒作零零散散，短线的机会还是情绪板块，情绪炒作集中在并购重组方向，但是并购重组就跟国企改革一样，是个很大的范畴，预计很难达到华强、大众这样的高度。可以找找真正有并购重组预期的票可以参与。如果做不了情绪板块，手痒又想参与，那就多找找股价底部逐渐走好又有事件刺激的板块，比如锂矿，光刻机产业链，有赚记得跑。 这里提个醒，短炒优先选择主板或创业板的票，暂时避开科创板，科创板里面确实有些票的基本面很好，但现在是整个板块的问题。一来缺乏增量资金，50万的开户门槛在当下散户缺钱的背景下，更难带来新增量。二是科创板的做市商制度，机构在里面薅羊毛，把股价走势搞坏了。 中长线基本面类板块和标的，建议还是等右侧，但现在要有跟踪和储备。这段时间行情不好，行业和个股持续下跌，市场整体很悲观，估计不少人已不看账户。与其跟着情绪一起悲观，不如多看点底部的行业，有价值的被错杀的优质公司，市场好转时肯定会有大行情，一波强反弹，未来翻倍也不是大问题。   光刻机：若突破 最大需求弹性在哪？ 这几天国产光刻机产业链隐隐有所异动。刺激事件有三个： 一是欧美日的限制越来越紧。9月初，彭博社报道，荷兰阿斯麦在中国某些光刻机服务和备件的许可证在今年年底到期后，将不再为其续期。该事件随后得到了荷兰政府证实。最先进的EUV光刻机一直都买不到，此前被限制的先进DUV光刻机主要型号是NXT：2000i及后续推出的浸润式DUV光刻机。而此次限制的是次先进的型号NXT1970i和1980i DUV光刻机，该类机型之前在美国但不在荷兰政府的管制名单中，此次口径调整一致，将其也纳入管制，将导致我国次先进光刻机进口进一步受限。 二是上海微电子的EUV光刻专利。9月10日，上海微电子的发明专利“极紫外辐射发生装置及光刻设备”公布，在网上引起轩然大波。公司实际于2023年3月9日申请该专利，根据我国《专利法》，一般情况下，自受理起18个月会进行公布，然后进入实质审查阶段，通过后才能获得授权，所以等到2024年9月10日才公布。 极紫外（EUV）光刻是面向7纳米及以下节点的主流光刻技术，采用13.5nm波长的极紫外光，以采用激光轰击锡碎屑（带电粒子）向周围扩散，极易污染收集器镜子，严重影响其使用寿命。该发明的目的在于提供一种极紫外辐射发生装置及光刻设备，用于高效且简便的收集带电粒子以提高收集器镜的使用寿命。 EUV光源是EUV光刻机的核心系统，也是EUV光刻机成本的重要构成，ASML的EUV光源是由美国Cymer提供提供，此次微电子的发明专利就是EUV光源部分结构的设计方案。2023年传闻上海微电子的28纳米光刻机已经进入小规模试产阶段，但一直没有下文。此次专利能公告出来，距离国产光刻机的面世节点又迈进一步。 三是官方实锤干式光刻机的存在。在工信部近期发布的《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024版）》中，披露了一个“氟化氩光刻机”，分辨率≤65纳米，套刻≤8纳米。市场猜测，这款光刻机应该是中电科的产品。 根据网上的消息，现在中国光刻机至少有3-4个团队和产品在同步研发，中电科的干式光刻机是第一个，第二个是28纳米的第一代浸没式光刻机，对标今年被禁的1970i和1980i系列，第三个是对标2000i系列的第二代浸没式DUV光刻机，第四个就是上海微电子对标的第一代EUV光刻机。 65纳米氟化氩干式光刻机实际上是一种相对落后的机型，大概相当于20年前ASML的1460K。可能有人会问，65纳米现在能做什么？这里我们可以想一个问题，传统意义上制作对应制程需要对应节点的光刻机，但为什么我们没有EUV光刻机，可以做出7纳米甚至5纳米的先进制程芯片？ 芯片制程与线宽和晶体管密度有关。为了在现有光刻机分辨率水平不变的情况下实现更窄的线宽和更高的晶体密度，多重曝光技术成为关键解决方案。多重曝光技术是将芯片电路掩膜图案的刻蚀分成多次完成，如SADP技术通过利用心轴图案侧壁图形作为掩膜，实现晶体管密度的双倍效果。再比如自对准四重图案化（SAQP）技术则是通过两次SADP过程，实现图形密度的四倍效果。 荷兰的NXT：2000i是最先进的DUV光刻机，单次曝光可以做到28nm，多次曝光技术就能做到5纳米，台积电在2015年前已经验证过该方法，华为的7nm芯片便是利用DUV光刻机在该技术下实现的。 中电科的这款产品里面，套刻精度就是常说的“多重曝光能达到的最高精度”，按照套刻精度与量产工艺1:3的关系，这个光刻机可以量产28纳米工艺的芯片。据传，这款产品实际上是2022年就已通过研发成功，经过两年的调试、改进和供应链准备才进入推广阶段。、 要承认，国产光刻机与海外确实存在巨大差距，但一步一步干，久久为功，进步也会很大，这才是正确的态度。   假如国产光刻机实现自主可控，哪个方向最受益？目前国产光刻机在攻关的是28nm，就是一次曝光便能达到该精度，这是成熟制程与先进制程的分界点。只要能实现该节点光刻机的自主可控，加上多重曝光工艺，理论上可以将制程推至5纳米级别，整个国产半导体将全部打通，先进制程芯片将不再受限于国外。 对于光刻机产业链而言，成熟制程需要的材料不变，变得是先进制程制备，需要多重曝光。而多重曝光增量最大的是半导体材料，尤其是光刻环节相关(四次曝光)半导体材料，比如掩膜版，因为曝光次数增加，使用数量随之增长，再比如抛光液，节点越先进，对抛光液中的颗粒度要求更精细，需求也明显翻倍增长。按照华泰证券的估算，掩膜版占比为12%，光刻胶占比为6%，其他环节也有大增量。 当然，多重曝光技术也有缺点，就是良率会比较差，成本更高一些，比如华为的7nm芯片，良率只有50%；再比如由于增加刻蚀、沉积等环节的使用次数，晶圆光刻成本增加了2-3倍。但总归有胜过无。 总之，光刻机是制约我国集成电路制造工艺向更先进节点发展的核心掣肘之一，只要能实现28nm成熟制程光刻机的自主可控，不仅对设备产业链有一定利好，对半导体材料用量也会倍增，板块长期受益。 掩膜版方面，A股掩膜版相关企业有冠石科技、路维和清溢，其中冠石有SAQP技术储备并即将掩膜版项目即将投产，后两家公司均起步于面板厂商，并在2022年底实现180纳米及以上制程节点的产品量产，与能够支持28纳米等更先进节点的国际竞争对手相比差距还是很大。 光刻胶分多种类别，高端光刻胶主要有KrF、ArF和EUV等。2021年国内光刻胶市场规模约41亿，其中G线和I线占比只有12%左右。尽管存在较大发展空间，但国产化普遍较低。ArF光刻胶去年国产化率只有1%。ArF也是多重曝光技术需要用到的，荷兰政府限制次先进光刻机的出口后，假如后续不提供存量光刻机的维保服务，ArF光刻胶将是最大的国产替代品种。 华懋科技是国内少有能打通光刻胶上游材料的全产业链公司，近期炒得火的原因就是华为持股。彤程新材在高分辨率的Krf、ArF光刻胶方面实现量产并达到最先进水平。 抛光环节，主要包括抛光垫和抛光液两部分，市场都不大，规模数十亿的样子，但不管是逻辑芯片还是存储芯片，未来都将大幅提升对抛光的需求，增长预期强劲。据预测，2022年-2026年市场将有20-26亿美元的增长幅度。 抛光环节中，美国和日本公司占据主导地位，特别是美国陶氏化学占抛光材料80%以上的市场份额。国内是鼎龙股份做的最好，成功突破逻辑和存储芯片客户群，这票每年能炒一波大行情；安集科技则是国内抛光液龙头，市占率约8%。     快递：从薄利多销走向量升价稳 经过几年的价格战博杀，快递板块指数从2021年初的高点跌到当前仅剩下三分之一。今年年初，快递板块创出新低反弹后开始筑底，在5月以来的这波下跌中，板块已经拒绝下跌。当前快递的基本面不差，估值也安全，同时，还出现一些积极变化。 1）单量增长仍在持续。快递作为居民生活必选消费，持续受益消费线上化，今年性价比较高的抖音、快手电商高增长凸显时代选择，线上需求强劲，上半年快递全行业单量同比增长了23%，其中二季度行业业务量430.52亿件，同比增长21.3%，环比增长16% 。 最新7月份的数据显示，快递业务量同比增长约20%，前7个月累计业务量944.18亿单，同比增长23.1%，跑赢同期电商增速14.4%。展望未来，未来行业总单量的增长，主要受益两方面，一是直播电商进一步崛起背景下，网购消费渗透率进一步提升，2023年直播电商的渗透率仅有37.8%，还有增长空间；二是网购消费行为的冲动化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，进而推动快递单量增加。 2018年-2021年国内快递业的总量增速年均维持在25%以上，2022年受疫情封控影响，增速滑落至2.1%，2023年后恢复至19.4%。预计2024年行业仍有望维持双位数甚至更高的同比增速。 2）竞争强度弱化。回顾2016年以来，伴随规模增长及成本下行，行业价格竞争激烈。快递其实是个品牌度高度集中的行业，行业CR8一直稳定在80%以上，最近两年更是爬升至85%+的高位。一般行业的高集中度预示着大家可以轻松赚钱，但快递行业是个例外，这几年行业内卷加剧，头部企业大打价格战，成为压制盈利和板块上涨最重要的因素。从下图可以看出，相比2019年，头部快递公司的单票净利润因为价格战而清一色下滑，截止2024年上半年末，中通、圆通、韵达和申通单票归母调整后净利润0.33元、0.17元、0.11元和0.04元，除了执行“不亏本接单”底线的中通快递，其他几家基本上把价格都杀到底。 这还是单量大幅提升的背景下实现的。2020年-2023年中通快递的单量从170亿单增加至302.02亿单，增长了77.7%，圆通的单量从126.48亿单增加至212.04亿单，增长67.6%，韵达的单量从141.44亿单增加至188.54亿单，增长33.3%，申通的单量从88.17亿单增长至175.07亿单，增长了98.6%。   实际上，单量对成本的摊薄作用被价格下滑吃掉了大部分，下图中可以看到，韵达和申通的归母净利润近几年基本原地踏步，唯一亮眼的是中通，依靠淘系平台，加上不追求底价抢单量，业绩保持良好表现，但2022年至今，增速也处于下滑阶段。   打了4年多的价格战，企业精疲力尽。据卖方的调研报告，目前加盟商普遍想要涨价，不想继续打价格战。因为价格战已导致市场无序，尽管投入大量资金，但快递公司的市场份额没有显著变化，对加盟商利润影响显著，纷纷亏钱。 面对经济萧条，7月政治局会议及8月邮管局会议均强调反内卷，行业“反内卷会议”后，多地快递宣布自9月1日起开始涨价。据悉，包括潮州、揭阳、汕头在内的潮汕地区所有快递将从9月1日起上调价格，幅度在0.6元以上，为了维护市场稳定，部分快递广东总部还下发了通知，明令禁止其他中心和网点对接潮汕地区客户。 与此同时，9月1号开始，国内电商重点基地义乌出台了快递价格行业最低限价，其中邮政不能低于1.4元/票，申通、极兔不能低于1.45元/票，圆通和韵达不能低于1.5元/票，中通不能低于1.55元/票。限价出台后，义乌地区快递市场价格出现上涨，平均涨幅0.1元-0.5元。 3）资本开支高峰已过。自2021年以来，行业的资本开支连续下行，以“三通一达”的数据为例，资本开支2022年下降了26%，2023年下降了12%，今年上半年继续下降13%。资本开支持续下行，一方面预示着快递公司对外扩张放放缓；另一方面，网点的数字化改造高峰已过，即将进入盈利收获期。接下来，快递公司的盈利增长除了价格企稳助攻外，最主要是基于业务量的稳定增长以及内部提速增效措施下的成本下行。      总之，快行业本身的单量仍有望保持双位数增长，而过去几年制约快递行业上涨的负面因素价格战，近期在监管要求下有缓和迹象，叠加资本开支高峰已过，行业或将从以往以价换量薄利多销转向量升价稳的新局面。快递企业都是收入重盈利轻的财务状态，在单量提升、价格企稳上涨，单票总成本下降的趋势下，盈利的爆发无疑是巨大的。 关键是，目前板块所处的位置较低，个股估值便宜。2020年-2021年行业处于恶性竞争最激烈的阶段，考虑这个阶段的话，中通、圆通、韵达的历史均值分别为25.6倍、20.5倍、27.6倍，而根据机构的一致预期，2024年他们的EPS一致预期依次是12.45元、1.22元和0.73元，对应PE只有13倍，12.75倍和10倍，安全边际高。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 002892 科力尔 2 861.46 2.17 002404 嘉欣丝绸 1 750.25 1.65 688236 春立医疗 9 108.60 1.37 600388 龙净环保 2 1407.53 1.30 002870 香山股份 2 133.76 1.29 301356 天振股份 7 66.79 1.22 600400 红豆股份 1 2651.97 1.16 601005 重庆钢铁 1 8700.81 1.04 002437 誉衡药业 3 2257.51 1.03 603356 华菱精工 2 135.29 1.01 603069 海汽集团 1 316.22 1.00 688696 极米科技 1 66.30 0.95 003012 东鹏控股 6 769.96 0.66 600107 美尔雅 3 225.12 0.63 001203 大中矿业 1 703.48 0.57 688660 电气风电 1 651.64 0.49 605289 罗曼股份 1 22.89 0.45 002517 恺英网络 11 850.53 0.44 600116 三峡水利 1 840.95 0.44 002014 永新股份 1 254.08 0.42 688646 逸飞激光 6 19.02 0.40 603978 深圳新星 1 64.26 0.37 002996 顺博合金 4 117.97 0.36 688665 四方光电 6 35.80 0.36 001308 康冠科技 4 25.32 0.33 002374 中锐股份 1 348.08 0.32 002775 文科股份 1 140.00 0.31 603658 安图生物 1 165.33 0.28 600115 中国东航 1 3841.13 0.26 301031 中熔电气 2 11.00 0.25 000541 佛山照明 2 285.47 0.24 300412 迦南科技 1 110.00 0.23 603816 顾家家居 6 159.08 0.19 603170 宝立食品 5 28.66 0.18 600196 复星医药 1 357.50 0.17 300651 金陵体育 1 12.25 0.16 000882 华联股份 1 390.91 0.14 002201 正威新材 1 91.30 0.14 603690 至纯科技 2 53.70 0.14 600011 华能国际 1 1500.00 0.14 301379 天山电子 1 10.05 0.11 688280 精进电动 2 48.25 0.10 688377 迪威尔 4 18.00 0.09 688017 绿的谐波 2 14.00 0.08 601868 中国能建 1 1080.44 0.08 605266 健之佳 4 10.67 0.08 002909 集泰股份 7 26.68 0.07 603500 祥和实业 3 18.00 0.05 002747 埃斯顿 5 27.92 0.04 000723 美锦能源 7 149.45 0.03 600157 永泰能源 29 730.00 0.03 688511 天微电子 2 3.31 0.03 002170 芭田股份 2 22.04 0.03 600340 华夏幸福 2 120.00 0.03 002557 洽洽食品 1 14.00 0.03 600370 三房巷 2 106.86 0.03 688285 高铁电气 5 2.16 0.02 002821 凯莱英 1 7.40 0.02 688768 容知日新 1 1.80 0.02 301176 逸豪新材 1 1.22 0.02 600028 中国石化 1 1899.86 0.02 600905 三峡能源 1 560.00 0.02 600809 山西汾酒 1 23.69 0.02 001206 依依股份 2 2.00 0.02 301276 嘉曼服饰 2 0.70 0.02 603297 永新光学 1 2.00 0.02 603725 天安新材 1 5.00 0.02 605599 菜百股份 1 10.00 0.02 688648 中邮科技 1 0.50 0.02 300676 华大基因 5 5.98 0.01 002594 比亚迪 6 14.20 0.01 301290 东星医疗 2 0.82 0.01 301231 荣信文化 2 0.54 0.01 002360 同德化工 1 3.11 0.01 300266 兴源环境 2 14.42 0.01 600801 华新水泥 5 11.88 0.01 300420 五洋自控 1 8.96 0.01 688036 传音控股 3 8.75 0.01 003032 传智教育 3 2.00 0.01 600057 厦门象屿 7 13.72 0.01 601825 沪农商行 13 51.68 0.01 002185 华天科技 1 16.20 0.01 600867 通化东宝 1 10.00 0.01 002685 华东重机 1 5.00 0.00 000035 中国天楹 1 12.00 0.00 603933 睿能科技 2 1.00 0.00 000516 国际医学 1 10.00 0.00 301187 欧圣电气 2 0.20 0.00 688013 天臣医疗 1 0.30 0.00 002783 凯龙股份 1 1.27 0.00 600717 天津港 1 10.00 0.00 600143 金发科技 3 8.35 0.00 603668 天马科技 3 1.41 0.00 002007 华兰生物 2 3.69 0.00 688066 航天宏图 1 0.50 0.00 002427 尤夫股份 4 1.60 0.00 300042 朗科科技 1 0.31 0.00 600060 海信视像 1 1.50 0.00 688313 仕佳光子 1 0.48 0.00 688387 信科移动 1 1.00 0.00 300065 海兰信 2 0.30 0.00 603117 万林物流 1 0.21 0.00 002889 东方嘉盛 1 0.05 0.00 600848 上海临港 1 0.40 0.00 601077 渝农商行 1 1.00 0.00 688363 华熙生物 1 0.02 0.00     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600989 宝丰能源 喻杰,沈露瑶 1_买入 2_增持 - 002222 福晶科技 赵丽明,赵宇天 1_买入 2_增持 - 301327 华宝新能 杨润思,林卓欣 1_买入 2_增持 - 688200 华峰测控 张晓飞,肖隽翀 2_增持 3_中性 89.43-102.2     本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 001389 广合科技 山西证券 叶中正,冯瑞,高宇洋 2_增持 - 301000 肇民科技 东方财富 周旭辉 2_增持 - 000680 山推股份 中信建投 吕娟,陈宣霖 1_买入 - 300772 运达股份 兴业证券 王帅,杨志芳 2_增持 - 688786 悦安新材 华源证券 田源,田庆争,项祈瑞 1_买入 - 688266 泽璟制药 野村东方 肖鸿德,孔令岩 2_增持 79.39 002864 盘龙药业 华源证券 刘闯 1_买入 - 002653 海思科 华源证券 刘闯,李强 1_买入 - 002294 信立泰 华源证券 刘闯,李强 1_买入 - 603920 世运电路 国元证券 彭琦 1_买入 26 301207 华兰疫苗 中原证券 李琳琳 2_持有 - 605183 确成股份 海通证券 刘威,李智 2_增持 19.84-22.32 000425 徐工机械 国盛证券 张一鸣,邓宇亮 1_买入 - 000875 吉电股份 国金证券 姚遥,张君昊 1_买入 6.27 300919 中伟股份 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 37.08至41.2 300796 贝斯美 山西证券 潘宁河,李旋坤 2_增持 - 603667 五洲新春 山西证券 刘斌,徐风 2_增持 - 600131 国网信通 中信建投 曹添雨 1_买入 - 600022 山东钢铁 信达证券 左前明 1_买入 - 688408 中信博 财通证券 张一弛 2_增持 - 603439 贵州三力 华源证券 刘闯 1_买入 - 002785 万里石 中邮证券 魏欣,李帅华 1_买入 - 301525 儒竞科技 中金公司 曾韬,何伟,江鹏,汤亚玮 2_增持 60 002841 视源股份 德邦证券 陈涵泊,王思 1_买入 - 688717 艾罗能源 东方财富 周旭辉,朱晋潇 2_增持 - 603688 石英股份 东方财富 周旭辉,朱晋潇 2_增持 - 000975 山金国际 华安证券 许勇其,黄玺 1_买入 - 603009 北特科技 华鑫证券 林子健 1_买入 - 688591 泰凌微 民生证券 方竞,宋晓东 1_买入 - 300760 迈瑞医疗 民生证券 王班,朱凤萍 1_买入 - 002056 横店东磁 东吴证券 曾朵红,郭亚男,徐铖嵘 1_买入 19.2 300017 网宿科技 国海证券 刘熹 1_买入 - 002955 鸿合科技 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 301358 湖南裕能 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 41.76-44.08 000719 中原传媒 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 12.35-14.25 000598 兴蓉环境 中信证券 李想 1_买入 8.7 000777 中核科技 中信证券 华鹏伟,付宸硕,华夏,周家禾,刘意 1_买入 17 002558 巨人网络 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 600373 中文传媒 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 601098 中南传媒 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 601928 凤凰传媒 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 603112 华翔股份 国信证券 吴双,王鼎 2_增持 14.19-16.37 300887 谱尼测试 招商证券 胡小禹,方嘉敏 1_买入 - 836720 吉冈精密 东吴证券 朱洁羽,钱尧天 2_增持 - 003001 中岩大地 华西证券 杨伟,戚舒扬 2_增持 - 600031 三一重工 华安证券 张帆 1_买入 - 300638 广和通 山西证券 高宇洋,张天,赵天宇 2_增持 - 301236 软通动力 山西证券 方闻千 1_买入 - 688117 圣诺生物 山西证券 魏赟 1_买入 - 600733 北汽蓝谷 首创证券 岳清慧 1_买入 - 605228 神通科技 上海证券 仇百良,刘昊楠 1_买入 - 688166 博瑞医药 德邦证券 周新明,陈进,李霁阳 1_买入 - 000544 中原环保 中原证券 陈拓 2_增持 - 600876 凯盛新能 中原证券 唐俊男 2_增持 - 300476 胜宏科技 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 603993 洛阳钼业 华源证券 田源,田庆争,项祈瑞 1_买入 - 300627 华测导航 财通证券 杨烨,王妍丹 2_增持 - 600497 驰宏锌锗 中信建投 王介超,郭衍哲,覃静 1_买入 - 688093 世华科技 中信证券 王喆 1_买入 25 603195 公牛集团 甬兴证券 黄骥,李瑶芝,吴东炬 1_买入 - 300953 震裕科技 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 66.91-78.06 002970 锐明技术 东北证券 韩金呈 1_买入 - 603277 银都股份 东北证券 高伟杰,刘俊奇 2_增持 - 601019 山东出版 国海证券 杨仁文,谭瑞峤 1_买入 - 601766 中国中车 东吴证券 周尔双 1_买入 - 834058 华洋赛车 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天等 2_增持 - 603227 雪峰科技 民生证券 李阳,刘海荣,赵铭 1_买入 - 600875 东方电气 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 601288 农业银行 华安证券 郑小霞,刘锦慧 1_买入 - 300515 三德科技 光大证券 贺根 1_买入 - 688692 达梦数据 山西证券 方闻千 1_买入 - 831832 科达自控 中泰证券 冯胜,杨帅 2_增持 - 605598 上海港湾 国盛证券 何亚轩,程龙戈,李枫婷 1_买入 - 301071 力量钻石 中原证券 顾敏豪,石临源 2_增持 - 002916 深南电路 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 301536 星宸科技 中邮证券 吴文吉 1_买入 - 002555 三七互娱 国投证券 焦娟,冯静静 1_买入 17.22 001872 招商港口 信达证券 匡培钦 2_增持 - 600584 长电科技 国金证券 樊志远 1_买入 43.8   本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 03678 弘业期货 699.70 2.80 4193.48 01541 宜明昂科-B 1049.00 2.49 4213.57 01880 中国中免 288.87 2.47 2539.27 06865 福莱特玻璃 1026.30 2.32 -666.24 02386 中石化炼化工程 2845.75 1.99 14567.76 01858 春立医疗 185.90 1.95 935.66 02238 广汽集团 4614.80 1.54 -8641.88 02013 微盟集团 4475.00 1.45 1909.89 09676 十月稻田 343.65 1.34 3632.15 00874 白云山 294.20 1.34 -5798.46 00956 新天绿色能源 2328.80 1.26 -7268.12 01618 中国中冶 3355.00 1.17 -8147.28 00921 海信家电 530.92 1.16 11299.23 03896 金山云 4254.20 1.12 1174.89 00390 中国中铁 4654.20 1.11 -16813.92 01585 雅迪控股 3338.07 1.08 26681.89 00038 第一拖拉机股份 418.00 1.06 9474.96 06030 中信证券 2740.48 1.05 54083.82 09896 名创优品 1306.88 1.04 2127.12 00598 中国外运 2042.80 1.01 -1226.88 00489 东风集团股份 2512.00 1.01 -21574.29 00576 浙江沪杭甬 1864.87 0.94 -22893.03 03323 中国建材 4164.20 0.92 -11252.27 01942 马可数字科技 709.00 0.92 -514.01 00013 和黄医药 743.78 0.86 6049.61 02600 中国铝业 3322.80 0.84 -4121.47 00564 郑煤机 205.30 0.84 -4597.20 01330 绿色动力环保 339.20 0.84 5221.80 00522 ASMPT 338.11 0.82 11912.36 00819 天能动力 907.00 0.81 15432.80 01896 猫眼娱乐 924.78 0.80 3310.34 01918 融创中国 6896.80 0.80 -7581.93 03369 秦港股份 655.65 0.80 -6376.60 00291 华润啤酒 2429.53 0.75 -1910.68 06821 凯莱英 20.95 0.75 5426.07 03990 美的置业 1029.45 0.72 -35780.33 06066 中信建投证券 893.80 0.72 7957.29 00763 中兴通讯 542.94 0.72 -3271.49 00780 同程旅行 1665.23 0.71 14810.75 00152 深圳国际 1636.06 0.68 -1808.55 09696 天齐锂业 111.98 0.68 6232.10 00177 江苏宁沪高速公路 786.13 0.64 -1059.88 03898 时代电气 345.24 0.63 4473.89 09995 荣昌生物 120.10 0.63 7862.24 02268 药明合联 745.08 0.62 18376.79 00392 北京控股 765.20 0.62 -14572.79 00347 鞍钢股份 862.40 0.61 74.00 01558 东阳光长江药业 403.42 0.61 -4023.06 00552 中国通信服务 1448.80 0.61 772.65 01773 天立国际控股 1296.70 0.61 -15816.69 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将本栏改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 605222 起帆电缆 股权激励回购 - 5089 - 300472 新元科技 股权激励回购 72 72 - 688215 瑞晟智能 普通回购 2000 1000 - 002758 浙农股份 普通回购 20000 10000 2024-09-13 603173 福斯达 普通回购 3000 1500 2024-09-13 300476 胜宏科技 普通回购 14000 7000 2024-09-13 688419 耐科装备 普通回购 3000 2000 2024-09-13 002629 仁智股份 股权激励回购 1920 1920 - 600729 重庆百货 股权激励回购 53 53 - 603439 贵州三力 普通回购 12000 8000 2024-09-12 603312 西典新能 普通回购 10000 5000 - 605589 圣泉集团 股权激励回购 - - - 601138 工业富联 股权激励回购 44 44 - 603708 家家悦 普通回购 20000 10000 2024-09-11 002511 中顺洁柔 股权激励回购 636 636 - 600623 华谊集团 股权激励回购 1213 1213 - 300427 *ST红相 股权激励回购 1099 1099 - 688153 唯捷创芯 普通回购 15000 10000 2024-09-10 603878 武进不锈 普通回购 3000 2000 2024-09-09 601515 东峰集团 普通回购 10000 5000 - 300750 宁德时代 股权激励回购 141 141 - 300802 矩子科技 普通回购 40000 20000 2024-09-08 831175 派诺科技 普通回购 2000 1000 - 300254 仟源医药 股权激励回购 - 166 - 601016 节能风电 股权激励回购 - - - 000630 铜陵有色 普通回购 30000 20000 - 601880 辽港股份 普通回购 84000 42000 - 688175 高凌信息 普通回购 1500 1000 - 603889 新澳股份 股权激励回购 63 63 - 688588 凌志软件 普通回购 5000 3000 2024-09-05 603087 甘李药业 普通回购 30000 15000 2024-09-05 300253 卫宁健康 普通回购 8000 4000 - 600050 中国联通 股权激励回购 5672 5672 - 833346 威贸电子 股权激励回购 4 4 - 300406 九强生物 股权激励回购 108 108 - 600588 用友网络 普通回购 10000 5000 2024-09-04 603008 喜临门 普通回购 20000 10000 - 002151 北斗星通 股权激励回购 1188 1188 - 605007 五洲特纸 股权激励回购 4 4 - 600382 广东明珠 普通回购 23650 15000 2024-09-03 301322 绿通科技 普通回购 6000 3000 - 300664 鹏鹞环保 股权激励回购 24 24 - 836077 吉林碳谷 普通回购 2500 1500 - 603102 百合股份 普通回购 6000 3000 2024-08-08 603986 兆易创新 普通回购 20000 15000 - 600380 健康元 普通回购 50000 30000 -      

九月迎反弹 ◆  第十六期策略：“高”切“低” 宏观负面因子有阶段性改善预期，市场整体结构也很好，成交量、领涨板块、题材、情绪、资金都有匹配，有机会迎来阶段拐点。目前市场处于左侧，更多是基于跌多了，暂时定义阶段性反弹而非反转。策略上，“高切低”，可以切低的方向有两个。 ◆第十六期热点或行业：海思、智能戒指 近期绕不开的主线是华为链，包括海思、鸿蒙、折叠屏手机等分支均有表现，其中关注度最高的分支当属海思线，与之相关的星闪题材和国产半导体产业链具备炒作机会。作为可穿戴设备领域的一项创新产品，智能戒指正逐渐在市场上占据一席之地，可能成为下一个引领潮流的消费电子设备。 ◆第十六期个股：天键股份（301383）、中信博（688408）、北方华创（002371）、豪悦护理（605009）、陕天然气（002267）、皖能电力（000543） 第十六期个股组合参考 2024年第十五期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 精研科技 300709 33.59% 48.17% 0.90% 47.27% 江南化工 002226 -9.66% 0.45% 0.90% -0.45% 甘源食品 002991 6.52% 8.13% 0.90% 7.23% 汉钟精机 002158 -0.34% 1.44% 0.90% 0.54% 浙江医药 600216 -3.98% 10.14% 0.90% 9.24% 天士力 600535 1.86% 2.79% 0.90% 1.89% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年8月16日至本内参发布日2024年8月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：天键股份（301383）、中信博（688408）、北方华创（002371）、豪悦护理（605009）、陕天然气（002267）、皖能电力（000543） 1、天键股份（301383）：智能戒指题材核心标的 主要看点：1）智能戒指或是下一个引领潮流的消费电子设备。智能戒指是近期AI眼镜打出热度后，资金挖掘的一个新题材。作为可穿戴设备领域的一项创新产品，智能戒指正逐渐在可穿戴市场上占据一席之地，可能成为下一个引领潮流的消费电子设备。 从产业角度看，一方面，苹果、三星在智能戒指领域积极布局，今年都有新动作，黑马公司Oura Ring销量数据更是爆棚，显示出该产业欣欣向荣。 另一方面，复盘智能手表的发展史，对智能戒指未来的发展趋势具有一定的借鉴意义。首先，手机头部厂商的加入推动了智能手表的迭代升级，同时带动智能手表在消费市场实现加速推广，尤其是2014年和2015年华为和苹果手表的面世，2015年智能手表出货量直接爆发式增长。当下巨头对智能戒指的布局也是如此，就差一款爆款；其次，智能手表的卖点一开始是“手机信息接收器”，用户体验一般，仅仅只是尝鲜。但后续智能手表厂商逐步将功能转向日常健康监测和运动监测，与目前智能戒指主功能一致。 总而言之，正是由于手机厂商的介入叠加健康功能的集成，拉动了智能手表实现加速出货，智能戒指作为一个类似智能手表的新产品，有望复制发展轨迹。 天键股份拥有智能戒指自主品牌RAPTGO，该戒指性能参数优异，厚度只有2.6mm，宽度7.8mm，采用钛合金材料，重量仅有4克，轻松实现轻量化舒适佩戴。单次充电续航约为5-7天。能够提供心率、血氧、皮肤温度、运动、睡眠和压力等24小时连续监测功能，与此同时，还配备手机APP，可通过智能算法评估每日健康状态，为用户主动发出疾病警告。目前该指环正式在京东上线销售。 2）业绩修复，加速成长。天键股份是一家精耕电声行业近30年的传统声学元器件企业，以卖喇叭和扬声器等产品起家，后来通过集成声学、结构件、电子件的业务整合，切入耳机正极制造，成为了耳机ODM制造商。公司目前已实现消费和医疗两大板块的业务布局，其中消费级产品占收入大头，包括TWS耳机、头戴耳机、游戏耳机等产品。 得益于多年的客户积累、技术优势和制造优势，公司业绩增长表现良好。2018年-2021年经营实现高速成长，收入复合增速高达49.4%，归母净利润复合增速高达103%。2022年两项指标出现了大幅下跌，收入同比下降20%至11.2亿元，净利润同比下降49%至0.67亿元，主要原因：一是新旧项目切换，公司部分销售占比较大的耳机项目进入产品周期末期，而新投产项目量产较晚，使得产能青黄不接。二是俄乌冲突导致，俄罗斯是公司第一大客户哈曼的主要出口地区，2022年的冲突对公司向俄罗斯地区的销售造成较大影响。 不过伴随耳机新项目迈过爬坡期，公司业绩实现了快速修复。2023年营收同比增长56%至17.56亿元，归母净利润同比大增103%至1.36亿元，两项数据均达到上市以来的最高水位。最新公布的2024年中报显示，上半年公司收入同比增长32%至9.55亿元，归母净利润同比增长76%至0.95亿元，其中二季度单季营收同比增长20%，归母净利润同比增长57%，环比增长35%，业绩超出市场预期，继续保持快速增长态势。 公司在传统消费级市场积极开拓新客户新产品。客户端：凭借技术优势和制造优势，与海外H客户、森海塞尔、飞利浦、摩托罗拉、海盗船、Nothing、Demant Group、GNGroup、博士、迪卡侬、Marshall、Anker、OPPO、VIVO、传音控股等国内外优质客户（品牌）密切合作。产品端：延伸布局智能音箱、AR/VR眼镜，公司近期透露，正与国外企业合作开发一款AI眼镜，已经定型并试销。 3）布局医疗健康，打造第二增长曲线。公司顺应产业融合的趋势，基于在电声领域的长期积累，从2017年开始进入医疗声学领域，并于2019年1月取得Ⅱ类医疗器械生产许可证，成为国内能够同时生产消费类电声产品和医疗声学类产品的公司。 公司布局医疗健康领域的首选产品是OTC助听器。医疗助听器是一个小众但市占率高度集中的行业，全球每年大概是80多亿美元的市场规模，其中2020年中国助听器市场规模约为60亿元，预计2025年国内规模将增长至80.7亿元，2020-2025年CAGR为6.11%，高于全球整体水平。 据观研天下数据显示，2020年五大听力集团占据全球90%的市场份额，形成高度垄断。而国内本土品牌起步较晚，传统主流的助听器产品较为依赖线下渠道的分销和验配，线下渠道的铺设需要长时间的布局和雄厚的资金支持，导致本土助听器品牌较难进入市场并获得竞争优势。 公司采取差异化布局战略，绕过被五大听力集团垄断的验配级助听器市场，进行OTC助听器产品的布局。OTC助听器避免了传统助听器高昂的渠道费用、医师费用和验配费用，从而能够为消费者提供更低价、更便捷的普适化产品，OTC助听器在海外已经获得政策支持，未来潜在替换空间较大。目前公司OTC助听器已在国内线上渠道销售，并已完成海外商标注册和团队建设，后续有望加速拓展海外市场，贡献显著业绩增量。 2、中信博（688408）：聚焦海外 穿越行业周期 主要逻辑：1）光伏跟踪支架龙头，盈利触底回升。公司最初是从事无尘室吊顶工程及施工业务，2012年进军光伏支架行业，一开始的产品为固定支架，2014年推出首款光伏跟踪支架产品，此后在稳步提升固定支架业务竞争力的基础上，大力发展跟踪支架。目前公司主营股业务为固定支架和跟踪支架，并基于光伏支架系统解决的技术能力，延伸开发了光伏建筑一体化（BIPV）产品，其中跟踪支架在2018年超过固定支架，成为收入占比最高的业务，2023年跟踪支架收入占比约为56.31%，固定支架约为32.72%，BIPV约为10.17%。跟踪支架的毛利率高，2023年达到了19.96%，固定支架约为16.94%，除了2021年，跟踪支架的利润占比常年保持在60%以上。 不管是固定支架还是跟踪支架，只要光伏组件安装，都需要用到这一零部件，且跟踪支架不像硅料等领域，行业壁垒比较高，存在资质、产品认证、品牌、客户认可度、需要在复杂环境下稳定运行25年的技术等壁垒，高壁垒也铸就了支架行业高集中度，2017年全球跟踪支架CR5约为60%，到了2022年约为72%，CR10更是高达89%。国内厂商中，中信博做的最大。 复盘公司过往业绩，按理说，只要光行业出货量持续增长，支架企业就能稳定增长，而作为国内跟踪支架的龙头，利润更应该持续释放。实际表现是，2018年-2019年随着规模效应、经营效率的逐渐提升，业绩增速高于营收增速，但2021年，受供应链失衡导致的地面电站需求延迟影响，叠加钢材、芯片、海运费成本高涨以及期间费用增幅较高，公司业绩触底至0.15亿，同比下降94.7%。后随需求回暖以及原材料价格回落，公司盈利逐步恢复。2022年收入和净利润分别为37亿元和4443万元，同比增长53%和195%，2023年为63.9亿元和3.45亿元，同比增长72%和676%，业绩创出历史最高水平。 2024年上半年继续保持增长态势，收入和净利润分别为33.76亿元和2.31亿元，同比分别增长75%和135%，这还是在航运涨价影响海外订单交付进度的背景下实现的高增长。截止6月末，公司在手订单约为66.69亿元，合同负债5.54亿元，较2024年一季度末增长57.28%，存货26.12亿元，较一季度末增长64.81%，其中发出商品14.74亿元，较年初增长46.36%，这些数据预示着，下半年收入和业绩还将保持快速增长。 2）海外看新兴市场。光伏产业链最近一年半跌的很多，还能跟踪的亮点，一是新技术，二是新市场，能布局这两块的企业才有增长潜力。 公司在海外市场经营多年，境外收入占比从2017年的27%震荡上涨至2023年的50.6%，超越国内成为第一大市场，也贡献了公司6成以上的利润。得益于海外市场，中信博过去两年半业绩实现快速恢复并创历史新高，未来最大的业绩增长点还是在海外，尤其是中东、印度和巴西等新兴市场。 在全球碳中和背景下，中东能源结构开始转向，主要国家纷纷制定相关可再生能源规划，叠加日照资源充沛，中东地区光伏装机快速增长，2021年-2023年中国向中东市场出口的电池组件金额年复合增速高达60%，中东年新增装机复合增速则达到了64.9%。印度方面，印度市场电力需求巨大但电力基础设施薄弱，丰富的日照条件以及较低的度电成本使得光伏发电在印度具备竞争力，叠加近几年印度政府对光伏行业的能源目标及各项支持性政策，光伏装机需求也是大幅提升。目前看，这两个市场的光伏装机需求还处于供不应求状态。 为匹配当地需求，同时规避贸易壁垒风险，公司较早在沙特和印度投资建厂。目前公司已拥有印度生产基地，还有沙特和巴西基地的规划（沙特基地今年二季度开工建设），已知未来海外三个生产基地产能将达到9GW，增幅可观。此外，公司还拥有5个境外销售公司（日本、美国、智利、印度、巴西），并在东南亚、拉丁美洲、欧洲等多地布局销售与服务网点，全球化布局完善。 上面说光伏支架是个高壁垒高集中度的领域，但行业CR5里面没有一家是国内公司。中信博依托于早期在印度、中东、中亚、拉美等主要新兴市场的本土化布局，逐步完善全球化营销服务网络，在海外市场份额不断扩大，成为了当地光伏支架市场的绝对龙头。比如在中东，市占率约为33%（2020年数据），印度约为45%（2021年数据）。按照国际知名能源咨询机构伍德麦肯兹发布的最新报告，中信博2023年度跟踪支架系统出货量全球市占率达9%，位列全球第五，是全球排名前五中唯一中国企业。 在新基地产能的加持下，公司海外支架业务逐步放量，今年上半年支架业务营收32.68亿元，同比大增97.7%，其中境外项目收入高达27.17亿元。 3）两个短期利好因素加持。一是光伏产业链有企稳信号。从去年下半年至今，光伏几乎是全产业链亏损。近期两大龙头企业隆基和TCL中环尝试对硅片进行涨价，二者的表述说是拉动产业链回归理性，实际上就是不想打价格战了。 今年一季报披露结束的时候，有机构做过测算，按照光伏产业链企业的现金流和货币资金，按一季度的速度亏下去，整个产业链将在年底耗尽资金，二季度实际亏更多，预计到不了四季度很多企业就要破产倒闭。所以目前这个节点，光伏产业链就算不是最低点，也是在底部区域了。稍微有点利好刺激股价可能就会爆发。 二是对于中信博而言，二季度由于红海危机导致运输成本上涨，公司海外部分订单交付速度受到一定影响，二季度收入和业绩增速环比出现下降。但7月16日开始，欧洲集运线运价暴跌，跌幅已经超过60%，对于下半年业绩重回高增速有推动作用。 今年我们很少写新能源产业链的公司，因为整个产业链一直处于价格战阶段，泥沙俱下。目前节点和位置，可以开始关注。当然，产业链的超额收益主要来自能够聚焦新技术或者新市场的企业，比如因为一个固态电池发布会，7个交易日涨幅60%的鹏辉能源，再比如在亚非拉市场收获满满的德业股份，走势就比其他逆变器企业更好。中信博聚焦的也是海外新兴市场，这是他的优势也是看点。 3、北方华创（002371 ）：基本面无忧 坚定看多 华创是前两期我们写过的票，近期下跌比较多，简单说下近期变化： 1）半年报利润超预期释放，明年估值仅20倍。8月28日半年报显示，公司上半年营收为123.35亿元，同比增长46.38%，归母/扣非归母净利润分别为27.81亿元和26.4亿元，同比增长54.5%和64%。其中二季度单季营收64.7亿元，同比和环比分别增长42%和10.5%，归母净利润16.54亿元，同比和环比分别增长37%和46.8%，扣非15.67亿元，同比和环比分别为45.7%和46.15%。 虽然此前公告了业绩预告，但其他各项数据表现还是出乎意料，尤其是毛利率方面，上半年综合毛利率45.5%，同比增长3.13%，其中二季度单季毛利率47.4%，同比环比分别提升4.03%和4%。深入拆分看，电子工艺装备业务毛利率增长6.26%至44.63%，创历史新高，主要是两方面增长，一是高毛利率的IC业务占比从60%多提升至70%，二是高端支撑业务占比提升带动产品毛利结构优化。 订单方面，上半年公司新签约170亿元，中金公司的预计，2024年仅国内晶圆厂资本开支约为200-250亿美元预期，较2023年显著增长，且随着中芯国际、长存长鑫的招标推进，下半年订单获取预期会更高。其他机构的产业链调研也表明，国内高端制程产能严重不足且扩产节奏明显慢于全球龙头，国内头部存储、高端逻辑厂扩产节奏进步一加速，2024年-2025年上游半导体设备厂订单有望超预期增长。 考虑到北方华创在国内产线单位产能设备采购量最大，刻蚀、沉积、清洗、炉管等数十类设备工艺覆盖度和市占率均大幅提升，先进封装设备持续受益于下游扩产，公司今年签单同比持续增长是大概率事件，叠加规模效应显现，利润亦有望快速增长。 目前机构一致预期北方华创2024年的净利润约60亿，对应PE降低至25倍左右，明年再增长20%+，PE20倍，估值已经完全没有泡沫，甚至没有反映其高成长性，偏低估。如果连科技股都给不起估值，其他行业都不用看了。 2）受益资本开支+国产化率提升逻辑不变。从行业角度看，近期因为长存等存储大厂扩产延迟+设备厂预付款方式发生偏移，海外的应用材料和东京电子等设备厂预又测后续大陆收入占比下降，于是，有人认为大陆设备资本开支下滑，质疑上游设备环节接下来的成长性。 正常情况下，晶圆厂对设备厂的支付是“3-3-3-1”模式。实际上，近两年海外和大陆设备商朝着反方向走。对于海外设备商，政策变化以及大陆加速存货迫切，预付款比例极高甚至接近全款，新接订单和当期收入趋同性越来越高，确认周期越来越短，这点通过对比大陆进口荷兰光刻机金额和ASML财报中国大陆收入就可以得到验证。反观国内，半导体设备整体新签订单的预付款比例出现下降，甚至部分订单没有预付款，发货后才收到预付款，等设备验证完还需要2-6个月。 因此，简单以预付款去推断大陆半导体设备资本开支下滑的逻辑不可取，而应用材料和东京电子的言论，也只是美国出口管制升级导致，海外的量测龙头KLA预计明年大陆的金额占比持平更具有说服力。 对于华创，预付款反映在财报上就是合同负债。公司二季度末的合同负债相比一季度小幅下滑2个多亿至89.8亿元。其实公司合同负债与合同没有直接线性关系，只能看大趋势，存货和发货也是类似。因为每个订单的付款条件谈得都不同，预期是预付3成，到货再付6成，验收质保1成，上半年某些客户订单预付少，比如预付0，到货9，质保1，甚至还有预付0，到货3，验收6，质保1。所以不必在意合同负债小幅波动。 至于国产化率，过去几年大陆半导体设备产生实现了极强的成长性，2018年-2023年，北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科营收年复合增速分别高达46%、31%、107%和134%，若按2023年收入口径算，整体国产化率还不到20%，先进制程一些环节国产化率甚至是个位数水平，考虑到后面美日出口管制升级，半导体设备国产化更加迫切，本土设备有望实现订单的大幅增长。 3）华为海思有望带动科技线反弹。9月上旬华为将集中召开的几个会议，且小海思有剥离出华为体系独立成长的预期。市场预计此次大会是海思扩大产品对外销售的信号。对于半导体产业来说，海思规模上量也将加速半导体上游环节国产化进程。 论情绪的话，全市场情绪高度板深圳华强（10天10板），炒作的便是华为海思规模上量后会刺激代理商销售规模的逻辑。但论半导体产业链的话，整个A股科技板块里面，华创是科技含金量最高的一只。 公司8月以来股价持续下跌，但我们认为下跌并非基本面问题，只是资金层面的扰动，基金公司持仓大概占13个点，200亿出头的规模，基金赎回潮对股价有一定影响，但相比其他科技股，8月以来跌幅并不算太大，只有十几个点。难以判断基金赎回潮的终点，但赎回高潮大概率就在7-8月，9月会缓解。 4、豪悦护理（605009）：当前位置性价比高 主要看点：1）稳增长，高分红。豪悦护理主要从事个人卫生护理用品的研发、生产与销售。公司创立以来，陆续与金佰利、尤妮佳、爱生雅、花王等国内外知名品牌建立合作关系，并于2017年创建妈妈咪呀、SunnyBaby等自有品牌，目前公司产品涵盖婴儿纸尿裤、成年纸尿裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品，同时在杭州、苏州、泰国和湖北有四大生产基地，是国内个人卫生护理用品的代工龙头企业。 2017年持续扩充代工客户并创立自主品牌后，公司的经营渐入佳境。收入从2016年的4.64亿元提升至2022年的28亿元，年复合增速35%，规模效应持续释放带动利润增长，净利润从1283万元提升至3.86亿元，年复合增速63%。2023年受国内整体消费大环境疲弱的影响，国内业务收入出现下滑，但得益于原材料成本下降，业绩逆势实现增长，全年录得净利润4.39亿元，同比增长3.72%。 今年上半年，公司实现收入13.1亿元，同比下滑3.2%，归母净利润1.9亿元，同比下滑2.9%，但扣非后净利润1.9亿元，同比增长1.5%，仍然保持正增长。 豪悦护理高度重视股东回报，2020年底上市以来，募资2次，累计金额16.89亿元，而分红6次，累计金额7.19亿元，其中2022年-2023年均是一年分红两次。2024年公司再次进行中期分红，分红金额1.3亿元，分红比例67.78%，股息率提升至5%+。上市满打满算不足4年，分红次数明显超越同行业其他公司，股息率也不低于银行股，持续高分红彰显价值属性。 2）国内看产品结构变化。公司的业务主要原来有三块，收入占比最大的是婴幼儿纸尿裤，其次是女性卫生用品和成年失禁用品，2020年上市后进一步整合为婴儿卫生用品和成年卫生用品两大类。 从行业角度看，根据生活用纸专业委员会的统计，2022年我国吸收性卫生用品市场规模1115.1亿元，比2021年下降2.4%。其中，女性卫生用品市场规模650.2亿元，较2021年增长5.2%；婴儿卫生用品市场规模344亿元，较2021年下降16.6%；成人失禁用品市场规模120.9亿元，比2021年增长7.9%。 可以看出，随着国内新出生人口持续下行，婴儿卫生用品的规模已经跟随下滑，但有两个结构亮点： 一个是成年卫生用品上涨，部分弥补行业规模萎缩。这里面，老龄化趋势是重要推动力，2022年国内成年失禁用品增速超过两位数。国家统计局数据显示，2023年末，我国60岁及以上人口2.96亿人，占全国人口的 21.1%，其中65岁及以上人口21676万人，占全国人口的15.4%，意味着我国已全面进入中度老龄化社会，预计今后10年，每年还将有超过2000万人的新增老年人。人口老龄化程度进一步加深，将推动成人失禁用品的需求增长。 另一个是婴儿纸尿裤渗透率提升，婴儿纸尿裤在中国市场的消费者接受度高，应用更加普及，数据统计，2022年内裤式婴儿纸尿裤相比腰贴式的销售量占比增长显著，2022年占比增长到42.2%，相比2021年的40.7%有所提升。欧美的婴儿纸尿裤渗透率在90%，未来国内还有较大提升空间。 公司积极求变，2023年主动调整价格，适应行业内部结构性变化。2023年婴儿卫生用品价格同比下降6%，但销量同比增长3.48%。2024年上半年，成年卫生用品销量也实现逆势正增长。 3）产能布局日益完善，打开海外成长空间。2016年以来，公司保持相对稳健的产能扩张节奏，2017年将7条产线搬迁至江苏基地并新增5条产线，同时于2022年下半年先后投产泰国与湖北基地，今年上半年，公司还完成对日本花王在安徽合肥生产线的并购，合肥花王拥有10条婴儿尿裤和拉拉裤生产线，并购完成将进一步完善产能布局，为未来业务发展预留足够空间，帮助公司形成新的利润增长点。 此外，公司泰国基地此前因为疫情，产能上得慢，去年开始发力，2023年公司海外收入3.07亿元，同比增长17.56%，主要原因便是泰国豪悦营收大幅增长。泰国基地有助于公司更好地在当地推进自主品牌渠道建设，并辐射周边区域，目前产品已经销售至老挝和缅甸等周边国家，实现海外收入快速增长。 公司今年公告，将投资3000万美元在墨西哥设立新生产基地，进一步发展跨境电商业务，扩大产品在海外市场的供货辐射面，缩短供货周期，降低运输成本；同时，推动公司在北美、南美开拓新客户，提升在海外市场的综合竞争力。 今年上半年，海外收入同比增长25.1%至1.9亿元，毛利率同比提升4.1%至29.9%，随着海外基地产能逐步释放，海外业务接下来有望放量增长。     总体来看，虽然业绩增长不多，但公司积极求变，国内顺应行业发展趋势，产品结构优化，同时积极布局海外市场，海外业务今年会是不错的增长点。即便不考虑业绩增长，今年PE也只剩下13倍，相比百亚股份、可靠股份等同行业上市公司，估值也是偏低，更何况公司财报质量更高，经营现金流不错，是高分红价值股的典范。目前50亿出头的市值，未来若能恢复增长，这个位置性价比较高。 5、陕天然气（002267）：盈利稳定+高分红+ 主业有增量 主要看点：1）高分红凸显价值。公司具备的高分红属性。上市以来，共进行2次募资和17次分红，累计募资金额20.59亿元，累计分红超过37亿元，分红超过募资金额，属于积极回报股民的好公司。 从历史分红来看，近十年股息支付率维持在27%-103%波动，年平均股息支付率57.8%，其中2020年-2023年，股息支付率分别高达62.38%、79.2%、108.4%和61.29%，显著超过此前平均水平，股息率分别为3.09%、4.07%、8.32%和4.09%，在市场中属于中上水平。 2024年半年报发布后，公司计划进行中期分红，拟10派1元，派现约1.11亿元，股息支付率超20%，股息率约1.5%。公司业务偏公共事业类，盈利基本集中在一季度和四季度，进行中期分红难度较大，历史上仅有2022年进行过中期分红。此次分红方案彰显出公司高度重视股东回报的积极态度。 2）持续盈利能力稳定。对高分红公司的观察，不是说某次分红很高就可以，最主要还要考虑分红能否持续，而分红的持续需要稳定的盈利能力支撑，或者说经营层面的高确定性。为什么保险资金爆买四大行，反而像神华等股息率更高的标的，没有继续追涨，原因之一就是看重四大行的盈利持续稳定性。 陕天然气的盈利能力具备较高的稳定性：首先，从历史上看，2016年以来，公司的利润总额基本上在4-7亿元的区间波动，净利润在3.7亿-6.4亿之间，2024年公司计划实现利润总额7.2亿元，表现依旧非常稳定。经营性现金流也非常好，近十年经营性现金流净额最低年份是2018年，为6.1亿元，最高是2019年，为17.8亿元，净现比远超1倍。 其次，公司的业务模式决定了稳定性，公司主要负责陕西全省天然气长输管网的规划、建设、运营和管理，业务分为两大块，一块是长输管道运营，另一块是城市燃气分销。 我国天然气价格改革目标是“管住中间，放开两边”，即气源和销售价格由市场形成，管输、配气环节定价采取准许收益率模式。公司两大主业分别处于管网运输环节、城燃配气环节，盈利能力与管输价、配气价挂钩，不受天然气价格大幅波动影响。 而2016年国家发改委印发《天然气管道运输价格管理办法》和《天然气管道运输定价成本监审办法》，改革天然气管道运输价格机制。两份文件明确要求企业获得8%准许收益率对应的管道负荷率为75%。这是最高标准，实际管道负荷达不到75%。根据陕西发改委的政策，对省内长输管网合理收益率为7%，对应基准负荷率为60%，根据投资者关系活动记录表，公司管道的收益率基本可以达到或接近7%，每年收入稳定。 3）未来还有增量。公司作为陕西省天然气长输管道规划建设和运营管理企业，借助起步较早的优势，已建成管网覆盖全省11个地市，占全省自建长输管道总里程的约 85%以上，2023年末，公司已具备170亿立方米的年输气能力，形成了纵贯陕西南北，延伸关中东西两翼的输气干线网络。 公司的盈利模式就是收取管道运输费和天然气分销费用，尤其是第一大业务常年利润占比超过8成。 管道运输无非一个价和量。价格方面，管道运输费每三年省发改委会进行成本监审，上调下降都是正常波动。虽然有下调风险，但不至于赔本赚吆喝，公司表示，调整也有利于调动用户的用气积极性，释放用户的用气需求，增加销售量。 量方面，目前长输管网在建项目包括铜川-白水-潼关输气管线工程、榆林至西安输气管线项目等，其中今年5月，公司公告投资37.87亿投建榆林至西安输气管线，该管道设计年输气能力116亿立方米，预计2027年建成投产；铜川-白水-潼关输气管线工程于去年9月底正式开工，项目总投资高达15.3亿元，设计年输气能力9.6亿立方米。两个工程完工后新增输气超8成，将大幅提升公司长输管网运营范围和整体经营规模，带来业绩新增量。 总之，公司保持目前稳定的盈利能力，不考虑未来新增量，每年股息率保持4%以上问题不大。目前估值7倍PE，1.1倍PB，经营稳定且未来有增量，当前估值可谓便宜。股价已经在4-8月区间波动了8年，在当下利率下行，红利成为上涨主流的趋势下，公司的投资性价比很高。 6、皖能电力（000543）：便宜且能增长的区域能源平台 主要看点：1）装机扩张+成本下行驱动成长。皖能电力是安徽省综合能源龙头企业，重点布局火力发电业务，同时战略发展风电，水电、核电等清洁能源，截止2023年末，公司控股发电装机容量约为1494万千瓦。 2017年后公司的收入和业绩规模跨了一个台阶，收入从2018年的120多亿暴增至2023年的278亿，净利润几千万元提升至17亿左右，复合增速分别高达15.7%和20.8%，归根究底有两个方面的因素推动：一方面，煤电装机规模持续扩张+电价提升。从2018年的953万千瓦提升至2023年的1494万千瓦。在装机规模上升的背景下，发电量也逐步提升，由300亿千瓦增长至512.6亿千瓦，复合增长率达11.3%。电价方面，公司平均上网电价从370元/MWh提升至455.6元/MWh。 另一方面，煤耗成本下降。公司煤电机组参数高、容量大、运行效率高、煤耗低，近三年公司供电煤耗持续下降，2023年机组平均供电煤耗为301.8克/千瓦时，较2021年下降4.6 克/千瓦时。 由于容量电价落实，加上安徽省电力供需仍然偏紧，电价今年大概率会维持高位。公司的成长性主要看装机规模的扩张以及煤价煤耗的下行情况。 截止今年一季度末，公司有496万千瓦（权益装机266万千瓦）在建煤电，未来装机规模仍有较大提升空间。预计控股机组方面新疆英格玛电厂（2×660MW）、钱营孜二期（1×1000MW）有望2024年底投产，参股中煤新集利辛二期（2×660MW）有望10月份投产，全年煤电机组新增装机规模可观。 煤价方面，2022年为应对高涨的煤价，发改委发布了303号文，将动力煤的长协价格规定在570-770元/吨区间内，当时煤价过高，煤场降价卖的意愿很低，导致电厂的长协占比一直上不去。随着2023年澳洲动力煤恢复供应以及国内动力煤增产（2023年增产6928万吨至37.7亿吨），煤价持续回落。 