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泽宇智能:“亲戚公司”低价入股 研发投入不足
发布时间:10-191林然  

江苏泽宇智能电力股份有限公司(以下简称“泽宇智能”)主要从事智能电网信息通信、电力系统自动化、安全监测控制等高科技系统设备以及智能电网相关产品的研发、制造和销售。202010月,泽宇智能递交招股书,拟申请登陆创业板,并募资约5.72亿元用于项目建设和补充流动资金。

目前,泽宇智能已顺利过会,但《股市动态分析》从其招股书中发现,公司存在部分问题待解:一是实控人亲戚低价入股公司,可能存在利益输送问题;二是公司研发投入力度不及同行,研发人员薪酬较低,反映出公司所研发的领域技术含量可能不高,人员稳定性存在一定风险;三是公司存货持续增长,目前占资产比例已较高,同时周转率持续下降,对资金流动性或产生负面影响。

 

 “亲戚公司”低价入股

201712月,泽宇智能召开股东会,同意吸收沁德投资、沃泽投资为公司新股东,合计增资1541万元,泽宇智能注册资本由8000万元增至9541万元。其中沃泽投资出资865.60万元;沁德投资出资1600万元。本次增资价格均为1.6元每股,定价参考2017 6 30 日公司净资产或注册资本为依据协商确定。但是,公司同时计算出的公允价值为每股5.72元。

针对沁德投资低价入股,泽宇智能表示,上述限制性股票授予价格与公允价值之间的差额是对其进行股份激励的支付费用,双方约定了6年的服务期。

而沃泽投资增资差额未做股份支付处理,泽宇智能称主要原因为沃泽投资的合伙人均为实际控制人张剑、夏耿耿的亲属、同学或朋友,因看好公司的行业及未来发展前景并基于对实控人的信任而进行投资。

结合过往经验,股东入股通常都是因为看好公司发展,但这并不等于能够获得低价入股的资格,考虑到沃泽投资与泽宇智能的关系,该股权转让价格是否包含了“友情赠送”的因素仍未可知。

 

研发投入不足 人员薪酬较低

报告期内,泽宇智能研发投入明显不及国电南瑞、金智科技等同行(见表一)。泽宇智能称,这是由于同行以业务集成方向为主,需要针对具体业务进行软件研发投入。而公司业务以网络集成为主,主要依靠软硬件设备与通信技术的结合开展业务,对软件研发的投入需求相对较低。

研发投入相对较少,是否反映出泽宇智能业务技术壁垒较低呢?对此泽宇智能仅表示,公司专注于电力信息化行业,在电力信息系统集成领域具有较强的技术实力。公司长期在电力信息系统集成技术上保持稳定的投入,使得公司掌握了包括电力通信系统集成技术和智能电网调度系统集成技术在内的核心技术。

表一:泽宇智能与同行研发费用率对比

数据来源:招股书

此外,公司研发人员薪酬也在波动下滑。2018年至2020年,公司研发人员平均年薪分别为14.01万元、11.7712.04万元,20192020年已处于行业垫底水平(见表二)。

表二:泽宇智能与同行研发人员薪酬对比

数据来源:招股书

需要提及的是,泽宇智能所处的行业为技术密集型行业,技术团队特别是核心技术人员的稳定是保持技术优势、市场竞争力的重要保障。而以公司目前的工资水平,能否保证核心技术人员长留还是一个问题,公司也在招股书中透露基础研发岗存在一定流动性,2020年薪酬略有上升也是因为部分低薪酬人员离职。人员的不稳定可能会在后期影响公司的协同研发工作,拖慢整体研发进度。

对此泽宇智能称,公司平均薪酬低于同行业可比上市公司主要是由于区域工资水平差异所致,但与所在地区近似行业上市公司基本一致。公司通过自主培养、外部引进的方式建立了一支具有竞争力的技术研发团队。研发人员的专业背景包括电气自动化、计算机网络与控制技术、通信技术、软件开发技术等多个专业领域,多学科的人才配备能够满足公司各种研发需要。相比同行业可比公司,公司因整体规模较小,相关人才储备绝对数量与研发投入绝对金额较少。未来,随着公司业务规模逐步扩大,公司将进一步培养和引进高端人才,夯实人才队伍、提高团队活力;进一步加大研发投入规模,持续提升研发及创新能力,提升竞争力。

 

存货高企 资金流动性堪忧

随着泽宇智能业务规模扩大及大额项目订单比例上涨导致工期拉长,公司存货规模也与日俱增且流动性每况愈下。报告期各期末,泽宇智能存货价值分别为1.96亿元、3.78亿元、4.35亿元,占总资产比例为43.70%37.16%40.10%,存货周转率为1.210.930.83,逐年下降,库龄1年以上存货占比逐年增加。(见表三)

表三:泽宇智能存货库龄结构情况


数据来源:招股书

存货高企或会占用泽宇智能经营资金。2018年至2020年,公司净现比波动巨大,分别为-70.57%366.01%32.43%。公司还坦言,未来存在由于电力行业经营状况不景气而导致部分订单实施或验收时间推后、甚至无法完成项目验收的情形,致使存货发生大额减值,对利润水平造成不利影响。

       对此泽宇智能解释道,公司存货结构主要受采购模式、备货政策及项目实施周期影响,存货的结构及变动具有合理性。此外,公司经过长时间的经营发展,已建立了较为完善的存货管理方法和核算方法,各期末均会对存货进行减值测试。
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