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特殊会议   市场维稳 ◆ 第十三期策略:沿着硬科技方向布局 三中全会召开,政策维稳力度加强,预计会中整体稳定,会后保持震荡。当前市场越来越吃基本面,有业绩有产业支撑或低估值才有资金关注。这轮行情就两个方向可持续,硬科技+高股息,我们倾向于认为,只有高弹性科技品种走出持续行情,才有机会扭转市场,出现真正意义的上涨行情。 ◆第十三期行业:生猪养殖、洁净室 生猪供给减少是确定性事件,看好未来一年生猪景气大周期,近期猪周期板块非理性下跌,或带来性价比较高的上车机会。洁净室是半导体工程环节中价值量最大一块。受益于国内半导体企业产能扩张周期,洁净室的需求水涨船高,而且行业竞争壁垒很高,少数几家参与者将瓜分大部分市场。 ◆第十三期个股:亚翔集成(603929)、牧原股份(002714)、兴瑞科技(002937)、中熔电气(301031)、中国巨石(600176)、柳药集团(603368) 第十三期个股组合参考 2024年第十二期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 南芯科技 688484 -5.77% 0.19% 0.77% -0.58% 紫光股份 000938 -1.61% 1.88% 0.77% 1.11% 赛腾股份 603283 -13.70% 2.37% 0.77% 1.60% 苏盐井神 603299 1.68% 6.84% 0.77% 6.07% 安徽合力 600761 -10.21% 2.22% 0.77% 1.45% 云天化 600096 8.24% 8.96% 0.77% 8.19% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年7月1日至本内参发布日2024年7月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:亚翔集成(603929)、牧原股份(002714)、兴瑞科技(002937)、中熔电气(301031)、中国巨石(600176)、柳药集团(603368)   1、亚翔集成(603929):半导体产能扩张周期下的卖水人 主要看点:1)洁净室工程受益国内晶圆厂扩产。行业逻辑详见下文,简单讲,今年芯片行业多个分支反转,晶圆厂纷纷加码扩产。虽然国内先进制程暂时受限,但成熟制程基本实现自主可控,产能扩张也基本集中在这一块,2023年国内成熟制程产能占比约为30%,预计到2027年将提升至39%,国内晶圆厂的成熟制程产能扩张速度远高于全球。 洁净室是产业链最上游的工程环节,一般而言,IC半导体资本开支可拆分为设备投资和厂房建设,厂房建设占比约为20%-30%,设备投资占比70%-80%。在厂房建设中,上游的设计占比2%-3%,中游的土建设施占比30%-40%,下游的洁净室占比50%-70%。也就是说,在半导体资本开支中,洁净室是上游工程环节价值量最大的一块。只要晶圆厂扩产,就需要洁净室工程的建设,因此,洁净室的需求将随国内半导体企业产能扩张周期到来而水涨船高。 半导体用洁净室行业有技术和客户粘性两大高壁垒,导致行业的参与者寥寥无几,行业集中度非常高,洁净室设计环节近90%,洁净室工程环节接近80%。高壁垒+行业扩张期,洁净室行业的少数几家参与企业将深度受益。 2)独一无二的实力,国内海外双重出击。半导体洁净室参与者中,有中电院、太极实业、深桑达等“国家队”背景的企业,当然,不是说国家队就一定强,从盈利能力来看,与其他民营洁净室企业差了一截,以2024年一季度的业绩为例,太极实业、深桑达的业绩增速均不如亚翔集成。净利率更是仅有个位数水平,比银行贷款利率还低。 亚翔集成的前身是亚翔有限,最早是帮台资芯片厂联电旗下子公司和舰科技建设苏州8英寸晶圆厂洁净室项目,随后扎根内地经营。公司成立后顺利承接了母公司亚翔工程的客户资源和工程技术能力,承建了台积电、联电在全国多地投资的重大晶圆厂项目。 由于有台资背景,公司具备独一无二的优势,一方面经历了台资晶圆厂的高速建设期,施工经验丰富,行业口碑好。另一方面主要业务来自于台资芯片厂,业务高度聚焦在工程施工环节,且有先进制程的芯片工程建设项目,盈利能力更强。凭借这些优势,在大陆晶圆厂扩张成的黄金期,又顺利进入中芯国际、合肥长鑫、福建晋华等重要客户的供应链体系中并形成长期稳定合作关系。 亚翔集成与母公司约定,台湾以外均属于亚翔集成的经营区域。公司不仅在国内市场连续斩获重要客户,近两年还积极开拓海外市场。2023年3月亚翔集成新加坡分公司获得联华电子第三厂/第四厂扩建工程及劳务安装工程的订单,预计工期到2024年12月,合同总额约合人民币45.68亿元,单个合同金额相当于2023年营业收入的143%。 其实这两年,受地缘政治因素的影响,外资芯片厂有去风险化的需求,一个重要表现是将部分产能放到东南亚,跑去东南亚新建厂房。比如联电在新加坡投了50亿美元建立晶圆厂,今年6月台积电也宣布在新加坡建厂。这些项目最终可能都回到台资工程厂手中,这是内资工程企业无法比拟的优势。 3)业绩和订单高增,盈利质量上佳。公司最近三年经营持续向好,收入从2020年的9.29亿元逐年增长至2023年的32亿元,复合增速43%,同期业绩从亏损3293万元增长至盈利2.86亿元,业绩增幅更高。 2024年一季度营收同比增长240%至10.96亿元,净利润同比增长258%至1.16亿元。根据公司这两天的中报业绩预告,上半年实现净利润为2.27亿元-2.46亿元,同比增长207%-233%,依然保持同比翻番的增速。     从订单角度看,2023年公司新签订单53.9亿元,同比增长199%,截止2023年末,公司在手订单56.1亿元,同比增64.2%,在手订单与收入比达到1.75。据母公司的数据,估算一季度公司新签订单约为21.6亿元,高于2022年全年的订单金额,新签订单高增将确保未来业绩稳步增长。   公司的盈利质量优秀。2023年公司资产负债率为59.1%,同比上升5.3个百分点,看起来高,主要是在手项目施工进度加速,新签项目进入启动阶段,相应的应付款和预收款明显增加,推动资产负债率上升。实际上,公司的带息债务规模较小,2023年末带息债务仅254万元,占总负债的0.1%。做工程能做到如此有息负债率,实属罕见,显示出公司对上下游强悍的话语权。 从现金流的角度看,2023年公司经营性现金流净额为5.26亿元,同比增长98%,过去三年一季度公司实现经营性现金流净额0.24、6.01、6.65亿元,均为正值,今年一季度在高基数上继续增长10.7%。公司近五年平均收现比96%,平均付现比95.4%。整体看公司现金流充沛,现金回款和付款情况与工程进度匹配。 总体而言,公司竞争实力强,行业话语权较高。今年业绩处于高增长态势,未来还有高额订单在手,不考虑今年新签订单,可保障明年业绩的稳定增长。当前公司动态PE仅有11倍,对应今明两年的业绩增速,估值明显处于偏低状态。   2、牧原股份(002714):看好未来一年猪周期反转 主要看点:1)猪周期最大收益者。生猪养殖行业的供给端收缩是确定性事件,今年4月开始,猪肉价格受益于产能缩减而震荡上行。二季度大部分养猪上市企业的业绩环比出现上涨,也侧面佐证行业拐点来临。最近板块大跌并非产业链的问题,我们看好未来一年生猪养殖板块的机会,大跌或是不错的介入机会。 本轮生猪去产能路径错综复杂,以前是去产能,现在是连企业一起端,无序的扩产导致企业出现流动性问题,所以,看好的话,更应该聚焦头部大企业,以大为美。 牧原股份成立于1992年,1998年开始建立了自主育种体系,2006年搭建完成轮回二元育种体系,2019年延伸至下游产业链,开启了屠宰业务。经过30余年的发展,公司现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链。截止2023年,公司生猪出栏量达到6382万头,同比增长4.3%,从2015年-2023年出栏量CAGR高达55%,占全国生猪出栏总量的比例由0.3%提升至8.8%,是全国最大的养猪企业之一。 2)极具成本优势。行业下行期,养猪企业的成本控制最重要。公司以高科技养猪,颠覆行业的传统模式。公司的养猪模式感觉像在忽悠人,但不可否认的是,成本控制确实做得很好,而且是连续多年在降低,管控能力行业领先。 以2023年7月和8月的数据为例,公司的完全成本为14.3元/公斤,低于行业平均近2元/公斤,且在所有养猪上市公司中最低。截止2023年末,公司的完全成本降低至15元/公斤左右,相比2022年的15.7元/公斤下降明显。2024年公司的平均成本目标为14.5元/公斤,继续保持下降趋势。     深入来看,公司成本较低主要来源于3个方面的优势:一是饲料,饲料占养殖成本的一半以上,公司推广应用低蛋白日粮,降低豆粕使用量。2022年牧原全年豆粕用量占比7.3%,远远领先于全国14.5%水平。二是猪舍,公司自有建筑公司充分发挥集采优势,降低建设成本,同时,公司新型智能猪舍内部应用了智能环控、智能饲喂、智能养猪专家等先进的智能化技术设备。三是疫病防控,公司近5年猪病累计财务投入30亿元,拥有130个实验室,建立了覆盖151型病毒、181型细菌和27种寄生虫病的猪病天网工程,每年普查样本数千万份,降低疾病的干扰。   3)育种自主性强,头均盈利行业领先。2014年-2021年的数据显示,牧原的平均头均盈利为443元/头,远高于规模场和非规模场的头均盈利水平。除了上述成本管控能力强悍外,育种是公司的另一大优势。   我国虽然是猪肉消费大国,但猪种却是引自国外。国内最早的养猪业照搬苏联的模式,以商品肥猪为主。到了上世纪90年代,高手肉率的猪越来越受欢迎,在这种形式下,美系和加系的种猪成为首选引进猪种,先后从丹麦、美国、英国、瑞典、法国等国家引进了大白、长白、杜洛克、皮特兰等世界著名瘦肉型猪品种。但是海外引种的弊端是,容易受疾病的影响,一旦发生禽流感,引种就会断开,进而影响国内生猪养殖产品。 公司基于自有的育种场,通过30余年选育,已形成了遗传性能稳定、一致性好、适应性强、综合效益好的种猪群。基于此,公司建立了独特的轮回二元育种体系。从核心群选留公猪直接应用至父母代母猪,进行多品系轮回杂交生产。轮回育种不仅可以保持父母代的杂交优势,而且无需引进种猪,节省父母代母猪的成本的同时,降低外源疾病风险、提升同场猪群适应性。公司已具备为行业年供应3000万头种猪的能力,彻底摆脱了对进口种猪的依赖。 从结果看,近年来公司种猪环节生产效率指标持续提升,2021年以来,公司的PSY已经从24提升至28(PSY是指每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数,是衡量猪场效益和母猪繁殖成绩的重要指标),随着种猪生产效率的提升和种群更新,公司断奶仔猪成本也从2022年初5月的380元/头降至当前的300元/头。 公司最新披露的半年度业绩预告显示,上半年实现净利润9-11亿元,同比增长132.27%-139.44%,归母净利润7-9亿元,同比增长125.19%-132.38%,其中二季度预计实现归母净利润为30.8亿元-32.8亿元,较大幅度扭亏为盈的同时带动了上半年业绩整体盈利。下半年是猪肉消费旺季,成本+育种优势叠加猪肉价格上涨,下半年的业绩弹性会更好。       3、兴瑞科技(002937):低估值的汽车电子成长股 主要看点:1、成功转型汽车电子。公司是一家以模具技术为核心,聚焦精密零部件制造及研发的企业,主要产品包括精密冲压、注塑模具、电子连接器、精密电子结构件、汽车电子嵌塑件等,产品广泛应用于汽车电子、智能终端和消费电子等领域。 公司设立之初主要是做电视调谐器零组件,通过住友商社进入了三洋、东芝、夏普、松下、索尼等日本主要电视厂,并向欧美最大的两家电视厂家拓展业务。随着彩色电视机普及,谐调器被取代,公司适时切换产品,跟随国际大客户,从电视机行业切入家庭智能机顶盒。后来经国际客户介绍,成功过入围博世供应链体系。凭借前期的客户资源积累和市场开拓,2016年公司开始切换赛道,全面进军汽车电子和智能终端,构筑以汽车电子连接器、汽车传感器和汽车电子模组ECU精密电子结构件产品为重要支点的增长曲线。得益于2018年与松下同步研发新能源汽车IBMU/BDU等模块镶嵌技术能力的积累,以及后续量产的落地,公司顺利获得了宝马、通用等多家全球头部车企、Tier1、以及电装企业的定点,成功转型新能源电车领域。 从营收占比来看,2021年-2023年公司汽车电子业务占比持续攀升,到2023年达到了50.11%,其中新能源汽车业务占汽车电子比例高达70%以上,汽车电子成为公司最主要的收入来源。智能终端业务占比约为28.6%,为第二大业务,虽然去年占比有所下降,但仍是公司收入的重要组成部分。而一开始发家的业务消费电子和模具产品,在总营收中的比重逐渐减少。 2、业绩持续增长。汽车电子转型成功,为业绩增长注入新动力。2019年-2023年,公司营收从10.23亿元逐年提升至20.06亿元,复合增速18.3%,归母净利润从1.38亿元震荡增长至2.67亿元,复合增速为18%,基本与收入同步,其中2020年-2021年净利润出现小幅下滑,主要原因是外部环境影响,原材料涨价、海运不畅以及人民币汇率升值等因素拖累。2024年一季度,公司营收和净利润分别为4.99亿元和7258万元,同比分别增长4%和40%,保持增长态势。 公司于今年4月制定了第二期员工持股计划,解锁目标是以2023年营业收入和净利润为基数,2024年、2025年和2026年营业收入增长率分别不低于15%、40%和60%,或净利润增长率分别不低于15%、40%和60%,此计划将坚定公司持续发展的信心。     3、未来成长动能充沛。公司的业绩未来仍有增长动能,三个业务均有增量预期:1)汽车电子进入高增期。汽车电子业务的核心产品是嵌塑件,嵌塑件是一种将嵌件预先固定在注塑模具中适当的位置,然后再注入塑料成型,开模后嵌件被冷却固化的塑料包紧埋在塑料内,得到带有嵌件的塑胶制品的工艺。嵌塑件优点很多,与传统压入成型法相比,金属嵌件间隙设计得更狭窄,产品可靠性更高,生产成本更低。 汽车电子嵌塑件主要运用于电动车的三电系统和内饰中,电动车的三电系统是汽车性能的核心,占电车总成本超过50%。为了降低整车成本、提升动力效率以及节省汽车空间,电车的三电系统正在往集成化、高压化和降成本方向发展。而嵌塑件的多重优势契合三电系统的发展趋势,因此正加速被整车厂推广。宝马、日产、凯迪拉克、通用等国际车企中已经开始采用嵌塑件产品,长安、理想为代表的的国内车企也加速推进。这些企业的应用案例证明了嵌塑件技术在提高三电系统性能、降低成本以及提升整车竞争力方面的实际效益。 目前嵌塑件在电动车的应用仍然很低,尤其是北美和国内品牌。新能源汽车通过高压电池包和高压电驱动系统提供动力,替代了传统燃油车发动机动力总成系统,嵌塑件在整车的渗透率预计会不断提升。据机构数据显示,预计2021-2025年国内汽车电子嵌塑件市场规模CAGR达 27.6%,增长前景良好。 兴瑞是电动车嵌塑件国内领军企业,单车可供产品价值量达2000元,客户从海外老牌的电池供应商松下、尼得科等拓展至国内的汇川、中车时代、宁德等,终端车企从宝马、尼桑拓展至新势力蔚来、小米等,截止2023年底,公司在手订单近80亿元,今年二季度慈溪新厂房开始投产,将新增10亿产能投放,预期到年底增长40%-50%,将支撑业绩持续增长。 2)智能终端业务有望恢复增长。兴瑞科技对和硕及鸿海精密的销售额占比常年超过30%,二者近几年产能退出国内,大客户的转移战略与公司息息相关。由于下游客户的产能调配与搬迁所带来的交付节奏延后,智能终端的收入在2023年上半年出现同比负增长。2023年虽然全年收入录得下滑,但下半年随着外部因素影响得到缓解,以及Wi-Fi6到WiFi7的技术升级,公司的智能终端产品逐渐恢复交付周期,2023年三季度实现环比增长10%-15%。2024年公司下游客户技术迭代逐步完成,目前需求稳步复苏。 3)消费电子布局新方向。公司跟随之前智能终端及消费电子领域代工厂客户逐步切入服务器供应链体系,终端产品从PC服务器拓展至AI服务器,终端客户包括A客户、Dell等,产品能力覆盖机箱、机柜等数千元结构件产品。对比其他结构件厂商,公司具备更强客户端快速响应、产品开发设计及一体化生产等综合能力。当前已有更高ASP的服务器结构件产品针对核心客户开发中,预计今年服务器有望贡献大几千万级别的收入。 近期还公告拟在泰国设立子公司并投建生产基地,项目主要针对汽车电子和服务器结构件,后续伴随AI端侧产品加速放量、服务器建设加速,相关结构件产品需求释放,公司有望实现订单、产能双增长,打造出AI服务器结构件第二增长极。 总体上看,公司基本面扎实,主业务汽车电子订单需求旺盛,将保持高增长;智能终端下游客户技术迭代完成,今年需求稳步复苏;消费电子拓展AI服务器新方向,成长空间可期。当前公司的估值并不高,2023年静态估值25倍,2024年-2025年,10家机构给予的业绩一致预期约为3.5亿和4.7亿,明年估值只有15倍,值得重点关注。   4、中熔电气(301031):买在人弃我取时 中熔去年写过,主要逻辑不赘述。过去一年公司股价跌跌不休,一方面有电动车和新能源行业内卷的因素,另一方面,股权激励费用高且海外基本没增量,导致业绩暂时下滑。但我们认为这些不是长期原因,公司产品迭代更新,成长动能衔接有序,海外业务今年也将迎来收获期,当前即便考虑股权激励的影响,明年的估值也非常便宜。 主要内容:1)解禁不会带来抛压。公司7月15日有接近700万股解禁,占总股本比例10.55%,解禁股东为西安中昱企业管理咨询合伙企业和西安中盈企业管理咨询合伙企业,接近市值分别为3亿和2.4亿,这两个企业都是中熔自家的持股平台。 5月以来,公司多位董事、高管增持公司股份,且7月董事长提议回购,公司已决定回购2000-4000万元,回购价格不超过100元/股,彰显出公司对未来发展的信心。由于多位高管增持,且公司也有回购方案,按规定,短期持股平台不能减持。而公司也适时公告,承诺持股平台的股份解禁后6个月内不会卖。所以,解禁只是情绪面的扰动。 2)业绩层面。一季度公司营收2.7亿,同比增16%,加回费用2200万,经营性利润4800万,净利率17.8%。经历了年初调价,二季度收入和利润率预计相比1季度均有所恢复,卖方测算,比较悲观的情况下,预计单季营收3.2亿元,同比增长22%,利润率18%,对应经营性利润5800万元,扣除股权激励+税费后,归母净利润预计3600万,同比增长46%左右。 3)业务和产品层面。短期看,公司最重要的两大业务是激励熔断器和出海。电力熔断器是公司传统主力产品,激励熔断器是2018年开发的产品,去年开始放量,国内唯一一家真正做到量产的企业。2023年销售45万只,录得4744万元的收入,同比翻了2倍。今年预计该产品出货量100万只,对应收入1亿元,相比去年继续翻倍。再往远端看,在800V高压化背景下,整车熔断器的价值量提升是趋势,高性能的激励熔断器渗透率有望持续提升。 出海业务,2023年销售0.6亿元,同比增长102%,但市场担忧海外电动车放缓,公司受到影响。实际是,在国际市场,公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链,今年8月泰国工厂将投产,全面配套特斯拉,其他新客户定点继续,预计海外熔断器的定点将在明年放量。按照特斯拉100万辆产能,若电力熔断器全配套,约1.2亿增量,若激励熔断器导入(特斯拉目前用2颗,均是海外供应商,未来中熔机会大),则额外贡献2亿,合计3.2亿收入,全年电动车收入增长有望达到35%以上。 中期看,公司有两个重要的业务,Efuse和集成产品。公司Efuse一体化产品是2021年开始做的(类似2018年做的激励熔断器,2023年开花结果),今年下半年开始流片,卖方预计Efuse定点年内也会同步突破,这是继科博达做盒子的,A股第一个真正意义上实现突破的企业。Efuse不仅是个新产品,且ASP高达500-600元,能够显著提高公司盈利能力。最近车路云一体化题材异动,公司股价立马反弹,本质上是这块产品,市场开始把公司当做自动驾驶板块的标的在炒作。 集成产品方面,当前时点集成的重要性高于Efuse,后者通用在车的弱点和机器人,而前者,是车的强电和evtol,因为可以起到降低成本效果,对主机厂迫切性更强。对中熔而言,集成产品将帮助公司从200-300元的Tier2跻身为1000元+的Tier1,和比亚迪和宏发等其他集成商比,中熔的差异化竞争优势体现在,用激励熔断器做集成化(国内激励熔断器专利绕不开中熔)。 4)估值和投资层面。2018年中熔3000万的利润,2022年1.5亿,2023年不考虑股权激励费用则接近2亿元。2024年公司股权激励费用6500万元,上半年每个月620万,下半年每月390万,下半年费用计提会减缓,从三季报起影响会减弱。按9家机构给的中性预测,今年收入约15亿,业绩在2亿元左右,明年则4-4.5亿的预期。 而当前,公司受市场环境和新能源行业景气度的影响,已经跌破50亿元。对应明年的PE仅有10倍,成长股给如此之低的估值,显然不合理。50亿的中熔,已经到了击球区,左侧博弈的机会出现;右侧机会,可能要等到三季报边际改善后。   5、中国巨石(600176):成长性仍在 利空带来超跌机会 主要逻辑:1)玻纤行业全球绝对龙头,竞争优势显著。中国巨石主营业务为玻璃纤维及制品的生产与销售,主要产品包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等。 玻纤生产在前期新建产能时对产线建造投入较高,资金需求量大,是典型的重资产行业。行业中龙头企业凭借资金和管理优势、技术创新和沉淀,具备较强的成本优势,新进入企业很难通过技术转让获取玻纤生产的核心技术,因此玻纤生产的进入门槛较高,竞争格局基本稳定,维持“强者恒强”的竞争优势。 全球和国内玻纤行业集中度很高,已形成较明显的寡头竞争格局。中国巨石、泰山玻纤、重庆国际复合材料、美国欧文斯科宁、日本电气硝子、山东玻纤这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的70%左右,而我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占国内比重也在70%左右,其中公司在国内外共拥有六大生产基地、3000多个规格品种,玻纤产能规模超过270万吨,全球位居第一。 玻纤伴随下游行业需求变动,产业有一定周期性。2019年-2022年公司收入每年都保持增长态势,从104亿元增长至201亿元,净利润则从21亿元增长至66亿元。受全球经济环境不确定性加大,需求增长动能不足,供需失衡问题持续等因素影响,2023年玻纤产品销售价格大幅下降,导致公司收入和净利润同比分别下滑26.33%和54%,加之资产处置影响,业绩回归2017年-2020年平台位置。 但总体而言,公司的盈利能力和竞争优势还是明显高于其他企业,与我国另一个玻纤巨头山东玻纤对比,2019-2023年公司的ROE及毛利率每年均保持领先,即便是在2023年行业景气度下行,公司依然领先山东玻纤一个身位。   2)二季度盈利改善。公司披露中报业绩预告,上半年实现归母净利润8.25亿元-10.32亿元,同比预减50%-60%,扣非后净利润为5.08亿元-6.35亿元,同比减少50%-60%,对应二季度归母净利润为4.75亿元-6.81亿元,同比减少40%-58%,扣非后净利润3.4亿元-4.67亿元,同比下滑40%-56%。 乍一看业绩是下滑的,其实主要是受去年同期价格基数较高影响。二季度公司量价恢复趋势良好,归母净利润环比增长36%-94%,扣非后净利润环比增长102%-178%。分产品来看,粗砂二季度受下游风电、汽车和家电等领域需求驱动,表现良好,同时出口端保持高景气,前五个月玻纤及制品出口量20.12万吨,同比增长23%,预计销量同比和环比均实现两位数增长。价格端,据天风证券跟踪测算,二季度2400tex缠绕直接纱Q2均价环比增长20%至600元/吨,价格坚挺。电子纱方面,二季度均价同比环比分别增长6%和10%。 3)降本增效+积极开源驱动成长。短期看,提价是主要推动力。3月下旬以来卓创显示的累计提价行为有:①代表性直接纱累计涨价800元;②电子纱累计涨价1900元,电子布含税从3.3元涨到3.9元/米;③短切原丝、风电纱新签订单涨价10%,平均涨幅约500元。 提价落地需要时间,尤其是风电、短切原丝、电子布等高端产品,其中风电、短切原丝于6月2日发布新签订单的复价函,提价会充分反映在下半年的业绩中。 长期看,公司业绩还有较强的增长预期。一方面,在行业景气度偏弱的情形下,控制成本是玻纤企业的核心竞争力之一。中国巨石历史上有过两轮降本,第一轮是通过池窖大型化+配方升级,利用规模效应来降低单位生产成本;第二轮是产线冷修技改,提高生产线的效率。两轮降本下来,公司的吨成本始终位居行业最低水平,2016-2020年,巨石吨成本中枢约为3200元/吨,较行业水平低500-1000元/吨。 目前公司的成本构成中,原材料占比30%,能源占比30%,劳动力成本和设备折旧费合计占比约40%,降低成本的方式还可以从原材料成本和降低能耗两方面入手。前者主要通过提高原材料自给率,2017年公司曾投产60万吨的叶腊石未粉生产线,实现部分原料自给。后者主要通过生产工艺效率改进,如提高窑炉熔化率和拉丝成品率,从而提升单台炉位产量,降低单位产出消耗;再比如公司采用全氧燃烧技术,降低平均能耗。 另一方面,积极培育新市场,打造新增长极。公司的E6产品2014年问世,赶上国际先进水平,随后又分别2016年和2020年自主开发了E8和E9高性能玻纤,相比传统产品,在物理性能、电性能、耐腐蚀性、节能环保等方面均有大幅提升。E8玻纤产品已经应用于海上风电叶片,E9也已量产,技术进入“无人区”,目前公司产品中约25%应用于风电市场。 公司积极拓展其他新应用领域,成功开发了用于光伏的复合边框、汽车整车制造的热塑纱,以及应用于电子信息产业的电子纱和电子布。 单套光伏边框由铝替换为玻纤复合材,预计降本10-15%。根据中国巨石公告,按照目前主流的工艺技术,1GW光伏边框的玻纤使用量接近4000吨,按照未来五年全球光伏市场的发展趋势,光伏边框领域将具备百万吨理论市场需求。 热塑纱方面,增强塑料已经在欧美汽车供应中大规模应用,欧美平均每辆轿车使用增强塑料达117公斤,占轿车重量的5-10%,其中42%为玻璃纤维增强热塑性塑料;而国内经济型轿车增强塑料用量每辆16-20公斤,载货汽车为20-30公斤,与欧美国家相比,国内热塑纱市场空间广阔。 电子纱和电子布方面,该业务已经成型,2023年电子纱和电子布的营收2023年公司电子布销量8.36亿米,现有电子布产能9.6亿米,“十四五”期间仍存电子布扩产计划,预计产能释放后电子布销量将显著增长。 4)市场担忧过度,利空实际影响很小。2024年6月29日,印度商工部对原产于或进口自中国、巴林、泰国的玻璃纤维启动反倾销调查,市场担忧该事件或引发玻纤行业需求减缓。 复盘历史,印度对玻纤的反倾销调查已有多次。2010年1月8日,印度商工部对原产于或进口自中国的玻璃纤维启动反倾销立案调查。2016年7月6日,印度商工部对该案作出肯定性终裁,建议征收到岸价20.46%-47.15%的反倾销税。2020年9月25日,印度商工部对原产于或进口自中国的玻璃纤维启动第二次反倾销日落复审立案调查。2021年8月24日,作出第二次反倾销日落复审肯定性终裁,建议继续征收到岸价8.67%-49.9%的反倾销税,有效期为5年。2021年11月5日,印度商工部发布公告称,印度财政部税收局未接受商工部于2021年8月24日对原产于或进口自中国的玻璃纤维作出的第二次反倾销日落复审终裁建议,决定不再继续征收反倾销税。 总结起来,印度长期试图对中国玻纤征收反倾销税,但最终落地难度大。主要原因,印度的玻纤需求较小,不到30万吨,而且仅有美国欧文斯科宁在当地有产能,其他需求依赖进口,所以中国玻纤厂的话语权很大,即便最终落地,大概率也是下游客户承担。再退一步说,假设加征25%且50%由客户承担,当前中国巨石出口印度只有几万吨,影响不到5000万元。 公司2023年的静态估值约为14倍,今年在产品涨价、成本管控及新领域拓展等多重因素推动下,业绩有望触底反弹,近期导致股价下跌的利空实际影响很小,超跌后可以积极关注。   6、柳药集团(603368):5倍的医药股 主要看点:1)以业绩增长换估值下降。公司的前身是1953年成立的柳州医药批发站,2002年改制为民企,主营业务包括医药批发、医药零售和医药工业,经过70多年的精耕细作,柳药集团已经成为广西最大的医药批发龙头。 公司自2014年上市以来,经营一路向上。收入从2014年的56.5亿元增长至2023年的208亿元,年复合增速15.5%,净利润仅有2021年因疫情出现小幅下滑,其他年份也是逐年增长趋势,从1.77亿元一路增长至9.06亿元,年复合增速19.9%。 让人惊讶的是,公司股价除了2015年牛市出现上涨外,大致维持在10-25元的宽幅区间震荡。而伴随着业绩持续上涨,目前估值已经跌至5倍多。主要原因可能是市场认为公司的基本面不够靓丽,主业医药批发赚的是辛苦钱,毛利率仅有个位数,主业盈利能力不够稳定。 我们看来,渠道优势牢不可破,将帮助其稳定基本盘。公司批发主业聚焦广西市场,通过建设现代化医药物流中心与拓展第三方物流服务,建立起以南宁、柳州、玉林三个核心城市为物流配送中心,以桂林、百色、梧州等主干城市为配送节点,覆盖自治区14个地级市的高效物流配送网络和售后服务体系。目前已实现对广西省内三级、二级规模以上医院的全覆盖,公司批发业务中有75%收入来自终端医院,已经连续十余年稳定在这一数值。 与广西境内的另一家医药龙头国药控股(广西)相比,公司的市占率超过后者一倍,从2015年每年都在增长,且增幅高于国药。这是渠道优势最重要的体现。 此前国家已有多个行业政策整合药品批发配送业务,诸如2017年的“两票制”,2018年的“4+7”带量采购以及随后的多批次全国集采,以及2021年广西公立医院尤其中高端医院进一步强化了医院药占比控制。经过多年整顿,后续广西医药批发领域或将进入长期稳定状态,行业格局稳定。 图:柳州集团和国控广西历年市占率对比   2)医药批发未来看SPD。SPD是指医药物资供应服务管理平台。通过平台,建立医院与供应商间的信息对接,并在医院投入智能化设备,根据医院实际使用完成物资高效供应和结算,从而建立药械耗材从生产企业、流通渠道到医院终端的商品流、信息流、物流、资金流的统一,实现全程可追溯管理。 SPD是医院信息化的主流发展趋势,截止2022年,全国公立医院11746家,而从2011年-2022年全国公立医院SPD中标数量仅有770个。以此计算,SPD项目在公立医院的渗透率不足7%,未来提升空间大。 作为区域医药批发环节的龙头企业,为稳定市占率,公司必然需要介入SPD项目。目前公司已实现SPD软件系统自主化,硬件方面还需要向供应商采购。 公司与多家医院合作开展智慧医药供应链增值服务(含SPD项目),截止2023年末,累计开展器械耗材SPD项目合作医院超过30家(2022年是20家)。SPD项目推广实现医院器械耗材的集中统一采购和精细化管理,快速提高公司在医院的器械耗材配送份额,也推动与上游器械耗材供应商建立合作。2023年公司医疗器械实现营收24.1亿元,较去年同期增长了20%。 3)药房和医药工业两翼齐飞。公司还有医药零售和医药工业两个子业务,2023年收入占比分别为13.56%和5.35%。医药批发虽然占比8成,但毛利率偏低,而医药零售和工业的收入占比低,但盈利能力数倍于批发业务,2023年二者的毛利率分别高达21.04%和45.34%,对利润的贡献度逐年走高,2023年已经提升至45%附近。所以,两个子业务经营好的话,可为未来业绩持续增长提供保障。 医药零售业务的主体其实是桂中大药房,就是类似A股上市药房老百姓、一心堂、大参林。桂中大药房是2001年成立运营的,经过20余年的深耕,截止2023年末,总数量已经达到了814家,覆盖广西14个地级市及40多个县的销售服务网络。 医药零售业务的成长主要看两个方面,一是门店扩张,桂中药房门店扩张最快速的是2014年-2020年,最近几年增速放缓,2022年甚至出现负增长,不过2023年新开店105家,药店总数量提升至814家,重回增长趋势内。 二是门店内部优化。未来继续大规模开店不太现实,提高单店产出才是重点。为此,公司做了两个举措,一方面,公司在广西区内具备突出的批零一体化优势,实现批发端与零售端客户资源、品种资源的共享,保证了公司零售药店品种与医院端品种的高度一致,形成区别于其他区内连锁药店的差异化品种优势。另一方面,公司在门店布局上优先完成DTP药店、医院院边店的布局,持续加大医保双通道、门诊统筹等资质覆盖,使门店能够较好地承接医院流出品种。以DPT药店为例,2022年占比虽然仅有23.64%,但贡献了18.74亿的收入,DPT药店就是单店效益优化的例子。   公司门店扩张与单店内部优化起到作用。2023年虽然政策影响处方药针剂品种在零售端的销售减少,导致零售业务实现营业收入28.21亿元,同比下降1.79%,但公司调整了品种结构,提高高毛利品种的销售占比,在品种结构优化和运营效率提升带动下,零售业务毛利水平提升,实现净利润1.47亿元,同比增长20.79%。 医药工业方面,该板块每年的增长还不错,从2017年至2022年营收复合增速高达75%,毛利达到了3.89亿元,2023年医药工业板块实现营业收入11.13亿元,同比增长 39.65%;净利润2.07亿元,同比增长55.64%。基本上每年收入和业绩同比增长。 该业务主要经营主体是4家中药公司,分别是仙茱中药(持股100%)、仙茱制药(持股100%)、万通制药(持股60%)和康晟制药(间接控股70%)。 其中,仙茱中药主要从事各类中药饮片生产加工业务,贡献了医药工业超过50%的营收,目前能生产加工中药饮片1100多个品种、8000多个品规,基本涵盖医疗机构所需的全部中药品种。 仙茱制药主要从事中药配方颗粒生产研发业务,负责公司中药配方颗粒生产研发基地投产后的具体运营工作,2023年中药配方颗粒收入和净利润分别为0.9亿元和0.2亿元,目前该子公司已完成470多个中药配方颗粒品种的申报备案工作,覆盖国标及省标大部分品种,并同步在广东、四川、贵州、湖南、重庆、 安徽、云南、福建、山东等地开展产品备案工作。配合2021年投建的3000吨产能项目投产,未来将成为医药工业新增长极之一。 康晟制药和万通制药主要开展中成药生产研发,旗下分别拥有安神养血口服液、归芪补血口服液和复方金钱草颗粒、万通炎康片(胶囊)等多个独家专利产品和知名品牌。其中万通制药的盈利能力较强,2023年收入和净利润分别为2.6亿元和0.9亿元,康晟制药偏弱一些,但2022年顺利实现盈亏平衡,2023年收入和净利润分别为1亿元和0.2亿元。 公司在年报中对两家中成药企业给予厚望,2024年将继续玉林健康产业园项目二期建设,同时,在创新领域,将拓展万通制药、康晟制药原有核心产品的适应症范围,打造更多的千万级单品。在市场拓展领域,除通过发挥公司商业渠道优势提升广西区内市场销售规模外,以中成药营销中心统筹两大中成药生产企业核心产品的营销工作,强化中成药品牌的打造,推动中成药产品在全国市场布局推广。此外,强化康晟制药在院内制剂方面的合作优势,挖掘更多优质临床制剂产品。   第十三期策略:沿着硬科技方向布局   7月15日三中全会将召开,有传言会上将重点讨论财税改革,调整的重点方向是消费税,这将是一项非凡的改革。目前我国主要有4大税种,分别是增值税、企业所得税、个人所得税,其中增值税主要在生产环节增收,由中央和地方政府按50:50比例贡献,消费税在消费环节征收,全额归中央。 目前地方政府的财税来源主要靠两块,一块是增值税,一块是土地出让金。这样的税收结构,导致地方政府重地产,重生产,轻消费。前两期我们说到,为什么国内新能源产业总是那么卷,一个主要原因就是地方政府联合企业毫无限制的扩产,导致产能过剩。而这么做的根本原因,是地方政府有利益述求,不仅可以稳定当地就业,还能有增值税收,哪怕最后企业没有啥利润,政府也能获取增值税收入。同时,还可以把土地卖一些给企业盖工厂宿舍,双向受益。 改革开放初期,我们处于物资短缺的状况,很多东西做不出来,通过这种鼓励生产的模式,逐步建立了非常完善的工业体系,成为全球唯二的全工业制造体系强国。但现在这种模式遭遇了瓶颈。一方面,房地产出现问题,地方政府土地出让金减少,另一个是国内行业产能过剩,企业赚不到钱,年轻人薪酬不升反降,购房能力和消费能力全面下滑,可以说,产能过剩带来的一连串负面反应大于地方政府增加增值税。 此次财税改革,消费税可能会调整为中央和地方共享模式,让地方政府获得更多消费税收入,提升刺激消费的意愿,也能间接缓解地方债务问题。最重要的是,产业也能进入正向循环,产能过剩行业的扩张大幅减少,需求反而增加,企业利润也会增加,员工收入改善,有钱进一步消费,甚至住房需求也会跟随上升。 目前消费税的征收主要集中在烟酒、汽车和奢侈品这几个领域,如果消费税改革运行一段时间效果良好,未来还可以扩大征收的范围,这样中央虽然出让了部分比例,但总蛋糕做大了,最终的消费税增收规模可能还更高。 回归市场,下图是最近被吐槽最多的图,其实大家很疑惑,为什么外围市场节节新高,我们的市场持续缩量阴跌,是没钱吗? 答案显然不是,国内流动性目前几乎是全球最好的。一方面,每一次金融数据公布出来,M2是屡创新高,另一方面,国债市场已经走了2年的大牛市,国债价格走高,说明利率是在不断走低的,10年期国债利率不足2.3%,30年期的国债利率已经降低至2.5%以下,这意味着至少未来10年里,预期将长期处于低利率环境。 按资本逐利的本质,应该把钱从固定收益资产中拿出来进入股市做风险投资。然而事实相反,美股顶着5.5%的基准利率天天新高,A股反而是全球主要市场中表现最差的。   这背后的主因得结合股债汇三个市场来看,美股的持续上涨是美元潮汐在主导,通过史无前例的加息,促使美元资本回流。这里要同时看到一个现象,那些股市持续上涨的国家都有一个共同点,那就是跟着美元潮汐走,日本、欧盟、英国等都是如此,美国加息,他们加息,美国降息,他们跟随降息。 2008年的时候,我们也跟随美元潮汐,当时的4万亿确实给了高速发展期,但是要知道,债务不会消失只会延后和转移,这两年地产的崩盘,本质上是前面积累下来的还债过程。而这一次,我们选择了一条最艰难的路走,那就是逆周期调节,这个词读者都听过,这两年在央行报告中频繁出现。 所谓逆周期,通说讲,就是美加息,我们降息。逆周期调节的难度很大,因为中美的利率差拉大,这会导致资本流出、汇率暴跌。但事实是,这两年人民币汇率从6.3贬值至7.4,也就十几个点而已,而像日本,汇率动辄40%以上的跌幅。 那么,为什么逆周期调节,利差加大,汇率又贬值的少?这里有两个原因,一是得益于过去10年一带一路发展势头猛,以人民币作为结算的出口贸易越来越多,减少了对美元的依赖;二是我国执行了严格的资本管制制度,货币政策、固定汇率和资本自由流动是著名的金融铁三角定律,三者中只能有两个同时成立,我们放弃了资本自由流动,而多数美元潮汐国家,选择是放弃固定汇率。 至此,我们看到股债汇3个市场的实际情况。在这轮美元潮汐中,我们率先稳定了汇率,稳住了经济大盘;而很多资金观望情绪浓厚,宁愿躺平吃利息(这对应到股市中的红利板块节节走高是一样的逻辑)也不愿做风险投资,因此债市持续走高,股市节节败退。但债市越是走高,代表收益率越低,中美利差也会进一步扩大,资金回流海外的动力就越强。因此,7月伊始,央行出台了一个王炸级的政策,央行准备在公开市场面向一级交易商介入国债,然后把这部分国债拿到二级市场卖出。实际相当于打压债市价格,间接提升债市收益率,稳住中美利差。至于股市,在汇市和债市面前不算什么,其实政策一开始是有预判的,早在2022年6月刘鹤副总理就提出了金融稳定基金的筹建,随后杳无音讯,最终这两年的走势大家有目共睹。 但这样低迷的市场也不会持续很久。下半年特别是国庆前后,美联储的降息是一个重要的节点,近期美国经济数据超预期以及川普的获选概率提升强化了降息预期,9月后降息已是目前市场的共识,无论是9月还是11月,只要开始降息,A股新的周期将开启。 短期来看,过去半个月延续弱势,量化在两会前已被限制,导致成交量一路向下,随后在国家队护盘以及美联储鸽派的表述后,做多情绪好转,市场出现了3天的小幅反弹。经过了近2个月的调整,虽然这几天有些放量,但整体还处于一个弱平衡的状态。 7月15开始,一直到18号是三中全会,这次会议很特殊,决定了未来几年经济政策的走向,因此政策维稳的力度会更强。就拿中报预披露这件事来说,大部分上市公司接了窗口指导,要求在7月12号周五前披露完成,避免会中出现股价大波动。所以,预计会中指数会趋于平衡,如果遇到大跌,可以大胆捞点筹码,反弹就卖出。至于会后,得看全会的内容,是否能扭转市场对经济前景的担忧,资金愿不愿意为这次全会买单。结合此前总理的表态,除了税改,政策180度大转向的预期很弱,我们倾向于认为,会内市场整体稳定,会后则保持震荡。 从方向来看,这轮行情就两个方向可持续,硬科技+高股息。二者在缩量的行情中挤占其他板块的流动性,也相互抢流量。高股息连续走高,部分资金兑现后抢科技,科技反弹几天,高股息又起来。 市场现在不像以前那般无厘头炒作,不管是题材炒作还是事件推动,个股越来越吃基本面,高股息就不必多言,都是大蓝筹的优秀代表。其实硬科技也是如此,光有逻辑不行,还要有业绩有产业支撑,最好还是低估值。 今年以来光模块、AI服务器、PCB、算力等科技分支,纷纷走出独立且持续新高的行情,且目前趋势尚未见顶,背后全是AI产业景气度和个股业绩高增长做支撑,没业绩的后排股已全部掉队。比如光模块中的中际旭创和新易盛,股价伴随业绩爆发而新高,而同个板块的德科立,今年就一路向下。 近期,硬科技中的芯片板块,除了之前我们一直说的存储外,其他分支也出现了全面的企稳信号,典型如先进封装(长电科技、晶方科技)、SOC(全志科技、恒玄科技)、MOS(新洁能)、晶圆制造(中芯国际、华虹公司)。如果深入去看,每个分支都是中报集体好转,个股业绩纷纷大涨,进而股价在底部走成了小趋势。而苹果链作为独立的科技分支,又叠加低估值和事件催化,是近期资金锁仓最为极致的方向,立讯、蓝思、歌尔、领益智造、东山精密等全是底部反转的走势,中报披露出来的数据,多数个股也是业绩爆棚,三季度还有苹果AI手机加持,下半年业绩增长预期会更好。 上述可见,今年资金都在追捧基本面确定性,谁有业绩,谁更便宜,就买谁,从这个逻辑去推,今年芯片板块很多分支迎来主升浪是大概率事件。 我们始终认为,只有高弹性的科技品种走出持续的行情,才有机会扭转市场,出现真正意义的上涨行情。而不是每年吃几个点分红的高股息。越依靠这种防守板块去做进攻,市场只会越冷清。这里不是否定高股息,只是要考虑位置,当华能水电动态PE顶到50倍,中国神华PE顶到15倍附近时,再去买这些性价比是不是还足够? 短期,还是沿着硬科技的大方向做布局,多关注业绩集体爆发的细分方向,以大为美,去选里面的细分龙头。比如半导体中的上游设备材料和工程、中游的晶圆制造龙头中芯国际和华虹、下游的先进封测龙头长电科技等,另外,下游应用分支中的SOC、MOS、存储都还可以继续跟踪。实在看不懂半导体或不想选太多只,那就买个底部的芯片ETF(159995),当做基金去做。 其他领域,目前处于底部且有业绩改善预期的板块是新能源和生猪养殖,新能源主要是逆变器和储能,其中逆变器是新能源中格局最好的分支,已经出现了10倍出头的阳光电源,非常便宜,聚焦发展中国家的德业股份,弹性标的,还有受益欧洲市场复苏的锦浪科技。从资金角度看,最近确实有资金在介入,但是这个行业短期情绪主导,上方太多套牢筹码,反弹几天后,预计还会以震荡行情为主,要多利用反弹做T降低成本。 猪肉从5月底以来,出现了一轮非理性下跌,但二季度主要养猪企业业绩基本上是环比大涨,去年以来,行业供给收缩确定性高,近2周猪肉价格还在继续上涨,下半年又是传统需求旺季,猪肉价格可能还会走高,养猪企业或迎来一次布局良机。   生猪养殖:看好未来一年景气大周期 生猪板块前几期策略中有说过一嘴,我们看好未来一年生猪景气大周期,近期猪周期板块非理性下跌,或带来性价比较高的上车机会。 1)为什么当下看好本轮生猪养殖?最根本的逻辑是供给量的减少。首先,能繁母猪是反映整个猪周期产能的起点,虽然受配种率等效率数据的放大,终端价格波动相比产能可能更加剧烈,但该指标大致能反映出未来猪肉价格的趋势。 从经验数据看,能繁母猪环比的加速时间点与10个月后的猪价极值有一定的对应关系,也往往对应着供应同比调整的极值点。而本轮能繁母猪调整中,能繁加速去化的时间点在2023 年11月、2023年12月和 2024年1月,能繁环比降幅为1-2%,进而推算极值可能出现的时间点在2024年9-11月。 实际上,从2024年4月之后,对应10个月之前能繁母猪存栏开始同比转负,猪价已出现上涨。虽二次育肥的行为可能对短期供给造成一定影响,但考虑供给端的持续下降以及前期疫情对产能的影响,下半年猪价存在继续显著向上动能。   其次,行业的开支还在萎缩。从资本开支角度看,行业自2021年下半年资本开支出现明显收缩。随着2023年行业的持续亏损,企业资本开支策略逐步转向收缩,2024年一季度统计企业共计资本开支只有96亿元,同比下滑13%,主要用于在建项目的持续投资与部分运营产线的维护。养殖大户牧原股份的资本开支从2020年和2021年三四百亿降低至今年全年约100亿,其中30亿还是用于养猪场维护,不是扩产。 从生产性生物资产来看,行业整体扩张速度也是放缓趋势,部分企业的生产线生物资产价值出现下滑,一方面与价格下跌导致单头母猪价值下跌有关,另一方面,也与行业产能数量出现减少有关。 再者,看看行业内企业具体情况更为直观。东瑞股份在近期的机构调研中表示,从整体上来看,2023年1月至2024年4月,能繁母猪存栏数量下调了9.2%,对应2024年全年的生猪供给是减少的,叠加下半年季节性消费旺季,预计下半年生猪供需缺口会较大,因此2024年的猪价整体呈现上涨的趋势。 新希望刚公布的半年度业绩预告,上半年亏损了12亿元,但是二季度成功扭亏,实现归母净利润7.5亿元,超出市场预期,生产管理以及资产负债表均出现较快修复,显示行业拐点向上周期。正邦科技上半年亏损2.7亿元3亿元,但2季度盈利1000万-4000万元。 2)本轮猪周期的强度几何?猪周期的演进过程本来符合经济学中的蛛网模型,但是本轮猪周期的调整错综复杂,主要是经历了多轮猪周期后,从企业到养殖户,都在提前预判行业的拐点并作出布局,导致蛛网模型走势越来越趋向中心演进。下图是最近三次猪周期的去产能时间和反转至见顶时间,可以发现,一轮比一轮短,其中2021年和2022年本来是新一轮猪周期,最终却只是一个反弹而非反转。 而本轮很多企业逆周期扩张,因现金流问题出现破产,所以,以前猪周期是去产能,各个企业把产能砍一砍就能过冬。现在是去企业,产能铺太大又没有现金流支撑的企业最终破产。目前行业内有能力大量补充产能的主体较少,企业扩产意愿弱,在行业现金状况持续恶化、高负债的背景下,产能持续调减去化,从而有望加深本轮周期反转的高度。   3)关于二次育肥对猪价影响几何?猪肉价格最近几个月上涨至19元/公斤附近后徘徊不前,主要是担忧二次育肥的问题。二次育肥是大量养殖户为了降低疾病风险采取的行动,是一种节奏较快的投机行为。通常在远期价格较好时,二次育肥的强度会逐步增强。 二次育肥投机性需求导致猪价波动加大,可以侧面通过标肥价差来观测。由于二育形成的投机性需求只存在于标猪层面,而肥猪的需求相对稳定,因此在二育需求较高时,标肥价差表现为高于季节性的正值。 2022年后,行业整体体重水平有所上升,截止2024 年6月第二周,16省市宰后均重91.79kg,同比增长1.1%,高于均线1.1%,与21、22年高位相比仍有较大差距,体重尚未形成对供应的扭转。此外,6月以来,标肥价差位于0.1元/kg左右,处于近4年季节性的低位,市场未出现明显对于标猪的投机性需求,进一步反映当前二育水平低于往年。 4)怎么看生猪养殖股?股价的运行方向主要取决于猪价和能繁母猪存栏量两个因素的合理方向。有券商把这两个维度大致划分为4个象限。本轮猪周期恰好处于第四象限中,演绎产能去化和反转逻辑均可,阻力最小,对股价影响正面。   那为什么最近板块反而跌了?近期板块的成因和破局并非产业链问题,主要原因是最近1个月终端消费数据持续走弱,压制了消费板块的估值,连最保值的茅台,其股价也是难以想象在大跌。 生猪板块本轮调整没有重大利空,就是消费数据的压制、市场风格暂时偏离(以高股息和科技股为主)、以及牛肉价格下降等因素干扰。这里面,有人认为牛肉价格下跌会对猪肉消费形成替代效应,但从历史来看,二者的价格走势相关性较弱,主要还是国内仍以猪肉为主要肉类消费品,年消费量5500万吨,而牛肉年消费年1000万吨左右,牛肉供应的增加对猪肉价格的压制作用并不显著。 养猪标的怎么选?本轮一些中小养猪场会出现流动性问题,而且市场风格对中小盘不利,养猪股又是典型的亏损股,资金可能用脚投票。因此,以大为美才是选股原则,目前生猪销售量最大的三家分别是牧原股份、温氏股份和新希望。       洁净室:半导体扩产潮下的“卖水人” 今年芯片多个细分行业迎来复苏反转,不少半导体上市企业的业绩增速爆棚,加上大基金三期的落地,市场对半导体各环节关注度近期不断提升。之前我们写过HBM、模拟芯片、存储芯片、半导体设备、先进封装等细分领域,本期挖掘一个暂时被市场忽略的分支,上游的洁净室。 半导体洁净室属于最上游的工程环节。一般来说,IC半导体资本开支可拆分为设备投资和厂房建设,厂房建设占比约为20%-30%,设备投资占比70%-80%。在厂房建设中,上游的设计占比2%-3%,中游的土建设施占比30%-40%,下游的洁净室占比50%-70%。也就是说,在半导体资本开支中,洁净室是工程环节价值量最大的一块。 洁净室的增长主要受下游晶圆厂扩产的推动。过去几年国内芯片厂扩产迅速,以2022年的数据为例,中国生产的芯片数量达到了3241.9亿颗,相比18年前的94亿颗,增长了30多倍,同一时期全球芯片仅增长5倍。然而,尽管国内芯片制造获得了远超全球的增速水平,但自给率仍表现不足,TechInsights数据显示,2020年国内芯片规模约为1460亿美元,而在中国生产的芯片规模只有242亿美元,占比只有16.6%,预计2023年达到23.3%。整体自给率表现出一定增长,但还是很低,若只考虑本土企业制造的芯片,自给率更是只有9%左右。 中国虽然在先进制程方面暂时受限于美日,但成熟制程基本做到自主可控,扩产不存在问题。正值全球芯片产业预期复苏之际,国内的成熟制程正迎加速扩产。 据统计,中国大陆半导体厂商在2023年的产能同比增长了12%,达到了每月760万片晶圆。预计在2024年,中国将新增18座芯片工厂,届时国内的芯片产能将同比增长13%,达到每月860万片晶圆。预计到2027年,国内采用成熟工艺的产能占比将从2023年的30%进一步提升至的39%。   目前A股集成电路制造板块每个季度的资本开支在100-250亿区间,中芯国际、华润微等上市晶圆大厂2024年的资本开支大致与2023年持平,而近期大基金三期的成立,还有长存长鑫等存储大厂扩产预期,下游行业资本开支高位运行。 芯片大规模扩建后,中游的代工厂不一定能赚到钱,还得看台积电等头部厂的脸色。反而是上游半导体作为“卖水人”,只要晶圆厂有资本开支扩产,必然需要半导体洁净室建设,这是受益最明确的环节之一。 洁净室归属于建筑工程,所处行业不太诱人,这可能是之前市场选择忽略的主因。不过相比其他建筑工程领域,洁净室工程又具备很高的壁垒,具体体现在两个方面: 一是技术工艺壁垒高。洁净室也叫无尘车间,是指空气悬浮粒子浓度受控的作业房间。其目标是为了减少室内诱入、产生及滞留的粒子,并将室内温度、湿度、洁净度、气流、振动、静电等控制在一定恒定范围内,以满足特定生产的需要。 洁净室广泛用于电子工业、生物医疗和食品等领域,从下游的需求分布看,电子行业占比约54%,其次是医药和食品,分别为16%和8%。不同的行业对洁净度不同,其中芯片制造对生产环节的洁净度要求最高,因为生产环境会严重影响最终芯片产品的精密度。随着芯片制程的不断缩小,空气中受控粒子的粒径也要从微米级别向纳米级发展,对半导体洁净室的技术要求也要提升。   二是客户粘性高壁垒。半导体洁净室工程涉及洁净系统、高纯水工程、化学品供应工程、自控系统、节能工程等多个专业工程环节,施工环节复杂,下游客户对工程品质和工期要求高,对工程建设环节各类风险比较敏感,一旦洁净室出现问题,会对芯片制造带来灾难性打击,因此,晶圆厂往往对供应商持谨慎态度,更愿意选择此前已合作过的熟悉的工程服务商。 上述两个壁垒导致行业竞争格局非常清晰,整个行业仅有少数几家参与者,其中在半导体洁净室的设计环节,2022年的CR4高达89.9%,垄断程度极高,主要参与者是太极实业(50.5%)、中国电子院(22.2%)、益科德(12.7%)和深桑达(4.6%);在半导体洁净室的工程环节,2023年的CR4约为72.9%,也很高,主要参与者分别是深桑达(49.2%)、柏诚股份(11%)、亚翔集成(6.7%)和圣晖集成(6%)。   这里面,太极实业、电子院和深桑达(主要工程经营主体是旗下的中电二公司和中电四公司)均属于中国电子信息产业集团,可以看做是半导体洁净室领域的“国家队”。但相比同行业其他公司,这些企业的盈利能力实在让人唏嘘。 以2024年一季度为例,太极实业营收同比下滑22%,净利润同比下滑11%;深桑达增速看起来还好,营收153亿元,同比增长19%,净利润0.17亿元,同比增长130%,对比柏诚股份(营收同比111%,净利润同比增长38%)、亚翔集成(营收同比增长240%,净利润同比增长258%),业绩规模还差一截。盈利能力上看,太极实业和深桑达的净利率仅有2.7%和0.8%,基本不怎么赚钱,做这些项目的利润率竟然还没有银行贷款利息高。 因此,如果看好洁净室这个分支,多关注亚翔集成、柏诚股份和圣晖集成,尤其是亚翔集成,盈利能力和订单获取能力最强,有点鹤立鸡群的感觉。     本期数据精选1:过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 301216 万凯新材 1 729.50 2.56 601006 大秦铁路 1 42460.01 2.42 300687 赛意信息 1 722.33 2.22 002005 ST德豪 1 3191.43 1.82 600663 陆家嘴 2 3998.92 1.36 603117 ST万林 23 849.25 1.34 600738 丽尚国潮 2 1000.00 1.31 300320 海达股份 1 600.34 1.22 002052 *ST同洲 2 886.24 1.19 300019 硅宝科技 1 391.00 1.14 600388 龙净环保 1 1188.97 1.10 688015 交控科技 1 199.27 1.06 603557 ST起步 4 549.99 1.02 002105 信隆健康 1 368.16 1.01 601162 天风证券 1 8670.92 1.00 000885 城发环境 1 642.10 1.00 603069 海汽集团 1 313.34 0.99 002669 康达新材 1 290.78 0.96 301393 昊帆生物 12 22.70 0.92 300368 ST汇金 2 476.00 0.90 603008 喜临门 1 319.95 0.84 002047 宝鹰股份 1 1118.90 0.83 600307 酒钢宏兴 1 4409.02 0.70 000523 红棉股份 1 906.46 0.66 000703 恒逸石化 1 2362.46 0.65 001318 阳光乳业 1 48.00 0.62 301307 美利信 1 66.19 0.62 002933 新兴装备 1 68.33 0.60 605069 正和生态 1 49.76 0.59 002493 荣盛石化 1 5331.07 0.56 300651 金陵体育 2 42.00 0.56 300412 迦南科技 2 259.00 0.55 001308 康冠科技 9 40.53 0.52 600653 申华控股 1 922.37 0.47 000831 中国稀土 1 500.00 0.47 000881 中广核技 1 337.78 0.43 600881 亚泰集团 1 1335.25 0.41 300108 *ST吉药 5 250.00 0.38 834261 一诺威 12 48.05 0.38 600340 华夏幸福 9 1391.64 0.36 603030 全筑股份 5 437.40 0.33 600898 *ST美讯 2 80.00 0.32 301079 邵阳液压 4 16.44 0.29 600352 浙江龙盛 4 912.76 0.28 002203 海亮股份 10 514.54 0.27 600674 川投能源 1 1267.16 0.26 603500 祥和实业 4 87.94 0.26 601588 北辰实业 1 651.17 0.24 603800 道森股份 1 50.00 0.24 000861 海印股份 1 549.31 0.23 003016 欣贺股份 2 89.08 0.21 300801 泰和科技 3 23.27 0.17 603806 福斯特 1 436.80 0.17 600467 好当家 5 232.91 0.16 688353 华盛锂电 7 8.91 0.15 600208 新湖中宝 2 1215.93 0.14 002471 中超控股 15 171.00 0.14 688603 天承科技 1 1.71 0.13 688186 广大特材 3 27.05 0.13 300729 乐歌股份 11 36.97 0.13 603182 嘉华股份 4 11.30 0.12 002053 云南能投 1 108.87 0.12 600287 ST舜天 1 50.00 0.11 000541 佛山照明 1 132.35 0.11 688488 艾迪药业 6 44.60 0.11 605189 富春染织 1 15.84 0.11 688486 龙迅股份 1 5.54 0.10 601208 东材科技 3 87.00 0.10 002880 卫光生物 1 21.93 0.10 688360 德马科技 5 15.57 0.09 301031 中熔电气 1 3.00 0.08 002506 协鑫集成 12 480.47 0.08 002628 成都路桥 1 60.00 0.08 000718 苏宁环球 1 179.00 0.08 300321 同大股份 17 6.75 0.08 600795 国电电力 1 1197.00 0.07 002007 华兰生物 11 99.04 0.06 688165 埃夫特 1 24.00 0.05 002689 远大智能 1 42.75 0.04 002131 利欧股份 4 238.14 0.04 688020 方邦股份 9 3.16 0.04 002243 力合科创 1 44.00 0.04 603658 安图生物 7 19.70 0.03 300395 菲利华 11 16.57 0.03 001288 运机集团 2 1.95 0.03 688293 奥浦迈 5 2.30 0.03 300635 中达安 3 3.50 0.03 300592 华凯易佰 1 10.00 0.03 002579 中京电子 2 15.68 0.03 300570 太辰光 3 4.50 0.02 600227 赤天化 6 29.73 0.02 688717 艾罗能源 1 0.71 0.02 688285 高铁电气 5 2.10 0.02 002807 江阴银行 14 54.51 0.02 600107 美尔雅 1 7.79 0.02 832023 田野股份 1 5.00 0.02 688106 金宏气体 1 9.46 0.02 603129 春风动力 1 2.82 0.02 300021 大禹节水 2 11.79 0.02 603933 睿能科技 6 3.40 0.02 300575 中旗股份 2 5.30 0.02 300998 宁波方正 1 1.10 0.01 301276 嘉曼服饰 1 0.49 0.01 002925 盈趣科技 1 9.04 0.01 601689 拓普集团 1 12.27 0.01 002439 启明星辰 1 8.00 0.01 301021 英诺激光 1 0.75 0.01 300266 兴源环境 1 15.00 0.01 300013 *ST新宁 1 4.00 0.01 600221 海航控股 1 256.62 0.01 603882 金域医学 1 3.50 0.01 601686 友发集团 9 10.48 0.01 301162 国能日新 1 0.45 0.01 600872 中炬高新 2 5.12 0.01 688111 金山办公 1 2.50 0.01 301257 普蕊斯 2 0.20 0.00 300080 易成新能 3 5.30 0.00 002254 泰和新材 1 3.18 0.00 002960 青鸟消防 2 2.19 0.00 688126 沪硅产业 5 9.53 0.00 688625 呈和科技 1 0.30 0.00 600774 汉商集团 2 0.56 0.00 603938 三孚股份 3 0.66 0.00 603456 九洲药业 1 1.50 0.00 002210 飞马国际 1 3.80 0.00 600826 兰生股份 1 1.00 0.00 603003 *ST龙宇 3 0.50 0.00 300005 探路者 1 1.01 0.00 002747 埃斯顿 2 0.70 0.00 688582 芯动联科 1 0.20 0.00 688387 信科移动 1 1.00 0.00 688393 安必平 1 0.05 0.00 605016 百龙创园 1 0.17 0.00 605060 联德股份 1 0.10 0.00 688176 亚虹医药 1 0.13 0.00 688508 芯朋微 1 0.04 0.00 002219 新里程 1 1.00 0.00 300152 新动力 1 0.21 0.00 000723 美锦能源 1 1.01 0.00 601718 际华集团 1 1.00 0.00 688369 致远互联 1 0.02 0.00 688375 国博电子 1 0.01 0.00 605388 均瑶健康 2 0.04 0.00 600827 百联股份 1 0.01 0.00   本期数据精选2:近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 300698 万马科技 要文强 1_买入 2_增持 - 000977 浪潮信息 李玖,王浩然,吴雨萌 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002791 坚朗五金 方正证券 韩宇 1_买入 - 301162 国能日新 民生证券 吕伟,邓永康,郭新宇 1_买入 - 301011 华立科技 东北证券 张昊晨 1_买入 - 300857 协创数据 国盛证券 刘高畅,葛星甫 1_买入 - 600361 创新新材 天风证券 潘暕,刘奕町,朱晔 1_买入 9.2 002918 蒙娜丽莎 德邦证券 闫广,王逸枫 2_增持 - 000560 我爱我家 浙商证券 杨凡,吴贵伦 1_买入 - 603997 继峰股份 西部证券 齐天翔,张磊 1_买入 - 600433 冠豪高新 招商证券 刘丽,王月 1_买入 - 603919 金徽酒 华福证券 刘畅,张东雪,李妍冰 1_买入 - 002028 思源电气 华泰证券 申建国,边文姣,周敦伟,戚腾元 1_买入 78.3 000039 中集集团 华福证券 俞能飞,曹钰涵 1_买入 - 603606 东方电缆 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 - 833523 德瑞锂电 东吴证券 朱洁羽,易申申,余慧勇,钱尧天等 2_增持 - 300857 协创数据 东吴证券 王紫敬,马天翼,王世杰,金晶 1_买入 - 600968 海油发展 国信证券 杨林,薛聪 2_增持 5.46至6.24 000860 顺鑫农业 海通国际 Huijing Yan,Jasmine Wu 2_增持 23.39 688169 石头科技 野村东方 章鹏,张影秋 2_增持 489.11 301381 赛维时代 海通证券 汪立亭,李宏科,王祎婕 2_增持 25.87-3 688627 精智达 海通证券 张晓飞,肖隽翀,张幸 2_增持 53.17-68 605598 上海港湾 华源证券 戴铭余,刘晓宁 2_增持 - 600511 国药股份 华源证券 刘闯 1_买入 - 836699 海达尔 开源证券 诸海滨 2_增持 - 688551 科威尔 东方财富 周旭辉 2_增持 - 603201 常润股份 天风证券 孙潇雅 1_买入 25 688062 迈威生物 东方证券 伍云飞 2_增持 34.28 002465 海格通信 申万宏源 韩强,武雨桐,穆少阳 1_买入 - 600548 深高速 国投证券 杨振华,孙行健 1_买入 12.48 688120 华海清科 华福证券 陈海进,徐巡 1_买入 - 002138 顺络电子 东方财富 周旭辉 2_增持 - 002158 汉钟精机 东兴证券 任天辉 1_买入 - 600497 驰宏锌锗 西部证券 刘博,滕朱军 1_买入 6.96 000799 酒鬼酒 东吴证券 孙瑜,于思淼 2_增持 - 301191 菲菱科思 上海证券 刘京昭 1_买入 - 831689 克莱特 中泰证券 冯胜,杨帅 2_增持 - 300394 天孚通信 开源证券 蒋颖 1_买入 - 832982 锦波生物 开源证券 诸海滨 2_增持 - 688631 莱斯信息 中信建投 黎韬扬 2_增持 - 688029 南微医学 国联证券 许津华,郑薇 1_买入 - 000829 天音控股 广发证券 嵇文欣 1_买入 9.55 002648 卫星化学 东北证券 喻杰,沈露瑶 1_买入 - 835579 机科股份 东吴证券 朱洁羽,钱尧天 1_买入 - 002064 华峰化学 国泰君安 钟浩,孙羲昱,陈传双 1_买入 9.9 603889 新澳股份 中邮证券 李媛媛 1_买入 - 600988 赤峰黄金 东方证券 刘洋,李一冉 1_买入 23.5 603661 恒林股份 德邦证券 毕先磊,宋姝旺 1_买入 - 836221 易实精密 东吴证券 朱洁羽,易申申,钱尧天,余慧勇等 1_买入 - 605377 华旺科技 方正证券 李珍妮,马萤 2_增持 - 605333 沪光股份 天风证券 邵将 1_买入 28.75-34.5   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 002229 鸿博股份 1745.25 3.50 17414.29 300012 华测检测 5124.76 3.05 94330.13 002271 东方雨虹 5269.08 2.37 83076.18 002786 银宝山新 701.69 1.42 5146.93 688062 迈威生物 284.13 1.40 8374.46 688331 荣昌生物 196.36 1.21 3615.14 002455 百川股份 722.42 1.21 5810.44 002241 歌尔股份 3860.10 1.13 126032.99 605365 立达信 64.84 1.10 95.12 601020 华钰矿业 850.32 1.04 7731.39 688008 澜起科技 1136.18 0.99 128961.88 002707 众信旅游 961.01 0.97 7034.53 301596 瑞迪智驱 52.81 0.96 3851.10 688609 九联科技 472.90 0.94 3754.20 601579 会稽山 435.56 0.91 4321.41 688018 乐鑫科技 99.29 0.89 11407.44 002106 莱宝高科 620.15 0.88 5173.48 603936 博敏电子 544.71 0.86 4263.27 000096 广聚能源 432.85 0.82 4259.62 300210 森远股份 379.61 0.79 2932.88 688167 炬光科技 54.04 0.78 2631.33 002428 云南锗业 506.58 0.77 7231.13 600711 盛屯矿业 2363.88 0.76 18450.26 300042 朗科科技 150.05 0.75 2554.48 000600 建投能源 1351.71 0.75 3245.84 688766 普冉股份 44.00 0.72 3636.40 002115 三维通信 577.17 0.72 2269.17 603108 润达医疗 429.55 0.71 4217.61 000526 学大教育 87.47 0.71 4047.13 301315 威士顿 61.69 0.70 1837.02 688066 航天宏图 181.56 0.69 2063.71 603688 石英股份 377.69 0.69 7454.17 688160 步科股份 57.84 0.68 1970.05 600176 中国巨石 2627.01 0.66 5657.08 300679 电连技术 282.05 0.66 10462.06 300790 宇瞳光学 219.02 0.65 3478.60 002192 融捷股份 167.24 0.65 5540.33 603178 圣龙股份 152.16 0.64 2985.79 603087 甘李药业 336.20 0.64 15259.46 601677 明泰铝业 734.92 0.62 13512.06 002640 跨境通 959.79 0.62 1579.14 002497 雅化集团 698.11 0.61 6695.07 600745 闻泰科技 747.30 0.60 26878.69 600160 巨化股份 1616.80 0.60 26596.26 002075 沙钢股份 1320.45 0.60 7013.95 001314 亿道信息 85.47 0.60 2911.04 605133 嵘泰股份 37.61 0.59 683.19 300814 中富电路 103.07 0.59 2667.82 301030 仕净科技 116.50 0.58 2189.61 300487 蓝晓科技 287.07 0.57 8666.07   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 603876 鼎胜新材 股权激励回购 - - - 603337 杰克股份 股权激励回购 - - - 603801 志邦家居 股权激励回购 - - - 002798 帝欧家居 普通回购 8350 - 2024-07-10 001316 润贝航科 股权激励回购 - - - 300481 濮阳惠成 股权激励回购 - - - 601633 长城汽车 股权激励回购 - - - 600057 厦门象屿 股权激励回购 - - - 601717 郑煤机 股权激励回购 - - - 605066 天正电气 股权激励回购 - - - 300274 阳光电源 普通回购 100000 50000 2024-07-12 000813 德展健康 普通回购 30000 20000 - 600867 通化东宝 普通回购 20000 18000 - 002029 七匹狼 普通回购 30000 15000 2024-07-12 600208 新湖中宝 普通回购 30000 15000 2024-07-08 688399 硕世生物 普通回购 30000 15000 - 001323 慕思股份 普通回购 24000 12000 - 002960 青鸟消防 普通回购 20000 10000 2024-07-11 000528 柳工 普通回购 20000 10000 2024-03-28 688110 东芯股份 普通回购 20000 10000 2024-07-09 601880 辽港股份 普通回购 12000 10000 - 002791 坚朗五金 普通回购 20000 10000 2024-03-01 603033 三维股份 股权激励回购 6291 6291 - 603312 西典新能 普通回购 11000 5500 2024-07-12 300174 元力股份 普通回购 8000 5000 2024-07-12 600337 美克家居 普通回购 10000 5000 - 002847 盐津铺子 普通回购 7000 5000 - 300820 英杰电气 普通回购 10000 5000 - 002705 新宝股份 普通回购 8000 5000 - 600110 诺德股份 普通回购 10000 5000 - 301206 三元生物 普通回购 10000 5000 2024-07-08 600545 卓郎智能 普通回购 10000 5000 - 002321 华英农业 普通回购 10000 5000 2024-07-03 000830 鲁西化工 股权激励回购 4284 4284 - 603758 秦安股份 普通回购 8000 4000 2024-07-11 603815 交建股份 普通回购 6000 4000 2024-07-10 002988 豪美新材 普通回购 6000 3000 2024-07-09 600162 香江控股 普通回购 6000 3000 2024-07-02 002269 美邦服饰 普通回购 5000 3000 - 002640 跨境通 普通回购 5000 2500 - 002609 捷顺科技 普通回购 5000 2500 2024-07-12 001358 兴欣新材 普通回购 5000 2500 2024-07-08 603065 宿迁联盛 普通回购 5000 2500 2024-03-09 003027 同兴环保 普通回购 4000 2000 2024-07-12 688485 九州一轨 普通回购 4000 2000 2024-07-09 603458 勘设股份 普通回购 3500 2000 - 301031 中熔电气 普通回购 4000 2000 2024-07-09 002021 中捷资源 普通回购 4000 2000 - 002935 天奥电子 股权激励回购 1952 1952 - 603659 璞泰来 股权激励回购 1888 1888 - 000925 众合科技 普通回购 3000 1500 - 000953 河化股份 普通回购 2500 1500 2024-07-08 688211 中科微至 普通回购 3000 1500 - 605189 富春染织 普通回购 3000 1500 2024-07-08 688023 安恒信息 股权激励回购 1480 1480 - 301150 中一科技 普通回购 2655 1328 - 688633 星球石墨 股权激励回购 1215 1215 - 688067 爱威科技 普通回购 2000 1000 2024-07-05 600076 康欣新材 普通回购 2000 1000 - 301001 凯淳股份 普通回购 2000 1000 2024-07-01 603171 税友股份 股权激励回购 997 997 - 603511 爱慕股份 股权激励回购 989 989 - 002103 广博股份 普通回购 1000 800 2024-07-12 605287 德才股份 普通回购 1000 500 2024-07-04 836419 万德股份 普通回购 900 450 - 600488 津药药业 股权激励回购 - 448 - 830809 安达科技 普通回购 800 400 - 430017 星昊医药 普通回购 600 300 - 605488 福莱新材 股权激励回购 291 291 - 300017 网宿科技 股权激励回购 254 254 - 002057 中钢天源 股权激励回购 234 234 - 300154 瑞凌股份 股权激励回购 227 227 - 603529 爱玛科技 股权激励回购 - 169 - 603366 日出东方 股权激励回购 144 144 - 603112 华翔股份 股权激励回购 107 107 - 300791 仙乐健康 股权激励回购 88 88 - 002430 杭氧股份 股权激励回购 80 80 - 601567 三星医疗 股权激励回购 69 69 - 603277 银都股份 股权激励回购 66 66 - 600113 浙江东日 股权激励回购 58 58 - 600298 安琪酵母 股权激励回购 56 56 - 603055 台华新材 股权激励回购 52 52 - 002389 航天彩虹 股权激励回购 32 32 - 002324 普利特 股权激励回购 24 24 - 603055 台华新材 股权激励回购 15 15 - 002073 软控股份 股权激励回购 10 10 - 300622 博士眼镜 股权激励回购 5 5 - 832566 梓橦宫 股权激励回购 - 4 -  
0 发布时间:2024-07-15