截止今年7月末，秦皇岛港5500卡动力煤价格已经降低至840元/吨，同比下降14%，相比2023年12月均价937元/吨也有了明显下行。而公司2023年的长协比例约为70%多，从签约情况来看，预计2024年公司的长协煤增量较大，进一步推动成本下行。在近期的调研中，公司表示，随着煤价和单位煤耗双降，度电燃料成本相比2023年有了较大幅度改善。 2）发展多样化的能源业务。除煤电板块外，公司积极发展燃气发电、新能源发电、抽蓄和储能业务。2023年3月公司通过以22.3亿元并购了集团旗下的环保发电公司皖能环保以及4家抽水蓄能电站，其中皖能环保并购前已投产发电装机容量367MW，垃圾发电项目在安徽省内占据近一半的市场份额，4家抽水蓄能电站合计装机348万千瓦，规模都不小。 在新能源方面，公司“十四五”规划新增400万千瓦可再生能源装机，截止2022年底，新能源合计总装机容量只有45万千瓦。2023年公司建成淮北10.3万千瓦化学储能项目，2024年上半年建成投产两台45万千瓦9F燃气机组，同时大力推进绩溪家朋抽蓄项目核准建设，并开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。按照规划目标，公司今明两年将加快新能源装机建设节奏。 3）重视投资人回馈。公司在聚焦主责主业发展的同时，一贯秉承以投资者为本的理念，重视对投资者的合理投资回报，致力于在可持续高质量发展的前提下，保持投资者回报水平的长期、稳定、可持续。 公司上市30年，募资5次，累计募资52亿元，分红26次，累计分红37.93亿元。近五年，公司加大投资者创造价值回报，累计实施现金分红10.52亿元，以实际行动回馈股东投资人。 公司装机规模具备提升能力，叠加煤价下行，预计业绩今年能保持稳定增长。结合卖方机构的一致预期，今年公司归母净利润大概在20亿上下，即使股价最低点上来已经翻倍，但今年对应当前的估值不到10倍，仍然很便宜。 第十六期策略：“高”切“低”    这两周，黑神话悟空这款游戏火爆全球，多项数据显示，该游戏将会创出单机游戏的天花板。黑悟空游戏的火爆，A股已经炒作了一波概念股，当然，这不是我们要说的重点。 有著名的游戏投资人说过，困境时往往容易出现伟大的游戏。复盘近百年的经济衰退阶段，还真是如此。例如2001年互联网泡沫破灭后的《光环》、2008年金融海啸的《塞尔达传说》和《植物大战僵尸》。可能有人会说这只是巧合而已，每年发了那么多游戏，总有一款碰上。其实不然，全球最大游戏娱乐媒体IGN曾统计过历史上TOP100的游戏发布年份，发现在经济衰退期确实存在这种现象。 无独有偶，二季度巴菲特抛售了不少苹果股票，引发美股大跌，但有一点挺令人惊讶，老巴在减持苹果、美国银行等股票的同时，还买入了一只美妆股Ulta Beauty。Ulta Beauty是个化妆品集合公司，在美国的市场份额比丝芙兰还要大，丝芙兰定位中高端，而UB定位更便宜一些。老巴买入这只票，难道是在赌口红经济？所谓的口红经济，是指每当经济不景气时，口红的销量反而上升，因为口红相对香水、包包等产品，价值量更便宜。上世纪90年代日本进入失去的10年，当时口红卖到推销，2008年金融危机，口红和面膜的销量也是逆势大幅上升。 这几天北京市披露的官方数据显示，规模1000万以上的饮食企业上半年的利润总额同比下降88.8%，利润率低至0.37%，基本没钱赚。同时，美团的半年报显示，营收同比上升21%，外卖日订单数量突破800万单。这两个数据放在一起看，意味着线下餐饮规模越大，越不赚钱，消费转移到了线上，同时外卖和团队增多，表明大家在省吃俭用。这些现象只是目前经济的缩影，不能说反映出整体经济很差，但至少是在消费降级。 回到市场，整个8月一路挨揍，最后两个交易日终于迎来了久违的反弹，这样的反弹在6月和7月月底也出现过。但这一次，明显感觉有些不一样： 1）9月，几个负面因素有改善预期：一是中报业绩雷8月底出清，今年经济下行，很多行业和龙头企业的中报业绩直接暴雷。医药行业的爱尔眼科、长春高新；白酒中的山西汾酒，舍得酒业等；医美中的爱美客、华熙生物；连被大家当做避险港湾的四大行，收入和业绩二季度也几乎全线下滑。 二是资金层面的扰动会降低。一方面，基金封闭期高峰期度过，赎回压力缓解，这点上期重点阐述过。另一方面，感觉政策似乎在刻意引导9月这个节点，几个影响重大的政策结束或正式执行期都在9月末10月初，比如9月底转融通全面结清，10月开始量化新规全面执行。 三是9月美联储降息窗口。美国劳工局近期对就业数据进行下修，截止2024年3月，过去1年非农就业总人数下修了81.8万人，折合每个月少了6.8万人，除了总人数外，此次对就业水平的修正幅度为0.5%，创2009年金融危机后的最大记录。结合此前发布的7月就业数据远低于市场预期，失业率上行至4.3%，正式进入萨姆规则的衰退区间。9月美联储首次降息基本上已经确定，无非是降25个基点还是50个基点的问题，美股已经在交易降息预期，降息有利于资金回流。 四是经历了6月-8月的连续杀跌，当前市场已经对经济、政策、业绩等因子的预期钝化，一旦有因子超预期放大，可能会刺激市场回暖。比如汽车报废申请数量7月份暴增，新纳入能源领域设备更新，家电和电动单车的以旧换新政策加码，都给相应板块带来一波反弹。 2）从市场整体结构看，8月用死气沉沉来形容一点不为过，每天3000-4000家下跌，几乎天天如此，日成交量维持5000亿上下。唯二两个上涨的方向就是银行和情绪高标。两个方向还非常考验选股能力，炒作基本上是极少数个股，没有板块联动性。 比如银行板块，资金巧妙的绕开了招行、平安等以前机构重仓的银行股，选择四大行避险或者配置。情绪高标这边，资金也只认两种，一种是全市场绝对高标，比如自动驾驶的大众交通，华为海思的深圳华强，资金一路顶到头；另一种是低位起爆的个股，一板进阶二板赚钱效应最好。反而是中部的个股最惨，一旦断板，立马A杀。 但这两天的反弹很不一样，其一，量能大幅放大了。之前说，高频量化被限制后，很多在改策略导致成交量下行，以前8000亿以下就是低迷市场，现在6000亿以下就算是，以后可能很少看到万亿水平。而这两天量能直接干到了8800亿，增加了近3000亿。 其二，6月和7月底那两次，整体普涨，但吸血的银行板块只是微调，而这次其他板块普涨，银行板块直接出现巨量大阴线，说明避险资金逐步在退，在切换其他品种。 其三，8月1日至8月29日，股票ETF合计吸金1264.88亿元，连续两个月超过1200亿元，其中，单只净流入额超过100亿元的ETF有3只，均为沪深300ETF，这3只基金合计净流入689.36亿元，这里面绝大部分是国家队资金。但这两天中小票尤其是创业板ETF开始大幅放量，与四大行的大跌形成鲜明对比。 其四，这次不再只有情绪高标炒作，以消费电子和科技股为核心的板块有了明显的赚钱效应，海思、苹果手机、折叠屏、AI眼镜全面爆发。市场有引领的大板块和大题材。 总之，宏观负面因子有阶段性改善预期，市场整体结构也很好，成交量、领涨板块、题材、情绪、资金都有匹配。9月市场有机会迎来阶段拐点。 目前市场处于左侧，更多是基于跌多了，暂时定义阶段性反弹而非反转，但有个2-3周的反弹行情足矣，就像今年2月那波反弹和5月的那波消费电子，一把抓住了就逆天改命。 策略上，我们的观点是“高切低”。涨高的票，虽然长线逻辑还有，但相比低位超跌票，短期性价比肯定受损。可以切低的方向主要是两个：一个是基于业绩的低位中小票成长品种。有业绩，就是二季度净利润已证明增长且预期接下来还能增长的标的；低位成长，是指超跌的中小盘成长，就是再跌一把股价就接近今年2月初低位的那批中证1000、2000和科创板。另一个是核心板块中的低位标的。本轮领涨的主线是消费电子和科技股，在这些板块中筛选低位有逻辑的票。 当然，也要对行情不及预期做好准备，可以盯着量能和领涨板块来判断，若量能是放量一日游，后面又连续缩量，或者领涨板块下杀，其他板块进入快速轮动，就要注意风险。熊市多长阳，一颗红心，两手准备。 海思：值得关注的两个方向 本轮情绪回暖，低位科技反弹此起彼伏，而要论科技，近期绕不开的主线是华为链，包括海思、华为鸿蒙、华为折叠屏手机等多个分支均有所表现。 比如华为手机。按照惯例，一般每年9月-10月华为手机都有个秋季新品发布会。一般上半年是P系列，下半年是Mate系列，去年9月发布了Mate 60,今年是Mate 70。这款新机的主要看点是全新的麒麟芯片、鸿蒙系统以及盘古大模型，据传还是5.5G。此外，上期我们重点写的折叠屏手机，华为直接曝出三屏，完爆市场。折叠屏是结构性机会，也是接下来手机硬件最大的增量，有产业链支撑，炒作高度估计不会低。 再比如华为鸿蒙。今年6月华为在HDC开发者大会上宣布了全新升级的鸿蒙NEXT操作系统，并于8月面向消费者的Beta工作，今年四季度随着Mate 70上市，鸿蒙OS NEXT也将面向全体消费者开放。 当然，最受关注的分支当属海思，后续还有事件催化。 今年9月9日，华为+海思将连办两场全联接大会，其中9月19日-21日是跟以往一样的华为全联接大会，大会将分享算力底座、华为云、鸿蒙生态等主题。在此之前还有一场重磅会议，9月9日-11日海思将首次召开的全联结大会，根据官宣内容，会议将“以创新启未来”为主题，旨在构建一个开放和共享的产业平台，并将针对星闪、鸿蒙、音视频、白电等领域召开峰会，发布新品。 华为每次发布新品都能引发资金的追捧潮，相关概念的炒作也非常疯狂，从一开始的华为手机、麒麟芯片到鸿蒙系统，皆是如此。因此，此次大会即将发布的新品是市场关注最大的一点。 从产品来看，华为的核心是构建万物互联的智能世界，而海思的核心是使能万物互联的智能终端。在今年3月的AWE 2024上，海思推出了“5+2”智能终端解决方案，“5”分别指的是基于影音媒体的鸿鹄媒体、朱雀显示、越影视觉和基于联接的凌霄网络和巴龙无线。“2”就是指两大生态解决方案“星闪LOT”和“A? MCU”。回顾一下海思的微信公众号，近期推荐的内容全部是星闪，这无疑是为海思大会的技术内容预热。此次大会海思最有可能推出的新品是星闪芯片。 星闪技术最早出现在2019年，是华为当年为了应对美国制裁而在内部推出的短距离通讯技术，用于替代被迫退出蓝牙技术。一直到去年华为开发者大会，星闪才浮出水面。与传统蓝牙相比，星闪的优势非常明显，主要体现在以下几个方面：第一个是在接入层，星闪相当于融合了Wifi和蓝牙功能。 第二个是在传输速率和延迟方面，传统蓝牙的最高速度是25兆，无法再突破。而星闪的上下行速率比传统的蓝牙提升了6倍以上。蓝牙传输的数据还可以被别人拦截和修改，甚至传输一些恶意文件，而星闪传输不存在这个问题。 第三个是星闪的延迟非常低，达到了20微秒，这应该说是有蓝牙记录以来，人类首次突破进入到微妙级别，其他产品都在毫秒级，连Wifi都有10-100毫秒的延迟。 第四个是连接设备数量上，传统蓝牙最多可连接8台设备。如果再多就不起作用了，而且蓝牙还有距离限制。Wifi最高可以连接256台设备，但是它也有距离限制和覆盖范围限制。而星闪的连接数量可以达到惊人的4096台，并且没有任何距离和覆盖范围限制。 凭借多个传输优势，星闪在下游的应用场景非常丰富，智能终端（手机、电脑、无线耳机、智能穿戴等）、智能家居（电视、空调、冰箱、摄像头、照明设备等）、智能汽车（汽车钥匙、无线主动降噪、车机互联等）、智能制造（数据采集、工业检测、产线设备控制等），均是其主要应用领域。据星闪联盟的数据，2019年全球无线短距离通信芯片发货量达到了111亿片，预计2023年超过160亿片，这将为星闪芯片产业链带来广阔的市场替换空间。 2023年9月，星闪刚推出的时候一度被推崇，但最终行情失败，主要原因是刚推出时，星闪更多是技术标准，是一门黑科技。虽然也有芯片厂推出产品，但处于比较早期的阶段，商业化前景不清晰。 从商业角度来看，星闪推广的关键不单单是芯片厂，更重要的是模组厂，因为在星闪替代蓝牙初期，星闪设备必须要向下兼容蓝牙功能，能够实现这个就是星闪模组厂商。从蓝牙过渡到星闪，需要时间培育生态。 因此，去年星闪是从0-1，今年则是从1-10阶段。截止今年8月，星闪技术已经迭代至3.0，技术更加精准快速。星闪联盟也扩充至1000多家成员单位，生态初具规模。 第二个关注点是海思回归带来半导体产业链增量预期。一方面，2019年海思销售额首次突破100亿美元，2020年一季度销售额26.7亿元，成为国内首个进入全球半导体销售额前十的半导体企业，随后在政策下，海思一直致力于国内半导体的国产化进程，这是海思五年来首次举办全联接会议，给人无限遐想。 另一方面，近期有小作文传言，小海思将剥离出华为。2018年后华为海思内部进行调整，分为大小海思两家公司，大海思以麒麟、巴龙、鲲鹏和昇腾芯片为主，且基本为自用；小海思则指海思技术有限公司，产品以物联网芯片、智慧媒体芯片和新领域产品芯片为主，且外售为主。 此次大会的召开主体就是小海思。小海思若成功剥离，后续将不受制裁，可增大对外产品销售规模，这意味着海思的产品数量+产线产能将大幅提升。市场预计此次大会是海思扩大产品对外销售的信号。对于半导体产业来说，海思规模上量将加速半导体上游环节国产化进程。 综合上述，此次海思首次召开会议，对于科技板块具有明显驱动效应。黑科技星闪生态初具规模，星闪芯片呼之欲出，同时小海思的剥离或将进一步带动规模上量，拉动半导体上游产业链发展，这是接下来海思大会最值得关注的两个点。     标的方面，1）从各环节节奏来看，代理环节率先走出行情，海思芯片种类增加，需要代理商进行推广，这个逻辑没有问题。所以，情绪标的选定了做华为代理业务的深圳华强，这也是市场目前的高度板。 2）重点是星闪产业链。星闪是一个开放的联盟，技术也是开放的，目前已经有上千家企业，应该优先从其中选择。若评估不同环节在星闪中的价值和作用，星闪芯片无疑是价值量最高的，目前仅海思、成都爱旗、创耀科技和中科晶上四家企业可以生产，而模组厂是星闪推广的重中之中，是从蓝牙切换到星闪模组的关键。A股的星闪联盟会员单位有创维数字、天邑股份、惠威科技、荣联科技等，比较看好的星闪芯片企业是创耀科技（去年第18期写过），模组是北交所的利尔达（海思推广巴龙和星闪时的好伙伴，每次大会都会带上，已有多款产品并开始应用）。 3）海思产业链：上游设备有北方华创、中科飞测；材料有华海诚科、深南电路等；中游封测有长电科技；EDA有华大九天。 智能戒指：下一个引领潮流的消费电子设备？ 因为雷朋智能眼镜销量爆发，AI眼镜概念便被市场爆炒一波，博士眼镜5个交易日最大涨幅1.5倍。 错过了AI眼镜题材，还有智能戒指。作为可穿戴设备领域的一项创新产品，智能戒指正逐渐在市场上占据一席之地，可能成为下一个引领潮流的消费电子设备。 智能戒指通产集成了多种传感器和功能，可为用户提供更加智能化、便捷化的生活体验。主要体现在两个方面：一是提供健康检查、运动监测、消息提醒、NFC等功能。由于手指处的皮肤通透性更佳，设备佩戴更贴合，血液信息更加丰富，相比于智能手表，智能戒指的生物信息采样效率会更高。通过扫描近期上市的智能指环，基本上以健康监测作为核心卖点。 二是与其他设备交互。比如手机、MR设备等。此外，部分产品还集成了支付功能，以后出门买东西，手机都可以不用带。 苹果作为消费电子领域的领头羊，其在智能戒指领域的动态备受瞩目。早在2015年苹果就开始布局智能指环领域，已经获得多项关于智能戒指的专利。根据美国商标和专利局最新公示的清单，近日苹果公司再获得一项智能戒指专利，该专利在追踪佩戴者健康生理数据之外，还能进一步联动苹果生态中的其他产品。苹果专利描述称，该智能戒指可以与Vision Pro头显、iPhone、 iPad、Apple TV等设备交互，并能控制智能家居设备。 另一家手机大厂三星也在积极布局。今年7月10日，三星在Unpacked活动上出其不意的发布了首款智能手机Galaxy Ring。该款产品聚焦于健康追踪功能，包括心率检测、睡眠分析、呼吸频率追踪等。值得一提的是，三星将该产品列在了Galaxy AI家族中，可能意味着后续智能戒指会拥有AI功能。 三星首批智能戒指订单备货指引约为40万只，后续订单将视首单销售情况而定。最新消息是，绝大部分尺寸的产品交付期已推迟至8月下旬，三星增加了60万枚订单，预计年底前达到100万枚产能，市场反馈大超预期。 此外，已经在智能指环领域耕耘11年的芬兰科技公司Oura Ring已经完成第三代指环产品迭代，该产品除了健康监测等核心功能外，在2020年还能对潜在的新冠进行预警。2023年这家公司还并购了数字识别初创Proxy，二者结合，下一代产品或能实现NFC支付、NFC钥匙等功能。 Oura Ring曾在NBA破圈，后来被哈里王子等名人携带并为其进行宣传，第三代产品更是与Gucci合作，赋能更多的时尚属性，产品一上线火速售罄。截止2022年3月，Oura Ring累计销售已超过百万只，成为智能指环领域的一匹黑马。 复盘智能手表的发展史，对智能戒指未来的发展趋势具有一定的借鉴意义。首先，手机头部厂商的加入推动了智能手表的迭代升级，同时带动智能手表在消费市场实现加速推广，尤其是2014年和2015年华为和苹果手表的面世，2015年智能手表出货量直接爆发式增长。这像极了当下巨头的布局；其次，智能手表的卖点一开始是“手机信息接收器”，用户体验一般，仅仅只是尝鲜。但后续智能手表厂商逐步将功能转向日常健康监测和运动监测，与目前智能戒指的主功能一致。 总而言之，正是由于手机厂商的介入叠加健康功能的集成，拉动了智能手表实现加速出货，智能戒指作为一个类似智能手表的新产品，有望复制发展轨迹。据ABI Research数据显示，预计2028年出货量有望超过5000万枚，2023-2028年CAGR为21.9%。 从产业链来看，智能指环的上游主要包括核心硬件（传感器、芯片、电池和结构件）以及操作系统。其中传感器的采样精准度以及健康监测的算法和数据处理，决定了产品性能，汇顶科技是健康监测传感器供应商，芯海科技和亿通科技拥有可穿戴测量的AFE芯片，统联精密拥有智能指环精密零部件；中游环节主要包括ODM代工厂以及品牌厂商，主要标的则有乐心医疗和天键股份；下游环节主要是应用场景，如身体健康数据监测，与其他设备交互等。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688550 瑞联新材 1 805.40 4.61 301141 中科磁业 1 150.54 3.84 688696 极米科技 1 238.59 3.41 832522 纳科诺尔 1 150.80 2.75 002286 保龄宝 1 998.48 2.70 688155 先惠技术 3 226.20 2.11 605099 共创草坪 2 800.18 2.00 002870 香山股份 2 207.64 2.00 603222 济民健康 1 835.55 1.56 838924 广脉科技 1 92.86 1.47 600528 中铁工业 1 2540.00 1.14 002910 庄园牧场 1 190.00 1.11 000759 中百集团 1 668.02 1.02 601666 平煤股份 1 2476.39 1.00 601199 江南水务 1 935.24 1.00 600543 莫高股份 1 316.12 0.98 300627 华测导航 1 439.85 0.98 600231 凌钢股份 1 2547.22 0.89 601015 陕西黑猫 4 1758.77 0.86 600746 江苏索普 1 904.93 0.78 600307 酒钢宏兴 2 4646.34 0.74 688163 赛伦生物 4 31.89 0.72 601969 海南矿业 1 1315.36 0.65 002014 永新股份 1 358.42 0.59 430476 海能技术 2 36.31 0.56 603658 安图生物 2 302.55 0.52 000912 泸天化 1 713.88 0.46 002775 文科股份 2 190.55 0.43 002323 雅博股份 1 860.00 0.41 000523 红棉股份 1 493.20 0.37 600438 通威股份 1 1611.18 0.36 688128 中国电研 1 140.00 0.35 600060 海信视像 1 425.72 0.33 600513 联环药业 1 67.00 0.23 870866 绿亨科技 3 13.86 0.21 300651 金陵体育 1 14.75 0.20 000534 万泽股份 2 93.66 0.19 600530 交大昂立 2 145.86 0.19 002492 恒基达鑫 1 72.43 0.18 603816 顾家家居 6 138.95 0.17 603500 祥和实业 1 55.55 0.16 833075 柏星龙 1 3.95 0.16 600666 奥瑞德 9 366.24 0.15 001308 康冠科技 1 10.44 0.14 002664 信质集团 1 51.10 0.13 000636 风华高科 1 138.83 0.12 601619 嘉泽新能 3 286.28 0.12 603162 海通发展 1 30.00 0.12 600653 申华控股 1 215.00 0.11 601992 金隅集团 1 668.26 0.08 600771 广誉远 1 38.91 0.08 688280 精进电动 1 34.59 0.08 301276 嘉曼服饰 1 2.82 0.07 600809 山西汾酒 2 73.10 0.06 300725 药石科技 2 9.63 0.06 002655 共达电声 1 20.00 0.06 000035 中国天楹 12 132.03 0.05 002360 同德化工 6 17.25 0.05 000661 长春高新 10 20.55 0.05 688002 睿创微纳 1 18.10 0.04 600905 三峡能源 1 1100.00 0.04 002557 洽洽食品 1 19.07 0.04 002493 荣盛石化 1 282.71 0.03 301290 东星医疗 3 1.78 0.03 600869 远东股份 3 48.24 0.02 300676 华大基因 8 7.53 0.02 300801 泰和科技 2 2.39 0.02 600955 维远股份 1 5.50 0.02 300363 博腾股份 2 7.32 0.01 600076 康欣新材 4 17.79 0.01 601012 隆基绿能 1 90.00 0.01 688248 南网科技 1 2.50 0.01 603668 天马科技 8 5.39 0.01 600157 永泰能源 9 200.00 0.01 688285 高铁电气 1 0.83 0.01 002960 青鸟消防 3 5.40 0.01 603383 顶点软件 2 1.62 0.01 300791 仙乐健康 2 1.54 0.01 300421 力星股份 3 1.74 0.01 688050 爱博医疗 3 1.31 0.01 300244 迪安诊断 1 3.32 0.01 300200 高盟新材 2 2.70 0.01 603028 赛福天 1 1.65 0.01 000633 合金投资 3 1.94 0.01 688787 海天瑞声 2 0.28 0.00 688085 三友医疗 7 1.13 0.00 002415 海康威视 1 36.00 0.00 300729 乐歌股份 1 1.00 0.00 834261 一诺威 1 0.40 0.00 688200 华峰测控 3 0.42 0.00 301132 满坤科技 1 0.11 0.00 688488 艾迪药业 1 1.00 0.00 688357 建龙微纳 1 0.24 0.00 002638 勤上股份 2 3.02 0.00 002981 朝阳科技 1 0.18 0.00 601825 沪农商行 1 12.00 0.00 605007 五洲特纸 1 0.50 0.00 605298 必得科技 1 0.20 0.00 832735 德源药业 1 0.05 0.00 688037 芯源微 1 0.15 0.00 688390 固德威 1 0.18 0.00 605068 明新旭腾 1 0.10 0.00 603117 万林物流 1 0.21 0.00 600143 金发科技 1 0.71 0.00 300528 幸福蓝海 1 0.10 0.00 603227 雪峰科技 1 0.14 0.00 本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688389 普门科技 李雯,陆伏崴 1_买入 2_增持 —— 601100 恒立液压 张一鸣,邓宇亮 1_买入 2_增持 —— 300661 圣邦股份 戴洁,郑超君 2_增持 3_中性 85 本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 603112 华翔股份 山西证券 刘斌,杨晶晶 2_增持 —— 688083 中望软件 山西证券 方闻千 2_增持 —— 601886 江河集团 中邮证券 赵洋 1_买入 —— 000858 五粮液 中邮证券 蔡雪昱,张子健 1_买入 —— 600575 淮河能源 山西证券 胡博,刘贵军 2_增持 —— 600941 中国移动 德邦证券 李宏涛,王金森 1_买入 —— 600025 华能水电 山西证券 胡博,刘贵军 2_增持 —— 600522 中天科技 东兴证券 石伟晶 2_增持 —— 000672 上峰水泥 华龙证券 彭棋 2_增持 —— 301508 中机认检 华金证券 李蕙 2_增持 —— 301262 海看股份 华金证券 倪爽 2_增持 —— 300781 因赛集团 华金证券 倪爽 2_增持 —— 601669 中国电建 方正证券 刘清海 2_增持 —— 688032 禾迈股份 东方财富 周旭辉,朱晋潇 2_增持 —— 301009 可靠股份 国海证券 林昕宇 2_增持 —— 301291 明阳电气 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 601233 桐昆股份 国联证券 许隽逸,陈律楼 1_买入 —— 688536 思瑞浦 海通证券 张晓飞,张幸 2_增持 103.69-113.12 603915 国茂股份 华西证券 黄瑞连,王宁 1_买入 —— 603019 中科曙光 山西证券 方闻千 1_买入 —— 601127 赛力斯 首创证券 岳清慧 1_买入 —— 000977 浪潮信息 东方财富 方科,向心韵 2_增持 —— 002096 易普力 东方财富 王翩翩 2_增持 —— 605289 罗曼股份 东方财富 王翩翩 2_增持 —— 688777 中控技术 东方财富 方科 2_增持 —— 000400 许继电气 中泰证券 曾彪 1_买入 —— 002468 申通快递 华创证券 吴一凡,吴晨玥,黄文鹤,梁婉怡 2_增持 10.78 002085 万丰奥威 浙商证券 张雷,黄华栋,彭沈楠 1_买入 —— 603806 福斯特 中原证券 唐俊男 1_买入 —— 002273 水晶光电 财通证券 张益敏 2_增持 —— 688210 统联精密 国投证券 马良,盛晓君 1_买入 23.52 833523 德瑞锂电 东莞证券 李紫忆 1_买入 —— 301308 江波龙 山西证券 高宇洋,张天 1_买入 —— 601001 晋控煤业 方正证券 张明磊 1_买入 —— 001328 登康口腔 方正证券 刘章明,谷寒婷,李珍妮,王鹏 1_买入 —— 300577 开润股份 华安证券 徐偲,余倩莹 1_买入 —— 688697 纽威数控 华西证券 黄瑞连,王宁 1_买入 —— 601061 中信金属 民生证券 邱祖学,任恒 2_增持 —— 600645 中源协和 民生证券 王班,王帅 1_买入 —— 603225 新凤鸣 国联证券 许隽逸,陈律楼 1_买入 —— 835179 凯德石英 国海证券 罗琨,傅麒丞 2_增持 —— 600733 北汽蓝谷 国海证券 戴畅 2_增持 —— 002475 立讯精密 国海证券 姚丹丹 1_买入 —— 002465 海格通信 国海证券 姚丹丹,郑奇,高力洋 1_买入 —— 000928 中钢国际 国海证券 张艺露 1_买入 —— 603508 思维列控 东北证券 高伟杰,刘俊奇,马宗铠 2_增持 —— 601133 柏诚股份 东北证券 濮阳 2_增持 —— 600563 法拉电子 东北证券 李玖,武芃睿,尚靖 1_买入 —— 301028 东亚机械 东北证券 刘俊奇 2_增持 —— 000526 学大教育 东北证券 李慧,赵涵真 1_买入 —— 603663 三祥新材 海通证券 马天一,吴杰 2_增持 16.94至17.96 688187 时代电气 西南证券 邰桂龙,张艺蝶 1_买入 58.19 002415 海康威视 国金证券 孟灿,樊志远 1_买入 38.74 600895 张江高科 中信证券 陈聪,张全国,刘河维,王天瑜等 2_增持 17 300836 佰奥智能 海通证券 张恒晅,胡舜杰 2_增持 39.41至43.79 000680 山推股份 东北证券 刘俊奇,高伟杰 2_增持 —— 300192 科德教育 东北证券 李慧,赵涵真 2_增持 —— 300851 交大思诺 东北证券 吴源恒,马宗铠 1_买入 —— 600021 上海电力 东北证券 廖浩祥,岳挺 2_增持 —— 600728 佳都科技 东北证券 吴源恒 2_增持 —— 600835 上海机电 东北证券 刘俊奇,高伟杰 2_增持 —— 688244 永信至诚 东北证券 吴源恒,马宗铠 1_买入 —— 002043 兔宝宝 国海证券 张艺露 1_买入 —— 600548 深高速 国海证券 祝玉波,张晋铭 2_增持 —— 688375 国博电子 东吴证券 苏立赞,许牧,高正泰 1_买入 —— 833284 灵鸽科技 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天 2_增持 —— 688305 科德数控 华西证券 黄瑞连,王宁 1_买入 —— 688326 经纬恒润 华西证券 白宇,赵水平 2_增持 —— 688789 宏华数科 华西证券 黄瑞连 2_增持 —— 300747 锐科激光 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 603173 福斯达 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 —— 600012 皖通高速 华安证券 杨光 2_增持 —— 300433 蓝思科技 兴业证券 姚康 2_增持 —— 300339 润和软件 方正证券 张初晨 2_增持 —— 600820 隧道股份 方正证券 刘清海 2_增持 —— 603279 景津装备 方正证券 李鲁靖 2_增持 —— 000768 中航西飞 山西证券 骆志伟,李通 2_增持 —— 300852 四会富仕 长城证券 侯宾,姚久花 1_买入 —— 600809 山西汾酒 华金证券 李鑫鑫 1_买入 —— 603325 博隆技术 华金证券 李蕙 2_增持 —— 300087 荃银高科 中国银河 谢芝优,陆思源 1_买入 —— 002938 鹏鼎控股 西部证券 郑宏达 1_买入 42.91 000425 徐工机械 上海证券 刘阳东,王亚琪 1_买入 —— 000625 长安汽车 上海证券 仇百良,李煦阳,刘昊楠 1_买入 —— 002139 拓邦股份 上海证券 刘京昭 1_买入 —— 002456 欧菲光 华龙证券 景丹阳 2_增持 —— 688102 斯瑞新材 中航证券 邓轲 1_买入 —— 300759 康龙化成 中邮证券 蔡明子 1_买入 —— 603013 亚普股份 中邮证券 鲍学博,付秉正 2_增持 —— 600744 华银电力 华源证券 查浩,刘晓宁,蔡思 2_增持 —— 603344 星德胜 中信证券 刘易,王涛,田鹏,侯苏洋 1_买入 26 300633 开立医疗 野村东方 朱小溪,孔令岩 2_增持 50.78 600757 长江传媒 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 9.3至11.16 300073 当升科技 东北证券 胡易琛 1_买入 —— 300274 阳光电源 国海证券 李航 1_买入 —— 430139 华岭股份 国海证券 罗琨,傅麒丞 2_增持 —— 600352 浙江龙盛 国海证券 李永磊,董伯骏,陈云 1_买入 —— 002916 深南电路 长江证券 杨洋 1_买入 —— 301381 赛维时代 海通国际 Liting Wang,Hongke Li等 2_增持 31.49 002120 韵达股份 国联证券 李蔚 1_买入 —— 832469 富恒新材 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天,武阿兰 1_买入 —— 600761 安徽合力 华西证券 黄瑞连,王宁 2_增持 —— 601857 中国石油 华鑫证券 张伟保,傅鸿浩 1_买入 —— 600066 宇通客车 方正证券 文姬 2_增持 —— 600458 时代新材 山西证券 刘斌,冀泳洁,王锐 1_买入 —— 688608 恒玄科技 山西证券 高宇洋 1_买入 —— 688507 索辰科技 长城证券 侯宾,沈彻 2_增持 —— 002202 金风科技 财信证券 袁玮志 1_买入 6.2至9.3 002517 恺英网络 华龙证券 孙伯文 1_买入 —— 000528 柳工 开源证券 孟鹏飞,张健 1_买入 —— 600673 东阳光 开源证券 金益腾,毕挥,李思佳 1_买入 —— 002895 川恒股份 浙商证券 李辉,李佳骏,沈国琼 1_买入 —— 601969 海南矿业 浙商证券 施毅,沈皓俊 2_增持 —— 834058 华洋赛车 浙商证券 黄宇宸,芦家宁,黄海童 2_增持 —— 688036 传音控股 国盛证券 葛星甫,王硕 1_买入 —— 002241 歌尔股份 德邦证券 陈蓉芳 1_买入 —— 000513 丽珠集团 中邮证券 蔡明子,陈成 1_买入 —— 300458 全志科技 中邮证券 吴文吉,周晴 1_买入 —— 600529 山东药玻 中邮证券 赵洋,蔡明子 1_买入 —— 002601 龙佰集团 财通证券 毕春晖,梅宇鑫 2_增持 —— 600839 四川长虹 太平洋 孟昕,赵梦菲,金桐羽 1_买入 —— 605507 国邦医药 太平洋 周豫,乔露阳 1_买入 —— 600862 中航高科 西南证券 刘倩倩 1_买入 22.41 本期数据精选4：过去半个月南向资金加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数 （万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 02498 速腾聚创 891.19 1.97 222.51 01071 华电国际电力股份 2708.82 1.57 8133.64 01858 春立医疗 149.45 1.56 -1470.20 00916 龙源电力 5130.14 1.55 -96489.09 09886 叮当健康 2023.45 1.51 -3858.61 01812 晨鸣纸业 732.65 1.39 -555.80 00425 敏实集团 1573.60 1.35 48743.35 02238 广汽集团 3880.00 1.29 -236.22 03908 中金公司 2391.16 1.26 30359.77 02600 中国铝业 4576.40 1.16 54662.05 03678 弘业期货 289.00 1.16 1503.51 00564 郑煤机 277.44 1.14 6469.12 02233 西部水泥 6146.00 1.13 -14374.92 01164 中广核矿业 8464.00 1.12 -2595.64 02202 万科企业 2425.70 1.10 14566.26 01093 石药集团 12902.41 1.09 -127284.50 00038 第一拖拉机股份 414.00 1.06 17954.92 01952 云顶新耀-B 343.20 1.06 18413.71 01877 君实生物 224.24 1.02 4869.14 09979 绿城管理控股 1959.80 0.97 -26205.82 01114 BRILLIANCE CHI 4520.40 0.91 -13191.04 01816 中广核电力 9873.91 0.88 -25019.08 03898 时代电气 456.22 0.85 -19140.70 00576 浙江沪杭甬 1622.60 0.82 -12371.64 06030 中信证券 2113.39 0.81 56490.05 03319 雅生活服务 1151.18 0.81 5038.99 06881 中国银河 2929.10 0.80 49397.85 01468 京基金融国际 7258.00 0.79 -8241.11 06198 青岛港 839.70 0.77 -3142.54 01288 农业银行 21975.68 0.72 -31101.92 01585 雅迪控股 2850.07 0.72 67981.26 02268 药明合联 856.05 0.71 23714.07 00956 新天绿色能源 1283.40 0.69 15941.66 03990 美的置业 969.69 0.68 11489.07 00586 海螺创业 1205.80 0.67 -14213.58 02331 李宁 1662.05 0.65 105913.86 02338 潍柴动力 1289.90 0.65 14566.52 03369 秦港股份 522.20 0.63 2818.72 09863 零跑汽车 679.92 0.61 8805.78 01766 中国中车 2605.02 0.60 -28599.47 06066 中信建投证券 762.25 0.60 5858.22 00392 北京控股 748.50 0.60 9759.19 03323 中国建材 2677.80 0.59 -9511.15 01898 中煤能源 2419.05 0.59 61518.42 00743 亚洲水泥(中国) 918.20 0.59 -3984.16 06196 郑州银行 1142.60 0.57 2748.76 06185 康希诺生物 74.70 0.57 -6013.58 00386 中国石油化工股份 13841.40 0.56 294429.95 02883 中海油田服务 1007.29 0.56 34065.29 00013 和黄医药 470.37 0.55 -9982.66 注：因政策变动，北向资金不再公布每日成交明细（仅每个季度末公告一次持仓），故将本栏改为南向资金过去半个月的加仓变动情况。 本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 300624 万兴科技 普通回购 4000 2000 2024-08-15 688366 昊海生科 普通回购 20000 10000 2024-08-16 603477 巨星农牧 普通回购 20000 10000 2024-08-17 002840 华统股份 普通回购 10000 5000 2024-08-19 300136 信维通信 普通回购 40000 20000 2024-08-21 600028 中国石化 普通回购 150000 80000 2024-08-23 605566 福莱蒽特 普通回购 10000 5000 2024-08-23 688207 格灵深瞳 普通回购 8000 4000 2024-08-23 300700 岱勒新材 普通回购 6000 3000 2024-08-23 301272 英华特 普通回购 3200 2000 2024-08-23 688551 科威尔 普通回购 3000 2000 2024-08-23 603282 亚光股份 普通回购 2000 1000 2024-08-23 688329 艾隆科技 普通回购 1200 600 2024-08-23 688400 凌云光 普通回购 6000 3000 2024-08-26 301390 经纬股份 普通回购 4000 2000 2024-08-26 833429 康比特 普通回购 2000 1000 2024-08-26 603899 晨光股份 普通回购 30000 15000 2024-08-27 605006 山东玻纤 普通回购 10000 5000 2024-08-27 605020 永和股份 普通回购 10000 5000 2024-08-27 603676 卫信康 普通回购 3000 1500 2024-08-27 688089 嘉必优 普通回购 3000 1500 2024-08-27 688496 清越科技 普通回购 2000 1000 2024-08-27 002132 恒星科技 普通回购 10000 5000 2024-08-28 688203 海正生材 普通回购 3000 2000 2024-08-28 603918 金桥信息 普通回购 2000 1000 2024-08-28 002443 金洲管道 普通回购 20000 10000 2024-08-29 688282 *ST导航 普通回购 3000 1500 2024-08-29 688007 光峰科技 普通回购 3000 2000 2024-08-30 603818 曲美家居 股权激励回购 —— —— —— 001309 德明利 股权激励回购 —— 3 —— 000625 长安汽车 股权激励回购 —— 1146 —— 603177 德创环保 股权激励回购 —— —— —— 000999 华润三九 股权激励回购 —— 24 —— 300157 新锦动力 股权激励回购 —— 17 —— 600888 新疆众和 股权激励回购 —— —— —— 600884 杉杉股份 股权激励回购 —— 591 —— 603617 君禾股份 股权激励回购 —— 170 —— 002903 宇环数控 股权激励回购 —— —— —— 603396 金辰股份 股权激励回购 —— —— —— 603367 辰欣药业 股权激励回购 —— 7 —— 603728 鸣志电器 股权激励回购 —— 1007 —— 300490 华自科技 股权激励回购 —— 19 —— 605228 神通科技 股权激励回购 —— —— —— 600079 人福医药 股权激励回购 —— 39 —— 000903 云内动力 股权激励回购 —— 69 —— 600817 宇通重工 股权激励回购 —— —— —— 300404 博济医药 股权激励回购 —— 55 —— 600486 扬农化工 股权激励回购 —— 75 —— 300951 博硕科技 股权激励回购 —— —— —— 600498 烽火通信 股权激励回购 —— —— —— 002437 誉衡药业 股权激励回购 —— 118 —— 002105 信隆健康 股权激励回购 —— —— —— 600215 派斯林 股权激励回购 —— —— —— 603019 中科曙光 股权激励回购 —— —— —— 002960 青鸟消防 股权激励回购 —— —— —— 000893 亚钾国际 股权激励回购 —— 3724 —— 600115 中国东航 普通回购 50000 25000 —— 002202 金风科技 普通回购 50000 25000 —— 688576 西山科技 普通回购 30000 15000 —— 600987 航民股份 普通回购 29880 —— —— 301268 铭利达 普通回购 16000 10000 —— 002925 盈趣科技 普通回购 13000 8000 —— 688539 高华科技 普通回购 10000 5000 —— 605009 豪悦护理 普通回购 10000 5000 —— 605318 法狮龙 普通回购 7000 4000 —— 688653 康希通信 普通回购 6000 3000 —— 300724 捷佳伟创 普通回购 6000 3000 —— 002240 盛新锂能 股权激励回购 5736 5736 —— 301529 福赛科技 普通回购 5000 3000 —— 600871 石化油服 普通回购 5000 4000 —— 301080 百普赛斯 普通回购 4000 2000 —— 002851 麦格米特 普通回购 4000 2000 —— 688213 思特威 普通回购 4000 2000 —— 688080 映翰通 普通回购 4000 2000 —— 300465 高伟达 普通回购 3500 3000 —— 002585 双星新材 股权激励回购 3262 3262 —— 603255 鼎际得 股权激励回购 3203 3203 —— 603456 九洲药业 股权激励回购 2928 2928 —— 603605 珀莱雅 股权激励回购 2764 2764 —— 000898 鞍钢股份 股权激励回购 2650 2650 —— 601390 中国中铁 股权激励回购 2320 2320 —— 605338 巴比食品 股权激励回购 2224 2224 —— 300131 英唐智控 普通回购 2000 1000 —— 001330 博纳影业 普通回购 2000 1000 —— 301193 家联科技 普通回购 2000 1000 —— 688657 浩辰软件 普通回购 2000 1000 —— 000919 金陵药业 股权激励回购 1867 1867 —— 600278 东方创业 股权激励回购 1685 1685 —— 002405 四维图新 股权激励回购 1480 1480 —— 002969 嘉美包装 股权激励回购 1454 1454 —— 301078 孩子王 股权激励回购 981 981 —— 300009 安科生物 股权激励回购 942 942 —— 603822 嘉澳环保 股权激励回购 882 882 —— 300595 欧普康视 股权激励回购 784 784 —— 300022 吉峰科技 股权激励回购 753 753 —— 000777 中核科技 股权激励回购 745 745 —— 603823 百合花 股权激励回购 584 584 —— 600018 上港集团 股权激励回购 485 485 —— 002254 泰和新材 股权激励回购 417 417 —— 301090 华润材料 股权激励回购 337 337 —— 300346 南大光电 股权激励回购 336 336 —— 300792 壹网壹创 股权激励回购 318 318 —— 301312 智立方 股权激励回购 301 301 —— 839725 惠丰钻石 股权激励回购 293 293 —— 600060 海信视像 股权激励回购 290 290 —— 600062 华润双鹤 股权激励回购 273 273 —— 002402 和而泰 股权激励回购 268 268 —— 600326 西藏天路 股权激励回购 243 243 —— 002920 德赛西威 股权激励回购 216 216 —— 000657 中钨高新 股权激励回购 206 206 —— 603168 莎普爱思 股权激励回购 203 203 —— 600433 冠豪高新 股权激励回购 202 202 —— 605018 长华集团 股权激励回购 195 195 —— 688162 巨一科技 股权激励回购 194 194 —— 600098 广州发展 股权激励回购 184 184 —— 600415 小商品城 股权激励回购 183 183 —— 603355 莱克电气 股权激励回购 177 177 —— 300464 星徽股份 股权激励回购 175 175 —— 300457 赢合科技 股权激励回购 171 171 —— 000534 万泽股份 股权激励回购 168 168 —— 600378 昊华科技 股权激励回购 160 160 —— 601117 中国化学 股权激励回购 154 154 —— 688326 经纬恒润 股权激励回购 117 117 —— 600654 中安科 股权激励回购 117 117 —— 603901 永创智能 股权激励回购 114 114 —— 002150 通润装备 股权激励回购 108 108 —— 600039 四川路桥 股权激励回购 107 107 —— 603138 海量数据 股权激励回购 100 100 —— 603228 景旺电子 股权激励回购 87 87 —— 601865 福莱特 股权激励回购 75 75 —— 002213 大为股份 股权激励回购 74 74 —— 000026 飞亚达 股权激励回购 72 72 —— 002959 小熊电器 股权激励回购 69 69 —— 603650 彤程新材 股权激励回购 57 57 —— 000913 钱江摩托 股权激励回购 57 57 —— 831445 龙竹科技 股权激励回购 50 50 —— 600458 时代新材 股权激励回购 48 48 —— 002393 力生制药 股权激励回购 45 45 —— 002825 纳尔股份 股权激励回购 42 42 —— 002609 捷顺科技 股权激励回购 39 39 —— 603040 新坐标 股权激励回购 38 38 —— 003000 劲仔食品 股权激励回购 36 36 —— 603939 益丰药房 股权激励回购 35 35 —— 000969 安泰科技 股权激励回购 29 29 —— 002758 浙农股份 股权激励回购 28 28 —— 300739 明阳电路 股权激励回购 26 26 —— 300642 透景生命 股权激励回购 26 26 —— 300664 鹏鹞环保 股权激励回购 25 25 —— 300631 久吾高科 股权激励回购 23 23 —— 000551 创元科技 股权激励回购 21 21 —— 002615 哈尔斯 股权激励回购 21 21 —— 002690 美亚光电 股权激励回购 20 20 —— 300724 捷佳伟创 股权激励回购 20 20 —— 601126 四方股份 股权激励回购 17 17 —— 601686 友发集团 股权激励回购 17 17 —— 002821 凯莱英 股权激励回购 17 17 —— 605196 华通线缆 股权激励回购 14 14 —— 603709 中源家居 股权激励回购 13 13 —— 300105 龙源技术 股权激励回购 11 11 —— 001215 千味央厨 股权激励回购 9 9 —— 603297 永新光学 股权激励回购 8 8 —— 688565 力源科技 股权激励回购 7 7 —— 600587 新华医疗 股权激励回购 7 7 —— 300594 朗进科技 股权激励回购 6 6 —— 605020 永和股份 股权激励回购 4 4 —— 300351 永贵电器 股权激励回购 3 3 —— 603966 法兰泰克 股权激励回购 3 3 —— 002478 常宝股份 股权激励回购 2 2 ——

罕见地量 情绪抱团 ◆ 第十五期策略：躺平休息 成交量罕见跌破5000亿，好的是，每次这种极致缩量后面3个交易日内都有根长阳。坏的是，信心缺失正在自我强化。市场每次不好，活跃资金便抱团炒作。上期梳理的三条脉络，仅剩下情绪炒作方向有赚钱效应。短线，再好的逻辑也扛不住资金撤退，要么拥抱情绪高标，要么休息躺平。 ◆第十五期热点或行业：折叠屏、民爆 折叠屏是近期热点之一。未来随着国产厂商竞争实力提升，价格下降是大势所趋，加上厚度和重量等制约因素解除，渗透率有望加速提升，这个题材接下来的事件刺激也比较多。民爆的需求端稳定增长，主变量在供给端，政策推动行业整合加速，后续在并购事件刺激下，板块或有脉冲式行情。 ◆第十五期个股：精研科技（300709）、江南化工（002226）、甘源食品（002991）、汉钟精机（002158）、浙江医药（600216）、天士力（600535） 第十五期个股组合参考 2024年第十四期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 东方电缆 603606 -5.36% 2.13% 0.18% 1.95% 北方华创 002371 -8.36% 2.79% 0.18% 2.61% 盟升电子 688311 -6.41% 16.83% 0.18% 16.65% 江淮汽车 600418 0.10% 2.28% 0.18% 2.10% 中国海油 600938 -0.94% 3.99% 0.18% 3.81% 紫金矿业 601899 -5.46% 3.03% 0.18% 2.85% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年8月1日至本内参发布日2024年8月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：精研科技（300709）、江南化工（002226）、甘源食品（002991）、汉钟精机（002158）、浙江医药（600216）、天士力（600535） 1、精研科技（300709）：充分受益折叠屏增长 主要看点：1）折叠屏连续四年高增长，铰链是最大应用变化。折叠屏手机正处于“1-10”的成长期，已连续四年在国内实现高增速，今年二季度继续翻倍式增长，这是目前消费电子硬件领域最大的增量。 折叠屏手机最大的特点是屏幕可无痕折叠，铰链是其最大的应用变化。而链结构设计复杂，一般由多个金属零部件组成，加工精度要求达到0.01mm，因此铰链加工工艺非常重要。 MIM是铰链的加工工艺之一，也叫金属注射成型技术，是将金属粉末与粘结剂混合来进行注射成型的方法。由于其具备工艺设计自由度高、量产能力强且成本更低等优势，被海外折叠屏厂商广泛使用。国内近几年也有部分厂商跟随，2020年产值约为73亿元。随折叠屏铰链形态进一步迭代，零部件复杂度与加工精度将持续提升，MIM 技术的综合优势将进一步凸显，市场预计到2026年市场规模将达到141亿元，将成为铰链的主流工艺。 2）铰链MIM组件实现客户量产应用。精研科技以MIM为主业，主要为智能手机、可穿戴设备等消费电子和汽车市场大批量提供高复杂度、高精度、高强度、外观精美的定制化MIM核心零部件及组件产品，具备从MIM零件到铰链组装的一体化生产能力。公司的MIM业务收入占比常年在三分之二以上。 MIM业务受消费电子行业景气度下行影响较大，从过往十年经营来看，公司的智能手机（含MIM）从2014年逐年增长到2021年，2022年消费电子行业景气度下行（节点与歌尔、蓝思等一致）影响，开始出现下滑。2023年受需求波动和设计变更等因素的持续性影响，海外大客户营收同比显著下滑，使得MIM零部件及组件业务营收同比下降14.34%至14.51亿元。 可喜的是，2023年公司凭借领先技术能力和优质客户服务，持续加强客户合作，使得MIM板块其他客户收入有所增长，弥补部分海外大客户收入下滑影响。同时，由于海外大客户和其他客户的新项目上量，产品结构发生变化，平滑了对业绩的部分负面影响，MIM板块的毛利不仅没有跌，反而3.95亿元增长至4.93亿元。 公司MIM产品已经最终应用于A客户、三星、小米、OPPO、VIVO、Fossil等国内外知名消费电子品牌。截止2023年11月，公司折叠机铰链MIM组件已实现两个客户量产应用+一个客户认证完成。今年二季度，公司单季环比增长8000万+。我们看好公司在折叠屏铰链相关业务的卡位优势，预计伴随下游手机厂新机型发布，下半年业绩将加速增长，长期也将受益折叠屏手机市场渗透率提升。 3）液冷散热和钛合金业务空间广阔。钛合金是铰链的上游材料之一，具有良好的化学稳定性，被广泛应用于航空航天等领域。去年苹果在其产品中标配钛合金边框以达到减重目标，荣耀、华为、三星等手机厂也纷纷跟进，钛合金的使用成为消费电子另一个创新趋势，机构预计未来五年消费电子钛合金市场规模有望超过400亿元。     钛合金MIM工艺相比传统的CNC工艺成本更有优势，公司在该领域技术积累深厚，钛合金类产品研发多年，目前正在进行终端产品钛合金MIM件的研发，有望大幅受益于钛合金结构件的普及。     另外，公司的液冷散热也有令人期待的地方。服务器配套中，液冷价值量ASP高达7000元+。公司的散热事业部主要研发人员为台湾15年以上研发团队的工程师，拥有散热方面的多项实用新型专利。英伟达与公司配合研发液冷模块，证明该事业部技术实力过硬。目前精研科技是英伟达大陆企业的唯一供应商资格，还绑定英特尔。据机构根据英伟达产能测算，未来公司向英伟达出货或将超过50亿元，相当于目前总营收的两倍以上，潜在成长空间较大。   2、江南化工（002226）：一体化服务商+国际化发展+资产注入 逻辑简述：1）民爆行业加速整合，供需共振。从行业角度看，民爆行业增速长期跟随GDP增速，需求稳定增长，大的变量在供给端。由于以前工艺技术装备相对落后，一直以来行业的问题不断，一方面是产品结构失衡，存在中低端产品供给过剩而高端产品供给不足的情形，另一方面，行业高壁垒并没有带来高集中度，企业话语权弱。 为此，有关部门从十一五时期开始陆续出台相关政策，主要从三个方面来约束：一是明确提出压缩企业数量、促进重组整合、形成规模化、集约化格局的目标；二是鼓励发展一体化企业，从提供爆破产品到提供爆破服务；三是优化产品结构，大力推动混装炸药和电子雷管的应用。 总体来讲，后续在并购事件的刺激下，板块或将迎来脉冲式行情。同时也要注意到，在政策推动下，行业整合加速叠加供需共振，基本面向上，企业整体业绩有望稳步增长，部分重点龙头企业市场占有率预计继续提升。 2）民爆业务三个亮点。江南化工是民爆行业的龙头企业之一，2017年公司以39.8亿元全资并购了盾安新能源，跨界进军新能源领域。至此，民爆+新能源业务双轮驱动公司成长。 2017年-2023年，公司收入规模逐年抬高，从16.5亿元增长至88.9亿元，年复合增速为32.4%，同期扣非后净利润从4453万元逐年增长至7.92亿元，年复合增速高达61.6%，盈利能力颇为强劲。销售毛利率从41%下降至29.5%，这是行业整体问题，易普力、保利联合、高争民爆、广东宏大、保利联合等企业均是相同下降态势，但公司的毛利率仍然高于易普力、保利联合等企业。净利率2023年达到了11.23%，是同行业中最高水平。财务费用连续4年下降，扣非后的净现比常年在1附近，盈利质量也不错。 公司民爆业务未来有三个亮点：第一是向爆破服务商转型。公司正从以单一爆破服务为主向钻爆一体及工程施工总承包为主转型，紧盯矿山开采和基础建设重大工程、重大项目。2023年工程爆破服务实现营收47.1亿元，同比增长18.37%，占民爆板块53%，成为第一大细分业务，增速高于民爆产品销售业务。 第二是资产注入，加速整合。公司高度重视民爆行业发展规划和发展趋势，积极响应《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求，后续将沿着两个方向开展民爆板块的并购和整合：一是对内重组，根据控股股东特能集团和实际控制人兵器工业集团出具的《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺在取得上市公司控制权后的60个月内完成相关民爆资产注入程序，实现兵器工业集团民爆资产的整体上市，即2025年底前完成。二是对外并购，紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，拓宽公司盈利增长点。 第三是业务国际化。近年来，公司充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势，结合兵器工业集团海外矿产战略布局，服务“一带一路”建设，是中国民爆“走出去”的排头兵。经过多年努力，公司积累了一定优势，已辐射纳米比亚、蒙古、刚果、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚非拉欧国家和地区。2021年-2023年来自境外的收入分别为3.39亿元、4.39亿元和7.99亿元，持续稳定增长。 公司在调研中表示，未来公司将更加重视国际化业务布局。下一步将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。   3、甘源食品（002991）：当前位置极具性价比 主要看点：1）中报业绩稳增长，分红力度加大。公司是A股休闲食品界的优等生。从经营来看，近年来营收稳步增长，业绩克服疫情影响规模持续提升。营收和规模净利润分别从2016年的7.08亿元和0.49亿元，增长至2023年的18.48亿元和3.29亿元，7年间年复合增速分别为14.69%和31.26%。整体上看，利润增速高于收入增速，与公司规模增长、产品结构优化及降本增效有关。 甘源近日披露了中报，上半年公司实现收入10.4亿元，同比增长26.1%，归母净利润1.67亿元，同比增长39.3%，其中二季度单季实现收入4.56亿元，同比增长4.9%，归母净利润0.75亿元，同比增长16.8%。二季度收入增速偏弱的原因，是去年同期基数较高、今年外部消费环境较弱以及公司传统渠道组织变动所致。看业绩的话，二季度净利润增速保持双位数的增长，毛利率34.4%，同比微降0.6%，盈利能力整体稳定。 公司是中小盘价值股的代表，上市以来一直注重回馈投资人。募资仅一次，共计9.03亿元，分红次数则达到了5次，累计分红5.71亿元。中报披露后，公司计划进行中期分红，每10股分红10.92元，现金分红率近60%，加上2023年的分红，股息率已超过6%。 公司同时公布了未来三年的分红计划，其中在公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，现金分红比例最低将达到80%，在发展成熟期阶段且有重大资金支出安排，现金分红比例最低达到40%，在发展阶段属成长阶段且有重大资金安排，现金分红不低于20%。