此前两篇报道，我们提示了明佳环保的单一产品依赖风险、高度依赖大客户以及难逃“猪周期”影响。今天，我们将聚焦于明佳环保的财务风险上，根据其招股说明书，公司财务风险主要存在于经营业绩波动及毛利率下降、应收账款回收及存货减值等方面。

业绩变动及毛利率下降的风险

受益于畜禽养殖企业固定资产投资规模的持续增长，以及公司核心产品罐式发酵处理机逐渐得到市场认可，报告期内公司经营规模增长显著。2019年、2020年、2021年，公司营业收入分别为9302.84万元、17826.02万元和18546.17万元，归属于母公司股东的净利润分别为2471.33万元、5768.38万元和5886.01万元。同时，随着经营规模的不断扩大，公司主营业务毛利率整体呈小幅下滑趋势，报告期内公司主营业务毛利率分别为55.49%、53.85%和51.23%。

若未来宏观经济环境发生不利变化，或下游畜禽养殖企业固定资产投资增速放缓，公司经营业绩将无法持续维持高增长趋势，甚至出现下滑风险。同时，若公司不能紧跟市场发展和客户需求、持续进行技术改进并不断拓宽产品品类、有效提高核心竞争力，如果市场竞争环境加剧，或上游原材料价格持续上涨、人力成本显著提高，公司将面临毛利率下降的风险。

其实，这与我们此前提示的单一产品依赖风险、高度依赖大客户以及难逃“猪周期”影响是一致的，正是因为明佳环保存在这些问题，所以其业绩存在大幅变动的可能以及毛利率下降的风险。

应收账款回收及存货减值风险

报告期各期末，公司应收账款及合同资产合计账面价值分别为2345.12万元、5697.18万元和6684.55万元，占当期期末流动资产的比例分别为49.61%、29.29%和40.24%。随着公司经营规模的扩大，公司应收账款仍可能持续增长。公司下游客户以生猪养殖企业为主。2021年，受猪价波动影响，规模化生猪养殖企业迎来亏损潮，公司部分客户经营业绩面临下行压力、资金相对紧张。

报告期内，公司应收账款周转率分别为5.30、4.16和2.78，呈下降趋势。若生猪养殖行业景气度未发生明显好转、宏观经济环境发生不利变化，或公司主要客户及其所处行业发生不利变化，将导致公司应收账款回收风险增加，从而对公司经营业绩和现金流产生不利影响。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1603.70万元、2298.13万元和3338.18万元，占流动资产的比例分别为33.92%、11.81%和20.10%。随着公司业务规模的持续扩大，存货账面价值可能会继续增加。如果未来原材料市场价格出现大幅度波动，或因下游客户经营状况发生不利变化而导致无法履行合同，公司将可能计提存货跌价损失，从而对经营业绩造成不利影响。