极致分化的上半年 ◆ 第十二期策略:观察四个方面 上半年结束,市场整体表现极度分化,一方面以大为美,市值越大涨幅越好,另一方面小市值票跌幅惨烈。下半年,新做多逻辑的出现,需要观察四个方面。近期市场缩量严重,仅存的机会在苹果链等美股科技线的板块,以及国内具有竞争门槛和商业模式清晰的分支。继续控制好仓位,多看少动。 ◆第十二期行业:HBM、模拟芯片 HBM存储是今年半导体增速最快、确定性最高的分支,三大原厂的HBM产能扩张超3倍,未来2年已经售罄,且先进封装产能也跟随紧缺,都佐证该分支的高景气。模拟芯片近期市场关注度比较高,主要是政策扶持、行业底部信号明确、国产替代红利仍未大规模释放等因素刺激,可能有波段行情。 ◆第十二期个股:南芯科技(688484)、紫光股份(000938)、赛腾股份(603283)、苏盐井神(603299)、安徽合力(600761)、云天化(600096)     第十二期个股组合参考 2024年第十一期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中兴通讯 000063 0.54% 2.34% 0.29% 2.05% 东诚药业 002675 -6.13% 0.15% 0.29% -0.14% 世运电路 603920 -2.03% 3.23% 0.29% 2.94% 芯源微 688037 -16.67% -0.80% 0.29% -1.09% 贵州茅台 600519 -3.59% -0.03% 0.29% -0.32% 京东方A 000725 1.24% 2.48% 0.29% 2.19% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年6月16日至本内参发布日2024年6月30日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:南芯科技(688484)、紫光股份(000938)、赛腾股份(603283)、苏盐井神(603299)、安徽合力(600761)、云天化(600096)   1、南芯科技(688484):模拟芯片细分龙头 车规产品加速成长 主要看点:1)模拟芯片坡长雪厚,政策扶持叠加产业周期拐点。最近市场主流机构对模拟芯片的关注度很高,逻辑主要有三个,一是政策扶持,竞争格局有望优化;二是行业底部信号明确,需求和库存持续改善。三是长期看,国产替代红利仍未大规模释放。 模拟芯片是个坡长雪厚的产业,下游应用广泛,是整个市场发展的晴雨表,尤其是在实时连接设备和应用中具备明显优势,IoT等新兴技术的应用推动其规模持续增长。根据Statista数据,2022年全球模拟芯片市场规模达到了946亿美元,同比增长20%,预计2027年规模将攀升至1211亿美元,复合增速为5%。 模拟芯片主要包括电源管理芯片和信号链芯片两大类。南芯科技是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一,专注于电源和电池管理领域,自成立以来,公司不断丰富产品矩阵,产品的终端应用组件从消费配件设备拓展至手机、笔记本电脑及工业、汽车领域,市占率快速提升。目前公司已经跻身国产模拟芯片设计公司前列,是国内在电源及电池管理领域少数能与国际大厂直接竞争并且实现高端产品国产替代的公司之一,有望受益于本轮产业向上周期。 2)业绩高增长,估值低估明显。2022年和2023年模拟芯片行业周期下行,但公司业绩实现逆周期增长,令人印象深刻,这主要得益于产品品类的扩张。2021年公司快充方案电荷泵在客户端批量导入,也正因此,自2021年起营收快速增长,当年营收同比增长452%至9.8亿元,并实现扭亏为盈。此后AC-DC、无线充电等电源及电池管理产品陆续起量,营收稳步提升,2023年营收17.8亿元,同比增长36.9%,归母净利润达到2.6亿元,同比增长6.2%。毛利率虽然有波动,但近五年基本上维持在40%上下,净利率从2021年开始转正,接近25%,近两年由于行业不景气出现下行,截止2023年,净利率约15%,整体盈利能力较强。 2024年一季度,行业终端需求逐步回暖,同时,公司围绕应用场景不断拓宽产品布局,在手订单饱满,业绩持续向好,单季实现收入6.02亿元,同比增长111%,环比增长4.7%,扣非后净利润1亿元,同比增长227%,环比增长33.33%。毛利率42.57%,净利率16.71%,两个数值相比年初明显提升。 按PS算,公司估值仅有5倍,与海外龙头企业比低了一倍,与圣邦股份等国内大厂比,也是明显低估。   3)立足快充,渗透率仍有提升空间。2023年公司移动设备电源管理芯片营收占比为77.6%,是最主要的业务之一,按产品划分,电荷泵充电管理芯片是推动该业务增长的主动力。 目前手机充电的技术方案主要有三种,开关充电、电荷泵和直充三种,开关充电受限于充电效率,作为手机内部器件用于手机充电管理,一般只能用于18W功率以下的充电(用于笔记本电脑、储能电源、移动电源、消费类配件等领域),对应的充电管理芯片为通用充电管理芯片。手机大功率充电(快充)的技术方案主要包括电荷泵及直充两类,电荷泵是目前22.5W以上手机大功率充电的主流方案。 电荷泵充电管理芯片的主要优势有两个,一是和带电感的开关电源不同,电荷泵是利用开关电容来实现,因为不需要外接电感,导通损耗可以大幅降低,能量效率可达到97%甚至更高;二是与直充方案相比,量产中的电荷泵方案能达到更高的充电功率,不需要对接充电接口和充电线缆等专门定制部件,系统成本较低且兼容性强。 得益于充电效率、接口成本和线材等方面的突出优势,其渗透率提升趋势已成型。根据公开数据,2021年全球配备电荷泵充电管理芯片的手机有4.7亿部,渗透率达到35%,华经产业研究院预计,到2025年这一数值将提升至90%左右,未来2年仍有提升空间。 值得关注的是,智能手机快充平均功率正呈现逐步升高趋势,最直接的体验是,现在手机电池容量在不断提升,但是充电的速度快了许多。而快充随着功率的提升,需要的芯片数量也在提升,以120W以上的快充为例,需要使用2-3颗超高功率电荷泵芯片并联。因此,快充功率提高对电荷泵芯片需求刺激会更大。 按2021年的出货量口径计算,公司电荷泵充电管理芯片占比约为24%,位居全球第一。公司电荷泵充电管理芯片种类丰富,覆盖 2:1、4:1、4:2、6:2 等多种架构,能够满足终端设备22.5W-300W功率的充电需求。技术上,将营收占比较高的2:1和4:2架构(合计占比超 66%)的电荷泵芯片产品与国际和国内知名厂商进行对比,在部分技术指标上南芯科技已赶超国际大厂。 4)工控汽车或打开第二增长极。相较于传统汽车,电动汽车在动力系统、自动驾驶、车载娱乐、仪表盘、车身电子及照明等领域对模拟芯片提出了增量需求,例如在电池管理系统中需要使用 DC-DC、LDO、隔离器件等模拟芯片,在智能驾驶中需要使用信号链芯片进行信号的传输和处理。受益于汽车三化持续深化,模拟芯片单车使用量及价值量有望持续增长,据Melexis数据,2021年模拟芯片单车使用量较 2017年几乎翻倍增长。 公司依托消费电子领域深厚积累逐步向汽车电子领域拓展,2023年多款高性能汽车电子产品陆续推出。全年汽车电子应用领域的收入达到3064万元,同比增长了89%。目前公司USB及无线充电方案在客户端已经实现大规模量产,高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样,部分客户已经进入定点设计阶段。未来随着高性能车规产品持续丰富,汽车电子业务有望为公司成长贡献新驱动力。   2、紫光股份(000938):未来数月看千亿市值 主要看点:1)强大的市场地位,业绩稳步增长。紫光股份为清华大学最早的综合性校办企业之一。依托清华大学的人才和科技优势,公司致力于IT服务领域,深耕云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术应用开发,成为现代信息系统研发、建设、运营、维护于一体的全产业链服务提供商。在硬件领域,公司提供以智能网络设备、存 储系统、服务器产品为核心的先进计算装备;在软件领域,公司提供涵盖桌面到移动端的多个行业应用解决方案;在技术服务领域,公司提供技术咨询、基础设施解决方案及配套支持服务。 公司多项产品市场占有率持续领先。截止2023年,公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场,分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二;中国企业网路由器市场份额30.9%,持续位列第二;中国企业级WLAN市场份额27.4%,蝉联市场第一;中国X86服务器市场份额15.8%,保持市场第二;中国GPU服务器市场份额19.7%,位列市场第二;中国刀片服务器市场份额51.7%,蝉联市场第一;中国UTM防火墙市场份额20.4%;中国超融合市场份额18.8%,位列第二。 2019年-2023年公司收入持续稳步提升,从540亿元逐年增长至773亿元,年复合增速9.4%,净利润从18.43亿元增长至21亿元,扣非后净利润从13亿元提升至16.75亿元,业绩表现稳定。 2)收购新华三股权,业绩将增厚。新华三起源于华为,中间历经华为退出、3COM被惠普收购、紫光集团拿下51%控股权,形成了具备华为精神内核、惠普成熟产品经验和紫光良好的创新精神的ICT综合体。 公司持有新华三51%的股权,此前拟并购剩余49%,但综合考虑多种因素后,公司调整了收购方案,最终决定以现金方式收购新华三30%的股权,剩余19%的股权将通过多种远期处理方案进行处理。 30%股权的交易作价为21.43亿美元,约合人民币151.77亿元。预计交割时间不晚于2024年8月31日,宽限期截止至10月21日,也就是未来几个月就会完成。公司的资金问题不大,目前拟向银行申请不超过100亿人民币或等值的美元贷款。此次完成后公司对于新华三的持股比例将上升至81%。 剩余的19%股权有三个远期处置方案,方案一是紫光有放弃19%股权的优先购买权;方案二是紫光授权HPE一项出售期权,在30%股权交割完成后的第16个月-36个月内行权,要求紫光并购剩余股权;方案三是HPE授予紫光一项购买期权,在30%股权交割完成后的第16个月-36个月内行权,基于行权出发的19%股权的交易价格为13.57亿美元,且紫光行使购买期权时,可指定第三方购买。 2023年新华三实现营收519.39亿元,同比增长4.27%,实现归母净利润34.11亿元。今年一季度新华三实现营收121.32亿元,同比增长14%,实现归母净利润7.54亿元,同比增长8.27%。并购完成将进一步增厚公司业绩规模。 3)价值被低估。如果按照收购的整体估值,新华三大概是71.4亿美元,按7.3的汇率算,整体估值约为520亿,这个估值相比2016年考虑出售时,仅增长10亿美金,应该说公司的并购价格是相对较低的。 按PE估值法来算,公司拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力,能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案,以及端到端的技术服务,可选取相关领域的浪潮信息、工业富联、中科曙光、立讯精密作为可比公司。 2023年上述四家公司EPS分别为1.18、1.06、1.26和1.54元,对应6月25日的收盘价,PE分别为29.5倍、25倍、30.5倍和24倍,平均27倍,而新华三2023年34亿的净利润,按国内可比公司的平均水平,对应的估值超900亿元。 海外角度,思科的估值二十多倍,而成长性较快的阿尔斯塔,其估值在三十多倍的水平,按海外同行业的PE水平,新华三的估值应该接近千亿。公司完成并购后,持股81%,不包括紫光数码、紫光软件和紫光云等资产,单单新华三的价值量就接近800亿,而目前公司总市值约600亿出头,明显低估。更何况,AI赋能下,对交换机等智算底座产品有极大的需求推动作用,新华三“云网按算存端”的全栈布局,将充分受益AI浪潮,未来具备成长弹性,估值理应给更高。 总的来讲,不考虑并购的情况下,预计2024年利润约为25亿元。若参考历史平均估值约30倍,公司合理估值可达750亿元。若考虑并购,根据当前利润预测,今年利润可能在34至35亿元左右,对应的估值约为18倍,若综合参考国内和海外同行业企业的估值,合理估值也应该在千亿。考虑紫光的目标是2025年达成千亿的营收,明年的利润还有增长预期,公司的成长空间依然较大,尤其是在国产化进程中,市值还有增长空间。   3、赛腾股份(603283):左手HBM设备 右手苹果AI 主要看点:1)HBM设备打造新增长源泉。HBM是构建AI算力底座绕不开的产品,受益于AI浪潮,HBM成为今年半导体增速最快、确定性最高的细分领域。当前HBM的产能十分紧缺,海外三大原厂未来2年的产能已经售罄,而HBM采用先进封装COWOS技术,台积电的产能虽然已翻倍式增长,但还是出现涨价,侧面佐证HBM产业链的高景气。 行业1-10的高速成长阶段,只要能介入就能分到一杯羹。虽然国内厂商在HBM布局上落后,今年二季度才有相应产品,真正量产也要2年后,但HBM供应链变化带来的投资机会还是有的,比如能进入海外巨头供应链中的先进封装上游设备和材料企业。 赛腾股份是HBM设备供应商,2019年收购日本企业OPTIMA株式会社67.53%的股权,此后又通过增资,共持有该公司74.1%的股权。OPTIMA是做半导体量检测设备的企业,半导体量检测设备行业集中度非常高,CR5超过80%,且全部为美国和日本企业。公司并购时间早,卡位优势明显。 OPTIMA供应三星/海力士设备,且深度绑定,2023年已经拿到三星3亿+设备订单;2024年量价均有保证。HBM检测设备现有31台订单,预计今年逐步交付,有少数会到明年上半年交付,主要是受制于日本零部件供给,未来每年的需求量预计至少30台;3D检测设备验证中,预计有60台左右的订单;海外其他客户、国内客户也在陆续突破中,公司卡位先进存储与先进封装,有望受益于国内HBM产业链的国产化。 2)苹果AI化,驱动消费电子产业链复苏。苹果今年最大的看点就是AI化,这点我们在前两期的内参中提过。AI产业最终要构筑自己的商业模式和盈利模式,硬件最好的承接便是消费电子类产品以及人形机器人。而消费电子类产品的领航者是苹果,这几年苹果受制于手机功能创新减弱以及国产手机的冲击,销量每况愈下,曾尝试培育新的增长点比如汽车,最终反应一般。唯独AI给了苹果新的创新动能,今年选择ALL IN AI。前不久苹果与Open AI达成协议,将ChatGPT集成到iOS 18中,全球最强的AI软件厂与最大的硬件厂相结合,势必会诞生新的产品,消费者最早可能会在今年的新款IPHONE手机中推出重磅级的AI应用,届时有望引领新一轮换机潮。 最近苹果的市值创出历史新高,映射到国内,大家回头去看立讯精密、蓝思科技等苹果产业链上的公司,走出了底部反转的趋势。这是市场对苹果AI化的强烈预期。 赛腾股份原来主要致力于为客户提供自动化解决方案,涉及智能制造装备等,产品主要运用在消费电子、新能源等行业,适用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、新能源零部件等。按行业划分,公司收入主要来自消费电子行业,2023年收入占比高达92.8%,主要是深度绑定了苹果,自2011年进入苹果优秀供应商目录以来,经营领域便集中于消费电子领域。 公司来自苹果的预期主要有两个:一是苹果产业链外移带来新设备需求,自2018年苹果开始积极推进供应链分散化以来,越南与印度在产业链中比重逐渐提升,目前已经成为其重要生产基地,未来印度等东南亚国家在iphone等产品的产能占比或将达到 25%,带动对应设备投资需求。二是苹果新产品上市,今年MR上市、Airpods改款拉动相关自动化设备需求。2024年1月19日苹果MR上市,首发抢购热潮打破预期,未来销量保持乐观,同时,今年苹果Airpods存在改款预期,10月还有新机型上市。公司与苹果公司已经建立起长期稳定的深度合作关系,未来将受益于苹果代工产能转移和新产品落地产生的下游新增需求。 3)绩优股,估值偏低。赛腾是消费电子难得一见的绩优股,哪怕最近3年消费电子持续低迷,公司的经营也是稳步向上,规模逐年抬高。2023年,公司实现营业收入44.46亿元,同比增长51.8%,2018-2023年营业收入5年CAGR达到 37.5%。净利润方面,2023年公司实现归母净利润6.87亿元,同比增长123.7%,2018-2023年归母净利润5年CAGR达到41.5%。 2024年第一季度,公司实现营业收入7.74亿元,同比增长8.3%;实现归母净利润9445万元,同比增长30.1%。 盈利质量方面,2018年到2023年,公司毛利率维持在40%左右的高位水平,2020年公司毛利率下滑至39%,而后逐年回升,至2023年毛利率回升至46.9%。2018年到2021年公司净利率从13.4%下滑至8.2%,至2023年快速回升至15.6%。销售、管理、研发费用率维持在10%左右的水平,财务费用率较低。 2018年-2023年经营活动收到的现金震荡攀升,基本上与收入增长趋同。2023年经营活动收到的现金共46.64亿元,产生的现金流量净额共13.74亿元,收现比、净现比分别为104.9%、200.1%,现金回款情况良好。   公司多项财务指标表现靓丽,目前估值却偏低,2023年的静态市盈率约为20倍,今年一季度业绩增速30%,按此计算,全年预期PE会降低至15倍左右。10家卖方机构给予今年EPS的一致预期是4.1元,对应PE为18倍,与同行业自动化设备平均PE27倍相比,明显低估。   4、苏盐井神(603299):经营稳定 高分红有望延续 主要看点:1)经营稳定的盐化工行业龙头。苏盐井神是江苏盐业集团旗下控股子公司,主要从事盐矿的开采、盐及盐化工产品的生产与销售,主营业务包括食盐、工业盐和纯碱,其中盐类收入占比45%,纯碱收入占比35%左右。 公司过往的经营稳步向上。营收从2018年的27.6亿元提升至2022年的59.7亿元,复合增速约为21%,其中在经历了2019年的重大资产重组后,营收规模大幅跃升,2019年-2022年一直保持稳中向上的态势。归母净利润从2018年的1.5亿元上升至2022年的8亿元,复合增速53.5%,其中2019年之前一直维持在2亿元以下的体量,2019年重组后,归母净利润小幅提升至2.6亿元,2021年和2022年受益于盐行业和纯碱行业高景气,净利润快速增长。毛利率和净利率2020年之前,保持在30%和5%左右波动,重组完成后,最近几年提升至33%和14%的水平,盈利能力得到明显提升。 2023年,公司实现收入56.82亿元,同比小幅下降4.8%,归母净利润7.38亿元,同比下降8.15%。2024年一季度营收同比下降10%至13.88亿元,净利润2.2亿元,同比增长10.2%,收入下滑的原因是行业大环境导致产品销售价格出现下降所致,但公司充分发挥了独有的盐碱钙循环经济技术工艺优势不断降低生产成本,并努力保持核心生产工艺低成本的持续性,进一步提高盈利水平。 从行业角度看,公司未来的看点在于原盐和纯碱产业供需结构持续优化。原盐包括食用盐、工业盐等。食用盐为居民日常生活的必需品,需求刚性且周期性较弱。近年来由于减盐运动的推进以及人口规模整体稳定,我国的食盐消费量稳定在每年1000万吨左右,2022年食用盐约为1241万吨,同比增长1.12%。而工业盐主要用于纯碱和烧碱的化学反应,随着我国两碱行业的发展,工业盐的消耗逐年上升,从2017年的8260万吨上升至2022年的9475万吨,年复合增速约为2.8%。二者合计看,2022年国内原盐需求量大概是在1.07亿吨左右,相比过去几年总体略微增长。 但供给端在下滑。截止十三五末,国内原盐的产能约为1.2亿吨,原盐消费量1.05亿吨,产能富余率接近10%。而我国制盐生产行业存在业内企业数量多、规模小、分布零散、实力整体较弱的特点,苏盐作为行业龙头,按2021年的数值算,市占率也才9%。近年来,随着相关调整政策的不断出台,盐行业的准入标准逐渐提高,监管日趋严格;同时,随着国家对环保和安全生产要求的逐年提高,部分小盐场逐渐退出市场,大型制盐企业通过兼并、改造中小型盐场,行业结构调整取得实质性进展。截止2022年末,国内原盐产能进一步下降至1.15万吨,供需结构进一步优化。 纯碱方面,与原盐相比,我国的纯碱工业是一个以中大型企业为主的行业,集中度相对较高。从供应端来看,纯碱作为高耗能行业,其化工合成碱产能的新建和扩建受到严格的政策约束,且随着节能降碳的转型要求,未来两年低效产能将逐步退出市场。 而需求端,在国内宏观经济整体环境影响下,纯碱行业具有较强的周期性,主要取决于下游光伏玻璃、平板 玻璃、日用玻璃、合成洗涤剂、氧化铝等行业的发展需求。国家“碳达峰、碳中和”的转型要求推动了锂电、光伏、风电、储能等新能源产业加速发展,纯碱作为光伏玻璃和锂盐材料制造中的必需原料,近年来随着新能源行业发展和新技术日趋完善与成熟,行业发展势头强劲。 3)“盐+储能”产业令人期待。压缩空气储能是一种基于燃气轮机发展而产生的储能技术,以压缩空气的方式储能,已被国家列为新型储能技术,具备零排放、零污染、高效率的特征,相关技术成熟。百万兆瓦级别以上的系统设计效率可以达到70%和75%,年循环次数超过500次,寿命达到30年,平均度电成本只有0.325元/KWh,远低于度电成本0.6元的磷酸铁锂电池,经济效益显著。目前已经从示范项目向大规模商业化正式转变。截止2024年3月,国内压缩空气储能项目已签约或开工建设数量达25个,累计储能装机规模8.7GW,其中大部分项目将在2027年前完成投运。 过去一年压缩空气储能行业捷报频传。张家口国际首套100MW先进压缩空气储能电站有效参与电网迎峰度夏;山东肥城300MW压缩空气储能电站于去年11月投运;湖北应城300M压缩储能电站示范工程于今年4月成功并网,河南信阳等多个压缩空气储能项目启动等。今年6月26日,中国能建发布了全球首套660MW压缩空气储能系统解决方案,并规划在山东省建立3060MW新型储能基地,该项目总投资超过200亿元,是国内首个“盐电联营+采储一体化”集群式开发模式的工程。     压缩空气储能需要用到盐矿资源,国内外主要压缩空气储能项目选址包括盐穴、矿井、废弃的油井和人造储气罐,其中报废盐穴最为经济环保。目前,我国盐穴有4000多个,已经开发的只有十余个,可开发空间巨大。 公司拥有储量丰富、品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高的矿产资源,拥有张兴盐矿、下关盐矿、蒋南盐矿、石塘盐矿等八个矿区采矿权。在储气库目标矿区内,丰富的盐矿资源保障了盐及盐化工生产所需卤水供给和盐腔经济的拓展,在国内盐行业具有绝对领先的优势,为公司推进“盐+储能”的产业新格局提供了有力保障。 公司已经与中科院热物理所、中储国能合作淮安465MW盐穴压缩空气储能项目,去年10月张兴储气库一期完成72小时试运行并正式投产,实现了储气库从0-1的突破。 3)重视市值管理,高分红有望延续。A股传统意义上的高股息大蓝筹,经过这两年的上涨,股息率已经大幅下滑,比如长江电力、华能水电,都在3%以上,还有现金奶牛中国神华,股息率跌至5%以下。现在高位去买这些标的,性价比肯定不划算。 反观公司,最近三年现金分红率逐年提升,对股东的价值回报得到充分体现。2023年公司每10股分红4.25元,股息率接近4.5%。公司的主业是盐和纯碱,主业经营稳定,现金流充沛,未来可以支撑持续稳定的分红。 公司在年报会议上表示,公司高度重视市值管理工作,包括但不限于通过规范治理、提升经营业绩、稳定分红比例等措施,创造良好回报,提高市场认同度。公司将根据国有控股上市公司市值管理相关规定,依法合规开展市值管理工作。     5、安徽合力(600761):中报季看涨 主要逻辑:1)业绩穿越牛熊,2023年创历史新高。公司自1996年上市以来,收入和业绩呈现稳定增长态势,成功穿越牛熊周期。收入从4.35亿元增长至2022年的174亿元,增长40倍,年复合增速达到14.6%,归母净利润从0.4亿元增长至12.78亿元,年复合增速为13.7%。 经营现金流量净额非常稳定,没有一年为负值,2013年之后,每年更是维持在5亿以上的规模;净现比常年超过1,即便是在2021年行业景气度下行背景下,净现比也在80%以上,资金面充裕;资产负债率近10年维持30%-40%之间,2022年和2023年提升一些,达到50%以上,但依然是合理的负债率。 公司给人稳健踏实的感觉,历史上5次募资共计约30.2亿元,但却连续25年分红,累计分红高达接近37亿元,已经超越了募资总额,属于积极回馈投资者的好公司。公司的股价走势也是长期慢牛,自上市以来,涨幅30倍左右,这类型企业只要自己不犯错,行业保持稳定,长期向上走势就不会被扭转。 2)受益出海+电动化+行业复苏。近年来,全球叉车销售量保持稳定增长态势,根据世界工业车辆统计协会的数据,全球叉车销售量从2013年98.88万台增长至2023年的210.2万台,复合年均增长率为7.83%。而根据中国工程机械工业协会数据,我国机动工业车辆销售量从2009年13.86万台增长2023年的117.38万台,复合年均增长率达16.5%,其中叉车需求快速增长,2023年我国叉车内销销量为76.84万台。 叉车销售增速具有一定周期性,每3-4年为一个周期,上一次增速低点是2022年。2023年进入新周期开始反弹,2024年前五个月叉车销量持续回暖,其中4月国内叉车总销量12.4万台,同比增长23.9%,5月国内叉车总销量11.04万辆,同比增长10.2%。二季度叉车行业有望继续保持稳定增长。展望下半年,国内国内需求有望随制造业复苏、设备更新等因素而继续回升,叠加锂电化趋势推动国内企业海外市场份额持续提升,我国叉车销量仍有望保持增长趋势。 叉车行业还有两个增量逻辑:一个电动化,2013年-2022年全球叉车电动化渗透率持续提升,复合增速达到11.43%,而同期燃油叉车销量复合增速只有2.96%,增速远低于电动叉车。近年来,我国电动叉车销量占比不断扩大,从2012年的27.7%提升至2023年的67.9%,电动化趋势明显。但从渗透率来看,2022年全球电动叉车市占率为70.57%,欧洲高达88.81%,相比之下,国内电动叉车渗透率偏低,还有增长空间。 安徽合力顺应行业电动化趋势积极转型,突破多项电动核心技术,2023年公司电动叉车销量占比57.17%,收入占比31.12%,今年随着设备更新政策落地,电动叉车占比有提升空间。 另一个是国际化。国产叉车在技术性能等方面与海外产品的差距不断缩小,价格优势和品类优势逐渐凸显,叉车出口韧性较强,海外市场需求延续增长趋势。2023年全年叉车累计出口达到40.5万台,同比增长12.1%,出口叉车销量占比达34.5%。近年伴随锂电池技术发展突破,锂电叉车在降低物流成本、省费用、寿命长、无铅更环保等方面的优势逐步体现,而中国叉车产品的性价比优势、供应链优势和锂电产业链优势支撑我国出口产品竞争力,未来叉车出口仍有望保持增长。 公司在国内拥有自主营销网络,在国外已有七大海外中心,组成了完善的国内外营销服务体系,产品销往150多个国家和地区,叉车出口量逐年上升,2023年整机出口同比增长21%。2017-2023年公司海外收入从13.22亿元增至61.13亿元,CAGR达29.1%,表现出色。 3)市占率国内第一,与对手逐渐拉大。全球每年销售叉车上百万辆,中国占据一半以上的市场份额,可以说掌握了行业的话语权。而叉车行业本身的竞争格局非常稳定,公司与杭叉集团是国内叉车领域的双寡头,也是行业唯二的两家销售额破百亿的公司,2023年国内叉车行业CR3市占率约为67.7%,其中安徽合力和杭叉集团分别为24.9%和20.9%,合计市占率约45.8%,安徽市占率第一。 从收入端来看,公司收入规模领先杭叉集团一个身位,过去差距在10亿元左右,最近两年拉大至12-13亿。而过去9年双方的市占率差距一直都在2.5%以内,最近两年也小幅拉开至4%左右。 从毛利率来看,疫情前2019年双方都在21%左右。到了2021年末,受疫情影响,双方毛利率都显著下滑,安徽合力的毛利率跌至16.1%,而杭叉跌至15.5%,盈利能力反超杭叉。截止2023年末,安徽合力的毛利率为20.61%,杭叉是20.78%,双方盈利回归疫情前正常水平,且安徽合力的毛利率恢复更强一些,2023年提升了3.62个百分点,而同期杭叉集团仅提升了3个百分点。 杭叉和公司的毛利率以前差距较大,2019年前都是杭叉高于公司。且由于杭叉的费用率低于合力(主要合力是国企,行政人员较多,导致管理费用偏高),最终盈利规模高于合力,市场也常年给予杭叉更高的估值溢价。但如今合力的市占率与杭叉拉大,同时毛利率都回归疫情前正常水平21%附近,盈利能力相近。双方的估值溢价应该缩小,杭叉当前是17倍,安徽却只有11倍,明显低估。 总体来说,安徽合力经营稳健,受益于行业复苏、电动化(设备更新)以及产品出海,成长逻辑较强。很快进入中报业绩披露期,公司二季度销量实现同比增长,预计业绩将继续保持增长。 近期受市场环境影响,股价高位回落近25%,主要是可转债赎回暨摘牌,持有人要么转股,要么卖出可转债,7月3日是最后一个转股日,风险即将释放完毕。短期看股价调整充分,估值仅有11倍,安全边际较高。   6、云天化(600096):高股息具备稀缺性和可持续性 主要看点:1)产业链一体化优势显著。云天化的前身是云南天然气化工厂,最初从事以天然气为原料的化肥业务,经过多次资产重组,最终逐步聚焦到肥料行业,形成了肥料、磷矿石采选、精细化工和商贸物流等四大业务板块,其中肥料、商贸物流业务占比最大,2023年占比高达38.4%和48.6%,不过从盈利来看,是肥料业务最高,毛利率达到29%,而商贸物流属于肥料下游,过去几年看基本上赔本赚吆喝,因此肥料业务才是公司成长力的关键点。 公司肥料主业在国内地位超然,肥料总产能约为881万吨,包括基础磷肥产能约555万吨/年,产能国内第二,全球第四,其中磷酸一铵445万吨/年,国内市占率27%左右,位居第一,磷酸二胺产能为70万吨。 公司不仅有肥料话语权,还具备产业链一体化优势。肥料处于产业链中游,下游是商贸物流,上游是磷矿、氨等原材料。2012年资产重组时,公司纳入了控股股东的磷矿资源,2017年又置入天宁矿业,增强对磷矿资源的掌控能力,2020年完成对大为制氨的收购,提升了合成氨自给率,弥补原材料短板。目前公司拥有磷矿石储量约8亿吨,磷矿石年产量1450万吨,擦洗选矿能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是国内最大的磷矿采选企业之一。 公司原材料自给率较高,其中合成氨、磷矿石自给率均超过90%以上,通过全产业链一体化优势,公司的生产成本远低于行业平均水平,产品竞争优势持续增强。用数据说话,公司的化肥业务毛利率为28.73%,其中主要产品磷酸一铵和尿素2023年毛利率分别高达35%和33.2%,远高于新洋丰、兴发集团、华鲁恒升等行业其他对手。磷酸二铵虽然受到限价影响,但仍有32.42%的水平,贡献公司最大的毛利。 2)甩掉资产包袱,盈利能力和质量逐渐改善。从历史来看,2012年之前公司业务较多,且行业地位还未形成,议价能力低下,导致盈利能力和质量偏低。2012年公司进行资产重组后,资产包袱持续减轻,经营稳步向上,营收稳定在500亿元以上,并随农化行业周期波动,2020年营收为521亿元,同比下降3.46%,实现归母净利润2.72亿元,同比增长79%,实现扣非后净利润0.5亿元,首次转正。 2021年受益化肥行业景气度上行,全年实现收入632亿元,实现归母净利润36.42亿元,同比大增超12倍。2022年继续高歌猛进,收入规模达到753亿元,同比增长19%,净利润超过60亿元,同比增长65.3%。2023年受化肥、聚甲醛、黄磷、饲钙等产品市场价格影响,收入小幅下滑8%,扣非后净利润下滑23%至45亿元。 公司的盈利质量高,2016年以来存货和应收账款销量持续增强,2016年-2021年存货平均周转天数约64天,应收账款(含应收票据)平均周转天数约为26天,2021年开始下降,截止2023年末,分别下降至47天和9.7天,彰显出经营能力持续好转的态势。期间费用率从2018年逐年降低,2023年下降至5.21%,尤其是财务费用,从2018年的25.36亿元降低至2023年的7.02亿元,资产负债率由2016年最高的92.48%降低至2023年的58.13%。经营性现金流净额从2016年以来震荡抬升,2023年为94.37亿元,经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值长期超过1,2023年高达171%。 3)海外补缺口,国内政策严控产能。受益于产品价格上涨,公司2021年业绩实现高速增长。进入2022年,主要产品延续高位震荡的格局。2023年部分产品价格下滑,收入和业绩出现不同程度下滑。 但展望未来,公司作为肥料行业龙头企业,仍然具备一定的成长性,有望受益于行业供给侧改革。海外方面,全球磷肥需求持续向好,尤其是俄乌战争后,全球大约有85%的磷酸产量被用于化肥生产,其中又以磷酸二铵和磷酸一铵等为主,据IFA估计,全球磷酸需求以年复合1.1%的增速增长。而中国是世界上最大的磷酸二铵出口国,占全球贸易量将近40%,俄罗斯的占比约6%左右,其化肥限制出口后,中国有机会弥补该缺口。 国内方面,5月末,国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中,对磷铵、黄磷的新增产能作出限制,要求2025年合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。根据2022年国家发改委等四部门联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》,磷肥、合成氨中高于标杆水平产能占比分别达20%、7%,距离2025的30%目标分别还有10%和23%的优化空间。磷肥和合成氨低于基准能耗水平产能占比分别达55%和19%,落后产能较多。 前两年对于节能降碳方面的目标少有提及,因此市场预期较低。由于十四五前三年单位GDP能耗累计降幅3.28%,较十四五规划的13.5%的目标还有较大差距。此次国务院发文再提节能减排,将对高能耗行业中能效水平不达标企业的加速清退,优化行业格局,利好产业链一体化龙头。 4)高股息保障股东利益。2023年业绩因部分产品降价而出现下滑,但公司提高了分红率,全年每10股派发股利10元,分红率达到40.31%,相比2022年提升了近10个点,股息率超过5%。提高分红率彰显出公司持续回报股东的决心。 国内10年起国债利率已经下降至2.2%,银行的定存在2.3%-2.5%,利率下行背景下,A股的高股息资产成为当下市场的香饽饽,云天化当下5%的股息率已经可以排进全A的前100名,高股息属性明显,具备一定稀缺性。 而根据年报披露,公司今年还有新产能贡献增量。2023年公司对已建成的10万吨磷酸铁装置,持续开展技改优化和控品降本,积极突破技术优化和成本控制;年产10万吨电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产;年产2000吨磷系阻燃剂PMPP装置、年产1500吨含氟硝基苯多功能装置完成工艺技改,磷酸二氢钾装置实现达标达产,合资公司的3万吨氢氟酸装置完成技改扩产、年产3万吨无水氟化氢联产白炭黑项目建成。收入的稳增长将是公司稳定现金流的重要来源。   第十二期策略:观察四个方面   今年海外市场不断新高,最强势的美股,已经长达16年的牛市,甚至连股民都调侃,任何时候定投纳指是对的。 美股的涨幅,绝大部分来自于英伟达、微软、苹果、谷歌、脸书等市值最大的前7家公司的上涨。不得不承认,人家的创新机制确实好,真正的科技创新驱动成长。就比如这7朵金花,都是持续科技创新带来股价持续上涨。英伟达,最开始是做游戏卡,最惨的时候离破产仅有30天,现在成为AI时代算力底座的绝对核心;微软,以前在桌面互联网时代称霸,投了OpenAI后,又赋能了软件系统;苹果,智能手机鼻祖,这几年被华为等国产手机打的节节败退,但通过AI手机,近期市值又创新高。     国外卷科技创新,所以,科技巨头可以不断有新动能,推动业绩和股价长期走长牛。国内真正在卷的不是科技创新,而是商业模式,目前缺乏科技创新突然。即便一些有技术创新的行业最终也内卷成了周期性行业,而周期性行业,对应的就是板块的大起大落,难以长期向上走趋势。比如我们的出口“新三样”,一开始确实有领先国外同行的技术优势,可以说也是科技创新,现在却是赔本卖吆喝,股价跌成渣。 过去半个月,A股虽然看起来很惨,每天4000只标的待涨,但上述两个方向就表现较好:一个是海外科技巨头长牛,股价不停新高,A股对应板块跟随。比如苹果AI化,美股是苹果公司新高,国内是蓝思科技、立讯精密、领益智造等果链标的走趋势。再比如存储,美股有美光和西部数据,国内有普冉、兆易创新、澜起等标的跟随。 另一个就是国内有竞争门槛和逻辑完整性的商业模式,比如水电,国内就那么几家,进入壁垒极高,商业模式也非常完美,只要有水发电就有钱收,长江电力、华能水电最近不断新高。再比如海缆,海缆比陆缆的技术难度大很多,特别是深海风电,而且海缆企业需要拿到码头资源,这是非常稀缺的资产,审核非常难,因此具备一定的垄断性。大家回头看看海缆企业的股价走势,已经不跟随新能源板块新低,而是走了4个月的小趋势。这类型商业模式的还有煤炭+电力的神华,煤电一体化,煤炭跌就赚电力钱,电力跌就赚煤炭钱。 上半年的行情结束,整体极度分化。统计了两组数据,一是今年以来涨跌幅情况。大部分的标的处于负收益状态,大概只有15%左右的个股录得红盘,85%的个股是绿的,其中有超过52%的个股跌幅在20-50%之间。剔除掉24只新上市股票,有1928只个股低于2月6日低点时的股价。市场跌幅中位数是23.5%,这个数值已经比肩历次股灾了,所以,今年只要跑赢这个数,至少心理上还是有一丝慰籍。   今年A股涨跌幅统计 涨跌跌幅 个股数量 占比 跌幅超过50% 273 5.09% 跌幅20%-50% 2817 52.53% 跌幅0-20% 1440 26.85% 涨幅0-20% 522 9.73% 涨幅20%-50% 230 4.29% 涨幅50%以上 81 1.51%   二是按市值划分的个股上涨情况(剔除退市和新股)。下表可以看出来,今年上半年市场风格以大为美,市值越大,涨幅反而越高,小盘股则惨不忍睹,100亿市值以下的个股均是双位数的跌幅,其中20亿以下跌幅接近4成。 小盘股上半年经历了年初量化抱团瓦解危机、4月年报后的ST危机、以及6月的退市危机,目前还在清算中,大部分小票已经等不来产业周期了。而大票里面,红利占的比例高,这可能也与监管层鼓励的中国特色,耐心资本等表态相契合,以后会慢慢成为一种趋势。 市值分布 个股数量 上涨幅度 占比 20亿以下 1019只 -38.1% 0.7% 20-50亿 2077只 -25.1% 5.7% 50-100亿 969只 -16% 16.4% 100亿-200亿 620只 -9.4% 27.3% 200-500亿 384只 1.2% 48.4% 500-1000亿 125只 8.7% 56.8% 1000亿以上 120只 11.2% 68.3% 下半年,新的做多逻辑出现,需要观察以下几个方面:1)7月15-18号是三中全会,这是研究经济问题的重要会议,五年一次,有人已经梳理了历届三中全会后的指数走势,都有一段上涨行情。而且如此重磅会议前,国家队也会维稳,近期沪深300ETF经常能看到放量,国家队又在悄悄护盘。只是,前面已经有李强总理的固本培元说法,大家似乎对三中全会的预期极低,只要没有新的大政策战略出现,就是低于预期。   2)业绩线能否活跃市场。7月是中报季首月,现在A股越来越讲求基本面,业绩差的标的,股价会一路向下,一季报绩差股的后遗症现在还在演绎,而业绩好的标的,市场即使整体疲弱,但资金还是愿意给估值溢价,比如前段时间的齐翔腾达,公告预增后2天2个板,还有近期的诺泰生物,20多厘米的涨幅。目前来看,芯片里的不少标的表现抗跌,是个信号,但整体带动起来,还需要成交量和板块效应配合。一旦有个领头的主线,市场可能会恢复活跃。 3)会不会超跌。市场跌到了2900多点,下方2860附近有个小缺口,可能是短期的极限位置。很多人认为又要跌回到2月份2600多点。我们看来,难度比较大,一方面是目前有国家队的护盘,另一方面,2月初的暴跌是雪球、DMA等衍生品砸出来的低点,是去杠杆的低点,而当下,没有这类型的杠杠存在平仓风险。 4)科创八条能否启动成长行情。6月19号,证监会推出了“科创板八条”,让人隐约看到了10年前创业板牛市的样子。因为有太多的相似之处:第一,宏观经济层面,2013年国内经济阶段性企稳,同时十八届三中全会确立了一揽子改革计划,产业方面还有移动互联网浪潮,经济转型+改革红利,极大改善了成长股的环境。而下个月也有三中全会,产业方面又有AI浪潮等新质生产力。 第二,2013年工信部、发改委等12部门联合发布了《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》,此后A股并购重组数量快速上升,并购的宽松进一步驱动中小创成长股盈利和估值的提升。而当前,先有新国九条,后有科创八条,规定了政策严禁和扶持的领域,并购的方向更加聚焦。2013年开启的是移动互联网并购的浪潮,那么这一次,开启的是科创企业新质生产力并购热潮。     第三,2010年-2012年创业板持续跌了近三年,估值泡沫大幅去化,为后面的大行情埋下伏笔。当前,科创板从2021年8月下跌至今,也调整了近三年,估值大幅压缩,目前科创板的含芯量已经达到30%以上,剩下的70%基本上是高端制造,都是新质生产力覆盖的范畴。未来并购带来业绩反转,很有可能又是一个戴维斯双击过程。     HBM:未来三年每年翻倍的产业 如果说半导体细分里边哪个板块是确定性最强,增长速度最快的,毫无疑问是HBM存储。 HBM是去年AI面世后而出现的高速存储新方式,很多人可能听说过这个词,但具体是什么并不清楚。HBM最早是2013年由海力士研发,三星和美光则于2016年和2018年推出首款产品,处于技术追赶状态。HBM的内部是将数个DRAM存储芯片在缓冲芯片上进行立体堆叠,内部堆叠的DDR层数可以达到4-12层,从而形成大容量、高位宽的DDR组合阵列。然后独特的TSV信号纵向连接技术,通过贯通所有芯片层的垂直柱状通道传输信号、指令与电流。 这样独特的结构和技术,相比GDDR,优势很多。首先,HBM解决了“内存墙”问题,通过中间介质层紧凑快速地连接信号处理器芯片,极大节省了数据传输的时间和耗能(速度数十倍的增加,达到每秒Tb以上级别,能耗降低60%-90%),其次,节省了较大的空间占用(减少30%的体积)。另外,在应对未来云端AI的多用户、高吞吐、低延时、高密度部署需求时,I/O瓶颈越来越严重,传统的GDDR解决代价成本越来越高,HBM可以使带宽不受限于引脚的互联数量,在一定程度上解决I/O瓶颈。 由于HBM自身的高带宽,低延迟和高密度等优点,对提升AI芯片性能起到关键作用,目前已经成为高性能AI服务器GPU算力芯片的主流方案,英伟达、AMD推出全新系列H200及MI300均配置HBM3。 不过,产能不足是HBM的最大问题,主要原因,一方面是上述提到的,需求强劲。无论是海外市场还是国内市场,当前算力芯片都将大量采用HBM作为主要存储介质,且容量和带宽不断提升。例如,NVIDIA的新一代GPU采用的HBM容量已由之前的80GB增加到140GB,从而带来了显著的算力增长。在国内市场,诸如华为等企业也计划在未来的产品中采用HBM。此外,基于当前制造工艺的限制,预计下一代国内算力芯片将采用两颗GPU加八个HBM芯片的2+8架构,这也进一步加大了对HBM的需求量。 另一方面是良率和生产周期问题,HBM较DDR5同制程与同容量尺寸大35-45%,良率则比起DDR5低约20-30%,生产周期也较DDR5多1.5-2个月。 当前HBM产能被海外大厂垄断,受益于AI需求强劲,海力士、美光2024年和2025年的HBM产能已宣布售罄。目前GPU厂商提前锁单HBM产能,推动三大原厂持续积极扩产。三星、海力士等海外大厂HBM扩产幅度超过3倍。国内方面,国产厂商在HBM方面均有不同程度的研发投入,其中包括DRAM大厂将在今年第二季度推出HBM2样品,但供应能力有限;华南某大厂预计将于今年下半年流片并推出样品,正式量产时间为2026年。 综合来看,预计未来几年全球HBM需求量将快速增长,供给端面临爬坡挑战,2024-2025年将持续供不应求。国产HBM进展迅速,但暂时供给量有限。 从市场规模来看,根据集邦咨询数据,2023年HBM产值占DRAM整体约8.4%,约43.56亿美元,按照三大原厂的扩产节奏预估,2024年底将达169.14亿美元,占DRAM产值将超过20%。高盛预计全球的HBM存储市场将会在2023-2026年以100%的复合增长率,在2026年达到300亿美元的市场空间,相当于每年翻倍增长。   HBM正处于1-10的高速成长期,产业链会有很强的贝塔效应,那么供应链变化和投资机会体现在哪些方面?说到HBM供应链,最大的变化在先进封装技术。传统封装依赖于打线方式进行芯片与外部电路的连接,而先进封装则采用了凸点或同步等新型连接方法,不仅增加了连接性能,还兼顾了原有封装保护的作用。 HBM采用的先进封装技术是COWOS。HBM需要先进封装技术,行业的高需求也带来了COWOS的产能紧张,据台积电预计,其COWOS产能供应紧张,2024-2025年扩产,产能实现翻倍增长,最新的消息显示台积电计划明年将对先进封装涨价10-20%,以应对产能紧张情况,这也侧面佐证了HBM产业链的高景气。 从工艺路线角度,COWOS带来设备的主要变动包括:基于晶圆减薄要求及数量提升的研磨切割+CMP减薄设备、基于精准度和洁净度提升的固晶机、热压键合设备。HBM带来的设备变动则是从热压键合向混合键合的发展。材料端,包括CMP步骤提升带动下的相关耗材(抛光液、抛光垫等)、先进封装需求提升的电镀液等功能性湿电子化学品。 从投资机会看,主要有三个方向:首先,封测环节,尤其是具备TSV通孔技术和切割堆叠能力的企业,如通富微电和长电科技;其次,在前端设备环节,由于新型封装技术要求,晶圆级互连工艺将在前道晶圆厂完成,为国内相关设备制造商带来发展机遇,相关企业有赛腾股份、芯碁微装、甬矽电子、芯源微等;最后,在材料环节,液态环氧树脂等填充材料的需求会随层数增加而上升,相应的材料供应商也有望从中获利,主要标的有雅克科技、联瑞新材、艾森股份、华海诚科等。 另外,还有一个间接受益的方向,就是利基型存储。原因是高端HBM、DDR5存储的高需求,存储大厂纷纷调整产能,由此带来利基型等低端存储的供应减少,近期利基型存储已经有涨价的迹象,国内存储厂商如兆易创新,东芯股份等受益。     模拟芯片:底部信号明确 格局有望优化 芯片主要分为两大类,一类是数字芯片,包括逻辑电路、存储器、微处理器等,另一类是模拟芯片,简单理解就是将光、声音等信号转变为电信号的芯片,2023年全球IC销售额中,两大类大概是8:2的占比。 最近市场主流机构对模拟芯片的关注度很高。看好的逻辑主要有三个,一是政策扶持,竞争格局有望优化;二是行业底部信号明确,需求和库存持续改善。三是长期看,国产替代红利仍未大规模释放。 1)科创八条鼓励兼并,模拟芯片有望重点受益。6月19日,证监会发布《关于深化科创板改革,服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》,提出严把入口关,更大力度支持科创板上市企业开展产业链上下游的并购重组,提高并购重组估值包容性,支持收购优质未盈利“硬科技”企业。丰富并购重组支付工具,开展股份对价分期支付研究。 未来模拟芯片领域并购将必然趋势,一是从行业发展历史看,海外模拟芯片市场,经过多轮并购,目前仅剩下几个龙头。国内目前已经上市的模拟芯片公司有35家,而全行业2023年底有441家,占比仅有8%,行业集中度非常低。35家上市企业中有26家在科创板,部分企业已经在积极收购相关业务,国内模拟芯片刚刚来开序幕。   二是现在科创板的上市标准提高,绝大部分模拟公司不具备上市条件,之前还高傲等着IPO,现在水龙头收紧,被已上市企业兼并是一个曲线上市的绝佳方式。已上市模拟芯片公司现金流充裕,一季度多数模拟芯片企业在手现金流保持双位数以上,在手现金/市值比重超过20%的企业有15家。而且,未来还可以通过可转债或者发行股份的方式并购,比如思瑞浦通过可转债的方式募资并购创芯微100%股权。   2)行业有自己的基本面拐点。模拟芯片不单是炒政策预期,自身也处于基本面拐点。一方面,随着汽车市场和消费电子市场复苏,以及AI等新兴应用的兴起,模拟行业库存持续去化。一季度模拟芯片库存水位在持续修复,企业营收同比明显增长。申万模拟芯片板块一季度平均存货周转天数为304天,同比下降24%,平均营收为2.97亿元,同比增长34%,其中,库存环比虽然上行,但主要是结构问题(国内大部分模拟芯片公司做消费类,消费类在去年下半年开始补库存,反映在今年一季度)。 部分模拟芯片业务占比高达标的改善程度更加显著,比如南芯科技,营收同比增长111%,存货周转天数同比下降12%,再比如芯海科技,营收同比增长145%,存货周转天数同比下降58%。 另一方面,海外模拟芯片巨头盈利率先企业,对未来展望乐观。TI公司2024年一季度收入36.6亿美元,同比下降16%,为2020年以来的最低水平,但净利润11.1亿美元,高于市场预期的9.83亿美元。公司预计2024年二季度实现营收36.5亿元-39.5亿元,环比有望提升。公司在一季度说明会中表示,部分工业客户已接近库存消耗周期的尾声,一些商业周期较短的行业已开始复苏,而商业周期较长的行业复苏相对更晚,同时预计工业和汽车领域的半导体将呈现长期趋势,并将不断增长。 另一家海外模拟芯片龙头公司ADI,2023年二季度实现营收21.6亿美元,超出指引中值(21亿美元),营业利润率39%,超出此前指引上限(36%-38%)。从库存上看,ADI与行业保持同步,二季度库存环比下降7400万美元,库存天数从201天下降至102天。公司预计接下来一个季度的收入为21.7-23.7亿美元,中值环比增长5%,营业利润率为40%-41%,保持上升趋势。此外,萨瑞电子、NXP等大厂的渠道库存也已经趋于稳定,营收超预期增长。 国内方面,龙头公司圣邦去年四季度和今年一季度的毛利率分别为47%和52.5%,艾为电子分别为24.4%和27.2%,南芯分别为42.53%和42.57%,毛利率环比已在改善。 3)国产替代持续推进。长期看,国内模拟芯片厂还将受益于国产替代。从数值维度看,国内模拟芯片市场以前基本上被海外芯片厂占据,国产市占率长期仅为个位数。2018年后美国开始限制中国科技发展,国产模拟芯片开始提升,截止2023年,国产模拟芯片市占率提升至12%。 虽然与2020年比,几乎维持原地踏步,但有积极信号。2023年一季度,模拟芯片公司单季营收和同比增速均见底,在本轮下行周期中,本土模拟芯片厂逆周期加大投入,表现出较强的韧性。一方面,2022年三季度以来,板块单季度研发支出总值均保持在25亿元左右,对应20%+的研发费用率,另一方面,横向拓展车规级等应用领域,料号数量高速增长。比如圣邦,2023年的料号数量超过5200余款,纳芯微可提供1900余款,相比2022年显著增加。研发是前置指标,高强度的研发支出为后续的料号创收打下扎实基础。   标的方面,关注两个细分方向,一是龙头,行业发展趋势往龙头集中,并购也是利好龙头企业,龙头标的包括圣邦股份、纳芯微;二是低估值,海外模拟公司2024年PS估值分别为:TI(11倍)、ADI(12倍)、MPS(20倍)。国内PS估值从高到低分别为圣邦股份(11倍)、思瑞浦(10倍)、南芯科技(6倍)、杰华特(5倍)、艾为(4倍)。横向对比,低估值标的包括南芯科技、杰华特、艾为电子等。 本期数据精选1:过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 600400 红豆股份 1 4590.00 2.00 002047 宝鹰股份 1 1913.56 1.43 603179 新泉股份 1 644.34 1.32 603130 云中马 17 53.66 1.05 002105 信隆健康 1 368.16 1.01 600269 赣粤高速 1 2335.41 1.00 603105 芯能科技 1 500.00 1.00 600499 科达制造 4 1840.83 0.95 001318 阳光乳业 1 71.83 0.93 600022 山东钢铁 2 9891.11 0.92 600653 申华控股 3 1671.66 0.86 688165 埃夫特 2 424.13 0.81 002323 雅博股份 1 1714.92 0.81 600805 悦达投资 1 590.52 0.69 300998 宁波方正 2 43.82 0.59 002168 惠程科技 1 453.96 0.58 600438 通威股份 1 2362.49 0.52 000422 湖北宜化 1 520.76 0.52 000878 云南铜业 1 995.63 0.50 600497 驰宏锌锗 1 2522.80 0.50 600858 银座股份 1 250.00 0.48 000882 华联股份 3 1247.80 0.46 300406 九强生物 1 169.20 0.40 001206 依依股份 6 41.66 0.39 300729 乐歌股份 13 111.25 0.38 600873 梅花生物 1 1074.17 0.38 600100 同方股份 1 1050.16 0.35 688275 万润新能 1 27.40 0.35 600633 浙数文化 1 411.00 0.32 603989 艾华集团 1 125.22 0.31 300379 东方通 5 162.40 0.30 600297 广汇汽车 1 2106.12 0.26 002880 卫光生物 1 56.77 0.25 002505 鹏都农牧 1 1580.00 0.25 603800 道森股份 1 50.00 0.24 300412 迦南科技 1 111.00 0.23 603500 祥和实业 3 74.41 0.22 600307 酒钢宏兴 1 1313.30 0.21 301189 奥尼电子 2 8.34 0.20 603008 喜临门 1 73.87 0.19 002589 瑞康医药 1 263.86 0.19 600743 华远地产 1 418.45 0.18 301079 邵阳液压 1 9.88 0.17 600352 浙江龙盛 1 548.56 0.17 603530 神马电力 5 71.33 0.17 601222 林洋能源 1 340.57 0.17 603313 梦百合 1 93.44 0.16 688186 广大特材 9 32.95 0.15 603633 徕木股份 3 64.67 0.15 870866 绿亨科技 1 9.00 0.13 001308 康冠科技 2 10.00 0.13 603916 苏博特 2 50.00 0.12 601929 吉视传媒 1 390.00 0.11 605060 联德股份 2 26.83 0.11 003016 欣贺股份 2 47.44 0.11 688106 金宏气体 3 47.96 0.10 600549 厦门钨业 1 128.20 0.09 300068 南都电源 1 65.50 0.08 688281 华秦科技 3 3.79 0.08 600075 新疆天业 1 120.00 0.07 300084 海默科技 2 22.11 0.07 300575 中旗股份 2 21.61 0.06 605399 晨光新材 1 18.60 0.06 300673 佩蒂股份 5 9.60 0.06 301260 格力博 2 12.54 0.06 688073 毕得医药 1 2.51 0.06 300570 太辰光 4 10.68 0.06 300201 海伦哲 2 54.32 0.05 300611 美力科技 1 7.50 0.05 002717 岭南股份 6 71.73 0.05 688020 方邦股份 10 3.91 0.05 600340 华夏幸福 3 181.81 0.05 603201 常润股份 1 2.10 0.05 000568 泸州老窖 1 53.24 0.04 603658 安图生物 7 20.99 0.04 301045 天禄科技 4 1.97 0.04 688387 信科移动 4 23.28 0.03 600157 永泰能源 11 765.40 0.03 002506 协鑫集成 8 177.94 0.03 002664 信质集团 1 12.05 0.03 002335 科华数据 1 10.63 0.03 000510 新金路 2 14.50 0.03 300200 高盟新材 2 10.60 0.03 688078 龙软科技 2 1.80 0.02 300196 长海股份 1 5.98 0.02 002807 江阴银行 16 58.01 0.02 688285 高铁电气 4 2.11 0.02 300753 爱朋医疗 1 1.79 0.02 300266 兴源环境 2 33.30 0.02 601012 隆基绿能 2 160.00 0.02 000056 皇庭国际 2 16.69 0.02 603997 继峰股份 4 20.50 0.02 601898 中煤能源 1 150.95 0.02 301276 嘉曼服饰 2 0.63 0.02 301062 上海艾录 1 3.79 0.02 002275 桂林三金 1 8.19 0.01 600774 汉商集团 8 4.28 0.01 688050 爱博医疗 5 2.66 0.01 603933 睿能科技 4 2.50 0.01 300472 新元科技 1 3.00 0.01 002471 中超控股 4 14.00 0.01 603182 嘉华股份 2 1.00 0.01 002783 凯龙股份 2 2.93 0.01 301257 普蕊斯 3 0.40 0.01 300497 富祥药业 2 3.60 0.01 300395 菲利华 5 3.77 0.01 601528 瑞丰银行 1 5.00 0.01 300594 朗进科技 1 0.54 0.01 688023 安恒信息 1 0.40 0.01 603378 亚士创能 1 2.14 0.00 834261 一诺威 2 0.55 0.00 002286 保龄宝 1 1.41 0.00 000718 苏宁环球 1 8.65 0.00 300080 易成新能 3 4.70 0.00 688625 呈和科技 1 0.48 0.00 603866 桃李面包 1 5.00 0.00 688176 亚虹医药 1 1.10 0.00 002439 启明星辰 1 2.00 0.00 603938 三孚股份 2 0.94 0.00 301166 优宁维 1 0.10 0.00 600763 通策医疗 2 0.70 0.00 600178 东安动力 1 1.00 0.00 002579 中京电子 1 1.20 0.00 300005 探路者 2 1.64 0.00 300964 本川智能 1 0.06 0.00 002004 华邦健康 2 3.00 0.00 688126 沪硅产业 2 4.00 0.00 688293 奥浦迈 1 0.10 0.00 601718 际华集团 1 5.00 0.00 300608 思特奇 1 0.30 0.00 688681 科汇股份 1 0.10 0.00 601169 北京银行 1 20.00 0.00 300311 任子行 1 0.50 0.00 600557 康缘药业 3 0.50 0.00 688025 杰普特 1 0.05 0.00 002558 巨人网络 1 1.00 0.00 600123 兰花科创 4 0.70 0.00 000950 重药控股 1 0.73 0.00 688409 富创精密 1 0.02 0.00 600227 赤天化 1 0.08 0.00 002179 中航光电 1 0.10 0.00 600477 杭萧钢构 1 0.09 0.00 300423 昇辉科技 1 0.01 0.00 注:我们删除了退市股以及ST股的增持,虽然这里面可能个别是错杀,但为了1%的捡金子机会而冒99%的风险,风报比显然不划算。     本期数据精选2:近10天研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600872 中炬高新 曹欣之,吕昌,周缘 1_买入 2_增持 —— 601233 桐昆股份 王春雨,孙鹏程 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000400 许继电气 华鑫证券 张涵 1_买入 —— 688400 凌云光 中金公司 陈显帆,张梓丁,严佳,孟辞等 2_增持 19.8 600873 梅花生物 中金公司 侯一林,贾雄伟,裘孝锋,王天鹤 2_增持 13.7 600160 巨化股份 华创证券 杨晖,王鲜俐 1_买入 30.29 688692 达梦数据 开源证券 陈宝健,李海强 1_买入 —— 300474 景嘉微 海通证券 杨林,杨蒙 2_增持 92.24-105.41 600160 巨化股份 华鑫证券 张伟保,刘韩 1_买入 —— 003006 百亚股份 西部证券 李雯 2_增持 —— 000951 中国重汽 国金证券 陈传红,陆强易 1_买入 18.5 000630 铜陵有色 海通证券 陈先龙,甘嘉尧 2_增持 3.9至4.5 688657 浩辰软件 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 40.88至45.98 600312 平高电气 华鑫证券 傅鸿浩,臧天律 1_买入 —— 301004 嘉益股份 西部证券 李雯,李华丰 2_增持 —— 300118 东方日升 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 688592 司南导航 东方财富 方科,马行川 2_增持 —— 600327 大东方 中泰证券 郑澄怀,张骥 1_买入 —— 603998 方盛制药 华源证券 刘闯 1_买入 —— 688095 福昕软件 天风证券 缪欣君 1_买入 79.03 002709 天赐材料 东方证券 卢日鑫,李梦强,林煜 2_增持 20.16 688526 科前生物 申万宏源 朱珺逸,盛瀚 1_买入 —— 002223 鱼跃医疗 申万宏源 张静含,陈烨远 1_买入 —— 002444 巨星科技 中信建投 马王杰,翟延杰 1_买入 —— 300782 卓胜微 东海证券 方霁 1_买入 —— 603151 邦基科技 华福证券 娄倩 1_买入 —— 603171 税友股份 华鑫证券 宝幼琛 1_买入 —— 600522 中天科技 长城国瑞 张烨童,朱高天 1_买入 —— 600479 千金药业 招商证券 许菲菲,梁广楷,欧阳京 2_增持 —— 600925 苏能股份 国海证券 陈晨,王璇,林国松 2_增持 —— 300406 九强生物 海通证券 余文心,贺文斌,孟陆 2_增持 17.89至23.15 688136 科兴制药 中信证券 王凯旋,韩世通,陈竹 1_买入 24 001328 登康口腔 申万宏源 屠亦婷,庞盈盈 2_增持 —— 002755 奥赛康 中信证券 韩世通,陈竹 1_买入 13 601958 金钼股份 中信证券 拜俊飞,敖翀 1_买入 14 300014 亿纬锂能 国金证券 陈传红 1_买入 54.74 300401 花园生物 国金证券 袁维 1_买入 17.37 300666 江丰电子 国金证券 樊志远 1_买入 58.05 002240 盛新锂能 海通证券 陈先龙,甘嘉尧 2_增持 16.2至17.82 002466 天齐锂业 海通证券 陈先龙,甘嘉尧 2_增持 43.18至49.34 300122 智飞生物 海通证券 余文心,朱赵明 2_增持 38.5至46.2 601900 南方传媒 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 16.35至19.62 300065 海兰信 东北证券 王凤华,王璐 1_买入 —— 688692 达梦数据 东北证券 陈俊如 1_买入 —— 301276 嘉曼服饰 广发证券 糜韩杰,左琴琴 1_买入 25.66 601899 紫金矿业 东吴证券 孟祥文,米宇 1_买入 —— 600536 中国软件 民生证券 吕伟,郭新宇 1_买入 —— 002595 豪迈科技 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 —— 835185 贝特瑞 华安证券 张志邦,牛义杰 1_买入 —— 601019 山东出版 华福证券 杨晓峰,陈熠暐 1_买入 —— 600761 安徽合力 申万宏源 王珂,李蕾,刘建伟,苏萌 1_买入 —— 605099 共创草坪 申万宏源 屠亦婷,张海涛 2_增持 —— 688362 甬矽电子 申万宏源 袁航,杨海晏,李天奇 1_买入 —— 002821 凯莱英 西部证券 李梦园,徐子悦 1_买入 —— 301376 致欧科技 西部证券 李华丰 2_增持 23.25 688486 龙迅股份 西部证券 贺茂飞 1_买入 —— 688378 奥来德 上海证券 马永正,杨蕴帆 1_买入 —— 002315 焦点科技 中泰证券 闻学臣,郑澄怀 1_买入 —— 301413 安培龙 中泰证券 冯胜,王可,宋瀚清,万欣怡 1_买入 —— 688050 爱博医疗 开源证券 余汝意,阮帅 1_买入 —— 832566 梓橦宫 开源证券 诸海滨 2_增持 —— 000403 派林生物 万联证券 黄婧婧 1_买入 —— 300251 光线传媒 中银国际 卢翌 1_买入 —— 688428 诺诚健华 华创证券 刘浩,张艺君 2_增持 11.7 002130 沃尔核材 浙商证券 张雷,尹仕昕 1_买入 16.6 601958 金钼股份 中信证券 拜俊飞,敖翀 1_买入 14 600332 白云山 信达证券 唐爱金,吴欣 1_买入 —— 688108 赛诺医疗 中信证券 宋硕,陈竹,曾令鹏 1_买入 12 000860 顺鑫农业 海通证券 颜慧菁 2_增持 19.14至23.39 002739 万达电影 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光 2_增持 14至16.8 301130 西点药业 东北证券 刘宇腾 2_增持 —— 300718 长盛轴承 国元证券 龚斯闻,许元琨 2_增持 —— 603277 银都股份 国元证券 龚斯闻,许元琨 2_增持 —— 002865 钧达股份 华鑫证券 张涵,罗笛箫 1_买入 —— 600285 羚锐制药 华福证券 盛丽华,张俊 1_买入 —— 601918 新集能源 华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知 2_增持 11.2 300525 博思软件 申万宏源 黄忠煌,曹峥 1_买入 —— 688658 悦康药业 申万宏源 张静含,凌静怡 1_买入 —— 002837 英维克 天风证券 唐海清,王奕红,袁昊,朱晔 2_增持 26.9至30.27 688469 芯联集成 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 300761 立华股份 西部证券 熊航 1_买入 —— 688037 芯源微 西部证券 贺茂飞 2_增持 —— 605116 奥锐特 开源证券 余汝意,阮帅 1_买入 —— 688157 松井股份 开源证券 金益腾,龚道琳,宋梓荣 1_买入 —— 300679 电连技术 华创证券 耿琛,岳阳,高远 1_买入 56.74 000887 中鼎股份 浙商证券 刘巍,张盈 1_买入 —— 600562 国睿科技 浙商证券 邱世梁,王华君 1_买入 —— 000552 甘肃能化 国盛证券 张津铭,刘力钰 1_买入 —— 000552 甘肃能化 德邦证券 翟堃,薛磊,谢佶圆 1_买入 —— 603979 金诚信 德邦证券 翟堃,张崇欣,谷瑜 1_买入 —— 301269 华大九天 中邮证券 吴文吉,翟一梦 1_买入 —— 600572 康恩贝 中邮证券 蔡明子,龙永茂 1_买入 —— 301363 美好医疗 信达证券 唐爱金,曹佳琳 1_买入 —— 603556 海兴电力 中信证券 华鹏伟,华夏 1_买入 57   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 002640 跨境通 3032.96 1.95 3743.42 601020 华钰矿业 1472.70 1.80 17906.07 605365 立达信 98.45 1.66 229.43 600312 平高电气 1970.31 1.45 70495.52 688798 艾为电子 163.07 1.21 9494.66 688076 诺泰生物 250.95 1.16 21991.63 688183 生益电子 349.14 1.13 6167.84 300285 国瓷材料 1078.13 1.08 14483.09 000682 东方电子 1431.68 1.06 14957.41 000603 盛达资源 728.85 1.06 7748.60 002229 鸿博股份 520.48 1.04 4244.24 605090 九丰能源 275.28 1.02 7600.24 600301 华锡有色 273.88 1.00 6050.93 301061 匠心家居 162.99 0.98 7153.93 603160 汇顶科技 440.14 0.96 32025.82 300502 新易盛 651.78 0.92 61126.29 000922 佳电股份 537.52 0.90 5526.12 000913 钱江摩托 468.50 0.89 6145.48 605011 杭州热电 104.95 0.87 2508.87 002922 伊戈尔 335.37 0.85 5761.16 000423 东阿阿胶 527.55 0.82 14797.61 000096 广聚能源 424.44 0.81 3994.62 600789 鲁抗医药 708.38 0.79 4463.17 688041 海光信息 679.96 0.78 37261.65 601133 柏诚股份 113.89 0.78 1204.41 002156 通富微电 1180.47 0.77 23054.66 300351 永贵电器 291.32 0.76 4085.72 601179 中国西电 3755.16 0.74 43296.02 002845 同兴达 238.90 0.73 2884.73 002786 银宝山新 366.36 0.73 2938.20 002241 歌尔股份 2481.63 0.72 81421.23 002668 TCL智家 776.68 0.71 5470.61 002233 塔牌集团 830.06 0.70 6837.93 600096 云天化 1260.69 0.69 18985.71 002897 意华股份 131.92 0.68 4199.45 000899 赣能股份 657.69 0.68 5924.06 600522 中天科技 2304.12 0.67 72637.16 600186 莲花控股 1182.79 0.66 3260.02 300552 万集科技 140.79 0.66 5262.58 688502 茂莱光学 10.57 0.65 874.45 601975 招商南油 3109.34 0.65 11903.39 600826 兰生股份 344.45 0.65 -983.66 300294 博雅生物 320.98 0.64 12852.71 002035 华帝股份 539.49 0.64 -6943.48 002422 科伦药业 1010.67 0.63 11856.73 603501 韦尔股份 741.69 0.61 17681.59 600872 中炬高新 401.45 0.61 -7143.99 300685 艾德生物 240.87 0.61 1310.37 000600 建投能源 1104.55 0.61 6958.65 603236 移远通信 157.05 0.60 5985.64   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 600595 中孚实业 股权激励回购 —— —— —— 605588 冠石科技 股权激励回购 41 41 —— 600426 华鲁恒升 股权激励回购 91 91 —— 600475 华光环能 股权激励回购 210 210 —— 000598 兴蓉环境 股权激励回购 156 156 —— 603177 德创环保 股权激励回购 —— —— —— 600963 岳阳林纸 股权激励回购 —— —— —— 603215 比依股份 股权激励回购 13 13 —— 600817 宇通重工 股权激励回购 —— —— —— 600642 申能股份 股权激励回购 51 51 —— 002327 富安娜 股权激励回购 119 119 —— 600868 梅雁吉祥 普通回购 6000 4000 2024-06-27 300525 博思软件 普通回购 10000 5000 2024-06-28 301293 三博脑科 普通回购 16000 8000 2024-04-17 002141 *ST贤丰 普通回购 6000 3000 2024-06-27 430510 丰光精密 普通回购 5949 3966 —— 833284 灵鸽科技 普通回购 1210 605 2024-06-19 688338 赛科希德 普通回购 10000 5000 2024-06-26 000034 神州数码 普通回购 20000 10000 2024-06-27 603786 科博达 股权激励回购 23 23 —— 603168 莎普爱思 股权激励回购 —— 1150 —— 600285 羚锐制药 股权激励回购 7 7 —— 600881 亚泰集团 普通回购 5000 3000 —— 603776 永安行 普通回购 2000 1000 2024-04-26 600527 江南高纤 普通回购 5000 4000 2024-06-26 002955 鸿合科技 普通回购 10000 5000 2024-06-17 603998 方盛制药 股权激励回购 109 109 —— 300718 长盛轴承 股权激励回购 —— 41 —— 603659 璞泰来 普通回购 30000 15000 2024-06-25 002024 ST易购 普通回购 10000 8000 2024-06-25 000850 华茂股份 普通回购 9600 4800 2024-06-25 688599 天合光能 普通回购 120000 100000 2024-06-25 600157 永泰能源 普通回购 30000 15000 2024-06-25 300795 米奥会展 普通回购 10000 5000 2024-06-26 603777 来伊份 普通回购 6000 3000 2024-06-25 688620 安凯微 普通回购 6000 3000 2024-06-24 600231 凌钢股份 普通回购 20000 10000 2024-06-25 605268 王力安防 股权激励回购 729 729 —— 605296 神农集团 股权激励回购 207 207 —— 600732 爱旭股份 股权激励回购 200 200 —— 688516 奥特维 股权激励回购 165 165 —— 603773 沃格光电 股权激励回购 14 14 —— 002442 龙星化工 股权激励回购 6 6 —— 000882 华联股份 普通回购 6000 3000 2024-06-24 002495 佳隆股份 普通回购 10000 5000 2024-06-24 002486 嘉麟杰 普通回购 4000 2000 —— 002445 中南文化 普通回购 6000 3000 —— 002255 海陆重工 普通回购 10000 5000 —— 300682 朗新集团 普通回购 20000 10000 —— 300616 尚品宅配 普通回购 5000 2500 2024-06-24 834033 康普化学 普通回购 2852 2377 2024-06-21 688005 容百科技 普通回购 10000 5000 2024-06-22 002812 恩捷股份 股权激励回购 —— —— —— 603515 欧普照明 股权激励回购 1040 1040 —— 002821 凯莱英 股权激励回购 22814 22814 —— 605088 冠盛股份 股权激励回购 85 85 —— 600328 中盐化工 股权激励回购 290 290 —— 002150 通润装备 股权激励回购 59 59 —— 605155 西大门 股权激励回购 —— —— —— 002215 诺普信 股权激励回购 —— —— —— 301005 超捷股份 股权激励回购 —— —— —— 600929 雪天盐业 股权激励回购 158 158 —— 600594 益佰制药 普通回购 4000 2000 2023-11-29 301037 保立佳 普通回购 3800 2000 2024-04-24 603023 *ST威帝 普通回购 1000 500 —— 600227 赤天化 普通回购 0 0 —— 300021 大禹节水 股权激励回购 906 906 —— 000526 学大教育 股权激励回购 67 67 —— 300021 大禹节水 普通回购 3000 2000 2024-06-19 603117 ST万林 普通回购 30000 15000 —— 605286 同力日升 股权激励回购 13472 13472 —— 601666 平煤股份 股权激励回购 —— —— —— 600654 中安消 股权激励回购 46 46 —— 605289 罗曼股份 股权激励回购 683 683 —— 603901 永创智能 股权激励回购 115 115 —— 688455 科捷智能 普通回购 6000 3000 2024-06-18 002203 海亮股份 普通回购 25000 15000 —— 002702 海欣食品 普通回购 5000 2500 2024-06-18 605007 五洲特纸 股权激励回购 —— —— —— 002601 龙佰集团 股权激励回购 549 549 —— 301037 保立佳 股权激励回购 484 484 —— 000400 许继电气 股权激励回购 —— —— —— 688236 春立医疗 普通回购 4000 2000 2024-06-17 002601 龙佰集团 普通回购 20000 10000 2024-06-17        
0 发布时间:2024-06-30