目前50%-60%的现金分红率，未来仍有提升空间。 2）产品结构持续优化。国内休闲零食行业市场规模很大，2010年-2022年规模从4100亿元增长至11654亿元，复合增速约为9.1%。休闲食品已经是个万亿的市场，但行业细分品类众多，竞争格局分散，2023年行业CR15市场占有率仅有21.5%左右。按品类来看，集中度最高的糖巧及蜜饯2021年市占率仅有23%，第二名的种子及坚果炒货仅有18.33%。 因为市场足够大，而且规模还在持续扩大，进入门槛又低，集中度分散，因此企业只要有品牌，有渠道和新品，就能分得一杯羹。公司可以通过“老三样”贡献现金流，通过研发新产品切入空白品类，持续扩大营收规模，比如2023年其他系列（包括花生、雪饼和仙贝等）营收达到了3.62亿元，同比增长43%，是所有品类中增速最快的系列，其中花生和烘焙类新品未来一两年都有单品销售过亿的潜力。 公司以前有个发展弊端：上市之初，公司产品力强，但渠道布局不够完善，品牌力偏弱，很多消费者吃过甘源的产品，但不知道是甘源品牌的现象较多。这样的公司有机会做大，但需要把握好“先产品、再渠道、后品牌”的节奏，过早的投入品牌推广，其效力将因渠道不足而打折。而渠道不足很重要的原因是公司品类太小、产品太少，从而对渠道的抓手太少。 让渠道持续赚钱的核心还是持续的动销，背后是产品力的极致和差异化，这方面是甘源的优势。公司过去两年采取的计划是每半年推一次新品组合，进一步升级产品、推出更多的新品，这样的“产品叠加”不仅可以直接带动收入增长，还能减少对老产品的依赖，更关键的是，带动老产品组成更加丰富的产品矩阵，对经销商的吸引力大增。 在新品加推下，公司老三样（青豌豆系列+瓜子仁系列+蚕豆系列）最近7年虽然还是收入的主力军，但占比已经大幅下降，从2016年的86%持续下降至2023年的53%，新品类综合果仁及豆果系列占比则持续提升，同期收入占比从6.37%提升至27.29%，期间复合增速高达41.17%。2023年新推出包括咸蛋黄夏威夷果仁、泡椒泡菜味花生、咸蛋黄芝士味花生、黄金玉米酥、金香肉松黑米酥等新品，产品结构持续优化。   3）渠道加速完善。产品之后是渠道变革。公司原来的主渠道在KA，KA渠道现在有个痛点，就是人流量在减少。这点其实从走线下渠道为主的良品铺子以及近年铺货线下渠道的三只松鼠的业绩便能一窥究竟。 为改变较为单一的渠道模式，上市后公司积极拓展渠道。在传统渠道领域，线上下拓展了山姆、盒马等高端会员店以及零食很忙、赵一鸣等零食量贩店；同时加强了线上的营销，电商渠道收入从上市前的1.31亿元增长至2023年的2.15亿元。 2022年公司还进行了销售组织架构变革，划分袋装、散装、流通、特渠、零食系统、会员店、电商及外贸出口八大事业部，对各渠道进行精细化管理以精准匹配渠道服务、拓展销售空间。基于全渠道发展战略，2023年除传统渠道以外，公司还逐步覆盖了量贩折扣系统、会员店系统、海外出口、直播电商、便利店系统、O2O等新渠道模式。 随着新渠道的发展，2024年上半年公司整体渠道结构发生了一定的变化，增长较好的渠道有零食量贩渠道、海外渠道。其中，零食量贩渠道通过上半年积极扩品，不断丰富量贩系统合作品项，销售量呈现较好趋势。未来公司将结合零食量贩渠道的产品需求，继续加大后续该渠道适配产品的合作力度。 海外渠道是今年的增量，基于休闲零食海外市场前景广阔，公司产品具有丰富多样的品类和口味，在拓展海外市场方面具有一定优势。目前豆类产品在海外市场客户接受程度较高，截至上半年，海外出口收入约为1678万元，主要市场为东南亚地区。目前公司已经建立了较为稳定的合作关系，随着海外团队的组建和产品的扩充，海外业务布局将进一步完善，未来将成为新的增长点。 4）估值性价比高。从财务上来看，公司的盈利能力和质量处于行业中上游。毛利率方面，2021年和2022年因棕榈油等原材料成本大幅上涨，导致毛利率承压下行，2023年恢复至36.24%。净利率受原材料涨价和安阳工厂影响，2021年和2022年略有下滑，但2023年随着原材料价格下降，安阳工厂磨合到位，规模效应逐步体现，净利率同比提升6.9%至17.81%，两项数据在2023年均处于可比公司第一位。   2023年，公司的ROE为20.62%，同比提升了将近10个点，但却不是最高的，盐津铺子的ROE高达39.17%，为什么公司在盈利能力第一（净利率）的情况下，反而ROE退居第二？ 拆分来看，主要有两点原因：一是公司的资产负债率过低，只有17%，导致权益乘数1.28，而盐津铺子是49%的资产负债率，权益乘数远大于公司。二是甘源的收入体量比盐津铺子低了50%左右，导致总资产周转率明显低于盐津铺子。当然，我们看来，这两项数据其实是公司的经营观所致，也是公司的价值点所在：不单纯追求高杠杆、追求规模，更追求稳健经营和有质量的盈利。 从估值来看，截止8月14日，公司当前市值不足50亿，对应2023年静态估值约为14倍，在5家可比上市公司中最低。按机构一致预期，今年的市盈率约为12倍，不仅行业中最便宜，也低于过去五年14.8倍的最低区间PE值。与行业对比，远低于行业整体21倍的PE，可以说，公司当前的估值被显著低估。 综上，公司的成长看点很明确，第一是行业足够大又有增长红利，公司巩固老产品基本盘同时积极投放新品切入空白市场，新品持续放量；第二是拓展全渠道模式，不断开拓国内空白网点和海外市场，未来发展空间广阔。公司有业绩未来还能增长，但估值却屡次刷新近五年最低位，主要原因可能与近几个月基民赎回，机构被动减仓有关。非理性的减仓是超跌良机。   4、汉钟精机（002158）：估值仅10倍的设备更新标的 主要看点：1）业绩和分红记录优秀。公司是全球少数专注于螺杆式压缩机生产企业之一，按产品划分，主要经营压缩机和真空泵两大类产品，其中压缩机是传统产品，真空泵是2016年成功拓展的新品类。2023年两大业务的营收分别为19.46亿元和16.42亿元，收入占比分别为50.5%和42.6%。 公司以螺旋式压缩技术为主线，拥有较高的核心技术竞争优势。一方面，螺杆压缩的成本中一半来自螺杆转子，而随着下游工艺迭代更新速度加快，传统依赖于通用螺杆定型批量生产的制造模式越来越难以满足定制化、小批量和多品种的市场需求。只有拥有螺杆转子自主设计能力的企业才能在产品快速更新迭代、面向下游客户定制化生产和低成本批量生产之间找到平衡点，进而打开盈利空间。 公司以前的转子主要采购自母公司台湾汉钟，商业模式以OEM为主，2014年募投建设了生产螺杆式压缩机的关键零部件转子和壳体，产能完全释放后，年产转子设备39840对。项目使得公司在既有转子自动化加工生产线基础上增加了相应的自动化设备，增加了转子自制比例，同时，减少外购转子费用。 另一方面，公司始终专注于螺杆式压缩机产业链，为进一步强化竞争优势，公司自2016年以来紧密围绕产业链上下游进行了5次并购，2016年并购了青岛世纪东元高新机电52%的股权，拓展海外市场；2017年横向整合德耐尔16.67%股权；2018年并购台湾新汉钟92.71%的股权，解决了关联交易；2023年并购了科恩特电机14%股权，延展产品线；2024年并购了长河动力6%股权，产品线进一步扩充。公司并购的标的股权估值适中，且并购完成后均表现良好，印证了公司在深厚技术积累基础上的资本运作的精准和高效。   从经营成果角度看，公司近10年的营收和净利润同比增速虽然波动较大，但基本上每年都保持正增长，驱动因素：一是受益于竞争力较强的真空泵产品在光伏和半导体领域的拓展，2016年后成为新的业务增长极；二是完善的产业链布局和深厚的技术积累，为公司市场拓展提供了深度和广度，叠加产能的释放很好匹配新市场的拓展，规模效应被放大，进而推动经营业绩成功穿越行业牛熊周期。 公司的营收和净利润在2019年-2022年期间，年复合增速分别高达21.81%和37.82%，2023年压缩机和真空产品继续稳步增长，录得总营收38.52亿元，同比增长18%，净利润8.65亿元，同比增长34%，扣非后净利润8.4亿元，同比增长39%。 公司的ROE表现更是靓丽，从2017年的低点6.8%持续提升至2023年的25.07%，深入拆分来看，销售毛利率从2018年低点32.63%上升至2023年的40.32%，净利率与毛利率同步；总资产周转率从2018年低点0.54上升至2023年的0.64；权益乘数2017年后基本上保持在1.7-1.8之间小幅波动。数据说明，公司的ROE提升绝大部分是由内生增长推动，也就是主产品的增长贡献。   最让人津津乐道的是分红，作为一家制造业企业，汉钟的分红比例并不逊色于传统的水电、周期资源等高分红行业，上市以来共募资3次，累计12.18亿元，但分红了17次，累计19.26亿元，累计分红超过募资，属于积极回报投资者的好企业。17年间累计分红率高达42.23%，分红记录优秀，2023年每10股分红5.8元，股息率近4%。 2）真空泵业务大有可为。据近期发布的业绩快报，2024年上半年在节能环保新产品推广、市场营销力度加大以及在手订单持续验收背景下，总营收同比增长3.7%至18.3亿元，扣非后净利润同比增长21.6%至4.3亿元，其中二季度营收约10.9亿元，同比增长0.6%，扣非后净利润约2.9亿元，同比增长20.5%，继续保持增长。 公司主营业务分为压缩机和真空泵两大块，其中真空产品贡献的收入弹性最大，且真空产品的毛利更高，2023年毛利达7.87亿元，已经超过了压缩机业务。所以，真空产品是看公司成长的关键因素。   公司真空产品目前多用于光伏和半导体行业，其中光伏行业主要在拉晶和电池片环节，拉晶环节占比较多，其次是组件，主要作用是抽取粉尘和液体物质。因此，真空产品的需求部分依赖于光伏产能扩张，未来需求有望坚挺： 一方面，目前光伏产能整体过剩，但受益于技术迭代，结构上扩产还在继续，2024年行业以TOPCON为主，未来还有IBC、HJT、钙钛矿等技术。光伏是一个吃技术成本的产业，只要技术能显著降低成本，技术迭代带来的扩产就会长期持续下去，对真空产品的需求不会锐减，每GW的光伏产能对真空泵的需求多达数十台。 另一方面，全球真空泵市场头部企业主要为Atlas、Ebara等欧日企业，同类产品营收超过百亿，而国内是汉钟精机和中科仪等，其中汉钟的真空产品只有十来亿。国内光伏产业占据全球高达8成以上市场份额，相比而言，国内厂商有替代预期，未来有较大的增长预期。 在半导体领域，公司的真空产品也是受益于晶圆厂产能扩建和国产替代逻辑。干式真空泵是半导体制程中各工艺段的必备设备，应用于晶圆的上下料、薄膜沉积、刻蚀、 离子注入和封装测试等清洁或严苛制程中。根据Semi预计，在汽车芯片、工业芯片等行业拉动下，全球8寸晶圆厂的产能到2026年将增长14%至770万片/月的产能，12寸晶圆厂产能则从2023年的730万片/月增长至2026年的960万片/月。真空泵作为晶圆厂生产的必备设备，使用寿命一般在5-10年，在维护更换和产能扩建中都将保持稳定需求。 此外，国内目前先进制程受制于美日技术，推进迟滞。但在成熟制程扩产方面，却位居全球第一位。国内市场目前超过90%的半导体真空设备依赖进口，而成熟制程相对于先进制程，多数工艺对真空度的要求中等，国产真空泵厂商产品能满足要求，利好真空泵的国产化。 汉钟的真空泵目前主要应用于PERC工艺环节。在TOPCon、HJT工艺技术环节，也已在配合测试推广使用。另外，公司设计研发了PMF、IPM和IPH三个系列的真空泵用于半导体行业，可以覆盖半导体晶圆制造过程中从清洁至严苛的所有制程使用，与国内部分机台商、晶圆厂已有合作，目前有一定的小批量出货。 3）压缩机业务充分受益设备更新。压缩机作为传统业务，过去几年增长还不错，2020年-2023年业务收入分别为14.45亿元、16.97亿元、17.37亿元和19.47亿元，毛利率稳定在30%-35%区间，贡献毛利分别为4.86亿元、5.12亿元、5.46亿元和6.68亿元，对业绩起到稳定作用。 公司的压缩机分为制冷和空压两大产品，未来都是走设备更新改造带来增量的逻辑。 制冷压缩机领域，我国的制冷设备2014年-2023年十年间复合增速为3.8%，增速快于整个制冷市场。制冷设备的需求主要在家庭和工商业制冷，其中家庭占比约68%，工商业占比约28%，两个下游市场未来都有持续增长的动能： ①工商业制冷，根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南（2023年版）》工作目标，到2024年，在运行的工商业制冷设备中，能效达到节能水平及以上的高效节能产品占比分别达到40%，当年新生产的制冷设备要达到55%。考虑每年新增高效节能制冷设备占比增加，估计完成政策要求需要更新改造的工商业制冷设备约为3500万台，仅政策推动下的更新替换带来的增量就超过了2021年高点全年销量2463万台，更新替换带来的增量可期。 ②家庭制冷，2024年4月国家标准《热泵和冷水机组能效限定值及能效等级》正式发布，标准自2025年2月1日起实施，将全部替代《冷水机组能效限定值及能效等级》。对比此前标准，一级能效标准提升了近50%。根据产业在线，我国空调产量占全球总产量的80%以上。此外，上一个空调销售高峰出现在2010-2014年，按空调使用寿命10年来算计，未来两年空调市场将进入更新换代的高峰期。2025年新实施的能效标准有望催化中央空调更新换代需求。 此外，根据各国达成的《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》，三代制冷剂产品将于2024年起开始实施配额制。今年配额政策落地后，制冷剂供不应求，价格大涨。而制冷剂更新换代，老旧落后的制冷设备最终要么配置更具环保的新冷媒，要么被淘汰，更换新压缩机。公司瞧准时机，去年推出了环保的R507冷媒，目前RC2-E系列压缩机专门针对R134a等低GWP环保冷媒而设计，具有良好性价比；2023年公司还开发无油磁悬浮离心机产品系列和拓展型号规格，并完成了应用新型环保冷媒R1234ze的验证。公司积极布局新一代环保冷媒适配产品，有望充分受益制冷剂涨价潮下的设备更新需求。 空压机这边，也是受益于设备更新。2024年中央大规模设备更新政策框架下，各地政府出台引导和推动空压机行业向高效、节能和环保方向发展政策，例如宁波市，对2023年到2025年期间更换高效空压机、新建或改造高效节能压缩空气站和改用管道集中供气项目进行补助。财政补助总额原则上不超过新购空压机设备金额的15%。对于新建或改造压缩空气站，需达到一级能效，按照压缩空气站额定功率不高于300元/千瓦予以一次性补助。 总体来看，公司主营业务主次分明，传统压缩机受益设备更新，未来将稳步增长，真空产品受益国内光伏和半导体扩产，提供业绩弹性。公司2024年业绩预估9.6亿左右，目前市值95亿，估值10倍附近，安全边际高。   5、浙江医药（600216）：维生素涨价下的高弹性品种 主要逻辑：1）巴斯夫停产，供给紧缩或持续。7月29日，巴斯夫路德维希港发生爆炸事故，基地南区一装置有机溶剂泄露，爆发随后引发火情。大火很快被扑灭，然而生产装置受损并引发供应中断，该装置主要生产香原料和用于维生素生产的前体。 原本以为只是一次小火灾，很快会恢复生产，对价格影响有限。但随后巴斯夫的表态超出市场预期。8月7日巴斯夫对外宣布，从即日起至另行通知前，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品及部分香料产品的供应遭遇不可抗力影响，相当于宣布实质性停产。 全球维生素产能主要集中在头部几家产生手中，2023年初维生素全球产能大约为36.2万吨，维生素E大约为12.6万吨，主要产生是帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药。 寡头垄断格局造成了当某一厂商供给出现问题时，整个VA和VE的价格会出现大幅波动的主要原因。2024年1月，内资厂金达威因为发生事故，工厂停工至4月初才开始逐步复工。2022年由于俄乌冲突导致欧洲能源成本高涨，帝斯曼2023年1-2月停产，影响全球产能约15%和13%。再往前推，2017年10月巴斯夫的暴涨也曾导致维生素A价格一路飙涨10倍，持续时间长达5年。 此次事故造成维生素短期暴涨，截止2024年8月10日，国内VA市场均价为235元/公斤，较7月29日上涨135%，较年初上涨224%；国内VE市场均价165元/公斤，较7月29日上涨74%，较年初上涨180%。 2）行业需求稳定。需求端看，2023年受需求不振影响，全年VA均价为85.1元/公斤，同比下降50%，VE均价为69.8元/公斤，同比下降15.9%。 但展望今年，维生素的需求并不弱。VA和VE主要用于猪饲料，占比分别为40%。外需方面，主要维生素出口国美国2024年猪肉产量预计279亿磅，同比增长2.4%。从内需来看，以往养猪行业是去产能，这一轮猪周期是去公司，多个养猪企业倒闭破产，目前猪价格已经触底反弹，新一轮猪价上行周期开启。原来春节之后猪肉消费会进入淡季，今年3月-4月猪肉价格反而逆势走强，产业已有所异动，由于下游景气度持续，近期猪肉价格更是连续攀升。   目前终端客户的VA库存大约在1-2个月的水平，属于正常范围。但如果市场预期VA价格会持续上涨，客户可能会增加库存。而VE方面，当前市场价格下，企业利润丰厚，由于VE的保质期较长（两年），市场更容易控制价格。 没有这次巴斯夫火灾事故，维生素的供需变动也在推动价格上涨。据iFinD数据，2023年12月29日至2024年6月28日，国内VA市场价格由70.29元/kg提高至86.86元/kg，价格上升幅度达23.57%；国内VE市场价格由57元/kg提高至78元/kg，价格上升幅度达36.84%；国内VD3市场价格由58元/kg提高至91.5元/kg，价格上升幅度达57.76%。市场预期，今年供需失衡收窄背景下，维生素的价格或持续走高。 3）三季度业绩具备高弹性。浙江医药是由原浙江新昌制药、浙江仙居药业集团和浙江省医药有限公司于1997年合并而成，主营为生命营养品（主要是VA、VE 及其他维生素）、医药制造类产品（抗生素原料与制剂为主）和医药商业（占比较低）三大领域，其中生命营养品占据近一半的营收，是影响业绩最大的变量。 浙江医药为全球VA、VE龙头之一，据百川盈孚及各公司公告，2023年末浙江医药拥有维生素系列产能超过4万吨，其中VA领域，公司有5600吨产能，在VE领域，则拥有2.5万吨/年的设计产能，与新和成一道占据国内70%以上的供应。   历史上看，公司业绩与维生素价格关联度很高，弹性非常大，比如2007年-2008年维生素E价格从38元/公斤最高上涨至275元/公斤，涨幅约7倍，而公司2008年业绩同比增长超16倍，股价五年累计上涨超20倍。 近2年维生素价格持续下行，维生素企业盈利能力纷纷下滑。浙江医药也不例外，其生命营养品毛利率由2020年的44.05%降至2023年的31.26%。2024年一季度随着维生素价格企稳回升，公司盈利能力恢复，单季营收同比增长12%，环比增长17%，扣非净利润同比增长8%，环比增长2.1亿元。一季度维生素整体涨幅在10%，二季度在加快，预计半年报会有不错表现。 公司业绩真正的弹性可能在三季度。据浙江证券测算，按照2023年产能，在其他条件不变的情况下，VA价格每上涨10元/公斤，可增厚公司利润4212万元；VE每上涨10元/公斤，可增厚约3.76亿元。而截止8月10日，VE相比7月29日上涨近70元/公斤，同期VA上涨约100元/公斤，三季度若维持这个价格，可带来约30亿业绩弹性。   短期看，维生素能否维持高位或者持续上涨是重点。目前维生素大厂控价明显，8月16日，巴斯夫可能会放出部分库存，这将是市场关注的焦点事件，决定了后续价格走势。如果放货量大，市场预期会受到负面影响，价格可能会回落，但若放货量少，则可能继续上涨。   6、天士力（600535）：第二只昆药集团？ 主要看点：1）国资入主赋能新发展。8月4日，华润三九发布公告，拟以支付现金的方式向天士力集团及其一致行动人天津和悦、天津康顺、天津顺祺、天津善臻、天津通明和天津鸿勋合计购买所持有的天士力约4.18亿股（占天士力总股数的28%），同日，天士力集团与国新投资有限公司签署协议，拟通过协议转让的方式向其转让所持有的约7469万股天士力股份，占总股本的5%。 本次交易拟定的每股转让价格为14.85元，华润三九购买的股份对价为62.1亿元，国新投资的对价为11.1亿元。交易完成后，天士力的控股股东将变为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。 天士力与华润三九均为国内中药行业领先企业，前者是心脑血管+创新中药龙头，后者是品牌OTC龙头，此次战略合作有利于双方发挥中药产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造和渠道营销等方面相互赋能，增强全产业链核心竞争力。 此外，华润三九承诺在5年内解决同业竞争问题，根据公告，交易完成后天士力的医药零售连锁业务与华润医药下属零售连锁业务、天士力生产的右佐匹克隆片与华润三九生产的佐匹克隆片存在的同业竞争，华润医药控股、中国华润有限公司与华润三九均出具了《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺交易完成后五年内按照法定程序通过包括但不限于托管、资产（股权）转让、业务整合等方式解决上述同业竞争问题。 华润近几年在A股并购了几家优质中药公司，如2019年并购了江中药业、2022年昆药集团。华润是央企，在中药产业链的经营多年，无论是产业布局还是资产质量都是央企中的佼佼者。并购能给标的资产带来基本面积极变化。因此每次实现控股后，标的资产都能走出一波上涨趋势：2019年控股江中药业，2020年起爆，长期走趋势，最高涨幅5倍；2022年并购昆药集团，最高涨幅超过1.5倍。现在，天士力同样拥有上涨的潜力。 2）中药板块增长潜力仍在。天士力本身是中药优质龙头，业务聚焦中国市场容量最大发展最快的心脑血管、消化代谢和肿瘤三大疾病领域，医药工业已经形成了现代中药、生物药、化学药协同发展的业务格局。 现代中药领域，公司构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。公司具备完善的产品矩阵，一线品种是三大基药复方丹参滴丸、养元清脑颗粒、芪参益气滴丸；二线品种是注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸、穿心莲内酯滴丸、藿香正气滴丸等，近年来新上市的品种还包括坤心宁颗粒、芍麻止痉颗粒等。 公司第一大单品复方丹参滴丸主治冠心病心绞痛，销售额在心脑血管中成药市场位居前列。近几年销量每年维持在1亿盒-1.3亿盒之间，很多人担忧公司的大单品增长乏力的问题，但公司一方面拓展海外市场，复方丹参滴丸在全球9个国家和地区的127个临床研究中心，已顺利完成国际化多中心随机双盲、大样本的二期、三期临床试验，实现现代中药国际化的里程碑式突破。另一方面，拓宽适应症范围，去年获批的糖尿病视网膜病变适应症，机构预计将带来10亿级别的市场空间。 养元清脑颗粒和芪参益气滴丸是公司心脑血管另外两大基药品种，其中养元清脑主治偏头痛，近年来销量保持平稳增长，2023年销售额8.5亿元，连续4年位居公立医院偏头痛中成药第一位。目前该品种正在二次开发阿尔兹海默症（AD）适应症，已经进入二期临床试验中，后续若能获批上市，有望打造第二增长曲线。芪参益气滴丸是公司少数保持高速增长的品种，2015年-2022年复合增速达到13.41%，2023年销售额7亿，同比增长8.1%，该品种跟养元清脑一样，未来的看点在于适应症的二次开发，目前已经有两个临床二期项目在推进，一个是慢性心衰适应症，另一个是糖尿病肾病适应症。 除了上市三个基药外，公司储备的中药产品管线非常丰富，2023年研发投入13.15亿元，同比增长29.49%，占医药工业收入比例达17.73%。截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药：枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19款产品处于临床II、III期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。 3）化药板块负面出清。化药是公司的第二大业务领域，2023年收入12亿元，占比约14%。化药板块的贡献者是子公司帝益药业，2015年-2019年帝益药业保持高速增长，2020年以来业绩开始承压，2021年同比大幅下滑了44.8%，主要是主产品蒂清集采大幅降价所致。随着该产品销售额大幅下滑，公司化药的集采风险基本上出清，2023年帝益的净利润约为1.26亿元。 目前帝益药业已有17个品种通过/视同通过一致性评价，其中，赖诺普利氢氯噻嗪片、右佐匹克隆片、替莫唑胺胶囊、苯扎贝特缓释片、米诺膦酸片、舒必利片、盐酸苯海索片等7个品种为国内首家过评。在核心品种企稳和新品种的加持下，2024年化药板块业绩有望反弹。 综上来看，天士力基本面优质，仍然具备成长亮点。华润入主将带来产业链协同效应，未来还有并购做大规模的预期，基本面如虎添翼。近期市场弱势，导致天士力当前市价已经低于华润并购价格，而且华润以现金并购，不扩充股本损害中小股东利益，目前价位性价比高。     第十五期策略：躺平休息   这几天量能来到了低位水平，两市合计成交额跌破4800亿，印象中，这应该是疫情以来的最低水平。再往前看，2018年市场3000多只标的的时候，两市最低成交量在2200亿左右，目前5000多只，对应4000多以的成交量，可以说很接近熊市时最低位。 量能持续萎缩的原因有多个方面，一来是外资，已经连续三个月净流出，短短三个月累计净流出近900亿；二来是私募新规8月1日执行，不符合规定的小产品正在清退，同时，量化9月底也要执行新规，降频改策略都在进行中。 当然，最大的不确定还是来自基金的赎回潮，这点上期已经提到，上半年净赎回了5200亿，近期监管的限制净卖出可能还会引发净值螺旋式下降，进一步加剧赎回速度。我们看来，基金赎回潮本质上是制度设计的缺失，不管净值好坏，每年都要被收管理费，而且监管为降低市场波动，公募基金有最低仓位限制，直接制约了公募的灵活性。 目前持续赎回还在继续，未来萎缩到哪一步不好说，这里可以参考两个数据：一个是到期的基金规模，今年下半年定开基金规模488亿左右，主要集中在7-8月，刚好对应2021年发行高峰在三年后的打开阶段。考虑2021年为定开基金的最后发行高峰，之后定开基金打开的影响会显著减小。   另一个是看整体规模，混合基金份额历史最大下行幅度均超过20%，当前正极基金赎回幅度约为20%，下行或接近尾声。   当前如此低的利率，按理说应该A股流动性会变好，但事实却相反，钱都去哪里了？看下图，这几年基金整体规模是在持续扩大的，但股票型基金规模只增长了5千亿，混合型基金则缩小了2.8万亿，二者合计缩小了2万多亿。反观债券型和货币基金，规模持续扩大。资金现在宁愿躺着吃几个点的利息，也不愿进来做多，风险偏好极低。想把这些资金赶回股市不太现实，要么把市场赚钱效应打出来，要么寄希望于监管层。   实际上，关于债市，最近相关新闻很多，监管层确实有打压的举动。比如央行下场干预长债，要求新发债基不超过2年，且协会也在查中小银行的债券违规行为。这个事简单提一下，现在国内逆周期调节，长端利率下降很快，已经到2.5%附近，这会导致一些问题：一是银行净息差压力比较大，二是资金空转，大家都去买长债，实体融资比较差；三是容易出现系统性风险，一些小银行或者城商行会疯狂配债，后面几年一旦利率抬升，将出现大面积亏损，典型例子是美国的硅谷银行。 上期梳理了市场的三条脉络，过去半个月仅剩下情绪抱团还有些赚钱效应。市场不好，情绪却强于市场强于指数，活跃资金抱团热点。自动驾驶题材落幕后，近期创新药、西南水电、AR眼镜等题材又被推了上来，博士眼镜、清研环境等情绪标的连续20厘米长阳，纯情绪炒作，小赌怡情，及时割肉，目前这个方向最好的方法是一板后的高开杀入，前提是心要大头要铁，遇到广生堂、华塑控股单日20厘米大阴线也要坚决止损。 关于市场，没有太多要说的，4700亿的量，每只票分不到1个亿，期待大涨不现实。好的一点是，2019年以来，每次这种极致缩量，后面3个交易日内会有长阳。坏的一点是，现在走成这样，已不仅是内外宏观大环境的影响，信心才是根源。央行说，要防止单边一致预期的自我强化，但现在失去信心已在自我强化，某交易软件关于上证指数的评论“离开是最明智的选择”这样一句话，已经跟帖100多页，这该是何等绝望。 极致缩量的行情，再好的行业逻辑也扛不住资金撤退。短线，要么拥抱情绪高标炒作，要么休息躺平，等一波加速下跌或者强政策扭转预期。 行情持续低迷，已不是行业和公司的问题，更多是资金层面的扰动。不过研究还得继续，毕竟未来一旦行情走好，基本面硬的行业和公司起来得最快。 重点捋一下近期产业链有实质性影响的板块：1）大科技，芯片产业链自主可控和复苏的逻辑没有变。上游的设备和下游的消费电子类芯片如MCU、存储、模拟等行业数据都在好转。刚公布二季度信息的中芯和华虹，两大代工厂产能利用率大幅增长并且未来指引向好，也侧面印证了半导体产业链的高景气度。 近期出现一条新的有增长预期的分支，就是华为海思。海思的AI芯片910C已完成流片，即将上量。有传言称，百度、中国移动和字节都有兴趣获得910C芯片，目前华为至少收到7万份的订单，价值约20亿美元，910C将在国内硬干英伟达的H20。国外的英伟达不必赘述，国内做AI芯片的海光，产品性能差都能给到1800亿的市值，而连流片都没完成的寒武纪，也有千亿的估值。海思产业链是块增量蛋糕，它的回归必然会掀起国内AI硬件自主可控的炒作。 但海思板块，这几天涨最好的并不是像长电科技这种最纯正的标的，反而是中小差，当然这也契合目前市场的结构，机构一到10点钟就砸盘，任谁都不会无动于衷。熬过这波调整潮，华为海思产业链可能会有一波机会。 2）低位低估+边际好转+基金调仓的板块。海风、逆变器、军工等都属于这类型，过去半个月涨了一两天便被市场带下来，目前只是回到起点，表现相对抗跌。这几个行业未来1-2年确定性比较高，明年还能继续增长。 其中，海风主要逻辑是看海外市场，以前国内卷，现在欧美订单外溢，可以出海卷。逆变器的逻辑是大储的炒作以及亚非拉新能源市场的增量。至于军工，主要是订单回归正轨后的修复。为什么我们不选三大主机厂，而选了导弹制导和电子战产品的盟升电子，主要考虑的是订单和股价的高弹性，以前国产飞机很少，前几年高速发展，现在进入平稳增长。而一架飞机配置的弹药要更多，近两年因反腐，弹药出现订单执行迟滞，另外还有军演，弹药都是易耗品，相比目前的飞机数量和演习强度，自然是订单弹性更高。 3）低渗透+高成长的AR眼镜。7月底国内Rokid AR Lite销量火爆，同时Meta与雷朋合作开发的一款智能眼镜，据外媒第三方估计已经售出了100多万台。AR潜在的爆款产品在海内外同时出现，一旦销量超预期，成为现象级产品，那将意味着AR产业链的反转。不过，目前A股炒作的博士眼镜、明月镜片、硕贝德等，全是无厘头炒作。 本期写的折叠屏和民爆，折叠屏也是渗透率低且高增长板块，连续4年三位数增长，板块最受益的部件是铰链和显示屏，下半年主机厂陆续推出新品，可能还会带来阶段性行情。民爆的长期看点则在政策强推进下的供给端收缩，最近起来的原因，一个是行业并购事件频繁发生，另一个是墨脱水电站开建，墨脱水电站投资规模较大，预计将带来数十亿增量。两个板块长期的基本面都比较确定，只不过民爆，可能短期更偏事件刺激。 4）猪肉。猪肉从5月底一路调整，其实逻辑并没有变，大家看看猪肉的价格，7月至今已经突破20元/公斤的阻力点，且是震荡上行的态势。 最近的下跌，我们认为主要问题出在资金层面，4月那波上涨是机构预期推上去的。另外，也有性价比选择问题，以前科技股给到大几十倍，猪肉原来10倍，预期未来随猪价上涨能推到20倍，这样养猪板块相对来说有优势。现在整个市场持续下跌，科技股等高弹性标的今年估值压缩到20倍附近，养猪这种强周期的板块反而性价比变弱。   最后，要注意下高位的红利板块。近期板块还在高位震荡调整，红利目前与债市相关，利率走低，债券价格持续上涨，部分资金就会回流高股息。但后续若央行干预债市，推动利率上行，要留意红利板块会不会跌。另外，每次大缩量，大蓝筹都会崩，这两天像东方电气等已经在预演，审视一下手中的标的，是否有高位的大市值标的（记住是高位），可以先退出来看看。 折叠屏：消费电子硬件领域最大的增量 在全球智能手机存量竞争的背景下，手机硬件创新的焦点正在从光学摄像转向折叠屏。全球折叠屏手机出货量正处于从“1-10”的快速渗透阶段。2023年全球折叠屏手机出货量已达1590万支，同比增长25%。据counterpoint预测，预计到2027年全球折叠屏手机出货量将达到1亿支，5年年均复合增速到50%，妥妥成为消费电子硬件中最大的增量。 相比全球其他市场，国内折叠机增速更快，2023年国内出货量约为700.7万支，同比增长114.5%，已经连续4年同比超过100%。最新数据显示，今年二季度国内折叠屏手机出货量达到了257万台，同比增长105%，继续保持三位数的增长。   折叠屏手机快速增长的原因，一方面是受益于技术的成熟和良品率的提升，价格越来越亲民，以前折叠屏被当做高端手机，价格动辄上万，现在一些新推出的机型已低至五六千元，比如小米的MIXFLIP，售价5999元起。这种价格的下调，无疑使得折叠屏手机更加容易被消费者接受；另一方面，折叠屏手机的厚度和重量下降也是消费者愿意买单的决定性因素之一。2022年以来，OPPO、荣耀、华为等横折叠屏机型已经接近或小于苹果；厚度方面，荣耀的V purse折叠厚度仅有8.6mm，已经接近苹果15 Pro MAX的厚度。 从市场格局来看，在海外，以三星为代表的高端品牌占据主导地位，市场份额一度接近9成，不过去年三季度末份额跌至72%，主要是竞争对手陆续推出更多机型。在国内，国产手机厂的折叠屏产品相比三星在重量、价格等方面已经具有一些优势，份额快速提升，其中华为作为国内厂商中的早期布局者先行优势明显，据IDC数据，2023年华为市场份额稳居国内第一，达到了37.4%，其次是OPPO和荣耀，分别为18.3%和17.7%，三星、VIVO和小米分别以11%、9.7%和4.6%紧随其后，这些国产品牌纷纷推出折叠屏芯片，并实现每半年一次的迭代更新，已经显示出强劲的竞争实力。 目前折叠屏在高端手机中的渗透率约为15%，渗透率并不高，中低端手机的渗透率更是只有个位数，未来随着国产厂商竞争实力提升，价格下降是大势所趋，加上厚度和重量等制约因素解除，折叠屏的渗透率有望迎来一波加速提升。 接下来这个题材的事件刺激也比较多，下半年作为消费电子旺季，各大手机厂都将密集发布折叠屏手机，7-8月折叠屏手机新品包括三星的GALAXY Z系列（7月17日）、小米的MIX FOLD4（7月19日）、华为的Nova Flip（8月5日）以及近日被曝光的余承东使用三屏折叠屏手机。而根据外媒的信息，苹果折叠屏Iphone也将于2026年推出。 折叠屏的投资机会在哪？低渗透率高景气赛道，增量部件最受益。相比直板机，折叠屏增加了显示模块和铰链相关微电机系统的成本，以三星折叠屏FOLD和S9+为例，折叠屏手机最大的增量便是在显示屏幕和机械器材（含铰链），相比直板机S9+，显示模块价值大约上升了140美金，而铰链相关的价值从20美金左右增长至70美金。因此，看铰链和显示屏幕这两个大方向即可。 1）铰链相关。折叠屏最大的特点就是可折叠，铰链的应用是最大的变化，如果论增速的话，显示屏幕和铰链部件的价值量分别增长175%和193%，铰链的增速还要更快一些。 铰链结构设计复杂，一般由多个金属零部件组成，加工精度要求达到0.01mm，因此铰链加工工艺非常重要。目前采用MIM、冲压、CNC精密加工等多重工艺，其中MIM具备工艺设计自由度高、量产能力强且成本更低等优势，被海外厂商广泛使用。 近年来，国内折叠屏产业链逐渐发展成熟，MIM国内市场规模也在持续攀升，2020年约为73亿元，预计到2026年市场规模将达到141亿元。随折叠屏铰链形态进一步迭代，零部件复杂度与加工精度将持续提升，MIM技术的综合优势将进一步凸显，国内企业也将持续拓展国内外客户，MIM有望成为铰链的主流加工方案。 MIM相关标的主要有精研科技、统联精密、东睦股份。   2）显示屏幕。折叠屏要求屏幕可弯曲可折叠而不会破裂失效，或者出现折痕。柔性OLED显示技术可以满足这些特点，因此折叠屏的持续渗透，必然会带动OLED面板、盖板、偏光片等产业链的发展。    而在显示屏幕中，盖板是关键组件，它可同时满足可折叠、透光性和防护性能。目前折叠屏的前盖材质主要有透明聚酰亚胺（CPI）和超薄柔性玻璃（UTG）。两种盖板各有优点，CPI具有更好的折叠性能，但耐高温性不足，UTG则具有极致的薄度、高度的柔韧性和外观奢华感的优势，硬度也足够，但抗冲击性不足。 2021年国内折叠手机前盖CPI和UTG搭载量分别为64.3万台和51.4万台，数据较为接近。二者相比较而言，数据相近，但UTG瑕不掩疵，市场预期未来的主流方向是UTG，当下制约其推广的因素是成本，主要受制于加工良率等问题，但未来只要规模上量，成本完全可以摊薄，机构预计2025年国内搭载UTG的折叠机将接近500万台，2022年-2025年CAGR约为66%。 中国许多企业布局UTG较早，奠定了中国在UTG产业链中的重要地位和强大产能。上市公司层面，UTG加工企业如凯盛科技、长信科技、凯茂科技等也已进入小规模量产阶段，UTG产业正处于爆发前夕。   民爆：加速整合 供需共振 这几天民爆板块逆势走强，刺激事件是墨脱水电站，基本面的催化则是几个相关上市公司的兼并重组，背后的核心逻辑在于政策强压下的供需格局优化。 民爆包括了民用爆炸物品和爆破服务。其中民爆物品分为工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物和原材料五个细分市场，其中工业炸药和雷管生产总值占比最高，分别达到60%和20%。民爆作为基础性行业，其产品广泛用于矿山开采、交通水利等基础设施建设多个领域，尤其是在基础产业、重大的基础设施建设领域中具有不可替代的作用。 从需求端看，民爆下游对应的行业，70%集中在煤炭、金属和非金属三类矿山的开采上，剩余的则为铁路道路、水利水电等基础设施建设，因此，其景气度与国民经济发展、固定资产投资增长、各类矿产需求旺盛等紧密关联。过去8年国内高强度的固定资产投资延续，民爆的需求也是持续高景气，根据中国爆破器材行业协会的数据，2016年-2023年国内民爆行业生产总值由251.9亿元增长至436.6亿元，年均复合增长率约为8%，基本与GDP增速差不多，企业利润总额更高一些，从33.6亿元增长至85.29亿元，年均复合增速约为14%。 民爆的需求未来保持高位个位数的增速水平问题不大。一方面是国内以矿山开采和基础设施建设为代表的下游主要需求领域固定资产投资额稳步提升，比如今年前4个月，有色金属矿、黑色金属矿、非金属矿、煤炭这些行业的固定资产投资额分别同比增长了40.4%、12.3%、38.8%和24.9%，保持较高增速。另一方面，国内民爆企业正积极出海，沿着“一带一路”沿线国家布局，由于“一带一路”沿线集聚了全球80%的新兴发展中国家，这些国家的基础设施建设薄弱，配套水平较低，同时矿产开发需求强劲，未来将成为全球最重要的矿产资源供应基地和重要矿产资源消费区。对于民爆品和爆破服务相关需求量较为可观，可带来新增量。   从供给端看，民爆器材具有易燃易爆高危等特点，我国对民爆器材的生产、销售、购买、运输和爆破等环节全面实行许可证制度，而且许可证的层级还很高，比如生产端，需要拿到工信部合法的许可证，销售端，企业要拿到省级政府主管部门合法的许可证。另外，我国法律法规还对民爆品的运输实施严格监管，运输量、行驶路线、行驶速度等各方面均作了严格规定，导致民爆品采购一般采取就近就地原则。上述监管要求，使得民爆行业具备高准入、强监管和强地域性的壁垒。 不过，由于以前工艺技术装备相对落后，一直以来行业的问题不断，一方面是产品结构失衡，存在中低端产品供给过剩竞争激烈而高端产品供给不足的情形；另一方面，行业高壁垒并没有带来高集中度，企业话语权弱。 为此，有关部门从十一五时期开始陆续出台相关政策，政策主要从三个方面约束：一是明确提出压缩企业数量、促进重组整合、形成规模化、集约化格局的目标。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中明确提出，在十四五期间形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业，到2025年，国内民爆企业行业生产总值CR10预期占比要达到60%。 政策推动下，2020年以来民爆行业的整合并购明显加快。以岭南民爆、保利联合、广东宏大和江南化工为例，四家公司2014年-2023年累计并购事件30起，其中有15起发生在最近三年，并购带来的集中度提升也比较明显，2020年之后，上市民爆企业营收规模占比逐年提升，复合增速高达26%。   近期行业的整合还在提速：一是广东宏大较基准价溢价50%收购雪峰科技21%股权，体现产业内愿意为高景气的新疆民爆产能支付溢价；二是凯龙股份拟以自由资金1.58亿元收购君安爆破51%的股权，测算每万吨炸药收购对价约3.1亿元。三是8月，江南化工公告，拟以现金方式并购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.97%股份。交易完成后，红旗民爆将成为其控股子公司。 二是鼓励发展一体化企业，从提供爆破产品到提供爆破服务；民爆行业“一体化”主要指“科研+生产+爆破服务”的全产业链发展模式。相较于传统的爆破作业和民爆产品供给方式，“一体化”发展具有安全水平高、促进全产业链提质增效等优点，同时也是国际民爆行业技术和经营模式发展的方向。 受政策的大力推动和市场需求不断增长的影响，“一体化”在国内已经出现强劲势头，部分重点民企（如广东宏大、江南化工，岭南民爆）的工程服务占比超过了50%。爆破服务带来的产值是炸药的3倍左右。 三是优化产品结构，大力推动混装炸药和电子雷管的应用。作为主要民爆物品的工业炸药和工业雷管产能过剩是制约民爆行业高质量发展的关键问题之一，需要对产品结构进行优化。对于产品优化，政策主要集中在提升现场混装炸药和电子雷管的使用比例上（要求2025年前企业现场混装炸药许可产能占比提升至35%以上，同时严格执行电子雷管推广，除保留少部分出口产能，其他2022年6月底前停止生产）。 2018年后，工业炸药产量基本处于450万吨左右的平稳状态，反观现场混装炸药，从108万吨增长至2023年的163.97万吨，占工业炸药总产量提升至35.8%以上。电子雷管产量2023年也大幅提升至6.7亿发，替代率高达92.5%。 总体来讲，后续在并购事件的刺激下，板块或将迎来脉冲式行情。同时也要注意到，在政策推动下，行业整合加速叠加供需共振，基本面向上，企业整体业绩有望稳步增长，部分重点龙头企业市场占有率预计继续提升。 可重点关注受益于当地需求快速提升的相关标的，例如高争民爆等（相关水利工程）；长期来看，重点关注具备一体化、全国化（国际化）布局的央国企龙头，重点关注易普力（背靠能建、西北占比高）、江南化工（背靠兵器工业，海外资产注入）和广东宏大（民爆服务和海外占比高）。 当然，短线弹性标的，还有保利联合和盛景微，其中盛景微是做电子雷管芯片的，比较稀缺，但缺点是次新股，一季报业绩还是大幅下滑，短炒还可以，长拿没必要。   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 300071 福石控股 3 2251.42 2.43 605069 正和生态 20 174.37 2.07 600141 兴发集团 1 1806.83 1.64 833523 德瑞锂电 1 98.00 1.62 600679 上海凤凰 1 515.29 1.52 000703 恒逸石化 1 5329.95 1.46 002870 香山股份 1 133.76 1.21 600819 耀皮玻璃 2 829.92 1.11 603162 海通发展 1 275.99 1.07 600094 大名城 1 2425.08 1.07 002388 新亚制程 9 513.04 1.03 600022 山东钢铁 1 10935.02 1.02 600979 广安爱众 1 1234.28 1.00 000878 云南铜业 1 1969.99 0.98 600497 驰宏锌锗 1 4837.87 0.95 605507 国邦医药 1 171.26 0.57 002053 云南能投 1 471.54 0.51 688660 电气风电 2 681.68 0.51 002883 中设股份 1 68.16 0.50 600653 申华控股 1 966.50 0.50 301265 华新环保 1 73.59 0.43 603018 华设集团 1 250.00 0.37 603928 兴业股份 2 95.25 0.36 600107 美尔雅 2 118.49 0.33 603028 赛福天 1 89.65 0.31 003023 彩虹集团 1 15.85 0.30 002168 惠程科技 1 236.56 0.30 300334 津膜科技 1 80.65 0.27 600933 爱柯迪 3 231.24 0.25 603800 道森股份 1 49.79 0.24 601117 中国化学 1 1304.59 0.22 300801 泰和科技 3 23.27 0.17 300337 银邦股份 1 119.95 0.17 000547 航天发展 2 258.42 0.16 603033 三维股份 1 157.10 0.16 430685 新芝生物 2 6.21 0.14 603811 诚意药业 1 45.09 0.14 300592 华凯易佰 2 44.35 0.12 600231 凌钢股份 1 339.59 0.12 300857 协创数据 1 27.44 0.11 600875 东方电气 1 221.10 0.11 605189 富春染织 1 14.57 0.10 300091 金通灵 1 127.66 0.10 301382 蜂助手 1 10.75 0.08 688362 甬矽电子 6 21.39 0.08 688280 精进电动 1 34.59 0.08 002747 埃斯顿 5 47.40 0.06 688475 萤石网络 1 24.34 0.06 002212 天融信 1 62.69 0.05 688499 利元亨 1 6.40 0.05 603170 宝立食品 3 8.00 0.05 002579 中京电子 4 28.64 0.05 002210 飞马国际 7 123.85 0.05 300903 科翔股份 1 15.16 0.05 000538 云南白药 1 78.87 0.04 688078 龙软科技 1 2.96 0.04 603129 春风动力 1 5.95 0.04 301079 邵阳液压 1 1.95 0.03 301035 润丰股份 1 8.82 0.03 688025 杰普特 1 3.00 0.03 600340 华夏幸福 2 118.00 0.03 300605 恒锋信息 1 3.15 0.03 603050 科林电气 5 5.00 0.03 688377 迪威尔 1 5.08 0.03 300395 菲利华 4 12.72 0.02 603816 顾家家居 2 13.00 0.02 688020 方邦股份 1 1.23 0.02 300266 兴源环境 2 21.18 0.01 300594 朗进科技 1 1.19 0.01 834261 一诺威 3 1.60 0.01 300321 同大股份 7 1.11 0.01 688049 炬芯科技 9 1.13 0.01 603933 睿能科技 2 2.50 0.01 600589 广东榕泰 5 13.71 0.01 688047 龙芯中科 1 2.55 0.01 002909 集泰股份 1 3.50 0.01 603339 四方科技 1 2.43 0.01 688030 山石网科 1 1.20 0.01 002427 尤夫股份 7 5.90 0.01 600966 博汇纸业 3 8.01 0.01 601011 宝泰隆 1 10.00 0.01 603505 金石资源 2 3.15 0.01 688071 华依科技 2 0.40 0.00 002996 顺博合金 1 1.52 0.00 603439 贵州三力 1 1.30 0.00 002952 亚世光电 2 0.38 0.00 300791 仙乐健康 1 0.45 0.00 301021 英诺激光 2 0.32 0.00 002938 鹏鼎控股 1 4.85 0.00 300821 东岳硅材 1 2.10 0.00 601969 海南矿业 1 3.47 0.00 300798 锦鸡股份 1 0.40 0.00 688126 沪硅产业 1 2.91 0.00 603990 麦迪科技 1 0.30 0.00 600246 万通发展 1 2.00 0.00 601838 成都银行 1 2.25 0.00 301179 泽宇智能 1 0.02 0.00 002901 大博医疗 1 0.10 0.00 300123 亚光科技 1 0.15 0.00 603219 富佳股份 1 0.01 0.00 600690 海尔智家 1 0.05 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600096 云天化 喻杰,孙鹏程 1_买入 2_增持 —— 603228 景旺电子 孙远峰,王臣复 1_买入 2_增持 —— 003006 百亚股份 李雯 1_买入 2_增持 —— 300580 贝斯特 齐天翔,杨敬梅,张磊 1_买入 2_增持 —— 本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002020 京新药业 中信证券 韩世通,陈竹 1_买入 18 001339 智微智能 国投证券 赵阳,杨楠,马诗文 1_买入 33.62 300482 万孚生物 华鑫证券 胡博新 1_买入 —— 002372 伟星新材 申万宏源 任杰,宋涛,郝子禹 2_增持 —— 300768 迪普科技 山西证券 方闻千 1_买入 —— 600096 云天化 山西证券 李旋坤,刘聪颖 1_买入 —— 300818 耐普矿机 国泰君安 徐乔威,欧阳蕤 1_买入 26.27 002429 兆驰股份 天风证券 孙谦,宗艳,赵嘉宁 1_买入 7.5 000408 藏格矿业 东方财富 周旭辉,程文祥 2_增持 —— 688676 金盘科技 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 301536 星宸科技 华龙证券 景丹阳 2_增持 —— 002532 天山铝业 开源证券 李怡然,温佳贝 1_买入 —— 603100 川仪股份 开源证券 孟鹏飞,熊亚威 1_买入 —— 688439 振华风光 华创证券 范益民 2_增持 —— 600012 皖通高速 浙商证券 李丹,李逸 2_增持 —— 002317 众生药业 民生证券 王班,张梦鸽 1_买入 —— 600422 昆药集团 中信证券 陈竹,宋硕 1_买入 20 600760 中航沈飞 国金证券 杨晨,任旭欢 1_买入 68.5 688475 萤石网络 国金证券 孟灿 1_买入 37.8 603283 赛腾股份 西南证券 邰桂龙 1_买入 74.34 873576 天力复合 国海证券 罗琨 1_买入 —— 600720 中交设计 广发证券 耿鹏智,谢璐,尉凯旋 1_买入 13.04 600079 人福医药 东吴证券 朱国广,张坤 1_买入 —— 835438 戈碧迦 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天等 2_增持 —— 001283 豪鹏科技 民生证券 邓永康,李孝鹏,朱碧野,赵丹等 1_买入 —— 300453 三鑫医疗 华鑫证券 胡博新 1_买入 —— 603004 鼎龙科技 华安证券 王强峰 1_买入 —— 002384 东山精密 华福证券 陈海进,陈妙杨 1_买入 —— 688799 华纳药厂 方正证券 周超泽 1_买入 —— 605111 新洁能 山西证券 高宇洋 1_买入 —— 002648 卫星化学 长城证券 肖亚平,林森 1_买入 —— 300100 双林股份 首创证券 岳清慧 1_买入 —— 002533 金杯电工 国泰君安 徐强,庞钧文,于歆 1_买入 10.36 002126 银轮股份 天风证券 邵将,郭雨蒙 1_买入 20.2 300820 英杰电气 中国银河 鲁佩,贾新龙 1_买入 —— 833580 科创新材 中国银河 范想想 2_增持 —— 835579 机科股份 中国银河 范想想 1_买入 —— 300455 航天智装 华龙证券 孙伯文,朱凌萱 2_增持 —— 872374 云里物里 中泰证券 冯胜,万欣怡 2_增持 —— 001965 招商公路 浙商证券 李丹,卢骁尧 2_增持 —— 002930 宏川智慧 信达证券 匡培钦 2_增持 —— 301005 超捷股份 信达证券 武浩,张润毅,陆嘉敏 2_增持 —— 300012 华测检测 国海证券 王宁,张婉姝 2_增持 —— 688117 圣诺生物 海通证券 贺文斌,余文心,周航 2_增持 29.78-34.75 002850 科达利 财通证券 张一弛,张磊 2_增持 —— 688522 纳睿雷达 中邮证券 鲍学博,马强 2_增持 —— 002264 新华都 德邦证券 熊鹏,尤诗超 1_买入 —— 600733 北汽蓝谷 东北证券 李恒光,姜育恒 2_增持 —— 600095 湘财股份 华创证券 徐康 2_增持 8.6 603193 润本股份 万联证券 陈雯,李滢 1_买入 —— 600094 大名城 东吴证券 王紫敬,房诚琦 1_买入 —— 870357 雅葆轩 开源证券 诸海滨 2_增持 —— 837663 明阳科技 开源证券 诸海滨,赵昊,万枭 1_买入 —— 300573 兴齐眼药 开源证券 余汝意 1_买入 —— 002773 康弘药业 中泰证券 祝嘉琦,曹泽运,孙宇瑶,穆奕杉 1_买入 —— 600406 国电南瑞 天风证券 孙潇雅 2_增持 25.85 300378 鼎捷软件 长城证券 侯宾,沈彻 1_买入 —— 871694 中裕科技 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天等 2_增持 —— 300791 仙乐健康 国海证券 刘洁铭,秦一方 1_买入 —— 001267 汇绿生态 民生证券 马天诣,马佳伟,杨东谕 2_增持 —— 002548 金新农 华鑫证券 娄倩 2_增持 —— 600028 中国石化 华鑫证券 张伟保,傅鸿浩 1_买入 —— 600989 宝丰能源 华鑫证券 张伟保 1_买入 —— 688585 上纬新材 华鑫证券 傅鸿浩,臧天律 2_增持 —— 600161 天坛生物 华福证券 盛丽华 1_买入 —— 000401 冀东水泥 方正证券 韩宇 2_增持 —— 601666 平煤股份 国投证券 林祎楠,周喆 1_买入 12.42 002380 科远智慧 方正证券 张初晨 2_增持 —— 000538 云南白药 招商证券 许菲菲,梁广楷,欧阳京 2_增持 —— 688629 华丰科技 国联证券 高登,吴爽,张宁 1_买入 —— 603516 淳中科技 方正证券 张初晨 2_增持 —— 688143 长盈通 方正证券 李鲁靖,刘明洋 2_增持 —— 002913 奥士康 中信证券 徐涛,纪敏,雷俊成 1_买入 41 603215 比依股份 太平洋 孟昕,赵梦菲,金桐羽 1_买入 —— 600900 长江电力 财通证券 张一弛 2_增持 —— 600284 浦东建设 国盛证券 何亚轩,程龙戈,廖文强,张天祎 1_买入 —— 873703 广厦环能 开源证券 诸海滨 2_增持 —— 688484 南芯科技 山西证券 高宇洋 1_买入 —— 300690 双一科技 方正证券 郭彦辰,卢书剑 2_增持 —— 300487 蓝晓科技 方正证券 韩宇 1_买入 —— 002322 理工能科 方正证券 郭彦辰 2_增持 —— 000682 东方电子 民生证券 邓永康,李佳,许浚哲 1_买入 —— 838670 恒进感应 东吴证券 朱洁羽,钱尧天 2_增持 —— 832522 纳科诺尔 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天 2_增持 —— 600572 康恩贝 东吴证券 朱国广 1_买入 —— 000975 山金国际 东吴证券 孟祥文,徐毅达 1_买入 —— 600114 东睦股份 国信证券 胡剑,胡慧,叶子,詹浏洋 2_增持 17.49-18.88 600993 马应龙 国元证券 马云涛 1_买入 —— 605117 德业股份 国金证券 姚遥,宇文甸 1_买入 129.86 本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 002384 东山精密 4205.63 2.46 85759.47 688235 百济神州 199.04 1.73 34902.51 300303 聚飞光电 2136.66 1.59 10244.31 600789 鲁抗医药 1286.75 1.44 9988.23 300476 胜宏科技 1183.05 1.38 36730.64 688018 乐鑫科技 121.67 1.08 8657.87 601089 福元医药 217.15 1.06 3239.45 600066 宇通客车 2080.79 0.94 -14269.72 002829 星网宇达 190.20 0.92 4358.86 601000 唐山港 5388.04 0.91 25654.51 000913 钱江摩托 475.96 0.90 4385.57 000739 普洛药业 1016.48 0.87 16027.54 603920 世运电路 469.20 0.86 6919.45 600129 太极集团 474.55 0.85 11014.88 002668 TCL智家 859.84 0.80 6327.52 300551 古鳌科技 277.91 0.80 1124.32 603939 益丰药房 918.57 0.76 24336.36 600312 平高电气 1037.93 0.76 2698.25 600420 国药现代 1009.28 0.75 11825.05 603233 大参林 840.47 0.74 11547.18 300573 兴齐眼药 127.62 0.73 9532.40 600664 哈药股份 1817.36 0.72 6841.33 300772 运达股份 506.19 0.72 4767.17 300722 新余国科 189.43 0.69 4069.82 000423 东阿阿胶 429.57 0.67 23073.62 300294 博雅生物 334.04 0.67 18369.52 688205 德科立 44.72 0.65 1218.27 600976 健民集团 97.32 0.64 4387.35 300319 麦捷科技 533.84 0.62 4143.70 603228 景旺电子 575.89 0.61 11154.78 600990 四创电子 163.14 0.61 2380.31 603986 兆易创新 398.23 0.60 5713.27 002046 国机精工 314.22 0.60 3207.38 301389 隆扬电子 167.08 0.59 2241.66 301367 怡和嘉业 51.67 0.58 3296.59 000096 广聚能源 295.57 0.56 3528.18 300502 新易盛 389.55 0.55 19972.83 688443 智翔金泰 49.35 0.55 1342.57 600380 健康元 1010.69 0.54 10326.07 688363 华熙生物 106.81 0.54 6938.91 688390 固德威 130.84 0.54 5834.62 688082 盛美上海 40.44 0.53 3824.29 300017 网宿科技 1291.89 0.53 7412.64 600200 江苏吴中 372.28 0.53 2193.81 301333 诺思格 50.88 0.53 2086.97 000999 华润三九 673.08 0.52 33047.40 601128 常熟银行 1522.15 0.52 2621.55 300233 金城医药 199.76 0.52 2794.92 002279 久其软件 443.60 0.52 1846.29 600323 瀚蓝环境 406.49 0.50 8749.48   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600178 东安动力 股权激励回购 1587 1587 —— 688636 智明达 股权激励回购 183 183 —— 000759 中百集团 股权激励回购 —— —— —— 688310 迈得医疗 普通回购 3000 1500 —— 600351 亚宝药业 普通回购 15000 10000 —— 002003 伟星股份 股权激励回购 51 51 —— 605196 华通线缆 股权激励回购 3 3 —— 601969 海南矿业 普通回购 10000 5000 —— 605365 立达信 股权激励回购 887 887 —— 301129 瑞纳智能 股权激励回购 —— 17 —— 003038 鑫铂股份 股权激励回购 —— —— —— 301129 瑞纳智能 股权激励回购 —— 405 —— 300185 通裕重工 普通回购 20000 10000 —— 872374 云里物里 普通回购 1500 750 2024-08-09 002582 好想你 股权激励回购 289 289 —— 603215 比依股份 股权激励回购 16 16 —— 301088 戎美股份 普通回购 240 —— —— 600754 锦江酒店 普通回购 27840 —— 2024-08-09 000408 藏格矿业 普通回购 30000 15000 —— 600846 同济科技 普通回购 5000 3000 2024-07-18 002962 五方光电 普通回购 5000 3000 2024-08-08 603102 百合股份 普通回购 6000 3000 2024-08-08 300121 阳谷华泰 普通回购 10000 5000 —— 600196 复星医药 股权激励回购 2283 2283 —— 688184 帕瓦股份 普通回购 3000 1500 —— 688091 上海谊众 普通回购 6000 3000 —— 688082 盛美上海 普通回购 10000 5000 2024-08-06 688707 振华新材 普通回购 3080 1027 —— 688306 均普智能 普通回购 5000 3000 2024-08-05 300770 新媒股份 普通回购 10000 5000 —— 000501 武商集团 普通回购 15000 10000 2024-08-05 300376 ST易事特 普通回购 20000 10000 2024-08-06 600810 神马股份 普通回购 20000 15000 —— 300146 汤臣倍健 普通回购 20000 10000 —— 002467 二六三 股权激励回购 2491 2491 —— 002078 太阳纸业 股权激励回购 29 29 —— 300569 天能重工 普通回购 10000 5000 —— 688253 英诺特 普通回购 10000 5000 2024-08-02 688479 友车科技 普通回购 6000 3000 2024-08-02 600894 广日股份 普通回购 20000 10000 —— 603713 密尔克卫 股权激励回购 98 98 —— 603162 海通发展 股权激励回购 239 239 —— 002706 良信股份 普通回购 10000 5000 2024-08-01 002219 新里程 普通回购 10000 5000 —— 600905 三峡能源 股权激励回购 177 177 —— 000488 晨鸣纸业 股权激励回购 6706 6706 ——  

