美股的牛市2021年已经疲态尽显，这只奔跑了将近12年的牛，终于要停下脚步歇息一下了。与此同时，尽管笔者对A股长期走向的乐观看法不变，但对未来半年走向的判断上，笔者认为需要多一份谨慎。

七大主要观点

一是，美股的几大指数的形态出现了明显的背驰信号。每一波上涨的斜率都在收窄，这是很明显的背驰信号。说明市场做多的动量在萎缩。如果美国下跌，A股能否抗跌呢？这个一方面取决于A股资金的投资理念；另一方面也取决于日益增长的外资对A股及其对市场情绪变化的影响。

二是，自2018年10月开启的牛市已经走了近3年。截止2021年9月15日，国证A指已经完成两中枢上涨，并于近日出现创新高的背驰信号（见图一）。上个月笔者反复提示了科创板和创业板的见顶风险。当前各大指数见顶的反馈环进一步强化，明后两年市场指数调整的概率较大。

图一：国证A股指数走势

来源：Wind

三是，截止9月16日，沪深两市连续42日上万亿的成交额并不是一种偶然，这或是市场处于阶段性高潮的必然现象；与去年疫情最严重的3月极度萎缩的成交量相比，高低立现的对比反映了市场情绪的极端变化。市场在高潮的位置成交量总是很大，而在低谷期往往交易量稀少。

四是，两融余额的不断创新高，并接近2015年股灾前的水平，也体现了市场过于乐观的一面。交易所数据显示，截至9月8日，沪深两市融资融券余额合计19027.66亿元，重上1.9万亿元关口。两融余额规模上一次处于1.9万亿元上方，还是在2015年7月3日。

五是，在周期股高潮迭起之下似乎隐藏着某些隐忧，而核心资产和电芯等热点板块亦逐步退潮。从2018年10月市场见底以来，那些股价经历了大幅上涨的抱团股和赛道股筹码逐渐松动，疯狂上涨的股价和业绩平平之间的背离越来越大。同时，周期股短期的涨幅也较大，煤炭行业短期的表现已经出乎市场多数人的意料。在政策强有力的干预之下，煤炭期货价格进一步上涨的风险在提升，继续做多周期股存在阶段性的回撤风险。

六是，面临中秋国庆，资金一般都存在短期套现的需求，所以，不如提前趁市场情绪高潮之际，兑现部分获利筹码。

七是，从8月份的经济数据来看，工业增加值、社会零售品总额、货币供应量及固定资产投资等增速的回落，表明经济下行拐点已经出现，继续做多周期股将面临一定的业绩增速放缓的风险。尽管大宗商品价格仍有上涨动力，但短期涨幅过大的商品价格对下游企业构成的较大成本压力，也给了经济管理当局较大的调控可能。

从技道分析多维度的分析框架出发，笔者觉得现在时点适当降低仓位是有必要的。一方面是为了应对市场未知的不确定性和高估值泡沫破裂带来的灰犀牛风险；另一方面也是为了与市场过于乐观的情绪做一个对冲。逆人性的操作往往胜率较高，这一次可能也不例外。

等待“最佳击球区”

当然，市场若出现系统的下跌，往往也会给资金充裕的投资者提供不错的捡便宜货的机会，比如2020年3月份疫情最高潮的时候，市场恐慌心的情绪带来的“最佳击球区”。未来市场如若按照预期下跌，也会出现不错的抄底机会。比如房地产（见图二）、旅游及餐饮酒店等传统消费股当中的投资机会。旱则资舟，水则资车。这种逆势投资的机会往往看上去风险很大，但考虑到社会消费习惯的长期性，某些产业并不会立马消亡。我们需要做的其实是透过市场情绪的表面，找到价值投资的本质规律。

以房地产股为例，在笔者看来，A股地产股的估值并不贵，有些甚至是相当的便宜。相比高高在上的房价而言，地产股的绝对和相对估值都已经充分反映市场对房地产普遍悲观的预期。如果从第一层次思维出发，市场普遍担忧房价下跌对地产公司资产和业绩的负面影响较大，那么，现在我们需要用第二层次思维来看，地产股的股价是否已经充分反映了第一层次思维的影响呢？至少笔者觉得一些龙头型公司的估值和股价已经充分的反映了市场的悲观情绪。

因此，站在逆向投资的角度来思考这个问题，地产股并非没有投资价值，尤其是商业地产更可能受益于未来线下消费的增长。随着未来疫情的结束及经济生活的正常化，消费市场的复苏将会刺激商业地产和旅游行业的发展。这种逆势投资的机会不常有，类似于2003年sars期间，如果大胆买入房产和商铺，也许10年之后也会赚得盆满钵满。

图二：2009年以来地产指数走势

来源：Choice数据