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年报季报大盘点:四大主线超预期
发布时间:05-230股市动态分析研究部  
截止目前,A股上市公司2021年报及2022年一季报基本出炉。整体来看,市场在进入2022年后景气度出现明显下滑,营收、净利润同比增长的企业数有所减少。此外,ROE、毛利率等重要指标也表现平平。
分市值来看,两报告期中市值企业盈利增速均最高,小市值公司盈利较差;分板块来看,创业板受权重股2022年一季度业绩不佳影响,结束了2021年高增速态势,同比转负。但业绩下滑带动估值下行,市场指数性价比提升。
值得一提的是,2022年第一季度虽然整体环境低迷,但仍有四条主线超出预期,包括俄乌冲突通胀、能耗双控、疫情及基建水利。

市场整体景气度下滑

2021年,营收方面,4797只已披露业绩的企业总营收规模达661424亿元。其中3903家企业营收同比增长,占比达81.36%。营收规模破万亿的企业有6家,全部为中字头国企,最高为中国石化(600028),其余5家为中国石油(601857)、中国建筑(601668)、中国平安(601318)、中国中铁(601390)、中国铁建(601186)。
净利润方面,4047家企业净利润为正,占比达84.37%;较上年同比增长的有2945家,占比约72.77%。净利润数额在千亿以上的有9家,多为银行股,最高为工商银行(601398),净利润达3502.16亿元。
2022年第一季度,经济环境较为低迷,A股整体营收及盈利水平均有所下降。4784家已披露业绩的企业总营收规模达165351亿元,其中3141家企业实现同比增长(有7家仅披露数额,没有增速),占比达65.66%。营收规模最高为神州细胞-U(688520),达1.56亿元。
净利润方面,3747家企业实现正向盈利,占比约达78.31%。同比增长的有2363家,占比达63.06%。数额上,银行股蝉联“盈利王”阵列,工商银行(601398)依旧最高,达911.29亿元。
销售净利率与周转率下行也持续拖累ROE。全A/非金融/非金融石化2022年一季度ROE(TTM)延续2021年中报见顶后的下滑趋势,从杜邦三因子拆解来看,2022年第一季度资产周转率在2021年第四季度持续抬升后出现回落,成为ROE下行主因。
此外,通胀传导不畅,毛利率仍然承压。全A非金融毛利率变化趋势来看,2022年第一季度毛利率相较2021年第四季度毛利率有小幅改善,但整体仍处于14年来低点,毛利率延续承压状态,上游强于中下游格局未发生明显改善,显示通胀压力未能有效向中下游传导。

中市值企业盈利增速最高  小市值公司盈利较差

按照市场通俗划分,一般股票市值在500亿及以上的为大市值企业,即大盘股;市值在100亿-500亿之间的为中盘股;市值在100亿以下的为小盘股。
就沪深市场而言,共有249家企业市值超500亿元;1065家企业市值在100-500亿元,3490家企业市值在100亿元以下。
2021年,大市值企业营收规模共373581亿元,营收较2020年同比增长的企业有232家,占比达93.17%;净利润为正的企业有237家,占比达95.18%;净利润同比增长的企业有202家,占比达81.12%,净利润平均增速达65.43%,最高达2145.25%。
中市值企业营收规模共186541亿元,营收较上年同比增长的企业有934家,占比达87.70%;净利润为正的企业有990家,占比达92.96%;净利润同比增长的企业有793家,占比达74.46%。净利润平均增速达79.33%,最高达7421.93%。
小市值企业营收规模共101301亿元,营收较上年同比增长的企业有2737家,占比达78.42%;净利润为正的企业有2820家,占比达80.80%;净利润同比增长的企业有1951家,占比达55.90%。净利润最高达7011.34%,最低达-35808.34%,分化最大,导致平均增速达-74.89%。
2022年第一季度,大、中、小市值企业较2021年末表现也均有所逊色。
市值范围营收同比增长企业比例达80.97%,净利润为正的企业比例达93.57%;净利润同比增长的企业比例达66.67%。净利润平均增速达15.11%。
中市值范围营收同比增长企业比例达74.84%,净利润为正的企业比例达89.20%;净利润同比增长的企业比例达61.41%。净利润平均增速达114.89%。
小市值范围营收同比增长企业比例达61.40%,净利润为正的企业比例达73.47%;净利润同比增长的企业比例达44.21%。净利润平均增速达-42.66%。