变盘节点 ◆ 第十四期策略：赚机构挪仓的钱 市场整体颓势，但近期涨跌脉络却很清晰。国家队护盘，大盘涨跌看其脸色；机构挪仓低位低配且未来一两个季度基本面有积极变化的板块，带来结构性机会；监管放松+情绪好转，游资疯狂抱团妖股，题材进入炒作周期。相比而言，机构挪仓的板块，读者可能更容易把握。 ◆第十四期热点或行业：新能源、军工 新能源有两个分支出现底部走强迹象，一个是风电，另一个是逆变器。两个分支的基本面都有边际向好的趋势，叠加板块低位。国防军工也是属于以前机构喜欢超配+现在低位且仓位较低+未来基本面有变化的板块。后面若市场能回暖，应该会有一波军工机会。 ◆第十四期个股：东方电缆（603606）、北方华创（002371）、盟升电子（688311）、江淮汽车（600418）、中国海油（600938）、紫金矿业（601899）。 第十四期个股组合参考 2024年第十三期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 亚翔集成 603929 -4.09% 0.79% 1.99% -1.20% 牧原股份 002714 -2.13% 3.43% 1.99% 1.44% 兴瑞科技 002937 -14.82% 2.30% 1.99% 0.31% 中熔电气 301031 5.95% 7.21% 1.99% 5.22% 中国巨石 600176 1.72% 4.11% 1.99% 2.12% 柳药集团 603368 0.00% 0.00% 1.99% -1.99% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年7月16日至本内参发布日2024年7月31日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：东方电缆（603606）、北方华创（002371）、盟升电子（688311）、江淮汽车（600418）、中国海油（600938）、紫金矿业（601899）   1、东方电缆（603606）：2024国内海外订单有望放量 主要看点：1）海缆是海风中最强的分支之一。海风最近底部异动，一方面是跌的多，板块低位，最重要的是机构处于低配状态。另一方面，无论是国内还是国外市场，海风接下来都有催化，国内是受益海风建设重启，二季度以来海缆招标和交付陆续开始进行，且根据十四五规划，海风建设还有近一半没有完成，今明两年将加速。国外方面，欧洲海风需求高涨而本土产能不足，交付周期大幅延长导致订单外溢。中国海缆头部企业此前已有欧洲中标经营，在签署背景下，预计后续部分海外订单有望向中国海缆龙头外溢。 海风中最强的分支之一当属海缆，因为海缆的生产需要靠海，企业要有码头，而优质的码头资源在国内不仅有限，而且还需要审批，近海资源和环境保护矛盾日益凸显，当下很难拿到资质，间接形成了行业的进入高壁垒。另外，相比陆缆，由于还有阻水、抗腐蚀等额外性能要求，海缆从内部缆芯导体到外部铠装都融入了更多的技术细节。因此，行业头部竞争格局十分稳定，CR3超过8成，龙头企业优势显著。 2）具备核心竞争力的国内海缆龙头。东方电缆是国内电缆行业的领先企业，目前产品矩阵十分丰富，包括超高压、中低压交流电缆、柔性直流电缆、特种电缆等多个产品，覆盖了海上风电、海洋油气、智能输配电网、轨道交通、装备用电等多个领域。 公司早期从事的是陆缆相关业务，2005年开始进军海缆并成功开发出35KV光电复合海底电缆和交联电缆。2015年又成功交付了220KV高等级光电复合海底电缆。随后公司推出了更高端的500KV交流海底电缆以及535KV直流陆缆，后者是目前全球已投运最高的电压柔性直流电缆，2020年还实现了国内手台漂浮式风机动态缆与施工项目。 公司多个项目在行业中为首创，可见其研发技术实力雄厚。凭借过硬的技术实力，公司在海缆行业占据优势，按中商产业研究院的统计数据，公司的市占率高达33%，与中天科技形成行业双寡头格局。 除了技术和产品外，公司还有三个核心竞争优势：其一是码头资源，公司拥有宁波和阳江两个产业基地，其中宁波拥有我国最好的码头资源，阳江则位于海上风电大省广东，公司在宁波基地拥有3个2000吨级码头泊位，在阳江基地有2个3000吨级泊位。丰富的码头资源使公司海缆产品能够更加及时高效运出，有效辐射周边地区。其二是设备资源，公司引进设备方面引进法国Pourtier重型框绞机、德国的交联生产线等一批先进装备，将交联电缆的制造能力提升到了交直流1000kV，占据电缆规格和电压等级的制高点。在施工船方面，公司拥有2艘国际级专业敷设安装船，可提供220kV及以下海缆的敷设安装服务。其三，产能优势，2017年公司IPO募投项目建成投产，产能按单芯110kV海缆折算总计达到660km，产值30亿元；在建的北仑东部（北仑）基地，未来工厂投产将形成海缆产能1390km，产值30亿元，在建的阳江南方基地，2023年3月追加投资，上调规划海缆年产能至600km，产值达31亿元，预期2025年投产。全部投产后产值将达到91亿元。   3）海缆高附加值推高盈利能力。公司的业务有三大块，分别为陆缆系统、海缆系统和海洋工程。陆缆是传统业务，以前占比最高，但随着海缆业务崛起，陆缆业务占比持续下降。2023年陆缆业务占比约为52.35%，相比2018年减少了10%左右，而海缆占比提升至37.84%，如果再加上有协同效应的海工业务，海缆+海工合计营收占比提升至47.55%。实际上，海缆+海洋工程曾在2021年超越陆缆成为第一大业务。 从过往历史来看，公司营收从2017年的20.62亿元增长至2021年的79.32亿元，年复合增速达40%，归母净利润从0.5亿元增长至11.89亿元，年复合增速达121%。2022年和2023年收入和业绩出现波动，收入在70多亿级别震荡，业绩徘徊在10亿元附近，主要原因是这两年海风建设迟滞导致相关业务收入确认放缓。 当然，这些都已经是过去式。截止今年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆25.80亿元，陆缆36.82亿元，海洋工程8.75亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。7月9日，公司发布公告，确认新中标中电建华东院海缆（约0.8亿元）、英国SSE公司海缆（约1.5亿元）、Inch Cape Offshore公司海缆（约18亿元），海缆中标金额合计约20.30亿元。充足的在手订单将奠定今年业绩增长的基础。 由于竞争激烈的原因，陆缆的毛利率常年在10%左右，而海缆附加值高，普遍在40%-50%，海缆的附加值相比陆缆更高。此外，海工业务的毛利率虽然有所下滑，但最近三年稳定在20%以上。接下来海风招标重启，海缆收入占比提升，公司的盈利提升也会更快。   2、北方华创（002371）：自主可控绕不开的王者 主要看点：1）半年报业绩超预期。上期写自主可控的时候我们说过一嘴北方华创。公司的主营业务范围较广，包括半导体装备、真空及锂电装备、精密元器件等业务，业务涵盖半导体、新能源、新材料等领域解决方案。在集成电路领域布局刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗四大类设备，整体工艺覆盖度较高，在ICP刻蚀、TSV刻蚀、PVD、炉管等领域具备明显优势，是大家耳熟能详的半导体龙头。浓眉大眼的企业，单纯从国产替代自主可控这个逻辑出发，北方华创就值得高看一眼。 知道公司业绩好，但没想到会这么好。根据其发布的2024年半年度业绩预告，预计上半年实现营收114.1-131.4亿元，同比增长35.4%-55.93%，实现归母净利润25.7-29.6亿元，同比增长42.84%-64.51%，实现扣非归母净利润24.4亿元-28.1亿元，同比增长51.64%-74.63%。 公司业绩的亮点在二季度，单季实现营收55.5亿元-72.8亿元，同比增长22%-60%，中位值64.2亿，同比增长41%；归母净利润14.4-18.3亿，同比增长20%-52%%，中值16.4亿，同比增长36%；扣非归母净利13.7-17.4亿元，同比增长27%-62%，中值15.5亿，同比增长44%。环比来算，Q2及利润14.43亿元-18.33亿元，环比增长28%-63%。如果按照营收和归母净利润的中值来算，Q2的利润率高达25.52%，环比提高6.44%。可以看到，无论单季还是上半年累计，同比还是环比，各项数据均非常靓丽。 半年报预告出来前，31家卖方机构给予的2024年EPS一致预期是10.2元。而按照二季度业绩预告的中值来估算，全年EPS可以提升至10.7元，半年报业绩是超预期的。 2023年，公司拿到了超过300亿的新订单，其中集成电路占比超过70%，这些订单大部分将会在今年确认收入，而且，订单量还在加速提升，合同负债连续五年高增，2023年末约为83亿，今年1季度已经提升至92.5亿，创历史新高，全年业绩实现高增长是大概率事件。 2）平台型企业，独一档的竞争优势。作为当下科技赛道自主可控最具想象力的企业，北方华创的业绩含金量不仅在全市场中排在前列，即便是在科技股赛道中，能达到如此体量和增速，也是屈指可数。 有对比才有差距。目前A股半导体设备中，市值超过300亿的公司就五家，分别是北方华创、中微公司、盛美上海、拓荆科技和华海清科。这五家公司基本代表了国内半导体设备板块的竞争格局。单看市值就能看出来，北方华创大致相当于2个中微公司、4个盛美上海，5个拓荆科技和华海清科。 从业绩来看，目前仅有拓荆科技和华海清科披露了半年报，华海清科的业绩体量本来就小，增速还不行，半年度同比增长13.61%-18.95%。拓荆科技稍好一些，增速还行，但业绩体量相对较小。我们看2023年的数据对比会更全面，可以发现，北方华创不仅在营收和业绩规模上超出数个身位，在增速方面也是丝毫不差于其他四家的增速。 证券代码 证券名称 2023年营收（亿元） 营收同比增长率 2023年净利润（亿元） 净利润同比增长率 2023年毛利率 2023年销售净利率 002371 北方华创 220.79 50.32% 40.33 58.71% 41.10% 18.26% 688012 中微公司 62.64 32.15% 17.84 52.75% 45.83% 28.48% 688082 盛美上海 38.88 35.34% 9.11 36.21% 51.99% 23.42% 688072 拓荆科技 27.05 58.60% 6.64 82.33% 51.01% 24.54% 688120 华海清科 25.08 52.11% 7.24 44.29% 46.02% 28.86% 北方华创的盈利之所以遥遥领先，与公司定位平台型企业密切相关。从国际市场来看，半导体设备是一个市占率较为集中的市场，行业CR5可以达到65%以上，第一名的阿斯麦，占据全球90%以上的光刻机市场，盈利是最好的。第二名是应用材料，虽然没有光刻机整机业务，但定位是设备综合服务商，盈利能力也是杠杠的。目前北方华创的定位类似于应用材料。 平台型企业，自然涵盖多个业务板块。从国内市场来看，半导体设备细分市场较多，很多人会认为光刻机价值量最高，其实它的技术最复杂，但在整条产业链中，价值量不是最高。根据Garter的统计，如果按照整个产线的价值量大小来算，分别为刻蚀设备（22%）、薄膜设备（22%）、光刻机（17%）、清洗设备（10%）、离子注入设备（2%）。而北方华创的主营收入主要来自4块，分别是刻蚀设备、薄膜设备（PVD/CVD）、清洗设备和退火设备；其他几家公司都是专注于某个领域，比如中微公司主营是刻蚀设备、拓荆科技是薄膜设备、盛美上海是清洗设备，华海清科是CMP抛光设备。   公司与中微公司、拓荆科技和盛美上海的主业产生了重叠。拆分业务来对比，公司的竞争实力一目了然： ①刻蚀设备业务。按规模，刻蚀设备是仅次于光刻机的第二细分赛道，也是芯片生产设备中最为复杂、难度最大且使用比例最高的设备之一。刻蚀设备分为硅刻蚀、介质刻蚀和金属刻蚀，其中，中微公司集中攻克门槛最高的介质刻蚀，量产的设备做到了7nm，目前5nm设备也通过了台积电的验收。 北方华创虽然说实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖，但主要涉及的是金属刻蚀和硅刻蚀，技术节点做到了14nm。当然，对国内目前先进制程受限的状态，14nm已经足够晶圆厂扩产成熟制程。反观中微公司，技术上看似乎高大上一些，实际是在海外面对的是国际设备巨头竞争，订单不一定就多。反映在业务营收上，2023年北方华创的中微公司刻蚀业务营收60亿，中微公司刻蚀机业务仅有47亿元。  ②薄膜设备业务。薄膜设备是半导体设备第三大细分领域，主要负责在薄膜材料沉积过程中进行介质层与金属层的沉积，根据Maximize Market Research数据统计，2017-2019年全球半导体薄膜沉积设备市场规模分别为125亿美元、145亿美元和155亿美元，预计2025年将达到340亿美元，2017-2025年CAGR为13.3%。 薄膜设备包括了CVD（化学气相沉积）和PVD（物理气相沉积）设备，CVD的应用更广泛一些。从竞争格局看，CVD前三名市占率约为70%，其中第一名是应用材料，约30%，泛林和东京电子分别为21%和19%，差距不大。但在PVD市场，应用材料基本垄断行业，达到了85%。 北方华创的产品比较全面，覆盖了PVD和CVD设备，其中针对LED领域介质膜沉积的PECVD设备已经成为LED客户扩产的首选设备，自主研发的12英寸高密度等离子体化学气相沉积设备（HDPCVD）正式进入客户端验证，将成为国产替代的先锋产品。截止2023年，公司已经推出了40余款PVD设备，30余款CVD设备，薄膜设备营收高达60亿元。 相比之下，拓荆科技专注于CVD赛道，在技术和产品方面差了一个身位。从营收来看，2023年公司只有27亿元，仅为华创薄膜设备业务的一半。 ③清洗设备。清洗设备主要包括湿法和干法，其中湿法是目前主流清洗方案。全球清洗设备仍由DNS和TEL主导，两家市场份额占比合计达到77%，其次是LAM和SEMES，分别为12%和5%。 国内做最大的是盛美上海，市占率约3%。北方华创的清洗设备业务是2017年并购美国Akion公司获得，截止2023年，清洗设备出货已经超过1200台。从营收来看，盛美是唯一一家在三大细分赛道中规模超过华创的企业，2023年盛美是38亿元，北方华创对应业务是超过30亿元。不过差距并不算大。 综上，北方华创作为平台型企业，相比其他几家专业型企业，在半导体规模前三大领域的产品优势和规模优势还是比较明显的。 有人认为专业型企业的技术优势更加明显，产品毛利率更高。这点不可否认，大家看上图几家公司的数据对比，毛利率这一块，北方华创的综合毛利率只有41%，显著低于其他几家。但是，对手但毛利率暂时领先，对北方华创而言并不是什么大问题。因为下游的客户都是晶圆厂，平台型的销售成本可以做得更低，一旦产品成熟，可以通过交叉销售带来更大的营收规模，同时，规模也能进一步摊薄研发等各项成本，形成马太效应，最终形成碾压优势。 比如说在最终净利率这项指标数，华创2023年虽然只有18.26%，数值还是比较低，但相比其他几家专业型企业，却是连续多年保持上升的企业。拓荆科技也是连续增长，但在毛利率拉开10个点的差距背景下，净利率差距反而缩小到6个点。显然，华创的平台优势发挥更大通，在盈利能力和盈利的稳定性方面，更具优势。       北方华创是半导体设备不可忽略的核心标的，前面几期我们还写过芯源微，一只稳健，一只弹性，半导体设备跟踪这两只标的足矣。   3、盟升电子（688311）：军工电子对抗龙头 主要看点：1）三因素助推军工板块反转。国防军工的行业逻辑如下文所述。其一，板块持续调整多年，处于近10年估值的3%分位，且机构低配，公募机构持仓占比3%左右。其二，制约产业链的军队反腐等负面因素尘埃落地，此前延迟或者取消的订单将重新执行，企业有业绩拐点的预期。其三，内外兼修，国内十四五规划时间紧迫+建军百年目标完成，未来几年需求可持续性强；国外军品出口，最近两年中国的军贸生意做的风生水起，目前整体规模还处于起步阶段，有增长空间。 军工板块我们选定了三个方向，从0-1的“新质作战力”是最值得关注的分支，因为这个分支新颖，是国家重点发展的方向，且行业处于放量阶段，容易出成长大牛股。这里面包括电子对抗、国防信息化、卫星互联网等领域。 2）经营颓势有望扭转。公司是一家卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务的国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为卫星导航和卫星通信，二者2023年收入分别为2.52亿元和7501万元，占比分别为76%和22.6%。卫星导航产品主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、组件、专用测试设备等，目前主要应用于特种用途领域；卫星通信产品主要为卫星通信天线及组件，包括中通天线、信标机和跟踪机等产品，主要用于海事、民航和特种用途领域。 财务上看，公司2022年之前经营尚可。2018-2022年收入复合营收增长20%,归母净利润增长6.54%。同行业公司平均五年复合营收增长率达到13.7%，净利润增长率达到2.5%，两项数值均高于行业均值水平。 2020年-2022年平均ROA在4.7%，3年平均毛利率在57.5%。同行业公司的平均3年ROA为5.7%，行业3年平均毛利率为37.4%,盈利能力可圈可点。 公司债务负担中等，截至2022末，剔除预收账款后的资产负债率31.68%、EBITDA/利息费用为11。资金流动性偏强，速动比率为2.33。 2023年公司经营出现大幅下滑，主要是受行业特殊营收影响，部分项目未能按照计划推进、交付延迟所致，并非产品或者自身管理经营的问题。 今年公司的经营颓势有望扭转，从行业发展趋势来看，一方面，军工产业具有广阔的发展空间，公司产品直供各大军工科研院所，今年行业负面影响消除后，项目进度将逐步恢复正常，订单将逐步确认收入。 另一方面，公司对卫星通信领域持续投入，目前涵盖机载、船载和车载多个平台，覆盖多个频段，形成一定的先发优势。其中KU单频机载卫星通信终端产品已在山东航空完成波音B737-800适航认证。KA/KU双频机载卫星通信天线在波音737-NG、波音737-MAX，以及KU单频机载卫星通信天线在空客320也均已完成DO160认证试验，正在办理适航认证。公司已与国内主要集成商达成合作意向，积极洽谈装机计划，未来有望装配至国产大飞机中。另外，在低轨卫星相控阵天线应用领域，公司抓住行业机遇，加大研发投入，已实现突破性的进展。 综上，公司在各个业务板块均做好了充分储备，随着行业的发展节奏，公司今年开始经营业务会实现逐步改善。 3）打造电子对抗第二增长曲线。随着我国由军事大国走向军事强国，对于自身海陆空天多位一体综合防御需求也相应提升，电子对抗正逐渐成为现代信息化站在的关键、信息作战的核心。 电子对抗装备主要用于末端防御、电子进攻、训练及试验等领域，在无线电接收与发射原理相通，且在射频、芯片算法等技术上具有延伸性，与公司卫星导航、卫星通信等主业产品技术同源且是往高频段方向延伸。 公司的电子对抗产品已经定型且即将放量。目前电子对抗产品实现了多项技术突破并且通过了实验验证，具备核心竞争力，同时，通过了招标进入了多个项目型号配套序列中，是导弹核心零部件的独供，未来空间较大。为加快电子对抗业务落地，2023年公司还发行了可转债募资3亿元，其中2.5亿元用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目，0.5亿元用于补充流动资金。公司预计电子对抗项目在2025年6月可达到使用状态。 虽然公司业绩最近两年业绩差强人意，股价也是每况愈下，但已经跌了4年多，调整非常充分，股价处于低位，而公司有卫星互联网概念，兼具军工新赛道题材，电子对抗产品已经定型且即将量产，有事件刺激。风偏高的读者可以关注。   4、江淮汽车（600418）：以旧换新+华为尊界炒作 主要理由：1）政策加码设备更新与消费以旧换新。7月25日，国家发改委、财政部印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新若干措施》的通知，统筹安排3000亿左右超长期特别国债资金，加大支持大规模设备更新和消费品依旧换新。未来五年设备更新与消费以旧换新的投入额将达到3万亿。 本次3000亿资金对应的时间主要是今年，来源有三个方面，一是国家发改委牵头安排1480亿元超长期特别国债资金；二是直接向地方安排1500亿元超长期特别国债资金；三是财政部通过原有渠道安排275亿中央财政资金。 之前我们看好国内设备更新和以旧换新这条线，但是4月过后，政策的推进力度明显不及预期，主要原因在于地方政府没有钱。在上半年的补贴政策中，地方政府要求的出资比例是50%-55%，但地方财政拿不出钱，以家电为例，预期地方政府补贴超100亿，但实际数据只有20多亿。这次是中央出钱，按东西部地区不同，中央承担的比例将提升至85%-95%，解决核心的资金来源问题。 对于汽车行业，此次的加码力度较大。补贴资金中央财政比例提升至90%。支持资金按照总体9:1的原则实行央地共担（此前为总体6:4共担）。 按照规定，消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源汽车，并购买纳入《见面车辆购置税新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油车用车，可享受补贴优惠。乘用车补贴标准为：个人消费者报废并购置符合标准乘用车，新能源单车补贴2万元（此前为1万元）、燃油单车补贴1.5万元（此前为7000元），标准相比此前翻倍。 据商务部信息，截止6月25日，共收到汽车报废更新补贴36.4万份，单日新增已超过1万份，按照这个数据，乘用车补贴已经使用72.8亿元。本次汽车补贴金额翻倍下，预计刺激力度进一步提升，每日1万份预计就要消耗2亿元。下半年保守预计也将有300亿的补贴额度，预计带动200万辆汽车更新需求，直接利好整车制造商。 2）华为MPV年底上线。华为的四界代表四个品牌，分别是与赛力斯合作的“问界”、与奇瑞合作的“智界”、与北汽蓝谷合作的“享界”以及与江淮汽车合作的“尊界”，四个品牌对应不同的市场定位，问界定位SUV；智界对应中大型智慧轿跑；享界定位豪华轿车，对标德系三大豪车的高端品牌；尊界则聚焦MPV市场。 7月12日，江淮汽车董事长公开表示，江淮与华为合作的首款产品已经进入整车验证阶段，计划今年底下线，明年上半年上市。此前华为余承东也表示，享界之后，华为汽车聚焦点在MPV。因此，江淮的这款新车备受瞩目。目前生产该车型的世界级标杆智慧工厂的建设基本完成，规划年产20万辆，未来将支持合作车型的生产。 根据乘联会数据，2022年我国MPV整体市场仅有94.3万辆，而经过了2023年，其累计销量达到了109.3万辆，同比增长15.9%。尽管在体量上仍与SUV市场和轿车市场的千万辆级有较大差距，但增速却远高于其他两个市场，竞争格局也更好。 赛力斯凭借问界一款爆款车型，市值突破千亿，并购问界商标后，利润逐步释放，全年预期利润达到30亿以上，在华为技术加持下成功逆袭，算是活下来了。华为首款MPV若成功，将给江淮带来数百亿的营收增量，非常令人期待。 3）江淮与北汽、赛力斯的炒作关系。这点涉及的是江淮的短线买卖点问题。从市值来看，截止7月30日，赛力斯1100亿，北汽蓝谷500亿，江淮400亿。赛力斯前面再跌，主要是市场质疑其盈利能力，第二季度业绩低于市场预期，如果三季度净利率上升，股价会重新上涨。 北汽蓝谷最近涨，是因为8月份享界S9的发布会，有催化在。如果按照1倍的PS，北汽短期天花板应该是600亿。北汽将与华为合作2-3款车，今年是第一款。资金8月份发布会前肯定会先兑现一波，后面能不能继续涨要看情况，一看享界S9的大定情况，二看赛力斯的三季度盈利能否回升，毕竟车企与华为合作是赚钱，如果赛力斯都没法赚钱，那S9的大定也就没有多少意义。 江淮汽车涨，一是北汽近期的带动，二是因为尊界年底要问世。但涨幅相对有限，只有20%多的涨幅然后就调整了，一方面是因为只是北汽S9发布带起来的预期，另一方面，股价已经接近历史最高水位，多重顶压制，筹码有回调整固需要。 三家企业虽然走势最近比较割裂，实际上到了临界点后会相互影响：短期，江淮要上涨，得看北汽和赛力斯的情况，首先北汽短线不能大跌，江淮才有上涨的基础。其次，三季度赛力斯要赚钱，盈利能力要回升，江淮向上空间的天花板才能打开。否则，机会只有等到四季度，届时恰好江淮筹码整固两三个月，同时匹配年底新车的上市节点。   5、中国海油（600938）：看好公司长期成长 主要逻辑：1）资源禀赋优异，增产潜力巨大。中国海油的主营业务是石油和天然气的勘探、开采、生产及销售，处于石油石化产业链上游。截止2023年末，公司已拥有的海上油田的储量和产量分别占到国内海域的60%和69%，是国内最大的海上石油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。 从行业角度看，我国海洋油气资源雄厚。近年来海洋原油成为国内原油增量的主力军，2020年-2022年在国内原油产量增量中显著扩大，分别达到63%、79%和69%。海洋天然气的增幅也较快，2019年以来复合增速保持在10%以上。不过，根据中海油招股说明书数据，2020年国内海域海洋油气探明程度分别只有23%和7%，相比陆上油气，国内海洋油气勘探目前尚处于早中期阶段，未来增储潜力巨大。 从公司角度看，中海油是国内海域资源禀赋最好的企业。自2011年以来，公司年均获得17个油气新发现。2022年上市时披露的数据显示，截止2020年已拥有油气探矿权239个，面积约130万平米，占比超过中国海域总探矿权数量和面积的95%，基本垄断国内海域油气勘探权。 公司资本开支从2016年以来连续的487亿元增长至2023年的1279亿元，年复合增长率约为14.8%，迅猛的资本开支为增储上产和业绩可持续增长提供坚实基础。自2017年以来，公司的油气净证实储量连续保持增长，2023年共获得9个油气新发现，成功评价22个含油气构造，2024年一季度，共获得2个新发现，并成功评价4个含油气构造。截止2023年公司权益法下的油气资源储量约为67.8亿桶当量，储量寿命自2017年以来保持在10年以上。 公司油气产量实现连续突破。2023年油气净产量约为6.78亿桶原油当量，同比增长8.7%，超额完成年初设定的6.5-6.6亿桶当量目标。今年一季度公司油气净产量同比提升9.9%至1.8亿桶。2024年-2026年公司的产量目标是7亿-7.2亿、7.8亿-8亿、8.1亿-8.3亿桶，未来三年产量将继续保持增长态势。   3）低成本是核心竞争力。低成本是中海油的核心竞争力，2013年-2023年，公司的桶油主要成本从45.02美元降低至28.83美元，区间降幅接近40%。2024年一季度进一步下降至27.59美元，公司凭借低成本优势成功穿越油价波动周期。   从全球主要油企看，开采成本普遍在5美金-65美金不等，中东的沙特、科威特等国的开采成本在10美金/桶以下，俄罗斯石油开采成本大概是17美金，美国的页岩油成本大概是50美金。相比之下，公司桶油成本具备一定的竞争优势，而且未来还有持续下降预期。 深入看，公司的桶油主要成本由作业费用、折旧与摊销、弃置费、销售管理费和除所得税以外的其他税金等五部分组成。以2023年的数据来看，桶油主要成本为28.83美元/桶，其中49%由折旧折耗和摊销（DD&A）构成，26%来自作业费用，这是影响桶油成本下降最大的两个因素。 DD&A对于公司的成本下行至关重要。对于国内油气田而言，影响桶油DD&A的主要因素可分为两类：一是资本开支，包含获取矿区权益的支出、勘探井及建设相关设施的支出等；二是证实储量、证实已开发储量以及矿井的勘探达标率。对于油气资源，开采难度越低、单井产量越高，获取单位产量所需的勘探井与开采设施资本支出也就越低；勘探与开采设施质量越优良，设备的可摊销时长则会延长、开采效率也将提升，从而降低DD&A。 对于国外油气田而言，油价波动会对桶油的DD&A产生影响，公司部分境外油田的石油合同模式为技术服务合同模式，在该模式下，公司从油田投资中成本回收金额水平相对稳定，在油价越低的情况下，所分得的石油量越多，因而该模式下海外油气的桶油折耗金额与油价正相关。 简而言之，DD&A的下降主要看国内资本开支和证实净储量相关。2023年，公司的DD&A同比下降了4.16%至14.6美元/桶，主要是扩大储量和产量结构变动。公司一方面强化勘探工作，实现增储上产，提高摊销基础，另一方面，调整产量结构，降低油气折耗成本较高的油田产量，提升油气折耗成本较低的油田产量，降低总体折耗。 作业费用方面，作业费用分为固定费用和可变费用，其中可变费用与产量和国际油价相关，提高产量可以摊薄作业费用，而高油价则会提高物料花销，间接提高成本，所以低油价对成本更有利。公司的作业费用在全球主要油企中具备较强的竞争力。截止今年一季度，公司的作业费用约为6.91美金，同比下降1.1%，相比2013年下降了43.6%，在可比油企中最低。 不过，折旧和摊销并不消耗现金流，也就是说，等折旧和摊销周期过后，单纯这一块便能获得较高的利润提升空间。   3）高股息价值凸显，回购提振信心。中海油是高股息的核心票。公司一贯注重股东回报，积极分享发展成果。截至2023年底，公司上市23年累计分红5073亿元港币，近五年平均分红比例约为52.2%。2015年至2020年间，公司在低油价时期仍坚持保障股东收益，平均分红比例达到67.44%，平均股息率达到5.39%。2021年以来油价回升，公司承诺，2022-2024年全年股息支付率不低于40%，且全年股息绝对值不低于每股0.70港元（含税）。以7月28日的股价计算，A股2024年的股息率将接近5%，高股息率延续。在低利率背景下，公司坚持高分红政策，投资价值凸显。 今年6月，公司股东大会表决通过了《关于一般性授权董事会回购本公司股本中不超过本议案获通过之日本公司已发行股份总数的10%的股东议案》，授权董事会进行股票回购。公司将在未来股价波动期间积极进行资本市场操作，回购力度也比较大，体现出公司看好未来发展，以及对投资者回报的重视。 中海油是当前极少数具备高度垄断，同时兼具成长性的石化企业，资源禀赋优异，成本具备竞争优势。当前的股息率相比定存高出一倍，高股息属性显著。   6、紫金矿业（601899）：长线逻辑不变 回调或是买点 紫金矿业是我们长期跟踪的标的，在2020年4元附近启动的时候写过，在2022年2月再度更新。近期紫金矿业从高位回落，幅度达到20%，这并非公司自身的问题，而是整个板块的集体调整。 我们看来，紫金矿业的趋势还会继续向上，长期趋势没有拐头。主要逻辑：1）铜金的长期需求没有变。自2022年以来，美元流动性和避险需求轮动，推高了黄金价格。今年以来，黄金价格继续走强的逻辑是黄金需求增长、供给稳定、矿山生产成本上涨以及金矿勘探缺乏重大发现。 黄金的需求长期是上升的，特别是俄乌冲突后，美元信用走弱，黄金的战略作用得到重视，各国央行纷纷增持黄金作为储备，2023年全球央行购买了1037吨，创下历史第二高位，成为黄金长期向上的动能。美联储将进入降息周期，最快9月份，慢则11月，降息将促使资金回流黄金，黄金的交易属性将强化。 2024年以来铜价也持续上涨。铜价的上涨逻辑是供需趋紧，全球制造业复苏和能源转型推升对铜的需求。现在铜需求最大的增量来自新能源，太阳能和风电厂需要建设更复杂的电网去处理和输送绿色电力，电动车的铜用量则是汽油车的两倍多。据估算，2021年至2030年铜在新能源的需求占比将从7%提升至25%。这些还只是可见的对铜大幅增长的需求。 还有一个更大的电老虎，就是算力中心。国际能源局的预测，数据中心耗电量基本上每年会增加15%，尤其是AI大规模应用后，预计到2030年，AI将导致铜的整体需求额外增加260万吨。小摩也预测，不考虑AI，到2030年铜的累计供给缺口也将达到400万吨。 2）铜的供给端趋紧，紫金有新产能。自2015年之后全球便没有发现大的矿山绿地项目，一般从发现大的绿地项目到建设投产周期需要10年以上时间，紫金矿业给出的数据则更长，从发现到量产平均年限长达16年，这意味着至少2025年之后将没有大的铜矿投产。 从主要铜企的资本开支看也是如此。自2013年全球铜企资本开支见顶后，连续多年维持低位，即便是2019年-2022年的铜价上涨周期，主要铜矿的资本开支也没有显著增加，比如2021年LME铜均价创下历史新高，达到9294美元/吨，较2019年上涨54%。但同期主要铜企的资本开支仅增长10.6%，2022年铜价维持高位，铜企的资本开支仅增长5%。 铜不仅没有大的矿山增量，而且，新发现并采掘的铜矿品位在不断下降，开采难度越来越大，成本也越来越高。据Bloomberg统计数据，全球铜资源品位自2000年以来走持续下行趋势，从0.79%下降至0.44%。   3）铜金有增量，锂矿有望成为重要补充。截至2023年末，公司保有探明、控制及推断的资源量（权益法）：铜7456万吨、金2998吨、锌（铅）1068万吨、银14739吨，锂资源量（当量碳酸锂）1347万吨。 目前铜矿全球有大产能开出来的企业屈指可数，紫金矿业是其中一个。公司具备强大的自主研究和找矿勘探能力，在地质勘探方面具备竞争优势，单位勘探成本显著低于全球同行。依托已有矿山找矿，也是公司持续增储扩产的一大法宝。 近期公司发布了，旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜矿新增备案铜金属储量1837.7万吨和577.7万吨，合计相当于中国2022年末铜储量的14.2%。目前巨龙铜矿二期改扩建工程已经全面启动，预计2026年一季度实现生产，二期达产后，矿产铜年产量将提高约30-35万吨。今年5月公司的卡莫阿铜矿三期选厂较计划提前6个月正式投产，达产后该矿铜产量将提升至60万吨以上，成为非洲最大、全球第四大铜矿。另外，浅部二号矿体的低下开采已在建设当中，预计将在2024年投产，年采选规模300万吨，达产后年产铜1.2万吨。 公司接下来两年铜产能增量可观，计划到2028年铜产量较2023年至少增长49%至150-160万吨。黄金方面，2023年公司产金约68吨，计划2028年增长至100-110吨。 除了铜金等主要矿产产品产量持续增加，公司还横向延伸新领域，锂矿是重要的补充。2023年公司锂矿产量约0.3万吨，2024年预计可达2.5万吨，2025年总产能提升至10万吨。公司在前不久发布的未来五年发展规划中，到2028年，当量碳酸锂增长82倍至25-30万吨，较原计划提前两年实现2030年目标。未来五年公司将成为全球最重要的里生产商之一。   4）业绩弹性很高。公司近期发布的中报业绩预告显示，归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增约41%-50%，扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增54%-63%，单季度来看，2024年Q2实现归母净利润约82.9-91.9亿元，同比增约71%-89%，环比增约32%-47%，实现扣非归母净利润约86.3-95.3亿元，同比增约101%-122%，环比增约39%-53%，单季度业绩预计创历史新高。 展望全年，公司对铜金价格敏感。卖方做了敏感度测算，假设2024年矿产铜、矿产金销售量分别为89.6万吨、71.3吨，费用率不变：铜价每上涨1000元/吨，公司利润增厚约5.4亿元；金价每上涨10元/克，公司利润增厚约5.3亿元。考虑随着收入体量增加，四费率会有一定程度摊薄，价格上升或带来更大的利润弹性。到明后两年，锂矿作为重要补充，按当前9万吨的悲观预期，还能带来约90亿的营收增量。 总之，用紫金集团的总地质师王京彬的话来阐述长期看好公司的逻辑最恰当不过：“投资铜金资产的逻辑是：需求旺盛、供给趋紧、重大勘探发现少、项目流动性好”。 第十四期策略：赚机构挪仓的钱   上证从5月20日3174点一路下跌，50个交易日累计跌幅近10%。指数看似跌幅不大，个股却惨不忍睹。上证指数目前2900点附近全靠大权重拉着，三桶油+四大行+中国移动+中国神华+长江电力贡献了上证1000点左右的涨幅，如果除去这10只标的，实际上其它5000多只股票对应的上证现在1800多点的位置。打了17年3000点保卫战，实际上连2000点都没有。如果现在这个位置再跌破前期低点2635点，基本上等同于2005年998点的位置，很多个股可能都是历史最低。 市场整体颓势，但近期主线脉络却很清晰：1）大盘涨跌全靠国家队。每一次大会都要护盘，市场已经形成了一种依赖症，一旦不护就自由落体，比如这次三中全会开外后，周一护盘，周二下午没有护盘，立马一根大阴线向下贯穿。 国家队这次的护盘其实非常给力，单单沪深300ETF数千亿的资金就砸进去，如果算上年初以及去年的量，合计应该有万亿资金。但为什么这么大力度护盘，大盘还是从3000点跌到2800多点，原因是太多减量资金了。 首先，过去三年，主动基金流入了3万亿，外资最高流入超过1万亿，但IPO拿走了2万亿，大股东减持拿走了1万亿，另外还有超2万亿的定增规模以及交易佣金等损耗，基本上过去三年的增量都被这些拿走。其次，主动基金赎回。基民相对散户，按理说对净值的下跌容忍度会更高，但今年经济环境差，基民赎回金融资产填坑实体收入，上半年A股基民就赎回了5400亿，导致主动基金成为目前市场最大的空头。这里一个相反例子就是四大行，主动基金基本没有配置四大行，而国家队又通过宽基流入一直被动加仓，推动股价持续上涨。   目前大盘涨跌基本依赖权重股，权重股的增量基本来源于国家队，短期不会改变。从国家队目前态度看，大盘的向下空间不大。 当然，大盘这里也存在一个风险：前面开会时，公募被限制卖出，但基民一直赎回。公募是不可能限制基民赎回的，因为一旦限制，就跟银行一样失去信用，容易发生挤兑。而一般公募会预留3%-5%的资金应对赎回，限制时间长了，预留资金就有消耗殆尽的一天。 那么接下来就只能有两种方式应对：一种是公募资金拿钱先垫着，等放开赎回后再卖出对应份额；另一种是用自己的钱申购自己的基金，填坑基民赎回的份额。但这两种方式都不能持续太久，因为公募的自有资金也是有限的。所以，未来一旦限制放开，大盘容易形成一次恐慌式下跌。同时，也埋了一个雷，若国家队这个位置接不住，主观基金净值还可能出现螺旋式下跌情形，容易形成多杀多。 2）机构的挪仓带来板块结构性机会。市场整体下跌，但从5月下旬调整后，结构性行情还是有的。先后出现了果链、硬科技、半导体、PCB、铜互连等结构性机会，不仅板块成建制上涨，持续性也较好。从最新二季度基金的持仓可以发现，这些板块性机会均是来源于机构的挪仓行为。比如电子二季度是公募基金加仓最多的方向，这里面就包括了果链、PCB等环节。市场整体颓势下，机构为追求超额收益努力改变持仓结构，本质上就是一把双刃剑，在加速一些板块下跌的同时，也会给其他板块带来增量资金。 如果深入去看这些增仓的方向，都有一个共同点，那就是“以前机构喜欢，现在持仓又低，同时未来一两个季度又有基本面积极变化”的板块。其实按照这个维度去看，近期的海风、逆变器和军工，都具备这种属性。 3）情绪炒作周期，游资极致抱团。车路云一体化和萝卜快跑本质上是同个大题材，但是车路云只炒了一波就熄火了，反而萝卜快跑带起了无人驾驶的炒作浪潮，大众交通和金龙汽车两只容量核心票一个月不到翻倍不止。    要知道自动驾驶炒了这么多年都没有，反而这次出现真正的大妖股，为什么会出现这样的结果？有三个方面原因，第一，题材需要看多情绪，车路云是政策规划，更注重2B端，股民接触少。而萝卜快跑已经出现在各地的，消费者可感可及，觉得无人驾驶很厉害，看好的人越来越多，舆情越来越好，加上自媒体的接力传播，容易形成共鸣。 第二、本来无人驾驶诞生节点是在市场青黄不接，情绪被极致压制时，彼时活跃的炒作资金集体抱团，大众这种龙头几天翻倍就基本到顶了。但是中间又出来了一个政策加码设备更新及以旧换新，其中客车的补贴力度超预期，直接催化金龙客车反包，而作为龙头的大众在龙二的推波助澜推动下，走成了本轮市场的反弹高度板。 第三，量化细则出来，近十倍的交易磨损谁都扛不住。量化被限制，以前被压制大游资便出来干活，加上市场本身弱势，监管弱化（涨幅超过200%都不用关小黑屋），带动无人驾驶进入加速上涨第三阶段。 当然，这个方向是看情绪做筹码博弈，头铁容易赚钱。每一轮新题材的妖龙被炒高，然后高位横盘，低位关联板块就会有补涨。陆上有无人驾驶，空中有低空经济，天上还有低轨卫星，三者都是新基建的代表且都有事件催化，所以这几天无人驾驶的炒作，蔓延至低空经济（中直股份、万丰奥威）和低轨卫星（飞利信、航天晨光）。 梳理完当前市场的涨跌脉络，接下来的操作也就简单了：①高风险偏好读者可以积极参与题材炒作，目前监管松懈，炒作情绪高涨，大众交通打出高度后，多关注低位+有事件催化的题材补涨，比如机器人，还有低位的汽车股，调整到位的低空经济。 ②基本面类的读者，可以跟随机构最新的调仓路径，沿着“低位+机构低配+未来一两个季度基本面改善”的思路找板块，做波段行情，比如海风、军工、逆变器等，都是比较容易把握的方向。 ③长线价值投资者，上述说的10家大蓝筹是持有者的盛宴，有持仓的话可以拿到一根巨阴贯穿长期均线后离场。其实目前一些低位的中小市值票的股息率并不低，性价比很高，比如苏盐井神和甘源食品，都是机构标的，基本面可持续强。哪怕考虑确定性，茅台当前3.6%的股息率也比中国核电、长江电力等高位票好。 市场的量能现在萎缩到五六千亿的水平，量化降频后，以后可能6000亿左右会是常态，8000亿以上就算活跃市场，万亿以上会更少见，要慢慢习惯量能的缩减。指数在2870附近连续三天收下影K线，周二回补2867点的缺口后，收了一根长下影，短线有变盘的迹象，可以考虑加仓位。好的企业，跌了不要慌，不是企业或行业的问题，要敢于加仓，这个位置回报远大于风险。 年初我们说出海是一条管全年的主线，3月两会召开，设备更新以及消费品依旧换新也是今年的一条主线。两条线一条对外，一条对内，但走完上半年，都不尽人意，都出现了绊脚石。出海线面临海外政治因素干扰，欧洲国家集体打压，设备更新及消费品以旧换新，面临地方政府没钱，补贴不及预期。 出海线目前面临的环境还没有改变，川普若上台，大规模加税不可避免，可以暂时回避。设备更新及以旧换新这条线，是国家真金白银砸进来的，可持续性强。最近政策大力加码，最大利好就是解决了补贴资金的来源，中央占绝对大头。 这次政策加码，消费品主要看家电和汽车这块，尤其是商用车，补贴力度直接翻倍，政策诚意满满。设备这块，我们还是倾向于电网，刚好今年电网投资也再度增加，原计划5600亿，相比2023年的5275亿元，同比增长约6%。三中全会开完后，投资额进一步上调400亿至6000亿元，同比增长13.7%，这是自2015年以来电网投资增速首次超过10%，政策力度空前。   再往后看远一些，科技创新毋庸置疑会是大主线。三中全会报告涵盖众多内容，其中科技创新被排在第三个，仅次于社会主义经济体制和高质量发展模块。关键是，全会报告全文共2.2万多字，其中科技创新就花了2050个字进行阐述，高于第一个模块社会主义市场经济体制和高质量发展，这还不包括后面模块对科技创新内容的涉及。这种最高级别会议的报告一字千金，花如此大篇幅讲科技创新内容，足以体现这次改革最大的重点。未来五年不管还有没有牛市，硬核科技肯定是绕不开的主线。 新能源：风电与逆变器边际向好 很久没有聊新能源了，近期新能源有两个分支出现底部走强，一个是风电，另一个是逆变器。两个分支的基本面都有边际向好的趋势。 逆变器方面，过去两年光伏行业受政策变化，扩产节奏和技术迭代等因素的影响，呈现出极强的周期性，产业链各环节波动性很大，盈利能力持续下降甚至亏损。相对于光伏其他环节，逆变器的优势明显，一方面逆变器环节属于轻资产、产能弹性大，全球角度看，行业没有出现产能过剩问题。另一方面，不像电池片和组件，成本高度依赖硅料，逆变器的成本结构分散，与上游关联度弱，因此盈利的周期性并不强。此外，逆变器的单价更低，在光伏电站中成本占比仅有4%-6%，下游对其价格变化不敏感。 但就是这样一个优势突出的环节，最终还是受行业大环境向下的影响，过去两年板块跟随大幅下跌。如果从PE角度去看，板块的PE（TTM）已经由2022年8月最高的140倍调整至2024年7月的17倍附近，整个板块处于极低、极便宜的位置。 位置低，遇到事件催化便能一飞冲天。复盘2020年以来逆变器指数的几轮上涨逻辑，第一轮是2020年和2021年，国内市场在碳中和的战略目标确立后迎来拐点，光伏装机快速增长；第二轮是2022年因俄乌冲突导致的欧洲能源危机，欧洲电价大涨，光储需求爆发。第三轮是2024年一季度，红海事件导致海运时间拉长，海外备货意愿上升。 这次是第四次上涨，以前大家关注的是欧美市场需求，而本轮的主要逻辑却在亚非拉等新兴市场，背后的驱动力是光储价格的大幅下降，光伏发电成本显著低于许多发展中国家的用电价格，具备较强的经济性，因此驱动需求暴涨。从数据来看，今年依赖亚非拉市场的需求均有所爆发，比如巴西，前五个月逆变器出口额同比环比均明显上涨，改善势头强劲。与之趋势相同的还有印度、巴基斯坦、泰国、菲律宾、沙特等国家。 根据海关总署披露的6月最新数据，我国6月逆变器出口金额达到9.18亿美元，同比和环比增速分别为-4和18%，绝对金额处于近一年最高水平，其中亚洲地区表现亮眼，6月环比提升了40%，持续刷新单月出口记录。 亚非拉需求如此好，其实也容易理解，一是这些国家多数处于南北回归线以内（如东南亚、巴西、中东、印度等），光照时间长，是安装光伏的优势区域。二是多数发展中国家的电力基础设施薄弱，建立一个火电厂需要的资金规模大，无法全方位覆盖电力需求。而光伏的好处是不受空间限制，个体家庭买个光储设备自己安装，不仅供电方便，而且现在价格便宜，还能省电费。 从今年二季度A股主要逆变器企业来看，业绩大幅上涨的方向也是聚焦亚非拉市场的企业，东南亚小机领域的德业股份、锦浪科技二季度业绩预告改善，还有聚焦中东地区大机领域的上能电气等，6月订单均创单月历史新高。目前机构普遍上调逆变器企业3季度的业绩预期。 亚非拉市场的光伏需求今年才刚刚起步，将会是光伏出海破“卷”的亮点，而本身受光伏产业链降价影响小的逆变器，有望借增量市场驱动自身持续成长。 标的方面，求稳的话，阳光电源是绝对的龙头，弹性标的主要是新兴市场占比高的德业股份，另外，二季度边际向上明显的艾罗能源（今年利润6亿，明年8亿），锦浪科技，禾迈股份（剔除现金估值也便宜）也可以适当关注。 风电板块，风电是过去机构喜欢，但现在仓位依旧保持低位的板块。机构二季度在新能源领域的整体持仓占比保持下降，其中光伏、核电和储能整体均保持下降态势，唯独风电二季度是上升的，持仓占总市值比重环比上升0.86%至3.53%。且从2023年的三季度至今，连续4个季度保持环比提升，分别为2.37%、2.45%、2.67%和3.53%。虽然持续提升，但目前还属于低配状态，而且风电企业龙头的股价基本上还没有大幅拉升，意味着过去一年机构的连续增持还没到收获阶段。 基本面角度，风电接下来还有边际向好的催化。短期看，8月-9月是国内海风催化密集落地，高景气验证的重要窗口。近一周内，广西、江苏、大连等深远海竞配/规划落地频出：江苏2.65GW项目预计在8月正式开工建设，广东的帆石、青州项目均有望在接下来2个月内陆续释放海缆大订单。此外，山东、上海等地延期项目的开工&交付，福建等省份的新一轮竞配也有望在三季度陆续落地。 中期看，国内提量+海外创利共振。1）国内：“十四五”国内风电规划新增装机超过3亿千瓦，2021年-2023年新增1.6亿千瓦，规划仍有缺口。今年上半年风电招标52GW，同比增长53%，远超过去年同期，叠加去年86.3GW的招标，Q3主机厂出货将加速，即使目标无法全部完成，今明两年整体出货量仍有望提升。 2）海外：根据GWEC测算，2023-2028年海外地区风电新增装机CAGR达18%；海上风电增速更为显著，2023-2028年海外海风新增装机CAGR高达42%。但海外零部件产能不足，比如，2022年欧洲本土塔筒与管桩产能分别只有210万吨与110万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026与2027年超过其本地产能。再比如海缆，2028年海外海缆敷设长度将是2020年的9.5倍，2030年欧洲阵列缆与送出缆长度将分别是2022年的6.8倍和14.3倍；欧洲头部企业在手订单饱满，新产能建成时间普遍为2026年及以后。因此，海外需求高增而产能不足带来订单外溢，国内抢得前置身位的公司将具备明显先发优势。     值得关注的是，海外无论是零部件还是主机环节，毛利率都要高于国内，零部件环节，跟随出海毛利率增加5%-10%，有海外大客户则增加10%-15%。主机环节，发展中国家毛利率为25%-30%，欧洲毛利率40%-50%，因此率先出海的企业具备先发优势，对整体盈利能力有拔高作用。 标的方面，管桩与海缆环节是国内省管海风需求兑现与出海加速的核心受益环节，重点关注管桩出海领军企业大金重工，受益于国内海风需求回暖、出海进度及技术能力的海缆龙头东方电缆、中天科技。 这里也要注意，目前风电和逆变器的基本面边际好转，但还得持续跟踪产业数据，看是否接下来一两个季度数据还能保持增长。当前还是博弈阶段，先当做波段去做。   军工：三因素助推板块反转 国防军工也是属于以前机构喜欢超配，现在仓位较低，未来基本面有变化的板块。 从仓位和估值角度看，军工板块以前处于超配状态，当前整体则是低配，且估值水位也低。据卖方统计，2016-2017年，主动公募基金重仓持有的军工股持仓总市值top10市值占比基本维持在45%-55%区间。2017年-2018年，主动公募基金重仓持有的军工股持仓集中度逐步提升，占比从2017年Q4的51.94%上升至2018年Q4的75.38%，换言之，这段时间机构对于军工股处于高度集中且重仓持有阶段。2019年到2022年Q4市值占比维持在57%-67%区间，2023年Q1降低至46.05%，2024年Q2整体回升至56.59%。 截止2024年二季度末，A股总市值80.94万亿，191个军工股市值2.41万亿，占比仅有2.98%。主动型公募前十大重仓股中军工股的市值占比自2021年三季度回归超配后一路增加到2022年的三季度，超配比例约为1.96%，随后又拐头下行，到2024年二季度为-0.21%，目前正处于低配状态。 截止7月25日，国防军工（申万）板块整体PE为47倍，处于近10年来的3%分位。 图：国防军工（申万）近十年（2014年-2023年）PE变化情况   从基本面看，不管是上层人士的逐步到位还是产业层面，行业积极因素正在累积： 1）军工高层调任完成，订单或加速释放。过去两年，军工因为反腐，整条军工线采购基本处于停滞状态。随着前两任国防部长相继被查，相关贿赂上市企业（麒麟信安、航天软件、捷安高科、纵横股份等）被拉黑名单，军工产业链恢复采购只是时间问题。目前导弹交付少于15%，飞机低于30%，十四五规划接下来一年半将进入时间紧、任务重的冲刺阶段，各环节都要加速完成。 2）军工行业的需求可持续强。2022年俄乌冲突、2023年巴以冲突持续进行，大国博弈加剧，各国进入军费高增周期。美国就不多说，日本2024年的国防预算达到史无前例的7.7万亿日元，北约各国军费也被要求提升至GDP的2%。 外部环境急剧变化背景下，国内军费保持增长态势是必然趋势。今年两会披露的2024年军费增速为7.2%，2020年-2023年增速分别为6.6%、6.8%和7.1%，今年军费增速为2020年来的最高点，且与公共财政支出差值持续加大，2020年-2024年分别为-1.3%、1.8%、3.4%和6%。 往更长期看，2027年还是建军一百周年，刚开完的三中全会提出，要如期实现建军一百年奋斗目标、基本实现国防和军队现代化提供有力保障。2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消市场的关键疑虑，军工行业需求持续性无忧。 3）内外兼修。近年来，中国的武器装备发展主要依靠自己的力量进行研制和生产。虽然在一些尖端武器装备领域，与美国、俄罗斯及法国等传统军贸强国相比，在装备质量、客户覆盖、价格竞争力等方面依然存在一定差距，但并不妨碍我们武器装备出口大幅增长。 数据统计，近十年(2014-2023年)，中国的军贸出口166.9亿TIV（TIV是衡量各种主战武器转让量的指标，每一件武器都有其特有的TIV，TIV数据并不代表武器转让销售价格），相较于上一个十年同比增长64.6%。 其中最近两年表现尤为出色，随着俄乌冲突的持续演进，俄罗斯等传统军贸大国出口缩减。与之相反，我国国防科技工业体系逐步完善,国产替代能力不断提升，军贸出口量显著增长，带动净出口额显著提升，贸易顺差历史最佳。从装备类型看，主要是飞机(含无人机)、防空武器装备、舰船、海军武器装备、导弹等武器装备出口趋势明显增加，多件装备填补了苏式装备的坑。   2024年多国军费在高基数的背景下依旧维持增长,同时地缘政治冲突加剧,提高了全球各国的安全诉求，也加速了国际军贸市场的恢复，部分国家军费大概率将以军贸形式流向其他军事强国。中国不断完善武器装备出口阵列，同时与其他亚洲、非洲及阿拉伯国家的联系越来越紧密，正逐渐成为全球军贸领域的一匹黑马。比如沙特，今年与中国在国防军工方面频传利好，包括购买翼龙无人机以及120亿美金购买10艘052D导弹驱逐舰等。 总之，军工行业处于景气大周期，当前是大周期的小周期阶段。无论是短期还是长期，国防军工板块都有确定性的催化和看点。关键是板块位置低，机构低配。近期资金底部介入迹象明显，核心票中航沈飞、中航西飞、航发动力、中航电测等大型军工股均有底部企稳的迹象。后面若市场能回暖，应该会有一波军工机会。 方向上，1）弹药消耗类产品长期需求不变但短期停摆严重，恢复采购后订单释放快，弹性角度看是最有选择。关注“远火”产业链的机会，主要标的是中兵红箭、北方导航。 2）看好具备0-1量级弹性的“新质作战力”，如国防信息化、卫星互联网、电子对抗等领域。卫星互联网不多说，前面写过，核心标的看上海瀚讯、铖昌科技等。电子对抗可以看盟升科技。国防信息化可以看智明达。 3）求稳的话，可以看看高端战力中的主机厂：中航电测（歼35即将放量）、中航沈飞（歼20）和中航西飞（C919）。