市场生态真的变了 ◆ 第十一期策略:降预期 反弹就T A股清“垃圾”行动还在继续,市场生态正悄然变化。有持续行情的板块很少,题材基本一日游,唯一还在走趋势的是高股息。行情冷清,成交量萎靡,短线操作上也变得简单。整体仓位不要太高,有仓位的标的,只要市场没有显著放量,就要降低预期,反弹都是做T或减仓的机会,不用纠结。 ◆第十一期热点或行业:科特估、车路云 6月以来,资金重新聚焦科技板块。站在当前时点看,以硬科技或国产替代为核心的科特估与“中特估”有异曲同工之妙,有望迎来一轮估值重塑行情。车路云可解决单车智能局限,远期的成长空间广阔,智能网联汽车试点确定和城市一体化项目规模建设启幕,标志着产业迎来加速发展期。 ◆第十一期个股:中兴通讯(000063)、东诚药业(002675)、世运电路(603920)、芯源微(688037)、贵州茅台(600519)、京东方A(000725)       第十一期个股组合参考 2024年第十期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 中石科技 300684 -11.30% 1.02% 1.26% -0.24% 联瑞新材 688300 7.99% 11.41% 1.26% 10.15% 新洁能 605111 11.32% 14.29% 1.26% 13.03% 利安隆 300596 -7.74% 0.71% 1.26% -0.55% 欧派家居 603833 -4.31% 2.85% 1.26% 1.59% 倍杰特 300774 -9.43% 0.52% 1.26% -0.74% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年6月1日至本内参发布日2024年6月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:中兴通讯(000063)、东诚药业(002675)、世运电路(603920)、芯源微(688037)、贵州茅台(600519)、京东方A(000725)   1、中兴通讯(000063):“科特估”不可或缺的标的 主要看点:1)科特估有望复制“中特估”行情走势。这两年中特估板块走出了趋势性行情,令人印象深刻。以硬科技或国产替代为核心的科特估与“中特估”有异曲同工之妙,都是实体经济的一部分,都是估值相对海外同行业低估,都符合顶层战略规划方向。而且,与中特估相比,科特估板块还有一个加分项,就是产业刚刚处于复苏阶段,存增长预期。综合这些特点,科特估有望迎来一轮类似中特估的估值重塑行情。 谈到科技股,不可否认,国内最具实力的是华为,但华为不上市。通信领域,A股能买到的标的也只有行业老二中兴通讯。2018年不少人对这家公司嗤之以鼻,认为公司向美国屈服,缴纳了巨额罚款免于制裁,没有华为那么硬气。但这是为了公司生存下去,无关情怀。 公司目前仍然是全球最领先的通信技术方案提供商,在A股也是高科技的代表。列两组数据便一目了然:第一,看研发,公司2023年研发费用高达252亿元,2021年和2022年分别为188亿和216亿,按研发费用绝对数额比,公司能排到全A第七位,研发费用直逼大块头中国移动。近三年占营收比重分别为16.42%、17.57%和20.35%,按这个数值来算,A度高科技企业中能保持如此高强度的投入仅此一家。 表:A股研发费用前10名一览 证券代码 证券名称 2021年研发占营收比重 2022年研发占营收比重 2023年研发占营收比重 2021年研发费用 2022年研发费用 2023年研发费用 601668 中国建筑 2.11 2.42 2.03 399.27 497.53 460.74 002594 比亚迪 3.70 4.40 6.57 79.91 186.54 395.75 601390 中国中铁 2.31 2.40 2.37 247.56 277.42 300.00 600941 中国移动 1.84 1.93 2.84 155.77 180.91 287.11 601800 中国交建 3.29 3.25 3.60 225.87 233.96 273.16 601186 中国铁建 1.99 2.28 2.35 202.54 250.04 267.25 000063 中兴通讯 16.42 17.57 20.35 188.04 216.02 252.89 601669 中国电建 3.58 3.63 3.81 160.88 208.01 232.29 601857 中国石油 0.64 0.62 0.73 167.29 200.16 219.57 601618 中国中冶 3.18 3.16 3.11 159.01 187.33 197.30 第二,专利数量,这是衡量高科技企业的成果。公司累计全球专利申请8.95万件,累计授权4.5万件,5G标准必要专利有效家族数量全球第四。在2023年A股公布了专利数量的公司中,应该是位居第一。   2)除了便宜,还是便宜。中兴通讯目前的市值约为1300亿,2023年93亿的净利润,对应静态估值14倍左右。拉长时间轴看,中兴通讯现在估值也是非常便宜,尤其是去年下半年至今,分位值几乎是近十年最低位置附近。一家有实力的科技公司,却给出了制造业都不敢给的低估值。 就拿最近两年很火的光模块中际旭创来作对比,2023年107亿的营收,22亿的净利润,给了1400多亿的市值,超过中兴通讯。哪怕今年业绩再翻多2倍,估值也是显著高于中兴通讯,而中际2023年的研发投入只有7.39亿元,占营收比重约为7%。   再看业绩,公司这几年不仅活了下来,还依靠亚非拉等新兴市场,成功是实现了增长。看下面两张图,营收自2019年以来逐年增长,从907亿元增长至1242亿元,归属于母公司股东的净利润从51.4亿元增长至93.2亿元。 公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”,并且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年,公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者,深度参与了5G-A标准制定工作,已发布产品支撑多场景技术验证,同时,还涉足AI算力和低空经济等新领域,预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时,将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务,实现营收、净利双双快速增长。2024年只要业绩保持增长,估值会更便宜。   3)AI业务有望成为第二增长极。当前5G建设进入到中后期阶段,运营商资本开支整体趋于稳定,结构上向算力倾斜。公司作为ICT龙头,具备全栈全域技术优势,在全球AI加速发展大背景下,公司积极发挥自身全栈全域技术优势,加速相关布局,为国内AI发展提供全套解决方案。 在连接领域,公司围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。在5G-A方面深耕算法、芯片,深度参与全球5G-A标准制定工作;同时把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会。 在算力领域,公司已全面布局通算、智算、大模型等新技术,具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI应用适配等全栈解决方案能力。已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。同时推出自研与生态合作并举的星云大模型,采用“1+N+X”策略,实现对内研发提效,对外加速产业数智化转型。 在终端领域,打造由AI驱动的全场景智慧生态3.0,发布多款创新产品和技术。个人端,推出多款AI智能手机及平板并携多款努比亚新品进军海外;家庭端,推出Wi-Fi 7及FTTR系列产品;行业端,推出双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60 Ultra,AI 5G FWA产品,高增益5G-A室外FWA产品,自主架构高性能台式机及两款全栈自研的车规级模组等。 2023年,受益于人工智能产业的全面爆发,公司算力基础设施产品受益。服务器方面,公司传统通用服务器在国内运营商保持领先,智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异,服务器整体收入增长暂时承压,公司正加大相关产品和解决方案的研发投入,力求恢复增长。数据中心交换机方面,推出9900X系列数据中心交换机,核心器件已实现全自研,在国内运营商集采项目的中标份额显著提升。数据中心方面,突破国内多省空白市场和东数西算节点,独家承建印尼中国电信数据中心项目。预计未来AI算力相关业务将支撑起未来几年公司的营收表现,并进一步提高盈利能力。 总而言之,经历了5年的蜕变,中兴通讯的原有业务持续向好,2023年伴随AI兴起,公司完成全产业链布局,未来AI算力将成为新的增长极。当前公司估值严重低估,虽然成长没有不会太高,但毕竟在还在增长,且还是国内ICT龙头公司,科技属性A股最强,给到25倍的估值完全是合理的。目前股价也是低位,安全边际高,可以耐心潜伏待涨。   2、东诚药业(002675):稀缺的核药龙头 绑定礼来AD药物的卖水人 主要看点:1)AD诊断大单品。据WHO统计,阿尔兹海默症(AD)是变性病性痴呆最常见形式,其病理变化复杂多样,确切发病机制尚不明确,目前主要存在Aβ类淀粉样蛋白级联、Tau蛋白异常磷酸化、胆碱能等三大主流假说。 人口老龄化背景下,痴呆及轻度认知损害患者数将持续增加,截至2018年全球约5000万人患有痴呆,2050年这一数字将增至2.42亿;国内AD患者体量庞大,Frost & Sullivan预计,中国AD患者在2025-2030年增至1950万人,五年CAGR达4.7%,患病率与死亡率均高于全球平均水平。AD患者人群庞大,社会经济负担重且治疗手段较少,亟待新药开发以改善患者生存质量、降低经济负担。 由于拥有庞大的患者基础,过去数十年药企针对AD药物的研发没停止过,但成功率仅为2.7%,主要是该病的发病机制无定论,AD药物开发难度大。目前,已有少数几家获得进展,跨国药企中,以礼来为例,2023年7月已申请FDA全面批准其治疗阿尔茨海默病的新药多奈单抗。国内市场,恒瑞、海正药业、通化金马、东阳光药等均在AD创新药上有所布局。 公司的核心增量贡献来自阿尔茨海默症诊断产品(Aβ+Tau蛋白检测)。目前用于AD诊断的创新药APN-1607已经完成三期临床入组,用于AD诊断的靶向Ab的药物氟洛贝平已提交上市申请。随着AD药物上市,Aβ+tau蛋白的PET/CT筛查需求有望释放。 关于AD,公司短期有三个催化事件:一是礼来宣布美国FDA于6月10日召开会议,讨论其阿尔茨海默病抗体疗法donanemab用于治疗早期AD的上市申请,并获得通过。Donanemab在国内也已经NDA,东诚药业与礼来合作的配套诊断核药氟洛贝平(18F-AV45)已于2023年8月NDA,预计国内24年下半年获批上市。此外,公司全资子公司和美国礼来以及香港一家公司签署了三方合同,未来礼来的AD诊断需求,中国的委外生产和CDMO(委外研发和生产)业务将优先委托给公司实施。 二是卫材治疗早期阿尔茨海默病的仑卡奈单抗已经在国内获批上市,6月开始销售。 三是司美格鲁肽AD适应症国内临床进行中(需要检测Aβ蛋白)。 2)2024年是核药管线落地期。核药是公司的第二大业务。2015年起东诚药业高起点进入核药行业,相继并购云克药业、东诚欣科、米度生物等公司,完成初步产品线布局,目前是国内核药赛道双寡头之一。重点核素产品包括诊断类产品18F-FDG、锝标记物和治疗类药物云克注射液等。 核药是由放射性同位素搭配专门定位特定器官及组织的分子试剂组成的医药制剂,被广泛应用于影像诊断及临床治疗,说得跟通俗一点,平时做的加强CT,要打一种放射性药物,那就是核药。 核药的市场规模中规中矩,2022年全球大约是60亿美金,但增速可观,预计到2026年核药市场规模将超过120亿美金,4年翻番。具体到国内,核药的使用率相比欧美国家还是比较低,美国人均支出56.5元,国内是个位数的水平。所以,核药在国内未来的成长空间较大。 而且,核药由于具备放射性,面临技术、物流、生产和监管等多重挑战,壁垒极高。国内目前参与核药研发和生产的企业仅有20家,其中同辐和东诚两家企业形成寡头垄断格局。东诚药业从核药的创新及孵化平台(蓝纳成、益泰、中硼联康等),到转化服务平台(米度),到核素供应/生产配送平台(核药房网络)、再到未来的诊疗服务平台(核药诊疗一体化、中硼联康等),已发展成为国内核医学布局最全面的公司之一。拥有国内一半以上的核药房布局且优势持续加强(大多数核药需要在核药房里完成最后一步生产),竞争力极强,由于核药的特殊,其他厂家很大概率找公司合作。 2023年,公司核药产品收入10.17亿元,同比增长11.2%,毛利率72.72%,同比上升1.03%。其中18F-FDG实现营业收入4.20亿元,同比增长12%;云克注射液实现营业收入2.44亿元,同比增长19.52%;锝标记相关药物实现营业收入1亿元,同比下降3.23%。 公司在研核药持续丰富,2024年后将迎来实质性收获:一是前列腺癌核药。这是治疗性核药最强大单品。2022年诺华上市的核药Pluvicto(前列腺癌)2023年销售额9.8亿美金,预期峰值超过30亿美金,打开了核药天花板。东诚子公司蓝纳成产品线丰富,在全球开展临床,海外正在进行I期临床,国内诊断药物即将进入III期临床。预期销售峰值超过10亿元。 二是99mTc标替曲膦已完成发补递交,预计将于2024年将获批。 三是氟化钠2023年9月28日申报NDA,预计申报后一年半内获批,有望带来2亿的峰值收入。 四是99mTc标GSA完成3期临床,准备NDA申报,这是做肝癌诊断、肝功能显影用的,2025年预计上市,数亿元的空间。 五是Tau蛋白诊断1607在5月20日获得FDA认定快速通道,国内完成3期临床,明年进行NDA,2026年上市。 3)原料药和制剂业务表现稳定。东诚药业成立于1998年,具备卓越的药品研发、生产和销售能力,业务主要覆盖原料药、制剂、核药三大板块,原料药板块核心产品肝素钠及硫酸软骨素销售网络遍布全球40多个国家和地区,制剂产品覆盖抗凝、心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科等多个治疗领域。 公司原料药和制剂分别是第一和第三大业务,2019年-2021年原料药相关产品的收入从11.28亿元提升至22.65亿元,获得了快速发展,2022年和2023年因为全球肝素行业低迷,海外客户去库存导致产品价格下滑,规模小幅下降并稳定在20亿左右。而制剂业务的规模从2016年的1.24亿提升至2020年的6.3亿元,2020年疫情后,该业务每况愈下,2022年又因为集采导致价格下滑,但通过以量补价,2022年-2023年体量维持在4亿多的规模。今年4-5月,海关出口数据显示,肝素价格环比在提升,公司肝素原料药有望止跌,下半年预计同比好转。 分部估值来算,由于原料药和制剂成长性一般,保持稳定的话,每年对应1.5亿左右的利润,给15倍的PE,对应22.5亿。核药成长性和盈利都比较好,行业景气度也高,可以给30倍的估值,过往利润相当于原料药和制剂,大概1个多亿,2024年后多个产品获批,极度保守估计未来翻倍至3个亿以上的利润,这块算90亿。 还有核心增量贡献:阿尔茨海默症诊断产品(Aβ+Tau蛋白检测),远期市场空间国内按1000万人次,每次检测收费1000元,保守假设50%市占率,净利率15%,净利润7.5亿,15倍PE,增量市值112亿。 因此,原主业+高盈利的核药+AD诊断药业务,东诚药业的空间保守算,可看高至225亿左右,相当于当前翻番。 风险点:1)商誉太高,有25亿。2)新药获批不及预期。   3、世运电路(603920):低估的PCB翘楚 有补涨预期 主要看点:1)稳健经营近四十年。世运电路成立于1985年,主营各类因子电路板的研发、生产与销售。经过近四十年的沉淀,目前已经发展为国内PCB行业先进企业之一,在国际市场上也树立了良好的品牌形象,在2022年Prismark发布的全球PCB行业前100名制造商名单中,公司名列第36位。 公司的产品下游应用原来是消费电子,自2012年开始进一步延伸至新能源汽车领域,以良好的产品品质及快速的响应服务赢得客户和市场的认可,在汽车PCB领域积累了众多优质客户,汽车电子成为公司产品应用最大的市场。此外,公司在巩固优势业务低位的同时,也在大力拓展风光储等相关产品的PCB业务,并已取得较好的进展,深度绑定大客户特斯拉,全球排名第二的风力发电设备生产商以及全球领先的光伏逆变器S客户。 通过持续加大客户开拓和维系力度,持续导入高附加值产品,同时,配合新产能投放,公司的经营呈现出稳步增长的态势。2014年-2022年营收从12.4亿元增长至44.32亿元,年复合增速20%。净利润偶有波动,但整体向上趋势明朗,2022年扣非后净利润规模达到4.35亿元,年复合增速16%。2023年公司营收和业绩分别为45.1亿元和4.88亿元,均创出历史新高。2024年一季度,公司营收同比增长7.71%,净利润同比增长44.7%,数据继续向好。 公司的现金流充沛,截止2024年一季度,账上货币资金高达36.6亿元,同时,公司获现能力强,近三年经营活动现金流量净额占营收比重分别为7.89%、22.3%和31.8%,今年一季度是14.5%。负债结构表现良好,近三年负债率分别为48.6%、44.25%和44.15%,今年一季度只有33.7%。毛利率方面,近三年分别为15.44%、18.83%和21.32%,一季度为20.48%,整体稳步向上。 2)深度绑定特斯拉,汽车、风光储和服务器全面放量。公司深耕汽车电子领域多年,汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块。截止2023年,公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽等品牌新能源汽车的供货。     特斯拉自2019年起成为公司最大的汽车终端客户,公司作为特斯拉的主要PCB供应商,为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品,同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。2021年公司与其签署了采购供应合约,更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应,在双方采购供应合约的支持下,业务量近年保持高速增长。 中期来看,特斯拉对世运业绩的贡献度会明显提升,一是特斯拉今年发力FSD,世运独供算力服务器。今年一季度,世运的订单超预期,一季度贡献超亿元收入,且该业务毛利率净利润高于公司均值。如果近期FSD入华落地,则会带来DOJO服务器进一步加单,公司最为受益。 二是特斯拉上海临港megapack工厂今年开工,世运独供其PCB主控板,全球其他megapack工厂也已定点,预计2024年逐步放量。 三是公司配合开发特斯拉人形机器人控制板、电源板,未来量产前期处于独供地位。 3)布局AI算力市场。自2022年ChatGPT以来,全球各大科技巨头纷纷拥抱AIGC。大模型通常包含数亿级的参数,需要消耗大年算力,由此催生AI服务器和周边产品的海量需求。 PCB作为电子产业的一种核心基础组件,广泛应用于AI服务器及周边产品,如GPU 载板、Switch载板、OAM(加速模块)、UBB(GPU母板)以及电源、硬盘等配件。相较于传统服务器,AI服务器所需的PCB具有高密度及多层设计、高性能材料、精细制造工艺、优质的信号传输及散热等特性,对PCB供应商的生产工艺以及供应链提出了更高的要求。 世运电路多年前已在发展高多层及高密度互联(HDI)硬板技术,自2013年开始成立专门的生产车间负责HDI产品研发、生产,其后在IPO募投项目以及可转债募投项目均设有HDI生产线。目前,公司已经实现24层硬板、5 阶HDI(包括任意层互连)、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力,已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。 公司在2023年年报中表示,2019年与国际科技产业领先企业一起配合研发和测试的项目,经过多年积累,已经获得客户的信任。该项目2023年正式量产,公司成为其主要的PCB供应商,目前正在积极导入其他AI服务器头部客户。 根据卖方最新的调研数据,公司送样认证AMD、英伟达的AI算力服务器PCB,在现有的消费级、汽车电子级基础上突破高端AI市场,通过OEM方式已经进入英伟达AI算力产品供应链。公司有参与A100研发,已经量产的24层硬板,给了半年的订单。 此外,在今年火爆的低空飞行汽车方面,一季度公司还进入了美国头部飞行出租车公司(上市代码JOBY)供应链,供货低空经济产业链。 总体来说,今年PCB板块在下游景气度和上游铜涨价双重催化下走势强劲,世运电路Q1业绩46%增长,全年业绩预估在6亿元,若Dojo超预期,业绩有望到7亿元的水平,对应目前仅17倍PE。 PCB的其他标的如沪电股份、胜宏科技和深南电路的估值和涨幅显著高于世运,世运今年的看点也多,本身还是低估值,作为PCB板块低估标的补涨空间大。   4、芯源微(688037):半导体前道设备稀缺标的 短期基本面现拐点 主要理由:1)大基金带动板块回暖。大基金三期的设立,推高了科技板块估值想象空间,因为大基金是一二级市场都投,投完最后是要退出的,如果投了后最后亏损退出,就是国有资产流失。大基金在此时成立,一方面提高了资金对科技板块的风险偏好,另一方面提高了股价跌透的科技股的估值水位。最近一周,很明显能感受到,科创板的资金介入程度要好于其他指数。 大基金是真金白银给到企业做技术研发或扩产,扩产会带动上游设备需求上升。同时,在漂亮国持续打击我国半导体的背景下,半导体设备加速国产化已迫在眉睫,国产半导体设备增长预期最强烈。 2)处最优质最稀缺的赛道,国内仅此一家。公司聚焦半导体设备中的前道和后道工序环节,前道是涂胶显影设备和清洗设备,后道是先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备、临时键合机、解键合机等。 在上游整个半导体设备和材料环节中,除了光刻机,国产化率最低的设备就是涂胶显影设备了。涂胶显影设备是半导体制造系统中不可或缺的核心设备,因为晶圆厂中inline涂胶显影机和光刻机需要联机作业,通常按1比1配套,但为保障光刻机产能被充分利用,inline涂胶显影机产能一般要比光刻机高10%-15%左右。此外,光刻工艺中还需要大量应用offline涂胶显影机,如Barc、PI、SOC等,该类设备不需要与光刻机一对一联机。总之,涂胶显影设备是半导体制造系统中不可或缺的核心设备。 涂胶显影设备的市场规模不小,2023年单国内就有接近百亿的规模。但份额几乎被日本的TEL和DNS垄断,2022年国产化率只有4%,是为数不多的个位数国产化率的细分赛道(国产化率之低,仅次于光刻机),且行业的技术门槛较高,玩家极少,远好于其他环节,目前国内仅芯源微的Track设备实现量产,具有较大的替换空间。 作为国内唯一可提供量产型显影机的厂商,公司目前已实现了涂胶显影设备产品和28nm及以上工艺节点的全覆盖,Offline、i、krf线实现批量销售,沉浸式涂胶显影机已于2022年四季度在客户端完成验证,各项数据表现良好,2023年已经获得国内5家重要客户订单,两大存储客户均有批量订单释放,完成对逻辑大客户offline批量销售。以2025年30%的市占率来看,公司的前道涂胶显影设备具备极强的成长性。 在前道清洗机方面,2023年中国区半导体清洗设备需求约为8.26亿美元。公司在物理清洗机方面保持行业龙头地位,高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证,有望在存储领域打开新增量市场空间。战略性新品前道化学清洗机KS-CM300/200于去年4季度获得国内重要客户验证性订单,并与国内其他多家重要客户达成合作意向,部分客户已进入到配置确认和商务流程阶段,未来大概率会成为新的业绩增长点。 3)先进封装扩产最受益标的。AI驱动下,先进封装行业加速发展,是目前景气度最高的细分赛道,包括台积电在内的代工厂不断加码先进封装扩产,国内通富微电的先进封装项目5月签约、华天科技30亿先进封装项目签约、盛合晶微先进封装厂房开工等。 相比于国内其他单品类设备供应商,公司是少有提供整套先进封装产品线设备商,先进封装订单占比高。以新接订单结构看,2023年后道占比30%,高于其他前道公司。 公司先进封装机台部分技术指标已达到国际领先水平,获得海内外多家客户认可,先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型,批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电、珠海天成等海内外一线大厂。此外,针对Chiplet领域,公司推出临时键合、解键合、Frame清洗等多款新品,实现签单突破。以cowos每万片扩产为估算,公司后道先进封装用涂胶显影设备+单片式湿法设备+键合设备价值量达到4亿元,占比10%。随着后续国内先进封装持续扩产,公司是弹性最大的标的之一。目前先进封装业务的价值还没有被充分预期。 4)新签订单良好,短期基本面拐点信号明显。2022年公司新签订单22亿元,2023年同比基本持平,主要是受后道先进封装和化合物领域新签订单下滑的影响,前道Track同比还是保持快速增长。 2024年一季度公司收入和业绩均出现快速下滑,主要是去年上半年新增的订单少于下半年,同时,存量订单结构、交付/验收周期影响,导致一季度收入确认延后。另外,股权支付费用、研发费用增加也是主要原因。 二季度以来,公司基本面出现拐点,根据机构近期的调研数据,2024年一季度公司新签订单4亿+,二季度新签订单5亿+,同比环比均出现大幅提升,全年预计新签订单有望达到30亿的水平,对应明年4.5亿元的利润。此外,经过前期的回调,当前公司股价处于底部区域,安全边际高。结合当前市值和稀缺性,已经出现低估。   5、贵州茅台(600519):大跌提供买入良机 逻辑江苏:1)贵州茅台经过三年业绩的稳健增长,已经成功消化了估值泡沫。贵州茅台自2021年2月份以来,基本处于通过盘整消化估值的走势。2020年公司净利润467亿元,2023年度净利润已经上升到747亿元,以2023年度业绩计算静态PE为27.7倍。公司2024年经营收入指引为增长15%,料净利润增长不低于15%,以此指引业绩计算则股价对应2024年业绩的PE倍数为24倍上下。 贵州茅台的估值已经基本合理,且从5-10年的角度来看,实现净利润复合增长率10%应该是大概率事件。贵州茅台2023年度算上特别分红大约股息率超过3个点,不算特别分红也有接近2个点,未来5年以现价买入贵州茅台的复合回报率应该在12%附近。 2)贵州茅台商业模式为A股最佳商业模式。茅台的成本占比极低,毛利率基本保持在91%以上,净利润率则超过52%,同时公司人工期间费用占比很低,而飞天茅台为代表的大单品从出厂价角度看,长期涨价的趋势明显,这决定了贵州茅台的净利润下限会很高。且贵州茅台自上市以来20几年未有再融资,这也是商业模式出色的典型特征。 3)贵州茅台有尚未使用的提价权。作为中国本土成长起来的奢侈品,贵州茅台在中国绝对是凤毛麟角的存在。相对1169的53度飞天出厂价,市场价则超过2500元,这意味着贵州茅台有较大的提价空间,贵州茅台通过直销渠道已经把新增的产量实现了市场价格销售,那么公司保持业绩稳定增长的概率极高。 4)红利资产还是稀缺品,趋势不变。在中国进入低利率时代后,红利资产将成为稀缺品,贵州茅台具备提升分红比例的能力,且具备稳定的成长性,这是典型的稀缺品。公司的分红收益率堪比国债收益率,且多了一个因为业绩成长带来的看涨期权。贵州茅台目前与国际同行比较估值已经接轨,但茅台的成长性无疑要好于国际同行,茅台已经进入投资区间。 5)利空对公司业绩没有影响。茅台是A股的价值典范,最近股价大跌,与消息面有关系。从5月开始,茅台的价格一路下跌,端午期间跌破2500元,这几天又有传言说黄牛和电商平台干架,渠道价格持续下跌,普通飞天茅台的价格跌破2400元/瓶。 茅台的价格体系比较复杂,给经销商的出厂价、给京东、沃尔玛等商超大客户的出厂价不同。渠道价差巨大,中间就存在很多黄牛套利。以前会按照2400-2500元的价格从经销商手中收购大量茅台,然后再按2500-2600元的价格卖给烟酒商,赚取100-200的价差。而现在拼多多等电商搞补贴导致终端价格下跌,黄牛囤的那批货就亏钱,于是就砸盘电商(买完即退,让商家损失运费,或者是开票,让商家交个税钱)。 这个事件本质上是终端消费能力下降了,但茅台的出厂价(约1169元)和渠道价格有巨大的价差,跌100-200元对茅台业绩没有任何影响。 像茅台这种价值大票,只有在事件催化导致大幅下跌时,买入才是最舒服的时候,类似2013年时的限制三公消费,当时也是说茅台消费需求断了一截,但回过头去看,那是股价最低的阶段。   6、京东方A(000725):涨价+折旧收尾+OLED业务放量+资本大佬持续买入 主要看点:1)日韩厂清退LCD,今年价格持续上涨。LCD长期以来属于典型的周期行业,在经历了美欧-日本-韩台-中国大陆的产业转移后,目前产能主要集中在中国大陆,行业Top3京东方、TCL华星、惠科合计拥有18条G8.5及以上高世代LCD产线,因此,中国大陆基本掌握了产业链话语权,具备控产保价、按需生产的能力,LCD行业周期逐渐得到抑制。 京东方的主要产能在LCD,LGD计划今年加速出售其广州G8.5代线工厂,曾经的“液晶之王”夏普今年也下定决心断臂求生,在今年9月底前停产位于日本的全球首条十代线,JDI在苹果SE4计划改用OLED后也可能面临较大的经营危机,此前已经亏损了10年。 此外,台厂正在加快老旧线体调整。随着大陆厂商的G8.6代线开始逐渐投产,友达和群创在2024年继续改造或淘汰老旧生产线,其中友达2023年已经关闭了5个生产工厂,群创关闭了G5、G5.5线各一条。日韩推出后,叠加台厂老旧产线改造,LCD行业的竞争格局将大幅改善。 今年以来,受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响,LCD终端客户订单提前释放。 得益于供需改善,LCD面板价格震荡上行。根据咨询机构数据及分析,2024年一季度,随着品牌端采购需求的恢复,LCD 电视面板价格先后经历了1月份的价格企稳和2月份的全面上涨,3月价格涨幅明显扩大,4月份价格持续上涨,5月中大尺寸面板价格仍维持上涨,只是涨幅出现收窄。IT类LCD产品价格回升态势开始初步显现,其中桌面显示器类产品自3月份起部分尺寸产品价格上涨,4月份全线上涨,5月涨幅扩大;笔记本电脑类产品自4月下旬起部分尺寸产品价格小幅上涨。6月份各类面板目前仍保持价格上涨趋势,预计二季度京东方的业绩有望保持增长。 2)OLED业务增势强劲,未来扭亏可期。OLED在小尺寸手机领域持续攻城略地,已占据半壁江山,并逐渐往IT等中尺寸领域渗透,行业总体处于快速发展阶段。 日韩面板厂产能正往OLED方向转移,公司也不落后。公司在OLED领域拥有强大的技术优势,在各种柔性创新形态、核心EL发光器件等方面技术实力强大。 公司目前拥有B7、B11、B12三座6代线OLED产线,产能规模国内最大,几乎覆盖国内所有手机厂,其中位于绵阳市的B11产线专供海外苹果。 2023年公司柔性AMOLED出货量近1.2亿片,出货面积同比增长51.45%,实现快速增长。2023年4季度采用海思麒麟芯片的华为手机正式回归,带动AMOLED屏幕价格持续走高,公司与华为保持良好的战略合作关系,未来随着华为手机销量进一步走高,将广泛受益。2024年公司预计柔性AMOLED出货量超1.6亿片,OLED产线整体盈利能力迈上新台阶。 为抢占OLED先进产能桥头堡,公司去年11月公告630亿用于新建一条8.6代OLED产线,定位中尺寸IT产品。当前国内OLED产线大都处于亏损状态,扩产后随着出货规模持续提升以及价格改善,去年上半年京东方绵阳业务已经实现盈利,OLED业务扭亏曙光渐显。 3)高世代线折旧开始收尾,助推利润增长。面板行业属于重资产行业,折旧节奏对面板厂的盈利表现影响较大,目前中国大陆厂商在8条8.5代线之中有5条已经折旧结束或者接近结束,1条将在1年内折旧结束,4条G10.5代线也都处于折旧周期的最后阶段。 公司经过前些年的大规模产线投资,目前逐渐接近折旧高峰期。根据公司历年年报,2019-2023年,公司固定资产折旧计提分别为184.2亿元、218.8亿元、330.8亿元、332.3亿元、339.2亿,固定资产折旧近三年维持在330-340亿元的较高水平,后续随着各条新建产线陆续转固,公司将迎来折旧高峰期,再之后早期产线将陆续折旧完毕,利润将逐渐释放,每年大几十上百亿的利润规模增长。   4)高毅继续加仓。2023年基金三季报披露显示,高毅的邓晓峰大幅配置面板行业,其中旗下两只产品大幅加仓了TCL科技,持股市值16.13亿元,持有京东方6.79亿股,占总股本1.79%,持股市值26亿左右。京东方的6.79亿股这里面,有一部分是通过定增介入的股份(当时大概获配6亿元,成本价在5块以上),也就是说三季度,高毅加仓了20亿以上。     今年一季度,高毅减持了近300万股TCL科技,反而加仓了300万股京东方A,显示出对京东方A的强烈看好。 高毅邓晓峰是做周期板块的高手,这两年让人津津乐道的是他对黄金等大宗品的配置,比如紫金矿业。长期看,他的入局或预示面板会有一波大行情。目前京东方股价与高毅加仓的价格中枢相近。 公司近期因为维信诺的扩产而出现大涨,但维信诺项目不影响公司基本盘,大跌或是不错机会。     第十一期策略:降预期 反弹就T   A股清“垃圾”行动还在继续。上期说有垃圾股硬扛交易所,本期还有更奇葩的,退市股鼎龙文化直接承认造假,一副死猪不怕开水烫的样子。这只是冰山一角,没有被ST的标的也有风险,比如说财务总监集体辞职,仅今年5月份,就有超过50家上市公司财务总监申请辞职。这个节骨眼辞职让人浮想翩翩,当中多数财务肯定是有问题。 自从国九条出台后,垃圾股的下跌成为趋势。5月以来,随着年报和一季报披露完毕,垃圾股加速出清,一堆st股,前些年基本面再怎么不济,壳资源也有20亿+,现在一文不值,股价直接杀到1元以下面值或者市值退市。A股以前每年大概退市20家,2020年后退市快一点,到今年4月底,4年多的时间大概退了133家,占了过去24年全部退市公司数量的近55%。按照5月以来的节奏,今年退市的加速必然会大大增加。 有人喜欢拿美股说事,说美股退市很健康,每年IPO数量跟退市数量基本保持动态平衡。实际上,美股历史上也成出现过大面积退市的情形,现在每年退市300家,但2001年高峰的时候,曾一度退市1200家。而且,美股在上世纪30年代时,也是遭遇了大面积退市,投资者追诉无门。现在,美股已经建立起了投资者保护机制,比如确定财务造假的公司,会被罚得倾家荡产,另外,还有很多律师会帮助投资者维权,前期不收费,等维权成功后拿一部分分成。   目前国内在保护投资者方面还是严重欠缺机制,对上市公司财务造假经常就是公开谴责,罚酒三杯,对于一造假就几十亿的企业来说,处罚不痛不痒。律师帮助维权也是零星事件,少之又少。 虽然短期让市场很难受,动辄每天4000+家绿盘,但我们认可监管层这轮对垃圾股的出清,A股的生态真的变了,以后没有基本面只有炒作的垃圾股都会跟美股一样,一路下跌至退市。只是在投资者保护这块,还任重道远。 说下转融通,去年转融通被投资者诟病,主因是很多量化或做空者通过这个制度大肆做空A股,甚至有股东借此变相违规减持。今年1月底股灾后,监管层限制转融通的使用。新政在3月18日开始执行,截止4月末,转融券余量约为33.38亿股,期末余额458亿元,相比去年9月峰值分别下滑63.3%和68%,应该说新政起来了一定的作用。 但新政只是提高了手续费并且限制大股东限售股那部分而已,并未完全禁止该制度,流通股还是可以出借。6月以来,转融通又开始连续破纪录,仅6月11日和12日,新政转融券突破2.8亿股和1.7亿股,这是什么概念?6月以前,每天3000多万股都算是高的,6月以来,从4000万股连续起跳,甚至直接上涨破亿股。而且这部分转融券的利息很高,还券周期是7-14天,可以滚动使用。这可能也是市场近期不涨的原因之一,以前偷偷摸摸的做,现在光明正大,只是多花了手续费而已。   转融通制度的设计,其实没有很好考虑国内的实情。为稳定股市,以防止大起大落,国内公募基金是有仓位限制的,最低不得低于65%,最近一年市场不好,政策的窗口指导更强,不少头部公募是不给大额净卖出的。这部分仓位与其一直拿着不动,不如趁着利率高拿去做转融通,赚些利润。 怎么看这个问题呢?我们认为对于市场整体而言,集体做空对短期情绪影响很大,会形成类似1月份的螺旋下跌。但对个股而言,核心还是股价高估还是低估,如果绝对低估状态,这种转融通带来的下跌就是给长期价值投资者送钱。 回归市场,成交量来到了7000亿的水位,上期说成交下降的主因之一是量化被监管,处于调整状态。这几天关于量化监管的细则出台,整体来说不算太严格,《细则》明确了高频交易标准,将投资者交易行为存在单个账户每秒申报、撤单的最高笔数达到300笔以上或者单日最高申报、撤单的最高笔数达到2万笔以上情形的,认定为高频交易。 每秒300笔,对大部分的量化是没有影响的,有影响主要还是超高频部分,把超高频降到高频也能实现超额收益。细则出来前,头部量化已经降频了,以前是100倍的年换手(意味着平均5天左右的持仓周期),现在降到了30倍。新规10月18日实施,交易成本会高很多,但并不妨碍量化收割流动性,只是割的节奏快慢而已。 整个市场成交量下降,做多情绪也急剧降温。从板块结构来看,过去半个月,题材基本上是一日游行情,除了提前潜伏,等冲高后卖出,没有其他更好盈利模式。 相对强势一些的板块就只有半导体和AI,有部分资金介入,前者主要是大基金三期新的预期注入,一个行业但凡未来资本开支增加,可见的未来,企业的业绩会水涨船高,有持续性,资金就喜欢。后者主要是苹果AI手机和光模块,一开始大家觉得苹果没有出专门的AI手机,只是更新了软件,后来发现更新的AI软件需要在IOS 15以上才能运行,也就是说,未来会有换机需求。光模块这边主要是跟随英伟达,中际800G的出货量大幅超预期。其实,无论是半导体还是AI,都是科特估的范畴,这几天关于科技板块的利好消息很多,比如周五盘后又出来数千亿的科技贷款,全球流动性也即将在未来几个月迎来拐点,科特估这个方向接下来值得重点留意。 最近板块的轮动很快,变化也很大,但唯一不变的是高股息板块走趋势,长江电力、中国神华、国投电力等高股息龙头股价持续创新高。高股息红利是当前资金扎堆最多的地方,介入非常深。之所以能源源不断上涨,一方面是有增量资金加持,比如险资和中证50等新募集到的ETF基金,险资以前主要借信托产品创造高利润,这几年地产不行,信托产品暴雷较多,而且利率也在下行,二级市场的高股息成为不二选择。另一方面,存量避险需求,高股息里面很多估值偏低,安全边际高,且这几年量化在A股薅流动性,个股内卷加剧,很多资金选择在高股息里面躺平。 红利高股息板块的终结点,盲猜应该就是美联储首次降息,具体到A股中的观察点,就是题材或者科技高成长类行业出现爆炒的时候,这种爆炒要连续出现1-3个月波段行情才行,高股息才会彻底熄火,陷入震荡,目前看,还没有出现调整迹象。 行情冷清,成交量持续萎靡,短线操作上也变得简单。回到原来的策略,整体仓位不要太高,防守为主,有仓位的板块和标的,只要市场没有显著放量,就要降低预期,反弹记住都是做T或减仓的机会,不用纠结。先这样苟着度过这段艰难时期。   科特估:与“中特估”异曲同工 2022年11月证监会首次提出探索建立具备中国特色的估值体系,中特估成为新名词,以中国联通为代表的央企被资金当做新概念追捧热炒;2023年2月国资委召开中央企业提高上市公司质量工作专题会议,3月证监会表示会加速推动中国特色现代资本市场,随后中特估迎来第二波上涨潮。直至现在,中特估行情依然在演绎,以中字头为核心的央企在这两年的中特估行情中完成了一波估值修复,纯粹拔估值的行业比如建筑,中国交建一波涨幅就有80%,稍微叠加涨价或者供给侧收缩等利好,比如轨交的中车,煤炭的神华等,股价轻松翻倍。 6月以来,资金重新聚焦科技板块。站在当前时点看,以硬科技或国产替代为核心的科特估与“中特估”有异曲同工之妙,有望迎来一轮估值重塑行情。 第一,都是实体经济转型的一部分。“中特估”的核心内涵在于财政要素的升级转型,将过往的土地财政转型向要素财政(资源/公共事业等)。地产下行周期,土地财政难以为继,必将带来央国企泛公共事业部门供给出清,进而涨价,现在部分地区的气水电等已在涨价,演绎的就是这个逻辑。同时,要素财政等“稀缺资产”以前被压制,估值给得很低,涨价会带来估值重估,也能够加速土地财政切换到要素财政。     而科特估的核心内涵在于实现生产要素的二次升级转型。今年两会政府报告将“新质生产力”列为今年十大工作任务之首,新质生产力的核心之一是科技。今年政策大方向会围绕科技这块展开,5月习大大在山东的座谈会,除了众所周知的电力板块,还谈到了风险投资;最新的国常会重点强调,科技是创投重点发展的方向;还有最近的大基金三期3400亿落地,金管局快速批复六大行的入股,都是自上而下新一轮扶持的体现。简而言之,新质生产力推动实体经济转型升级,但要取得成功,必然要高科技出成果。 第二,科特估有行情,对二级市场重大意义。二级市场主要承接一级市场以及企业的再融资需求。历史上,一级市场的大规模融资往往以二级市场的牛市为前提,也就是说,二级市场估值上去了,一级市场才会跟着好,产业资本以及投资人才有热情和意愿去做风险投资。比如二级估值20倍,一级可能就10倍,但是二级如果行情好,科技股干到40倍,一级市场的估值空间就拉大了。 中特估对于二级市场的意义在于培育一批耐心资本,让价值投资得以延续,让成熟资产得以重估,同时也托起了指数。而科特估对于二级市场的意义在于,推高风险投资的回报水平,加大对突破关键技术核心企业的融资支持,让无利润的高科技企业也有估值水位,也能融资发展。 第三,都是估值重塑。拔估值的前提是要估值低,估值要有性价比。2023年政策对于中特估表态只是导火索,其根本原因还是个股很便宜,比如中国银行这种,估值不到5倍,破净股,业绩又稳定且每年还有5-6个点的分红。有数据统计,2022年11月高层提到中特估时,中字头的PB位于近十年估值的1%附近,处于估值底部水平。 与“中特估”相同,科特估也并非平地拔估值,而是修复相对国家水平而言偏低的估值。近几年在美国不断打击下,板块持续压估值。当前以半导体为代表的科技股,经过4年的持续下跌,已经跌出了空间和估值。   按PB算,估值水位已经跌至2.89%的历史底部区域。再看看上游的半导体设备,目前部分企业对应今年PE在20-30倍之间,已经回落至地位水平,比如北方华创以前都是100倍,80倍,今年只有20倍,这还是今年大几十增速的情况下实现的。明年再增长一些,估值就十余倍了。对标海外龙头设备厂也是低的,海外设备龙头对应今年的PE在25倍-35倍。   另外,相比中特估,科特估多了个加分项,那就是恰好处于半导体行业复苏阶段,订单增长且后续有加速预期。 据WSTS数据,今年一季度全球半导体同比增长15.23%,亚太地区半导体销售额同比增长19.37%。而国内最新数据显示,5月集成电路出口金额同比增幅高达28.47%,增幅位列第二,仅次于船舶(57.13%),前五个月累计出口金额同比增长21.2%。 展望未来,半导体设备二季度新签订单强劲增长。6-7月长存即将进行招标,中芯国际下半年也将有动作,扩产可能超预期,长存三期8月开工以及明年三季度招标,加上大基金三期近万亿规模,半导体设备后续有加速增长预期。更大范围看,最先复苏的存储芯片已经连续三个季度价格上涨,连复苏靠后的功率半导体近期也出现涨价迹象。需求端,除了AI服务器外,后续AI手机、AI PC也将带动消费电子相关产业链回暖。 总的来说,科特估行情肯定是长期趋势,顶层设计+实体转型+国产替代都是驱动力。当然,从市场表现来看,科特估可能不会像中特估走得那么顺。中特估是趋势行情,而科特估目前看还只是波段,需要多些耐心,也需要政策和流动性配合。当前存量博弈的市场格局下,科技板块的普涨需要更大级别的政策,中期看,科技股多为风险投资,与利率水平挂钩,大级别的拐点可能需要等全球流动性拐点,也就是美联储首次降息的时点(预期是在9月)。 如何交易“科特估”?方正证券将科特估板块细分为优势制造、高端自造和先进智造三大类,从绝对水平上看,相比海外而言,先进智造相对低估。我们看来,重点应该是在“科”字,要有核心硬科技属性,最好能叠加国产替代预期。这块与半导体国产化高度重合,尤其是上游设备和材料领域,而且接下来大基金要投资,长存和中芯要扩产,都是真金白银砸,上游最受益。   车路云:政策密集加持 千亿新市场启动 美国单车完全自动驾驶已经启动(特斯拉的FSD),国内受限于国情和技术,单车自动驾驶在环境感知、计算决策和控制执行三个环节中均面临着技术瓶颈和失效问题。单车实现高级别自动驾驶有难度。因此,车路协同成为探索方向之一,最近新冒出来的车路云一体化,就是自动驾驶的中国方案。 车路云一体化,顾名思义,就是利用新一代信息与通信技术,将人、车、路、云等物理层、信息层与应用层融为一体,基于系统协同感知、决策与控制,实现交通系统安全、节能、舒适及高效运行,其发展路径是推动智能网联汽车规模化产业化应用、推动高级别自动驾驶落地中国的关键所在。 在大方向明确后,各地政策开始加码:5月31日,北京市正式发布了《北京市车路云一体化新型基础设施建设项目招标公告》,投资额接近百亿元,此次项目由北京市发改委批准建设,项目共选取了2324平方公里范围约6050个道路路口开展建设,以及出上述路口外的双智专网网络中心建设和改造,其中70%的资金投向路口设备和工程建设,30%投向网络等。预计明年建设,明年底验收。 北京的自动驾驶布局一直走在全国前头,作为政治中心,此次却能率先启动城市车路云一体化新型基础建设,足以说明高层对该产业的重视程度,对在全国范围内进行交通基础设施的智能化改造和升级有着显著的示范效应。 紧接着,6月3日,福州智能网联车路云一体化启动区示范建设项目公示,成为继北京后第二座在车路云协同方面有大动作的城市。6月4日,内蒙古鄂尔多斯市新能源智能网联汽车车路云一体化应用示范项目成功获得备案,项目总投资1.05亿元,将覆盖康巴什核心区以及康巴什北区,新建智慧化路口数量36个,新建智慧化路段点位49个,道路单向总里程约30公里,鄂尔多斯成为第三个跟进试点的城市。 而在车端,政策也是加速推进,6月4日,工信部等四部门发布信息,有序开展智能网联汽车准入和上路通信试点研究(L3级别试点),确定了9个进入试点的联合体,进入试点的汽车生产企业包括长安、比亚迪、广汽、上汽、北汽蓝谷等。 从市场潜在规模看,车路云的空间广阔。其实早在今年4月底,交通部联合财政部发布了《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》,该文件指出从2024年起,通过3年左右的时间,支持30个左右的示范区域打造一批线网一体化的示范通道和网络。全国目前大约有33个城市申报了车路云一体化示范应用试点城市,按照北京一个示范区近百亿的规模算,单30个示范区的规模差不多有3000亿。 国家计划在未来1-2年内支持1000亿的整体投资,推进车路云一体化相关项目。未来车路云一体化肯定会全国范围铺开做,目前全国大概4个一线城市,15个一线城市,30个二线城市和70个三线城市,一旦全部铺开,路端的基建投资将接近万亿。 而据前瞻产业研究院预测,2030年中国公路里程有望达到615万公里,汽车保有量有望达到3.8亿辆,届时中国路侧单元RSU应用渗透率达到30%,车端的高清地图渗透率达到5%。据此推算,RSU、OBU、高精地图、边缘计算单元等车路协同主要IT设备的累计投资规模在2030年有望达到2834亿元;2024-2030年累计拉动投资需求超2000亿元,市场潜力较大。 当然,车路云面临的调整也比较多,最核心的问题是路测数据的标准化。各城市在推进车路云一体化项目时,采用不同的网络建设方案,比如北京采用UHP线路,其他城市探索5G专网,未来路测智能化基础设施的建设需要标准化,以满足不同车企的需求,如何标准化是个核心问题。还有,路测智能化基础设施的硬件和软件需要不断迭代升级,以满足24小时收集和处理需求,其商业模式和收费机制也需要探索。 整体来讲,车路云一体化产业涉及车、路、云、网、图五大关键环节,或将解决单车智能局限。产业远期的成长空间广阔,智能网联汽车试点确定和城市车路云一体化规模建设启幕,标志着产业有望迎来加速发展。而且,接下来只要有城市出台试点方案,就会跟低空经济一样,带来事件催化,比如周五盘后,武汉170亿车路云一体化项目出台。 方向上,路端的投资规模远高于车端,而且车端多数是车企把控,订单难以确认。多关注路端智能化建设,主业与智慧交通相关度公司有望获益,主要标的有万集科技、金溢科技、千方科技、万安科技等。 目前市场认可的炒作龙头是金溢科技,万集之前有小作文吹,最受益北京一体化项目,但是走势不及预期,短期可以pass。万安科技博弈的是江浙一带的一体化政策,毕竟北京出了,其他省市也会陆续跟上。     本期数据精选1:过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 000793 华闻集团 1 9987.01 5.09 002201 正威新材 6 1607.96 2.47 300806 斯迪克 27 556.92 2.02 002331 皖通科技 1 733.96 1.85 300592 华凯易佰 1 346.19 1.71 301059 金三江 1 111.33 1.69 200056 皇庭国际 2 1220.46 1.35 000881 中广核技 2 978.07 1.26 832110 雷特科技 1 14.00 1.16 603938 三孚股份 8 438.72 1.15 600307 酒钢宏兴 2 6838.78 1.09 600138 中青旅 2 776.33 1.07 600778 友好集团 1 311.40 1.00 603069 海汽集团 1 293.13 0.93 870866 绿亨科技 8 56.45 0.84 000695 滨海能源 1 175.49 0.79 600679 上海凤凰 1 241.58 0.77 300611 美力科技 6 108.92 0.74 301359 东南电子 3 18.50 0.70 603500 祥和实业 3 181.39 0.53 300067 安诺其 2 405.00 0.52 000920 沃顿科技 1 220.00 0.52 300054 鼎龙股份 5 310.86 0.43 002445 中南文化 4 1000.00 0.42 600617 国新能源 1 455.50 0.36 002848 高斯贝尔 4 56.01 0.34 600192 长城电工 1 146.78 0.33 603313 梦百合 3 187.18 0.33 600576 祥源文旅 7 210.08 0.31 002091 江苏国泰 1 496.24 0.31 600269 赣粤高速 2 695.31 0.30 002323 雅博股份 1 600.01 0.28 600297 广汇汽车 15 2161.68 0.26 300084 海默科技 3 86.77 0.26 301260 格力博 2 50.08 0.24 300508 维宏股份 1 10.00 0.18 300232 洲明科技 2 149.30 0.17 688314 康拓医疗 2 13.00 0.16 002321 华英农业 3 340.27 0.16 002609 捷顺科技 2 66.00 0.14 002925 盈趣科技 6 105.22 0.14 300264 佳创视讯 1 52.55 0.14 001206 依依股份 2 15.17 0.14 301189 奥尼电子 1 5.34 0.13 300283 温州宏丰 2 35.69 0.12 300187 永清环保 4 71.46 0.11 600107 美尔雅 4 39.79 0.11 600022 山东钢铁 1 1170.81 0.11 002164 宁波东力 1 50.00 0.10 301079 邵阳液压 2 5.00 0.09 300753 爱朋医疗 3 6.91 0.09 300605 恒锋信息 4 9.45 0.08 603733 仙鹤股份 2 51.87 0.07 600699 均胜电子 1 98.00 0.07 000861 海印股份 4 170.00 0.07 300151 昌红科技 1 26.00 0.07 600499 科达制造 4 134.97 0.07 000882 华联股份 10 189.50 0.07 300591 万里马 1 21.76 0.07 002410 广联达 8 101.91 0.06 000858 五粮液 1 210.21 0.05 002692 远程股份 10 36.47 0.05 605069 正和生态 7 4.26 0.05 300791 仙乐健康 1 7.23 0.05 300570 太辰光 4 9.00 0.05 688260 昀冢科技 3 5.56 0.05 300200 高盟新材 1 19.54 0.05 688285 高铁电气 10 4.22 0.04 688683 莱尔科技 4 6.89 0.04 300472 新元科技 2 10.40 0.04 600929 雪天盐业 1 50.00 0.04 301276 嘉曼服饰 1 1.50 0.04 002968 新大正 4 8.25 0.04 300846 首都在线 1 13.66 0.04 301228 实朴检测 1 2.00 0.04 300012 华测检测 1 50.77 0.04 688078 龙软科技 3 2.51 0.03 300594 朗进科技 4 2.79 0.03 600157 永泰能源 18 610.00 0.03 002275 桂林三金 1 15.28 0.03 603933 睿能科技 4 5.00 0.02 002367 康力电梯 1 12.00 0.02 605060 联德股份 1 5.00 0.02 300497 富祥药业 3 8.95 0.02 300673 佩蒂股份 4 3.20 0.02 301021 英诺激光 2 1.33 0.02 301263 泰恩康 1 4.54 0.02 601012 隆基绿能 1 123.97 0.02 301511 德福科技 1 1.33 0.02 003016 欣贺股份 1 6.57 0.02 300635 中达安 3 1.80 0.01 601958 金钼股份 1 44.51 0.01 002807 江阴银行 18 33.90 0.01 300091 金通灵 4 17.74 0.01 688118 普元信息 1 1.00 0.01 002099 海翔药业 2 13.20 0.01 834261 一诺威 2 1.00 0.01 300068 南都电源 2 5.21 0.01 603866 桃李面包 2 10.00 0.01 301227 森鹰窗业 3 0.20 0.01 002286 保龄宝 1 2.06 0.01 301149 隆华新材 1 1.00 0.01 603998 方盛制药 2 2.07 0.00 300575 中旗股份 5 1.56 0.00 300885 海昌新材 1 0.63 0.00 000718 苏宁环球 6 8.23 0.00 300821 东岳硅材 2 3.50 0.00 300888 稳健医疗 1 0.50 0.00 300005 探路者 2 1.93 0.00 603087 甘李药业 5 0.89 0.00 300080 易成新能 1 2.00 0.00 300416 苏试试验 1 0.71 0.00 603658 安图生物 1 0.80 0.00 688176 亚虹医药 1 0.50 0.00 002812 恩捷股份 2 1.00 0.00 688292 浩瀚深度 1 0.10 0.00 603456 九洲药业 1 1.00 0.00 688098 申联生物 1 0.40 0.00 300321 同大股份 1 0.05 0.00 300978 东箭科技 1 0.10 0.00 688393 安必平 1 0.05 0.00 301003 江苏博云 1 0.03 0.00 300124 汇川技术 1 1.00 0.00 688126 沪硅产业 1 1.00 0.00 603296 华勤技术 1 0.02 0.00 002506 协鑫集成 1 1.66 0.00 600500 中化国际 1 0.66 0.00 605155 西大门 1 0.02 0.00   本期数据精选2:近一个月研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688195 腾景科技 要文强 1_买入 2_增持 - 603225 新凤鸣 王春雨,孙鹏程 1_买入 2_增持 - 注:本期无任何股票被研究机构调升评级,维持上期数据   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000988 华工科技 国泰君安 王彦龙,黎明聪 1_买入 42 688517 金冠电气 东方财富 周旭辉 2_增持 - 301188 力诺特玻 华安证券 杨光 2_增持 - 688132 邦彦技术 华创证券 吴鸣远 1_买入 27.2 601179 中国西电 东吴证券 曾朵红,谢哲栋 1_买入 10 301191 菲菱科思 天风证券 唐海清,王奕红,袁昊,余芳沁 2_增持 - 600938 中国海油 中银国际 余嫄嫄,徐中良 1_买入 - 832110 雷特科技 开源证券 诸海滨 2_增持 - 300866 安克创新 天风证券 孙谦,唐海清,潘暕,宗艳 1_买入 89.75 603667 五洲新春 国投证券 郭倩倩,高杨洋 1_买入 22.05 603062 麦加芯彩 天风证券 唐婕,张峰 1_买入 45.9 603319 湘油泵 东方财富 周旭辉 2_增持 - 603228 景旺电子 华金证券 孙远峰,王臣复 2_增持 - 001283 豪鹏科技 开源证券 殷晟路,李林容 1_买入 - 301358 湖南裕能 开源证券 殷晟路,沈成宇 1_买入 - 600521 华海药业 华创证券 郑辰,王宏雨 1_买入 24.5 301171 易点天下 国盛证券 顾晟,刘书含 1_买入 - 688273 麦澜德 华源证券 刘闯 1_买入 - 002322 理工能科 财通证券 杨烨,王妍丹 2_增持 - 301363 美好医疗 东方证券 伍云飞,田世豪 1_买入 32.64 600795 国电电力 长城证券 于夕朦,何郭香池,范杨春晓 1_买入 - 600757 长江传媒 申万宏源 林起贤,任梦妮 1_买入 - 603283 赛腾股份 华福证券 俞能飞,卢大炜 1_买入 - 301260 格力博 华福证券 谢丽媛 2_持有 - 600406 国电南瑞 华安证券 张志邦 1_买入 - 603311 金海高科 民生证券 汪海洋,谢雨晨 1_买入 - 300474 景嘉微 民生证券 方竞,宋晓东,孔厚融 1_买入 - 603707 健友股份 平安证券 叶寅,韩盟盟,臧文清 2_增持 15.37 002884 凌霄泵业 国联证券 刘晓旭 1_买入 23 002180 纳思达 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 34.16至38.43 002380 科远智慧 海通证券 杨林,杨蒙 2_增持 27.93至33.52 600629 华建集团 海通证券 张欣劼,曹有成,郭好格 2_增持 7.5至8.5 688041 海光信息 海通证券 杨林,杨蒙,魏宗 2_增持 89.24至107.08 601677 明泰铝业 东北证券 濮阳,庄嘉骏 1_买入 - 300316 晶盛机电 国元证券 彭琦 1_买入 - 002273 水晶光电 国信证券 胡剑,胡慧,周靖翔,叶子,詹浏洋 2_增持 17.41至18.57 000651 格力电器 华安证券 邓欣,陈姝,成浅之 1_买入 - 002028 思源电气 华安证券 张志邦 1_买入 - 002983 芯瑞达 华安证券 邓欣,陈姝,成浅之 1_买入 - 601528 瑞丰银行 华安证券 郑小霞,刘锦慧 1_买入 - 002011 盾安环境 华福证券 谢丽媛,纪向阳 1_买入 - 601985 中国核电 华福证券 严家源 2_持有 10.93 603383 顶点软件 申万宏源 洪依真 2_增持 - 301313 凡拓数创 长城证券 侯宾 1_买入 - 688652 京仪装备 长城证券 邹兰兰 2_增持 - 301550 斯菱股份 天风证券 孙潇雅 1_买入 - 600326 西藏天路 天风证券 鲍荣富,王涛,林晓龙 1_买入 5.28 601633 长城汽车 中泰证券 何俊艺,刘欣畅,毛?玄 1_买入 - 688097 博众精工 开源证券 孟鹏飞,熊亚威 1_买入 - 839167 同享科技 开源证券 诸海滨 2_增持 - 300442 润泽科技 华创证券 欧子兴 2_增持 38.21 831832 科达自控 浙商证券 黄宇宸,黄海童,芦家宁 1_买入 - 301236 软通动力 中邮证券 孙业亮,丁子惠 1_买入 - 300979 华利集团 华源证券 丁一 1_买入 - 600664 哈药股份 信达证券 唐爱金,章钟涛 1_买入 - 603278 大业股份 东北证券 濮阳,庄嘉骏 2_增持 - 603199 九华旅游 国盛证券 杜玥莹,陈天明 1_买入 44 832662 方盛股份 国联证券 武钇西,刘建伟 2_增持 10.9至11.7 831689 克莱特 东吴证券 朱洁羽,钱尧天 1_买入 - 601319 中国人保 华西证券 罗惠洲 1_买入 - 301160 翔楼新材 华鑫证券 林子健,谢孟津 1_买入 - 002922 伊戈尔 华安证券 陈耀波,张志邦,洪慧 1_买入 - 601689 拓普集团 华安证券 张志邦,姜肖伟,刘千琳 1_买入 - 688608 恒玄科技 华福证券 徐巡,李雅文 1_买入 - 688210 统联精密 长城证券 邹兰兰 2_增持 - 688720 艾森股份 长城证券 邹兰兰 2_增持 - 603565 中谷物流 天风证券 陈金海 1_买入 12.4 688610 埃科光电 上海证券 马永正,杨蕴帆 2_增持 - 603508 思维列控 华创证券 吴鸣远 1_买入 28 603530 神马电力 招商证券 游家训,吕昊 2_增持 -   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 300280 紫天科技 318.30 1.96 4534.47 300551 古鳌科技 636.80 1.84 3541.75 603960 克来机电 465.26 1.78 10034.85 300081 恒信东方 1057.82 1.75 4322.29 605365 立达信 102.88 1.73 932.47 688005 容百科技 522.65 1.66 13780.66 300684 中石科技 454.57 1.52 7539.98 002229 鸿博股份 741.05 1.49 7767.29 605296 神农集团 100.29 1.48 3625.58 688032 禾迈股份 61.54 1.47 9358.14 688116 天奈科技 499.26 1.45 11547.22 300244 迪安诊断 892.27 1.42 11141.53 605111 新洁能 405.93 1.37 5423.94 000975 银泰黄金 3691.34 1.33 48172.34 002422 科伦药业 1850.59 1.16 62478.31 601179 中国西电 5854.37 1.14 52797.16 688139 海尔生物 360.72 1.13 17372.79 601156 东航物流 860.21 1.07 13743.76 603125 常青科技 73.44 1.05 1359.15 603629 利通电子 251.52 0.99 4806.84 000541 佛山照明 1232.69 0.99 5559.77 688123 聚辰股份 155.01 0.98 12015.98 600186 莲花控股 1744.55 0.98 6196.88 688499 利元亨 55.26 0.95 1066.57 601100 恒立液压 1257.15 0.94 88245.60 002975 博杰股份 126.38 0.91 3508.84 002455 百川股份 529.95 0.90 5264.85 002156 通富微电 1345.68 0.89 31927.11 688202 美迪西 106.01 0.86 2889.28 002463 沪电股份 1641.14 0.86 104507.63 600219 南山铝业 9809.64 0.84 26540.56 600210 紫江企业 1271.46 0.84 6224.91 300287 飞利信 1205.05 0.84 1592.24 002668 TCL智家 902.26 0.84 8559.03 300502 新易盛 584.80 0.83 107317.04 300672 国科微 176.04 0.81 9796.79 300661 圣邦股份 380.92 0.81 34525.11 000039 中集集团 1848.46 0.80 17590.54 300308 中际旭创 3746.90 0.79 379739.70 000600 建投能源 1425.84 0.79 8609.13 603883 老百姓 444.54 0.77 -9666.78 002556 辉隆股份 729.64 0.77 2783.80 688351 微电生理 92.13 0.76 2080.25 600161 天坛生物 1263.61 0.76 48205.63 603421 鼎信通讯 489.86 0.75 1747.83 002371 北方华创 400.85 0.75 232950.02 300451 创业慧康 1157.82 0.74 3868.56 600312 平高电气 986.07 0.73 46771.76 002273 水晶光电 1001.07 0.72 22448.07 688598 金博股份 96.90 0.71 2678.54   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 300125 ST聆达 股权激励回购 1043 1043 - 002524 光正眼科 股权激励回购 - 43 - 603567 珍宝岛 股权激励回购 566 566 - 000333 美的集团 股权激励回购 4064 4064 - 000963 华东医药 股权激励回购 - 157 - 605277 新亚电子 股权激励回购 24 24 - 601686 友发集团 普通回购 20000 10000 2024-06-11 603062 麦加芯彩 普通回购 7000 3500 2024-06-07 000627 天茂集团 普通回购 10000 5000 - 603667 五洲新春 股权激励回购 968 968 - 603032 德新科技 股权激励回购 373 373 - 002860 星帅尔 股权激励回购 - 285 - 605338 巴比食品 普通回购 20000 10000 - 002727 一心堂 普通回购 15000 8000 - 601969 海南矿业 股权激励回购 - 746 - 600967 内蒙一机 股权激励回购 380 380 - 002206 海利得 股权激励回购 622 622 - 600143 金发科技 股权激励回购 17597 17597 - 600728 佳都科技 股权激励回购 473 473 - 000528 柳工 普通回购 20000 10000 2024-03-28 603863 松炀资源 普通回购 3000 1500 2024-06-12 601366 利群股份 普通回购 20000 10000 - 601609 金田股份 股权激励回购 - 196 - 300119 瑞普生物 股权激励回购 373 373 - 837242 建邦科技 股权激励回购 8 8 - 605266 健之佳 股权激励回购 - - - 002264 新华都 股权激励回购 14 14 - 002387 维信诺 股权激励回购 - 37 - 831856 浩淼科技 股权激励回购 - 229 - 002132 恒星科技 普通回购 6000 5000 2024-06-11 002728 特一药业 普通回购 12000 7000 2024-06-11 603938 三孚股份 普通回购 3000 1500 2024-06-11 605151 西上海 普通回购 8000 4000 2024-06-11 603536 惠发食品 普通回购 6000 3000 2024-06-11 603956 威派格 普通回购 10000 5000 2024-06-11 688103 国力股份 普通回购 4000 2000 - 603879 ST永悦 股权激励回购 - - - 833509 同惠电子 普通回购 2000 1000 - 002965 祥鑫科技 股权激励回购 39 39 - 300512 中亚股份 股权激励回购 1224 1224 - 600787 中储股份 股权激励回购 1359 1359 - 600422 昆药集团 股权激励回购 52 52 - 603939 益丰药房 股权激励回购 348 348 - 688179 阿拉丁 普通回购 1500 1000 2024-06-07 301355 南王科技 普通回购 4000 2000 - 603650 彤程新材 股权激励回购 - - - 300109 新开源 股权激励回购 190 190 - 600581 八一钢铁 股权激励回购 1933 1933 - 002812 恩捷股份 股权激励回购 - - - 603608 *ST天创 普通回购 3000 1500 2024-06-06 301207 华兰疫苗 普通回购 20000 10000 2024-06-05 839719 宁新新材 普通回购 949 510 2024-06-06 603153 上海建科 普通回购 12000 7000 2024-04-24 834014 特瑞斯 普通回购 1551 776 - 601519 大智慧 普通回购 15000 10000 - 600755 厦门国贸 股权激励回购 15870 15870 - 000503 国新健康 股权激励回购 1167 1167 - 605338 巴比食品 股权激励回购 948 948 - 002657 中科金财 股权激励回购 30 30 - 002396 星网锐捷 股权激励回购 4172 4172 - 301169 零点有数 普通回购 3000 1500 - 601633 长城汽车 股权激励回购 - - - 000568 泸州老窖 股权激励回购 51 51 - 002050 三花智控 股权激励回购 212 212 - 002735 王子新材 股权激励回购 5798 5798 - 601126 四方股份 股权激励回购 21 21 - 603588 高能环境 股权激励回购 5470 5470 - 603900 莱绅通灵 股权激励回购 - - - 300638 广和通 股权激励回购 167 167 - 601929 吉视传媒 普通回购 5000 2500 2024-06-04 600370 三房巷 普通回购 5000 3000 2024-06-04 838971 天马新材 股权激励回购 - 306 - 000921 海信家电 股权激励回购 714 714 - 600666 ST瑞德 普通回购 10000 5000 - 301369 联动科技 普通回购 6000 3000 2024-02-05 301418 协昌科技 普通回购 2000 1000 2024-04-17 300332 天壕能源 普通回购 8000 5000 - 301332 德尔玛 普通回购 4000 2000 2024-04-25 300921 南凌科技 股权激励回购 - 207 - 000912 泸天化 普通回购 15000 8000 -  
0 发布时间:2024-06-15