创业板受权重股拖累  行业分化趋势延续
 
分板块来看,主板、创业板、科创板2021年净利润同比增速分别17.70%、29.90%、61%,第四季度季度增速分别为-12.20%、107.10%、27.60%。主板第四季度主要受个别电商、地产开发、火电、养殖企业拖累;创业板高增速主要是商誉减值规模明显减少,2021年报仅1家创业板公司计提商誉减值规模超过10亿元。考虑到2021年创业板存量商誉占净资产的比重仅6%,这一比例仅相当于2013-2014年水平。
2022年第一季度,主板、创业板、科创板净利润累计同比增速分别达3.60%、-14.70%、62.50%, 创业板业绩在权重股一季报大幅不及预期背景下同比转负。科创板同期业绩端保持平稳,显示出一定盈利韧性,收入端同比明显抬升。创业板指剔除宁德时代、温氏股份、金龙鱼、英科医疗等权重股后,业绩增速由-19.60%修正为15.40%。
从行业来看,2021年全年工业、消费、TMT、医药、大金融盈利同比增速分别为46%、5.10%、63.90%、58.60%、3.20%,第四季度季度净利润增速分别为-13.60%、-65.50%、949.10%、1147.40%、-16%。其中工业板块内部,上游资源品和中游制造在下半年开始出现分化。
2022年第一季度各个行业继续延续两极化态势。周期资源类中除具有中游特征的钢铁、公用事业行业外,盈利普遍高增。制造类行业盈利增速分化,具有高新制造特征的电新/军工行业业绩在上游成本端压力下仍能维持两位数增长,而传统制造行业建材/轻工/机械/汽车普遍录得双位数负增长。受益于跨周期调节,建筑行业业绩2022年第一季度同比增长 10.70%,业绩增速分位排名大幅向前跃迁。
消费类中可选消费在疫情背景下仍然承压,必需消费中医药、白酒景气度坚挺,农林牧渔仍处于自身周期下行尾部阶段,盈利继续承压。大金融类与 TMT 整体景气度低迷,银行相对稳健,电子行业内部明显分化,半导体仍实现高增,但消费电子增速同比转负。

主要指数多具性价比

虽然2022年企业业绩景气度低迷,但从另一方面看来,业绩下滑带动估值下行,性价比有所提升。
在方正证券统计的10个主要宽基指数中,无论从市盈率还是市净率来看,当前指数多数具有较好的估值性价比。目前没有指数估值明显偏高(明显偏高定义为2010年至今估值分位数大于85%,下同)。仅有创业板指的市净率稍高于历史中枢水平(分位数大于50%)。  

具体来看,科创50指数发布于2019年底,当前指数点位已跌破发布日的基点水平,指数市盈率、市净率均处于历史底部。中证500指数由于材料行业权重占比接近20%,在周期股强劲的盈利增长下,指数估值也普遍降至极低水平。另外值得关注的是以中证1000、国证2000指数为代表的小盘股和以恒生指数为代表的港股指数,估值指标也处在历史低位。