外加航发动力（唯一全图谱主机厂），以及洪都航空（教练机龙头，弹性标的，每一轮军工启动都少不了它）   本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 688219 会通股份 1 1074.00 2.34 002870 香山股份 1 185.21 1.68 301216 万凯新材 1 433.98 1.52 600881 亚泰集团 3 4195.28 1.29 601828 美凯龙 1 4252.73 1.18 301511 德福科技 1 91.90 1.07 000547 航天发展 2 1648.16 1.04 300328 宜安科技 2 697.04 1.02 000932 华菱钢铁 2 6916.41 1.00 600778 友好集团 1 311.40 1.00 002323 雅博股份 1 2057.43 0.97 600022 山东钢铁 1 10335.78 0.97 300377 赢时胜 1 584.08 0.93 300143 盈康生命 1 563.34 0.88 600183 生益科技 1 1900.14 0.80 002058 威尔泰 1 92.59 0.65 002655 共达电声 1 232.80 0.65 600774 汉商集团 20 179.68 0.61 600653 申华控股 1 1168.70 0.60 001203 大中矿业 2 712.55 0.58 605069 正和生态 36 47.50 0.56 688696 极米科技 1 38.10 0.54 301359 东南电子 2 14.25 0.54 688030 山石网科 1 87.89 0.49 605289 罗曼股份 1 23.81 0.47 000790 华神科技 1 286.00 0.46 600933 爱柯迪 5 414.95 0.46 002471 中超控股 12 569.37 0.45 301393 昊帆生物 8 15.33 0.43 688377 迪威尔 6 79.53 0.41 600793 宜宾纸业 2 65.88 0.37 301228 实朴检测 4 19.80 0.36 688621 阳光诺和 1 39.72 0.35 300903 科翔股份 14 115.02 0.35 601011 宝泰隆 5 658.43 0.34 002697 红旗连锁 10 352.51 0.33 601963 重庆银行 11 403.64 0.31 000002 万科A 1 2956.41 0.30 300592 华凯易佰 2 110.25 0.30 600757 长江传媒 1 354.62 0.29 600572 康恩贝 1 693.17 0.27 002812 恩捷股份 6 221.55 0.27 600513 联环药业 1 75.20 0.26 002634 棒杰股份 2 92.67 0.25 603989 艾华集团 1 95.73 0.24 603822 嘉澳环保 9 18.31 0.24 600867 通化东宝 8 470.98 0.24 430685 新芝生物 8 9.47 0.21 301206 三元生物 1 19.16 0.19 600208 新湖中宝 1 1500.00 0.18 603353 和顺石油 3 30.00 0.18 001308 康冠科技 1 12.23 0.16 603117 万林物流 7 98.51 0.16 601005 重庆钢铁 1 1300.86 0.16 002557 洽洽食品 8 76.49 0.15 002493 荣盛石化 1 1405.11 0.15 002458 益生股份 1 105.79 0.14 600340 华夏幸福 4 548.00 0.14 000821 京山轻机 1 81.00 0.14 600352 浙江龙盛 2 432.79 0.13 300635 中达安 18 15.66 0.13 300472 新元科技 1 31.70 0.13 603058 永吉股份 1 51.77 0.12 603901 永创智能 1 60.03 0.12 002851 麦格米特 5 46.60 0.11 688331 荣昌生物 1 18.00 0.11 301079 邵阳液压 2 5.89 0.10 001206 依依股份 5 10.93 0.10 600188 兖矿能源 1 548.74 0.09 002602 世纪华通 8 597.72 0.09 300594 朗进科技 4 7.42 0.08 600989 宝丰能源 1 574.12 0.08 002427 尤夫股份 19 75.59 0.08 600467 好当家 3 106.40 0.07 603008 喜临门 1 25.74 0.07 002517 恺英网络 8 129.41 0.07 688369 致远互联 3 7.46 0.06 002076 星光股份 1 66.56 0.06 000723 美锦能源 14 275.06 0.06 600107 美尔雅 1 20.90 0.06 688360 德马科技 4 9.59 0.06 000623 吉林敖东 2 67.00 0.06 688506 百利天恒 1 5.05 0.06 002628 成都路桥 4 42.00 0.06 300791 仙乐健康 1 10.39 0.05 600633 浙数文化 1 66.00 0.05 300570 太辰光 4 9.73 0.05 603170 宝立食品 3 8.00 0.05 002692 远程股份 1 34.66 0.05 834261 一诺威 7 5.53 0.04 300753 爱朋医疗 2 3.50 0.04 601619 嘉泽新能 3 100.18 0.04 002460 赣锋锂业 1 47.83 0.04 002747 埃斯顿 12 29.83 0.04 300321 同大股份 9 3.20 0.04 002829 星网宇达 1 5.06 0.04 688488 艾迪药业 5 14.63 0.03 600143 金发科技 22 84.01 0.03 301035 润丰股份 1 8.03 0.03 301382 蜂助手 2 3.80 0.03 600227 赤天化 7 33.65 0.03 300998 宁波方正 4 1.90 0.03 603933 睿能科技 9 4.70 0.02 002203 海亮股份 2 39.94 0.02 600433 冠豪高新 5 28.96 0.02 002007 华兰生物 15 27.81 0.02 002506 协鑫集成 6 92.35 0.02 688020 方邦股份 2 1.25 0.02 000680 山推股份 5 19.50 0.01 300575 中旗股份 1 5.00 0.01 002099 海翔药业 2 23.41 0.01 603500 祥和实业 1 4.79 0.01 600297 广汇汽车 4 111.09 0.01 603456 九洲药业 3 11.46 0.01 600869 远东股份 1 25.00 0.01 300244 迪安诊断 3 5.27 0.01 600057 厦门象屿 4 21.45 0.01 002210 飞马国际 4 20.46 0.01 603030 全筑股份 1 10.00 0.01 300395 菲利华 1 3.43 0.01 688126 沪硅产业 4 13.30 0.00 688362 甬矽电子 1 1.06 0.00 603588 高能环境 1 5.00 0.00 605117 德业股份 1 1.80 0.00 600663 陆家嘴 9 6.34 0.00 600067 冠城大通 6 2.60 0.00 300169 天晟新材 1 0.50 0.00 601718 际华集团 3 7.00 0.00 300080 易成新能 1 2.00 0.00 603477 巨星农牧 1 0.77 0.00 603825 华扬联众 12 0.37 0.00 300042 朗科科技 1 0.27 0.00 600826 兰生股份 1 1.00 0.00 000981 山子高科 1 6.00 0.00 600018 上港集团 2 17.60 0.00 002960 青鸟消防 1 0.40 0.00 300865 大宏立 1 0.04 0.00 603045 福达合金 1 0.05 0.00 002579 中京电子 1 0.18 0.00 002486 嘉麟杰 1 0.23 0.00 603198 迎驾贡酒 1 0.07 0.00 002737 葵花药业 1 0.05 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002158 汉钟精机 轩鹏程 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 688551 科威尔 华福证券 邓伟 1_买入 40.41 002043 兔宝宝 方正证券 韩宇 1_买入 - 300682 朗新集团 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 12.81至15.37 603711 香飘飘 方正证券 王泽华 2_增持 - 002244 滨江集团 民生证券 李阳,陈立 1_买入 - 300207 欣旺达 华金证券 张文臣,申文雯,周涛 1_买入 - 001267 汇绿生态 东北证券 史博文,要文强 2_增持 - 300705 九典制药 国金证券 袁维 1_买入 26.4 832982 锦波生物 国泰君安 訾猛,杨柳,闫清徽 1_买入 204.32 002152 广电运通 国投证券 赵阳,杨楠 1_买入 11.33 601989 中国重工 国投证券 郭倩倩,胡园园 1_买入 6.58 603929 亚翔集成 海通证券 张欣劼,郭好格 2_增持 29.87至32.59 688188 柏楚电子 华西证券 黄瑞连 2_增持 - 603919 金徽酒 长江证券 董思远,徐爽,朱梦兰,石智坤 1_买入 - 002083 孚日股份 广发证券 糜韩杰 1_买入 6.53 001323 慕思股份 东北证券 濮阳,庄嘉骏 2_增持 - 002739 万达电影 国金证券 陈泽敏,陆意 1_买入 14.68 688300 联瑞新材 申万宏源 宋涛 2_增持 - 600536 中国软件 国投证券 赵阳,杨楠 1_买入 39.06 002130 沃尔核材 中信建投 于芳博 1_买入 - 688271 联影医疗 华源证券 刘闯,林海霖 1_买入 - 688190 云路股份 华源证券 田源,刘晓宁,查浩,田庆争,项祈瑞 1_买入 - 300592 华凯易佰 国盛证券 杜玥莹 1_买入 - 600583 海油工程 浙商证券 任宇超,金维 1_买入 6.47 688702 盛科通信 中银国际 苏凌瑶,李圣宣 2_增持 - 688195 腾景科技 开源证券 罗通,李琦 1_买入 - 603171 税友股份 开源证券 陈宝健,李海强 1_买入 - 301328 维峰电子 开源证券 罗通,李琦 1_买入 - 688019 安集科技 西部证券 贺茂飞 1_买入 - 300908 仲景食品 方正证券 王泽华 2_增持 - 600114 东睦股份 国金证券 樊志远,丁彦文,王钦扬 1_买入 20.63 002318 久立特材 国投证券 温晨阳 1_买入 23.1 600312 平高电气 华西证券 杨睿,李唯嘉 2_增持 - 301291 明阳电气 华泰证券 申建国,边文姣,周敦伟 1_买入 45.8 300740 水羊股份 长江证券 李锦,罗祎 1_买入 - 001267 汇绿生态 华鑫证券 毛正 1_买入 - 003816 中国广核 浙商证券 汪磊,谢超波 1_买入 - 600262 北方股份 浙商证券 邱世梁,王华君,张杨 1_买入 - 300760 迈瑞医疗 国盛证券 张金洋,杨芳 1_买入 - 603517 绝味食品 华金证券 李鑫鑫 1_买入 - 000791 甘肃能源 海通证券 吴杰,傅逸帆 2_增持 7.4至8.5 300677 英科医疗 东北证券 唐凯,陈渊文 1_买入 - 603737 三棵树 方正证券 韩宇 2_增持 - 002271 东方雨虹 方正证券 韩宇 1_买入 - 835174 五新隧装 浙商证券 黄宇宸,黄海童,芦家宁 1_买入 - 600114 东睦股份 国投证券 马良,盛晓君 1_买入 17.75 600150 中国船舶 华源证券 孙延,王惠武 1_买入 -   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 600216 浙江医药 1818.29 1.89 24870.41 600664 哈药股份 4672.92 1.86 14146.56 002455 百川股份 899.91 1.52 5937.89 688766 普冉股份 92.21 1.50 3589.32 002273 水晶光电 2065.46 1.48 24613.55 688236 春立医疗 113.38 1.43 1049.60 002472 双环传动 1113.03 1.31 20808.69 600988 赤峰黄金 1997.81 1.20 17477.93 600418 江淮汽车 2578.50 1.18 40230.51 603920 世运电路 585.82 1.06 10451.31 603162 海通发展 263.49 1.02 2656.31 300590 移为通信 440.00 0.96 4930.41 600563 法拉电子 216.63 0.96 22808.36 000957 中通客车 531.19 0.89 7014.34 002786 银宝山新 441.74 0.89 2803.22 002241 歌尔股份 2894.12 0.85 11088.34 600584 长电科技 1503.52 0.84 20617.72 300827 上能电气 290.74 0.82 9530.06 300081 恒信东方 492.53 0.82 2220.19 002922 伊戈尔 315.67 0.81 4336.63 300552 万集科技 170.22 0.80 5747.15 300034 钢研高纳 611.43 0.79 9452.24 300207 欣旺达 1430.61 0.77 12017.08 600114 东睦股份 459.61 0.75 6921.76 002270 华明装备 668.00 0.75 32647.01 000963 华东医药 1300.20 0.74 36848.46 600176 中国巨石 2872.15 0.72 24449.93 600178 东安动力 332.99 0.71 2771.96 001215 千味央厨 69.80 0.71 1678.88 601975 招商南油 3340.19 0.69 8169.15 002938 鹏鼎控股 1589.01 0.69 26590.19 601136 首创证券 321.17 0.67 5009.37 603230 内蒙新华 57.90 0.65 634.68 600711 盛屯矿业 2022.28 0.65 3095.99 600096 云天化 1193.12 0.65 -5586.82 600228 返利科技 191.00 0.63 870.10 600399 抚顺特钢 1234.50 0.63 3897.07 600489 中金黄金 3086.79 0.63 11103.00 002916 深南电路 318.27 0.62 14539.51 688183 生益电子 189.28 0.62 796.68 300772 运达股份 421.62 0.60 5839.42 603233 大参林 685.72 0.60 8000.08 600576 祥源文旅 395.11 0.59 1466.99 300757 罗博特科 90.46 0.59 9411.46 002501 利源股份 2067.41 0.58 2377.20 300287 飞利信 838.20 0.58 3305.17 688331 荣昌生物 94.35 0.58 901.25 000786 北新建材 968.13 0.58 -12105.55 605098 行动教育 67.08 0.57 1597.02 002271 东方雨虹 1387.24 0.57 5860.14   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600655 豫园股份 股权激励回购 697 697 - 601600 中国铝业 股权激励回购 510 510 - 601138 工业富联 普通回购 30000 20000 - 873169 七丰精工 股权激励回购 305 305 - 002687 乔治白 股权激励回购 7 7 - 603587 地素时尚 普通回购 20000 10000 2024-07-29 873527 夜光明 普通回购 2000 1000 2024-07-29 688032 禾迈股份 普通回购 20000 10000 2024-07-29 688137 近岸蛋白 普通回购 2000 1000 2024-07-27 832735 德源药业 股权激励回购 - - - 872953 国子软件 普通回购 2975 1870 2024-07-25 300181 佐力药业 普通回购 30000 20000 2024-07-26 600143 金发科技 普通回购 50000 30000 2024-07-27 688028 沃尔德 普通回购 2000 1000 - 301093 华兰股份 普通回购 8000 4000 - 002843 泰嘉股份 股权激励回购 - - - 603217 元利科技 股权激励回购 115 115 - 600765 中航重机 股权激励回购 59 59 - 688256 寒武纪 普通回购 4000 2000 2024-07-26 000981 山子高科 普通回购 100000 60000 2024-07-25 300364 中文在线 普通回购 3000 2000 - 002986 宇新股份 股权激励回购 505 505 - 600328 中盐化工 股权激励回购 315 315 - 603309 维力医疗 股权激励回购 168 168 - 000597 东北制药 股权激励回购 - - - 002170 芭田股份 股权激励回购 125 125 - 688698 伟创电气 普通回购 4000 2000 2024-07-24 001218 丽臣实业 普通回购 4107 2054 - 002108 沧州明珠 股权激励回购 1578 1578 - 001266 宏英智能 股权激励回购 - - - 605056 咸亨国际 普通回购 6000 5000 - 002478 常宝股份 普通回购 6000 3000 2024-07-24 002374 中锐股份 普通回购 5657 - 2024-07-24 000933 神火股份 股权激励回购 94 94 - 000869 张裕A 股权激励回购 637 637 - 688337 普源精电 股权激励回购 962 962 - 301115 建科股份 股权激励回购 45 45 - 301115 建科股份 普通回购 2000 1000 - 000970 中科三环 普通回购 13365 6683 2024-07-23 603918 金桥信息 股权激励回购 158 158 - 002116 中国海诚 股权激励回购 148 148 - 002518 科士达 股权激励回购 9985 9985 - 600566 济川药业 股权激励回购 - - - 605151 西上海 股权激励回购 33 33 - 600869 远东股份 普通回购 20000 15000 2024-07-22 837663 明阳科技 普通回购 5527 2764 - 836826 盖世食品 普通回购 1528 780 2024-07-23 600566 济川药业 普通回购 5000 2500 2024-07-22 300687 赛意信息 普通回购 10000 5000 - 600256 广汇能源 普通回购 80000 40000 - 300959 线上线下 普通回购 3000 1500 - 300854 中兰环保 股权激励回购 36 36 - 830799 艾融软件 股权激励回购 - 6 - 605020 永和股份 股权激励回购 - 1638 - 300894 火星人 股权激励回购 - 94 - 300677 英科医疗 股权激励回购 - 1916 - 300564 筑博设计 股权激励回购 - 89 - 000661 长春高新 股权激励回购 23738 23738 - 603109 神驰机电 普通回购 8000 5000 2024-07-19 002240 盛新锂能 股权激励回购 93 93 - 830839 万通液压 股权激励回购 42 42 - 000883 湖北能源 股权激励回购 103 103 - 603383 顶点软件 股权激励回购 53 53 - 688392 骄成超声 普通回购 4000 2000 2024-07-18 600846 同济科技 普通回购 5000 3000 2024-07-18 430478 峆一药业 普通回购 1000 600 2024-07-19 000785 居然之家 普通回购 5000 3000 - 688598 金博股份 普通回购 2000 1000 - 002388 新亚制程 股权激励回购 237 237 - 603088 宁波精达 股权激励回购 8 8 - 688143 长盈通 普通回购 4000 2000 2024-07-17 301335 天元宠物 普通回购 10000 5000 - 600755 厦门国贸 股权激励回购 15774 15774 - 000670 盈方微 股权激励回购 - 3096 - 603590 康辰药业 股权激励回购 2 2 - 688628 优利德 股权激励回购 69 69 - 002291 遥望科技 股权激励回购 743 743 - 301047 义翘神州 普通回购 40000 20000 - 605168 三人行 普通回购 10000 5000 - 605377 华旺科技 股权激励回购 15 15 - 603201 常润股份 股权激励回购 - 82 - 603848 好太太 股权激励回购 - 84 - 301127 天源环保 股权激励回购 84 84 - 600366 宁波韵升 股权激励回购 8074 8074 - 301292 海科新源 普通回购 2310 1160 - 688083 中望软件 普通回购 5000 3000 2024-07-15 600366 宁波韵升 普通回购 15000 7500 2024-07-15 002431 棕榈股份 普通回购 10000 5000 - 600603 广汇物流 普通回购 40000 20000 -  

特殊会议   市场维稳 ◆ 第十三期策略：沿着硬科技方向布局 三中全会召开，政策维稳力度加强，预计会中整体稳定，会后保持震荡。当前市场越来越吃基本面，有业绩有产业支撑或低估值才有资金关注。这轮行情就两个方向可持续，硬科技+高股息，我们倾向于认为，只有高弹性科技品种走出持续行情，才有机会扭转市场，出现真正意义的上涨行情。 ◆第十三期行业：生猪养殖、洁净室 生猪供给减少是确定性事件，看好未来一年生猪景气大周期，近期猪周期板块非理性下跌，或带来性价比较高的上车机会。洁净室是半导体工程环节中价值量最大一块。受益于国内半导体企业产能扩张周期，洁净室的需求水涨船高，而且行业竞争壁垒很高，少数几家参与者将瓜分大部分市场。 ◆第十三期个股：亚翔集成（603929）、牧原股份（002714）、兴瑞科技（002937）、中熔电气（301031）、中国巨石（600176）、柳药集团（603368） 第十三期个股组合参考 2024年第十二期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 南芯科技 688484 -5.77% 0.19% 0.77% -0.58% 紫光股份 000938 -1.61% 1.88% 0.77% 1.11% 赛腾股份 603283 -13.70% 2.37% 0.77% 1.60% 苏盐井神 603299 1.68% 6.84% 0.77% 6.07% 安徽合力 600761 -10.21% 2.22% 0.77% 1.45% 云天化 600096 8.24% 8.96% 0.77% 8.19% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年7月1日至本内参发布日2024年7月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：亚翔集成（603929）、牧原股份（002714）、兴瑞科技（002937）、中熔电气（301031）、中国巨石（600176）、柳药集团（603368）   1、亚翔集成（603929）：半导体产能扩张周期下的卖水人 主要看点：1）洁净室工程受益国内晶圆厂扩产。行业逻辑详见下文，简单讲，今年芯片行业多个分支反转，晶圆厂纷纷加码扩产。虽然国内先进制程暂时受限，但成熟制程基本实现自主可控，产能扩张也基本集中在这一块，2023年国内成熟制程产能占比约为30%，预计到2027年将提升至39%，国内晶圆厂的成熟制程产能扩张速度远高于全球。 洁净室是产业链最上游的工程环节，一般而言，IC半导体资本开支可拆分为设备投资和厂房建设，厂房建设占比约为20%-30%，设备投资占比70%-80%。在厂房建设中，上游的设计占比2%-3%，中游的土建设施占比30%-40%，下游的洁净室占比50%-70%。也就是说，在半导体资本开支中，洁净室是上游工程环节价值量最大的一块。只要晶圆厂扩产，就需要洁净室工程的建设，因此，洁净室的需求将随国内半导体企业产能扩张周期到来而水涨船高。 半导体用洁净室行业有技术和客户粘性两大高壁垒，导致行业的参与者寥寥无几，行业集中度非常高，洁净室设计环节近90%，洁净室工程环节接近80%。高壁垒+行业扩张期，洁净室行业的少数几家参与企业将深度受益。 2）独一无二的实力，国内海外双重出击。半导体洁净室参与者中，有中电院、太极实业、深桑达等“国家队”背景的企业，当然，不是说国家队就一定强，从盈利能力来看，与其他民营洁净室企业差了一截，以2024年一季度的业绩为例，太极实业、深桑达的业绩增速均不如亚翔集成。净利率更是仅有个位数水平，比银行贷款利率还低。 亚翔集成的前身是亚翔有限，最早是帮台资芯片厂联电旗下子公司和舰科技建设苏州8英寸晶圆厂洁净室项目，随后扎根内地经营。公司成立后顺利承接了母公司亚翔工程的客户资源和工程技术能力，承建了台积电、联电在全国多地投资的重大晶圆厂项目。 由于有台资背景，公司具备独一无二的优势，一方面经历了台资晶圆厂的高速建设期，施工经验丰富，行业口碑好。另一方面主要业务来自于台资芯片厂，业务高度聚焦在工程施工环节，且有先进制程的芯片工程建设项目，盈利能力更强。凭借这些优势，在大陆晶圆厂扩张成的黄金期，又顺利进入中芯国际、合肥长鑫、福建晋华等重要客户的供应链体系中并形成长期稳定合作关系。 亚翔集成与母公司约定，台湾以外均属于亚翔集成的经营区域。公司不仅在国内市场连续斩获重要客户，近两年还积极开拓海外市场。2023年3月亚翔集成新加坡分公司获得联华电子第三厂/第四厂扩建工程及劳务安装工程的订单，预计工期到2024年12月，合同总额约合人民币45.68亿元，单个合同金额相当于2023年营业收入的143%。 其实这两年，受地缘政治因素的影响，外资芯片厂有去风险化的需求，一个重要表现是将部分产能放到东南亚，跑去东南亚新建厂房。比如联电在新加坡投了50亿美元建立晶圆厂，今年6月台积电也宣布在新加坡建厂。这些项目最终可能都回到台资工程厂手中，这是内资工程企业无法比拟的优势。 3）业绩和订单高增，盈利质量上佳。公司最近三年经营持续向好，收入从2020年的9.29亿元逐年增长至2023年的32亿元，复合增速43%，同期业绩从亏损3293万元增长至盈利2.86亿元，业绩增幅更高。 2024年一季度营收同比增长240%至10.96亿元，净利润同比增长258%至1.16亿元。根据公司这两天的中报业绩预告，上半年实现净利润为2.27亿元-2.46亿元，同比增长207%-233%，依然保持同比翻番的增速。     从订单角度看，2023年公司新签订单53.9亿元，同比增长199%，截止2023年末，公司在手订单56.1亿元，同比增64.2%，在手订单与收入比达到1.75。据母公司的数据，估算一季度公司新签订单约为21.6亿元，高于2022年全年的订单金额，新签订单高增将确保未来业绩稳步增长。   公司的盈利质量优秀。2023年公司资产负债率为59.1%，同比上升5.3个百分点，看起来高，主要是在手项目施工进度加速，新签项目进入启动阶段，相应的应付款和预收款明显增加，推动资产负债率上升。实际上，公司的带息债务规模较小，2023年末带息债务仅254万元，占总负债的0.1%。做工程能做到如此有息负债率，实属罕见，显示出公司对上下游强悍的话语权。 从现金流的角度看，2023年公司经营性现金流净额为5.26亿元，同比增长98%，过去三年一季度公司实现经营性现金流净额0.24、6.01、6.65亿元，均为正值，今年一季度在高基数上继续增长10.7%。公司近五年平均收现比96%，平均付现比95.4%。整体看公司现金流充沛，现金回款和付款情况与工程进度匹配。 总体而言，公司竞争实力强，行业话语权较高。今年业绩处于高增长态势，未来还有高额订单在手，不考虑今年新签订单，可保障明年业绩的稳定增长。当前公司动态PE仅有11倍，对应今明两年的业绩增速，估值明显处于偏低状态。   2、牧原股份（002714）：看好未来一年猪周期反转 主要看点：1）猪周期最大收益者。生猪养殖行业的供给端收缩是确定性事件，今年4月开始，猪肉价格受益于产能缩减而震荡上行。二季度大部分养猪上市企业的业绩环比出现上涨，也侧面佐证行业拐点来临。最近板块大跌并非产业链的问题，我们看好未来一年生猪养殖板块的机会，大跌或是不错的介入机会。 本轮生猪去产能路径错综复杂，以前是去产能，现在是连企业一起端，无序的扩产导致企业出现流动性问题，所以，看好的话，更应该聚焦头部大企业，以大为美。 牧原股份成立于1992年，1998年开始建立了自主育种体系，2006年搭建完成轮回二元育种体系，2019年延伸至下游产业链，开启了屠宰业务。经过30余年的发展，公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。截止2023年，公司生猪出栏量达到6382万头，同比增长4.3%，从2015年-2023年出栏量CAGR高达55%，占全国生猪出栏总量的比例由0.3%提升至8.8%，是全国最大的养猪企业之一。 2）极具成本优势。行业下行期，养猪企业的成本控制最重要。公司以高科技养猪，颠覆行业的传统模式。公司的养猪模式感觉像在忽悠人，但不可否认的是，成本控制确实做得很好，而且是连续多年在降低，管控能力行业领先。 以2023年7月和8月的数据为例，公司的完全成本为14.3元/公斤，低于行业平均近2元/公斤，且在所有养猪上市公司中最低。截止2023年末，公司的完全成本降低至15元/公斤左右，相比2022年的15.7元/公斤下降明显。2024年公司的平均成本目标为14.5元/公斤，继续保持下降趋势。     深入来看，公司成本较低主要来源于3个方面的优势：一是饲料，饲料占养殖成本的一半以上，公司推广应用低蛋白日粮，降低豆粕使用量。2022年牧原全年豆粕用量占比7.3%，远远领先于全国14.5%水平。二是猪舍，公司自有建筑公司充分发挥集采优势，降低建设成本，同时，公司新型智能猪舍内部应用了智能环控、智能饲喂、智能养猪专家等先进的智能化技术设备。三是疫病防控，公司近5年猪病累计财务投入30亿元，拥有130个实验室，建立了覆盖151型病毒、181型细菌和27种寄生虫病的猪病天网工程，每年普查样本数千万份，降低疾病的干扰。   3）育种自主性强，头均盈利行业领先。2014年-2021年的数据显示，牧原的平均头均盈利为443元/头，远高于规模场和非规模场的头均盈利水平。除了上述成本管控能力强悍外，育种是公司的另一大优势。   我国虽然是猪肉消费大国，但猪种却是引自国外。国内最早的养猪业照搬苏联的模式，以商品肥猪为主。到了上世纪90年代，高手肉率的猪越来越受欢迎，在这种形式下，美系和加系的种猪成为首选引进猪种，先后从丹麦、美国、英国、瑞典、法国等国家引进了大白、长白、杜洛克、皮特兰等世界著名瘦肉型猪品种。但是海外引种的弊端是，容易受疾病的影响，一旦发生禽流感，引种就会断开，进而影响国内生猪养殖产品。 公司基于自有的育种场，通过30余年选育，已形成了遗传性能稳定、一致性好、适应性强、综合效益好的种猪群。基于此，公司建立了独特的轮回二元育种体系。从核心群选留公猪直接应用至父母代母猪，进行多品系轮回杂交生产。轮回育种不仅可以保持父母代的杂交优势，而且无需引进种猪，节省父母代母猪的成本的同时，降低外源疾病风险、提升同场猪群适应性。公司已具备为行业年供应3000万头种猪的能力，彻底摆脱了对进口种猪的依赖。 从结果看，近年来公司种猪环节生产效率指标持续提升，2021年以来，公司的PSY已经从24提升至28（PSY是指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数，是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标），随着种猪生产效率的提升和种群更新，公司断奶仔猪成本也从2022年初5月的380元/头降至当前的300元/头。 公司最新披露的半年度业绩预告显示，上半年实现净利润9-11亿元，同比增长132.27%-139.44%，归母净利润7-9亿元，同比增长125.19%-132.38%，其中二季度预计实现归母净利润为30.8亿元-32.8亿元，较大幅度扭亏为盈的同时带动了上半年业绩整体盈利。下半年是猪肉消费旺季，成本+育种优势叠加猪肉价格上涨，下半年的业绩弹性会更好。       3、兴瑞科技（002937）：低估值的汽车电子成长股 主要看点：1、成功转型汽车电子。公司是一家以模具技术为核心，聚焦精密零部件制造及研发的企业，主要产品包括精密冲压、注塑模具、电子连接器、精密电子结构件、汽车电子嵌塑件等，产品广泛应用于汽车电子、智能终端和消费电子等领域。 公司设立之初主要是做电视调谐器零组件，通过住友商社进入了三洋、东芝、夏普、松下、索尼等日本主要电视厂，并向欧美最大的两家电视厂家拓展业务。随着彩色电视机普及，谐调器被取代，公司适时切换产品，跟随国际大客户，从电视机行业切入家庭智能机顶盒。后来经国际客户介绍，成功过入围博世供应链体系。凭借前期的客户资源积累和市场开拓，2016年公司开始切换赛道，全面进军汽车电子和智能终端，构筑以汽车电子连接器、汽车传感器和汽车电子模组ECU精密电子结构件产品为重要支点的增长曲线。得益于2018年与松下同步研发新能源汽车IBMU/BDU等模块镶嵌技术能力的积累，以及后续量产的落地，公司顺利获得了宝马、通用等多家全球头部车企、Tier1、以及电装企业的定点，成功转型新能源电车领域。 从营收占比来看，2021年-2023年公司汽车电子业务占比持续攀升，到2023年达到了50.11%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例高达70%以上，汽车电子成为公司最主要的收入来源。智能终端业务占比约为28.6%，为第二大业务，虽然去年占比有所下降，但仍是公司收入的重要组成部分。而一开始发家的业务消费电子和模具产品，在总营收中的比重逐渐减少。 2、业绩持续增长。汽车电子转型成功，为业绩增长注入新动力。2019年-2023年，公司营收从10.23亿元逐年提升至20.06亿元，复合增速18.3%，归母净利润从1.38亿元震荡增长至2.67亿元，复合增速为18%，基本与收入同步，其中2020年-2021年净利润出现小幅下滑，主要原因是外部环境影响，原材料涨价、海运不畅以及人民币汇率升值等因素拖累。2024年一季度，公司营收和净利润分别为4.99亿元和7258万元，同比分别增长4%和40%，保持增长态势。 公司于今年4月制定了第二期员工持股计划，解锁目标是以2023年营业收入和净利润为基数，2024年、2025年和2026年营业收入增长率分别不低于15%、40%和60%，或净利润增长率分别不低于15%、40%和60%，此计划将坚定公司持续发展的信心。     3、未来成长动能充沛。公司的业绩未来仍有增长动能，三个业务均有增量预期：1）汽车电子进入高增期。汽车电子业务的核心产品是嵌塑件，嵌塑件是一种将嵌件预先固定在注塑模具中适当的位置，然后再注入塑料成型，开模后嵌件被冷却固化的塑料包紧埋在塑料内，得到带有嵌件的塑胶制品的工艺。嵌塑件优点很多，与传统压入成型法相比，金属嵌件间隙设计得更狭窄，产品可靠性更高，生产成本更低。 汽车电子嵌塑件主要运用于电动车的三电系统和内饰中，电动车的三电系统是汽车性能的核心，占电车总成本超过50%。为了降低整车成本、提升动力效率以及节省汽车空间，电车的三电系统正在往集成化、高压化和降成本方向发展。而嵌塑件的多重优势契合三电系统的发展趋势，因此正加速被整车厂推广。宝马、日产、凯迪拉克、通用等国际车企中已经开始采用嵌塑件产品，长安、理想为代表的的国内车企也加速推进。这些企业的应用案例证明了嵌塑件技术在提高三电系统性能、降低成本以及提升整车竞争力方面的实际效益。 目前嵌塑件在电动车的应用仍然很低，尤其是北美和国内品牌。新能源汽车通过高压电池包和高压电驱动系统提供动力，替代了传统燃油车发动机动力总成系统，嵌塑件在整车的渗透率预计会不断提升。据机构数据显示，预计2021-2025年国内汽车电子嵌塑件市场规模CAGR达 27.6%，增长前景良好。 兴瑞是电动车嵌塑件国内领军企业，单车可供产品价值量达2000元，客户从海外老牌的电池供应商松下、尼得科等拓展至国内的汇川、中车时代、宁德等，终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等，截止2023年底，公司在手订单近80亿元，今年二季度慈溪新厂房开始投产，将新增10亿产能投放，预期到年底增长40%-50%，将支撑业绩持续增长。 2）智能终端业务有望恢复增长。兴瑞科技对和硕及鸿海精密的销售额占比常年超过30%，二者近几年产能退出国内，大客户的转移战略与公司息息相关。由于下游客户的产能调配与搬迁所带来的交付节奏延后，智能终端的收入在2023年上半年出现同比负增长。2023年虽然全年收入录得下滑，但下半年随着外部因素影响得到缓解，以及Wi-Fi6到WiFi7的技术升级，公司的智能终端产品逐渐恢复交付周期，2023年三季度实现环比增长10%-15%。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成，目前需求稳步复苏。 3）消费电子布局新方向。公司跟随之前智能终端及消费电子领域代工厂客户逐步切入服务器供应链体系，终端产品从PC服务器拓展至AI服务器，终端客户包括A客户、Dell等，产品能力覆盖机箱、机柜等数千元结构件产品。对比其他结构件厂商，公司具备更强客户端快速响应、产品开发设计及一体化生产等综合能力。当前已有更高ASP的服务器结构件产品针对核心客户开发中，预计今年服务器有望贡献大几千万级别的收入。 近期还公告拟在泰国设立子公司并投建生产基地，项目主要针对汽车电子和服务器结构件，后续伴随AI端侧产品加速放量、服务器建设加速，相关结构件产品需求释放，公司有望实现订单、产能双增长，打造出AI服务器结构件第二增长极。 总体上看，公司基本面扎实，主业务汽车电子订单需求旺盛，将保持高增长；智能终端下游客户技术迭代完成，今年需求稳步复苏；消费电子拓展AI服务器新方向，成长空间可期。当前公司的估值并不高，2023年静态估值25倍，2024年-2025年，10家机构给予的业绩一致预期约为3.5亿和4.7亿，明年估值只有15倍，值得重点关注。   4、中熔电气（301031）：买在人弃我取时 中熔去年写过，主要逻辑不赘述。过去一年公司股价跌跌不休，一方面有电动车和新能源行业内卷的因素，另一方面，股权激励费用高且海外基本没增量，导致业绩暂时下滑。但我们认为这些不是长期原因，公司产品迭代更新，成长动能衔接有序，海外业务今年也将迎来收获期，当前即便考虑股权激励的影响，明年的估值也非常便宜。 主要内容：1）解禁不会带来抛压。公司7月15日有接近700万股解禁，占总股本比例10.55%，解禁股东为西安中昱企业管理咨询合伙企业和西安中盈企业管理咨询合伙企业，接近市值分别为3亿和2.4亿，这两个企业都是中熔自家的持股平台。 5月以来，公司多位董事、高管增持公司股份，且7月董事长提议回购，公司已决定回购2000-4000万元，回购价格不超过100元/股，彰显出公司对未来发展的信心。由于多位高管增持，且公司也有回购方案，按规定，短期持股平台不能减持。而公司也适时公告，承诺持股平台的股份解禁后6个月内不会卖。所以，解禁只是情绪面的扰动。 2）业绩层面。一季度公司营收2.7亿，同比增16%，加回费用2200万，经营性利润4800万，净利率17.8%。经历了年初调价，二季度收入和利润率预计相比1季度均有所恢复，卖方测算，比较悲观的情况下，预计单季营收3.2亿元，同比增长22%，利润率18%，对应经营性利润5800万元，扣除股权激励+税费后，归母净利润预计3600万，同比增长46%左右。 3）业务和产品层面。短期看，公司最重要的两大业务是激励熔断器和出海。电力熔断器是公司传统主力产品，激励熔断器是2018年开发的产品，去年开始放量，国内唯一一家真正做到量产的企业。2023年销售45万只，录得4744万元的收入，同比翻了2倍。今年预计该产品出货量100万只，对应收入1亿元，相比去年继续翻倍。再往远端看，在800V高压化背景下，整车熔断器的价值量提升是趋势，高性能的激励熔断器渗透率有望持续提升。 出海业务，2023年销售0.6亿元，同比增长102%，但市场担忧海外电动车放缓，公司受到影响。实际是，在国际市场，公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链，今年8月泰国工厂将投产，全面配套特斯拉，其他新客户定点继续，预计海外熔断器的定点将在明年放量。按照特斯拉100万辆产能，若电力熔断器全配套，约1.2亿增量，若激励熔断器导入（特斯拉目前用2颗，均是海外供应商，未来中熔机会大），则额外贡献2亿，合计3.2亿收入，全年电动车收入增长有望达到35%以上。 中期看，公司有两个重要的业务，Efuse和集成产品。公司Efuse一体化产品是2021年开始做的(类似2018年做的激励熔断器，2023年开花结果），今年下半年开始流片，卖方预计Efuse定点年内也会同步突破，这是继科博达做盒子的，A股第一个真正意义上实现突破的企业。Efuse不仅是个新产品，且ASP高达500-600元，能够显著提高公司盈利能力。最近车路云一体化题材异动，公司股价立马反弹，本质上是这块产品，市场开始把公司当做自动驾驶板块的标的在炒作。 集成产品方面，当前时点集成的重要性高于Efuse，后者通用在车的弱点和机器人，而前者，是车的强电和evtol，因为可以起到降低成本效果，对主机厂迫切性更强。对中熔而言，集成产品将帮助公司从200-300元的Tier2跻身为1000元+的Tier1，和比亚迪和宏发等其他集成商比，中熔的差异化竞争优势体现在，用激励熔断器做集成化（国内激励熔断器专利绕不开中熔）。 4）估值和投资层面。2018年中熔3000万的利润，2022年1.5亿，2023年不考虑股权激励费用则接近2亿元。2024年公司股权激励费用6500万元，上半年每个月620万，下半年每月390万，下半年费用计提会减缓，从三季报起影响会减弱。按9家机构给的中性预测，今年收入约15亿，业绩在2亿元左右，明年则4-4.5亿的预期。 而当前，公司受市场环境和新能源行业景气度的影响，已经跌破50亿元。对应明年的PE仅有10倍，成长股给如此之低的估值，显然不合理。50亿的中熔，已经到了击球区，左侧博弈的机会出现；右侧机会，可能要等到三季报边际改善后。   5、中国巨石（600176）：成长性仍在 利空带来超跌机会 主要逻辑：1）玻纤行业全球绝对龙头，竞争优势显著。中国巨石主营业务为玻璃纤维及制品的生产与销售，主要产品包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等。 玻纤生产在前期新建产能时对产线建造投入较高，资金需求量大，是典型的重资产行业。行业中龙头企业凭借资金和管理优势、技术创新和沉淀，具备较强的成本优势，新进入企业很难通过技术转让获取玻纤生产的核心技术，因此玻纤生产的进入门槛较高，竞争格局基本稳定，维持“强者恒强”的竞争优势。 全球和国内玻纤行业集中度很高，已形成较明显的寡头竞争格局。中国巨石、泰山玻纤、重庆国际复合材料、美国欧文斯科宁、日本电气硝子、山东玻纤这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的70%左右，而我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占国内比重也在70%左右，其中公司在国内外共拥有六大生产基地、3000多个规格品种，玻纤产能规模超过270万吨，全球位居第一。 玻纤伴随下游行业需求变动，产业有一定周期性。2019年-2022年公司收入每年都保持增长态势，从104亿元增长至201亿元，净利润则从21亿元增长至66亿元。受全球经济环境不确定性加大，需求增长动能不足，供需失衡问题持续等因素影响，2023年玻纤产品销售价格大幅下降，导致公司收入和净利润同比分别下滑26.33%和54%，加之资产处置影响，业绩回归2017年-2020年平台位置。 但总体而言，公司的盈利能力和竞争优势还是明显高于其他企业，与我国另一个玻纤巨头山东玻纤对比，2019-2023年公司的ROE及毛利率每年均保持领先，即便是在2023年行业景气度下行，公司依然领先山东玻纤一个身位。   2）二季度盈利改善。公司披露中报业绩预告，上半年实现归母净利润8.25亿元-10.32亿元，同比预减50%-60%，扣非后净利润为5.08亿元-6.35亿元，同比减少50%-60%，对应二季度归母净利润为4.75亿元-6.81亿元，同比减少40%-58%，扣非后净利润3.4亿元-4.67亿元，同比下滑40%-56%。 乍一看业绩是下滑的，其实主要是受去年同期价格基数较高影响。二季度公司量价恢复趋势良好，归母净利润环比增长36%-94%，扣非后净利润环比增长102%-178%。分产品来看，粗砂二季度受下游风电、汽车和家电等领域需求驱动，表现良好，同时出口端保持高景气，前五个月玻纤及制品出口量20.12万吨，同比增长23%，预计销量同比和环比均实现两位数增长。价格端，据天风证券跟踪测算，二季度2400tex缠绕直接纱Q2均价环比增长20%至600元/吨，价格坚挺。电子纱方面，二季度均价同比环比分别增长6%和10%。 3）降本增效+积极开源驱动成长。短期看，提价是主要推动力。3月下旬以来卓创显示的累计提价行为有：①代表性直接纱累计涨价800元；②电子纱累计涨价1900元，电子布含税从3.3元涨到3.9元/米；③短切原丝、风电纱新签订单涨价10%，平均涨幅约500元。 提价落地需要时间，尤其是风电、短切原丝、电子布等高端产品，其中风电、短切原丝于6月2日发布新签订单的复价函，提价会充分反映在下半年的业绩中。 长期看，公司业绩还有较强的增长预期。一方面，在行业景气度偏弱的情形下，控制成本是玻纤企业的核心竞争力之一。中国巨石历史上有过两轮降本，第一轮是通过池窖大型化+配方升级，利用规模效应来降低单位生产成本；第二轮是产线冷修技改，提高生产线的效率。两轮降本下来，公司的吨成本始终位居行业最低水平，2016-2020年，巨石吨成本中枢约为3200元/吨，较行业水平低500-1000元/吨。 目前公司的成本构成中，原材料占比30%，能源占比30%，劳动力成本和设备折旧费合计占比约40%，降低成本的方式还可以从原材料成本和降低能耗两方面入手。前者主要通过提高原材料自给率，2017年公司曾投产60万吨的叶腊石未粉生产线，实现部分原料自给。后者主要通过生产工艺效率改进，如提高窑炉熔化率和拉丝成品率，从而提升单台炉位产量，降低单位产出消耗；再比如公司采用全氧燃烧技术，降低平均能耗。 另一方面，积极培育新市场，打造新增长极。公司的E6产品2014年问世，赶上国际先进水平，随后又分别2016年和2020年自主开发了E8和E9高性能玻纤，相比传统产品，在物理性能、电性能、耐腐蚀性、节能环保等方面均有大幅提升。E8玻纤产品已经应用于海上风电叶片，E9也已量产，技术进入“无人区”，目前公司产品中约25%应用于风电市场。 公司积极拓展其他新应用领域，成功开发了用于光伏的复合边框、汽车整车制造的热塑纱，以及应用于电子信息产业的电子纱和电子布。 单套光伏边框由铝替换为玻纤复合材，预计降本10-15%。根据中国巨石公告，按照目前主流的工艺技术，1GW光伏边框的玻纤使用量接近4000吨，按照未来五年全球光伏市场的发展趋势，光伏边框领域将具备百万吨理论市场需求。 热塑纱方面，增强塑料已经在欧美汽车供应中大规模应用，欧美平均每辆轿车使用增强塑料达117公斤，占轿车重量的5-10%，其中42%为玻璃纤维增强热塑性塑料；而国内经济型轿车增强塑料用量每辆16-20公斤，载货汽车为20-30公斤，与欧美国家相比，国内热塑纱市场空间广阔。 电子纱和电子布方面，该业务已经成型，2023年电子纱和电子布的营收2023年公司电子布销量8.36亿米，现有电子布产能9.6亿米，“十四五”期间仍存电子布扩产计划，预计产能释放后电子布销量将显著增长。 4）市场担忧过度，利空实际影响很小。2024年6月29日，印度商工部对原产于或进口自中国、巴林、泰国的玻璃纤维启动反倾销调查，市场担忧该事件或引发玻纤行业需求减缓。 复盘历史，印度对玻纤的反倾销调查已有多次。2010年1月8日，印度商工部对原产于或进口自中国的玻璃纤维启动反倾销立案调查。2016年7月6日，印度商工部对该案作出肯定性终裁，建议征收到岸价20.46%-47.15%的反倾销税。2020年9月25日，印度商工部对原产于或进口自中国的玻璃纤维启动第二次反倾销日落复审立案调查。2021年8月24日，作出第二次反倾销日落复审肯定性终裁，建议继续征收到岸价8.67%-49.9%的反倾销税，有效期为5年。2021年11月5日，印度商工部发布公告称，印度财政部税收局未接受商工部于2021年8月24日对原产于或进口自中国的玻璃纤维作出的第二次反倾销日落复审终裁建议，决定不再继续征收反倾销税。 总结起来，印度长期试图对中国玻纤征收反倾销税，但最终落地难度大。主要原因，印度的玻纤需求较小，不到30万吨，而且仅有美国欧文斯科宁在当地有产能，其他需求依赖进口，所以中国玻纤厂的话语权很大，即便最终落地，大概率也是下游客户承担。再退一步说，假设加征25%且50%由客户承担，当前中国巨石出口印度只有几万吨，影响不到5000万元。 公司2023年的静态估值约为14倍，今年在产品涨价、成本管控及新领域拓展等多重因素推动下，业绩有望触底反弹，近期导致股价下跌的利空实际影响很小，超跌后可以积极关注。   6、柳药集团（603368）：5倍的医药股 主要看点：1）以业绩增长换估值下降。公司的前身是1953年成立的柳州医药批发站，2002年改制为民企，主营业务包括医药批发、医药零售和医药工业，经过70多年的精耕细作，柳药集团已经成为广西最大的医药批发龙头。 公司自2014年上市以来，经营一路向上。收入从2014年的56.5亿元增长至2023年的208亿元，年复合增速15.5%，净利润仅有2021年因疫情出现小幅下滑，其他年份也是逐年增长趋势，从1.77亿元一路增长至9.06亿元，年复合增速19.9%。 让人惊讶的是，公司股价除了2015年牛市出现上涨外，大致维持在10-25元的宽幅区间震荡。而伴随着业绩持续上涨，目前估值已经跌至5倍多。主要原因可能是市场认为公司的基本面不够靓丽，主业医药批发赚的是辛苦钱，毛利率仅有个位数，主业盈利能力不够稳定。 我们看来，渠道优势牢不可破，将帮助其稳定基本盘。公司批发主业聚焦广西市场，通过建设现代化医药物流中心与拓展第三方物流服务，建立起以南宁、柳州、玉林三个核心城市为物流配送中心，以桂林、百色、梧州等主干城市为配送节点，覆盖自治区14个地级市的高效物流配送网络和售后服务体系。目前已实现对广西省内三级、二级规模以上医院的全覆盖，公司批发业务中有75%收入来自终端医院，已经连续十余年稳定在这一数值。 与广西境内的另一家医药龙头国药控股（广西）相比，公司的市占率超过后者一倍，从2015年每年都在增长，且增幅高于国药。这是渠道优势最重要的体现。 此前国家已有多个行业政策整合药品批发配送业务，诸如2017年的“两票制”，2018年的“4+7”带量采购以及随后的多批次全国集采，以及2021年广西公立医院尤其中高端医院进一步强化了医院药占比控制。经过多年整顿，后续广西医药批发领域或将进入长期稳定状态，行业格局稳定。 图：柳州集团和国控广西历年市占率对比   2）医药批发未来看SPD。SPD是指医药物资供应服务管理平台。通过平台，建立医院与供应商间的信息对接，并在医院投入智能化设备，根据医院实际使用完成物资高效供应和结算，从而建立药械耗材从生产企业、流通渠道到医院终端的商品流、信息流、物流、资金流的统一，实现全程可追溯管理。 SPD是医院信息化的主流发展趋势，截止2022年，全国公立医院11746家，而从2011年-2022年全国公立医院SPD中标数量仅有770个。以此计算，SPD项目在公立医院的渗透率不足7%，未来提升空间大。 作为区域医药批发环节的龙头企业，为稳定市占率，公司必然需要介入SPD项目。目前公司已实现SPD软件系统自主化，硬件方面还需要向供应商采购。 公司与多家医院合作开展智慧医药供应链增值服务（含SPD项目），截止2023年末，累计开展器械耗材SPD项目合作医院超过30家（2022年是20家）。SPD项目推广实现医院器械耗材的集中统一采购和精细化管理，快速提高公司在医院的器械耗材配送份额，也推动与上游器械耗材供应商建立合作。2023年公司医疗器械实现营收24.1亿元，较去年同期增长了20%。 3）药房和医药工业两翼齐飞。公司还有医药零售和医药工业两个子业务，2023年收入占比分别为13.56%和5.35%。医药批发虽然占比8成，但毛利率偏低，而医药零售和工业的收入占比低，但盈利能力数倍于批发业务，2023年二者的毛利率分别高达21.04%和45.34%，对利润的贡献度逐年走高，2023年已经提升至45%附近。所以，两个子业务经营好的话，可为未来业绩持续增长提供保障。 医药零售业务的主体其实是桂中大药房，就是类似A股上市药房老百姓、一心堂、大参林。桂中大药房是2001年成立运营的，经过20余年的深耕，截止2023年末，总数量已经达到了814家，覆盖广西14个地级市及40多个县的销售服务网络。 医药零售业务的成长主要看两个方面，一是门店扩张，桂中药房门店扩张最快速的是2014年-2020年，最近几年增速放缓，2022年甚至出现负增长，不过2023年新开店105家，药店总数量提升至814家，重回增长趋势内。 二是门店内部优化。未来继续大规模开店不太现实，提高单店产出才是重点。为此，公司做了两个举措，一方面，公司在广西区内具备突出的批零一体化优势，实现批发端与零售端客户资源、品种资源的共享，保证了公司零售药店品种与医院端品种的高度一致，形成区别于其他区内连锁药店的差异化品种优势。另一方面，公司在门店布局上优先完成DTP药店、医院院边店的布局，持续加大医保双通道、门诊统筹等资质覆盖，使门店能够较好地承接医院流出品种。以DPT药店为例，2022年占比虽然仅有23.64%，但贡献了18.74亿的收入，DPT药店就是单店效益优化的例子。   公司门店扩张与单店内部优化起到作用。2023年虽然政策影响处方药针剂品种在零售端的销售减少，导致零售业务实现营业收入28.21亿元，同比下降1.79%，但公司调整了品种结构，提高高毛利品种的销售占比，在品种结构优化和运营效率提升带动下，零售业务毛利水平提升，实现净利润1.47亿元，同比增长20.79%。 医药工业方面，该板块每年的增长还不错，从2017年至2022年营收复合增速高达75%，毛利达到了3.89亿元，2023年医药工业板块实现营业收入11.13亿元，同比增长 39.65%；净利润2.07亿元，同比增长55.64%。基本上每年收入和业绩同比增长。 该业务主要经营主体是4家中药公司，分别是仙茱中药（持股100%）、仙茱制药（持股100%）、万通制药（持股60%）和康晟制药（间接控股70%）。 其中，仙茱中药主要从事各类中药饮片生产加工业务，贡献了医药工业超过50%的营收，目前能生产加工中药饮片1100多个品种、8000多个品规，基本涵盖医疗机构所需的全部中药品种。 仙茱制药主要从事中药配方颗粒生产研发业务，负责公司中药配方颗粒生产研发基地投产后的具体运营工作，2023年中药配方颗粒收入和净利润分别为0.9亿元和0.2亿元，目前该子公司已完成470多个中药配方颗粒品种的申报备案工作，覆盖国标及省标大部分品种，并同步在广东、四川、贵州、湖南、重庆、 安徽、云南、福建、山东等地开展产品备案工作。配合2021年投建的3000吨产能项目投产，未来将成为医药工业新增长极之一。 康晟制药和万通制药主要开展中成药生产研发，旗下分别拥有安神养血口服液、归芪补血口服液和复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）等多个独家专利产品和知名品牌。其中万通制药的盈利能力较强，2023年收入和净利润分别为2.6亿元和0.9亿元，康晟制药偏弱一些，但2022年顺利实现盈亏平衡，2023年收入和净利润分别为1亿元和0.2亿元。 公司在年报中对两家中成药企业给予厚望，2024年将继续玉林健康产业园项目二期建设，同时，在创新领域，将拓展万通制药、康晟制药原有核心产品的适应症范围，打造更多的千万级单品。在市场拓展领域，除通过发挥公司商业渠道优势提升广西区内市场销售规模外，以中成药营销中心统筹两大中成药生产企业核心产品的营销工作，强化中成药品牌的打造，推动中成药产品在全国市场布局推广。此外，强化康晟制药在院内制剂方面的合作优势，挖掘更多优质临床制剂产品。   第十三期策略：沿着硬科技方向布局   7月15日三中全会将召开，有传言会上将重点讨论财税改革，调整的重点方向是消费税，这将是一项非凡的改革。目前我国主要有4大税种，分别是增值税、企业所得税、个人所得税，其中增值税主要在生产环节增收，由中央和地方政府按50:50比例贡献，消费税在消费环节征收，全额归中央。 目前地方政府的财税来源主要靠两块，一块是增值税，一块是土地出让金。这样的税收结构，导致地方政府重地产，重生产，轻消费。前两期我们说到，为什么国内新能源产业总是那么卷，一个主要原因就是地方政府联合企业毫无限制的扩产，导致产能过剩。而这么做的根本原因，是地方政府有利益述求，不仅可以稳定当地就业，还能有增值税收，哪怕最后企业没有啥利润，政府也能获取增值税收入。同时，还可以把土地卖一些给企业盖工厂宿舍，双向受益。 改革开放初期，我们处于物资短缺的状况，很多东西做不出来，通过这种鼓励生产的模式，逐步建立了非常完善的工业体系，成为全球唯二的全工业制造体系强国。但现在这种模式遭遇了瓶颈。一方面，房地产出现问题，地方政府土地出让金减少，另一个是国内行业产能过剩，企业赚不到钱，年轻人薪酬不升反降，购房能力和消费能力全面下滑，可以说，产能过剩带来的一连串负面反应大于地方政府增加增值税。 此次财税改革，消费税可能会调整为中央和地方共享模式，让地方政府获得更多消费税收入，提升刺激消费的意愿，也能间接缓解地方债务问题。最重要的是，产业也能进入正向循环，产能过剩行业的扩张大幅减少，需求反而增加，企业利润也会增加，员工收入改善，有钱进一步消费，甚至住房需求也会跟随上升。 目前消费税的征收主要集中在烟酒、汽车和奢侈品这几个领域，如果消费税改革运行一段时间效果良好，未来还可以扩大征收的范围，这样中央虽然出让了部分比例，但总蛋糕做大了，最终的消费税增收规模可能还更高。 回归市场，下图是最近被吐槽最多的图，其实大家很疑惑，为什么外围市场节节新高，我们的市场持续缩量阴跌，是没钱吗？ 答案显然不是，国内流动性目前几乎是全球最好的。一方面，每一次金融数据公布出来，M2是屡创新高，另一方面，国债市场已经走了2年的大牛市，国债价格走高，说明利率是在不断走低的，10年期国债利率不足2.3%，30年期的国债利率已经降低至2.5%以下，这意味着至少未来10年里，预期将长期处于低利率环境。 按资本逐利的本质，应该把钱从固定收益资产中拿出来进入股市做风险投资。然而事实相反，美股顶着5.5%的基准利率天天新高，A股反而是全球主要市场中表现最差的。   这背后的主因得结合股债汇三个市场来看，美股的持续上涨是美元潮汐在主导，通过史无前例的加息，促使美元资本回流。这里要同时看到一个现象，那些股市持续上涨的国家都有一个共同点，那就是跟着美元潮汐走，日本、欧盟、英国等都是如此，美国加息，他们加息，美国降息，他们跟随降息。 2008年的时候，我们也跟随美元潮汐，当时的4万亿确实给了高速发展期，但是要知道，债务不会消失只会延后和转移，这两年地产的崩盘，本质上是前面积累下来的还债过程。而这一次，我们选择了一条最艰难的路走，那就是逆周期调节，这个词读者都听过，这两年在央行报告中频繁出现。 所谓逆周期，通说讲，就是美加息，我们降息。逆周期调节的难度很大，因为中美的利率差拉大，这会导致资本流出、汇率暴跌。但事实是，这两年人民币汇率从6.3贬值至7.4，也就十几个点而已，而像日本，汇率动辄40%以上的跌幅。 那么，为什么逆周期调节，利差加大，汇率又贬值的少？这里有两个原因，一是得益于过去10年一带一路发展势头猛，以人民币作为结算的出口贸易越来越多，减少了对美元的依赖；二是我国执行了严格的资本管制制度，货币政策、固定汇率和资本自由流动是著名的金融铁三角定律，三者中只能有两个同时成立，我们放弃了资本自由流动，而多数美元潮汐国家，选择是放弃固定汇率。 至此，我们看到股债汇3个市场的实际情况。在这轮美元潮汐中，我们率先稳定了汇率，稳住了经济大盘；而很多资金观望情绪浓厚，宁愿躺平吃利息（这对应到股市中的红利板块节节走高是一样的逻辑）也不愿做风险投资，因此债市持续走高，股市节节败退。但债市越是走高，代表收益率越低，中美利差也会进一步扩大，资金回流海外的动力就越强。因此，7月伊始，央行出台了一个王炸级的政策，央行准备在公开市场面向一级交易商介入国债，然后把这部分国债拿到二级市场卖出。实际相当于打压债市价格，间接提升债市收益率，稳住中美利差。至于股市，在汇市和债市面前不算什么，其实政策一开始是有预判的，早在2022年6月刘鹤副总理就提出了金融稳定基金的筹建，随后杳无音讯，最终这两年的走势大家有目共睹。 但这样低迷的市场也不会持续很久。下半年特别是国庆前后，美联储的降息是一个重要的节点，近期美国经济数据超预期以及川普的获选概率提升强化了降息预期，9月后降息已是目前市场的共识，无论是9月还是11月，只要开始降息，A股新的周期将开启。 短期来看，过去半个月延续弱势，量化在两会前已被限制，导致成交量一路向下，随后在国家队护盘以及美联储鸽派的表述后，做多情绪好转，市场出现了3天的小幅反弹。经过了近2个月的调整，虽然这几天有些放量，但整体还处于一个弱平衡的状态。 7月15开始，一直到18号是三中全会，这次会议很特殊，决定了未来几年经济政策的走向，因此政策维稳的力度会更强。就拿中报预披露这件事来说，大部分上市公司接了窗口指导，要求在7月12号周五前披露完成，避免会中出现股价大波动。所以，预计会中指数会趋于平衡，如果遇到大跌，可以大胆捞点筹码，反弹就卖出。至于会后，得看全会的内容，是否能扭转市场对经济前景的担忧，资金愿不愿意为这次全会买单。结合此前总理的表态，除了税改，政策180度大转向的预期很弱，我们倾向于认为，会内市场整体稳定，会后则保持震荡。 从方向来看，这轮行情就两个方向可持续，硬科技+高股息。二者在缩量的行情中挤占其他板块的流动性，也相互抢流量。高股息连续走高，部分资金兑现后抢科技，科技反弹几天，高股息又起来。 市场现在不像以前那般无厘头炒作，不管是题材炒作还是事件推动，个股越来越吃基本面，高股息就不必多言，都是大蓝筹的优秀代表。其实硬科技也是如此，光有逻辑不行，还要有业绩有产业支撑，最好还是低估值。 今年以来光模块、AI服务器、PCB、算力等科技分支，纷纷走出独立且持续新高的行情，且目前趋势尚未见顶，背后全是AI产业景气度和个股业绩高增长做支撑，没业绩的后排股已全部掉队。比如光模块中的中际旭创和新易盛，股价伴随业绩爆发而新高，而同个板块的德科立，今年就一路向下。 近期，硬科技中的芯片板块，除了之前我们一直说的存储外，其他分支也出现了全面的企稳信号，典型如先进封装（长电科技、晶方科技）、SOC（全志科技、恒玄科技）、MOS（新洁能）、晶圆制造（中芯国际、华虹公司）。如果深入去看，每个分支都是中报集体好转，个股业绩纷纷大涨，进而股价在底部走成了小趋势。而苹果链作为独立的科技分支，又叠加低估值和事件催化，是近期资金锁仓最为极致的方向，立讯、蓝思、歌尔、领益智造、东山精密等全是底部反转的走势，中报披露出来的数据，多数个股也是业绩爆棚，三季度还有苹果AI手机加持，下半年业绩增长预期会更好。 上述可见，今年资金都在追捧基本面确定性，谁有业绩，谁更便宜，就买谁，从这个逻辑去推，今年芯片板块很多分支迎来主升浪是大概率事件。 我们始终认为，只有高弹性的科技品种走出持续的行情，才有机会扭转市场，出现真正意义的上涨行情。而不是每年吃几个点分红的高股息。越依靠这种防守板块去做进攻，市场只会越冷清。这里不是否定高股息，只是要考虑位置，当华能水电动态PE顶到50倍，中国神华PE顶到15倍附近时，再去买这些性价比是不是还足够？ 短期，还是沿着硬科技的大方向做布局，多关注业绩集体爆发的细分方向，以大为美，去选里面的细分龙头。比如半导体中的上游设备材料和工程、中游的晶圆制造龙头中芯国际和华虹、下游的先进封测龙头长电科技等，另外，下游应用分支中的SOC、MOS、存储都还可以继续跟踪。实在看不懂半导体或不想选太多只，那就买个底部的芯片ETF（159995），当做基金去做。 其他领域，目前处于底部且有业绩改善预期的板块是新能源和生猪养殖，新能源主要是逆变器和储能，其中逆变器是新能源中格局最好的分支，已经出现了10倍出头的阳光电源，非常便宜，聚焦发展中国家的德业股份，弹性标的，还有受益欧洲市场复苏的锦浪科技。从资金角度看，最近确实有资金在介入，但是这个行业短期情绪主导，上方太多套牢筹码，反弹几天后，预计还会以震荡行情为主，要多利用反弹做T降低成本。 