极致内卷 加速轮动 ◆ 第十期策略:做耐心资本 极致缩量下,市场轮动加快。大格局看多,不做极端的空头判断,比如空仓,很多票如果还没有到心理价位,就保留一定底仓进行网格交易。操作上,选择做耐心资本,无论是长线高股息还是短线题材,多耐心蹲几天,可能会有意外收获。 ◆第十期热点或行业:AI手机、半导体 AI手机是一个从0-1的市场,低渗透率高增长,而且6月有苹果大会,苹果手机近几年二级市场几乎是零预期,一旦苹果发布首款AI手机,届时可能形成催化。半导体产业本身并不弱,处于周期拐点,只是国内受限于欧美,近期大基金三期成立,国产替代将进入加速兑现期,板块位置也低。 ◆第十期个股:中石科技(300684)、联瑞新材(688300)、新洁能(605111)、利安隆(300596)、欧派家居(603833)、倍杰特(300774)      第十期个股组合参考 2024年第九期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 华钰矿业 601020 54.27% 70.82% 2.12% 68.70% 中钨高新 000657 -7.16% 2.96% 2.12% 0.84% 上海瀚讯 300762 15.68% 20.45% 2.12% 18.33% 力量钻石 301071 -4.31% 6.56% 2.12% 4.44% 华润三九 000999 -4.76% 0.88% 2.12% -1.24% 新城控股 601155 -3.54% 13.87% 2.12% 11.75% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年5月16日至本内参发布日2024年5月31日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:中石科技(300684)、联瑞新材(688300)、新洁能(605111)、利安隆(300596)、欧派家居(603833)、倍杰特(300774)   1、中石科技(300684):AI手机散热主供应商 存炒作预期 主要看点:1)AI手机或是今年风口上的猪。行业逻辑详见下文,AI手机长期看是智能手机升级新趋势,据Counterpoint Research 数据,预计2024年AI手机在智能机中的出货量占比将达到11%,到2027年占比达到43%。短期看,又有6月10日苹果的WWDC 2024大会事件刺激。 AI手机中,散热是实质性受益的细分方向。目前全球主流手机厂均在改进完善手机散热方案,排名第一的苹果对其手机散热持续优化,iphone 14全系列都进行了内部设计更新,增加了大量石墨烯薄膜进行散热。去年15Pro系列采用覆盖面积更大的石默膜来帮助传导热量,主板处有导热贴纸,但还是出现发热问题,预计今年苹果16的AI算力增大后对散热材料的需求会更为迫切。此外,华为的mate 60Pro使用大面积的VC和氧化石墨烯散热材料,散热方案持续升级。三星今年的首款S24系列AI手机均采用更强的散热控制系统,其中VC均热板面积最高增加1.9倍。 2022年国内5G手机均热板散热ASP以及石墨烯导热膜ASP约为10.4元。假设AI手机的散热材料ASP是普通智能手机的2倍,由此可测算得,2024年-2026年AI智能手机的散热材料市场规模接近200亿元。 复盘2019年4G到5G的换机过程,散热材料涨幅有4倍,现在智能手机过渡到AI手机,散热材料变革到来,上涨才刚刚开始。AI手机或是今年风口上的猪。 中石科技长期深耕散热领域,在电子元件热管理细分领域,特别是高导热石墨膜市场,稳居领先地位。自成立以来,公司一直坚持大客户战略,服务于华为、苹果、VIVO等知名手机品牌,公司于2014年进入苹果的供应体系,并不断拓展合作范围;2018年成为华为和VIVO的正式供应商,进一步增强了在智能手机领域的市场地位。公司均热板可以做到目前行业最薄的0.25毫米,与其他同行业厂商比,公司技术与工艺水平处于领先地位。 2)良好业绩提供高安全性。公司产品主要涉及电磁屏蔽和导热材料领域,以导热材料、EMI屏蔽材料和电源滤波器三大业务为主,其中导热材料又分为高导热合成石墨和其他热界面材料,2017年上市后,公司合成石墨材料产能大增,导热材料成为公司最大的业务。营收占比高达90%以上。 从过往的经营来看,公司表现尚属稳健。2015-2022年营业收入和归母净利润复合增长率分别达36.7%和28.25%,2023年因为手机消费市场景气度低迷,同时,海外业务扩张导致管理费和销售费用增加,期内营收同比下滑21%至12.6亿元,归母净利润0.7亿元,同比下滑62%。 2024年一季度,公司利润端改善显著,单季归母净利润0.3亿元,毛利率同比大幅提升6.8%,环比提升3.2%至30.5%,创下2021年下半年以来的单季新高。 整体看下来,过去10年,公司除了2019年因行业处于4G向5G过渡的节点,以及2023年因下游行业低迷和海外扩张外,基本上营收和业绩每年都是保持增长态势。而且,作为一家消费电子企业,公司的资产负债率常年在35%以下,2023年低至16%,几乎没有任何短期借款,这在消费电子类上市公司中比较少见,业绩成色较高。 当下市场对于没有基本面和业绩的个股非常抗拒,4月后很多垃圾股连续跌停。过往业绩不能说明未来能否增长,但至少会让投资看起来安全性更高。 3)期待新能源汽车和光伏业务放量。公司的手机导热材料增长未来有两个预期:一是海外市场,泰国工厂已经顺利投入生产运营,陆续成功完成北美大客户、韩国三星、诺基亚等主要头部客户的泰国审厂认证工作,并顺利量产韩国大客户石墨项目,石墨类产品收入有望进一步增长。其他导热材料方面,公司高效散热模组及核心零部件热管、VC23年同比实现增长,2024年有望进一步放量。 二是新领域的拓展。除了手机等消费电子外,公司产品还供应光伏、新能源汽车和储能等领域,其中公司自2011年以来长期服务于光伏行业,并与行业主流客户稳定合作达十年以上,提供的主要产品包括导热界面材料、EMI屏蔽材料、环境密封材料及电磁兼容解决方案等;最让人期待的是电动车业务,其服务的领域包括三电系统、汽车电子及整车制造等。据2023年年报披露,目前公司已获得全球Top3某德系零部件企业、北汽、比亚迪、小鹏等重要客户的供应商代码,且部分项目获得开发定点及批量供货。 在光伏方面,目前公司与行业头部企业阳光电源等客户展开深度合作,部分已形成批量销售。在既有锂光储业务的基础上,公司将积极跟踪氢能源产业发展趋势,基于既有核心技术和研发平台,挖掘氢能源行业中的电子设备可靠性综合解决方案的应用场景。 4)有补涨预期。中石科技的竞争对手是思泉新材,大家担心中石的份额会被思泉蚕食,从股价走势看,中石过去几个月是弱于思泉的,主要就是这个担忧。 其实有些多虑了。苹果增加思泉新材作为供应商是基于供应链的考虑,符合其他零部件供应链特点。基于苹果产业链供应商选择习惯,二供一般是2-3成份额,中石技术实力过硬,苹果丢失的部分已经在华为找回。另外,苹果新品都会保障一供的参与,比如苹果MR,其散热材料的供应商就是中石科技。     公司是国内散热材料龙头,客户全球最强,是苹果手机(80%)、苹果MR(60%)、华为Mate60/P70的散热材料供应商,总营收是思泉新材的4倍,市值却与思泉相近(思泉50亿,中石58亿),涨幅严重落后,后续有补涨可能。短线标的,可看到今年6月10号苹果大会节点。   2、联瑞新材(688300):大基金三期催化+高端产品占比提升+多题材加持 主要看点:1)大基金三期政策催化。大基金三期近期成立,原定募资3000亿,最终募到3400多亿,三期募资规模相当于前两期的总和,直接+间接拉动投资预计可达万亿。政策对半导体的扶持力度空前。 前两期大基金的扶持主要集中在制造环节和设备,市场普遍预计,三期投向会进一步精细化,重点材料、与AI相关的技术以及已经突破并量产的存储等环节。 联瑞新材持续聚焦高端芯片材料,是国内Chiplet先进封装材料龙头,尤其是在AI芯片材料方面,已经突破海力士和三星的HBM,并进入其供应链,技术优势明显,有被扶持的预期。 2)有业绩有技术,也有国产替代预期。公司的底子不错。2016年-2022年营收和净利润均呈现出快速增长的态势,其中营收从1.54亿元增长至6.62亿元,年复合增长率为27.56%,归母净利润从0.33亿元增长至1.88亿元,复合增速为33.87%。 2023年公司实现收入7.12亿元,同比增长7.51%,主要是下半年行业需求稳步复苏,公司积极推动产品结构转型升级,高端产品占比提升所致。实现归母净利润1.74亿元,同比减少7.57%,主要是研发费用增加,汇兑收益减少,折旧费用增加等一次性因素所致。 2024年一季度,公司产品结构持续优化,高端产品占比持续提升,推动营收和业绩双双高增长。期内实现营收2.02亿元,同比增长39.5%,归母净利润0.52亿元,同比增长80%,毛利率同比提升4.1%至40.7%。   公司的主营业务为硅微粉与氧化铝粉等无机粉体材料的研发、生产和销售,核心产品是角形硅微粉(又可分为结晶和熔融两种)和球形硅微粉。2023年,两大产品的销量分别占总销量的69.75%和25.51%。 硅微粉是一种先进的无机非金属功能性填料,由天然石英砂经过特定的加工技术得到的非晶质二氧化硅粉末,是一种具有出色的化学稳定性,耐酸碱性和低热膨胀系数的材料。下游用量主要集中在建筑行业和涂料行业,2020年占比约77%,其他领域主要包括覆铜板行业(15%)、环氧塑封(5%)、线路板(2%)和蜂窝陶瓷(1%)。 行业格局看,公司是国产高端硅微粉的龙头,有一定的技术优势。以前国内企业生产的硅微粉主要是普通的角形结晶和角形熔融,以球形硅微粉为代表的中高端硅微粉市场主要被美国和日本等发达国家的企业把持,其中日本企业合计占据70%的份额。主要集中在龙森、雅都玛、Denka、Micron等企业,Denka处于世界领先地位,按产量算,市场份额约为24%。随着近年来产能不断扩大,中国产品的市场份额扩大。2021年联瑞新材、华飞电子的硅微粉销量全球市占率分别为12%和6%,已在一定程度上对日本等发达国家高端硅微粉形成进口替代,且进口替代率有望随着国内厂商产能扩建进一步提升。 3)球形硅微粉前景广阔,新项目满足市场需求。公司最主要的成长性来自主球形硅微粉。一方面,相比国内其他上市公司,这是公司的竞争优势所在;另一方面,球形硅微粉的毛利率更高,2023年可以达到46%,而角形硅微粉约为33%,差距明显。2022年壹石通、华飞电子、锦艺新材的同类型业务毛利率分别只有21.5%,20.82%和33.3%,而联瑞却高达39.2%;未来球形硅微粉占比的增长,将驱动盈利能力提升。 从行业来看,球形硅微粉需求增量主要来自高端领域,覆铜板、半导体先进封装是其下游市场,当行业的景气度均是向上趋势。 覆铜板方面,在电子电路覆铜板中加入硅微粉可以改善印制电路的线性线性膨胀系数、热传导率、介电常数、介质损耗等物理特性,从而有效提高电子产品的可靠性和信号传输特性。根据联瑞新材2019年的招股说明书显示,行业实践中树脂的填充比例在 50%左右,硅微粉在树脂中的填充率一般为30%,即硅微粉在覆铜板中的填充重量占比可达到15%,需求量较大。而5G的发展趋势是高频高速,为了应对通信市场的发展需求,覆铜板必须不断升级,使用无机填料也会随之提高,而球形硅微粉是高频高速覆铜板最优的材料。 先进封装方面,球形硅微粉在半导体封装中主要用做环氧塑封的主材之一。环氧塑封是用于半导体封装的一种热固性化学材料,主要功能用于保护芯片不受外界环境的影响,据公开数据,90%以上的半导体采用环氧塑封作为封装材料。 随着集成电路进入“后摩尔时代”,通过先进封装技术提升芯片整体性能已成为新趋势,先进封装所呈现出高集成度、多功能、复杂度高等特点对环氧塑封也提出更高的性能要求,针对这些特点,环氧塑封必须在树脂基体里掺杂无机填料,现在用的无机填料基本上都是二氧化硅微粉。 根据YOLO数据,2022年全球先进封装规模约为443亿美金,2022年-2028年复合增速10.6%,占比将由47%提升至58%,先进封装的发展将进一步带动上游高端硅微粉的需求增长。 从公司角度看,首先,国内覆铜板的龙头生益科技为公司股东,产业协同优势显著;其次,为更好满足未来高端市场的潜在需求,公司正在积极扩大产能,新增两个扩产项目,其一是2.52万吨集成电路用电子级功能粉体材料项目,其二是年产3000吨的先进集成电路用超细球形粉体项目,建成后将持续满足5G高频高速基板、IC载板、高端芯片封装等应用领域对粉体材料越来越高的特性要求,不断完善高端球形产品的产能布局。 4)Low-α球硅、球铝逐渐上量。Low-α球硅和球铝是公司另一个看点,主要是受益于HBM的放量。 去年AI大热后,一款新的内存芯片HBM横空出世,它的最高带宽可达665GB/S,相比传统封装工艺的DDR6,带宽可以提升11倍。带宽对于AI服务器间的运算极为重要,因此HBM一面世,产能便被抢占一空。 HBM本质上是垂直堆叠的DDR芯片,需要使用GMC(颗粒状环氧塑封料)对其整体进行封装。由于导体器件中存在天然放射性元素铀所携带的α粒子,当它们被射入微电子器件的灵敏区时,会引起半导体器件发生单粒子效应,导致CPU运行错误,因此控制α粒子在与芯片运行表现无关的GMC中的含量显得至关重要。Low-α球形硅微粉及球形氧化铝兼具强度高、散热性能好、α粒子含量低等特点,为HBM封装材料中必不可少的关键材料,GMC中必须添加TOPCUT 20um以下球硅和Lowα球铝。 随着HBM的推广,公司是实质性受益者之一,今年一月开始,公司的Low-α产品就在逐渐上量,全年表现值得期待。 另外,从题材炒作角度看,近期英伟达的会议中提到了GB200将提前量产,有些超预期,由于大量使用铜互连,因此需要电磁屏蔽。电磁屏蔽跟铜互连一样,需求会因英伟达GB200的放量而激增。而Low-α是低辐射的字面意思,公司的Low-α球硅和球铝本质上有电磁屏蔽概念。   3、新洁能(605111):2024年各业务进入改善区间 主要看点:1)汽车+AI服务器驱动,功率半导体需求旺盛。新洁能的主产品是功率器件,包括MOSFET和IGBT等。 从行业角度看,MOSFET和IGBT都是功率半导体最主要产品,合计占比高达70%,前者具有输入阻抗高、开关速度快、热稳定性好等特点,适用于高频应用,如变频家电、UPS、开关电源等;后者是新型电子半导体器件,具有输入阻抗高、电压控制功耗低、控制电路简单、耐高压等特性,适用于高压大电流的应用场景,如电力、高铁、电动车等。 根据ICWISE的预测,未来几年全球MOSFET市场将持续增长,预计2023年的增速回落至3.3%后缓慢反弹,至2026年全球 MOSFET市场规模将达160.6亿美元,其中国内MOSFET市场增长将略高于全球,至2026年市场规模达到69.5亿美元。IGBT市场方面,2023年全球IGBT市场规模为67.8亿美元,预计2030年全球市场规模将达到130.7亿美元,2023-2030年期间复合增速为9.83%。 驱动功率半导体需求长期增长的动力源是汽车电动化和AI服务器。目前消费电子仍然占据功率半导体最大的市场份额,但到2026年功率器件主要下游应用领域分别是汽车、消费电子、工业和电信,占比依次为33%、28%、16%和6%,其中汽车将超越消费电子成为第一大应用市场。车用功率器件的快速增长逻辑很好理解,主要来自于汽车电动化和800V高压平台的渗透率提升,因为MOSFET是汽车电能传动和充电模块电能转换中必不可少的核心元件,而且电动车的智能化功能多,单车MOSFET的用量也会大幅提升。 AI服务器方面,下游AI产业爆发,驱动AI服务器未来数年快速增长,据Trend Force预测,2022年-2026年AI服务器的出货量复合增速将达到10.8%,远高于服务器整体增速。服务器的PFC模块和主电路中一般会用到高达MOSFET和控制IC,在同步整流模块中会用到低压MOSFET。而AI服务器中显卡的使用更加高端,如果使用单相电路,则需要采用适应大功率、大电流的元器件,发热量大,相应的器件成本也更高,因此几乎所有显卡都采用多相供电设计,而每一相供电都要用到2-4个功率MOSFET,这就导致MOSFET数量也在快速增长。 对于国内厂商而言,除了行业的增长红利外,还有一个逻辑就是国产替代。2022年全球功率MOSFET排名前3的供应商所占市场总份额为47%,排名前10的供应商所占市场总份额约为79%,行业集中度较高。在MOSFET市场,全球市场仍由英飞凌、安森美、意法半导体、东芝等欧美日系厂商主导,但近年来,海外巨头的市场份额呈下降趋势,2022年中国大陆有安世(闻泰收购)、华润微、士兰微三家企业进入全球MOSFET市场份额前十。 由于海外厂商向高端化转型,部分中低端产品市场份额释放给了国内厂商替代,目前国产替代在部分中低端应用场景基本实现。在高端应用场景中,近几年国内头部功率半导体企业逐步实现技术赶超,下游需求端的国产替代意愿也逐年升高,未来随着下游需求复苏,国产替代、份额提升的速度有望进一步加快。 公司的研发设计紧跟英飞凌等国外一线品牌,沟槽型MOSFET\IGBT、屏蔽栅功率MOSFET以及超结功率MOSFET等产品已成为主力销售产品,部分产品的参数性能及应用表现与英飞凌等国外一线品牌主流产品甚至最新产品相当,能够实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代。 2)存量改善,增量扩容。新洁能是国内MOSFET品类最齐全且产品工艺、技术领先的分立器件设计公司之一,拥有IGBT、沟槽型MOSFET、超级结MOSFET、屏蔽栅MOSFET四大产品平台,全面对标国际一线达产主流产品并实现大量替代。目前公司产品型号2000余款,电压覆盖12V-1700V全系列,能够满足不同下游市场客户及同一下游市场不同客户的差异化需求。 2022年以来,公司下游应用市场的整体景气度呈现下行趋势,主要是经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素所致。同时,伴随着国际形势不断恶化、国际半导体厂商从原本追逐高毛利到与中国半导体品牌开展价格竞争,公司面临着新的挑战。 基于此,公司积极应对市场变化和响应客户需求,利用技术和产品优势、产业链优势等,持续优化产品结构、市场结构和客户结构,将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、AI服务器和数据中心等新兴领域客户,并开发出更多的行业龙头客户,进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力。 分领域看,光储对公司而言是存量市场。2023年因为下游光储客户处于消化库存阶段,整体供大于求,公司加大了变频、小家电、工业自动化等领域的销售力度,减缓了该产品的整体下滑幅度。公司预计2024年光伏需求会有所回暖,进而促进IGBT产品的销售回升。 汽车和AI对公司而言则是增量市场。汽车方面,公司自2023年起直供比亚迪全系列车型,多款产品实现大批量供应。同时,公司对联合电子、伯特利等头部Tier1厂商持续规模出货,其中公已经获得联合电子20多个汽车电子定点,项目从2024年持续至2029年,产品涉及包括主驱电控、OBC、动力电池管理在内的多个核心系统。公司目标是成为国内最大的汽车功率半导体设计厂商。 在AI方面,根据公告,2023年公司及时响应市场需求,持续进行产品推进,持续在传统服务器领域发力并获得更多市场份额。同时,利用自身优势围绕AI算力相关需求开发产品并积极推广至客户,目前公司相关产品已在AI算力头部客户实现批量销售。 2023年反映AI服务器和汽车的超级结MOSFET(SJ-MOSFET)产品销售占比从11.83%提升至12.52%。公司预计该类型产品的规模在2024年将得以进一步提升。 3)MOSFET价格趋于稳定,重视企稳下的业绩弹性。受下游需求下滑以及行业竞争的影响,MOSFET价格2022年-2023年年中持续下降。 经历了较长时间的价格下跌,当下行业出现好的迹象:去年三季度和四季度,台股中的虹扬、强茂、大中、力智等主流功率半导体企业库存持续下行。而根据TTI,除部分IGBT产品外,大部分品类产品近半年交期稳定,供给端基本触底企稳。部分IGBT模块供应紧张,去年10月后全品类交付逐步趋稳;低压MOSFET、高压MOSFET产品,小信号晶体管基小信号二极管基本保持稳定。 从富昌电子此前发布的2024年一季度交货周期和产品价格来看,全球主流功率公司一季度的交货期环比有所下行,低压MOSFET交货期在8-54周之间,高压MOSFET交货期在12-60周之间。同时,MOSFET价格段均保持稳定。   实际上,自去年下半年以来,公司的毛利率指标环比持续改善,2023年Q2、Q3、Q4和2024年Q1的毛利率分别为29.68%%、30.13%、31.77%和34.76%,驱动四季度和今年一季度净利润环比分别增长10%和55%。行业景气度区间内,公司的毛利率可以达到40%左右。我们看来,以MOSFET为主的功率电子产品经过较长时间的价格调整,目前伴随全球新增产能节奏放缓以及下游需求平稳增长,供需关系有望迎来优化,中短期维度下,利好产品价格提升。 公司近10年的历史最低估值是19倍,中位值是50倍,当前26倍,处于历史15%分位。股价从去年三季度筑底至今,中期K线系统拉平。考虑行业景气度回升,以及公司开拓新产品新市场后,各业务今年都有改善预期,目前位置性价比较高。   4、利安隆(300596):业绩低点已过 全年看涨 主要逻辑:1)传统业务持续放量。公司主营业务为抗老化助剂的研发、生产和销售,是国内抗老化助剂行业龙头,和巴斯夫一起是全球抗老化助剂产品最全的两家公司。 抗氧化剂的下游应用领域非常广泛,主要用于塑料、化纤、香蕉、涂料和粘胶剂等领域,市场规模庞大,然而,海外企业长期主导全球抗老化助剂市场。凭借规模、技术优势,公司成功打破巨头垄断,市占率挤进全球排名前三,并且公司拥有全球最好的营销网络,产品质量比肩巴斯夫,价格还更低,目前正逐步侵蚀巴斯夫的市场份额。 公司基本盘未来的最大看点是新产能投放。2022年前,公司拥有7.5万吨抗老化剂助剂,其中抗氧化剂产能3.49万吨、光稳定剂产能2.17万吨、U-pack产能1.6万吨。2022年后产能快速扩张,2022年珠海一期6万吨抗氧剂已经全部投产,开工率达50%。2023年内蒙基地5500吨/年的光稳定剂和衡水基地3200吨/年的光稳定剂装置逐步达产。后续还有3万吨/年扩产计划在实施中,预计今年7月投产,可支撑公司营收同比增长14%。 2023年该业务实现销量11.6万吨,同比增长25.7%,后续来看,抗氧剂行业新增产能暂未完全释放,景气或将底部震荡;光稳定剂同行出现产能扰动,供需边际有望持续好转,景气底部逐步回暖,公司当前拥有光稳定剂产能(HALS+UVA)约3.6万吨,有望最先受益。 2)润滑油添加剂成第二增长曲线。公司内生增长+外延并购双管齐下,不仅不断扩充产能,还积极开拓新业务。2020年通过并购康泰股份,顺势进入润滑油添加剂领域。润滑油添加剂行业具有经验、客户和渠道等壁垒,而且由于下游主要是汽车、工业、工程机械和船舶等大行业,需求也很大,是全球千亿级别市场,2021年规模高达169亿美金。 但跟抗老化助剂一样,润滑油添加剂也是海外巨头主导,国内市场依赖进口,2019年和2021年,国内表观消费量94万吨左右,但国内产量仅有71万吨,进口量却高达23万吨,国内产量明显低于表观消费量,进口替代空间大。自2021年10月以来,凭借自主品牌技术突破和供应链优势,国内润滑油添加剂出口同比明显增多,产业链向自主可控迈进。 国内目前能做润滑油添加剂的企业很少,产能大部分集中在三巨头康泰股份、无锡南方和瑞丰新材手中。公司持有康泰99.82%的股权,2022年5月并表,2023年康泰正式完成三年业绩对赌,承诺业绩1.695亿元,实际业绩1.75亿元,完成率103.2%。 目前康泰拥有产能合计13.3万吨/年,其中单剂合计10.3万吨/年,复合剂产能3万吨/年。今年二期5万吨/年的项目开始释放。公司润滑油添加剂有一部分外购,2021年外购部分毛利率仅为9.85%,与自产部分毛利率21.76%相差较大。新投产的项目可以弥补产能不足,推动收入和毛利率提升。 3)培育合成生物等第三极业务。公司此前成立了生命科学事业部,目前以合成生物学为主业。2019年合成生物学全球市场规模53亿美金,根据BBC Research的数据,预计到2024年可达到189亿美元,年复合增速29%。公司与天津大学开展聚谷氨酸合成研究,据说比玻尿酸还要好,目前已经开展转移技术验证。 公司还开展小核酸药物研究。2021年全球核酸药物规模为32.5亿美元,市场不大,但处于起步阶段,增速非常高,5年CAGR高达218%。公司与吉玛基金合作设立了奥瑞芙生物医药,公司持股40%,其年产6吨核酸单体中试车间于2023年1季度投料市场,4季度获得首批订单。 此外,2023年公司拟以自由资金2亿元先宜兴创聚增资,完成后持有后者51.18%的股权,为公司新增电子级PI材料业务。今年4月公司完成增资,并与韩国IPI进行66.27%股权交割。公司表示,后续将尽快推动宜兴创聚对IPI100%股权的交割工作。同时,宜兴创聚PI材料国产化生产线正在实施,将于明年投入使用。今年二季度,IPI将并入报表。 4)主业最差时点已过。公司过去几年每年业绩均能实现双位数的增长,2023年业绩出现下滑,主要是抗老化助剂竞争加剧及润滑油添加剂负荷低所致。但随着珠海基地产能释放,成功实现以量补价。2023年四季度,公司单季营收同比增长13.8%,环比增长5.2%,单季毛利率21.27%,同比和环比分别提升1.52%和2.16%。 今年一季度,公司营收同比增长14.17%至13.54亿元,归母净利润同比增长28.19%至1.07亿元,扣非后净利润同比增长23.56%至0.99亿元,毛利率21.38%,同比提升2.35%,环比提升0.11%,各项数据全面回升。 随着油价成本提升,叠加近期行业供给端扰动,UVA/HALS/抗氧剂等产品价格出现底部回暖趋势。UVA价格上调10%-20%,HALS价格上调5%-10%,抗氧剂同行价格上调5%-10%,主业盈利能力明显改善。 公司当前动态估值16倍,哪怕按去年3.62亿元的净利润低点算,当前静态估值也仅有20倍。随着传统业务、第二增长级润滑剂助剂的产能释放,叠加新并购的电子材料业务和合成生物业务,全年业绩增长可期。目前股价还在底部区域,积极关注。   5、欧派家居(603833):期待2024年改革红利释放 主要逻辑:1)地产政策持续超预期,产业链修复未结束。4月底,政治局会议提出了“统筹研究消化存量房地”的表述,随后地产板块迎来转机。这次的地产行业政策跟过去两年蜻蜓点水式的政策有些不一样了。 首先,这是中央在2015年后,时隔9年再提“去库存”,战略高度不一样,上一轮去库存提出来后,2016年迎来一个小暖春。 其次,政策的推行力度很大。央行直接取消了房贷利率下限,降低首付比例,并且调降了公积金贷款的利率。中央还定调,允许地方政府以人才房或安居房的形式收购部分困难房企,地方政府积极跟进,除了北上广深核心区域外,其他陆续放开限购。 这几天,广州、上海、深圳等核心城市进一步放宽限购区域,尤其是上海,通过示范非沪籍购房门槛和鼓励二手房交易,刚需市场短期内或将迎来回升。后面如果销售数据还起不来,这些一线城市的核心区域还会继续放开。 再者,7月即将召开三中全会,会议主要研究重大的宏观经济问题,地产行业牵扯行业众多,严重影响国民经济命脉,预计三中全会将有更多改革预期落地。 总之,在强政策预期下,地产板块修复仍未结束。从政府直接购置房产的角度来看,直接利好的将是房地产开发企业。但我们看来,率先复苏的指标可能将会是二手房的成交面积,地产后周期相关的家电、建筑材料、建筑装饰以及房地产服务等方向可能更容易获得超额收益。 关键是,这里面有很多领域并没有流动性风险,比如定制家居企业,2C端的业务现金流非常好,消费者都是提前给预定现金。所以,即便地产链条最后调整,买这类型的细分方向大概率也不会大亏。 2)定制家居的王者,综合实力领先。欧派家居成立于1994年,是国内领先的高品质家居产品配置、一站式家居设计方案的家居综合服务商。公司由定制橱柜起家,2003年进军卫浴,2005年进军衣柜,2010年进军木门,已稳步成为国内规模领先的全屋定制家具龙头企业。   公司瞄准万亿家居市场,通过拳头产品橱柜、衣柜拓展全屋整家品类,不断拓展业务规模,生意蒸蒸日上。 从收入端看,2016年-2022年营收增速复合增速达21%,其中2017年收入增速达到36.1%,主要是衣柜业务持续高增长,多品类和渠道扩张初显成效所致,2021年收入大增39%,主要是推出全屋整装套餐,其中衣柜及配套产品收入同比增长50%,2022年在高基数下还能实现224.8亿元的收入规模。2023年整个地产链条的生意都在萎缩,公司收入端仍然保持增长,总规模达到了227亿元。 从利润端看,2016年-2022年利润复合增速为18.9%,2022年归母净利润增速为0.85%,低于收入增速,主要是全屋定制拓展过程中,低毛利配套品销售占比增加以及原材料价格波动影响。2023年归母净利润增速回升至12.91%。自2017年上市以来,公司每年的业绩都保持正增长态势。 其他数据表现也不错:①2016年-2022年整体毛利率维持在31.5%-38.4%,盈利能力较强且稳定。2023年行业最黑暗的时期,得益于持续推行降本增效以及集团原材料集中采购优势,公司毛利率逆势上扬,从2022年的31.61%提升至34.16%。②在行业下行期,公司执行强有力的内部控费,费用率持续优化,2016年-2023年整体费用率稳定在16.19%-22.15%区间波动,其中2020年-2023年连续4年,期间费用率保持在20%以下。③经营活动现金流量净额每年都为正值,最近三年分别为40.46亿元,24.1亿元和48.78%,净现比在1附近波动,盈利质量高。 与同行业对比,公司各项业务数值也大幅领先。橱柜和衣柜业务全行业第一,大幅领先第二名索菲亚和志邦家居,销售净利率全行业最高,2023年达到13.27%,现金流也是最好的。   总的来讲,公司过往经营优异,行业上行期通过品类外延实现规模扩张,行业下行期则通过内部降本增效和费用控制,保持业绩连年增长,成功穿越低迷期。 3)组织架构变革成效渐显。公司在业内率先突破性提出大家居发展战略,经过5年努力,成功探索出符合公司情况、市场形势的大家居发展道路,并持续推进。 在原有架构下,公司内部分品类管理,主要有欧派橱柜事业部、欧派集成家居(衣柜)事业部、欧铂尼木门事业部、欧派卫浴事业部、欧派工程事业部、欧铂丽事业部、整装大家居事业部。2022年,公司对品类事业部进行合并调整,其中将卫浴并入厨柜事业部,将木门并入衣柜事业部,星之家更名为铂尼思整装大家居。 2023年4月,公司推进新一轮组织架构变革,把全国分为营销第一、第二、第三区域事业部,主要将原来的橱柜营销事业部、欧派集成家居营销事业部、整装大家居事业部进行重组,由品类事业部划分为区域事业部,暂不涉及欧铂丽及其他渠道部门。简而言之,本次调整是将原来的三大品类事业部改为三大区域事业部,分别管理区域内的欧派、欧铂尼全渠道营销,一方面,这有利于进一步聚焦品牌战略,提高管理效率,各营销事业部可以因地制宜,快速反映;另一方面,也为大家居跨品类融合提供基础。 组织架构变革后,2023年经营成效初显。全年经销店收入175.7亿元,同比持平,但毛利率同比提升3.2%至33.9%。截至年末,欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思的门店数分别为6013、1078、1001、465家,分别同比-36、+24、-55、+80家;截至2024年Q1末门店数分别为5848、1027、991、489家,较2023年末分别-165、-51、-10、+24家,门店经营在持续优化。 2024年公司计划分别从空间大家居研发、大家居软件重构、大家居智能设计、大家居色差管理、整装渠道产品竞争力提升等维度优化产品体系,提升大家居源头竞争力;此外计划产品持续升级并启用更具性价比、竞争力的价格策略。期待今年改革进一步释放红利。 公司2023年的静态PE为14倍,32家卖方机构一致预期2024年的归母净利润为32.5亿元(与公司自己计划营收增长5%-10%%,全年净利润力争增长5%相近),对应当前PE为13倍,估值处于历史最低位附近,安全边际高。长线标的对待,稳健投资者可关注。   6、倍杰特(300774):静待盐湖提锂业绩释放 主要看点:1)深耕废水资源化多年,拥有核心自研技术。倍杰特成立于2004年,一直专注于废水资源化再利用领域,主营业务聚焦工业领域及市政领域高盐废水、盐湖、地下卤水等高盐水的资源化利用。经历20年的发展,公司已成为国内工业领域领先的废水资源化再利用整体解决方案服务商,累计完成数百个水处理解决方案项目,业务覆盖煤化工、石油化工、电力等工业和市政行业,并积累了包括中沙石化、中天合创、中煤集团、神华集团、国家电投等众多高端客户资源。 公司在分盐并实现零排放领域拥有自研核心技术,自主研发的《化工高盐废水和矿井水回收净化零排放及分盐工艺》,被中国石油和化学工业联合会、环境保护部评估中心石化部、石油和化学工业规划院等专家组成的鉴定会认定为总体达到国际先进水平,部分单元达到国际领先水平。2014年公司投运了国内第一套全自主产权煤化工零排放项目,吨水运行成本由国际上的百元降低至11元,真正实现用得起的零排放。2017年投运了行业内首套煤矿——煤化工高盐水零排放分盐项目,被科技部认定达到国际先进水平。 从过往业绩看,过去6年公司营收稳步上升,2018年-2022年复合增速为20%,归母净利润复合增速为-25%,业绩反向而行,主要是2022年个别客户经营不善及上游经营未达预期,计提了1.82亿元的坏账损失所致。2023年公司业绩同比增长215%至1.04亿元,同比恢复性增长。 其实,公司的历史盈利能力表现还算比较强,2018年-2021年净利率整体维持在25%的高位水平,毛利率常年保持在34%以上。只是2022年受限于疫情肆虐,公司项目不断遭遇封控、停工,项目执行进度受到较大影响。2023年封控放开后宏观经济表现又不景气,公司客户资金周转困难,回款进度不及预期,所以公司根据会计政策不断计提应收账款减值准备。 2)废水资源化市场空间广阔。公司的业务可分为三块,分别是水处理解决方案,运营管理及技术服务,商品制造与销售。如果按下游领域划分,可简单看做两个业务,一个是水处理,另一个是盐湖提锂,其中水处理是最主要的传统业务,盐湖提锂业务2023年首个项目落地,未来是弹性业务。 从行业角度看,一方面,我国水资源严重短缺,按照据国际常用水紧缺标准,人均年水资源量少于1700立方米为水紧张警戒线,少于1000立方米为缺水警戒线。截至2021年,我国人均水资源占有量为2098立方米,仅略高于水紧张警戒线。而且,我国水污染情况还较为严重,根据生态环保部的数据,2020年全国10171个国家级地下水水质监测点中,Ⅰ-Ⅲ类水质监测点占13.6%,Ⅳ类占 68.8%,Ⅴ类占17.6%,水环境治理迫在眉睫。而另一方面,我国市政及工业废水的排放量近年来保持较高水平,每年六七百亿吨的级别,2021年达到734亿吨的水平,废水再利用潜力巨大。 二者结合来看,废水资源化是破解水资源困局的必然选择。为此,国家政策密集出台,推动行业发展。2021年《关于推进污水资源化利用的指导意见》、《工业废水循环利用实施方案》等政策接连出台,提出强化行业用水总量和强度控制、降低废水排放量、严控新增取水许可等多项举措推动污水资源化,明确了2025年全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上,京津翼达到35%以上,到2034年形成系统、安全、环保、经济的废水资源化利用格局。据权威机构估算,国内再生水市场规模可达千亿量级。 高价值再生水难点在于工业废水,其成分复杂,竞争壁垒高。公司高度重视自主研发和技术创新工作,在着力解决工业及市政水处理系统存在实际问题的过程中,不断进行技术研发、升级与迭代,已形成包括“高盐复杂废水减量化工艺技术”、“高含盐废水零排放分盐技术”、“中水高效回用工艺技术”等一系列自主研发的核心技术。高基数壁垒有利于后续订单获取,截止2023年底,在手未确认收入的工程订单达9.78亿元。 3)盐湖提锂业务进展迅猛。我国锂资源种类丰富,根据《我国盐湖卤水提锂产业化现状及发展建议》,锂盐湖资源主要分布于青海省和西藏自治区,其中青海锂资源储量占比接近50%,西藏占比30%。但相比外优质资源,国内盐湖锂资源存在成分复杂、镁锂占比较高,致使国外较为成熟的盐田浓缩沉淀法无法在我国复制,因此盐湖资源开发需要更加适配中国盐湖的提锂技术支持。 参考《中国盐湖卤水提锂产业化技术研究进展》,通过多个盐湖产业化验证,吸附+膜法提锂工艺已经被验证成为一种可以从低品位、高盐度、高镁锂比盐湖卤水中高效提锂的工艺路线,已成功应用于察尔汗、巴仑马海、一里坪等多个盐湖,实现了稳定的工业化生产,在中国已经形成了5.5 万吨/年的碳酸锂产能。据卖方数据,按照盐湖提锂“吸附+膜分离”工艺万吨产能投资4亿元测算,相关市场空间约60亿元。 公司基于过往在高盐废水零排放及分盐项目中的膜运用技术、工程项目实践经验积累,开始进军盐湖提锂市场。2021年公司中标西藏扎布耶盐湖万吨提锂项目的提锂核心设备全部5标段,合同额2.76亿元;2022年 11月,中标紫金矿业的西藏阿里拉果错盐湖提锂项目;同年,公司牵手西藏矿业及万华化学集团等,成立联合实验室;2023年4月,公司牵手苏青集团,致力于打通吸附+膜分离全工艺段;6月,公司公告投资1.8亿元,建设西藏盐湖综合利用研发基地,西藏矿业负责提供扎布耶盐湖湖水。 根据年报,公司在西藏地区承接的首个大型盐湖提锂项目——西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目已于2023年11月底机械竣工,公司负责的纳滤装置等5个核心工艺段全部进入单机试车阶段;2023年下半年与西藏日喀则扎布耶锂业公司合作,在西藏扎布耶盐湖投资建设了西藏盐湖综合开发利用研发基地,仅用6个月已实现稳定产出碳酸锂。公司的盐湖提锂业务进展迅猛,今年应该会贡献收入。 总体上看,公司此前业绩表现良好,只是计提减值准备,暂时影响业绩。目前公司的市值虽然30亿元,股价跌幅较大,已经Price in这部分因素。 公司并非垃圾中小创企业,其拥有核心技术,一直扎根于废水资源化领域,盐湖提锂业务也是基于传统主业延伸来,且公司上市募资净额为1.46亿元,上市至今3年共分红三次,累计派现1.84亿元,分红已经超过募资。我们更倾向于认为,公司只是暂时基本面承压而已,下跌反而提供好机会。     第十期策略:做耐心资本    国内的内卷程度超乎想象,出口“新三样”产能过剩问题还没解决,这几天面板行业也卷进来了。一个面板小公司维信诺,拉着合肥市政府,拟共同出资550亿元投资建设第八代8.6代柔性AMOLED屏幕。消息出来后,面板巨头京东方大跌。 面板是个强周期的行业,从诞生至今行业排名一直变幻莫测。当年韩国通过逆周期投资,熬死当时的面板主产地日本。中国2008年以来,依靠政府和产业资本输血,扶持出京东方和华星光电两大巨头,与韩国三星和LG大打价格战。经历长达十余年的竞争,行业终于接近出清,话语权转移至国内。京东方2010年-2020年间,平均每年自由现金流为-66亿元,持续给股东创造负价值。最近三年自由现金流分别为266亿元,136亿元和135亿元,开始大规模逆转。 行业好不容易好转一些,股东可以享受回报,偏偏又来一个卷王。维信诺扣非净利润连续亏损10年,市值不到一百亿,却敢推动550亿产能扩张,而这些钱当然是跟股民要,公司表示将继续推动定增。 为什么行业都已经内卷到赚不了钱了,还有企业愿意亏钱入局,动辄数百亿投资?归根究底,我们至少可以找到三个方面的原因:其一,政府有税收,尤其是增值税。增值税被誉为20世纪最重大的“财政发明”,它是我国的第一大税种,规模7万亿,所得税才4万亿。增值税又是中央和地方政府贡献的税收,分成比例50:50。 增值税需要进项和出项,二者的增值部分就是征税的对象,换句话说,上市企业在生产销售完产品后,首先是征增值税,然后才是所得税,最后股东层面,分红还要再度被征收。这就导致一个问题,从地方政府角度看,规模和增值部分才是首要的、最关键的。所以,地方政府一定要的是产能,一定不要分工,尤其是和外地企业的分工,最好当地就能垂直一体化。在当地扩产,不管赚不赚钱,只要产品卖得出去,就能先拿税。 其二,政府要政绩。GDP的角度看,投资是重要的一项,这是中国扩张GDP最优的方案,一不用像刺激消费一样,政府出钱发消费券,二是银行出资,滚一圈还是国有的,当地的GDP规模也一起涨了。 其三,企业有诉求。企业身处产业链条中,难道不清楚内卷是没钱赚的道理吗?关键的问题是,这些扩产项目,绝大部分不是自己全额出资,属于当地政府给企业加杠杆,比方说企业出1亿,政府出9亿,最后利润可能会是零甚至亏损。但只要产品卖出去,只要不是跌破物料成本,就会有现金流,企业可以通过各种费用、资本开支等方式,将自己出资的1亿元润出来。然后这个项目已无关紧,熬几年等待行情好转,可能还有利润分。至于上市股东层面的利益,都是劣后级需要考虑的东西。 正是有这么多利益方在,导致现在内卷严重的行业频频出现,光伏、化工、面板、储能、钢铁,包括现在现金流好得飞起的煤炭,2008年那会也是产能过剩严重,煤炭都卖出白菜价格。 这些过剩产能的行业,如果对外贸易输出,相当于补贴海外市场,比如光伏组件到了海外,价格比护栏还要便宜,直接被当做护栏使用。还有我们常说国内的制造成本低,计划电是一个主因,全靠低价电压着,制造的成本低了后对外售价也低。而对内销售的话,现在内卷严重,企业赚不到钱,产生的连锁反应是,年轻人也赚不到钱,每月拿着固定的工资,住房、生育和消费都是降维的,会出现一系列连锁问题,而中老年人有钱,但是又不敢投资,最终就是当前的经济局面。 中央这些年一直强调供给侧改革,2016-2017年的周期品供给侧改革,造就了煤炭等周期品大行情。今年5月以来,关于出口“新三样”中的锂电和光伏,也有了供给侧改革的预期,只是最终落地实施,可能还要较长一段时间。但未来制造业供给侧改革,决定了老百姓的收入,也决定了中国能否从一个投资驱动,转变为消费驱动型的国家。 这几天,A股还诞生了一只奇葩的股票,直接硬扛交易所。这家公司叫紫天科技,去年还蹭了一波AI,股价飙升到60多元,今年直接脚踝斩。看它的财报,去年三季度之前还是高增长企业,但年报直接亏损12亿,把过去10年的利润都亏完了,而总营收也才21亿。公司2月在年报审计时突然更换会计事务所,估计是原事务所发现了问题,而新事务所又不想背锅,直接审出巨额亏损。最奇葩的是,交易所想找董秘(董事长兼任),直接称病为由拒绝实质性沟通。于是,二级市场资金直接用脚投票,股价两天跌了16个点,妥妥进入垃圾股行列。 我们拉了两组数据:1)4月底业绩披露期后,被ST的个股数量快速增多,截止5月30日,有175家公司被挂风险警示,这几天又有4家公司确定退市,一个多月的时间,被ST的股票已经接近2023年全年。2)股价低于2月5日市场低点时的个股已经有684只,其中有118只是ST股票,422只出现业绩同比下滑(其中277只亏损)。前面几期我们谈过,A股现在垃圾股的炒作之风已经弱化了,有题材炒一波,后面没题材效应加持,跌起来也快,基本上是持续下跌趋势。所以,以后没有业绩和基本面的垃圾股,尽量少碰。 市场方面,最近的量能缩得厉害,7000亿左右的日成交量,应该是春节后最低值了。量能缩减的原因,一方面是5月15日发布的量化新规,10月份开始执行,中间有几个月的调整过渡期,量化的成交量变少了。另一方面,美联储的降息预期又延后,预计9月前都不会降息,外资持续流出,市场做多情绪低迷。 总共就七八千亿的量,但每天盘中“机会”却出奇的多,一天可以轮动十几个题材或板块。已经不是电风扇行情,而是绞肉机。本来就那么一点量,参与的资金都是猴精猴精的,稍微拉高就砸盘,结果就是各干各的,一起站山岗,最后便宜在里面高抛低吸来回收割的量化。 最近流行一个词,叫耐心资本。现在的A股是一个耐心资本赢得一切的市场,煤炭、电力、大宗资源、猪肉等板块近期连续走高,神华、长江电力等大蓝筹还创出新高。题材也是耐心资本才能赚到钱,每天一个利好,一出现就被兑现,但等多几天,又能轮到上涨,比如说光伏,铜互连。很明显,当下的市场暂不合适以天为单位的短线题材交易了,更多需向多形势、大趋势靠拢,需要耐心加持。 缩量大背景下,市场轮动加快。大格局看多,不做极端的空头判断,比如空仓,很多票如果还没有到心理价位,就保留一定底仓进行网格交易。操作上,选择做耐心资本,无论是长线高股息还是短线题材,多耐心蹲几天,可能会有意外收获,追涨杀跌反而容易打脸。 看好的方向:出口、消费、半导体、新能源等。新能源方面,近期开始出现政策利好,5月9日是锂电池,说要控制产能扩张;接下来是在5月24日,习大大在与企业家的秘密座谈会中表达了对新能源产能扩张太快的担忧,这算是最高层的定调。 随后5月29日,国务院印发了《2024年-2025年节能降碳行动方案》,这份方案的内容较多,总结起来,具体有以下几点变化:一是2024年非化石能源消费占比达18.9%,2025年占比达20%左右,相比2023年小幅上升;二是上调储能装机,2025年新型储能装机超过4000万千瓦,比2021年文件目标3000万千瓦上调了1000万千瓦,同比增长33%;三是放开新能源消纳红线,此前是95%,现在是90%;四是2024年底实现绿证核发全覆盖,明确了时间点;五是新能源上网电价市场改革,首次提及。这里面,第四第五点最为重要,电改从2004年说到现在,每年都只是小迈步,2030年的目标是要基本完成市场化电价,这份文件的出台意味着电改将加速。 新能源产能过剩最严重的领域在光伏,光伏是全产业链过剩,其中上游硅料和硅片最为严重,硅料今年产能1000GW,需求却只有650GW。政策如果能暂缓新建产能,过多2-3年产能就可以被需求增长消化。目前新能源的政策底已经到了,市场底可能还得磨。但这个位置,短期可以博弈下政策出台预期。 半导体方面,整个半导体的周期拐点明确,短线看多的一个原因是大基金三期这个题材。相比之前那些产业概念或新技术,这块是要实打实投入的,而不是宏远叙事。而且美国现在逼得很紧,不少设备已经无法绕道取得,只有国产化路径可走。大基金三期设立,最利好的是上游的设备和材料,核心标的估值都只有二十多三十倍的市盈率,并不贵,甚至与国外同行业比偏低,这些方向现在被市场唾弃,恰好提供了极佳的位置,这几天看到一些ETF基金正悄悄挪仓科技股。 消费方面,多看看猪周期这个分支。过去二十年行业经历了多轮周期,企业都学会提前布局,导致本轮猪周期非常复杂。但有一个事实是,以前是去产能,猪肉价格低了,企业提前砍存栏,大家都勒紧裤腰带过日子。现在是去企业,不少养猪企业误判形势,直接导致破产,比如傲农、正邦等。所以,本轮能存活下来的企业,肯定会更受益,关注行业前面几个龙头,如牧原、新五丰、巨星、温氏、东瑞等。 如果要潜伏题材,现在要考虑两点,一是题材短期是否有催化事件,有催化才有资金关注。二是个股是否有业绩或基本面支撑,与当下市场的风格有关。AI手机以及上期提到的商业航天,都是6月有事件刺激的题材。     AI手机:一个低预期差的新题材 AI手机,顾名思义,是指通过端侧部署AI大模型,以AI应用形态联动各种软件功能完成用户目标,以用户为中心的个性化智能手机。 自从2019年无线耳机面世后,消费电子最近几年鲜有爆款产品。手机作为消费电子最大的市场,近十几年来,手机每年都更新换代,但是最近几年消费者开始换不动了,完全没有真正的新功能,给不了新鲜感和获得感。以前每1-2年就要更换一部手机,现在手机用3年,感觉速度和功能都没有太大差别。 现在,随着AI大模型快速迭代,一方面,大模型可增强手机处理图像、语音、NLP等任务能力,大幅提升手机性能。同时,大模型拥有庞大的语言数据库作为训练资源,在算力和算法的支持下,手机可以理解复杂的语意和语境。在大模型的加速赋能下,AI手机完全可以带给消费者全新的体验。 从功能上来看,AI手机能够切实解决用户使用各类应用APP的痛点,比如剪辑视频,修改图片。以OPPO的AI手机为例,其搭载AI消除功能能够根据用户需要一键修改图片。后台数据显示,该功能用户人均使用次数达到了15次,实现了从尝鲜到常用,而该手机的销量也非常好,首发当天全渠道销量相比上一代翻了3倍有余。再比如小米的14系列,能够实现AI拍照、AI翻译、AI游戏等功能,也是成为爆款。 试想一下,当你需要AI功能而旧手机无法支撑该APP版本时,是不是就会有换机的想法。未来只要有一个应用APP能成为爆款,就能推动手机更新需求。 从产业链来看,手机作为全球销量最大的电子产品,当下正成为各大消费电子巨头布局AI产业的必争之地:1)三星首款AI手机成爆款。三星Galaxy S24系列在推出28天后在韩国销量突破100万部,刷新了S系列手机销量最快破100万部的记录,特别是S24中的Galaxy AI功能,约有60%的S24客户经常使用人工智能功能,得益于首款AI手机的强劲销量,今年一季度三星智能手机业务收入和营业利润双双实现增长。 2)苹果All in AI。过去两年得益于高端智能市场的稳健需求,iPhone表现出顽强的生命力。然而,在北美和欧洲等其他主要市场的高端换机需求趋于平稳的情况下,华为在中国大陆的重新崛起和本土竞争对苹果的持续增长构成挑战。苹果须寻求新的市场增长点和生态系统优势,以重振iPhone业务。借着AI的东风,苹果宣布放弃投入10年时间的造车业务,未来将专注于推动生成式AI业务的发展,此前称将引入谷歌大模型,随后传闻将与Open AI合作。 据外媒彭博社的最新消息,苹果已经与Open AI达成协议,将ChatGPT集成到iOS 18中,双方合作关系预计将在WWDC 2024上官宣(6月10日)。同时,苹果仍在努力跟谷歌洽谈,将Gemini作为备选方案,以避免Open AI作为单一供应商的潜在风险。 彭博社文章指出苹果将在WWDC大会推出一套AI工具Project Greymatter,并将集成到Safari、照片和笔记等核心APP中。该系统用于处理AI任务时,算力需求较低的任务将在端侧运行,计算量较大的任务则会被推送至云端执行。同时,Siri也将基于苹果自己的LLM进行审计,交互将会更加自然。 3)国产手机厂纷纷跟进AI功能机。国产厂商中OV、荣耀、小米等厂商均推出旗舰主打AI功能的新款手机,截止一季度末,已有7家手机厂官宣自研大模型。   4)配套产业链头部企业展望积极。手机芯片巨头高通在展望第三财季(对应2024年二季度),预计手机销量仍然会有季节性下滑,但同时表示,这也是手机市场最低点。接下来随着OEM厂商新机发布,下半年将实现增长。另一家手机芯片领头企业联发科,同样对二季度的展望平淡,但下半年随着下一代旗舰SOC芯片获得客户积极反馈,以AI手机为主的高端手机会迎来较快增长阶段。 据Counterpoint预测,预计2024年全球AI手机出货量超过1亿部,在智能机中的出货量占比将达到11%,2027年全球AI手机出货量有望超过5亿部,渗透率将达到43%。手机厂OPPO发布的《2024年AI手机白皮书》,预测数据更为乐观,全球新一代AI手机在2024年的出货量将达到1.7亿。 总之,AI手机是一个从0-1的市场,随着AI大模型持续迭代,未来低渗透高增长预期强烈。 而且,从题材炒作角度看,我们认为AI手机题材当下还有一个优势。最近几年由于手机功能更新需求差,无论是市场的消费者,还是看消费电子的研究员,都不怎么看这个方向,预期基本为零,但越是没有预期,最终越容易产生预期差,就像去年的AI PC一样。就算最终没有,也不至于大亏出局。 短期板块的利好来自苹果。苹果是消费电子的领航员,拥有全球最强的消费电子硬件,而Open AI是全球最好的AI软件厂,二者软硬件相结合,诞生的新题材想象空间无疑是非常巨大的。6月苹果的WWDC大会要跟踪看看。 AI手机最大的变化其实是两点:一是处理器具备AI功能,需要增加NPU和GPU。二是内存容量和速度升级,预计AI手机内存增加会达到50%-100%,美光最近的大涨就跟这块有关。 因此,关注两个方向:其一是NPU,主要有国科微、瑞芯微、芯原股份、国芯科技、翱捷科技、安凯微等,其中国科微已经量产的视频编码产品搭载自研的NPU架构,瑞芯微在过去几年已经迭代了4代NPU的IP,芯原股份目前拥有自主产权的NPU,NPU IP已被68家客户用于120余款人工智能芯片。 其二是已经出现的硬件变化,包括散热屏蔽、存储等领域升级的加速。如模拟IC板块中的电荷泵龙头南芯科技、散热材料的中石科技和思泉新材等、以及AI手机内存增加带来存储板块的投资机遇。     半导体:景气度持续好转 大基金三期加持 年初至今,半导体板块震荡下行,与新能源、证券一起,被戏称为A股新的“渣男三人组”。半导体的颓势,一方面是因为美国主导的西方集团对国内产业的持续打压限制,压缩了行业的成长空间;另一方面,国内二级市场政策也出现了一些偏移。减持新规、金融反腐暂时限制了资本和企业做市值动力,高科技企业聚集的科创板成为今年最弱势的股指。 当然,我们对半导体行业并不悲观,已然腐朽者,将来可能重放异彩,今日高光者,终有黯然失色的一天,都是周期轮回。 其实,半导体产业本身并不弱,周期拐点明确:首先,在经历2023年半导体供应链库存的持续调整后,2024年以来全球半导体销售额得以好转。看数据最为直观,根据世界半导体贸易统计组织(WSTS)数据,2024年一季度全球半导体销售额约为1377.17亿美元,同比增长约15.23%;亚太地区半导体销售额为779.6亿美元,同比增长19.37%。同时,WSTS预测,2024年全球所有地区的半导体市场都将实现增长,全球半导体有望实现复苏。预计2024年全球半导体销售额将同比增长11.8%至5760亿美元,其中亚太地区半导体销售额预计同比增长10.7%至3108亿美元。 其次,从同比增速看,全球半导体月度销售额同比增速在2021年四季度见顶回落,下行周期开启,一直到2023年11月,这是继2022年8月以来连续15个月同比增速为负后的首次转正。随后的5个月,全球半导体销售额已经连续5个月同比增速为正,行业的景气度触底回升迹象明显。 此外,看产业链上游的设备商和中游的晶圆厂的态度。上游的科磊、泛林半导体均上调2024年WFE至900亿美金以上,ASML认为在行业整体稼动率回升、终端客户库存水平回归常态的情况下,2024年可以看到全球半导体景气复苏,2025年需求复苏会更强劲。 还有中游的台积电,其认为当前全球智能手机、PC 以及传统服务器市场需求仍处缓慢复苏中,但AI相关数据中心需求十分强劲,预计2024年全球晶圆代工行业(不包含存储)同比增长至10-20%之间,指引2025年会看到全球市场更强劲的复苏。中芯国际认为,2024年二、三季度下游需求好于此前预期,对下半年需求持谨慎乐观态度。 可能大家会觉得这是全球市场,国内市场受限于欧美,产业链相对悲观,但其实国内最近也有利好因素。 近日,国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司(大基金三期)于5月24日正式成立,注册资金3440亿元。三期的发起人包括了财政部、国开行、五大行及北上深国资背景的19位股东,其中工农中交建五大行属于新面孔,总出资1060亿元,占了总规模的三分之一,而相比前两期,此次地方产业资本仅剩下北上深几个,可能也与当下多数地方政府缺钱相关。 从规模上看,第三期注册资本3440亿,而2014年成立的一期和2019年的二期规模分别为987亿元和2042亿,三期比前两期的规模还要高,也比之前预期的3000亿要高一些。考虑到后期实际投资中会有杠杆,大约1:3-1:4,预计大基金三期撬动的总投资额有望超过1万亿。 目前一期已经结束,处于项目退出阶段。已投资项目包括:中芯国际、华虹、士兰微、长江存储、三安光电等制造公司,紫光展锐、中兴微电子、兆易创新、国科微、景嘉微、瑞芯微等设计公司,芯原股份、华大九天等半导体IP及EDA公司,长电科技、华天科技、通富微电等封测公司。数据上看,一期实际投资1387亿元,其中制造环节占比67%、设计环节17%、封测环节10%、设备环节6%,撬动投资约5000亿元。 二期目前处于加速投资阶段,截止今年1季度末,已投资600多亿元。除了延伸对晶圆制造领域的投资外,覆盖的领域更加多元化,涵盖晶圆制造、EDA工具、芯片设计、封装测试、设备、零部件、材料以及应用等,尤其加大了对一期投资比例较少的上游领域的投资,布局核心设备材料以及关键零部件,更注重产业链整体协同与自主可控。 前两期大基金出来后,半导体板块都有超额收益行情,尤其是被大基金入股的企业。对比一期和二期的投资思路,三期投向大概率会进一步精细化,更加聚焦被美国限制以及已具备国产替代能力的环节。 三期的投资脉络,市场猜测可能有以下几个:其一是关键技术的突破,为扩产做准备。包括光刻机及上游设备和材料等,如华为通过DUV光刻机将制程推进到了7nm,良率虽然不高,但开创了DUV制造先进制程的模范,7nm甚至后续的5nm(DUV的制程天花板)相关光刻胶等材料,就有扩产的需要。再比如存储,长存和长鑫的存储芯片一直有大规模扩产预期。 其二是国产化率低的环节。这里以2022年数据为例,设备方面,除了核心的光刻机,涂胶显影设备、量测设备、离子注入、划片机、薄膜沉积等相关设备国产化率均在20%以下。材料方面,除了ArF高端光刻胶,可剥铜、ABF载板、IC掩膜版、大硅片和电子特气等相关材料的国产化率均在20%以上。这些环节的国产替代空间较高,对应的相关国内厂商,详见下表。 3)AI相关技术,比如HBM和AI芯片,这是国产算力最核心的两个底座,也是美国当下限制最严的领域。AI芯片方面,关注海光信息、寒武纪、龙芯中科,HBM方面,主要有联瑞新材、华海诚科、赛腾股份、兆易创新等。   本期数据精选1:过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 300929 华骐环保 36 761.70 6.38 601199 江南水务 6 4676.17 5.00 000885 城发环境 6 3210.43 5.00 832110 雷特科技 2 51.00 4.24 603398 沐邦高科 1 790.39 2.31 001203 大中矿业 1 1600.00 2.18 603050 科林电气 2 492.95 2.17 002713 东易日盛 2 794.16 1.96 600679 上海凤凰 1 515.29 1.65 605122 四方新材 4 86.28 1.47 600576 祥源文旅 2 776.37 1.15 600100 同方股份 2 3160.46 1.07 600075 新疆天业 1 1633.23 0.96 000547 航天发展 2 1518.37 0.96 002643 万润股份 1 666.11 0.74 301307 美利信 1 77.78 0.73 000523 红棉股份 1 862.47 0.63 000607 华媒控股 1 505.78 0.57 002404 嘉欣丝绸 1 242.22 0.55 002795 永和智控 2 231.43 0.54 836433 大唐药业 3 89.69 0.53 001318 阳光乳业 1 34.76 0.45 001227 兰州银行 5 1245.32 0.45 603320 迪贝电气 6 52.07 0.40 301260 格力博 2 73.53 0.35 605286 同力日升 3 55.82 0.33 603733 仙鹤股份 4 202.04 0.29 000636 风华高科 1 319.52 0.28 300806 斯迪克 4 66.83 0.24 600499 科达制造 9 457.34 0.24 000912 泸天化 1 363.31 0.23 002921 联诚精密 2 25.00 0.23 002690 美亚光电 1 90.79 0.21 002535 林州重机 1 146.19 0.20 603062 麦加芯彩 1 5.00 0.19 000718 苏宁环球 21 339.45 0.15 300611 美力科技 3 21.46 0.15 600739 辽宁成大 1 218.00 0.14 002321 华英农业 9 300.47 0.14 603877 太平鸟 3 65.03 0.14 300067 安诺其 1 92.00 0.12 603989 艾华集团 1 47.60 0.12 301031 中熔电气 2 4.10 0.11 603031 安孚科技 10 18.22 0.11 300801 泰和科技 2 15.00 0.11 603313 梦百合 2 62.73 0.11 002689 远大智能 1 112.70 0.11 300283 温州宏丰 5 30.64 0.10 688285 高铁电气 11 8.15 0.09 002848 高斯贝尔 1 12.97 0.08 600746 江苏索普 2 60.56 0.05 600137 浪莎股份 1 5.00 0.05 600873 梅花生物 6 144.68 0.05 300846 首都在线 1 15.85 0.04 603633 徕木股份 2 18.00 0.04 688628 优利德 3 2.04 0.04 301359 东南电子 3 1.00 0.04 300605 恒锋信息 2 4.00 0.04 605060 联德股份 1 8.50 0.04 688593 新相微 5 2.47 0.03 870866 绿亨科技 2 2.00 0.03 002925 盈趣科技 2 21.14 0.03 301228 实朴检测 1 1.50 0.03 688293 奥浦迈 1 2.04 0.03 300673 佩蒂股份 5 4.30 0.03 300753 爱朋医疗 1 2.00 0.02 603711 香飘飘 3 9.32 0.02 603353 和顺石油 1 3.58 0.02 301511 德福科技 2 1.35 0.02 600653 申华控股 3 30.00 0.02 603338 浙江鼎力 2 7.26 0.01 300635 中达安 2 1.71 0.01 601958 金钼股份 1 45.00 0.01 300617 安靠智电 2 1.30 0.01 688683 莱尔科技 1 1.87 0.01 002933 新兴装备 2 1.34 0.01 688575 亚辉龙 2 4.30 0.01 688281 华秦科技 4 0.32 0.01 301060 兰卫医学 1 1.63 0.01 688078 龙软科技 1 0.60 0.01 300575 中旗股份 4 2.67 0.01 600108 亚盛集团 1 15.03 0.01 603051 鹿山新材 1 0.38 0.01 001266 宏英智能 2 0.26 0.01 688685 迈信林 4 0.40 0.01 603052 可川科技 1 0.20 0.01 300570 太辰光 1 1.28 0.01 002278 神开股份 1 2.00 0.01 603998 方盛制药 3 2.52 0.01 301033 迈普医学 3 0.22 0.01 688147 微导纳米 1 0.20 0.00 300149 睿智医药 1 2.00 0.00 688366 昊海生科 1 0.50 0.00 600774 汉商集团 1 1.00 0.00 300005 探路者 2 2.66 0.00 603601 再升科技 2 3.00 0.00 603688 石英股份 16 1.05 0.00 002439 启明星辰 1 2.00 0.00 002099 海翔药业 1 4.30 0.00 002252 上海莱士 6 16.85 0.00 001337 四川黄金 2 0.71 0.00 300395 菲利华 1 1.25 0.00 600801 华新水泥 1 6.00 0.00 603456 九洲药业 2 2.00 0.00 300888 稳健医疗 1 0.40 0.00 002807 江阴银行 3 5.02 0.00 002271 东方雨虹 1 3.00 0.00 688387 信科移动 1 1.00 0.00 688126 沪硅产业 1 4.00 0.00 002687 乔治白 1 0.50 0.00 001239 永达股份 1 0.06 0.00 300340 科恒股份 1 0.21 0.00 688391 钜泉科技 1 0.06 0.00 603685 晨丰科技 1 0.10 0.00 603588 高能环境 1 1.00 0.00 688393 安必平 1 0.05 0.00 300321 同大股份 1 0.04 0.00 688578 艾力斯 1 0.20 0.00 600551 时代出版 1 0.17 0.00 003016 欣贺股份 1 0.14 0.00 603859 能科科技 1 0.05 0.00 688106 金宏气体 1 0.12 0.00 603300 华铁应急 1 0.30 0.00 688091 上海谊众 1 0.02 0.00 000155 川能动力 3 0.14 0.00 600733 北汽蓝谷 2 0.27 0.00 000962 东方钽业 1 0.02 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 688195 腾景科技 要文强 1_买入 2_增持 - 603225 新凤鸣 王春雨,孙鹏程 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 002970 锐明技术 海通证券 杨林,杨蒙 2_增持 34.07至43.81 603662 柯力传感 国投证券 郭倩倩,赵梦妮 1_买入 33.8 688608 恒玄科技 海通证券 张晓飞,华晋书 2_增持 135.25-157.7 301373 凌玮科技 海通证券 冯晨阳,申浩 2_增持 30.24至34.02 835438 戈碧迦 中金公司 陈显帆,于新彦,李澄宁 2_增持 - 601878 浙商证券 华创证券 徐康 2_增持 14.1 601595 上海电影 中银国际 卢翌 1_买入 - 002393 力生制药 开源证券 余汝意 1_买入 - 300718 长盛轴承 东方财富 周旭辉,程文祥 2_增持 - 601168 西部矿业 天风证券 刘奕町 1_买入 25.5 002922 伊戈尔 天风证券 潘暕 1_买入 - 688102 斯瑞新材 山西证券 李旋坤,刘聪颖 1_买入 - 300435 中泰股份 申万宏源 王璐,傅浩玮 1_买入 16.31 300698 万马科技 光大证券 贺根,汲萌 2_增持 - 688513 苑东生物 东吴证券 朱国广,张坤 1_买入 - 600000 浦发银行 国信证券 王剑,陈俊良,田维韦 3_中性 7.8至9.4 688563 航材股份 长江证券 王贺嘉,赵智勇 1_买入 - 600918 中泰证券 财通证券 许盈盈,刘金金 2_增持 - 002653 海思科 广发证券 罗佳荣,李安飞 1_买入 39.41 002380 科远智慧 浙商证券 刘雯蜀,陶韫琦 1_买入 - 300298 三诺生物 华创证券 郑辰,李婵娟 2_增持 32 000887 中鼎股份 长城证券 陈逸同,王仕宏 2_增持 - 688136 科兴制药 华源证券 刘闯 1_买入 - 688225 亚信安全 开源证券 陈宝健,刘逍遥 1_买入 - 603983 丸美股份 开源证券 黄泽鹏,杨柏炜 1_买入 - 603650 彤程新材 华安证券 陈耀波,王强峰 2_增持 - 600480 凌云股份 华安证券 张志邦,姜肖伟,刘千琳 1_买入 - 831832 科达自控 东吴证券 朱洁羽,易申申,钱尧天,余慧勇等 1_买入 - 603062 麦加芯彩 中信建投 卢昊 1_买入 - 688543 国科军工 西部证券 杨雨南 1_买入 72.42 002170 芭田股份 海通国际 孙小涵 2_增持 7.65 300083 创世纪 中国银河 鲁佩,王霞举 1_买入 7.31至8.47 600096 云天化 长江证券 马太,王明 1_买入 - 603358 华达科技 天风证券 邵将 1_买入 33至39 600986 浙文互联 海通证券 毛云聪,孙小雯,陈星光,康百川 2_增持 4.8至5.6 601500 通用股份 海通证券 刘威,孙维容 2_增持 6.4至7.2 002587 奥拓电子 东北证券 李玖,武芃睿,孟爽 2_增持 - 688093 世华科技 东北证券 赵丽明,赵宇天 1_买入 - 600879 航天电子 长江证券 王贺嘉,赵智勇 1_买入 - 600908 无锡银行 国信证券 王剑,陈俊良,田维韦 2_增持 6.4至7.8 605599 菜百股份 国信证券 张峻豪,柳旭 2_增持 16.3至18.13 688786 悦安新材 招商证券 刘伟洁,王逸卿 1_买入 - 002707 众信旅游 东吴证券 吴劲草,石旖瑄,王琳婧 2_增持 - 600475 华光环能 华安证券 张志邦,洪慧 2_增持 - 688005 容百科技 华安证券 张志邦,牛义杰 1_买入 - 688102 斯瑞新材 方正证券 张明磊,李鲁靖 2_增持 - 002448 中原内配 东方财富 周旭辉 2_增持 - 002897 意华股份 东方财富 方科 2_增持 - 601633 长城汽车 上海证券 仇百良 1_买入 - 920002 万达轴承 开源证券 诸海滨 1_买入 - 688709 成都华微 中航证券 张超,梁晨 1_买入 25 600428 中远海特 浙商证券 李丹 2_增持 - 688268 华特气体 国盛证券 杨义韬,王席鑫,尹乐川 1_买入 - 300274 阳光电源 德邦证券 彭广春 1_买入 - 688676 金盘科技 甬兴证券 开文明,赵勇臻 1_买入 - 002459 晶澳科技 海通证券 徐柏乔 2_增持 16.42至18.35 301387 光大同创 东兴证券 刘航 2_增持 - 300791 仙乐健康 长江证券 董思远,陈硕旸 1_买入 - 600482 中国动力 长江证券 赵智勇,王贺嘉,臧雄 1_买入 - 600673 东阳光 海通国际 庄怀超 2_增持 9.71 301000 肇民科技 招商证券 汪刘胜,杨岱东 2_增持 - 688556 高测股份 国联证券 张旭,刘晓旭,裴婉晓 1_买入 24.9 600129 太极集团 华福证券 盛丽华,张俊,万喆瑞 1_买入 - 600298 安琪酵母 华福证券 刘畅,童杰,周翔 1_买入 - 688351 微电生理 华福证券 盛丽华,王艳,刘佳琦 1_买入 - 002701 奥瑞金 方正证券 李珍妮,马萤 2_增持 - 603530 神马电力 方正证券 郭彦辰 2_增持 - 002938 鹏鼎控股 华金证券 孙远峰,王海维 2_增持 - 301525 儒竞科技 开源证券 殷晟路,孟鹏飞,王嘉懿 1_买入 - 601800 中国交建 开源证券 齐东,胡耀文 1_买入 - 603993 洛阳钼业 开源证券 李怡然 1_买入 - 688488 艾迪药业 开源证券 余汝意 1_买入 - 873665 科强股份 开源证券 诸海滨 1_买入 - 300990 同飞股份 浙商证券 张雷,陈明雨,曹宇 1_买入 54.16 002668 TCL智家 国盛证券 徐程颖,陈思琪 2_增持 - 300795 米奥会展 中金公司 蒋菱钢,林思婕 2_增持 27 601728 中国电信 中邮证券 鲍学博 1_买入 - 002073 软控股份 财通证券 佘炜超,谢铭,孟欣 2_增持 - 002126 银轮股份 财通证券 佘炜超,邢重阳,李渤 2_增持 - 002533 金杯电工 财通证券 张一弛 2_增持 - 600575 淮河能源 国投证券 周喆,林祎楠 1_买入 4.2 600572 康恩贝 海通证券 余文心,郑琴,彭娉 2_增持 5.81至7.27   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数 (万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 603298 杭叉集团 3271.53 3.50 72603.47 603197 保隆科技 674.27 3.20 26299.68 002572 索菲亚 2308.42 2.39 12611.41 688008 澜起科技 2324.04 2.03 142686.48 002271 东方雨虹 4116.93 1.63 23308.40 002706 良信股份 1650.22 1.47 15695.11 605365 立达信 81.62 1.37 528.20 603737 三棵树 672.12 1.27 28616.06 688766 普冉股份 54.78 1.25 6038.22 603529 爱玛科技 153.56 1.21 2963.32 002567 唐人神 1734.06 1.21 12980.73 600789 鲁抗医药 1046.90 1.17 7527.11 605555 德昌股份 152.79 1.12 1925.00 300783 三只松鼠 434.62 1.09 8249.48 688333 铂力特 241.55 1.07 15119.04 688147 微导纳米 88.42 1.07 2856.27 000923 河钢资源 676.99 1.04 12555.79 000913 钱江摩托 542.03 1.02 8182.60 688506 百利天恒 91.97 1.01 12141.52 603995 甬金股份 372.13 1.01 7094.59 300679 电连技术 423.71 1.00 16087.90 688617 惠泰医疗 66.09 0.99 18166.44 601179 中国西电 4948.95 0.96 32795.01 601600 中国铝业 12402.38 0.94 139041.57 600916 中国黄金 1543.97 0.92 14649.40 600048 保利发展 10922.37 0.91 112796.22 002590 万安科技 436.65 0.91 5988.70 601137 博威合金 703.20 0.90 10148.54 600428 中远海特 1917.72 0.90 12090.84 300758 七彩化学 356.97 0.88 4030.48 000426 兴业银锡 1600.08 0.87 25387.36 600531 豫光金铅 935.81 0.86 7078.83 300320 海达股份 514.75 0.86 5008.50 601528 瑞丰银行 673.17 0.85 3470.51 600201 生物股份 943.73 0.84 7695.64 688362 甬矽电子 225.89 0.82 4706.61 688248 南网科技 183.51 0.81 5991.65 600219 南山铝业 9431.97 0.81 51426.61 002865 钧达股份 183.33 0.81 9772.16 688525 佰维存储 198.62 0.80 9585.36 600521 华海药业 1151.27 0.78 18412.55 000099 中信海直 610.37 0.78 8950.34 688700 东威科技 113.07 0.77 5500.52 600176 中国巨石 3086.63 0.77 443.15 300638 广和通 587.95 0.77 8297.77 600301 华锡有色 209.98 0.76 4449.03 603583 捷昌驱动 285.75 0.75 4152.30 000600 建投能源 1340.74 0.74 7994.91 000521 长虹美菱 659.69 0.74 -5059.42 603939 益丰药房 736.45 0.73 39661.87     本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 000963 华东医药 股权激励回购 - 174 - 002228 合兴包装 普通回购 12000 6000 2024-05-23 000952 广济药业 股权激励回购 1451 1451 - 300860 锋尚文化 股权激励回购 279 279 - 688522 纳睿雷达 普通回购 3000 1500 2024-03-01 000726 鲁泰A 股权激励回购 19 19 - 300406 九强生物 股权激励回购 6 6 - 000421 南京公用 股权激励回购 - 285 - 300863 卡倍亿 普通回购 10000 7000 2024-04-25 002312 川发龙蟒 股权激励回购 3 3 - 600486 扬农化工 股权激励回购 60 60 - 300447 全信股份 普通回购 6000 3000 2024-02-27 600130 波导股份 普通回购 8000 4000 - 002983 芯瑞达 股权激励回购 21 21 - 688178 万德斯 股权激励回购 144 144 - 300737 科顺股份 股权激励回购 42 42 - 300656 民德电子 普通回购 6000 3000 2024-04-19 600619 海立股份 股权激励回购 - - - 600131 国网信通 股权激励回购 244 244 - 688216 气派科技 股权激励回购 90 90 - 603933 睿能科技 股权激励回购 1910 1910 - 200468 宁通信B 普通回购 329 165 - 001256 炜冈科技 普通回购 2000 1000 2024-04-19 600252 中恒集团 股权激励回购 2582 2582 - 000576 甘化科工 股权激励回购 905 905 - 603201 常润股份 股权激励回购 - 87 - 002422 科伦药业 股权激励回购 - 91 - 000825 太钢不锈 股权激励回购 4286 4286 - 838163 方大新材 股权激励回购 90 90 - 301171 易点天下 普通回购 2000 1000 2024-04-24 688370 丛麟科技 普通回购 4000 2000 - 600507 方大特钢 股权激励回购 5546 5546 - 002329 皇氏集团 股权激励回购 6370 6370 - 002312 川发龙蟒 股权激励回购 - 1744 - 603368 柳药集团 股权激励回购 5 5 - 301093 华兰股份 股权激励回购 21 21 - 600123 兰花科创 普通回购 20000 10000 - 600268 国电南自 股权激励回购 63 63 - 300627 华测导航 股权激励回购 9 9 - 688636 智明达 股权激励回购 70 70 - 600576 祥源文旅 普通回购 6000 4000 - 600595 中孚实业 股权激励回购 - - - 300618 寒锐钴业 股权激励回购 4378 4378 - 600276 恒瑞医药 普通回购 120000 60000 2024-05-15        
0 发布时间:2024-05-31