四大主线超预期

在2022年第一季中,共有四条主线超出市场预期。
第一条是俄乌冲突通胀线,两国局势趋紧直接引发能源、农业、黄金等产业供给端紊乱,造成价格飙升。
能源方面,受俄乌冲突影响,国内原油期货主力合约价格创出新高。布伦特原油期货自2014年9月以来首次突破100美元/桶,国内原油期货主力合约价格也已突破600元/桶,创该品种上市以来新高。工业原料方面,出于对供应量或将减少的担忧,铝、镍等大宗金属商品价格也一度到达高位。
这一领域相关标的有中国海油(600938)、新潮能源(600777)、上海能源(600508)、内蒙华电(600863)、中煤能源(601898)、广汇能源(600256)、迪威尔(688377)、山西焦煤(000983)、鄂尔多斯(600295)等。
农业方面,俄罗斯是世界上最大的小麦出口国,乌克兰则位居第五。两国合计占全球大麦供应的19%、小麦供应的14%和玉米供应的4%,占全球谷物出口量的1/3以上。
乌克兰也是全球重要的油料作物生产国,预计乌克兰今年葵花籽产量将比2021年下降42%,油菜籽产量可能下降19%,大豆产量可能下降23%。
此外,俄罗斯是全球重要的钾肥生产及出口国,据IFA统计,2020年俄罗斯生产钾肥约1350万吨,约占全球钾肥产量的20%,出口钾肥约1084万吨,约占全球贸易量19%。
叠加此前白俄罗斯钾肥被禁止出口,全球合计约30%以上的钾肥供应将受到影响。俄罗斯也是氮肥的最大出口国,以及磷肥的第三大出口国。
两国冲突,导致上述农产品尤其是化肥供给紧缺,价格进一步推升,推高板块盈利天花板。相关标的包含亚钾国际(000893)、川恒股份(002895)、兴发集团(600141)、湖北宜化(000422)、华鲁恒升(600426)、川发龙蟒(002312)、四川美丰(000731)、盐湖股份(000792)、中粮工科(301058)等。
第二条是能耗双控。碳中和政策延续了去年三季度以来的威力,高耗能行业的供给端仍在压缩,叠加能源涨价的影响,化工板块的价格普遍在高位,主要受益板块包含盐化工和锂电、光伏等新材料。
盐化工相关标的包含苏盐井神(603299)、中盐化工(600328)、山东海化(000822)、雪天盐业(600929)、恒光股份(301118)、氯碱化工(600618)、镇洋发展(603213)、多氟多(002407)等。
新材料方面,相关标的包含龙蟠科技(603906)、宏柏新材(605366)、赛伍技术(603212)、中复神鹰(688295)、长海股份(300196)、石英股份(603688)、华特气体(688268)等。
第三条线是疫情线,包含检测、特效药及预制菜等。今年一季度,疫情再次加重,全国30个省份出现新增个案,上海、吉林、深圳等多个省市封城,并延续至二季度。随着疫情常态化,疫苗、口罩、部分医疗器械的出口需求开始减少,但国内持续的严封控及病毒变种传播力加强,使核酸检测及试剂的使用频率大幅增加,长期的户内封闭也引发了预制菜行业需求上涨。
新冠检测及特效药相关标的包含迪安诊断(300244)、金域医学(603882)、凯普生物(300639)、明德生物(002932)、九安医疗(002432)、东方生物(688298)、安旭生物(688075)、基蛋生物(603387)等。预制菜相关标的包含佳沃食品(300268)、三全食品(002216)、千味央厨(001215)等。
第四条线是基建水利。为托底经济,自2021年四季度开始,稳增长预期不断增强,基建等领头板块增速有所升高,尤其是路桥和水利建设两个细分板块,是政策落地的主要领域。

相关标的包括上海港湾(605598)、倍杰特(300774)、绿城水务(601368)、山东路桥(000498)、四川路桥(600039)、交建股份(603815)等。


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年报/季报数据背后:静待拐点到来  布局以稳为主


2022年3月以来,市场景气度下行严重,投资者信心被重挫,场内情绪也是摇摆不定。但展望2022年一季度后期,机构普遍抱以乐观态度,认为修复拐点即将到来,但考虑到大环境等因素,投资者预期不宜过高。