猪肉从5月底以来，出现了一轮非理性下跌，但二季度主要养猪企业业绩基本上是环比大涨，去年以来，行业供给收缩确定性高，近2周猪肉价格还在继续上涨，下半年又是传统需求旺季，猪肉价格可能还会走高，养猪企业或迎来一次布局良机。   生猪养殖：看好未来一年景气大周期 生猪板块前几期策略中有说过一嘴，我们看好未来一年生猪景气大周期，近期猪周期板块非理性下跌，或带来性价比较高的上车机会。 1）为什么当下看好本轮生猪养殖？最根本的逻辑是供给量的减少。首先，能繁母猪是反映整个猪周期产能的起点，虽然受配种率等效率数据的放大，终端价格波动相比产能可能更加剧烈，但该指标大致能反映出未来猪肉价格的趋势。 从经验数据看，能繁母猪环比的加速时间点与10个月后的猪价极值有一定的对应关系，也往往对应着供应同比调整的极值点。而本轮能繁母猪调整中，能繁加速去化的时间点在2023 年11月、2023年12月和 2024年1月，能繁环比降幅为1-2%，进而推算极值可能出现的时间点在2024年9-11月。 实际上，从2024年4月之后，对应10个月之前能繁母猪存栏开始同比转负，猪价已出现上涨。虽二次育肥的行为可能对短期供给造成一定影响，但考虑供给端的持续下降以及前期疫情对产能的影响，下半年猪价存在继续显著向上动能。   其次，行业的开支还在萎缩。从资本开支角度看，行业自2021年下半年资本开支出现明显收缩。随着2023年行业的持续亏损，企业资本开支策略逐步转向收缩，2024年一季度统计企业共计资本开支只有96亿元，同比下滑13%，主要用于在建项目的持续投资与部分运营产线的维护。养殖大户牧原股份的资本开支从2020年和2021年三四百亿降低至今年全年约100亿，其中30亿还是用于养猪场维护，不是扩产。 从生产性生物资产来看，行业整体扩张速度也是放缓趋势，部分企业的生产线生物资产价值出现下滑，一方面与价格下跌导致单头母猪价值下跌有关，另一方面，也与行业产能数量出现减少有关。 再者，看看行业内企业具体情况更为直观。东瑞股份在近期的机构调研中表示，从整体上来看，2023年1月至2024年4月，能繁母猪存栏数量下调了9.2%，对应2024年全年的生猪供给是减少的，叠加下半年季节性消费旺季，预计下半年生猪供需缺口会较大，因此2024年的猪价整体呈现上涨的趋势。 新希望刚公布的半年度业绩预告，上半年亏损了12亿元，但是二季度成功扭亏，实现归母净利润7.5亿元，超出市场预期，生产管理以及资产负债表均出现较快修复，显示行业拐点向上周期。正邦科技上半年亏损2.7亿元3亿元，但2季度盈利1000万-4000万元。 2）本轮猪周期的强度几何？猪周期的演进过程本来符合经济学中的蛛网模型，但是本轮猪周期的调整错综复杂，主要是经历了多轮猪周期后，从企业到养殖户，都在提前预判行业的拐点并作出布局，导致蛛网模型走势越来越趋向中心演进。下图是最近三次猪周期的去产能时间和反转至见顶时间，可以发现，一轮比一轮短，其中2021年和2022年本来是新一轮猪周期，最终却只是一个反弹而非反转。 而本轮很多企业逆周期扩张，因现金流问题出现破产，所以，以前猪周期是去产能，各个企业把产能砍一砍就能过冬。现在是去企业，产能铺太大又没有现金流支撑的企业最终破产。目前行业内有能力大量补充产能的主体较少，企业扩产意愿弱，在行业现金状况持续恶化、高负债的背景下，产能持续调减去化，从而有望加深本轮周期反转的高度。   3）关于二次育肥对猪价影响几何？猪肉价格最近几个月上涨至19元/公斤附近后徘徊不前，主要是担忧二次育肥的问题。二次育肥是大量养殖户为了降低疾病风险采取的行动，是一种节奏较快的投机行为。通常在远期价格较好时，二次育肥的强度会逐步增强。 二次育肥投机性需求导致猪价波动加大，可以侧面通过标肥价差来观测。由于二育形成的投机性需求只存在于标猪层面，而肥猪的需求相对稳定，因此在二育需求较高时，标肥价差表现为高于季节性的正值。 2022年后，行业整体体重水平有所上升，截止2024 年6月第二周，16省市宰后均重91.79kg，同比增长1.1%，高于均线1.1%，与21、22年高位相比仍有较大差距，体重尚未形成对供应的扭转。此外，6月以来，标肥价差位于0.1元/kg左右，处于近4年季节性的低位，市场未出现明显对于标猪的投机性需求，进一步反映当前二育水平低于往年。 4）怎么看生猪养殖股？股价的运行方向主要取决于猪价和能繁母猪存栏量两个因素的合理方向。有券商把这两个维度大致划分为4个象限。本轮猪周期恰好处于第四象限中，演绎产能去化和反转逻辑均可，阻力最小，对股价影响正面。   那为什么最近板块反而跌了？近期板块的成因和破局并非产业链问题，主要原因是最近1个月终端消费数据持续走弱，压制了消费板块的估值，连最保值的茅台，其股价也是难以想象在大跌。 生猪板块本轮调整没有重大利空，就是消费数据的压制、市场风格暂时偏离（以高股息和科技股为主）、以及牛肉价格下降等因素干扰。这里面，有人认为牛肉价格下跌会对猪肉消费形成替代效应，但从历史来看，二者的价格走势相关性较弱，主要还是国内仍以猪肉为主要肉类消费品，年消费量5500万吨，而牛肉年消费年1000万吨左右，牛肉供应的增加对猪肉价格的压制作用并不显著。 养猪标的怎么选？本轮一些中小养猪场会出现流动性问题，而且市场风格对中小盘不利，养猪股又是典型的亏损股，资金可能用脚投票。因此，以大为美才是选股原则，目前生猪销售量最大的三家分别是牧原股份、温氏股份和新希望。       洁净室：半导体扩产潮下的“卖水人” 今年芯片多个细分行业迎来复苏反转，不少半导体上市企业的业绩增速爆棚，加上大基金三期的落地，市场对半导体各环节关注度近期不断提升。之前我们写过HBM、模拟芯片、存储芯片、半导体设备、先进封装等细分领域，本期挖掘一个暂时被市场忽略的分支，上游的洁净室。 半导体洁净室属于最上游的工程环节。一般来说，IC半导体资本开支可拆分为设备投资和厂房建设，厂房建设占比约为20%-30%，设备投资占比70%-80%。在厂房建设中，上游的设计占比2%-3%，中游的土建设施占比30%-40%，下游的洁净室占比50%-70%。也就是说，在半导体资本开支中，洁净室是工程环节价值量最大的一块。 洁净室的增长主要受下游晶圆厂扩产的推动。过去几年国内芯片厂扩产迅速，以2022年的数据为例，中国生产的芯片数量达到了3241.9亿颗，相比18年前的94亿颗，增长了30多倍，同一时期全球芯片仅增长5倍。然而，尽管国内芯片制造获得了远超全球的增速水平，但自给率仍表现不足，TechInsights数据显示，2020年国内芯片规模约为1460亿美元，而在中国生产的芯片规模只有242亿美元，占比只有16.6%，预计2023年达到23.3%。整体自给率表现出一定增长，但还是很低，若只考虑本土企业制造的芯片，自给率更是只有9%左右。 中国虽然在先进制程方面暂时受限于美日，但成熟制程基本做到自主可控，扩产不存在问题。正值全球芯片产业预期复苏之际，国内的成熟制程正迎加速扩产。 据统计，中国大陆半导体厂商在2023年的产能同比增长了12%，达到了每月760万片晶圆。预计在2024年，中国将新增18座芯片工厂，届时国内的芯片产能将同比增长13%，达到每月860万片晶圆。预计到2027年，国内采用成熟工艺的产能占比将从2023年的30%进一步提升至的39%。   目前A股集成电路制造板块每个季度的资本开支在100-250亿区间，中芯国际、华润微等上市晶圆大厂2024年的资本开支大致与2023年持平，而近期大基金三期的成立，还有长存长鑫等存储大厂扩产预期，下游行业资本开支高位运行。 芯片大规模扩建后，中游的代工厂不一定能赚到钱，还得看台积电等头部厂的脸色。反而是上游半导体作为“卖水人”，只要晶圆厂有资本开支扩产，必然需要半导体洁净室建设，这是受益最明确的环节之一。 洁净室归属于建筑工程，所处行业不太诱人，这可能是之前市场选择忽略的主因。不过相比其他建筑工程领域，洁净室工程又具备很高的壁垒，具体体现在两个方面： 一是技术工艺壁垒高。洁净室也叫无尘车间，是指空气悬浮粒子浓度受控的作业房间。其目标是为了减少室内诱入、产生及滞留的粒子，并将室内温度、湿度、洁净度、气流、振动、静电等控制在一定恒定范围内，以满足特定生产的需要。 洁净室广泛用于电子工业、生物医疗和食品等领域，从下游的需求分布看，电子行业占比约54%，其次是医药和食品，分别为16%和8%。不同的行业对洁净度不同，其中芯片制造对生产环节的洁净度要求最高，因为生产环境会严重影响最终芯片产品的精密度。随着芯片制程的不断缩小，空气中受控粒子的粒径也要从微米级别向纳米级发展，对半导体洁净室的技术要求也要提升。   二是客户粘性高壁垒。半导体洁净室工程涉及洁净系统、高纯水工程、化学品供应工程、自控系统、节能工程等多个专业工程环节，施工环节复杂，下游客户对工程品质和工期要求高，对工程建设环节各类风险比较敏感，一旦洁净室出现问题，会对芯片制造带来灾难性打击，因此，晶圆厂往往对供应商持谨慎态度，更愿意选择此前已合作过的熟悉的工程服务商。 上述两个壁垒导致行业竞争格局非常清晰，整个行业仅有少数几家参与者，其中在半导体洁净室的设计环节，2022年的CR4高达89.9%，垄断程度极高，主要参与者是太极实业（50.5%）、中国电子院（22.2%）、益科德（12.7%）和深桑达（4.6%）；在半导体洁净室的工程环节，2023年的CR4约为72.9%，也很高，主要参与者分别是深桑达（49.2%）、柏诚股份（11%）、亚翔集成（6.7%）和圣晖集成（6%）。   这里面，太极实业、电子院和深桑达（主要工程经营主体是旗下的中电二公司和中电四公司）均属于中国电子信息产业集团，可以看做是半导体洁净室领域的“国家队”。但相比同行业其他公司，这些企业的盈利能力实在让人唏嘘。 以2024年一季度为例，太极实业营收同比下滑22%，净利润同比下滑11%；深桑达增速看起来还好，营收153亿元，同比增长19%，净利润0.17亿元，同比增长130%，对比柏诚股份（营收同比111%，净利润同比增长38%）、亚翔集成（营收同比增长240%，净利润同比增长258%），业绩规模还差一截。盈利能力上看，太极实业和深桑达的净利率仅有2.7%和0.8%，基本不怎么赚钱，做这些项目的利润率竟然还没有银行贷款利息高。 因此，如果看好洁净室这个分支，多关注亚翔集成、柏诚股份和圣晖集成，尤其是亚翔集成，盈利能力和订单获取能力最强，有点鹤立鸡群的感觉。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 301216 万凯新材 1 729.50 2.56 601006 大秦铁路 1 42460.01 2.42 300687 赛意信息 1 722.33 2.22 002005 ST德豪 1 3191.43 1.82 600663 陆家嘴 2 3998.92 1.36 603117 ST万林 23 849.25 1.34 600738 丽尚国潮 2 1000.00 1.31 300320 海达股份 1 600.34 1.22 002052 *ST同洲 2 886.24 1.19 300019 硅宝科技 1 391.00 1.14 600388 龙净环保 1 1188.97 1.10 688015 交控科技 1 199.27 1.06 603557 ST起步 4 549.99 1.02 002105 信隆健康 1 368.16 1.01 601162 天风证券 1 8670.92 1.00 000885 城发环境 1 642.10 1.00 603069 海汽集团 1 313.34 0.99 002669 康达新材 1 290.78 0.96 301393 昊帆生物 12 22.70 0.92 300368 ST汇金 2 476.00 0.90 603008 喜临门 1 319.95 0.84 002047 宝鹰股份 1 1118.90 0.83 600307 酒钢宏兴 1 4409.02 0.70 000523 红棉股份 1 906.46 0.66 000703 恒逸石化 1 2362.46 0.65 001318 阳光乳业 1 48.00 0.62 301307 美利信 1 66.19 0.62 002933 新兴装备 1 68.33 0.60 605069 正和生态 1 49.76 0.59 002493 荣盛石化 1 5331.07 0.56 300651 金陵体育 2 42.00 0.56 300412 迦南科技 2 259.00 0.55 001308 康冠科技 9 40.53 0.52 600653 申华控股 1 922.37 0.47 000831 中国稀土 1 500.00 0.47 000881 中广核技 1 337.78 0.43 600881 亚泰集团 1 1335.25 0.41 300108 *ST吉药 5 250.00 0.38 834261 一诺威 12 48.05 0.38 600340 华夏幸福 9 1391.64 0.36 603030 全筑股份 5 437.40 0.33 600898 *ST美讯 2 80.00 0.32 301079 邵阳液压 4 16.44 0.29 600352 浙江龙盛 4 912.76 0.28 002203 海亮股份 10 514.54 0.27 600674 川投能源 1 1267.16 0.26 603500 祥和实业 4 87.94 0.26 601588 北辰实业 1 651.17 0.24 603800 道森股份 1 50.00 0.24 000861 海印股份 1 549.31 0.23 003016 欣贺股份 2 89.08 0.21 300801 泰和科技 3 23.27 0.17 603806 福斯特 1 436.80 0.17 600467 好当家 5 232.91 0.16 688353 华盛锂电 7 8.91 0.15 600208 新湖中宝 2 1215.93 0.14 002471 中超控股 15 171.00 0.14 688603 天承科技 1 1.71 0.13 688186 广大特材 3 27.05 0.13 300729 乐歌股份 11 36.97 0.13 603182 嘉华股份 4 11.30 0.12 002053 云南能投 1 108.87 0.12 600287 ST舜天 1 50.00 0.11 000541 佛山照明 1 132.35 0.11 688488 艾迪药业 6 44.60 0.11 605189 富春染织 1 15.84 0.11 688486 龙迅股份 1 5.54 0.10 601208 东材科技 3 87.00 0.10 002880 卫光生物 1 21.93 0.10 688360 德马科技 5 15.57 0.09 301031 中熔电气 1 3.00 0.08 002506 协鑫集成 12 480.47 0.08 002628 成都路桥 1 60.00 0.08 000718 苏宁环球 1 179.00 0.08 300321 同大股份 17 6.75 0.08 600795 国电电力 1 1197.00 0.07 002007 华兰生物 11 99.04 0.06 688165 埃夫特 1 24.00 0.05 002689 远大智能 1 42.75 0.04 002131 利欧股份 4 238.14 0.04 688020 方邦股份 9 3.16 0.04 002243 力合科创 1 44.00 0.04 603658 安图生物 7 19.70 0.03 300395 菲利华 11 16.57 0.03 001288 运机集团 2 1.95 0.03 688293 奥浦迈 5 2.30 0.03 300635 中达安 3 3.50 0.03 300592 华凯易佰 1 10.00 0.03 002579 中京电子 2 15.68 0.03 300570 太辰光 3 4.50 0.02 600227 赤天化 6 29.73 0.02 688717 艾罗能源 1 0.71 0.02 688285 高铁电气 5 2.10 0.02 002807 江阴银行 14 54.51 0.02 600107 美尔雅 1 7.79 0.02 832023 田野股份 1 5.00 0.02 688106 金宏气体 1 9.46 0.02 603129 春风动力 1 2.82 0.02 300021 大禹节水 2 11.79 0.02 603933 睿能科技 6 3.40 0.02 300575 中旗股份 2 5.30 0.02 300998 宁波方正 1 1.10 0.01 301276 嘉曼服饰 1 0.49 0.01 002925 盈趣科技 1 9.04 0.01 601689 拓普集团 1 12.27 0.01 002439 启明星辰 1 8.00 0.01 301021 英诺激光 1 0.75 0.01 300266 兴源环境 1 15.00 0.01 300013 *ST新宁 1 4.00 0.01 600221 海航控股 1 256.62 0.01 603882 金域医学 1 3.50 0.01 601686 友发集团 9 10.48 0.01 301162 国能日新 1 0.45 0.01 600872 中炬高新 2 5.12 0.01 688111 金山办公 1 2.50 0.01 301257 普蕊斯 2 0.20 0.00 300080 易成新能 3 5.30 0.00 002254 泰和新材 1 3.18 0.00 002960 青鸟消防 2 2.19 0.00 688126 沪硅产业 5 9.53 0.00 688625 呈和科技 1 0.30 0.00 600774 汉商集团 2 0.56 0.00 603938 三孚股份 3 0.66 0.00 603456 九洲药业 1 1.50 0.00 002210 飞马国际 1 3.80 0.00 600826 兰生股份 1 1.00 0.00 603003 *ST龙宇 3 0.50 0.00 300005 探路者 1 1.01 0.00 002747 埃斯顿 2 0.70 0.00 688582 芯动联科 1 0.20 0.00 688387 信科移动 1 1.00 0.00 688393 安必平 1 0.05 0.00 605016 百龙创园 1 0.17 0.00 605060 联德股份 1 0.10 0.00 688176 亚虹医药 1 0.13 0.00 688508 芯朋微 1 0.04 0.00 002219 新里程 1 1.00 0.00 300152 新动力 1 0.21 0.00 000723 美锦能源 1 1.01 0.00 601718 际华集团 1 1.00 0.00 688369 致远互联 1 0.02 0.00 688375 国博电子 1 0.01 0.00 605388 均瑶健康 2 0.04 0.00 600827 百联股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300698 万马科技 要文强 1_买入 2_增持 - 000977 浪潮信息 李玖,王浩然,吴雨萌 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002791 坚朗五金 方正证券 韩宇 1_买入 - 301162 国能日新 民生证券 吕伟,邓永康,郭新宇 1_买入 - 301011 华立科技 东北证券 张昊晨 1_买入 - 300857 协创数据 国盛证券 刘高畅,葛星甫 1_买入 - 600361 创新新材 天风证券 潘暕,刘奕町,朱晔 1_买入 9.2 002918 蒙娜丽莎 德邦证券 闫广,王逸枫 2_增持 - 000560 我爱我家 浙商证券 杨凡,吴贵伦 1_买入 - 603997 继峰股份 西部证券 齐天翔,张磊 1_买入 - 600433 冠豪高新 招商证券 刘丽,王月 1_买入 - 603919 金徽酒 华福证券 刘畅,张东雪,李妍冰 1_买入 - 002028 思源电气 华泰证券 申建国,边文姣,周敦伟,戚腾元 1_买入 78.3 000039 中集集团 华福证券 俞能飞,曹钰涵 1_买入 - 603606 东方电缆 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 833523 德瑞锂电 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天等 2_增持 - 300857 协创数据 东吴证券 王紫敬,马天翼,王世杰,金晶 1_买入 - 600968 海油发展 国信证券 杨林,薛聪 2_增持 5.46至6.24 000860 顺鑫农业 海通国际 Huijing Yan,Jasmine Wu 2_增持 23.39 688169 石头科技 野村东方 章鹏,张影秋 2_增持 489.11 301381 赛维时代 海通证券 汪立亭,李宏科,王祎婕 2_增持 25.87-3 688627 精智达 海通证券 张晓飞,肖隽翀,张幸 2_增持 53.17-68 605598 上海港湾 华源证券 戴铭余,刘晓宁 2_增持 - 600511 国药股份 华源证券 刘闯 1_买入 - 836699 海达尔 开源证券 诸海滨 2_增持 - 688551 科威尔 东方财富 周旭辉 2_增持 - 603201 常润股份 天风证券 孙潇雅 1_买入 25 688062 迈威生物 东方证券 伍云飞 2_增持 34.28 002465 海格通信 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳 1_买入 - 600548 深高速 国投证券 杨振华,孙行健 1_买入 12.48 688120 华海清科 华福证券 陈海进,徐巡 1_买入 - 002138 顺络电子 东方财富 周旭辉 2_增持 - 002158 汉钟精机 东兴证券 任天辉 1_买入 - 600497 驰宏锌锗 西部证券 刘博,滕朱军 1_买入 6.96 000799 酒鬼酒 东吴证券 孙瑜,于思淼 2_增持 - 301191 菲菱科思 上海证券 刘京昭 1_买入 - 831689 克莱特 中泰证券 冯胜,杨帅 2_增持 - 300394 天孚通信 开源证券 蒋颖 1_买入 - 832982 锦波生物 开源证券 诸海滨 2_增持 - 688631 莱斯信息 中信建投 黎韬扬 2_增持 - 688029 南微医学 国联证券 许津华,郑薇 1_买入 - 000829 天音控股 广发证券 嵇文欣 1_买入 9.55 002648 卫星化学 东北证券 喻杰,沈露瑶 1_买入 - 835579 机科股份 东吴证券 朱洁羽,钱尧天 1_买入 - 002064 华峰化学 国泰君安 钟浩,孙羲昱,陈传双 1_买入 9.9 603889 新澳股份 中邮证券 李媛媛 1_买入 - 600988 赤峰黄金 东方证券 刘洋,李一冉 1_买入 23.5 603661 恒林股份 德邦证券 毕先磊,宋姝旺 1_买入 - 836221 易实精密 东吴证券 朱洁羽,易申申,钱尧天,余慧勇等 1_买入 - 605377 华旺科技 方正证券 李珍妮,马萤 2_增持 - 605333 沪光股份 天风证券 邵将 1_买入 28.75-34.5   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 002229 鸿博股份 1745.25 3.50 17414.29 300012 华测检测 5124.76 3.05 94330.13 002271 东方雨虹 5269.08 2.37 83076.18 002786 银宝山新 701.69 1.42 5146.93 688062 迈威生物 284.13 1.40 8374.46 688331 荣昌生物 196.36 1.21 3615.14 002455 百川股份 722.42 1.21 5810.44 002241 歌尔股份 3860.10 1.13 126032.99 605365 立达信 64.84 1.10 95.12 601020 华钰矿业 850.32 1.04 7731.39 688008 澜起科技 1136.18 0.99 128961.88 002707 众信旅游 961.01 0.97 7034.53 301596 瑞迪智驱 52.81 0.96 3851.10 688609 九联科技 472.90 0.94 3754.20 601579 会稽山 435.56 0.91 4321.41 688018 乐鑫科技 99.29 0.89 11407.44 002106 莱宝高科 620.15 0.88 5173.48 603936 博敏电子 544.71 0.86 4263.27 000096 广聚能源 432.85 0.82 4259.62 300210 森远股份 379.61 0.79 2932.88 688167 炬光科技 54.04 0.78 2631.33 002428 云南锗业 506.58 0.77 7231.13 600711 盛屯矿业 2363.88 0.76 18450.26 300042 朗科科技 150.05 0.75 2554.48 000600 建投能源 1351.71 0.75 3245.84 688766 普冉股份 44.00 0.72 3636.40 002115 三维通信 577.17 0.72 2269.17 603108 润达医疗 429.55 0.71 4217.61 000526 学大教育 87.47 0.71 4047.13 301315 威士顿 61.69 0.70 1837.02 688066 航天宏图 181.56 0.69 2063.71 603688 石英股份 377.69 0.69 7454.17 688160 步科股份 57.84 0.68 1970.05 600176 中国巨石 2627.01 0.66 5657.08 300679 电连技术 282.05 0.66 10462.06 300790 宇瞳光学 219.02 0.65 3478.60 002192 融捷股份 167.24 0.65 5540.33 603178 圣龙股份 152.16 0.64 2985.79 603087 甘李药业 336.20 0.64 15259.46 601677 明泰铝业 734.92 0.62 13512.06 002640 跨境通 959.79 0.62 1579.14 002497 雅化集团 698.11 0.61 6695.07 600745 闻泰科技 747.30 0.60 26878.69 600160 巨化股份 1616.80 0.60 26596.26 002075 沙钢股份 1320.45 0.60 7013.95 001314 亿道信息 85.47 0.60 2911.04 605133 嵘泰股份 37.61 0.59 683.19 300814 中富电路 103.07 0.59 2667.82 301030 仕净科技 116.50 0.58 2189.61 300487 蓝晓科技 287.07 0.57 8666.07   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603876 鼎胜新材 股权激励回购 - - - 603337 杰克股份 股权激励回购 - - - 603801 志邦家居 股权激励回购 - - - 002798 帝欧家居 普通回购 8350 - 2024-07-10 001316 润贝航科 股权激励回购 - - - 300481 濮阳惠成 股权激励回购 - - - 601633 长城汽车 股权激励回购 - - - 600057 厦门象屿 股权激励回购 - - - 601717 郑煤机 股权激励回购 - - - 605066 天正电气 股权激励回购 - - - 300274 阳光电源 普通回购 100000 50000 2024-07-12 000813 德展健康 普通回购 30000 20000 - 600867 通化东宝 普通回购 20000 18000 - 002029 七匹狼 普通回购 30000 15000 2024-07-12 600208 新湖中宝 普通回购 30000 15000 2024-07-08 688399 硕世生物 普通回购 30000 15000 - 001323 慕思股份 普通回购 24000 12000 - 002960 青鸟消防 普通回购 20000 10000 2024-07-11 000528 柳工 普通回购 20000 10000 2024-03-28 688110 东芯股份 普通回购 20000 10000 2024-07-09 601880 辽港股份 普通回购 12000 10000 - 002791 坚朗五金 普通回购 20000 10000 2024-03-01 603033 三维股份 股权激励回购 6291 6291 - 603312 西典新能 普通回购 11000 5500 2024-07-12 300174 元力股份 普通回购 8000 5000 2024-07-12 600337 美克家居 普通回购 10000 5000 - 002847 盐津铺子 普通回购 7000 5000 - 300820 英杰电气 普通回购 10000 5000 - 002705 新宝股份 普通回购 8000 5000 - 600110 诺德股份 普通回购 10000 5000 - 301206 三元生物 普通回购 10000 5000 2024-07-08 600545 卓郎智能 普通回购 10000 5000 - 002321 华英农业 普通回购 10000 5000 2024-07-03 000830 鲁西化工 股权激励回购 4284 4284 - 603758 秦安股份 普通回购 8000 4000 2024-07-11 603815 交建股份 普通回购 6000 4000 2024-07-10 002988 豪美新材 普通回购 6000 3000 2024-07-09 600162 香江控股 普通回购 6000 3000 2024-07-02 002269 美邦服饰 普通回购 5000 3000 - 002640 跨境通 普通回购 5000 2500 - 002609 捷顺科技 普通回购 5000 2500 2024-07-12 001358 兴欣新材 普通回购 5000 2500 2024-07-08 603065 宿迁联盛 普通回购 5000 2500 2024-03-09 003027 同兴环保 普通回购 4000 2000 2024-07-12 688485 九州一轨 普通回购 4000 2000 2024-07-09 603458 勘设股份 普通回购 3500 2000 - 301031 中熔电气 普通回购 4000 2000 2024-07-09 002021 中捷资源 普通回购 4000 2000 - 002935 天奥电子 股权激励回购 1952 1952 - 603659 璞泰来 股权激励回购 1888 1888 - 000925 众合科技 普通回购 3000 1500 - 000953 河化股份 普通回购 2500 1500 2024-07-08 688211 中科微至 普通回购 3000 1500 - 605189 富春染织 普通回购 3000 1500 2024-07-08 688023 安恒信息 股权激励回购 1480 1480 - 301150 中一科技 普通回购 2655 1328 - 688633 星球石墨 股权激励回购 1215 1215 - 688067 爱威科技 普通回购 2000 1000 2024-07-05 600076 康欣新材 普通回购 2000 1000 - 301001 凯淳股份 普通回购 2000 1000 2024-07-01 603171 税友股份 股权激励回购 997 997 - 603511 爱慕股份 股权激励回购 989 989 - 002103 广博股份 普通回购 1000 800 2024-07-12 605287 德才股份 普通回购 1000 500 2024-07-04 836419 万德股份 普通回购 900 450 - 600488 津药药业 股权激励回购 - 448 - 830809 安达科技 普通回购 800 400 - 430017 星昊医药 普通回购 600 300 - 605488 福莱新材 股权激励回购 291 291 - 300017 网宿科技 股权激励回购 254 254 - 002057 中钢天源 股权激励回购 234 234 - 300154 瑞凌股份 股权激励回购 227 227 - 603529 爱玛科技 股权激励回购 - 169 - 603366 日出东方 股权激励回购 144 144 - 603112 华翔股份 股权激励回购 107 107 - 300791 仙乐健康 股权激励回购 88 88 - 002430 杭氧股份 股权激励回购 80 80 - 601567 三星医疗 股权激励回购 69 69 - 603277 银都股份 股权激励回购 66 66 - 600113 浙江东日 股权激励回购 58 58 - 600298 安琪酵母 股权激励回购 56 56 - 603055 台华新材 股权激励回购 52 52 - 002389 航天彩虹 股权激励回购 32 32 - 002324 普利特 股权激励回购 24 24 - 603055 台华新材 股权激励回购 15 15 - 002073 软控股份 股权激励回购 10 10 - 300622 博士眼镜 股权激励回购 5 5 - 832566 梓橦宫 股权激励回购 - 4 -  

极致分化的上半年 ◆ 第十二期策略：观察四个方面 上半年结束，市场整体表现极度分化，一方面以大为美，市值越大涨幅越好，另一方面小市值票跌幅惨烈。下半年，新做多逻辑的出现，需要观察四个方面。近期市场缩量严重，仅存的机会在苹果链等美股科技线的板块，以及国内具有竞争门槛和商业模式清晰的分支。继续控制好仓位，多看少动。 ◆第十二期行业：HBM、模拟芯片 HBM存储是今年半导体增速最快、确定性最高的分支，三大原厂的HBM产能扩张超3倍，未来2年已经售罄，且先进封装产能也跟随紧缺，都佐证该分支的高景气。模拟芯片近期市场关注度比较高，主要是政策扶持、行业底部信号明确、国产替代红利仍未大规模释放等因素刺激，可能有波段行情。 ◆第十二期个股：南芯科技（688484）、紫光股份（000938）、赛腾股份（603283）、苏盐井神（603299）、安徽合力（600761）、云天化（600096）     第十二期个股组合参考 2024年第十一期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中兴通讯 000063 0.54% 2.34% 0.29% 2.05% 东诚药业 002675 -6.13% 0.15% 0.29% -0.14% 世运电路 603920 -2.03% 3.23% 0.29% 2.94% 芯源微 688037 -16.67% -0.80% 0.29% -1.09% 贵州茅台 600519 -3.59% -0.03% 0.29% -0.32% 京东方A 000725 1.24% 2.48% 0.29% 2.19% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年6月16日至本内参发布日2024年6月30日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：南芯科技（688484）、紫光股份（000938）、赛腾股份（603283）、苏盐井神（603299）、安徽合力（600761）、云天化（600096）   1、南芯科技（688484）：模拟芯片细分龙头 车规产品加速成长 主要看点：1）模拟芯片坡长雪厚，政策扶持叠加产业周期拐点。最近市场主流机构对模拟芯片的关注度很高，逻辑主要有三个，一是政策扶持，竞争格局有望优化；二是行业底部信号明确，需求和库存持续改善。三是长期看，国产替代红利仍未大规模释放。 模拟芯片是个坡长雪厚的产业，下游应用广泛，是整个市场发展的晴雨表，尤其是在实时连接设备和应用中具备明显优势，IoT等新兴技术的应用推动其规模持续增长。根据Statista数据，2022年全球模拟芯片市场规模达到了946亿美元，同比增长20%，预计2027年规模将攀升至1211亿美元，复合增速为5%。 模拟芯片主要包括电源管理芯片和信号链芯片两大类。南芯科技是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一，专注于电源和电池管理领域，自成立以来，公司不断丰富产品矩阵，产品的终端应用组件从消费配件设备拓展至手机、笔记本电脑及工业、汽车领域，市占率快速提升。目前公司已经跻身国产模拟芯片设计公司前列，是国内在电源及电池管理领域少数能与国际大厂直接竞争并且实现高端产品国产替代的公司之一，有望受益于本轮产业向上周期。 2）业绩高增长，估值低估明显。2022年和2023年模拟芯片行业周期下行，但公司业绩实现逆周期增长，令人印象深刻，这主要得益于产品品类的扩张。2021年公司快充方案电荷泵在客户端批量导入，也正因此，自2021年起营收快速增长，当年营收同比增长452%至9.8亿元，并实现扭亏为盈。此后AC-DC、无线充电等电源及电池管理产品陆续起量，营收稳步提升，2023年营收17.8亿元，同比增长36.9%，归母净利润达到2.6亿元，同比增长6.2%。毛利率虽然有波动，但近五年基本上维持在40%上下，净利率从2021年开始转正，接近25%，近两年由于行业不景气出现下行，截止2023年，净利率约15%，整体盈利能力较强。 2024年一季度，行业终端需求逐步回暖，同时，公司围绕应用场景不断拓宽产品布局，在手订单饱满，业绩持续向好，单季实现收入6.02亿元，同比增长111%，环比增长4.7%，扣非后净利润1亿元，同比增长227%，环比增长33.33%。毛利率42.57%，净利率16.71%，两个数值相比年初明显提升。 按PS算，公司估值仅有5倍，与海外龙头企业比低了一倍，与圣邦股份等国内大厂比，也是明显低估。   3）立足快充，渗透率仍有提升空间。2023年公司移动设备电源管理芯片营收占比为77.6%，是最主要的业务之一，按产品划分，电荷泵充电管理芯片是推动该业务增长的主动力。 目前手机充电的技术方案主要有三种，开关充电、电荷泵和直充三种，开关充电受限于充电效率，作为手机内部器件用于手机充电管理，一般只能用于18W功率以下的充电（用于笔记本电脑、储能电源、移动电源、消费类配件等领域），对应的充电管理芯片为通用充电管理芯片。手机大功率充电（快充）的技术方案主要包括电荷泵及直充两类，电荷泵是目前22.5W以上手机大功率充电的主流方案。 电荷泵充电管理芯片的主要优势有两个，一是和带电感的开关电源不同，电荷泵是利用开关电容来实现，因为不需要外接电感，导通损耗可以大幅降低，能量效率可达到97%甚至更高；二是与直充方案相比，量产中的电荷泵方案能达到更高的充电功率，不需要对接充电接口和充电线缆等专门定制部件，系统成本较低且兼容性强。 得益于充电效率、接口成本和线材等方面的突出优势，其渗透率提升趋势已成型。根据公开数据，2021年全球配备电荷泵充电管理芯片的手机有4.7亿部，渗透率达到35%，华经产业研究院预计，到2025年这一数值将提升至90%左右，未来2年仍有提升空间。 值得关注的是，智能手机快充平均功率正呈现逐步升高趋势，最直接的体验是，现在手机电池容量在不断提升，但是充电的速度快了许多。而快充随着功率的提升，需要的芯片数量也在提升，以120W以上的快充为例，需要使用2-3颗超高功率电荷泵芯片并联。因此，快充功率提高对电荷泵芯片需求刺激会更大。 按2021年的出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片占比约为24%，位居全球第一。公司电荷泵充电管理芯片种类丰富，覆盖 2:1、4:1、4:2、6:2 等多种架构，能够满足终端设备22.5W-300W功率的充电需求。技术上，将营收占比较高的2:1和4:2架构（合计占比超 66%）的电荷泵芯片产品与国际和国内知名厂商进行对比，在部分技术指标上南芯科技已赶超国际大厂。 4）工控汽车或打开第二增长极。相较于传统汽车，电动汽车在动力系统、自动驾驶、车载娱乐、仪表盘、车身电子及照明等领域对模拟芯片提出了增量需求，例如在电池管理系统中需要使用 DC-DC、LDO、隔离器件等模拟芯片，在智能驾驶中需要使用信号链芯片进行信号的传输和处理。受益于汽车三化持续深化，模拟芯片单车使用量及价值量有望持续增长，据Melexis数据，2021年模拟芯片单车使用量较 2017年几乎翻倍增长。 公司依托消费电子领域深厚积累逐步向汽车电子领域拓展，2023年多款高性能汽车电子产品陆续推出。全年汽车电子应用领域的收入达到3064万元，同比增长了89%。目前公司USB及无线充电方案在客户端已经实现大规模量产，高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入定点设计阶段。未来随着高性能车规产品持续丰富，汽车电子业务有望为公司成长贡献新驱动力。   2、紫光股份（000938）：未来数月看千亿市值 主要看点：1）强大的市场地位，业绩稳步增长。紫光股份为清华大学最早的综合性校办企业之一。依托清华大学的人才和科技优势，公司致力于IT服务领域，深耕云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术应用开发，成为现代信息系统研发、建设、运营、维护于一体的全产业链服务提供商。在硬件领域，公司提供以智能网络设备、存 储系统、服务器产品为核心的先进计算装备；在软件领域，公司提供涵盖桌面到移动端的多个行业应用解决方案；在技术服务领域，公司提供技术咨询、基础设施解决方案及配套支持服务。 公司多项产品市场占有率持续领先。截止2023年，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额51.7%，蝉联市场第一；中国UTM防火墙市场份额20.4%；中国超融合市场份额18.8%，位列第二。 2019年-2023年公司收入持续稳步提升，从540亿元逐年增长至773亿元，年复合增速9.4%，净利润从18.43亿元增长至21亿元，扣非后净利润从13亿元提升至16.75亿元，业绩表现稳定。 2）收购新华三股权，业绩将增厚。新华三起源于华为，中间历经华为退出、3COM被惠普收购、紫光集团拿下51%控股权，形成了具备华为精神内核、惠普成熟产品经验和紫光良好的创新精神的ICT综合体。 公司持有新华三51%的股权，此前拟并购剩余49%，但综合考虑多种因素后，公司调整了收购方案，最终决定以现金方式收购新华三30%的股权，剩余19%的股权将通过多种远期处理方案进行处理。 30%股权的交易作价为21.43亿美元，约合人民币151.77亿元。预计交割时间不晚于2024年8月31日，宽限期截止至10月21日，也就是未来几个月就会完成。公司的资金问题不大，目前拟向银行申请不超过100亿人民币或等值的美元贷款。此次完成后公司对于新华三的持股比例将上升至81%。 剩余的19%股权有三个远期处置方案，方案一是紫光有放弃19%股权的优先购买权；方案二是紫光授权HPE一项出售期权，在30%股权交割完成后的第16个月-36个月内行权，要求紫光并购剩余股权；方案三是HPE授予紫光一项购买期权，在30%股权交割完成后的第16个月-36个月内行权，基于行权出发的19%股权的交易价格为13.57亿美元，且紫光行使购买期权时，可指定第三方购买。 2023年新华三实现营收519.39亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润34.11亿元。今年一季度新华三实现营收121.32亿元，同比增长14%，实现归母净利润7.54亿元，同比增长8.27%。并购完成将进一步增厚公司业绩规模。 3）价值被低估。如果按照收购的整体估值，新华三大概是71.4亿美元，按7.3的汇率算，整体估值约为520亿，这个估值相比2016年考虑出售时，仅增长10亿美金，应该说公司的并购价格是相对较低的。 按PE估值法来算，公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务，可选取相关领域的浪潮信息、工业富联、中科曙光、立讯精密作为可比公司。 2023年上述四家公司EPS分别为1.18、1.06、1.26和1.54元，对应6月25日的收盘价，PE分别为29.5倍、25倍、30.5倍和24倍，平均27倍，而新华三2023年34亿的净利润，按国内可比公司的平均水平，对应的估值超900亿元。 海外角度，思科的估值二十多倍，而成长性较快的阿尔斯塔，其估值在三十多倍的水平，按海外同行业的PE水平，新华三的估值应该接近千亿。公司完成并购后，持股81%，不包括紫光数码、紫光软件和紫光云等资产，单单新华三的价值量就接近800亿，而目前公司总市值约600亿出头，明显低估。更何况，AI赋能下，对交换机等智算底座产品有极大的需求推动作用，新华三“云网按算存端”的全栈布局，将充分受益AI浪潮，未来具备成长弹性，估值理应给更高。 总的来讲，不考虑并购的情况下，预计2024年利润约为25亿元。若参考历史平均估值约30倍，公司合理估值可达750亿元。若考虑并购，根据当前利润预测，今年利润可能在34至35亿元左右，对应的估值约为18倍，若综合参考国内和海外同行业企业的估值，合理估值也应该在千亿。考虑紫光的目标是2025年达成千亿的营收，明年的利润还有增长预期，公司的成长空间依然较大，尤其是在国产化进程中，市值还有增长空间。   3、赛腾股份（603283）：左手HBM设备 右手苹果AI 主要看点：1）HBM设备打造新增长源泉。HBM是构建AI算力底座绕不开的产品，受益于AI浪潮，HBM成为今年半导体增速最快、确定性最高的细分领域。当前HBM的产能十分紧缺，海外三大原厂未来2年的产能已经售罄，而HBM采用先进封装COWOS技术，台积电的产能虽然已翻倍式增长，但还是出现涨价，侧面佐证HBM产业链的高景气。 行业1-10的高速成长阶段，只要能介入就能分到一杯羹。虽然国内厂商在HBM布局上落后，今年二季度才有相应产品，真正量产也要2年后，但HBM供应链变化带来的投资机会还是有的，比如能进入海外巨头供应链中的先进封装上游设备和材料企业。 赛腾股份是HBM设备供应商，2019年收购日本企业OPTIMA株式会社67.53%的股权，此后又通过增资，共持有该公司74.1%的股权。OPTIMA是做半导体量检测设备的企业，半导体量检测设备行业集中度非常高，CR5超过80%，且全部为美国和日本企业。公司并购时间早，卡位优势明显。 OPTIMA供应三星/海力士设备，且深度绑定，2023年已经拿到三星3亿+设备订单；2024年量价均有保证。HBM检测设备现有31台订单，预计今年逐步交付，有少数会到明年上半年交付，主要是受制于日本零部件供给，未来每年的需求量预计至少30台；3D检测设备验证中，预计有60台左右的订单；海外其他客户、国内客户也在陆续突破中，公司卡位先进存储与先进封装，有望受益于国内HBM产业链的国产化。 2）苹果AI化，驱动消费电子产业链复苏。苹果今年最大的看点就是AI化，这点我们在前两期的内参中提过。AI产业最终要构筑自己的商业模式和盈利模式，硬件最好的承接便是消费电子类产品以及人形机器人。而消费电子类产品的领航者是苹果，这几年苹果受制于手机功能创新减弱以及国产手机的冲击，销量每况愈下，曾尝试培育新的增长点比如汽车，最终反应一般。唯独AI给了苹果新的创新动能，今年选择ALL IN AI。前不久苹果与Open AI达成协议，将ChatGPT集成到iOS 18中，全球最强的AI软件厂与最大的硬件厂相结合，势必会诞生新的产品，消费者最早可能会在今年的新款IPHONE手机中推出重磅级的AI应用，届时有望引领新一轮换机潮。 最近苹果的市值创出历史新高，映射到国内，大家回头去看立讯精密、蓝思科技等苹果产业链上的公司，走出了底部反转的趋势。这是市场对苹果AI化的强烈预期。 赛腾股份原来主要致力于为客户提供自动化解决方案，涉及智能制造装备等，产品主要运用在消费电子、新能源等行业，适用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、新能源零部件等。按行业划分，公司收入主要来自消费电子行业，2023年收入占比高达92.8%，主要是深度绑定了苹果，自2011年进入苹果优秀供应商目录以来，经营领域便集中于消费电子领域。 公司来自苹果的预期主要有两个：一是苹果产业链外移带来新设备需求，自2018年苹果开始积极推进供应链分散化以来，越南与印度在产业链中比重逐渐提升，目前已经成为其重要生产基地，未来印度等东南亚国家在iphone等产品的产能占比或将达到 25%，带动对应设备投资需求。二是苹果新产品上市，今年MR上市、Airpods改款拉动相关自动化设备需求。2024年1月19日苹果MR上市，首发抢购热潮打破预期，未来销量保持乐观，同时，今年苹果Airpods存在改款预期，10月还有新机型上市。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系，未来将受益于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。 3）绩优股，估值偏低。赛腾是消费电子难得一见的绩优股，哪怕最近3年消费电子持续低迷，公司的经营也是稳步向上，规模逐年抬高。2023年，公司实现营业收入44.46亿元，同比增长51.8%，2018-2023年营业收入5年CAGR达到 37.5%。净利润方面，2023年公司实现归母净利润6.87亿元，同比增长123.7%，2018-2023年归母净利润5年CAGR达到41.5%。 2024年第一季度，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润9445万元，同比增长30.1%。 盈利质量方面，2018年到2023年，公司毛利率维持在40%左右的高位水平，2020年公司毛利率下滑至39%，而后逐年回升，至2023年毛利率回升至46.9%。2018年到2021年公司净利率从13.4%下滑至8.2%，至2023年快速回升至15.6%。销售、管理、研发费用率维持在10%左右的水平，财务费用率较低。 2018年-2023年经营活动收到的现金震荡攀升，基本上与收入增长趋同。2023年经营活动收到的现金共46.64亿元，产生的现金流量净额共13.74亿元，收现比、净现比分别为104.9%、200.1%，现金回款情况良好。   公司多项财务指标表现靓丽，目前估值却偏低，2023年的静态市盈率约为20倍，今年一季度业绩增速30%，按此计算，全年预期PE会降低至15倍左右。10家卖方机构给予今年EPS的一致预期是4.1元，对应PE为18倍，与同行业自动化设备平均PE27倍相比，明显低估。   4、苏盐井神（603299）：经营稳定 高分红有望延续 主要看点：1）经营稳定的盐化工行业龙头。苏盐井神是江苏盐业集团旗下控股子公司，主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产与销售，主营业务包括食盐、工业盐和纯碱，其中盐类收入占比45%，纯碱收入占比35%左右。 公司过往的经营稳步向上。营收从2018年的27.6亿元提升至2022年的59.7亿元，复合增速约为21%，其中在经历了2019年的重大资产重组后，营收规模大幅跃升，2019年-2022年一直保持稳中向上的态势。归母净利润从2018年的1.5亿元上升至2022年的8亿元，复合增速53.5%，其中2019年之前一直维持在2亿元以下的体量，2019年重组后，归母净利润小幅提升至2.6亿元，2021年和2022年受益于盐行业和纯碱行业高景气，净利润快速增长。毛利率和净利率2020年之前，保持在30%和5%左右波动，重组完成后，最近几年提升至33%和14%的水平，盈利能力得到明显提升。 2023年，公司实现收入56.82亿元，同比小幅下降4.8%，归母净利润7.38亿元，同比下降8.15%。2024年一季度营收同比下降10%至13.88亿元，净利润2.2亿元，同比增长10.2%，收入下滑的原因是行业大环境导致产品销售价格出现下降所致，但公司充分发挥了独有的盐碱钙循环经济技术工艺优势不断降低生产成本，并努力保持核心生产工艺低成本的持续性，进一步提高盈利水平。 从行业角度看，公司未来的看点在于原盐和纯碱产业供需结构持续优化。原盐包括食用盐、工业盐等。食用盐为居民日常生活的必需品，需求刚性且周期性较弱。近年来由于减盐运动的推进以及人口规模整体稳定，我国的食盐消费量稳定在每年1000万吨左右，2022年食用盐约为1241万吨，同比增长1.12%。而工业盐主要用于纯碱和烧碱的化学反应，随着我国两碱行业的发展，工业盐的消耗逐年上升，从2017年的8260万吨上升至2022年的9475万吨，年复合增速约为2.8%。二者合计看，2022年国内原盐需求量大概是在1.07亿吨左右，相比过去几年总体略微增长。 但供给端在下滑。截止十三五末，国内原盐的产能约为1.2亿吨，原盐消费量1.05亿吨，产能富余率接近10%。而我国制盐生产行业存在业内企业数量多、规模小、分布零散、实力整体较弱的特点，苏盐作为行业龙头，按2021年的数值算，市占率也才9%。近年来，随着相关调整政策的不断出台，盐行业的准入标准逐渐提高，监管日趋严格；同时，随着国家对环保和安全生产要求的逐年提高，部分小盐场逐渐退出市场，大型制盐企业通过兼并、改造中小型盐场，行业结构调整取得实质性进展。截止2022年末，国内原盐产能进一步下降至1.15万吨，供需结构进一步优化。 纯碱方面，与原盐相比，我国的纯碱工业是一个以中大型企业为主的行业，集中度相对较高。从供应端来看，纯碱作为高耗能行业，其化工合成碱产能的新建和扩建受到严格的政策约束，且随着节能降碳的转型要求，未来两年低效产能将逐步退出市场。 而需求端，在国内宏观经济整体环境影响下，纯碱行业具有较强的周期性，主要取决于下游光伏玻璃、平板 玻璃、日用玻璃、合成洗涤剂、氧化铝等行业的发展需求。国家“碳达峰、碳中和”的转型要求推动了锂电、光伏、风电、储能等新能源产业加速发展，纯碱作为光伏玻璃和锂盐材料制造中的必需原料，近年来随着新能源行业发展和新技术日趋完善与成熟，行业发展势头强劲。 3）“盐+储能”产业令人期待。压缩空气储能是一种基于燃气轮机发展而产生的储能技术，以压缩空气的方式储能，已被国家列为新型储能技术，具备零排放、零污染、高效率的特征，相关技术成熟。百万兆瓦级别以上的系统设计效率可以达到70%和75%，年循环次数超过500次，寿命达到30年，平均度电成本只有0.325元/KWh，远低于度电成本0.6元的磷酸铁锂电池，经济效益显著。目前已经从示范项目向大规模商业化正式转变。截止2024年3月，国内压缩空气储能项目已签约或开工建设数量达25个，累计储能装机规模8.7GW，其中大部分项目将在2027年前完成投运。 过去一年压缩空气储能行业捷报频传。张家口国际首套100MW先进压缩空气储能电站有效参与电网迎峰度夏；山东肥城300MW压缩空气储能电站于去年11月投运；湖北应城300M压缩储能电站示范工程于今年4月成功并网，河南信阳等多个压缩空气储能项目启动等。今年6月26日，中国能建发布了全球首套660MW压缩空气储能系统解决方案，并规划在山东省建立3060MW新型储能基地，该项目总投资超过200亿元，是国内首个“盐电联营+采储一体化”集群式开发模式的工程。     压缩空气储能需要用到盐矿资源，国内外主要压缩空气储能项目选址包括盐穴、矿井、废弃的油井和人造储气罐，其中报废盐穴最为经济环保。目前，我国盐穴有4000多个，已经开发的只有十余个，可开发空间巨大。 公司拥有储量丰富、品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高的矿产资源，拥有张兴盐矿、下关盐矿、蒋南盐矿、石塘盐矿等八个矿区采矿权。在储气库目标矿区内，丰富的盐矿资源保障了盐及盐化工生产所需卤水供给和盐腔经济的拓展，在国内盐行业具有绝对领先的优势，为公司推进“盐+储能”的产业新格局提供了有力保障。 公司已经与中科院热物理所、中储国能合作淮安465MW盐穴压缩空气储能项目，去年10月张兴储气库一期完成72小时试运行并正式投产，实现了储气库从0-1的突破。 3）重视市值管理，高分红有望延续。A股传统意义上的高股息大蓝筹，经过这两年的上涨，股息率已经大幅下滑，比如长江电力、华能水电，都在3%以上，还有现金奶牛中国神华，股息率跌至5%以下。现在高位去买这些标的，性价比肯定不划算。 反观公司，最近三年现金分红率逐年提升，对股东的价值回报得到充分体现。2023年公司每10股分红4.25元，股息率接近4.5%。公司的主业是盐和纯碱，主业经营稳定，现金流充沛，未来可以支撑持续稳定的分红。 公司在年报会议上表示，公司高度重视市值管理工作，包括但不限于通过规范治理、提升经营业绩、稳定分红比例等措施，创造良好回报，提高市场认同度。公司将根据国有控股上市公司市值管理相关规定，依法合规开展市值管理工作。     5、安徽合力（600761）：中报季看涨 主要逻辑：1）业绩穿越牛熊，2023年创历史新高。公司自1996年上市以来，收入和业绩呈现稳定增长态势，成功穿越牛熊周期。收入从4.35亿元增长至2022年的174亿元，增长40倍，年复合增速达到14.6%，归母净利润从0.4亿元增长至12.78亿元，年复合增速为13.7%。 经营现金流量净额非常稳定，没有一年为负值，2013年之后，每年更是维持在5亿以上的规模；净现比常年超过1，即便是在2021年行业景气度下行背景下，净现比也在80%以上，资金面充裕；资产负债率近10年维持30%-40%之间，2022年和2023年提升一些，达到50%以上，但依然是合理的负债率。 公司给人稳健踏实的感觉，历史上5次募资共计约30.2亿元，但却连续25年分红，累计分红高达接近37亿元，已经超越了募资总额，属于积极回馈投资者的好公司。公司的股价走势也是长期慢牛，自上市以来，涨幅30倍左右，这类型企业只要自己不犯错，行业保持稳定，长期向上走势就不会被扭转。 2）受益出海+电动化+行业复苏。近年来，全球叉车销售量保持稳定增长态势，根据世界工业车辆统计协会的数据，全球叉车销售量从2013年98.88万台增长至2023年的210.2万台，复合年均增长率为7.83%。而根据中国工程机械工业协会数据，我国机动工业车辆销售量从2009年13.86万台增长2023年的117.38万台，复合年均增长率达16.5%，其中叉车需求快速增长，2023年我国叉车内销销量为76.84万台。 叉车销售增速具有一定周期性，每3-4年为一个周期，上一次增速低点是2022年。2023年进入新周期开始反弹，2024年前五个月叉车销量持续回暖，其中4月国内叉车总销量12.4万台，同比增长23.9%，5月国内叉车总销量11.04万辆，同比增长10.2%。二季度叉车行业有望继续保持稳定增长。展望下半年，国内国内需求有望随制造业复苏、设备更新等因素而继续回升，叠加锂电化趋势推动国内企业海外市场份额持续提升，我国叉车销量仍有望保持增长趋势。 叉车行业还有两个增量逻辑：一个电动化，2013年-2022年全球叉车电动化渗透率持续提升，复合增速达到11.43%，而同期燃油叉车销量复合增速只有2.96%，增速远低于电动叉车。近年来，我国电动叉车销量占比不断扩大，从2012年的27.7%提升至2023年的67.9%，电动化趋势明显。但从渗透率来看，2022年全球电动叉车市占率为70.57%，欧洲高达88.81%，相比之下，国内电动叉车渗透率偏低，还有增长空间。 安徽合力顺应行业电动化趋势积极转型，突破多项电动核心技术，2023年公司电动叉车销量占比57.17%，收入占比31.12%，今年随着设备更新政策落地，电动叉车占比有提升空间。 另一个是国际化。国产叉车在技术性能等方面与海外产品的差距不断缩小，价格优势和品类优势逐渐凸显，叉车出口韧性较强，海外市场需求延续增长趋势。2023年全年叉车累计出口达到40.5万台，同比增长12.1%，出口叉车销量占比达34.5%。近年伴随锂电池技术发展突破，锂电叉车在降低物流成本、省费用、寿命长、无铅更环保等方面的优势逐步体现，而中国叉车产品的性价比优势、供应链优势和锂电产业链优势支撑我国出口产品竞争力，未来叉车出口仍有望保持增长。 公司在国内拥有自主营销网络，在国外已有七大海外中心，组成了完善的国内外营销服务体系，产品销往150多个国家和地区，叉车出口量逐年上升，2023年整机出口同比增长21%。2017-2023年公司海外收入从13.22亿元增至61.13亿元，CAGR达29.1%，表现出色。 3）市占率国内第一，与对手逐渐拉大。全球每年销售叉车上百万辆，中国占据一半以上的市场份额，可以说掌握了行业的话语权。而叉车行业本身的竞争格局非常稳定，公司与杭叉集团是国内叉车领域的双寡头，也是行业唯二的两家销售额破百亿的公司，2023年国内叉车行业CR3市占率约为67.7%，其中安徽合力和杭叉集团分别为24.9%和20.9%，合计市占率约45.8%，安徽市占率第一。 从收入端来看，公司收入规模领先杭叉集团一个身位，过去差距在10亿元左右，最近两年拉大至12-13亿。而过去9年双方的市占率差距一直都在2.5%以内，最近两年也小幅拉开至4%左右。 从毛利率来看，疫情前2019年双方都在21%左右。到了2021年末，受疫情影响，双方毛利率都显著下滑，安徽合力的毛利率跌至16.1%，而杭叉跌至15.5%，盈利能力反超杭叉。截止2023年末，安徽合力的毛利率为20.61%，杭叉是20.78%，双方盈利回归疫情前正常水平，且安徽合力的毛利率恢复更强一些，2023年提升了3.62个百分点，而同期杭叉集团仅提升了3个百分点。 杭叉和公司的毛利率以前差距较大，2019年前都是杭叉高于公司。