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快递:短期迎估值修复行情
发布时间:11-030韦顺  

过去一年,市场普遍担忧新进入者依托资本加持和激进价格策略,显著影响行业格局和出清路径,整个快递板块去年下半年以来一直调整,个股股价腰斩不止。但短期来看,政策护航下行业价格战趋缓,叠加旺季到来的提价预期,快递行业有望迎来一波估值修复行情。

 

价格战加速行业调整

快递企业的中长期逻辑其实很顺,依托国内庞大的电商市场,在行业激烈竞争中不断淘汰对手,行业集中逐步提升,资产负债表健康、现金流充裕、网络管理能力强的龙头企业将最终建立长期规模优势,并享受稳固的市场份额,超出行业的盈利能力以及资本市场的估值溢价。

2020年以来,受疫情和拼多多等电商兴起的影响,快递行业平均增速高达30%以上,回归至2017年的增速高点,行业景气度高涨。但随之而来的是头部快递公司大幅融资扩张,与此同时,以极兔为代表的新进入者以低于行业均价20%的价格入场搅局,多家快递公司被迫降价应对激烈的市场竞争,单票价格同比下降幅度都在20%-30%。

也因此,过去一年,市场普遍担忧新进入者依托资本加持和激进价格策略,显著影响行业格局和出清路径,整个快递板块从2020年7月持续探底,个股股价深度调整,韵达股份从高点下来跌幅60%,德邦和圆通跌幅接近50%,连基本面最佳的顺丰也是腰斩的结局。

 

政策护航价格战趋缓

底部的行业想要反转,得看原来的影响因素是否消退,逻辑能否改善。快递行业恶性竞争环境能否改善是短期主要矛盾,直接观察指标是单票价格。短期来看,当前快递行业的竞争环境确实有好转的基础。

政策护航放缓价格战态势,单票价格已经回升。从政策的角度看,浙江是国内快递核心产粮区,快递将占比20%以上,其中金华(义乌)排名国内第一,这也是本轮价格战的核心区域。由于极兔低价恶性竞争,导致区域内其他快递企业末端网点生存困难,快递员的权益无法得到保障,快递服务质量下降。为此,今年4月时义乌暂停了搅局者极兔的中转权利,浙江省政府也出台《浙江省快递业促进条例(草案)》,当中明确提出快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务等。7月,中央7部委更是联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。政策出台直接作用是保障了快递员的权利,同时也间接放缓了行业价格战态势。

从单票价格来看,二季度后各家企业单票价格不再大幅下杀,快递单票价格虽然同比下降11.6%,但相比Q1降幅已经有所收窄。分月份来看,6月已经出现改善迹象,行业单票环比增长0.4%,义乌单票收入环比提升2.2%,浙江是环比提升3.4%,龙头快递公司中,顺丰环比增长2.1%,申通环比增长2.3%,圆通环比增长2.8%,韵达环比持平。

最新8月份数据显示,行业共计完成业务量89.9亿件,同比增长24.3%,超越2020年全年,业务收入840亿元,同比增长14.5%,单价收入同比下滑6.99%,降幅大幅收窄。环比来看,当月单票收入环比提升0.9%。

 

旺季来临 单票价格上涨

每年国庆中秋双节,以及接下来的“双十一”都是快递行业的传统旺季。刚刚过去的中秋假期,快递量保持快速增长,国家邮政局数据显示,今年中秋假期(9.19-9.21)全国邮政快递业共揽收投递快递包裹近18亿件。其中,日均揽收量与2020年中秋国庆假期相比增长47.33%;日均投递量与2020年中秋国庆假期相比增长48.63%。

而接下来,还有“双十一”加持,今年天猫双11购物节部分时间节点略有提前:整体策略与去年相同,依旧采取两次预售、两次现货的促销节奏,但部分时间节点有所提前,其中两波预售时间从21日0点提前至20日晚8点;第一波现货预热时间相比去年提前2天。双11节奏稳定且时间拉长,有助于快递企业合理安排运力,充分承接运输需求。

过去数年,电商快递企业在旺季上调价格已成为行业规律,国泰君安回顾了过去数年旺季前后快递企业单票收入变化,其中,每年的“双十一”前,10-11月单票收入普遍提升1-2毛钱。

而9月以来,多家快递公司揽件单票费用上调0.08-0.15元不等,与此同时,中通、韵达、圆通、申通、百世、极兔等六家电商快递企业先后宣布自9月1日起全网末端派费每票上涨0.1元,价格顺利传导至下游终端,快递企业盈利能力有望持续回升。

图:过去一年电商快递利润率普降      图:部分快递企业单票收入变化

数据来源:国泰君安

投资标的方面,A股快递类企业屈指可数,就是顺丰、韵达、圆通、申通等四家公司,外加德邦股份,不过五家公司分化严重。中长期看格局,顺丰龙头地位明显。短期,企业的单票改善程度决定股价反弹高度。8月的数据显示,韵达/圆通/申通/顺丰的单票收入同比变化-3.3%/+0.9%/-7.6%/-6.6%,环比为+0.5%/+5.4%/-2.5%/+0.1%,圆通是唯一同比和环比实现增长的企业,市场是聪明的,圆通近期的股价反弹力度最大。

从业绩角度,国信证券测算,2022年全年快递公司同步上调单票快递价格(不含派费)0.05元或0.1元,则2022年圆通的利润增加值分别为9、18亿元,申通的利润增加值分别为8、13亿元,韵达的利润增加值分别为10、19亿元。韵达和圆通的业绩弹性较大,估值也便宜。

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