从2021年年报以及2022年一季度季报的数据整体来看,上市公司盈利虽然有分条线的亮点,但全局性的机会似乎并未到来,因此具体布局上仍然以稳为主,短期内聚焦估值修复板块,长期应关注具备明确远期需求的领域。

修复行情临近 但预期不宜过高


中信证券认为,国内疫情高点已过,外部压力逐步缓解,复工复产循序渐进,支持政策落地提速,市场极端悲观情绪已充分释放,预计5月将开启持续数月的中期修复行情。
首先,本轮国内疫情改善趋势明确,上海疫情持续稳步好转,复工复产循序渐进;在政治局会议全面定调后,政策进入加速落地期,预计4月国内宏观数据年内筑底后,在5月将出现边际改善。
其次,美联储极致紧缩预期基本落地,后续超预期紧缩概率低,人民币贬值主因是经济预期走弱,贬值压力最大的窗口已过。最后,市场极端悲观情绪充分释放后,盈利预期,指数估值,机构仓位都已充分下修,对负面因素反应钝化,对积极信号更为敏感,A股中期修复行情临近。
财通证券也保持乐观态度。该机构称,目前“政策底”清晰,结构至上,展望未来1-2个季度,市场越来越好,珍惜当前底部区域的“便宜时光”,A股有望迎接"诺曼底登陆"和“无限风光在险峰”的反攻时刻。
但也有机构提醒,投资者对反弹行情预期不用过高。
中航证券称,2022年下半年左右A股的核心因素有三个。在这三个因素的共同作用下,A 股可能冲高回落震荡,维持低波动率。
第一个是逆周期调节发力与宽信用的进程。政策的底部往往领先经济的底部,历史上政策底一般对应着A股的底部。当前经济下行压力加大。降准只是逆周期调节政策的开端,一季度或是降息以及其他政策的发力窗口,支持权益资产估值整体扩张,并催生盈利底部的预期。
第二个变量是人民币的阶段性贬值压力。外资是A股重要的增量资金,A股加速国际化以来人民币汇率与A股高度相关。当下人民币维持强势,主导的是购买力平价理论(美国通胀高,中国通胀低),和均衡汇率理论(中国出口强劲)。但是后续随着加息缩表逐渐清晰,美国影子利率不断向上,利率平价理论的影响力可能会越来越大(中美利差压缩)。
第三个变量是居民财富结构的变化和公募基金的发行节奏。房地产税的出台将加速中国居民财富的结构向金融资产特别是权益资产倾斜。预计2022年公募基金发行仍将维持较高的发行规模,为资本市场提供更多增量资金。

后期配置:短期估值修复 长期需求为王

综合分析机构观点,短期投资主线以估值修复为准,长期来看具备明确远期需求的板块更值得关注,整体仍然以“稳”为主。
比如中信证券建议,配置上继续积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。全年维度,建议围绕现代化基建以及地产布局,基建领域重点关注低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施,地产领域重点关注优质开发商、物管和建材。季度维度,建议积极增配复工复产的相关行业,重点关注智能汽车及零部件、半导体、光伏风电设备等。月度维度,建议聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超,预计在规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下,这些行业也将迎来阶段性恢复。
华泰证券分析称,后期配置上,重点按照当期财报变化+远期需求确定性高+长线资金加仓三条逻辑挖掘。
具体而言,第一可聚焦固定资产周转率仍在上升、ROE主要受净利率压制,但单季毛利率有触底回升、后续变动成本压力有望进一步缓解的中游制造领域,比如专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、国防军工、摩托车、农化、其他化学制品、发电及电网、石油化工等。
第二,关注现金流好、降债目标基本完成的上游企业,具备远期需求确定性,大概率在设备升级、能源转型、循环经济。
第三,关注长线资金如险资、国家队等在第一季度加仓的领域,比如中游制造。另外,在A股业绩底出现之前,继续关注政策发力的基建和地产;PPI与CPI剪刀差转向之下,关注农业股、食品饮料。





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