且由于杭叉的费用率低于合力（主要合力是国企，行政人员较多，导致管理费用偏高），最终盈利规模高于合力，市场也常年给予杭叉更高的估值溢价。但如今合力的市占率与杭叉拉大，同时毛利率都回归疫情前正常水平21%附近，盈利能力相近。双方的估值溢价应该缩小，杭叉当前是17倍，安徽却只有11倍，明显低估。 总体来说，安徽合力经营稳健，受益于行业复苏、电动化（设备更新）以及产品出海，成长逻辑较强。很快进入中报业绩披露期，公司二季度销量实现同比增长，预计业绩将继续保持增长。 近期受市场环境影响，股价高位回落近25%，主要是可转债赎回暨摘牌，持有人要么转股，要么卖出可转债，7月3日是最后一个转股日，风险即将释放完毕。短期看股价调整充分，估值仅有11倍，安全边际较高。   6、云天化（600096）：高股息具备稀缺性和可持续性 主要看点：1）产业链一体化优势显著。云天化的前身是云南天然气化工厂，最初从事以天然气为原料的化肥业务，经过多次资产重组，最终逐步聚焦到肥料行业，形成了肥料、磷矿石采选、精细化工和商贸物流等四大业务板块，其中肥料、商贸物流业务占比最大，2023年占比高达38.4%和48.6%，不过从盈利来看，是肥料业务最高，毛利率达到29%，而商贸物流属于肥料下游，过去几年看基本上赔本赚吆喝，因此肥料业务才是公司成长力的关键点。 公司肥料主业在国内地位超然，肥料总产能约为881万吨，包括基础磷肥产能约555万吨/年，产能国内第二，全球第四，其中磷酸一铵445万吨/年，国内市占率27%左右，位居第一，磷酸二胺产能为70万吨。 公司不仅有肥料话语权，还具备产业链一体化优势。肥料处于产业链中游，下游是商贸物流，上游是磷矿、氨等原材料。2012年资产重组时，公司纳入了控股股东的磷矿资源，2017年又置入天宁矿业，增强对磷矿资源的掌控能力，2020年完成对大为制氨的收购，提升了合成氨自给率，弥补原材料短板。目前公司拥有磷矿石储量约8亿吨，磷矿石年产量1450万吨，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一。 公司原材料自给率较高，其中合成氨、磷矿石自给率均超过90%以上，通过全产业链一体化优势，公司的生产成本远低于行业平均水平，产品竞争优势持续增强。用数据说话，公司的化肥业务毛利率为28.73%，其中主要产品磷酸一铵和尿素2023年毛利率分别高达35%和33.2%,远高于新洋丰、兴发集团、华鲁恒升等行业其他对手。磷酸二铵虽然受到限价影响，但仍有32.42%的水平，贡献公司最大的毛利。 2）甩掉资产包袱，盈利能力和质量逐渐改善。从历史来看，2012年之前公司业务较多，且行业地位还未形成，议价能力低下，导致盈利能力和质量偏低。2012年公司进行资产重组后，资产包袱持续减轻，经营稳步向上，营收稳定在500亿元以上，并随农化行业周期波动，2020年营收为521亿元，同比下降3.46%，实现归母净利润2.72亿元，同比增长79%，实现扣非后净利润0.5亿元，首次转正。 2021年受益化肥行业景气度上行，全年实现收入632亿元，实现归母净利润36.42亿元，同比大增超12倍。2022年继续高歌猛进，收入规模达到753亿元，同比增长19%，净利润超过60亿元，同比增长65.3%。2023年受化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等产品市场价格影响，收入小幅下滑8%，扣非后净利润下滑23%至45亿元。 公司的盈利质量高，2016年以来存货和应收账款销量持续增强，2016年-2021年存货平均周转天数约64天，应收账款（含应收票据）平均周转天数约为26天，2021年开始下降，截止2023年末，分别下降至47天和9.7天，彰显出经营能力持续好转的态势。期间费用率从2018年逐年降低，2023年下降至5.21%，尤其是财务费用，从2018年的25.36亿元降低至2023年的7.02亿元，资产负债率由2016年最高的92.48%降低至2023年的58.13%。经营性现金流净额从2016年以来震荡抬升，2023年为94.37亿元，经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值长期超过1,2023年高达171%。 3）海外补缺口，国内政策严控产能。受益于产品价格上涨，公司2021年业绩实现高速增长。进入2022年，主要产品延续高位震荡的格局。2023年部分产品价格下滑，收入和业绩出现不同程度下滑。 但展望未来，公司作为肥料行业龙头企业，仍然具备一定的成长性，有望受益于行业供给侧改革。海外方面，全球磷肥需求持续向好，尤其是俄乌战争后，全球大约有85%的磷酸产量被用于化肥生产，其中又以磷酸二铵和磷酸一铵等为主，据IFA估计，全球磷酸需求以年复合1.1%的增速增长。而中国是世界上最大的磷酸二铵出口国，占全球贸易量将近40%，俄罗斯的占比约6%左右，其化肥限制出口后，中国有机会弥补该缺口。 国内方面，5月末，国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中，对磷铵、黄磷的新增产能作出限制，要求2025年合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。根据2022年国家发改委等四部门联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，磷肥、合成氨中高于标杆水平产能占比分别达20%、7%，距离2025的30%目标分别还有10%和23%的优化空间。磷肥和合成氨低于基准能耗水平产能占比分别达55%和19%，落后产能较多。 前两年对于节能降碳方面的目标少有提及，因此市场预期较低。由于十四五前三年单位GDP能耗累计降幅3.28%,较十四五规划的13.5%的目标还有较大差距。此次国务院发文再提节能减排，将对高能耗行业中能效水平不达标企业的加速清退，优化行业格局，利好产业链一体化龙头。 4）高股息保障股东利益。2023年业绩因部分产品降价而出现下滑，但公司提高了分红率，全年每10股派发股利10元，分红率达到40.31%，相比2022年提升了近10个点，股息率超过5%。提高分红率彰显出公司持续回报股东的决心。 国内10年起国债利率已经下降至2.2%，银行的定存在2.3%-2.5%，利率下行背景下，A股的高股息资产成为当下市场的香饽饽，云天化当下5%的股息率已经可以排进全A的前100名，高股息属性明显，具备一定稀缺性。 而根据年报披露，公司今年还有新产能贡献增量。2023年公司对已建成的10万吨磷酸铁装置，持续开展技改优化和控品降本，积极突破技术优化和成本控制；年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产；年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改，磷酸二氢钾装置实现达标达产，合资公司的3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。收入的稳增长将是公司稳定现金流的重要来源。   第十二期策略：观察四个方面   今年海外市场不断新高，最强势的美股，已经长达16年的牛市，甚至连股民都调侃，任何时候定投纳指是对的。 美股的涨幅，绝大部分来自于英伟达、微软、苹果、谷歌、脸书等市值最大的前7家公司的上涨。不得不承认，人家的创新机制确实好，真正的科技创新驱动成长。就比如这7朵金花，都是持续科技创新带来股价持续上涨。英伟达，最开始是做游戏卡，最惨的时候离破产仅有30天，现在成为AI时代算力底座的绝对核心；微软，以前在桌面互联网时代称霸，投了OpenAI后，又赋能了软件系统；苹果，智能手机鼻祖，这几年被华为等国产手机打的节节败退，但通过AI手机，近期市值又创新高。     国外卷科技创新，所以，科技巨头可以不断有新动能，推动业绩和股价长期走长牛。国内真正在卷的不是科技创新，而是商业模式，目前缺乏科技创新突然。即便一些有技术创新的行业最终也内卷成了周期性行业，而周期性行业，对应的就是板块的大起大落，难以长期向上走趋势。比如我们的出口“新三样”，一开始确实有领先国外同行的技术优势，可以说也是科技创新，现在却是赔本卖吆喝，股价跌成渣。 过去半个月，A股虽然看起来很惨，每天4000只标的待涨，但上述两个方向就表现较好：一个是海外科技巨头长牛，股价不停新高，A股对应板块跟随。比如苹果AI化，美股是苹果公司新高，国内是蓝思科技、立讯精密、领益智造等果链标的走趋势。再比如存储，美股有美光和西部数据，国内有普冉、兆易创新、澜起等标的跟随。 另一个就是国内有竞争门槛和逻辑完整性的商业模式，比如水电，国内就那么几家，进入壁垒极高，商业模式也非常完美，只要有水发电就有钱收，长江电力、华能水电最近不断新高。再比如海缆，海缆比陆缆的技术难度大很多，特别是深海风电，而且海缆企业需要拿到码头资源，这是非常稀缺的资产，审核非常难，因此具备一定的垄断性。大家回头看看海缆企业的股价走势，已经不跟随新能源板块新低，而是走了4个月的小趋势。这类型商业模式的还有煤炭+电力的神华，煤电一体化，煤炭跌就赚电力钱，电力跌就赚煤炭钱。 上半年的行情结束，整体极度分化。统计了两组数据，一是今年以来涨跌幅情况。大部分的标的处于负收益状态，大概只有15%左右的个股录得红盘，85%的个股是绿的，其中有超过52%的个股跌幅在20-50%之间。剔除掉24只新上市股票，有1928只个股低于2月6日低点时的股价。市场跌幅中位数是23.5%，这个数值已经比肩历次股灾了，所以，今年只要跑赢这个数，至少心理上还是有一丝慰籍。   今年A股涨跌幅统计 涨跌跌幅 个股数量 占比 跌幅超过50% 273 5.09% 跌幅20%-50% 2817 52.53% 跌幅0-20% 1440 26.85% 涨幅0-20% 522 9.73% 涨幅20%-50% 230 4.29% 涨幅50%以上 81 1.51%   二是按市值划分的个股上涨情况（剔除退市和新股）。下表可以看出来，今年上半年市场风格以大为美，市值越大，涨幅反而越高，小盘股则惨不忍睹，100亿市值以下的个股均是双位数的跌幅，其中20亿以下跌幅接近4成。 小盘股上半年经历了年初量化抱团瓦解危机、4月年报后的ST危机、以及6月的退市危机，目前还在清算中，大部分小票已经等不来产业周期了。而大票里面，红利占的比例高，这可能也与监管层鼓励的中国特色，耐心资本等表态相契合，以后会慢慢成为一种趋势。 市值分布 个股数量 上涨幅度 占比 20亿以下 1019只 -38.1% 0.7% 20-50亿 2077只 -25.1% 5.7% 50-100亿 969只 -16% 16.4% 100亿-200亿 620只 -9.4% 27.3% 200-500亿 384只 1.2% 48.4% 500-1000亿 125只 8.7% 56.8% 1000亿以上 120只 11.2% 68.3% 下半年，新的做多逻辑出现，需要观察以下几个方面：1）7月15-18号是三中全会，这是研究经济问题的重要会议，五年一次，有人已经梳理了历届三中全会后的指数走势，都有一段上涨行情。而且如此重磅会议前，国家队也会维稳，近期沪深300ETF经常能看到放量，国家队又在悄悄护盘。只是，前面已经有李强总理的固本培元说法，大家似乎对三中全会的预期极低，只要没有新的大政策战略出现，就是低于预期。   2）业绩线能否活跃市场。7月是中报季首月，现在A股越来越讲求基本面，业绩差的标的，股价会一路向下，一季报绩差股的后遗症现在还在演绎，而业绩好的标的，市场即使整体疲弱，但资金还是愿意给估值溢价，比如前段时间的齐翔腾达，公告预增后2天2个板，还有近期的诺泰生物，20多厘米的涨幅。目前来看，芯片里的不少标的表现抗跌，是个信号，但整体带动起来，还需要成交量和板块效应配合。一旦有个领头的主线，市场可能会恢复活跃。 3）会不会超跌。市场跌到了2900多点，下方2860附近有个小缺口，可能是短期的极限位置。很多人认为又要跌回到2月份2600多点。我们看来，难度比较大，一方面是目前有国家队的护盘，另一方面，2月初的暴跌是雪球、DMA等衍生品砸出来的低点，是去杠杆的低点，而当下，没有这类型的杠杠存在平仓风险。 4）科创八条能否启动成长行情。6月19号，证监会推出了“科创板八条”，让人隐约看到了10年前创业板牛市的样子。因为有太多的相似之处：第一，宏观经济层面，2013年国内经济阶段性企稳，同时十八届三中全会确立了一揽子改革计划，产业方面还有移动互联网浪潮，经济转型+改革红利，极大改善了成长股的环境。而下个月也有三中全会，产业方面又有AI浪潮等新质生产力。 第二，2013年工信部、发改委等12部门联合发布了《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》，此后A股并购重组数量快速上升，并购的宽松进一步驱动中小创成长股盈利和估值的提升。而当前，先有新国九条，后有科创八条，规定了政策严禁和扶持的领域，并购的方向更加聚焦。2013年开启的是移动互联网并购的浪潮，那么这一次，开启的是科创企业新质生产力并购热潮。     第三，2010年-2012年创业板持续跌了近三年，估值泡沫大幅去化，为后面的大行情埋下伏笔。当前，科创板从2021年8月下跌至今，也调整了近三年，估值大幅压缩，目前科创板的含芯量已经达到30%以上，剩下的70%基本上是高端制造，都是新质生产力覆盖的范畴。未来并购带来业绩反转，很有可能又是一个戴维斯双击过程。     HBM：未来三年每年翻倍的产业 如果说半导体细分里边哪个板块是确定性最强，增长速度最快的，毫无疑问是HBM存储。 HBM是去年AI面世后而出现的高速存储新方式，很多人可能听说过这个词，但具体是什么并不清楚。HBM最早是2013年由海力士研发，三星和美光则于2016年和2018年推出首款产品，处于技术追赶状态。HBM的内部是将数个DRAM存储芯片在缓冲芯片上进行立体堆叠，内部堆叠的DDR层数可以达到4-12层，从而形成大容量、高位宽的DDR组合阵列。然后独特的TSV信号纵向连接技术，通过贯通所有芯片层的垂直柱状通道传输信号、指令与电流。 这样独特的结构和技术，相比GDDR，优势很多。首先，HBM解决了“内存墙”问题，通过中间介质层紧凑快速地连接信号处理器芯片，极大节省了数据传输的时间和耗能（速度数十倍的增加，达到每秒Tb以上级别，能耗降低60%-90%），其次，节省了较大的空间占用（减少30%的体积）。另外，在应对未来云端AI的多用户、高吞吐、低延时、高密度部署需求时，I/O瓶颈越来越严重，传统的GDDR解决代价成本越来越高，HBM可以使带宽不受限于引脚的互联数量，在一定程度上解决I/O瓶颈。 由于HBM自身的高带宽，低延迟和高密度等优点，对提升AI芯片性能起到关键作用，目前已经成为高性能AI服务器GPU算力芯片的主流方案，英伟达、AMD推出全新系列H200及MI300均配置HBM3。 不过，产能不足是HBM的最大问题，主要原因，一方面是上述提到的，需求强劲。无论是海外市场还是国内市场，当前算力芯片都将大量采用HBM作为主要存储介质，且容量和带宽不断提升。例如，NVIDIA的新一代GPU采用的HBM容量已由之前的80GB增加到140GB，从而带来了显著的算力增长。在国内市场，诸如华为等企业也计划在未来的产品中采用HBM。此外，基于当前制造工艺的限制，预计下一代国内算力芯片将采用两颗GPU加八个HBM芯片的2+8架构，这也进一步加大了对HBM的需求量。 另一方面是良率和生产周期问题，HBM较DDR5同制程与同容量尺寸大35-45%，良率则比起DDR5低约20-30%，生产周期也较DDR5多1.5-2个月。 当前HBM产能被海外大厂垄断，受益于AI需求强劲，海力士、美光2024年和2025年的HBM产能已宣布售罄。目前GPU厂商提前锁单HBM产能，推动三大原厂持续积极扩产。三星、海力士等海外大厂HBM扩产幅度超过3倍。国内方面，国产厂商在HBM方面均有不同程度的研发投入，其中包括DRAM大厂将在今年第二季度推出HBM2样品，但供应能力有限；华南某大厂预计将于今年下半年流片并推出样品，正式量产时间为2026年。 综合来看，预计未来几年全球HBM需求量将快速增长，供给端面临爬坡挑战，2024-2025年将持续供不应求。国产HBM进展迅速，但暂时供给量有限。 从市场规模来看，根据集邦咨询数据，2023年HBM产值占DRAM整体约8.4%，约43.56亿美元，按照三大原厂的扩产节奏预估，2024年底将达169.14亿美元，占DRAM产值将超过20%。高盛预计全球的HBM存储市场将会在2023-2026年以100%的复合增长率，在2026年达到300亿美元的市场空间，相当于每年翻倍增长。   HBM正处于1-10的高速成长期，产业链会有很强的贝塔效应，那么供应链变化和投资机会体现在哪些方面？说到HBM供应链，最大的变化在先进封装技术。传统封装依赖于打线方式进行芯片与外部电路的连接，而先进封装则采用了凸点或同步等新型连接方法，不仅增加了连接性能，还兼顾了原有封装保护的作用。 HBM采用的先进封装技术是COWOS。HBM需要先进封装技术，行业的高需求也带来了COWOS的产能紧张，据台积电预计，其COWOS产能供应紧张，2024-2025年扩产，产能实现翻倍增长，最新的消息显示台积电计划明年将对先进封装涨价10-20%，以应对产能紧张情况，这也侧面佐证了HBM产业链的高景气。 从工艺路线角度，COWOS带来设备的主要变动包括：基于晶圆减薄要求及数量提升的研磨切割+CMP减薄设备、基于精准度和洁净度提升的固晶机、热压键合设备。HBM带来的设备变动则是从热压键合向混合键合的发展。材料端，包括CMP步骤提升带动下的相关耗材（抛光液、抛光垫等）、先进封装需求提升的电镀液等功能性湿电子化学品。 从投资机会看，主要有三个方向：首先，封测环节，尤其是具备TSV通孔技术和切割堆叠能力的企业，如通富微电和长电科技；其次，在前端设备环节，由于新型封装技术要求，晶圆级互连工艺将在前道晶圆厂完成，为国内相关设备制造商带来发展机遇，相关企业有赛腾股份、芯碁微装、甬矽电子、芯源微等；最后，在材料环节，液态环氧树脂等填充材料的需求会随层数增加而上升，相应的材料供应商也有望从中获利，主要标的有雅克科技、联瑞新材、艾森股份、华海诚科等。 另外，还有一个间接受益的方向，就是利基型存储。原因是高端HBM、DDR5存储的高需求，存储大厂纷纷调整产能，由此带来利基型等低端存储的供应减少，近期利基型存储已经有涨价的迹象，国内存储厂商如兆易创新，东芯股份等受益。     模拟芯片：底部信号明确 格局有望优化 芯片主要分为两大类，一类是数字芯片，包括逻辑电路、存储器、微处理器等，另一类是模拟芯片，简单理解就是将光、声音等信号转变为电信号的芯片，2023年全球IC销售额中，两大类大概是8：2的占比。 最近市场主流机构对模拟芯片的关注度很高。看好的逻辑主要有三个，一是政策扶持，竞争格局有望优化；二是行业底部信号明确，需求和库存持续改善。三是长期看，国产替代红利仍未大规模释放。 1）科创八条鼓励兼并，模拟芯片有望重点受益。6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，提出严把入口关，更大力度支持科创板上市企业开展产业链上下游的并购重组，提高并购重组估值包容性，支持收购优质未盈利“硬科技”企业。丰富并购重组支付工具，开展股份对价分期支付研究。 未来模拟芯片领域并购将必然趋势，一是从行业发展历史看，海外模拟芯片市场，经过多轮并购，目前仅剩下几个龙头。国内目前已经上市的模拟芯片公司有35家，而全行业2023年底有441家，占比仅有8%，行业集中度非常低。35家上市企业中有26家在科创板，部分企业已经在积极收购相关业务，国内模拟芯片刚刚来开序幕。   二是现在科创板的上市标准提高，绝大部分模拟公司不具备上市条件，之前还高傲等着IPO，现在水龙头收紧，被已上市企业兼并是一个曲线上市的绝佳方式。已上市模拟芯片公司现金流充裕，一季度多数模拟芯片企业在手现金流保持双位数以上，在手现金/市值比重超过20%的企业有15家。而且，未来还可以通过可转债或者发行股份的方式并购，比如思瑞浦通过可转债的方式募资并购创芯微100%股权。   2）行业有自己的基本面拐点。模拟芯片不单是炒政策预期，自身也处于基本面拐点。一方面，随着汽车市场和消费电子市场复苏，以及AI等新兴应用的兴起，模拟行业库存持续去化。一季度模拟芯片库存水位在持续修复，企业营收同比明显增长。申万模拟芯片板块一季度平均存货周转天数为304天，同比下降24%，平均营收为2.97亿元，同比增长34%，其中，库存环比虽然上行，但主要是结构问题（国内大部分模拟芯片公司做消费类，消费类在去年下半年开始补库存，反映在今年一季度）。 部分模拟芯片业务占比高达标的改善程度更加显著，比如南芯科技，营收同比增长111%，存货周转天数同比下降12%，再比如芯海科技，营收同比增长145%，存货周转天数同比下降58%。 另一方面，海外模拟芯片巨头盈利率先企业，对未来展望乐观。TI公司2024年一季度收入36.6亿美元，同比下降16%，为2020年以来的最低水平，但净利润11.1亿美元，高于市场预期的9.83亿美元。公司预计2024年二季度实现营收36.5亿元-39.5亿元，环比有望提升。公司在一季度说明会中表示，部分工业客户已接近库存消耗周期的尾声，一些商业周期较短的行业已开始复苏，而商业周期较长的行业复苏相对更晚，同时预计工业和汽车领域的半导体将呈现长期趋势，并将不断增长。 另一家海外模拟芯片龙头公司ADI，2023年二季度实现营收21.6亿美元，超出指引中值（21亿美元），营业利润率39%，超出此前指引上限（36%-38%）。从库存上看，ADI与行业保持同步，二季度库存环比下降7400万美元，库存天数从201天下降至102天。公司预计接下来一个季度的收入为21.7-23.7亿美元，中值环比增长5%，营业利润率为40%-41%，保持上升趋势。此外，萨瑞电子、NXP等大厂的渠道库存也已经趋于稳定，营收超预期增长。 国内方面，龙头公司圣邦去年四季度和今年一季度的毛利率分别为47%和52.5%，艾为电子分别为24.4%和27.2%，南芯分别为42.53%和42.57%，毛利率环比已在改善。 3）国产替代持续推进。长期看，国内模拟芯片厂还将受益于国产替代。从数值维度看，国内模拟芯片市场以前基本上被海外芯片厂占据，国产市占率长期仅为个位数。2018年后美国开始限制中国科技发展，国产模拟芯片开始提升，截止2023年，国产模拟芯片市占率提升至12%。 虽然与2020年比，几乎维持原地踏步，但有积极信号。2023年一季度，模拟芯片公司单季营收和同比增速均见底，在本轮下行周期中，本土模拟芯片厂逆周期加大投入，表现出较强的韧性。一方面，2022年三季度以来，板块单季度研发支出总值均保持在25亿元左右，对应20%+的研发费用率，另一方面，横向拓展车规级等应用领域，料号数量高速增长。比如圣邦，2023年的料号数量超过5200余款，纳芯微可提供1900余款，相比2022年显著增加。研发是前置指标，高强度的研发支出为后续的料号创收打下扎实基础。   标的方面，关注两个细分方向，一是龙头，行业发展趋势往龙头集中，并购也是利好龙头企业，龙头标的包括圣邦股份、纳芯微；二是低估值，海外模拟公司2024年PS估值分别为：TI（11倍）、ADI（12倍）、MPS（20倍）。国内PS估值从高到低分别为圣邦股份（11倍）、思瑞浦（10倍）、南芯科技（6倍）、杰华特（5倍）、艾为（4倍）。横向对比，低估值标的包括南芯科技、杰华特、艾为电子等。 本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 600400 红豆股份 1 4590.00 2.00 002047 宝鹰股份 1 1913.56 1.43 603179 新泉股份 1 644.34 1.32 603130 云中马 17 53.66 1.05 002105 信隆健康 1 368.16 1.01 600269 赣粤高速 1 2335.41 1.00 603105 芯能科技 1 500.00 1.00 600499 科达制造 4 1840.83 0.95 001318 阳光乳业 1 71.83 0.93 600022 山东钢铁 2 9891.11 0.92 600653 申华控股 3 1671.66 0.86 688165 埃夫特 2 424.13 0.81 002323 雅博股份 1 1714.92 0.81 600805 悦达投资 1 590.52 0.69 300998 宁波方正 2 43.82 0.59 002168 惠程科技 1 453.96 0.58 600438 通威股份 1 2362.49 0.52 000422 湖北宜化 1 520.76 0.52 000878 云南铜业 1 995.63 0.50 600497 驰宏锌锗 1 2522.80 0.50 600858 银座股份 1 250.00 0.48 000882 华联股份 3 1247.80 0.46 300406 九强生物 1 169.20 0.40 001206 依依股份 6 41.66 0.39 300729 乐歌股份 13 111.25 0.38 600873 梅花生物 1 1074.17 0.38 600100 同方股份 1 1050.16 0.35 688275 万润新能 1 27.40 0.35 600633 浙数文化 1 411.00 0.32 603989 艾华集团 1 125.22 0.31 300379 东方通 5 162.40 0.30 600297 广汇汽车 1 2106.12 0.26 002880 卫光生物 1 56.77 0.25 002505 鹏都农牧 1 1580.00 0.25 603800 道森股份 1 50.00 0.24 300412 迦南科技 1 111.00 0.23 603500 祥和实业 3 74.41 0.22 600307 酒钢宏兴 1 1313.30 0.21 301189 奥尼电子 2 8.34 0.20 603008 喜临门 1 73.87 0.19 002589 瑞康医药 1 263.86 0.19 600743 华远地产 1 418.45 0.18 301079 邵阳液压 1 9.88 0.17 600352 浙江龙盛 1 548.56 0.17 603530 神马电力 5 71.33 0.17 601222 林洋能源 1 340.57 0.17 603313 梦百合 1 93.44 0.16 688186 广大特材 9 32.95 0.15 603633 徕木股份 3 64.67 0.15 870866 绿亨科技 1 9.00 0.13 001308 康冠科技 2 10.00 0.13 603916 苏博特 2 50.00 0.12 601929 吉视传媒 1 390.00 0.11 605060 联德股份 2 26.83 0.11 003016 欣贺股份 2 47.44 0.11 688106 金宏气体 3 47.96 0.10 600549 厦门钨业 1 128.20 0.09 300068 南都电源 1 65.50 0.08 688281 华秦科技 3 3.79 0.08 600075 新疆天业 1 120.00 0.07 300084 海默科技 2 22.11 0.07 300575 中旗股份 2 21.61 0.06 605399 晨光新材 1 18.60 0.06 300673 佩蒂股份 5 9.60 0.06 301260 格力博 2 12.54 0.06 688073 毕得医药 1 2.51 0.06 300570 太辰光 4 10.68 0.06 300201 海伦哲 2 54.32 0.05 300611 美力科技 1 7.50 0.05 002717 岭南股份 6 71.73 0.05 688020 方邦股份 10 3.91 0.05 600340 华夏幸福 3 181.81 0.05 603201 常润股份 1 2.10 0.05 000568 泸州老窖 1 53.24 0.04 603658 安图生物 7 20.99 0.04 301045 天禄科技 4 1.97 0.04 688387 信科移动 4 23.28 0.03 600157 永泰能源 11 765.40 0.03 002506 协鑫集成 8 177.94 0.03 002664 信质集团 1 12.05 0.03 002335 科华数据 1 10.63 0.03 000510 新金路 2 14.50 0.03 300200 高盟新材 2 10.60 0.03 688078 龙软科技 2 1.80 0.02 300196 长海股份 1 5.98 0.02 002807 江阴银行 16 58.01 0.02 688285 高铁电气 4 2.11 0.02 300753 爱朋医疗 1 1.79 0.02 300266 兴源环境 2 33.30 0.02 601012 隆基绿能 2 160.00 0.02 000056 皇庭国际 2 16.69 0.02 603997 继峰股份 4 20.50 0.02 601898 中煤能源 1 150.95 0.02 301276 嘉曼服饰 2 0.63 0.02 301062 上海艾录 1 3.79 0.02 002275 桂林三金 1 8.19 0.01 600774 汉商集团 8 4.28 0.01 688050 爱博医疗 5 2.66 0.01 603933 睿能科技 4 2.50 0.01 300472 新元科技 1 3.00 0.01 002471 中超控股 4 14.00 0.01 603182 嘉华股份 2 1.00 0.01 002783 凯龙股份 2 2.93 0.01 301257 普蕊斯 3 0.40 0.01 300497 富祥药业 2 3.60 0.01 300395 菲利华 5 3.77 0.01 601528 瑞丰银行 1 5.00 0.01 300594 朗进科技 1 0.54 0.01 688023 安恒信息 1 0.40 0.01 603378 亚士创能 1 2.14 0.00 834261 一诺威 2 0.55 0.00 002286 保龄宝 1 1.41 0.00 000718 苏宁环球 1 8.65 0.00 300080 易成新能 3 4.70 0.00 688625 呈和科技 1 0.48 0.00 603866 桃李面包 1 5.00 0.00 688176 亚虹医药 1 1.10 0.00 002439 启明星辰 1 2.00 0.00 603938 三孚股份 2 0.94 0.00 301166 优宁维 1 0.10 0.00 600763 通策医疗 2 0.70 0.00 600178 东安动力 1 1.00 0.00 002579 中京电子 1 1.20 0.00 300005 探路者 2 1.64 0.00 300964 本川智能 1 0.06 0.00 002004 华邦健康 2 3.00 0.00 688126 沪硅产业 2 4.00 0.00 688293 奥浦迈 1 0.10 0.00 601718 际华集团 1 5.00 0.00 300608 思特奇 1 0.30 0.00 688681 科汇股份 1 0.10 0.00 601169 北京银行 1 20.00 0.00 300311 任子行 1 0.50 0.00 600557 康缘药业 3 0.50 0.00 688025 杰普特 1 0.05 0.00 002558 巨人网络 1 1.00 0.00 600123 兰花科创 4 0.70 0.00 000950 重药控股 1 0.73 0.00 688409 富创精密 1 0.02 0.00 600227 赤天化 1 0.08 0.00 002179 中航光电 1 0.10 0.00 600477 杭萧钢构 1 0.09 0.00 300423 昇辉科技 1 0.01 0.00 注：我们删除了退市股以及ST股的增持，虽然这里面可能个别是错杀，但为了1%的捡金子机会而冒99%的风险，风报比显然不划算。     本期数据精选2：近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600872 中炬高新 曹欣之,吕昌,周缘 1_买入 2_增持 —— 601233 桐昆股份 王春雨,孙鹏程 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000400 许继电气 华鑫证券 张涵 1_买入 —— 688400 凌云光 中金公司 陈显帆,张梓丁,严佳,孟辞等 2_增持 19.8 600873 梅花生物 中金公司 侯一林,贾雄伟,裘孝锋,王天鹤 2_增持 13.7 600160 巨化股份 华创证券 杨晖,王鲜俐 1_买入 30.29 688692 达梦数据 开源证券 陈宝健,李海强 1_买入 —— 300474 景嘉微 海通证券 杨林,杨蒙 2_增持 92.24-105.41 600160 巨化股份 华鑫证券 张伟保,刘韩 1_买入 —— 003006 百亚股份 西部证券 李雯 2_增持 —— 000951 中国重汽 国金证券 陈传红,陆强易 1_买入 18.5 000630 铜陵有色 海通证券 陈先龙,甘嘉尧 2_增持 3.9至4.5 688657 浩辰软件 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 40.88至45.98 600312 平高电气 华鑫证券 傅鸿浩,臧天律 1_买入 —— 301004 嘉益股份 西部证券 李雯,李华丰 2_增持 —— 300118 东方日升 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 688592 司南导航 东方财富 方科,马行川 2_增持 —— 600327 大东方 中泰证券 郑澄怀,张骥 1_买入 —— 603998 方盛制药 华源证券 刘闯 1_买入 —— 688095 福昕软件 天风证券 缪欣君 1_买入 79.03 002709 天赐材料 东方证券 卢日鑫,李梦强,林煜 2_增持 20.16 688526 科前生物 申万宏源 朱珺逸,盛瀚 1_买入 —— 002223 鱼跃医疗 申万宏源 张静含,陈烨远 1_买入 —— 002444 巨星科技 中信建投 马王杰,翟延杰 1_买入 —— 300782 卓胜微 东海证券 方霁 1_买入 —— 603151 邦基科技 华福证券 娄倩 1_买入 —— 603171 税友股份 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 600522 中天科技 长城国瑞 张烨童,朱高天 1_买入 —— 600479 千金药业 招商证券 许菲菲,梁广楷,欧阳京 2_增持 —— 600925 苏能股份 国海证券 陈晨,王璇,林国松 2_增持 —— 300406 九强生物 海通证券 余文心,贺文斌,孟陆 2_增持 17.89至23.15 688136 科兴制药 中信证券 王凯旋,韩世通,陈竹 1_买入 24 001328 登康口腔 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 2_增持 —— 002755 奥赛康 中信证券 韩世通,陈竹 1_买入 13 601958 金钼股份 中信证券 拜俊飞,敖翀 1_买入 14 300014 亿纬锂能 国金证券 陈传红 1_买入 54.74 300401 花园生物 国金证券 袁维 1_买入 17.37 300666 江丰电子 国金证券 樊志远 1_买入 58.05 002240 盛新锂能 海通证券 陈先龙,甘嘉尧 2_增持 16.2至17.82 002466 天齐锂业 海通证券 陈先龙,甘嘉尧 2_增持 43.18至49.34 300122 智飞生物 海通证券 余文心,朱赵明 2_增持 38.5至46.2 601900 南方传媒 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 16.35至19.62 300065 海兰信 东北证券 王凤华,王璐 1_买入 —— 688692 达梦数据 东北证券 陈俊如 1_买入 —— 301276 嘉曼服饰 广发证券 糜韩杰,左琴琴 1_买入 25.66 601899 紫金矿业 东吴证券 孟祥文,米宇 1_买入 —— 600536 中国软件 民生证券 吕伟,郭新宇 1_买入 —— 002595 豪迈科技 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 —— 835185 贝特瑞 华安证券 张志邦,牛义杰 1_买入 —— 601019 山东出版 华福证券 杨晓峰,陈熠暐 1_买入 —— 600761 安徽合力 申万宏源 王珂,李蕾,刘建伟,苏萌 1_买入 —— 605099 共创草坪 申万宏源 屠亦婷,张海涛 2_增持 —— 688362 甬矽电子 申万宏源 袁航,杨海晏,李天奇 1_买入 —— 002821 凯莱英 西部证券 李梦园,徐子悦 1_买入 —— 301376 致欧科技 西部证券 李华丰 2_增持 23.25 688486 龙迅股份 西部证券 贺茂飞 1_买入 —— 688378 奥来德 上海证券 马永正,杨蕴帆 1_买入 —— 002315 焦点科技 中泰证券 闻学臣,郑澄怀 1_买入 —— 301413 安培龙 中泰证券 冯胜,王可,宋瀚清,万欣怡 1_买入 —— 688050 爱博医疗 开源证券 余汝意,阮帅 1_买入 —— 832566 梓橦宫 开源证券 诸海滨 2_增持 —— 000403 派林生物 万联证券 黄婧婧 1_买入 —— 300251 光线传媒 中银国际 卢翌 1_买入 —— 688428 诺诚健华 华创证券 刘浩,张艺君 2_增持 11.7 002130 沃尔核材 浙商证券 张雷,尹仕昕 1_买入 16.6 601958 金钼股份 中信证券 拜俊飞,敖翀 1_买入 14 600332 白云山 信达证券 唐爱金,吴欣 1_买入 —— 688108 赛诺医疗 中信证券 宋硕,陈竹,曾令鹏 1_买入 12 000860 顺鑫农业 海通证券 颜慧菁 2_增持 19.14至23.39 002739 万达电影 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 14至16.8 301130 西点药业 东北证券 刘宇腾 2_增持 —— 300718 长盛轴承 国元证券 龚斯闻,许元琨 2_增持 —— 603277 银都股份 国元证券 龚斯闻,许元琨 2_增持 —— 002865 钧达股份 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 —— 600285 羚锐制药 华福证券 盛丽华,张俊 1_买入 —— 601918 新集能源 华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知 2_增持 11.2 300525 博思软件 申万宏源 黄忠煌,曹峥 1_买入 —— 688658 悦康药业 申万宏源 张静含,凌静怡 1_买入 —— 002837 英维克 天风证券 唐海清,王奕红,袁昊,朱晔 2_增持 26.9至30.27 688469 芯联集成 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 300761 立华股份 西部证券 熊航 1_买入 —— 688037 芯源微 西部证券 贺茂飞 2_增持 —— 605116 奥锐特 开源证券 余汝意,阮帅 1_买入 —— 688157 松井股份 开源证券 金益腾,龚道琳,宋梓荣 1_买入 —— 300679 电连技术 华创证券 耿琛,岳阳,高远 1_买入 56.74 000887 中鼎股份 浙商证券 刘巍,张盈 1_买入 —— 600562 国睿科技 浙商证券 邱世梁,王华君 1_买入 —— 000552 甘肃能化 国盛证券 张津铭,刘力钰 1_买入 —— 000552 甘肃能化 德邦证券 翟堃,薛磊,谢佶圆 1_买入 —— 603979 金诚信 德邦证券 翟堃,张崇欣,谷瑜 1_买入 —— 301269 华大九天 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 —— 600572 康恩贝 中邮证券 蔡明子,龙永茂 1_买入 —— 301363 美好医疗 信达证券 唐爱金,曹佳琳 1_买入 —— 603556 海兴电力 中信证券 华鹏伟,华夏 1_买入 57   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 002640 跨境通 3032.96 1.95 3743.42 601020 华钰矿业 1472.70 1.80 17906.07 605365 立达信 98.45 1.66 229.43 600312 平高电气 1970.31 1.45 70495.52 688798 艾为电子 163.07 1.21 9494.66 688076 诺泰生物 250.95 1.16 21991.63 688183 生益电子 349.14 1.13 6167.84 300285 国瓷材料 1078.13 1.08 14483.09 000682 东方电子 1431.68 1.06 14957.41 000603 盛达资源 728.85 1.06 7748.60 002229 鸿博股份 520.48 1.04 4244.24 605090 九丰能源 275.28 1.02 7600.24 600301 华锡有色 273.88 1.00 6050.93 301061 匠心家居 162.99 0.98 7153.93 603160 汇顶科技 440.14 0.96 32025.82 300502 新易盛 651.78 0.92 61126.29 000922 佳电股份 537.52 0.90 5526.12 000913 钱江摩托 468.50 0.89 6145.48 605011 杭州热电 104.95 0.87 2508.87 002922 伊戈尔 335.37 0.85 5761.16 000423 东阿阿胶 527.55 0.82 14797.61 000096 广聚能源 424.44 0.81 3994.62 600789 鲁抗医药 708.38 0.79 4463.17 688041 海光信息 679.96 0.78 37261.65 601133 柏诚股份 113.89 0.78 1204.41 002156 通富微电 1180.47 0.77 23054.66 300351 永贵电器 291.32 0.76 4085.72 601179 中国西电 3755.16 0.74 43296.02 002845 同兴达 238.90 0.73 2884.73 002786 银宝山新 366.36 0.73 2938.20 002241 歌尔股份 2481.63 0.72 81421.23 002668 TCL智家 776.68 0.71 5470.61 002233 塔牌集团 830.06 0.70 6837.93 600096 云天化 1260.69 0.69 18985.71 002897 意华股份 131.92 0.68 4199.45 000899 赣能股份 657.69 0.68 5924.06 600522 中天科技 2304.12 0.67 72637.16 600186 莲花控股 1182.79 0.66 3260.02 300552 万集科技 140.79 0.66 5262.58 688502 茂莱光学 10.57 0.65 874.45 601975 招商南油 3109.34 0.65 11903.39 600826 兰生股份 344.45 0.65 -983.66 300294 博雅生物 320.98 0.64 12852.71 002035 华帝股份 539.49 0.64 -6943.48 002422 科伦药业 1010.67 0.63 11856.73 603501 韦尔股份 741.69 0.61 17681.59 600872 中炬高新 401.45 0.61 -7143.99 300685 艾德生物 240.87 0.61 1310.37 000600 建投能源 1104.55 0.61 6958.65 603236 移远通信 157.05 0.60 5985.64   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600595 中孚实业 股权激励回购 —— —— —— 605588 冠石科技 股权激励回购 41 41 —— 600426 华鲁恒升 股权激励回购 91 91 —— 600475 华光环能 股权激励回购 210 210 —— 000598 兴蓉环境 股权激励回购 156 156 —— 603177 德创环保 股权激励回购 —— —— —— 600963 岳阳林纸 股权激励回购 —— —— —— 603215 比依股份 股权激励回购 13 13 —— 600817 宇通重工 股权激励回购 —— —— —— 600642 申能股份 股权激励回购 51 51 —— 002327 富安娜 股权激励回购 119 119 —— 600868 梅雁吉祥 普通回购 6000 4000 2024-06-27 300525 博思软件 普通回购 10000 5000 2024-06-28 301293 三博脑科 普通回购 16000 8000 2024-04-17 002141 *ST贤丰 普通回购 6000 3000 2024-06-27 430510 丰光精密 普通回购 5949 3966 —— 833284 灵鸽科技 普通回购 1210 605 2024-06-19 688338 赛科希德 普通回购 10000 5000 2024-06-26 000034 神州数码 普通回购 20000 10000 2024-06-27 603786 科博达 股权激励回购 23 23 —— 603168 莎普爱思 股权激励回购 —— 1150 —— 600285 羚锐制药 股权激励回购 7 7 —— 600881 亚泰集团 普通回购 5000 3000 —— 603776 永安行 普通回购 2000 1000 2024-04-26 600527 江南高纤 普通回购 5000 4000 2024-06-26 002955 鸿合科技 普通回购 10000 5000 2024-06-17 603998 方盛制药 股权激励回购 109 109 —— 300718 长盛轴承 股权激励回购 —— 41 —— 603659 璞泰来 普通回购 30000 15000 2024-06-25 002024 ST易购 普通回购 10000 8000 2024-06-25 000850 华茂股份 普通回购 9600 4800 2024-06-25 688599 天合光能 普通回购 120000 100000 2024-06-25 600157 永泰能源 普通回购 30000 15000 2024-06-25 300795 米奥会展 普通回购 10000 5000 2024-06-26 603777 来伊份 普通回购 6000 3000 2024-06-25 688620 安凯微 普通回购 6000 3000 2024-06-24 600231 凌钢股份 普通回购 20000 10000 2024-06-25 605268 王力安防 股权激励回购 729 729 —— 605296 神农集团 股权激励回购 207 207 —— 600732 爱旭股份 股权激励回购 200 200 —— 688516 奥特维 股权激励回购 165 165 —— 603773 沃格光电 股权激励回购 14 14 —— 002442 龙星化工 股权激励回购 6 6 —— 000882 华联股份 普通回购 6000 3000 2024-06-24 002495 佳隆股份 普通回购 10000 5000 2024-06-24 002486 嘉麟杰 普通回购 4000 2000 —— 002445 中南文化 普通回购 6000 3000 —— 002255 海陆重工 普通回购 10000 5000 —— 300682 朗新集团 普通回购 20000 10000 —— 300616 尚品宅配 普通回购 5000 2500 2024-06-24 834033 康普化学 普通回购 2852 2377 2024-06-21 688005 容百科技 普通回购 10000 5000 2024-06-22 002812 恩捷股份 股权激励回购 —— —— —— 603515 欧普照明 股权激励回购 1040 1040 —— 002821 凯莱英 股权激励回购 22814 22814 —— 605088 冠盛股份 股权激励回购 85 85 —— 600328 中盐化工 股权激励回购 290 290 —— 002150 通润装备 股权激励回购 59 59 —— 605155 西大门 股权激励回购 —— —— —— 002215 诺普信 股权激励回购 —— —— —— 301005 超捷股份 股权激励回购 —— —— —— 600929 雪天盐业 股权激励回购 158 158 —— 600594 益佰制药 普通回购 4000 2000 2023-11-29 301037 保立佳 普通回购 3800 2000 2024-04-24 603023 *ST威帝 普通回购 1000 500 —— 600227 赤天化 普通回购 0 0 —— 300021 大禹节水 股权激励回购 906 906 —— 000526 学大教育 股权激励回购 67 67 —— 300021 大禹节水 普通回购 3000 2000 2024-06-19 603117 ST万林 普通回购 30000 15000 —— 605286 同力日升 股权激励回购 13472 13472 —— 601666 平煤股份 股权激励回购 —— —— —— 600654 中安消 股权激励回购 46 46 —— 605289 罗曼股份 股权激励回购 683 683 —— 603901 永创智能 股权激励回购 115 115 —— 688455 科捷智能 普通回购 6000 3000 2024-06-18 002203 海亮股份 普通回购 25000 15000 —— 002702 海欣食品 普通回购 5000 2500 2024-06-18 605007 五洲特纸 股权激励回购 —— —— —— 002601 龙佰集团 股权激励回购 549 549 —— 301037 保立佳 股权激励回购 484 484 —— 000400 许继电气 股权激励回购 —— —— —— 688236 春立医疗 普通回购 4000 2000 2024-06-17 002601 龙佰集团 普通回购 20000 10000 2024-06-17        

市场生态真的变了 ◆ 第十一期策略：降预期 反弹就T A股清“垃圾”行动还在继续，市场生态正悄然变化。有持续行情的板块很少，题材基本一日游，唯一还在走趋势的是高股息。行情冷清，成交量萎靡，短线操作上也变得简单。整体仓位不要太高，有仓位的标的，只要市场没有显著放量，就要降低预期，反弹都是做T或减仓的机会，不用纠结。 ◆第十一期热点或行业：科特估、车路云 6月以来，资金重新聚焦科技板块。站在当前时点看，以硬科技或国产替代为核心的科特估与“中特估”有异曲同工之妙，有望迎来一轮估值重塑行情。车路云可解决单车智能局限，远期的成长空间广阔，智能网联汽车试点确定和城市一体化项目规模建设启幕，标志着产业迎来加速发展期。 ◆第十一期个股：中兴通讯（000063）、东诚药业（002675）、世运电路（603920）、芯源微（688037）、贵州茅台（600519）、京东方A（000725）       第十一期个股组合参考 2024年第十期《内参》个股表现： 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中石科技 300684 -11.30% 1.02% 1.26% -0.24% 联瑞新材 688300 7.99% 11.41% 1.26% 10.15% 新洁能 605111 11.32% 14.29% 1.26% 13.03% 利安隆 300596 -7.74% 0.71% 1.26% -0.55% 欧派家居 603833 -4.31% 2.85% 1.26% 1.59% 倍杰特 300774 -9.43% 0.52% 1.26% -0.74% 注：期间收益率为：上期《内参》发布日2024年6月1日至本内参发布日2024年6月15日        最高涨幅为：期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括：中兴通讯（000063）、东诚药业（002675）、世运电路（603920）、芯源微（688037）、贵州茅台（600519）、京东方A（000725）   1、中兴通讯（000063）：“科特估”不可或缺的标的 主要看点：1）科特估有望复制“中特估”行情走势。这两年中特估板块走出了趋势性行情，令人印象深刻。以硬科技或国产替代为核心的科特估与“中特估”有异曲同工之妙，都是实体经济的一部分，都是估值相对海外同行业低估，都符合顶层战略规划方向。而且，与中特估相比，科特估板块还有一个加分项，就是产业刚刚处于复苏阶段，存增长预期。综合这些特点，科特估有望迎来一轮类似中特估的估值重塑行情。 谈到科技股，不可否认，国内最具实力的是华为，但华为不上市。通信领域，A股能买到的标的也只有行业老二中兴通讯。2018年不少人对这家公司嗤之以鼻，认为公司向美国屈服，缴纳了巨额罚款免于制裁，没有华为那么硬气。但这是为了公司生存下去，无关情怀。 公司目前仍然是全球最领先的通信技术方案提供商，在A股也是高科技的代表。列两组数据便一目了然：第一，看研发，公司2023年研发费用高达252亿元，2021年和2022年分别为188亿和216亿，按研发费用绝对数额比，公司能排到全A第七位，研发费用直逼大块头中国移动。近三年占营收比重分别为16.42%、17.57%和20.35%，按这个数值来算，A度高科技企业中能保持如此高强度的投入仅此一家。 表：A股研发费用前10名一览 证券代码 证券名称 2021年研发占营收比重 2022年研发占营收比重 2023年研发占营收比重 2021年研发费用 2022年研发费用 2023年研发费用 601668 中国建筑 2.11 2.42 2.03 399.27 497.53 460.74 002594 比亚迪 3.70 4.40 6.57 79.91 186.54 395.75 601390 中国中铁 2.31 2.40 2.37 247.56 277.42 300.00 600941 中国移动 1.84 1.93 2.84 155.77 180.91 287.11 601800 中国交建 3.29 3.25 3.60 225.87 233.96 273.16 601186 中国铁建 1.99 2.28 2.35 202.54 250.04 267.25 000063 中兴通讯 16.42 17.57 20.35 188.04 216.02 252.89 601669 中国电建 3.58 3.63 3.81 160.88 208.01 232.29 601857 中国石油 0.64 0.62 0.73 167.29 200.16 219.57 601618 中国中冶 3.18 3.16 3.11 159.01 187.33 197.30 第二，专利数量，这是衡量高科技企业的成果。公司累计全球专利申请8.95万件，累计授权4.5万件，5G标准必要专利有效家族数量全球第四。在2023年A股公布了专利数量的公司中，应该是位居第一。   2）除了便宜，还是便宜。中兴通讯目前的市值约为1300亿，2023年93亿的净利润，对应静态估值14倍左右。拉长时间轴看，中兴通讯现在估值也是非常便宜，尤其是去年下半年至今，分位值几乎是近十年最低位置附近。一家有实力的科技公司，却给出了制造业都不敢给的低估值。 就拿最近两年很火的光模块中际旭创来作对比，2023年107亿的营收，22亿的净利润，给了1400多亿的市值，超过中兴通讯。哪怕今年业绩再翻多2倍，估值也是显著高于中兴通讯，而中际2023年的研发投入只有7.39亿元，占营收比重约为7%。   再看业绩，公司这几年不仅活了下来，还依靠亚非拉等新兴市场，成功是实现了增长。看下面两张图，营收自2019年以来逐年增长，从907亿元增长至1242亿元，归属于母公司股东的净利润从51.4亿元增长至93.2亿元。 公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，并且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年，公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，同时，还涉足AI算力和低空经济等新领域，预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。2024年只要业绩保持增长，估值会更便宜。   3）AI业务有望成为第二增长极。当前5G建设进入到中后期阶段，运营商资本开支整体趋于稳定，结构上向算力倾斜。公司作为ICT龙头，具备全栈全域技术优势，在全球AI加速发展大背景下，公司积极发挥自身全栈全域技术优势，加速相关布局，为国内AI发展提供全套解决方案。 在连接领域，公司围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。在5G-A方面深耕算法、芯片，深度参与全球5G-A标准制定工作；同时把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会。 在算力领域，公司已全面布局通算、智算、大模型等新技术，具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI应用适配等全栈解决方案能力。已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。同时推出自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。 在终端领域，打造由AI驱动的全场景智慧生态3.0，发布多款创新产品和技术。个人端，推出多款AI智能手机及平板并携多款努比亚新品进军海外；家庭端，推出Wi-Fi 7及FTTR系列产品；行业端，推出双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60 Ultra，AI 5G FWA产品，高增益5G-A室外FWA产品，自主架构高性能台式机及两款全栈自研的车规级模组等。 2023年，受益于人工智能产业的全面爆发，公司算力基础设施产品受益。服务器方面，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异，服务器整体收入增长暂时承压，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复增长。数据中心交换机方面，推出9900X系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升。数据中心方面，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目。预计未来AI算力相关业务将支撑起未来几年公司的营收表现，并进一步提高盈利能力。 总而言之，经历了5年的蜕变，中兴通讯的原有业务持续向好，2023年伴随AI兴起，公司完成全产业链布局，未来AI算力将成为新的增长极。当前公司估值严重低估，虽然成长没有不会太高，但毕竟在还在增长，且还是国内ICT龙头公司，科技属性A股最强，给到25倍的估值完全是合理的。目前股价也是低位，安全边际高，可以耐心潜伏待涨。   2、东诚药业（002675）：稀缺的核药龙头 绑定礼来AD药物的卖水人 主要看点：1）AD诊断大单品。据WHO统计，阿尔兹海默症（AD）是变性病性痴呆最常见形式，其病理变化复杂多样，确切发病机制尚不明确，目前主要存在Aβ类淀粉样蛋白级联、Tau蛋白异常磷酸化、胆碱能等三大主流假说。 人口老龄化背景下，痴呆及轻度认知损害患者数将持续增加，截至2018年全球约5000万人患有痴呆，2050年这一数字将增至2.42亿；国内AD患者体量庞大，Frost & Sullivan预计，中国AD患者在2025-2030年增至1950万人，五年CAGR达4.7%，患病率与死亡率均高于全球平均水平。AD患者人群庞大，社会经济负担重且治疗手段较少，亟待新药开发以改善患者生存质量、降低经济负担。 由于拥有庞大的患者基础，过去数十年药企针对AD药物的研发没停止过，但成功率仅为2.7%，主要是该病的发病机制无定论,AD药物开发难度大。目前，已有少数几家获得进展，跨国药企中，以礼来为例，2023年7月已申请FDA全面批准其治疗阿尔茨海默病的新药多奈单抗。国内市场，恒瑞、海正药业、通化金马、东阳光药等均在AD创新药上有所布局。 公司的核心增量贡献来自阿尔茨海默症诊断产品（Aβ+Tau蛋白检测）。目前用于AD诊断的创新药APN-1607已经完成三期临床入组，用于AD诊断的靶向Ab的药物氟洛贝平已提交上市申请。随着AD药物上市，Aβ+tau蛋白的PET/CT筛查需求有望释放。 关于AD，公司短期有三个催化事件：一是礼来宣布美国FDA于6月10日召开会议，讨论其阿尔茨海默病抗体疗法donanemab用于治疗早期AD的上市申请，并获得通过。