似弱非弱 ◆ 第九期策略:不恐慌 看菜吃饭 五一节后,普涨行情持续两天,随后又开始缩量,题材轮成了电风扇,亏钱效应显著。但市场似弱非弱,三个主要指数均保持多头态势,热点轮动上涨。大盘整体无忧,只是要多关注量能,看菜吃饭。若缩量,热点题材就要降低预期,多做高抛低吸。而本轮趋势主线是出海,当中线做。 ◆第九期热点或行业:锑钨、商业航天 锑和钨的基本面供需出现变化,短期供给有收缩预期,长期需求稳定增长,这种基本面变化的行业,未来持续性会更好。商业航天是高层定调的经济三大新引擎之一,也是最近的热点题材,国家战略定调+产业建设的急迫性,叠加近期产业链有实质性进展,今年商业航天有望进入加速发展阶段。 ◆第九期个股:华钰矿业(601020)、中钨高新(000657)、上海瀚讯(300762)、力量钻石(301071)、华润三九(000999)、新城控股(601155) 第九期个股组合参考 2024年第八期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 爱玛科技 603529 0.71% 8.79% 1.98% 6.81% 海容冷链 603187 10.19% 11.90% 1.98% 9.92% 新风光 688663 5.61% 15.71% 1.98% 13.73% 元祖股份 603886 0.67% 3.12% 1.98% 1.14% 应流股份 603308 -3.41% 5.62% 1.98% 3.64% 长城汽车 601633 5.76% 8.59% 1.98% 6.61% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年5月1日至本内参发布日2024年5月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:华钰矿业(601020)、中钨高新(000657)、上海瀚讯(300762)、力量钻石(301071)、华润三九(000999)、新城控股(601155)   1、华钰矿业(601020):左手锑矿 右手黄金 主要看点:1)锑锭价格创10年新高。锑的行业逻辑详见下文,短期看,4月中旬以来,国内锑锭市场开始涨价,并且在五一节后突破10万元,创近10年新高。而欧洲目前锑锭价格已经上涨接近1.5万美元/吨,就国内外价差来看仍有空间。 总体来讲,锑有一定概率成为下一个锂,但供给比锂要刚性,因为锑是稀缺元素,短期受俄罗斯和缅甸供给,以及国内环保督察的影响,在锑矿原料紧缺提振下,供需面上国内锑锭供应偏紧,下游需求预期较强,预计短期内提价将偏强运行。 长期看,供给量也只有15万吨。受益光伏的拉动以及半导体和军工周期向上,需求增长较快,趋势性上涨是较为确定的事情。 华钰矿业从事有色金属勘探、采选及贸易业务,主营产品包括了锌精矿、铅锑精矿、铜矿等。从营收和毛利结构来看,公司有一半的收入来源于铅锑精矿,2023年占比49.43%。铅锑精矿业务贡献了50%以上的毛利。截止2023年末,公司国内可控有色金属锑资源量20.76万金属吨,是国内锑资源的龙头企业之一。 2)外延并购,黄金贡献新增量。为增强持续发展能力,2007年后公司开始海外并购之路。2017年并购了塔吉克斯坦的塔铝金业50%股权,可控黄金金属量49.9吨,锑金属量26.46万吨;2019年并购了埃塞尔比亚提格雷私人有限公司70%股权,可控黄金量9.475吨;2020年并购了贵州亚太矿业有限公司40%股权,可控黄金量59.14吨。 公司黄金业务2022年开始贡献收入,2023年海外自产金收入2.3亿元,贡献了26%的收入,毛利率接近30%,贡献了6931万的营业利润,利润占比约18%。 黄金储量来自塔金项目、埃塞俄比亚项目和贵州亚太旗下的泥堡项目,其中只有塔金进入实际生产阶段,其余两个暂未生产。2023年公司计划产金1502.13公斤,实际完成1001.21公斤,完成率66.7%,产量低于预期主要是塔金项目产能需要爬坡。但2023年公司持续推进塔金项目5000吨/天采选项目产能爬坡,其生产、环保及生产辅助保障系统经过一年多的调试,截止年末,已经达到了5000吨/天的设计生产规模。 2024年塔金的基建工程计划总投资3亿元,进一步完善基地建设,采选矿石总量将达到150万吨,全年黄金产出量有望提升。同时,公司在年报中披露,泥堡项目计划2024年上半年完善用地手续,取得土地使用证后,将全面铺开低下开采和选矿厂等项目建设工作,并启动露天的开采工作,泥堡项目总体设计生产规模100万吨/年,将大幅提高公司的产能;埃塞俄比亚项目2023年上半年受宏观环境和当地政治环境影响未能动工,公司计划2024年适时启动,排除不可抗力因素,计划一年内建成投产。   2024年一季度全球黄金需求继续飙升,一季度产量同比增长了3%至1238吨,国内一季度对黄金的需求量增长更高,达到5.94%。需求旺盛下,黄金的价格继续向上走,一季度伦敦现货黄金达到2214美元/盎司,较年初上涨6.72%,季度均价同比提升9.52%。4月份虽然有所回调,但仍处在高水位。看好公司黄金业务量价齐升。     公司拥有当下价格强势的锑矿,也有机构普遍看好的黄金业务。前几年因为并购,业绩表现不佳,但是公司的矿产资源具备稀缺性,2022年随着并购完成,公司的基本面开始走好。历史上股价弹性也很好,目前还处于历史底部区域,市值80多亿,与同行业对比不算贵,当然未来要持续跟踪公司的项目开出情况。   2、中钨高新(000657):硬质合金基本盘稳固 钨矿资产将注入 主要看点:1)短期看供给收缩,长期看需求增长。行业逻辑详见下文,简单讲,钨矿短期主要在于供给端收缩担忧。我国在钨资源方面处于全球领导地位,但产业消耗过快,产量占比远大于储量占比。而钨矿企业集中度低,乱采多采现象存在,且很多游资黑钨矿山开采年限超过100年,老龄化严重。所以,2002年后,国家对钨资源采取类似稀土的总量控制、出口配额管理和国家收储等措施。总量指标约束下,钨精矿无序开采得到控制,产量逐年减少。近期公布的2024年国家第一批钨指标收紧,成为板块短期催化因素。 长期看需求,钨矿的新增产能会有,但产能落地时间持续延后,存在较大不确定性,未来产能供应或面临青黄不接局面。而钨需求增长有两个逻辑,一个是硬质合金的高端化和国产替代,另一个是光伏领域的金刚线新技术钨丝。 中钨高新是五矿集团旗下专业发展钨产业的平台企业,管理运营集矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整钨产业链,主产品在中下游硬质合金这块独占鳌头。公司在光伏钨丝领域也有布局,前期公告100亿光伏钨丝已经于2023年投产,线径35的细钨丝技术含量高,公司经过对钨条和细钨丝圈形的持续改进,已取得重大技术突破,实验强度和直通率均超过了目前市场需求的平均水平,现准备逐步放量生产。 2)全产业链布局,基本盘稳固。公司产品矩阵丰富,实现钨产业链全布局,且各环节均处于领先地位。上游环节,公司的合并报表里面没有钨矿,目前钨矿以托管为主。但托管的钨矿资源量大,年产量维持在2.5吨左右,国内市占率20%。 中钨高新的基本盘在中下游钨制品这块,主要是硬质合金。株洲硬质合金是公司核心子公司,下属包括株洲钻石(持股83%)和金州精工(持股75%),这两家孙公司分别是全球数控刀具龙头和PCB微钻龙头,前者国内市占率23%,后者全球市占率21%,市场地位和技术实力突出。 公司的基本盘硬质合金常年稳定。2013年中钨高新成功实行资产重组,核心资产株硬和自硬公司终于注入公司,资产、营收和盈利实现大幅跃升,2014-2016年营收和净利润出现阶段性较大幅度下降,主要是硬质合金行业需求疲软、钨价低迷所致,并非公司经营能力变弱问题。2017年开始,伴随硬质合金行业需求恢复,叠加南硬的钨资产注入,营收和净利润实现稳步增长,2017-2022年营收由65.4亿元增长至130.8亿元,CAGR达15%,净利润由1.28亿元增长至5.35亿元,CAGR达 33%,净利率由2%提升至4.1%。 2023年公司营收为127亿元,同比小幅下滑2.6%,净利润4.85亿元,同比下滑9%,主要是受行业疲软影响,两个核心公司的盈利能力都出现下滑,株钻2023年全年净利润2.26亿元,同比下降18.17%,而金洲公司全年净利润2亿元,同比下滑13.19%。 可喜的是,株钻公司主要是受原材料价格波动,等上游钨矿并进来后自给率提升,盈利能力会有修复。另外,株钻公司的优势产品是数控刀片和刀具等,其中数控产品占比超过85%。由于下游数控机床周期自23年9月以来强势进入扩张区间,三季度后,公司的数控刀片产量持续改善,2023年上半年近6000片,三季度提升至约3500万片,全年1.4万片算,四季度约为4500万片,季度保持持续增长态势。公司在几十年的积累中筑高技术、品牌、客户、规模壁垒,对终端客户的销售能力较好,有望充分受益机床周期上行带来的刀具需求增长。同时,公司规划到2025年数控刀片是达到1.5-2亿片,以中值1.75亿片计算,产能仍然有35%的增长空间。 而金洲公司的PCB微钻,下游广泛应用于PCB、汽车、3C、医疗、金属饰品等领域,受益于3C、PCB和机床等行业回暖,实际上2023年下半年该业务已经出现明显复苏,下半年实现的净利润为1.21亿元,环比增长53%,同比增长11.5%。 3)启动矿山注入,补齐资源短板。2017年5月11日,中国五矿曾出具关于中钨高新形成完整钨产业链的承诺,承诺将钨矿山、钨冶炼企业在达到资产注入条件后注入上市公司,包括柿竹园、瑶岗仙、新田岭、香炉山、远景钨业等5家矿山企业。 2024年1月公司发布公告,拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权。本次交易是中国五矿积极履行资本市场承诺的体现,推动柿竹园公司资产证券化,实现国有资产保值增值。 柿竹园矿产资源丰富,钨资源储量占全国超30%,是湖南省规模最大的有色金属矿山公司,也是国内最大的钨精矿生产企业和亚洲最大的铋精矿生产商。根据公告,公司目前托管的五家矿山企业2023年前三季度的净利润合计为7.3亿元,其中柿竹园公司约为4亿元,利润体量雄厚。2024年注入完成,保守估算可带来超5亿元的净利润增量。 据环评书,柿竹园公司已形成生产规模为采掘总量350万吨/年、选矿处理量230万吨/年、钨精矿折合量8000吨/年、钼精矿折合量1600吨/年、铋精矿金属量1600吨/年、萤石精矿干重30万吨/年。2023年5月柿竹园公司采选技改项目环评,技改内容为采矿工艺由地下开采转为露天开采,采选规模由现有6500t/d增加至10000t/d。技改完成后,公司钨精矿(折65%)产量将由6292吨提升至10278吨,产量提升63%。项目预计建设期4年,23年9月环评书已获批,柿竹园公司钨产量提升指日可待。 2023年公司刀具产品毛利率和合金制品毛利率分别下滑0.9%和0.17%,就是原因原材料涨价,2024年一季度整体毛利率14.16%,同比下滑3.07%,跌幅进一步扩大。柿竹园并入公司后,不仅能直接增厚利润,同时还能提高钨矿的自给率,改善整体毛利率水平。 总体上看,中钨高新相比上面的华钰矿业,基本面会更优质,确定性更强,长期看好,只不过短期有一定涨幅,注意下追涨风险。   3、上海瀚讯(300762):涉足军工信息化+商业航天题材 有炒作动力 主要看点:1)G60星链载荷唯一供应商。2023年7月,上海市松江区委书记程向民曾在“高质量发展在申城·松江区”新闻发布会上表示,上海松江打造低轨宽频多媒体卫星“G60星链”,实验卫星完成发射并成功组网,未来将实现一万两千多颗卫星的组网,这是G60计划首次公开发星规模。 国内卫星互联网建设最大的瓶颈火箭端已获得重大实质性突破,包括已成功发射的蓝箭航天“朱雀二号”、天兵科技“天龙二号”、中科宇航“力箭一号”,以及下半年将首飞的东方空间“引力-1号”,为卫星大规模组网提供了重要条件,今年国内商业航天建设将加速推进。 上海瀚讯是G60低轨星座通信分系统承研单位,参与卫星通信载荷、地面站、地面终端等核心环节,其中在卫星载荷侧,上海瀚讯背靠的中科院微系统所是G60卫星载荷唯一供应商,大股东力鼎投资和联合投资也是G60上海垣信的大股东,后续不排除进入星网可能。2023年底首批地面站和测试终端产品已顺利交付,公司预计卫星载荷于2024年投产,配合相关星座2025年发射规划,实现交付上星。 5月6日,根据中国招标网公示信息,上海瀚讯全额中标垣信科技的两个低轨卫星星座通信仿真与验证平台项目,中标金额分别为1776万元与246万元,此次中标结果不仅标志着G60星链项目已经有了实质性推进,同时充分显示出上海瀚讯在低轨卫星通信领域的技术实力与核心地位。 G60星座预计到2025年发射648颗星(预计24年发100+,25年发500+),按照单星载荷300万计算,24年/25年对应带来3/15亿元收入;公司凭借G60通信网络总体低位与蜂窝体制研发能力,有望实现低轨卫星业务的快速成长。 2)主业需求短期波动,信息支援部队带来新机遇。公司的前身是成立于2006年的上海睿智通无线技术公司,2016年完成股份制改革后于2019年成功上市,主要从事的是军用移动通信设备的研发、制造和销售,主要业务为宽带移动通信设备。 公司核心团队技术实力雄厚,骨干管理团队来自中科院上海微系统所通信实验室,董事长和总经理均是科班出身,在通信行业具有较强的影响力。副总经理和多名核心技术人员也为微电子所人员,与微系统所、中科院南研等科研院所有技术交集。 背靠多家国家重点科研院所,公司的产品技术实力毋庸置疑,制造的产品已实现陆海空、火箭军和战略支援部队等全军种列装布局。公司还是军工4G系统的技术总体单位,该系统在抗干扰、远距离传输等方面进行了军用增强改造,实现了军用通讯从窄带向宽带的跨越式发展。目前公司在军用宽带通信领域处于龙头地位,是业内少数既拥有自主核心知识产权又具备完整资质的供应商。 受益于国防信息化进程推进及军兵种宽带无线通信装备列装需求,公司2017年-2021年营收和净利润保持稳定增长态势,期内营收年复合增速达到17.23%,归母净利润年复合增速达到36.64%。2022年-2023年受军队反腐和行业政策变化等因素影响,经营受到冲击,收入短期波动较大;同时,由于公司在5G、新一代战术通信系统等新技术和产品方向加大科研投入,研发费用大增致使整体业绩承压明显。不过2024年一季度,伴随军队反腐结束,对公司生产经营的影响逐步消退,收入与利润层面降幅收窄。 公司主业未来有两点值得期待:一是从行业角度看,军工通信占比提升+信息化支援部队的成立带来新需求。 国防信息化可极大提升现代战场军队反应及作战能力,而军工通信是国防信息化必不可少的关键一环。以卫星通信为例,美国及北约军事卫星承担军用通信近85%的通信量,我军不到5%。发达国家军工通信系统建设占国防开支比重高达5%,而我国军工通信系统建设开支仅占国防经费不足2%。受益国防信息化战略的推进,军工通信系统必将进入快速建设阶段,未来有翻倍提升空间。虽然3个点的占比不多,但面对上万亿的国防开支,绝对值看也有数百亿元。 近期解放军完成了新一轮军改,从此前的5个军种+1个兵种改为4个军种+4个兵种,其中最引人瞩目的是信息支援部队的成立。信息支援部队是国家全线打造的战略性新兵种,是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑,在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要。军工信息装备、数据链、电子对抗等领域将充分受益于信息支援部队成立。 二是5G、数据链等新通信技术的储备步入转化期,有望打造第二成长曲线。5G商业化正逐步进入高峰,但军用5G受制于武器更新以及技术可靠性验证,还处于起步阶段。公司是国家多项“十三五”计划5G相关预研和产业化项目的承担单位,积累了自主可控的5G通信技术,2021年5月公司定增10亿,除了用于研发基地建设和补充流动资金外,全部投向5个通信技术项目,其中最大的一笔钱(约2.43亿元)用于5G小基站设备研发。目前公司军用5G装备正不断推进,部分产品已经定型,据卖方预计,最晚将在今年形成收入。此外,公司在数据链方面也积极布局,为空军研制的宽带数据量已经过了验证中期,预计最早今年,最晚2025年能够实现收入转化。 公司宽带主业原计划21-23年每年7亿元,2022年Q4项目推迟交付只做4亿,2023年军队反腐继续延迟,但合同负债这两年是持续增长的。受益于军工通信占比提升+信息支援部队成立带来的新增量,2024年主业有望迎来修复。 从题材的角度,低空经济、生物制造和商业航天是当下的三大题材,活跃资金一直在三个板块轮动炒作,其中商业航天炒作最弱,今年的事件刺激比生物制造要多,但涨幅却远落后与前两者。公司是本轮商业航天产业的核心受益标的,可能有第二波行情,短线标的对待,参与以13日均线设好止损位。 4、力量钻石(301071): 行业向上阶段 提价+产能扩张助力 主要逻辑:1)培育钻石成为最重要的弹性业务。力量钻石原来从事人造金刚石产品研发、生产和销售,在对新源公司进行收购后形成金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石,其中金刚石单晶和金刚石微粉产品主要应用在工业生产领域,作为工业耗材,主要用于生产锯、切、磨、钻、抛光等加工工具。 公司2020年、2021年和2022年合并主营业务收入分别为2.44亿元、4.98亿元和9.06亿元,同比增长率分别为10.66%、103.5%和81.85%。其中金刚石单晶和金刚石微粉销售收入分别为8035万元、1.58亿元和2.72亿元,合计占主营业务收入的比例分别为81.73%、68.8%和54.13%,2023年合计为2.64亿元,这两年表现稳定。 培育钻石业务是公司来后并购进来的,弹性十足。营收占比从2018年的6.58%提高至2022年的42.89%,成为第一大业务。2023年虽然因为价格下滑,再度被金刚石微粉超过,但占比扔维持在30%以上。从毛利率占比看,培育钻石贡献了大部分的利润,2021年和2022年一度高达80%左右,2023年下跌至53%,未来随着产能扩大,单位成本下行,毛利率大概率能回升。培育钻石将是影响业绩弹性的最大业务。 2)行业进入新一轮上升周期。从行业角度看,钻石产业链可分为毛坯生产、裸钻加工、成品首饰销售三个环节。印度作为全球钻石切磨中心,在全球钻石产业链中扮演中游加工贸易的重要角色。因此,看印度的钻石数据大致能判断行业所处的周期阶段。 有卖方复盘2010年以来行业的整体数据,2010-2012年、2013-2015年、2016-2020年、2021-2023年各自可看作一个周期,每个周期内均经历上行和下行阶段。行业由上行阶段转向下行阶段时,印度的出口数据通常先行体现,比如2011、2014和2022年,裸钻出口增速先于毛坯进口放缓/由正转负,2022年Q3裸钻出口额增速先于毛坯进口转负。而由下行阶段转向上行阶段时,进口数据通常先行体现,比如2016年和2021年,毛坯进口增幅快于裸钻出口,2024年前两个月毛坯进口增速先于裸钻出口回正。 印度天然钻石进出口呈现周期性,对培育钻石周期跟踪有借鉴意义。2020年Q1-2022年Q1印度培育钻石毛坯进口额、裸钻出口额总体均呈现较大幅度增长,且毛坯进口额增速持续快于裸钻出口,中游垒库,行业处扩张期;2022年Q2-2023年Q2培育钻毛坯进口增速持续慢于裸钻出口,中游去库,行业处下行期,这也是行业2023年初价格明显下降的原因。2023年Q3培育钻毛坯进口额降幅收窄,且Q4先于裸钻出口额增速回正,2024年前两个月毛坯进口增长较2023年Q4进一步提速,裸钻出口额增速回正。借鉴天然钻石看培育钻石中游进出口数据周期性,行业周期性拐点或已显现。 3)业绩连续两个季度回升。公司2023年全年营业收入7.52亿元,同比下降17%,归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比下降20%; 2024年一季度营业收入2.38亿元,同比增长45%,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长42%。 2023年的收入同比有所下降,利润也是同比下降,核心原因是培育钻石的价格从2023年的第一季度开始出现下降。但是培育钻石销售比例、销售数量在同比上升,使得整体销售额和2022年比相差不会像价格下跌那么大。2024年第一季度业绩同比大幅增长,主要因为公司培育钻石的技术通过不断的研发取得很大的技术突破和进展。其次,公司新建的商丘力量生产基地规模较大,设备先进,给公司形成了强有力的业绩支撑。 分季度来看,公司自2023年第四季度业绩就有所增长,2024年第一季度表现的极为明显,连续两个季度环比增长,业绩增长主要来源于培育钻石产品所产生利润,拐点迹象明显。 4)提价+产能扩张。培育价格从2023年三季度后一直表现稳定,2023年3月初公司整体提价了10%,部分产品提价近20%。主要来源于下游需求好转+中游补库存。一季度提价后后面三个季度会有积极影响。 提价后,公司全年主要还是看产能增长,未来的增长性也主要来自下游需求量以及扩产可占有的市场份额。从产能维度看,公司其他两块业务增长空间都相对有限,没有培育钻石增长前景广,所以扩大的产能会给培育钻石。公司扬州有一个工厂在建,商丘也有二期项目,这两个项目分期建设,未来主要产能在这两个工厂。 公司表示,长远看会坚定看多培育钻石行业,市场增量是往上走的,随着产能扩大,只要技术不落后且管理过得去,风口再来、市场快速往上走的时候,公司将首当受益。 目前公司股价从高位136元下跌至目前的30元附近,调整非常充分,去年三季度开始筑底。配合行业基本面和公司基本面的积极变化,这个位置的买入性价比高。机构先知先觉,对力量钻石的持仓在经历了2023年二季度的减持和三季度的持平后,四季度增仓了1096万,增仓比例22.85%,2024年一季度继续大幅增持,增仓1.09亿。   5、华润三九(000999):长线基本面优异 短线也有利好刺激 主要逻辑:1)短期,明星产品供不应求。很多人熟悉三九品牌,主要是从999复方感冒灵开始,它系华润三九旗下的核心大单品。近期,多地的药房从业者在社交平台上表示,999复方感冒灵时常进不到货。有记者调查走访多家连锁药房发现,半数药房的999复方感冒灵目前处于断货状态。部分药房怀疑,999复方感冒灵厂家搞“饥饿营销”,少量放货,还会搭配其他药品卖给药房。5月10日,华润三九表示,该核心产品缺货的现象主要是产能。 其实,自去年开始,该产品便表现出供不应求的状态,一方面是去年四季度感冒发病率高,去年该产品的销售额超过20亿元,位居药房感冒类产品第一位;流感再度肆虐,需求再度井喷;另一方面,公司感冒灵订单充裕,但产能瓶颈明显,为此2023年公司启动产能扩充计划。 一季度感冒药渠道库存周期约为1-2个月,相对偏紧,2023年底,华润三九华南生产制造中心已经投产,目前产能爬坡中,公司预计2024年感冒类产品产能会扩大。 2)CHC业务稳定拓展,处方药业务见底。公司有两个大业务,一个是健康消费产品(CHC),另一个是处方药,其中CHC业务是核心。 公司CHC业务主要覆盖感冒、胃肠、皮肤等近十个领域,主要有OTC、专业品牌(OTX)、慢病康复和大健康等事业群。从收入变化来看,2015-2022年CHC业务从43.8亿元增长至113.8亿元(CAGR为14.6%);聚焦近三年,2020年受到感冒药销售限制的影响,CHC业务同比增速显著放缓至3.7%,2022年随着四类药需求恢复,公司CHC业务恢复较快增长,且该趋势延续到2023年,2023年营收占比47%,毛利率高达60.6%,同比分别提升2.83%和60.6%。今年一季度,CHC业务表现总体较好,其中感冒药持续旺销,品类表现突出。 CHC未来的增长点来自品类的横向扩张,体现为“1+N”品牌战略的执行。“1”为999家庭常备用药,“N”即各个领域的专业品牌,公司通过“999”主品牌在感冒清热、咽喉止痛、胃肠等领域已形成品牌优势,在此基础上陆续发展“天和”、“顺峰”、“澳诺”、“康妇特”等品牌以进军骨科贴膏、皮肤用药、儿童用健康、妇科用药等专业领域;此外,在膳食营养补充剂领域,公司自2018年以来持续推出“999 今维多”、“三九益普利生”、“9 YOUNG BASIC”、“桃白白”等品牌,持续丰富品牌和品类矩阵。2019-2023年公司销售额过亿的品种数量从22个持续增长至28个,2023年进一步拓展至39个,充分体现公司新品牌运作能力。 比如核心品种感冒药,目前,公司感冒品类已逐渐向更大的呼吸品类升级,通过999感冒灵的品牌力提升带动其他细分领域产品的增长。过去几年,公司陆续在品类中补充了一些细分领域的产品,如999抗病毒口服液,999 藿香正气合剂等。今年1季度,公司加大对润生药业的投资,希望不断延伸、扩充至哮喘、慢阻肺等领域。公司和德国领先企业史达德开展业务合作后,进一步丰富丰富三九呼吸管线。 再比如儿科,小儿感冒药在儿科中占比较高,公司推出了新儿科品牌999奥诺,聚焦维矿大健康市场,目前澳诺已经成长为国内补钙第一品牌。 公司表示,感冒呼吸品类近几年增长快速,公司将持续把握机遇,2024年在高技术情况下保持稳定。   处方药方面,公司处方药业务包括专科线、抗感染和配方颗粒三个业务板块,覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等多个治疗领域,核心产品包括999理洫王牌血塞通软胶囊、参附注射液、益血生胶囊等多个处方药品种。 2020年抗感染业务受到限抗政策、集采等因素影响,同时专科线业务受限于到门诊量下滑和配方颗粒新国标切换,处方药业务整体收入同比下滑21.4%;2021-2022年处方药业务增长逐步恢复,但同比增速仍然低于整体增速水平,2020-2022年占比从38%下降至33%。2023年继续受中药配方颗粒业务国标切换和15省联盟集采影响,同比下滑了12.6%至52.2亿元,毛利率同比下降0.7%至52.5%。 不过,站在当前十点看,处方药已经有见底的迹象。其一,配方颗粒利润占比不足5%、对业绩影响已相对可控;其二处方中药面临集采压力,但收入占比有限、影响可控;其三,抗感染品类集采影响出清,在五代头孢等新品带动下2022年开始恢复增长,2023-2025年有望稳健增长。此外,不排除未来处方药业务有对外并购的可能。 3)昆药是块好资产。2022年公司并购了昆药集团28%的股份。昆药是国内领先的天然植物制造企业,主要产品是以血塞通软件囊为主的血塞通口服系列,以参灵健脾胃颗粒和舒肝颗粒两大黄金单品为核心的精品国药系列。另外,昆药还布局了三七产业链。昆药的业务与华润三九协同互补效应高,并购完成后,昆药集团将借助华润三九的商业渠道和管理模式,深入融合,实现终端覆盖率的提升,进一步拓展成长空间。 2023年1月,昆药集团圆满完成董事会、监事会改组工作,控股股东变更为华润三九。2023年战略融合首年,因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少等因素,昆药集团实现营业收入77亿元,同比下降7%,但通过产品结构持续优化、多举措推进降本增效,实现归母净利润4.4亿元,同比增长16.1%,归母扣非净利润3.4亿元,同比增长33.5%。 据昆药集团年报,预计2024年营业收入将实现双位数增长、净利润将匹配营收增长水平;并披露通过内生发展+外延扩张,力争2028年末实现营收翻番、工业收入达100亿元,持续提供业绩增长新动能。 华润的基本面优异,长线增长逻辑清晰,短期还有核心产品供不应求的利好刺激。虽然股价涨了一小波,但近十年的历史估值均值为18倍,目前动态估值12倍不到,还是低估状态。   6、新城控股(601155):受地产下行周期影响小 商管业务是亮点 主要看点:1)这次地产行业政策有点不一样。“430”政治局会议提出“统筹研究消化存量房产”,这是中央在2015年之后,时隔9年再提“去库存”。 2015年后,“去库存”的主要手段在于货币化棚改,政策为市场注入了增量资金,化解了三四线城市的库存,继而带动了楼市复苏。而从目前的政策来看,“以旧换新”是类似的可以将居民持有的房产再投入市场,激发置换需求的新政策。根据中指院,截至5月6日,全国已有超50个城市表态支持住房“以旧换新”。不过“以旧换新”才启动,目前支持力度与实施范围也不及此前的棚改,若没有足够的增量资金进场补贴,可能效果会低于预期。 好的是,4月底政治局会议定调后,市场对后续利好政策期待加满,而实际政策也是及时且积极反馈。最大的利好是限购的放开。目前,除一线城市外,全国楼市已经基本进入不限购时期。预计未来行业将逐步由外向内“渐进式”调整。并且,二套房的首付比例、社保年限、二手房限购、房贷利率下限也有进一步调整的可能。 限购政策自2010年建立以来,经历过两轮收紧和放松,其中放松分别是2014年6月和2022年6月。回顾2014年那一轮的限购集中放松、配合信贷和宏观政策的宽松,地产板块收益和基本面均有明显表现。 从行业基本面来看,那轮周期中,政策显效后行业基本面确实有修复,但限购政策放松对于基本面的传导没有股价表现反映那么快,在二三线城市限购全面取消的6个月后,销售和房价才开始持续性向好发展。随后,基本面改善持续性被不断验证,2015年5-8月销售面积连续4个月出现双位数同比正增长,9-12月同比仍保持正增长,增速回落,2016年1-5月出现了连续5个月同比超过20%的大幅上涨;房价自2015年4月环比增速转正后,5-10月环比增幅稳定在0.1-0.2%之间,2015年11月-2016年9月环比涨幅呈逐步扩大态势,2016年9月高达1.8%。 从板块表现来看,在限购政策落地前、政策预期较强的时期,板块就出现了上涨,随后有所回调。而政策陆续落地后,板块出现了较长时间的上涨。 还是以2014年那轮为例,2014年3月政府工作报告提出“针对不同城市情况分类调控”定调地产后,当月地产板块相对沪深300收益率为11%,但仅维持了一个月。随后从基本面见底后开始,板块伴随着基本面改善持续性不断验证而持续上涨,销售面积同比增速和房价环比增速均在2015年4月转正,且持续保持正增长。5-12月房地产板块累计相对收益22%,月均相对收益3%。 本轮地产板块的小波段反弹行情,是对政策预期修复,参照历史,后面还是需要等待基本面持续验证。但这次高层对地产的重新定调以及各地政策尤其是限购几乎全面放开,我们对行业接下来的修复表现乐观。调整一波后,预计板块有望随数据出现反弹。 2)开发业务核心资产还在。新城控股秉持“住宅+商业”双轮驱动的运作模式,项目以上海为中枢、长三角为核心,基本完成全国重点城市及重点城市的布局。 原来行业公认的龙头万科在不停的卖掉核心资产还债,比如最近,把深圳最核心的商圈地块超级总部拍卖了。反观新城,其核心资产在这轮史无前例的行业调整中还保留着。 公司从2022年开始便放缓拿地节奏,2023年上半年公开市场甚至无新增土储,拿地全面收缩,期内土地储备4360万平米,同比减少11.3%,大部分集中在重点城市,当前土储能够满足企业2-3年的开发运营需求。 截止2023年末,公司共有220个子项目在建,总建筑面积达3705万平米。已售未结转面积达2170万平米,能够覆盖2023年结转面积的1.3倍,提前锁定未来业绩。 3)商业运营提供稳定现金流,财务结构持续优化。与其他地产开发公司不同的是,公司拥有商业运营业务。商业运营其实就是借助吾悦广场的商铺资源收租,截止2023年底,公司在全国布局198座吾悦广场,已经开业及委托管理在营数量达到161座,开业面积达1499万平米,出租率达96.38%。2024年公司计划实现商业运营总收入125亿元,同比增长10.4%,新开吾悦广场及委托管理在营项目12座。 截至2024年3月底,公司出租物业161个,较2023年同期增加20个。可供出租面积904.2万方,较2023年同期增长13.6%。整体出租率96.86%,较2023年底提升0.41个百分点。2024年Q1累计实现商业运营总收入为30.4亿元,同比增长20.3%。其中租金收入28.4亿元,同比增长20.3%,保持稳定增长态势。 商业运营是公司独具特色和竞争力的表现,该业务虽然每年只有百亿的收入规模,但是有5倍于房地产开发业务的毛利率。 关键是,商业运营是真金白银的收入,能够为公司提供充沛的现金流。这在行业上行期表现不明显,但在下行期显得非常重要。以2023年为例,公司有息负债571亿元,平均融资成本6.2%,每年30-40亿的利息,而商业运营业务60%-75%的毛利率,可以完全覆盖利息成本还有富余。 得益于商管业务,公司的财务结构持续优化。截至2023年底,公司总负债2877亿元,同比减少21.9%;有息负债规模571亿元,平均融资成本6.2%,同比压降32基点;资产负债率76.9%,同比压降4.4个百分点。其中短期债务规模212.4亿元,在手货币资金189.7亿元。经营活动现金流量净额102亿元,连续6年为正。公司的融资渠道没有被关闭,债券,银行授信,关联方借款等渠道全面打开。 总体而言,新城控股独特的运营模式、可控的负债率和有效的融资渠道有望助期在本轮地产下行期中脱颖而出。如果看好地产开发商,新城可以是一个优先考虑的标的。 第九期策略:不恐慌 看菜吃饭 市场对于刚公布的4月宏观数据议论纷纷,尤其是社融数据,直接干成了负值。单月社融减少1987亿,M1同比下滑1.4%,显示出借钱需求显著下降,于是都很恐慌。 其实不是大家不借钱,而是地方政府借钱少了。这次的社融收缩,主要集中在债券市场,国内债券市场中,绝大部分是由地方政府和国企发行。这意味着国家可能不再盲目的冲地方GDP,不再像国企和地方倾斜过多的债务资源。转由财政部的万亿特别国债,由中央统筹规划,平滑地方债务风险。 社融数据出来后,市场预期地方政府没钱,只能提高收入,于是公共事业,水、电、气、垃圾处置等分支都有涨价预期。之前我们提到过通胀降杠杆,原先地方政府的债务危机在于借的钱多用于公共事业,这些领域属于长周期,无短期变现的能力。现在借不到钱后,只能变相的提价,而这样做的好处不仅提高了现金流,也变相推高通胀率,然后以低息置换高息借款,达到降低债务风险的目的。 当然,拉长时间轴看,相比380万亿的社融存量,现在每个月几万亿的新增社融只能提供部分增量信息,还需要从存量的角度观察实体部门(居民、企业与政府)的信用增速变化,掌握不同主题的信用扩张情况。结构上看,目前企业与居民部门的信用增速仍延续下滑,而政府部门仍处于扩张的态势。 回归市场,今年以来,A股虽然维持在3000点上下宽幅波动,但个股却是两极分化。一方面是代表价值投资的低估值高股息标的,石化、煤炭、电力、轨交等板块震荡上行,哪怕曾经看不起、去年涨太高的中国石油,今年年初高位买入也有50%的收益。 另一方面垃圾股的淘汰走成新趋势。垃圾股与低估值高分红板块是跷跷板的两端。五一过后,市场又多了40多个股票带帽,垃圾股、壳资源的生存空间被持续压缩,逃出来的资金都在往优质成长标的、高分红价值标的上赶。当然,垃圾股不会一次全部出清,以后垃圾股的炒作也会呈现两极分化,有题材加持时,垃圾股的小流通盘属性会让其炒作非常疯狂,但没有题材时,跌起来可能也会非常凶,然后爆多几次雷,关注的资金会越来越少,慢慢边缘化。国九条后,以后垃圾股趋势下跌会成为常态。 五一节前,市场该跌不跌,指数不仅没有破位,反而逆势走成多头,有些不同寻常。指数出现技术面与基本面共振的情形。五一节过后,市场坚挺了一两天,随后几天又开始缩量了,题材轮成了电风扇,亏钱效应显著。 然而,回看指数,截止14日收盘,上证指数连5日均线都没有破,弱一点的深成指在10日均线,创业板最弱,在10日均线下方徘徊,每个指数都是保持多头态势。 其实,上证、深成指和创业板三个指数的走势多少与当下市场脉络和逻辑相关。这波市场的主线,是一些出清的行业龙头,尤其是出海的行业表现得更明显。看下图,主要有家电、石油石化、有色金属、煤炭、机械设备、纺织服装、商贸服务等。这些行业以前都偏传统,经过几年甚至十几二十年的产能去化,整体呈现出几家寡头垄断的格局。 国内市场成熟早,为了拓展空间,多数前几年就已经出海,只是刚开始占比不大,又遇到疫情,不是业绩的核心变量,被忽视了。直到去年底开始,海外业务的高毛利及占比的提升,业绩上才有所体现。而它们以前又被当作成熟产业,给了很低的估值,今年终于迎来了估值业绩的双重弹性。 这类传统行业多数在主板,使得主板表现得更抗跌,而代表新经济的创业板和高科技的科创板,本轮表现对比起来就弱很多。   指数多头趋势还未拐头,市场的做多情绪也没有被浇灭。现在的问题就是量能不够,支撑不起多个板块一起上涨。所以,最近市场的演绎也比较清晰:量能能够上到1万亿以上,前面的热门板块都能涨;量能缩减到8000亿,就缩容炒作,热点题材和趋势板块轮动上攻。 题材方面,短线活跃资金主要围绕低空经济、生物制造(合成生物)、商业航天三个经济新引擎产业在板块内作高切低动作,偶尔穿插机器人、AI等旧热点题材。跌多了就有人捞,有事件刺激就能涨,只是持续性要根据量能来判断,市场放量就多拿几天,还是缩量,遇利好就被兑现。 而大资金在布局的方向是出海线,相关行业的龙头公司股价走成了趋势。我们今年已经连续两次写了出海,从暗线讲到明线。今年大的方向,国内是设备更新和以旧换新,国外是制造业出海。尽管有些出海线比如变压器和家电已经涨幅较大,但现在没有其他大板块抢资金的前提下,出海方向应该要继续重视,毕竟这代表了“made in china”被越来越多的外国人认可。而对比日本的经济周期和产业变迁,国内制造业出海才刚刚起步。这个方向,跟踪趋势就好,不想折腾的话,只要不是连续加速拉升,或者跌破60日均线,都可以放心的拿着。 整体来讲,大盘无忧,5月是做多的节点,只是当下要多关注量能,看菜吃饭。若缩量,热点题材会轮动,这时候就要降低预期,多做高抛低吸,而不是追涨杀跌,否则容易左右打脸。趋势方向,可以当中线做,仓位不要放太低。 方向上,出海线,最早写过金盘科技,年初是乐歌(海外仓,但是最近因为定增要发了,被压制着,基本面其实更好了,运价5月执行新的长协,降低了三分之二),最近两期像许继电气和新和成走成了趋势,而新风光、中控技术等刚刚发力海外业务,都有好的进展,海容冷链有望补涨。 可以挖掘一下类似新能源车出海这类革外国产业命脉的景气分支,比如海外品牌渗透率30%,而国内品牌刚渗透过去只有1%,未来哪怕吃到5%的市占率,那也有4倍的成长空间,化工看起来是不错的选择。 刚好,5月14号美国针对中国先进制造业出海的关税新方案出台。具体的税率看下表,白色是原来的,蓝色是最新的。涉及的战略部门有7个:钢铁和铝、半导体(28纳米以上)、电动车、动力电池和储能电池(含部件及关键原材料矿物)、太阳能电池、港口起重机、医疗产品。这里面不少是征个寂寞,比如电动车2023年出口美国就1.87万辆,今年一季度就3094辆,占比不到1%,还有光伏,目前都是东南亚产能过去。 统计下来,本次加征关税涉及从中国进口的商品额约为180亿美元,约占2018年-2023年历年贸易额的3%-4.5%不等,有些还是2年后才征收,影响有限。此次关税,更像是出海线尤其是锂电池、太阳能产业链的利空落地。接下来,可以多跟踪逆变器、组件等出口占比大但原来被压制的细分方向,可能会有一波反弹。   AI方面,硬件上还是关注铜互联,这几天有消息称,10月份单月要交付1万套NVL72,8-9月批量交付NVL36。NVL72的样品已经完成,7月底正式量产,相关公司三季度一定会提前出业绩。软件上,海外OpenAI推出了GPT-4o原生全能模型,亮点就是实现文本、音频和图像输出无缝衔接,并且速度提升了2倍,速率提升5倍。最值得关注的是,有媒体报道,苹果公司与OpenAI接近于达成协议,在iPhone上使用其技术,一旦最强的消费电子硬件巨头+最强AI模型结合,将加速智能终端时代的到来,AI的事件刺激会更多。 另外,下周5月21日还有微软全球开发者大会,聚焦AI和Copilot。次日将是英伟达一季报公布时点,直接关系全球AI产业的景气度预期,都是重点关注的事件,可能会给板块带来新事件刺激。 设备更新方面,之前提到轨交和电网是设备更新最主要的领域,其中轨交今年是设备更新周期+自然更新大年,订单大增。5月10日公布的国铁采购公告,招标时速350公里复兴号智能配置动车组数量132组;时速350公里复兴号智能配置高寒动车组数量13组;时速350公里复兴号智能配置动车组数量20组。年初至今,已经累计招标动车组165组,占2023年全年的52.88%,不到半年时间,进度已经过半,显示出行业的高景气度,全年增速大概率会有明显的提升。 而电网方面,走的是出海需求旺盛+国内更新替换的逻辑,尤其是出海方向,以变压器为首的设备持续新高。电网设备更新这块,优先选有出海业务的企业,国内招标竞争比较大,今年国网有3次招标,有些标的一次中标低于预期就被砸,但整个行业全年提速没有问题,砸下来就是机会。 涨价类,前期涨价在大宗商品,近期延续到了公共事业,但我们总觉得,公共事业全国大范围且大幅涨价不现实,哪怕有应对地方政府缺钱的说辞。因为公共事业涉及民生问题,国内只要是民生问题,政策必然会慎之又慎。预计最终可能就是一些地方会有上涨,全国性涨价难以出现,所以别太痴迷,高了记得跑。 反而是周期品,大周期大趋势面前,不会戛然而止,大家看看铜、黄金这些品种,晃晃悠悠又接近新高了。周期品,多关注短期基本面供需出现变化的相对低位品种,比如锑和钨。 锑钨:供需紧张持续 价格中枢抬升 近期周期资源品全面上涨,有些是在交易金融属性,博弈美联储的降息,比如原油;有些则是走商品属性,基本面供需出现变化,锑和钨是其中两个小金属之一,这种基本面变化的行业,未来的持续性会更好。 1、锑。很多人不清楚锑,锑可用于合金制造、阻燃剂、半导体、军工等行业,添加量小但应用多元,被形象称为“工业味精”;同时稀缺度高,全球静态储采比低,被多国列为战略性矿产资源。 需求端看,锑的下游消费结构中,光伏玻璃占比22%,阻燃剂占比52%,这是最大的两个市场。光伏玻璃的作用是保护电池片免受水分和气体氧化及锈蚀电极的影响,而生产光伏玻璃需要加入澄清剂焦锑酸钠,锑是澄清剂绕不开的元素。因此,只要光伏玻璃在增长,光伏用锑需求也会水涨船高。今年3月国内光伏玻璃产量221.7万吨,维持历史较高水平,一季度累计产量647.8万吨,同比增长51.2%。据卓创资讯的数据,4月26日光伏玻璃日熔量已经达到了10.7万吨,且3月以来日熔量呈现加速增长态势,对焦锑酸钠需求拉动显著。考虑到5月光伏组件排产处于高位,光伏领域的用锑需求大概率继续增长。长期看,卖方预计,2021年-2026年光伏用锑需求量将由1.6万吨增长至6.8万吨,占比由11%提升至39%。 最大应用市场阻燃剂方面,阻燃剂与电气设备等领域高度相关。今年4月商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》,对家电以旧换新工作做出细致安排,后续政策逐步落地有望带动阻燃剂用锑需求提升。另外,阻燃剂在军工和半导体等领域也有应用,这两个行业当前周期向上,需求改善。 供给端,锑资源紧缺且供给高度集中。2023年全球锑矿储量217万吨,其中中国64万吨,占比30%,俄罗斯35万吨,占比16%,其次是玻利维亚和吉尔吉斯斯坦,占比分别为14%和12%。产量看,2023年全球锑矿产量约为8.3万吨,其中中国产量4万吨,占比达到48%。目前已发现的锑矿资源量仅能维持全球使用24年,远低于稀土的433年和锂的200年。锑矿的扩张周期很长,长期内较确定性投产的新矿山少。据卖方估算,预计2026年全球锑资源的供给量约为15.3万吨(含二次锑产量),对应2023年-2026年年均复合增速大约为2.2%。 短期来看,湖南黄金的新龙矿业于3月底停产,5月环保督查组进驻湖南,截止5月6日仍未恢复。该矿产量2023年高达6060吨,占全球产量5%,影响较大。同时,国内锑锭的库存量维持低位,3月约为1300吨,同比减少28%,处于历史低位,有补库存需求。 总体来讲,锑有一定概率成为下一个锂,但供给比锂要刚性,因为锑是稀缺元素,短期受俄罗斯和缅甸供给,以及国内环保督察的影响。长期看,供给量也只有15万吨左右。受益光伏的拉动以及半导体和军工周期向上,需求增长较快,趋势性上涨已经是较为确定的事情。 锑的长期供需缺口扩大、短期低库存和部分矿山停产带动价格持续上涨,年初以来,截止4月末,锑精矿价格约为8.6万元/吨,较2023年底上涨1.6万元/吨,目前海外已创了历史,国内的锑价则刚10万元/吨,有望突破2011年11万元的历史最高价。 2、钨。钨跟锑一样,也是稀缺金属,它的熔点很高,具有高密度、高硬度、高耐磨性和高导电率等性能。与锑不同的是,此轮钨板块表现靓丽,短期的主要矛盾在于供给端收缩的担忧,具体来看: 1)我国在钨矿行业处于全球领导地位。根据USGS,截止2023年末,全球钨矿存储量约为440万吨,中国为230万吨,约占52.3%。钨矿产量方面,同期全球钨矿产量约7.8万吨,其中中国、越南和俄罗斯三国钨矿产量合计6.85万吨,占全球产量约为87.8%。不难看出,我国在钨资源方面处于全球领导地位,但产业消耗过快,产量占比远大于储量占比。   2)我国钨矿特点:白钨矿多,占比近7成,但品位低难开采(成本、环保、技术等因素),而黑钨矿少,占比20%,但品位高。钨矿企业集中度低,乱采多采现象存在,且很多游资黑钨矿山开采年限超过100年,老龄化严重。也因此,2002年后,中国对钨资源采取类似稀土的总量控制、出口配额管理和国家收储等措施。总量指标约束下,钨精矿无序开采得到控制,产量逐年减少。2024年国家第一批钨指标收紧,总量控制指标为6.2万吨,同比下降1000吨。 3)未来新增钨矿项目:国内国外都有,但产能落地时间持续延后,存在较大不确定性,未来产能供应或面临青黄不接局面。 从需求端看,最近三年国内钨消费量基本上维持在6.5万吨附近,2023年约为6.42万吨,同比增长1.39%。长期钨总需求量有望维持小幅增长态势,主要有两个小逻辑: 1)硬质合金。作为最大的应用市场,未来有高端化及国产替代预期。钨的属性决定了,硬质合金是最主要的下游需求市场,2023年硬质合金钨消费量占比高达56.1%。而硬质合金可被用于制造各种切削工具、刀具、钻具和耐磨零部件,被广泛应用于机械加工、汽车制造、石油钻井等领域,下游行业以前以进口为主,比如说机床和汽车制造。未来会走高端化及国产化替代趋势,因此,作为原材料,钨的消费需求也会随下游机床等行业增长而水涨船高。 2)光伏钨丝。金刚线是硅片切割环节必不可少的核心耗材,它的直径越细,切割缝隙越小,硅料的损失就越少,同体积就可以产出更多硅片,而硅片越薄,细线化对硅片质量的优势会越明显。因此,金刚线细线化除了可以提升硅片的出片率,也是光伏硅片薄片化发展的刚性需求。钨丝具备高强度、耐腐蚀、断线率低等优势,在35um以下可开发潜力大,性能优于目前的主流碳钢丝。 全球光伏行业在未来可预见的二三十年里会有一个稳定的增长,提供贝塔属性,而晶片的薄片化和大尺寸是光伏的技术迭代趋势,钨丝顺应趋势,未来在光伏领域还有阿尔法属性,增长确定性高。 投资方向,A股锑相关的标的不多,主要有湖南黄金、华钰矿业和华锡有色,其中湖南黄金的看点在于黄金和锑双轮驱动,自产黄金规划翻倍;华钰矿业有1.6万吨的锑和2.1吨的黄金产能达产,手中还握有稀缺锑资源增量;华锡有色的业务成功转型,锡和锑资源优厚。 钨产业链利润呈现微笑曲线,一体化布局的企业优势明显,主要标的有厦门钨业(光伏钨丝产量最大)、中钨高新(下游硬质合金龙头,有上游资产注入的预期)、章源钨业等。 商业航天:新经济代表 今年产业提速 2024年政府工作报告中提出,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎,明确提到了三个新产业。于是,在生物制造(合成生物)和低空经济热炒之后,市场最近又开始挖掘商业航天的机会。 商业航天,笼统讲,就是之前写过的低轨卫星或者卫星互联网。之所以这个时候被挖出来,除了两会报告对其明确的定位外,今年产业背后存在强劲的驱动力。 一方面,低轨资源稀缺,商业航天发射必须加快。商业航天的首要目的是打造卫星互联网,卫星互联网是6G的基础。卫星互联网目前只能在低轨,而地球的低轨资源是有限的。近地轨道只能容纳约6万颗卫星,根据国际法规,频段资源是先到先得,申请后的国家对应的运营商需要在未来14年时间内完成卫星组网建设。 中国是2020年才申请了星座的低轨资源和通信频段,2035年前完成全部组网,星座计划有近1.3万卫星,加上其他的卫星系统,我国未来十年至少需要发射2万颗卫星才能避免不被剥夺资源。 另一方面,与竞争对手的差距较大。首先是进度,美国的星链总规划4万颗卫星,已经发射了6000颗,今年计划达到1.2万颗。而我国才刚刚启动。其次是成本,商业航天讲究成本,Space X的发射成本已经做到接近1万人民币/公斤载荷,且在持续降低中,而我国发射成本高达10万人民币/公斤载荷,将近10倍的差距。再者是盈利,美国的Space公司的商业模式已经跑通,且已经实现盈利,反观国内,还处于政策扶持阶段。 两会对产业的定调+国家战略层面布局+产业建设的急迫性,商业航天接下来有望进入加速发展阶段。 提到卫星,很多人首先联想到的是北斗系统,其实北斗属于高轨卫星,2020年组网成功,目前处于第三代建设中。而商业航天主要是低轨卫星,类似马斯克的星链。目前国内已经规划立项并且在建的低轨卫星互联网系统主要有以下几个: 1)GW星座:这是低轨卫星互联网的央企国家队,由2021年成立的中国卫星网络集团(中国星网)主导,但前身实际上是起源于2018年的虹云工程,基本上与Space X同步启动。该计划总共发射12992颗卫星,分为两GW-A59和GW-2两个子星座,前者的卫星布局在500公里以下的极低轨道,后者的卫星则分布在1145公里的近地轨道。该计划是2025年前完成约10%的卫星发射,今年上半年会择机完成发射任务。 2)G60星链:这是上海地方国资委主导的项目,也是国内第二个低轨卫星系统,名字来源于上海市的G60科创走廊。相比星座系统,该计划的的进展更快一些,目标是2024年发射并运行至少108颗卫星,初步提供商业服务,到2027年建成能够全球竞争的完整产业链,每年生产300颗卫星,最终总数达到1.2万颗,覆盖全球的宽带网络需求。近期上海瀚讯中标的消息预示着,G60星链已经有实质性进展。 3)银河GALAXY星座:这是由成立于2018年的民营企业银河航天科技主导的项目,雷军参与其中,该计划的实施比国企更早,2020年成功发射了首颗低轨宽带通信卫星,其目标是在低轨部署约800多颗卫星,目前至少成功发射了8颗卫星。 4)长光卫星:这是吉林政府支持的项目,2015年就开始将自己的卫星送入低轨道,计划到2025年底,长光卫星在轨数量增加到300颗。 5)吉利未来出行:这是民企吉利控股集团主导的项目,主要侧重于提供厘米级高精度定位,用于汽车和自动驾驶导航。2022年第一批小卫星共计9颗均成功过进入预定轨道,李书福曾公开表示,将用三年时间部署72颗低轨卫星。 除了上述几个大的外,国内还有高景星座、国电高科的天启星座、灵鹊、九天等低轨卫星网络计划。 总体来讲,国内拟在近地轨道建立由至少2.6万颗卫星组成的网络,近地轨道资源绝大部分将会被中美两国包揽,只是中国目前多为计划,产业刚起步,与美国有较大差距,加速追赶迫在眉睫。 年初至今,商业航天已有实质性进展。火箭侧,从3月Space X星舰的第三次发射到5月第四次发射;卫星侧,从3月海南文昌的卫星超级工厂落地,到格思航天首批卫星下线;终端侧,从华为的P70的发布到国内首款连接低轨卫星的吉利银河新车型发布。 至于板块能否持续,我们觉得看清三个点就够了,一是板块位置好,二是符合目前交易出的主线,三是行业持续有边际变化。 哪些标的?两个方向,一是沿着卫星互联网链,第一类是核心卡位龙头,比如上海瀚讯,震有科技,第二类是有业绩的白马,比如海格通信。二是商业航天过去没有被关注的细分领域,比如火箭链条,航天科技集团的蓝皮书明确提出今年要发射100发左右,同比增长50%,而过去十多年这个增速只有3%-10%,标的主要有超捷股份、高华股份。 本期数据精选1:过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 688015 交控科技 7 943.404 5.00 002404 嘉欣丝绸 2 1155.36 2.47 300909 汇创达 5 218.6358 2.07 000612 焦作万方 1 2384.39 2.00 605006 山东玻纤 1 1200 2.00 830879 基康仪器 1 90 1.72 301263 泰恩康 1 419.44 1.57 831906 舜宇精工 1 38.6769 1.56 605060 联德股份 13 151.7066 1.51 002005 ST德豪 2 2046.5801 1.17 000607 华媒控股 1 955.74 1.08 002655 共达电声 1 366 1.02 300072 海新能科 5 2307.35 0.99 603235 天新药业 1 125.7088 0.85 300800 力合科技 1 117.47 0.84 003023 彩虹集团 1 39.15 0.75 001318 阳光乳业 1 56.1 0.73 002058 威尔泰 1 98.1 0.69 832225 利通科技 5 43.4926 0.63 603050 科林电气 14 135.85 0.60 301216 万凯新材 1 164.9727 0.58 002053 云南能投 1 528.6044 0.57 603313 梦百合 3 294.106 0.57 603033 三维股份 1 557.4364 0.55 002168 惠程科技 1 427.94 0.55 002879 长缆科技 2 71.2 0.53 600497 驰宏锌锗 1 2637.3349 0.52 000878 云南铜业 1 1008 0.50 300651 金陵体育 2 37 0.49 300956 英力股份 1 26.87 0.47 300379 东方通 3 262.77 0.46 300285 国瓷材料 1 361.9449 0.45 001267 汇绿生态 1 156.705 0.43 002883 中设股份 1 56.8 0.42 603486 科沃斯 1 233.95 0.41 605286 同力日升 4 64.11 0.38 600183 生益科技 2 892.04 0.38 603367 辰欣药业 1 170.46 0.38 300801 泰和科技 4 50.93 0.38 600560 金自天正 1 83.83 0.37 002370 亚太药业 1 210 0.34 601686 友发集团 1 441.44 0.31 300337 银邦股份 1 220 0.31 300857 协创数据 1 75.07 0.31 002996 顺博合金 1 74.33 0.29 002125 湘潭电化 3 183.26 0.29 301079 邵阳液压 2 16.88 0.29 688793 倍轻松 1 9.3329 0.28 002165 红宝丽 1 170 0.23 430685 新芝生物 1 9.9043 0.22 603601 再升科技 4 223 0.22 300497 富祥药业 1 92 0.21 603650 彤程新材 1 118.79 0.20 600873 梅花生物 1 440.78 0.15 600778 友好集团 1 40 0.13 000961 ST中南 13 471.68 0.12 600446 金证股份 3 102.04 0.11 603877 太平鸟 5 47.44 0.10 300395 菲利华 2 43.96 0.09 000547 航天发展 2 113.93 0.07 300012 华测检测 1 100 0.07 002548 金新农 1 54.21 0.07 300635 中达安 2 7.3 0.06 002201 正威新材 15 39.1 0.06 300091 金通灵 1 79.601 0.06 300846 首都在线 1 20 0.06 603633 徕木股份 2 20 0.05 300623 捷捷微电 1 31.18 0.05 300283 温州宏丰 4 14.25 0.05 002579 中京电子 3 25.29 0.04 688260 昀冢科技 1 4.7937 0.04 603320 迪贝电气 1 5 0.04 300591 万里马 1 7.55 0.02 688248 南网科技 5 5.17 0.02 002665 ST航高 1 50 0.02 002321 华英农业 4 32.36 0.02 301276 嘉曼服饰 2 0.56 0.01 601012 隆基绿能 1 100 0.01 002317 众生药业 1 10 0.01 002969 嘉美包装 1 7.5 0.01 600478 科力远 12 21.43 0.01 300605 恒锋信息 2 1.2 0.01 300005 探路者 3 9.22 0.01 688192 迪哲医药 1 1.18 0.01 600180 瑞茂通 1 10 0.01 300677 英科医疗 1 3.91 0.01 688281 华秦科技 1 0.22 0.01 688517 金冠电气 1 0.5 0.01 688148 芳源股份 1 2 0.01 002807 江阴银行 4 9.05 0.00 600774 汉商集团 1 1 0.00 002215 诺普信 4 2.64 0.00 603588 高能环境 1 5 0.00 688126 沪硅产业 4 8.0186 0.00 688078 龙软科技 1 0.2 0.00 300014 亿纬锂能 1 5.05 0.00 688683 莱尔科技 1 0.36 0.00 300575 中旗股份 2 0.6 0.00 605266 健之佳 2 0.2 0.00 688391 钜泉科技 1 0.06 0.00 605598 上海港湾 1 0.1 0.00 834415 恒拓开源 1 0.18 0.00 688293 奥浦迈 1 0.1 0.00 603408 建霖家居 1 0.56 0.00 300479 神思电子 1 0.24 0.00 605337 李子园 1 0.29 0.00 601969 海南矿业 1 1 0.00 688147 微导纳米 1 0.04 0.00 601718 际华集团 1 2 0.00 688368 晶丰明源 1 0.02 0.00 600881 亚泰集团 5 0.5 0.00 601328 交通银行 1 10 0.00 601921 浙版传媒 1 0.1 0.00 600589 *ST榕泰 1 0.3 0.00 601169 北京银行 1 3 0.00 002539 云图控股 1 0.02 0.00 000718 苏宁环球 1 0.04 0.00 本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 301073 君亭酒店 杜玥莹 1_买入 2_增持 - 688793 倍轻松 蔡雯娟,李汉颖,田平川 1_买入 2_增持 38.62 301078 孩子王 杜玥莹 1_买入 2_增持 - 688626 翔宇医疗 刘宇腾,叶菁 1_买入 2_增持 - 603348 文灿股份 丁逸朦,刘伟 1_买入 2_增持 - 603198 迎驾贡酒 李鑫鑫 1_买入 2_增持 -   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 689009 九号公司 广发证券 曾婵 2_增持 49.2 300910 瑞丰新材 中信建投 卢昊 1_买入 - 688301 奕瑞科技 民生证券 李哲,罗松 1_买入 - 300502 新易盛 华鑫证券 毛正,何鹏程 1_买入 - 603225 新凤鸣 华安证券 王强峰,潘宁馨 2_增持 - 688138 清溢光电 华安证券 陈耀波 2_增持 - 688041 海光信息 华福证券 任志强,徐巡 1_买入 - 600236 桂冠电力 华泰证券 王玮嘉,黄波,李雅琳,胡知 1_买入 8.51 002062 宏润建设 天风证券 鲍荣富,王涛 2_增持 4.63 688576 西山科技 东方财富 何玮 1_买入 87.64 000568 泸州老窖 华金证券 李鑫鑫 1_买入 - 000858 五粮液 华金证券 李鑫鑫 1_买入 - 603131 上海沪工 华金证券 李宏涛 2_增持 - 605277 新亚电子 华金证券 李宏涛 2_增持 - 838227 美登科技 开源证券 诸海滨,赵昊 2_增持 - 603338 浙江鼎力 中原证券 刘智 2_增持 - 300418 昆仑万维 中信建投 杨晓玮 1_买入 - 688301 奕瑞科技 国联证券 郑薇,许津华 1_买入 284.27 603768 常青股份 东北证券 李恒光,姜育恒 1_买入 - 600339 中油工程 中信建投 卢昊,彭岩 1_买入 - 300444 双杰电气 国元证券 龚斯闻 2_增持 - 000902 新洋丰 招商证券 周铮,曹承安 1_买入 - 301498 乖宝宠物 东吴证券 吴劲草,张家璇,郗越 2_增持 - 000725 京东方A 平安证券 付强,徐勇,陈福栋 2_增持 - 300783 三只松鼠 民生证券 王言海,张玲玉 1_买入 - 300573 兴齐眼药 华西证券 崔文亮,程仲瑶 2_增持 - 301033 迈普医学 华安证券 谭国超,钱琨 1_买入 - 688551 科威尔 华安证券 张志邦,洪慧 1_买入 - 000513 丽珠集团 华福证券 盛丽华 1_买入 - 002550 千红制药 华福证券 盛丽华 1_买入 - 301033 迈普医学 华福证券 盛丽华,王艳,黄冠群 1_买入 - 002797 第一创业 兴业证券 徐一洲,陈静 2_增持 - 002074 国轩高科 东海证券 周啸宇 1_买入 - 300861 美畅股份 东海证券 周啸宇 1_买入 - 600312 平高电气 东海证券 周啸宇 1_买入 - 002653 海思科 华泰证券 代雯,李奕玮,唐庆雷 1_买入 39.21 600642 申能股份 山西证券 胡博,刘贵军 2_增持 - 002128 电投能源 天风证券 郭丽丽,张樨樨 1_买入 27.94 002659 凯文教育 天风证券 孙海洋 1_买入 - 688048 长光华芯 天风证券 唐海清,康志毅,王奕红 2_增持 - 600373 中文传媒 东方财富 高博文,陈子怡,潘琪 2_增持 - 600309 万华化学 华金证券 骆红永 1_买入 - 000963 华东医药 财信证券 吴号 1_买入 37.6至47 430556 雅达股份 开源证券 诸海滨,赵昊 2_增持 - 688800 瑞可达 国盛证券 丁逸朦,刘伟,江莹 1_买入 - 000543 皖能电力 德邦证券 郭雪 1_买入 - 600031 三一重工 中原证券 刘智 1_买入 - 000969 安泰科技 中邮证券 李帅华,张亚桐 1_买入 - 002223 鱼跃医疗 华源证券 刘闯 1_买入 - 300226 上海钢联 中信建投 应瑛 1_买入 - 834033 康普化学 东北证券 赵丽明,赵宇天 1_买入 - 300174 元力股份 东北证券 胡易琛 1_买入 - 600968 海油发展 中信建投 卢昊,彭岩 1_买入 - 603477 巨星农牧 国联证券 王明琦 1_买入 40.95 603108 润达医疗 东吴证券 朱国广,徐梓煜 1_买入 - 300618 寒锐钴业 民生证券 邱祖学,南雪源 2_增持 - 688687 凯因科技 华西证券 崔文亮,徐顺利 2_增持 - 688766 普冉股份 华安证券 陈耀波 2_增持 - 600420 国药现代 华福证券 盛丽华,王帅 1_买入 - 002922 伊戈尔 方正证券 郭彦辰 2_增持 - 300115 长盈精密 西部证券 单慧伟 1_买入 - 603025 大豪科技 开源证券 陈宝健 1_买入 - 688551 科威尔 开源证券 殷晟路,鞠爽 1_买入 - 300347 泰格医药 华创证券 郑辰,万梦蝶 2_增持 75 688208 道通科技 浙商证券 刘雯蜀,张雷,刘静一,杨子伟 2_增持 33 000568 泸州老窖 中邮证券 蔡雪昱 1_买入 - 002991 甘源食品 中邮证券 蔡雪昱,杨逸文 1_买入 - 600795 国电电力 华源证券 刘晓宁 2_增持 - 003041 真爱美家 财通证券 于健 2_增持 - 688551 科威尔 财通证券 张一弛 2_增持 - 603667 五洲新春 招商证券 董瑞斌,郑晓刚,汪刘胜,胡小禹 1_买入 - 688035 德邦科技 海通证券 张晓飞,肖隽翀,张幸 2_增持 29.45-36.8 301468 博盈特焊 东北证券 赵丽明,赵宇天 1_买入 - 688609 九联科技 海通国际 Weimin Yu 2_增持 15.99 600498 烽火通信 国联证券 张宁 1_买入 22.97 600876 凯盛新能 国联证券 武慧东 1_买入 14.18 835640 富士达 东吴证券 朱洁羽,易申申,钱尧天,余慧勇 2_增持 - 688568 中科星图 光大证券 刘宇辰,刘凯,颜燕妮,王凯 1_买入 - 300364 中文在线 中泰证券 康雅雯 2_增持 - 301073 君亭酒店 中航证券 裴伊凡,郭念伟 1_买入 - 688592 司南导航 中航证券 王宏涛,张超,滕明滔 1_买入 50.5 300575 中旗股份 中邮证券 张泽亮,马语晨 1_买入 -   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 688153 唯捷创芯 277.09 2.32 12015.05 605555 德昌股份 257.54 1.90 7443.69 002073 软控股份 1913.17 1.89 15369.22 688223 晶科能源 4417.74 1.42 38522.59 688506 百利天恒 125.28 1.38 26421.78 603230 内蒙新华 118.95 1.33 1596.72 688525 佰维存储 323.10 1.30 13920.86 688475 萤石网络 371.39 1.28 22777.51 300294 博雅生物 520.13 1.04 21570.57 002241 歌尔股份 3525.59 1.03 72435.90 000598 兴蓉环境 3003.53 1.00 26867.84 600210 紫江企业 1469.72 0.97 8369.43 600487 亨通光电 2381.16 0.96 42554.31 603529 爱玛科技 209.64 0.94 9763.07 002028 思源电气 735.54 0.94 126230.31 688336 三生国健 86.49 0.93 2463.33 600062 华润双鹤 945.01 0.92 25327.75 688268 华特气体 109.61 0.91 5497.14 002130 沃尔核材 1125.76 0.90 14195.12 002837 英维克 503.98 0.89 2702.60 601825 沪农商行 4105.77 0.88 57655.40 002705 新宝股份 716.69 0.88 17690.40 605368 蓝天燃气 215.39 0.87 3266.98 601059 信达证券 595.63 0.86 9944.64 002773 康弘药业 797.53 0.86 24251.05 688617 惠泰医疗 56.82 0.85 48364.14 600696 岩石股份 283.10 0.85 3270.99 600141 兴发集团 916.36 0.84 26363.53 601975 招商南油 3977.20 0.83 17961.67 300244 迪安诊断 494.33 0.79 7334.51 001309 德明利 115.83 0.79 5729.62 002382 蓝帆医疗 781.55 0.78 4392.43 002271 东方雨虹 1891.19 0.75 39585.69 301236 软通动力 692.79 0.72 23257.74 300394 天孚通信 282.36 0.72 -3902.56 000589 贵州轮胎 1120.96 0.72 7828.44 688777 中控技术 544.38 0.69 16018.59 601886 江河集团 779.49 0.69 4689.84 688141 杰华特 160.48 0.68 2479.28 603027 千禾味业 653.69 0.68 11713.71 002984 森麒麟 688.42 0.67 18036.38 002791 坚朗五金 213.98 0.67 7304.43 688172 燕东微 299.98 0.66 5319.65 600380 健康元 1240.59 0.66 25412.26 300718 长盛轴承 197.61 0.66 3376.78 600521 华海药业 955.94 0.65 19230.77 000628 高新发展 227.63 0.65 10081.17 002991 甘源食品 60.01 0.64 4998.99 601137 博威合金 480.19 0.62 8278.08 688408 中信博 83.26 0.61 8722.15   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购类型 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 000999 华润三九 股权激励回购 - 291 - 605228 神通科技 股权激励回购 - 11 - 002803 吉宏股份 股权激励回购 146 146 - 002197 ST证通 普通回购 4000 2000 2024-05-14 601069 西部黄金 股权激励回购 3538 3538 - 603279 景津装备 股权激励回购 93 93 - 000922 佳电股份 股权激励回购 719 719 - 831641 格利尔 股权激励回购 682 682 - 603655 朗博科技 普通回购 800 500 2024-05-13 002141 *ST贤丰 普通回购 10000 5000 2024-05-11 301229 纽泰格 普通回购 2000 1000 2024-03-18 605183 确成股份 股权激励回购 - 1203 - 002212 天融信 股权激励回购 820 820 - 002219 新里程 股权激励回购 460 460 - 002611 东方精工 股权激励回购 88 88 - 002410 广联达 股权激励回购 10537 10537 - 835857 百甲科技 普通回购 299 200 2024-05-09 688677 海泰新光 普通回购 5000 2600 2024-05-08 300685 艾德生物 股权激励回购 73 73 - 300296 利亚德 普通回购 6000 3000 2024-03-11 601138 工业富联 股权激励回购 351 351 - 301313 凡拓数创 普通回购 3000 1500 2024-05-07 688041 海光信息 普通回购 50000 30000 2024-02-22 001380 华纬科技 普通回购 2000 1000 2024-04-07 000701 厦门信达 股权激励回购 - 3416 - 002426 胜利精密 普通回购 4300 2580 2024-04-30    
0 发布时间:2024-05-15
技术面与基本面共振 ◆ 第八期策略:看多做多 仓位及时回补 目前两大指数正处于短线多头状态,能不能发展成为大行情还有待观察。但至少说明当下市场的做多情绪在积聚。而更积极的因素在于宏观经济和行业的变化。指数趋势面与基本面短期形成共振,接下来可能是不错的做多节点。整体仓位需要及时回补,这是大前提。 ◆第八期热点或行业:电动两轮车、出海线 电动两轮车是以旧换新的方向之一。在行业自然增长、海外市场新增量、新国标过渡期结束等因素刺激下,其销量有望稳步增长。出海从春节前的暗线逐步走向明面,已经是实质性影响企业经营的重要因素,它能带来收入和盈利能力的双重提升。未来能出海的企业,至少会多一个加分项。 ◆第八期个股:爱玛科技(603529)、海容冷链(603187)、新风光(688663)、元祖股份(603886)、应流股份(603308)、长城汽车(601633)   第八期个股组合参考 2024年第七期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 许继电气 000400 -3.18% 5.12% 2.72% 2.40% 中控技术 688777 6.67% 10.09% 1.79% 8.30% 日久光电 003015 4.89% 7.03% 1.79% 5.24% 玉龙股份 601028 -9.34% 2.80% 1.79% 1.01% 新和成 002001 11.11% 13.08% 1.79% 11.29% 中远海特 600428 -2.62% 3.54% 1.79% 1.75% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年4月16日至本内参发布日2024年4月30日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:爱玛科技(603529)、海容冷链(603187)、新风光(688663)、元祖股份(603886)、应流股份(603308)、长城汽车(601633)   1、爱玛科技(603529):行业有利好 公司有韧性 主要看点:1)电动两轮车是被低估的以旧换新行业之一。设备更新和消费品以旧换新是今年刺激经济的两个主方向。本轮消费品的大方向是汽车和家电,但也有一些细小的方向,电动两轮车便是其中一个。4月12日商务部等14部门印发了《推动消费品以旧换新行动方案》,推动电两轮车以旧换新。 电动两轮车有几个增长红利,一个是行业存量更替基数大,一个是出口海外,还有一个是新国标到期后的强制替换。在这些等因素刺激下,未来电动两轮车的销量有望保持稳步增长。机构预计,未来国内电动两轮车销量有望达到7500万辆/年,百人保有量有望达到40辆,全国6亿的存量。 2)股权激励到位,中期市占率再上台阶。爱玛科技于2004年进入电动两轮车行业,目前已经发展成为国内电动两轮车龙头。电动单车营收占比61%,电动摩托车占比27%,电动三轮车占比6%。 作为消费品属性凸显的电动两轮车,对产品和客群定位的把握是品牌的核心竞争优势,消费者愿意为差异化产品支付溢价。爱玛选择时尚作为差异化特征,希望通过时尚脱颖而出并拥有定价权。基于此,公司将旗下产品划分为4个系列,并精准定位相应客户群,减少比较成本,加大转化率。例如Q系列针对女性群体,小巧精致且配色时尚明亮;F系列针对男性户外爱好者,以大功率的电机和硬朗的车型为亮点;X系列将力量与美学相结合,定位年轻潮流群体;A系列则定位生活美学,面向大众群体。 得益于多产品共同发力,公司过往营收稳步增长,2015年营收59.12亿元,2022年达到208亿元,CAGR达到19.69%。归母净利润2017年降低至2.63亿元后持续稳定回升,2022年提升至18.73亿元。2023年行业价格战,公司未激进参与价格竞争,反而凭借出色的产品力和品牌优势,实现全年收入同比正增长,归母净利润18.8亿元,同比微增0.4%。 从市占率看,公司2021年国内市占率达到19.5%,2022年突破20%,与雅迪形成双寡头垄断格局,2021年两家合计市占率45%,2022年达到49%。公司中期目标为国内30%市占率,约年销2000万辆。 今年1月,公司还发布限制性股票激励计划草案,拟向包括高管、中高层和核心技术(业务)人员在内的204人,授予限制性股票170万股,授予价格为12.61元/股。考核以2023年为基数,2024-2026年营收增速不低于20%、44%、72.8%,净利润增速不低于20%、44%、72.8%。公司制定积极的股权激励考核目标,彰显中长期发展信心,未来三年业绩有望稳定增长,推动市占率再上一个台阶。 3)降本增效驱动盈利提升。公司的成长动能有一块来自降本增效。公司的营收规模较大,而利润规模较小,净利率不到10个点,因此降本增效的作用很大,成本费用每降1个点,就能带来上亿元的净利润增长。 公司确实也在持续推进降本增效措施落地。一方面,提出造车平台化、优化开发和生产。在智能功能主导的消费趋势下,消费者对产品要求不再只是零部件堆叠的制造品,而是涵盖了软件开发、NFC配件等多方面的一体化集成,这就要求头部企业需要向上游布局,通过掌握关键零部件来保障供应成本。 公司不断推进供应链的本地化布局,拉动优秀供应商在公司现有生产基地或附近建立工厂、办事处或三方中转仓,以实现供货半径距离缩短;同时在新基地规划时提前布局本地化供应商资源。 另一方面,设立了专门物流管理平台,整合物流资源。2022年ASP收入含自建物流部分成本,单车物流成本约100元,而同期单车净利润才174元,占比近60%,物流如果能规划好,省下来的都是利润。 公司持续推进智联物流系统的构建工作,目前已经实现完全承接主要生产基地的成品整车销售运输业务,发货时效由之前的T(订单完成日)+3提升至T+2的管理基准,在零部件运输方面,逐步在国内三大产业集群(天津、无锡和台州)布局零部件采购物流业务,已顺利承接主要零部件异地运输业务。2022年约有一半的销量来自自建物流体系,2023年占比继续提升,未来物流成本有望持续降低。 4)不打价格战,24年竞争格局有望改善。公司2022年ASP为1931元,同比增长7.3%,2023年单车收入1958元,同比增长1.4%,继续保持增长态势。单车净利润2022年是173.9元,同比增长124.1%,2023年是176元,同比增长1%。 公司认为,行业竞争主要是产品力的比拼,价格战只能带来阶段性的影响,一旦停止就会恢复原样,公司没有意愿打价格战。预计2024年随着竞争格局改善,公司注重产品力且持续推动降本增效,ASP、单车净利预计提升。 图:历年销量、单车收入和净利润一览   当前PE为15倍,隐含市场对未来不增长的预期,若2024年业绩显著增长,估值会往上抬。今年还有新国标过渡期结束的利好,就看能不能发酵起来。2023年公司两次分红,现金分红比40%,股息率接近3个点。上市2年,已经分红3次,分红金额12.55亿元,分红融资比32%,对股东回报不错。 风险点:今年6月和8月会有两笔股份解禁。   2、海容冷链(603187):出海业务是加分项 主要看点:1)外销业务高增长。出海线今年两度提及,1月份时以为只是资金暂时的迁移。等到4月进入业绩披露期,出海线走向明面,无论从宏观背景还是企业的微观层面,都存在很强的逻辑支撑,接下来有出海业务的企业,资金会重点关注,若出海业务对业绩有实质性提升帮助,股价会有更强烈的反映,这在近期多个行业已频繁演绎。 出海的前十大板块中,机械设备(专用和通用设备)板块是主力军,不仅过去几年营收占比和毛利率连续增长,未来也不会像新能源一样被贸易壁垒限制。海容冷链的主要业务为商用冷链设备,按行业划分,属于通用机械设备。 公司是制造业出海的又一细分龙头,2023年营收同比增长10%,其中内销基本持平,增长几乎来自外销,外销因跟随龙头出海东南亚,美国份额增长而表现亮眼,同比增速超40%。而且,公司的内销毛利率只有25%,而外销毛利率高达40%,2023年净利率12.9%,同比提升2.4%,考虑外销的高盈利性,未来利润中枢有望提升。 2)内销:行业需求+大客户策略驱动成长。海容冷链是国内商用冷冻柜头部企业,下游客户多为快消品龙头。 因宏观经济不景气,消费需求萎靡不振,市场担忧公司内销业务成长性不佳。但我们看来,公司内销业务未来还有增长潜力: 一是受益于商业制冷行业的需求增长。公司6成以上的产品来源于冷冻柜,是基本业务,剩下的分别来自冷藏柜、商超展示柜和智能售货柜,三者的增速较快。 冷冻柜方面,2018年全球商用冷柜市场规模约为2300亿元,2022年全球商业冷冻市场规模已经提升至3500亿规模,复合增速8.7%,根据FMI数据,预计到2028年,全球市场规模仍将保持4%左右的增长。国内2018年之前增速超过全球水平。根据中国物流与采购联合会数据,2012年-2018年国内年复合增速达到14.6%。但2018年-2022年内外销承压背景下,增速下滑到8%左右,基本上与全球持平。 展望未来,冷冻柜对应的下游主要是冰淇淋和速冻食品等行业,我国人均速冻食品使用量和冰淇淋的消费量与海外存在较大差距,有提升空间,据权威机构艾瑞咨询预计,未来这两个行业分别有4%和9%的复合增长。受益于冰淇淋和冷冻食品等行业快速发展,商业冷冻柜未来的需求有支撑。 冷藏柜、商超展示柜和智能售货柜等产品对应的下游主要是饮料、低温食品、低温奶和啤酒等,相比冷冻柜来说,下游更广泛的应用场景带来冷柜更大的市场空间,2020年中物联的数据显示,全球冷藏柜销量约为1300万台,是当时冷冻柜的2.4倍。下游4个主要行业目前都还有增长,特别是低温奶,维持近10%的复合增长。 2022年国内冰淇淋冷冻柜、饮料柜、食品展示柜、带制冷功能自动售货机等细分领域TOP5份额分别为89%、65%、21%和63%,公司在商用冷冻柜领域市占率第一,超过50%,在商用展示柜市占率也在双位数以上。未来将充分受益国内制冷柜行业需求增长。 二是绑定了各大快消头部客户。海容冷链从冷冻柜起家,逐步开拓冷藏柜、商超柜等业务,在冰淇淋行业是和路雪、雀巢、伊利、蒙牛等头部品牌的供应商,其中蒙牛是独供;在速冻食品行业是三全、思念、安井、惠发等知名企业的供应商;在饮料行业是康师傅、可口可乐、百事可乐、统一等领先企业的供应商;在商超行业是美宜佳、永辉等头部便利店及商超品牌的供应商。可以看到,几乎全是下游快消的核心品牌。 公司与下游客户建立长期稳定的合作关系,证明公司高质量的产品及服务已受到核心客户的广泛认可。同时,核心客户对于产品交付期及产品质量的要求较高,在进入其供应链后能促使公司在技术创新水平和产品质量控制方面保持行业前列。因此,公司稳固头部客户供应链地位后,可以打通产品更好、服务更优、客户黏性更强的正循环,从而实现长期稳定的订单。   3)出色的现金流管控,分红中枢提升。公司现金流优秀,账上理财10亿,货币资金10亿,长期借款除了2015年和2016年阶段性有过三四千万,其余年份都没有,也没有短期负债。2016年-2022年应付票据和应付账款逐年增加且高于应收账款,公司对上游供应商有强话语权。经营活动现金流量净额近10年都为正值,2023年达到历史最高的6.3亿元,现金流充沛。资产负债率2020年后开始逐年下行,2023年仅有28%。 此前公司分红率在30%,2023年上调到50%,每10股派5.5元,股息率约为3%+。公司属于分红率较低但现金流和资产负债率健康的企业。考虑到公司实力和监管意愿,后续分红收益率中枢有望提升。 3、新风光(688663):经营层面的几点积极变化 新风光被我们归纳为绩优小盘国企股,基本面去年已写过,今年2月市场大跌的后的反弹,再次强调公司的机会(见第三期)。近期公司公布业绩大超预期,结合卖方的沟通调研信息,更新下近期的积极变化。 具体来看:1)未来更注重市值管理,有望提高分红率水平。公司2015年9月在新三板上市以来,非常注重股东的回报,2021年转板科创板,分红规模连续提升,2020年-2022年每10股分别派息3元、4元和4元,合计派现1.54亿元,而募资仅有一次,金额为5.07亿元,分红融资比为30.38%。 2023年净利润1.69亿元,实施每10股派5元的分红方案,现金分红率为42.5%,公司未来有计划将分红率提升至50%以上。 今年以来,国资委要求央国企、地方国企加强市值考核。未来市值管理考核可能纳入新风光考核指标,公司也制定了价值管理方案。2022年股权激励方案将于2024年到期,预计将启动新一期股权激励。 2)一季报业绩大超预期,未来两年订单、收入增速有望迎拐点。公司自新三板上市以来,生意越做越大,从最初仅有2个亿的收入规模,连续做到17亿+,净利润也从1000多万干到2023年近1.7亿的规模。最新的业绩预告显示,2024年一季度新风光实现归属于上市公司股东的净利润为3958万元,同比增长了92.13%。虽然有去年同期低基数的影响,但在整个新能源行业景气度下行背景下,还能实现稳定增长实属不易。 根据公司十四五发展规划,2025年要达到30亿营收规模。2023年公司营收17亿,意味着未来两年营收复合增速要达到30%。公司2023年新签订单21亿,2024年目标签单30亿,同比增长40%,这里面,签单增幅最大的是储能订单。 3)市场策略更积极,新产品推出加速。2023年由于碳酸锂价格大幅下跌,公司在储能业务方面接单策略偏保守,导致储能业务仅有1.8亿元的收入。2024年公司将更积极参与储能市场,目标签单8亿-10亿,主要是大储会发力,大储一单就很大。SVG方面,2023年有7成来自新能源,3成在煤矿、冶炼等传统工业领域,增长主要来自新能源,公司计划今年加大SVG在传统工业领域解决方案提供能力。变频器也将推出更高功率产品,积极争取订单,去年变频器3.5亿,2024年将努力实现双位数以上增长。 4)SVG、变频器出海加速。公司自2023年起组建海外业务团队,当年新签订单8000万。今年年初公司订的海外业务目标是签单1亿,近期海外订单爆量,遂将签单目标提升至2亿。海外业务是公司接下来重点发力的方向,根据规划,中期签单规模10亿元,长期来看海外业务将占到1/3业务体量。 分部估值算,传统业务变频器受益出海及新应用场景扩张,今年给予4亿的收入预期;SVG增速20%,预计12亿左右;储能PCS签单8-10亿,当期确认约为6-8亿的收入,合计收入范围在22-24亿元,按10%的净利率算,预估2024年的业绩在2.3亿元左右,对应当前PE仅为15倍。 2024年Q1业绩超预期,加上近期经营层面积极变化,看好估值修复至20倍左右,即对应今年46以左右的总市值。 5)关于定增项目。公司在发布一季报的同时,还发了一份提请股东大会授权董事会以简易程序发行定增的方案。此方案一出,立马给看多的中小股东泼了一盆水,认为公司圈钱。