常州祥明智能动力股份有限公司（以下简称“祥明智能”）主要从事微特电机、风机及智能化组件的研发、生产与销售，产品主要出口日本、韩国、美国、加拿大等国家。2020年12月，公司开始递交招股书申请上市创业板，并拟募资3.65亿元，用于电机、风机改扩建项目、生产基地扩建项目的建设，并补充内部流动资金。

《股市动态分析》在仔细研读其招股书后发现，祥明智能存在客户与供应商重叠的情况，且巧合的是，公司对这些关联企业销售产品的售价均显著低于整体平均水准及其他客户，由此推测公司可能存在利益输送的行为；此外，祥明智能应收款及存货合计占据其超六成资产，在发展规模尚小且持续分红的情况下，公司资金流动性存在一定隐患。

客户与供应商重叠 关联交易扑朔迷离

2018年至2020年，祥明智能存在部分客户与供应商重叠的情况。

祥明智能主营产品分为两类：第一类是微特电机，包括交流异步电机、直流有刷电机、直流无刷电机三大系列；第二类是风机，包括离心风机、横流风机、轴流风机、特种定制风机四大系列。在直流无刷电机中，S&P（索拉帕劳）报告期内始终是公司第一大客户，销量分别为120642台、115706台、104033台，占同类产品比例为34.59%、43.07%、37.78%。

与此同时，S&P又是祥明智能的供应商，公司报告期向其采购线路总成、轴承、集成电路等产品，金额分别为 271.39 万元、323.97 万元和387.49 万元，占其采购产品所耗原材料比例为12.56%、14.81%、17.66%。祥明智能称，向S&P采购主要是由于技术、质量等原因，客户要求公司在生产产品时，需采用由其提供的、符合其生产工艺要求的轴承、风轮等材料进行加工。

值得注意的是，公司对S&P所售的直流无刷电机销售单价报告期内分别为94.49元/台、80.15元/台和82.76元/台，明显低于平均水准，相比其余四家大客户，该售价更是差距悬殊。数据显示，同期公司直流无刷电机整体平均价格为160.27元/台、147.72元/台、153.72元/台（见表一）。上海新晃、西亚特等其他大客户同产品销售价格起码在200元/台左右，最高超700元/台。

表一：祥明智能主营产品平均售价

数据来源：招股书

公司解释道，直流无刷电机品号众多，其功率主要与电机外径/叠厚（硅钢片的厚度）相关，销售单价与单位成本亦受电机的外径/叠厚影响，故按照电机外径和叠厚进行区分，不同系列的产品在应用领域、工艺水平、尺寸大小、功率等方面有所差异，导致销售单价各异。S&P主要向公司采购的是小功率直流无刷电机，因此价格较低。

但《股市动态分析》查阅网络各个售卖平台，发现小功率直流无刷电机的销售单价不少都在100元以上，此外祥明智能表示产品价格由双方协定，由此来看，祥明智能产品差异化的说法尚待验证。

此外，天加环境也是祥明智能整体销售额前五大客户以及交流异步电机产品前五大客户。同时在2019年，祥明智能向天加环境采购了138.05万元的中央空调用于办公楼装修。

祥明智能对天加环境的产品销售单价也明显低于其他客户。2018年至2020年，祥明智能向天加环境销售交流异步电机441234台、488504台、489201台，销售单价分别为88.26元/台、85.07元/台、84.87元/台。

然而，由表一可知，祥明智能披露的报告期交流异步电机整体平均单价皆在100元以上，同时天加环境销售单价在交流异步电机前五大客户中单价最低。（见表二）

表二：报告期祥明智能向前五大客户销售交流异步电机情况

数据来源：招股书

对此，祥明智能依然表示，交流异步电机前五大客户间售价差异的原因主要受产品采购量、产品工艺复杂程度、定价策略、市场竞争程度等因素共同影响导致，具有合理性。

       不过，公司也提到，青岛海信、上海新晃与天加环境一样，均属于采购量大、市场竞争激烈，营销策略倾向薄利多销、以规模化生产为主的企业，售价都是偏低水准。既然如此，为何天加环境价格最为优惠？与祥明智能有多重关联的企业无一例外都可以拿到“最低价”，此现象令人难以确信公司没有对“关系户”企业暗中让利。

应收账款与存货占比大 资金流动性堪忧

2018年至2020年，祥明智能应收账款与存货占总资产比例颇高。公司应收账款及融资分别为2.24亿元、2.32亿元、2.44亿元，持续增长，占总资产比例较高，分别为50.65%、47.80%、45.30%。

此外，公司同期存货分别为0.84亿元、0.85亿元、0.94亿元，占总资产比例为18.91%、17.58%、17.44%。上述两者合计占据了公司超60%的资产。

       祥明智能规模尚小，报告期内营收最高仅5.60亿元，仍处于初期发展阶段。此外，公司货币资金最高仅4401.64万元，经营性现金流也长期处于4000万元左右的水平，净现比长期低于100%，可见公司流动性本就压力山大。在此之下，应收账款及存货高企，可能会明显占用公司经营资金。此外，公司报告期内持续进行分红，数额分别为1000万元、1000万元、2500万元，在没有较强创收与盈利能力、又要兼顾股东利益的情况下，其经营稳定性或面临较大风险。