Donanemab在国内也已经NDA，东诚药业与礼来合作的配套诊断核药氟洛贝平（18F-AV45）已于2023年8月NDA，预计国内24年下半年获批上市。此外，公司全资子公司和美国礼来以及香港一家公司签署了三方合同，未来礼来的AD诊断需求，中国的委外生产和CDMO（委外研发和生产）业务将优先委托给公司实施。 二是卫材治疗早期阿尔茨海默病的仑卡奈单抗已经在国内获批上市，6月开始销售。 三是司美格鲁肽AD适应症国内临床进行中（需要检测Aβ蛋白）。 2）2024年是核药管线落地期。核药是公司的第二大业务。2015年起东诚药业高起点进入核药行业，相继并购云克药业、东诚欣科、米度生物等公司，完成初步产品线布局，目前是国内核药赛道双寡头之一。重点核素产品包括诊断类产品18F-FDG、锝标记物和治疗类药物云克注射液等。 核药是由放射性同位素搭配专门定位特定器官及组织的分子试剂组成的医药制剂，被广泛应用于影像诊断及临床治疗，说得跟通俗一点，平时做的加强CT，要打一种放射性药物，那就是核药。 核药的市场规模中规中矩，2022年全球大约是60亿美金，但增速可观，预计到2026年核药市场规模将超过120亿美金，4年翻番。具体到国内，核药的使用率相比欧美国家还是比较低，美国人均支出56.5元，国内是个位数的水平。所以，核药在国内未来的成长空间较大。 而且，核药由于具备放射性，面临技术、物流、生产和监管等多重挑战，壁垒极高。国内目前参与核药研发和生产的企业仅有20家，其中同辐和东诚两家企业形成寡头垄断格局。东诚药业从核药的创新及孵化平台（蓝纳成、益泰、中硼联康等），到转化服务平台（米度），到核素供应/生产配送平台（核药房网络）、再到未来的诊疗服务平台（核药诊疗一体化、中硼联康等），已发展成为国内核医学布局最全面的公司之一。拥有国内一半以上的核药房布局且优势持续加强（大多数核药需要在核药房里完成最后一步生产），竞争力极强，由于核药的特殊，其他厂家很大概率找公司合作。 2023年，公司核药产品收入10.17亿元，同比增长11.2%，毛利率72.72%，同比上升1.03%。其中18F-FDG实现营业收入4.20亿元，同比增长12%；云克注射液实现营业收入2.44亿元，同比增长19.52%；锝标记相关药物实现营业收入1亿元，同比下降3.23%。 公司在研核药持续丰富，2024年后将迎来实质性收获：一是前列腺癌核药。这是治疗性核药最强大单品。2022年诺华上市的核药Pluvicto（前列腺癌）2023年销售额9.8亿美金，预期峰值超过30亿美金，打开了核药天花板。东诚子公司蓝纳成产品线丰富，在全球开展临床，海外正在进行I期临床，国内诊断药物即将进入III期临床。预期销售峰值超过10亿元。 二是99mTc标替曲膦已完成发补递交，预计将于2024年将获批。 三是氟化钠2023年9月28日申报NDA，预计申报后一年半内获批，有望带来2亿的峰值收入。 四是99mTc标GSA完成3期临床，准备NDA申报，这是做肝癌诊断、肝功能显影用的，2025年预计上市，数亿元的空间。 五是Tau蛋白诊断1607在5月20日获得FDA认定快速通道，国内完成3期临床，明年进行NDA，2026年上市。 3）原料药和制剂业务表现稳定。东诚药业成立于1998年，具备卓越的药品研发、生产和销售能力，业务主要覆盖原料药、制剂、核药三大板块，原料药板块核心产品肝素钠及硫酸软骨素销售网络遍布全球40多个国家和地区，制剂产品覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科等多个治疗领域。 公司原料药和制剂分别是第一和第三大业务，2019年-2021年原料药相关产品的收入从11.28亿元提升至22.65亿元，获得了快速发展，2022年和2023年因为全球肝素行业低迷，海外客户去库存导致产品价格下滑，规模小幅下降并稳定在20亿左右。而制剂业务的规模从2016年的1.24亿提升至2020年的6.3亿元，2020年疫情后，该业务每况愈下，2022年又因为集采导致价格下滑，但通过以量补价，2022年-2023年体量维持在4亿多的规模。今年4-5月，海关出口数据显示，肝素价格环比在提升，公司肝素原料药有望止跌，下半年预计同比好转。 分部估值来算，由于原料药和制剂成长性一般，保持稳定的话，每年对应1.5亿左右的利润，给15倍的PE，对应22.5亿。核药成长性和盈利都比较好，行业景气度也高，可以给30倍的估值，过往利润相当于原料药和制剂，大概1个多亿，2024年后多个产品获批，极度保守估计未来翻倍至3个亿以上的利润，这块算90亿。 还有核心增量贡献：阿尔茨海默症诊断产品（Aβ+Tau蛋白检测），远期市场空间国内按1000万人次，每次检测收费1000元，保守假设50%市占率，净利率15%，净利润7.5亿，15倍PE，增量市值112亿。 因此，原主业+高盈利的核药+AD诊断药业务，东诚药业的空间保守算，可看高至225亿左右，相当于当前翻番。 风险点：1）商誉太高，有25亿。2）新药获批不及预期。   3、世运电路（603920）：低估的PCB翘楚 有补涨预期 主要看点：1）稳健经营近四十年。世运电路成立于1985年，主营各类因子电路板的研发、生产与销售。经过近四十年的沉淀，目前已经发展为国内PCB行业先进企业之一，在国际市场上也树立了良好的品牌形象，在2022年Prismark发布的全球PCB行业前100名制造商名单中，公司名列第36位。 公司的产品下游应用原来是消费电子，自2012年开始进一步延伸至新能源汽车领域，以良好的产品品质及快速的响应服务赢得客户和市场的认可，在汽车PCB领域积累了众多优质客户，汽车电子成为公司产品应用最大的市场。此外，公司在巩固优势业务低位的同时，也在大力拓展风光储等相关产品的PCB业务，并已取得较好的进展，深度绑定大客户特斯拉，全球排名第二的风力发电设备生产商以及全球领先的光伏逆变器S客户。 通过持续加大客户开拓和维系力度，持续导入高附加值产品，同时，配合新产能投放，公司的经营呈现出稳步增长的态势。2014年-2022年营收从12.4亿元增长至44.32亿元，年复合增速20%。净利润偶有波动，但整体向上趋势明朗，2022年扣非后净利润规模达到4.35亿元，年复合增速16%。2023年公司营收和业绩分别为45.1亿元和4.88亿元，均创出历史新高。2024年一季度，公司营收同比增长7.71%，净利润同比增长44.7%，数据继续向好。 公司的现金流充沛，截止2024年一季度，账上货币资金高达36.6亿元，同时，公司获现能力强，近三年经营活动现金流量净额占营收比重分别为7.89%、22.3%和31.8%，今年一季度是14.5%。负债结构表现良好，近三年负债率分别为48.6%、44.25%和44.15%，今年一季度只有33.7%。毛利率方面，近三年分别为15.44%、18.83%和21.32%，一季度为20.48%，整体稳步向上。 2）深度绑定特斯拉，汽车、风光储和服务器全面放量。公司深耕汽车电子领域多年，汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块。截止2023年，公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽等品牌新能源汽车的供货。     特斯拉自2019年起成为公司最大的汽车终端客户，公司作为特斯拉的主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应,在双方采购供应合约的支持下，业务量近年保持高速增长。 中期来看，特斯拉对世运业绩的贡献度会明显提升，一是特斯拉今年发力FSD，世运独供算力服务器。今年一季度，世运的订单超预期，一季度贡献超亿元收入，且该业务毛利率净利润高于公司均值。如果近期FSD入华落地，则会带来DOJO服务器进一步加单，公司最为受益。 二是特斯拉上海临港megapack工厂今年开工，世运独供其PCB主控板，全球其他megapack工厂也已定点，预计2024年逐步放量。 三是公司配合开发特斯拉人形机器人控制板、电源板，未来量产前期处于独供地位。 3）布局AI算力市场。自2022年ChatGPT以来，全球各大科技巨头纷纷拥抱AIGC。大模型通常包含数亿级的参数，需要消耗大年算力，由此催生AI服务器和周边产品的海量需求。 PCB作为电子产业的一种核心基础组件，广泛应用于AI服务器及周边产品，如GPU 载板、Switch载板、OAM（加速模块）、UBB（GPU母板）以及电源、硬盘等配件。相较于传统服务器，AI服务器所需的PCB具有高密度及多层设计、高性能材料、精细制造工艺、优质的信号传输及散热等特性，对PCB供应商的生产工艺以及供应链提出了更高的要求。 世运电路多年前已在发展高多层及高密度互联（HDI）硬板技术，自2013年开始成立专门的生产车间负责HDI产品研发、生产，其后在IPO募投项目以及可转债募投项目均设有HDI生产线。目前，公司已经实现24层硬板、5 阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。 公司在2023年年报中表示，2019年与国际科技产业领先企业一起配合研发和测试的项目，经过多年积累，已经获得客户的信任。该项目2023年正式量产，公司成为其主要的PCB供应商，目前正在积极导入其他AI服务器头部客户。 根据卖方最新的调研数据，公司送样认证AMD、英伟达的AI算力服务器PCB，在现有的消费级、汽车电子级基础上突破高端AI市场，通过OEM方式已经进入英伟达AI算力产品供应链。公司有参与A100研发，已经量产的24层硬板，给了半年的订单。 此外，在今年火爆的低空飞行汽车方面，一季度公司还进入了美国头部飞行出租车公司（上市代码JOBY）供应链，供货低空经济产业链。 总体来说，今年PCB板块在下游景气度和上游铜涨价双重催化下走势强劲，世运电路Q1业绩46%增长，全年业绩预估在6亿元，若Dojo超预期，业绩有望到7亿元的水平，对应目前仅17倍PE。 PCB的其他标的如沪电股份、胜宏科技和深南电路的估值和涨幅显著高于世运，世运今年的看点也多，本身还是低估值，作为PCB板块低估标的补涨空间大。   4、芯源微（688037）：半导体前道设备稀缺标的 短期基本面现拐点 主要理由：1）大基金带动板块回暖。大基金三期的设立，推高了科技板块估值想象空间，因为大基金是一二级市场都投，投完最后是要退出的，如果投了后最后亏损退出，就是国有资产流失。大基金在此时成立，一方面提高了资金对科技板块的风险偏好，另一方面提高了股价跌透的科技股的估值水位。最近一周，很明显能感受到，科创板的资金介入程度要好于其他指数。 大基金是真金白银给到企业做技术研发或扩产，扩产会带动上游设备需求上升。同时，在漂亮国持续打击我国半导体的背景下，半导体设备加速国产化已迫在眉睫，国产半导体设备增长预期最强烈。 2）处最优质最稀缺的赛道，国内仅此一家。公司聚焦半导体设备中的前道和后道工序环节，前道是涂胶显影设备和清洗设备，后道是先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备、临时键合机、解键合机等。 在上游整个半导体设备和材料环节中，除了光刻机，国产化率最低的设备就是涂胶显影设备了。涂胶显影设备是半导体制造系统中不可或缺的核心设备，因为晶圆厂中inline涂胶显影机和光刻机需要联机作业，通常按1比1配套，但为保障光刻机产能被充分利用，inline涂胶显影机产能一般要比光刻机高10%-15%左右。此外，光刻工艺中还需要大量应用offline涂胶显影机，如Barc、PI、SOC等，该类设备不需要与光刻机一对一联机。总之，涂胶显影设备是半导体制造系统中不可或缺的核心设备。 涂胶显影设备的市场规模不小，2023年单国内就有接近百亿的规模。但份额几乎被日本的TEL和DNS垄断，2022年国产化率只有4%，是为数不多的个位数国产化率的细分赛道（国产化率之低，仅次于光刻机），且行业的技术门槛较高，玩家极少，远好于其他环节，目前国内仅芯源微的Track设备实现量产，具有较大的替换空间。 作为国内唯一可提供量产型显影机的厂商，公司目前已实现了涂胶显影设备产品和28nm及以上工艺节点的全覆盖，Offline、i、krf线实现批量销售，沉浸式涂胶显影机已于2022年四季度在客户端完成验证，各项数据表现良好，2023年已经获得国内5家重要客户订单，两大存储客户均有批量订单释放，完成对逻辑大客户offline批量销售。以2025年30%的市占率来看，公司的前道涂胶显影设备具备极强的成长性。 在前道清洗机方面，2023年中国区半导体清洗设备需求约为8.26亿美元。公司在物理清洗机方面保持行业龙头地位，高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，有望在存储领域打开新增量市场空间。战略性新品前道化学清洗机KS-CM300/200于去年4季度获得国内重要客户验证性订单，并与国内其他多家重要客户达成合作意向，部分客户已进入到配置确认和商务流程阶段，未来大概率会成为新的业绩增长点。 3）先进封装扩产最受益标的。AI驱动下，先进封装行业加速发展，是目前景气度最高的细分赛道，包括台积电在内的代工厂不断加码先进封装扩产，国内通富微电的先进封装项目5月签约、华天科技30亿先进封装项目签约、盛合晶微先进封装厂房开工等。 相比于国内其他单品类设备供应商，公司是少有提供整套先进封装产品线设备商，先进封装订单占比高。以新接订单结构看，2023年后道占比30%，高于其他前道公司。 公司先进封装机台部分技术指标已达到国际领先水平，获得海内外多家客户认可，先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型，批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂。此外，针对Chiplet领域，公司推出临时键合、解键合、Frame清洗等多款新品，实现签单突破。以cowos每万片扩产为估算，公司后道先进封装用涂胶显影设备+单片式湿法设备+键合设备价值量达到4亿元，占比10%。随着后续国内先进封装持续扩产，公司是弹性最大的标的之一。目前先进封装业务的价值还没有被充分预期。 4）新签订单良好，短期基本面拐点信号明显。2022年公司新签订单22亿元，2023年同比基本持平，主要是受后道先进封装和化合物领域新签订单下滑的影响，前道Track同比还是保持快速增长。 2024年一季度公司收入和业绩均出现快速下滑，主要是去年上半年新增的订单少于下半年，同时，存量订单结构、交付/验收周期影响，导致一季度收入确认延后。另外，股权支付费用、研发费用增加也是主要原因。 二季度以来，公司基本面出现拐点，根据机构近期的调研数据，2024年一季度公司新签订单4亿+，二季度新签订单5亿+，同比环比均出现大幅提升，全年预计新签订单有望达到30亿的水平，对应明年4.5亿元的利润。此外，经过前期的回调，当前公司股价处于底部区域，安全边际高。结合当前市值和稀缺性，已经出现低估。   5、贵州茅台（600519）：大跌提供买入良机 逻辑江苏：1）贵州茅台经过三年业绩的稳健增长，已经成功消化了估值泡沫。贵州茅台自2021年2月份以来，基本处于通过盘整消化估值的走势。2020年公司净利润467亿元，2023年度净利润已经上升到747亿元，以2023年度业绩计算静态PE为27.7倍。公司2024年经营收入指引为增长15%，料净利润增长不低于15%，以此指引业绩计算则股价对应2024年业绩的PE倍数为24倍上下。 贵州茅台的估值已经基本合理，且从5-10年的角度来看，实现净利润复合增长率10%应该是大概率事件。贵州茅台2023年度算上特别分红大约股息率超过3个点，不算特别分红也有接近2个点，未来5年以现价买入贵州茅台的复合回报率应该在12%附近。 2）贵州茅台商业模式为A股最佳商业模式。茅台的成本占比极低，毛利率基本保持在91%以上，净利润率则超过52%，同时公司人工期间费用占比很低，而飞天茅台为代表的大单品从出厂价角度看，长期涨价的趋势明显，这决定了贵州茅台的净利润下限会很高。且贵州茅台自上市以来20几年未有再融资，这也是商业模式出色的典型特征。 3）贵州茅台有尚未使用的提价权。作为中国本土成长起来的奢侈品，贵州茅台在中国绝对是凤毛麟角的存在。相对1169的53度飞天出厂价，市场价则超过2500元，这意味着贵州茅台有较大的提价空间，贵州茅台通过直销渠道已经把新增的产量实现了市场价格销售，那么公司保持业绩稳定增长的概率极高。 4）红利资产还是稀缺品，趋势不变。在中国进入低利率时代后，红利资产将成为稀缺品，贵州茅台具备提升分红比例的能力，且具备稳定的成长性，这是典型的稀缺品。公司的分红收益率堪比国债收益率，且多了一个因为业绩成长带来的看涨期权。贵州茅台目前与国际同行比较估值已经接轨，但茅台的成长性无疑要好于国际同行，茅台已经进入投资区间。 5）利空对公司业绩没有影响。茅台是A股的价值典范，最近股价大跌，与消息面有关系。从5月开始，茅台的价格一路下跌，端午期间跌破2500元，这几天又有传言说黄牛和电商平台干架，渠道价格持续下跌，普通飞天茅台的价格跌破2400元/瓶。 茅台的价格体系比较复杂，给经销商的出厂价、给京东、沃尔玛等商超大客户的出厂价不同。渠道价差巨大，中间就存在很多黄牛套利。以前会按照2400-2500元的价格从经销商手中收购大量茅台，然后再按2500-2600元的价格卖给烟酒商，赚取100-200的价差。而现在拼多多等电商搞补贴导致终端价格下跌，黄牛囤的那批货就亏钱，于是就砸盘电商（买完即退，让商家损失运费，或者是开票，让商家交个税钱）。 这个事件本质上是终端消费能力下降了，但茅台的出厂价（约1169元）和渠道价格有巨大的价差，跌100-200元对茅台业绩没有任何影响。 像茅台这种价值大票，只有在事件催化导致大幅下跌时，买入才是最舒服的时候，类似2013年时的限制三公消费，当时也是说茅台消费需求断了一截，但回过头去看，那是股价最低的阶段。   6、京东方A（000725）：涨价+折旧收尾+OLED业务放量+资本大佬持续买入 主要看点：1）日韩厂清退LCD，今年价格持续上涨。LCD长期以来属于典型的周期行业，在经历了美欧-日本-韩台-中国大陆的产业转移后，目前产能主要集中在中国大陆，行业Top3京东方、TCL华星、惠科合计拥有18条G8.5及以上高世代LCD产线，因此，中国大陆基本掌握了产业链话语权，具备控产保价、按需生产的能力，LCD行业周期逐渐得到抑制。 京东方的主要产能在LCD，LGD计划今年加速出售其广州G8.5代线工厂，曾经的“液晶之王”夏普今年也下定决心断臂求生，在今年9月底前停产位于日本的全球首条十代线，JDI在苹果SE4计划改用OLED后也可能面临较大的经营危机，此前已经亏损了10年。 此外，台厂正在加快老旧线体调整。随着大陆厂商的G8.6代线开始逐渐投产，友达和群创在2024年继续改造或淘汰老旧生产线，其中友达2023年已经关闭了5个生产工厂，群创关闭了G5、G5.5线各一条。日韩推出后，叠加台厂老旧产线改造，LCD行业的竞争格局将大幅改善。 今年以来，受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，LCD终端客户订单提前释放。 得益于供需改善，LCD面板价格震荡上行。根据咨询机构数据及分析，2024年一季度，随着品牌端采购需求的恢复，LCD 电视面板价格先后经历了1月份的价格企稳和2月份的全面上涨，3月价格涨幅明显扩大，4月份价格持续上涨，5月中大尺寸面板价格仍维持上涨，只是涨幅出现收窄。IT类LCD产品价格回升态势开始初步显现，其中桌面显示器类产品自3月份起部分尺寸产品价格上涨，4月份全线上涨，5月涨幅扩大；笔记本电脑类产品自4月下旬起部分尺寸产品价格小幅上涨。6月份各类面板目前仍保持价格上涨趋势，预计二季度京东方的业绩有望保持增长。 2）OLED业务增势强劲，未来扭亏可期。OLED在小尺寸手机领域持续攻城略地，已占据半壁江山，并逐渐往IT等中尺寸领域渗透，行业总体处于快速发展阶段。 日韩面板厂产能正往OLED方向转移，公司也不落后。公司在OLED领域拥有强大的技术优势，在各种柔性创新形态、核心EL发光器件等方面技术实力强大。 公司目前拥有B7、B11、B12三座6代线OLED产线，产能规模国内最大，几乎覆盖国内所有手机厂，其中位于绵阳市的B11产线专供海外苹果。 2023年公司柔性AMOLED出货量近1.2亿片，出货面积同比增长51.45%，实现快速增长。2023年4季度采用海思麒麟芯片的华为手机正式回归，带动AMOLED屏幕价格持续走高，公司与华为保持良好的战略合作关系，未来随着华为手机销量进一步走高，将广泛受益。2024年公司预计柔性AMOLED出货量超1.6亿片，OLED产线整体盈利能力迈上新台阶。 为抢占OLED先进产能桥头堡，公司去年11月公告630亿用于新建一条8.6代OLED产线，定位中尺寸IT产品。当前国内OLED产线大都处于亏损状态，扩产后随着出货规模持续提升以及价格改善，去年上半年京东方绵阳业务已经实现盈利，OLED业务扭亏曙光渐显。 3）高世代线折旧开始收尾，助推利润增长。面板行业属于重资产行业，折旧节奏对面板厂的盈利表现影响较大，目前中国大陆厂商在8条8.5代线之中有5条已经折旧结束或者接近结束，1条将在1年内折旧结束，4条G10.5代线也都处于折旧周期的最后阶段。 公司经过前些年的大规模产线投资，目前逐渐接近折旧高峰期。根据公司历年年报，2019-2023年，公司固定资产折旧计提分别为184.2亿元、218.8亿元、330.8亿元、332.3亿元、339.2亿，固定资产折旧近三年维持在330-340亿元的较高水平，后续随着各条新建产线陆续转固，公司将迎来折旧高峰期，再之后早期产线将陆续折旧完毕，利润将逐渐释放，每年大几十上百亿的利润规模增长。   4）高毅继续加仓。2023年基金三季报披露显示，高毅的邓晓峰大幅配置面板行业，其中旗下两只产品大幅加仓了TCL科技，持股市值16.13亿元，持有京东方6.79亿股，占总股本1.79%，持股市值26亿左右。京东方的6.79亿股这里面，有一部分是通过定增介入的股份（当时大概获配6亿元，成本价在5块以上），也就是说三季度，高毅加仓了20亿以上。     今年一季度，高毅减持了近300万股TCL科技，反而加仓了300万股京东方A，显示出对京东方A的强烈看好。 高毅邓晓峰是做周期板块的高手，这两年让人津津乐道的是他对黄金等大宗品的配置，比如紫金矿业。长期看，他的入局或预示面板会有一波大行情。目前京东方股价与高毅加仓的价格中枢相近。 公司近期因为维信诺的扩产而出现大涨，但维信诺项目不影响公司基本盘，大跌或是不错机会。     第十一期策略：降预期 反弹就T   A股清“垃圾”行动还在继续。上期说有垃圾股硬扛交易所，本期还有更奇葩的，退市股鼎龙文化直接承认造假，一副死猪不怕开水烫的样子。这只是冰山一角，没有被ST的标的也有风险，比如说财务总监集体辞职，仅今年5月份，就有超过50家上市公司财务总监申请辞职。这个节骨眼辞职让人浮想翩翩，当中多数财务肯定是有问题。 自从国九条出台后，垃圾股的下跌成为趋势。5月以来，随着年报和一季报披露完毕，垃圾股加速出清，一堆st股，前些年基本面再怎么不济，壳资源也有20亿+，现在一文不值，股价直接杀到1元以下面值或者市值退市。A股以前每年大概退市20家，2020年后退市快一点，到今年4月底，4年多的时间大概退了133家，占了过去24年全部退市公司数量的近55%。按照5月以来的节奏，今年退市的加速必然会大大增加。 有人喜欢拿美股说事，说美股退市很健康，每年IPO数量跟退市数量基本保持动态平衡。实际上，美股历史上也成出现过大面积退市的情形，现在每年退市300家，但2001年高峰的时候，曾一度退市1200家。而且，美股在上世纪30年代时，也是遭遇了大面积退市，投资者追诉无门。现在，美股已经建立起了投资者保护机制，比如确定财务造假的公司，会被罚得倾家荡产，另外，还有很多律师会帮助投资者维权，前期不收费，等维权成功后拿一部分分成。   目前国内在保护投资者方面还是严重欠缺机制，对上市公司财务造假经常就是公开谴责，罚酒三杯，对于一造假就几十亿的企业来说，处罚不痛不痒。律师帮助维权也是零星事件，少之又少。 虽然短期让市场很难受，动辄每天4000+家绿盘，但我们认可监管层这轮对垃圾股的出清，A股的生态真的变了，以后没有基本面只有炒作的垃圾股都会跟美股一样，一路下跌至退市。只是在投资者保护这块，还任重道远。 说下转融通，去年转融通被投资者诟病，主因是很多量化或做空者通过这个制度大肆做空A股，甚至有股东借此变相违规减持。今年1月底股灾后，监管层限制转融通的使用。新政在3月18日开始执行，截止4月末，转融券余量约为33.38亿股，期末余额458亿元，相比去年9月峰值分别下滑63.3%和68%，应该说新政起来了一定的作用。 但新政只是提高了手续费并且限制大股东限售股那部分而已，并未完全禁止该制度，流通股还是可以出借。6月以来，转融通又开始连续破纪录，仅6月11日和12日，新政转融券突破2.8亿股和1.7亿股，这是什么概念？6月以前，每天3000多万股都算是高的，6月以来，从4000万股连续起跳，甚至直接上涨破亿股。而且这部分转融券的利息很高，还券周期是7-14天，可以滚动使用。这可能也是市场近期不涨的原因之一，以前偷偷摸摸的做，现在光明正大，只是多花了手续费而已。   转融通制度的设计，其实没有很好考虑国内的实情。为稳定股市，以防止大起大落，国内公募基金是有仓位限制的，最低不得低于65%，最近一年市场不好，政策的窗口指导更强，不少头部公募是不给大额净卖出的。这部分仓位与其一直拿着不动，不如趁着利率高拿去做转融通，赚些利润。 怎么看这个问题呢？我们认为对于市场整体而言，集体做空对短期情绪影响很大，会形成类似1月份的螺旋下跌。但对个股而言，核心还是股价高估还是低估，如果绝对低估状态，这种转融通带来的下跌就是给长期价值投资者送钱。 回归市场，成交量来到了7000亿的水位，上期说成交下降的主因之一是量化被监管，处于调整状态。这几天关于量化监管的细则出台，整体来说不算太严格，《细则》明确了高频交易标准，将投资者交易行为存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日最高申报、撤单的最高笔数达到2万笔以上情形的，认定为高频交易。 每秒300笔，对大部分的量化是没有影响的，有影响主要还是超高频部分，把超高频降到高频也能实现超额收益。细则出来前，头部量化已经降频了，以前是100倍的年换手（意味着平均5天左右的持仓周期），现在降到了30倍。新规10月18日实施，交易成本会高很多，但并不妨碍量化收割流动性，只是割的节奏快慢而已。 整个市场成交量下降，做多情绪也急剧降温。从板块结构来看，过去半个月，题材基本上是一日游行情，除了提前潜伏，等冲高后卖出，没有其他更好盈利模式。 相对强势一些的板块就只有半导体和AI，有部分资金介入，前者主要是大基金三期新的预期注入，一个行业但凡未来资本开支增加，可见的未来，企业的业绩会水涨船高，有持续性，资金就喜欢。后者主要是苹果AI手机和光模块，一开始大家觉得苹果没有出专门的AI手机，只是更新了软件，后来发现更新的AI软件需要在IOS 15以上才能运行，也就是说，未来会有换机需求。光模块这边主要是跟随英伟达，中际800G的出货量大幅超预期。其实，无论是半导体还是AI，都是科特估的范畴，这几天关于科技板块的利好消息很多，比如周五盘后又出来数千亿的科技贷款，全球流动性也即将在未来几个月迎来拐点，科特估这个方向接下来值得重点留意。 最近板块的轮动很快，变化也很大，但唯一不变的是高股息板块走趋势，长江电力、中国神华、国投电力等高股息龙头股价持续创新高。高股息红利是当前资金扎堆最多的地方，介入非常深。之所以能源源不断上涨，一方面是有增量资金加持，比如险资和中证50等新募集到的ETF基金，险资以前主要借信托产品创造高利润，这几年地产不行，信托产品暴雷较多，而且利率也在下行，二级市场的高股息成为不二选择。另一方面，存量避险需求，高股息里面很多估值偏低，安全边际高，且这几年量化在A股薅流动性，个股内卷加剧，很多资金选择在高股息里面躺平。 红利高股息板块的终结点，盲猜应该就是美联储首次降息，具体到A股中的观察点，就是题材或者科技高成长类行业出现爆炒的时候，这种爆炒要连续出现1-3个月波段行情才行，高股息才会彻底熄火，陷入震荡，目前看，还没有出现调整迹象。 行情冷清，成交量持续萎靡，短线操作上也变得简单。回到原来的策略，整体仓位不要太高，防守为主，有仓位的板块和标的，只要市场没有显著放量，就要降低预期，反弹记住都是做T或减仓的机会，不用纠结。先这样苟着度过这段艰难时期。   科特估：与“中特估”异曲同工 2022年11月证监会首次提出探索建立具备中国特色的估值体系，中特估成为新名词，以中国联通为代表的央企被资金当做新概念追捧热炒；2023年2月国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会议，3月证监会表示会加速推动中国特色现代资本市场，随后中特估迎来第二波上涨潮。直至现在，中特估行情依然在演绎，以中字头为核心的央企在这两年的中特估行情中完成了一波估值修复，纯粹拔估值的行业比如建筑，中国交建一波涨幅就有80%，稍微叠加涨价或者供给侧收缩等利好，比如轨交的中车，煤炭的神华等，股价轻松翻倍。 6月以来，资金重新聚焦科技板块。站在当前时点看，以硬科技或国产替代为核心的科特估与“中特估”有异曲同工之妙，有望迎来一轮估值重塑行情。 第一，都是实体经济转型的一部分。“中特估”的核心内涵在于财政要素的升级转型，将过往的土地财政转型向要素财政（资源/公共事业等）。地产下行周期，土地财政难以为继，必将带来央国企泛公共事业部门供给出清，进而涨价，现在部分地区的气水电等已在涨价，演绎的就是这个逻辑。同时，要素财政等“稀缺资产”以前被压制，估值给得很低，涨价会带来估值重估，也能够加速土地财政切换到要素财政。     而科特估的核心内涵在于实现生产要素的二次升级转型。今年两会政府报告将“新质生产力”列为今年十大工作任务之首，新质生产力的核心之一是科技。今年政策大方向会围绕科技这块展开，5月习大大在山东的座谈会，除了众所周知的电力板块，还谈到了风险投资；最新的国常会重点强调，科技是创投重点发展的方向；还有最近的大基金三期3400亿落地，金管局快速批复六大行的入股，都是自上而下新一轮扶持的体现。简而言之，新质生产力推动实体经济转型升级，但要取得成功，必然要高科技出成果。 第二，科特估有行情，对二级市场重大意义。二级市场主要承接一级市场以及企业的再融资需求。历史上，一级市场的大规模融资往往以二级市场的牛市为前提，也就是说，二级市场估值上去了，一级市场才会跟着好，产业资本以及投资人才有热情和意愿去做风险投资。比如二级估值20倍，一级可能就10倍，但是二级如果行情好，科技股干到40倍，一级市场的估值空间就拉大了。 中特估对于二级市场的意义在于培育一批耐心资本，让价值投资得以延续，让成熟资产得以重估，同时也托起了指数。而科特估对于二级市场的意义在于，推高风险投资的回报水平，加大对突破关键技术核心企业的融资支持，让无利润的高科技企业也有估值水位，也能融资发展。 第三，都是估值重塑。拔估值的前提是要估值低，估值要有性价比。2023年政策对于中特估表态只是导火索，其根本原因还是个股很便宜，比如中国银行这种，估值不到5倍，破净股，业绩又稳定且每年还有5-6个点的分红。有数据统计，2022年11月高层提到中特估时，中字头的PB位于近十年估值的1%附近，处于估值底部水平。 与“中特估”相同，科特估也并非平地拔估值，而是修复相对国家水平而言偏低的估值。近几年在美国不断打击下，板块持续压估值。当前以半导体为代表的科技股，经过4年的持续下跌，已经跌出了空间和估值。   按PB算，估值水位已经跌至2.89%的历史底部区域。再看看上游的半导体设备，目前部分企业对应今年PE在20-30倍之间，已经回落至地位水平，比如北方华创以前都是100倍，80倍，今年只有20倍，这还是今年大几十增速的情况下实现的。明年再增长一些，估值就十余倍了。对标海外龙头设备厂也是低的，海外设备龙头对应今年的PE在25倍-35倍。   另外，相比中特估，科特估多了个加分项，那就是恰好处于半导体行业复苏阶段，订单增长且后续有加速预期。 据WSTS数据，今年一季度全球半导体同比增长15.23%，亚太地区半导体销售额同比增长19.37%。而国内最新数据显示，5月集成电路出口金额同比增幅高达28.47%，增幅位列第二，仅次于船舶（57.13%），前五个月累计出口金额同比增长21.2%。 展望未来，半导体设备二季度新签订单强劲增长。6-7月长存即将进行招标，中芯国际下半年也将有动作，扩产可能超预期，长存三期8月开工以及明年三季度招标，加上大基金三期近万亿规模，半导体设备后续有加速增长预期。更大范围看，最先复苏的存储芯片已经连续三个季度价格上涨，连复苏靠后的功率半导体近期也出现涨价迹象。需求端，除了AI服务器外，后续AI手机、AI PC也将带动消费电子相关产业链回暖。 总的来说，科特估行情肯定是长期趋势，顶层设计+实体转型+国产替代都是驱动力。当然，从市场表现来看，科特估可能不会像中特估走得那么顺。中特估是趋势行情，而科特估目前看还只是波段，需要多些耐心，也需要政策和流动性配合。当前存量博弈的市场格局下，科技板块的普涨需要更大级别的政策，中期看，科技股多为风险投资，与利率水平挂钩，大级别的拐点可能需要等全球流动性拐点，也就是美联储首次降息的时点（预期是在9月）。 如何交易“科特估”？方正证券将科特估板块细分为优势制造、高端自造和先进智造三大类，从绝对水平上看，相比海外而言，先进智造相对低估。我们看来，重点应该是在“科”字，要有核心硬科技属性，最好能叠加国产替代预期。这块与半导体国产化高度重合，尤其是上游设备和材料领域，而且接下来大基金要投资，长存和中芯要扩产，都是真金白银砸，上游最受益。   车路云：政策密集加持 千亿新市场启动 美国单车完全自动驾驶已经启动（特斯拉的FSD），国内受限于国情和技术，单车自动驾驶在环境感知、计算决策和控制执行三个环节中均面临着技术瓶颈和失效问题。单车实现高级别自动驾驶有难度。因此，车路协同成为探索方向之一，最近新冒出来的车路云一体化，就是自动驾驶的中国方案。 车路云一体化，顾名思义，就是利用新一代信息与通信技术,将人、车、路、云等物理层、信息层与应用层融为一体，基于系统协同感知、决策与控制，实现交通系统安全、节能、舒适及高效运行，其发展路径是推动智能网联汽车规模化产业化应用、推动高级别自动驾驶落地中国的关键所在。 在大方向明确后，各地政策开始加码：5月31日，北京市正式发布了《北京市车路云一体化新型基础设施建设项目招标公告》，投资额接近百亿元，此次项目由北京市发改委批准建设，项目共选取了2324平方公里范围约6050个道路路口开展建设，以及出上述路口外的双智专网网络中心建设和改造，其中70%的资金投向路口设备和工程建设，30%投向网络等。预计明年建设，明年底验收。 北京的自动驾驶布局一直走在全国前头，作为政治中心，此次却能率先启动城市车路云一体化新型基础建设，足以说明高层对该产业的重视程度，对在全国范围内进行交通基础设施的智能化改造和升级有着显著的示范效应。 紧接着，6月3日，福州智能网联车路云一体化启动区示范建设项目公示，成为继北京后第二座在车路云协同方面有大动作的城市。6月4日，内蒙古鄂尔多斯市新能源智能网联汽车车路云一体化应用示范项目成功获得备案，项目总投资1.05亿元，将覆盖康巴什核心区以及康巴什北区，新建智慧化路口数量36个，新建智慧化路段点位49个，道路单向总里程约30公里，鄂尔多斯成为第三个跟进试点的城市。 而在车端，政策也是加速推进，6月4日，工信部等四部门发布信息，有序开展智能网联汽车准入和上路通信试点研究（L3级别试点），确定了9个进入试点的联合体，进入试点的汽车生产企业包括长安、比亚迪、广汽、上汽、北汽蓝谷等。 从市场潜在规模看，车路云的空间广阔。其实早在今年4月底，交通部联合财政部发布了《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，该文件指出从2024年起，通过3年左右的时间，支持30个左右的示范区域打造一批线网一体化的示范通道和网络。全国目前大约有33个城市申报了车路云一体化示范应用试点城市，按照北京一个示范区近百亿的规模算，单30个示范区的规模差不多有3000亿。 国家计划在未来1-2年内支持1000亿的整体投资，推进车路云一体化相关项目。未来车路云一体化肯定会全国范围铺开做，目前全国大概4个一线城市，15个一线城市，30个二线城市和70个三线城市，一旦全部铺开，路端的基建投资将接近万亿。 而据前瞻产业研究院预测，2030年中国公路里程有望达到615万公里，汽车保有量有望达到3.8亿辆，届时中国路侧单元RSU应用渗透率达到30%，车端的高清地图渗透率达到5%。据此推算，RSU、OBU、高精地图、边缘计算单元等车路协同主要IT设备的累计投资规模在2030年有望达到2834亿元；2024-2030年累计拉动投资需求超2000亿元，市场潜力较大。 当然，车路云面临的调整也比较多，最核心的问题是路测数据的标准化。各城市在推进车路云一体化项目时，采用不同的网络建设方案，比如北京采用UHP线路，其他城市探索5G专网，未来路测智能化基础设施的建设需要标准化，以满足不同车企的需求，如何标准化是个核心问题。还有，路测智能化基础设施的硬件和软件需要不断迭代升级，以满足24小时收集和处理需求，其商业模式和收费机制也需要探索。 整体来讲，车路云一体化产业涉及车、路、云、网、图五大关键环节，或将解决单车智能局限。产业远期的成长空间广阔，智能网联汽车试点确定和城市车路云一体化规模建设启幕，标志着产业有望迎来加速发展。而且，接下来只要有城市出台试点方案，就会跟低空经济一样，带来事件催化，比如周五盘后，武汉170亿车路云一体化项目出台。 方向上，路端的投资规模远高于车端，而且车端多数是车企把控，订单难以确认。多关注路端智能化建设，主业与智慧交通相关度公司有望获益，主要标的有万集科技、金溢科技、千方科技、万安科技等。 目前市场认可的炒作龙头是金溢科技，万集之前有小作文吹，最受益北京一体化项目，但是走势不及预期，短期可以pass。万安科技博弈的是江浙一带的一体化政策，毕竟北京出了，其他省市也会陆续跟上。     本期数据精选1：过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例（%） 000793 华闻集团 1 9987.01 5.09 002201 正威新材 6 1607.96 2.47 300806 斯迪克 27 556.92 2.02 002331 皖通科技 1 733.96 1.85 300592 华凯易佰 1 346.19 1.71 301059 金三江 1 111.33 1.69 200056 皇庭国际 2 1220.46 1.35 000881 中广核技 2 978.07 1.26 832110 雷特科技 1 14.00 1.16 603938 三孚股份 8 438.72 1.15 600307 酒钢宏兴 2 6838.78 1.09 600138 中青旅 2 776.33 1.07 600778 友好集团 1 311.40 1.00 603069 海汽集团 1 293.13 0.93 870866 绿亨科技 8 56.45 0.84 000695 滨海能源 1 175.49 0.79 600679 上海凤凰 1 241.58 0.77 300611 美力科技 6 108.92 0.74 301359 东南电子 3 18.50 0.70 603500 祥和实业 3 181.39 0.53 300067 安诺其 2 405.00 0.52 000920 沃顿科技 1 220.00 0.52 300054 鼎龙股份 5 310.86 0.43 002445 中南文化 4 1000.00 0.42 600617 国新能源 1 455.50 0.36 002848 高斯贝尔 4 56.01 0.34 600192 长城电工 1 146.78 0.33 603313 梦百合 3 187.18 0.33 600576 祥源文旅 7 210.08 0.31 002091 江苏国泰 1 496.24 0.31 600269 赣粤高速 2 695.31 0.30 002323 雅博股份 1 600.01 0.28 600297 广汇汽车 15 2161.68 0.26 300084 海默科技 3 86.77 0.26 301260 格力博 2 50.08 0.24 300508 维宏股份 1 10.00 0.18 300232 洲明科技 2 149.30 0.17 688314 康拓医疗 2 13.00 0.16 002321 华英农业 3 340.27 0.16 002609 捷顺科技 2 66.00 0.14 002925 盈趣科技 6 105.22 0.14 300264 佳创视讯 1 52.55 0.14 001206 依依股份 2 15.17 0.14 301189 奥尼电子 1 5.34 0.13 300283 温州宏丰 2 35.69 0.12 300187 永清环保 4 71.46 0.11 600107 美尔雅 4 39.79 0.11 600022 山东钢铁 1 1170.81 0.11 002164 宁波东力 1 50.00 0.10 301079 邵阳液压 2 5.00 0.09 300753 爱朋医疗 3 6.91 0.09 300605 恒锋信息 4 9.45 0.08 603733 仙鹤股份 2 51.87 0.07 600699 均胜电子 1 98.00 0.07 000861 海印股份 4 170.00 0.07 300151 昌红科技 1 26.00 0.07 600499 科达制造 4 134.97 0.07 000882 华联股份 10 189.50 0.07 300591 万里马 1 21.76 0.07 002410 广联达 8 101.91 0.06 000858 五粮液 1 210.21 0.05 002692 远程股份 10 36.47 0.05 605069 正和生态 7 4.26 0.05 300791 仙乐健康 1 7.23 0.05 300570 太辰光 4 9.00 0.05 688260 昀冢科技 3 5.56 0.05 300200 高盟新材 1 19.54 0.05 688285 高铁电气 10 4.22 0.04 688683 莱尔科技 4 6.89 0.04 300472 新元科技 2 10.40 0.04 600929 雪天盐业 1 50.00 0.04 301276 嘉曼服饰 1 1.50 0.04 002968 新大正 4 8.25 0.04 300846 首都在线 1 13.66 0.04 301228 实朴检测 1 2.00 0.04 300012 华测检测 1 50.77 0.04 688078 龙软科技 3 2.51 0.03 300594 朗进科技 4 2.79 0.03 600157 永泰能源 18 610.00 0.03 002275 桂林三金 1 15.28 0.03 603933 睿能科技 4 5.00 0.02 002367 康力电梯 1 12.00 0.02 605060 联德股份 1 5.00 0.02 300497 富祥药业 3 8.95 0.02 300673 佩蒂股份 4 3.20 0.02 301021 英诺激光 2 1.33 0.02 301263 泰恩康 1 4.54 0.02 601012 隆基绿能 1 123.97 0.02 301511 德福科技 1 1.33 0.02 003016 欣贺股份 1 6.57 0.02 300635 中达安 3 1.80 0.01 601958 金钼股份 1 44.51 0.01 002807 江阴银行 18 33.90 0.01 300091 金通灵 4 17.74 0.01 688118 普元信息 1 1.00 0.01 002099 海翔药业 2 13.20 0.01 834261 一诺威 2 1.00 0.01 300068 南都电源 2 5.21 0.01 603866 桃李面包 2 10.00 0.01 301227 森鹰窗业 3 0.20 0.01 002286 保龄宝 1 2.06 0.01 301149 隆华新材 1 1.00 0.01 603998 方盛制药 2 2.07 0.00 300575 中旗股份 5 1.56 0.00 300885 海昌新材 1 0.63 0.00 000718 苏宁环球 6 8.23 0.00 300821 东岳硅材 2 3.50 0.00 300888 稳健医疗 1 0.50 0.00 300005 探路者 2 1.93 0.00 603087 甘李药业 5 0.89 0.00 300080 易成新能 1 2.00 0.00 300416 苏试试验 1 0.71 0.00 603658 安图生物 1 0.80 0.00 688176 亚虹医药 1 0.50 0.00 002812 恩捷股份 2 1.00 0.00 688292 浩瀚深度 1 0.10 0.00 603456 九洲药业 1 1.00 0.00 688098 申联生物 1 0.40 0.00 300321 同大股份 1 0.05 0.00 300978 东箭科技 1 0.10 0.00 688393 安必平 1 0.05 0.00 301003 江苏博云 1 0.03 0.00 300124 汇川技术 1 1.00 0.00 688126 沪硅产业 1 1.00 0.00 603296 华勤技术 1 0.02 0.00 002506 协鑫集成 1 1.66 0.00 600500 中化国际 1 0.66 0.00 605155 西大门 1 0.02 0.00   本期数据精选2：近一个月研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688195 腾景科技 要文强 1_买入 2_增持 - 603225 新凤鸣 王春雨,孙鹏程 1_买入 2_增持 - 注：本期无任何股票被研究机构调升评级，维持上期数据   本期数据精选3：近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000988 华工科技 国泰君安 王彦龙,黎明聪 1_买入 42 688517 金冠电气 东方财富 周旭辉 2_增持 - 301188 力诺特玻 华安证券 杨光 2_增持 - 688132 邦彦技术 华创证券 吴鸣远 1_买入 27.2 601179 中国西电 东吴证券 曾朵红,谢哲栋 1_买入 10 301191 菲菱科思 天风证券 唐海清,王奕红,袁昊,余芳沁 2_增持 - 600938 中国海油 中银国际 余嫄嫄,徐中良 1_买入 - 832110 雷特科技 开源证券 诸海滨 2_增持 - 300866 安克创新 天风证券 孙谦,唐海清,潘暕,宗艳 1_买入 89.75 603667 五洲新春 国投证券 郭倩倩,高杨洋 1_买入 22.05 603062 麦加芯彩 天风证券 唐婕,张峰 1_买入 45.9 603319 湘油泵 东方财富 周旭辉 2_增持 - 603228 景旺电子 华金证券 孙远峰,王臣复 2_增持 - 001283 豪鹏科技 开源证券 殷晟路,李林容 1_买入 - 301358 湖南裕能 开源证券 殷晟路,沈成宇 1_买入 - 600521 华海药业 华创证券 郑辰,王宏雨 1_买入 24.5 301171 易点天下 国盛证券 顾晟,刘书含 1_买入 - 688273 麦澜德 华源证券 刘闯 1_买入 - 002322 理工能科 财通证券 杨烨,王妍丹 2_增持 - 301363 美好医疗 东方证券 伍云飞,田世豪 1_买入 32.64 600795 国电电力 长城证券 于夕朦,何郭香池,范杨春晓 1_买入 - 600757 长江传媒 申万宏源 林起贤,任梦妮 1_买入 - 603283 赛腾股份 华福证券 俞能飞,卢大炜 1_买入 - 301260 格力博 华福证券 谢丽媛 2_持有 - 600406 国电南瑞 华安证券 张志邦 1_买入 - 603311 金海高科 民生证券 汪海洋,谢雨晨 1_买入 - 300474 景嘉微 民生证券 方竞,宋晓东,孔厚融 1_买入 - 603707 健友股份 平安证券 叶寅,韩盟盟,臧文清 2_增持 15.37 002884 凌霄泵业 国联证券 刘晓旭 1_买入 23 002180 纳思达 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 34.16至38.43 002380 科远智慧 海通证券 杨林,杨蒙 2_增持 27.93至33.52 600629 华建集团 海通证券 张欣劼,曹有成,郭好格 2_增持 7.5至8.5 688041 海光信息 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 89.24至107.08 601677 明泰铝业 东北证券 濮阳,庄嘉骏 1_买入 - 300316 晶盛机电 国元证券 彭琦 1_买入 - 002273 水晶光电 国信证券 胡剑,胡慧,周靖翔,叶子,詹浏洋 2_增持 17.41至18.57 000651 格力电器 华安证券 邓欣,陈姝,成浅之 1_买入 - 002028 思源电气 华安证券 张志邦 1_买入 - 002983 芯瑞达 华安证券 邓欣,陈姝,成浅之 1_买入 - 601528 瑞丰银行 华安证券 郑小霞,刘锦慧 1_买入 - 002011 盾安环境 华福证券 谢丽媛,纪向阳 1_买入 - 601985 中国核电 华福证券 严家源 2_持有 10.93 603383 顶点软件 申万宏源 洪依真 2_增持 - 301313 凡拓数创 长城证券 侯宾 1_买入 - 688652 京仪装备 长城证券 邹兰兰 2_增持 - 301550 斯菱股份 天风证券 孙潇雅 1_买入 - 600326 西藏天路 天风证券 鲍荣富,王涛,林晓龙 1_买入 5.28 601633 长城汽车 中泰证券 何俊艺,刘欣畅,毛?玄 1_买入 - 688097 博众精工 开源证券 孟鹏飞,熊亚威 1_买入 - 839167 同享科技 开源证券 诸海滨 2_增持 - 300442 润泽科技 华创证券 欧子兴 2_增持 38.21 831832 科达自控 浙商证券 黄宇宸,黄海童,芦家宁 1_买入 - 301236 软通动力 中邮证券 孙业亮,丁子惠 1_买入 - 300979 华利集团 华源证券 丁一 1_买入 - 600664 哈药股份 信达证券 唐爱金,章钟涛 1_买入 - 603278 大业股份 东北证券 濮阳,庄嘉骏 2_增持 - 603199 九华旅游 国盛证券 杜玥莹,陈天明 1_买入 44 832662 方盛股份 国联证券 武钇西,刘建伟 2_增持 10.9至11.7 831689 克莱特 东吴证券 朱洁羽,钱尧天 1_买入 - 601319 中国人保 华西证券 罗惠洲 1_买入 - 301160 翔楼新材 华鑫证券 林子健,谢孟津 1_买入 - 002922 伊戈尔 华安证券 陈耀波,张志邦,洪慧 1_买入 - 601689 拓普集团 华安证券 张志邦,姜肖伟,刘千琳 1_买入 - 688608 恒玄科技 华福证券 徐巡,李雅文 1_买入 - 688210 统联精密 长城证券 邹兰兰 2_增持 - 688720 艾森股份 长城证券 邹兰兰 2_增持 - 603565 中谷物流 天风证券 陈金海 1_买入 12.4 688610 埃科光电 上海证券 马永正,杨蕴帆 2_增持 - 603508 思维列控 华创证券 吴鸣远 1_买入 28 603530 神马电力 招商证券 游家训,吕昊 2_增持 -   本期数据精选4：过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数（万股） 增加流通股比例（%） 市值变动（万元） 300280 紫天科技 318.30 1.96 4534.47 300551 古鳌科技 636.80 1.84 3541.75 603960 克来机电 465.26 1.78 10034.85 300081 恒信东方 1057.82 1.75 4322.29 605365 立达信 102.88 1.73 932.47 688005 容百科技 522.65 1.66 13780.66 300684 中石科技 454.57 1.52 7539.98 002229 鸿博股份 741.05 1.49 7767.29 605296 神农集团 100.29 1.48 3625.58 688032 禾迈股份 61.54 1.47 9358.14 688116 天奈科技 499.26 1.45 11547.22 300244 迪安诊断 892.27 1.42 11141.53 605111 新洁能 405.93 1.37 5423.94 000975 银泰黄金 3691.34 1.33 48172.34 002422 科伦药业 1850.59 1.16 62478.31 601179 中国西电 5854.37 1.14 52797.16 688139 海尔生物 360.72 1.13 17372.79 601156 东航物流 860.21 1.07 13743.76 603125 常青科技 73.44 1.05 1359.15 603629 利通电子 251.52 0.99 4806.84 000541 佛山照明 1232.69 0.99 5559.77 688123 聚辰股份 155.01 0.98 12015.98 600186 莲花控股 1744.55 0.98 6196.88 688499 利元亨 55.26 0.95 1066.57 601100 恒立液压 1257.15 0.94 88245.60 002975 博杰股份 126.38 0.91 3508.84 002455 百川股份 529.95 0.90 5264.85 002156 通富微电 1345.68 0.89 31927.11 688202 美迪西 106.01 0.86 2889.28 002463 沪电股份 1641.14 0.86 104507.63 600219 南山铝业 9809.64 0.84 26540.56 600210 紫江企业 1271.46 0.84 6224.91 300287 飞利信 1205.05 0.84 1592.24 002668 TCL智家 902.26 0.84 8559.03 300502 新易盛 584.80 0.83 107317.04 300672 国科微 176.04 0.81 9796.79 300661 圣邦股份 380.92 0.81 34525.11 000039 中集集团 1848.46 0.80 17590.54 300308 中际旭创 3746.90 0.79 379739.70 000600 建投能源 1425.84 0.79 8609.13 603883 老百姓 444.54 0.77 -9666.78 002556 辉隆股份 729.64 0.77 2783.80 688351 微电生理 92.13 0.76 2080.25 600161 天坛生物 1263.61 0.76 48205.63 603421 鼎信通讯 489.86 0.75 1747.83 002371 北方华创 400.85 0.75 232950.02 300451 创业慧康 1157.82 0.74 3868.56 600312 平高电气 986.07 0.73 46771.76 002273 水晶光电 1001.07 0.72 22448.07 688598 金博股份 96.90 0.71 2678.54   本期数据精选5：过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 300125 ST聆达 股权激励回购 1043 1043 - 002524 光正眼科 股权激励回购 - 43 - 603567 珍宝岛 股权激励回购 566 566 - 000333 美的集团 股权激励回购 4064 4064 - 000963 华东医药 股权激励回购 - 157 - 605277 新亚电子 股权激励回购 24 24 - 601686 友发集团 普通回购 20000 10000 2024-06-11 603062 麦加芯彩 普通回购 7000 3500 2024-06-07 000627 天茂集团 普通回购 10000 5000 - 603667 五洲新春 股权激励回购 968 968 - 603032 德新科技 股权激励回购 373 373 - 002860 星帅尔 股权激励回购 - 285 - 605338 巴比食品 普通回购 20000 10000 - 002727 一心堂 普通回购 15000 8000 - 601969 海南矿业 股权激励回购 - 746 - 600967 内蒙一机 股权激励回购 380 380 - 002206 海利得 股权激励回购 622 622 - 600143 金发科技 股权激励回购 17597 17597 - 600728 佳都科技 股权激励回购 473 473 - 000528 柳工 普通回购 20000 10000 2024-03-28 603863 松炀资源 普通回购 3000 1500 2024-06-12 601366 利群股份 普通回购 20000 10000 - 601609 金田股份 股权激励回购 - 196 - 300119 瑞普生物 股权激励回购 373 373 - 837242 建邦科技 股权激励回购 8 8 - 605266 健之佳 股权激励回购 - - - 002264 新华都 股权激励回购 14 14 - 002387 维信诺 股权激励回购 - 37 - 831856 浩淼科技 股权激励回购 - 229 - 002132 恒星科技 普通回购 6000 5000 2024-06-11 002728 特一药业 普通回购 12000 7000 2024-06-11 603938 三孚股份 普通回购 3000 1500 2024-06-11 605151 西上海 普通回购 8000 4000 2024-06-11 603536 惠发食品 普通回购 6000 3000 2024-06-11 603956 威派格 普通回购 10000 5000 2024-06-11 688103 国力股份 普通回购 4000 2000 - 603879 ST永悦 股权激励回购 - - - 833509 同惠电子 普通回购 2000 1000 - 002965 祥鑫科技 股权激励回购 39 39 - 300512 中亚股份 股权激励回购 1224 1224 - 600787 中储股份 股权激励回购 1359 1359 - 600422 昆药集团 股权激励回购 52 52 - 603939 益丰药房 股权激励回购 348 348 - 688179 阿拉丁 普通回购 1500 1000 2024-06-07 301355 南王科技 普通回购 4000 2000 - 603650 彤程新材 股权激励回购 - - - 300109 新开源 股权激励回购 190 190 - 600581 八一钢铁 股权激励回购 1933 1933 - 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 603608 *ST天创 普通回购 3000 1500 2024-06-06 301207 华兰疫苗 普通回购 20000 10000 2024-06-05 839719 宁新新材 普通回购 949 510 2024-06-06 603153 上海建科 普通回购 12000 7000 2024-04-24 834014 特瑞斯 普通回购 1551 776 - 601519 大智慧 普通回购 15000 10000 - 600755 厦门国贸 股权激励回购 15870 15870 - 000503 国新健康 股权激励回购 1167 1167 - 605338 巴比食品 股权激励回购 948 948 - 002657 中科金财 股权激励回购 30 30 - 002396 星网锐捷 股权激励回购 4172 4172 - 301169 零点有数 普通回购 3000 1500 - 601633 长城汽车 股权激励回购 - - - 000568 泸州老窖 股权激励回购 51 51 - 002050 三花智控 股权激励回购 212 212 - 002735 王子新材 股权激励回购 5798 5798 - 601126 四方股份 股权激励回购 21 21 - 603588 高能环境 股权激励回购 5470 5470 - 603900 莱绅通灵 股权激励回购 - - - 300638 广和通 股权激励回购 167 167 - 601929 吉视传媒 普通回购 5000 2500 2024-06-04 600370 三房巷 普通回购 5000 3000 2024-06-04 838971 天马新材 股权激励回购 - 306 - 000921 海信家电 股权激励回购 714 714 - 600666 ST瑞德 普通回购 10000 5000 - 301369 联动科技 普通回购 6000 3000 2024-02-05 301418 协昌科技 普通回购 2000 1000 2024-04-17 300332 天壕能源 普通回购 8000 5000 - 301332 德尔玛 普通回购 4000 2000 2024-04-25 300921 南凌科技 股权激励回购 - 207 - 000912 泸天化 普通回购 15000 8000 -