从财务状况看,一季度公司无任何长短期负债,银行授信额度高达27亿,首次募资用剩下近1亿元的资金,全部永久用于补充流动资金,完全没有必要多发3亿元摊薄股东权益,损害股东利益。 实际上,很多人对这个程序不了解,股东大会一年一次,而临时股东大会审核不了定增方案。公司这么做的原因,我们认为,应该是接下来会有潜在的项目并购。而且这种定增是需要国资委审核的,因为摊薄股权涉及国有资产流失。大股东选择定增,肯定也不是单纯为了3个亿的融资补充流动资金。   4、元祖股份(603886):红利赛道 逢低布局 主要逻辑:1)高分红延续。公司是A股高分红的代表,2016年上市至今已经8年,累计募资仅有首发1次,共募资6.1亿元,而分红却已实施了7次,分红金额高达13.32亿元,分红融资比为218.5%。 2023年公司计划每10股派10元,按25号的收盘价算,股息率接近6个点。加上这次,公司累计分红将达到15.3亿元。2020年-2022年合计分红率为79.45%,2023年分红率为86.96%,高于过往年份,股息率在板块内排名也靠前。 很多人看不起高分红,认为除权后等于没分,还要交税,这是短视行为,长线来看,相当于这笔资金投资了一个店铺,每年给你5-6个点的受益,持股比例不变。而且还有可能享受股价带来的资本利得。 2)烘焙行业发展仍有较大空间。公司烘焙食品行业主要上市公司,也是行业的领头羊。从行业角度看,艾媒咨询数据显示,截至2022年中国烘焙食品行业市场规模已达到2853亿,仅次于美国,成为第二大烘焙食品消费国家,但人均消费量仅有3.48千克,远低于其他主流烘焙国家,发展空间较大,预计2025年规模将突破3518亿元。 在市场规模不断扩大的同时,国内烘焙的门店数量却从2019年的47.9万家下降至2023年10月的43.7万家,行业在收缩并且全面进入互联网+时代,没有核心产品、品牌和线上线下渠道优势的线下厂商未来只有被淘汰的份,利好头部企业。   3)品牌多年耕耘,经营持续稳健。公司主营业务是月饼、蛋糕、中西式糕点、水果等烘焙产品的生产与销售。主品牌元祖创立于台湾万华,经过四十余年的行业深耕,品牌已经深入人心,成为家喻户晓的“精致礼品名家”。 高分红的企业要有价值,就要保持分红的可持续性,分红的持续来源于经营的稳定。公司拥有品牌优势,在渠道和运营模式方面也不逊色。 运营模式方面,糕点店最大的成本在烘焙设备,如果能把烘焙设备充分利用起来,在工作时间尽可能整箱烘烤,摊低单位用电和人工成本,盈利能力就不会差。公司深谙其道,采用“中央厨房+零售”的全链条运营模式。 采购部根据公司销售计划和实际生产情况向供应商采购原料后,中央烘焙工厂统一将其加工成产品;再结合自建运营数据管理系统与门店销售数据,由物流系统将产品送至门店。除了蛋糕的现场裱花工艺外,门店不参与其他任何产品生产加工环节。从中央厨房到门店运输全程低温,采用T+2交货,保证产品新鲜度。 渠道方面,公司采用“线上线下一体化”的全渠道布局销售策略,依托线下门店实现销售闭环,同时通过线上引导实现私域流量。电商渠道主要是公域引流,私域平台则与客户以有温度互动形式为主。公司利用全国七百余家门店安排灵活时间直播,集中打造声量,抢占平台高峰流量;打造公司内部矩阵团队,把握门店周围精准顾客流量,孵化内部主播达人;结合产品及客户需求进行宣传,让内容、推广更有共鸣。 此外,公司还引入团购卡券的商业模式增强客户粘性。针对企业客户以团购模式销售产品,类似于会员储值卡的模式,截止2023年末,会员量已经达到了1100万以上,基数不断扩大。团卡的好处是能够预先收回资金,反映在报表中就是预收款不断增加,公司的预收款从2014年的2.83亿元持续提升,2023年突破8.35亿元,而且是每年都在增加。 日积月累的品牌优势,独特的运用模式和全方位的渠道布局,近10年公司的生意越做越大。营收每年虽然增长不多,但每年都能增长一点,哪怕是疫情三年,也保持正增长态势。从2014年的14.7亿元持续提升至2023年的26.5亿元,净利润受原材料和费用影响,偶有波动,但整体是震荡向上,从8153万元增长至2.76亿元。 公司当前PE仅有14倍,低于桃李面包和广州酒家等同行业上市公司,也低于过去十年的平均水平,目前处于25%分位以下。公司基本面稳定,经营模式独特,高股息可持续。   5、应流股份(603308):两机+核能+低空资产带动估值重估 主要逻辑:1)核电业务渐入佳境。应流股份的前身是安徽霍山应流铸造厂,主营专用设备零部件生产,主要铸造零部件和材料产品应用在航空航天、核电、油气等高端装备领域。产品主要出口欧美,拥有近百家客户,其中不乏通用电气、西门子、卡特彼勒等十余家世界500强企业和行业龙头。 按行业划分,公司主要有三块业务,一是高端装备零部件制造,二是核能业务,三是两机新业务。其中,高端装备零部件制造主要包括了石油天然气设备零部件、工程和矿山机械零部件和其他高端零部件,由于下游行业进入成熟期,该业务现在基本上保持稳定,不会有大的波动,最近三年收入分别为11.3亿元、11.5亿元和11.7亿元,毛利率30%左右。因此,公司未来的成长主要看核能和两机业务。 核能是公司的优势业务。从行业角度看,2023年我国发电量中,核电占比仅有4.86%,较全球核电平均水平10.1%的比重有较大提升空间,根据核能协会的数据,预计到2035年我国核电发电量占比有望提升至10%,达到世界平均水平。2022年和2023年国内核电景气度提升,连续两年核准10台机组,目前在建核电项目全球第一。 在国内核电领域,应流股份是少数持有核一级铸件资质的生产商,是第一家成功研制CAP1000、CAP1400、华龙一号主泵泵壳的企业,市占率高,公司还研发了多种刚性和柔性屏蔽材料,广泛应用于国内外核电站中。值得关注的是,公司积极拓展核能材料应用领域,为核聚变堆配套,成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢,并在今年一季度成立了合资公司,开始逐步实现产业化。 2018年-2022年公司核能业务收入从2.21亿元提升至3.25亿元,复合增速10%,2023年实现收入3.8亿元,同比增长16.7%,增速加快。核能业务虽然收入占比只有十余个点,但是毛利率显著高于高端装备零部件业务,达到40%以上,对于业绩的贡献力度较强。受益于核电高景气提升,公司当前订单充足,未来核能业务有望保持稳步增长。 2)两机业务持续放量。应流2016年定增15亿元投资“两机”业务(航空发动机和燃气轮机),一开始主要是研发生产各类型高温合金叶片,现在是全产业链布局。 2017年两机业务开始形成收入,此后连年增长,从2017年的2.19亿元提升至2023年的7.8亿元,复合增速23.6%。收入占比从3.38%提升至32.67%,而且该业务的毛利率最高,利润占比达到37.86%,未来超过传统的高端装备零部件业务是大概率事件。   公司的两机业务未来成长动能强劲。行业角度看,航空发动机方面,近三年,全球民航市场逐年恢复,2023年波音和空客民航商用飞机交付量分别为528架和735架。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报(2022-2041)》,2022-2041年全球航空旅客周转量年均增长率为3.9%,全球各类型喷气客机的交付量将达到42428架。预计民航商用飞机交付量还会持续提升,带动商用航空发动机需求提升。 另外,在军机航发方面,国内未来10年的替换空间也非常大,有卖方测算,未来十年我国各类军机保有量追赶至美国目前军机保有量的60%左右,则市场空间高达1800亿元,每年上百亿的航发换机需求。 公司在国内民航领域已实现多款产品可交付,包括商用发动机单晶叶片、整流叶片和轴承座等,目前是商飞的合格供应商之一。在国外,公司为GE供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%,订单滚动至2026年;为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片,同时开发其他型号的叶片并实现首套交付。 燃气轮机方面,燃气轮机占据全球发电总装机量的四分之一,而中国燃气轮机仅占全国电力装机量的4.5%,由此可见,中国的燃气轮机市场有巨大的增长空间。 2023年公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破,新接订单金额超6亿元,其中率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付,为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供了有力保障;公司还与国际燃机龙头签署战略协议,订单金额突破新高。 公司两机业务全产业链优势愈发明显,高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶,基本满足目前母合金牌号需求;陶瓷型芯本土化助力重点型号开发提质提速;“两机”热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进,预计2024年度实现一期工程投产。 3)被忽视的低空资产。市场对应流的印象可能还停留在航空发动机叶片上,不过应流不单单是航空叶片,它还有不少低空资产。2016年公司并购了德国SBM公司,并由SBM提供理论、技术和人员支持,成立了应流航空,共同开发涡轴发动机与直升机。2018年又并购了天津航宇60%的股权,新增高端铝合金铸件生产能力。 应流航空的产业园已建成8栋标准厂房、研发中心和配套设施建设,总资产20亿元左右,其中固定资产13亿,包含发动机、直升机和燃料室产线,项目2017年初被安徽省发改委列入省“大新专”项目库。目前建成了发动机试车中心,4个试车中心已投入使用,发动机装配线和无人机装配线也建成投产。而金安通用机场是配套应流航空产业园的重要设施,政府投资4亿元,未来也将由应流来运营管理。 从产品端看,公司目前产品包括涡轴发动机以及各类型、各负载级别的轻型有人直升机和重载无人直升机,深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包,同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产;YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付;120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场,得到了目标客户认可。公司已经完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发,2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。未来公司不排除补齐电动等其他产品的可能性。 可以说,公司是目前低空经济中比较稀缺的从发动机到整机制造再到机场运营的标的,公司混动系统有望拿下大单,涡轴发动机在长航程、重载领域有卡位优势。 整体来讲,应流是一家干实事的优质公司。它业务结构这几年正在发生质的改变,以前被认为是一家传统专用设备制造商,现在两机业务和核能业务占比稳步向上,而且未来还能保持强劲增长动能,一旦两机业务占比超过传统的高端装备零部件,估值需要重估。 更何况,现在低空经济这么火。中信海直因为有通航业务,股价走出前趋势,2个月3倍。卧龙电驱因为拥有飞行汽车的电机,股价炒作翻倍,华鹏飞作为一家物流公司,因为拿到了无人机物流运输许可证,而大涨50%。公司手中拥有稀缺且丰富的低空资产,几乎没有给估值。   6、长城汽车(601633):国内有补贴 出海有增速 主要看点:1)汽车以旧换新补贴超预期。4月26日国内汽车以旧换新政策正式印发,补贴的实施从4月26日一直到年底,大约8个月。对于个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注销的电动乘用车给予一次性定额补贴。对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的消费者,补贴1万元,对报废燃油车并购买2.0升以下排量燃油乘用车的,补贴0.7万。燃油车新车均价约为14万元,考虑增值税后按5%的购置税优惠,单车补贴也才6200元左右,对比而言,此次政策单车补贴力度大于历史上的三次燃油车购置税优惠政策。 以史为鉴,2009年-2010年购置税优惠期间,销量复合弹性13.4%,政策首年弹性高达15%-20%,2016年-2017年那次,销量复合弹性约为10.2%,政策首年弹性为15%。 2023年国内乘用车报废量约为600万辆,其中国三及以下燃油车报废量、报废率分别为420万辆和20%。假设补贴政策刺激下的燃油车报废率提升至30%-40%,则带来的销量弹性为3%-10%,同时,新能源车符合条件的车辆50%报废更新,则弹性为2%,中性场景下,2024年报废量增加至800万辆,增幅客观。 这里面,市场预计15万以下的车型会更受益,毕竟补贴的比例看起来更高,50万车型补贴1万和15万以下车型补贴1万,消费刺激点完全不一样。2023年长城汽车15万元以下的车型终端销量占比高达66.2%,将显著受益于此次汽车补贴新政。 2)2023年多项数据新高,电动化+智能化将提速。2023年公司实现销量122.9万辆,同比增长15.85%,营业收入1732.12 亿元,同比增长26.12%;扣非后净利润48.3亿元,同比增长8%。同时,公司20万元以上车型销售22万辆,占比达 18.36%,同比增长3.09个百分点,创历史新高;单车平均收入14.14 万元,同比提升1.20 万元,同创历史新高。 公司未来国内市场销量的驱动力主要来源于两块,一是新车型。公司一开始是做皮卡出名,长城皮卡连续26年全国销量第一,但是皮卡的空间在国内不大。后面抓住城市SUV,推出高性价比燃油车哈弗SUV系列,缔造了一个销量神话,截止2023年,哈弗品牌全球销量900万辆,成为全球首个销量接近千万的中国汽车品牌。 公司目前最具看点的新品牌是越野级的坦克系列。2023年坦克品牌销量16.2万辆,同比增长近30%,截止年底,坦克品牌累计销量37万辆,连续3年蝉联国内越野SUV销量冠军。2023年公司推出坦克400 Hi4-T及坦克500 Hi4-T新车型;2024年2月,坦克700 Hi4-T上市当天,订单突破6000辆,未来坦克品牌完全有潜力复制哈弗系列的辉煌成绩。 此外,聚焦家庭市场的魏牌和走差异化路线的欧拉品牌表现也不错。2023年,前者累计销量达到3.5万辆,同比增长81%,后者累计销量10.9万辆,全球累计销量突破44万辆。2024年,欧拉计划推出A级、C级等多款全新高品质车型,实现A0级到C级市场的全面覆盖,而魏派也将持续迭代智能座舱、智能驾驶和智能电魂技术,以智能化进一步吸引客户群。 二是新能源及智能化加速。公司以前燃油车基本盘大,发展新能源有些缓慢。2023年公司正式发布新能源宣言,重点发力新能源车型。依托多年来在电动、智能化领域的持续、高质量研发与创新,公司推出新能源出行解决方案——长城 Hi4混动技术体系,覆盖日常城市驾乘到潮酷越野全品类,可满足不同用户群体的用车需求。 2023年公司累计销量122.9万辆车中,新能源累计销量是26.2万辆,同比大增99%。2024年一季度,公司的新能源汽车销量为5.9万辆,同比增长113%,数据非常亮眼。 智能化方面,长城汽车持续投入智能化领域研发,全面布局电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱,公司在智能化领域的专利公开量居中国民营车企集团第一。2023年,用户累计智驾里程突破1亿公里,同时自研自制的车载摄像头、4D毫米波雷达实现突破,结合自主开发的高算力计算平台,为实现从高速路到城市路的智慧领航功能奠定基础。2024年公司无图全场景NOA将正式发布,智能化紧跟行业趋势。 3)出海数据强劲,盈利能力直追国内。长城汽车的海外市场是从2021年开始规模起量的,2023年全年出口车辆超过30万辆。过去三年海外季度销量占比从6%提升至20%,翻了3倍;毛利率高达43%,连续两年高出国内10个百分点;收入占比高达31%,占比大幅提升,盈利能力直追国内市场。最新的销售数据显示,公司一季度出口销量达到9.23万辆,同比增长79%,出口销量占比提升至33.7%,同比提升10.08%,环比提升5.24%,销量结构持续优化。 公司之前被诟病的是,出海主要是俄罗斯,而俄罗斯市场的拓展主要受益于俄乌冲突后日韩欧美车企的退出,属于补缺口。诚然,2020年-2023年公司在俄罗斯的市占率分别为1.1%、2.3%、5.1%和14.8%,明显这两年占比显著提升。 但是,公司也在同步拓展海外其它市场。2023年公司海外非俄罗斯市场的销量同比也增长了39.4%,特别是在澳大利亚和巴西的市场份额快速上升。目前公司的车辆已出口至170多个国家和地区,有超过1000家海外渠道。 此外,公司在推动海外本土化供应,泰国工厂去年首款车成功下线,巴西工厂今年也有望投产。今年随着新车型和海外新工厂产能逐步爬坡,全年海外销量会有更好表现。 4)制裁不一定会落地,无需过度担忧。近期美国众议院剔除一份议案为《无限制法案》,导致4月22日长城汽车大跌。该法案由威斯康星州共和党众议员加拉格尔牵头,要求被美国政府认定的所有中国军工企业180天内退出俄罗斯市场,否则将面临美方的全面封锁制裁,其中包括了5家中国汽车企业,分别是奇瑞国际、哈弗、长安国际、奇瑞汽车、长城汽车。 今年美国大选年,关注中国的法案不少,最终不一定落地,该议案也是如此: 首先,该法案的牵头人已经辞职,且目前该法案处于议案阶段,即使通过,从议案到理发流程长,参考相关法案至少需要半年到一年以上时间。 其次,中国车企向俄罗斯出口主要为乘用车,并不属于军事物资范畴。 最后,参考此前制裁的手段,若制裁落地,将主要通过限制汽车出口美国、产业链上下游进出口等手段,而无法通过增加俄罗斯税收等方式,中国汽车销售及上游零部件供应本身不依赖美国市场,长城汽车也基本不出口美国,故影响有限。 过去2年多的股价调整是因为哈弗到了瓶颈期,市场担忧成长动力不足。但2023年开始,公司基本面出现拐点,2024年国内受益以旧换新补贴政策、新车型放量、新能源占比提升以及智能化深度布局,同时,海外基地陆续投产,出海也将持续高增,整体基本面持续向好。 卖方预计2024年公司净利润在120亿元左右,估值15倍附近,颇为便宜。二级市场长期K线走平,短期K线向上有突破迹象。做长线基本面类标的的读者可关注。   第八期策略:看多做多 仓位及时回补 每年4月,公募一季度持仓明细会陆续公布,作为市场最大的一股做多力量,其持仓的变动往往是基本面类投资者最为关注的事件。 简单概括,一季度公募的持仓主要变动如下:1)去年四季度加仓多但今年一季度减仓多的板块是电子和医药;2)四季度减仓多但是今年一季度加仓多的板块通信、石化和银行;3)两个季度连续加仓的板块则是有色,煤炭和家电;4)有仓位筑底迹象并小幅加仓的板块是新能源和食品饮料。 按逻辑划分,一季度增持板块的逻辑主要有以下几个:一是出海(商用车、造船、家电、工程机械);二是高股息逻辑(煤炭、电力、石油开采);三是涨价(黄金、铜);四是部分业绩兑现度较高的TMT(光模块、PCB);五是新能源龙头。而被减持板块的逻辑主要有两个:地缘政治风险提升的医疗服务,以及受风险偏好下降而拖累的边缘科技股。 此前机构结合日本全球化经验,划出了今年A股的四个方向策略,分别是消费平替,科技映射,制造业出海和高股息。目前看,机构正沿着这些方向在布局,只是持仓有所侧重。高股息策略连续两个季度得到青睐,出海逻辑一季度刚被验证,科技只是局部板块被认可,如与AI相关的光模块、存储和PCB,消费平替最差,仓位只是筑底。 回到市场,过去半个月,最火爆的市场当属港股,恒生指数从16000点附近连续拉出6根阳线,7个交易日反弹13%。 港股暴涨的原因,主要是海外资金调仓所致。从港股的交易台了解到,过去一周多家海外长线机构在增配中国。增配的原因是过去3年,这些基金持续增配美股和日股,均已超配基准指数,而对中国则是显著低配,所以一直有控制持仓结构风险的想法。 这个逻辑目前很多外资在讲,以北向为例,今年2月A股调整结束后,国家队介入稳定了市场,北向资金便恢复净流入,持续温和回补仓位。3月中旬以来,美国经济数据超强彻底抹掉美联储年内降息预期后,亚太地区货币迎来显著贬值。这里面又有一个导火索,就是日元和日股同时下跌,导致外资持仓内日元定价资产普遍下跌10%,有资金调仓日股,一共赚了40%,结果这几天兑换回来人民币倒亏10%,这种情况下加速了机构调仓。 由于港股以港币计价,而港币对标美元,无需考虑汇率问题,最先收益。而人民币价格在央行的关照下相比其他货币坚挺,一季度经济数据海可以,不少外资行的悲观预期有所转变,继续回补中国仓位。 现在的问题是,这样的回补还能持续多久。这里有个关键数据对比,就是去年8月的高点,因为当时是“配置型”外资撤离的起点。截止4月28日,距离这个高点还有800亿左右的缺口。当然,外资的流入情况可能还要考虑日本央行对汇率的干预。 有媒体表示,港股已经进入技术性牛市。如果会看A股,节前这几天又何尝不是技术性牛市。 按照历史惯例,本来五一长假来临前,市场应该陷入冷清,但最近持续超预期。看图会直观一些,下图是上证和深成指的日K线,经历了漫长的下跌后,这几天两大指数日线级别形成了多头排列,上证更强势一些,已经突破了去年9月的位置。 这种日线级别的多头排列,之前在2021年开启的这波长达3年的下跌趋势里曾出现过多次,比如2022年年中和年底,每次出现后都有2-3个月的行情(对应周K线就是10周均线)。但从周K线去看,随后短线的强势又淹没在下跌趋势中。深成指周K线基本上被压制在60周均线,上证强一点,但60周均线还没有走平向上发散,也就是长期下跌趋势还是没有扭转。 如果将日K线看作是短线指标,而周K线是长线指标,可以发现一个规律,那就是日K线每一次的多头排列,对应约10周左右的短线小行情,但是突破不了60周的长线趋势。真正的大行情,一定是10周K线和60周K线的多头排列,比如2020年年中-2021年底。       目前两大指数正处于短线多头状态,能不能发展成为大行情还有待观察。但至少说明当下市场短期的做多情绪在积聚。 而更积极的因素在于宏观经济和行业的变化,见微知著:CPI- PMI-房子三个宏观因子中,一季度已经两个企稳,而房地产史诗级暴跌历时已有2年多,政府救市,核心城市限购政策的放开,此处不是最低也至少是底部区域;科技股在欧美日韩的联合限制下,一季度悲观预期极高,但开出来的业绩令人差异;电动车的价格战越演越烈,主要上市车企的股价却企稳走高;光伏和风电等在经历了漫长的杀估值,一季报巨亏的业绩出来后也不再大跌。 整个4月,短线亏钱效应较大,但指数并未破位,反而逆势走出多头趋势,很多人归结于国家队的救市。实际上,市场在靠自身的力量带着指数往上走,每个板块和风格都有表现机会。比如红利指数虽然有调整,但还算良性,趋势没破。AI反弹力度超预期,存储和机器人板块蠢蠢欲动。地产加速下跌后拉回。这个时候讨论行业不是最重要的,关键是要明白市场目前处于什么阶段。 简而言之,指数趋势面与宏观经济和行业逻辑在经历了2年多的漫长下跌后形成共振,这是比较罕见的现象,接下来可能是不错的做多节点。 这几天市场成交量放大至1.2万,这个量在今年应该仅次于2月28日,远高于去年整个四季度的均值,已经有资金先知先觉在布局。量能充沛下,各个方向也不再内卷,板块呈现普涨行情。 接下来的应对策略:普涨行情最重要的是仓位,仓位决定利润高低。前三期讲要降整体仓位,有效规避了4月的亏钱行情。短线行情回暖,整体仓位需要及时回补,这是大前提。 板块方面,每一轮行情都有先锋板块,本轮的先锋板块是低空经济和AI铜连接。两会定调后,现在低空经济成为各地一把手工程,这几天也有类似“滴滴”的应用出来了,低空经济会是一个跟机器人一样的新产业。板块的容量核心是万丰奥威和中信海直,核心炒高后,预计低位的实质性受益股还会有补涨行情。 AI炒了一年,能兑现业绩的是光模块、高频PCB、存储等分支,这里面,还在低位的是存储和高频PCB,今年持续看好。最近AI炒作的方向主要是英伟达的B系列,受益是铜连接,前几期我们已经写过。 AI和低空经济属于高位题材,目前位置,其仓位肯定不能重,参不参与看自己能力。五一回来后,读者核心关注的方向应该是中位的白马股和低位的题材,对于大多数读者而言,这个才是赚大钱的方向。 很多人没有搞清楚今年这波行情,实际上是中位白马股带动指数修复,原因一方面是外资重新配置A股,另一方面,也是最重要的,机构的审美变了。以前白马股只要是龙头,就给高估值,就给上涨,而这一轮不是。以宇通客车为例,大家可以拉一下走势,2022年10月至今不到2年时间,股价涨了5倍,为什么一个一眼就能望到头的行业,却给了成长期的估值,股价也比成长期还要高。 宇通的连续大涨告诉我们:在不成长甚至总量下降的行业中,企业仍然保持强大的竞争力和专注力;仍然拥有长期稳定的现金流;能够保持管理层稳定,积极回报股东(高分红)也是价值最大化的一种方式。 所以,中位白马股不再只讲行业低位和业绩,只要能积极回报股东,有强大的现金流以及不乱玩跨界,保持主业专注和竞争优势,就是机构眼中的好学生,股价就能涨。 低位题材方面,我们选了机器人。机器人五月有催化,可以适当潜伏,机器人主看四个票,五洲新春(丝杆)、柯力传感(六维传感器)、绿的谐波(谐波减速器)、拓普集团(特斯拉人型产业链核心),个股弹性五洲和柯力最佳。 新题材方面,4月最后两天出来了新的题材,合成生物,来不及写,有兴趣的读者可以先了解,核心标的是蔚蓝生物、凯赛生物、川宁生物、亚青股份、万邦医药等。这个题材跟量子通信类似,短期没有业绩,担忧利好事件刺激,关键是位置低,卡着市场转好的节点出现,高度自然要给足。 电动两轮车:以旧换新被低估的方向 今年两会,高层提出了设备更新和消费品以旧换新两大刺激经济增长的政策,市场对设备更新的关注度较高,而对后者则兴趣黯然,主要认为以前也有类似的方案,没什么新意。但新一轮以旧换新政策,对于相关产业的竞争格局以及企业的基本面有重大影响,进而对板块行情也有持续催化作用。 4月12日商务部等14部门印发了《推动消费品以旧换新行动方案》,《行动方案》中以旧换新相关表述主要涉及汽车、家电等领域,其中本轮汽车的亮点在于回收拆解,属于大增量市场;家电板块除了类似2008年-2013年家电下乡的替换逻辑外,出海也是一大看点,行业本身还进入成熟期,高ROE和高分红属性明显。上述两个行业已被市场熟知,比如家电,几家龙头家电公司的股价年初至今已经走了一大波,机构连续两个季度加仓。 本期要谈的是一个被低估且存在预期差的行业--电动两轮车。当前国内整体消费承压的大环境下,市场对电动两轮车的销量担忧加大,但有三个增长点: 1)从总量来看,电动两轮车的自然更替需求旺盛。电动两轮车的自然更新周期通常就是3-5年,受技术迭代和外观推新加快,实际可能更短。根据工信部的数据,当前我国电动两轮车社会保有量约为3.5亿辆,第三方咨询机构给的数据更高,2023年预计已超过4亿辆,行业的基础数量庞大,以广东、江苏、山东为代表的省份均存在千万级别可换购两轮车存量。尤其是2020年后,行业每年新增销售稳步提升,2022年已经达到了6070万辆,同比增长22%。最近4年的高销售量将为后续行业自然替换奠定基础。 2)非国标电动车强制替换。近年来电动两轮车的安全隐患越发严重,以占比大的电单车为例,根据国家消防救援局统计,2023年全国共接报电动自行车火灾2.1万起,相比2022年上升17.4%,事故由违规停放、违规充电或改装更换锂电池等引发。新国标出台已近5年,由于不同地区的过渡期不同,以及执法监管的力度不强,大量非国标电动两轮车仍被消费者所使用,非国标两轮车的安全隐患也在不断显现。 但新国标出台的时候,是给予行业3-5年过渡的,随着今年该期限临近,政府对于电动两轮车安全的重视程度在提升,新国标政策将加速落地。一季度以来,市场监督管理局加强了对非国标产品的抽查打击力度,此前浙江省宣布2027年将全面淘汰非标电动自行车,苏州近日对不符合电动自行车强制性国家标准且为申领临时牌的电动两轮车处200元的罚款。 可能大家会认为,自己偷偷买辆便宜非国标的开,坏了就换个零部件就好,何必整车换。想法确实很美好,但绕不开牌照环节,超标不给上牌上路。预计新标过渡期在今年年底结束,不符合要求的车型将不允许上路,由此产生的强制替换需求将带来市场容量新的增长点。            3)海外市场方兴未艾。国内电动两轮车龙头企业的产品几乎都有出口海外市场。海外市场需求旺盛,据弗若斯特沙利文,2022年欧洲电动两轮车总销量约790万辆,2023-2027年均复合增长率有望达到19.4%,2027年总销量有望达到1990万辆。美国电动两轮车市场有望在2027年达到220万辆的销售规模,2023-2027年均复合增速约22.9%。 新兴市场方面,主要是东南亚国家。东南亚各国受制于经济水平、基建水平和缺少国产廉价汽车品牌,燃油摩托车仍为主要交通工具。据统计,目前东南亚各国存量油摩销售规模约为2000-3000万辆,存在广阔的油换电替换空间。近几年,越南、泰国、菲律宾和印尼等东南亚国家陆续出台了“油换电”政策,有望带动电动两轮车的销量增长。   从政策角度看,政府正积极出台以旧换新行动方案细则,最近还强调将研究推动电动自行车以旧换新工作。地方政府亦积极响应,陆续推出换购补贴政策,如江苏作为电动车大省快速推进,盐城自4月1日起主动淘汰超标电动车的车主,将享受合计200元的消费补贴。再如上海,已经率先落实《行动方案》,从3月30日起至2024年12月31日实施促进绿色智能家电消费补贴政策,按照剔除所有折扣优惠后成交价格的10%享受一次立减补贴,补贴额不超过1000元。海尔表示正在启动“美好生活焕新季”,投入专项换新补贴资源10亿元,单品换新最高补贴1000元,还可与各地政府换新消费补贴叠加,最高可达15%-20%。 总体来看,在行业的自然更替、海外市场的新增量、新国标过渡期到期叠加以旧换新政策等因素刺激下,电动两轮车的销量有望保持稳步增长。机构预计,未来国内电动两轮车销量有望达到7500万年/年,百人保有量有望达到40辆,全国6亿的存量。 从竞争格局看,电动两轮车当前的格局更加清晰,集中度持续提升。过去行业内存在很多小厂,而这些小产的产销数据可能未完被纳入统计。2019年新国标强制性要求3C认证,直接抬高了行业门槛,带来供给持续出清,行业内本身存在合规经营风险、无力支付认证费的小厂可能直接出局,其份额被易纳入统计的大厂汲取。 数据说话,新规执行后的2020年,国内年销量突破5100万辆,远超2017-2019年的水平;2019年-2022年,国内CR10集中度近80%,2023年国内电动两轮车又经历了一轮价格战,行业集中度进一步加剧,CR10达到85%。 电动两轮车行业的竞争格局比较明朗,第一梯队公司主要有雅迪(港股)、爱玛科技、九号公司,第二梯队是新日股份、小牛电动(美股)、绿源集团和星星科技(立马),重点看第一梯队的三家公司即可。       出海线:再交业绩答卷 未来是加分项 今年1月底,我们曾提到一个现象,当时市场弱势,但有几个板块彰显出韧性,逆势上扬,如AI中的光模块,新能源中的逆变器,电气设备中的变压器,轻工制造的家具,游戏,跨境电商等。这些板块中,无不均隐含着一条暗线,那就是出海。 3个月过去了,进入业绩披露期,出海线逐渐从暗线走向明面,有出海业务或出海收入占比提升的企业不仅业绩有显著增长,在股价上也能获得显著的超额收益。 比如出海业务长期表现优异的工程机械以及近两年快速崛起的电力设备,近期公告的年报看,业绩基本大幅增长,股价在高位继续被资金推高。柳工和山推股份的海外业绩表现不错,股价今年接近翻倍。电力设备中出口电表的海兴电力,出口变压器的金盘科技,今年都在走趋势,业绩出来后连续大涨。 再比如家电,外销占比40%垄的断龙头美的集团,今年股价已经逆势涨了25%。另一家家电头部企业海尔智家,外销占比超50%,今年涨幅30%,市值更是超过了以前的垄断龙头格力电器(格力的外销占比只有13%)。跌了多年的九阳股份,去年外销大增8成,股价开出来后就是一个涨停板。其实,包括存储、PCB在内的热点板块,涨得好的标的也基本上是出口为主。 对于出海线,深层次的原因有以下两点:一是往大的逻辑讲,日本在经济陷入迷失30年里的搞钱方法总结起来有4个,制造业出海便是其中一个。而中国工业门类齐全,相比日本更具有竞争优势。当下国内宏观经济受制于房地产和地方债务,消费和投资都低迷,能拉动经济又有增长的就只有出口,出海是战略途径,实际数据表现也确实如此。 往小的逻辑讲,就是国内卷不动了,企业只能出海卷。我国是制造业大国,但一直延续几十年前物资紧缺经济时代的思路,很多产业拼到最后就是产能过剩,大家都没钱赚甚至亏本,最后就是一批企业倒闭,生存下来的再赚微利。相比之下,海外给的价格高,市场也大。企业的出海业务不仅能获得收入增量,在盈利能力方面也比国内的高一截。而且制造业的核心是质量和成本,能在国内卷到最后剩下的企业,质量和成本都是经过长期竞争锤炼过的,去到国外一个打十个。 看几组统计数据可能会更加明了。财通证券21日统计了已经披露了2023年年报的2431家上市公司,海外业务收入占比超过10%的公司共有862家。虽然样本数量只是全市场的一半不到,但不影响整体趋势判断。 从统计数据来看,1)2023年这几百家上市公司海外收入增速同比增长了9%,比国内业务增速高出6个百分点,海外收入占比也从2022年的18.4%提升至19.5%。 2)毛利率方面,海外业务毛利率为18.4%,相比2022年提升了0.7%,相比国内0.2%的提升,盈利能力更明显些。 3)行业角度,13个行业海外收入占比及毛利率同比均出现提升,其中汽车、非银金融以及轻工制造三个行业的提升效果最为明显,尤其是轻工,海外毛利率提升了10%。但从绝对值看,汽车、家电、电子和电力设备是主要的营收构成。 简单说,出海已经是实质性影响企业经营的因素,它能带来收入和盈利能力的双重提升效果。1992年-2000年日本股市中,70%的牛股具有海外扩张特征。未来能出海的企业,至少会多一个加分项,资金会更加关注这块增量市场。 参考日本企业出海经验,在日本企业开启出海战略后,出口占比较高的行业成为企业出海后优先选择对外投资的行业,根据卖方报告,结合全球价值链地位、出口比较优势以及出口地区拆分,读者可以留意三条出海投资的相关线索。 第一、从财务出发,当前已体现在财报中,海外业务占比高+海外营收连续增长+净利率提升的传统行业。主要包括:家电(白色家电、家电零部件)、轻工(家居用品)、纺织服装、汽车零部件、商用车、机械设备(工程机械)、军工(航海装备)等,可以看到,主要集中在传统消费和制造业领域。 该种类型的行业出海较早,伴随出海业务占比的提升,不仅能带来海外营收的连续增长同时其净利率亦处于持续改善阶段。这类企业出海业务已经成熟,又涉及传统行业,未来大起大落比较难,看菜吃饭,看业绩给涨幅。 第二、全球竞争力+能够较为顺利实现出海+营收增长但净利率尚未提升的行业。当前我国多数行业仍然处于出海初期,海外市场规模的扩张并非立马能带来营收及净利率的双升,但具备全球竞争力,能够较为顺利实现出海且海外营收开始提升的行业,业绩提升具有强预期,未来等业绩开始释放,估值会重新给。 A股最喜欢就是卷这种预期,因此,这类刚刚出海的有竞争力的行业,只要营收能够持续增长,不管能否贡献利润,股价大都涨。目前这类主要包括:电子(元件、消费电子)、化工、机械设备(专用设备、通用设备)、汽车乘用车等。 图:海外占比高且营收净利双增的行业             图:海外占比高且收入增长但利润率未改善   第三、具备全球竞争力+未来有空间的行业,主要以锂电池、新能车、光伏等为代表的“新三样”制造业。 新三样的全球竞争力毋庸置疑,全球最好的电动车在中国,光伏技术2-3年迭代一次,欧美望其项背。从未来的增长空间看,目前欧美电动车占比整体均低于20%,仍处于渗透率快速提升期。光伏在2030年前也能保持每年20%-30%的增长。 尽管新三样出海进程面临一定的挑战,但本身具备全球竞争力+需求有空间;同时,从其财务指标筛选中可观察到光伏设备、电池为代表的细分板块,海外业务占比较高能带来营收扩张甚至净利率的改善。参考日本经验来看,未来仍然有可能“走出去”并带动第二增长曲线。 针对此种类型的企业,其出海进程或将继续伴随贸易摩擦,可自下而上筛选出向主要向新兴国家布局产能且具备全球化经营管理能力的企业。     本期数据精选1:过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 002988 豪美新材 5 449.01 3.36 603050 科林电气 3 501.88 2.21 300592 华凯易佰 1 317.18 2.20 002145 中核钛白 7 7742.02 2.00 000695 滨海能源 1 289.10 1.30 603579 荣泰健康 1 169.34 1.22 000920 沃顿科技 1 472.97 1.12 600919 江苏银行 2 19980.47 1.09 002627 三峡旅游 1 748.65 1.07 002655 共达电声 2 366.00 1.02 603777 来伊份 2 338.83 1.01 600567 山鹰国际 1 4363.60 0.98 600823 ST世茂 1 3568.46 0.95 002664 信质集团 1 338.92 0.85 300334 津膜科技 1 193.13 0.64 301263 泰恩康 3 166.41 0.62 002714 牧原股份 2 2235.42 0.61 002700 ST浩源 7 246.28 0.58 300484 蓝海华腾 1 92.50 0.56 003019 宸展光电 1 90.81 0.56 600774 汉商集团 3 155.93 0.53 002493 荣盛石化 1 4816.82 0.51 000612 焦作万方 1 519.53 0.44 002617 露笑科技 2 778.56 0.41 601208 东材科技 1 328.86 0.37 688030 山石网科 1 55.00 0.31 002812 恩捷股份 1 238.34 0.29 300651 金陵体育 1 20.00 0.26 300149 睿智医药 3 127.06 0.25 600743 华远地产 1 540.00 0.23 600375 *ST汉马 1 150.00 0.23 002746 仙坛股份 1 157.49 0.22 603191 望变电气 1 39.60 0.22 688560 明冠新材 4 43.00 0.21 002185 华天科技 1 664.25 0.21 603931 格林达 2 38.63 0.19 300450 先导智能 2 233.58 0.16 603658 安图生物 1 90.12 0.15 688176 亚虹医药 4 49.20 0.13 688238 和元生物 1 57.81 0.12 601186 中国铁建 1 833.00 0.07 300200 高盟新材 1 22.35 0.05 601088 中国神华 1 829.35 0.05 688009 中国通号 1 413.06 0.05 300700 岱勒新材 3 8.82 0.05 002857 三晖电气 1 5.29 0.04 603275 众辰科技 4 1.47 0.04 300567 精测电子 2 6.97 0.03 301382 蜂助手 2 1.09 0.03 603320 迪贝电气 1 3.49 0.03 002275 桂林三金 1 14.83 0.03 300888 稳健医疗 4 4.23 0.02 002943 宇晶股份 2 2.00 0.02 003013 地铁设计 1 7.80 0.02 000656 *ST金科 2 100.00 0.02 601012 隆基绿能 1 128.13 0.02 688519 南亚新材 2 1.50 0.02 300716 泉为科技 4 2.51 0.02 002317 众生药业 3 9.84 0.01 688183 生益电子 1 3.80 0.01 600373 中文传媒 1 16.30 0.01 688660 电气风电 6 6.05 0.01 600576 祥源文旅 7 7.59 0.01 603339 四方科技 1 2.96 0.01 688118 普元信息 1 0.90 0.01 301021 英诺激光 1 0.63 0.01 300806 斯迪克 2 2.33 0.01 688538 和辉光电 4 43.38 0.01 002286 保龄宝 3 2.55 0.01 601898 中煤能源 1 50.00 0.01 605018 长华集团 2 2.39 0.01 688023 安恒信息 1 0.40 0.01 002271 东方雨虹 4 10.00 0.01 603998 方盛制药 3 2.10 0.00 688078 龙软科技 1 0.30 0.00 688027 国盾量子 8 0.28 0.00 603711 香飘飘 2 1.68 0.00 600039 四川路桥 1 24.96 0.00 002602 世纪华通 2 21.12 0.00 688720 艾森股份 1 0.05 0.00 688319 欧林生物 1 0.80 0.00 301276 嘉曼服饰 1 0.09 0.00 688387 信科移动 1 1.50 0.00 301095 广立微 2 0.20 0.00 600655 豫园股份 12 7.24 0.00 300575 中旗股份 1 0.64 0.00 688557 兰剑智能 1 0.10 0.00 601985 中国核电 1 24.99 0.00 603938 三孚股份 1 0.50 0.00 603135 中重科技 1 0.11 0.00 301363 美好医疗 1 0.12 0.00 300133 华策影视 1 1.63 0.00 603278 大业股份 1 0.22 0.00 300417 南华仪器 1 0.06 0.00 688678 福立旺 1 0.10 0.00 002639 雪人股份 1 0.30 0.00 300627 华测导航 1 0.20 0.00 688553 汇宇制药 1 0.12 0.00 300504 天邑股份 1 0.03 0.00 601127 赛力斯 1 0.20 0.00 002273 水晶光电 1 0.17 0.00 601500 通用股份 2 0.07 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 600197 伊力特 李雯 1_买入 2_增持 —— 688333 铂力特 杨雨南 1_买入 2_增持 —— 603507 振江股份 韩金呈,刘俊奇 1_买入 2_增持 —— 300761 立华股份 郑颖欣,钱浩 1_买入 2_增持 27.69 688281 华秦科技 杨雨南 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 001289 龙源电力 海通证券 吴杰,傅逸帆 2_增持 19.8至21.6 600511 国药股份 国投证券 马帅 1_买入 40.64 002345 潮宏基 东北证券 李森蔓 1_买入 —— 002430 杭氧股份 东北证券 刘俊奇,高伟杰 2_增持 —— 300442 润泽科技 东北证券 史博文,要文强 1_买入 —— 603193 润本股份 东北证券 李森蔓 1_买入 —— 603979 金诚信 东北证券 曾智勤 2_增持 —— 688196 卓越新能 东北证券 廖浩祥 2_增持 —— 688525 佰维存储 东北证券 李玖,武芃睿,孟爽 2_增持 —— 002216 三全食品 国海证券 刘洁铭,秦一方,景皓 2_增持 —— 600160 巨化股份 国海证券 李永磊,董伯骏,李振方 1_买入 —— 002683 广东宏大 国信证券 杨林,张玮航 1_买入 22.2至25.53 601118 海南橡胶 国信证券 鲁家瑞,李瑞楠 3_中性 4.8至5.1 002001 新和成 国联证券 郭荆璞 1_买入 25 603195 公牛集团 国联证券 管泉森,孙珊,崔甜甜 1_买入 121.25 300428 立中集团 民生证券 邱祖学,孙二春,袁浩 1_买入 —— 000528 柳工 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 688707 振华新材 华鑫证券 黎江涛,潘子扬 2_增持 —— 603151 邦基科技 方正证券 王泽华 2_增持 —— 600346 恒力石化 东海证券 吴骏燕,谢建斌,张季恺 1_买入 —— 002983 芯瑞达 山西证券 高宇洋,傅盛盛 1_买入 —— 601001 晋控煤业 山西证券 胡博,刘贵军 2_增持 —— 002241 歌尔股份 华金证券 孙远峰,王海维 2_增持 —— 300136 信维通信 华金证券 李宏涛 2_增持 —— 002849 威星智能 西部证券 刘博,滕朱军 1_买入 —— 688526 科前生物 西部证券 熊航 1_买入 —— 002603 以岭药业 浙商证券 孙建,吴天昊,丁健行 2_增持 —— 000028 国药一致 华源证券 刘闯 1_买入 —— 300633 开立医疗 华源证券 刘闯 1_买入 —— 600482 中国动力 国投证券 郭倩倩,宋子豪 2_增持 23.6 600486 扬农化工 海通证券 刘威,李智 2_增持 63.75至76.5 000777 中核科技 东北证券 岳挺 2_增持 —— 603439 贵州三力 国投证券 马帅,贺鑫 1_买入 21 603408 建霖家居 国海证券 林昕宇 1_买入 —— 300502 新易盛 广发证券 韩东,李璟菲,王亮 1_买入 87.83 002035 华帝股份 国联证券 管泉森,孙珊,崔甜甜 1_买入 9.24 600559 老白干酒 东吴证券 孙瑜,王颖洁 1_买入 —— 300911 亿田智能 华西证券 陈玉卢,李琳 2_增持 —— 601633 长城汽车 华西证券 白宇 2_增持 —— 688170 德龙激光 华西证券 黄瑞连 2_增持 —— 002511 中顺洁柔 华安证券 徐偲 1_买入 —— 002116 中国海诚 兴业证券 孟杰,郁晾 2_增持 —— 601500 通用股份 兴业证券 张志扬,陈垒 2_增持 —— 601965 中国汽研 兴业证券 董晓彬,于鹏亮,刘馨遥 2_增持 —— 002960 青鸟消防 方正证券 李鲁靖 1_买入 —— 600026 中远海能 方正证券 周儒飞 2_增持 —— 603901 永创智能 方正证券 李鲁靖 2_增持 —— 600971 恒源煤电 山西证券 胡博,刘贵军 2_增持 —— 002273 水晶光电 首创证券 何立中,韩杨 1_买入 —— 300389 艾比森 浙商证券 王凌涛,梁艺 1_买入 —— 600233 圆通速递 中邮证券 曾凡喆 1_买入 —— 603896 寿仙谷 中邮证券 蔡明子,龙永茂 1_买入 —— 688428 诺诚健华 太平洋 周豫,霍亮,戎晓婕 1_买入 16.1 688513 苑东生物 中信建投 贺菊颖,袁清慧 1_买入 —— 600062 华润双鹤 国投证券 马帅,冯俊曦 1_买入 26.98 600353 旭光电子 国投证券 马良 1_买入 8.41 603368 柳药集团 国投证券 马帅 1_买入 28.32 301171 易点天下 国海证券 姚蕾,方博云 1_买入 —— 000922 佳电股份 东北证券 岳挺 1_买入 —— 688682 霍莱沃 东北证券 王凤华,王一鸣 2_增持 —— 600197 伊力特 东吴证券 孙瑜,于思淼 1_买入 —— 603516 淳中科技 华西证券 刘泽晶,赵宇阳 1_买入 —— 300470 中密控股 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 —— 605555 德昌股份 太平洋 孟昕,赵梦菲,金桐羽 1_买入 —— 603191 望变电气 华金证券 张文臣,周涛,申文雯 1_买入 —— 603195 公牛集团 华创证券 秦一超 1_买入 136.2 002643 万润股份 国盛证券 杨义韬,王席鑫,尹乐川 1_买入 —— 002468 申通快递 中邮证券 曾凡喆 1_买入 —— 600556 天下秀 华金证券 倪爽 2_增持 —— 001296 长江材料 西南证券 黄寅斌 1_买入 28.31 300442 润泽科技 西南证券 叶泽佑 1_买入 38.7 300592 华凯易佰 海通证券 汪立亭,李宏科,王祎婕 2_增持 21.87至28.11 603979 金诚信 海通证券 陈先龙,甘嘉尧 2_增持 57.22至59.51 688223 晶科能源 海通证券 徐柏乔 2_增持 9.01至10.22 832469 富恒新材 海通证券 刘威,李博 2_增持 13.32至14.8 300469 信息发展 东北证券 韩金呈 1_买入 19.35 002997 瑞鹄模具 国海证券 戴畅 2_增持 —— 605123 派克新材 国信证券 王蔚祺,王晓声,陈抒扬 2_增持 84.3至89 000099 中信海直 招商证券 肖欣晨,魏芸,刘若琮 2_增持 —— 000065 北方国际 国联证券 武慧东 1_买入 15.23 002991 甘源食品 东吴证券 孙瑜,罗頔影 1_买入 —— 002023 海特高新 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 002272 川润股份 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 300092 科新机电 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 300540 蜀道装备 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 300818 耐普矿机 华鑫证券 吕卓阳,尤少炜 1_买入 —— 601399 国机重装 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 688022 瀚川智能 华鑫证券 吕卓阳,毛正 1_买入 —— 600933 爱柯迪 方正证券 文姬 2_增持 —— 002475 立讯精密 山西证券 高宇洋 1_买入 —— 300223 北京君正 山西证券 高宇洋 2_增持 —— 603296 华勤技术 山西证券 高宇洋 1_买入 —— 688766 普冉股份 山西证券 高宇洋 2_增持 —— 600129 太极集团 国泰君安 丁丹,甘坛焕,唐玉青 1_买入 49.42 300791 仙乐健康 东财证券 高博文 2_增持 —— 301187 欧圣电气 东财证券 高博文 2_增持 —— 002847 盐津铺子 华金证券 李鑫鑫 1_买入 —— 002984 森麒麟 华金证券 骆红永 1_买入 —— 003000 劲仔食品 华金证券 李鑫鑫 2_增持 —— 603308 应流股份 华金证券 张文臣,周涛,申文雯 1_买入 —— 688283 坤恒顺维 华金证券 李宏涛 2_增持 —— 601890 亚星锚链 财信证券 袁玮志 2_增持 7.5至9 300308 中际旭创 华龙证券 彭棋 1_买入 —— 300680 隆盛科技 华龙证券 杨阳,李浩洋 1_买入 —— 002946 新乳业 华创证券 欧阳予,范子盼,董广阳 1_买入 14 300498 温氏股份 国盛证券 张斌梅,樊嘉敏 1_买入 —— 000777 中核科技 中金公司 郭威秀,陈显帆 2_增持 20.2 002351 漫步者 太平洋 孟昕,赵梦菲,金桐羽 1_买入 —— 688639 华恒生物 太平洋 王亮,陈桉迪 1_买入 —— 000404 长虹华意 国投证券 李奕臻,余昆 1_买入 9.07 000521 长虹美菱 国投证券 李奕臻,余昆 1_买入 13.21 002737 葵花药业 国投证券 马帅,贺鑫 1_买入 35.64 600285 羚锐制药 国投证券 马帅,贺鑫 1_买入 29.75 688150 莱特光电 国投证券 马良,朱思 1_买入 25.17 600420 国药现代 信达证券 唐爱金 1_买入 —— 002541 鸿路钢构 甬兴证券 黄骥,李瑶芝 1_买入 ——   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 300551 古鳌科技 817.11 2.37 6577.45 600988 赤峰黄金 3604.03 2.17 66003.06 002229 鸿博股份 1002.41 2.01 20084.82 688336 三生国健 167.51 1.81 5454.17 000099 中信海直 1212.41 1.57 34101.14 000589 贵州轮胎 2381.20 1.46 16496.26 300842 帝科股份 195.58 1.39 10877.83 300502 新易盛 979.61 1.38 115910.69 605133 嵘泰股份 85.50 1.34 1835.93 002035 华帝股份 1075.58 1.27 12804.97 603323 苏农银行 1929.10 1.25 10824.04 603960 克来机电 318.16 1.22 8719.09 600875 东方电气 2451.16 1.21 42548.30 688768 容知日新 57.17 1.16 1756.92 688205 德科立 64.68 1.16 3378.34 688153 唯捷创芯 127.23 1.15 6837.37 601156 东航物流 914.98 1.14 24482.09 601528 瑞丰银行 894.34 1.13 4986.86 603959 百利科技 541.39 1.11 2361.47 688369 致远互联 124.03 1.08 2782.64 605499 东鹏饮料 172.48 1.08 57333.12 300769 德方纳米 293.41 1.05 12470.02 002310 *ST东园 2797.93 1.04 1631.62 688363 华熙生物 205.92 1.03 17246.86 688498 源杰科技 60.65 1.02 10192.26 688187 时代电气 260.09 1.00 4450.89 300331 苏大维格 256.05 0.99 5784.23 000949 新乡化纤 1458.68 0.99 6858.71 603002 宏昌电子 1131.91 0.98 5612.13 600559 老白干酒 878.79 0.98 23474.22 688073 毕得医药 40.55 0.96 1624.30 601860 紫金银行 3415.10 0.96 9589.19 688176 亚虹医药 353.32 0.95 2972.39 600312 平高电气 1288.55 0.95 10687.00 688475 萤石网络 272.07 0.94 13775.11 603918 金桥信息 343.18 0.93 5461.62 688270 臻镭科技 94.35 0.92 5161.74 300568 星源材质 1224.99 0.91 12217.82 600993 马应龙 367.01 0.85 10862.37 688598 金博股份 115.13 0.84 4571.63 688299 长阳科技 239.56 0.84 2743.41 688141 杰华特 195.25 0.84 3949.92 000630 铜陵有色 10625.78 0.84 43530.85 688016 心脉医疗 58.76 0.82 11958.63 605300 佳禾食品 47.19 0.82 651.87 603359 东珠生态 365.30 0.82 1739.56 600079 人福医药 1248.60 0.82 33360.59 688207 格灵深瞳 143.09 0.80 2171.47 688053 思科瑞 33.65 0.79 1075.10 688031 星环科技 73.45 0.73 3832.54   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案且金额大于一千万的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 002325 洪涛股份 —— —— —— 股权激励回购 600817 宇通重工 —— —— —— 股权激励回购 605366 宏柏新材 —— —— —— 股权激励回购 300763 锦浪科技 —— —— —— 股权激励回购 600230 沧州大化 —— —— —— 股权激励回购 003003 天元股份 —— —— —— 股权激励回购 603660 苏州科达 —— —— —— 股权激励回购 002609 捷顺科技 —— —— —— 股权激励回购 300125 ST聆达 —— —— —— 股权激励回购 603899 晨光股份 —— —— —— 股权激励回购 600019 宝钢股份 —— —— —— 股权激励回购 000759 中百集团 —— —— —— 股权激励回购 603958 哈森股份 —— —— —— 股权激励回购 000056 皇庭国际 —— —— —— 股权激励回购 000723 美锦能源 —— —— —— 股权激励回购 688319 欧林生物 —— —— —— 股权激励回购 600536 中国软件 —— —— —— 股权激励回购 002568 百润股份 —— —— —— 股权激励回购 600664 哈药股份 —— —— —— 股权激励回购 300790 宇瞳光学 —— —— —— 股权激励回购 603583 捷昌驱动 —— —— —— 股权激励回购 300739 明阳电路 —— —— —— 股权激励回购 605006 山东玻纤 —— —— —— 股权激励回购 300582 英飞特 —— —— —— 股权激励回购 600711 盛屯矿业 —— —— —— 股权激励回购 002413 雷科防务 —— —— —— 股权激励回购 002840 华统股份 —— —— —— 股权激励回购 600429 三元股份 —— —— —— 股权激励回购 600698 湖南天雁 —— —— —— 股权激励回购 603220 中贝通信 —— —— —— 股权激励回购 603986 兆易创新 —— —— —— 股权激励回购 002167 东方锆业 —— —— —— 股权激励回购 603019 中科曙光 —— —— —— 股权激励回购 002415 海康威视 289400 289400 —— 股权激励回购 600438 通威股份 400000 200000 2024-04-28 普通回购 600887 伊利股份 200000 100000 —— 普通回购 601816 京沪高铁 100000 100000 —— 普通回购 002352 顺丰控股 100000 50000 2024-04-29 普通回购 600153 建发股份 31890 31890 —— 股权激励回购 603486 科沃斯 —— 30406 —— 股权激励回购 000425 徐工机械 60000 30000 —— 普通回购 688298 东方生物 30000 25000 2024-02-07 普通回购 603195 公牛集团 35000 25000 2024-04-25 普通回购 300759 康龙化成 30000 20000 2024-04-25 普通回购 688469 芯联集成 40000 20000 2024-04-13 普通回购 603501 韦尔股份 16805 16805 —— 股权激励回购 002841 视源股份 16400 16400 —— 股权激励回购 002440 闰土股份 30000 15000 2024-04-28 普通回购 605286 同力日升 —— 13776 —— 股权激励回购 002271 东方雨虹 13286 13286 —— 股权激励回购 300773 拉卡拉 10469 10469 —— 股权激励回购 600031 三一重工 10224 10224 —— 股权激励回购 000987 越秀资本 20000 10000 2024-04-29 普通回购 600010 包钢股份 20000 10000 2024-04-17 普通回购 301260 格力博 20000 10000 —— 普通回购 002831 裕同科技 20000 10000 2024-04-25 普通回购 000516 国际医学 15000 10000 —— 普通回购 300037 新宙邦 20000 10000 —— 普通回购 688002 睿创微纳 20000 10000 2024-04-22 普通回购 600859 王府井 20000 10000 —— 普通回购 002195 岩山科技 12000 10000 2024-04-16 普通回购 002230 科大讯飞 9570 9570 —— 股权激励回购 300443 金雷股份 12000 8000 2024-04-29 普通回购 301293 三博脑科 16000 8000 2024-04-17 普通回购 300919 中伟股份 7641 7641 —— 股权激励回购 300077 国民技术 7146 7146 —— 股权激励回购 000731 四川美丰 10000 7000 —— 普通回购 300863 卡倍亿 10000 7000 2024-04-25 普通回购 603153 上海建科 12000 7000 2024-04-24 普通回购 002634 棒杰股份 6624 6624 —— 股权激励回购 000959 首钢股份 6540 6540 —— 股权激励回购 000581 威孚高科 6357 6357 —— 股权激励回购 002511 中顺洁柔 6338 6338 —— 股权激励回购 600315 上海家化 —— 6247 —— 股权激励回购 002036 联创电子 —— 6243 —— 股权激励回购 001215 千味央厨 10000 6000 —— 普通回购 002334 英威腾 10000 6000 —— 普通回购 600884 杉杉股份 —— 5898 —— 股权激励回购 688719 爱科赛博 11683 5842 2024-04-26 普通回购 002191 劲嘉股份 5530 5530 —— 股权激励回购 002180 纳思达 5375 5375 —— 股权激励回购 605168 三人行 —— 5219 —— 股权激励回购 002946 新乳业 5004 5004 —— 股权激励回购 603052 可川科技 10000 5000 2024-04-25 普通回购 300470 中密控股 10000 5000 2024-04-23 普通回购 600718 东软集团 4797 4797 —— 股权激励回购 000893 亚钾国际 —— 4551 —— 股权激励回购 000883 湖北能源 4323 4323 —— 股权激励回购 002365 永安药业 8000 4000 2024-04-29 普通回购 002937 兴瑞科技 7000 4000 —— 普通回购 002043 兔宝宝 3680 3680 —— 股权激励回购 002925 盈趣科技 3571 3571 —— 股权激励回购 600990 四创电子 3381 3381 —— 股权激励回购 000803 山高环能 3365 3365 —— 股权激励回购 002389 航天彩虹 3330 3330 —— 股权激励回购 603789 星光农机 —— 3263 —— 股权激励回购 002859 洁美科技 3116 3116 —— 股权激励回购 002573 清新环境 3075 3075 —— 股权激励回购 300664 鹏鹞环保 3022 3022 —— 股权激励回购 002067 景兴纸业 4500 3000 —— 普通回购 002488 金固股份 6000 3000 2024-04-26 普通回购 603633 徕木股份 5000 3000 —— 普通回购 688638 誉辰智能 5000 3000 —— 普通回购 301302 华如科技 5000 3000 —— 普通回购 600381 青海春天 5000 3000 2024-04-18 普通回购 300656 民德电子 6000 3000 2024-04-19 普通回购 688262 国芯科技 4000 3000 2024-04-18 普通回购 301029 怡合达 2976 2976 —— 股权激励回购 003029 吉大正元 2936 2936 —— 股权激励回购 600216 浙江医药 2900 2900 —— 股权激励回购 603399 吉翔股份 2880 2880 —— 股权激励回购 603650 彤程新材 —— 2759 —— 股权激励回购 002513 蓝丰生化 —— 2752 —— 股权激励回购 600169 太原重工 2668 2668 —— 股权激励回购 300472 新元科技 2600 2600 —— 股权激励回购 600105 永鼎股份 2552 2552 —— 股权激励回购 300568 星源材质 —— 2509 —— 股权激励回购 300616 尚品宅配 5000 2500 2024-04-29 普通回购 688502 茂莱光学 5000 2500 2024-04-26 普通回购 002930 宏川智慧 3500 2500 —— 普通回购 601010 文峰股份 5000 2500 2024-04-17 普通回购 000851 高鸿股份 2455 2455 —— 股权激励回购 600510 黑牡丹 2401 2401 —— 股权激励回购 603803 瑞斯康达 2332 2332 —— 股权激励回购 300723 一品红 2319 2319 —— 股权激励回购 300587 天铁股份 2243 2243 —— 股权激励回购 603665 康隆达 2240 2240 —— 股权激励回购 300464 星徽股份 2193 2193 —— 股权激励回购 002688 金河生物 2173 2173 —— 股权激励回购 002398 垒知集团 2142 2142 —— 股权激励回购 002979 雷赛智能 2141 2141 —— 股权激励回购 600580 卧龙电驱 2105 2105 —— 股权激励回购 000930 中粮科技 2080 2080 —— 股权激励回购 605155 西大门 4000 2000 2024-04-24 普通回购 301332 德尔玛 4000 2000 2024-04-25 普通回购 301037 保立佳 3800 2000 2024-04-24 普通回购 002829 星网宇达 3000 2000 2024-04-25 普通回购 002293 罗莱生活 1983 1983 —— 股权激励回购 603968 醋化股份 —— 1957 —— 股权激励回购 600537 亿晶光电 —— 1945 —— 股权激励回购 603915 国茂股份 —— 1931 —— 股权激励回购 603118 共进股份 1913 1913 —— 股权激励回购 603363 傲农生物 1863 1863 —— 股权激励回购 300221 银禧科技 —— 1819 —— 股权激励回购 300894 火星人 —— 1776 —— 股权激励回购 300315 掌趣科技 1775 1775 —— 股权激励回购 002236 大华股份 1742 1742 —— 股权激励回购 603237 五芳斋 1682 1682 —— 股权激励回购 831641 格利尔 —— 1668 —— 股权激励回购 002915 中欣氟材 1599 1599 —— 股权激励回购 300396 迪瑞医疗 1567 1567 —— 股权激励回购 688023 安恒信息 1554 1554 —— 股权激励回购 002103 广博股份 3000 1500 2024-04-29 普通回购 000757 浩物股份 3000 1500 2024-04-25 普通回购 603095 越剑智能 3000 1500 2024-04-22 普通回购 000925 众合科技 1469 1469 —— 股权激励回购 002992 宝明科技 1443 1443 —— 股权激励回购 002544 普天科技 1403 1403 —— 股权激励回购 603657 春光科技 —— 1387 —— 股权激励回购 001322 箭牌家居 1379 1379 —— 股权激励回购 301312 智立方 —— 1371 —— 股权激励回购 300835 龙磁科技 1340 1340 —— 股权激励回购 002765 蓝黛科技 1327 1327 —— 股权激励回购 688565 力源科技 1322 1322 —— 股权激励回购 603203 快克智能 —— 1316 —— 股权激励回购 300636 同和药业 1298 1298 —— 股权激励回购 002824 和胜股份 1288 1288 —— 股权激励回购 603690 至纯科技 1286 1286 —— 股权激励回购 300363 博腾股份 1260 1260 —— 股权激励回购 603818 曲美家居 1258 1258 —— 股权激励回购 300642 透景生命 1231 1231 —— 股权激励回购 300493 润欣科技 1197 1197 —— 股权激励回购 603707 健友股份 1194 1194 —— 股权激励回购 001314 亿道信息 1183 1183 —— 股权激励回购 300595 欧普康视 1165 1165 —— 股权激励回购 300302 同有科技 1161 1161 —— 股权激励回购 603183 建研院 1700 1150 —— 普通回购 603256 宏和科技 1144 1144 —— 股权激励回购 300482 万孚生物 1106 1106 —— 股权激励回购 688087 英科再生 —— 1097 —— 股权激励回购 001205 盛航股份 1086 1086 —— 股权激励回购 000790 华神科技 1058 1058 —— 股权激励回购 603588 高能环境 1048 1048 —— 股权激励回购 603261 立航科技 1040 1040 —— 股权激励回购 002962 五方光电 1029 1029 —— 股权激励回购 605365 立达信 1018 1018 —— 股权激励回购 603667 五洲新春 1008 1008 —— 股权激励回购 688202 美迪西 2000 1000 2024-04-26 普通回购 603776 永安行 2000 1000 2024-04-26 普通回购 301171 易点天下 2000 1000 2024-04-24 普通回购 301193 家联科技 2000 1000 —— 普通回购 001256 炜冈科技 2000 1000 2024-04-19 普通回购 301418 协昌科技 2000 1000 2024-04-17 普通回购  
0 发布时间:2024-04-30
重磅政策发布 A股价值重构 ◆ 第七期策略:继续关注业绩线 新“国九条”对长期存在的问题进行修正,对市场肯定是长期重磅利好。短期看,4月以来,市场整体呈现出周期强势而科技退潮的局面,但无论周期中的大宗品还是科技中表现亮眼的存储,背后都是走业绩线。继续关注业绩线,方向上,别跟趋势对着干,重周期轻科技。 ◆第七期热点或行业:电网、电动车 配电网建设提速已迫在眉睫。未来电网投资将从发电侧转向配网侧,配网的预期差很大,多关注自动化和微电网等新业态。卷技术是电动车永恒的主题,未来行业卷技术的新方向有两个,一个是智能化,另一个是电池新技术。最近热炒的无人驾驶以及固态电池,均是这两个方向的具体表现。 ◆第七期个股:许继电气(000400)、中控技术(688777)、日久光电(003015)、玉龙股份(601028)、新和成(002001)、中远海特(600428)   第七期个股组合参考 2024年第六期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 鼎通科技 688668 -3.23% 10.28% 1.79% 8.49% 云铝股份 000807 11.30% 13.48% 1.79% 11.69% 双箭股份 002381 12.35% 9.46% 1.79% 7.67% 奥士康 002913 -7.92% 2.80% 1.79% 1.01% 赣粤高速 600269 5.86% 6.94% 1.79% 5.15% 石英股份 603688 1.26% 6.61% 1.79% 4.82% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年4月1日至本内参发布日2024年4月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:许继电气(000400)、中控技术(688777)、日久光电(003015)、玉龙股份(601028)、新和成(002001)、中远海特(600428)   1、许继电气(000400):配电网+柔直特高压+海外业务齐头并进 主要看点:1)配电网是电网最大预期差环节。行业逻辑详见下文,简单讲,以前因为特高压建设挤占了配电网的投资额,2019年后配电网的投资占比下降,而下游新能源的大规模接入导致配电网已经过载,2023年开始一些地区已限制分布式光伏接入,配电网的建设提速迫在眉睫。未来电网投资将从发电侧转向配网侧,整条产业链可能会价值重构,配网的预期差很大。 配网中,一次设备竞争激烈,市场集中度较低。相比而言,配电网自动化环节相关参与公司更少,行业集中度高,尤其是主站系统,CR3高达76%,行业竞争格局更为稳定,未来有望更加受益配电网行业的投资增长。 许继最大的业务是智能变配电系统,2023年配电自动化覆盖率还不到50%,公司预计今年有望达到60%,能带动公司配电板块稳定增长,另外,台区储能等产品会配套集成公司智能配电产品,今年也会带来新增量。 2)业绩超预期增长,盈利质量提升。公司2023年实现收入170亿元,同比增长13.5%,实现归母净利润10.05亿元,同比增长28%,扣非后归母净利润8.69亿元,同比增长21.82%,其中2023年四季度公司实现营收63.97亿元,同比增长8.17%,环比增长80.22%,实现归母净利润2.33亿元,同比增长70.2%。此前市场一致预期归母净利润增速为15%,增长超过预期。 公司的盈利质量也非常出色。经营活动产生的现金流量净额为27.4亿元,同比增长57%,期末在手现金及现金等价物近50亿元,同比增长35%。净现比2.7倍。加权ROE从7.91%提升至9.41%,净利率从6.5%提升至6.95%。 3)特高压在手订单充沛,柔性直流来助力。2023年公司直流输电业务收入7.16亿元,同比增3%。根据国家电网,2023年我国4条直流特高压核准开工,达到历史峰值。公司直流特高压设备2023年中标份额前低后高,全年中标额超14亿元,在换流阀、直流控保领域保持优势地位。 目前公司特高压大项目在手订单包括金上-湖北、哈密重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀,陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置,以及部分换流站项目。在手订单合计超过16亿元,可保障未来公司2年以上的业务收入。公司预计2024年特高压的市占率不会低于2023年。 另外,柔性直流输电技术放量是值得期待的亮点。柔性直输电技术是新型电力未来重要的输电方式,它基于电流源换流器的高压直流输电,是以IGBT等全控器件为核心功率器件的第三代直流输电技术。相比常规直流输电(LCC-HVDC),柔直输电在无功补偿能力、无需支撑电源、无换相失败、灵活的功率控制等方面具有很强的优势。 国内从2006年开始研究柔性直流输电技术,虽然工程实践方面国内起步较晚,但累计已建成11条柔直工程,输电容量、工程电压等级等已达到±800kV/5000MW,整体技术已经达到了国际领先。未来趋势上看,柔性直流占比会提升,今年具体进度主要看蒙西-京津冀、甘肃-浙江等项目的落地情况。 柔性直流不单用于特高压,海上风电也是主要应用场景。欧洲远海风资源丰富,海风发展较早,因此海上柔性直流输电技术同步发展,其技术成熟度已经得到验证。欧盟对新能源2050年的规划是达到317GW,后续随着深远海风建设,柔直在海风市场的渗透率有望进一步提高。国内海风柔直技术处于推广阶段,公司预计,海风柔直2024年会有新的招标,进度较快的项目主要是山东上海电气项目和浙江苍南项目。 柔直技术需要用到换流阀,这是柔直中单机价值量最高、技术壁垒最高的核心设备,价值量约为常规直流的2-3倍,柔直技术的推广将带来价值量显著提升。公司作为换流阀的头部供应商,有望显著受益柔直推广应用。 4)海外业务开始发力,2024年持续向好。2023年公司重点聚焦国际市场,海外业务收入1.5亿元,同比增长98%,毛利率为20%,比国内业务高2%。 按产品看,海外业务以电表为主,附带环网柜、部分台区储能和充电桩产品。公司在电表方面的产业整合力强,去年并表了哈表所,巩固了电能表在国网集招中第一的位置。凭借在电表方面的技术和产业优势,公司在海外拿单非常顺利,2023年海外订单约有10亿,其中电表就占了5亿。未来2年海外电表仍处于紧缺状态,公司有望获得更多海外订单。 在近期的机构调研中,公司表示,2024年目标将基于存量,并开拓境外特高压市场,目标毛利率维持20%。重点地区为南美的巴西和智利,中东的沙特,东南亚的新加坡和泰国的充电桩,非洲的电表,欧洲地区2023年在意大利中标电表,德国中标控保。沙特2个特高压柔性直流工程准备实施,公司正在准备投标中,两个项目预计实施到中后期后还会有追加的项目,公司将会密切跟踪。 公司当前估值27倍,处于合理区间内,去年拿了220亿的订单,同比增长接近35%,今年订单落地确认,业绩大概率会保持稳定增长态势。电网行业高景气,叠加公司的配电、柔直特高压和海外业务齐发力,各方面向好。目前股价趋势已经走出来,若有回调,建议重点关注。   2、中控技术(688777):工业领域设备更新绕不开的标的 主要看点:1)独特的行业领导地位与市场份额。中控技术是国内流程工业自动化控制领军,深耕流程行业二十余载,提供以自动化控制系统为基础,涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务的技术和产品,核心产品包括集散控制系统(DCS)、安全仪表系统(SIS)、工业软件及自动化仪表等。 公司在DCS(集散控制系统)、SIS(安全仪表系统)、APC(先进过程控制软件)等多个关键产品的国内市场占有率均位居前列,连续多年保持领先地位。据工控网统计,2022年公司DCS国内市占率36.7%,连续12年蝉联国内市占率第一名;SIS国内市占率29%,位居国内市占率第一名;APC国内市占率33.2%,连续四年蝉联国内市占率第一名;MES国内流程工业市占率19.5%,位居国内流程工业市占率第一名。2021年,OTS国内市占率11.1%,排名第二;ICS国内市占率4.6%,排名前四。 公司有清晰的商业模式,“135”战略打造护城河。“135 战略”即“1种商业模式+3大产品平台+5T技术”,通俗讲,1种商业模式指的是5S店+线上S2B平台。5S是指为客户提供包括销售(Sales)、解决方案(Solutions)、服务(Service)、专家(Specialists)、备品备件(Spareparts)在内的全方位服务。目前公司在全国600多家规模以上化工园区中已覆盖160多家5S店,极大缩短了客户触达距离,与客户深度捆绑。S2B则可类比为工业品的京东(或天猫),包括联储联备、集采代采、工业金融三大创新业务,为客户节省仓储费用,大幅提升货品周转率,同时有效扩充公司收入。 3大产品平台分别是iOMC、工厂操作系统+工业APP技术架构、iAPEX。iOMC是相比DCS更加智能的控制系统,能够帮助客户在生产线上实现少人减费的需求。工厂操作系统是工业软件的数据底座,工业APP是运行在工厂操作系统上的工业软件模块。iAPEX是对标Aspen的流程模拟与设计的基础软件,填补了国内工艺仿真基础软件的空白。 5T技术指的是自动化技术AT、信息化技术IT、工艺技术PT、运营技术OT和设备技术ET 5种深度融合,助力企业构建领先的技术能力,提升企业核心竞争力。 得益于独特的市场地位和优势,加上近年来国内工业智能化趋势明朗,公司的经营蒸蒸日上。收入从2016年的14.8亿元逐年提升至2023年的86.19亿元,年复合增速高达28.6%,净利润从5061万元逐年提升至11.23亿元,年复合增速高达55.7%。整体财务状况稳健,ROE长期稳定在10%以上,2023年公司ROE为11.3%。公司的负债率相对较低,流动比率和速动比率均处于健康水平,显示出良好的偿债能力和流动性。 2)中短期逻辑是设备更新,长期逻辑是国产替代。可能有很多读者看不懂公司的产品和业务,简单讲,就是提供各类工业软件及自动化设备,帮助下游生产企业在工业生产流程中进行更精准有效的管理,进而提高生产效率和产品质量。 站在行业角度,长期看,公司所处的工业生产领域具备很高的确定性:一方面,我国工业总量接近32万亿,占全球比重28.2%,而工业软件规模只占8.1%,相比之下,我国工业软件发展水平较低,具有较大增量空间。而“十四五”计划里也提出重点突破工业软件短板的目标,计划到2025年,全国工业企业关键工序数控化率、经营管理数字化普及率和数字化研发设计工具普及率分别达68%、80%和85%,工业APP突破100万个。 另一方面,近年来外围政治环境恶化下,卡脖子事件屡屡发生。由于起步晚,与欧美先进制造国家存在较大差距,国内工业软件的主要高端市场长期被国外巨头占据。中美贸易摩擦导致海外部分重要工业软件对华禁止:2018年5月EDA软件公司宣布禁止中兴服务,2019年5月工程模拟软件巨头ANSYS宣布封禁华为,2019年5月华为EDA软件禁用,2020年6月哈工大、哈工程MATLAB软件被禁用,2022年3月设计软件Figma禁止向大疆服务。我国工业软件安全问题已迫在眉睫,国产替代势在必行。 中短期看,公司也受益于工业领域设备更新。今年2月中央财经委员会第四次会议强调,推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新,两会对于设备更新也进行了战略定调。两会后,各主要部门持续推进,设备更新有了初步范畴。 近日,工信部等七部门近日联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》,提出到2027年,工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上,规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%,工业大省大市和重点园区规以上工业企业数字化改造全覆盖,重点行业能效基准水平以下产能基本退出、主要用能设备能效基本达到节能水平,本质安全水平明显提升,创新产品加快推广应用,先进产能比重持续提高。可以看出,最近工信部等七部门发布的工业领域设备更新实施方案,相比“十四五”规划目标是提速的。 中控技术积提供包括自动化控制系统、工业软件、仪器仪表以及运维服务等在内的全面解决方案,将充分受益于行业长期增长红利及国产替代,同时受益于中短期工业领域设备更新提速。 3)全球化布局进一步拓展成长空间。中控技术不仅在国内市场有着深厚的基础,市占率排名第一,同时也在积极推进全球化战略,通过海外子公司和全球销售网络,将产品和服务推广至多个国家和地区。 2022年国外营收2.5亿元,同比增长35.45%,近五年复合增速为33%。2022年实现海外合同额5.18亿元,同比增长148.7%,2023实现海外合同额近10亿元,同比接近翻番,增长势头强劲。 公司作为国内流程工业智能制造解决方案的引领者,技术水平已达到世界一流水准,获得国际顶级客户的广泛认可,具备与国际一流厂商的竞争资格。但相较于国际一流厂商,公司海外业务收入占比仅为 4%,远远低于国际巨头海外收入占比,可拓空间大。 目前公司已经与沙特阿美、壳牌、巴斯夫等国际顶级客户建立了合作关系,并在多个海外市场取得突破性进展。截止2024年一季度,公司累计签约客户3万家,已在全球范围内建立了194家5S店。海外业务增长具有较强的确定性,有望迅速成为重要收入来源。 综上所述,中控技术的投资逻辑主要基于其在流程工业自动化控制领域的领导地位,中短期受益工业领域设备更新,长期受益于国产替代红利,以及全球化布局带来成长空间的拓展。这些因素共同支撑公司的持续增长潜力和市场竞争力。      3、日久光电(003015):小米汽车产业链有预期差 两个催化因素:1)ITO导光膜受益面板景气度反转。公司所处行业属于计算机、通信和其他电子设备制造业,细分行业为触控显示应用材料行业。目前主要产品包含了导电膜产品、光学膜产品、光学胶产品、配套原材料产品几个大类,主营业务主要集中在消费电子为主、大尺寸商显等为辅的后端应用,与消费电子和面板行业息息相关。 从行业来看,面板已经进入复苏阶段。2024年以来,TV LCD面板价格持续回温,价格已经创出近两年新高。根据Witsview数据,截至3月,32/43/55/65寸TV面板均价分别为36/64/127/171美元/片,较2月分别上涨1/2/3/5美元/片,更大尺寸面板涨幅更高,已超过此前23年9月份短期高点,分别较2023年2月最低点反弹24%/28%/53%/55%。量来看,根据TrendForce集邦咨询预估,一季度LCD电视面板出货量将达到5580万片,季增5.3%。 进入二季度,为应对奥运会等大型体育赛事以及为618促销旺季预做准备,主要品牌客户拉货动能较强,这有利于TV面板价格延续量价齐升态势。两家面板巨头TCL科技和京东方近期的股价月K线已经突破长线压制,调整了3年的面板行业有望迎来反转良机,对产业链上下游的刺激会非常大。 公司的主产品ITO导电膜的下游主要集中在触控屏厂商,根据日本富士总研的最新研究报告,2022年日久的ITO导电膜全球市占率约为30%,排名保持第二,仅次于日东电工。公司在国内触控显示材料领域拥有较高的技术积累和壁垒,将充分受益于消费电子和面板行业景气度回暖。 2)调光导电膜受益天幕普及。3月28日,小米汽车旗下首款车型SU7正式上市,根据官方公众号,小米SU7 4分钟大定破万,7分钟大定破2万,27分钟大定破5万,24小时大定达到8.9万台。 4月3日,小米SU7首批交付仪式在北京亦庄的小米汽车工厂总装车间举行。小米集团CEO雷军亲手向首批车主交车,全国28城交付中心也同步开启首批交付。雷军在首批交付仪式上透露,截止4月3日,小米SU7已有超过10万人大定,锁单量已经超过4万单。从交付的数据看,4月1日-7日,小米汽车共交付了1093辆,月交付年预计可达5000辆。网上对小米SU7吐槽较多,也有担忧小米汽车会亏钱,不管怎样,首款车型还是爆了,对于小米汽车产业链上的公司而言肯定是利好。 复盘小米汽车发布会的整个PPT,产业链最大的预期差可能是在可调光天幕玻璃这块。一方面,发布会上,调光天幕玻璃被重点介绍的部件之一,和快充、智能驾驶等重要功能平级,发布会后,雷军在微博上跟粉丝互动也是强调可调光天幕玻璃的好处,“小米su7非常适合夏天开,防晒做得特别好”。另一方面,可调光的天幕玻璃契合小米客户群,从订单的客户画像来看,锁单70%是25-35岁的年轻人,其中女性客户比例较高。   天幕玻璃是近几年伴随新能源汽车而兴起的新赛道,主要是因为新能源汽车的电池底盘较厚,导致车内空间缩小,用天幕可以减少压抑感。2021年汽车用全景天幕玻璃的渗透率5%,中信证券的数据显示,2022年5月,全景天幕玻璃渗透率也才7.5%。根据国信证券的测算,预计全球调光天幕玻璃市场规模将由2021年的4.3亿元增至2025年的147.8亿元,CAGR为143%。全球汽车玻璃龙头福耀玻璃近两年天幕玻璃等高附加值产品占比确实在持续提升,也侧面佐证了该赛道的高景气度。   调光汽车天幕玻璃是全景天幕玻璃的一个细分方向,主要有三种类型,按照量产时间的先后,分别为PDLC(聚合物分散液晶)、SPD(悬浮粒子)和EC(电致变色)。PDLC出现最早、技术最先进成熟、成本最低,国内绝大多数调光玻璃生产商均使用该方案;EC低雾度、低能耗、隔热效果好、可连续调光,成本居中,以极氦001为代表的电动智能车使用该方案;SPD由于耗电多、成本大,目前主要应用于以奔驰为代表的高档车。 调光导电膜是日久光电的重要产品之一,公司开发的调光导电膜系列产品覆盖了PDLC、SPD和EC三种应用技术路线,目前已实现量产并在售的产品以EC为主,应用于汽车天幕、侧窗、后视镜等场景。公司曾在调研中表示,未来比较确定的增长点就是天幕用的调光导电膜,而公司也在积极配合客户开发车用智能驾舱的天幕调光产品。作为小米产业链上的企业,也是国内EC调光导电膜走的比较快的厂商,市场普遍预期公司会是小米汽车调光天幕玻璃的独家供应商。 总而言之,小米汽车产业链最大预期差可能在天幕玻璃,日久的预期差在于可能独供小米天幕玻璃调光膜。 小米新手机卖得很好,而小米汽车原来属于负面因素,因为几年投了100亿的资金研发。现在销量爆了,小米汽车的价值要算进市值中,但港股的小米股价这几天几乎跌回原位。等小米汽车的锁单量或交付量数据再度更新,小米汽车产业链或有二次发酵的机会,毕竟赛力斯这些亏钱的车企都能给到1300亿,小米汽车给个大几百亿的市值完全合乎逻辑。短线题材标的,看小米汽车能否够二次发酵,参与设好止损止盈线。 4、玉龙股份(601028):被低估的黄金股 看补涨 主要逻辑:1)黄金产量五年新高。公司的前身是无锡高频焊管厂,1999年转让后由集体变更为私营企业,2016年被王文学的知合科技并购,2019年股权被转让给厚凯科技,2020年因自身发展规划及经营发展需要,济高控股并购了知合及厚凯共计29%的股权,最终济南高新区国资委成为实控人,公司再度变身为国企。 实际控制权尘埃落地后,公司加大剥离钢管业务并处置了新能源资产,转向煤炭、天然橡胶、化工品等大宗商品贸易业务。2021年公司并购澳大利亚的帕金戈金矿股权(NQM),2022年与巴托黄金签署合作协议,进入锂矿勘查领域。2023年完成认购催腾矿业定向增发股票,实现石墨矿产布局,并且,以现金形式并购了山金矿业67%,取得楼房沟钒矿项目采矿权。经过近几年在上游矿业资产的布局,公司的业务成功转换至黄金和新能源矿产两个领域,未来将收缩贸易规模聚焦矿业资源。 2022年黄金业务实现并表后,公司的盈利能力看起来好多了。2022年营收109亿元,贸易占比98.7%,黄金采选占比1.3%。2023年前三季度营收72.8亿元,同比下降11.7%,主要就是贸易规模收缩。公司并购NQM时有业绩承诺,2022年-2024年净利润不低于3600万澳元、3900万澳元和4100万澳元,每年大概1-2个亿人民币的利润,将显著改善公司营收结构,提高盈利能力。据业绩预告,2023年公司将实现3.9亿-4.6亿元,同比增长33.9%-57.9%。   黄金业务的核心是帕金戈金矿,该矿的储量约为53.06吨,品位6.7克/吨,采选产能处理能力为70万吨原矿/年,目前处于满负荷生产状态,2023年上半年黄金产量1.56吨,按半年度产量推断,预计2023年黄金产量在3吨左右,为近五年新高。 公司控股股东还持有巴拓黄金12.1亿元债权,2021年时曾计划出售100%股权给上市公司,后因外部环境变化终止。巴拓黄金目前在西澳生产运营南十字项目,拥有黄金资源88.2吨,平均品位3.88克/吨,2019年产金量2.5吨。玉龙的子公司玉鑫控股于去年与巴拓黄金签署服务协议,未来将发挥其在黄金矿业生产运营管理方面的优势,降低双方运营成本,提高经济效益,巴拓黄金为此每月支付公司服务费。不排除未来再次注入上市公司的可能。 2)新能源矿产打造新增长极。公司其他资源主要以新能源矿产为主,新能源矿产多个项目将在今明两年投产,有望打造成收入新增长极。 一是钒矿,2022年公司并购山金67%股权,去年已经取得采矿许可证、采矿项目环评批复文件、市局土地预审批复文件以及采矿立项审批报告等。楼房沟钒矿项目是国内大型石煤钒矿,拥有五氧化二钒资源量近50万吨,资源储备丰富,标的公司预计2025年进入试生产状态,采选能力66万吨/年,年产4814吨五氧化二钒。 二是石墨矿,公司2023年通过NQM出资500万澳元入股澳交所的催腾矿业,持股比例11.44%,成为第二大股东,另外还持有1.79亿份认购期权,增发前催腾矿业大股东为济高控股,持股比例30.56%。催腾矿业拥有非洲莫桑比克的安夸贝、巴拉马北和巴拉马南等石墨矿权,石墨资源量约为4610万吨,可采储量2489万吨,预计产能项目将于2025年投产。 三是硅石矿,硅石是脉石英、石英岩、石英砂岩的总称,主要用于冶炼工业用的酸性耐火砖,最终下游是多晶硅和单晶硅等产品。公司参股辽阳双利硅石项目,持股35%,一期产能50万吨/年,建设周期约8个月,今年3月正式达到设计产能。 3)价值低估,有预期差。可能是公司名业务变更时间不长,亦或是贸易业务占比较大(已在收缩)的问题,很多人不清楚玉龙的矿产业务,这也导致市值被低估。 对比来看,四川黄金2022年年产黄金1.66吨,市值131亿,西部黄金2022年产黄金1.2吨,市值116亿,银泰黄金2022年年产金7亿吨,市值526亿。而玉龙2023年上半年产量就有1.56吨,全年预期3吨,市值96亿,公司还有新能源矿产,目前市值没有隐含这部分价值。 更何况,公司的黄金业务综合生产成本低。根据《中国黄金年鉴2023》,2022年国内黄金生产综合成本为254.91元/克。玉龙于2022年通过派驻海外专业管理团队的方式进行降本增效,2022年帕金戈金矿的采矿成本约为314元/克,2023年上半年降低至220元,低于国内黄金综合生产成本,设备利用率由70%提升至90%,选矿收回率由91%提升至93%。 总体来看,不管是从产量还是黄金的生产成本方面,公司都要优于大部分黄金上市公司。 周期是当前市场最强主线,大资金介入很深,趋势明确。其中又以黄金逻辑最顺,最为强势。黄金本轮的上涨驱动因素在于央行史诗级大买+各国纸币购买力下降,属于需求端催化,大周期面前,黄金股的趋势可能还将持续一段时间。不考虑新能源矿产及贸易业务,公司的市值已经低于其他黄金上市公司。市值先超过四川黄金再说。 风险点:1)由于有煤炭等贸易业务,一季度黄金涨,煤炭价格跌,可能一季报不会很好看。2)既然属于补涨,要跟踪紫金矿业等龙头公司的股价趋势,若龙头公司都大跌,后排补涨的标的要止损。   5、新和成(002001):主力产品价格上涨带动盈利修复 主要逻辑:1)蛋氨酸价格触底反弹。新和成是国内维生素和蛋氨酸龙头,自成立以来,先后在浙江新昌、上虞、山东潍坊和黑龙江绥化建立了4个生产基地,主要生产维生素和蛋氨酸等产品,逐渐形成化工+和生物+两大核心平台。公司通过维生素和蛋氨酸各类中间体,将纵深产业链做到了极致,衍生出香精香料、原料药、新材料等业务。从收入和利润占比来看,维生素、蛋氨酸和香精香料是三大业务,2022年利润占比超过90%。 2023年前三季度公司的收入同比下降7.54%至110亿元,归母净利润同比下降30%至21亿元,主要是受产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑的影响,导致股价一直处于底部盘整态势。因此,公司股价要起来,就要看这两个最主要产品的价格能否上涨,进而带动业绩修复。 先看蛋氨酸。蛋氨酸下游主要用于饲料,它能够调节动物的生长发育和改善肉质品质,提高畜禽饲料的利用率,是禽类动物第一限制性氨基酸,猪的第二限制性氨基酸,下游需求很大,2022年全球蛋氨酸的需求量高达161万吨,同比增长6.6%。 但蛋氨酸的合成工艺复杂,技术壁垒高,固定资产投资额巨大,行业具有高进入壁垒。目前全球主要企业只有9家,产能长期集中在在德国贏创、蓝星安迪苏和美国诺伟司、日本住友等少数跨国公司。 国内的蛋氨酸以前高度依赖进口,但经过长达十余年的技术突破和降本,以新和成、紫光、和邦等公司为代表打破外资垄断,新产能陆续投放,从2015年开始,国内蛋氨酸进出口差价不断减少,国内产品质量逐渐受到国际客户认可,打破原有的供需格局,到了2023年海外公司减产的背景下,国内产品出口反而大幅上升。国内依靠价格和产能优势逐步蚕食海外厂商市场份额。   蛋氨酸行业需求刚性,每年稳定增长,价格影响主要看供给端。而行业供给集中度高,中小企业因壁垒过高无法进入市场,因此价格还是看目前几个巨头玩家的扩产步伐。2023年海外厂商因价格低而出现减产,国内新和成、紫光、安迪苏等也放缓了扩产节奏,全年新产能投放为零,推动蛋氨酸价格从2023年下半年开始触底回升,今年2月末,蛋氨酸的价格已经回升至22元/千克,较2023年6月末的17元/千克上升33%。 未来在2024年下半年以及2027年,仅新和成、赢创和安迪苏预计34万吨/年产能释放,由于需求刚性,未来供需将逐步回归平衡状态,价格有望维持高位(蛋氨酸的价格历史高位曾到过110元/公斤),企业盈利有望修复。国内厂通过尝试海外厂市场份额,享受量价齐升的行情,业绩弹性更高。 新和成2023年上半年蛋氨酸业务净利润4.5亿元,净利率26%,而行业另一家龙头赢创的息税前净利率仅有1%,安迪苏毛利率约为11%。公司目前蛋氨酸产能15万吨,二期15万吨预计明年投产,若涨价持续,未来蛋氨酸业务的利润占比将快速提升。   2)维生素景气度有望反弹。新和成原来是维生素龙头,拥有维生素A产能8000吨,VE产能6万吨,全球市占率分别超过20%和40%,行业地位突出,品牌优势明显。 维生素的竞争格局跟蛋氨酸一样,全球产能主要集中在头部几家产生手中,2023年初维生素全球产能大约为36.2万吨,维生素E大约为12.6万吨,主要产生是帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药。 寡头垄断格局造成了当某一厂商供给出现问题时,整个VA和VE的价格会出现大幅波动的主要原因。2022年由于俄乌冲突导致欧洲能源成本高涨,帝斯曼2023年1-2月停产,影响全球产能约15%和13%。2024年1月,内资厂金达威因为发生事故,工厂停工至4月初才开始逐步复工。接下来,巴斯夫将关闭德国路德维希港的VA和VE工厂进行定期检修,时间从3月底-5月底,这可能带动维生素市场报价波动。 而需求端,受需求不振影响,2023年全年VA均价为85.1元/公斤,同比下降50%,VE均价为69.8元/公斤,同比下降15.9%。 VA和VE主要用于猪饲料,占比分别为40%。从内需来看,以往养猪行业是去产能,这一轮猪周期是去公司,多个养猪企业倒闭破产,目前猪价格已经触底,新一轮猪周期即将开启上行通道。原来春节之后猪肉消费会进入淡季,今年3月-4月猪肉价格反而逆势走强,产业已有所异动。外需方面,主要维生素出口国美国2024年猪肉产量预计279亿磅,同比增长2.4%。 市场预期,今年供需失衡收窄背景下,维生素的价格或持续走高,根据生意社的数据,今年以来,维生素A和维生素E指数涨幅均超过10%。而另一家机构中国饲料行业信息网的报价趋同,VA周均价从72.5元/公斤上涨至85.5元/公斤,VE周均价从59.5元/公斤上涨至68.5元/公斤。看好公司维生素价格反弹驱动业绩修复。   6、中远海特(600428):技术面+基本面相呼应 股价上涨动力强 主要逻辑:1)全球海运需求旺盛,运价有望稳定。2020年-2021年受全球疫情影响,集运需求大爆发,导致运价史诗级暴涨。但随着2022年封控放开,全球集运运价大幅回落,海运市场景气度随之下行。 进入2023年,海运需求保持旺盛,尤其是四季度红海危机爆发,全球运价指数开始企稳反弹。克拉克森研究统计,在经历了2022 年贸易量增长停滞后,2023年全球海运贸易量同比增加3%至124 亿吨。全年克拉克森海运指数均值收至23629美金/天,虽较2022年历史最高水平下降37%,但依然高出10年平均值33%。 今年春节后,海运需求恢复相对往年提前了两周,中国的发运量分地区来看,除了欧洲有同比下降以外,其他区域均显示了良好的增长,尤其是拉美及中东地区,自2023年以来,受益于中国企业向墨西哥的产业转移,拉美地区的海运需求持续有两位数的同比增长,中东地区的运量增长则是受红海危机导致船只绕行的推动。非洲方面,春节前集装箱出现短缺,节后至3月底,随着去年年底的船只返航,叠加航运库存充足,集装箱短缺情形有所缓解。但由于航运需求旺盛,3月底以来,集装箱又开始出现短缺,目前工厂已经排产至5月底。 运价来看,尽管自今年2月初到达航线运价市场高点以来,即期运价一直在逐步回落,但这是春节后正常的季节性回落,实际上节后的运费仍然大幅高于去年同期水平。目前各大航运公司与客户的长协合同签署接近尾声,由于红海危机等不确定因素,客户有动力更早锁定运力,且更青睐中长期合约。预计4月起运价将会稳定,过去三个月中给大部分BCO合约(船公司与大型企业客户直接签订的合约)价在每40尺1500-2000美金,而美西及美东的平均长协运价在每40尺1500-1700美金和2500-2700美金,高于2019年水平。 2)三大业务2024年向好。中远海特主营特种船海上运输业务,截止2023年末,经营管理纸浆船、半潜船、多用途船、重吊船、汽车船等各类型船舶127艘468.44万载重吨。目前,公司以远东为依托,在欧洲航线、美洲航线、非洲航线、泛印度洋航线、泛太平洋航线上,已经形成了较强的优势。并积极开拓了大西洋航线、澳新航线等新航线,靠泊于160多个国家和地区的1600多个港口,同时,公司是全球唯一的具备北极和南极两个极地航线成功运营经验的航运公司。 按船只种类划分,公司2023年最大的收入来源是多用途船,占比28.17%,其次是纸浆船、重吊船和半潜船,占比分别为21.15%、17.56%和17.01%。因此,未来业绩增长主要看着四块,尤其是多用途船的弹性。 多用途船主要受益红海危机。去年12月下旬开始,胡塞武装袭击通过红海的部分商船,导致船舶通过量大幅减少。与2023年12月前半月相比,2024年3月初通行船舶运力下降64%,其中汽车船下降94%、集装箱船下降90%、干散货船下降52%、多用途船下降24%、杂货船增长1%。 集装箱船绕好望角后,航程和时间都变长,运输成本上升,而对于远东—地中海航线,多用途船通过红海比集装箱船绕好望角,航程短1万海里、航次时间短22天,单箱运输成本低200美元/TEU左右。2024年3月初,通过苏伊士运河的多用途船运力明显回升,或与竞争优势有关。2023年12月份以来,中远海特有10艘左右多用途船通过红海,如果未来部分多用途船继续通过红海,有望受益于航线的时间和成本优势。 重吊船方面,重吊船的下游货源主要是工程机械、风电等行业,国内厂商已将海外市场视为未来战略布局的重要方向,海外收入占比持续提高,带动工程机械运输需求持续高涨。而全球风电装机热潮仍在持续,全球风能理事会预测,2022年至2027年全球风电新增总装机量将达到680GW,复合年均增长率达到15%,增量可观,风电装机需求的持续提高有望给重吊船市场带来增量。2023年两个行业出口需求旺盛公司,预计2024年将继续保持良好增长态势。 值得关注的是,目前多用途船和重吊船平均船龄约为20年,船队老龄化较为严重,2023年手持订单数量仅占现有船队10.86%,处于历史较低水平,公司预计未来5-10年,可供市场使用的多用途船和重吊船数量将减少,将进一步提振两大船的运价。 纸浆船方面,近三年看,多功能用途船、半潜船和重吊船的占比波动不大,但纸浆船表现突出,从2020年的7.46%提升至21.15%,呈现逐年递增态势,主因是纸浆物流产业链服务能力持续提升,带动货量大幅增长。公司创新推出“纸浆+”组合,打造纸浆回程与商品车出口双向运营新业态。展望2024年,全球纸浆新增产能约295万吨,产能投放集中于下半年。国内下游造纸行业方面,2024年预计将有500万吨造纸产能建成,将进一步刺激纸浆进口需求。公司纸浆船业务有望再上一个台阶。 半潜船方面,主要受油气新项目的影响,2023年克拉克森海工指数已经接近历史分支水平,公司预计2024年可能难有显著提升。 3)各公司重视股东回报,海特的股息率持续上升。国内大型航运公司绝大部分为国企,2023年各公司纷纷响应传递企业价值,将分红比例整体提升,其中,招商轮船现金分红比例提至40%,中谷物流提至88%,中远海能、中远海控延续约50%的分红比例。 2023年,招商轮船现金分红总额为19.38亿元,分红比例为40.07%(2022 年为 30.36%),股息率为2.92%;中远海能现金分红总额为16.7亿元,分红比例为49.84%(2022 年为 49.10%),股息率为 2%;中远海控现金分红总额为118.66亿元,分红比例为 49.73%(2022年为 49.93%),股息率为6.99%;中谷物流现金分红总额为15.12 亿元,分红比例为88.05%(2022年为73.50%),股息率为7.67%。 中远海特计划2023年每10股分红2.48元,分红约5.3亿元,分红比例50%,高于42%。近4年的股息率分别为0.44%、0.99%、2.68%和4.63%,分红持续上升。高股息的标的不能单纯看当期,还要关注公司原来分红的持续性,基本面今年有向上预期,预计盈利能力不会差,高分红有望延续。 近期海运价格有所上涨,海运板块异动,海特技术面上看,周线已经突破均线压制,空间打开。这种长周期的票,看好也不要追着买,多等回调。 第七期策略:继续关注业绩线 这几天,消息面最大的事情莫过于国务院发布的“国九条”,前两次发布如此大的政策还要追溯到2004年和2014年,两次“国九条”发布后,指数分别涨了6倍和1倍,市场整体牛市,因此,此次发布也被市场解读为重磅利好。 三次“国九条”总纲领内容对比可以看下图,用别人通俗易懂的话来总结这次内容:1)注册制我没办法停,那就提高门槛和巡查力度;2)退市得罪人我推不动,那就把不分红或者分红低的公司st,释放市场的流动性;3)量化都有背景,扳不倒我就大幅提高你们的交易成本,顺便给国家增加税收;4)垃圾公司别想绕道减持,把市场当做提款机;5)加大对财务造假的力度清理,毕竟你违法了,背景再深也得给我退。   此次满满的长文,证监会对其解析的细则也很多,但我们眼中只有这两条:一是要加强对高频量化等交易监管。二是不分红或少分红的要st。 量化方面,只能说村长是懂市场的,老读者应该知道,我们一直诟病国内的量化基金,这里不妨再啰嗦一遍。这几年量化基金如日中天,规模超过2万亿,超过整个私募基金的整体规模。头部的量化基金负责人很多都是海归回国,在欧美成熟市场,这班人很难薅到羊毛,因为机构资金占据到头,每天的流动性大部分在头部几十家上市公司中,中小票整体缺乏波动性。 反观A股,散户占据大头,多数散户又喜好高弹性的中小盘,为量化基金发展提供了温床。本来中小盘的流通盘就少,每家量化买一点,都执行相同的策略,就是联合坐庄。而国内量化基金投喂的数据,又是淘股吧游资的各类战法,这就好比是一个个合法化的大柚子,底部点火,高抛低吸,不仅散户,大游资也被收割,把整个市场活跃的资金都薅走了。这种利用机器和资金优势,已经不是凭本事凭投资能力吃饭。 而且,量化当前的规模已经发展到足以影响整个市场走势,1月底2月初的股灾的主因,主因不正是量化所为吗?官方的数据显示,目前量化投资者虽然只占到5%,但搞量化的都是大资金机构,日均交易量占比达到了29%,这还是在限制交易的情况下的数据,如果按照去年上半年的成交量,至少能达到日均40%以上,也就是说,每天1万亿的成交量有4000亿以上是量化在做差价,这个交易量非常夸张,要知道,国内散户加上公募加上主管多头私募等,合计成交量都不超过40%。 总之,一句话,现在的量化交易太多了,这是市场难赚钱的原因,量化摧毁了A股价值锚定,严重影响市场走势,必须被差异化监管。 关于不分红ST,目前上证和深交所都出了具体不分红ST的制度,对应每个板规则都有各自的标准,比如科创板更重视研发投入。已经有券商梳理出了常年不分红的标的,但这里要注意一个前提,符合分红基本条件的个股(比如未分配利润等指标)才会被强制执行。今年以来,高股息高分红低估值的大蓝筹一直很坚挺,哪怕是2月-3月科技股反弹也没有深度调整,资金介入很深,大资金已经先知先觉,最好的高分红标的都是在走趋势。而且这些票能拉动指数,是高层喜欢看到的局面。 整体而言,这一次一连串的政策出台是深度讨论过的结果,针对A股长期以来的弊端改革,可谓针针见血。前两次“国九条”发布后指数翻倍式大涨,这次预计影响会有,但不会跟前两次那么大,内部会分化。政策对高频量化会有显著影响,同时利好业绩好以及高分红的大蓝筹,而业绩一般或者较差的微小盘股,后面可能就是绵绵的下跌之路,要尽量回避。 回到市场,过去半个月市场的脉络非常清晰:一边是周期板块的强势逼空上涨,另一边的是科技股集体退潮。然后,电力、电网、小米汽车、固态电池、自动驾驶等零星板块偶尔表现。有些类似去年4月份,也是AI熄火后,周期和中特估走强,然后游戏等零星题材做穿插。 周期方面,大家看看下面的主要有色金属涨幅,近三个月全部都是正增长,期货的波动更夸张,直接带动A股相关品种炒作潮,领头的权重标的如紫金矿业、江西铜业、白银有色,底部起来都是50%以上的涨幅。 在周期股这么强的赚钱效应面前,其他小金属无论是否供需出现积极变化,资金都先选择炒一波,原来可能只是金铜油飙涨,最近一周,更多的周期权重股出现异动,比如稀土和锂矿等,完整的周期炒作在慢慢展开。 反观科技股,春节后因为SORA带动出现了上涨潮,基本上复制了去年chatGPT的炒作路径,本轮除了极少数有业绩支撑的方向(比如光模块,存储),其他方向退潮很快。 这是全球性的力量趋势在引领行情,美联储降息的预期一再延后,直接干扰了全球科技股的持续性,导致资金持续回流大宗品等顺周期的板块。   本轮有色最强的分支是黄金,黄金历来都不具备持续上涨行情,1971年美元与黄金脱钩后,黄金不再具备货币的属性,更多是避险功能。但这一轮与以往不同,金价不断突破历史新高,主因是需求端的爆发式增长,全球央行连续购入黄金,比如中国央行已连续17个月增持黄金,印度、哈萨克斯坦等国家的中央银行连续9个月增持黄金。 铜是仅次于黄金的第二强势品种,铜是黄金的伴生矿,交易黄金标的上涨必然也会涉及到铜标的。而铜本身是一种强周期的金属,它的属性与黄金其实是相反的,一般是在经济强的时候最后一个走强,目前欧美经济的强势在还延续。另外,新能源的发展给铜带来新增量。而铜的供给端增长很有限,甚至近期还传出行业联合减产5%-10%的消息,供需缺口在缩窄。 铝这块,原来是补涨逻辑,但这几天美国和英国对俄金属发布新的制裁,伦交所和芝交所不得使用4月13日及以后产自俄的金属,欧美将全面禁止进口产自俄罗斯的铜铝镍。目前俄产铝铜镍占LME库存比重分别高达91%、62%和36%,铝占比最高,制裁将导致供给进一步收缩,短期影响不容小觑。 简而言之,周期板块趋势已经起来,短期不轻言顶部,选里面基本面反转、逻辑最强、趋势最好的细分板块,只要趋势没有拐头(比如股价跌破60日均线),做好跟随即可,跟随最强的方向黄金、铜和铝。 科技板块里面,存储和光模块是唯二两个活口,光模块不用多说,前面股价已经充分反映了业绩情况,最近的突破大涨,主要是因为chatGPT 4用到的光模块成倍数级增长,交换机层面的光模块就增长3倍。存储里面,德明利的业绩出来后直接砸了个跌停,把板块带崩,但位置不同,德明利前面前面涨了2倍,属于利好兑现,一些还在低位的存储标的,被带崩后反而出现好的低吸机会。 其实存储也算是周期性的科技股,本轮储存业绩最强的应该是模组而不是芯片,注意这个细节。今年存储这条线预计会是科技股里面为数不多的亮点,产业复苏确定+产品涨价+企业业绩持续释放,还有美股的美光、西部数据可以抄作业,所以,如果跌多了,美光等巨头股价又没有跌破趋势,可以大胆捞筹码。 除了周期和科技,过去半个月电力和电网方向也有不错表现。电力的趋势越来越明显,华电、福能、内蒙华电、国电电力,全在走趋势,这里面既有高分红低估值,也有一季报业绩预期好的因素在里头。 电网方面,导火索是国网旗下几个大公司的业绩全都超预期增长,今年电网行业的贝塔会很明确,一方面,海外产能紧张,订单外溢到国内,当前变压器、开关、电表等产品海关出口额持续增长,1-2月液体变压器、高压柜、电表出口额分别同比增长70%、72%和20%。目前欧美等地区变压器、开关供给紧张,未来国内电压设备企业出口近期有望延续。另一方面,国内两网投资规模加大,国网投资规划5%-10%的增长。还有设备更新的预期。电网中,配电网的建设提速是最大的预期,后续可重点关注。 总结起来,4月市场暗线是高确定性,没有什么比业绩更加让人信服。无论顺周期中的大宗品还是科技中的存储,都在走业绩线,电力和电网也是这条线。业绩高增长,市场还是给予了正反馈,只是要注意下位置,比如澜起科技和新风光的业绩,位置低,就能大涨,德明利则相反。 策略上,前面已经连续两期说要降整体仓位。当前周期强势,别跟趋势对着干,在控制好整体仓位情况下,仓位分配要更加侧重周期,重周期轻科技。 至于热点题材,过去半个月主要是固态电池、小米汽车和自动驾驶有过零星的行情,固态电池距离产业化还有很长路要走,不要过度去相信业绩落地,最好的固态电池厂,最终依然会是宁德这些头部厂商。自动驾驶是因为特斯拉的FSD最近要商业化了,国内上市公司和FSD的关联度很低,能找到的就是自动驾驶相关标的,但是能出业绩的寥寥无几,国内还处于产业化很初始阶段。无论是固态电池和自动驾驶,都是电动车未来卷技术的新方向,现在处于题材炒作阶段,可以多了解相关企业,做到等风来了能及时上车就好。相比而言,小米汽车产业链可能更具确定性,毕竟几万单在手,进入集中交付期了。 由于小作文产业链的存在以及量化的推波助澜,现在的题材都是短频快,要么发现第一时间上车再补票,要么等冷却几个交易日后再低吸。比如前面说的铜互连,还有大模型。现在对于题材,节奏比选股更重要。踩不对节奏可能会被左右打脸。这几天风格有些变化,中小盘又绷不住了,题材炒作可能会暂时熄火,需等等。 电网:最大预期差在配电网 进入4月,在经历了前期的无厘头题材炒作后,资金风险偏好转向寻找高安全边际和高确定性的板块和品种。电网企业兼具安全性(低估值)+高确定性(业绩增长)预期,最近三个交易日板块开始全面上涨。 本轮电网行情的导火索是是业绩全面超预期。从几家已披露的电网大公司财报看,超预期的不少点:1)利润高增长。中国西电2023年实现归母净利润8.9亿元,同比增长43%,且四季度单季净利润同比增长144%,超市场预期。许继电气2023年归母净利润10.1亿元,同比增长28%,也是超出市场预期。平高和华明分别实现净利润8.2亿元和5.4亿元,同比分别增长285%和51%,均是高增长。2)现金流充裕,抗风险能力强。在手现金流:平高50亿,同比增长43%,许继50亿,同比增长35%,西电95亿,同比增长28%。经营性现金流:平高25亿,同比增长79%,西电12.2亿,同比增长118%,许继27.5亿,同比增长56.5%。3)内部体制增效,盈利能力强化。平高期间费用率同比下降1.1%,毛利率同比增长3.8%,净利率同比增长5.1%,西电的管理费用率同比下降0.3%,毛利率同比上涨1.5%,净利率同比提升1.9%。 目前虽然经历一波上涨,但多数电网设备企业的估值还在合理状态,平高、许继、西电均在合理估值内,一些小的电网设备公司如新风光一季度的估值预期在20倍以下。 今年电网行业的贝塔会很明确,一方面,海外产能紧张,订单外溢到国内,当前变压器、开关、电表等产品海关出口额持续增长,1-2月液体变压器、高压柜、电表出口额分别同比增长70%、72%和20%。目前欧美等地区变压器、开关供给紧张,未来国内电压设备企业出口有望延续。另一方面,国内两网投资规模加大,国网投资规划5%-10%的增长,今年还有设备更新的政策催化。 目前市场对于特高压、出海等环节已经有所预期,股价有所体现。往后看,电网的最大预期差应该在配电网加速建设和智能化方面。 配电网可以理解为电到户的最后一公里。十二五和十三五期间,国内配网建设主要针对农网改造升级,很多偏远地区的供电可靠性在此期间得到了提升。在这一轮电网增长周期中,配网投资占比由2017年的53.2%提升至2019年的63.3%,但是十三五末期,配网投资增速出现下降,2020年投资增速为-11%。2023年配网的投资占比回落至55%。 而配电网现在面临的现状是,随着这几年国内的新能源爆发式增长,分布式光伏、充电桩的接入量增长快,导致多地配变、线路和主变过载等问题时有发生,2023年中西部地区的分布式光伏开始限制接入电网,最新的数据显示,今年至今已经有超过200地分布式光伏接入受限。而且,从2024年开始,特高压输电通道的投运高峰期将来临,叠加风光消纳压力现状,需要增大智能化,包括二次设备、云化平台、调控软件等相关环节的建设,从而提升特高压线路的实际新能源送电量。因此,配电网建设提速及智能化改造已经迫在眉睫。 去年7月,国家发改委发布了《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》,意见提到,本轮农网政策的增量目标包括提升农村电网装备水平、加大配电自动化建设力度,推进智能配电网建设。 今年2月,国家发改委和能源局又联合发布了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》,再次重点提及了配电网数字化、智能化的推进。1)到2025年:配电网承载力和灵活性显著提升,具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力;有源配电网与大电网兼容并蓄,配电网数字化转型全面推进,开放共享系统逐步形成,支撑多元创新发展;智慧调控运行体系加快升级,在具备条件地区推广车网协调互动和构网型新能源、构网型储能等新技术。2)到2030年:基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型,实现主配微网多级协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用,有效促进分布式智能电网与大电网融合发展,较好满足分布式电源、新型储能及各类新业态发展需求。 政策已经发布,接下来就是等资金到位。配电网建设和改造面临的压力主要来自于资金限制和国家能源战略的需要。国网每年的投资约为五六千亿,资金通过电价回收,过去主网、特高压建设占用较多的电网投资额,留给配网及智能化的金额有限。为了缓解配电网压力,2023年5月国家发改委还对输配电价进行了改革,一定程度上改善国网现金流,加速资金回流。目前还无法预知配电网的投资具体金额,但占比提升肯定是大势所趋。以最差情况2025年后特高压相关投资挤压得到释放,叠加新型电力系统建设对于智能化的需求,最迟明年后配网投资会加速。 当然这是最坏情况,电网投资现在不仅依靠两网,社会资本也参与其中,国网很早就鼓励社会资本参与配电网投资,自2015年电力体制改革以来,已有400多个增量配电网示范试点,约60%已落地,只是体制改革不彻底和回收模式不完善,社会资本的积极性这几年受到影响,去年政府改善配电价格问题,看接下来投资积极性有没有变化。 实际上,在今年的第一批次招标中,黑龙江、甘肃、重庆等地的配网中标金额都是高增长态势,其中黑龙江配网同比增长161%,甘肃同比增长183%,均是翻倍态势。 总体来讲,未来电网投资将从发电侧转向配网侧,整条产业链可能会价值重构,配网的预期差最大。 主看两个方向:一个是自动化环节,因为配网一次设备目前竞争激烈,行业集中度低,相比而言,二次设备环节中,配网自动化的集中度更高,竞争格局更好,未来数字化/配电智能化投资更快,有望更加享受配网投资增长。相关标的有国电南瑞、许继电气、四方股份、杭州柯林、威胜信息等。另一个是微电网、源荷网储等新业态,如功率预测、虚拟电厂相关标的,主要有国能日新、安科瑞、国网信通等。我们看好许继电气和国能日新,求稳的话,选许继电气,注重弹性的话,看国能日新。 电动车:卷技术的两个新方向 电动车是我国重要的战略性新兴产业,也是相比海外传统汽车制造商具备竞争优势的新产业之一。2023年国内电动车产量944万辆,同比增长30%,渗透率31%,电动车占全球电动车比例高达63%,全年出口海外市场的电动车数量达120万辆,出口量居全球首位。 我国已经是全球电动车第一大生产国和消费国。成功实现弯道超车后,未来电动车行业的发展关键在于如何巩固产业链的护城河。汽车是技术密集型产业,卷技术是永恒的旋律,技术领先才能筑挖深城河。未来电动车行业卷技术的新方向有两个,一个是智能化,另一个是电池新技术。最近市场热炒的无人驾驶以及固态电池,均是这两个方向的具体表现。 1)智能化方面,导火索是特斯拉。4月5日,马斯克宣布取消了Model Q的量产计划,同时宣布将在今年8月8日推出Robotaxi无人驾驶出租车。这是预示着特斯拉未来的发展重心从低成本转向发展无人智驾的标志事件。 Model Q是特斯拉原计划打造的低价车型,价格定在2万美金,但今年比亚迪喊出“电比油便宜”,推出7.98万的新车型,直接将电动车价格打入个位数时代。同时,极氪、小鹏、问界等车企进一步降价,十来万的价位竞争进一步加剧。Model Q原来主打就是性价比,现在价格已经没有多少吸引力,也就没有推出的必要。 实际上,特斯拉之前为应对内资车企的冲击,已经连续下调价格,但收效甚微,今年一季度特斯拉的交付量跌破40万辆,同比下降8.5%,与2023年四季度比更是下滑了20%。也就是说,以降价方式来刺激销量增长已经没有正向作用。于是,特斯拉干脆在国内逆向而行,直接宣布提价,接下来就是主打品牌和中高端市场。 摒弃低价车型后,特斯拉的下一站应该是无人驾驶。这是特斯拉发展多年的新业务。从2020年面世以来,FSD无人驾驶系统持续迭代,中间虽然开放了付费,不过一直都是测试版本。今年3月10日,特斯拉将FSD的版本改为Supervised而不是原来的beta,同时美国车主将获得一个月免费的FSD体验期,意味着FSD即将在美国进入商业化阶段。 特斯拉卖车的单车利润在5万多元,而买断一套FSD的利润就高达1.2万美金,而且由于硬件成本前置,后面边际成本会递减,买一套基本上就是纯利润。所以FSD若能持续渗透,未来再造一个特斯拉也不是没可能。 国内在无人驾驶领域领域也早早布局,2021年便将北上广等16个城市设立为试点城市,关键的法律法规持续落地,最近一年已经有20多个省市发布了自动驾驶相关法律法规,小鹏、理想、华为等车企去年也相继推出了城市NOA功能。从里程数看,国内已累计开放测试道路2万多公里,总测试里程7000万公里。 目前国内在测试数据方面还是大幅落后于特斯拉。但也不必过度担忧,无人驾驶系统其实是AI规模最大的一个下游应用之一,类似机器人。它的成熟也是需要不停的喂预料,不同的是,无人驾驶投喂的数据是里程数,国内车辆使用自动驾驶越多,系统就越成熟。国内拥有智能驾驶的新车型越来越多,尤其是去年四季度华为问界新车型的上市,每天十几万量在跑,将加速国内无人驾驶走向成熟。 无人驾驶具备海内外产业共振效应,是国产电动车实现闭环生态的重要一环。FSD还没有进入国内,在A股也没有硬逻辑的炒作载体,但鲶鱼效应有望拉动国产无人驾驶产业链起势。 关于产业链各环节标的,可参考以下几个方向。域控制器:德赛西威、经纬恒润;高频高速连接器:电连技术;激光雷达:万集科技;ADAS摄像头:联创电子。这里面,最纯正的基本面标的是德赛西威。 2)电池新技术方面,锂电池的续航里程、充电时间和安全性是电动车重要的升级目标,固态电池能很好的匹配这个方向,因此被当做锂电的终极技术目标。 目前海外已经在储备大量技术,试图通过固态电池实现电动车的弯道超车。比如日本丰田,目前是全球固态电池专利最多的车企,计划2027年开始搭载固态电池,出光兴产以及韩国的三星SDI同样计划在2027年前后实现固态电池量产。还有美国的固态电池公司QuantumScape,已经成功通过大众公司50万公里的耐久性测试,电池性能优异。 面对海外车企虎视眈眈的眼光,国内企业必须将电池新技术牢牢抓在自己手中,不断的实现自我创新迭代。从近期表现看,国产固态电池利好频传,先是年前李斌蔚来半固态电池的试跑,随后智己汽车披露的新车型L6开始搭载超快充半固态电池,电池量133度电,续航里程可突破1000公里。相比李斌说的蔚来150度电的半固态电池成本就要30万,L6的价格也才33万元,电池价格成本更低。紧随其后,12号广汽埃安昊博全固态电池发布,今年2月初央视曾报道过该电池,能量密度超过350Wh/kg,相同重量,3倍电量提升。 当前全固态电池技术上还存在缺陷,距离规模量产还有很长一段路要走,但是固态电池市场已启动。据GGII,2023年固态电池出货量已达到GWh级别,预计国内15个固态电池项目投资扩产,总投资金额超过千亿元。随着固态电池装车顺利进展,预计固态电池市场也将迎来快速发展,2024全年固态电池装机量有望超过5GWh。远期看,2023年全球锂电池出货量高达1200GW,且预计还以每年30%的速度在增长,未来天花板高。 目前板块还处于前期预热阶段,但相关环节价值量和个股需要了解,万一风来了才能及时上车。 固态电池分多种类型,有聚合物、硫化物、氧化物等,但不管哪一种类型,固态电池最大的变化在于电解质,都是通过复合材料构建高速离子传导通道,实现超高离子导电率。 从价值量来看,全固态电池价值量:电解质36%>正极31%>负极9%>铜箔8.1%>其他材料6.7%>铝箔1.6%。半固态电池价值量:正极44%>负极12.4%>铜箔11.4%>电解质5.1%>隔膜3.1%>铝箔2.2%>电解液1.9%。 可以看出,正负极单位价值量大但绝对增量小,绝对增量电解质最大。目前国内技术路线还是以氧化物为主,聚合物为辅,处于半固态阶段,因此固态电池最大的变化增量环节为氧化物电解质。以智己L6的半固态电池为例,采用清陶的LLZTO的技术路线,其氧化物电解质成本为钽27.78万元/吨>锂4.41万元/吨。 与其关注竞争更大的固态电池厂,不如关注上游的增量材料环节,可能预期差更大,相关标的主要有三祥新材、丰元股份、上海洗霸、东方钽业、利民股份。     本期数据精选1:过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 603050 科林电气 4 1432.17 6.31 000612 焦作万方 1 2736.22 2.30 300163 先锋新材 1 474.00 1.68 600197 伊力特 1 494.48 1.05 600749 西藏旅游 1 157.00 0.69 301079 邵阳液压 2 38.00 0.65 601939 建设银行 1 5307.10 0.55 872190 雷神科技 4 24.25 0.46 835179 凯德石英 5 27.04 0.45 600248 陕建股份 1 1468.96 0.40 600933 爱柯迪 2 295.37 0.33 600375 *ST汉马 2 200.00 0.31 603019 中科曙光 1 334.33 0.23 600873 梅花生物 17 534.28 0.18 603777 来伊份 1 60.00 0.18 300940 南极光 3 12.02 0.16 688373 盟科药业 7 51.96 0.15 601988 中国银行 1 30548.50 0.14 002664 信质集团 1 51.24 0.13 002243 力合科创 1 140.10 0.12 601288 农业银行 1 36409.11 0.11 601398 工商银行 1 25919.60 0.10 688037 芯源微 8 12.22 0.09 002812 恩捷股份 1 70.46 0.08 301230 泓博医药 2 3.80 0.06 000818 航锦科技 1 34.28 0.05 001308 康冠科技 1 3.88 0.05 688391 钜泉科技 4 2.04 0.05 688156 路德环境 2 2.20 0.02 688368 晶丰明源 1 0.36 0.02 002420 毅昌科技 2 8.14 0.02 300701 森霸传感 3 4.00 0.01 002807 江阴银行 8 36.18 0.01 002655 共达电声 6 3.27 0.01 301261 恒工精密 2 0.17 0.01 688082 盛美上海 3 0.53 0.01 300575 中旗股份 1 1.30 0.00 000783 长江证券 3 18.41 0.00 605086 龙高股份 1 0.16 0.00 688678 福立旺 2 0.54 0.00 600478 科力远 3 3.30 0.00 688333 铂力特 3 0.31 0.00 600589 *ST榕泰 2 2.65 0.00 600557 康缘药业 3 0.86 0.00 300879 大叶股份 1 0.23 0.00 603456 九洲药业 1 1.00 0.00 688323 瑞华泰 1 0.10 0.00 002533 金杯电工 1 0.58 0.00 601666 平煤股份 1 2.00 0.00 002630 华西能源 2 0.80 0.00 688248 南网科技 1 0.13 0.00 002028 思源电气 1 0.32 0.00 603038 华立股份 1 0.10 0.00 002715 登云股份 1 0.05 0.00 301246 宏源药业 1 0.05 0.00 000656 金科股份 1 0.36 0.00 603505 金石资源 1 0.04 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 000683 远兴能源 王春雨 1_买入 2_增持 7.24 002028 思源电气 杨敬梅 1_买入 2_增持 —— 603214 爱婴室 杜玥莹 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 300628 亿联网络 华金证券 李宏涛 2_增持 —— 688722 同益中 华金证券 骆红永 1_买入 —— 300693 盛弘股份 民生证券 邓永康,李佳,朱碧野,王一如,李孝鹏 1_买入 —— 688652 京仪装备 民生证券 方竞,张文雨 1_买入 —— 601881 中国银河 国泰君安 刘欣琦,王思玥 1_买入 14.72 301413 安培龙 天风证券 孙潇雅 1_买入 68 601900 南方传媒 国投证券 焦娟 1_买入 17.7 301397 溯联股份 华金证券 李蕙 2_增持 —— 002332 仙琚制药 银河证券 程培,孙怡 1_买入 —— 603303 得邦照明 德邦证券 邓健全,赵悦媛,赵启政 1_买入 —— 301301 川宁生物 国投证券 马帅 1_买入 10.58 603713 密尔克卫 国海证券 祝玉波,张晋铭 1_买入 —— 600718 东软集团 海通证券 杨林,杨蒙 2_增持 10.08-10 603909 建发合诚 天风证券 鲍荣富,王涛,王雯 2_增持 11.4 301187 欧圣电气 国金证券 鲍秋宇 1_买入 27.31 000887 中鼎股份 西南证券 郑连声 1_买入 19.26 002979 雷赛智能 海通证券 房青,吴杰 2_增持 25.9-29.4 600223 福瑞达 海通证券 李宏科,汪立亭 2_增持 8.91-10.7 002803 吉宏股份 东北证券 吴源恒 1_买入 —— 688772 珠海冠宇 国海证券 李航,洪瑶 1_买入 —— 002896 中大力德 平安证券 徐碧云,徐勇,付强 2_增持 —— 601033 永兴股份 民生证券 严家源,尚硕 2_增持 18.32 300636 同和药业 华西证券 崔文亮,徐顺利 2_增持 —— 002709 天赐材料 华鑫证券 黎江涛,潘子扬 1_买入 —— 002976 瑞玛精密 方正证券 文姬 2_增持 —— 600312 平高电气 方正证券 郭彦辰 2_增持 —— 600378 昊华科技 华泰证券 庄汀洲,张雄,杨泽鹏 1_买入 42.24 000800 一汽解放 山西证券 刘斌,张子峰 2_增持 —— 688123 聚辰股份 山西证券 高宇洋 2_增持 —— 688798 艾为电子 山西证券 高宇洋 2_增持 —— 601077 渝农商行 东方证券 屈俊,于博文 1_买入 5.89 300842 帝科股份 首创证券 董海军,张星梅 1_买入 —— 600362 江西铜业 首创证券 吴轩,刘崇娜 1_买入 —— 002401 中远海科 东方财富 方科 2_增持 —— 600029 南方航空 西部证券 凌军 1_买入 7.6 600933 爱柯迪 西部证券 齐天翔 1_买入 —— 688326 经纬恒润 西部证券 齐天翔,郑宏达 1_买入 —— 603085 天成自控 浙商证券 邱世梁,王华君,刘村阳 1_买入 —— 002225 濮耐股份 国盛证券 沈猛,陈冠宇 1_买入 —— 603087 甘李药业 国盛证券 张金洋,胡偌碧,陶宸冉 1_买入 —— 833781 瑞奇智造 中金公司 王炜越,陈显帆 2_增持 —— 002353 杰瑞股份 中邮证券 刘卓,陈基赟 2_增持 —— 002430 杭氧股份 中邮证券 刘卓,陈基赟 2_增持 —— 688160 步科股份 中邮证券 刘卓,傅昌鑫 1_买入 —— 601528 瑞丰银行 太平洋 夏芈卬 2_增持 —— 000528 柳工 西南证券 邰桂龙 1_买入 12.8 300966 共同药业 太平洋 周豫,乔露阳 2_增持 —— 600199 金种子酒 海通证券 颜慧菁 2_增持 12.06-15 603977 国泰集团 海通证券 刘威,李智 2_增持 14.4-15.6 688278 特宝生物 海通证券 余文心,郑琴,彭娉 2_增持 68.62-89.2 601058 赛轮轮胎 东北证券 伍豪,喻杰 1_买入 —— 300559 佳发教育 广发证券 刘雪峰,李婉云 1_买入 17.52 603885 吉祥航空 广发证券 许可,代川 2_增持 16.66 600873 梅花生物 长江证券 马太,张韦华 1_买入 —— 000423 东阿阿胶 东吴证券 朱国广 1_买入 —— 688506 百利天恒 东吴证券 朱国广 1_买入 —— 301358 湖南裕能 民生证券 邓永康,李佳,王一如,朱碧野等 1_买入 —— 600566 济川药业 华鑫证券 胡博新 1_买入 —— 688687 凯因科技 华鑫证券 胡博新,吴景欢 1_买入 —— 600176 中国巨石 华安证券 杨光,季雨夕 2_增持 —— 000810 创维数字 方正证券 郑震湘,佘凌星,钟琳 1_买入 —— 301371 敷尔佳 华泰证券 孙丹阳,林寰宇 2_增持 39.78 600803 新奥股份 长城证券 汪毅,武克 1_买入 —— 600810 神马股份 国泰君安 钟浩,孙羲昱,陈传双 1_买入 9.84 001380 华纬科技 华金证券 李蕙 2_增持 —— 300590 移为通信 华金证券 李宏涛 2_增持 —— 605090 九丰能源 华金证券 李宏涛 2_增持 —— 688059 华锐精密 上海证券 刘阳东,王亚琪 1_买入 —— 002372 伟星新材 华龙证券 彭棋 1_买入 —— 301017 漱玉平民 开源证券 余汝意 1_买入 —— 300788 中信出版 中航证券 裴伊凡,郭念伟 1_买入 —— 000516 国际医学 华创证券 郑辰,黄致君,王宏雨 2_增持 9.4 688503 聚和材料 华创证券 黄麟,盛炜 2_增持 71.04 002078 太阳纸业 中原证券 龙羽洁 1_买入 —— 301345 涛涛车业 海通证券 赵玥炜,刘一鸣,陈子仪 2_增持 70.62-80   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 002270 华明装备 2126.94 2.37 69256.08 603220 中贝通信 727.46 2.18 20513.08 300783 三只松鼠 693.53 1.73 16390.66 002705 新宝股份 1335.03 1.63 32915.21 000612 焦作万方 1920.15 1.61 18113.62 603230 内蒙新华 125.09 1.40 1599.23 603986 兆易创新 781.70 1.18 61672.44 600531 豫光金铅 1282.84 1.17 11151.83 688076 诺泰生物 170.22 1.16 7716.25 300364 中文在线 817.26 1.12 18615.64 600094 大名城 2430.62 1.07 25899.80 600552 凯盛科技 924.89 1.04 9989.87 000993 闽东电力 460.29 1.00 4761.89 688690 纳微科技 193.59 0.94 3791.78 002167 东方锆业 727.93 0.94 5664.80 601136 首创证券 447.56 0.93 6791.42 000528 柳工 1845.64 0.93 38359.58 301030 仕净科技 129.10 0.90 6201.28 000550 江铃汽车 465.63 0.89 12440.14 688668 鼎通科技 87.47 0.88 4877.20 600200 江苏吴中 621.22 0.88 8139.83 300926 博俊科技 240.99 0.86 7905.83 000589 贵州轮胎 1585.78 0.86 10158.75 600988 赤峰黄金 1409.53 0.85 67301.31 600409 三友化工 1734.50 0.84 11618.21 300133 华策影视 1503.73 0.79 8588.50 002061 浙江交科 2022.48 0.78 7795.89 000628 高新发展 277.15 0.78 11554.23 002548 金新农 612.30 0.76 2663.50 300093 金刚光伏 161.74 0.75 2593.91 601137 博威合金 570.28 0.73 8047.59 000801 四川九洲 751.72 0.73 7293.54 688005 容百科技 223.09 0.71 9509.12 603179 新泉股份 336.50 0.69 12690.66 000630 铜陵有色 8779.77 0.69 45060.00 688188 柏楚电子 101.42 0.68 43555.71 300567 精测电子 189.86 0.68 8900.07 000680 山推股份 1021.70 0.68 11897.01 688200 华峰测控 90.52 0.67 9354.23 300339 润和软件 533.86 0.67 12365.15 301486 致尚科技 83.13 0.65 3406.27 600088 中视传媒 256.68 0.64 4643.50 002378 章源钨业 762.77 0.64 6155.68 000830 鲁西化工 1221.31 0.64 14976.78 603533 掌阅科技 275.82 0.63 4110.18 600993 马应龙 270.61 0.63 7787.41 002028 思源电气 486.50 0.63 99327.34 600395 盘江股份 1330.78 0.62 9654.55 600033 福建高速 1689.55 0.62 6579.14 688123 聚辰股份 96.89 0.61 3584.92     本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 603893 瑞芯微 —— —— —— 股权激励回购 600095 湘财股份 16000 8000 2024-04-14 普通回购 688469 芯联集成 40000 20000 2024-04-13 普通回购 601208 东材科技 12646 12646 —— 股权激励回购 600353 旭光电子 —— 752 —— 股权激励回购 002815 崇达技术 6046 6046 —— 股权激励回购 603100 川仪股份 —— 53 —— 股权激励回购 603883 老百姓 228 228 —— 股权激励回购 601688 华泰证券 —— 1624 —— 股权激励回购 601777 力帆科技 11161 11161 —— 股权激励回购 002990 盛视科技 56 56 —— 股权激励回购 002439 启明星辰 10140 10140 —— 股权激励回购 300347 泰格医药 100000 50000 —— 普通回购 300080 易成新能 0 0 —— 普通回购 688268 华特气体 442 442 —— 股权激励回购 601519 大智慧 6294 6294 —— 股权激励回购 603713 密尔克卫 —— 267 —— 股权激励回购 002873 新天药业 903 903 —— 股权激励回购 000503 国新健康 282 282 —— 股权激励回购 300105 龙源技术 60 60 —— 股权激励回购 688005 容百科技 2913 2913 —— 股权激励回购 002148 北纬科技 —— —— —— 股权激励回购 301367 怡和嘉业 6000 3000 2024-04-11 普通回购 600433 冠豪高新 674 674 —— 股权激励回购 002276 万马股份 —— —— —— 股权激励回购 002552 宝鼎科技 0 0 —— 普通回购 833509 同惠电子 560 560 —— 股权激励回购 601965 中国汽研 708 708 —— 股权激励回购 603456 九洲药业 116 116 —— 股权激励回购 603055 台华新材 —— —— —— 股权激励回购 001380 华纬科技 2000 1000 2024-04-07 普通回购 600713 南京医药 —— 205 —— 股权激励回购 603028 赛福天 6000 3000 2024-04-07 普通回购 603567 珍宝岛 116 116 —— 股权激励回购 600963 岳阳林纸 —— —— —— 股权激励回购 301079 邵阳液压 366 366 —— 股权激励回购 002655 共达电声 3275 3275 —— 股权激励回购 300622 博士眼镜 58 58 —— 股权激励回购 300620 光库科技 —— —— —— 股权激励回购 688819 天能股份 10000 5000 2024-03-18 普通回购 603275 众辰科技 6000 3000 2024-02-27 普通回购 000962 东方钽业 9 9 —— 股权激励回购 600500 中化国际 237 237 —— 股权激励回购 600171 上海贝岭 2017 2017 —— 股权激励回购 600855 航天长峰 4716 4716 —— 股权激励回购 000725 京东方A 598 598 —— 股权激励回购 688526 科前生物 53 53 —— 股权激励回购 600817 宇通重工 —— —— —— 股权激励回购 301296 新巨丰 5000 2500 2024-04-01 普通回购 688711 宏微科技 5000 2500 2024-02-29 普通回购 688030 山石网科 3000 1500 2024-03-04 普通回购 688343 云天励飞 5000 2500 2024-03-31 普通回购 603065 宿迁联盛 5000 2500 2024-03-09 普通回购 301095 广立微 16000 10000 2024-04-02 普通回购 600850 电科数字 0 0 —— 普通回购          
0 发布时间:2024-04-15
盯着两变量 ◆ 第六期策略:关注一季报预期高增长方向 市场开始出现连续调整,盯着3000点和万亿成交两个变量,只要都在,就没有大风险,结构化行情会继续演绎。清明假期前,预计指数上不会有大的波动,题材适合多做低吸和轮动,少做高潮后的接力。假期后,随着年报和季报进入密集披露期,多关注一季报预期高增长的方向。 ◆第六期热点:铜互连、大模型 铜互连方案的成本优势更高,算力密度提升更优,而且国内国外龙头企业都有布局。如此好的产业趋势,即将落地,不太可能炒作几天便熄火。Kimi是一个里程碑事件,不仅带动国产大模型百舸争流,更意味着上游AI算力限制不是主要矛盾,国产应用将进入快速落地阶段。 ◆第六期个股:鼎通科技(688668)、云铝股份(000807)、双箭股份(002381)、奥士康(002913)、赣粤高速(600269)、石英股份(603688)   第六期个股组合参考 2024年第五期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 思维列控 603508 4.36% 5.68% 1.14% 4.54% 炬华科技 300360 -3.99% 2.25% 1.14% 1.11% 东方电气 600875 -0.94% 1.26% 1.14% 0.12% 白云机场 600004 -3.54% 1.91% 1.14% 0.77% 江西铜业 600362 2.33% 4.57% 1.14% 3.43% 志邦家居 603801 -4.89% 1.15% 1.14% 0.01% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年3月16日至本内参发布日2024年3月31日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:鼎通科技(688668)、云铝股份(000807)、双箭股份(002381)、奥士康(002913)、赣粤高速(600269)、石英股份(603688)   1、鼎通科技(688668):光模块连接器放量+铜互连题材炒作 主要逻辑:1)铜互连题材大概率有第二波行情。铜互联题材的逻辑详见下文,简单讲,铜互连方案的成本优势更高,算力密度提升更优,而且不单单是英伟达推动,博通、立讯等龙头也都有布局。如此好的产业趋势,即将落地,不太可能炒作几天便熄火,看好铜互连题材第二波机会。 英伟达的铜缆连接是安费诺供货,而安费诺是鼎通的最大客户。鼎通在早期作为安费诺的供应商合作密切,专注于生产高速通讯连接器的系列产品。市场对高端通讯连接器需求量大幅增加,尤其是在5G时代,鼎通一直与安费诺合作,在生产技术、管理技术以及模具和生产设备方面积累了丰富经验,相比其他同行,在生产400G连接器方面率先吃到了市场红利。 而随后800G产品的市场推出,鼎通作为先行者再次抓住机遇,去年800G产品在中国第一个生产的就是鼎通。与此同时,其他同行如易东和阳明电子,不论是在产能还是质量稳定性上,都逐渐跟不上鼎通的步伐,鼎通因此在行业内的地位得以确立。鼎通具有专利生产权限,生产的产品只能卖给授权的公司,这保证了其市场的独特性。 对于安费诺来说,经过多年的市场淘汰和技术比拼,能够稳定生产高端通讯连接器的实际上只剩下鼎通。作为铜互连题材的核心标的,板块若有第二波,公司理应不会缺席。 2)股权激励计划锚定未来增速。公司3月16日发布了股权激励计划,拟向52名激励对象以24元/股的价格收于合计108.3万股限制性股票,占总股本的1.09%,首期授予93.3万股,占本次股权激励草案公布时公司股本总额的0.94%。 本次股权激励草案考核目标分为公司和个人两个层面,考核年度为2024年-2026年,考核业绩分目标值与触发值:按目标值来看,2024年-2026年的净利润较2023年增长50%、110%和173%。2023年业绩预告的净利润规模约为7037万元,按此计算,2024年-2026年的考核目标值为1.05亿元、1.47亿元和1.92亿元。按触发值来看,2024年-2026年的净利润较2023年增幅为40%、88%、138%,对应的考核目标值分别为9851万元、1.33亿元和1.67亿元。 激励对象还需满足个人层面绩效考核要求,考核评级共分为三挡,个人层面解锁比例分别为100%/80%/0%。激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量*公司层面解锁比例*个人层面解锁比例。 公司由于2023年通讯市场需求下降以及下游重度去库存,叠加新能源汽车连接器市场竞争加剧,成本压力上升,业绩出现大幅下滑。而恰如其时推出股权激励计划,预计完成目标难度应该不会很大。 3)经营低点已过。分行业看,鼎通的业务主要有两块,一块是通讯,另一块是汽车,产品都是做连接器,其中通讯是大头,2022年收入占比约三分之二,汽车占比约20%。 2023年前三季度,受通讯订单下滑等影响,公司产能利用率不足,同时叠加了马来西亚工厂建设等因素,导致前三季度毛利率下滑,盈利能力承压,但是单季度看,三季度毛利率环比增长2.19%至25.15%,已经有所改善。在2023年业绩预告中,公司强调,四季度直接客户需求已逐渐提升,销售收入环比有所增长。而据华西证券的数据,公司全年汽车业务基本不赚钱,预计改善主要来自通讯领域。    从产品端看,公司深耕连接器零组件领域二十年,高速通讯连接器零组件收入占比约为70%-75%。高速连接器(背板连接器、I/O连接器)广泛应用于服务器、交换机等数据存储和交换设备中,主要为背板、单板、外部接口之间提供可靠的信号连接、传输与转换,其中背板连接器主要用于服务器内背板与单板的连接,I/O连接器对应外部设备接口(如光模块等)。 I/O连接器分为CAGE和WAFER,目前占公司通讯连接器80%,由于汽车业务基本不赚钱,所以鼎通有大部分的利润来源于和光模块连接的I/O连接器。公司的112G壳体和精密结构件芯片组成的高速I/O连接器和800G光模块对插使用,将直接受益于AI驱动的800G光模块需求爆发,同时相比56G规格(对应400G光模块),单价至少翻倍,毛利率有大幅提升预期。据券商反馈信息,目前公司已经有不少急单+正在大规模紧急招聘新员工,今年下半年可以见到大单。 鼎通的背板连接器相关占比20%,和铜互联方案相关,目前通过中航和安费诺来做,中航供应华为份额在往上走,海外是安费诺,与泰科也有合作,这块未来也有强预期。      2、云铝股份(000807):三个短线因素或刺激股价上涨 云铝股份是去年11月我们写的一只长线标的,它的核心逻辑在于三点:一是低成本+国家低碳战略构筑自身成长护城河;二是电解铝的长期供需逻辑顺畅,虽然近年来,随着房地产行业步入下行周期,建筑用铝增量贡献逐渐下降。但同时,随着全球低碳发展趋势的加强,光伏、新能源车等行业需求快速增长,成功补位地产;三是公司基本面质地好,财务状况佳,全年盈利能力提升可期。 站在当前角度看,公司长期的核心逻辑不变,短期则有三个催化因素:1)基本面:库存好于预期。2024年1-2月国内电解铝表观消费量742.7万吨,同比+9.8%。从终端消费来看,2024年1-2月新开工面积累计同比下降29.7%,房屋竣工面积累计同比下降20.2%;基建建设投资额累计同比增长9%,同比下滑3.2%;2024年1-2月新能源汽车产量125.1万辆,同比+28.1%;光伏累计产量6993万千瓦时,累计同比+8.6%。 前期市场对地产竣工的悲观预期使得铝价一直被压制,近期部分统计局数据的发布以及对下游行业排产数据的摸排,市场发现当下的铝面临的情况是:竣工端开始走差、进口铝锭持续大量冲击,但下游光伏家电汽车等行业生产好于预期,铝价依然坚挺。在上述几个因素的合力下,铝没有出现超预期的季节性累库存,使得市场对铝后续的悲观预期有部分改观。近期铝的累库存幅度逐渐走平,随着下游开工率的持续提升,预计铝将逐渐转为旺季的去库存。 2)中国宏桥的业绩指向性强。宏桥近日公布了2023年年报,录得归母净利润115亿元,同比增长31.7%,业绩超出市场预期。从行业平均利润水平来看,2023年电解铝行业平均利润水平为2213.88元/吨,相比2022年的1935.49元/吨提升14.4%,电解铝可能是公司利润主要贡献之一。 中国宏桥是国内铝行业龙头,业绩超预期增长对行业的指向性较强。云铝拥有电解铝产能300万吨,氧化铝140万吨,2023年铝预计产出255万吨,假设电解铝的价格为1.9万元/吨(目前沪铝期货价格约为1.92万元/吨),保守估算云铝的归母净利润在40亿左右,对应当前估值约为11倍。 最新的业绩出台,云铝的业绩符合预期,全年扣非归母净利润39.3亿元,同比下降9.7%,其中四季度营收129亿元,环比增长6.75%,同比增长18.27%,归母净利润14.51亿元,环比增长46.54%,同比增长80.25%,扣非后净利润14.56亿元,环比增长48%,同比增长133%,四季度公司开始限产,能有如此业绩表现实属不易。公司规划2024年电解铝、铝合金和铝加工产品产量分别为270万吨和126万吨,同比2023年产量分别提升12.52%和2.23%,今年业绩增长依然值得期待。 3)云南电解铝限产部分解除。2020年后国内电解铝产能向西南区域转移,以云南为代表的省份承接了山东、河南等中东部省份的电解铝产能。政策的意图是想利用云南丰富的水电资源倒逼产业绿色化升级。但由于水电存在一定的季节性因素,因此每年到了枯水期电解铝企业就会被限产。 去年云南电解铝的减产时间是在11月,时点相比往年提前1个月,但力度不如2022年的190万吨,影响电解铝产能约115万吨。近期云南开会,解除了约52万吨的电解铝产能限制,剩下部分预计会在5月-6月解除。解除消息传出后,铝价并没有大波动,反而是后面几天传闻第二批复产因为干旱而延后,铝价立马大涨,这表明当前市场在铝价上做多意愿更加浓厚。 对于云铝而言,限产放开也是影响股价下跌的因素之一,去年11月因为限产,公司股价曾出现一波下跌,反观影响较小的神火,股价反而创出新高。如今限产逐渐放开,公司股价有修复预期。 3、双箭股份(002381):可重点留意的设备更新标的 主要逻辑:1)主产品是设备更新中的易耗品。双箭股份主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售,从收入构成来看,2022年输送带收入占比高达96%。 很多人对于这种主业的公司嗤之以鼻,觉得主产品不够高大上,科技含量低。我们看来,橡胶输送带有一个好处,就是有明确的更换周期,短则半个月,长着7-8年,像码头、钢铁厂这些地方的输送带,几个月就要批量更换一次。大家回过头去看,为什么艾艾精工会成为本轮设备更新炒作的总龙头,除了微小盘等交易层面因素外,最主要就是这个输送带,它属于易耗品,在设备更新中最先更换,逻辑纯正。 双箭股份是国内输送带的冠军企业,从行业地位来看,公司已经在橡胶输送带行业精耕30余年,是国内橡胶工业协会副会长单位,输送带产品国家标准和行业标准主要起草单位之一。根据中国橡胶工业协会的评选,公司已经连续十三年位居国内输送带十强榜首,2022年的市占率约为14%。 从产品来看,公司的产品涵盖普通输送带、耐热耐高温输送带、耐寒输送带、耐燃输送带和阻燃输送带等类别,种类非常齐全,被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材、机械制造等需要散货物流输送的行业,而且公司的产品不高度依赖单一行业或客户,2022年收入集中的机械制造、煤炭、钢铁三大领域,合计占比只有40%左右,受下游单一行业景气度影响低,经营风险分散。   2)有望受益行业集中度提升。输送带是个产值稳定的小产业,2018年全球输送带市场规模约为20亿平米,国内约为5.1亿平米,按照双箭股份30元/平米的均价算,全球市场规模大概就610亿元。根据中国橡胶工业年鉴数据,2020年我国橡胶输送带产量约为5.6亿平米,然后基本上维持在这一水平,产值约170亿左右。 而从企业盈利能力看,作为龙头企业,双箭的毛利率在2020年之前还有二三十个点,但是2020年之后就仅剩下17%左右,主要是受原材料橡胶和炭黑涨价的影响。 通过上述两项数据可以看到,输送带行业没有什么成长性,盈利波动也大,没有吸引力。   但好的一点是,这个行业的竞争相对充分,未来可以享受集中度提升的红利。从市场竞争来看,当下国内输送带市场中企业数量较多,国内龙头企业主要包括双箭股份、三维股份、宝通科技等公司,在研发技术和规模上具备一定优势,在中高端产品上具备较强竞争力。部分国内企业规模较小,不具备资金及技术优势,主要集中在中低端市场,主要通过产品价格进行竞争,未来要被逐渐淘汰。而海外龙头企业德国大陆、普利司通等在输送带的技术研发等方面虽然具备优势,但价格不如国内,也面临被赶出国内市场的风险。 根据中国橡胶工业协会对2018和2019年104家会员的统计,包括双箭、山东康迪泰克工程橡胶、浙江三维、无锡百年通工业输送、保定华月胶带在内的行业前5位的公司产值合计占管带总产值的比例分别为24.83%和28.57%,未来行业头部公司市占率还有较高的提升空间。 虽然输送带行业没有突出的成长性,但是集中度的提升利好头部企业,而双箭股份也确实在稳步扩大产能规模。根据公司披露的数据,2022年公司的产能约为7500万平米,市占率在14%左右,随着可转债项目“年产1500万平米高强力节能环保输送带项目”陆续投产,输送带产能逐步提升,满足订单增长需求。同时,公司稳步推进台升科技“年产6000万平米智能型输送带项目”建设,进一步扩大产能,预计2025年底前项目全部投产后,公司输送带产能将达到1.5亿平米,产能将翻番。   3)收入规模全行业第一,经营成色尚可。公司近十年的经营较为出色,收入从2015年的9.54亿元逐年增长至2022年的23.3亿元,与国内同行业企业相比,收入规模位居第一位,2023年前三季度继续实现稳定增长,收入同比增长9.3%至18.54亿元。 净利润方面,2016年录得最低的3279万元,随后几年规模逐年攀升,2020年达到高点的3.14亿元,2021年-2022年受原材料价格影响,录得净利润仅有1.49亿元和1.13亿元,但得以于产品结构优化、工艺水平的提升、内部精细化管理以及成本控制等措施,2023年公司整体盈利能力重新恢复增长,前三季度业绩同比增长90%至1.62亿元。最新披露的业绩报告显示,2023年净利润约为2.42亿元,同比增长112%,四季度仍在加速。 2023年公司货币资金6.76亿元,净现比约为1,除了5亿的可转债,基本没有其他有息负债,财务费用基本上是负值,报表干净。最近五年股息率3%以上,分红比例均在50%以上。不考虑新产能投放和成本下行,预计2024年业绩在2.5亿元附近,则对应估值约为13倍,2024年行业均值PE预期为15.8倍,相对而言估值偏低。   4、奥士康(002913):低位低估+行业修复 还有服务器和汽车电子放量 主要逻辑:1)PCB全年定调修复性增长。PCB是电子产品之母,被广泛应用于消费电子产品中。2023年PCB行业可谓冰火两重天,一方面是消费电子疲软导致相关厂商稼动率持续低位,另一方面,AI大爆发为服务器等相关领域PCB带来新增量,与AI相关的厂商订单饱满。从整体上看,全年全球PCB虽然有创新,但整体产值下滑了15%,周期性还是影响行业成长的关键因素。 2023年是PCB行业库存消化的一年,调整后周期压力得到释放,2023年四季度上游的覆铜板价格开始提价。展望2024年,根据IDC的预测,下游的智能手机、PC、服务器等关键领域的出货量预期都将迎来修复性增长,汽车的智能化和电动化也将持续提供新增量。今年一季度PCB行业的稼动率普遍会升至80%左右,同比略增,行业已经有走好迹象。 从微观角度看,行业龙头的业绩是行业好转的最好体现。近期沪电股份发布的年报和一季报显示,2023年收入同比增长7.23%,净利润同比增长11%,其中四季度单季营收同比增长11%,环比增长23%,归母净利润同比增长27%,环比增长21.5%。到了2024年一季度,归母净利润为4.6亿元-5.2亿元,同比暴增130%-160%,扣非净利润4.4亿元-5亿元,同比暴增143%-176%。 另一家PCB龙头深南电路,2023年全年营收同比小幅下滑3.33%,归母净利润同比下滑14.8%,但是四季度单季营收40.6亿元,同比增长16%,归母净利润4.9亿元,同比增长6.7%,扣非后净利润2.6亿元,同比下滑34.8%(主要是公司4季度增加了2个多亿的研发费用,剔除掉这部分因素,扣非净利润同比也是双位数增长)。 2)低位低估的PCB领先企业。奥士康是全球知名的PCB供应商,在中国电子电路行业协会2022年内资企业排名中,排名第八位。自2005年成立以来,公司一直专注于PCB市场,产品涵盖单双面板、高多层板和HDI板等,被广泛应用于通信、数据存储及服务器、汽车、工控和消费电子等多个领域。 公司过往的经营表现优秀,收入从2014年以来每年都在上涨,2022年规模提升至45.6亿元,年复合增速22.55%。净利润虽然受新基地建设、原材料波动等因素影响而有所波动,但整体震荡向上趋势不变。2021年净利润规模录得最高的4.9亿元,从2014年算起,年复合增速20.74%。2022年净利润约为3.07亿元,降幅较大,主要是确认了股份支付2.27亿元,还有惠州工厂搬迁计提的减值损失,排除二者影响,2022年归母净利润接近6亿元,同比增速超过20%。 2023年公司预计全年归属上市公司股东的净利润为5亿元-5.4亿元,同比增长63%-76%。按中位值5.2亿元计算,对应当前PE仅有16倍,而公司近10年PE最低值约为14.8倍。横向对比来看,行业均值PE(TTM)为38倍,龙头沪电股份40倍,深南电路33倍,胜宏科技27倍,相比而言,也是低估状态。 总而言之,公司的估值当前已经处于低估状态,股价节后这波反弹,也仅回到1月中旬下跌中段位置。 图:公司近十年PE值一览   3)AI服务器和汽车电子业务放量可期。低位低估只能提供安全性,未来股价还要靠业绩增长。 按行业划分,公司的业务主要分为四块,数据中心及服务器、汽车电子、消费电子、通信,2022年收入占比分别为20%、20%、25%和30%,其中服务器和汽车电子是未来业绩增长最大看点,这也是公司未来产品规划中最重要的两个领域。 服务器业务主要是得益于AI服务器的放量带来的PCB量价齐升。量方面,受益AI算力需求爆发式增长,AI服务器未来的出货量有高增长预期,2022年之前,AI服务器的出货量仅占整体服务器比重近1%,约为14.5万台,2023年在AI的拉动下,预计出货量在17.2万台,看起来增长不多,实际上是因为封装的Cowos产能不足。目前台积电正在扩产能,AI服务器爆量只是时间问题。IDC的预测数据显示,2027年AI服务器市场规模将超过500亿美元,占比提升至50%以上。 价格方面,相较于传统服务器,AI服务器PCB主要新增在GPU板组;同时AI服务器对传输速率要求较高,需要用到20-30层的HDI板,而且在材料选择上会用到超低损耗材料,其价值量进一步提升。一台服务器PCB主板价值量大约为7000元,而AI服务器PCB主板单价可以到1.3万元以上。据Prismark预测,2026年服务器PCB产值有望达到125亿美元,2021-2026年复合增速高达9.87%。 奥士康十分重视服务器PCB领域的发展机会,经过多年技术和客户积累,目前实现服务器领域的多产品、多种点客户的布局,形成了比较显著的竞争优势:一方面,公司服务器产品矩阵丰富,包括通用服务器CPU主板、AI服务器GPU板卡、电源、风扇、硬盘背板等,产品覆盖云端、边缘、终端全系列,丰富的产品矩阵成为公司发力数据中心和服务器领域的重要基础。 另一方面,公司积累了从芯片厂商到服务器厂商再到云端客户的丰富资源,芯片厂商方面,与AMD、英特尔、英伟达均保持良好的合作关系;服务器厂商方面,主要客户包括惠普、英业达、纬创等;终端厂商方面,拥有亚马逊、字节跳动等重要合作客户。 2022年公司进入了英特尔和AMD新一代服务器供应商邀请目录,英特尔已经通过,AMD目前正在进行A5级别产品材料认证,后续有机会在其下一代产品中放量。此外,公司在英业达、联想、HPE等客户拓展顺利,后续有望在服务器领域持续放量。 汽车电子业务的逻辑与服务器趋同,目前汽车电动化呈加速趋势,新能源车渗透率提升将带动汽车PCB市场规模增长;同时,ADAS和智能座舱不断进化,车用PCB也将受益于智能化带来的持续需求。公开数据显示,新能源汽车中汽车电子成本占比高达47%,单车PCB价值量远高于传统燃油车,以特斯拉model 3为例,整车PCB价值量超过2500元,是传统燃油车的6倍多。在客户中所占份额的逐渐渗透,汽车业务会保持快速的增长。 4)产能扩展+数字化工厂+工艺改进扩大成本优势。PCB行业的竞争激烈,企业薄利多销,因此成本优势很重要。成本优势来源于两块:一块是扩产能,通过规模化优势摊低单位成本,公司拥有湖南和广东两大生产基地共4个工厂,月产能76万平米,另外在泰国布局新基地,预计今年二季度市场,一期月产能达12万平米。 另一块是推进数字工厂建设+工艺改进,公司的广东生产基地数字化程度高,通过超大排版和高速生产工艺使得边际生产成本迅速降低。数字化工厂的优势可以大幅提高生产效率和良率,降低成本,减少对人员规模的依赖,同时,智能化控制,避免大量水电浪费和危废产生量;而超大排版类似与面板的高世代线建设原理类似,都是通过减少切割,减少边角料浪费而提高能源利用效率,提高单位产能的效益,公司拥有全球唯一的超大尺寸智能生产线,据测算,在原有小拼板尺寸基础上,能效提升30%,效益提升25%以上。 总体而言,我们看好PCB行业今年确定性的修复增长,奥士康的股价低位,估值低估,公司层面今年有新产能投放,还有汽车电子和服务器两大领域的高速高频PCB放量,预计一季报会有不错的表现。   5、赣粤高速(600269):基本面扎实 业绩和分红有提升预期 主要逻辑:1)公路资产优质,主业有持续提升空间。赣粤高速主营业务包括公路运营、智慧交通、实业投资和金融投资四大块,其中公路运营是最大的业务,近十年收入占比常年在50%-70%之间,近三年利润占比在75%左右,因此,公路运营是分析公司未来成长性的关键点。 作为省内唯一公路上市公司,公司的公路资产可谓优质。核心路产均处于国家路网承接南北、贯通中西的中间位置和江西省高速公路网的主骨架上,拥有多条连通省会南昌与省内主要城市的重要区域通道,且多分布于省内经济较发达地区和旅游热点地区,地理位置优越,运输需求旺盛。 公司下辖昌九高速、昌樟高速、昌泰高速、九景高速、温厚高速、彭湖高速、昌奉高速、奉铜高速等8条路产,均为经营性高速公路,主线里程近800公里。8条公路资产每年贡献的通行费收入均在亿元以上级别,昌九高速更是高达10亿元级别。毛利率接近6成,其中昌泰、昌九两条高速均超过7成的毛利率,并不逊色于粤高速、招商公路等行业头部公司。 高速公路业务成长性主要来自两个方面,一是运营年限,公司的8条高速公路运营剩余年限较长,最早到期的是温厚高速,预计2028年12月。紧随其后的是九景高速和昌泰高速,分别于2030年11月和2033年6月到期。高速年限到期后,可通过改扩建重新核定年限。昌九高速和昌樟高速已完成“四改八”扩容建设,均顺利获批重新核定收费年限,最终分别延长了30年和14年零9个月。 二是改扩建后通行效率提升,收入增加。典型如昌九高速,2019年完成改扩建,2021年的通行费收入相比扩建前的2013年增长了66%,相比2019年增长了46%。还有昌樟高速,2015年建成通车,2021年通行费收入较2019年增长了24%。 樟吉高速是2022年启动改扩建改,预计2025年竣工;昌樟高速改扩建二期项目正在建设中,预计今年11月完成。樟吉高速是江西对接粤港澳大湾区的重要通道,全路段2019年日均通行车辆3万辆并且每年以6%以上增速在增长,正在进行的二期改造是江西省南北十字形主骨架的最后一段,改造前已经无法满足通行需求;而昌樟高速扩建二期项目则是南昌市重点项目,沿线途径洪州大道立交、复兴大道立交等重要交通节点。两个项目完成后,通行费收入规模都有较强的提升预期。   2)财务改善,派息有进一步提升空间。公司2023年实现营收74.92亿元,同比增长10.86%,归母净利润11.77亿元,同比增长69%,扣非后净利润10.29亿元,同比39.66%,业绩增长靓丽。 公司2023年8月变更了会计估计方法,经营的高速公路资产将采用工作量法(车流量法)计提折旧,每三年重新预测剩余收费期的总车流量,并据以调整以后年度应计提折旧,以保证公路资产价值在经营期限内全部回收。 由于会计方法变更,自2023年1月开始按新确定的单位车流量折旧额核算,该会计变更增厚2023年净利润1.41亿元,对未来业绩也有重大影响。   此外,公司近几年的财务费用高企,截止2023年末,规模仍高达3.94亿元,其中利息费用支出高达4.1亿元,每年影响公司三分之一以上的利润。但随着几笔高利率债的到期,财务费用将明显优化。2024年规模为23亿元的14赣粤02(利率为6.09%)将到期,而公司此前发行的超短期融资券利率不断降低,如23赣粤SCP004(发行利率1.81%,期限90天)。据华创证券测算,预计债务到期将节省年化约0.8亿的财务费用。   说到高速公路企业的逻辑,有一个点永远不会变,那就是高分红。赣粤高速近10年的股息率都在2%以上,最高是2020年,股息率高达5.85%,最新公布的2023年股息率约为3.89%。 这个股息率不算低,但公司总市值百亿,业绩规模10亿+,除了2020年外,近几年的现金分红比例却偏低,2021年是31%,2022年现金分红比例为34%,而同期行业其他7家百亿以上公司现金分红比例平均为58%,2023年公司的现金分红比例为32%,再次维持在30%-40%的区间。公司基本面扎实,在高层倡导股东回报以及鼓励国资多分红的大背景下,公司分红收益率存在提升的可能。      6、石英股份(603688):左手光伏 右手半导体 还有高分红加持 主要看点:1)光伏高纯石英砂业务仍具备业绩弹性。石英股份是国内集科研、生产、销售于一体的高端石英材料深加工企业,它主要有两块业务,一块是光伏石英砂,另一块是半导体石英砂。 公司收入和业绩贡献最多的是光伏领域。高纯石英砂在光伏领域的应用主要是制备石英坩埚。光伏电池的制备需要用到单晶硅棒,石英坩埚是拉制单晶硅棒的消耗性器皿,主要用于盛装熔融硅并制成后续工序所需的晶棒,由于纯度要求,石英坩埚一次或者几次加热拉晶完成后即报废,因此是光伏关键的易耗品辅材。 石英砂在海外已经是严控产能的产业,高纯石英砂更是一线复杂的系统工程,全球只有尤尼明、TQC、石英股份等极少数几家公司具备规模化量产能力。因此,供给端非常有限,即便是这些厂商要扩产,时间也在2-3年。 受益于下游光伏组件需求的爆发式增长以及上游有限的供给,光伏用高纯石英砂的价格在2020年-2023年量价齐升的局面,公司的光伏业务在2023年收入规模同比翻了5倍多,达到63亿元,毛利率达到惊人的91.37%,盈利能力直追茅台。 靓丽的业绩属于过去,现在的问题是,公司的光伏业务盈利能否维持高位。这需要看高纯石英砂的供需变化。 2023年全球高纯石英砂产能大概是8.3万吨,需求端在10.3万吨,供需缺口大约2万吨。展望未来,2024年全球光伏装机新增需求普遍预估在450GW-500GW,保守估算是450GW,则需要坩埚约为130万只左右,对应的高纯石英砂13万吨附近,明年预估增长10%-20%,大概到2025年高纯石英砂的需求量在15万吨左右。未来需求端仍将受益于光伏装机的稳定增长。 供给端,海外能供光伏用高纯石英砂的主要是尤尼明和TQC,尤尼明的年产能之前是1.6万吨,去年宣布2025年前扩产一倍,预计在3.2万吨,而TQC仍然是1.3万吨,合计4.5万吨左右,新增1.6万吨。 国内目前已知在扩产企业有石英股份的6万吨,中旗的6000吨,菲利华的1万吨,壹石通1万吨,连云港的2万吨,中汇石英的5000吨,江瀚的2000吨,岱勒的2.5万吨,合计新增规模13.8万吨。但国内新增产能中,除了石英股份外,绝大部分是外层砂。 高纯石英砂根据应用在坩埚的不同部位,又分为内/中/外层砂,质量和价格依次递减,在坩埚中用量占比一般为4:3:3。由于海外砂的质量相对更加稳定可靠,坩埚企业一般选将其作为内层砂使用(内层砂的价格是外层砂的2-3倍)。根据2023年10.3万吨总需求测算,内层砂的需求量在4.1万吨左右,能提供内层砂的主要是尤尼明、TQC和石英股份,内层砂海外新增1.6万吨,国内主要看公司的扩产节奏。 因此,2024年和2025年,国内高纯石英砂供需格局会逐步走向过剩,但内层砂还会是偏紧平衡格局。2023年公司高纯石英砂产量4.1万吨,随着新产能开出以及高价值内层砂价格维系,公司的光伏业务业绩有望维持高位水平。 2)半导体业务接力,未来重点推进的新增长极。很多人只知道石英股份的光伏石英砂独占鳌头,却忽视了它的半导体业务最近几年也发展很好。 高纯石英砂不仅用于光伏制品,同时也是半导体关键材料,它处于半导体石英制品的最上游,中游环节是石英材料和石英制品,下游是半导体设备和晶圆制造。石英材料和石英制品在半导体氧化、刻蚀、扩散和清洗环节均有重要作用,因此跟随半导体产业波动。 从规模来看,根据凯德石英公司及WSTS预测,2020年-2022年全球半导体产品销售额为5741亿美元、5201亿美元和5884亿美元,对应半导体石英制品的规模分别为247亿元、224亿元和253亿元。 从竞争格局看,半导体用的石英材料和石英制品国内外企业均很少,石英材料方面,海外企业供应比例高,主要公司有迈图石英、贺利氏石英、东曹石英等,相关公司技术实力雄厚。国内石英材料的领军企业是石英股份、菲利华,其中石英股份的主产包括高纯石英砂,石英坩埚等,菲利华则是中下游石英材料,主要供应国内航空航天领域。在石英制品方面,海外是贺利氏信越、日本在杭州的大河热磁电子,国内是凯德石英和菲利华。 由于半导体制备对于耗材要求较高,石英制品耗材环节还具备认证和产业链供应两大壁垒。国际主要半导体设备制造商对于其设备上使用的石英制品有严格的筛选标准,通产高端产品的认证周期为1-2年,流程相对复杂。而半导体用的石英砂使用纯度高达99.998%以上,提炼技术难度又高,且由于全球石英矿源分布不均,为龙头企业供应垄断提供了天然优势。 目前国外石英材料及石英制品企业及其在华子公司,包括贺利氏信越、杭州大和、沈阳汉科等均已通过国际半导体设备厂商认证。相比之下,国内石英企业认证进度较为缓慢,目前仅石英股份通过TEL扩散领域半导体认证,菲利华通过TEL刻蚀领域半导体认证。   石英股份具备认证、供应链等竞争优势,半导体业务近年来快速发展。2020-2023年公司半导体业务营收分别为2.05亿元、3.01亿元、3.7亿元和4.98亿元,毛利率分别为36.7%、38.86%、54.88%和67.12%,不仅生意越来越好,盈利能力也在快速提升。 在半导体领域,公司一方面丰富产品矩阵,实现了从半导体高纯石英砂到石英锭、石英管棒的品类覆盖,相关产品已经应用于半导体制程中的氧化、扩散、刻蚀、清洗等环节。另一方面,公司近年来持续对电子级石英材料产能进行扩建,2022年将1.5万吨高纯石英砂调整为6万吨电子半导体石英材料项目,推进半导体石英材料三期项目建设(包含5万吨高纯石英砂,15万吨半导体级高纯石英砂和5800吨半导体石英制品)。 公司在年报中表示,未来将重点推进半导体石英砂产能扩建,进一步提升在高端石英应用领域市场占有率,在既有半导体产品认证的基础上,积极推动半导体石英砂国产化认证。可以预期,未来半导体将成为公司继光伏后,利润的又一个新增长极。   从估值来看,公司2023年静态估值约6倍,主要是光伏高纯石英砂量价齐升,市场认为未来两年可能价格会跌,但光伏行业需求还在稳步增长,高纯石英砂有高进入壁垒,公司产能也在扩张,有望实现以量补价,利润维持高位。 而2023年公司半导体业务营业利润已经超过了3.3亿元,完全可以当做一家半导体材料公司去对待,这一块业务目前市场没有重视,未来规模做大后,肯定会重新给予定价,且凭借行业优势地位,有望享受估值溢价。 2023年公司经营稳健致远,高额分红加强股东回报,现金股利共计分红25.35亿元,占未分配利润比例的50.31%。其中下半年派发现金股利20.57亿元;上半年派发现金股利4.70亿元;另外,通过集中竞价回购股份共支付金额876万元。   第六期策略:关注一季报预期高增长方向 春节后的这波行情史无前例,对于题材的炒作可谓鸡犬升天,基本上只要是低位的微小盘,一点就起飞,而且是连续数板的走势,这在去年下半年是不可想象的。但是另一个现象是,去年下半年有超额收益的防御板块,如煤炭、石油石化、高速公路等,这一轮虽然有调整,但是最近又慢慢悠悠创出新高,两桶油,还有煤炭,铜和铝等有色金属,不是新高就是在新高路上。 于是,关于新周期的讨论近期又出现,有卖方策略观点是,未来价值蓝筹和微小盘股的波动会逐步分离,新周期到来,价值蓝筹向上,而微小盘最终还是会沦为垃圾般的存在,这个观点在私募大佬李蓓的今年的月度报告中也时常被提及,总之,就是不看好微小盘,低估高股息等价值蓝筹才是未来。 我们看来,这里无所谓的新周期,价值蓝筹与小盘这两种风格一直都存在,而且会相互影响,且分离过大就会均值回归,二者的强弱会剧烈变化,和经济周期、短期的风险偏好以及里面的资金属性有关。举个例子,2月初的暴跌后出现轮换,小票底部反弹50%而大票出现滞涨或者调整,原因一方面是雪球、DMA等杠杆资金爆掉,小票筹码重构,另一方面,风险出清,小票跌幅巨大,短线资金风险偏好上升。当下,小票涨高了,价值蓝筹又变得相对便宜,估值吸引力上来。 风格的变动是一时的,最终还要落实到产业的景气度上。从历史数据看,每年4月是市场的板块表现与产业的景气度确认高度相关,换言之,涨不涨最终由业绩数据说了算,从最近公告年报和一季报业绩预告的企业看,只要超预期,股价上还是给予正反馈。   因此,趁着这几天市场调整以及业绩密集披露节点,大致聊一聊一季报中有哪些预期高增的板块? 所有基本面分析,回归到报表层面,无非是三个因子,一个量增,一个价涨,另一个降本。1)量增的行业。直接看下图国家统计局的数据,计算机、通信、电子设备,还有电动车、电力、纺织业等都是量增的潜在方向。 这里面,已知产业链景气度高且爆量的细分方向有AI光模块、服务器、电动车整车。光模块不用说,去年低基数,今年增速都是翻倍式增长;服务器是因为AI服务器需求增长,其中的PCB也是确定性高的细分方向,沪电股份和深南电路的指向性很强;电动车整车厂,一些出现爆款车型的企业今年有扭亏预期,问界相关产业链会出业绩。另外,还有航空机场方向,今年一季度经营数据不错,预计也会有不错的表现。   2)价涨的行业。涨价永远是A股最性感的话题,尤其是在经济疲软阶段,能涨价的行业更显得弥足珍贵。这个方向主要有存储、制冷剂、面板、轮胎、石油石化、有色中的铜铝黄金等。这里面,面板一季度价格大概涨了40%,黄金涨了20%,制冷剂涨了50%,当然,里面一些方向股价已经表现出来,比如制冷剂、石油石化、黄金、铜等。所以,还要结合股价、产业景气度来判断性价比。 当前最具性价比的方向应该是存储,产业向上周期确定,价格去年低点起来普遍在30%以上,今年一季度是连续上涨,而且预期二季度还会继续涨,但是目前很多标的还没有回到去年四季度的水位。 3)降本的行业。火电今年开始有个容量电价要执行,煤电机组的固定成本将通过容量电价的方式回收,相当于直接增厚业绩。拎几只代表性的标的,如国电电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、福能股份,全部年初开始起涨,几次大调整都没有杀下来,内部资金锁盘迹象明显,大有走趋势的态势。火电现在可以作为长线布局的重要方向。 回归市场,大A在3月下旬迎来真正的调整,指数一度跌破3000点,热门题材以及微小盘股等情绪指标同步退潮。当然这是大家公认的,现在的分歧点在于退潮的级别,有人认为会跌回2600点,也有说跌到2800。我们看来,当下要看两个指标:3000点和万亿量能,一个是政策底线,会有护盘,一个是做多情绪,缩量就是相互掏口袋,行情难做。两个指标都在,即便是短线调整也没有大问题,市场还会有结构化机会。 经过这两年的剧烈波动,其实短线生态跟以前已经完全不一样,以前看概念+情绪周期,一个题材从出现-发酵-高潮-调整-再度发酵-二波,有完整的演绎流程;现在,题材来了先抄一波,图走坏立马摁掉,日内或者两三天走完,完全就是拼手速+题材+看图炒作了。 比如现在小作文满天飞,很多逻辑上就有问题,但是就是有人信,一个新题材只要出来,资金都是先上车拿到先手后补票;再比如上上周周末被吹上天的kimi产业链,周一开盘集合竞价开的不理想,没多少资金接盘,量化和打板选手就会觉得低于预期,立马摁掉,图一走坏,接下来就是连续跌停。这周末吹的低空经济,下周一若开不好,也会是同样的结局。 这种生态怎么对应?首先还是要看菜吃饭,看市场好坏加减仓。控制回撤最好的方法从来不是调仓换股,而是仓位管理。现在指数不像2月初的位置,不确定性增加,那么降低仓位防守才是第一选项,先降些仓位,若市场跌破3000点或者万亿成交,就继续降整体仓位。把风险缩小后,其次才考虑进攻,而短线的进攻,现在不仅需要基本面研究,更要懂节奏,“买在分歧,卖在一致”依然是最有效的方法。 整体上看,盯着3000点和万亿成交两个变量,只要都在,市场就没有大风险。清明假期前,预计指数上不会有大的波动,题材适合多做低吸和轮动,少做高潮后的接力。假期后,随着年报和季报进入密集披露期,多关注一季报预期高增长的方向。 关于最近大热的AI、低空经济和机器人等题材?AI、机器人和低空经济是新经济的三剑客,看好是肯定的。三个板块我们之前一直都在跟踪,核心标的也都提前写过,比如低空经济现在最核心的标的万丰奥威,去年7月我们两次在内参和杂志金股写过,当时的辑之一就是它的万丰飞机这块资产没有反应出来,现在产业风来了,一下子成为香饽饽。 虽然三个产业的进程不一,但都是全球性联动的新产业,未来肯定会成为现在的新能源和电动车产业。但你说现在能有业绩出来吗?很难,低空经济雏形要到2027年才出现,特斯拉的人形机器人要2025年才量产且预计首期5万台是在北美,现在所处阶段就有些类似2013-2014年的新能源和电动车,处于题材炒作。AI可能走的相对靠前,最近Kimi的出现重新激活了国产AI产业链,大家发现原来不依靠大规模先进算力,也能做出爆款,一时间国产大模型满天飞,当还不清楚那个大模型最终能完胜跑出来,这块最受益的其实还是国产算力+AI语料(需要不停投喂)。 从题材炒作来看,在没有一个更具想象力的题材出现,来取代现在的AI和低空经济之前,多在这三个产业中挖新的东西,比如铜连接、AI语料、航空碳纤维、PCB等。   铜互连:存在预期差 或成未来新趋势 铜互联题材最近走了一波上涨,导火索是英伟达在GTC2024上发布了新产品GB200,其将36个Grace CPU和72个Blackwell GPU集成到一个机柜中,同时包括9条NV Switch Tarys,机柜内部采用铜缆连接器互联GPU和NV Switch。由于铜互联是首次出现在GH200系统中,有预期差且属于新题材,因此被资金追捧。 对于铜互连,市场的分歧比较大,有些认为铜互连是新方向,铜进光退;也有一些声音认为铜互连只是一个过渡方案,不会影响光模块的使用量。板块在市场的分歧中走完了第一波,我们看来,铜互联大概率还有二次发酵机会。 1)铜互连性价比高。光学设备在大规模计算集群中功耗非常大(英伟达最新的B100需要用到液冷才能达到散热目标),同时成本也更贵,所以英伟达才会尝试铜互联方案。大部分铜线的传输距离在亚米级别,而此次NVL 72方案升级的铜线传输距离达到了2米,这个长度完全可以支持亚米级机柜的内部链接。 与普通铜缆不同,铜缆连接具有以下优势:一是降本显著,成本仅为光模块的五分之一;二是能耗低,减少能源消耗和热产生,大幅削减运营及冷却能源开支;三是可替代性,在短距离传输领域可替代光模块和AOC。 英伟达此次发布的新产品将铜缆连接器的优势特点发挥到极致,理论带宽上限约为130TB/S,单机柜可以训练27万亿参数的模型;整体功率约为120KW,采用铜互联方式替代光模块能够节省20KW功耗;铜缆的成本比光模块低,据天风证券测算,成本和能耗降低25倍,看数值有些水分,但综合其他卖方的观点,成本肯定是成倍在降。 2)传输速率提升。除了成本考虑外,速率也是一个考量因素。算力密度在提升的过程中有一个问题,就是跨节点通信是会导致GPU利用率降低,比如GPT-3,当动态延迟从10ms增加至1000ms时,有效GPU计算时间占比可能下降近10%。而铜互联架构不需要经过光电转换,延迟非常低,尤其是在短途传输上,因无损传输速率更高。这可能也是英伟达在提升集群算力密度时的一个更有方案。 3)产业链其他巨头对铜互连的表态。英伟达计划大规模部署DAC技术,据LightCounting报道,预计从2024年-2028年,DAC高速铜缆的年复合增长率将攀升至25%。 铜互联方案不只英伟达在喊,海外还有博通,近日在投资者会议上,其表示,最好的光学器件每年故障率最少也有2%,考虑光学器件通常耗费较大的电力和成本,以及故障率对集群运行影响,公司正在交换机及许多技术中扩大铜缆覆盖范围,目前铜的触及范围已达到4米,是标准要求的2倍,计划机架内部全部采用铜缆连接并通过PCIe或直接连接的铜缆实现互连。 国内方面,有消费电子制造龙头立讯精密打call。铜互连一直是立讯精密的核心产品,公司已经可以将铜缆的应用长度延伸至5米(超过博通的4米),满足数据中心归类及柜间的铜缆应用拓展需求。并且在这方面,已经获得了谷歌、惠普、思科等海外四大云产生及华为、浪潮等国内头部公司的订单。 整体来看,铜互连方案的成本优势更高,算力密度提升更优,而且不单单是英伟达推动,博通、立讯等龙头也都有布局。如此好的产业趋势,即将落地,不太可能炒作几天便熄火。 从价值量来看,之前英伟达8卡服务器内部采用铜互联,对应48组电缆。现在是72卡服务器,内部用铜互连GPU和NVSwitch,共使用5000根,累计长度近2英里,BOM成本在100万-120万之间,其中铜缆100万左右,连接器10-15万。每个券商测算的结果可能不会一致,但可以肯定的是,铜互连这块硬件,价值量都会比之前预期有显著提高。 对于铜互联而言,之前不曾出现在预期中,属于超预期题材,而且有美国安费诺的映射(英伟达铜互连的独家供应商),炒作起来会更加明确。大家可能跟关心的是国内哪一家企业进入英伟达供应链,其实从产业趋势看,不管进不进,只要铜互连被证实可以提升算力密度,那么接下来国内厂商也会去跟进。 目前铜互连的标的并不多,主要有沃尔核材、博威合金、新亚电子、鼎通科技、精达股份、金信诺、兆龙互联等,其中博威是安费诺的铜材供应商;沃尔核材旗下的乐平子公司国内线缆水平最高,在航空航天线材方面与安费诺合作供货,安费诺当前的产能饱和,因此公司未来隐含的期权是安费诺的外包,以及未来国内铜互连起趋势后,可以买其专利供国内企业使用;新亚电子的逻辑和乐平类似;鼎通科技是给安费诺供货非NV的其他连接器,未来有延伸预期,在国内也具有一定稀缺性。   大模型:KIMI出圈 盘活产业链   2023年我们曾多次在策略中提到,上游的算力基座掌握在海外巨头英伟达手中,国内算力虽然卷不过海外,但在应用端国内可以突围,未来完全能诞生类似微信和美团APP等AI应用。 时隔1年,国内终于出现Kimi这种应用级AI爆款。很多人不知道Kimi,它其实是月之暗面推出的AI应用,有些类似ChatGPT(在微信小程序搜索Kimi就能直接使用),能够准确回答客户提问,并帮助客户快速分析所有文件内容,支持通过自然语言进行信息查询和筛选,提高信息处理效率。Kimi一问世,访问量连续跳涨,2月份访问量高达300万次,位居国内AI应用总榜top3和全球增速榜top1。 Kimi之所以出圈,一方面是开发团队拥有雄厚的技术实力,核心成员参与谷歌Gemini、Bard、盘古NLP、悟道等多个大模型的研发,已训练千亿级别的自研通用大模型Moonshot,并获得了国内大模型备案审批;另一方面,Kimi确实做得不错,支持20万字超长文本输入,是全球大模型服务中所能支持的最长文章长度。凭借其在处理长文本方面的卓越能力,不仅提升了内容创作和整理的效率,还为小说、剧本创作等领域带来了深化和创新,同时在游戏互动、AI陪伴和专业领域任务执行等方面开辟了新的应用场景。 3月18日,月之暗面宣布Kimi智能助手在长上下文窗口技术上再次取得突破,无损上下文长度从20万字提升至200万字。随着此次更新,Kimi能够一口气精读500个甚至更多数量的文件,过去要1万个小时才能成为专家的领域,现在只需要10分钟。   由于Kimi用户的持续上升,更多互联网公司开始关注大模型的“长文本能力”:1)3月23日,通用大模型初创公司阶跃星辰在2024全球开发者先锋大会期间正式对外亮相,并在大会开幕式上发布了Step系列通用大模型,包括Step-1千亿参数语言大模型、Step-1V千亿参数多模态大模型,以及Step-2万亿参数MoE语言大模型的预览版。这是国内首个千亿参数多模态金融大模型,基于万亿级金融预料预训练,具备强大的通用图像处理和图表理解能力,相比GPT-4等通用大模型在金融知识理解方面更为突出。 2)百度的文心一言将于4月进行版本更新,届时将开放200-500万的文字范围,超过Kimi。同时,苹果也宣布将在中国本土寻找AI提供方,有可能会使用百度的人工智能技术并嵌入苹果手机中。 3)阿里的通义千问也在3月下旬完成升级,向所有人免费开放1000万字的长文档处理功能,可用于研报分析、读科研论文、读医疗报告、解读法律条文和总结深度文章等领域。此外,还有360的AI浏览器,2月底已向客户免费开放了100万字长文本阅读功能,3月23日360智脑宣布,正在内测500万字长文本处理能力,该功能即将入驻360AI浏览器。 Kimi的问世是一个里程碑式的事件,它带动的不仅是国产大模型百舸争流,更意味着上游AI算力限制不是主要矛盾,国产AI应用将进入落地阶段,整条产业链重新盘活。按照海外经验,应用晚于大模型1-2个季度,国内模仿能力更强,估计不到一个季度,就会有新的应用大爆发。所以,虽然本轮国产大模型的炒作已到了退潮阶段,但后续如果不断有新的爆款产品出现,资金会不断挖掘,板块或有脉冲式行情。    从产业链来看,如果把广义的AI产业链分为上中下游,那么中游就是大模型,百度、阿里、腾讯等互联网巨头+智谱、月之暗面、阶跃星辰这些新秀;上游卖铲子卖资源的主要是算力+语料;下游就是各类应用,办公、金融、法律等。    下游应用方面,长文本应用目前是主流,长文本处理能力有望在文字办公(PDF助手、文档助手)、法律文书(合同审核、文书撰写、法律问答)、企业流程(协同办公、企业知识检索)等应用场景凸显优势。可以关注这几个细分方向的公司,比如金山办公,万兴科技,金桥信息等,但下游各类应用出爆款存在不确定性和滞后性。 中游大模型方面,两个细分方向:一是大模型新势力,谁能想到100多人的公司竟能做出Kimi这个爆款产品,一个Kimi直接让掌阅增加了近百亿的市值。市场总是喜新厌旧,因为新的企业没有历史包袱,有爆发力,有炒作想像空间。与大模型新势力相关的标的,就像当年的造车新势力一样,完全有可能被爆炒一轮。   二是多模态。国内喜欢海外的映射,大模型环节,海外的核心是Open AI,2023年初Chatgpt系列问世后,大模型一度陷入沉寂,直至今年2月推出SORA。目前国内的文本大模型已有百花齐放态势,按照映射,国内下一个战场可能是多模态模型。多模态其实最利好的是语音视频板块。 上游方面,中游的国产大模型爆发直接利好卖铲子的算力+语料。国产大模型文本处理能力突出,那么语料就更为关键,语料其实就是各类数据源,出版、影视、爽文平台等都是受益的细分方向。不过语料目前还没有一个很明确的商业模式,国家数据局正在对数据要素进行定义和归档,后续需要法律条文和顶层政策出台。 整条产业链对比下来,无论是中有大模型还是下游应用,AI的发展都绕不开算力的建设。最近市场在追捧的几个大模型新势力公司,基本上是几个核心城市的,月之暗面是北京的,阶跃星辰是上海,智谱是广东。未来爆款应用花落谁家无法定论,但算力却是决定各大模型的起跑线,几个核心城市中,北京最先发布算力筹建行动方案;上周上海也公布了未来两年智算实施方案,到2025年智算规模超过30EFlops,智算中心先进存储容量占比达到50%以上;还有广东通信管理局等九部门近日印发了“粤算”行动方案,规划2025年形成38EFlops,智能算力占比达50%。 在中央定调人工智能产业发展基调后,地方政府鼓励筹建算力的政策必然会向当地企业倾斜,要重视核心地区的算力卖水人。各地算力的卖水人其实在去年四季度的炒作中已经明晰,北京有鸿博、上海有恒为、广州有润建、深圳有利通。 本期数据精选1:过去半个月重要股东增持比例最多的上市公司名单一览 代码 名称 涉及股东人次 流通股数量(万股) 占流通股比例(%) 603050 科林电气 8 2344.80 10.33 603711 香飘飘 4 2065.09 5.03 688131 皓元医药 1 406.64 4.70 000612 焦作万方 1 3224.78 2.71 688335 复洁环保 22 203.49 1.99 600572 康恩贝 2 4448.10 1.74 688800 瑞可达 1 148.40 1.39 831152 昆工科技 5 111.85 1.34 603222 济民医疗 1 709.46 1.32 605286 同力日升 2 60.00 1.25 688671 碧兴物联 4 22.00 1.24 300819 聚杰微纤 1 166.95 1.24 002669 康达新材 1 353.43 1.16 688165 埃夫特 2 594.09 1.14 605298 必得科技 6 145.56 1.04 002377 国创高新 13 851.10 0.93 002312 川发龙蟒 1 1270.31 0.93 000422 湖北宜化 2 837.93 0.83 605122 四方新材 2 45.00 0.77 000912 泸天化 6 879.47 0.56 688603 天承科技 3 7.11 0.56 688038 中科通达 2 40.62 0.50 002629 仁智股份 2 175.21 0.49 600325 华发股份 1 1046.64 0.49 002517 恺英网络 4 891.12 0.47 300355 蒙草生态 1 634.01 0.46 603076 乐惠国际 1 54.09 0.45 300623 捷捷微电 9 256.64 0.41 002335 科华数据 1 128.41 0.32 002973 侨银股份 1 63.88 0.31 002072 凯瑞德 2 78.36 0.30 002798 帝欧家居 7 87.35 0.28 688768 容知日新 2 12.29 0.25 600141 兴发集团 1 265.66 0.24 301031 中熔电气 1 8.00 0.22 601222 林洋能源 1 448.03 0.22 000718 苏宁环球 6 454.80 0.20 688085 三友医疗 4 48.11 0.19 002848 高斯贝尔 3 29.12 0.18 300084 海默科技 2 54.79 0.17 688087 英科再生 1 15.93 0.16 603633 徕木股份 1 63.60 0.15 601818 光大银行 1 6432.14 0.14 002996 顺博合金 7 33.61 0.13 688686 奥普特 7 16.05 0.13 603579 荣泰健康 1 18.03 0.13 002420 毅昌科技 13 51.06 0.13 601689 拓普集团 2 138.04 0.13 300379 东方通 1 70.96 0.13 300358 楚天科技 1 65.74 0.12 605007 五洲特纸 1 48.09 0.12 300677 英科医疗 3 55.32 0.12 600549 厦门钨业 1 166.00 0.12 301260 格力博 1 24.00 0.11 603067 振华股份 43 54.22 0.11 002382 蓝帆医疗 6 97.33 0.10 002001 新和成 1 282.31 0.09 688350 富淼科技 20 5.87 0.08 688260 昀冢科技 1 3.38 0.05 688391 钜泉科技 6 2.10 0.05 000568 泸州老窖 1 60.78 0.04 688073 毕得医药 2 1.50 0.04 301382 蜂助手 1 1.20 0.03 601117 中国化学 1 150.00 0.02 002812 恩捷股份 9 20.44 0.02 300820 英杰电气 2 2.00 0.02 688373 盟科药业 1 6.00 0.02 002930 宏川智慧 1 6.95 0.02 600763 通策医疗 1 4.20 0.01 002076 星光股份 1 11.71 0.01 600774 汉商集团 5 3.10 0.01 605388 均瑶健康 1 4.52 0.01 688082 盛美上海 2 0.70 0.01 002092 中泰化学 1 20.26 0.01 688136 科兴制药 3 1.11 0.01 688176 亚虹医药 1 2.00 0.01 002069 獐子岛 8 3.75 0.01 300395 菲利华 1 2.50 0.00 300673 佩蒂股份 4 0.80 0.00 603587 地素时尚 2 2.10 0.00 002212 天融信 2 4.95 0.00 600615 丰华股份 1 0.70 0.00 301489 思泉新材 1 0.05 0.00 300005 探路者 1 2.74 0.00 600478 科力远 8 5.08 0.00 600715 文投控股 3 5.39 0.00 600765 中航重机 7 4.19 0.00 000778 新兴铸管 1 10.00 0.00 002109 兴化股份 2 2.50 0.00 688657 浩辰软件 1 0.02 0.00 603708 家家悦 101 1.25 0.00 002524 光正眼科 1 1.00 0.00 603990 麦迪科技 3 0.52 0.00 002608 江苏国信 1 7.00 0.00 688037 芯源微 1 0.10 0.00 600449 宁夏建材 1 0.18 0.00 603767 中马传动 1 0.11 0.00 002701 奥瑞金 1 0.10 0.00 600063 皖维高新 1 0.06 0.00 000630 铜陵有色 1 0.13 0.00   本期数据精选2:近10日研究机构调升评级股票一览 代码 名称 研究员 最新评级 上次评级 目标价位 002847 盐津铺子 吕昌,周缘 1_买入 2_增持 —— 688300 联瑞新材 胡杨,杨伟,赵恒祯 1_买入 2_增持 —— 300857 协创数据 吴源恒 1_买入 2_增持 ——   本期数据精选3:近5日研究机构首次关注股票一览 代码 名称 机构名称 研究员 最新评级 目标价位 000157 中联重科 中邮证券 刘卓,陈基赟 1_买入 —— 600007 中国国贸 方正证券 刘清海 2_增持 —— 301376 致欧科技 东方证券 李雪君 1_买入 28.48 603992 松霖科技 浙商证券 史凡可,陈秋露 2_增持 —— 600007 中国国贸 兴业证券 靳璐瑜,洪波 2_增持 —— 000591 太阳能 东莞证券 苏治彬,刘兴文 1_买入 —— 832491 奥迪威 中银国际 苏凌瑶,茅珈恺 2_增持 —— 688520 神州细胞 申万宏源 张静含,仰佳佳 1_买入 —— 603993 洛阳钼业 渤海证券 张珂 2_增持 —— 002600 领益智造 申万宏源 杨海晏 2_增持 —— 601991 大唐发电 华龙证券 杨阳,许紫荆 1_买入 —— 601799 星宇股份 国联证券 高登 1_买入 179.44 600775 南京熊猫 东北证券 要文强,刘云坤 2_增持 —— 688049 炬芯科技 华鑫证券 毛正,张璐 2_增持 —— 688016 心脉医疗 银河证券 程培,孟熙 1_买入 —— 601766 中国中车 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 600702 舍得酒业 华金证券 李鑫鑫 2_增持 —— 600219 南山铝业 东吴证券 孟祥文,徐毅达 1_买入 —— 002847 盐津铺子 东吴证券 孙瑜,罗頔影 1_买入 —— 002463 沪电股份 长城证券 侯宾,姚久花 1_买入 —— 002847 盐津铺子 东方财富 高博文 2_增持 —— 300783 三只松鼠 东方财富 高博文 2_增持 —— 300146 汤臣倍健 华金证券 李鑫鑫 2_增持 —— 603688 石英股份 华金证券 张文臣,周涛,申文雯 1_买入 —— 603877 太平鸟 西部证券 李雯 2_增持 —— 301373 凌玮科技 上海证券 于庭泽 2_增持 —— 002847 盐津铺子 华龙证券 王芳 1_买入 —— 603179 新泉股份 华龙证券 杨阳 1_买入 —— 002085 万丰奥威 中银国际 杨思睿 2_增持 —— 300100 双林股份 华创证券 黄麟,苏千叶 2_增持 12.4 600801 华新水泥 华创证券 王彬鹏,鲁星泽,郭亚新 2_增持 17.3 605198 安德利 国盛证券 余平,张斌梅 2_增持 —— 002709 天赐材料 中原证券 牟国洪 2_增持 —— 000960 锡业股份 光大证券 王招华,方驭涛,马俊 2_增持 19至26 688160 步科股份 方正证券 李鲁靖 2_增持 —— 688125 安达智能 方正证券 李鲁靖 2_增持 —— 601818 光大银行 方正证券 许旖珊 2_增持 —— 601038 一拖股份 方正证券 李鲁靖,赵璐 2_增持 —— 002452 长高电新 方正证券 郭彦辰 2_增持 —— 000932 华菱钢铁 华福证券 王保庆 1_买入 6.82 688337 普源精电 华安证券 张帆 1_买入 —— 601038 一拖股份 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 002475 立讯精密 华鑫证券 毛正,林子健 2_增持 —— 835985 海泰新能 东吴证券 朱洁羽,易申申,钱尧天,薛路熹 1_买入 —— 688525 佰维存储 东吴证券 马天翼,金晶 1_买入 —— 603317 天味食品 国海证券 刘洁铭,秦一方,景皓 2_增持 —— 603501 韦尔股份 国元证券 彭琦 1_买入 125.46 688719 爱科赛博 海通证券 徐柏乔 2_增持 55.76至60.4 688575 亚辉龙 海通证券 余文心,贺文斌,孟陆 2_增持 23.78至29.72 605599 菜百股份 海通证券 李宏科,汪立亭 2_增持 14.39至18.51 002595 豪迈科技 中信建投 吕娟,许光坦 1_买入 —— 301589 诺瓦星云 国金证券 樊志远,孟灿 1_买入 566.68 603231 索宝蛋白 海通证券 颜慧菁,张宇轩 2_增持 20.2至25.25 300115 长盈精密 西南证券 王谋,徐一丹 1_买入 13 688390 固德威 海通证券 徐柏乔 2_增持 145.58至155.62 300229 拓尔思 国元证券 耿军军 1_买入 —— 300562 乐心医疗 国信证券 胡剑,胡慧,周靖翔,叶子 1_买入 11.57至12.03 688697 纽威数控 华鑫证券 吕卓阳 1_买入 —— 688626 翔宇医疗 华安证券 谭国超,李婵 1_买入 —— 601028 玉龙股份 华福证券 王保庆 1_买入 17.01 603043 广州酒家 华福证券 刘畅,童杰 1_买入 24.1 000951 中国重汽 方正证券 文姬 2_增持 —— 301509 金凯生科 东莞证券 谢雄雄,魏红梅 2_增持 —— 000933 神火股份 长城证券 汪毅,武克 1_买入 —— 300634 彩讯股份 东方证券 浦俊懿,陈超 1_买入 24.3 000408 藏格矿业 首创证券 吴轩,刘崇娜 1_买入 —— 688095 福昕软件 国泰君安 李沐华,伍巍 1_买入 101.76 300572 安车检测 东方财富 周旭辉 2_增持 —— 603225 新凤鸣 华金证券 骆红永 1_买入 —— 688009 中国通号 银河证券 鲁佩 1_买入 —— 600970 中材国际 华龙证券 景丹阳 1_买入 —— 600000 浦发银行 中泰证券 戴志锋,邓美君 2_增持 —— 003000 劲仔食品 开源证券 张宇光 2_增持 —— 000338 潍柴动力 华创证券 张程航,李昊岚 1_买入 20.6 600938 中国海油 华创证券 杨晖,吴宇 1_买入 35.01 688192 迪哲医药 浙商证券 孙建,郭双喜,盖文化 1_买入 —— 300059 东方财富 海通证券 孙婷,任广博 2_增持 16.89至19 600582 天地科技 中信建投 吕娟,赵宇达 1_买入 —— 603606 东方电缆 国元证券 龚斯闻 1_买入 —— 000822 山东海化 国海证券 李永磊,董伯骏,杨丽蓉 1_买入 —— 600085 同仁堂 招商证券 许菲菲,梁广楷,欧阳京 1_买入 —— 002216 三全食品 东吴证券 孙瑜,罗頔影 2_增持 —— 601398 工商银行 平安证券 袁喆奇,许淼 2_增持 —— 600820 隧道股份 民生证券 李阳,赵铭 1_买入 —— 000338 潍柴动力 方正证券 文姬 2_增持 —— 300161 华中数控 方正证券 李鲁靖,赵璐 2_增持 —— 603583 捷昌驱动 方正证券 李鲁靖,赵璐 2_增持 —— 605333 沪光股份 方正证券 文姬 2_增持 —— 688016 心脉医疗 申万宏源 张静含,陈烨远 1_买入 —— 301498 乖宝宠物 山西证券 陈振志,张彦博 2_增持 —— 002469 三维化学 长城证券 花江月,王龙 2_增持 —— 600882 妙可蓝多 长城证券 刘鹏,卢潇航 1_买入 —— 688717 艾罗能源 长城证券 于夕朦,于振洋,曾宁馨,吴念峻 1_买入 —— 600961 株冶集团 东方证券 刘洋,李一冉 1_买入 14.63 300791 仙乐健康 华金证券 李鑫鑫 1_买入 —— 301215 中汽股份 银河证券 石金漫,秦智坤 1_买入 7.98至8.64 301498 乖宝宠物 银河证券 谢芝优,陆思源 1_买入 —— 600941 中国移动 西部证券 陈彤 1_买入 —— 600298 安琪酵母 财信证券 黄静 1_买入 31.61至39.51 603225 新凤鸣 财信证券 周策 2_增持 —— 688300 联瑞新材 华龙证券 孙伯文 1_买入 —— 600183 生益科技 中泰证券 王芳,刘博文 1_买入 —— 831175 派诺科技 开源证券 诸海滨 2_增持 —— 688331 荣昌生物 浙商证券 孙建,郭双喜 1_买入 68.14至79.05 301391 卡莱特 国盛证券 刘高畅 2_增持 —— 603596 伯特利 德邦证券 邓健全,赵悦媛,赵启政 1_买入 —— 000623 吉林敖东 国元证券 马云涛 2_增持 ——   本期数据精选4:过去半个月外资加仓比例最多的50只标的 代码 名称 净买入股数(万股) 增加流通股比例(%) 市值变动(万元) 601921 浙版传媒 1211.10 2.87 9963.20 688200 华峰测控 274.08 2.02 33470.48 605111 新洁能 489.39 1.64 18945.73 605555 德昌股份 208.32 1.53 3020.80 688337 普源精电 88.50 1.48 2748.25 688382 益方生物 538.49 1.36 5248.36 300783 三只松鼠 507.15 1.26 12188.04 600480 凌云股份 1100.29 1.20 10205.88 300820 英杰电气 253.55 1.15 12212.30 300709 精研科技 205.27 1.10 5992.42 688766 普冉股份 47.18 1.08 4005.16 300475 香农芯创 491.36 1.08 18336.44 603556 海兴电力 520.01 1.07 14609.90 600418 江淮汽车 2233.17 1.03 35790.44 688601 力芯微 70.52 1.00 1045.30 688270 臻镭科技 103.36 1.00 4842.27 688205 德科立 55.20 0.99 2059.03 002362 汉王科技 228.11 0.93 4471.98 600096 云天化 1680.58 0.92 24290.08 603018 华设集团 589.27 0.88 6227.68 300745 欣锐科技 147.51 0.88 2141.69 300389 艾比森 313.15 0.87 2995.59 002739 万达电影 1900.81 0.87 32882.09 603939 益丰药房 863.63 0.85 -542.49 000680 山推股份 1248.29 0.83 13968.10 688536 思瑞浦 98.42 0.82 8235.50 603667 五洲新春 295.51 0.81 5326.38 603369 今世缘 1022.07 0.81 77196.58 600580 卧龙电驱 1063.18 0.81 33123.30 000878 云南铜业 1547.68 0.77 20644.65 688371 菲沃泰 93.10 0.75 785.90 603501 韦尔股份 905.56 0.75 166080.04 600970 中材国际 1300.16 0.75 17030.58 301236 软通动力 707.43 0.74 25301.36 002409 雅克科技 349.30 0.73 16292.35 605589 圣泉集团 436.58 0.71 6245.67 600006 东风汽车 1413.97 0.71 11818.48 300573 兴齐眼药 86.66 0.70 20999.56 601789 宁波建工 720.96 0.67 2963.41 600522 中天科技 2250.35 0.66 8780.80 002273 水晶光电 907.10 0.66 16313.14 603283 赛腾股份 117.72 0.64 5068.28 603197 保隆科技 135.08 0.64 3296.40 600031 三一重工 5313.90 0.63 110932.90 002997 瑞鹄模具 143.11 0.63 3546.07 600200 江苏吴中 438.69 0.62 5395.84 300054 鼎龙股份 587.45 0.62 11310.48 688111 金山办公 280.55 0.61 92690.93 600577 精达股份 1217.00 0.61 9033.71 300136 信维通信 588.15 0.61 6480.93   本期数据精选5:过去半个月发布回购预案的上市公司 代码 简称 回购金额上限(万元) 回购金额下限(万元) 回购起始日 回购类型 688538 和辉光电 4582 4582 —— 股权激励回购 000903 云内动力 —— 3111 —— 股权激励回购 002032 苏泊尔 2 2 —— 股权激励回购 603408 建霖家居 949 949 —— 股权激励回购 000800 一汽解放 7988 7988 —— 股权激励回购 601633 长城汽车 —— —— —— 股权激励回购 300327 中颖电子 825 825 —— 股权激励回购 002843 泰嘉股份 —— —— —— 股权激励回购 002678 珠江钢琴 —— 528 —— 股权激励回购 000534 万泽股份 120 120 —— 股权激励回购 600673 东阳光 —— —— —— 股权激励回购 003021 兆威机电 808 808 —— 股权激励回购 002938 鹏鼎控股 3086 3086 —— 股权激励回购 605488 福莱新材 769 769 —— 股权激励回购 600654 ST中安 8 8 —— 股权激励回购 003027 同兴环保 1142 1142 —— 股权激励回购 002560 通达股份 294 294 —— 股权激励回购 002402 和而泰 180 180 —— 股权激励回购 600588 用友网络 1914 1914 —— 股权激励回购 002690 美亚光电 77 77 —— 股权激励回购 603899 晨光股份 6694 6694 —— 股权激励回购 002922 伊戈尔 63 63 —— 股权激励回购 600955 维远股份 12000 6000 —— 普通回购 000528 柳工 20000 10000 2024-03-28 普通回购 600273 嘉化能源 20000 10000 —— 普通回购 002577 雷柏科技 1500 1000 —— 普通回购 600081 东风科技 0 0 —— 普通回购 603367 辰欣药业 —— 8 —— 股权激励回购 002895 川恒股份 —— —— —— 股权激励回购 603109 神驰机电 11 11 —— 股权激励回购 002068 黑猫股份 1505 1505 —— 股权激励回购 000898 鞍钢股份 98 98 —— 股权激励回购 600611 大众交通 10000 5000 2024-03-27 普通回购 601238 广汽集团 20000 10000 —— 普通回购 603127 昭衍新药 10000 5000 2024-03-28 普通回购 301126 达嘉维康 1500 1000 —— 普通回购 605111 新洁能 5122 5122 —— 股权激励回购 002151 北斗星通 240 240 —— 股权激励回购 603317 天味食品 229 229 —— 股权激励回购 003000 劲仔食品 —— 74 —— 股权激励回购 600814 杭州解百 56 56 —— 股权激励回购 000795 英洛华 16000 8000 2024-03-27 普通回购 000739 普洛药业 30000 15000 2024-03-27 普通回购 002972 科安达 1000 800 2024-03-26 普通回购 301363 美好医疗 10000 5000 2024-03-27 普通回购 688183 生益电子 15000 8000 2024-03-26 普通回购 605336 帅丰电器 48 48 —— 股权激励回购 300457 赢合科技 187 187 —— 股权激励回购 600196 复星医药 20000 10000 2024-03-26 普通回购 603215 比依股份 3000 1500 2024-03-26 普通回购 000593 德龙汇能 2500 1500 2024-03-25 普通回购 600486 扬农化工 148 148 —— 股权激励回购 603267 鸿远电子 1643 1643 —— 股权激励回购 000629 钒钛股份 14 14 —— 股权激励回购 000680 山推股份 96 96 —— 股权激励回购 600882 妙可蓝多 —— 2491 —— 股权激励回购 002709 天赐材料 —— —— —— 股权激励回购 002648 卫星化学 3 3 —— 股权激励回购 002410 广联达 11703 11703 —— 股权激励回购 002950 奥美医疗 10765 5500 2024-03-25 普通回购 300102 乾照光电 30000 15000 2024-03-25 普通回购 002759 天际股份 4365 4365 —— 股权激励回购 300695 兆丰股份 10000 5000 2024-03-25 普通回购 600750 江中药业 83 83 —— 股权激励回购 603399 吉翔股份 168 168 —— 股权激励回购 601686 友发集团 53 53 —— 股权激励回购 003006 百亚股份 240 240 —— 股权激励回购 003037 三和管桩 2000 1000 2024-03-22 普通回购 603303 得邦照明 16000 8000 2024-03-22 普通回购 603101 汇嘉时代 6000 3000 2024-03-22 普通回购 603187 海容冷链 15 15 —— 股权激励回购 600062 华润双鹤 234 234 —— 股权激励回购 603877 太平鸟 —— —— —— 股权激励回购 600389 江山股份 —— 18340 —— 股权激励回购 605111 新洁能 4500 3500 2024-03-21 普通回购 600521 华海药业 15150 15150 —— 股权激励回购 601500 通用股份 5000 2500 2024-03-20 普通回购 688133 泰坦科技 1500 1000 —— 普通回购 000661 长春高新 1313 1313 —— 股权激励回购 836433 大唐药业 —— 443 —— 股权激励回购 600729 重庆百货 1879 1879 —— 股权激励回购 000913 钱江摩托 236 236 —— 股权激励回购 601126 四方股份 19 19 —— 股权激励回购 688048 长光华芯 6000 3000 2024-03-18 普通回购 301428 世纪恒通 5000 2500 2024-03-18 普通回购 603083 剑桥科技 39 39 —— 股权激励回购 002401 中远海科 —— —— —— 股权激励回购 600888 新疆众和 —— —— —— 股权激励回购 000989 九芝堂 10000 5000 2024-03-18 普通回购 688819 天能股份 10000 5000 2024-03-18 普通回购 002282 博深股份 0 0 —— 普通回购 301229 纽泰格 2000 1000 2024-03-18 普通回购 300750 宁德时代 93 93 —— 股权激励回购 600057 厦门象屿 —— —— —— 股权激励回购 605588 冠石科技 29 29 —— 股权激励回购 002821 凯莱英 3 3 —— 股权激励回购 688184 帕瓦股份 2000 1000 —— 普通回购 301079 邵阳液压 1000 800 —— 普通回购 603327 福蓉科技 7000 4000 2024-03-15 普通回购 603233 大参林 20000 10000 —— 普通回购 603919 金徽酒 20000 10000 2024-03-15 普通回购 000837 秦川机床 4000 2000 —— 普通回购 301246 宏源药业 9920 —— 2024-03-13 普通回购      
0 发布时间:2024-03-31
普涨接近尾声 结构行情接力 ◆ 第五期策略:整体以降仓位为主 如果高位的主线板块无法走出二波或者没有新的科技分支带动市场情绪,一直切低位轮动的话,最后容易一起调整。当前位置看,针对前期超跌的主流普涨行情接近尾声,短线有调整迹象,但调整后,接下来还会演绎结构化行情,主看产业逻辑和事件催化的方向,大科技+设备更新依然是重点。 ◆第五期热点或行业:智能电表、轨交 相比其他设备更新领域,智能电表的逻辑更顺,不仅身处大容量的电网市场,本身也有产业更新逻辑,扶持政策恰好出台。轨交是本轮设备更新中率先起势的细分方向,驱动逻辑主要是老旧内燃机车更新以及维保业务进入高增长期,更多来自产业周期层面。 ◆第五期个股:思维列控(603508)、炬华科技(300360)、东方电气(600875)、白云机场(600004)、江西铜业(600362)、志邦家居(603801)   第五期个股组合参考 2024年第四期《内参》个股表现: 股票名称 股票代码 期间涨幅 最高涨幅 同期沪深300最高涨幅 超越大盘 绿的谐波 688017 12.51% 15.74% 2.55% 13.19% 上海电影 601595 10.55% 33.06% 2.55% 30.51% 润达医疗 603108 21.42% 24.26% 2.55% 21.71% 招商公路 001965 -0.09% 6.35% 2.55% 3.80% 中银证券 601696 -3.21% 0.92% 2.55% -1.63% 润建股份 002929 0.90% 3.79% 2.55% 1.24% 注:期间收益率为:上期《内参》发布日2024年3月1日至本内参发布日2024年3月15日        最高涨幅为:期间该股股价达到最高位除以上一期内参发布日收盘价 本期个股包括:思维列控(603508)、炬华科技(300360)、东方电气(600875)、白云机场(600004)、江西铜业(600362)、志邦家居(603801)   1、思维列控(603508):轨交设备更新受益标的 机构大举建仓  主要逻辑:1)轨交有自身的设备更替逻辑。轨交是本轮设备更新中率先起势的分支,它的逻辑更多来自产业周期需要而非此次设备更新的行动计划,一方面主要是高级修业务进入集中爆发期,另一方面,政策要求老旧内燃机未来几年要完成更替清退。 2)内燃机车更换,价值增量大。根据卖方的数据推演,2023年底,内燃机的保有量为7800台,其中超过30年的老旧内燃机要进行淘汰,数量3600台以上,若在27年前部淘汰,每年平均约900-1000台更新。 对应公司具体业务板块来看,列控系统目前50%的市占率下,每年约500台的需求,对应市场空间约为1.25亿元;铁路安防产品市占率30%,对应约300台的市场,约为0.75亿元,二者合计新增价值量2亿元。若政策能够全面落地,对应公司新造车的订单每年新增2亿元左右的增长。 公司的机车相关业务收入占比近75%,其中LKJ列控系统占收入比重56%,安防产品收入占比20%,如果考虑列控更新为LKJ-15S,则弹性空间更大,因为LKJ15相比LJK2000单车价值量翻倍。 3)业绩稳定,分红比例高。公司自成立以来,一直致力于我国列车运行控制系统的自主研发、升级及产业化,目前已形成列车运行控制系统和铁路安全防护两大核心业务体系,主要产品包括LKJ2000、TAX装置、机车调车防护系统、LAIS/LMD系统等,产品覆盖高铁和机车多个子领域。 在高铁方面,公司主要产品包括列控设备动态监测系统(DMS)、动车组司机操控信息分析系统(EOAS)、高铁列控信息化管理平台(TDIS)和信号动态检测系统(TJDX)等,其中DMS和EOSA产品,公司是唯一供应商,具备先发优势。在机车领域,公司研发的级车安防产品6A显示终端和CMD系统,市占率均保持在30%-35%,LSP系统市占率更高,超过50%。 得益于产品的独特竞争优势,过去几年虽然铁路投资规模因疫情有所下滑,但公司的经营基本保持稳定态势。2019年业绩高增主要是有5.8亿元的投资收益,2020年业绩大亏主要是计提资产减值损失,剔除掉这些一次性因素的影响,整体业绩稳定,2020年-2022年收入规模稳步向上,从8.4亿元增长至10.6亿元,归属于母公司股东的净利润为-5.7亿元、4.8亿元、3.46亿元。 根据公司发布的2023年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为3.81-4.5亿元,同比增长10%-30%,扣非后净利润为3.7亿元-4.38亿元,增速为10%-30%。业绩增长的主因,一是公司加大市场营销力度,LKJ列控系统更新加快,列控业务实现快速增长;二是公司加快AI、5G、大数据等新技术应用和新产品开发,拓展新市场,为整体业绩增长提供新动力。此外,公司通过“国产化、标准化、平台化”等降本增效措施,推动综合毛利率提升,进一步增强盈利能力。 公司这两年实施积极的分红政策,现金分红比例维持在60%左右,股息率超过3%,按照2023年公告的业绩中位数计算,公司当前PE不到20倍,接下来三年还有很强的成长预期。 4)机构连续大买。在下文行业中说到,像轨交这种调整多年处于低位低估状态,有新成长逻辑,未来业绩还能兑现的板块,是机构的最爱。最简单的选股方法是看看近期龙虎榜上真机构愿意买的标的。     思维列控3月以来,分别于3月4日和8日两度上榜龙虎榜。从两次的买入名单,机构大举扫货。别看公司流通市值80亿左右,实际自由流通盘只有30多亿,机构两天就吃了2.4亿元的筹码,可谓非常强势。这不是量化机构的当天做差价的盘口,而是传统机构的席位,敢于在连续大涨后继续买入,这预示着,公司的逻辑得到机构的认可,回调或可继续做多。     2、炬华科技(300360):设备更新+产业替换周期+出海拓展业务 主要逻辑:1)深度受益设备更新及行业升级替换需求上行。智能电表的逻辑详见下文行业。设备更新既然是习大大提出来的方向,两会中国家主要部门也积极表态,那么今年就会作为重点任务去落地。接下来这条主线会持续演绎。 智能电表的下游行业是电网,国家每年新增电网投资规模5000亿-6000亿,更别提存量,市场容量空间大,自然更替需求也高;行业本身也到了更新的上行周期,智能电表一般8年左右需要更换,14-15年智能电表安装量达到高点,2023-2024年即将进入放量更换期。预计2024年将成为智能电表公司业绩的爆发年。 2)智能电表领军企业,国内业务有望实现快速增长。炬华科技一开始是以电表ODM业务起家,2006年转向以自主品牌为主的经营策略,2009年国家电网实施统一的招标后,公司抓住机遇,产品同时进入国网和南网,市场份额及盈利能力持续提升。 过往业绩看,公司营收从2019年的8.92亿元提升至2022年的15.06亿元,每年增速虽有波动,但都保持正增长态势,归母净利润从2.42亿元提升至4.72亿元,年复合增速25%。2023年前三季度营收12.48亿元,同比增长20.37%,净利润4.42亿元,同比增长50%,继续保持增长,并且,得益于大宗原材料成本下行,期内毛利率高达43.87%,净利率达35.53%,盈利能力明显提升。 公司国内业务占比高达80%,业务订单主要集中在国家电网、南方电网和各省网公司。因此,国内电网招标是公司业务增长的源动力。 国家电网于2009年出台了智能电网规划,开启了智能电表集中招标采购,2014年-2015年达到顶峰后智能电表的首轮改造基本完成,2023年国网进行了两轮智能电表招标,规模合计7341万只,同比增长4.7%。 进入2024年,国网的智能电表开始加速。往年国网的第一次招标是在4月末,今年提前至2月,目前招标结果已经出来,第一轮总计招标智能电表及终端产品4653.46万只,同比暴增86.47%。今年国网计划安排三批次的电表采购,若第二、第三批次延续第一批的招标趋势,今年智能电表的规模有望大幅增长。 炬华科技在2023年国网的两次招标中,合计中标智能电表172.62万只,金额约为7.02亿元,按金额来算,市占率约为3.82%和2.51%,排名前十位。南网方面,2022年公司位列第七位,中标金额约为2.33亿元,南方的厂商相对集中,近两年CR10占比在70%。据国盛证券统计,2023年南网的第二次招标中,行业前三名较往年平均化,反而其余企业份额提升较多。整体看,2024年的招标中,公司中标金额有望提升。   3)出海业务加速增长。除中国外,当前海外的智能电表需求也非常旺盛。这里面分两部分看,一部分是亚非拉等发展中国家智能电表渗透率的提升,比如拉丁美洲的智能电表渗透率2022年仅为6.2%,但其中的巴西和墨西哥受益电网建设,正在大力推动智能电表安装,根据Berg Insight的数据,预计未来几年该地区的智能电表渗透率将翻两倍。还有东南亚和南亚等国,如印度政府的目标是2026年实现2.5亿个智能电表安装。 另一部分是北美和欧洲部分发达国家,跟中国一样,智能电表存在替换周期。北美2021年智能电表渗透率高达74%,欧盟国家智能电表渗透率约低一些,但2022年也有56%。这些国家的电网建设较早,本身就存在年久替换的需求,近几年随着电动车、分布式能源的蓬勃发展,电网设备的更新需求进一步扩张。 预计欧美发达国家未来几年智能电表的需求将出现分化,英国、法国、德国、波兰等国处在第一代智能电表的安装周期中,而意大利、西班牙、瑞典等国已经进入第二代智能电表的安装进程,相关需求有望在2024-25年迎来明显增长。预计针对第一代智能电表的替代需求约占欧洲总体出货的30-35%。 2020年后,国内智能电表加快出海步伐,率先出海的海兴电力和三星医疗均实现了业绩与股价双牛的走势。业务能够出海是基本面和股价的加分项。 炬华科技依托子公司LOGAREX积极拓展欧洲市场,该公司是德国前几大电力公司的主力供应商和战略合作伙伴,目前公司在欧洲的业务已经覆盖了波兰、捷克、德国、匈牙利、保加利亚等。此外,公司积极持续拓展其他海外市场,包括非洲的埃及和卢旺达,中亚的吉尔吉斯和哈萨克斯坦,南美的哥伦比亚和厄瓜多尔,东南亚的印尼和菲律宾等,未来还有海外建产能基地的计划。 另外,充电桩出海也是一大看点。欧美市场充电设施配套落后,美国2021年的车桩比超过18倍,欧盟27国的车桩比(公共桩)为12.93倍。欧盟规划2030年确保主要道路每个60公里就有一座充电站,至少需要建设300万个电动车充电站。美国则是提出了基础设施法案,计划投入75亿美元用于充电设施建设,目标是在全面建设50万个公共充电桩。 公司于2019年正式进军海外充电桩市场,渠道和认证布局较早,目前已经取得交流桩欧洲CE认证和美国ETL认证,充电桩产品已于去年底进入美国,2B运营桩针对信用卡支付也已经联调成功,美国高速公路直流桩技术上已准备完成,样品发往美国,等待美国采购信息明确后可启动认证工作。 2022年公司海外收入约为2.88亿元,同比增长101%,过去10年除了2017年外,海外收入规模持续攀升。受益海外市场对智能电表和充电桩的旺盛需求,海外业业务有望保持持续增长态势。 图:公司历年海外业务收入规模     3、东方电气(600875):被低估的能源设备商 主要逻辑:1)国内能源设备市场寡头垄断。东方电气的主业是研发、生产和销售各类能源设备,就是给火电厂、水电站、核电站等发电厂提供发电设备。 传统的能源设备技术基本上从煤电三大主机设备延伸而来,原理具有一定相通性。国内传统能源设备市场主要由东方电气、哈尔滨电气和上海电气三大公司把持,核心设备分别为锅炉厂、汽轮机厂和电机厂,他们最初便是生产火电和水电设备的厂商。 从技术实力看,我国的大型能源设备设计制造能力整体落后于欧美企业如阿尔斯通、西门子和GE等。但通过联合中标以及技术引进,陆续掌握了多项设备的核心生产能力,经过多年技术沉淀积累,实力已经遥遥领先,国内其他厂商没有追上的可能性。因此,行业的竞争格局也十分稳定,整体呈现寡头垄断格局。 当前行业形成了“六电并举”(风电、太阳能发电、水电、核电、气电、火电)以及“六业协同”(高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业)的发展格局,东方电气则是典型的“六电”行业卖铲人。 火电,公司是国内最大的火电清洁能源装备生产商之一,可生产135万千瓦等级的超超临界火电机组,目前市占率38%;水电,公司可批量研制100万千瓦等级水轮发电机组,产品应用于白鹤滩水电站,同时抽水蓄能行业未来确定性大发展,公司在抽水蓄能机组的市占率超过50%;核电,公司可生产175万千瓦等级核电机组,目前核电设备业务市占率超过40%;风电,公司拥有双馈型和直驱型两种技术路线,在全国已投运10兆瓦及以上大容量海上风电机组中,东方电气已占据三分之一以上,海上风电市占率排名已上升到第二位。 2)旧能源也有新增量。公司的产品主要看下游各发电细分领域的需求,有需求增量才有成长性。过去公司的下游占大头的是煤电,因此有人认为公司属于旧能源产业链,担忧因为煤电没有增长而成长性逻辑受损。但这跟2021年和2022年大家看待煤炭一样,认为新能源起来,旧能源必然会落幕,最终煤炭反而走出长牛走势。 实际上,在碳中和的战略下,旧能源仍有增量预期。我国目前的用电量每年都在增长,且电力系统不能只看需求端的增长,还要考虑顶峰供电因素,比如说2021年国内风光新增装机高达75GW,但是要知道,风光的利用小时数比火电低了三分之二,夏季晚上用电高峰时,光伏几乎不能发电,风电保证容量系数也非常低,这部分空出来的用电只能由煤电弥补。2021年全国性的拉闸限电现象仍然历历在目,根本原因就是顶峰需求超出最大负荷。 从顶峰供电角度考虑,未来我国每年新增用电负荷大约在70-80GW左右的量级,而需求响应最多只能解决3%-5%,因此顶峰电源仍需要保持响应的体量才能确保我国电力供需不出现更严重问题。碳达峰不是说停止煤电建设,在我国用电量每年增长的背景下,未来几年煤电装机增长仍然是保障响应体量的有力措施,根据国家规划,考虑煤电灵活性改造,煤电2024-2026年国内煤电的净增装机每年有65GW,但预计仍然会出现保供紧张现象。 3)新能源领域全面开花。双碳背景下,核电等新能源的发展更加迅速,并且开拓了诸如光热和抽水蓄能等行业的发展空间,进一步利好公司其他领域的产品拓展。 核电方面,政府发布的“十四五规划和2035年远景目标纲要”中,提到了“积极有序推进沿海三代核电建设”、“核电运行装机容量达到7000万千瓦”,未设核电在建目标,想象空间巨大,预计十四五期间有望维持年开工6-8台的建设节奏。 水电方面,虽然国内主要干流除了雅鲁藏布江之外,其他开发的七七八八,未来看似增量有限,但此起彼伏,抽水蓄能却迎来了爆发期。2022年,我国新核准抽蓄项目48个,总核准量达68.9GW,是我国历年来核准规模最大的一年。根据《抽水蓄能中长期发展规划(2021—2035年)》,我国目标到2025年投产抽水蓄能62GW,到2030年投产120GW。水电板块中,公司和哈尔滨电气竞争力更为突出,两家水轮发电机市占率各自占比接近40%。 此外,公司在氢能、光热等新领域均有布局。如氢能,中国氢能联盟数据显示,到2025年我国氢能产业产值将达1万亿元,氢气需求量将接近6000万吨,实现二氧化碳减排约7亿吨。目前公司已经形成了氢制取、氢储存、氢加注、氢使用全产业链整体解决方案。近期东方电气石化氢能(江西)有限公司成立,注册资本1.6亿人民币,由东方电气旗下东方电气集团东方锅炉股份有限公司、中国石化旗下中国石化销售股份有限公司分别持股51%、49%。 由于氢能和光热等清洁能源技术的基本原理与煤电等传统旧能源极为相似,使得公司先天具备竞争优势,在行业尚未放量便已锁定了竞争格局,未来可安心享受行业发展红利。 4)财务稳健,现金分红积极,还有大股东增持。公司2023年前三季度实现营业总收入447.66亿元,同比增长10.41%,实现归属于上市公司股东的净利润29.12亿元,同比增加16.47%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.89亿元,同比增幅为25.96%。公司2023年三季度末货币资金175亿,长期和短期借款不足15亿,财务费用为负,公司财务数据稳健。目前估值动态PE在13倍附近,处于低估状态。 2020年-2022年,公司派发现金股利金额分别为5.62 亿元、7.17亿元及10.45亿元,占公司扣非归母净利润的比例分别为36.73%、40.69%与43.86%,呈逐年增长态势。根据测算,假设2023与2024年派发现金股利占扣非归母净利润的比例与2022年占比保持一致,则两年预计累计派发的现金股利金额为27.59亿元。 基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心,控股股东东方电气集团计划自2023年12月8日起12个月内,通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份,增持金额不低于人民币1.5亿元,不超过人民币3亿元, 增持股份数量不超过公司总股本的1%,资金来源为东方电气集团自有资金。     4、白云机场(600004):基本面向上 业绩与估值将修正 三个逻辑:1)中期看,经营逐季好转,2024年将持续向好。公司近期发布2023年业绩预告,全年预计实现归属于上市公司股东的净利润为4.38-5.36亿元,成功实现扭亏为盈。其中四季度实现归母净利润1.6亿元-2.6亿元,前三个季度实现净利润分别为4472万元、1.03亿元、1.16亿元,各季度业绩实现逐季增长。 从经营数据看,三大指标全面好转。2023年全年白云机场的飞机起降架次为45.61万架次,同比增长71.06%,旅客吞吐量6317万人次,同比增长142%,货邮吞吐量203.11万吨,同比增长7.78%,其中货邮吞吐量相比2019年已经实现了小幅增长。 国际和地区(港澳)的旅客数量相比2019年大幅下滑56%,导致总旅客量相比2019年下降了14%,单论